AGV locomotive, manufactured by Alstom. Be contrarian. Be European.
A finales de los 90 la bolsa europea suponía el 36% de la capitalización mundial. Luchaba así en protagonismo con la bolsa americana y su 41% de ponderación. Atrás quedaba una década en la que las acciones europeas cotizaban con prima de valoración respecto a sus homólogas americanas. Quince años después, el paisaje es diferente: mientras la bolsa de EEUU supone ya más de la mitad del valor bursátil global, las bolsas europeas en su conjunto no llegan a una cuarta parte, situando su valor por debajo incluso de las bolsas asiáticas.
El inicio de la descorrelación de la bolsa americana y europea tiene su origen en las primeras semanas de 2010, cuando el nivel de deuda en Grecia empezó a resultar preocupante. Durante los tres años siguientes, la sucesión de desastres financieros en Europa ha ido ensanchando el diferencial entre ambos mercados. Desde 2010, el Long USA – Short Europe se traduce en un abultado 50%. Durante estos tres años y medio la inversión en renta variable se ha dirigido mayoritariamente a la bolsa americana (una muestra ilustrativa son los flujos de ETF- ver gráfico), haciendo subir sus valoraciones y colocándola como una de las bolsas más caras del mundo.
El S&P 500 cotiza a un P/E ratio actual de 18,9 y a un P/E ratio Shiller de 22,7, ambos holgadamente situados encima de su media histórica. Si atendemos al coste de reposición (ratio Q), la bolsa de EE.UU. también se encuentra en niveles históricamente altos. Y según el ratio favorito de Mr. Buffett para valorar el mercado (Capitalización sobre PIB), se ha superado el tercer mayor nivel de la historia tras 2000 y 1929.
Si bien esto no implica que la bolsa estadounidense vaya a caer durante los próximos años, es razonable pensar que su futuro comportamiento será bastante modesto. Asumiendo un crecimiento a largo plazo de los fundamentales del 6%, con un P/E ratio Shiller actual de 22,7 y una rentabilidad por dividendo del 2,2%, el comportamiento del S&P durante los próximos 10 años sería de un moderado 3,9% anual.
En el otro lado del columpio, tenemos a los índices europeos por debajo de sus máximos históricos cumpliendo la condena de cotizar bajo el posible escenario de resolución del Euro, con la única y tímida excepción del DAX. Aplicando el ratio de Capitalización/PIB a Europa, vemos que se sitúa muy por debajo de los máximos del año 2000. Sus principales mercados (Alemania, Reino Unido y Francia) se encuentran en niveles de P/E ratio Shiller cercanos a 11y con rentabilidades por dividendo que duplican la ofrecida por el mercado americano. Estas valoraciones deprimidas se vieron por última vez a principios de los 80, justo cuando se inició un periodo de 10 años en el que las acciones europeas cotizaron con prima respecto a las americanas (ver gráfico).
Actualmente el S&P 500 cotiza a 1,4 ventas frente a 0,7 ventas del Eurostoxx 50. Partiendo de la premisa de que vivimos en un mundo cada día más globalizado y con multinacionales dependientes del crecimiento mundial -no local-, sorprende la brecha de valoración entre ambos mercados. Lo anterior cobra especial fuerza si tenemos en cuenta que el 44% de los ingresos de las empresas europeas se producen fuera del continente (en el caso de UK la cifra se eleva al 52%). Además, una cuarta parte de los beneficios de las empresas europeas provienen de los mercados emergentes, cifra que dobla lo obtenido por las empresas americanas en dichos mercados.
Estas cifras medias coinciden con la exposición de nuestro fondo EDM Strategy al exterior (45%) y a emergentes (25%), atendiendo a las ventas de las compañías que tenemos en cartera. Las compañías europeas cotizan por tanto con una prima de descuento simplemente por su domicilio, sin atender en muchas ocasiones al origen geográfico de su negocio.
Fuente: Elaboración propia
Pero quizá uno de los mejores síntomas para medir adecuadamente las valoraciones son las operaciones corporativas. Frente a la frenética actividad corporativa a la que asistimos desde hace tiempo en EE.UU., ésta ha caído en picado en Europa (en 2012 un -14%) hasta niveles no vistos desde 2003. Lo anterior indica que los vendedores no están dispuestos a desprenderse de sus negocios y activos a estos precios, y estarían esperando unas valoraciones más realistas. No en vano el valor en libros del S&P 500 es de 2,2 frente al 1,6 del FTSE-Eurofirst 300.
