¿Sentado en efectivo? ¿Cuál es su próximo paso?

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El ajedrez es un juego único en el que ganar depende casi por completo de la habilidad y la estrategia. No hay dados, cartas barajadas ni números aleatorios; no hay ningún elemento de azar o suerte.

La inversión y el ajedrez se parecen en el sentido de que la estrategia es fundamental para el éxito. A pesar del riesgo de lo desconocido en los mercados financieros, creemos que la estrategia es un aspecto vital de la inversión.

Esto es de gran importancia porque solo en Estados Unidos hay actualmente más de 6,3 billones de dólares en efectivo (o fondos del mercado monetario), más que en cualquier otro momento de la historia y casi el doble en comparación con hace cinco años.

Entendemos el atractivo del dinero en efectivo. Después de más de una década de tasas de interés cero, las cuentas de ahorro, los mercados monetarios y los certificados de depósito están pagando rendimientos relativamente atractivos con un riesgo insignificante. Además, algunos inversores pueden estar preocupados por una recesión, optando por aparcar sus fondos en efectivo. Es posible que algunos inversores no sientan que están sacrificando mucho para estar en una postura de aversión al riesgo.

Si bien los rendimientos del 4-5% de los fondos del mercado monetario de EE. UU. son atractivos, creemos que los inversores deben pensar más allá de su movimiento actual.

En primer lugar, los rendimientos en efectivo no son defendibles. Si la Fed comienza a recortar las tasas este año, lo que ha señalado que tiene la intención de hacer, los rendimientos en efectivo caerán al unísono. Aunque no esperamos que la Fed vuelva a llevar los tipos a cero, los inversores que tienen en efectivo no han asegurado los rendimientos más altos actuales durante ningún período significativo.

En segundo lugar, los tipos de interés al contado no se benefician de la caída de los rendimientos como muchos otros activos de riesgo. Por ejemplo, los bonos a tipo fijo experimentan una apreciación de los precios cuando los rendimientos caen, y el valor presente de las ganancias futuras de una empresa aumenta a medida que bajan los tipos, lo que eleva el valor de sus acciones, en igualdad de condiciones.

Por tanto, el dinero en efectivo es el rey, pero, ¿por cuánto tiempo? Los inversores que están estacionados en efectivo y esperando algo de claridad sobre el futuro de la economía pueden encontrar más riesgo en su enfoque de lo que parece. El riesgo velado es que, sin saberlo, están haciendo una apuesta en una sola línea de juego: si su escenario anticipado no se materializa o si no ven las señales que buscan para volver al mercado, pueden quedarse atascados sin un próximo movimiento.

Como se muestra en el Gráfico 1, los activos de riesgo (acciones, bonos y carteras equilibradas) han superado ampliamente al efectivo en el período de 12 meses posterior a la última subida de tipos de la Fed. ¿La conclusión? Creemos que los inversores deberían estar posicionados para la siguiente fase del ciclo porque, una vez que los mercados se mueven, es probable que se muevan demasiado rápido para que los inversores puedan reaccionar a tiempo. Esto es importante porque perderse el primer tramo alcista en un repunte del mercado puede ser uno de los impulsores más importantes de rendimientos inferiores a largo plazo.

Gráfico 1: Rendimientos a 12 meses tras la última subida de tipos de la Fed

Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de marzo de 2024. *El período de julio de 2023 muestra los rendimientos del período de 7 meses comprendido entre el 31 de julio de 2023 y el 29 de febrero de 2024. La cartera equilibrada es una combinación del 60% del índice S&P 500® y el 40% del índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond y supone un reequilibrio anual. Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.

 

Definir los objetivos financieros con un planificador financiero debe ser el primer paso en un enfoque basado en objetivos para la gestión del patrimonio.

Una vez identificados y cuantificados los objetivos, recomendamos a los inversores que se ciñan a una estrategia con una perspectiva a largo plazo. Al adoptar este enfoque, el efectivo debe considerarse como un activo para satisfacer las necesidades de liquidez a corto plazo (menos de 12 meses). Más allá de eso, los activos de riesgo han superado significativamente al efectivo en promedio a largo plazo, como se muestra en el Gráfico 2.

 

Gráfico 2: Rentabilidad media móvil a 5 años (1996 – 2023)

Fuente: Bloomberg, a 31 de diciembre de 2023. Promedio de las rentabilidades renovables anualizadas a 5 años basados en las rentabilidades del año calendario. La cartera equilibrada 60/40 es una combinación del 60% del índice S&P 500 y el 40% del índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond, y supone un reequilibrio anual. Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.

 

¿Cuál es el próximo paso? Puede ser desalentador para los inversores que han estado al margen pensar en volver a los activos de riesgo. Para mitigar cierta aprensión, se pueden considerar varios enfoques, entre ellos:

  1. Promediar el costo en dólares en activos de riesgo durante un período de 3 a 6 meses en lugar de volver a poner todo el efectivo a trabajar de una sola vez.
  2. Invertir en un fondo 60/40 como una opción de menor volatilidad que una cartera de renta variable, sobre todo teniendo en cuenta que es probable que las correlaciones entre acciones y bonos se normalicen en medio de tipos más altos y una tendencia a la baja de la inflación.
  3. Dentro de las asignaciones de renta variable, centrándose en empresas de crecimiento secular plurianual de alta calidad, especialmente aquellas impulsadas por la innovación digital, la inteligencia artificial y una sólida investigación y desarrollo, que tienen perspectivas de aumentar los beneficios a pesar de un entorno económico incierto.
  4. Dentro de la renta fija, explorar fondos multisectoriales con potencial para ofrecer rendimientos más altos que los mercados monetarios, así como una apreciación de los precios en caso de que los rendimientos caigan.
  5. Buscar opciones de efectivo plus para obtener un rendimiento adicional.

