What Should Keep Investors Up at Night?

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A few months ago, when the already so distant summer of 2015 was coming to a close, we had the opportunity to talk to Art Hogan, MD, Director of Research and Chief Market Strategist at Wunderlich, at an event organized by Dominick & Dominick, a division of Wunderlich Wealth Management, for its Miami clients, regarding investors’ major concerns. We have now resumed that conversation to find out whether those concerns have changed and, if so, how.

On September 9th, 2015, at an event held for Dominic & Dominic clients in Miami, Art Hogan listed investors’ major concerns at that particular time in the following order: What will the Chinese government do to stimulate the economy? (Which had climbed from fourth place to the top of the list); Will there be continuity to the Fed’s policy or not? (An issue which was previously in sixth position); thirdly, an issue concerning valuations, are stocks expensive? The fourth concern was, what effect will geopolitical risks have? And as the last of the concerns in the top five, how will corporate earnings evolve?

Leaving concerns behind, Hogan III shared the good news: GDP growth, corporate earnings for the second quarter and estimates for the third, volume of mergers and acquisitions in the first half of 2015, employment growth; the strong recovery in housing sales; the low price of gasoline and electricity, the fact that banks were extending loans, and developments in Europe, which had improved greatly over the previous year.

And how do we stand now? Are the reasons that keep investors up at night still the same, and in the same order? Hogan responds by analyzing each of those topics.

Monetary Policy
Monetary policy is investors’ major concern, given the huge impact which the decisions of some countries have on the economy of others, both overall and on the financial sector, which is crucial for the functioning of the economy. «We must be aware of monetary decisions» as some potential errors could be disruptive, like China «irresponsibly » devaluing its currency very quickly; another error would be for central banks to consider that negative interest rates help their economies become more competitive, when it has been shown that, at present, they cause the opposite effect; a third would be if the United States acted with undue haste in rising rates in an unstable economy. “It hasn’t done so yet, and I’m less concerned about us being too restrictive than about others being too lenient”. Monetary policy is definitely one of the issues that Hogan recommends we should follow closely.

Commodity Prices in General, and Energy in Particular.
The second major issue is the price of commodities and energy. Emerging economies are dependent on commodity sales to developed economies and, in general, the latter are favored by low prices. But make no mistake, the benefits obtained by developed markets is not as great as the damage suffered by emerging markets, because they need stable prices to grow. Furthermore, Hogan points out that «looking at the prices of commodities and the economy, can lead to the erroneous interpretation that the former are premonitory of the evolution of the latter. It’s an error to believe that if the price per barrel was US$100 18 months ago and $ 36 a month ago, the global economy must be in tatters. It is not always the case.» In fact, the real problem is the imbalance between the excess supply and the demand.

The first steps in the right direction are being taken to reach some agreement, says Hogan, his reasoning being that high prices are in everyone’s interest and there is movement within the sector (Saudi Arabia and Russia have made a first and difficult attempt at communicating, America is slightly reducing its production, Iran- starting to export after years of sanctions- is asked not to increase its production). By pointing out that intentions are not about freezing production altogether, but rather about halting its increase, and carrying out rational negotiations, Hogan makes it clear he does not expect the outlook to change from one day to the next, but he believes we are at the beginning of the path to recovery and invites us to see what happens at the OPEC meeting in June, although he believes there will be preliminary discussions.

China
China may not be investors’ major concern at this time, but it’s still in the Top 3 and, according to Hogan, will remain in the list of concerns for a long time, as it is after all the second largest economy in the world and still undergoing a process of major change. The country is in the throes of a difficult process, from being purely an exporter of inexpensive products produced by cheap labor, to becoming a net consumer at the hands of its emerging middle class. What we do not know is how effective they will be at orchestrating a soft landing -as they are new in what they do and, inevitably and as part of the process, they will make mistakes -or how disruptive this will be if they don’t succeed. They will improve in the process, however, as well as improving their communication.

US Politics
US politics, which although is not usually on his «list» does appear now because it’s in the midst of the electoral process. It is another issue that Art Hogan follows closely. At the start of the primaries, when Trump and Sanders both looked promising, Hogan commented that it was easier to be well positioned for the less moderate candidates, although it is more likely that the more moderate ones finally win the elections. Neither option -Trump, with his protectionist proposal, calling for import taxes on products imported by China, Mexico and Japan, among many other measures, nor Sanders, leaning towards socialism, with anticipation of higher taxes, unfriendly to Wall Street, and planning to spend a lot of money- seems the most «market friendly». For now, markets are allowing the process to continue and will react when the candidate for each party is known. So, can’t we predict the market reaction to a possible Democrat or Republican victory? “Exactly”, says Hogan, “that will depend on who the candidate is for each of the options. The best performing markets over the past 15 years, regardless of whether the President is either Democrat or Republican, have had either a mixed senate or one with a majority from the president’s opposing party, which balances decisions”.

Geopolitical Risks Abroad
When asked for his opinion on the political situation in other countries, Hogan points out that India is moving in the right direction according to the markets, while Brazil does so in the opposite direction, although because of cycles, «we must monitor the movements well». His biggest concern in the geopolitical sphere is the low price of commodities and reminds us that the situation in Nigeria, Venezuela, Iran and Iraq. Also, Russia and Saudi Arabia are stable when prices are high, but not so much when the lack of revenue caused by the fall of those commodities begins to cause economic problems within the country.

