Foto: Jean-Jacques MILAN. México emite bonos samurái por 590 millones de dólares en Japón
México colocó este martes bonos por 60.000 millones de yenes (unos 590 millones de dólares) en el mercado japonés a plazos de 5, 10 y 20 años, con lo que dejó cubiertas sus necesidades de financiamiento en los mercados internacionales para este año, informó la Secretaría de Hacienda y Crédito Público a través de un comunicado.
Ésta es la tercera colocación pública sin garantía del Gobierno Federal en el mercado samurái y la primera emisión realizada en más de 14 años sin la participación del Japan Bank for International Cooperation (JBIC), que había actuado en las otras transacciones como garante o inversionista.
Los bonos colocados con vencimientos en 2019, 2024 y 2034 otorgan un rendimiento al inversionista de un 0,80 por ciento, un 1,44 por ciento y un 2,57 por ciento en yenes japoneses, respectivamente, explicó la Secretaría de Hacienda.
«Este costo de financiamiento es el más bajo en la historia tanto en yenes como para cualquier emisión a tasa nominal fija para los plazos referidos para el Gobierno Federal», destacó.
El Gobierno de México con esta transacción emite por primera vez en su historia un bono a 20 años en el mercado japonés, siendo el primer emisor de América Latina en la historia y el primer emisor de mercados emergentes tras la crisis financiera global en 2008 en emitir un bono a dicho plazo en ese mercado.
«La tasa alcanzada es la más baja que haya obtenido cualquier emisor emergente a dicho plazo». La transacción tuvo una demanda de 2,5 veces el monto emitido y contó con la participación de más de 70 inversionistas de distintos sectores del mercado japonés como bancos, fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de inversión de la región.
Los bancos agentes de la transacción fueron Nomura, Mizuho y Citigroup.
Imagen de Santiago. Admiten a trámite el requerimiento de Leonidas Vial contra la SVS por el Caso Cascadas
La Corte de Apelaciones de Santiago de Chile declaró admisible el requerimiento presentado por Leonidas Vial, socio de la corredora LarrainVial y exvicepresidente de la Bolsa de Comercio, contra la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), en el que pide suspender el proceso probatorio que está llevando a cabo el regulador en el marco del denominado caso Cascadas, informa Diario Financiero.
«Téngase por interpuesto recurso de ilegalidad en contra de la Resolución Oficio Reservado N°491, de fecha trece de junio de dos mil catorce, de la Superintendencia de Valores y Seguros», señala el citado oficio.
En este sentido, cabe recordar que este recurso legal fue interpuesto la semana pasada por la defensa del socio de la corredora LarrainVial, argumentando que no estarían las condiciones para ejercer su debido derecho a defensa.
Por su parte, el diario El Mostrador subraya que en el caso más emblemático de posible corrupción en el mercado de capitales detectado por la SVS se desinfla después de que ayer el titular de la SVS, Carlos Pavez, confirmara oficialmente ante la Comisión Investigadora del caso de la Cámara de Diputados, que la normativa actual impide sancionar operaciones ejecutadas cuatro años antes.
También Citigroup, la filial de banco estadounidense en Chile, fue formulada de cargos por la autoridad por operaciones realizadas hasta abril de 2010 y, dado que ya se cumplieron los cuatro años, la autoridad no podrá aplicarle multas, de acuerdo a lo esgrimido ayer por la SVS.
La caducidad –y no la prescripción– se han visto favorecidas en este caso debido a los recursos ante la SVS, Contraloría y tribunales que han presentado los distintos acusados, encabezados por Julio Ponce, Roberto Guzmán, Aldo Motta y recientemente Leonidas Vial.
«La situación que se produce en el procedimiento administrativo, con la existencia de términos probatorios no simultáneos en su desarrollo, e incluso, con términos probatorios no iniciados o paralizados en su devenir, importa que la igualdad de todos los interesados, integrante del principio de contradictoriedad, no se está representando por el órgano administrativo recurrido».
Además, entre los perjuicios enumerados en el documento, se menciona que la no simultaneidad acarrera un perjuicio procesal evidente.
Cabe recordar que fue a finales de enero que la SVS formuló cargos contra el socio de LarrainVial, controlador de Inversiones Saint Thomas y Agrícola e Inversiones La Viña, por la presunta infracción al inciso segundo del artículo 53 de la Ley de Mercado de Valores, por operaciones efectuadas en 2009 y 2010 con acciones de las sociedades cascada, que acreditarían su participación en el presunto esquema.
En mayo, Leonidas Vial ya había arremetido en contra de la SVS pidiendo que se cite a declarar Luksic, Matte y Yarur, entre otros, y además solicitó informes de las bolsas sobre presencia bursátil de las acciones de las cascadas, así como la tasa de descuento sobre SQM y estudios sobre el precio de mercado.
