Despite declining fund use among advisors, traditional mutual fund managers, particularly large fund complexes, are positioned to play a leading role in the next phase of the ETF revolution, the rollout of active ETFs. This and other findings are included in a report recently released by Cogent Research, a Market Strategies International company. The report, Advisor Brandscape, is conducted annually and is based on a survey among a nationally representative sample of over 1,700 financial advisors in the U.S.
In the last six years, the proportion of advisors selling ETFs has increased dramatically, from less than half (46%) of advisors in 2007 to nearly three-quarters (73%) who use them today. In that same period, advisors’ allocations to ETFs have more than doubled, from 5% in 2007 to 12% in 2013. According to Cogent, most of the ETF gains thus far have come at the expense of mutual funds. Furthermore, for the first time ever, advisors now say they are as likely to invest new dollars in ETFs as they are to invest in mutual funds. However, as interest in active ETFs builds, it appears that traditional fund managers are well positioned to capture (or retain) a portion of future active ETF flows.
“While provider preferences certainly exist in the ETF category, many advisors remain relatively agnostic when it comes to choosing ETFs, particularly those tracking broad indexes,” says Meredith Rice, Senior Product Director and author of the Advisor Brandscape report. “However, the rules of engagement will change significantly when it comes to how advisors approach selecting actively managed ETFs. And that is where traditional active managers, even those late to the game, may find some real traction.”
While these findings may come as good news for active managers considering entry into the ETF marketplace, a potential downside is that advisors, while they are open to paying more for actively managed ETFs, expect these products to be less expensive than their actively managed mutual fund cousins.
“The potential pricing issues will certainly give some mutual fund companies pause,” says Rice. “But they need to look back over the past six years of ETF history, and ask themselves if they are willing to pass on the next wave of ETFs.”
Wikimedia CommonsFoto: bradley j. Invertir en farmacéuticas: una receta para ganar a largo plazo
Las idas y venidas en la cotización de las farmacéuticas durante las últimas dos décadas, en relación a sus fundamentales, es un ejemplo más de las ventajas potenciales del value investing. Esta es la principal conclusión del White Paper firmado por Brandes Investment Partners, gestora especialista en inversión value con cerca de 25.000 millones de dólares bajo gestión, y sede en San Diego, California donde se fundó en1974.
Además, y según el repaso de Brandes al sector, los diversos ciclos de rentabilidad en la industria farmacéutica subrayan la paciencia y temple que hace falta tener para superar el sentimiento negativo del mercado y el viento de cara que llegó a afectar a toda la industria.
Las circunstancias y condiciones que provocaron que el sector farmacéutico volviera a caer en gracia, como muestra el Gráfico 1, se dieron en medio de la gran recesión, de la confusión provocada por la reforma del sistema sanitario y sin necesidad de que llegaran nuevos medicamentos superventas. Para Brandes, este es un nuevo ejemplo de cómo suele funcionar la inversión value.
Negocios sólidos comprados a precios atractivos
Como en el caso de las farmacéuticas, que un sector recupere su atractivo para estrategias de inversión basadas en buenas valoraciones fundamentales, normalmente no pasa por que se hayan producido eventos corporativos extraordinarios, ni ejecuciones excepcionales, o que existan fuerzas macroeconómicas especialmente revitalizantes para que su valor se reconozca en un portafolio. En muchos casos, basta tener en cartera un negocio sólido comprado a un precio atractivo, y darle tiempo para rendir.
Brandes señala que esta podría ser la lección más instructiva del reciente ciclo farmacéutico. Se ha dicho que realmente no existen acciones growth o value per se, solo compañías cuya valoración fluctúa a lo largo de diversos momentos del ciclo de negocio o de mercado. A lo largo del tiempo entrarán y eventualmente llegarán a salir, de las categorías growth y value. El hecho de que los fundamentales de una compañía fluctúen gradualmente en el tiempo no es especialmente sorprendente, dada la dinámica y los caprichos de los mercados y la economía. La clave para el inversor es darse cuenta de que las buenas compañías también pasan de moda, momento en el que deben añadirse al portafolio ya que estarán infravaloradas, y tener la disciplina de venderlas cuando alcancen su precio objetivo estimado.
Ciclos de rendimiento de la industria farmacéutica
Brandes analiza los ciclos de rendimiento de los valores del sector farmacéutico.