Europe is another region facing its own challenges, with somewhat distant positions between the EU and the UK. «If the European Union wants to keep the UK among its members, it will have to make some reforms. Its departure could encourage other countries to follow suit and produce great instability in the region. In the short term, the UK must be kept within the European Union,» said Wunderlich’s Research Analyst and Strategist, pointing out that just  a few months ago it seemed that Greece could be the first one to exit the EU, and advising not to forget that country. Europe also faces another major challenge which will leave a mark on its future, which is the operational, financial, and economic management of immigration, the resolution of which will not be as fast as decision making in the UK. But there are still other issues outstanding: the establishment of a single monetary policy and stimulating the economy, something to which the strong dollar has contributed towards in recent months, improving competitiveness.

Will There be Contagion?
Another issue that seems to worry the markets, «although I do not share it» is that the slowdown in global economic growth could end up leading developed economies into recession. One of the most frequent conversations these days is whether the slowdown in emerging countries, will end in recession and then cross the border to spread to the United States; the Chief Market Strategist says he still believes that there will be no recession in the United States. «Although it is now more likely than before, the possibility remains at around 20%.» According to Hogan, the US economy is moving in the right direction: the GDP is growing between 2 and 2.5%, and the rate of employment, consumer confidence, car sales, etc. are all increasing. In short, if it does happen, it would be more the result of contagion than of country fundamentals.

 

GAM, propietaria de Julius Baer Funds, compra Taube Hodson Stonex

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GAM Acquires Taube Hodson Stonex
Foto: Flazingo. GAM, propietaria de Julius Baer Funds, compra Taube Hodson Stonex

GAM, la gestora dueña de Julius Baer Funds, ha anunciado la compra de THS, una firma de inversión especializada en renta variable europea con sede en el Reino Unido.

Se espera que la adquisición, sujeta aprobación regulatoria, se cierre en el tercer trimestre de 2016. El equipo de inversión, dirigido por Cato Stonex, Mark Evans, Robert Smithson y Ali Miremadi, se trasladará a las oficinas de GAM en Londres y sus estrategias serán comercializadas bajo la marca GAM. A cierre de marzo, THS gestionaba activos equivalentes a aproximadamente 1.780 millones de libras (2.600 millones de dólares).

THS cuenta con una larga trayectoria en la gestión de inversiones por medio de mandatos institucionales en renta variable global y europea. THS también ha sido el sub-asesor de una de las estrategias globales más antiguas de GAM, la cual fue lanzada en 1983.

«Con su trayectoria probada y amplia experiencia, el equipo de THS encaja estratégica y culturalmente con GAM y estamos encantados de que hayan elegido unirse con nosotros. Tenemos una relación de varias décadas con los fundadores y esta adquisición es consistente con el programa de crecimiento que se propuso en el año 2015, que incluye buscar oportunidades de que profundicen sustancialmente nuestras capacidades globales de renta variable», explicó Alexander Friedman, director general de GAM.

Cato Stonex, socio fundador de THS dijo: «Estamos muy contentos de unirnos a GAM – uno de nuestros clientes más antiguos y una firma con un impresionante historial en inversiones activas. Creemos que esto es un excelente negocio para nuestros clientes. La red global de clientes de GAM y su infraestructura operativa nos permitirán mantenemos enfocados en nuestras prioridades de inversión y construir sobre nuestras fortalezas».
 

Is China Losing Control of its Economy and Currency?

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According to Chi Lo, Senior Economist, Greater China, Hong Kong at BNP Paribas Investment Partners, concerns that an economic hard landing in China could force Beijing to massively devalue the renminbi have receded since the start of the year but remain in the background. «Such a development would send shockwaves through global financial markets. Some investors continue to wonder whether Beijing is losing control of its economy and currency.» He writes on his blog.

Lo mentions that traditional macroeconomic indicators, such as growth in industrial output, electricity consumption, freight volume and steel and cement output, do paint a hard-landing scenario for China by showing either anaemic growth rates or outright contraction. However, the new economy, represented by the service-based tertiary sector became the largest category of GDP in 2013. «This development suggests to me that creative destruction is underway. The traditional macroeconomic indicators have failed to capture the structural changes. The fact that China is going through a difficult transition from the old to the new economy with some setbacks in financial reforms does not necessarily spell an economic crisis.»

While the new economy is neither large enough nor strong enough to offset the contraction of the old economy, electricity consumption and railway transport have been growing in the new economy. Lo argues that there should be a policy-easing bias until economic momentum stabilises. He also mentions the setbacks in China’s financial reform, «notably the bursting of asset bubbles and a clumsy renminbi policy shift. All this has led to an exodus of capital recently. However, setbacks do not mean crises. Beijing is walking a fine balance between sustaining GDP growth and implementing structural reforms. The resultant creative destruction is dragging on growth and creating volatility. This situation should not be seen as a sign of Beijing losing control of the economy.»

What about the currency? Some market players have used the Impossible Trinity theorem to argue that with capital fleeing China, it is not going to be possible to maintain a stable renminbi and ease monetary policy at the same time. If Beijing wants to cut interest rates to stabilise domestic GDP growth, it would have to allow a sharp devaluation in the currency, the pessimists argue.

«However, the application of the Impossible Trinity analysis to China is flawed. I do not see signs of capital flight. Otherwise, one should have seen a significant depletion in domestic deposits, which has not been the case. More crucially, the Impossible Trinity is not as pressing a constraint on China as many have claimed. Despite the seemingly big strides that China has taken in recent years, its capital account is still relatively closed. Most of the liberalisation measures have been aimed at institutional and official institutions’ investments. Beijing has only been opening up the capital account in an asymmetric fashion by allowing capital inflows but still restricting capital outflows.»

