| Por Elena Santiso | 0 Comentarios
Aunque en general prefiere analizar los sectores estudiando compañía por compañía, James Swanson, estratega jefe de MFS Investments, a veces se rige por un enfoque top-down. En este caso, el experto cita entre sus sectores favoritos el tecnológico, e incluso afirma que actualmente está en mejor forma que a finales de los años 90.
¿Quiere saber por qué? Pinche en el video para conocer las razones.
| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios
Aunque consciente de que en el futuro los rendimientos en todas las clases de activos deberían ser más bajos que en los últimos años, Greg Hopper, responsable de High Yield Global en Aberdeen, espera una rentabilidad de entorno al 6%-7% en deuda de alta rentabilidad para 2014. Según explica en esta entrevista a Funds Society, la revalorización del capital será un componente menor de la rentabilidad total en comparación con los últimos años en deuda y, por ello, “ganar el cupón será realmente muy interesante”.
En su opinión, siempre se puede encontrar algún sector a nivel mundial que esté ofreciendo valor. Y actualmente ve más valor en los bonos corporativos de los mercados emergentes que en Europa, razón por la que en los últimos seis meses su equipo ha duplicado exposición a esta región.
Tras todo lo que ha corrido la deuda, tanto con grado de inversión como high yield, la gran duda es si aún hay rentabilidades que arañar. ¿Hay aún recorrido o los inversores solo deben esperar el cupón en high yield?
No hay duda de que en los próximos años las rentabilidades en los mercados de renta fija tendrán dificultades para competir con los rendimientos que hemos visto en los últimos años dado que los mercados de deuda han disfrutado de una combinación ideal de tipos de interés bajos y de reducción de las primas de riesgo. Sin embargo, lo que es importante tener en cuenta es que en el futuro los rendimientos en todas las clases de activos deberían ser más bajos y, en consecuencia, “ganar el cupón” será realmente muy interesante. En el futuro, la revalorización del capital será un componente menor de la rentabilidad total en comparación con los últimos años.
¿Qué rentabilidades se pueden esperar del activo a lo largo del año?
Nuestras perspectivas para el high yield para este año es que podemos ganar el cupón y tal vez un poco más. Como ya sucedió en el año 2013, creímos que los tipos de interés experimentarían una tendencia al alza y los diferenciales se ajustarían dejando a los inversores con un rendimiento de aproximadamente el 7%. Por tanto, nuestras perspectivas resultaron bastante precisas, ya que las tasas subieron 100 puntos básicos, pero los diferenciales de high yield protagonizaron un ajuste de unos 100 puntos básicos. Esto llevó a unas rentabilidades para el mercado estadounidense de alto rendimiento de aproximadamente el 7,5%. Para 2014 esperamos que los tipos de interés sigan también esta tendencia al alza, al mismo tiempo que los diferenciales de crédito seguirán ajustándose más. Esto debería dar a los inversores una rentabilidad del 6% -7%. Vemos más valor en la renta fija corporativa emergente en divisa extranjera que en Europa.
¿Es cierto que los inversores en HY deben acostumbrarse a menores rentabilidades que en el pasado?
Si por pasado se refiere a los últimos años, la respuesta sería que sí. Deberíamos esperar una rentabilidad inferior. La crisis financiera mundial desencadenada en 2007/2008 proporcionó un punto de entrada sin precedentes para todos los mercados financieros, por lo que no sería razonable esperar que se repitiesen retornos similares en los próximos años. Sin embargo, si se refiere a un periodo de tiempo más largo, por hacer una comparación, entonces los retornos deberían ser solo ligeramente inferiores. Por ejemplo, en los últimos 20 años las rentabilidades en el segmento de high yield global han sido de aproximadamente 7,2 %. A nuestro juicio, las rentabilidades en el futuro podrían ser inferiores a ésta en alrededor de 50- 100 puntos básicos en relación con los niveles históricos.
Cuando se hablaba de la gran rotación muchos lo negaban indicando que más bien había una gran rotación dentro de la renta fija, hacia los activos de mayor riesgo. ¿Qué ocurrirá cuando incluso esos activos de mayor riesgo estén agotados? ¿Teméis una huida de flujos hacia la renta variable, también desde el high yield?
Éstas son frases atractivas que venden periódicos, pero tratamos de no prestar demasiada atención a ellas. Nos centramos en un análisis fundamental bottom up del crédito y utilizamos los amplios recursos globales de Aberdeen para encontrar valor. En base a esto, creemos que siempre se puede encontrar algún sector a nivel mundial que esté ofreciendo valor. Por ejemplo, en estos momentos los bonos corporativos de los mercados emergentes nos parecen muy atractivos, ya que muchos de los bonos que estamos viendo están dando en torno a un 8% de rentabilidad. No nos asusta una rotación de los bonos hacia la renta variable por la siguiente razón: si la economía global parece estar cobrando momentum y, como consecuencia, los inversores se desplazan de los bonos hacia renta variable, entonces estaríamos ante un buen escenario para los balances de las empresas. Como resultado, las tendencias crediticias positivas continuarán apoyando al mercado high yield.