Hace casi 20 años, en un entono polémico y cargado de implicaciones políticas similar al actual, las compañías farmacéuticas se encontraban preparadas, en una plataforma de lanzamiento a ojos de los inversores, bien para dispararse hacia la estratosfera o para implotar según el resultado de la reforma sanitaria que coloquialmente se conocía como HillaryCare. Cuando el plan resultó rechazado, en 1994, las cotizaciones de las principales farmacéuticas del MSCI World Index se dispararon sin dejar de subir hasta finales de la década, debido a que estas compañías quedaban libres de lo que se percibía como un intervencionismo excesivo del gobierno, al tiempo que se beneficiaban del lanzamiento de varios medicamentos superventas.
Según comenzaba el nuevo milenio, las cotizaciones de las farmacéuticas del MSCI World Index alcanzaban sus máximos históricos ante las perspectivas de crecimiento de una industria cada vez más sofisticada e importante, que además se iba a beneficiar del envejecimiento de los baby boomers. Las perspectivas eran mejores que nunca. A pesar de que Brandes Investment Patners se sintió atraído por las características fundamentales de este modelo de negocio para varias compañías, el alto precio que pagaba el mercado evitó que en ese momento fueran incluidas en los portafolios de inversión
La incertidumbre castigó las cotizaciones hasta mediados de los 2000
En todo caso, como suele ocurrir, la incertidumbre visitó al sector farmacéutico tomando la forma de cambios y retos regulatorios, y según avanzaba la primera década del nuevo mileno, tanto las perspectivas como la cotización de la industria farmacéutica cambiaron de rumbo. Durante ese periodo, diversos problemas pesaron sobre la cotización de las empresas del sector:
El inminente vencimiento de valiosas patentes
Productividad a la baja del I+D debido a estudios clínicos más dilatados y un mayor escrutinio por parte de la FDA.
Nuevas presiones provocadas por la reforma sanitaria en EE.UU. y el resto del mundo
El mercado reaccionó revisando los múltiplos de las farmacéuticas a niveles mucho más bajos de los que estaba dispuesto a pagar antes. De pronto, la edad dorada de las farmacéuticas había llegado a su fin y aquellas perspectivas brillantes de crecimiento futuro para el sector se fueron apagando, al igual que sus cotizaciones, que emepzaron a caer en a mediados de la década de los 2000.
En el momento en que la estrategia de renta variable global de Brandes empezó a comprar acciones de varias compañías farmacéuticas, el año 2004, el PER estimado del MSCI World-Pharmaceuticals había descendido caído hasta las 16,2x. Como suele pasar, el PER había descendido porque las perspectivas para el sector ya no eran tan optimistas.
Saltamos al año 2013, las acciones farmacéuticas han subido de nuevo
Con datos del primer semestre del año, con las acciones farmacéuticas del MSCI World de nuevo en racha, observamos un patrón familiar en el ciclo. Hay varios factores que pueden haber influido en el renovado interés de los inversores por el sector como son la resistencia del negocio, la generación de flujos de caja, balances conservadores, así como incrementos en dividendos y recompras de acciones, como muestra el segundo gráfico. A pesar de la recuperación de las cotizaciones, Brandes Investment Partners sigue considerando que las farmacéuticas tienen una valoración atractiva y estas representan una parte significativa de la asignación de su portafolio.
. “No lamentamos haber estado infraponderados en Japón”
Hugh Young, director de Renta Variable asiática de Aberdeen AM, dice no estar arrepentido de haberse perdido la subida del mercado japonés de los últimos meses, en el que lleva infraponderado 25 años. En una entrevista grabada por Citywire, Young explica que antes del rally incrementó su posición en algunas compañías japonesas por razones de valoración, no políticas, pero a pesar de esto sigue infraponderado en renta variable japonesa.
“Abe tiene la oportunidad de hacer cosas, pero todavía no lo ha demostrado”, comenta Young. “Somos una gestora conservadora por lo que queremos ver resultados antes de invertir”, asegura en la entrevista.
Hugh Young también da su visión sobre India, que a pesar de estar adoptando las reformas necesarias con una lentitud exasperante, es un mercado que favorecen frente al chino. Sin embargo no cree que exista valor generalizado a corto plazo en este mercado, aunque a largo plazo sí habrá empresas que representen buenas inversiones.
En un entorno de mercado levemente recalentado, Young señala al sector minero como una industria en la que existe cierto valor, tras los castigos sufridos en la cotización de estas empresas, por lo que geográficamente Australia ha ido cobrando algo más de peso en el portafolio.
