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“El mayor riesgo es que las bolsas suban demasiado rápido pero tiene fácil cobertura: estar dentro”

“En el primer trimestre del año no se ha roto nada, todo lo contrario”. Así comienza José Ramón Iturriaga, gestor de renta variable ibérica en la gestora de Abante Asesores, su nueva carta mensual, en la que incide en que, a pesar de los rallies, aún hay margen de subidas en bolsa española pero todo con un receta unívoca: la selección de valores.

“Apesar de la sensación generalizada de que el arranque del año ha sido volátil y de que las rentabilidades obtenidas no son como para escribir a casa, de enero a marzo ha funcionado lo que lleva ya funcionando una temporada larga: el stock picking”. Una estrategia que ha permitido una rentabilidad casi de doble dígito en su fondo y que ha doblado sus activos en doce meses.

En este sentido, Iturriaga sigue viendo más valor en las compañías medianas tanto por una valoración más atractiva como por un mayor apalancamiento a la recuperación del ciclo español. “Los flujos de capital avanzan como una mancha de aceite. Primero han empezado por los activos más distressed –bonos e inmobiliario- y ya están empezando a entrar en la renta variable, donde el interés es más de boquilla que de taquilla”. La paulatina recuperación del crédito –donde lo importante en términos de actividad es el flujo y no el stock- y la salida del letargo de los mercados de capitales está provocando que se reactive la actividad corporativa, lo que beneficiará al mercado. A esto hay que sumar que la venta forzada de las cajas de sus carteras industriales abre posibilidades que hasta ahora no se podían plantear, explica. “Las mayores entradas de capital en el inmobiliario aceleran el proceso de limpieza del balance de la banca española y van a permitir aflorar antes de lo esperado la rentabilidad que subyace en, por así llamarlo, la parte sana del balance”.

“El mayor riesgo en mi opinión, es que a la velocidad que van las cosas, el entorno de tipos de interés actual, y como los propios movimientos se retroalimentan, las bolsas suban demasiado rápido y la valoración pierda atractivo. En cualquier caso este riesgo tiene fácil cobertura, estar dentro”.

Apetito a más

Y es que el apetito por el riesgo España ha ido a más. “La última muestra de cómo ha cambiado la percepción sobre el atractivo de los activos españoles es el éxito que están teniendo las colocaciones de los vehículos cotizados que tienen como objeto invertir exclusivamente en el sector inmobiliario. Detrás de este movimiento pendular acelerado de los flujos de capitales al que estamos asistiendo está, por un lado, que los mercados siguen desandando el demencial camino que se recorrió cuando se puso en precio la ruptura del euro y, por otro, el entorno de tipos de interés extraordinariamente bajos en el que estamos y vamos a seguir estando mucho tiempo”.

Además de esta normalización de los mercados en un entorno de política monetaria acomodaticia, Iturriaga destaca que la recuperación de la economía española está llegando antes y está siendo más fuerte de lo que cabía esperar. “Cada dato que conocemos es mejor que el anterior y con excepción de algún dato aislado, todo apunta a un muy buen arranque de año. Las cifras de empleo, afiliación a la Seguridad Social, turismo, flujo de crédito, inversión, ingresos fiscales, incluso de déficit público que hemos conocido últimamente han hecho que se empiecen a revisar al alza las estimaciones de crecimiento para el conjunto del año”.

Aunque reconoce que es muy difícil hacer predicciones en los cambios de ciclo, cree que hoy por hoy, “no resulta descabellado pensar en crecimientos del 1,5% de la economía española este año y del 2% para el año que viene”. Y es que el gestor matiza problemas como la desaceleración en China con el mejor comportamiento de EE.UU. y Alemania.

Gracias a estos factores positivos, confía en que “lo ha hecho bien debería seguir haciéndolo bien a medida que se avanza – ¡y hay que ver cómo!- en el proceso de normalización de la percepción del riesgo; y la recuperación de la economía española coge tracción. La sensibilidad de las cuentas de resultados a una recuperación de la economía más fuerte de lo esperado –escenario que cada día cobra más fuerza- es enorme porque el ajuste realizado los últimos años por el lado de costes se traduce en un enorme apalancamiento operativo”.