Creemos que los inversores que están sentados en efectivo deberían considerar un próximo movimiento que sea congruente con una estrategia sólida a largo plazo. En nuestra opinión, la reasignación a activos de riesgo resultará más beneficiosa a largo plazo para alcanzar sus objetivos financieros.

 

 

Tribuna de opinión de Seth Meyer, director global de gestión de carteras de clientes de Janus Henderson Investors. 

La India: todas las miradas se dirigen hacia Modi en medio del optimismo en torno al crecimiento

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Dentro de algunas semanas, la mayor democracia del mundo acudirá a las urnas para elegir un nuevo parlamento para un mandato de cinco años. El primer ministro Narendra Modi, quien ha dirigido el país durante la última década, confía en poder mantener su influjo sobre el electorado. El Partido Bharatiya Janata Party (BJP) de Modi se medirá al Congreso Nacional de la India, que gobernó el país durante la mayor parte del periodo posterior a la independencia en 1947, y a una pléyade de partidos regionales. Los partidos políticos de todo signo están centrando sus esfuerzos en tejer alianzas antes de que la campaña electoral eche a andar.

¿Las elecciones traerán continuidad o cambios en las políticas del gobierno? Esa es la pregunta que consideran prioritaria la mayoría de los inversores. Tras una rotunda victoria en las elecciones celebradas en algunos estados a finales de 2023, los partidarios de Modi creen que los votantes han refrendado las políticas favorables al crecimiento del mandatario. Una economía en expansión, un país que se digitaliza rápidamente, un marco tributario unificado que impulsa la generación de ingresos fiscales y apuntala las cuentas públicas, una inflación subyacente en descenso y una bolsa que marcó recientemente un nuevo máximo histórico (EE. UU. fue la otra gran economía que lo consiguió) en dólares han realzado el perfil de la India en todo el mundo.

Mientras el resto del mundo está lidiando con unos tipos de interés elevados y un crecimiento tímido, el banco central de la India pronostica que la economía se expandirá un 7% este ejercicio y el siguiente. Eso convertiría a la India en la gran economía que más crece del mundo. En un momento en el que China arrastra los pies debido a las dificultades de su sector inmobiliario y las tensiones con EE. UU., el atractivo de la India se sostiene en la demanda procedente de una población relativamente joven, unos costes laborales competitivos, unos volúmenes de deuda relativamente bajos comparado con otros países y un entorno empresarial cada vez más favorable.

La renovada atención del gobierno al sector industrial, el impulso a la inversión por parte del sector privado y el público, y la tendencia que se observa en todo el mundo a diversificar más allá de China tras las congestiones que sufrieron las cadenas de suministro durante los años del COVID son algunos de los factores que podrían sostener la dinámica de crecimiento. El programa Production Linked Incentive del gobierno, dotado con 26.000 millones de dólares, tiene como objetivo estimular el sector industrial con el fin de ascender por la cadena de valor.

El Fondo Monetario Internacional prevé que la India, que actualmente es la quinta mayor economía del mundo, se convierta en la tercera en 2027. Creemos que la India puede mantener un sólido ritmo de crecimiento durante los próximos años gracias a unas políticas y a unos factores estructurales positivos.

Este optimismo se refleja en la bolsa, donde cada vez tiene más peso un ahorro interno que contribuye a amortiguar la volatilidad infundada. Decenas de millones de indios ahorran regularmente invirtiendo en la bolsa del país; así, alrededor de 2.500 millones de dólares proceden mensualmente de estos ahorradores. Este volumen se suma a las inversiones de los fondos de pensiones, los compradores extranjeros y las aseguradoras de vida. Algunos señalan que la subida sostenida de las acciones durante los últimos años ha hecho que las valoraciones estén caras. Estamos de acuerdo en que las acciones no están baratas desde una óptica relativa, pero conviene recordar que los beneficios empresariales han seguido sorprendiendo favorablemente, lo que justifica las valoraciones.

Un aspecto importante que diferencia a la India de EE. UU. y Europa es la subida generalizada de las acciones en los diferentes sectores y categorías. Este hecho contrasta con EE. UU., un mercado dominado por las empresas tecnológicas que forman el grupo de los Siete Magníficos, y Europa, donde están de moda las GRANOLAS.

Creemos que existen buenas oportunidades en un amplio conjunto de sectores, como los bancos, las aseguradoras, el sector sanitario, las farmacéuticas y las infraestructuras, por ejemplo, los puertos y los aeropuertos. Si tuviéramos que mencionar un riesgo para nuestra positiva visión de conjunto sobre las perspectivas de la India, sería la geopolítica. Creemos que el volátil entorno geopolítico podría poner en riesgo las elevadas tasas de crecimiento si provoca una fuerte subida de los precios del petróleo, dado que el país es muy dependiente de las importaciones de energía. Volviendo a la escena política, la dinámica electoral ya ha hecho acto de presencia en la India y esperamos que las mejoras actuales en el plano del crecimiento se afiancen a medio plazo, cuando se disipe la polvareda de las urnas durante el verano.

 

 

Tribuna de opinión de Avinash Vazirani y Colin Croft, gestores de renta variable india de Jupiter Asset Management. 

 

¿Cómo duplicar los rendimientos por alquiler en mercados desarrollados?

