Foto: Kaboompics // Karolina. El oro brilla mientras Washington tropieza
Uno de los aspectos más singulares del mercado este año es que tanto los activos de riesgo como las inversiones que buscan cubrir esos riesgos están avanzando simultáneamente. A pesar del cierre de la semana pasada, el S&P 500 ha subido un 8%, el Nasdaq Composite 15% y el índice MSCI Emerging Markets más del 22%. Sin embargo, curiosamente, las clases de activos comunmente consideradas de «refugio» también están teniendo buenos resultados, como es el caso de los bonos del Tesoro estadounidenses de larga duración y el oro.
El desempeño del oro, que ha tenido un alza de 12% en lo que va de año, es particularmente interesante. Un activo difícil de definir, a menudo considerado para funcionar mejor cuando la inflación y / o la volatilidad están aumentando. Este año ha sido notable tanto por la caída de la inflación como por la baja volatilidad récord, lo que plantea la pregunta: ¿Qué está impulsando el ascenso del oro y puede continuar? Dos tendencias destacan:
1. Las tasas reales se han aplanado
El oro está más correlacionado con las tasas de interés reales (es decir, la tasa de interés después de la inflación), no las tasas nominales o la inflación. Si bien las tasas reales subieron fuertemente durante la segunda mitad de 2016, la tendencia se detuvo abruptamente a principios de 2017. Las tasas reales de los Estados Unidos a 10 años terminaron en julio, exactamente donde comenzaron el año, con un 0,47%. La meseta en los rendimientos reales ha quitado presión al oro, que tuvó una temporada complicada en la euforia post-electoral.
2. La incertidumbre política ha aumentado
Aunque la volatilidad del mercado ha permanecido tranquila, aunque menos la semana pasada, la incertidumbre política ha aumentado después de las elecciones (véase el gráfico adjunto). Esto es importante. Utilizando los últimos 20 años de datos mensuales, la incertidumbre política, medida por el Índice de Incertidumbre de la Política Económica de Estados Unidos, ha tenido una relación estadísticamente más significativa con los precios del oro que la volatilidad del mercado financiero. De hecho, incluso después de considerar la volatilidad del mercado, la incertidumbre de la política tiende a impulsar los precios del oro.
En gran medida, ambas tendencias están relacionadas. Los inversores llegaron al 2017 esperando un impulso de Washington en forma de recortes de impuestos y aumentos en el gasto en infraestructura-resultando en una «reflación». Hasta ahora ninguno se ha materializado. Si bien los economistas pueden razonablemente debatir sobre si realmente es necesario, las menores probabilidades de una reforma tributaria y un estímulo al gasto han resultado en una caída moderada en las expectativas económicas. Esto, a su vez, ha causado una reversión de las operaciones por reflación, lo que ha permitido que el oro rebote.
En el futuro, el desempeño del oro puede estar más estrechamente vinculado con lo que sucede en D.C. A falta de estímulos fiscales, la economía de los EE.UU. parece estar en un estado de equilibrio: crecimiento modesto pero estable. En este entorno, el oro debe seguir siendo soportado por las tasas reales históricamente bajas y la incertidumbre política continua. Alternativamente, si el Congreso logra imponer un recorte de impuestos u otro estímulo, es probable que veamos una reevaluación, aunque temporal, del crecimiento y un respaldo correspondiente en las tasas reales, un escenario casi ciertamente negativo para el oro.
Aunque no pretenderé tener ninguna idea especial sobre el drama griego que es el Washington de hoy en día, por ahora mi prejuicio sería quedarme con el oro. La mayoría de las estimaciones de riesgo todavía sugieren que el oro tiene una correlación baja a negativa con la mayoría de las clases de activos, lo que sugiere una asignación de medio dígito en la mayoría de las carteras. Sí, una sorpresa positiva de Washington podría dañar el oro. Pero por ahora preferiría apostar por las propiedades diversificadoras del oro más que por la estabilidad política.
Build on Insight, de BlackRock escrito por Russ Koesterich, CFA
En América Latina y en Iberia, solamente para uso con inversores institucionales e intermediarios financieros (no para distribución pública). Este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) dentro de Latinoamérica o Iberia donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Si algunos valores o fondos están referenciados o inferidos en este material, puede ser que dichos valores o fondos no están registrados ante los reguladores del mercado de valores de Brasil, Chile, Colombia, España, México, Panamá, Perú, Portugal, Uruguay o algún otro país en Latinoamérica o Iberia, y por tanto, dichos valores no puedan ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de Latinoamérica o Iberia. Nada del contenido de este material puede ser proporcionado al público en general en Latinoamérica o Iberia. El contenido de este material es estrictamente confidencial y no se puede transmitirlo a cualquier tercero.