European UHNW Investors Plan to Commit Additional Cash to Investing in 2014

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J.P. Morgan Private Bank has revealed the expectations of Ultra High Net Worth and High Net Worth European investors on market conditions, risk appetite and investment sentiment for 2014, as part of the Bank’s latest Private Client Survey. Conducted as part of the Private Bank’s latest Investment Insights series between January and February 2014, held in 15 cities across Europe amongst more than 900 UHNW and HNW investors, the survey polled participants on their market outlook, including investment views on the key risks for the next 12 months, as well as investment sentiment and their anticipated portfolio positioning.

When asked about European economic growth, almost all investors (95%) are convinced that Europe will grow in 2014. The majority (49%) believe Europe will grow at a rate of 1% in the next twelve months, and a quarter (23%) say a 1.5% growth rate is achievable, while 3.5% of investors think the region will grow by 2% in 2014. Some investors were slightly more cautious, with 20% predicting a lower 0.5% growth rate. Only 5% of investors believe Europe will not grow at all.

More than half (54%) of investors believe equities will be the best-performing asset class in 2014 – with Spanish (70%), German (59%) and Greek (54%) investors being the most bullish. A further third (31%) of investors consider alternative investments and hedge funds to be the other asset class winner for 2014, with respondents in the Netherlands (67%) and Switzerland (32%) particularly supportive. Investors generally agree that fixed income will not deliver the performance of the past 20 years, and less than 5% expect the asset class to be a good performer in 2014.

Europe is expected to be the best performing equity market in 2014, leading the way with 39% of investors’ votes. However, other markets are also listed: 35% believe the US will be the strongest performing equity market; 15% say Emerging Markets will outperform other regions; and 12% believe Japan could perform the best.

For fixed income investments, well over half (59%) of investors consider extended credit (high yield, loans, peripheral debt) to be the best performer for 2014. This was followed by Emerging Markets debt (18%), core/traditional fixed income (12%) and finally, cash (11%).

The survey also asked investors whether they plan to commit additional cash to investing in 2014. More than half (52%) revealed they plan to do so through additions to equities, while 18% are willing to commit more cash to alternatives. Roughly one in five (18%) investors would rather hold cash at current levels, while 8% are willing to increase cash positions and even reduce market exposure. «Given the outlook for 2014, it is reasonable that investors are willing to commit additional cash to investing this year, and as 2014 progresses, we expect consensus to be proven right: Stocks will beat bonds. Many investors have carried large cash positions over the past few years and have missed out on strong returns for risk assets, especially equities. We believe 2014 will be another year in which it pays to be invested», César Pérez, Chief Investment Strategist for J.P. Morgan Private Bank in EMEA, comments.

Slower growth in China was the key concern for investors last autumn. This perception, however, has now shifted. According to the study, the geopolitical/political environment is now the key risk for markets for 33% of European investors in 2014.. Other concerns include the Fed’s exit from quantitative easing (30%), Europe turning to deflation (21%), and equity valuations being too high (17%).

La cultura de venture capital en el sur de Florida, a análisis en Miami

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Miami Finance Forum (MFF), en el marco de su serie de seminarios Power Breakfast Discussion, celebrará el próximo 23 de abril en Miami una mesa redonda para abordar la situación del venture capital en el sur de Florida. El evento estará moderado por Scott M. Moss, CPA, managing partner de Cherry Bekaert Advisory Services.

Los panelistas que formarán parte del debate son:

Greg Baty, líder de la empresa de Florida Hamilton Lane, una empresa enfocada principalmente en las actividades de Florida Growth Fund, que maneja 500 millones de dólares de capital y está dedicada a invertir de forma prudente en negocios relacionados con la tecnología y aquellos que estén creciendo con significativa presencia en el estado de Florida.
Thomas “Tigre” Wenrich, director de Open English, en donde sirvió como COO y CFO de 2009 a 2013 y contribuyó a hacer crecer la firma desde su lanzamiento hasta obtener más de 50 millones de dólares en ingresos. Actualmente, Open English es la escuela online líder en las Américas.
Susan Amat, fundadora de Venture Hive, una compañía de educación que ayuda a gobiernos y ayuntamientos a desarrollar ecosistemas innovadores desde la guardería hasta high school, universidad y programas de incubadoras / programas aceleradores. Con varios proyectos como emprendedora a sus espaldas, ha construido negocios en la industria del entretenimiento durante más de una década.
Albert Santalo, fundador, presidente y CEO de CareCloud. Fundó la compañía, con base en Miami, en 2009 con el objetivo de mejorar la prestación de asistencia sanitaria a través de tecnologías basadas en la nube y que conecten fácilmente a médicos y pacientes entre ellos.
Marco Giberti, socio de Vesubio Partners. Giberti es un emprendedor de éxito y un angel investor con más de 20 años de experiencia en marketing y comunicación enfocado en la industria de los medios, Internet y eventos. Después de trabajar como ejecutivo en Apple Computers decidió dar rienda suelta a su espíritu emprendedor y se convirtió en cofundador de Mind Opener, un grupo editorial líder en Latinoamérica que posteriormente fue vendido al grupo británico Pearson Media Group, así como fundador de e-mind, una compañía de Internet y comunicación vendida a Liberty Media, entre otros.

El evento tendrá lugar en el Hotel Conrad de Brickell Avenue. Para más información o inscribirse en el evento siga este link.

Ossiam Announces Cooperation with CSI, the Largest Chinese Index Provider

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Ossiam, an affiliate of Natixis Global Asset Management (NGAM), has today announced the signing of a cooperation agreement with China Securities Index Company, Ltd. (“CSI”), the largest Chinese index provider, based in Shanghai. Ossiam will provide expertise in minimum variance index construction to CSI, which is developing a minimum variance index based on CSI’s own CSI 300 benchmark.

CSI 300 aims to reflect the price fluctuation and performance of the China A shares market. It is widely used as a performance benchmark and a basis for indexing and derivative products. The first index future contract in mainland China is based on CSI 300.

CSI has selected Ossiam as the proven alternative-weighted index asset management expert to provide guidance and research in the design of the new CSI minimum variance index.

The Ossiam research team has extensive experience in the design and management of rule-based, transparent minimum variance portfolios based on various equity investment universes, including those in Europe, the US, global and emerging markets. It has also proven its capability of providing superior research content and analysis of its alternative-weighted smart beta processes to investors. Ossiam’s strategies are consistent in volatility reduction and their ability to outperform peers, thanks to predictable and transparent processes.

Ossiam manages more than USD 1.29 billion in minimum variance strategies in exchange-traded funds (ETFs) and segregated mandates.

Ma Zhigang, chief executive officer of CSI, said: “CSI calculates nearly 2000 end of day and real time indices covering equity, fixed income, commodities and other alternative assets in mainland China, Great China and other global markets. The cooperation with Ossiam helps to provide more valuable solutions to market participants.”

Bruno Poulin, chief executive of Ossiam, welcomed the announcement, saying: “We are delighted to work with CSI on this exciting project. As the first asset manager in the world to launch minimum variance ETFs in 2011, we have a track record that strongly backs our approach. We believe rigour, consistency and transparency of our own minimum variance process were the reasons why CSI selected Ossiam as a partner to assist in the construction of their minimum variance index. This cooperation also shows our ability to innovate and partner on the global stage, sharing our strengths and capabilities through cooperation with a leading index provider in Asia.”

E-Cigarettes, Momentum to Legalize Marijuana Could Revive Tobacco Industry

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E-cigarettes and growing momentum to legalize marijuana in the United States could dramatically revive growth for major tobacco companies, which have not introduced a major new product since light cigarettes in 1970, according to The Boston Company Asset Management (TBC), BNY Mellon‘s Boston-based equity investment boutique.

The growing popularity of electronic nicotine-delivery systems (ENDS) has been increasing significantly over the last two years, according to David M. Sealy, senior equity research analyst at TBC and the author of the report, Up in Smoke: Changes Sweep the Tobacco Industry.

While the ENDS industry initially was dominated by small entrepreneurial companies, TBC estimates that the largest three tobacco companies in the U.S. now hold approximately 25 percent of the global market.

«The global market for ENDS is substantial, and we estimate that it now amounts to $3 billion in annual revenue, with roughly half in the U.S. and the other half in Europe, primarily in the UK,» said Sealy. «But this means that the ENDS market share is a mere 0.5 percent of the $670 billion global cigarette industry.» Sealy added that he does not expect regulatory scrutiny to meaningfully slow the growth of e-cigarettes.