Foto: 401 (k) 2013. Veinte años luchando por las pensiones
Una misma talla no sirve para todos. Tal es el corolario después de 20 años experimentando con las pensiones de todo el mundo. ¿Necesitaba el mundo dos décadas para llegar a ello? Por desgracia, sí. Hace 20 años, en 1994, el Banco Mundial publicó su informe Averting Old Age Crisis (Sobre la Crisis de la Vejez), un detallado estudio con básicamente una recomendación: todo el mundo debe seguir el modelo de pensiones chileno, es decir, un sistema totalmente privatizado.
Averting Old Age Crisis marcó el clímax del llamado Consenso de Washington: la idea de que Latinoamérica debe seguir un “laundry list” de preceptos básicos para lograr un crecimiento económico. Fue presentado en las reuniones anuales del Banco Mundial y del FMI celebradas en septiembre de 1994 en la capital de un país que en ese momento era una muestra de los efectos de la liberalización y la apertura económica: Madrid.
Hoy en día, sin embargo, nadie quiere seguir el sistema chileno. En 2005, el Banco Mundial anunció que las recomendaciones del informe Averting Old Age Crisis ya no eran válidas. De los 11 países que adoptaron el modelo chileno, solo Chile se mantiene intacto. Y eso probablemente no durará mucho más tiempo: el próximo mes Chile comenzará una revisión que podría acabar con la creación de un fondo de pensiones estatal que competirá con las instituciones financieras privadas.
Los sistemas de pensiones “completamente privatizados” han fracasado precisamente en las zonas donde se suponía que debían ganar. A nivel de gestión, los costos de pensiones no han disminuido a pesar del hecho de que, al menos en teoría, los fondos gestionados deben ser más eficientes que la burocracia gubernamental. Desde una perspectiva macroeconómica, los planes de pensiones privados no siempre han significado una mejor asignación del capital, tal vez porque en muchos países en desarrollo no hay muchos mercados en los que invertir. La falta de oportunidades de inversión crea otro problema: a menudo, los rendimientos de los fondos de pensiones privados son bajos, o incluso negativos. Así, en lugar de ayudar a luchar contra la bomba de tiempo demográfica que enfrentan las pensiones públicas, empeoran.
Otro riesgo es la injerencia del Gobierno. El Gobierno de Argentina obligó a los fondos de pensiones, creados en 1994, a comprar activos denominados en pesos para apuntalar la asediada deuda del país. Esa fue una catástrofe para los ahorradores en 2011, cuando Argentina incumplió el pago de su deuda y vio colapsar el peso, y allanó el camino para la renacionalización del sistema siete años después. En países pequeños, como Bolivia y El Salvador, el sistema privado acabó creando un duopolio, simplemente porque no hay suficientes ahorradores para mantener seis o siete gestores de fondos. El problema no es solo de Latinoamérica: la reforma de pensiones en Hungría, en 1997, terminó en desastre.
¿Por qué funcionó en Chile y no en tantos otros lugares? Carmelo Mesa, distinguido profesor emérito de la Universidad de Pittsburg y uno de los oradores en el evento de LSE en Miami, señala dos elementos que hicieron a Chile diferente: “En primer lugar, su economía informal es relativamente pequeña. En otros países hay un gran número de trabajadores que trabajan por cuenta propia en el sector informal y que no contribuyen a sus planes de pensiones. Chile no tiene que lidiar con eso. En segundo lugar, Chile tiene un sistema de valores que funciona desde 1898, que ha proporcionado oportunidades de inversión para los fondos de pensiones”.
Sin embargo, incluso el sistema chileno se enfrenta a obstáculos, entre ellos los costos persistentemente altos de gestión. Esto desafía la economía tradicional, pero, pero poner a la vista el comportamiento de la economía no es tan sorprendente. “La experiencia empírica muestra que los ciudadanos tienen asuntos por lo general más urgentes en que pensar que analizar las diferentes opciones que ofrecen las instituciones financieras”, explica el profesor Nicholas Barr, de London School of Economics, quien recuerda cómo, a principios de los años 90, trató sin éxito en el Banco Mundial, de evitar que se hiciera de Chile el ejemplo para todo el mundo.
El hecho de que la gente no pueda manejar sus cuentas adecuadamente para bajar sus costos puede sonar contra intuitivo, e incluso condescendiente, pero es un hecho: si los hedge funds son acusados regularmente de abusar de sus inversores –que supuestamente son los más sofisticados y ricos-, ¿por qué el ciudadano medio con poca o ninguna formación financiera debería saber cómo manejar sus pensiones?