Photo: Alexandra Maria. Piensa más allá de la caja de estilo
De acuerdo con el informe Pantone Fashion Color de otoño de 2017 para Nueva York, los colores de esta temporada son el rojo granada y el maple de otoño. Me gusta la idea de un poco de color, pero todavía mantendré a mi tradicional negro y azul marino. Si usted es un inversor de estilo tradicional, ¿pueden los ETFs de Smart Beta actualizar el estilo de su cartera?
Tradicionalmente, el universo de inversión estaba dividido entre el crecimiento y el valor, y los títulos grandes y pequeños. Hace varias décadas, Morningstar introdujo la ahora ubicua matriz de nueve cajas conocida como la caja de estilo, proporcionando un marco para evaluar fondos contra pares con estilos de inversión similares.
Hoy en día, las mejoras tecnológicas y un mejor acceso a los datos han democratizado el estilo invirtiendo más allá de las pantallas de valor y tamaño para apuntar a factores de estilo recompensados históricamente de una manera rentable.
La evolución del estilo
La inversión en la caja de estilo comenzó con fondos de gestión activa y pasó a los fondos que siguen índices y están ponderados por la capitalización del mercado. La industria ahora está volviendo a las exposiciones de factores que más directamente buscan los atributos tradicionalmente favorecidos por los fondos activos-valor, tendencia, de alta calidad, estabilidad y nombres más pequeños-ponderados por la fuerza de estas métricas.
El estilo de inversión con factores por medio de ETFs toma los conceptos introducidos con los nueve cuadrantes y los moderniza. Al igual que los inversores combinaron los fondos de crecimiento y valor en una cartera, ahora tienen la capacidad de combinar las exposiciones a factores como momento, calidad y valor, dirigiéndose más directamente a estos impulsores de retorno históricos y persistentes.
Para actualizar su estilo, los inversores pueden considerar:
1. Cambiar crecimiento por impulso/momentum – Las inversiones en crecimiento tradicionales buscan la apreciación del capital invirtiendo en compañías que tienen altas ganancias esperadas y que pueden aumentar constantemente en valor. Del mismo modo, el factor de impulso se dirige a las acciones que están subiendo de precio. En otras palabras, el término «momentum» es una nueva forma de describir lo que muchos gestores de crecimiento han tratado de ofrecer históricamente. La inversión en factores de impulso tiende a ser altamente cíclica y se centra en una cartera concentrada de acciones que muestran una apreciación de precios más fuerte que sus pares. Esta exposición se correlaciona directamente con la característica de inversión que ha impulsado los retornos para los gestores de crecimiento activo en el pasado.
2. Moverse de blend a la calidad– Las inversiones mezcladas o blend han proporcionado tradicionalmente una amplia exposición que no es fuertemente ni value ni crecimiento. Muchos gestores activos en la sección de mezcla de la caja de estilo pueden mejorar su rendimiento a largo plazo buscando valores que tienen fuertes ganancias y un precio razonable. De la misma forma, la inversión en calidad se centra en la compra de firmas con balances y ganancias estables. Los inversores en este estilo han sido típicamente recompensados en las últimas etapas del ciclo económico, incluyendo las recesiones, ya que las empresas con modelos de negocio resistentes y atractivo rendimiento del capital pueden ofrecer una posición defensiva en la cartera. Los índices de factores de calidad pueden proporcionar un punto de referencia más apropiado para ayudar a los inversores a evaluar a los administradores enfocados en blend. Estos índices se alinean más estrechamente con el proceso de inversión activa que con los índices ponderados por capitalización de mercado.
3. Profundizar en valor– La inversión de valor se basa en la idea de comprar empresas que tienen un precio económico en relación con sus fundamentales. Los inversores de valor invierten en empresas con modelos de negocio pro-cíclicos que tienden a ser recompensados en auges de mercado y durante períodos de retención más largos. La inversión en factores de valor tiende a tener una exposición al estilo más concentrado y una ponderación de factor más fuerte que el valor promedio del fondo de valor activo o el índice de valor ponderado de la capitalización de mercado, residiendo en el extremo izquierdo de esa caja de estilo Morningstar. Los ETFs con esta exposición enfocada al valor pueden ser una forma de bajo costo de apuntar a nombres baratos, a los que históricamente les han ido bien cuando las tasas de interés están subiendo.