Regarding marijuana, Sealy said, «Legalization in the U.S. could be closer than most people think.» The TBC paper notes that the current marijuana policies as measured by consumption are a failure, with consumption growing consistently over the last 40 years. In addition, the costs of current policies including incarceration, enforcement, and loss of taxation are large and growing amid budget woes, the report said.

The report cites growing popular support for legalization and notes the trend for decriminalization in more states. «Until now the markets have focused primarily on the impact of legalization on speculative small cap stocks, but if legalization becomes official federal policy, the big tobacco companies will end up dominating the market,» Sealy said.

Declining sales of traditional cigarettes has been driving the big tobacco companies to diversify into related products, and marijuana would be a natural evolution of this strategy, the report said. The report also notes that the tobacco industry also is well adapted to an environment of high taxation, regulation and litigation, which are expected to accompany any commercialization of marijuana. «From a regulator’s point of view, tobacco companies may be the most desirable entrants in the industry as they may be the most controllable players in the commercialization of marijuana,» said Sealy.

Cuenta atrás para la X edición de Miami Beach Polo World Cup

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Miami Beach Polo World Cup, un torneo internacional que desde hace diez años se celebra en Miami Beach (Florida), volverá a reunir a lo más granado del polo del 24 al 27 de abril sobre la arena de sus famosas playas. En el campeonato participan equipos de todo el mundo que durante cuatro días competirán por llevarse a casa el galardón de uno de los torneos de polo más grandes y prestigiosos del mundo del circuito de Polo de Playa.

Alrededor del torneo, que dura cuatro días, tienen lugar numerosas fiestas. Esos días se juegan dos torneos, el de hombres y mujeres. Este último, que va ya por la sexta edición, se celebrará el jueves 25 de abril y en él competirán ocho equipos de mujeres en una serie de partidos que se jugarán todo el día. De viernes a domingo tendrá lugar la competencia masculina.

El campeonato se celebra en South Beach, entre las calles 21 y 22, detrás del Hotel Setai. Para más información o comprar entradas para los partidos puede seguir este link.

Scotiabank Announces Retirement of Vice Chairman and Chief Operating Officer, Sabi Marwah

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Scotiabank has announced the retirement of Sabi Marwah, effective May 30, 2014. Sabi is currently Vice Chairman and Chief Operating Officer with a 35-year history at Scotiabank.

«Sabi has had an extraordinary impact in shaping the success and character of Scotiabank,» said Brian Porter, Scotiabank President and Chief Executive Officer. «He is a well-regarded business leader with keen insight and an unwavering commitment to excellence. He has also been a role model in the community, giving generously of his time.»

There will be a realignment of key executive reporting relationships with this retirement.

Sean McGuckin, Executive Vice President & Chief Financial Officer, will report directly to Mr. Porter and assume expanded responsibility.

Also now reporting to Mr. Porter are Deborah Alexander, Executive Vice President, General Counsel & Secretary, Jeffrey Heath, Executive Vice President & Group Treasurer, Kimberlee McKenzie, Executive Vice President, Information Technology & Solutions, and Grant Mick, Senior Vice President & Chief Auditor.

Anatol von Hahn, Group Head, Canadian Banking will assume responsibility for Shared Services in Canada.

Scotiabank is a leading financial services provider in over 55 countries and Canada’s most international bank. Through its team of more than 83,000 employees, Scotiabank and its affiliates offer a broad range of products and services, including personal and commercial banking, wealth management, corporate and investment banking to over 21 million customers. With assets of $783 billion (as at January 31, 2014), Scotiabank trades on the Toronto and New York Exchanges.

Oppenheimer cuenta con nuevo managing director de Inversiones en Boca Raton, Florida

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Brian Kutsmeda Joins Oppenheimer as Managing Director-Investments and Area Manager In Boca Raton — Boca Raton. Photo: StevenM61. Oppenheimer cuenta con nuevo managing director de Inversiones en Boca Raton, Florida

Oppenheimer & Co ha incorporado a sus filas a Brian C. Kustmeda como managing director de Inversiones y Dirección de Área. Kustmeda, que llega desde JP Morgan, trabajará desde la oficina de Oppenheimer en Boca Raton (al norte de Miami, Florida) y reportará a Robert Okin, vicepresidente ejecutivo de la División de Clientes de la firma.