Veinte años después de la aclamación universal del modelo chileno de pensiones por el Banco Mundial, ha quedado claro que no es la cura mágica que sus partidarios pretendían. Las pensiones necesitan una reforma – incluyendo la ampliación de la edad de jubilación, y la combinación de los planes privados y públicos- pero la fórmula de la talla única nunca debió sonar.
Jean-Pascal Rolandez, fundador de L.T. Funds, asesora el fondo. L.T. Funds se lanza a la conquista del mercado español con su fondo Ulysses
Hasta su llegada a Ítaca, y en su Odisea, Ulises viajó al país de los cicones, al país de los Lotófagos, a la isla de los Cíclopes, visitó la isla de Eolo, el país de los Lestrigones y la isla de Circe, el país de los Cimerios, pasó junto a la isla de las Sirenas y atravesó el peligroso estrecho entre Escila y Caribdis, llegó a la isla de Calipso, donde permaneció durante varios años, viajó a Ogigia, o al país de los Feacios… Pero el fondo que lleva su nombre, Ulysses L.T. Funds European General, es, sin embargo, un producto mucho más tranquilo. Los aproximadamente 30 nombres que componen su cartera de renta variable europea, apenas viajan o rotan: permanecen en ella una media de nueve años.
Jean-Pascal Rolandez, fundador de L.T. Funds, compañía que actúa como asesor del fondo, solo cambia dos valores cada año porque desde el principio concibió el producto desde la conciencia de un ciudadano preocupado por no tener suficientes ingresos, procedentes de las pensiones públicas, para afrontar una buena jubilación y como una vía para ayudar en ese proceso, es decir, como una especie de caja de pensiones.
La estrategia, que comenzó a funcionar como una cuenta gestionada para Paribas, se convirtió en un fondo de derecho luxemburgués y se abrió a los inversores en enero de 2005. Centrada en invertir en acciones de compañías europeas con una potente visión de largo plazo, cuenta con una perspectiva buy & hold y con el compromiso de estar totalmente invertida (en torno a un 98% de sus posiciones y sin utilizar ningún tipo de apalancamiento o derivados).
Rolandez considera que para lograr sus objetivos basta tener menos de 30 posiciones, dos tercios de las cuales son valores de gran capitalización –actualmente 17-, que normalmente aportan la parte defensiva, y un tercio en otros de tamaño más moderado –actualmente 13 mid y smallcaps-, que son los que aportan el mayor riesgo. Todos ellos, seleccionados con una perspectiva GARP, es decir, sobre la base de un análisis fundamental estratétigo y de ratios de crecimiento en su ebitda, pero que cotizan a un precio razonable.
Unos criterios y una baja rotación que explican que, desde la historia del fondo, haya un valor que se mantenga desde el principio, Air Liquide, pero no haya habido en su cartera ningún nombre español. “Solo cambio dos nombres cada año y hay muchas oportunidades en el mercado”, explica Rolandez. Aunque a veces ha visto nombres con gran potencial de crecimiento, como Inditex, asegura que nunca ha visto el momento de entrar, por su precio, y también confiesa que se ha llegado a fijar en Viscofán, Vidrala y Prosegur. Pero sin consecuencias. Tampoco se ha planteado aún entrar en bancos españoles, pues cree que aún llevará tiempo reducir sus provisiones, si bien dice que unos años habrá oportunidades atractivas, como Banco Popular.
Por geografías, el fondo tiene gran exposición a nombres franceses, suizos y británicos, pero lo que considera más importante es la procedencia de los beneficios, que configuran una cartera de alcance internacional: el 50% viene de Europa, el 30% de los países emergentes y el 20% de Estados Unidos.
A la conquista de España
El fondo es de derecho luxemburgués, está gestionado por Degroof Gestion Instituionelle Luxembourg y ya está registrado en España, disponible en las platatormas de Inversis y Allfunds Bank. Cuenta con activos de 118 millones de euros, seis veces por encima de los máximos del mercado en el verano de 2007. Entre sus principales inversores figuran sobre todo medio centenar de instituciones orientadas a largo plazo que son dueñas del 90% de las participaciones (tres fondos de pensiones franceses, una aseguradora, varias gestoras, bancos o familiy offices), el tipo de inversores que la entidad quiere atraer también en España, donde consideran que se beneficiará del apetito existente actualmente por los fondos de autor, según comentan desde la agencia que les representa, Ursus 3 Capital. El 10% del fondo está en manos de individuos de altos patrimonios.
