Foto cedidaMatthieu Grouès, consejero delegado y director de Inversiones de Lazard Frères Gestion . En un contexto de más crecimiento, la renta variable debería volver a ser el activo estrella
La mejora del crecimiento global se confirma. Los principales motivos son la aceleración de Estados Unidos hacia un crecimiento del 3% y la recuperación de la actividad en la Eurozona.
“En Estados Unidos, es posible que la cuestión sobre la subida de tipos aparezca a partir del final de 2014. En la Eurozona, la inflación se mantendrá baja pero si el crecimiento prosigue, su mejora debería evitarse la deflación. En Asia, el balance de las Abenomics es favorable pero la salida definitiva de la deflación todavía no está ganada. El crecimiento en China debería mantenerse próximo a su tendencia actual, pero el reequilibrio entre la economía y la demanda de los hogares tarda en llegar. El resto de países emergentes permanecen bajo un entorno desfavorable que vuelve a mostrar fallos estructurales. Sin embargo, el crecimiento no debería degradarse en exceso gracias al incremento de la demanda externa”, explicó Matthieu Grouès, consejero delegado y director de Inversiones de Lazardfrères Gestion en un evento celebrado recientemente en Madrid.
Así, si la recuperación económica y las políticas monetarias expansivas prosiguen, el experto dice que continuará privilegiando los activos de riesgo en su asignación de activos. “Mientras que 2013 estuvo marcado por la expansión de los múltiplos, este año será el incremento de los beneficios lo que impulse el crecimiento. Además, creemos que el potencial es superior en la Eurozona, con un incremento de alrededor del 20%”.
En general, la gesora da prioridad a los valores cíclicos expuestos a Europa y en particular a los sectores de los materiales básicos, la salud (donde tras varios años de buena rentabilidad, el potencial se mantiene significativo teniendo en cuenta sus probadas innovaciones), el transporte aéreo, el automóvil, el consumo cíclico y los medios de comunicación. Y piensan que, a pesar de la subida constatada desde 2012, las valoracionessiguen siendo atractivas, excepto quizá los sectores biotecnológico e Internet.
El experto considera que el resto de mercados desarrollados también deberían mostrar buenas rentabilidades. En cuanto a la renta variable emergente, dice que la valoración relativa es muy favorable pero en un primer momento “la elevada incertidumbre nos invita a mantenernos prudentes; pues se mantiene la presión del tapering de la Fed”.
Valor en renta fija
En renta fija, dice que a baja inflación no impedirá a los tipos a largo continuar sus subidas pero los tipos a corto se mantendrán reducidos. “Entre los emisores privados, el alto rendimiento y los bonos bancarios todavía deberían ofrecer rentabilidades interesantes pero inferiores a los años anteriores”, dice.
En general, la gestora mantiene una asignación en los compartimentos de alto rendimiento en deuda subordinada. “Los nuevos participantes en high yield deberían obtener primas atractivas; la capacidad para generar un free cash flow positivo será determinante ante la lección del emisor. En la deuda subordinada la rentabilidad debería acercarse a la obtenida en 2013 teniendo en cuenta la continua mejora de los fundamentales (fondos propios, apalancamientos), acompañada de una mejor percepción de los soberanos periféricos”.
Photo: Surajhaveri. Brazil: Coping With The Challenges of Wealth Transfer
Los retos de una planificación compleja requieren sofisticadas estrategias de transmisión de riqueza.
A pesar de la reciente desaceleración económica, Brasil sigue firmemente arraigada como superpotencia económica en gran parte gracias a su vasta riqueza de recursos naturales. El envidiable crecimiento del país durante la última década dio como resultado la creación de grandes fortunas de empresarios que sacaron provecho del auge de las materias primas generado por el crecimiento de China. Según Credit Suisse, existen en Brasil cerca de 230.000 millonarios. Con un PIB de 2,2 billones de dólares, la economía de Brasil es más grande que la de India y casi que duplica el tamaño de la mexicana. Brasil está en condiciones de seguir siendo un mercado muy importante para los gestores de patrimonios y otros proveedores de servicios centrados en el segmento de individuos de elevada situación patrimonial.
De acuerdo a Wealth-X, Brasil es el hogar de más de 4.000 individuos de ultra-elevado patrimonio, que poseen en conjunto una riqueza de US$ 770 mil millones – el más alto en América Latina-. A diferencia de muchos otros mercados, especialmente los de las economías desarrolladas, la población de ultra-elevado patrimonio de Brasil tiene algunas características únicas que crean dinámicas interesantes, desafíos y oportunidades. Según Forbes, sólo el 6% de los individuos de este segmento en Brasil han heredado su riqueza, lo que indica que la gran mayoría amasó sus propias fortunas o han invertido exitosamente sus herencias nominales.
Al ser un país de dimensiones continentales, la población de ultra-elevado patrimonio en Brasil tiene marcadas diferencias regionales que exigen enfoques personalizados. Por un lado, una cantidad significativa de los millonarios brasileños siguen concentrándose en las dos principales ciudades del país – São Paulo y Río de Janeiro-. Los individuos de ultra-elevado patrimonio de estos centros urbanos cosmopolitas operan a menudo conglomerados con operaciones a nivel global que requieren de estrategias financieras y legales altamente sofisticadas para gestionar tanto las operaciones nacionales como las internacionales.