ETFs smart beta
Los ETF de smart beta aprovechan las ideas de inversión probadas y los avances actuales en datos y tecnología, ofreciendo una alternativa de menor costo a los fondos de inversión. Pero eso no significa que usted tiene que rehacer su cartera: Los ETFs smart beta pueden actualizar su caja de estilo tradicional. Los inversionistas pueden considerar complementar o reemplazar las estrategias activas existentes para ayudar a reducir los costos promedio o buscar mejorar el desempeño general.
En LatAm, las estrategias que se pueden usar para crear un portafolio balanceado con exposición a los Estados Unidos incluyen al iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM), el iShares Edge MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL) y al iShares Edge MSCI USA Value Factor ETF (VLUE), mientras que en España, se pueden usar el iShares Edge MSCI USA Momentum Factor UCITS ETF (IUMO), el iShares Edge MSCI Europe Quality Factor UCITS ETF (IEQU) y el iShares Edge MSCI World Value Factor UCITS ETF (IWVL).
Columna Build on Insight, de BlackRock, escrita por Sara Shores
En América Latina y en Iberia, solamente para uso con inversores institucionales e intermediarios financieros (no para distribución pública). Este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) dentro de Latinoamérica o Iberia donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Si algunos valores o fondos están referenciados o inferidos en este material, puede ser que dichos valores o fondos no están registrados ante los reguladores del mercado de valores de Brasil, Chile, Colombia, España, México, Panamá, Perú, Portugal, Uruguay o algún otro país en Latinoamérica o Iberia, y por tanto, dichos valores no puedan ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de Latinoamérica o Iberia. Nada del contenido de este material puede ser proporcionado al público en general en Latinoamérica o Iberia. El contenido de este material es estrictamente confidencial y no se puede transmitirlo a cualquier tercero.
Foto: Roberto Teperman, responsable de ventas de Legg Mason en Brazil / Foto cedida. Legg Mason refuerza sus planes en Latinoamérica con el lanzamiento de dos nuevos feeder funds en Brasil
Legg Mason sigue mostrando un fuerte compromiso con Latinoamérica, y en especial con Brasil, país en el que la gestora decidió lanzar recientemente dos nuevos feeder funds. Estos vehículos permiten a los inversores locales acceder a fondos UCITS, registrados en Dublín. Lars Jensen, responsable de Legg Mason Americas International comentó que este lanzamiento representa el compromiso de Legg Mason con la región. “Tenemos intención de lanzar nuevos feeder funds en Brasil antes de que finalice el año. En algún momento, aspiramos a que todos nuestros gestores de inversión estén representados en Brasil”.
“Vivimos unos momentos en los que la coyuntura política y económica ha ayudado fuertemente a que los inversores brasileños comiencen a buscar nuevas fuentes de rendimiento y diversificación en sus carteras. Para empezar, el Banco Central de Brasil ha recortado fuertemente su tasa de referencia, desde el 14,25% de octubre de 2016 al 9,25% actual, un nivel de tasas que no se repetía desde 2013. Esto ha propiciado que los productos ‘offshore’ comiencen a ser más atractivos para el inversor local, a medida que el rendimiento ofrecido por la deuda brasileña deja de ser tan elevado en comparación con el del resto del mundo», explica Roberto Teperman, responsable de ventas de Legg Mason en Brasil.
«Otra cuestión que se debe tener en cuenta en el país es el cambio regulatorio. La Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil modificó su definición de inversor cualificado (validando a inversores con 1 millón de reales, aproximadamente 315.000 y permitió abrir el negocio de distribución fondos a los clientes ‘mass affluent’, algo que benefició enormemente a los feeder funds locales, vehículos que permiten invertir el 100% de sus activos en las plataformas de fondos ‘offshore’ en Dublín», añade Teperman.
Por último, habría que mencionar la situación económica del país, fuertemente ligada a la escena política. Brasil necesita una urgente reforma en su sistema de pensiones para atajar su enorme déficit fiscal, siendo muy probable que esta reforma se posponga hasta después de las elecciones presidenciales de 2018. Esta incertidumbre incrementa la búsqueda de oportunidades fuera del país”, añade Teperman.
Dos opciones
El primero de los fondos, el Legg Mason Rare Infrastructure Value, es un fondo de renta variable que invierte el 100% de sus activos en acciones globales cotizadas de empresas que desarrollan proyectos de infraestructura a largo plazo, como redes de distribución y transmisión de gas y de electricidad, suministro de agua y tratamiento de residuos, aeropuertos, autopistas de peaje, ferrocarriles, puertos o redes de comunicación. Esta estrategia busca obtener un rendimiento objetivo igual a la tasa de inflación del G7 más un 5,5% y ofrece una correlación muy baja con el mercado de renta variable local, dada su exposición a activos alternativos globales.