Con liquidez diaria, el producto cuenta con una inversión mínima de una participación (de aproximadamente 230 euros) y no tiene comisión de suscripción. Aunque el fondo ha logrado batir al índice en la mayoría de los últimso años gracias al componente de calidad en la cartera, no siempre lo ha conseguido, como ocurrió en 2007, y en algunos años batir al índice significó obtener retornos negativos. Por eso, el producto también cuenta con una clase protegida con derivados put a un strike del 90%, financiada mediante la venta de calls, de forma que el riesgo de mercado se reduce. Una clase ideal para aquellos que quieren estar en acciones europeas, pero que por las condiciones del mercado no se atreven.
El fondo cuenta con liquidez diaria y puede liquidarse en un día, con un impacto en el valor liquidativo del 1%. Sin impacto en el mismo, el plazo sería de dos semanas, debido al componente de valores de menor capitalización.
El año 2014 coincide con el 450 aniversario del nacimiento de Shakespeare. En una de sus primeras comedias, Trabajos de amor perdidos, el poeta escribía que la belleza se mide por el ojo que la juzga, un comentario que parece muy apropiado para la situación actual de los mercados: nos encontramos en un punto del ciclo económico y de mercado en el que las percepciones y los puntos de partida son muy importantes.
En primer lugar, la renta variable estadounidense ha alcanzado su máximo histórico y prácticamente ha triplicado su valor desde el mínimo registrado en marzo de 2009 después de la crisis. Tras la excelente rentabilidad lograda en 2013, muchos inversores están recogiendo beneficios y buscando motivos para vender. En estas circunstancias, debemos preguntarnos si las noticias económicas positivas son «buenas» o, en realidad, son «malas», puesto que auguran un endurecimiento de las políticas monetarias. Las condiciones económicas están lejos de ser homogéneas en todo el mundo y, con todas las intervenciones que han protagonizado los bancos centrales (como, por ejemplo, en Estados Unidos), las que actualmente se están produciendo (Japón) y las que están por ocurrir (zona del euro), parece que se está gestando de manera natural cierta desconfianza hacia la actual tendencia alcista de los mercados bursátiles. Y, lo que es más importante, la volatilidad de los mercados se encuentra en niveles muy bajos y está «espantando» a los inversores. Por lo tanto, la actual situación de la economía mundial resulta interesante —incluso desconcertante— y añade más presión sobre los mercados internacionales.
Lo bueno es malo…
Tras la ralentización del primer trimestre de la economía de Estados Unidos, provocada por las condiciones meteorológicas, los datos económicos actuales apuntan a una rápida recuperación de la economía subyacente del país norteamericano. Sin duda, no vemos ningún motivo que pudiera disminuir el deseo de los responsables políticos estadounidenses de empezar el proceso de normalización de los tipos de interés, una vez haya finalizado el programa de relajación cuantitativa. El panorama es aún más complicado en Europa continental, donde los índices de gestores de compras son generalmente positivos, aunque su dinamismo empieza a debilitarse. Además, en un momento en el que el valor del euro se sitúa por encima del nivel que el Banco Central Europeo considera óptimo y en el que la inflación se encuentra en niveles bajos, la amenaza de políticas monetarias no convencionales resulta intrigante y podría ser muy favorable, ahora que la Reserva Federal estadounidense empieza a retirar sus estímulos. Sin embargo, ¿es realmente una buena noticia la tibia situación económica de Europa porque se traduce en estímulos monetarios? ¿O acaso resulta profundamente preocupante el hecho de que, a pesar de los importantes descensos en la producción, la demanda siga siendo tan débil? Para aquellos inversores que aplican análisis ascendentes a valores individuales, encontrar acciones infravaloradas muy particulares nunca fue tan importante.
…y lo malo es bueno
Si creen que el equilibrio entre la política y el crecimiento en Occidente está logrado con precisión, deberían fijarse en Oriente, especialmente en China y Japón. Este último parece haber capeado bien el aumento de los impuestos al consumo del mes de abril, tan bien que, de hecho, parece improbable que a corto plazo se apliquen nuevos estímulos monetarios en forma de programa de relajación cuantitativa. Durante los últimos tres meses, los inversores han pasado de concebir esto como una mala noticia, a verlo como algo positivo.
En un momento en que el primer ministro japonés, Shinzo Abe, está ultimando los detalles de su tercera parte del programa de estímulos económicos, y que el fondo de pensiones más grande del mundo, el fondo del gobierno japonés (Government Pension Investment Fund) está aumentando sus posiciones en renta variable, las perspectivas de la economía japonesa se encuentran en una trayectoria de mejora.
No obstante, las posibilidades de que esto se produzca y de que una ralentización acusada de la economía china provoque la desestabilización de la economía mundial, siguen suponiendo un importante riesgo. Los estímulos específicos parecen estar repercutiendo de forma positiva en la economía china, pero subsiste la preocupación sobre la abundancia de desafíos estructurales de mayor calado y la acentuación de los riesgos.
