Wikimedia CommonsFoto: Camdiluv, Flickr, Creative Commons.. La rotación hacia acciones y sectores más defensivos puede ser inminente
La confianza de los inversores en el crecimiento de la economía global sigue siendo muy alta incluso cuando las expectativas de ver subir los tipos de interés a corto plazo son mayores que antes, según muestra la encuesta de BofA Merrill Lynch correspondiente a abril, realizada a 239 gestores con 674.000 millones de dólares en activos.
La encuesta muestra que el número de inversores que confía en que la economía global crecerá en los próximos 12 meses se mantiene estable en el entorno del 62% de los encuestados, la misma cifra que en marzo y por encima del 56% que lo creía en febrero. Esa visión explica que el 44% confíe también en que los beneficios mejoren en el próximo año, desde el 40% que lo pensaba un mes antes.
Y todo ello a pesar de que las expectativas de subidas de tipos en el tramo corto están creciendo, con un 66% de los encuestados que prevén este scenario en un horizonte de 12 meses, frente al 55% de un mes antes y la mayor cifra también en tres años. Esta expectativa de normalización de las políticas monetarias no ha logrado cambiar el sentimiento sin embargo sobre lo que ocurrirá con los tipos a largo plazo: el 72% de los encuestados creen que subirán en 12 meses, por debajo de los 74% que lo pensaban en marzo y el 73% de febrero. Así, las expectativas de un empinamiento de la curva se suavizan: el 22% espera ese escenario frente a un 39% que lo esperaba en marzo y el 42% en febrero.
Donde sí ha habido cambio es en el sentimiento de los inversores a la hora de elegir acciones de valor o crecimiento: si en abril el 40% cree que las de valor tendrán mejores rentabilidades a 12 meses, en marzo solo lo pensaba una tercera parte del panel. Es la lectura más alta desde que BofA Merrill Lynch elabora la encuesta. Para Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de BofA Merrill Lynch Global Research, esa preferencia por acciones value podría ofrecer una pista sobre futuras ventas en acciones de tecnología y biotecnología. “La reciente volatilidad del mercado ha llevado a los inversores a retirar su excesivo optimismo sobre los valores de crecimiento estadounidenses y a extremar la cautela en los emergentes”, comenta.
Búsqueda de mercados alternativos
Además, desde un punto de vista regional, el 66% de los gestores globales creen que la bolsa estadounidense es la más cara, en línea con lo pensado los dos meses anteriores. Eso lleva a indicar que los emergentes están infravalorados (el 55% así lo cree, frente al 49% de marzo, y la mayor lectura histórica). Además, solo el 2% dice infraponderar los mercados emergentes, desde el 21% en marzo.
Y es que los gestores están tomando una visión más cauta con respecto a activos que han favorecido en el pasado y que consideran saturados, como los bonos high yield estadounidenses (el 22% lo cree frente al 12% en marzo) o la deuda periférica europea (el 19% cree que es un trade saturado, frente al 16% de un mes antes). “Tras dos años de rentabilidad cíclica en Europa, el sentimiento y las posiciones sugieren que una rotación hacia activos y sectores más defensivos podría ser inminente”, explica Obe Ejikeme, estratega de renta variable europea y cuantitativa de la entidad.
Con respecto a Japón, la encuesta muestra que solo el 13% del panel está aún sobreponderado en la renta variable del país, frente al 16% de marzo y al 30% de febrero, lo que muestra que el efecto Abenomics se desvanece.
Foto: Dimanrg, Flickr, Creative Commons.. Los fondos españoles que apliquen criterios ISR tendrán que indicarlo en el KID
La regulación española de fondos y planes de pensiones en materia de inversión responsable es aún escasa, porque no existe un cuerpo normativo que regule estos temas en las instituciones de inversión colectiva (IIC), pero en los últimos días se ha dado un paso adelante. Funds Society ya había adelantado que Inverco preparaba, junto a Spainsif, una modificación de su circular de 1999, que dictaba los requisitos para que un fondo o una sicav pueda utilizar la denominación de ética, ecológica o cualquier otro de los aspectos de la responsabilidad social.
Pues bien, la Junta Directiva de la asociación española de fondos acaba de publicar una nueva circular que sustituye a la anterior Circular de IIC Éticas de 1999. En primer lugar, la nueva circular amplía el nombre y no solo se refiere a la aplicación de criterios éticos por las IIC, sino de criterios “medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG)” en la política de inversión de las IIC. Inverco, que deja claro que cada gestora puede tener sus propios criterios medioambientales, sociales o corporativos e ideario de inversión ISR –pues no existe una definición universalmente aceptada-, establece que una IIC tiene una política de inversión socialmente responsable cuando “los valores en cartera o la mayoría de los mismos cumplen con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo” y dice que la inclusión de estos criterios debe estar reflejada expresamente en la documentación que legalmente las IIC están obligadas a entregar al partícipe o accionista.