No cabe duda por tanto que las valoraciones relativas de la Vieja Europa frente a EE.UU. son muy atractivas, situándose en estos momentos en mínimos no vistos desde hace 40 años:
Fuente: BCA Research
En este entorno de valoraciones los stock-pickers tenemos más posibilidades de encontrar inversiones atractivas. De hecho, desde 2006 el 50% de los gestores europeos de renta variable han batido a sus índices, frente a un 16% en el caso de managers americanos.
La Vieja Europa será durante los próximos años una oportunidad clave que ningún inversor debería ignorar. Igual hasta rejuvenece.
. Banorte se hace con el 100% del negocio de seguros y pensiones de Assicurazioni Generali
Grupo Financiero Banorte (GFNorte) y Assicurazioni Generali, dieron a conocer este martes que firmaron un acuerdo por 857,5 millones de dólares que otorga a la institución mexicana el 100% la propiedad de Seguros Banorte Generali y de Pensiones Banorte Generali, informó la firma en un comunicado.
El monto que pagará Banorte por el 49% de participación en su socia Seguros Banorte Generali asciende a 637 millones de dólares, mientras que por el 49% de Pensiones Banorte Generali pagará 220,5 millones de dólares. Por tanto, el pago total asciende a 857,5 millones de dólares, considerando el capital excedente que registró Seguros Banorte Generali al cierre de abril, equivalente a 48,4 millones de dólares, y de 31,1 millones de dólares, que registró Pensiones Banorte Generali, en el mismo mes. El monto de la operación al descontar dicho capital excedente asciende a 778 millones de dólares.
Grupo Financiero Banorte decidió operar y controlar estas compañías en su totalidad “debido a que la presencia del interés minoritario en estos negocios no permitía potenciar su crecimiento al máximo”.
Guillermo Ortiz Martínez, presidente del Consejo de Administración de Banorte, señaló que “nuestra decisión de consolidar totalmente la propiedad de las empresas de Seguros y Pensiones se basa en las perspectivas que vislumbramos en este sector en nuestro país. Creemos que el potencial de crecimiento de esta industria permitirá seguir fortaleciendo nuestra presencia de mercado y mejorando la atención a nuestros asegurados y afiliados”.
Por su parte, Alejandro Valenzuela del Río, director general de GFNorte, comentó que “la sociedad que iniciamos con Assicurazioni Generali en 1997 fue sumamente positiva para ambas partes; esta empresa aportó su gran conocimiento para el desarrollo de productos de seguros y pensiones a nivel mundial y representó una colaboración que estableció las bases con las que Banorte incursiona ahora de manera individual en este sector, lo cual redundará en beneficios para clientes, accionistas y para la propia institución”.
El acuerdo vinculante está sujeto a la obtención de las autorizaciones gubernamentales, contando con un periodo de 180 días a partir de la fecha de firma, periodo en el cual, GFNorte evaluará diferentes alternativas para financiar la adquisición de las participaciones accionarias en cuestión.
Wikimedia CommonsFoto: Asy arch at en.wikipedia. Una herramienta que busca "extraer la señal del ruido" y tomar el pulso al mercado en las redes sociales
Market Prophit anunció este martes el lanzamiento de una web que busca ofrecer a inversores minoristas e institucionales una herramienta de análisis del sentir en tiempo real sobre las conversaciones en el mercado financiero en los medios sociales.
Market Prophit extrae la «señal» del mercado desde el «ruido» de los medios sociales, usando sofisticadas técnicas de procesamiento del lenguaje natural y analítica predictiva. «Nuestros algoritmos interpretan y cuantifican automáticamente grandes cantidades de conversaciones no estructuradas, a fin de brindar señales del sentir a los inversores en una interfaz intuitiva y fácil de usar», informó la firma en un comunicado.
A medida que el volumen de las conversaciones en línea sobre los mercados financieros continúa creciendo a un ritmo colosal, «los inversores encuentran mucho más difícil mantenerse al día con toda esta información e interpretarla, especialmente en tiempo real«, añade la firma.
La herramienta lanzada por Market Prophit está dirigida tanto a inversionistas minoristas independientes, traders diarios, gestores de hedge funds, analistas o cualquier persona interesada en conocer el día a día del mercado.
Foto: Ben Aknoun. Proliferan los fondos soberanos en África ante el boom de las commodities
Varias naciones de África están amasando una fortuna derivada de la explotación de sus recursos naturales y como resultado, es el continente con mayor crecimiento en fondos soberanos, según JPMorgan Asset Management.
