Wikimedia CommonsFoto: NASA. Acciones europeas: invertir en empresas, no en países
Tras el pesimismo macroeconómico de los últimos años, no sorprende que las acciones europeas sigan bajo un halo de escepticismo. Este escepticismo constituye, no obstante, una oportunidad para los inversores: las valoraciones son atractivas con respecto a otros mercados y han aparecido señales alentadoras de mejoría económica, a pesar de los ampliamente documentados desafíos estructurales.
La idea más importante es que invertir en Europa es invertir en empresas, no países. Sobre esta base, existen varios argumentos atractivos para invertir en las acciones de las empresas europeas, dado que el continente alberga muchos líderes mundiales que se benefician de sólidos fundamentales, como mercados con crecimiento estructural, marcas sólidas, balances saneados y amplia exposición internacional. Apreciamos cinco factores clave que aconsejan aumentar las inversiones en renta variable europea.
«Un factor generalmente fiable a la hora de determinar la evolución bursátil es la creación de valor, y la Buena noticia es que muchas empresas europeas han sobresalido en este ámbito a pesar de las difíciles condiciones económicas de los últimos años», comenta Paras Anand, responsable derenta variable europea en Fidelity.
Cinco Factores Clave
Las empresas europeas están avaladas por una sólida trayectoria de incremento de los beneficios a pesar de la debilidad del crecimiento económico.
Las perspectivas de crecimiento de los beneficios y la inversión empresarial están mejorando.
Las valoraciones relativas se encuentran actualmente en niveles atractivos.
Varios aspectos del entorno macroeconómico están experimentando mejoras.
El mercado está encontrando apoyo en el aumento de los flujos de inversión.
Alexandra Hartmann, gestora de carteras de renta variable europea para Fidelity, asegura que “a la vista de las valoraciones atractivas de las acciones europeas frente a otros activos y regiones, estamos viendo señales de mejora en los flujos de los fondos de renta variable europea. Este hecho probablemente apoye las rentabilidades en el futuro».
Partiendo de la base de que invertir en empresas europeas es bastante diferente de invertir en las economías europeas, existen argumentos poderosos para invertir en una cartera de empresas europeas de calidad y bien escogidas. Esta idea ha sido corroborada por los mercados, cuya evolución se ha desligado de los acontecimientos macroeconómicos y ha vuelto a conceder esa atención «normal» a los fundamentales de las empresas.
Además, la capacidad de las empresas europeas para generar un buen crecimiento de los beneficios a pesar de la debilidad económica está ampliamente contrastada. Por otra parte, destaca la mejora de las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales en Europa, a medida que avanzamos por la breve fase de esperanza en dirección a la fase más prolongada de crecimiento dentro del ciclo bursátil; la presencia de valoraciones atractivas, y la ventaja añadida de mejoras en el entorno macroeconómico. Todo ello se suma para crear un entorno positivo para las acciones europeas que probablemente coincida con unos flujos de inversión favorables y duraderos. En un entorno de creciente diferenciación entre sectores y valores, los inversores no deberían dejar de considerar la inversión activa y basada en el análisis con altos niveles de dinero gestionado activamente.
«El entorno económico está mejorando en Europa. Las brechas de competitividad se han reducido considerablemente y las recesiones han provocado una rápida reducción de las importaciones y una considerable corrección de los desequilibrios del sector exterior», concluye Anas Chakra, renta variable FAST
Foto: Emilio Jose Mariel, Flickr, Creative Commons.. La industria de fondos, ¿qué tendencia prevalecerá en el futuro?
Para analizar la situación actual del sector de gestión de activos, tenemos que centrarnos en varios aspectos. A nivel de la industria en sí misma, primero de todo tenemos que señalar que el entorno presenta grandes desafíos por dos razones básicas; la primera es que la gestión activa todavía se enfrenta a una competencia bastante fuerte por parte del mercado de ETF. El segundo de los desafíos viene dado por la realidad que ha surgido tras la crisis financiera, seguida por la crisis de deuda soberana. En resumen, por un lado nos encontramos ante diversos retos a nivel de industria en sí misma junto a los retos que representan los cambios en la regulación en el mundo de la distribución. No podemos eludir el impacto UCITS, además nos encontramos ante varios cambios regulatorios que benefician al cliente final.
Al nivel del mercado, por la parte macroeconómica, nos enfrentamos también a un contexto difícil con unos tipos de interés muy bajos, donde probablemente el alfa ha sido un poco olvidado en los últimos cinco años. Sin embargo el valor añadido que ofrecen las estrategias centradas en la búsqueda de alfa en un entorno de tipos de interés tan bajos va a ser un tema al que la gente volverá a prestar atención. Por esa razón es más importante que nunca una gestión activa, ya que su principal ventaja es la capacidad para generar alfa y probablemente el principal factor a tener en cuenta es que dentro de la industria, no todos los gestores tienen esta capacidad de crear alfa.
Por consiguiente, la capacidad de análisis a la hora de escoger un gestor es también esencial. De hecho, incluso dentro de quienes se consideran gestores activos, no todos ponen en práctica una verdadera gestión activa y añaden valor. Es por tanto imprescindible a la hora de buscar gestores elegir aquellos que seleccionan y monitorizan, con sólidos equipos de analistas detrás, para tomar decisiones de inversión basadas en la investigación y en el análisis exhaustivo.