Sure, China lost about USD 700 billion in currency reserves last year, despite a surplus in its basic surplus (current account balance + net foreign direct investment inflows). But a big chunk of the decline came from the valuation effect, Chinese companies repaying their foreign debt and a one-time transfer to recapitalise the policy banks (three new “policy” banks, the Agricultural Development Bank of China (ADBC), China Development Bank (CDB), and the Export-Import Bank of China (Chexim), were established in 1994 to take over the government-directed spending functions of the four state-owned commercial banks). «There is no denial that there are capital outflows from China, but they do not signify Beijng losing control of the renminbi. Since there is still no full capital account convertibility, China’s monetary policy will only be partly compromised if the People’s Bank of China wants to keep the control of the renminbi in the medium-term.» Lo concludes.
 

Advent International Appoints Enrique Pani as Mexico City Managing Director

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Advent International, one of the largest and most experienced global private equity investors, announced that Enrique Pani has joined the firm as a Managing Director in its Mexico City office. Enrique Pani will work alongside Luis Solórzano, head of Mexico for Advent, and 12 other investment professionals in the office. Advent has the largest dedicated private equity team in Latin America, with 41 investment professionals working from offices in Mexico City, Bogotá and São Paulo.

Prior to joining Advent, Enrique Pani was a Managing Director and Head of Investment Banking for Mexico at Bank of America Merrill Lynch (BAML). There he was responsible for managing the investment banking coverage and execution team based in Mexico City and was also a member of the BAML Management Committee.

Enrique Pani started his career as an equity research analyst and has over 20 years of investment banking experience in Mexico and New York. He established and was responsible for investment banking operations in Mexico at Deutsche Bank, BTG Pactual and, most recently, BAML. He has advised clients in the financial services, healthcare, retail and infrastructure sectors across Latin America and has raised more than USD 20 billion in capital for his clients.

“Enrique is a great addition to our firm as his broad experience and deep relationships in a number of our target sectors will benefit Advent as we continue to build on the local team’s achievements”, said Luis Solórzano, a Managing Director and Head of Mexico for Advent. “We have a 20-year presence in Mexico and continue to believe it is an attractive market for private equity. We look forward to welcoming Enrique to the team.”

Since opening its Mexico City office in 1996, Advent’s local team has invested in 25 companies in Mexico, the Caribbean and other Latin American and global markets. The team focuses on buyouts and growth equity investments in the firm’s five core sectors: business and financial services; healthcare; industrial, including infrastructure; retail, consumer and leisure, including education; and technology, media and telecom. Recent Mexican investments include; Viakem, a Mexico-based manufacturer of fine chemicals for the global agrochemical industry; Grupo Financiero Mifel, a Mexican mid-sized bank serving the mass-affluent retail segment and small and medium-sized companies; and InverCap Holdings, a Mexican mandatory pension fund manager.

“Advent is one of the leading private equity firms in Latin America, and I am excited to begin working with Luis and the team in Mexico as well as with Advent professionals throughout the region and worldwide,” said Enrique Pani. “Advent has a differentiated approach to investing and building value in Latin American companies, and I believe my prior experience and existing relationships will be quite complementary to this large and talented group.”

In the 20 years it has been operating in Latin America, Advent has raised more than USD 6 billion for investment in the region from institutional investors globally, including USD 2.1 billion raised in 2014 forLAPEF VI. LAPEF VI is the largest private equity fund ever raised for the region. Since 1996, the firm has invested in over 50 Latin American companies and fully realized its positions in 35 of those businesses.

Capital Group lanza su estrategia de renta variable estadounidense, Investment Company of America, en Europa

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Capital Group Launches Flagship US Equity Strategy, Investment Company of America, for European Investors
Foto: Biblioteca nacional de España, Flickr, Creative Commons. Capital Group lanza su estrategia de renta variable estadounidense, Investment Company of America, en Europa

Capital Group, gestora internacional con 1,4 billones de dólares en volumen gestionado, ha anunciado el lanzamiento en Europa de su estrategia más longeva, Investment Company of America (ICA). En consonancia con el plan anunciado en el año 2015, destinado a ofrecer a los inversores europeos el acceso a algunas de sus estrategias de inversión de mayor éxito, y tras el lanzamiento del Capital Group New Perspective Fund (LUX) el año pasado, Capital Group pondrá a disposición de los inversores europeos su emblemática estrategia estadounidense a partir de junio de 2016.

La entidad lanzará la estrategia ICA en Europa a través de un fondo domiciliado en Luxemburgo (UCITS), que seguirá el mismo enfoque activo y avalado por la experiencia que lleva más de 80 años generando resultados. El nuevo fondo estará gestionado por el mismo equipo que gestiona la estrategia estadounidense. Desde su lanzamiento en 1934, la estrategia ICA de Capital Group ha obtenido una rentabilidad anual del 12,9% frente a la rentabilidad del 10,7% anual registrada por el índice S&P 500. 

Tal y como afirma Richard Carlyle, Investment Director, “la filosofía de inversión de la estrategia, basada en el análisis fundamental, lleva ocho décadas generando una rentabilidad constante con horizontes de inversión a largo plazo, disciplina de valoración y una especial predilección por empresas consolidadas con perspectivas de dividendos futuros. Dicha filosofía ha ofrecido crecimiento durante diferentes ciclos de mercado, así como protección frente a las caídas en momentos de incertidumbre o volatilidad. Por todo ello, la estrategia ICA constituye una opción atractiva para aquellos inversores que buscan incorporar a su cartera de renta variable una exposición activa a largo plazo a la renta variable estadounidense, o para aquellos que desean gestionar el riesgo de caídas frente a un enfoque pasivo”.