Nigeria, el principal productor de petróleo de la región, inauguró un fondo soberano de 1.000 millones de dólares hace ocho meses, en octubre Angola fundó el suyo por 5.000 millones de dólares y Uganda anunció en abril planes para crear otro más. En total, durante los dos últimos años se han creado o están a punto de crearse 15 fondos soberanos en África. Tanzania, país que ostenta grandes reservas de gas natural, también esta considerando crear su propio fondo soberano; Mozambique y Sierra Leona también han hecho declaraciones recientemente al respecto.
Según los comentarios a Bloomberg de Patrick Thomson, director global de soberanos de JPMorgan AM, se espera un continuado incremento de fondos soberanos en África durante los próximos años debido al incremento en el precio de las materias primas y al aumento de reservas de divisas que están experimentando estos países. Según esta gestora, América Latina será la segunda región con mayor crecimiento en soberanos.
El cobre, por ejemplo ha multiplicado por más de cuatro veces su precio medio anual durante la última década, el petróleo casi ha multiplicado por cuatro su precio. El oro, del que Sudáfrica es principal productor, ha aumentado su precio un 300% desde 2003.
Según datos recopilados por Bloomberg procedentes del Sovereign Wealth Fund Institute, el mayor fondo soberano africano es el Revenue Regulation Fund de Argelia, con activos de 77.200 millones de dólares, seguido por el de Libia, de 65.000 millones de dólares y por el Pula Fund de Botswana, de 6.900 millones de dólares.
Según Thomson, los fondos soberanos están rotando sus inversiones desde el mundo desarrollado hacia los mercados emergentes, tanto en renta fija como en renta variable. Otra tendencia pujante es la inversión en activos alternativos, especialmente en infraestructuras y bienes raíces. Por ejemplo, los fondos soberanos de Rusia y China iniciaron hace un año un proyecto conjunto de private equity para invertir en los sectores forestal, agrícola y logístico en Rusia. Según apunta Thomson la normativa europea de Solvencia II previene a muchas aseguradoras europeas de invertir en proyectos de private equity por el alto consumo de recursos de capital que suponen, dejando el camino abierto a los fondos soberanos de países emergentes que pueden aprovechar ahora estas oportunidades.
Wikimedia CommonsBy Michal Osmenda. Esteban Zorrilla, New Head of Investment Strategy at HSBC in Miami
HSBC ha nombrado a Esteban Zorrilla nuevo responsable del equipo de Estrategia de Inversión para la oficina de Miami, reportando a Ajay Loganadan, jefe de la unidad para la región de las Américas, con base en Nueva York.
Según informaron a Funds Society fuentes cercanas al banco, Zorrilla se hará cargo del equipo tras la salida de Carolina Montiel, que se unía a EFG precisamente para dirigir el nuevo departamento de Estrategia de Inversión del banco suizo.
Zorrilla cuenta más de 15 años de experiencia en banca privada internacional e inversiones financieras en España, Suiza, República Dominicana, EE.UU. y América Latina. Antes de unirse a HSBC en 2010, trabajó en otras entidades internacionales como Banco Santander y Morgan Stanley.
Zorrilla, licenciado en Dirección y Administracion de Empresas por la Universidad de Deusto (Bilbao), cuenta con un máster en Dirección Bancaria por el Instituto Universitario de Posgrado.
Wikimedia CommonsHead of BBVA Compass in Birmingham, AL. By Ralph Daily
. BBVA Compass creates a division for UHNW clients in Latin America headed by Manuel Sánchez Castillo
BBVA Compass acaba de crear dentro de su división de banca privada internacional, y dependiente de la unidad de Wealth Management, un nuevo departamento dirigido a los clientes UHNW de América Latina. Este nuevo grupo estará liderado por Manuel Sánchez Castillo, que gestionará el equipo desde Miami como regional manager para Latinoamérica, tal y como informaron fuentes de la entidad a Funds Society.
«El nuevo proyecto apuesta por la presencia del grupo en Latinoamérica y está encaminado a potenciar el servicio en este segmento», explicaron las mismas fuentes.
Sánchez Castillo, con más de 20 años de experiencia en la industria, ha desarrollado casi toda su carrera profesional en Banco Santander, primero desde España y durante los últimos 12 años en Miami como responsable de Gestión e Inversiones y más tarde como encargado de Inversiones y Advisory. Durante su etapa en Madrid trabajó en Santander Asset Management y Banesto Fondos como responsable de Equities Internacional.