Infinitamente ricos
Por supuesto, mientras tanto, las empresas están empezando a utilizar su efectivo. Aunque el tan esperado giro en el ciclo de inversión en inmovilizado sigue luchando por tomar impulso, las empresas se muestran más reticentes a construir que a comprar. Ante el incremento del nivel de efectivo en los balances de las empresas y los bajos costes de financiación, la actividad empresarial se disparó durante el segundo trimestre. Esto se ha reflejado en diversos sectores y, muy a menudo, en empresas estadounidenses que tratan de utilizar el efectivo del que disponen en sus filiales en el extranjero o, directamente, de cambiar su jurisdicción fiscal subyacente, lo cual contribuye a optimizar la eficiencia de sus estructuras de capital. Teniendo en cuenta que, por lo general, los inversores acogen de buen modo estas inversiones —el precio de las acciones de las empresas compradoras suele aumentar—, que el coste de financiación sigue siendo bajo y que las condiciones económicas continúan siendo satisfactorias, esperamos que se produzca un aumento de este tipo de operaciones en la segunda mitad de 2014.
En este artículo, Matthew Beesley, director de renta variable mundial de Henderson, recapitula brevemente los acontecimientos de 2014 y desvela sus perspectivas para los mercados de cara a la segunda mitad del año
Sede de Crèdit Andorrà. Foto cedida. Crèdit Andorrà es elegido el mejor banco de Andorra en banca privada en 2014
La publicación financiera Global Banking & Finance Review ha distinguido por segundo año consecutivo a Crèdit Andorrà como el mejor banco de Andorra en banca privada 2014. Se trata de un reconocimiento que se otorga a aquellas entidades que ocupan un lugar destacado en las áreas de especialización y de excelencia en la comunidad financiera internacional. Los premios reflejan la innovación, los objetivos alcanzados, la estrategia y los cambios inspiradores en el sector financiero, informó la entidad andorrana en un comunicado.
Global Banking & Finance Review, con este galardón, pone de manifiesto la posición de liderazgo de Crèdit Andorrà en la banca país y el impulso del negocio de banca privada y gestión de activos internacional como parte de la estrategia de crecimiento. El jurado del premio destaca el servicio de banca privada boutique a nivel global que ofrece el grupo, un modelo de gestión empresarial que permite a la entidad ofrecer servicios personalizados a medida para cada cliente, en función de sus necesidades, el perfil de riesgo y el estilo de gestión más conveniente.
En los últimos años Crèdit Andorrà ha ido consolidando la diversificación geográfica del negocio de Wealth Management en las principales plazas financieras de Europa y América. Actualmente está presente en una decena de países: Andorra, España, Luxemburgo, Suiza, EE. UU. (Miami), México, Panamá, Paraguay, Perú y Uruguay. Dispone de cuatro fichas bancarias internacionales (en Andorra, España, Luxemburgo y Panamá).
El Grupo Crèdit Andorrà cerró el 2013 con un volumen de negocio de 15.472 millones de euros, un 7,36% más que en 2012, y unos recursos gestionados de clientes de 12.418 millones de euros, un 9,82% más. Estas cifras se traducen en unas sólidas magnitudes, con una ratio de solvencia del 19,14% y una ratio de liquidez del 59,89%, por encima de los mínimos legales exigidos (del 10% y el 40% respectivamente) y muy por encima de la media de la banca europea. «Crèdit Andorrà dispone de unos fondos propios de 575 millones de euros, los más elevados de la banca andorrana, lo que permite garantizar el crecimiento sostenido del grupo», reza el comunicado del grupo.
Cyrille Carriere gestiona la estrategia de empresas de pequeña y mediana capitalización para Groupama AM . “El mercado debería ser de nuevo selectivo para separar el trigo de la paja en small y mid caps"
Cyrille Carriere gestiona la estrategia de empresas de pequeña y mediana capitalización para Groupama AM (bajo el nombre de Avenir Euro) y tiene muy claro que este segmento del mercado tiene importantes ventajas frente a los grandes valores. “Es un lugar de innovación donde se crean los nuevos modelos en el campo de la industria, la tecnología y los servicios. Es por lo tanto el lugar por excelencia para la creación de valor, donde el crecimiento y el desarrollo de las empresas es clave”, explica. En esta entrevista a Funds Society, apunta que “se tiene la oportunidad de acompañar las estrategias industriales orientadas hacia el crecimiento por un posicionamiento en mercados nicho y/o un desarrollo internacional” y descarta que las valoraciones estén demasiado caras.
La renta variable europea es el activo de moda. ¿Lo son también las small y mid caps?