Al igual que la anterior circular, establece que “sólo las IIC que cumplan con los requisitos establecidos podrán incluir en su denominación las partículas “ISR”, “ASG” o equivalentes”, y añade algún requisito. Por ejemplo, mantiene que en la política de inversión debe incluirse el carácter ISR de la IIC, así como los criterios para la inclusión o exclusión de los valores en cartera, pero también obliga a la IIC a que incluya esa información en el documento simplificado de información (DFI o KID), obligación que no existía en 1999, cuando tampoco había documentos simplificados. Así, establece que las IIC con política ISR han de incluir en el KID, en el apartado “Objetivo y Política de Inversión”, la siguiente mención: “Esta IIC aplica criterios ISR en su política de inversión”.
Los fondos y sicav tendrán que seguir indicándolo también en el folleto informativo, mencionando los criterios aplicados y/o la normativa, directrices, recomendaciones o iniciativas de consenso internacional en las que se basan estos criterios. También tendrán que detallar cómo se va a estructurar el análisis (herramientas y recursos utilizados; posible existencia de comités externos) y ofrecer información sobre los tipos de activos invertibles que se ven afectados por el análisis ISR. Además, en los informes trimestrales o semestrales deben informar de forma resumida de los aspectos relevantes acaecidos durante el periodo, respecto a la materialización de la política ISR (por ejemplo, los cambios en la política ISR, los activos afectados y su peso en las carteras, los avances de la cartera en esta materia, la información sobre el ejercicio de los derechos políticos y el sentido del voto, la existencia de auditorías o sellos independientes o las iniciativas ISR en las que participa la gestora). Esto tampoco supone una novedad, pues también se pedía antes que se ofrecieran estos datos en la información trimestral.
La circular también establece que la modificación de los criterios ISR por parte de la IIC no deberá ser comunicada salvo que suponga un cambio sustancial de la política de inversión. A tales efectos considera cambios sustanciales “aquellas modificaciones que alteren de forma esencial los criterios ISR y no aquellos que simplemente los amplíen o reduzcan o que supongan un cambio en los criterios valorativos para seleccionar las inversiones, salvo que éstos sean antagónicos al ideario vigente de la IIC”.
En general, y en los mensajes publicitarios, y con el fin de evitar una publicidad engañosa, Inverco pide a las IIC que inserten la siguiente mención: “Consulte en el folleto informativo los criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo del fondo o sociedad”, y que haga una referencia a las cuestiones fundamentales que definen la política ISR de la IIC. Para identificar estas cuestiones, recomienda al partícipe o accionista que utilice las guías o referencias sobre ISR existentes u otras que pudieran surgir de organismos públicos o privados, como el Consejo Estatal de Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE), la Comisión Europea o Spainsif.
Activos elegibles
Además de exigir que la mayoría de los activos estén escogidos con criterios ISR para que una IIC tenga esa denominación y que se informe debidamente al partícipe, Inverco pide que fondos y sicav identifiquen sus activos elegibles con un análisis financiero y extra financiero, este último a través del conocimiento de las cuestiones clave en cada sector de actividad para el caso de las empresas; o una valoración, dentro de cada sector de actividad, en función de su comportamiento en cuanto al cumplimiento de los criterios ISR, utilizando diferentes fuentes de información y utilizando tanto criterios negativos como valorativos. “La combinación de estos dos análisis permite hacer recomendaciones de las empresas evaluadas. Desde esta doble lectura el gestor de la IIC compra o vende fondos, acciones, bonos o deuda de empresas para construir la IIC con política de inversión ISR”.
Inverco advierte de que “no deben confundirse las IIC que apliquen criterios ISR con las solidarias, ya que en estas últimas, la IIC, o en su defecto la gestora, cede una parte de la comisión de gestión a determinadas entidades benéficas o no gubernamentales”, algo distinto. No obstante, sí puede haber IIC que combinen ambos aspectos.
El porqué de la actualización
“Desde la fecha de publicación de la Circular de IIC Éticas, el concepto de inversión socialmente responsable se ha ido consolidando, no sólo en la inversión colectiva, sino en todo el sector financiero en general”. En un comunicado, Inverco explica las razones por las que ha sustituido y actualizado la circular: en primer lugar, por la evolución de las políticas ISR en todo el mundo -en abril de 2006 se lanzaron los Principios de Naciones Unidas para la inversión responsable (UN-PRI) y más recientemente, en junio de 2013, UN-PRI aprobó el nuevo procedimiento de obligaciones y requisitos de información y publicación-; además, su crecimiento “como una tipología diferenciada de inversión” pues “las IIC son cada vez más receptivas a esta tipología de inversiones, especialmente en otros países de nuestro entorno”; y, por último, ante los avances de la legislación europea al respecto.