Precaución con los fondos indexados
En la industria de los ETF, el principal argumento de venta es el precio, pero a su vez los clientes asumen la responsabilidad completa sobre el timing, lo cual resulta muy difícil, sobre todo ahora que los mercados pueden verse afectados debido a la intervención política, la intervención de los bancos centrales etc.
Estamos en un momento en que hay que tener muy en cuenta un timing correcto y la realidad es que este tipo de acciones externas pueden dificultar la capacidad de acertar con el timing adecuado, justo en un momento en que la reactividad ante los cambios va a ser esencial.
Asimismo, hay un cierto desequilibrio por parte de los medios y la prensa especializada en la manera de tratar la gestión activa y la gestión pasiva. Muy a menudo se trata a este tipo de fondos de una manera demasiado benévola y favorable, y a su vez el mercado es demasiado crítico con la gestión activa, cuando por ejemplo muchos ETF que invierten en mercados emergentes no sólo no han alcanzado la rentabilidad de sus índices, sino que en gran medida han tenido un rendimiento bastante inferior. Además, hay que tener precaución con este tipo de instrumentos ya que la segunda generación de éstos contiene muchos productos estructurados en su interior, con un importante riesgo de contrapartida y a veces no se sabe con certeza qué tipo de impactos colaterales se puede tener.
Nuevos horizontes para la gestión activa
Lo que observamos ahora es que tras las crisis económicas, el mercado ha creado muchas nuevas oportunidades ya que hay un entorno propicio para la generación de alfa, y la gestión activa y el talento del gestor pueden marcar la diferencia. Y como ya hemos apuntado, es precisamente está capacidad de generar alfa la mayor ventaja de la gestión activa respecto a la gestión pasiva.
Las ventas drásticas, la incertidumbre y las expectativas del mercado crean oportunidades fuera de lo común en algunas valoraciones y entonces es cuando puedes encontrar compañías que han procedido a la reestructuración. Pero una buena selección es muy necesaria y también cierto agnosticismo en el estilo o en el oportunismo a la hora de reaccionar y adaptarse. Sólo una gestión que no está basada en mirar por el retrovisor, sino que mira siempre hacia delante y en la que hay una verdadera selección de compañías que estén atractivamente valoradas, puede encontrar estas oportunidades. Una gestión que hace apuestas a largo plazo pero en la que el gestor está muy alerta buscando las mejores ideas de inversión.
Foto cedida. Riding the Waves: From Long-Term Trends to Investment Decisions
¿Qué podemos aprender de las tendencias a largo plazo en la planificación para el futuro? El próximo Robeco World Investment Forum se centrará en el papel que desempeñan las tendencias a largo plazo y sus efectos sobre la inversión.
Históricamente, han sido tres los principales impulsores de las tendencias a largo plazo: demografía, globalización y tecnología. Tomemos como ejemplo, la creciente clase media en los mercados emergentes. La gente allí está comprando cada vez más “smart phones”, conduciendo coches nuevos y adquiriendo muebles de IKEA para sus hogares. O tomemos el ejemplo de un médico polaco que se desplaza hacia el Reino Unido como consecuencia de los baratos billetes de avión, disponibles ya en todo el mundo. Y, por último, la tecnología puede crear nuevas industrias y destruir otras.
Estos indicadores llevan, sin embargo, varios problemas asociados: la gestión de la expansión demográfica, la globalización y la innovación tecnológica requieren un enfoque más sostenible de producción, consumo y gestión de residuos. ¿Cuáles son las principales tendencias? ¿En qué parte del ciclo económico estamos actualmente? ¿Cuál será la próxima fluctuación? ¿Y cómo afectará esto a nuestra trayectoria de crecimiento a largo plazo? Estas son las preguntas clave que exigen una respuesta. Y lo más importante, ¿cómo estas tendencias y ciclos influyen en la asignación de activos?
El World Investment Forum organizado por Robeco los próximos días 10 y 11 de abril en Ámsterdam, reunirá a destacados pensadores del mundo, quehablarán sobre los temas económicos de mayor actualidad de nuestro tiempo.
Hasta la fecha, se han confirmado panelistas de la talla de Parag Khanna, estratega líder global, viajero del mundo y autor de varios “best sellers”, yBen Hammersley, autor, futurista y técnico especializado en los efectos de Internet y la red digital ubicua en las esferas políticas, culturales y sociales del mundo. Un año más, Todd Benjamin, conocido en todo el mundo, después de haber trabajado durante 26 años como corresponsal y editor de finanzas de la CNN, será en el encargado de moderar las sesiones.
. 2014: sin alternativas claras a la renta variable
En 2014 la expansión global continuará. Es el año de la transición de unos mercados empujados por la liquidez hacia otros que deben reflejar el crecimiento económico mundial. El consenso de los analistas es que el PIB mundial crezca al 3,5% y de forma más homogénea que en el pasado.
Los países desarrollados sólo impulsarán su crecimiento potenciando las exportaciones. Habrá una guerra de divisas para ver quién es capaz de tener la moneda más competitiva. Mientras, los países emergentes trataran de desarrollar su demanda interna.
Esperamos que los beneficios de las empresas suban, los tipos sigan bajos, los spreads de crédito se reduzcan y los flujos sigan saliendo de renta fija para ir hacia la renta variable. Será un año de transición, una “montaña rusa” para los mercados.
No dudamos que los bancos centrales van a seguir muy activos y mantendrán sus políticas monetarias expansivas, pero será un año de políticas monetarias creíbles. Los problemas tienen solución, bien sea monetaria o política.