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Durante la pandemia del coronavirus, mercados como Estados Unidos o la Unión Europea mantuvieron políticas fiscales expansivas para reactivar sus economías. Por ello, por ejemplo, en Estados Unidos los créditos hipotecarios bajaron y se produjo un boom inmobiliario. Así, el stock de viviendas tocó su nivel más bajo en décadas y el volumen de ventas aumentó significativamente, lo que disparó los precios.

Además, la reducción de las tasas de interés impulsó a los grandes fondos globales de inversión a aprovechar dicha situación y decidieron invertir fuertemente en activos multifamiliares y logísticos. Debido a esto, los precios aumentaron más del 40% de 2020 a 2022. Por ello, como EE.UU. ya tuvo su boom, la conclusión es que los precios están en un nivel donde las oportunidades ya son muy escasas.

Pero hace aproximadamente un año, Estados Unidos experimentó su inflación interanual más alta en los últimos cuarenta años, incluso superando el 9%, lo que obligó a la Reserva Federal a incrementar sus tasas de interés en varias oportunidades.

Las herramientas utilizadas por la Fed han comenzado a dar resultados en la inflación, ya que en junio la tasa se situó en el 3%. Sin embargo, sigue estando muy por encima del objetivo de la entidad del 2%, por lo que es probable que continúe aumentando sus tasas de interés.

Como era de esperar, esto impactó en el mercado inmobiliario y EE.UU. cerró el año con una caída en sus ventas del 35% respecto al volumen alcanzado en el 2021.

Por otra parte, si comparamos la tasa de rendimiento de la renta de los activos versus la tasa de interés de los préstamos hipotecarios, podemos proyectar que en EE.UU. este año la diferencia de tasa continuará siendo negativa y el mercado se seguirá contrayendo.

Se suponía que esta tendencia provocaría que los precios de las viviendas en EE.UU. comenzarán a caer. Sin embargo, una reciente encuesta de Reuters reveló que los precios podrían bajar menos de lo esperado.

Esto estaría relacionado con que la demanda ha disminuido solo levemente a pesar de las expectativas de que las tasas de interés sigan subiendo, a lo que se suma que la oferta sigue siendo limitada, ya que quienes compraron inmuebles a tasas de interés históricamente bajas las mantuvieron.

Así, los precios de las viviendas, sensibles a las tasas de interés, solo han caído alrededor del 6% desde su máximo reciente.

La encuesta de Reuters pronosticó que los precios promedio de las viviendas, según el índice Case-Shiller, descenderían un 4,5% en 2023.

Asimismo, según la encuesta, la tasa hipotecaria fija a 30 años, actualmente en 6,9%, promediará 6,35% este año. Ante las elevadas tasas y los altos precios de las viviendas, acceder a una propiedad en EE. UU. parece ser un sueño lejano.

Y esto último, a su vez, está provocando que los alquileres también estén subiendo: la inflación de los precios de alquiler promediará un 2,1% este año y superará la inflación subyacente en 2024 y 2025.

Pero para los propietarios, ¿cuál es la clave para duplicar rendimientos por renta en un país desarrollado como Estados Unidos?

Lo primero que debemos aclarar es que no siempre los elevados precios de los inmuebles tienen su correlato en su rentabilidad por alquiler, ya que los precios de los alquileres suelen estar atados al poder adquisitivo de la clase media, el crecimiento de la economía y la tasa de inflación, entre otros.

Por ello, la clave para duplicarlos es contar con un análisis preciso y una metodología de inversión, lo que se logrará a través de tres pilares:

1.- La lectura de los ciclos económicos de los activos para ingresar luego del ajuste en la fase de recuperación.

2.- La adquisición de los activos en el mercado primario institucional (distress en bancos), lo que nos permite obtener descuentos desde el 20% hasta el 40% sobre el valor del activo actual.

3.- Agregarle valor al activo.

Respecto al punto 1, esto podría quedar más claro con un ejemplo: imaginemos que hay un activo en el que su valor histórico es de un millón de dólares y se renta a 60.000 dólares al año. Esto significa que brinda un retorno del 6% anual.

Pero supongamos que se hace la lectura de los ciclos y se identifica que este activo se ha depreciado un 10%, pasando a valer US$900.000: automáticamente, el rendimiento por renta pasa a ser mayor, ya que estaría recibiendo los mismos US$60.000 pero por un activo que ahora cuesta menos.

Adicionalmente, si este activo se pudiera adquirir de manera institucional, a través de bancos o casas de subastas, con un 30% de descuento sobre su valor actual de 900.000 dólares, el activo pasaría a valer 630.000 dólares.

Por lo tanto, los 60.000 dólares que se reciben anualmente por renta pasarían a representar cerca de un 10% anual, casi duplicándose el retorno por la renta.

Como mencionamos, esta estrategia parece difícil de aplicar hoy en día en Estados Unidos. Sin embargo, existen otros mercados, como el europeo, donde sí sería posible.

Al igual que en EE.UU., el Viejo Continente ha experimentado elevados niveles de inflación (fue del 6,1% en mayo), lo que ha obligado al Banco Central Europeo a subir sus tasas de interés.

Pero aunque este año en Europa podría ser recesivo, si las tasas comienzan a bajar, el año 2024 podría ser muy diferente: mientras que Estados Unidos está muy sobrevalorado, en Europa algunos países tienen potencial de apreciación, por lo que hay posibilidades de tener un rebote importante.