“La Comisión Europea ha actuado en 2013 en una doble vertiente: mediante una propuesta de “European Social Entrepreneurship Funds”, con el objetivo de constituir fondos especializados que sean fácilmente identificados por sus inversiones en empresas con un componente social; y en segundo lugar, mediante una propuesta de Directiva sobre reforzamiento de la norma de transparencia de voto y relación de inversores institucionales con las empresas”, explica Inverco.
Además, en España también ha habido iniciativas que favorecen el desarrollo de la ISR, como es el caso de la próxima normativa sobre inversión socialmente responsable en Fondos de Pensiones del sistema de empleo, los documentos sobre la ISR del Consejo Estatal sobre la Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE) y la creación en el año 2009 de Spainsif, el Foro de Inversión Socialmente Responsable de España.
. Vitis Life crea dos seguros de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada española
Vitis Life, la aseguradora luxemburguesa especialista en soluciones de gestión de patrimonio a la carta, ha lanzado dos nuevos productos de seguro de vida tipo Unit Linked específicamente diseñados para el mercado español: el VITIS FlexiPatrimonium y el VITIS FlexiRenumeration. Vitis Life comercializará estos productos bajo el principio de libre prestación de servicios a través de su red de socios colaboradores en España, incluyendo bancos privados, gestores del patrimonio y gestores de activos.
El VITIS FlexiPatrimonium es un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada que busquen una gestión de su patrimonio con privacidad, que ofrece una adecuada planificación patrimonial y sucesoria con una amplia libertad de inversión y una optimización fiscal.
Por otro lado, el VITIS FlexiRenumeration busca establecer un mecanismo de retribución para un alto directivo o deportista de élite a través de un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked.
“Estos dos nuevos productos son las estrellas de las soluciones patrimoniales ofrecidas por Vitis Life en España”, comenta Luis de la Infiesta, Spain Country Manager de Vitis Life. ”Nuestro equipo comercial y jurídico los ha desarrollado usando sus amplias competencias transfronterizas y su experiencia internacional para crear dos soluciones de seguro de vida para clientes con residencia fiscal en España. Éstas se adaptan perfectamente a la situación personal de cada uno y ofrecen numerosas ventajas para el tomador y los beneficiaros designados, al mismo tiempo que proporcionan máxima protección, transparencia y conformidad con la legislación fiscal española, con lo que se asegura una total tranquilidad en cuanto a sus responsabilidades fiscales”.
Fundada en 1995, Vitis Life es una aseguradoras del Gran Ducado de Luxemburgo con una fuerte presencia en diversos mercados europeos donde opera como Francia, Bélgica, los Países Bajos, España e Italia.
Photo: Torsten Bolten, AFpix.de . What We Expected May Be What We Get
Con el primer trimestre de 2014 cerrado, repasemos dónde estamos hoy respecto a lo que esperábamos a comienzos del año, cuando favorecíamos la renta variable de EE.UU. sobre otras bolsas. Nuestra visión sobre tipos de interés estaba basada en un sesgo hacia tasas más altas – no de forma dramática, aunque con un goteo a la baja en los precios de los bonos. Así, favorecíamos el crédito y los vencimientos cortos.
En renta variable norteamericana, nos gustaba el sector tecnológico, donde veíamos cierta exuberancia en los precios pero no una burbuja generalizada – algo que tras el reciente recorte sigue siendo cierto.
Mi razonamiento a principios de año era que los bajos costes laborales y energéticos se mantendrían, manteniendo la competitividad del sector manufacturero de EE.UU. En el terreno empresarial, veríamos más gasto en capex para reemplazar algunos de los activos que más están durando de la historia. En el lado de las familias, más trabajo en el sector manufacturero apoyaría un incremento en la demanda de automóviles y viviendas, ayudando a reavivar el sector de la construcción y la economía en general.
¿Qué pasó luego?
Llegó enero, con cifras débiles de consumo y las primeras nociones de que el mal tiempo era parcialmente culpable de estas cifras. Luego vino febrero, con más y peores tormentas de nieve, así como peores cifras macro sobre el consumo y el sector manufacturero. Aunque el mercado se iba preocupando cada vez más por la desaceleración en la creación de puestos de trabajo, y la reducción en el número de horas trabajadas, muchas –aunque no la mayoría- de las empresas del sector tecnológico alcanzaban valoraciones vertiginosas.