Wikimedia Commonsby Mark Ahsmann. Desplome de las utilidades de la banca de inversión mexicana
Los bancos de inversión mexicanos registraron una caída anualizada del 71,8% en los beneficios del primer semestre de 2013.
Según publica el periódico El Economista, con datos de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), las utilidades de los bancos de inversión en México a cierre de junio fueron de 110 millones de pesos o 8,6 millones de dólares, una caída del 71,8% anualizada, “derivado de un fuerte incremento de las reservas de crédito en el portafolio a empresas, y a que algunas de las instituciones participan con financiamiento de factoraje y otros instrumentos en el sector de la construcción”.
A pesar de una mejora en los ingresos por intereses y comisiones cobradas del 102,7% y 36,2% anual, el crecimiento del 2.300% en las reservas de crédito de la banca de inversión (principalmente por parte de Bank of America México con el 78%) que pasaron de 46 a 1.058 millones de pesos -aproximadamente 86 millones de dólares-, afectó al beneficio neto del sector.
Wikimedia CommonsFoto: YSSN. La BMV está lista para hasta seis nuevas colocaciones en 2013
Según Jorge Alegría, director general adjunto de Mercado e Información de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), esta está lista para facilitar el financiamiento de los proyectos que se deriven de la reforma energética.
Durante la presentación del app para iPad y iPhone de SiBolsa este martes, Alegría destacó que la reforma energética es positiva y que, de aprobarse las reformas estructurales en general, la BMV está lista para proveer financiamiento -ya sea vía Deuda, Capital Privado, por medio de los Certificados de Capital de Desarrollo (CKDes) o con emisiones de Equity- a las empresas que así lo requieran.
«El mercado está volviendo a ver a México con mucho optimismo» comentó, mencionando que se tienen programadas entre cuatro y seis colocaciones accionarias para el resto del año.
En cuanto a SiBolsa, el Sistema de Información en Tiempo Real de la BMV -hasta ahora exclusivo para profesionales de inversión-, ofrece un app con fines informativos, que sin la capacidad de realizar operaciones, busca que desde dispositivos móviles de Apple, inversionistas, estudiantes de finanzas y el público en general se acerquen al mundo bursátil.
José Piñera. Foto: www.josepinera.com. Se intensifica el debate sobre la reforma de las AFPs en Chile
En el marco del séptimo encuentro de la seguridad social en Chile se han escuchado propuestas de todo tipo sobre el papel de las AFPs y la reforma de un sistema, que ya tiene 33 años de antigüedad. El debate es todavía más agitado debido a la cercanía de las elecciones presidenciales en Chile, que se celebran el próximo 17 de noviembre.
El “multifondo propio”
En este contexto, las propuestas de José Piñera, ex ministro del Trabajo y creador del sistema de Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), entregarían libertad en la administración de los fondos a los afiliados al sistema que hayan alcanzado un nivel elevado de ahorro.
Así, la primera propuesta del ex ministro de Estado fue lo que él llamó “multifondo propio”, según recoge Diario Financiero. Según señaló el propio Piñera, “una persona que ya ha llegado a ciertos niveles de ahorro (…) y quiere tener manejo de su fondo y no pagar una comisión a una AFP, lo puede hacer porque son sus propios recursos. Hecho con responsabilidad, con supervisión técnica, creo que hay que avanzar hacia esa libertad”.
La segunda propuesta consistió en avanzar hacia un sistema voluntario, a través de la eliminación de la obligatoriedad de cotización cuando los fondos acumulados superan un determinado umbral, que se definiría en base a un múltiplo sobre la pensión básica
Ante las críticas que han recibido estas propuestas por parte de la Asociación de AFPs, presidida por Guillermo Arthur, que declaraba que el sistema no persigue la libertad individual, sino que los chilenos tengan una pensión al retirarse, Piñera señaló: “Esa libertad podrá no gustarle a las empresas que administran los fondos, pero yo soy el padre del sistema y el sistema lo que quiere es darle a la gente una mejor vida en su vejez”.