Durante sus más de 20 años de experiencia en la industria financiera, Kutsmeda ha construido un distinguida trayectoria como asesor financiero, director de formación y gerente de área.

Kustmeda trabajará para apoyar a la firma y sus asesores financieros para aportar nuevos clientes y activos. Su experiencia como instructor y mentor ayudará a mejorar la competencia de los asesores y gestores para estructurar sus negocios de la manera más efectiva posible.

En cuanto a su incorporación a Oppenheimer, Kustmeda manifestó su entusiamo por sumarse «a una fuerte plataforma para asesores financieros, que permite rendir bien para los clientes, al mismo tiempo que promueve el espíritu emprendedor, tan crítico en nuestro negocio. Durante la última década, he ido observando el crecimiento de la firma, y mi objetivo es continuar con el impulso, haciendo de ella el mejor lugar para los asesores existosos del Sur de Florida».

Por su parte, Okin dijo que Oppenheimer ya ha construido una importante y dinámica presencia en Boca Ratón y que esperan que Kustmeda apoye el crecimiento del negocio y su reputación en el área.

Oppenheimer & Co, principal filial de Oppenheimer Holdings y sus afiliadas, ofrece una amplia gama de servicios de gestión patrimonial, comisionista de bolsa y banca de servicios de inversión para individuos de alto patrimonio, los conocidos en inglés como high-net-worth-individuals (HNWI), así como familias, gobiernos locales, negocios e instituciones. Está registrada como asesor de inversiones y subsidiaria de Oppenheimer Holdings.

El FMI constata que “no existe freno para la economía de EE.UU.” pero el ciudadano de a pie mantiene la cautela

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La temporada de esquí ha sido excelente en EE.UU., y en Broadway se han vendido más entradas para teatros y musicales que en el mismo periodo del año pasado. No solo el turismo va bien en EE.UU. Seis de las doce regiones de la Reserva Federal constatan, en el último Libro Beige de la Fed, recién publicado, que los empleadores han visto escasez de mano de obra cualificada en diversos sectores de la economía. Por ahora, sin embargo, no hay presiones salariales ni inflacionistas. Un reciente informe de mercados publicado por Pioneer Investments ahonda en esta idea, citando al propio economista jefe del Fondo Monetario Internacional que decía: “no existe freno para la economía de EE.UU., es una economía fundamentalmente robusta”. El último informe del FMI estima un crecimiento del 2,8% para el PIB de EE.UU., frente a un 1,2% estimado para la Eurozona y un 1,4% para Japón.

Así, como también nos indica el informe de Pioneer, el mercado laboral en EE.UU. sigue mostrando fortaleza, con las peticiones semanales de desempleo cayendo a 300.000, la mayor caída semanal en 10años y la cifra más baja desde mayo de 2007. Hay factores estacionales que considerar (semanas de pascua) y podría verse cierta volatilidad en este dato pero en todo caso, los expertos lo ven como un buen dato.

Sin embargo lado, la confianza del consumidor se mantiene por debajo de los niveles propios de los buenos tiempos, según los últimos datos del Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan.

El FOMC da ánimos a las “palomas”

En este escenario, el contexto central del mensaje de las minutas del Comité Abierto de la Reserva Federal (FOMC) era: “no queremos que el tapering se interprete como una señal de que estamos preparados para ser restrictivos”, que es lo mismo que decir, según interpreta el informe de Pioneer Investments, que “queremos que las tasas de los bonos del Tesoro a 2-5 años se mantengan bajas”.

En este contexto, amable para los mercados, el presidente de la Fed de Dallas ponía la nota discordante, poniendo en perspectiva el plan de relajación cuantitativa (QE) al constatar que, al final del programa QE (asumiendo que continúa su desaceleración o tapering, al ritmo actual), la Fed tendrá en su balance más del 40% de los bonos con garantía hipotecaria del mercado (MBS) y casi el 25% de la totalidad de bonos emitidos por el Tesoro.

Puede acceder al informe completo a través de este link.