En 2009, el directivo pasó a ocuparse de la división de Private Wealth de Santander. En 2011 se trasladó a BNP Paribas Wealth Management en Miami como director de Key Clients Latam, hasta su incorporación a finales de abril a BBVA Compass. Sánchez Castillo es licenciado en Económicas por la Universidad Complutense de Madrid (UCM).
MSCI has introduced the MSCI China A High Dividend Yield (HDY) Index. This new index includes stocks with a track record of sustainable and consistent dividend payouts and dividend growth. It can serve as a benchmark for investors targeting the high dividend yielding opportunity set within the flagship MSCI China A Index or as the basis for financial products such as exchange traded funds.
“Furthermore, we have seen close to a 110% increase in the number of dividend-paying companies in the MSCI China A Index since 2009. The MSCI China A High Dividend Yield Index offers a timely new index choice for clients interested in this subset of the China A-Share market.”
The MSCI China A HDY Index includes only securities that offer a higher-than-average dividend yield (i.e., at least 30% higher) relative to that of the parent index, the MSCI China A Index, and that pass dividend sustainability and persistence screens. In addition, MSCI screens out stocks that do not meet certain «quality» characteristics to exclude stocks with potentially deteriorating fundamentals that could force them to cut or reduce dividends. The MSCI China A HDY Index is calculated using free float-adjusted market capitalization weights.
“Dividends produced from the stocks in the MSCI China A Index have grown significantly—from RMB 12.95 billion in 2005 to RMB 94.7 billion in 2012,” said Theodore Niggli, MSCI Managing Director and Head of the Asia Pacific Index business. “Furthermore, we have seen close to a 110 percent increase in the number of dividend-paying companies in the MSCI China A Index since 2009. The MSCI China A High Dividend Yield Index offers a timely new index choice for clients interested in this subset of the China A-Share market.”
By Julioalcaine. TCW Group Establishes a UCITS Platform and Opens Offices in Paris & Hong Kong
TCW Group, firma mundial de gestión de activos, ha anunciado la expansión de sus estrategias de distribución en Europa y Asia, con la apertura de nuevas oficinas en París y Hong Kong, que estarán dirigidas por «veteranos de la industria que conocen a la perfección dichas regiones», informó la gestora.
El anuncio se produce tras la finalización el pasado 6 de febrero de la adquisición de TCW a Societe Generale por parte de la dirección de TCW y el Grupo Carlyle. En 2001, Societe Generale adquiría una participación mayoritaria del Grupo TCW, aunque en agosto del pasado año, TWC anunciaba que había llegado a un acuerdo definitivo por parte de la gestión de la empresa y el Grupo Carlyle, firma global de alternativos, para comprar TCW a Societe Generale, lo que devolvía a la empresa su posición de gestor de activos independiente.
“La ampliación de nuestra plataforma de distribución internacional es una prioridad esencial para TCW y se trata de un compromiso a largo plazo para prestar servicio a los inversores de Asia y Europa”, dijo David Lippman, presidente y CEO de TCW, al anunciar que amplían su distribución internacional.
La oficina de Paris estará dirigida por Heinrinch Riehl, director de TCW y responsable de TCW Europa, mientras que Stacy Hsu, director y responsable de TCW Asia, supervisará la oficina en Hong Kong.
En su esfuerzo por ampliar su distribución internacional, TCWhaestablecido una plataformaUCITSen Luxemburgopara construiruna franquicia defondos quereplicaránlos fondosde mayor éxito de TCWyde MetWest, los fondos estadounidenses de renta fija de TCW, que cuentan con53.800 millones de dólaresen activosy que hancrecido muyrápidamente en los últimosaños.
TCWtambién ha establecidovariosacuerdos de distribucióninternacionales clave, incluyendo relaciones de sub–asesoresconAmundiyPicteten Europa y unaasociaciónen Oriente Mediocon NCBpara ofrecerfondosShariah, fondos regulados por la ley islámica.
El Grupo TCW, fundado en 1971, desarrolla y gestiona una extensa gama de productos de inversión. La gestora estadounidense cuenta con 130.700 millones de dólares en activos bajo gestión. Entre los clientes de TCW se encuentran muchos de los grandes planes de pensiones públicos y corporativos, instituciones financieras, endowments y fundaciones de Estados Unidos, así como un importante número de inversores extranjeros y clientes del alto patrimonio.