En palabras de Hamish Forsyth, presidente europeo de Capital Group Companies Global, “este nuevo lanzamiento constituye una nueva etapa de nuestro plan estratégico, que tiene como objetivo poner a disposición de los inversores europeos lo mejor de Capital Group, así como contribuir al crecimiento de nuestras actividades en la región. Tanto las instituciones como los intermediarios financieros han reaccionado de forma muy positiva al lanzamiento del Capital Group New Perspective Fund (LUX). Pensamos que el hecho de ofrecer a los inversores europeos acceso a una de nuestras estrategias de mayor importancia y tradición supone un paso importante en este proceso”.

Capital Group lleva trabajando para los inversores europeos desde 1962, cuando la entidad abrió en Ginebra su primera oficina fuera de Estados Unidos. Capital Group cuenta con más de 500 empleados en Europa, y con oficinas y sucursales de ventas en Ámsterdam, Fráncfort, Ginebra, Londres, Luxemburgo, Madrid, Milán y Zúrich.

Robeco da autonomía a su gestora separando sus actividades de las del holding financiero y con cambios en su cúpula

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Robeco Announces a New Corporate Structure
La gestora seguirá teniendo su sede en Róterdam.. Robeco da autonomía a su gestora separando sus actividades de las del holding financiero y con cambios en su cúpula

Robeco Groep N.V. ha anunciado en un comunicado que se dispone a separar sus actividades en dos compañías totalmente diferenciadas: por un lado estará la gestora de activos, Robeco Institutional Asset Management B.V., que tendrá su propio Consejo de Supervisión y gestión ejecutiva para enfatizar su posición como una gestora global autónoma, bajo el nombre de Robeco y con sede en Róterdam, preservando su nombre y su historia; y por otro lado, Robeco Group (RG), que será transformado desde una compañía operativa en un holding financiero.

Así, la nueva estructura corporativa separará y desmarcará las actividades de Robeco Group de las de los negocios de gestión de activos de sus subsidiarias (Boston Partners, Harbor Capital Advisors, Transtrend, RobecoSAM y Robeco). La nueva estructura refleja, según dice la firma en un comunicado, las actuales tendencias de mercado y de la industria global, y garantiza un expertise continuado en inversiones, distribución y servicio a los clientes.

En línea con ese carácter autónomo, la gestora tendrá su propio Consejo de Supervisión, que estará formado por los siguientes miembros: Jeroen Kremers (presidente), Jan Nooitgedagt y Gihan Ismail. Próximamente la firma anunciará el resto de integrantes. Tanto Jan Nooitgedagt como Jeroen Kremers han sido miembros del Consejo de Supervisión de Robeco Groep, mientras Gihan Ismail -que cuenta con 20 años de experiencia en el sector de servicios financieros- es actualmente director ejecutivo de la firma Marine Capital Limited. El resto de miembros del Consejo de Supervisión de Robeco Groep saldrán de la firma cuando se complete la transición.

Según el comunicado, el día a día de la gestión sigue a manos de Leni Boeren, Roland Toppen, Peter Ferket, Ingo Ahrens y Karin van Baardwijk, que forman el Comité Ejecutivo de Robeco. Boeren saldrá del grupo pero el resto, «ejecutivos con fuertes raíces y experiencia en el sector de la gestión de activos y que han servido en Robeco durante muchos años», parece que continuará, «lo que asegura estabilidad y continuidad para la nueva Robeco», según dice la firma.

Boeren liderará la transición hacia la nueva estructura de gobernanza y seguirá siendo miembro del equipo hasta que se complete el cambio. Cuando acabe, abandonará la firma -actualmente es vicepresidente del Consejo de Gestión del grupo y tiene varias posiciones en los consejos de las subsidiarias Boston Partners, Harbor Capital Advisors, Transtrend, Robeco Institutional Asset Management y RobecoSAM y es vicepresidente del consejo del Fondo de Pensiones Holandés y la asociación de gestión de activos-.

También saldrán otros profesionales puesto que, como holding financiero, RG no realizará ninguna actividad de gestión de activos y el Consejo de Supervisión y el Consejo de Gestión serán reemplazados por un consejo financiero simplificado liderado por Makoto Inoue, presidente y CEO de ORIX Corporation –firma nipona que compró cerca de un 90% de Robeco en 2013-, algo sujeto a la aprobación regulatoria final. Los presidentes salientes de ambos consejos (el Consejo de Supervisión y el Consejo de Gestión), Bert Bruggink y David Steyn, respectivamente, han dejado Robeco y se unirán a ORIX Group. Los otros miembros del Consejo de Supervisión de Robeco Groep abandonarán la entidad una vez se haya completado la transición hacia la nueva estructura corporativa.

Makoto Inoue, presidente y CEO de ORIX Corporation comentó: “Robeco emplea un gran talento. Esta nueva estructura permitirá que este talento florezca y ayudará a la firma a expandirse”.

Investec: “En Europa el viento de frente ha virado hasta convertirse en viento de cola”

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Investec: “In Europe, The Headwind Has Turned To Become a Tailwind”
Ken Hsia, Investec - Foto cedida. Investec: “En Europa el viento de frente ha virado hasta convertirse en viento de cola”

El equipo de renta variable europea de Investec es parte del equipo “4Factor Investment Team”, más amplio y que supone una de las 7 capacidades inversoras de la gestora. El 4Factor team es responsable de un total de entre 30 y 35.000 millones de dólares en activos de clientes. Ken Hsia, Lead portfolio manager del European Equity Fund, resume para nosotros en su última y muy reciente visita a Miami este proceso de inversión.