Por ejemplo, España no tuvo la fuerte apreciación de EE.UU. y representa una gran oportunidad porque hay mucho inventario en los bancos, en torno a 100.000 millones de euros. Así, ante el temor de que estos sigan aumentando, los fondos podrían acceder con grandes descuentos. Entre los sectores a destacar, podemos mencionar el retail, logística y turismo.

Tribuna elaborada por Mariano Capellino, CEO de Inmsa Real Estate Investments Management

Un trato más dulce para los cacaoteros de África Occidental

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Cuando se disfruta de una tableta de chocolate, pocos tienen en cuenta el origen de sus ingredientes o el impacto medioambiental y social de su producción. Los inversores debemos desempeñar un papel de supervisión para garantizar unas cadenas de suministro equitativas y apoyar una producción responsable de cacao.

Para conocer a fondo los orígenes del grano de cacao y las complejidades que acompañan su recorrido a lo largo de la cadena de valor del chocolate, viajamos a Costa de Marfil en un viaje de campo dirigido por la compañía suiza Barry Callebaut, uno de los mayores productores de chocolate del mundo. El objetivo de la misión era conocer de primera mano dónde residen los principales obstáculos para mejorar la sostenibilidad a largo plazo de la cadena de suministro del cacao, y dar fe de que la industria está tomando medidas concretas para garantizar que se abordan.

Exploramos las realidades de la producción de cacao en África Occidental, especialmente en Costa de Marfil, donde el cacao desempeña un papel económico vital.

La economía del cacao en Costa de Marfil: un sector difícil

Casi la mitad del suministro mundial de cacao se cultiva en Costa de Marfil. La economía no sólo depende en gran medida del cacao, que da empleo a unos seis millones de personas y representa el 30% del valor de las exportaciones del país en 2022, sino que también forma parte integrante de la cultura. Sin embargo, muchos cacaoteros apenas viven con niveles de subsistencia.

Observadores externos y la comunidad inversora han expresado su preocupación por el trabajo infantil en el sector del cacao al menos desde 2001, cuando se adoptó el Protocolo Harkin Engel para abordar la utilización de mano de obra infantil en el sector del cacao. Pero la pobreza ha obstaculizado los esfuerzos en curso para atajar el uso de mano de obra infantil en la producción de cacao. Más recientemente, el descenso de los rendimientos, debido en parte a la pérdida de árboles de sombra y a la menor pluviosidad, así como la falta de mano de obra para garantizar el mantenimiento adecuado de los cacaotales, están agravando la situación de los agricultores. Para complicar las cosas, Costa de Marfil ha sufrido una guerra civil y agitación política en los últimos 20 años. A ello se suman los estrictos controles gubernamentales sobre la producción de cacao, que dificultan abordar cuestiones como la diversificación de cultivos e ingresos.

Cuestiones sistémicas y el camino hacia la sostenibilidad

Mejorar los rendimientos para mejorar los medios de subsistencia. Uno de los principales problemas que afectan al sector es que el rendimiento del cacao en el país se ha reducido en las dos últimas décadas, pasando de un máximo de 700 kilogramos por hectárea a 520 kilogramos.

El cambio climático. A la tendencia a la disminución de los rendimientos contribuye el hecho de que los cultivos de cacao son muy sensibles al cambio climático. Costa de Marfil está sufriendo la desertificación del norte, lo que unido a la deforestación para despejar tierras para cultivos agrícolas, está reduciendo la tierra disponible para cultivar cacao. Si no se toman medidas para mejorar el rendimiento, por ejemplo cultivando variedades de cacao más resistentes, los productores de África Occidental corren el riesgo de que los compradores de cacao simplemente cambien de proveedor. Ecuador y Brasil, por ejemplo, ofrecen las condiciones de cultivo adecuadas.

Trabajo infantil. El trabajo infantil ha sido y sigue siendo un problema muy arraigado en la cadena de valor mundial del chocolate. En Costa de Marfil, la práctica es ilegal y está oficialmente desalentada. Campañas de carteles en las cooperativas de cacao y las instalaciones de procesamiento advierten de los peligros de la producción de cacao y recuerdan a todo el mundo las tareas que no deben realizar los niños, como manejar machetes, cargas pesadas y productos agroquímicos tóxicos. Pero la realidad es otra.

La magnitud del problema es significativa. En 2020, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos calculó que 1,56 millones de niños trabajaban en la industria sólo en Costa de Marfil y Ghana. muchos de ellos procedentes de países vecinos como Benín, Burkina Faso, Malí y Togo, en condiciones que el gobierno estadounidense califica de trabajo forzoso.

Para empeorar las cosas, la cuota de los cacaoteros en el valor del producto final ha caído de alrededor del 50% hace cuatro décadas a menos del 2% del total del mercado mundial del cacao, que asciende a 140.000 millones de dólares. Sin embargo, la pobreza es la principal razón por la que los agricultores suelen recurrir a niños para trabajar en los campos.

Impulsar un cambio positivo: un esfuerzo de múltiples partes interesadas

Barry Callebaut y varios de sus clientes fabricantes de chocolate están trabajando en numerosos proyectos piloto para abordar algunos de estos problemas. Su objetivo es mejorar el rendimiento mediante mejores técnicas de riego, fertilización y diversificación de cultivos, ofreciendo a los agricultores participantes la plantación de árboles de sombra, como nogales africanos, aguacates, anacardos y akpi. Al proporcionar a los agricultores ayuda directa sobre el terreno, por ejemplo realizando la laboriosa y a veces peligrosa tarea de podar los árboles de cacao, la compañía ha dado un giro hacia un apoyo práctico que también pretende reducir el uso de mano de obra infantil.