Wikimedia Commonsby Colette. "European Markets Have Climbed the Wall of Worry"
Kathleen Dickson, directora y especialista de producto para el equipo de Renta Variable Europea de BlackRock, encargada de explicar a los clientes el posicionamiento de los portafolios del equipo, habla con Funds Society acerca de su visión sobre la eurozona. Dickson afirma que desde el 2007, los mercados de Europa han superado el muro de las preocupaciones.
Durante su segunda visita a México junto al equipo BlackRock, Dickson explicó que desde 2009, en el nivel más bajo de las valoraciones europeas, el Eurostoxx 600 se ha elevado casi en un 100% en euros, y aunque las valoraciones actuales no son tan atractivas como lo eran hace 12 meses, la búsqueda de rendimiento las convierte en un activo interesante.
La ejecutiva mencionó que el hecho de que Draghi haya puesto un alto durante la crisis financiera indicando que el Banco Central Europeo haría lo que fuera para garantizar la seguridad financiera de la eurozona –como comprar bonos de corto plazo en el mercado, un equivalente al programa Quantitative Easing – así como el hecho de que Europa ofrece un 4% de rendimiento –el más elevado de entre los mercados desarrollados -, el potencial de aumento de las ganancias positivas está dando una mayor seguridad a los inversionistas y tiene la posibilidad de permitir que el mercado avance positivamente.
Dickson también comentó que al observar los rendimientos como el barómetro del apetito por el riesgo, el hecho de que los rendimientos que se expandieron el verano pasado hayan retornado a su nivel normal, pone de manifiesto que la crisis financiera se está superando. Dickson apuntó también que podría darse un “giro en septiembre con las elecciones en Alemania, pero una vez que el proceso termine, con un resultado positivo, esperamos que el mercado continuará desempeñándose bien”.
Entre las iniciativas que ella quisiera ver implementadas para lograr más crecimiento en el bloque europeo, se encuentran la transmisión de crédito con el fin de obtener dinero en la economía real, vía un incremento de los préstamos a la pequeña empresa, y la reparación de las hojas de balance del sector bancario, que mejoraría la solvencia.
En cuanto a sus expectativas, Dickson dijo que ella espera flujos positivos en el futuro. “Los inversionistas están más dispuestos a mirar a Europa. Europa es barata, las valoraciones europeas cotizan con descuentos significativos comparadas con el mercado de Estados Unidos”. Asimismo, señaló que si los inversionistas que actualmente tienen una subponderación en sus asignaciones europeas regresan o se trasladan de los bonos de alto rendimiento al capital variable europeo, el nivel de propiedad se moverá hacia su equilibrio natural.
Con respecto a sus preferencias en el mercado, la firma prefiere el sector de consumo, mantiene una posición neutral en cuanto al sector financiero y baja para las empresas de servicios básicos y telecomunicaciones, debido a su bajo crecimiento y a sus entornos tan regulados.
Si se trata de elegir una compañía para adquirir posiciones, el ingreso juega una parte importante, por lo que sus portafolios se dirigen en su mayoría hacia el aumento en las ganancias y a empresas internacionales (50% de las ganancias de empresas del MSCI European se generan fuera de Europa). “No estamos comprando países, sino que asignamos a las compañías con ganancias en otras partes, como el sector industrial”. En general, buscan oportunidades para aprovechar el crecimiento exterior a través de empresas individuales.
Kathleen Dickson, con más de 22 años de experiencia en los mercados, es responsable de dirigir la división de negocio de una variedad de portafolios generadores de alfa con más de 26.000 millones de dólares en activos de una variedad de clientes institucionales como fondos de pensiones o aseguradoras. Entre los fondos más populares de su equipo se encuentran el BGF European Fund, BGF Euromarkets y el Absolute Return Long Short.
Foto: AlejandroLinaresGarcia. Jaime Massieu, nuevo director de Genworth en México
Genworth, firma internacional que en México cuenta con seis convenios de trabajo con instituciones financieras para ofrecer pólizas de protección, nombró recientemente director general de la división de Protección Estilo de Vida en el país a Jaime Massieu.
Previa a su incorporación el pasado abril en Seguros Genworth Vida y Daños, Massieu -egresado del Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM)- se desempeñó por siete años como director general de Prudential Financial, sostuvo varios puestos dentro del grupo BBVA Bancomer y realizó consejería empresarial.
La división de Protección Estilo de Vida de Genworth opera a través de más de 250 acuerdos con socios globales en 20 países europeos, con una presencia creciente en América Latina y Asia. Siendo su convenio más reciente en la región el anunciado la semana pasada con Mapfre México para la distribución de los seguros de Genworth en ese país.