Es cierto que el high yield es menos sensible a subidas de tipos… ¿prevéis un escenario de ese tipo? ¿Es un buen argumento para estar en el activo?
Sí, históricamente los tipos de interés han demostrado ser bastante amables con el high yield. Por ejemplo, durante los tres últimos ciclos de ajustes en los cuales los tipos de los Fondos Federales aumentaron considerablemente, la clase de activo de high yield tuvo buenos resultados. De hecho, los retornos durante estos tres períodos fueron positivos en 11 de los 13 años de estas fases de ajuste (10% de media). Sin embargo, existe una diferencia fundamental entre el momento actual y estos otros, pues los tipos de interés estaban más altos antes de que la Fed comenzara a restringir su política monetaria. Por tanto, eso significa que podríamos esperar retornos ligeramente inferiores que en el pasado, debido simplemente a que los rendimientos de partida son más bajos.
Nuestro escenario base es que la Fed no va a empezar a restringir su política monetaria hasta finales de 2015 y que subirá los tipos de interés de forma muy gradual. Por tanto, no esperamos que el escenario de este ciclo sea similar al de los últimos períodos en relación al endurecimiento de la política monetaria.
¿Qué argumentos hay para invertir ahora en HY? ¿Se pueden encontrar aún buenos puntos de entrada?
A día de hoy los argumentos para invertir son los siguientes:
1) A pesar de que los diferenciales han bajado, todavía no están en mínimos extremos. Así que hay un diferencial de 330 puntos básicos entre los diferenciales actuales y las tasas de impago, que están 130 puntos básicos por encima de sus niveles históricos.
2) Las empresas high yield que se encuentran en el mercado están consiguiendo un crecimiento de los ingresos del 7%. Se trata de un dato significativo y permitirá a dichas entidades generar sin dificultad suficiente flujo de caja libre para hacer frente a los pagos de deuda.
3) Los ratios de cobertura de intereses se encuentran en máximos históricos. Esto ayudará a respaldar las valoraciones.
4) La situación técnica del mercado high yield también constituye un gran apoyo para el sector. En los últimos años hemos visto una gran cantidad de emisiones, muchas de las cuales se utilizaron para refinanciar la deuda existente. Esta ola de refinanciación ha permitido a las empresas aprovecharse de unos tipos de interés más bajos, situándolas en una posición financiera más fuerte y también ha empujado la mayor parte de los vencimientos a los años 2016/2017. Esto será de gran apoyo para el mercado desde una perspectiva técnica.
Por regiones, dónde veis más atractivo: Europa o USA o emergentes?
Vemos más valor en la renta fija corporativa emergente en divisa extranjera que en Europa. La rentabilidad en los mercados emergentes está casi 350 puntos básicos por encima que en Europa. Como resultado, estamos infraponderados en Europa en un 8% y actualmente estamos en proceso de aumentar nuestra exposición a la zona de mercados emergentes. De hecho, en los últimos seis meses hemos duplicado nuestra exposición a esta región. Nuestro proceso de inversión/filosofía se centra siempre en la selección de emisiones bottom-up. Sin embargo, empleamos análisis de valor relativo en base a las valoraciones, la geografía, las tendencias de calificación crediticia, los temas de estructura de capital y las ideas específicas de las emisiones.
¿Cuál es ahora el mayor riesgo que afronta un inversor en HY?
En nuestra opinión, el mayor riesgo para el mercado high yield estaría en dos áreas específicas:
1) Si los tipos de interés subiesen fuertemente en un período muy corto de tiempo, esto, sin duda, tendría un efecto negativo en el mercado de alto rendimiento. Sin embargo, si esta brusca subida se viese acompañada de un mayor crecimiento económico entonces el mercado high yield sería capaz de asimilar parte de esta subida en los tipos pues los diferenciales de calidad se ajustarían en consonancia con la tendencia alcista de las tipos.
2) El otro riesgo para el sector high yield radica en si la tasa de crecimiento se ralentiza tanto que la existencia de una recesión se convierte en una gran posibilidad. El crecimiento lento dañaría el flujo de caja libre y, en última instancia, sería negativo para las tendencias globales de crédito y ejercería algún tipo de presión a la baja en el mercado high yield.
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
En su última sesión, el directorio de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones, en forma unánime, designó como nuevo presidente de la institución al ingeniero civil y ex ministro de Vivienda y Bienes Nacionales Rodrigo Pérez Mackenna, quien asumirá sus funciones a partir del próximo 20 de mayo.
«Pérez cuenta con una vasta experiencia pública y privada, destacando su trayectoria profesional en el sector financiero, su aporte al crecimiento del mercado de capitales, el conocimiento que posee del sistema de pensiones y la importancia que éste tiene para el país. Este directorio quiere muy especialmente agradecer la abnegada y exitosa labor de Guillermo Arthur Errázuriz al mando de esta institución y, al mismo tiempo, informar que éste seguirá ligado al directorio en su calidad de Past President, junto con también representar a la Asociación en las instancias internacionales donde actualmente participa», informó la asociación en un comunicado.