El sector privado continúa creciendo al 3,3-3,4%, y esto es lo que realmente importa para los inversores
¿Cómo se presenta el panorama en abril, según entramos en el segundo trimestre de 2014? Se están empezando a conocer los datos de marzo. El mercado laboral norteamericano continúa mejorando, con la creación de puestos de trabajo no agrícolas exhibiendo una modesta expansión que ha ido acompañada por revisiones al alza de las cifras de enero y febrero. Resulta más relevante que se ha producido un incremento en la semana laboral, un dato que me parece particularmente importante. Así, mientras el salario recibido por los trabajadores se mantiene estable, algo que favorece a las empresas, la combinación de más puestos de trabajo y más horas trabajadas cada semana por trabajador se traducirían en una mejora del consumo en el futuro.
¿Mi conclusión? Incluso tras la subida de casi el 30% del año pasado en el S&P 500 y las turbulencias que hemos vivido este año en el sector tecnológico y en los mercados en general, la historia de una expansión duradera en EE.UU. permanece intacta.
Lo que debe importarle al inversionista
Esperamos que el mercado de renta variable centre su atención en los fundamentales, y la temporada de resultados acaba de empezar. Los beneficios del S&P crecieron en el último trimestre de 2013, al igual que los márgenes. En base a un número más amplio de compañías, incluyendo tanto las que están en manos privadas como las cotizadas, el peso de los beneficios en el PIB –o bien, el porcentaje de la economía que se destina al capital- creció de nuevo el año pasado- a pesar de las numerosas predicciones que decían que tenía que revertir a la media. Esto es realmente importante porque no hemos visto una recesión en la que el porcentaje de los beneficios sobre el PIB aumente desde la Segunda Guerra Mundial.
En cuanto a las tasas de interés, dato relevante para todos los mercados financieros, tendremos la oportunidad de ver a la nueva presidenta de la Reserva Federal en acción. Janet Yellen parece seguir una política acomodaticia, a pesar de defender una postura por la que el banco central de EE.UU. eventualmente tendrá que dar un paso atrás y dejar que los mercados determinen el nivel adecuado de las tasas a largo plazo. Así, seguimos previendo un lento caminar hacia tipos largos y medios más altos, mientras los cortos estarán más contenidos, puesto que aparentemente Yellen no tiene ninguna intención de subir la tasa objetivo de los fed funds mientras no haya presiones inflacionistas en EE.UU.
Así, para recapitular, a pesar de todos los predicadores del desastre que han salido en las noticias durante el largo y duro invierno, parece que buena parte de la ralentización de la economía en el primer trimestre ha sido temporal. Incluso aunque ahora, durante los primeros días de la luminosa primavera hayamos asistido a un dramático recorte, creemos que el PIB real de EE.UU. seguirá creciendo a una tasa cercana al 2,25% -el mismo ritmo moderado que venimos teniendo a lo largo de todo este ciclo. Finalmente, quiero destacar que el sector privado continúa creciendo al 3,3-3,4%, y esto es lo que realmente importa para los inversores.
Puede acceder a la columna de opinión completa de James Swanson, estratga jefe de MFS Investment Management, a través de este link
Stella McCartney, Christian Louboutin and William P. Lauder, among the speakers. Photo: kentwang . A Deep-Dive into the Markets of the Future and Opportunities in the Luxury Scene
FT Business of Luxury Summit, que este año se celebra por décima ocasión y que busca ofrecer la clave de los mercados de lujo del futuro, es un punto de encuentro de altos ejecutivos de la industria del lujo, así como líderes de la industria, responsables de la toma de decisiones corporativas y profesionales del sector financiero de todo el mundo.
FT celebra este Foro de Negocios de la Industria del Lujo en Ciudad de México, en donde se analizarán 15 mercados clave del futuro, tanto de los mercados emergentes geográficos como los canales virtuales y cómo las marcas más importantes del mundo están buscando sacar provecho de ellos.
La Cumbre de 2014 estará presidida por Lionel Barber, editor del Financial Times, y entre los ponentes habrá destacadas personalidades del mundo de la industria del lujo como la diseñadora Stella McCartney (Orden del Imperio Británico), el presidente y CEO de Bottega Veneta, Marco Bizzarri, el fundador de Christian Louboutin, Christian Louboutin y el presidente ejecutivo y presidente del Comité de Directores del Grupo Estée Lauder, William P Lauder.
Financial Times Business of Luxury Summit se celebrará los próximos días 11,12 y 13 de mayo. Si quiere más información o inscribirse consulte aquí.