“Creemos que los mercados de renta variable son ineficientes por definición, pero el nivel de eficiencia varía en función de los titulares”,explica . En estos momentos los inversores están recibiendo noticias sobre ralentización, elecciones presidenciales en Estados Unidos o el referéndum en Reino Unido, un tipo de noticias que llama su atención y ha creado volatilidad en los últimos tiempos, provocando mayores ineficiencias en los mercados. “Como selectores de valores nuestro trabajo es ser capaces de aprovechar estas ineficiencias”.

¿Por qué existen esas ineficiencias? “Por errores de comportamiento de los participantes en el mercado. Existen determinados patrones que, cuando se trata de invertir, hacen que se compre caro y se venda barato”, responde Hsia, añadiendo: “Creemos que si se hacen las cosas bien se pueden obtener mejores resultados consistentemente en el tiempo”.

Para lograr ese objetivo, aplican -desde una base agnóstica con respecto a benchmark, estilo y capitalización- su “4Factor”, un proceso que les lleva a analizar cuatro diferentes aspectos: elevada calidad -que las compañías hayan creado valor para sus accionistas en el pasado-; valoración atractiva –que estén más baratas que la media en función de cash flow return on investment and asset based valuations-; mejora de  resultados operativos –que están viendo revisadas sus previsiones de beneficios por parte de analistas-, y creciente atención por parte de inversores –iniciando tendencia alcista-.

Los dos primeros, los dos tradicionales, son lo que ayudan a encontrar corporaciones de alta calidad a valoraciones atractivas y los dos últimos,  relacionados con los comportamientos, los que ayudan a marcar el momento preciso de tomar posiciones o dejarlas y a evitar errores de comportamiento.

¿Por qué Europa, ahora?

Los ingresos y beneficios empresariales crecerán, gracias a las commodities. Los mercados europeos, que Hsia considera en una etapa temprana del ciclo de beneficios, no han tenido unos retornos en los últimos meses que, de primeras,  hagan obvio el inicio de la recuperación que el gestor señala, pero él explica que la caída de precio de las commodities en los últimos 12-18 meses (el petróleo ha pasado de superar los 100 dólares el barril a oscilar entre 35 y 45, y el hierro de más de 100 por tonelada a pagarse a entre 40 y 50, por ejemplo) está pesando sobre los ROEs. Y estén o no es su propia cartera, Royal Dutch, Total, BHP Billiton,  u otros valores con exposición a materias primas, pesan en el benchmark del fondo, el MSCI Europe.

“Los dos datos más interesantes son que para 2017 los analistas esperan un incremento de beneficios en las corporaciones europeas de un holgado doble dígito y que las commodities pasarán de frenar sus crecimientos, a empujarlos”, cuando en 2014  y 2015 la evolución subyacente de los beneficios por acción (EPS) –excluyendo commodities- se aproximó al 5%, y para 2016 el consenso habla de entre el 4 y el 6%.

Hay señales de recuperación

“Hemos identificado dos sectores cíclicos que dan algunas muestras”: por un lado, las ventas de automóviles -que son un claro indicador de la confianza de los inversores- se están recuperando desde 2013, y en el primer trimestre de este año crecieron en Europa un 8% -aunque con diferencias entre unos países y otros-. Todavía a un nivel un 15% por debajo de sus máximos anteriores, el gestor confía en que vuelva a alcanzar los picos previos, como ha visto que ya han hecho las ventas de coches en EE.UU. en esta recuperación; el otro sector revelador es el del cemento. La diferencia entre el consumo de este producto en su momento álgido y el más bajo fue del 80% en España y del 50% en Italia -por poner algunos ejemplos-, que ahora son dos mercados en recuperación.

Dada la lentitud del proceso de recuperación -que frustra a algunos inversores- y para dotar de profundidad al estudio, el equipo mira en detalle cada sector y, así, Hsia habla, por ejemplo, de commercial real estate, que especialmente en los países del sur de Europa está en manos de familias privadas, o compañías de seguros, que no han recibido ningún incentivo para volver a invertir. “La eficiencia energética en Italia o España no es la óptima, pues sólo el 15% de los complejos de oficinas obtiene la más elevada calificación (“A”), mientras que en Francia y Alemania la merecen más del 30%, y en Reino Unido hasta el 40%, por lo que es necesario mejorar las instalaciones”. Pero también vemos acciones que cambiarán el sector, como que en Italia la regulación esté pasando de favorecer al propietario a favorecer al inquilino y la aparición de REITS en Europa, que están facilitando la entrada de capital para la realización de esas mejoras en el sector.

Son algunos ejemplos que muestran la recuperación, dice el gestor que explica tener sentimientos encontrados, pues mientras desea la mejora del entorno –que favorece a todo el mundo- opina que para los inversores es mejor que la recuperación no sea muy rápida, pues “cuando el crecimiento económico es muy fuerte hay más competencia”.