Sin embargo, debido a que gran parte de la creación de riqueza se encuentra asociada a la explotación de recursos naturales, ésta se ha producido en gran medida en zonas rurales. Los empresarios que provienen de estos lugares tienden a ser más nacionalistas en sus negocios, viajes y concepciones. Estos individuos suelen operar sus negocios sólo en Brasil, y por lo general mantienen una estructura estrictamente local. De hecho, muchos de estos individuos explican el auge de las marcas de lujo en Brasil, ya que son menos proclives a viajar al extranjero para realizar compras, prefiriendo realizarlas dentro de las fronteras donde los precios son notoriamente más elevados que en el exterior, convirtiendo al país en uno de los de mejor desempeño de potencias de la moda tales como Gucci y Louis Vuitton.
Sin importar el lugar de residencia dentro del país, los residentes ricos de Brasil están expuestos a limitaciones legales y regulatorias propias de un país que hace sólo tres décadas estaba saliendo de una dictadura militar. Brasil en general no ha tenido el tiempo para crear los sofisticados marcos regulatorios, capaces de abordar adecuadamente la complejidad de la gestión y transferencia de grandes fortunas. Después de haber tenido éxito en la construcción de su riqueza, muchas de estas personas se enfrentan ahora a su mayor desafío: preservar esa riqueza, y asegurar su transmisión fluida y eficiente a la siguiente generación.
El desafío de transmitir riqueza en Brasil
Mientras que la transferencia adecuada de montos significativos de riqueza en Brasil requiere sin duda de la ejecución de documentos legales bien preparados, también requiere que un patriarca o matriarca desarrolle una visión clara de su legado financiero, lo que implica un cuidadoso manejo de emociones, personalidades y de dinámicas familiares complejas.
Como la mayoría de los brasileños ricos atribuyen la mayor parte de su riqueza al valor de un negocio de pocos accionistas, los desafíos de planificación relacionados con la empresa abundan. Los brasileños ricos deben determinar cómo se verá afectado su negocio por su muerte, quizás porque manejan clientes o proveedores clave o bien relaciones gubernamentales. También deben determinar la forma equitativa en que el negocio debe ser transferido a sus herederos, sobre todo en los casos en que algunos herederos participan activamente en la gestión y otros no. Además, deben determinar si sus herederos tienen la capacidad y el deseo de colaborar con los actuales accionistas, y si al hacerlo se agregan nuevos desafíos al negocio. Por último, los empresarios deben evaluar si el valor de su negocio en relación a su cartera global crea una importante concentración de riesgos.
Además, como lo indican innumerables casos, muchos miembros de la generación siguiente no tendrán el mismo nivel de éxito que sus ancestros, de manera que los patriarcas y matriarcas deben considerar la forma de preservar su riqueza a través del tiempo. Esto significa que necesitan determinar si la riqueza no sólo debe destinarse a su cónyuge e hijos, sino también a sus nietos y bisnietos. Se debe decidir además si la riqueza debe ser transferida a miembros de la familia con lazo sanguíneo o debe incluir también a otros miembros, y si las herencias en dinero se deben usar para pagar obligaciones de deuda, realizar donaciones filantrópicas y/o financiar la educación o planes de retiro de sus herederos. También requiere evaluar los riesgos de moneda, soberanos y de liquidez asociados a sus activos.
Éstos no suelen ser temas fáciles de abordar, cuando la discusión de la transferencia de la riqueza rodea el incómodo tema de la muerte y es acompañado por preocupaciones relativas a la privacidad y la confidencialidad. Según Barclays Wealth Insights, el 34% de los individuos de alto patrimonio a nivel global no confían en sus hijos para proteger su herencia, el 20% cree que los activos deben ser asignados de manera diferente entre sus hijos y el 40% han experimentado que la riqueza ha sido una fuente de conflicto dentro de la familia.
Estos desafíos crean una necesidad sin precedentes para que los individuos de elevado patrimonio de Brasil planifiquen su transferencia de riqueza. Se deben buscar soluciones que generen liquidez, proporcionen flexibilidad y ofrezcan paz mental.
Fomentando una cultura de planificación
Como la riqueza actual de Brasil es un fenómeno reciente, el proceso de reconocer y hacer frente a estos retos no se ha practicado por varias generaciones y una cultura de planificación ha comenzado a desarrollarse sólo recientemente.
Los asesores de gestión de riqueza para individuos de elevado patrimonio típicamente se enfocan en ayudar a sus clientes a hacer crecer sus activos. Sin embargo, ayudarles a preservar, estructurar y transferir su riqueza es importante para la prestación de servicios completos de gestión de riqueza.