La industria chocolatera también ha respondido creando sus propios programas de certificación, como el programa de certificación de sostenibilidad «Forever Chocolate» de Barry Callebaut. Se ha fijado cuatro objetivos: sacar de la pobreza a 500.000 agricultores, eliminar el trabajo infantil de su cadena de suministro para 2025, utilizar ingredientes totalmente sostenibles para 2030 y ser neutro en emisiones de carbono para 2050.

Nuestro papel como inversores

Safra Sarasin Sustainable Asset Management utiliza su influencia inversora con las compañías participadas a través de actividades de stewardship. El equipo de Stewardship cree que los mejores resultados en el engagement se derivan de influir en los equipos de gestión corporativa, lo que requiere relaciones a largo plazo con las compañías. Mantenemos un diálogo permanente sobre la certificación del cacao, el trabajo infantil y la deforestación para supervisar los progresos de los programas de sostenibilidad en los países productores de cacao.

La estrategia de compromiso de J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management se centra en el seguimiento de los progresos a lo largo de varios años, revisando hitos definidos para medir las mejoras. La coherencia en el engagement es fundamental para garantizar que los esfuerzos sean sostenibles y eficaces a largo plazo. Las prácticas coherentes también son fundamentales para impulsar un cambio positivo, permitiéndonos supervisar eficazmente la evolución y adaptar las estrategias según sea necesario, al tiempo que tomamos decisiones informadas para apoyar el objetivo general de crecimiento sostenible de la industria del cacao.

Tribuna escrita por Mariano Guerenstein, Managing Director of Institutional Clients and Wholesales

Ideas de Eurizon para optimizar la rentabilidad en renta fija europea

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Tras un 2024 en el que muchos inversores en renta fija se quedaron en la zona de confort de los fondos del mercado monetario, en 2025 el dinero se está desplazando por fin a otras clases de activos, y el high yield europeo es uno de los que más oportunidades ofrece. Como afirma Andrea Villani, responsable de High Income de Eurizon, con casi 20 años de experiencia: «Hoy en día, la recompensa por invertir en fondos del mercado monetario va a ser inferior a la inflación, lo que significa que van a perder dinero. El siguiente paso es pasar al crédito con grado de inversión, pero los rendimientos también están cayendo, y este crédito está más correlacionado con la deuda soberana, por lo que asignar dinero también a activos de alto rendimiento es una buena oportunidad para diversificar».

Dos estrategias para ganar exposición al alto rendimiento

Villani está a cargo del equipo que gestiona los fondos Eurizon Fund – Absolute High Yield y Eurizon Fund – Bond High Yield; el primero es más flexible, con un enfoque de rentabilidad total que se centra en la selección, apalancándose en el proceso de inversión del Eurizon Fund – Bond High Yield para elegir las mejores oportunidades del mercado al tiempo que ofrece una exposición de menor duración; este fondo cuenta actualmente con 461 millones bajo gestión a finales de febrero de 2025.

El segundo, que sí cuenta con un índice de referencia (el ICE BofA ML Global High Yield European Issuers), tiene unos activos de más de 3.600 millones de euros. “Gestionamos el fondo contra el índice, tomando posiciones fuertes con una alta convicción”, aclara el gestor. El universo de inversión está representado por bonos BB y B de emisores de alto rendimiento denominados en EUR, USD y GBP, con cobertura en euros. El fondo también puede invertir en AT1 y en papeles por debajo de B bajo; la posición en At1 representa actualmente el 10% de la cartera.

El primer paso que da siempre el equipo en la gestión de las estrategias es determinar en qué fase del ciclo nos encontramos. A partir de ahí, estudian en qué partes del mercado se encuentran las mejores rentabilidades o el mejor perfil de riesgo, con un análisis por sector que los lleva a desarrollar esa visión de alta convicción.

Villani explica que una de las mayores convicciones actuales del equipo proviene de la constatación de que hay sectores en los que el posicionamiento de los inversores es excesivamente pesimista, como el de los satélites, donde mantienen posiciones desde el año pasado. También mantienen exposición al sector automovilístico, “no porque sea la mejor industria, sino porque pensamos que las valoraciones son demasiado bajas y es una industria donde hay opcionalidad y posibilidad de ganar dinero”.

Desde sus respectivos lanzamientos en 2017 y 2000, ninguno de los fondos ha experimentado un impago en su cartera. El gestor explica que no hay magia en estos datos, sino un proceso de inversión muy disciplinado: “Invertimos por fundamentales, lo que a veces puede ser frustrante, porque requiere más tiempo, pero sirve para mantener el foco en lo importante”.

Los high yield europeos muestran su mejor cara

 Villani insiste en varios momentos de su conversación con Funds Society en que el mercado europeo de alto rendimiento le parece hoy “realmente interesante”. No es el único que lo ve así, ya que afirma estar teniendo problemas para comprar “papel”, debido a la elevada demanda. “El mercado está lleno de gente con grandes convicciones, y de gente que cree que la volatilidad desaparecerá en algún momento”, añade.

Admite que el mercado actual es “menos atractivo que hace 18 meses”, debido a la compresión de los diferenciales, pero subraya que “son los fundamentales los que impulsan el rendimiento”, por lo que cree que “los rendimientos siguen siendo buenos” y prevé que continúe la compresión de los diferenciales. De hecho, los fundamentales y los rendimientos son dos de los tres pilares que sustentan la opinión del equipo de alto rendimiento de Eurizon, junto con los factores técnicos.