Creación de una AFP estatal
Este es otro de los debates que está cobrando protagonismo según se acercan las elecciones. La candidata Michelle Bachelet ha señalado que apoyaría su creación y en el ENSS Guillermo Larraín, miembro del comité económico de la candidata señaló que » la sociedad está pidiendo es un involucramiento del Estado en el sistema previsional distinto al que tenía hasta ahora”. Mientras, José Piñera no se mostró partidario de esta alternativa, e hizo una férrea defensa al modelo. El ministro del Trabajo, Juan Carlos Jobet, tampoco se mostró a favor de la alternativa de una administradora dependiente del Estado, debido al riesgo de que termine por recibir recursos públicos para mejorar las pensiones de esa AFP y a que sea manejada con objetivos políticos a corto plazo, diferentes a los de rentabilidad/riesgo que deben guiar sus portafolios.
Wikimedia CommonsMapa mundial del gas de esquisto de la Agencia Internacional de la Energía. ¿Esta EE.UU. en condiciones de consolidarse como primera potencia económica mundial?
La ventaja competitiva de un país para establecer un negocio manufacturero viene determinada, sobre todo, por dos variables, el coste de la energía y los costes laborales. Robeco saca conclusiones de un estudio de estas dos variables en 2008 y 2013: si bien hace cinco años, establecerse en EE.UU., Europa o Japón no era tan obvio, ahora sí. La razón está en el desarrollo de la industria del gas de esquisto en EE.UU. que ha provocado una caída dramática en los costes energéticos en EE.UU. y para algunos, va a propiciar el renacimiento definitivo de esta economía.
2008: las ventajas competitivas entre los tres países no son tan pronunciadas
2013: la revolución del gas de esquisto en EE.UU. ha tenido un efecto positivo tanto en los costes energéticos como en los laborales. Japón no goza de recursos naturales de gas, mientras en Europa, consideraciones medioambientales ponen a debate la explotación de este recurso.
Como resultado, EE.UU. parece estar en buena posición para fortalecer su posición de liderazgo económico mundial. Japón, pese a los esfuerzos del Ministro Abe, no queda muy bien parada en esta comparativa.
Wikimedia CommonsFoto: didier B (Sam67fr) (Own work). Neuberger Berman contrata un gestor senior de renta fija global para Londres
Neuberger Berman ha nombrado a Jon Jonsson managing director y senior portfolio manager para sus estrategias de renta fija global. Jonsson, que viene de JP Morgan Asset Management, trabajará desde Londres. Ha desempeñado su labor en JP Morgan AM durante 15 años, donde se responsabilizaba de las estrategias globales agregadas. Bajo su supervisión estaban 14.000 millones de dólares en estrategias de retorno relativo (alpha), retorno total y retorno absoluto.
Neuberger Berman señalaba que continúa invirtiendo en capital humano siempre que encuentran una oportunidad atractiva para sus clientes. En este sentido, la firma ha construido este año un equipo de 22 profesionales para activos de deuda emergente como complemento a su franquicia de renta fija.
. ETFs de gestión activa: una nueva fase que pueden aprovechar las gestoras tradicionales
Las gestoras de fondos tradicionales, particularmente las grandes, prometen tener un papel importante en la nueva fase de la revolución del mercado de ETFs: los ETFs de gestión activa. Esta es una de las conclusiones a las que llega el informe de Cogent Research, Advisor Brandscape, que se realiza anualmente en base a una encuesta a más de 1.700 asesores financieros en los EE.UU.
En los últimos seis años, la proporción de los asesores financieros que recomiendan ETFs ha aumentado dramáticamente, desde menos de la mitad (46%) en 2007 hasta casi tres cuartos (73%) actualmente. En el mismo periodo, la asignación de activos de asesores utilizando ETFs ha subido desde el 5% en 2007 al 12% en 2013. Según Cogent, la mayor parte de este crecimiento en ETFs ha venido a expensas de la exposición a fondos mutuos. Por primera vez, los asesores declaran que la posibilidad de invertir el dinero nuevo de sus clientes en ETFs iguala a la de los fondos. De todos modos, a la vista del creciente interés en los ETFs de gestión activa, las gestoras tradicionales de fondos están bien posicionadas para capturar (o retener) una parte de los flujos futuros a esta clase de activos
“Si bien la preferencia por determinados proveedores existe en la categoría de ETFs, muchos asesores permanecen agnósticos cuando se trata en de elegir ETFs, particularmente los que replican grandes índices generalistas” comenta Meredith Rice, directora senior de Producto y autora del informe Advisor Brandscape. “De todas formas, las reglas cambiarán significativamente cuando se trate de seleccionar ETFs de gestión activa. Y ahí es donde los gestores tradicionales , incluso los que entran tarde en este mercado, encontrarán cierta ventaja”
Aunque estas conclusiones representan buenas noticias para las firmas de gestión activa que están pensando en desarrollar una gama de ETFs, un problema potencial es que si bien los asesores están dispuestos a pagar más comisiones por los ETFs activos que por lospasivos, esperan que sean más baratos que los fondos mutuos.