Más que una moda, las compañías de pequeña y mediana capitalización son estructuralmente la clase de activos (dentro de la renta variable) en las que invertir. Las small y mid caps son puros jugadores de nichos de mercado en crecimiento, lo que les permite obtener buenos crecimientos de ventas y de márgenes. A la inversa, las large caps están en modelos económicos más maduros en los que el crecimiento es más débil. Esta clase de activos ofrece estructuralmente un mejor binomio rentabilidad/riesgo, cualquiera que sea el ciclo económico.
¿Han subido tanto las valoraciones como con las large caps? En este sentido, ¿están empezando a estar caras?
En primer lugar, las valoraciones de las empresas de pequeña y mediana capitalización son estructuralmente más altas debido a que incluyen el potencial de crecimiento y la creación de un mayor valor. Además, hay que prestar atención cuando comparamos las valoraciones actuales y las pasadas. Los valores de la zona Euro han sufrido durante varios años del poco apetito de los inversores debido a la continua disminución de las perspectivas de crecimiento de la región y al aumento de las primas de riesgo. Después de la normalización de las primas de riesgo y la significativa disminución de los costes de financiación para las empresas, que impactan positivamente en su coste de capital, y en las perspectivas de crecimiento en la zona del Euro, es normal ver a una mejora de las valoraciones.
Los expertos hablan de que la bolsa subirán en línea con los beneficios empresariales: ¿qué beneficios se esperan en este segmento en Europa y cuánto podrían subir en 2014?
Mi proceso de inversión se basa en la selección de títulos, así que no me fijo en las cifras de crecimiento en masa sino en el crecimiento de empresa por empresa. Pero he de decir que después de dos años de fuertes subidas de los mercados en un contexto de fuerte caída de las primas de riesgo, las valoraciones se han normalizado desde finales del año pasado. El crecimiento de los beneficios debería ser de nuevo el factor clave de rentabilidad. De hecho, el mercado debería ser de nuevo selectivo para separar el trigo de la paja y poner en valor las empresas con buenos modelos económicos posicionadas en buenos mercados. Este movimiento hacia una mayor selectividad ya es visible en la publicación de los resultados del primer trimestre.
¿Cómo es su proceso de inversión?
El proceso de inversión se centra en la selección de modelos económicos sin tener en cuenta el entorno macroeconómico, social o político. La proximidad a las empresas es la clave. No invierto más que en empresas que sé y entiendo, y la mejor manera de entender una estrategia industrial es pasar tiempo con los líderes que las implementan. Este es un requisito previo para cualquier inversión y permite, con el paso del tiempo, verificar la validez de la tesis de inversión. Las ideas de inversión se someten entonces a un análisis financiero para destacar los vectores de creación de valor e identificar los riesgos asociados al modelo económico. Por último, las empresas candidatas son evaluados sobre la base de un modelo de valoración propio y a medio plazo que traduce en términos de potencial en bolsa los elementos de creación de valor. Este modelo a tres años permite posicionarse en una óptica de medio plazo y abstraerse de la volatilidad del mercado.
La macroeconomía no es un motor principal de nuestras inversiones en el Groupama Avenir Euro. Estamos enfocados en la identificación de las empresas posicionadas en los mercados adecuados con los productos adecuados en una visión a largo plazo. De hecho, la macroeconomía es secundaria en nuestras decisiones de inversión.
¿Qué posiciones destacan por países y sectores?
Alemania (39,5%) es nuestro primer país de inversión, seguido de Francia (25,3%) e Italia (18,6%). Entre las principales posiciones del fondo, podemos citar el fabricante de sistemas de freno de alta gama Brembo, el líder mundial en análisis de alimentos Eurofins Scientifics o el Grupo Sartorius, el especialista de equipamientos para la producción de medicamentos derivados de la biotecnología.
Foto: John Morgan, Flickr, Creative Commons. Seguimos siendo positivos con los activos de riesgo
Global investors have regained a strongly bullish stance on the outlook for equity markets in the second half of 2014, according to the BofA Merrill Lynch Fund Manager Survey for July. An overall total of 228 panelists with US$674 billion of assets under management participated in the survey from 3 July to 10 July 2014. A total of 179 managers, managing US$524 billion, participated in the global survey.
A net 61 percent of global asset allocators are now overweight equities. This ranks as the survey’s highest reading on this measure since early 2011 and represents the panel’s second-strongest response ever.
This aggressivepositioning for recovery in H2 reflects a significant increase in investors’ inflation expectations. A net 71 percent expect global core CPI to be higher in 12 months, up 13 percentage points since last month. This marks a cyclical high for the survey. Exposure to commodities, an asset class especially sensitive to inflation, has risen to its strongest in more than a year.