El mundo ha cambiado y ya no hay refugio seguro. Los inversores estamos casi obligados a incrementar el riesgo en nuestras carteras. Seguimos sin alternativas claras a la renta variable. Las acciones están baratas respecto a los bonos.
Cuadro de recomendaciones
Tipo de activo
Estrategia
Liquidez
Tener un porcentaje de forma táctica
Bono gobierno
Evitar
Renta fija corporativa
Somos neutrales
Renta variable Europa y USA
Es la mejor alternativa
Renta variable países emergentes
Ser muy selectivo
Divisas
¿El euro es el deutsche mark?
Materias primas
Seguir al margen
Hedge funds
Rentabilidad sin tanto riesgo
Private equity
Cada vez más operaciones
Inmobiliario
Sigue la mejoría
No hay cambios significativos en nuestro planteamiento estratégico. Seguimos ratificando igual que desde el último trimestre del 2012 que vale la pena incrementar el nivel de riesgo, sobreponderando la renta variable a la fija. Me gustaría destacar que la parte de liquidez que hemos calificado como táctica puede destinarse a renta variable, o a Hedge Funds para aquellos inversores que no quieran tanta volatilidad en sus carteras.
Los riesgos para el 2014 son:
1. Alto apalancamiento mundial (USA en especial).
2. La compleja misión de la Sra. Yellen.
3. Abenomics en Japón no funcione.
4. Algún país periférico despistado (Portugal, Italia o España).
. Las novedades regulatorias que trajo 2013 para la industria de gestión de activos
La regulación es uno de los motores que actualmente está dando forma al cambio en el modelo de negocio de la industria de gestión de activos en todo el mundo. En España y Europa, todo el sector está atento a las novedades referentes a UCITS, la normativa sobre asesoramiento MiFID, los acuerdos de los distintos países con EEUU para cumplir FATCA o las propuestas para regular los fondos monetarios, que llegarán próximamente.
A lo largo de todo 2013 también han sucedido varios hitos que han marcado a la industria y que han supuesto movimientos de adaptación de gestoras de fondos y empresas que ofrecen servicios relacionados con la gestión y el asesoramiento. Manuel López, socio del departamento de Derecho financiero del despacho de abogados Ashurst, y Gema Fernández, abogada especialista en regulatorio financiero, destacan cinco hitos que han marcado un antes y un después en la industria de fondos española y europea.
Las cuentas ómnibus
Recientemente se han publicado normas legales y reglamentarias para facilitar la comercialización de IIC españolas en España y en el extranjero a través de cuentas globales (cuentas ómnibus). La Disposición Final Primera de la Ley 16/2009 de Medidas Tributarias y Financieras ha modificado la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva en España, haciendo posible, finalmente, que desde el 1 de enero de 2014 sea posible el empleo de cuentas ómnibus en la comercialización de IIC españolas y extranjeras en España. Esta característica, “tan demandada en el sector, pues facilita la comercialización de IIC y sitúa a las entidades españolas en el mismo tablero de juego que las europeas que ya gozaban de las cuentas ómnibus”, dicen desde Ashurst, supone que el comercializador identifique a los inversores directamente a la autoridad tributaria, sin informar a la entidad gestora para mantener la confidencialidad de sus clientes.
La normativa que desarrolla las cuentas ómnibus, el Real Decreto 960/2013, elimina, para la comercialización de IIC españolas en el extranjero, la exigencia de comunicación anual sobre la identidad del inversor a la Agencia Tributaria y se prevé tan sólo una serie de consecuencias fiscales para el inversor en caso de simultanear un mismo ISIN en varios comercializadores. Así, los comercializadores extranjeros de los 81 países con los que España tiene suscritos convenios para evitar doble imposición no tendrán que informar sobre sus operaciones, siempre que éstas afecten exclusivamente a sus residentes.
En España, las obligaciones de información a la Agencia Tributaria se trasladan de la entidad gestora a la comercializadora, con el fin de que ésta mantenga la confidencialidad de sus clientes respecto a la gestora, pero no respecto a sus obligaciones de información fiscal. “Se trata, por tanto, de trasladar las obligaciones de información fiscal al comercializador, que sustituye a estos efectos a la gestora, como corresponde a la práctica internacional”, dice Inverco. Desde la asociación de la industria de la gestión española afirman que “estas nuevas normas van a tener una gran repercusión en el desarrollo de la Inversión Colectiva, al establecer nuevos cauces de distribución doméstica e internacional hasta ahora no existentes”. Y dice que evitará “la deslocalización de la industria doméstica” y clarificará la distribución de IIC extranjeras en España.
EMIR
El Reglamento Europeo 648/2012 sobre derivados extrabursátiles, entidades contrapartidas centrales y registros de operaciones, así como sus más de 12 reglamentos de desarrollo (tanto delegados como de ejecución) y las múltiples recomendaciones de la autoridad europea ESMA y del supervisor español, la CNMV, ha establecido un nuevo marco jurídico aplicable a todos aquellos que negocien derivados OTC, aunque las obligaciones para las entidades varían dependiendo de que las mismas sean financieras o no financieras. Algunas de las obligaciones que impone el nuevo marco jurídico ya han entrado en vigor, como la relativa a la reconciliación y comprensión de carteras (desde el 15 de septiembre de 2013), la valoración periódica de los contratos (desde el 15 de marzo de 2013), el establecimiento de procedimientos fijados para resolver posibles litigios entre las partes (desde el 15 de marzo de 2013) o la confirmación puntual de los contratos (desde el 15 de marzo de 2013). H ay otras obligaciones que entrarán en vigor el año próximo, como por ejemplo la notificación de los contratos a registros de operaciones autorizados o reconocidos por ESMA (a partir del 12 de febrero de 2014).