La asociación subrayó también su interés por colaborar en la discusión y elaboración de propuestas para mejorar el sistema de pensiones chileno después de que la semana la presidenta Michelle Bachelet creara una comisión de 25 expertos para precisamente profundizar en el análisis de su sistema de pensiones.
| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios
Morningstar is hosting its 26th annual investment conference for financial advisors Wednesday, June 18 through Friday, June 20, at McCormick Place Convention Center in Chicago.
This year’s keynote speakers are Michael Hasenstab, executive vice president and chief investment officer for global bonds for Franklin Templeton Investments, who will open the conference on June 18; Bill Gross, founder, managing director, and co-chief investment officer of PIMCO, who will address attendees on June 19; and Cliff Asness, founder, managing principal, and chief investment officer of AQR Capital Management, who will speak on June 20. Michael Falk, partner, Focus Consulting Group, and chief strategist and partner for a global macro hedge fund, will speak at the closing general session on June 20.
«This year’s conference features an all-star lineup of managers and industry experts,» Scott Burns, director of global manager research for Morningstar, said. «We’ve selected many of the fund industry’s most prominent thinkers to share their views on navigating today’s market environment. The dialogue over these few days in June will cover superior stock selection, global investing, emerging markets, unconstrained fixed-income strategies, the latest thinking on ‘strategic’ or ‘smart’ beta, up-and-coming managers, dividend investing, and more. Advisors will come away equipped with new insights and resources to better serve their clients and help them meet their investing goals.»
General Sessions:
June 18 Research Roundtable
Morningstar’s Michael Holt, global head of equity and corporate credit research; Bob Johnson, director of economic analysis; Russ Kinnel, director of manager research and editor of Morningstar® FundInvestorSM; and Daniel Needham, global chief investment officer, Morningstar Investment Management, a unit of Morningstar, Inc., will hold a research roundtable, moderated by Burns.
June 19 Breakout Sessions
June 20 Breakout Sessions
Preconference Workshops
All registered attendees to the Morningstar Investment Conference may attend one of two complimentary preconference workshops—on alternative investments or asset allocation—at McCormick Place from 11 a.m. to 2 p.m. Central Time on June 18. Lunch is provided. Registered conference attendees will receive email instructions to sign up for the workshop of their choice.
More information about the Morningstar Investment Conference, including the full agenda, hotel accommodations, attendee registration, and continuing-education credits, is available at this link. Conference updates are also available on Twitter at this link or through the conference hashtag: #MICUS.
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
“Me gusta andar
pero no sigo el camino
pues lo seguro ya no tiene misterio,
me gusta ir con el verano muy lejos
para volver donde mi madre en invierno
y ver los perros que jamás me olvidaron
y los abrazos que me dan mis hermanos”
Tras comprar un boleto de avión con destino Madrid, tras más de dos años de ausencia, me ha venido a la cabeza esta letra que forma parte de la canción “No soy de aquí, ni soy de allá” escrita por Facundo Cabral. Recuerdo escucharla de niño -en un disco de vinilo que todavía conservo- en la casa del barrio de Chamberí, donde aún residen mis padres, en la versión del cantautor argentino Alberto Cortez.
La canción representa para mí, como para tantos otros, un himno propio al forastero en que la vida, a veces sin planearlo, nos convierte. Cuentan que una noche, tras una presentación en Uruguay, Facundo Cabral y Jorge Cafrune se fueron de parranda para ahogar en alcohol la tristeza por haber tenido que abandonar su país, Argentina, sin fecha de regreso.
En su primera noche como forasteros, Cafrune le recordó a Cabral su promesa incumplida de componerle un tema. Así nació, a golpe de trago, la mítica “No soy de aquí…”. El calibre de la borrachera estuvo a la altura de la magia de la canción y al día siguiente ambos habían olvidado la letra. La oportuna grabadora de un tercero que compartió la noche con los dos genios nos salvó de la tragedia a los forasteros de haber perdido nuestro himno.
Muchas son las sensaciones que te invaden cuando regresas a tu hogar con la pretensión de recuperar de golpe tu pasado y las emociones que han conformado tu vida pero sólo tienes unos días para lograrlo.
Quizás el sabor de un plato de comida de tu infancia, el abrazo y las confidencias de un amigo, pasar por el portal donde vivía tu primera novia … Los recuerdos y sentimientos te golpean desordenadamente para finalmente darte cuenta de que ya no perteneces a ese lugar. Pudo ser por propia decisión o porque el destino nos tomó la delantera, pero uno comprende que regresar es imposible pues ya no es sólo una cuestión física.