BofA estima que la reforma fiscal en México afecte en medio punto al crecimiento del PIB

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De manera contraria a lo que mucha gente cree en estos días en México, la política fiscal será expansiva, en el margen, en 2014, no contraccionaria. El impulso fiscal es mayor al 1%, medido como el cambio en el déficit. Sin embargo, los impuestos aumentaron en enero, así que hace sentido el que los consumidores y las compañías estén bajo la impresión de que habrá una importante contracción fiscal este año. Pero se pierde de vista que el incremento en el déficit de 2014 es el más grande en más de 10 años, y que el gasto público será más que compensado por el aumento en los impuestos, de acuerdo a un informe de Carlos Capistrán, economista jefe para México de BofA Merrill Lynch Global Research.

«Estimamos que el impacto total de la reforma fiscal afecte al crecimiento de 2014 en 0.5 puntos del PIB. La reducción en el gasto privado será a lo mucho el 1% del PIB. Sin embargo, el gobierno tiene recursos extras que suman el 1.5% del PIB, incluyendo (1) la reforma fiscal generando mejores ganancias equivalentes al 1% del PIB, (2) mayores recursos con el déficit creciendo al 1.5% del PIB, y (3) posiblemente menores ingresos de los ingresos no recurrentes o de menores ingresos petroleros, lo que estimamos puede ser del 1% del PIB».

Habrá un poco de desplazamiento del financiamiento del sector privado debido al incremento en el déficit, sin embargo, desde BofA señalan que es poco probable que sea tan grande como para convertir la política fiscal en contractiva en 2014. El Banco de México (Banxico) estima el impulso fiscal total para 2014 en 0.2 pp en un gran desplazamiento del financiamiento privado.

El impulso fiscal es grande para 2014

El déficit fiscal medido por la Secretaría de Hacienda (excluyendo la inversión de Pemex), aumentará al 1.5% del PIB en 2014, desde el 0.3% del PIB en 2013. Este aumento de 1.2pp del PIB es el impulso fiscal más grande que ha tenido México en los últimos 10 años. Hay que recordar que esto implica que en lugar de tomar 0.3pp del PIB de la economía, como hizo el gobierno en 2013 (0.3% del déficit vs. 0.6% en 2012), en 2014 el gobierno inyectará 1.2pp del PIB en la economía.

Si utilizamos la más amplia medida del déficit público, los requerimientos fiscales del sector privado (FRPS por sus siglas en inglés), el impulso fiscal se mantiene en un gran 1.1pp del PIB, mientras los requerimientos aumentarán al 4.1% en 2014 de 2.3% en 2013 (Chart 16). Incluso si tomamos en cuenta que las importantes ganancias no recurrentes de 2013 no se repetirán en 2014, el impulso fiscal se mantiene positivo. Estimamos las ganancias no recurrentes en el 1.1% del PIB en 2013. Así que el FRPS corregido para ganancias no recurrentes sería del 2.9%, con un impulso fiscal aún en 0.6pp.

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Los datos de los primeros dos meses de 2014 muestran el compromiso del gobierno. De manera contraria a lo que sucedió en los últimos siete años, cuando el gobierno alcanzaba un excedente de 26.000 millones de pesos, el balance del sector público estaba en un déficit de 45,7 millones de pesos para enero y febrero de 2014.

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Los impuestos más altos lastiman al gasto privado

Los cambios fiscales en el lado de los ingresos iniciaron en enero de 2014. Hubo muchos cambios en el sistema de impuestos. Se espera que el ingreso extra sume un total del 1% del PIB en 2014. Mientras el ingreso aumenta, la renta disponible en México caerá alrededor de la misma cifra (1% del PIB). Esta reducción en la renta disponible ya está afectando al consumo e inversión privados. Prevemos que el gasto privado se fortalezca hasta la segunda mitad de 2014, cuando las exportaciones y el gasto público crezcan lo suficiente para poner en marcha a los consumidores y compañías.

Prevemos que el impacto total en el gasto privado de los impuestos más altos sea menor al 1% del PIB porque la reforma fue progresiva (quita más a quienes tienen ingresos más altos). Los consumidores con altos ingresos no reducirán el consumo de la misma manera que la reducción de los ingresos, y en su lugar reducirán sus ahorros.