Los balances están creciendo

Los balances corporativos están en recuperación y mucho más sanos que en 2008-2009, gracias a la mejora del cash flow operativo que el gradual crecimiento de la economía y el fortalecimiento de la demanda han traído consigo, como también el hecho de que algunas compañías ya no basen sus planes en grandes crecimientos económicos futuros y estén racionalizando sus costes  y saneando sus balances, lo que, además, permitirá crear más valor. ¿Deberíamos esperar más despidos masivos? No necesariamente, dice el estratega, la racionalización de costes puede venir también por una mejora en el proceso productivo, de compras, etc. Deberíamos pensar que el desempleo bajará.

Las valoraciones mantienen su atractivo

Con un PER ajustado al ciclo de 15 veces beneficios y una media histórica de entre 20 y 21, la oportunidad parece clara, y el estratega apuesta por que volverá a los niveles máximos. Otro elemento favorable es la falta de emisión de bonos soberanos por parte del BCE, que provocará el flujo de inversiones hacia otro tipos de activos, como pudiera ser la renta variable.

“En resumen, hay signos de crecimiento, a veces frustrantemente lenta pero eso hace que la diferencia entre ganadores y perdedores se incremente”.

“En un entorno como éste, vemos que hay sectores cuyos indicadores mejoran, como el industrial, aunque en nuestra cartera sigue infraponderado con respecto al benchmark –en éste, hemos incluido Siemens, que está pasando de negocios obsoletos a crear una nueva oferta más adaptada a las necesidades de los consumidores actuales-. Otros sectores que nos gustan son las tecnologías de la información, el más sobreponderado de nuestra cartera, y las consumer discretionary. No así  los consumer staples, donde no vemos valor, ni health care”.

Por lo que respecta al sector financiero– añade Hsia- en el que estamos sobreponderados un 2% con respecto al benchmark, somos pragmáticos con respecto a la enorme volatilidad, pero nos gustan los FinTech, los bancos enfocados al negocio de particulares de los países en los que ya se ha producido la consolidación, como Francia, Benelux y Reino Unido y no tanto los de aquellos en que todavía hay mucha fragmentación –Alemania, Italia y España-, pues aunque vemos cierta consolidación no observamos creación de valor para el accionista. Tampoco nos gustan los bancos de inversión en Europa e  infraponderamos seguros y real estate.

Por países, Reino Unido, que aunque supone el 24,7% de sus activos –con mucha diversificación- está un 5% infraponderado; Francia está sobreponderado en un 6% y Alemania, en algo más, es el que más le gusta. “Cuando vimos la primera bajada de tipos del BCE, creímos que habría oportunidad en Alemania, pero entonces Japón –su mayor competidor- bajó los tipos y ésta se obvió. Sin embargo, ahora sí encontramos buenas ideas.

Aprovechamos que Hsia vive en Londres para preguntarle por los sectores que podrían verse más afectados si el resultado del referéndum que se celebrará en junio en Reino Unido impulsasen su “desenganche” de la UE. Se muestra tranquilo y  señala que las grandes corporaciones tienen un plan “B” y quizá uno de los sectores más afectado sería el de la agricultura, pero ni bancos ni otras grandes empresas le preocupan porque “idealmente tendrán el tiempo suficiente y cuentan con recursos de preparar su estructura a un entorno que podría cambiar. En cualquier caso, de haberla, la transición sería suave”.

Una vez más, resume: “El mayor impulsor de la renta variable europea serán los beneficios corporativos, ya que el viento de frente ha virado hasta convertirse en viento de cola”.

 

 

 

 

The Europe Behind the Headlines

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Factors line up behind corporate Europe.

April was far from the cruelest month for investors. Most will have felt sentiment improve behind equities, high-yield bonds, emerging markets and commodities. But did they also notice how well European assets performed?

Followers of CIO Perspectives will be used to our “show-me-the-money” theme—the difficulty of building conviction on big market exposures until the fundamental picture clarifies. The global economy is in “two steps forward, one step back” mode, and no one region can establish clear leadership. The rising dollar made life tough for companies in the U.S. even as its data strengthened. Now that economic releases appear to be softening, it may be time to look more closely at Europe.

Time to Dig Below Europe’s Headlines
We’ll turn to performance later. For now, let’s acknowledge how easy it is to focus on headlines and imagine Europe is in permanent crisis, awash with geopolitical risk. Dig a little deeper, however, and you can find positives in its economies and favorable positioning among its companies.

Last week saw rare good news around Greece, for example. Its parliament approved reforms with little drama, triggering a bailout review that should release needed funds and potentially open up discussions on debt relief.

A week earlier, Eurozone GDP growth surprised on the upside just as the U.S. posted its slowest quarterly growth for two years. On Friday, Germany gave us a strong GDP print. Manufacturing data out of Europe has been mixed, as it has from the U.S., but it’s encouraging to see Italy and Spain exceeding expectations. Europe’s unemployment problem remains severe, but recent jobless claims, participation rates and non-farm payrolls data remind us it’s not all clear sailing in the U.S., either.

Of course, this is all relative. Europe’s 0.5% growth in Q1 was the same as the U.S.’s. The appetite to restructure Greek debt still isn’t there. Industrial production in Germany, France and the U.K. is weakening. Inflation is nonexistent.

But the European opportunity isn’t really a big macro call. It’s about a series of factors lining up behind the investment case for corporate Europe.

European Companies Appear Well Positioned

European companies tend to benefit from lower oil prices. They have more exposure to emerging markets, where sentiment may be improving. Eurozone money supply has been growing strongly, and there was further stimulus from the ECB this year.

That stimulus included a commitment to buy corporate bonds, which is creating a wave of new euro issuance: Almost €19 billion came to market last Wednesday alone. That leverage could be problematic in the long term, but in the meantime it sends a message that liquidity is abundant and profitable investments may be available.