Así que como forastero en mi propia tierra, casi como un turista despistado, me he propuesto redescubrir la ciudad que me vio nacer y en la que crecí. El Madrid del que me informo a través de los diarios digitales es la capital de un país triste y deprimido, asolado por una crisis económica que entre sus muchos y desagradables efectos ha conseguido instalar el pesimismo en el alma de los españoles.
Por eso tengo decidido llenar mi maleta de frascos rebosantes de optimismo envasados en el país de las oportunidades. En el lugar donde ahora vivo -a pesar de sus defectos- se premia el esfuerzo individual y la gente está convencida de que con trabajo y dedicación se pueden alcanzar las metas más ambiciosas. Me siento afortunado de regresar a mi tierra como forastero.
“No soy de aquí, ni soy de allá
no tengo edad, ni porvenir
y ser feliz es mi color de identidad”
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
El crecimiento de las madres trabajadoras ha cambiado la forma en que las empresas ofrecen las prestaciones laborales, ya que, adicional a los clásicos beneficios, ahora las organizaciones se han dado a la tarea de ofrecer prestaciones que faciliten la ajetreada agenda de las mujeres.
Según Michael Page, firma consultora de reclutamiento especializado, la prestación más solicitada por las empleadas con hijos es la flexibilidad de horarios. El poder trabajar mitad del tiempo en la oficina y la otra mitad en casa, o bien, de tiempo completo en casa, ayuda a las madres a poder organizar con mucha más facilidad la vida de su familia. Otras prestaciones que también son comunes es el tener una guardería o jardín de niños dentro de la organización y otorgar más meses durante el período de maternidad.
Cédric Trantoul, gerente ejecutivo de Michael Page México, explica: “Este tipo de prestaciones se han convertido en una cuestión de retención de talento. Las empresas buscan que sus empleados clave crezcan y se desarrollen dentro de su organización. Contar con estas nuevas prácticas ayuda a las empresas a garantizar que el talento continúe su carrera profesional en el interior de la empresa sin sacrificar la vida familiar.”
Entre los diversos tipos de organizaciones, Michael Page ha identificado que las empresas trasnacionales son las que ofrecen las mejores prestaciones para las profesionales con hijos. Esto debido a que estas organizaciones tienen la experiencia de trabajar en distintos tipos de culturas y sociedades y pueden adaptar las mejores prácticas globales de manera local.
No obstante, estas prácticas pueden ser aplicadas en cualquier tipo de empresa, incluso pequeñas y medianas.
“No se necesita de una gran inversión o presupuesto para implementarlas, hay prácticas como horarios flexibles o el trabajo en casa que puede realizar hasta una pyme, ya que no involucran un alto costo monetario para la empresa, sino todo lo contrario”, comentó el directivo de Michael Page.
Aún con estos avances en beneficios para las madres, la firma consultora de reclutamiento especializado considera que todavía hay mucho campo de oportunidad para las mujeres en el mundo laboral. Actualmente, el 50% de los ejecutivos a nivel gerencial son mujeres, por lo que Michael Page considera que en quince años la mitad de los directores generales en empresas serán del género femenino; brindando una mayor equivalencia al mundo laboral.
Michael Page se especializa en el reclutamiento de profesionales para puestos de gerencia media a alta dirección con el objetivo de garantizar que las empresas detecten y recluten al mejor talento disponible en el mercado y que éste, a su vez, se coloque en posiciones estratégicas.
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
Santander Asset Management Chile, en junta ordinaria de accionistas, eligió la semana pasada el nuevo directorio de la sociedad administradora, que ha quedado integrado por Juan Pedro Santa María Pérez, Carlos Volante Neira, Cristian Florence Kauer, Alessandro Ceschia y Luis Cervantes, tal y como informó la gestora en un hecho esencial a la Superintendencia de Valores y Seguros del país.
Santander AM es la segunda administradora en Chile, con 4.954 millones de euros en activos bajo gestión y 86 profesionales, según datos correspondientes a 31 de diciembre de 2013. Además de en Chile, la gestora está presente en Latinoamérica en Argentina, Brasil, México y Puerto Rico. Cerca del 40% de los activos totales de Santander AM se gestionan en Latinoamérica.
| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios
Citi has been awarded a mandate from Norges Bank Investment Management (“NBIM”), the organization responsible for managing the Government Pension Fund Global, to provide global custody and securities lending services to support NBIM’s $850 billion investment portfolio globally. The mandate is believed to be one of the largest of its kind in the industry.
“It’s a great privilege to have been selected by Norges Bank Investment Management to provide these services,” said Okan Pekin, Global Head of Investor Services, Citi. ‘’By having a global presence combined with in-depth, local expertise, our offering is well positioned to support Norges Bank Investment Management’s mission and growth objectives. This appointment highlights our ability to serve the needs of a leading investment manager on a multi-jurisdictional basis and I would like to thank all of the Citi team members who worked diligently to bring this relationship to fruition.”
With investor service capabilities in 95 countries and the world’s largest proprietary custody network in over 60 markets, Citi leverages its global footprint and sophisticated fund services platform to offer consistent, scalable and flexible solutions enabling global fund managers to extend their reach and business.