Directiva de gestores de fondos de inversión alternativos
España no ha transpuesto a tiempo la Directiva 2011/61/UE Gestores de Fondos de Inversión Alternativos, cuya fecha límite concluía el 22 de julio de 2013. No obstante, sí se han publicado dos anteproyectos de transposición: el primero, que modifica la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva, y que contendrá la regulación de los fondos de inversión alternativa abiertos, y el segundo que refunde la Ley de Entidades de Capital Riesgo y regulará también Otras Sociedades de Inversión, para los fondos cerrados de inversión alternativa.
Según explican desde Ashurst, debido a la tardanza en la transposición de estas normas, la CNMV ha ido emitiendo comunicaciones en las que ha ido transmitiendo una serie de recomendaciones al sector. Entre otras, cabe mencionar la comunicación de 9 de octubre de 2013 en la que la CNMV anunciaba la aplicación de las «Directrices sobre conceptos fundamentales de la Directiva de Gestores de Fondos de Inversión Alternativos» con fecha de entrada en vigor el 13 de octubre de 2013; la comunicación de 31 de julio de 2013 sobre el cumplimiento de las directrices de ESMA de políticas remunerativas de la Directiva de Gestores de Fondos de Inversión Alternativos; o la comunicación de 18 de julio de 2013 sobre la adaptación de las gestoras de IIC y las entidades de capital riesgo a la directiva.
Idoneidad y conveniencia de los clientes a quienes se prestan servicios de inversión, MiFID
La circular 3/2013, de 12 de junio, impone requisitos adicionales en la evaluación de la idoneidad y conveniencia de los clientes a quienes se prestan servicios de inversión. Es decir, incrementa las obligaciones impuestas a las entidades en relación con MiFID. Concretamente, en relación a la idoneidad, las entidades que prestan el servicio de asesoramiento deberán proporcionar a sus clientes una descripción de cómo se adapta la recomendación realizada a las características y objetivos del inversor, esto es, a su test de idoneidad. Además, se deberá dejar constancia, de una manera fehaciente, que se ha realizado la entrega en medios no manipulables, de esta recomendación. Por lo que se refiere a la conveniencia, la entidad deberá entregar una copia del test de conveniencia realizado. Dicha entrega, que también deberá ser posible acreditar de manera fehaciente, deberá realizarse cada vez que se realice la evaluación de un tipo de producto determinado.
En relación a la conveniencia es destacable la necesidad de recabar una expresión manuscrita del cliente en la que señale que, aunque la inversión no es considerada conveniente para él por la entidad, asume los riesgos de la inversión. Es decir, el disclaimer que ya estaba fijado anteriormente para poder contratar una operación en el caso de que la misma fuera no conveniente, y que era redactada por la entidad, limitándose el cliente a firmar la orden de compra con dicho disclaimer deberá ser escrita por el propio cliente, a partir de la entrada en vigor de esta circular.
Idoneidad de consejeros y titulares de entidades de crédito
Otra novedad importante a la que ha tenido que adaptarse el sector en 2013 ha sido la establecida en el Real Decreto 256/2013, de 12 de abril, sobre la evaluación de la adecuación de los miembros del órgano de administración y de los titulares de las funciones clave de las entidades de crédito y otras entidades financieras españolas. La novedad estriba en la necesidad de que estas entidades cuenten con procedimientos escritos y evaluaciones efectivamente realizadas, a disposición del Banco de España, sobre el modo de evaluar la honorabilidad comercial y profesional, la experiencia y, en definitiva, el buen gobierno de las personas clave de la entidad.
Laurent Denize se responsabilizará de la gestión de inversión junto con Nicolas Chaput, consejero delegado.. Oddo Asset Management nombra a Laurent Denize corresponsable de inversiones de la compañía
Laurent Denize, actualmente gestor senior en la gestora francesa Oddo AM, ha sido nombrado su corresponsable de inversiones. Denize se responsabilizará de la gestión de inversión junto con Nicolas Chaput, consejero delegado de Oddo AM. En su nuevo puesto, será responsable de liderar el desarrollo de la estrategia de inversión y de garantizar la monitorización total de las carteras, incluyendo la monitorización del riesgo tras la jubilación de Thierry Deheuvels.
Este nombramiento forma parte de la expansión y la mejora de las capacidades de gestión de Oddo AM implementada por Chaput desde su llegada como consejero delegado en febrero de 2012. La expertise histórica de la gestora – renta variable europea, multigestión y bonos convertibles- se ha estabilizado y asegurado. Se han desarrollado nuevas habilidades, sobre todo en renta fija, con las siguientes estrategias: bonos high yield, bonos flexibles y deuda emergente, con el lanzamiento en 2013 de un fondo de bonos en renminbi, la divisa china. Recientemente, también se nombró a Patrice Dussol director de Ventas para Iberia y Latinoamérica.
Desde la llegada de Chaput, los activos bajo gestión de la compañía han aumentado en más de un 20%, desde 11.200 millones de euros en 2012 a 13.800 millones de euros en septiembre de 2013.