Los asesores que no abordan estos temas no sólo perjudican a sus clientes, sino que también ponen en peligro sus propios negocios en el largo plazo. El Instituto para la Preparación de Herederos sugiere que el 90% de los herederos cambiará de asesores al recibir su herencia, por lo general debido a que los herederos tienen relaciones limitadas con los asesores de sus padres y no se han involucrado en el proceso de planificación de transferencia de riqueza.
Alternativamente, las discusiones de transferencia de riqueza adecuadamente iniciadas y manejadas ayudan a solidificar las relaciones entre los asesores y los herederos y construye nuevas relaciones con los socios del negocio y otros miembros de la familia, mientras que ayuda a identificar nuevos activos y oportunidades de negocios complementarios.
Seguros de vida como una solución
Mientras que los residentes de Brasil tienen una variedad de soluciones disponibles para ayudar a satisfacer sus necesidades de transferencia de riqueza, sólo una puede inyectar liquidez a una sucesión cuando más se necesita: un seguro de vida.
El seguro de vida es a menudo una solución de planificación ideal debido a su capacidad para ofrecer un beneficio por muerte que sea múltiplo de la prima, un valor en efectivo en caso de que se requiera un rescate anticipado, esquemas de primas flexibles, pólizas atractivas y garantías por parte de entidades de alta calificación crediticia.
Debido a que el mercado doméstico de seguros de vida de Brasil no está muy desarrollado y ofrece montos de cobertura que a menudo son insuficientes para satisfacer las necesidades de la creciente población de elevado patrimonio, estrategias más sofisticadas deben ser consideradas con el fin de cerrar la brecha de liquidez que enfrentan las familias acomodadas de Brasil.
Tratamiento fiscal de los seguros de vida en Brasil
Debido a los beneficios sociales y económicos de los seguros de vida, las leyes fiscales de muchos países han evolucionado para eximir del impuesto sobre la renta a los ingresos provenientes de beneficios por muerte de seguros de vida.
Eduardo Avila de Castro, socio de Machado, Meyer, Sendacz y Opice Abogados en São Paulo dice, “la legislación tributaria de Brasil exime generalmente a los beneficios por muerte provenientes de seguros de vida del impuesto sobre la renta. Cualquier solución de planificación basada en seguros de vida debe ser evaluada e implementada con una cuidadosa consideración de las leyes y los objetivos de la planificación pertinentes. Debido a la evolución del panorama fiscal internacional, sospecho que un número cada vez más creciente de asesores tendrá en cuenta el uso de seguros de vida a la hora de ofrecer soluciones para satisfacer las cambiantes necesidades de sus clientes”.
El resultado
La planificación general y las necesidades de liquidez de los residentes de Brasil, en combinación con la atractiva oferta de seguros de vida, crea la oportunidad más atractiva en Latinoamérica para servir a clientes de elevado patrimonio. Los profesionales que se eduquen sobre cómo abordar y resolver estas complejas necesidades seguramente serán reconocidos y tendrán los beneficios asociados a clientes altamente satisfechos.
Columna de opinión de Diego Polenghi,managing director, International Planning Group
Foto: Dalbera, Flickr, Creative Commons. Una combinación ganadora
La Française, a leading European asset manager, and TAGES Capital, an alternative multi-management solutions provider part of the TAGES Group, have announced the signing of a strategic partnership. Under the terms of the partnership, La Française will acquire a 40 per cent stake in TAGES Capital and delegate the management of its existing range of funds of hedge funds and UCITS funds with approximately $1 billion of AUM to TAGES Capital. Pascale Auclair, Chief Executive Officer of La Française des Placements, and two other La Française executives will be appointed to the management committee of TAGES Capital. The transaction is subject to the customary regulatory approval processes.
As part of the agreement, two La Française fund managers will join the investment team of TAGES Capital in London, the hub of alternative fund management. The enlarged team will manage the existing La Française fund of hedge funds product range and ensure the continuity of services for existing French investors. La Française will be the exclusive distributor of La Française and TAGES alternative multi-manager funds in France. Outside of France, the two groups will collaborate on international development opportunities.
TAGES’ unique business model, focused on the delivery of customized solutions to clients, extensive research and robust manager selection has driven significant asset growth. As of December 31, 2013, TAGES Capital had approximately $2bn of assets under management and advisory.
Xavier Lépine, founder of Alteram and Chairman of La Française said: “At La Française, we aim for excellence. This partnership means that La Française will be a benchmark shareholder in a top-tier player in the alternative asset management space in Europe. As founder, some ten years ago, of Alteram, a leading fund of hedge funds manager, I’ve always believed in the value of alternative multi-management, but to achieve excellence, you need the appropriate vehicles, substantial resources and impressive track-records. Together with TAGES, La Française will have all of the above!”
Salvatore Cordaro, founder and Chief Investment Officer of TAGES, said: “We share La Française’s enthusiasm for this alliance, which strengthens our competitive position in Europe. We are excited that such an important asset manager has decided to become our partner and we are confident that La Française’s expertise will make a tangible contribution to our business. TAGES Capital’s unique approach to multi-management investing, through our focus on providing investment solutions rather than products, helped us reach important milestones and grow the business in a challenging market environment.”