”We have carried out a detailed evaluation. Citi has demonstrated a commitment to the custody business through their proprietary sub custodian network and investment in technology, enabling them to deliver custody services in an integrated, efficient and transparent manner,» said Age Bakker, Chief Operating Officer, Norges Bank Investment Management.
Citi Investor Services provides fund managers with access to an end-to-end set of flexible investment solutions with leading capabilities in four distinct areas: Prime Finance and Agency Securities Lending; Futures, OTC Clearing and Collateral Management; Global Custody Services and Global Fund Services.
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
«Viernes 2 de mayo de 2014. Llego a Omaha, Nebraska, para atender al denominado Woodstock del capitalismo: la junta de accionistas de Berkshire Hathaway, el holding presidido y dirigido por Warren Buffett quien es, probablemente, el mejor inversor de todos los tiempos», según nos cuenta desde Omaha nuestro lector Miguel Rodríguez Muller, banquero de Banco Santander International y accionista de Berkshire Hathaway, quien por segundo año consecutivo se ha acercado a Nebraska a participar en la Junta de accionistas de la quinta empresa más importante de Estados Unidos y con tentáculos en casi todos los rincones del planeta. Ésta es su crónica.
Nada más llegar al aeropuerto empiezo a sumergirme en el mundo de Berkshire y que estará patente durante todo el fin de semana: un cartel de Delta Airlines da la bienvenida a los accionistas de Berkshire Hathaway.
Este año decido alquilar un coche en vez de depender de taxis como hice el año pasado. En estas fechas no es fácil encontrar un taxi disponible y además, debido a las distancias, es mucho más económico. Eso sí, siempre y cuando se reserve con meses de antelación (en mi caso a principios de enero) tal y como hice también con el hotel, los cuales pueden llegar a triplicar sus precios aprovechando el evento.
Lo primero que hago es dirigirme a almorzar a uno de los restaurantes favoritos y recomendados por W. B. Esta vez decido cambiar Gorat´s por Piccolo’s, donde por 7,5 dólares almuerzo una buena hamburguesa con patatas fritas.
De ahí directo al primer evento del fin de semana: la fiesta de bienvenida organizada para los accionistas en el centro comercial donde se encuentra una de las compañías del holding, Borsheims Jewelry Co, una joyería que ocupa un local inmenso que se llena de accionistas en pocos minutos dispuestos a aprovechar las ofertas que de manera exclusiva la compañía pone a su disposición durante todo el fin de semana.
En el exterior del centro comercial y pegado a la joyería, se encuentra la enorme carpa en la cual se sirven bebidas y comida de 6 a 9 de la noche. Gente de todas las edades y de ambos géneros, disfrutan de la música en directo en el interior de la carpa.
Entre el mogollón me encuentro a Nicolás, ex compañero que trabajó en Banco Santander International varios años y que hoy se encuentra en la competencia. También ha decidido acudir a la reunión animado por Ricardo, quien es accionista y trabaja con él. Quedo con ellos para ir juntos al CenturyLink Convention Center de Omaha, el lugar donde se celebrará la junta de accionistas el sábado a partir de las 8:30 am.
De Borsheims directo al otro lado de la ciudad, concretamente al Old Market, barrio donde se encuentran diversos restaurantes, terrazas, galerías de arte y varias tiendas. Este fin de semana la ciudad cuenta con casi 40.000 habitantes extra, con lo que el ambiente, ayudado por el buen tiempo, es extraordinario. Ceno en un italiano y marcho al hotel temprano para estar descansado de cara a la junta de accionistas.
Sabado 5 am.
Suena mi despertador tan pronto no por error, sino porque quiero estar temprano en el CenturyLink Convention Center y tratar de encontrar un buen sitio. Este año, a diferencia del año pasado, no hace frío y el clima es casi perfecto. Antes de ir a la cola, paso por una gasolinera para tomar un café y algo para desayunar. Tengo que hacer frente a casi dos horas de espera a las puertas del centro de convenciones.
Cuando llego ya hay un grupo considerable de personas haciendo espera. Aun así me encuentro bien situado. Hay algunos que llevan toda la madrugada esperando. Hay gente de todas partes del mundo, de todas las edades, es realmente impresionante el carisma que Warren Buffett llega a tener para conseguir tal capacidad de congregación.
En pocos minutos la fila es enorme. De tener unos pocos detrás a no ver el final. A las 7 am abren las puertas y la gente empieza a correr en busca del mejor sitio. En poco tiempo logro obtener un sitio relativamente cercano a lugar desde donde W. Buffett se dirigirá a sus accionistas.
La casa de Warren Buffett en Omaha
Todavía queda una hora y media para que comience la junta con lo que dejo mi jersey a modo de «reserva» en la silla y decido bajar al lugar donde más de 40 compañías de Berkshire exponen y venden sus productos: Fruit of the Loom, Brooks, Borsheims Jewelry, Dairy Queen, Marmon Group, Geico, Burnington Santa Fe, Clayton Homes, Heinz, Coca Cola, Nebraska Furniture Mart, Oriental Trading, Pampered Chef o See’s Candies, son algunas de las compañías controladas en su totalidad o en participaciones por parte del holding.