En cuanto a los fundamentales, el gestor afirma que las empresas europeas han demostrado ser más resistentes de lo previsto y que han recogido positivamente el efecto de una mayor inflación, lo que se ha reflejado en los beneficios. A esto añade la expectativa de que la tasa de morosidad -por debajo del 3% en Europa (según Moody’s Ratings, a 28 de febrero de 2025)- siga cayendo, gracias al trabajo de saneamiento de balances que están realizando muchas empresas europeas: “Vemos que el nivel de endeudamiento se está relajando y el efectivo en el balance está aumentando”.

De hecho, el gestor subraya que hoy en día “no hay problemas de refinanciación” y que el muro de vencimientos es actualmente “extremadamente benigno”. Señala que la demanda de financiación es bastante baja y, especialmente para los próximos dos años, afirma que “el apetito estará en el segmento BB, que es la mejor parte del mundo crediticio”.

Por último, el gestor también cree que los factores técnicos actuales ofrecen una perspectiva positiva, señalando que están entrando flujos en el high yield y que la mayoría de ellos proceden de fondos de vencimiento de renta fija: “Esto es muy bueno para la clase de activo, porque tienen un enfoque de comprar y mantener, lo que reduce la volatilidad”.

Villani admite que el universo del high yield se ha ido reduciendo en los últimos tiempos, y destaca como uno de los factores “la competencia con los préstamos apalancados (LBO)”, ya que considera que muchos inversores no están dimensionando bien este factor, aunque considera positivo su impacto en la dinámica de la oferta y la demanda. El experto advierte de que si el BCE sigue bajando los tipos, podría producirse un repunte de las fusiones y adquisiciones, lo que también aumentaría el volumen de LBO.

 

Alberto Burs es el nuevo VP Offshore de Inviu

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Foto cedidaAlberto Burs, nuevo VP Offshore de Inviu

Inviu, la firma de inversiones exclusiva para asesores financieros independientes parte del Grupo Financiero Galicia (GGAL), anunció la designación de Alberto Burs como nuevo VP Offshore.

Desde esta posición el ejecutivo se incorpora al equipo comercial para desarrollar el negocio internacional de la compañía y seguir brindando servicio a asesores financieros en Chile, Paraguay, Bolivia, Ecuador, Colombia, Panamá y Costa Rica.

Alberto cuenta con 15 años de experiencia en el mercado financiero. Previo a su designación en Inviu, fue Sales Manager en Compass. Allí se desempeñó como responsable de la distribución y venta de  vehículos de inversión para la banca onshore y offshore, con el fin de presentarles soluciones financieras. Antes trabajó como Asesor Financiero de manera independiente.

El ejecutivo de 37 años es Licenciado en Administración de Empresas, Contador Público y Magister en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella.

Inviu es una empresa de servicios financieros que se apoya en la tecnología para generar una experiencia de inversión distintiva en América Latina. A través de una plataforma propietaria permite a asesores financieros independientes ofrecer los mejores productos y servicios de inversión a la vez que facilita la gestión y crecimiento de su negocio.

Contradictorios datos macro dificultan la visibilidad

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La primera semana de abril nos ha traído una batería de datos macro que dificultan más si cabe pronosticar la dirección que a corto plazo podría tomar la política monetaria estadounidense.

Las bolsas mundiales apuntaban a un inicio de semana prometedor apuntaladas por las cifras del viernes y del fin de semana -PCE de EE.UU. mostrando desaceleración en el proceso de desinflación, IPC francés e índices PMI de China-, pero el amago de subidas se vio bruscamente suspendido por un ISM manufacturero que obligaba a los traders a reajustar sus apuestas respecto al comienzo del ciclo de bajadas en los tipos de interés, con las probabilidades de un primer recorte de 0,25% en junio en un poco concluyente 57%, y con el mercado ya no tan seguro de que vayan a producirse tres ajustes de aquí a diciembre (la curva de futuros está ahora en 2,8).

La encuesta nacional de actividad industrial (ISM manufacturas), que se coloca de nuevo en terreno de expansión (51,4) y que incluye un preocupante repunte en el subíndice de precios pagados (+3,3 puntos, hasta 55,8), favorece la tesis del “no aterrizaje”, que además se ve fortalecida por la revisión del pronóstico de PIB del primer trimestre que realiza la Fed de Atlanta, y que pasa de +2,3% a +2,8%, y por el informe privado de nóminas ADP, que registraba la mayor subida desde julio y que también sorprendió al consenso (184.000 nuevos puestos de trabajo vs. los 150.000 esperados).

Ante la falta de acuerdo en el seno de la Fed, que quedaba de manifiesto en la actualización del “mapa de puntos” que comentamos hace unas semanas, estas publicaciones incrementan las dudas respecto a si la tasa natural de interés (R*) es superior o no a la que estiman los miembros del banco central estadounidense. Si fuera así, aunque Jerome Powell lo negara categóricamente el miércoles, el actual nivel de los fed funds no sería suficientemente restrictivo para la actividad y pondría en riesgo el regreso de la inflación al 2%.

El ISM servicios, peor a lo esperado pero por encima aún de 50 (51,4 vs. el pronóstico de 52,8, y con el componente de precios apuntándose la caída más significativa de los últimos 4 años) actuó de bálsamo suspendiendo al menos temporalmente las caídas en el precio de la deuda pública. El contexto macro puso presión sobre los segmentos del mercado más sensibles a las fluctuaciones en tipos de interés. Sectores como el inmobiliario comercial, la vivienda y los servicios públicos (eléctricas) se vieron afectados negativamente. En el de transportes, además de los aspectos macro, otras noticias micro también impactaron negativamente a las cotizaciones.