That would be encouraging because European companies have much more room to improve earnings than their U.S. counterparts. Corporate profits are back where they were in 2010, having never regained pre-crisis levels. By contrast U.S. profits peaked in 2014 and have declined ever since.

Performance in April Was Encouraging

The turnaround isn’t underway yet: With the Q1 earnings season almost done, S&P 500 earnings per share are down just over 5% year-over-year; in Europe, the Stoxx 600 EPS is down 21%, and the consensus for 2016 EPS growth is weakening.

Nonetheless, my equity-focused colleagues are looking beyond the U.S. for good reason. Let’s look at those performance numbers.

Year-to-date, the worst-performing markets still include the Stoxx 600, European banks, and Italian and German equities (alongside China and Japan). But the story was very different in April, when Spain was up 4%, Italy 3%, and the S&P 500 was flat. For U.S. dollar investors, the results were even better—in fact, Spanish equities ended April in positive territory, year-to-date, against the greenback.

In a world where clear opportunities are few and far between, European stocks could well be a source of compelling long-term value—and markets may now be recognizing some of that value.
 

Neuberger Berman’s CIO insight column by Erik L. Knutzen

Maitland: Para algunos contribuyentes el CRS ya está «vivo»; para otros es inminente

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In the Wake of the “Panama Papers”, the CRS will Speed up Compliance
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: fielperson / Pixabay. Maitland: Para algunos contribuyentes el CRS ya está "vivo"; para otros es inminente

La Norma de Información Común (CRS por sus siglas en inglés) es un nuevo sistema internacional para el intercambio automático de información fiscal promovido por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) y el modelo de la Ley de Cumplimiento Tributario de Cuentas Extranjeras de Estados Unidos (FATCA). Para algunos contribuyentes el CRS ya está «vivo»; para otros es inminente.

Mientras FATCA se centró, y sigue centrándose sólo en los contribuyentes de Estados Unidos, el CRS implica potencialmente a los residentes de cualquier país que se haya suscrito a la norma. Aproximadamente 100 países se han inscrito hasta el momento. La lista completa se puede ver en el sitio web de la OCDE. Aproximadamente en 56 países de los que se han inscrito hasta el momento, se reportará sobre las cuentas existentes en entidades financieras en esos países a partir del 31 de diciembre de 2015, así como las nuevas cuentas, abiertas después de esa fecha. A pesar de que la información se dará a conocer hasta 2017 en los primeros países, y un año después en los demás, los residentes de las jurisdicciones participantes ya deberían estar tomando medidas para comprender lo que el CRS significará para ellos. Mientras que los residentes de los países que aún no se han comprometido a aplicar el CRS deben considerar el impacto de que sus países lo hagan finalmente.

No hay que olvidar que si por ejemplo, a pesar de Brasil no está en el grupo original, si un brasileño tiene activos (cuentas bancarias, fondos de inversión, etc.) en cualquier jurisdicción del grupo, su información fiscal será divulgada en la primera mitad de 2017.

El clima político internacional se ha visto afectado de manera significativa por las revelaciones que surgen de la filtración de los «Papeles de Panamá». En este entorno, la realidad es que cada persona que tiene alguna inversión internacional en cualquier forma ya sea directa o indirecta, tiene que poder familiarizarse con si son o no objeto de notificación y cuáles serían las consecuencias.

Uno de los efectos secundarios de la CRS ha sido la introducción, en una serie de países, de un programa de divulgación voluntaria o amnistía a fin de que sus contribuyentes  puedan regularizar su situación fiscal o de control en relación con los activos en cuentas en el extranjero. Un número de personas ya se han embarcado en un proceso de regularización antes del inevitable flujo de información relacionada con los impuestos a las autoridades fiscales. Uno podría estar tentado a creer que, después de haber pasado por un proceso de este tipo, o por lo menos haberse comprometido a hacerlo, la eventual presentación de la información financiera a la propia autoridad fiscal pasa a un segundo plano. Tomar este punto de vista sería imprudente, ya que el nivel de información puede también ir más allá de lo estrictamente necesario para fines de cumplimiento tributario y tener otras consecuencias para las personas afectadas.

Todo parte de la existencia de «cuentas financieras»
A medida que la existencia de una «cuenta financiera» es el punto de partida para la potencial presentación de informes, lo fundamental que cada residente de una jurisdicción CRS debe entender es si es o no el titular o posee el control, de una «cuenta financiera». El término «cuenta financiera» es un concepto mucho más amplio de lo que quizás se podría imaginar. Hasta ahora, sólo los contribuyentes de Estados Unidos se han visto obligados a enfrentarse con el sentido pleno del término.

Incluso si un contribuyente completa con éxito un proceso de regularización en particular o incluso si sus asuntos fiscales siempre estuvieron en órden, eso no quiere decir que el impacto de la CRS deja de ser de mayor preocupación. No será raro que la información presentada bajo el CRS sea sorprendente e irrelevante para los asuntos fiscales de una persona. Por lo tanto, en todos los casos será importante entender si uno va a ser tratado como el titular o un controlador de una «cuenta financiera”.