“Este nombramiento, combinado con el fortalecimiento significativo de nuestra capacidad de gestión y la creación de un departamento de Soluciones de Inversión dedicado al análisis y a la ingeniería financiera, confirma nuestro objetivo de convertirnos en un jugador principal en la gestión de activos europea”, comenta Chaput.
Laurent Denize de 45 años, es especialista en mercados de capitales y gestión de activos. Cuenta con 22 años de experiencia en el mundo de la inversión. Se unió al equipo de gestión de Oddo AM en 2012. Antes trabajó como gestor senior en varias clases de activos, desde bonos a corto plazo – una estrategia que ya existía en Oddo AM, pero cuyo proceso redefinió y remodeló– hasta la gestión sistemática en renta variable europea, con el lanzamiento en 2013 de un fondo de mínima varianza. Además estuvo junto a Chaput detrás de la creación de un departamento de Soluciones de Inversión que cuenta con tres expertos a cargo del análisis y la ingeniería financiera.
Antes de incorporarse a Oddo Asset Management, Denize había fundado y gestionado dos compañías de gestión de patrimonios: Anakena Finance durante tres años desde 2006 hasta 2009, y después DDF Exclusive, desde 2009 a 2011, especializándose en servicios de asesoría de gestión de inversiones y retorno absoluto. Entre 2001 y 2006, trabajó en la Caisse des Dépôts, donde era responsable del trading propio de la línea de productos globales de renta variable. Comenzó su carrera en 1992 en Crédit Lyonnais, donde se encargaba de la gestión de carteras de inversión y el trading de crédito, con fondos que contaban con 2000 millones de euros en activos bajo gestión. Denize es actuario por el IAF y tiene además un posgrado en banca y finanzas de la Universidad de Lyon II. Se graduó en el ESC de Toulouse.
Más activos bajo gestión
Oddo Asset Management es una de las principales gestoras de activos europeas desde 1987. A 30 de septiembre de 2013, contaba con 13.800 millones de euros en activos bajo gestión y oficinas en cinco mercados financieros: París, Franckfurt, Zurich, Milán y Singapur (pendiente de aprobación). Oddo & Cie es un grupo de servicios financieros independiente con 22.000 millones de euros en activos bajo gestión, y presente en banca de inversión y gestión de capitales (brokerage en mercados de renta variable y renta fija, análisis financiero, banca de inversión, banca privada y gestión de activos, con actividades asociadas de front y back office).
Foto: Antoni Estabanell es consejero delegado de EDM.. “Estamos preparados para crecer un 15% al año apoyados en el mercado institucional y en Latinoamérica”
El cielo despejado en el panorama de la inversión, ante el fin de incertidumbres como la ruptura del euro o los problemas de España, y un entorno de bajos tipos en el que las rentabilidades de la renta variable llaman la atención de los inversores no bastan por sí mismos para explicar el crecimiento de EDM Gestión en 2013. Para su consejero delegado, Antoni Estabanell, la subida del 30% en sus activos (que se sitúan a cierre de año en cerca de 1.820 millones de euros) se deben también a un entorno en el que las grandes entidades han perdido prestigio y las gestoras independientes capaces de dar un buen servicio y rentabilidades han salido ganando. Por eso, el mejor entorno de inversión es solo “la gota” que colma el vaso de su camino ascendente.
Un camino con planes ambiciosos que pasan por seguir creciendo cada año a un ritmo de dos dígitos. “Somos ambiciosos: estamos preparados para crecer a un ritmo del 15% anual y se dan las circunstancias para ello”, afirma Estabanell en una entrevista concedida a Funds Society. Para ello, se apoya en dos vectores: el mercado institucional y la presencia en Latinoamérica.
Impulso institucional
Aunque el negocio en manos del inversor institucional ya se sitúa en torno a un 20% del patrimonio de la gestora española, el consejero delegado explica que hasta ahora no habían realizado un desarrollo comercial adecuado y que, con esta nueva línea de actuación, pretenden impulsar su crecimiento, aunque prefiere no poner cifras a la futura contribución del institucional en el negocio de EDM. La estrategia para lograrlo se basa en varios puntos.
En primer lugar, el crecimiento de sus estrategias y el paso del tiempo están permitiendo que productos que hasta ahora no alcanzaban el tamaño o el track record suficiente para ser objeto de inversión por parte de este inversor, empiecen a serlo. Además, la gestora está creando clases institucionales de sus fondos para facilitarle el acceso, como hizo recientemente con su fondo de bolsa española, que cuenta con una nueva clase de este tipo registrada en la CNMV, el supervisor español.
Pero su principal apoyo para llegar al cliente institucional internacional, sobre todo europeo y latinoamericano, es Luxemburgo: la gestora cuenta con seis productos registrados con unos 500 millones bajo gestión (dos fondos de deuda de alta rentabilidad, uno de renta variable europea, otro de renta variable estadounidense, otro de bolsa emergente y otro institucional), a los que añadirá en breve su fondo de renta variable española (que registrará bajo una estructura de master feeder, “para no perder el track record, y la primera en España con auditores y depositarios distintos”, dice Estabanell) y un nuevo producto de renta variable latinoamericana, que registrará directamente en Luxemburgo y después llevará a España. De momento, será gestionado desde España, desde donde analistas y gestores viajarán a Latinoamérica, pero en una segunda fase no se descarta contar con analistas locales. La entidad, que ha contratado recientemente a una analista, seguirá reforzando su equipo en el futuro, según Estabanell.