This unique partnership aligns the interests of both shareholders (La Française & TAGES) and investors. With combined assets under management and advisory in excess of $3 billion, La Française and TAGES will be well placed to further grow the multi-manager business.
Esta escena suele ser muy recurrente cuando una persona va a una comida tipo buffet o, especialmente, a vacaciones en un hotel “todo incluido”: ante la gran variedad de opciones que se tienen en frente y la incapacidad de decidir por unas pocas, termina tomando un poco de cada comida disponible, muchas veces mezclando alimentos que, en conjunto, no saben bien. Es claro que ex ante, usted no sabe cuál de todas las comidas va a estar mejor, aunque todas lucen potencialmente muy buenas.
El resultado es que al final termina deseando más de la que le gustó (y que no puede tomar más porque ya usted está lleno), y hubiera querido no tomar aquellas que no le gustaron. En el agregado, su experiencia fue buena, pero siente que hubiera podido ser mejor. Como decían las abuelas, aunque esté muy lleno, siente todavía un vacío; y usted no sabe por qué.
Los investigadores han encontrado que en inversiones muchas veces sucede lo mismo. A veces al inversionista se le brindan tantas opciones que, ante la incapacidad de decidir por las mejores (recordemos que ex ante tampoco sabe cuál va a ser la inversión que más le va a gustar), va a decidir poner un pedazo de su inversión en cada una de ellas. Esto lleva a que nos encontremos con portafolios que no tienen un perfil claro o una estrategia definida.
Esto es terrible para el inversionista, pues al igual que en la comida, le pudo haber ido bien, pero siente que hubiera podido ser mejor. En general, cuando se escoge una estrategia de inversión tipo buffet, no se logra incrementar la rentabilidad, pero sí se termina aumentando el riesgo, pues las correlaciones entre los diferentes activos empiezan a generar movimientos muchas veces no deseados dentro del portafolio.
Esto, además, se une con otro tipo de “patologías sicológicas” de los inversionistas que llevan a que el resultado no sea el óptimo. En los portafolios buffet, lo que termina sucediendo, después de cierto tiempo, es que el inversionista opta por liquidar aquellos activos que tuvieron una baja rentabilidad, incrementando sus posiciones en activos con el mejor retorno (pasado), pues considera que estos movimientos potencializarán su rentabilidad. Pero eso no es cierto. He encontrado que este tipo de desarrollos llevan a que personas que se definen a sí mismos como de perfil conservador terminen con una cantidad alta de acciones o de bonos de largo plazo; más allá de lo que soporta una persona que tiene, por definición, baja tolerancia al riesgo. Esto, en momentos de corrección de los mercados, ‘desnudan’ la fragilidad del portafolio y lo mal estructurado que se encontraba.
Entonces, para evitar el buffet, lo mejor es tener claro desde el principio lo que se desea. Es decir, es mejor leer antes de entrar lo que tiene el menú y tratar de escoger lo que más le guste. Puede que la persona sentada al lado le diga que algo que usted no escogió estaba “delicioso y que infortunadamente se lo perdió por no escogerlo”. No importa, usted escogió lo que realmente quería y lo que más le satisfacía; y le llevará a responder: “dudo que algo haya estado más delicioso que esto que comí”. Aplicar esto en todos los casos evita quedar siempre con la sensación de que podía haber sido mejor, porque, se lo aseguro, fue lo suficientemente bueno.
Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Old Mutual Skandia sobre los temas tratados
Columna de Manuel Felipe García Ospina, analista financiero.
Foto: Rickydavid, Flickr, Creative Commons.. Un paso más en la regulación del asesoramiento financiero
La CNMV especificó hace pocos meses cuál debe ser la hoja de ruta que deben cumplir las entidades que ofrecen productos y servicios financieros. A partir de ahora, los clientes tendrán que atestiguar con su firma que han leído y aceptado las advertencias sobre el producto complejo que van a contratar. Incluso la circular emitida por el regulador va un paso más allá, ya que obliga al cliente a firmar un documento acompañado con la expresión «este producto es complejo y se considerano conveniente para mí» siempre que la empresa de servicios de inversión considere que no es adecuado para el perfil de su cliente.
Por otro lado, el Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE) ha explicado, a través de una sentencia reciente, que la existencia de asesoramiento en materia de inversión no depende de la naturaleza del instrumento financiero, sino de si el producto ha sido ofrecido al cliente de forma individualizada. Es un matiz muy importante que refuerza uno de los puntos en los que los asesores financieros siempre insistimos: el producto perfecto no existe, sino que depende del perfil y de las necesidades de cada cliente.
Sin duda, son pequeños avances en la mejora de las relaciones entre las entidades financieras que ofrecen asesoramiento financiero y sus clientes. Pero, ¿qué ocurre con la exigencia de una buena preparación y formación para ofrecer un asesoramiento financiero de calidad? Se trata de un aspecto clave para recuperar la confianza de los clientes. Desgraciadamente, España se encuentra a la cola europea en cuestiones de asesoramiento, a diferencia de lo que ocurre en el Reino Unido, donde desde el inicio de 2013 ya se exige cualificación profesional para ofrecer este tipo de servicios.