El segundo, el Brandywine Global Credit Opportunities, es un fondo de renta fija que, utilizando un enfoque top-down, invierte en crédito alternativo en los mercados de bonos globales. Para ello, se sirve de todo el espectro de deuda corporativa, incluyendo exposición a las oportunidades en deuda de mercados de emergentes que el gestor del fondo encuentra atractivas. Además, el fondo puede utilizar posiciones largas y cortas, mediante el uso de instrumentos derivados, instrumentos de deuda respaldados por hipotecas (MBS), deuda high yield y deuda con grado de inversión.
Estas dos estrategias se suman a las dos feeder funds que la gestora ya distribuye en el mercado brasileño, el Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond y el Clear Bridge Global Equity.
“Tratamos de lanzar feeder funds de renta fija y renta variable para no centrarnos únicamente en una sola clase de activo. La decisión de lanzar el feeder fund Brandywine Global Credit Opportunities estuvo determinada por la elevada demanda de activos de renta fija con altos rendimientos en las carteras de los inversores brasileños. En ese sentido, la estrategia de Brandywine Global ofrece un enfoque único a la hora de invertir en renta fija, utiliza un proceso top-down y su volatilidad media anual gira en torno al 4%. Sin embargo, el Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond trata de aprovechar las oportunidades que puedan presentarse en términos de duración en la curva de rendimientos, utilizando un enfoque bottom-up en la construcción de la cartera que se sirve de estrategias relativas en crédito, y suele tener una volatilidad media anual cercana al 7% u 8%, con un límite del 10%”, añade Teperman.
Foto cedidaEl equipo de American Express España recibe el galardón.. American Express España gana la categoría de Bienestar de los premios a las mejores empresas para trabajar en España
American Express España logra por segundo año consecutivo estar entre las 10 mejores empresas para trabajar en España dentro de su categoría, según la consultora Great Place to Work. Los premios Best Workplaces 2017, han reconocido a las mejores empresas para trabajar en nuestro país, divididas en diferentes categorías según el número de empleados.
American Express ha entrado en el pódium de honor este año, como la tercera mejor empresa para trabajar en España, ganando una posición con respecto al año pasado. Además, este año ha sido galardonada con la primera posición con el Premio Especial de Bienestar. Unos resultados que reflejan, según ha indicado la firma, “la apuesta por la búsqueda, selección y desarrollo del talento y su esfuerzo continuo de mejorar la experiencia del empleado dentro de su organización en España”.
Tal y como ha señalado Luis Alonso, director de Recursos Humanos de American Express en España, “estamos muy satisfechos de haber sido reconocidos como una de las 10 Mejores Empresas para Trabajar en España por segundo año consecutivo. Para nosotros es un reconocimiento tanto para la compañía como para nuestros empleados, que son nuestro activo más importante. Por eso nos esforzamos en trabajar con ellos para proporcionarles un entorno laboral que propicie la atracción del talento y el desarrollo profesional, que recompense el esfuerzo, la iniciativa personal, acoja la diversidad y que fomente la conciliación de la vida personal y la profesional”.
Entre los aspectos que Great Place to Work ha valorado de American Express España se encuentran las iniciativas que ha puesto en marcha para inspirar a sus empleados, favorecer la comunicación interna a través de la escucha entre los distintos niveles de la compañía, la política de compensación ya consolidada, su programa de formación continua y sus herramientas para fomentar la flexibilidad laboral, beneficios sociales, así como la ayuda que ofrece a los empleados para que puedan tener un buen balance entre el trabajo y su vida privada.
Nuevas oficinas
Además, American Express España acaba de anunciar que trasladará su sede en Madrid a unas nuevas oficinas el próximo otoño. El cambio, enmarcado dentro de una política global que ha provocado también el cambio de oficinas en otros países, pretende acercar el concepto de “entorno colaborativo” o American Express Blue Work, y sus beneficios a sus empleados en todo el mundo y que también permite la flexibilidad de poder trabajar desde casa, o desde donde este el empleado. De esta forma se facilita la flexibilidad y la conciliación, mejorando la experiencia del empleado, y consiguiendo una organización más ágil.