“La distribución internacional desde Luxemburgo, con fondos de derecho luxemburgués, es más fácil que desde España”, afirma, y facilita darse de alta en plataformas de distribución internacionales (como Allfunds o Pershing). El consejero delegado confía en las posibilidades de este domicilio (en el que EDM está presente desde el año 1990 para poder ofrecer al inversor español productos que invierten en mercados de fuera de España) y dice que es una “marca consolidada”, a la que no podrá hacer competencia España ni siquiera con la reciente implantación de las cuentas ómnibus. “Llegamos un poco tarde con esa implantación: ahora todo será más fácil en España pero gran parte del sector tiene ya sus estructuras en Luxemburgo y ese país seguirá siendo una gran marca como domicilio de fondos”. EDM cuenta con oficinas en Luxemburgo, desde las cuales subcontrata los servicios necesarios en operadores locales, si bien hasta ahora realizan todo el proceso de gestión desde España.
El camino a Latam
Cuando empezó su andadura en Luxemburgo, logró captar inversores institucionales principalmente de Francia, Suiza e Inglaterra. Pero desde hace aproximadamente un año y medio, también está en Latinoamérica, su segundo vector de crecimiento futuro, trabajando fundamentalmente con fondos de pensiones en México, casas de bolsa chilena, bancas privadas de Miami y con negocio también en Perú y Colombia. En general, sus clientes potenciales se distribuyen entre fondos de pensiones, compañías de seguros, bancas privadas, casas de bolsa, gestoras independientes y también family offices, en función del país en el que se encuentren. “Cada país es distinto y no podemos tener la misma estrategia para todos”, explica el consejero delegado de EDM, debido a las distintas estructuras de mercado y a que la regulación, no armonizada, impone distintas estrategias a seguir.
Estabanell reconoce que hay mercados más «fáciles» que otros, como Chile, mientras por ejemplo México acota el mercado limitando algunas inversiones a gestoras con grandes patrimonios. Y no se plantea entrar en Brasil, un país mucho más cerrado a la inversión en el exterior aunque se habla de apertura. De momento, la idea es servir a la región desde México y España y, si el volumen de negocio lo justifica, abrir oficinas en otros lugares en el futuro y siempre en función de las exigencias regulatorias.
Apetito por renta variable europea
Según Estabanell, hay margen para UCITS en la región, puesto que existe un renovado apetito por la renta variable europea y española: de hecho, explica que hay inversores esperando a que se culmine el registro de su fondo de bolsa española en Luxemburgo para entrar. En este sentido, cree que la asociación luxemburguesa de fondos, ALFI, está jugando un importante papel, aunque el ritmo de penetración de UCITS en Latinoamérica puede ser más o menos lento, igual que sucedía en España hace 25 años. “México me recuerda a la España que aprobó la Ley del Mercado de Valores en 1989: un mercado cerrado, donde es fácil invertir en lo local pero difícil en lo de fuera», dice. Pero está convencido de su apertura: “Se están haciendo importantes reformas y, aunque no es la prioridad, la tendencia de abrirse al exterior llegará también a las inversiones”.
Para su consejero delegado, EDM puede ofrecer al inversor latino “una alternativa de inversión en Europa, un mercado en el que normalmente han tenido poca exposición y sobre todo a través de ETF. Les ofrecemos una gestión activa con resultados mejores a los de los índices, un buen track record y con una disciplina de gestión muy atractiva y compatible con otras formas de gestión”. También ofrecen un servicio en forma de respuesta a las demandas de información, vía conferencias o físicamente, a través de sus viajes. Esta región ha sustituido con fuerza los planes de expansión que la entidad tenía en Suiza, un mercado donde las oportunidades que pensaban existían en parte se han diluido.
Crecimiento en España
Aunque el ritmo de crecimiento en España podría ser algo menor que en Latam, EDM cree que también hay margen, sobre todo en el segmento institucional. En este mercado, cree clave que se hayan despejado incertidumbres importantes y positivo que los tipos estén bajando, lo que aumenta el atractivo de la renta variable. Sin embargo, advierte de que los bajos tipos pueden ser peligrosos para la gestación de burbujas: “No vamos a bajar la guardia. Nosotros no gestionamos teniendo en cuenta el flujo de dinero que entra en los activos, sino que nos basamos en los fundamentales”, dice. Pero es positivo, en general: “Es cierto que en algunos casos ya ha habido rally en bolsa pero aún hay muchas compañías cotizando a precios razonables y con sólidas expectativas de crecimiento en sus beneficios y por esta razón somos optimistas con el mercado. Hay oportunidades fantásticas”, apostilla.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ken Teegardin; www.SeniorLiving.Org. La AAFP sale en defensa del sistema de pensiones chileno ante las conclusiones del informe de la OCDE
La OCDE ha difundido la quinta edición del estudio “Pensions at a Glance 2013”, que presenta una serie de indicadores para comparar las políticas de pensiones entre los países de la OCDE y para el resto de las principales economías que son miembros del G-20, países de mayor desarrollo.
Según señala la Asociación de AFP en un reciente estudio, este informe tuvo amplia difusión en Chile sólo en dos aspectos: los indicadores de tasa de remplazo neta de las pensiones y un nuevo indicador de la edad promedio de salida del mercado del trabajo.