Hay Miles de personas comprando todo tipo de productos, desde corbatas y Coca Colas con el nombre de Berkshire hasta camisetas y ropa interior (cuya producción aumentaron al doble este año ya que en 2013 se quedaron agotadas en pocas horas) y botes de ketchup Heinz con las caras de Warren Buffett y Charles Munger, su inseparable amigo y vicepresidente de Berkshire Hathaway.
Solo Nebraska Furniture Mart vendió 8 millones de dólares el martes pasado. Esto solo para empezar pues durante todo el fin de semana miles de accionistas consumirán cientos de productos comercializados por las compañías del gigantesco holding.
A las 8:30 am comienza la reunión con un vídeo que incluye propaganda sobre varias de sus compañías y una película de dibujos animados donde Warren Buffett, Munger y algunos otros directores de Berkshire, incluyendo a Bill Gates en la portería, compiten por ganar la final de hockey sobre hielo al temido equipo ruso en unos hipotéticos juegos de invierno jugados en Nebraska y ambientados a 30 años vista, una señal más de que tanto Buffett como Munger no tienen pensado abandonar la dirección de Berkshire, que hoy día es la quinta empresa más grande de USA por capitalización bursátil.
Tras el vídeo, arranca la junta de accionistas.
En el estrado se sientan Warren Buffett y Charles Munger, 83 y 90 años respectivamente, ante una mesa llena de dulces de See’s Candies y botellas de Coca Cola que serán consumidas en su práctica totalidad por ambos inversores al final de las cinco horas de preguntas a las que serán sometidos por los accionistas y por los periodistas y fund managers que están a ambos lados de ellos en mesas individuales. Ambos forman un tándem perfecto que ha sido capaz de transformar una pequeña compañía textil en un gigante que ha aportado valor a sus accionistas a un ritmo del 19.7% anual en crecimiento del book value desde el año 65. Quien comprara una acción en ese año por valor de 19 dólares, tendría hoy un valor de 190.000 dólares aproximadamente.
W.B. es sin duda el alma de Berkshire pero la compañía no sería lo mismo sin Charles Munger, quien hizo que Buffett evolucionara en su pensamiento basado en los criterios de Benjamin Graham, su profesor y mentor, a un modelo mental más basado en lo que ellos denominan el «moat» con el que cuentan determinadas compañías, o dicho de otra forma, buscar aquellas que cuenten con grandes ventajas competitivas de tal manera que a lo largo del tiempo batirán consistentemente a sus competidores. Fácil de decir pero difícil de encontrar, y menos si cabe, a un buen precio tal y como ambos tienen estipulado. A esto, además, se le une que buscan un mangement excelente enfocado en el cliente.
Todas y cada una de las preguntas son contestadas por ambos y con total claridad. Buffett respondiendo siempre con argumentos muy sólidos y un Munger como siempre muy parco en palabras, pero muy directo y conciso. Y siempre con un gran sentido del humor, que es parte del carisma de estas dos mentes privilegiadas.
Preguntas de todo tipo, algunas de las cuales se han convertido en costumbre en los últimos años como por ejemplo las relativas a su sucesión (no piensa retirarse en el corto plazo), o qué opina del efecto del Gobierno de Obama en la economía (considera que la economía americana y sus corporaciones lo están haciendo muy bien), hasta otras preguntas más propias de los últimos acontecimientos como las relativas a su abstención en la votación al polémico plan de remuneración del Consejo de Coca Cola (no está de acuerdo con dicho plan pero no quiso decantarse por el voto en contra de Wintergreen Advisors), por el performance de la acción en los últimos años vs el S& P 500 (considera que en los años de grandes subidas la acción lo hará peor que el S&P y en años bajistas lo hará mejor), próximas compras de empresas (tiene 40.000 millones de dólares en liquidez, de los cuales está dispuesto a utilizar 20.000 millones para hacer compras si descubre alguna compañía interesante en términos de calidad del management y crecimiento a futuro), o lo que espera de su alianza con 3G, la firma de inversión que junto con Berkshire controla H.J. Heinz, durante los próximos años (encantando de hacer futuros negocios con ellos).
Unos 30 minutos antes de que acabe la reunión y ya satisfecho con lo escuchado de ambos, decido dar una última vuelta por la sala de exposiciones y ventas para ver si hay menos gente y no tener que hacer colas. Efectivamente hay ya mucha menos gente y consigo comprar algunos artículos que tenía en mente.
En la noche decido ir a cenar con Nico y Ricardo a un muy buen restaurante que reservó Nico en el old market llamado The Boiler Room, que se encuentra en un edificio con mas de 120 años de antigüedad que en su día sirvió, tal y como indica el nombre, como cuarto de caldera.