En este sentido, nos encontramos a la espera de que el Parlamento Europeo dé un aldabonazo definitivo con el impulso del texto de MiFID II, que se está discutiendo y en el que se incluirá el requisito de la cualificación a la hora de realizar una tarea concreta de asesoramiento. Los reguladores nacionales tienen sobre la mesa unas directrices de la ESMA (asociación de organismos reguladores europeos), en las que ya recomienda que los asesores tengan una cualificación.
Asegurar la transparencia y reducir los conflictos de interés es primordial. Pero también debemos seguir mejorando la oferta, cualificando a los profesionales, y la demanda, aumentando la cultura financiera, la otra gran asignatura pendiente que tenemos en este país. Cuando uno está enfermo confía en poder acudir a un hospital con la mejor tecnología. Pero, sobre todo, lo que desea es ser atendido por los mejores médicos. En este caso, tiene que ocurrir exactamente lo mismo. Un ahorrador tiene que buscar la recomendación de un asesor financiero, sin intereses particulares y que acredite su cualificación.
Foto: Mattbuck. Arden Asset Management lanza un fondo UCITS con un enfoque multigestión
Arden Asset Management ha lanzado el fondo Arden Diversified Alternative Strategies, un vehículo domiciliado en Irlanda y que tendrá un enfoque multigestión, informa Fundweb.
El nuevo fondo buscará también mantener una baja correlación con los principales mercados de renta variable y renta fija en un ambiente en donde estas dos clases de activos puedan ser “mas volátiles”, de acuerdo al CEO de Arden AM, Averell Mortimer.
“Las alternativas líquidas pueden dar más opciones a los inversores y sus asesores, sobre todo en un entorno donde las tasas de interés podrían subir en el futuro y la rentabilidad de las acciones podría ser más volátil”, recalcó.
Asimismo, manifestó que lanzar “un fondo regulado UCITS ofrece a los inversores no estadounidenses un mayor acceso a las carteras multigestión por lo que somos conocidos, pero en un formato que también ofrece liquidez diaria”.
Arden Asset Management fue fundada en 1993 como un gestor de carteras independiente de hedge funds, lo que continúa siendo su principal negocio. La sede de la gestora está en Nueva York y cuentan con oficina en Londres.
Foto: Teseum, Flickr, Creative Commons.. Radiografía de fondos y sicav internacionales que se comercializan en España
El patrimonio de los fondos y sicav con domicilio internacional que se comercializan en España viene creciendo de forma ininterrumpida en los últimos meses, en línea con la evolución del mercado nacional de fondos. E incluso por encima: si los activos de los fondos españoles subieron un 25% en 2013, los docimiliados fuera de España vieron crecer su volumen un 33,5% desde enero a septiembre de 2013, pasando de los cerca de 38.000 millones con que cerraron 2012 a los actuales 50.738 millones, según los datos de la CNMV sin incluir ETF, mandatos o negocio institucional (y con estimaciones de 65.000 millones de Inverco y un crecimiento anual del 22,6%). Por número, ya son 772 las IIC extranjeras, frente a las 754 de principos de 2013, un 2,4% más.
Esta tendencia de crecimiento está animando a las entidades internacionalesa registrar sus productos en el país: en los últimos cuatro años, más de 70 entidades procedentes de todos los rincones del mundo, aunque principalmente de Europa y Estados Unidos, han registrado por primera vez sus fondos o sicav en la CNMV, para hacerlos accesibles a los inversores españoles.Y solo en 2013 aterrizaron en España más de una veintena de entidades (22 en total), lo que supone un 40% másque la media de los últimos tres años.
Sin oficinas y con distribuidores locales
El patrón que suelen seguir las gestoras últimamente es el de llegar sin la apertura de oficinas en España, simplemente a través del registro de uno o varios productos en el supervisor nacional, la CNMV, que suelen poner a disposición de los inversores españoles a través de plataformas como Allfunds, Inversis o Tressis, y también contando con el apoyo de distribuidores locales. Según explicaba Raimundo Martín, director de Mirabaud AM en Iberia y Latinoamérica, en una entrevista a Funds Society, la tendencia de las entidades será precisamente ésa: la de registrar productos que distribuyan con actores locales, algo que harán independiemente de su tamaño. “Las entidades distribuidoras de fondos de terceros en España no solo representarán a entidades pequeñas o medianas, sino también a grandes firmas internacionales”, vaticinaba.
Grandes entidades y boutiques
El perfil de las entidades que han aterrizado en el mercado en 2013 es el de gestoras independientes dedicadas a la gestión de activos y con determinadas especialidades, pero también han llegado grandes entidades. Normalmente traen a España sus sicav (domiciliadas casi siempre en Luxemburgo o Irlanda) con varios vehículos de inversión, y muchos de ellos de renta variable.