La Tasa de Reemplazo Neta muestra qué proporción representa la pensión liquida que obtiene un jubilado después de impuestos y contribuciones de seguridad social, respecto de las rentas líquidas obtenidas por el trabajador en actividad. En términos sencillos, esta información permite comparar los sistemas de pensiones en cuanto a la posibilidad de entregar beneficios de pensión respecto de los ingresos, las contribuciones, la edad de jubilación, entre otros parámetros previsionales.
El otro aspecto difundido ampliamente en Chile es la estimación de la edad promedio de salida del mercado laboral, la cual se compara con la edad legal de jubilación para hombres y mujeres. El análisis de esta información puede abordar diversos aspectos, tales como: la diferencia entre la edad de retiro y la edad de pensión; la compatibilidad entre pensión y trabajo; los requisitos para acceder a la pensión anticipada y también las posibilidades de empleo para los adultos mayores en cada país, entre otros.
Según apunta la Asociación de AFP , las conclusiones que algunos han sacado de estos dos indicadores son erróneas. Para el caso de las tasas de reemplazo, se confundió una simulación hecha sobre la base de supuestos que no guardan relación con los datos reales de Chile, con los resultados de pensionados reales que estudió el DICTUC de la Universidad Católica.
Con respecto de la edad promedio en que los trabajadores chilenos salen del mercado laboral, se trasmitió equivocadamente que los pensionados chilenos trabajan hasta los 70 años.
El informe, al que se puede acceder en su totalidad a través de este link, destaca las siguientes conclusiones:
Para Chile se supone una tasa de rentabilidad para los ahorros de 3,5% real anual, en circunstancias en las que las AFP han entregado un 8,5% real por año en 32 años.
Las pensiones se calculan con una tasa de interés del 2%, mientras que en la realidad fueron por lo menos de un 3,3% anual, lo que aumenta las pensiones en un 15%.
La propia OCDE señala que la tasa de reemplazo para Chile se eleva al 73,4%, si los cálculos se hacen con una rentabilidad del 6% promedio anual.
No es efectivo que los pensionados chilenos se estén retirando del trabajo a los 70 años. Las estadísticas muestran que aquellos que permanecen ocupados más allá de la edad legal de pensión son en su mayoría independientes sin obligación de cotizar, de los sectores agrícola y de comercio, con mayor informalidad.
José Luis Jiménez es director de la gestora de Banca March, March Gestión.. “En 2014, las bolsas seguirán soportadas por la liquidez y la falta de alternativas rentables”
Como resultado de las políticas de los bancos centrales, José Luis Jiménez, director de March Gestión, cree que seguiremos en un entorno de bajos tipos de interés de referencia que influirán en los tipos del mercado monetario. Por eso, “a diferencia del año pasado, habrá menos alternativas atractivas a los activos referenciados al Euribor”. Así, explica que los depósitos bancarios ofrecen menores rentabilidades (como promedio, se sitúan en 1,5%) y la rentabilidad de las letras españolas está por debajo del 1%. Por eso, considera que se pueden encontrar posiciones en pagarés a corto plazo de empresas de la Europa periférica que pueden ofrecer una rentabilidad de alrededor del 2,5%. Los fondos de retorno absoluto también son una alternativa con mejor expectativa de rentabilidad.
En cuanto a la deuda pública, descarta la inversión en países como Alemania (“por su baja rentabilidad y el riesgo de subida de tipos de interés”) y, en España, señala que aunque no ven fuertes aumentos de la prima de riesgo, tampoco creen en un descenso sustancial. En ese contexto, la deuda española mantiene atractivo por rentabilidad pero tiene menor recorrido potencial de revalorización y podría en algunos momentos volver a tensionarse. “Recomendamos aprovechar los momentos de tensión en el mercado para comprar bonos españoles”, dice. En cuanto a los bonos de otros países periféricos, presentan mayor rentabilidad “aunque suponen un mayor riesgo”.
En cuanto a la deuda privada, Jiménez recuerda que las primas de crédito se sitúan en niveles cercanos a sus promedios históricos y que el crédito no ofrece atractivo por el bajo nivel de los cupones. Además, los bonos de alta calidad crediticia son vulnerables a las subidas de tipos, ya que el recorrido a la baja de los diferenciales es limitado y no compensaría esa subida. Los bonos high yield tienen mayor margen para contrarrestar la subida de tipos base, “pero están más expuestos a ventas indiscriminadas si, ante la retirada de estímulos, la aversión al riesgo aumenta”. Recuerda que los bonos emergentes “han recibido un duro castigo y podrían revalorizarse, especialmente la deuda corporativa emergente en dólares, aunque también son vulnerables a los accesos de aversión al riesgo”. Los bonos convertibles siguen siendo interesantes por su carácter híbrido, con su exposición a la renta variable como factor de apoyo.
Bolsa: potencial de crecimiento de beneficios
La bolsa sigue teniendo potencial de revalorización en un entorno en el que el crecimiento de beneficios globales en 2014 se estima sea del 11% y la revisión a la baja de beneficios está disminuyendo. En su repaso, Jiménez también destaca que “las rentabilidades por dividendo continúan en niveles atractivos sobre todo en Europa. No prevemos que las empresas reduzcan sus dividendos. Las bolsas seguirán soportadas por la liquidez provista por los bancos centrales y la falta de alternativas rentables para los inversores”.