Después de la excelente cena decido abandonar a mis colegas, quienes siguieron disfrutando del ambiente de la ciudad, e irme al hotel a descansar pues el domingo a las 8 am me espera el 5k organizado por Brooks, la compañía de ropa y calzado de Berkshire que está especializada en running. La compañía fue comprada en su día por Fruit of the Loom hace algunos años y posteriormente decidieron independizarla, dentro del holding, como negocio operativo.
El domingo en la mañana me encuentro con más de 2.500 participantes de todas las edades esperando la salida, esta vez no son solo accionistas. Todo el que quiera puede apuntarse al 5K pagando la correspondiente inscripción. A cambio obtienes una camiseta con el dibujo impreso de W.B. atravesando la meta, un dorsal y un dulce de See’s Candies. Hace algo de frío debido al viento, no obstante el clima sigue siendo muy adecuado para correr.
Después de escuchar el himno de USA, comienza la carrera. Este año no es W.B. quien da la salida, tal y como ocurrió en 2013, sino una de sus managers que en el futuro dará mucho que hablar, se trata de Tracy Britt Cool quien con solo 29 años trabaja como asistente personal de W. B. y además dirige algunas de las compañías del holding: Oriental Trading y Bemjamin Moore.
También logro ver a Ted Weschler y a Todd Combs, los dos Investment Managers que W.B. contrató hace unos años para que se encargaran de analizar compañías en el mercado y comprar las acciones de aquellas que ellos consideren atractivas. Ambos son de plena confianza de W.B. y han batido consistentemente al S&P desde que trabajan en Omaha para Berkshire Hathaway.
La carrera discurre por las calles colindantes al centro de la ciudad. El recorrido es más bonito y divertido que en 2013. Acabo la carrera y recojo la medalla que entregan a todos los participantes. La medalla cuenta con la figura de W.B. atravesando la línea de meta, igual que la camiseta.
Con esto concluye mi experiencia en Omaha. Por segundo año consecutivo he disfrutado de un grandísimo evento en todos los sentidos y me voy teniendo clara una cosa: que seguiré manteniendo mi inversión en Berkshire Hathaway durante mucho tiempo.
Crónica de Miguel Rodríguez Muller, banquero de Santander International
| Por Elena Santiso | 0 Comentarios
El punto de inflexión del mercado impulsado por la liquidez y el reequilibrio del crecimiento mundial tendrá efectos dispares en los mercados desarrollados y emergentes.
A finales de 2013, quizás los inversores confiaron demasiado en el mercado de renta variable. El lenguaje seductor de los máximos históricos, las ganancias instantáneas y el crecimiento a largo plazo siguió impulsando los flujos de inversión, aun cuando la Reserva Federal dejó clara su determinación de cerrar el grifo.
A pesar de que los años de la crisis estuvieron marcados por la respuesta coordinada de los grandes bancos centrales para poner freno a los riesgos sistémicos, es probable que las distintas autoridades monetarias tomen ahora sus propios caminos tras aquella situación extraordinaria. La retirada gradual de los estímulos de la Fed supone el punto de inflexión de una coyuntura de mercado impulsado por la liquidez, así como el comienzo de una lenta normalización. Aunque los caminos hacia esta meta serán diferentes. Cada economía afronta su propia mezcla de desafíos de carácter político, presupuestario y monetario, algo que deberán superar para alcanzar la siguiente fase del ciclo económico.
Volatilidad por episodios
Los inversores han de tener en cuenta que, si bien la confianza en la economía ha contribuido a moderar la volatilidad, la abundancia de liquidez y el apaciguamiento de los temores relacionados con los riesgos sistémicos también han ayudado a contener las fluctuaciones del mercado. Cuando la volatilidad del mercado se ha encontrado en un nivel tan bajo —concretamente, a mediados de las décadas de 1990 y 2000—, la tendencia alcista de los mercados bursátiles se vio impulsada por un rápido crecimiento y una inflación reducida (aún no hemos llegado a estos niveles).
Como resultado de ello, se espera que se reactive el mercado por episodios, a medida que se produzca la vuelta a la inversión basada en los fundamentales. Aunque la inestabilidad registrada recientemente en los mercados emergentes ha sido atribuida a numerosas causas, es indudable que se ha complicado debido a la fragilidad subyacente descubierta en algunos países en desarrollo.
El crecimiento mundial se extiende
Las acciones y los anuncios de los grandes bancos centrales seguirán determinando el grado de fluidez del proceso de normalización. El crecimiento mundial está mejorando y extendiéndose a los países desarrollados, algo que, en nuestra opinión, seguirá siendo una de las grandes temáticas durante 2014. Para que los mercados progresen, los inversores deben estar debidamente convencidos de que las políticas se adecuan correctamente a la fortaleza de los fundamentales económicos. Cada una de las grandes economías se encuentra actualmente en un punto determinado de la curva y tendrá que proceder de forma independiente a sus homólogas, priorizando en cierto modo el interés propio sin llegar a desestabilizar el delicado equilibrio de las relaciones internacionales.