Empresas como JBHT y CHRW se vieron lastradas por recortes en recomendación por parte de casas de análisis, mientras que FDX se dejaba casi un 15% solo en dos sesiones tras perder el contrato del servicio postal de Estados Unidos (USPS) en favor de UPS. La cotización de acciones de empresas de consumo también se vio impactada por los resultados y comentarios de ULTA o PVH, propietaria, entre otras, de las marcas Calvin Klein o Tommy Hilfiger. La mora en préstamos al consumo y tarjetas de crédito continúa subiendo y afecta sobre todo a las rentas medias y bajas. No obstante, y según la BEA (Bureau of Economic Analysis), el primer cuartil de las familias con más recursos son responsables de ~50 del gasto en Estados Unidos. Estos hogares también suelen tener más activos financieros. De hecho, en el tercer trimestre de 2023, el 1% superior de la distribución de la renta poseía más del 20% de los activos totales de los hogares y un tercio de todas las acciones y participaciones en fondos de inversión, según datos de la Reserva Federal.

Esto es relevante para los que defienden el aterrizaje suave, porque estas reservas de riqueza y el efecto beneficioso que en ellas está teniendo el rally en bolsa pueden permitir a algunos hogares con ingresos altos/muy altos compensar la disminución en el crecimiento salarial y en el incremento en el coste del crédito.

Curiosamente, y a pesar de tratarse de títulos de alta duración, con un porcentaje muy elevado de su valoración ligado al valor terminal y por lo tanto muy sensibles a los movimientos en TIR del bono Tesoro, las acciones tecnológicas en general y las ligadas a la temática IA en particular continuaron desmarcándose a pesar de las caídas en la renta fija. Las implicaciones del desastre en Taiwan para la cadena de suministros (que ya están impulsando el precio de los DRAM) y el anuncio de inversiones por 100.000 millones de dólares de  Microsoft en un revolucionario centro de datos de IA, además de más muestras de iniciativas para monetizar las inversiones en LLMs (como la posibilidad de que Alphabet cobre, según Financial Times, por un servicio premium de búsquedas apoyado en tecnología de IA), pueden haber sustentado la demanda de estos títulos.

A corto plazo, nuestra principal preocupación respecto a la continuidad del rally sigue siendo más técnica que fundamental, con el sentimiento inversor en terreno de complacencia, el posicionamiento asimétrico hacia sectores beneficiados directa o indirectamente por la revolución computacional de la inteligencia artificial generativa, y las valoraciones elevadas como señales evidentes de alerta, que podrían depurarse con una saludable corrección.

Los cuatro pilares sobre los que se ha construido el movimiento alcista en bolsa desde noviembre parecen mantener de momento cierta solidez, aunque a diferente escala, con alguno de ellos comenzando a mostrar grietas: la resiliencia/recuperación en crecimiento a pesar del encarecimiento del crédito, la  vigencia del proceso de desinflación que debería ir acercándonos al objetivo del 2%, el giro moderado de la política monetaria y el entusiasmo por la temática IA como catalizador de mejoras en productividad que faciliten alargar y fortalecer este ciclo.

Respecto al crecimiento, aunque la actividad manufacturera parece estar recuperándose a tenor del informe ISM, el reequilibrio en el mercado laboral y su impacto sobre el consumo son aspectos a seguir. Por su parte, el proceso de desinflación se ha ralentizado notablemente, pudiendo obligar al mercado a rebajar más sus expectativas, pasando de tres a dos recortes. O quizá ninguno, como apunta Neel Kashkari (Fed de Minneapolis). Y las valoraciones de algunas de las acciones ligadas a la inteligencia artificial generativa son difícilmente justificables si no abrazamos asunciones en crecimiento muy optimistas. Aunque las menores presiones en precios de servicios y la aportación del componente de coste de vivienda favorecen el escenario desinflacionista y de aterrizaje suave y otros miembros de la Fed como Goolsbee, Mester o el propio Jerome Powell mantienen su sesgo “dovish”, los datos macro recientes no son concluyentes, el efecto base de aquí a junio no ayuda, y puede que tampoco lo haga el eclipse solar.

El M&G (LUX) Episode Macro Fund liderará la presentación de la gestora en el X Funds Society Investment Summit

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Foto cedidaGautam Samarth, CFA, head of Systematic Investment Strategies de M&G

M&G Investment presentará su estrategia M&G (LUX) Episode Macro Fund en el X Funds Society Investment Summit en Palm Beach. 

Durante el evento, que se celebrará en 11 y 12 de abril en el PGA National Resort de Palm Beach, Gautam Samarth, CFA, head of Systematic Investment Strategies de M&G hablará de las virtudes de inversión de la estrategia. 

“El Fondo tiene un enfoque de inversión muy flexible, con libertad para invertir en valores de renta fija, renta variable, bonos convertibles, valores respaldados por activos, divisas, efectivo, cuasi efectivo y depósitos”, dice la información proporcionada por la firma. 

Además, M&G agrega que estos activos pueden “emitirse en cualquier lugar del mundo, incluidos los mercados emergentes, y denominarse en cualquier divisa”.

Por último, la gestora aclara que el fondo “obtendrá exposición a estos activos principalmente tomando posiciones de inversión a nivel de índice o sector a través de instrumentos derivados, pero también podrá invertir directamente”.