“Los problemas potenciales de fijación de precios pueden frenar a algunas administradoras de fondos” dice Rice. “Pero deberían mirar atrás a los últimos seis años de la historia de los ETFs y preguntarse si están dispuestos a perderse la nueva ola de estos productos.”
UCITS XXV. Boutiques norteamericanas a la conquista de Luxemburgo
Estos meses están siendo abundantes en registros de fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín por parte de boutiques norteamericanas. Una señal de que si bien, para las gestoras europeas EE.UU. no es un mercado atractivo (solo un 4% lo contemplan en sus planes de expansión), la contraria sí funciona: las boutiques de EE.UU. quieren crecer fuera de su país, y para ello, qué mejor estrategia que domiciliar en Luxemburgo versiones de sus fondos más vendidos en EE.UU.
En el último informe The Cerulli Report:Global Markets 2013, sobre el Mercado global de fondos, la consultora Cerulli Associates plantea que EE.UU. sigue siendo el motor de crecimiento de esta industria –que parece haberse recuperado del pinchazo de 2008, pasando de 50 a 70 billones de dólares en cinco años a nivel global-, pero es un mercado más maduro (ver gráfico superior), y regiones como Asia-Pacífico o Latinoamérica presentan perspectivas de crecimiento más apetecibles (ver gráfico inferior). Europa, sin embargo, no es tan atractivo, pero Luxemburgo, como domicilio para un fondo, presenta la ventaja de abrir mercado no solo en Europa, sino también en muchos mercados asiáticos y latinoamericanos que favorecen la aprobación de fondos UCITS.
Así, solo en las pasadas semanas, se han producido varios registros de fondos en Luxemburgo por parte de gestoras norteamericanas:
Brown Brothers Harriman ha añadido un nuevo fondo a su gama luxemburguesa, con lo que que ya suma tres. Es el fondo BBH Global Core Select, una versión UCITS del mismo fondo que lanzaron en EE.UU. en marzo de este año. Ambas versiones están gestionadas por el dúo formado por Timothy E. Hatch y Regina Lombardi. Es un fondo de renta variabl global, concentrado en 30-40 valores con un mínimo del 40% invertido fuera de EE.UU. Los otros dos fondos de Brown Brothers Harriman domiciliados en Luxemburgo son el fondo BBH High Grade Fixed Income y el BBH Core Select fund.
Miller/Howard Investments, gestora con 5.300 millones de dólares en activos con sede en el estado de Nueva York ha lanzado una estrategia de rentabilidad por dividendo domiciliada en Luxemburgo, la primera para la firma, denominada Miller Howard SICAV – Dividend Equity que persigue invertir en el top 20-40% de los valores pagadores de dividendo del mercado de EE.UU. El fondo estará gestionado por cuatro de sus portfolio managers más veteranos: Jack Leslie, Lowell Miller, Bryan Spratt y Roger Young. El fondo tendrá unas 35-45 posiciones, y seguirá un proceso de inversión bottom up. El nuevo fondo es una versión UCITS del fondo Miller Howard Dividend Equity, lanzado en EE.UU. en 2004. Según declaraciones de Miller/Howard Investments a Citywire, este lanzamiento podría preceder a otros que potencialmente expandirían su presencia fuera de EE.UU.
Brown Advisory, que ha elegido Dublín para registrar su gama UCITS, ha lanzado el fondo Brown Advisory US Small-Cap Blend que ofrece una mezcla de sus estrategias US Small-Cap Growth (US Smaller Companies en su estrategia UCITS) y US Small-Cap Value (solo disponible en EE.UU.). La estrategia seleccionará unos 100 valores de pequeña capitalización de EE.UU. mediante análisis bottom up y estará gestionado por un equipo compuesto por los portfolio managers de los dos fondos small caps ya existentes. Brown Advisory tiene su sede en Baltimore, Maryland y tiene 40.000 millones de dólares bajo gestión. La SICAV de Dublín se fundó en 2006 y tiene unos 4.000 millones de dólares bajo gestión.