«Cuentas financieras» en estructuras fiduciarias
No será ninguna sorpresa para los individuos que tienen una cuenta bancaria o una participación en un fondo de inversión a su propio nombre, el ser poseedores de una cuenta financiera. Sin embargo, las personas con algún tipo de participación en un fideicomiso pueden encontrarse sujetos a la presentación de informes ya que, aunque no lo crean, un fideicomiso en muchos casos será una institución financiera. Por lo que los siguientes serán considerados como poseedores de una cuenta financiera:

  • Fideicomitentes, incluso si el fideicomiso es irrevocable – y, aunque consideramos que la posición tomada por la OCDE es incorrecta, el valor de esa cuenta reportada contra el nombre del fideicomitente puede ser de la totalidad del valor del fideicomiso. Además, la OCDE, incluso ha señalado que se está considerando si un fideicomitente que está muerto debe seguir siendo el sujeto de la información.
  • Custodios, cuando sus poderes sean tales como para darles el control efectivo final sobre el fideicomiso, una situación bastante común. Una vez más, el valor de la cuenta pueden ser todo el del fideicomiso, incluso cuando se excluye al custodio de los beneficios. Consideremos el caso de una persona que, viviendo en el Reino Unido, fue designado como custodio, y luego toma la jubilación en Francia sin dejar de ser el custodia. Es probable que la administración tributaria francesa estará muy interesada en alguien que se considera que está en control de un fideicomiso que posee activos importantes y cuyo valor daría lugar a un cargo significativo por impuesto a la riqueza neta en Francia.
  • Usufructuarios y, en los años en que se efectúa la adjudicación discrecional, también beneficiarios discrecionales. En este último caso, sólo el valor del premio se presenta como el valor de la cuenta.

Fideicomisos subyacentes- otra capa de presentación
La situación es más compleja cuando un banco o cuenta de inversión, es propiedad de una compañía subyacente de un fideicomiso. La existencia de esta cuenta financiera adicional puede dar lugar a otra capa de presentación de informes, además de la presentación de informes sobre el fideicomiso. Esto se debe a que el banco o fondo de inversión bien pueden necesitar identificar a las personas que controlan a la empresa subyacente lo que a su vez puede requerir examinar a las personas que controlan el fideicomiso, que es el único accionista de la empresa. Las personas que controlan no son los mismos que los titulares de las cuentas financieras del fideicomiso. Los siguientes son potencialmente afectadados:

  • Fideicomitentes – esta vez la cantidad reportada se limitará al valor de la cuenta de la empresa subyacente de que se trate; sino que significa que tanto el fideicomiso y el banco o fondo estarán reportando a la misma persona.
  • Custodios – por definición, los custodios tienen el control de los activos, incluso si no ejercen un control en práctica.
  • Fiduciarios – y si el fiduciario es un fiduciario corporativo, esto implicará una nueva investigación en cuanto a quién es la persona que controla el fiduciario.
  • Beneficiarios adquiridos (usufructuarios) y beneficiarios discrecionales
  • Potencialmente cualquier otra persona que el banco o fondo pudiera considerar como el beneficiario para el blanqueo de dinero.

Tenga en cuenta que la complejidad de la presentación de informes aumentará a medida que la complejidad de la estructura se incrementa, en particular, si hay múltiples fideicomisos involucrados, así como fideicomisos con individuos o compañías fiduciarias privadas como administradores.

La clave para los titulares de las cuentas financieras, y las personas que puedan ser considerados como «personas que controlan» una empresa, es reconocer con suficiente antelación dónde es que pueden estar sujetos a la presentación de informes. Considerando esto, se pueden tomar las medidas necesarias con tiempo suficiente para hacer frente a las consecuencias.

Columna de Andrew Knight y Anthony Markham. Si usted tiene alguna pregunta acerca de esta columna, por favor, póngase en contacto con Benjamin Reid

 

Pro-invest Group Signed a Fund Administration Agreement with Apex

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Pro-invest Group, a Private Equity Real Estate investment firm, announced on Monday the signing of a fund administration agreement with global independent fund administrator, Apex Fund Services. The partnership will deliver Pro-invest Group with the specialist private equity real estate fund accounting, regulatory reporting and middle office support services required to provide the required infrastructure and support investments.

Apex’s global presence and breath of service capabilities spanning the full value chain of a fund will ensure Pro-invest is supported by administrative resources that enable them to deliver cross-border services to their clients. With $300m (AUD) in committed capital, Pro-invest’s vision to provide tailored products to clients from Europe, the Middle East, Asia and North America will be reinforced by Apex’s local office presence and expertise in these regions.

Ronald Barrott, Chief Executive Officer, Pro-invest Group said, “Pro-invest Group recently reached a significant milestone through the opening of Australia’s first Holiday Inn Express hotel in March this year. At this important stage in our growth and success, it is essential that we work with an administrator who understands our business model but also more importantly our guiding principles of trust, integrity and commitment. Apex and Pro-invest have a shared vision in this area and Apex’s approach to service provision echoes our core values. As we look to capitalise on unique investment opportunities for our clients, we need flexible service providers who can evolve along with us. This partnership will allow us to confidently focus on our investment mission, whilst being operationally supported by qualified experts to achieve our growth goals.”

Srikumar TE, Managing Director at Apex Fund Services APAC, said: “We are delighted to be working with Pro-invest Group at this time. The flexible nature of Apex’s approach to service provision makes us ideally suited to administer a private equity and real estate fund of this nature. We are fully invested in supporting Pro-invest’s mandate to deliver tailor-made services and investment opportunities to clients. As an independent provider we have the ability to align our solutions and support services to robustly support real estate investments. Apex has experienced 35% growth in private equity and real estate clients over the past year, and we now host eight private equity and real estate centres of excellence across the group. We have built a focused and flexible solution to support Pro-invest with strong internal controls and experienced staff to ensure their commitment to achieving success is continually realised.”