Acerca de Gautman Samarth

Es head of Systematic Investment Strategies de M&G. Con más de siete años de experiencia en estrategias cuantitativas, comenzó a gestionar estrategias sistemáticas de renta variable en agosto de 2018. 

Se incorporó a M&G en 2014 como analista especializado en el equipo M&G Leaders. Anteriormente, Gautam trabajó durante cinco años en Credit Suisse en Nueva York, donde su último cargo fue en el equipo de estrategia de inversión HOLT. 

Se graduó en el Trinity College (Hartford, Connecticut) en 2009 con una licenciatura en economía y una especialización en chino, y tiene la certificación CFA.

Becon IM: la reinvención del negocio de distribución de terceros en las Américas

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Foto cedidaSocios de Becon IM

Desde su creación en 2017, BECON INVESTMENT MANAGEMENT ha sido una firma pionera en el modelo de distribución de fondos a terceros en las Américas, generando una enorme base de clientes en todos los segmentos y países, un semillero que, recién plantado, ahora tiene todo su potencial de crecimiento.

Los socios fundadores, José Noguerol, Frederick Bates y Florencio Mas, no necesitan presentación en la región de Cono Sur y el mercado US Offshore. Son experimentados wholesalers secundados por una nueva generación de socios y por un equipo de ventas de once personas totalmente dedicadas a desarrollar el negocio de distribución en las Américas. Con las gestoras Neuberger Berman, Barings, Cullen Funds y New Capital, abarcan un universo de 10.000 clientes.

La diferencia entre una reunión con socios de una empresa dedicada al mundo de las inversiones y un encuentro con BECON es la mezcla etaria: junto con tres grandes veteranos de la industria se sientan en la mesa dos treintañeros pujantes, también socios de la compañía, Lucas Martins y Juan Fagotti. La situación es reveladora, una declaración sobre sus intenciones de dar continuidad a la empresa en la región.

BECON IM fue la primera en su género, es decir, la primera firma independiente, lejos del paraguas de una gran empresa, que se lanzó a ser intermediaria de gestoras internacionales para Wealth Management en las Américas. Es así de simple, pero los socios tienen cierto pudor en afirmarlo, les cuesta autodefinirse porque son una construcción en marcha, una empresa que le dedica más tiempo a la expansión que al autoexamen.

Con oficinas en Buenos Aires y Miami, el equipo comercial de BECON ha logrado cubrir una porción de mercado considerable, un semillero, un trabajo de hormiga, o una playa llena de granos de arena, con clientes en cada país de las Américas. Y esa es precisamente la fuerza de la empresa y la base de su expansión futura.

Puede leer el artículo completo en este enlace.

Régis Bégué se une a Zadig Asset Management como socio

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Foto cedidaRégis Bégué, nuevo socio de Zadig Asset Management y gestor de fondos.

iM Global Partner (iMGP) y Zadig Asset Management han anunciado que Régis Bégué se une a la firma como socio. Según explican, Bégué dirigirá el Memnon European Fund y otros mandatos de renta variable europea con Vincent Steenman, y también se encargará de la gestión del negocio junto a Pierre Philippon, con quien inició Zadig Asset Management.

“Tras un año sabático en julio de 2023, he decidido no volver a Zadig para dirigir el Memnon European Fund. En su lugar, Régis Bégué se incorpora para dirigir el Fondo y otros mandatos de renta variable europea con Vincent Steenman, así como para dirigir el negocio con Pierre Philippon, con quien inicié Zadig Asset Management. Conozco a Régis desde hace 26 años y estoy seguro de que su trayectoria y su personalidad complementaria a la de Vincent contribuirán sin duda al éxito futuro de la firma. Tanto Régis como Vincent tienen la convicción de que el rendimiento ajustado al riesgo es el omega del rendimiento a largo plazo”, ha señalado Laurent Saglio, socio Fundador de Zadig Asset Management.

Régis Bégué es licenciado en Matemáticas Aplicadas por la Université Paris Cité y posee un máster de HEC. Antes de unirse a Zadig, desde 2005, Régis fue socio director de Lazard Frères Gestion, y en 2008 asumió la plena responsabilidad del negocio de gestión de activos de renta variable europea. Durante los últimos 16 años en Lazard, Régis ha sido capaz de construir una sólida franquicia en renta variable europea gracias al equipo que formó y al rendimiento generado. Antes de Lazard Frères Gestion, Régis ocupó cargos en Nomura y Oddo Securities.

Sobre su incorporación, Régis Bégué ha señalado: “Conozco al equipo de Zadig desde hace más de 20 años, así que estoy entusiasmado de unirme a un equipo fantástico que destaca en el análisis financiero y la selección de valores. Tenemos grandes planes para el futuro juntos.»

Por su parte, Pierre Philippon, socio director en Zadig Asset Management, ha agregado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a un nuevo miembro, tan estimado, al equipo. Creemos que la sólida experiencia y trayectoria de Régis en acciones europeas fortalecerán nuestras capacidades y situarán a Zadig Asset Management en un lugar ideal para construir una empresa más sólida y llevarnos al siguiente nivel”.

A raíz de este anuncio, Philippe Couvrecelle, fundador y CEO de iM Global Partner, ha comentado que “es maravilloso que alguien de la reputación y estatura de Régis se una al equipo de alta dirección de Zadig Asset Management. Creemos que este nombramiento estratégico representará la piedra angular del crecimiento de Zadig en la próxima década”.

Desde ambas firmas destacan que Régis Bégué es un hombre talentoso y polivalente que además de su carrera profesional en la industrial de fondos, ha escrito numerosas novelas e incluso ganado competiciones literarias.