Devan Kaloo, director de Mercados Emergentes Globales de Aberdeen, responde a algunas cuestiones clave sobre las perspectivas, valoración y previsiones de crecimiento de los mercados emergentes.

¿Será este un mejor año para la renta variable emergente?

Creemos que sí – con seguridad en términos relativos. El año pasado, el índice MSCI Emerging Markets cayó un 4,97%, empeorando el comportamiento del MSCI World Index en un 29%. Como consecuencia, los flujos a fondos de mercados emergentes sufreron salidas de unos 29.000 millones de dólares en 2013. El recorte ha resultado en discrepancias en las valoraciones y, en nuestra opinión, los mercados emergentes están baratos tanto en términos relativos como absolutos. Debemos admitir que la preocupación sobre el tapering y la ralentización de la economía china persistirán durante los próximos tres a seis meses y que los mercados pueden sufrir más presión. Las elecciones previstas para este año en India, Sudáfrica, Indonesia, Turquía y Brasil pueden ser origen de nerviosismo entre los inversores. Los mercados emergentes se enfrentan en el corto plazo a vientos de cara, pero en conjunto somos positivos sobre la renta variable emergente.

¿Qué le hace ser optimista acerca del crecimiento de los mercados emergentes?

Las economías emergentes están atravesando un ajuste cíclico, aunque la historia de crecimiento secular se mantiene intacta. Tras 2008 las importaciones crecieron  en la región gracias a la aceleración de la demanda interna, pero las exportaciones se vieron frenadas por la débil demanda de las economías desarrolladas. Como resultado, han sufrido un deterioro de sus déficits por cuenta corriente que ha motivado que sus economías sean cada vez más dependientes del capital extranjero para financiar este déficit. Ante la potencial reducción del volumen de capital extranjero, ahora que ha empezado el tapering, el resultado es que muchas economías emergentes se enfrentan ahora a una divisa más débil, presiones inflacionistas y tasas de interés domésticas más altas. Sin embargo, a medida que las exportaciones comienzan a superar a las importaciones, como consecuencia de una divisa más débil y de la ralentización de la demanda interna, su balanza por cuenta corriente puede empezar a mejorar. Así, la estabilidad de la divisa puede contribuir a reducir la inflación y a la postre, a menores tasas de interés. A diferencia de en ciclos anteriores, opinamos que el endeudamiento de estas economías en divisa extranjera es modesto tanto a nivel nacional como corporativo. Las instituciones de estos mercados son conscientes de que ahora tienen que competir para acceder a un capital global más caro, por lo que deberían acelerar las reformas domésticas que llevan paradas los últimos tres años. Los gobiernos aplicarán las lecciones aprendidas de crisis anteriores. Las devaluaciones competitivas llevan a la acumulación de  capital doméstico que puede acelerarse si se realizan esfuerzos para atraer flujos de fondos del exterior. Mientras la historia a largo plazo se mantiene intacta, creemos que las corporaciones emergentes se mantienen en buena forma y están bien posicionadas para beneficiarse de factores demográficos favorables y el crecimiento de la riqueza del consumidor.

Entonces, ¿por qué se ha reducido la rentabilidad de las empresas?

Hemos detectado que a lo largo de toda la región emergente las compañías han sido lentas en reaccionar a unas condiciones de mercado más débiles. Los beneficios empresariales llegaron a su máximo en 2010 y desde entonces han venido bajando, debido a un menor crecimiento y a costes crecientes. Esto es resultado, en parte, a la presión experimentada por los exportadores altamente dependientes de la demanda global. Sin embargo, las empresas domésticas también tardaron demasiado en reaccionar. Dicho esto, creemos que las empresas emergentes se están ajustando al nuevo entorno operativo, centrándose en ser rentables y en mejorar la fortaleza de sus balances. Cuando llegue la recuperación, las compañías deberían publicar un crecimiento mayor y mejores márgenes, derivando en una fuerte recuperación de los beneficios empresariales y un potencia re-rating de las acciones.

¿Cómo está cambiando la relación de China con los restantes mercados emergentes?

Beijing persigue reformas destinadas a hacer virar su economía desde la inversión en capital hacia el consumo. Un menor apetito de China hacia las materias primas podría afectar a aquellos mercados que se han beneficiado de la venta de commodities a China. Las relaciones están cambiando también de otras maneras. China solía ser la fábrica low cost del mundo, pero ya no es el caso. A medida que se encarece la mano de obra en China, otros mercados emergentes como Mexico y la región emergente de Asia van ganando atractivo. Los mismo chinos se han convertido en inversores en otras economías emergentes.

¿Cuál es su opinión sobre Brasil?

El país se enfrenta a un menor crecimiento, precios al consumo más altos y una moneda más débil. Sin embargo, el desempleo sigue muy cerca de sus mínimos históricos y la nación continúa atrayendo gran cantidad de inversión extranjera directa, que de alguna forma se destina a financiar el déficit por cuenta corriente. A pesar de que la economía se ha ralentizado de forma considerable, el país tiene un gran número de lo que consideramos “compañías de calidad a precios atractivos”.

¿Qué opina del resto de América Latina?

Dados sus vínculos comerciales, creemos que México se encuentra en una buena posición para beneficiarse de la recuperación de EE.UU. La recién aprobada reforma energética también podría contribuir a mejorar la productividad y el crecimiento económico, pero la subida impositiva podría contener el gasto en el corto plazo. Chile sigue siendo, según nuestra opinión, el país mejor manejado de América Latina, con una baja tasa de desempleo al tiempo que el crecimiento de los salarios aventaja el de la inflación. En conjunto, las perspectivas de crecimiento a largo plazo del continente son favorables en base a factores demográficos positivos, la expansión de su clase media y la continua urbanización.

¿Son atractivas las valoraciones de los mercados emergentes?

Creemos que sí. Las acciones de mercados emergentes, que cotizan a 11x beneficios estimados para este año, no solo están baratas en términos históricos, sino también en comparación con los mercados desarrollados, puesto que muchas de los factores de preocupación están ya descontados. La rentabilidad por dividendo, que está en torno al 2,8%, es más alta que en mercados como el de EE.UU. (1,9%) y Japón (1,8%).

¿Cuál es su ventaja competitiva más importante?

Nuestro historial invirtiendo en mercados emergentes desde 1987 es una ventaja competitiva importante. Dada la diversidad de los mercados en los que invertimos lleva tiempo desarrollar un conocimiento profundo sobre dónde están las principales oportunidades para invertir. Creemos que también es necesaria una estrategia basada en el stock picking para apalancar efectivamente ese conocimiento. Nuestro proceso de inversión es nuestra segunda ventaja competitiva. Finalmente, es necesario tener un equipo de inversión estable que haya trabajado conjuntamente durante muchos años para explotar plenamente las oportunidades cuando aparecen. Todos juntos, creemos que estos factores son los que nos proporcionan el potencial de otorgar retornos atractivos a nuestros inversionistas en el largo plazo.