Por zonas geográficas, Banca March sigue confiando en la recuperación de los mercados europeos y en el carácter defensivo de la bolsa de Estados Unidos y apuesta por una gestión dinámica y activa: las correlaciones entre los activos han disminuido considerablemente por lo que los productos que intentan crear valor independiente de la evolución de los índices tienen más margen de acción, según el análisis de Banca March.
Estabilización de materias primas
En un contexto de tipos de interés reales al alza y mayor crecimiento, el oro puede seguir subiendo por demanda pero no como activo refugio. “Se espera que el precio se mantenga alrededor de los niveles actuales”, explicó el director de March Gestión quién también dijo esperar una “estabilización en los metales industriales, ya que aumentará la demanda como resultado del mayor crecimiento pero también ha aumentado la producción, por lo que será un juego entre estas dos fuerzas opuestas lo que mantendrá el precio de la mayoría de los metales en niveles parecidos a los actuales”.
Tipos en mínimos
Toda esta visión se sustenta en un escenario de tipos en mínimos y el apoyo de los bancos centrales. “Si la normalización del crédito no avanza, el BCE volvería a realizar inyecciones de liquidez a largo plazo y/o se plantearían nuevas medidas (tipo de depósitos en negativo, compras de activos o incentivos directos a préstamos a las pymes)», explica Miguel Ángel García, director de Estrategias de Mercados de Banca March.
En cuanto a la Fed, se espera que comience a reducir gradualmente su programa de compra de activos, ante la mejora de la actividad y del empleo, como ya ha comenzado a hacer. Sin embargo, los tipos oficiales permanecerán invariados hasta al menos 2015: “La moderada inflación y los riesgos para el sector inmobiliario de un aumento demasiado rápido de los tipos de interés motivarán el mantenimiento de una política monetaria expansiva por parte de la autoridad”.
El riesgo en emergentes
En este contexto, las economías emergentes afrontarán dos riesgos, según Banca March: el primero, la retirada de los estímulos de la Fed y sus efectos en los flujos de capitales. Las economías más vulnerables a riesgos externos son aquellas con un déficit por cuenta corriente más elevado al depender en mayor medida de los flujos de capital externos. Por ejemplo, Brasil. Además, la agenda política será intensa entre algunas de las grandes economías que tienen una mayor vulnerabilidad externa: India, Turquía, Sudáfrica y Brasil celebrarán elecciones en 2014.
En segundo lugar, afrontarán el riesgo de desaceleración, que se prevé que toque fondo en la primera mitad de 2014 debido a la mejora de la demanda externa y la estabilización de las tensiones financieras. Asimismo, la mayoría de bancos centrales de estas economías han implementado políticas de estímulo en la segunda mitad de 2013.
Wikimedia CommonsFoto: Abasaa. Año agitado para la sanidad en China
El 2013 ha sido un año lleno de acontecimientos para la industria del cuidado de la salud de China. Hubo varias investigaciones sobre las denuncias de corrupción y el soborno de los médicos. La severas medidas resultantes por parte del gobierno han disminuido las ventas en las farmacéuticas tanto domésticas como multinacionales. A pesar de que los «incentivos «, tales como viajes de placer para los médicos , facturados como conferencias , se cree que han sido durante mucho tiempo una práctica común en la industria , el tema no ha llamado mucho la atención en los últimos años . La desconfianza generalizada de los médicos y el personal de los hospitales en China, junto con los servicios médicos a menudo pobres, han provocado recientemente ataques físicos contra los trabajadores. Pacientes descontentos y sus familiares han recurrido a la violencia. Y mientras que la violencia contra los médicos tampoco es nada nuevo, lo que ha sido una tendencia creciente es el incremento en la frecuencia y gravedad de los ataques. Algunos médicos han salido a las calles para pedir comprensión y justicia por parte de sus comunidades, e incluso algunos hospitales han ofrecido lecciones de autodefensa para empleados del hospital.
Se cree que la corrupción en la industria sanitaria de China puede venir en parte por el bajo salario base de los médicos de los hospitales públicos. Aunque la mayoría de los hospitales chinos son públicos y sin ánimo de lucro, los fondos del gobierno proporcionan sólo una pequeña parte de las necesidades del hospital. Como resultado, muchos hospitales se basan en la venta de fármacos. También es bastante común que los médicos de hospitales estatales más grandes, vean hasta 50 pacientes al día. Algunos de estos médicos también han recurrido a otros métodos, tales como la recaudación de comisiones de las compañías farmacéuticas cuyos medicamentos promueven, para complementar sus ingresos. Muchos pacientes son conscientes de esto, pero sienten que no tienen otra opción más que seguir las órdenes de sus doctores.
En mi opinión, a menos que se permita que los hospitales públicos aumenten sus honorarios, y que los médicos de hospitales estatales cobren lo mismo que los de hospitales privados, es probable que persista la corrupción de la industria. El gobierno parece estar al tanto de esto. Durante su reciente Tercera Sesión Plenaria, el líder chino se comprometió a reformar la evaluación del desempeño y el sistema de incentivos en los hospitales, fomentar el desarrollo de más hospitales privados y permitir a los médicos que practiquen en varios sitios. Estas medidas son una buena noticia, aunque es más fácil decirlo que hacerlo. Desde mi punto de vista, estas reformas son necesarias, sobre todo a medida que China continúa luchando con una población que envejece rápidamente. La industria tendrá que adaptarse para hacer frente a los retos de la sanidad a largo plazo del país, sin embargo, está demostrando una prometedora disposición a hacerlo.
Hardy Zhu, analista de Matthews Asia
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