Tras un agresivo y temprano proceso de expansión monetaria, tanto el Reino Unido como Estados Unidos parecen haber recogido los frutos de haber sido los primeros en iniciar programas de recuperación basados en el consumo. No obstante, ahora han de ser cuidadosos a la hora de gestionar las expectativas sobre los tipos de interés. La inesperada fortaleza de la economía británica ha sorprendido a muchos: actualmente, el Banco de Inglaterra prevé un crecimiento del 3,4% para este año, el ritmo más rápido entre los países desarrollados, y su gobernador, Mark Carney, se ha visto obligado a retractarse de haber ligado sus directrices a futuro (forward guidance) únicamente a la tasa de desempleo. En nuestra opinión, se trata de una carrera reñida entre Estados Unidos y el Reino Unido para ver quién será el primero en endurecer su política monetaria.
El riesgo de cometer un error en política monetaria
Por el contrario, Japón ha sido uno de los últimos en llevar a cabo un programa de relajación cuantitativa y acaba de empezar a recoger los frutos de sus agresivos estímulos monetarios: el yen se ha depreciado y la inflación ha ascendido por encima del 1% por vez primera desde 2008. Recientemente, el país asiático introdujo mejoras en dos de sus programas de incentivos al crédito diseñados para impulsar los préstamos a empresas y hogares. Asimismo, sospechamos que se está reservando un estímulo monetario más contundente para ocasiones de mayor necesidad.
Por otro lado, aunque el Banco Central Europeo ha llevado a cabo un trabajo admirable a la hora de apagar las llamas para evitar el contagio en el sistema financiero europeo, es posible que se vea obligado a aplicar su propia versión de relajación cuantitativa si la caída de la inflación amenaza con descarrilar la recuperación.
Teniendo en cuenta los dispares desafíos económicos que afrontan estos bancos centrales, es indudable que los riesgos de cometer un error en política monetaria están aumentando. Las autoridades tendrán que emplearse a fondo a la hora de gestionar y comunicar los cambios a los actores del mercado, ya se trate de retirar los estímulos o de optar por inyectar más liquidez. Hasta ahora, la Fed ha convencido mayoritariamente a los inversores para desvincular la retirada progresiva de los estímulos de las subidas de los tipos de interés, pero si el crecimiento nos sorprende al alza, los inversores podrían ser presa del temor ante un posible endurecimiento de la política monetaria antes de 2015.
Suerte dispar
Si bien la mejora de las perspectivas de crecimiento de los mercados desarrollados constituye una temática clave en 2014, este argumento también se materializa en una segunda temática para este año: una suerte dispar entre los países del G10 y los emergentes. La diferencia de crecimiento viene reduciéndose desde 2009 y se espera que siga haciéndolo durante este año. La expansión estructural de los países emergentes no puede ser eterna y, en contraste con las autoridades de los mercados desarrollados, sus homólogas emergentes no cuentan con muchas opciones para regenerar el crecimiento.
Los países más frágiles deben lidiar con sus déficits por cuenta corriente, los cuales son negativos y van en aumento. Una de las consecuencias para los mercados de renta variable emergente —que recibieron flujos de inversión extraordinarios durante la fase de búsqueda de rentabilidad posterior a la crisis— es que posiblemente los inversores miren ahora con lupa los fundamentales e inviertan su dinero en otros mercados. Si bien se podría decir que algunos de los riesgos han sido descontados, se deben tener en cuenta las posibles fluctuaciones de las divisas a la hora de tomar cualquier decisión de inversión.
Equilibrando los riesgos
El riesgo de que se produzcan brotes de volatilidad, las diferentes estrategias de respuesta de los bancos centrales en clave de política monetaria y los riesgos sistémicos, posiblemente latentes, implican que el camino de vuelta a la «normalidad» podría estar lleno de baches. Por ello, creemos que tiene sentido guardar algo de munición en forma de efectivo. En Henderson, nos mantenemos alerta ante posibles aumentos de la volatilidad del mercado que puedan brindar oportunidades para incorporar tácticamente nuevas posiciones, o bien aumentar las actuales basándonos en valoraciones relativamente favorables.
Desde una perspectiva más amplia, la renta variable sigue siendo nuestra clase de activo preferida, mientras la mejora de las perspectivas económicas y, por ende, el endurecimiento de la política monetaria, se traducen en una lenta revisión a la baja de los precios de los bonos públicos. Teniendo en cuenta que las valoraciones de la renta variable han aumentado, lo cual hace que la recuperación de los beneficios de las empresas sea muy necesaria, es probable que este año se den rentabilidades inferiores a las de 2013.
Tras cinco años de experimentos de política monetaria por parte de los bancos centrales, resulta poco probable que la vuelta a unas perspectivas equilibradas en materia de crecimiento mundial y a una coyuntura de mercado más «normal» sea una tarea sencilla.
Columna de Paul O’Connor, codirector de multiactivos dentro del equipo Multiactivos de Henderson