TIAA-CREF, a leading financial services provider, announced today an agreement to acquire Nuveen Investments, a diversified investment management company with approximately $221 billion in assets under management. The acquisition further strengthens TIAA-CREF as a leading provider of retirement and financial services and significantly expands the products and services available to help customers achieve financial well-being at all stages of their lives. Additionally, the transaction adds diversification to TIAA-CREF’s investment and distribution platform while bolstering its award-winning mutual fund offerings.
Nuveen, a trusted industry leader, will benefit from the enhanced resources, scale and strength that the transaction will add to its platform. Nuveen’s clients and the advisors and consultants who serve them will continue to benefit from the firm’s and its affiliates’ commitment to high quality performance, integrity and client service.
TIAA-CREF is acquiring Nuveen from an investor group led by Madison Dearborn Partners, a private equity investment firm, for an enterprise value of $6.25 billion, inclusive of Nuveen’s outstanding debt. Nuveen will operate as a separate subsidiary within TIAA-CREF’s Asset Management business, retaining its current multi-boutique business model and continuing to support its investment affiliates through scaled distribution, marketing and administrative services. John Amboian will remain the chief executive officer of Nuveen, and Nuveen’s current leadership and key investment team will stay in place.
The transaction enhances TIAA-CREF’s position as a world-class financial services organization with broad market presence. TIAA-CREF and Nuveen have highly complementary investment capabilities and distribution reach across a wide range of retail and institutional client segments. The addition of Nuveen brings TIAA-CREF’s total assets under management to approximately $800 billion.
«For nearly a hundred years, we have been wise financial stewards for those who make a difference in the world in the academic and non-profit communities,» said Roger W. Ferguson Jr., president and chief executive officer, TIAA-CREF. «The acquisition of Nuveen can generate greater returns that will benefit our customers. This transaction «reinforces our position as a leading diversified financial services organization with a broad mix of product offerings to serve clients today and those in retirement for decades to come.»
«We are pleased to bring our clients around the globe access to new investments and strategies through our partnership with an experienced, market-tested investment firm like Nuveen,» said Robert Leary, executive vice president, TIAA-CREF, and president, TIAA-CREF Asset Management. «In addition, Nuveen’s strong distribution network will give us growth and scaled presence in several important channels through relationships built around experienced investment managers with strong track records.»
«We are delighted to partner with TIAA-CREF, which stands among the most highly respected financial institutions and possesses an unparalleled pedigree in retirement services and investment management,» said John Amboian, chief executive officer, Nuveen Investments. «The clients of Nuveen, and each of our investment affiliates, will benefit from TIAA-CREF’s support of our multi-boutique approach and from the continuity of our client services, our brands and our professionals, whose interests will remain strongly aligned with our long-term success. Nuveen and TIAA-CREF share similar values and the same high standards of service and we are excited about the opportunity to further serve our clients.» Mr. Amboian continued: «The Nuveen team and I also would like to thank Madison Dearborn for their support and guidance in helping us advance our strategy and grow our business even in the midst of a very challenging and competitive market environment.»
«We are proud of the accomplishments Nuveen has made in recent years and its status as a provider of top performing investment funds,» said Sam Mencoff, co-chief executive officer, Madison Dearborn Partners. «TIAA-CREF is the right home for Nuveen and its investment affiliates moving forward. We thank John and his team for their partnership and we wish them well as Nuveen enters this exciting new chapter.
«The transaction will provide clients with additional investment choices and access to new products. Enhanced investment capabilities from the combination of TIAA-CREF and Nuveen will span both traditional and alternative investments comprising a diversified range of assets including equities, taxable and tax-exempt fixed income and credit strategies, commodities, real estate and real assets.
The transaction gives TIAA-CREF two award-winning mutual fund complexes with $181 billion of aggregate AUM. This year, for the second year in a row, TIAA-CREF was named by Lipper as the Best Overall Large Fund Company, a distinction separately awarded to Nuveen in 2012. Additionally, ninety-eight percent of TIAA-CREF’s mutual funds receive an overall Morningstar rating of three or more stars across all asset classes (As of March 31, 2014, 41% have 3 stars, 42% have 4 stars, and 15% have 5 stars). Ninety percent of Nuveen’s funds have an overall Morningstar rating of three or more stars across all asset classes as of March 31, 2014.
The boards of directors at both TIAA-CREF and Nuveen each have unanimously approved the transaction. The acquisition is expected to be complete by year-end 2014, subject to customary closing conditions.