A growing number of investors now see inflation moving above trend levels while global growth remains below-trend. Confidence in macroeconomic performance still remains fairly high, though. A net 69 percent forecast that the world economy will strengthen over the next year.
Neither valuation nor tail risks deter fund managers from their optimism. A net 21 percent regard stock markets as overvalued – the survey’s highest reading since 2000. Concerns over potential Chinese debt defaults, “asset manias” and eurozone deflation have all faded since last month. The prospect of geopolitical crises now stands out as the greatest tail risk and threat to financial market stability.
“Improving investor sentiment on global growth, inflation, equities and risk-taking are all testament to a potential macro normalization in the second half. This could eventually feed into a normalization of rates. If growth does pick up, volatility will rise too,” said Michael Hartnett, chief investment strategist at BofA Merrill Lynch Research. “As Europe’s recovery falters the region is becoming a global passenger as investors pin their hopes on growth elsewhere,” said Obe Ejikeme, European equity and quantitative strategist.
Qualms over core Europe
Regional investors now see global re-acceleration as the likeliest source of eurozone growth. Thirty-three percent of respondents point to this driver after a rise of eight percentage points month-on-month. It has overtaken a renewed stimulus program as the panel’s primary driver of regional recovery.
Global survey respondents have further postponed the timing of anticipated quantitative easing by the European Central Bank. Twenty-five percent now expect QE to take place in 2015, up from June’s 15 percent, while only 12 percent see it starting in Q3.
Against this background, the panel has lost conviction towards European equities. Only a net 10 percent would now most favor overweighting the region across the next year, down 11 percentage points from June’s reading.
German equities have lost favor in particular. Only a net 12 percent of regional fund managers would overweight this market over the next 12 months, compared to a net 31 percent last month.
Periphery appetite fading
Investors’ appetite for exposure to the eurozone periphery is also declining. U.S. high-yield has overtaken EU peripheral debt (down nine points month-on-month) as the investment trade that fund managers regard as most crowded.
Confidence in periphery equities has fallen, too. Most notably, only a net 3 percent of regional investors now see Italy as one of the European equity markets they will seek to overweight over the next year, down 16 percentage points from last month. Appetite for Spain has barely weakened, however.
Call for capex
For the seventh month in a row, investors’ call for companies to invest more in capital spending has again reached a record high. The reading now stands at an unprecedented 65 percent and is mirrored by a record net 71 percent judging that companies are under-investing – the highest reading since the survey began asking this question in 2005.
Conversely, those wanting companies to return surplus cash are at their lowest level in five years. Only 18 percent of fund managers are looking to companies to institute buybacks or dividend payments – or to make acquisitions for cash.
Foto: . CFA Institute demanda a la banca una mayor transparencia en la información de sus estados financieros
Una mayor transparencia sobre los riesgos, los saneamientos parciales de préstamos en los balances, y el acceso de los inversores a la comparabilidad de la información entre jurisdicciones, ayudarán a mejorar la comunicación con los inversores y reducir su aversión al riesgo del sector bancario, de acuerdo al estudio Financial Crisis Insights on Bank Performance Reporting de CFA Institute.
La primera parte del estudio, Assessing the Key Factors Influencing Price to Book Ratios(Evaluación de los principales factores que influyen en los ratios precio/valor contable), evalúa el deterioro de préstamos que tienen efecto sobre los ratios de precio/valor contable, una medida clave de valoración de la solidez financiera de la banca. Basado en datos de los 51 grupos bancarios más importantes del mundo, evalúa las tendencias de los ratios precio/valor contable en el periodo 2003-2013 y analiza cómo las medidas sobre deterioro de préstamos, medidas de rentabilidad, y medidas de riesgo, han afectado al precio/valor contable a lo largo del período analizado.
Vincent Papa, CFA, director de Política de Información Financiera en CFA Institute y responsable del estudio, ha declarado al respecto que «el buen funcionamiento del sector bancario es crucial para superar los problemas económicos que continúan afectando a las economías del mundo desarrollado. El informe se centra en la relación entre los indicadores de mercado, como valor y riesgo, y la información de los estados financieros de la banca, para detectar las fallas en la estructura de reporte de los mismos. Cuando las señales del entorno económico no se corresponden con el contenido los informes financieros de la banca, se está limitando la capacidad de los inversores para discernir la realidad económica de aquella que facilitan los estados financieros.
«La banca permanece opaca a sus grupos de interés, incluidos los inversores, a los que necesitan para obtener el capital social y de deuda requerido. La crisis financiera es una magnífica oportunidad para mejorar la transparencia de la banca. En nuestro estudio hemos considerado tanto las reformas de los organismos responsables de los estándares contables y los reguladores, y la estructura de reporte de los estados financieros de la banca, antes, durante y después de la crisis financiera, con el fin de identificar dónde se necesitan los mayores esfuerzos para mejorar la transparencia bancaria.»