Por procedencia, la mayoría de los productos domiciliados fuera y comercializados en España son de Luxemburgo (317), pero también de Francia (274) e Irlanda (97), seguidos de lejos por productos domiciliados en Alemania (30), Reino Unido (22) y Austria (24). Según los últimos datos de la CNMV contenidos en su boletín correspondiente al tercer trimestre del año, el número de entidades procedentes de otros países, como Bélgica u Holanda se ha incrementado, aunque el número es muy pequeño. Las IIC domiciliadas en Irlanda han pasado de 90 a 97 de enero a septiembre de 2013, un crecimiento de casi el 8%, mientras las domiciliadas en Luxemburgo han pasado de 310 a 317, lo que supone un incremento de algo más del 2%.
Superando el millón de partícipes
La buena racha que afronta el sector se basa en el renovado interés mostrado por los inversores: así, los partícipes de fondos y sicav extranjeros comercializados en España han superado el millón. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la CNMV no distingue si un mismo partícipe está presente en varios fondos, y los contabiliza por separado, por lo que esta cifra no es del todo real. En cualquier caso, sus datos hablan de un aumento de partícipes del 22,5% en los primeros nueve meses de 2013.
Esos partícipes (o accionistas, en el caso de las sicav) se concentran principalmente en 111 fondos con más de 800 inversores por producto. De hecho, el número de IIC con más de 800 partícipes ha pasado de 76 a 111 en el último año, incrementándose un 46%. En total, esos 111 fondos aglutinan a 965.365 partícipes, el 96% del total.
Pero la mayoría de IIC extranjeras tiene pocos partícipes: 360 productos, aproximadamente la mitad del total, tienen menos de 10 inversores según los datos de la CNMV, y aglutinan en total a 398 personas, lo que quiere decir que son muchos los productos con un solo partícipe español. Si bien ese número de procutos ha decaído de enero a septiembre de 2013 un 15%.
Eso sí, ha aumentado el número de productos con pocos partícipes pero por encima de 10 (los que tienen de 11 a 20 han crecido en número un 71%, pasando de 21 a 36; los que tienen de 21 a 60 han pasado de 30 a 55; y las IIC con entre 150 y 250 partícipes han pasado de 12 a 21). Por el contrario, ha disminuido el número de IIC con entre 600 y 800 partícipes, pasando de 21 a 12 productos.
Concentración en los grandes fondos
Si hay concentración de inversores en una séptima parte de la oferta total, también lo hay en los productos de mayor tamaño. En total, el 97% del patrimonio de las IIC extranjeras comercializadas en España, 49.315 millones, está en productos que cuentan con activos individuales de más de 30 millones de euros, que son 133 fondos (el 35% más que los 98 de finales de 2012 y con un patrimonio también un 33% mayor). En esta línea, en los nueve primeros meses de 2013 creció el número de fondos con entre 12 y 30 millones de euros, pasando de 23 a 44, y que aglutinan 869 millones de euros, el 79% más de su patrimonio en enero.
Lo contrario ha ocurrido con los fondos de menor tamaño: los que tienen menos de 300.000 euros han visto disminuir su número, desde 421 hasta 332 de enero a septiembre, si bien siguen siendo mayoría y suponen casi la mitad de los fondos totales, con un patrimonio conjunto de algo más de 6 millones de euros. Con todo, los activos de los fondos con menos de 100.000 euros se han casi triplicado en el periodo, con una subida del 165%, hasta 1,8 millones de euros.
Foto: Uncaino, Flickr, Creative Commons.. Sector vinícola: la internacionalización es clave, ante el deterioro del mercado español
Axesor ha analizado el sector vinícola español y le ha otorgado un rating de B+. La situación actual de la industria se distingue por un gran nivel de atomización y un elevado número de bodegas, con ausencia de compañías líderes en precios. Todo ello en el contexto de un mercado doméstico a la baja, lo que está provocando que un número importante de empresas se vean abocadas a la quiebra o la venta del negocio. Es significativo que, según estimaciones del Observatorio Internacional del Vino, el consumo por habitante se haya reducido en España más de un 40% en el transcurso de la última década para situarse en 19,9 litros por año, la mitad que en países como EE.UU., Italia, Francia o Portugal.
La actividad vitivinícola tiene dos líneas claramente diferenciadas: caldos con o sin denominación de origen y productos envasados o a granel. Y lo que se observa en el mercado español, tanto en el consumo de los hogares como en las exportaciones de la industria, es una apuesta creciente de los clientes hacia la calidad frente a la cantidad. Así, los vinos con denominación de origen ya supusieron en 2012 el 51% del total del consumo de hogares, según cálculos de la consultora Nielsen. De igual modo, ninguno de los principales importadores de vino español en términos de facturación (Alemania, Reino Unido, Estados Unidos, Francia, Suiza, Bélgica e Italia) ha disminuido el valor de sus compras en los últimos años. Es sintomático de esta dinámica el hecho de que, con datos a noviembre de 2013 (los últimos publicados), el valor de facturación de las exportaciones españolas de vino registraba un incremento en términos interanuales del 7,2%, mientras que medidas en litros las ventas acumulaban un descenso del 12,2%, de acuerdo con estadísticas del Observatorio Español del Mercado del Vino (OEMV).