Lazard acted as lead financial advisor to TIAA-CREF and J.P. Morgan Securities LLC also acted as financial advisor to TIAA-CREF. BofA Merrill Lynch, Wells Fargo Securities, LLC and Citigroup Global Markets acted as financial advisors to Nuveen Investments. UBS Investment Bank, Goldman Sachs & Co. and Moelis & Company acted as financial advisors to the Nuveen management team. Morgan Stanley, Deutsche Bank and RBC Capital Markets acted as financial advisors to Madison Dearborn Partners.
Foto: Jim.henderson. TIAA-CREF, un gigante de 800.000 millones en activos tras comprar Nuveen Investments
TIAA- CREF ha anunciado este lunes la compra de Nuveen Investments por 6.250 millones de dólares, incluida su deuda, una operación que da paso a una de las organizaciones de inversión diversificada más grandes del mundo al sumar con la operación un total de 790.000 millones de dólares en activos bajo gestión, representando además una de las transacciones más grandes acometidas hasta la fecha en servicios financieros y de pensiones, confirmaron ambas firmas a través de un comunicado conjunto.
Además de los casi 800.000 que tendrá este gigante en activos bajo gestión, este movimiento sitúa a TIAA-CREF, una firma de 96 años de edad, en el ranking de las mayores administradoras de Estados Unidos. Madison Dearborn Partners, firma de private equity propietaria de Nuveen Investments, consigue también de esta forma una salida limpia de Nuveeen tras una inversión de siete años.
Desde su fundación en 1898 como suscriptor de bonos, Nuveen ha evolucionado hasta convertirse en el mayor gestor de Estados Unidos en fondos closed-ends, además de diversificarse en acciones, crédito corporativo y real estate, entre otros. El beneficio de la firma superó el año pasado los 1.000 millones de dólares desde los cerca de 700 con que cerró 2009. A finales de 2013, Nuveen contaba con 221.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Para TIAA-CREF, ésta es la mayor operación en la que se ha visto envuelta desde su fundación. Especializada en servir al mundo académico y sin ánimo de lucro, con muchos catedráticos y administradores de universidades depositando sus ahorros en sus vehículos de retiro, la compañía con unos 570.000 millones de dólares bajo gestión, también comercializa mutual funds, seguros de vida y otros productos al público, entre los que cuenta con una clientela de cerca de cinco millones de particulares.
Como parte del acuerdo, Nuveen Investments continuará ofreciendo a sus clientes un modelo operativo multi-boutique, además de que éstos beneficiarán de una mayor fortaleza financiera, se mantendrá la inversión y el negocio a través de Nuveen Investments y sus filiales de inversión y se mantendrá la independencia de sus afiliados desde la perspectiva de gestión de la cartera y el servicio a clientes institucionales.
La operación, sujeta a las condiciones de cierre habituales, está prevista que se cierre a finales de año.
Wikimedia CommonsRoque Calleja. Roque Calleja se incorpora a la oficina de BlackRock en México para desarrollar la relación con las Afores
Roque Calleja se ha incorporado recientemente a la oficina de BlackRock en México como VP, responsable de desarrollar y mantener la relación con inversionistas institucionales de México y Centroamérica.
Desde este puesto, Roque Calleja trabaja mano a mano con los clientes de BlackRock para proporcionar información sobre las estrategias y productos activos de la administradora de activos, y cómo pueden estos productos servir a las necesidades de inversión de las instituciones. Entre las instituciones con las que trabajará Calleja destacan las Afores mexicanas y otros fondos de pensiones de la región de América Central.
Roque Calleja se ha incorporado a la oficina de BlackRock en México desde la sede de la gestora en Nueva York, donde servía de apoyo al negocio de BlackRock en América Latina e Iberia, con responsabilidad sobre el negocio retail offshore de wealth management en la zona noreste de EE.UU.
Calleja trabaja en BlackRock desde 2009, año en el que se incorporó al equipo de iShares de Iberia. Tiene una licenciatura en Administración de Empresas y un grado máster en Estrategia Empresarial de la Universidad Francisco de Vitoria en Madrid, España. Además, Roque Calleja cuenta con un máster en Inversiones Alternativas del Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) de Madrid.
Wikimedia CommonsFoto www.ingim.com. Spring in Emerging Markets
Los mercados emergentes (renta variable y bonos) lo han hecho bastante bien durante los últimos meses. Muchas de las malas noticias ya han sido descontadas por los mercados y por lo tanto, un menor riesgo inmediato anima a los inversores a entrar en ellos de nuevo. En este entorno, ING Investment Management ha cerrado la mayoría de sus posiciones de infraponderación en emergentes, aunque desde la gestora siguen siendo cautos a medio y largo plazo.
La semana pasada hablaban sobre la resistencia de las divisas emergentes. A pesar de los comentarios de Yellen y el aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de China y su sistema financiero, las divisas emergentes en general, se han apreciado desde la segunda mitad del mes de marzo.