La primera parte del estudio realiza tres recomendaciones dirigidas a los organismos contables, los reguladores y los responsables de los estados financieros:
Contabilización de préstamos – reconocimiento del valor razonable y la medición: El informe sugiere que el reconocimiento del valor razonable presenta la información más actualizada y permite una reflexión oportuna sobre los cambios en el valor económico de los préstamos, sosteniendo que en el largo plazo es deseable disponer del valor razonable como del coste amortizado de los préstamos incluidos en los estados financieros.
Apoyo para mejorar la presentación de informes de riesgo: Esto es necesario para reducir la aversión al riesgo de los inversores hacia la banca cuando tienen que analizar los modelos de negocio del banco y las exposiciones de riesgo subyacentes. Esta recomendación también fue realizada por la –FSB -Enhanced Disclosure Task Force (EDTF).
Mejora de los informes de apalancamiento: Hay una necesidad de obtener medidas comparativas de los activos totales de los bancos entre jurisdicciones para permitir una mejor comparación del apalancamiento contable (activos / patrimonio) que a su vez permitirá una mejor comprensión de los indicadores de riesgo.
Kurt Schacht, CFA, director general de CFA Institute, declaró: «Este estudio pone de relieve uno de los problemas más difíciles que enfrentan los bancos hoy en día. Los resultados están en línea con el propósito de la iniciativa “Futuro de las Finanzas”, que aboga por una mayor transparencia y equidad en la búsqueda de un sistema financiero más sólido».
La segunda parte del estudio, Relationship between Disclosed Loan Fair Values, Impairments and the Risk Profile of Banks, se dará a conocer el 7 de agosto de 2014 y proporcionará un análisis por países de las tendencias en la calidad de los activos y el valor en libros de los préstamos antes, durante y después de la crisis financiera, informa CFA. Las dos partes del estudio se basan en una revisión de datos de los informes financieros entre el año 2003 y 2013, entre los 51 grupos bancarios de las 16 economías más importantes de la UE, los EE.UU., Canadá, Australia y Japón. La muestra incluye el 75% de los grupos bancarios identificados por el Banco Central Europeo en su Informe de Estabilidad Financiera 2013.
Ciudad de México. CTPartners incorpora a Muriel Belda como nueva socia en la Ciudad de México
CTParnerts ha contratado a Muriel Belda como socia en tecnología, medios y telecomunicaciones en la ciudad de México, informó la firma internacional de búsqueda de ejecutivos a través de un comunicado.
Con más de 16 años de experiencia en el negocio de la búsqueda de ejecutivos, Muriel desempeñó tareas para diversos clientes en los sectores de la tecnología, las telecomunicaciones, el comercio electrónico y los medios de comunicación. Sus sólidos antecedentes profesionales le otorgan el conocimiento internacional para entender las necesidades empresariales de los clientes y efectuar evaluaciones relevantes sobre los profesionales ejecutivos. Muriel se especializó en la salida laboral de directivos empresariales a lo largo de Europa y América Latina.
La experiencia corporativa de Muriel abarca un período de cuatro años como directora de operaciones de World Investment News, una agencia de noticias web y material multimedia. También es instructora certificada por la CEE de la Federación Internacional de Instructores.
Néstor D’Angelo, socio director para América Latina, señaló al respecto: «América Latina es un mercado clave para CTPartners en el marco de la expansión de nuestra presencia mundial. La región está viviendo un auge en cuanto a la innovación tecnológica y Muriel trae una perspectiva internacional, como experta en identificar los candidatos que producen resultados para sus clientes. Estamos encantados de que se incorpore a nuestro pujante equipo de la ciudad de México».
Acerca de CTPartners
CTPartners es una firma de búsqueda de ejecutivos, diseñada para ofrecer conocimiento profundo, estrategias creativas y excelentes resultados a los clientes de todo el mundo. Fiel a una filosofía de verdadera asociación con sus clientes, CTPartners ofrece una probada trayectoria en la búsqueda de ejecutivos de primera línea, altos directivos y miembros de juntas directivas, así como también brinda la experiencia en servicios para capitales privados y capitales de riesgo.
Desde sus 30 oficinas en 18 países, CTPartners presta servicios a clientes con una organización global de más de 500 profesionales y empleados, ofreciendo experiencia en servicios de asesoramiento, funciones claves de liderazgo y servicios de reclutamiento de ejecutivos en la industria de los servicios financieros, las ciencias de la salud, la producción industrial, los servicios profesionales, el comercio minorista y el sector del consumo y la tecnología, las telecomunicaciones y los medios de comunicación.