En el sector vinícola intervienen diferentes actores que se encuentran en situaciones dispares. Así, los grandes comercializadores, como Freixenet, J. García Carrión, Codorníu o Félix Solís, están utilizando la fortaleza de su capacidad industrial para posicionarse en el exterior y adaptar su oferta de productos a los gustos de los consumidores extranjeros. Es ilustrativo el caso de Freixenet, que ya obtiene el 80% de sus ventas del exterior. Al mismo tiempo, estos grandes jugadores también diversifican su red de marcas en España más allá de sus denominaciones de origen tradicionales, entrando en nuevos territorios.
Por debajo de ellos hay una pléyade de bodegas que tratan de lograr valor enfocándose en mercados-nicho muy específicos, pero que en muchos casos están atravesando verdaderos problemas. Por otra parte, la situación de los productores de uva también es muy delicada: muy fragmentados y con escaso poder de negociación, están a expensas de los grandes distribuidores que aprovechan los bajos costes asociados al cambio de proveedor y la abundancia de oferta para presionar a la baja los precios de la compra de materia prima. Una situación que seguramente se ha visto agudizada con la extraordinaria cosecha de 2013, que situó a España como mayor productor mundial de vino con un 50,5 millones de hectolitros, un 41% más que en 2012, según cifras divulgadas por del Ministerio de Agricultura. A pesar de que la superficie de viñedo ha descendido un 15% en el transcurso de los últimos 10 años, España sigue teniendo la mayor extensión plantada en todo el mundo, con cerca de un millón de hectáreas.
En todo caso, la clave para el futuro de la industria nacional está en la exportación, habida cuenta de las expectativas de crecimiento económico en España. Y el hecho es que las tres firmas del sector analizadas por Axesor Rating, Bodegas Riojanas, CVNE (Compañía Vinícola del Norte de España) y Barón de Ley, se caracterizan por concentrar la mayor parte de sus ingresos en España.
Bodegas Riojanas, cuyo target de negocio es el segmento de vinos de alta calidad, supone el caso más representativo de esta situación, con más de un 80% de su facturación registrada en España. Desde Axesor valoramos positivamente la apuesta asumida por la dirección de impulsar el negocio en el exterior, que se ha materializado en la reciente apertura de oficinas comerciales en China y Alemania. A esta compañía le otorgamos un rating de B+con tendencia estable. Esperamos que los niveles de facturación se mantengan estables, sin que la progresiva internacionalización pueda traducirse de momento en un incremento significativo de la facturación, dado el patente descenso del consumo dentro del mercado doméstico. Desde un punto de vista de su perfil financiero, Bodegas Riojanas cuenta con un nivel de capitalización que consideramos adecuado. Los recursos propios representaban al cierre del primer semestre de 2013 el 52% de las fuentes de financiación. Pero la relación entre la deuda financiera neta y el Ebitda es muy elevada, en perjuicio de la calidad crediticia del grupo, ya en 2012 alcanzaba las 6,6 veces. La deuda está concentrada en el corto plazo (más del 50% vence en un año) y es eminentemente financiera (más del 70%). Adicionalmente, el 95% del activo corriente está compuesto por deudores y existencias, con el previsible riesgo de tensiones de liquidez si el stock no se materializa en las ventas esperadas, o aumenta la morosidad entre los deudores.
En el caso de CVNE, la representatividad de España en la facturación asciende al 77%, si bien se observa un crecimiento reciente de las exportaciones. El rating con el que calificamos a CVNE es de A con tendencia estable y nuestra previsión es que los niveles de generación de caja serán, en principio, suficientes para atender las obligaciones de pago así como posibles necesidades de inversión, sin que anticipemos potenciales tensiones de liquidez. CVNE se encuentra muy lejos en términos de cuota de las compañías líderes del sector, aunque su nicho de mercado es el de la alta gama, no el del vino de mesa, como sucede con los grandes de la industria. Eso sí, la bodega se ha procurado una exposición a clientes y proveedores lo suficientemente distribuida como para que no se perciban riesgos significativos de crédito, a lo que se añade un grado relevante de autoabastecimiento que diluye el poder de negociación y dependencia de proveedores externos. En términos financieros, CVNE se distingue por una estructura financiera saneada, donde el patrimonio neto cubre el 90% de las necesidades de financiación. La deuda financiera neta está en saldo negativo, mientras que su holgado fondo de maniobra (de unos 80 millones de euros) y unos cómodos niveles de liquidez inmediata ponen a la compañía en condiciones de acceder con facilidad a financiación ajena si fuera preciso.
Barón de Ley es la empresa de las tres analizadas que tiene una mayor exposición internacional, dado que el peso de España es solo el 57% del total de facturación. La bodega se ha enfocado en explotar los mercados de Europa y EE. UU. La nota que le damos a la entidad es de BBB con tendencia estable. Nuestro pronóstico es que la facturación del grupo podría sufrir ligeros descensos en los próximos ejercicios, dada la situación en España. Es destacable, no obstante, la situación financiera del grupo, saneada y con una excelente posición de tesorería que le permitirá atender sus compromisos de pago sin que se anticipen tensiones de liquidez. La compañía adolece, eso sí, de un significativo incremento de la deuda financiera. Así queda de manifiesto en la evolución del ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda, que al término del primer semestre de 2013 se situó en 6,56 veces, frente a las 4,06 del mismo periodo de 2012. El perfil financiero del grupo se ve fortalecido por unos niveles positivos de rentabilidad económica y financiera. Esta dinámica se ve impulsada por una gestión empresarial con una clara apuesta del crecimiento orgánico del grupo y una cartera de clientes y proveedores correctamente diversificada.