Los bonos y divisas emergentes se comportan bien desde finales de enero
Respuestas políticas a China después de la acumulación de malas noticias
La gestora holandesa mencionaba que una de las razones que explica la resistencia de los mercados emergentes es que las noticias sobre China eran ya tan malas que los mercados ya las habían interpretado como buenas: cada dato decepcionante era un paso hacia una respuesta política. Y en efecto, la semana pasada, las autoridades Chinas anunciaron una serie de medidas de estímulo, bastante parecidas al “mini stimulus pack” que se anunció el año pasado. Las medidas incluyen el gasto acelerado en los proyectos ferroviarios y de vivienda pública y la desgravación fiscal extendida para las pequeñas empresas. Aunque la magnitud y la eficacia del estímulo no deben ser sobreestimados, debería ayudar a apuntalar el sentimiento hacia China y los mercados emergentes.
Muchas de las noticias negativas sobre los mercados emergentes ya han sido descontadas
Además, después de más de un año de fuertes salidas, los mercados ya han descontado muchas de las noticias negativas. La creciente evidencia de estrés del sistema financiero chino y una agresiva intervención de Rusia en Ucrania son sin duda importantes noticias negativas pero no han sido capaces de arrastrar a las divisas emergentes. Esto sugiere que el riesgo a la baja de estas divisas es menor de lo que lo era antes.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Álex Fusté, economista jefe en Andbank. Por qué la deflación no es nociva en el actual escenario
Hay un cierto nerviosismo de los inversores ante el nuevo escenario de desinflación prolongada o deflación. “No se preocupen. Entra dentro de los parámetros de la normalidad caer en el nerviosismo cuando estamos a punto de entrar (si no lo estamos ya) en un entorno económico desconocido”. Álex Fusté, economista jefe en Andbank, responde de forma clara a algunas de las preguntas clave que le han ido haciendo últimamente los inversores y, lejos de ser negativo, apuesta por un escenario deflacionista con expansión económica, positivo tanto para los bonos como para las acciones.
¿La deflación hunde la actividad económica?
La deflación significa caída en precios. Lejos del convencimiento popular, no tiene por qué significar caída en la actividad. En realidad, la actividad puede permanecer estable, expandirse o contraerse en entornos deflacionistas.
¿En qué caso estamos?
Por naturaleza, el capitalismo es deflacionista pero también expansionista (es lo que vimos en el siglo XIX con la revolución industrial y lo que hemos ido viendo en los últimos 20 años).
Debo admitir que hay situaciones en las que la deflación fuerza a las empresas a recortar actividad (entrando en lo que se denomina “deflación contractiva”). ¿Cuándo pasa esto? Según las tesis de Wicksell (escuela de Estocolmo), cuando el margen cae por debajo del coste de capital. En este caso, las empresas tienen todos los incentivos a desinvertir (contracción). Tranquilos. Hoy, claramente, éste no es el caso en todo Occidente. Por lo tanto, lejos de afrontar un ciclo de “deflación contractiva”, creo que volvemos a afrontar un nuevo ciclo de “deflación expansiva”, y eso no tiene por qué ser malo. Más bien lo contrario, diría yo.
¿Por qué el capitalismo es deflacionista?
¿Les suena la frase “hacer más con menos”? Pues ése es el lema del capitalismo, y eso es claramente deflacionista. Por otro lado, la capacidad de las empresas de incorporar la robótica en sus procesos no tiene precedentes (eso también es deflacionista). Adicionalmente, el capitalismo ha llevado la inversión en minería, recursos y energía a niveles nunca vistos. Lo que indefectiblemente nos ha llevado a un nuevo exceso de capacidad (tan característico del capitalismo) que conlleva otro exceso de producto. Claro, para colocar todo ese exceso, los precios deben ser moderados (otro aspecto deflacionista). Después hay otros aspectos clave que han desembocado en deflación, como la continua y progresiva internacionalización del renminbi, que ha permitido la industrialización de países como Vietnam, Bangladesh o Camboya (gracias al crédito barato chino). Al fin y al cabo, eso significa más producto realizado por centros más baratos. Y eso también es deflacionista.
¿Por qué el mercado no debe estar preocupado por el fantasma de la deflación?