El gasto público hará más que compensar

El gasto público se ha invertido en términos de las tasas anuales desde octubre de 2013. El gasto público registró un quinto aumento consecutivo en febrero, del 19,2% interanual y 2,4% mensual ajustado por estacionalidad en términos reales. El gasto de capital ha sido fuerte, aumentando el 42,2% interanual en febrero y el 47,0% de septiembre de 2013 a febrero 2014 contra el mismo periodo del año anterior.

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El sector de la construcción se beneficiará directamente del mayor gasto público, particularmente el subsector de la ingeniería civil.

Cuando la nueva administración entró en funciones, anunció un plan de infraestructura para aumentar el gasto en transportación y telecomunicaciones en 60%. Y el gobierno planea utilizar los recursos extras para aumentar el gasto en infraestructura en un 14% interanual en términos reales en 2014. Uno de los proyectos es un tren de 6.000 millones de dólares que conectará la Ciudad de México con Toluca, y que estará listo para el segundo semestre de 2017. De acuerdo con el gobierno, las ofertas iniciarán el 9 de mayo.

Laxa, la política monetaria en 2014

La política monetaria, laxa actualmente, es otro factor que apoyará al crecimiento en 2014. Este factor es menos importante que los factores externos y los fiscales, pero será de sustento.

Actualmente, la tasa de interés interbancaria real ex ante es ligeramente negativa. La tasa nominal interbancaria se encuentra en el 3,5% y las expectativas de la inflación en los próximos 12 meses se encuentran en el 3,68%, de acuerdo a la encuesta a analistas privados del Banco de México de febrero.

En su opinión, la tasa neutral para México no está por debajo del 2%. Una de las razones es que la tasa neutral de Estados Unidos está típicamente considerada en el 2%, y en modelos económicos monetarios abiertos, esa tasa junto con una prima de riesgo determina la tasa para México. Si utilizamos un argumento de economía cerrada, la tasa real tendría que ser más alta, ya que se estima un potencial de crecimiento en México de en torno al 3%. «Consideramos que la política monetaria es laxa porque la tasa real se encuentra por debajo de la tasa neutral».

Las condiciones financieras son, de manera general, laxas también, de acuerdo a nuestro Indicador de Condiciones Financieras (FCI).

Su FCI resume las siguientes variables: tasa de interés interbancaria real a priori, tasa de cambio real, índice de la Bolsa Mexicana de Valores, el diferencial entre los Cetes de 3 meses y la tasa de interés interbancaria, y el diferencial entre los bonos a 10 años y los Cetes de 3 meses. Las cantidades se estiman utilizando un modelo de factores.

El Banco de México mantendrá la tasa sin cambios en 2014

BofA espera que Banxico mantenga la meta de la tasa interbancaria nominal en 3.5% a lo largo de 2014. La inflación al inicio del año está por encima del 4%, el límite superior del rango meta de inflación del Banco de México, pero se encuentra ahí en choques de oferta identificados, principalmente en impuestos más altos. Prevemos que la inflación se mueva lentamente hacia el 3,5% el próximo año.

Banxico no responderá a los choques de oferta que cambian los precios relativos y aumentan temporalmente la inflación a menos que exista evidencia de efectos de segundo orden en los precios o contaminación de las expectativas a mediano plazo de la inflación; hasta ahora ninguna de los dos han ocurrido. Un gran choque de oferta sería otro indicador para que Banxico respondiera.

El Banco de México tampoco tendrá que subir las tasas para responder a las presiones de demanda en los precios. Incluso con nuestro pronóstico por arribe de consenso para el crecimiento en 2014, la brecha de producto se mantendrá en territorio negativo a lo largo del año. También, existe una gran holgura en el mercado laboral debido a la demografía y a la menor migración hacia EE.UU. Como resultado de esto, los salarios se mantienen bajos.

La política monetaria laxa apoyará al crecimiento

México solamente tuvo una tasa negativa real por un par de meses a finales de 2009. Una tasa real negativa por más de un año ayudará a generar demanda, dado lo siguiente:

A pesar de que la penetración crediticia se encuentra en 21% del PIB, las tasas reales negativas incentivan a los ahorradores a sacar el dinero del banco y ponerlo en otros lados; o solamente consumirlo, generando demanda en el corto plazo.
La política monetaria laxa retrasará la apreciación de la tasa de cambio que esperamos como resultado de una mayor inversión en el sector energético. Un tipo de cambio relativamente competitivo ayuda a las exportaciones netas.