A pesar de la presión que genera la madurez y atomización del mercado doméstico, el negocio vinícola español juega con la ventaja de que no solo los proveedores tienen poco poder de negociación, también la capacidad negociadora de los clientes es relativamente moderada, al estar igualmente dispersos; el canal horeca (Hostelería, Restauración y Cafeterías), que puede presionar más al negociar habitualmente compras al por mayor, representa poco más de un tercio del consumo doméstico total. Más del 70% de los caldos que exporta España son vinos tranquilos sin denominación de origen, mayoritariamente a granel. Los productos con mayor valor económico, como el vino tranquilo con denominación de origen envasado o el cava, englobado en la categoría de vinos especiales, representan respectivamente el 14% y el 7% del total. El reto ahora es fortalecer el peso exportador de los productos que aportan más valor para la industria.
Por otra parte, sujeto al cumplimiento de determinadas condiciones suspensivas y la aprobación del Banco Central do Brasil, la transacción supondrá también la adquisición del 50% de FuturaInvest DTVM (Distribuidora de Títulos de Valores Mobiliarios). FuturaInvest DTVM es una institución financiera regulada autorizada para distribuir productos financieros a inversores locales.
FuturaInvest, con 35 empleados y 9 oficinas por todo Brasil, está especializada en proporcionar servicios de asesoramiento y asignación de activos vía selección de fondos, educación financiera, y gestión a través de fondos de fondos y cuentas gestionadas, a unos 2.500 clientes. A comienzos de año, la firma contaba con unos 100 millones de dólares en activos bajo asesoramiento.
La industria de fondos de inversión de Brasil cuenta con casi 1 billón de dólares en activos bajo gestión, siendo el sexto mercado más importante del mundo.
La transacción implica principalmente la suscripción de una ampliación de capital (por un contravalor de aproximadamente 5,2 millones de dólares) para financiar el plan de negocios. El acuerdo también prevé un ajuste potencial al precio de suscripción en relación al crecimiento de la empresa durante los tres primeros años.
Cabe recordar que el pasado mes de septiembre Azimut desembarcaba en Brasil con la adquisición del 50% de Legan Administraçao de Recursos, gestora independiente brasileña con sede en Sao Paulo.
Capital Strategies Partners, firma especializada en intermediación de fondos de inversión, tiene un acuerdo con AZ Fund Management para distribuir sus productos en Latinoamérica.
. Mobius cree que la ola vendedora en emergentes está cerca de tocar fondo
El presidente ejecutivo de Franklin Templeton Emerging Markets, Mark Mobius, manifestó esta semana en México, en el marco de una gira para tomar el pulso a los mercados latinoamericanos, que la ola de ventas global en economías emergentes está próxima a tocar fondo, informa Reuters.
Mobius, que supervisa alrededor de 47.300 millones invertidos en países de China a Argentina , dijo que, en comparación con las economías desarrolladas, los mercados emergentes siguen teniendo un mayor crecimiento económico, grandes reservas de divisas y baja deuda en relación al total del PIB.
«La gente ya está empezando a darse cuenta de que tal vez se movieron demasiado rápido», dijo Mobius en una conferencia de prensa este miércoles en la capital mexicana. «Nos estamos acercando a la parte inferior de este éxodo», apostilló.
Las monedas de Turquía, Sudáfrica, Hungría y Rusia, que sufrieron ventas masivas en enero, se han recuperado ligeramente, en parte porque los bancos centrales se defendieron aumentando las tasas de interés o con intervenciones cambiarias.
Sin embargo,
el gurú mundial en emergentes puntualizó que los riesgos siguen estando, ya que los inversores se están preparando para el retiro del estímulo por parte de la Reserva Federal en abril y se avecinan elecciones en cinco mercados emergentes importantes en 2014.
Asimismo, Mobius alertó también de que, aunque en conjunto la deuda pública y privada era aún menor en los mercados emergentes, ha visto aumentar la deuda del consumidor en Sudáfrica y México. «La deuda del consumidor se ha incrementado a un nivel donde la gente está realmente presionada a pagar», dijo.
Por otra parte, Mobius elogió las reformas económicas llevadas a cabo por el presidente de México, Enrique Peña Nieto. “Con todos los que hablamos se muestran entusiasmados por el petróleo. Cualquier compañía petrolera con la que hables quiere venir aquí”. México es el décimo productor del mundo de petróleo.
Sin embargo, el experto dijo que no todos los sectores mexicanos son atractivos a la hora de encontrar oportunidades. “Pensamos que algunas acciones están algo caras, por lo que se trata de un mercado para stock-pickers”.