No sé exactamente por qué razón la población tiende a asociar los conceptos de deflación y contracción económica. En mi humilde opinión creo que es precipitado descontar ese escenario. Quizá sea por los trabajos de Irving Fisher, quién también trabajó en la idea de la deflación bajo diferentes circunstancias. Concretamente, profundizó en la idea de la deflación en un entorno de endeudamiento masivo. Según sus conclusiones, la combinación de (1) deflación, (2) endeudamiento masivo y (3) márgenes inferiores al coste del capital, nos llevan indefectiblemente a un círculo vicioso de deuda + crisis + deflación. Eso es lo que da miedo a la gente. Bien. Yo alejaría ese fantasma a día de hoy. Puedo equivocarme, pero creo sinceramente, que actualmente no se da esta combinación de factores.
En primer lugar, todo el mundo parece coincidir que el nivel de endeudamiento es masivo en el sector privado. Cierto. Lo es en términos brutos, pero uno debe reconocer que el valor de los activos también es masivo, lo que nos deja en un nivel neto de endeudamiento que no es masivo. En segundo lugar, los márgenes no están por debajo del coste de capital (y eso seguirá así una vez hemos visto que Occidente recupera lentamente la normalidad sin que los costes financieros aumenten). El coste de financiación a cinco años para las empresas occidentales (cotizadas) oscila entre el 1,4% de Alemania, el 2,3% de los EUA o el 2,5%-3% de España. En cambio, los márgenes en Europa (y España) superan el 6%. Por lo tanto, tampoco se da la segunda premisa.
En tercer lugar, aunque el endeudamiento corporativo pueda ser elevado, éste se ha ido reduciendo de forma clara en los últimos dos años. En EEUU la deuda bancaria ha pasado del 120% del PIB al 80%, la deuda de las familias ha pasado del 90% al 80% y las empresas industriales del 81% al 75%. En Europa también estamos viendo estas dinámicas. Algo que nos aleja paulatinamente del caso extremo de Irving Fisher.
Creo que por esta razón en los mercados financieros se dan circunstancias como el llamado escenario “Goldilocks” (en donde suben tanto los bonos como las acciones. Los bonos suben gracias a la componente de deflación, y las acciones gracias a la componente expansión). Hoy el mercado no pone en precio el escenario de deflación + deuda + crisis (deflación contractiva). Personalmente, tampoco apostaría por él. Siendo, en cambio, más probable el escenario típico de deflación con expansión.
¿Qué estrategia debo seguir en un escenario de deflación?
En términos generales la deflación es buena para el consumidor y por lo tanto, también para productores muy cercanos a ese consumidor. Más concretamente, los sectores quese verían favorecidos por un ciclo de “deflación expansiva” serían varios. Un primer grupo sería el de aquellos que tienen una función de demanda muy elástica al precio de manera que la caída en el precio de venta sería compensada por un aumento en los volúmenes. Estoy hablando de empresas de moda, automóviles, medios de comunicación como canales de pago, empresas de publicidad servicios relacionados con el ocio, servicios bancarios, electrónica o tecnología.
Un segundo grupo estaría conformado por aquellas empresas que más se benefician de las causas de la deflación (unos costes reducidos en los factores de producción, materias primas, etc…). Me refiero a empresas químicas, fabricantes de robótica, o todos aquellos capaces de implementar un alto grado de automatización: tecnología médica, tecnología de la información, etc. En tercer lugar, todos aquellos sectores (empresas) cuyos costes de capital son bajos en relación a sus márgenes (evitando así caer en la trampa Wickselliana). Estoy hablando de empresas con poca deuda. Y, por último, simplemente, los activos de renta fija. Ya saben. Baja inflación equivale a baja tasa de interés requerida, y eso quiere decir precio alto. Un activo que, aparentemente es poco atractivo, en realidad lo es (y habrá que tenerlo en cuenta siempre).
Por otra parte, es recomendable evitar los sectores / productores que (1) venden un producto inelástico al precio, como alimentación, supermercados, etc., o (2) productores que estén pagando en exceso por el capital, por lo que una caída en el margen puede resultar desastrosa. Acostumbran a ser sectores muy endeudados como eléctricas, telecomunicaciones, etc.
Por áreas geográficas. La deflación expansiva favorece a los mercados conocidos como “volume monetizers” (progresan con expansión de volúmenes). Estoy hablando de mercados desarrollados y emergentes mercantilistas. Aquellos que compran protección a través de una balanza comercial positiva basada en la exportación de producto final manufacturado. ¿Algún ejemplo? Corea del Sur, China, Taiwán. Hay que evitar los mercados intensivos en materias primas (deflacionistas), como Australia, Nueva Zelanda, Brasil, Argentina, etc…
En pocas palabras. Si el peor escenario para los mercados es «stagflation» (crisis + inflación), por lógica aplastante la «deflación con expansión» (mi escenario central) podría ser el mejor escenario para los mercados financieros en general («deflationary boom)». Obviamente, los mejor posicionados son los que hemos comentado.