Las nuevas instalaciones de American Express, ubicadas en el Campo de las Naciones en Madrid, contarán con las últimas tecnologías, facilitando el trabajo colaborativo y el teletrabajo, ofreciendo opciones de flexibilidad tanto en los horarios de trabajo como en el lugar físico desde el que se realiza el trabajo. “La flexibilidad y la conciliación entre la vida personal y profesional son fundamentales para cualquier trabajador. Si conseguimos ese equilibrio, está demostrado que contribuye a la calidad de nuestros resultados, el compromiso con la empresa y en nuestra vida personal. Por eso, gracias a este cambio, nuestros empleados ganan la posibilidad de elegir cómo, desde dónde y cuándo desarrollan su trabajo. Sin duda es un gran salto cualitativo que estamos seguros de que será muy positivo para nuestros empleados”, comenta Alonso.
I am often asked “What is SRI?” or variations such as ESG Investing, Sustainable Investing, Mission-based Investing, Responsible Investing, Ethical Investing, Green Investing, Impact Investing or Socially Responsible Investing. Whatever the name, SRI is an approach to investing that recognizes the generation of long-term sustainable returns is dependent on sustainable companies and capital markets. More importantly, SRI explicitly acknowledges the relevance of environmental, social and governance (ESG) factors to financial returns.
According to US SIF, SRI Investing continues to grow with $8.72 trillion assets under management as of the beginning of 2016. A decade ago there was less than $1 tillion invested in SRI strategies. There are several trends behind this significant growth, certainly in the last few years. Investment Advisors, Multi-Family Offices and Institutional Investors are increasingly incorporating SRI and ESG factors into their investments analysis and portfolio construction. Recently, firms like Goldman Sachs and BlackRock launched major product initiatives in this field which has led to a greater awareness on Wall Street of the importance and client demand for increased SRI engagement. Another reason has been due to the growth of the UN Principles for Responsible Investment (PRI). The PRI initiative is an international network of investors working together to put the six Principles for Responsible Investment into practice. As of today, there are over 1’700 signatories which include asset owners, investment managers and service providers.
There are 6 key SRI strategies which include:
Negative Screening: the exclusion of assets based on ESG criteria
Positive Screening: the inclusion of best-in-class assets based on ESG criteria
ESG Integration: the systematic and explicit inclusion of ESG data into investment decisions
Impact Investing: targeted investments aimed at solving social or environmental problems
Engagement: which is active engagement with company management around ESG issues (selective or overlay)
Thematic Investing: the selection of assets based on their categorization under certain sustainability themes (e.g. renewables).
Negative Screening is the traditional and most common approach which excludes individual companies or entire industries from portfolios if their areas of activity conflict with an investor’s values. This process can be quite flexible as it can rely either on standard sets of exclusion criteria or be tailored to investor preferences. For instance, investors may wish to exclude companies with sales generated from alcohol, weapons, tobacco, adult entertainment or gambling – so-called “sin stocks.” Some faith-based investors also exclude companies involved in contraception and abortion-related activities.
In the case of government bonds, investors may seek to avoid an entire country based on the sovereign’s compliance with select international standards (e.g. human rights or labor standards). In general, one of the major criticisms of this approach is that it reduces the investable universe.
Positive screening seeks to identify companies working towards social or environmental good. This screening uses ESG performance criteria and financial characteristics to select the best companies within an industry or sector, usually relying on a sustainability rating framework. This is usually a more knowledge-intensive process than exclusionary screening because it requires understanding which factors are relevant for each industry and evaluating individual issuers on each of these factors.
ESG integration, unlike positive screening, seeks to incorporate material ESG risks and growth opportunities directly into traditional security valuation (e.g., through inputs such as earnings, growth or discount rates) and portfolio construction. This approach has gained traction in recent years and is based on the premise that additional ESG information not covered by traditional analysis could have an impact on the long-term financial performance of a company. ESG integration involves understanding how companies handle social, environmental and governance risks that could damage their reputations and whether they are positioned to capture ESG opportunities that could give them a competitive edge.
Impact investing explicitly seeks to generate a positive social or environmental impact alongside a financial return, unlike other SRI approaches, where progress on social and environmental issues may be a by-product of financial enterprise. The niche market of impact investing is growing fast. Examples include community investing, variants of microfinance, as well as private equity-like deals investing in such sectors as education, healthcare, basic infrastructure and clean energy.
Shareholder Engagement recognizes that as a shareholder of a company, investors have the ability to take an active part in the governance and activity a company employs. Shareholder influence attempts to shift corporate behavior toward greater compliance with ESG principles. Influence can be exerted by investors through direct communication with corporate management or by filing shareholder proposals and proxy voting. The influence of shareholder engagement on ESG issues has risen in recent years. The majority of the proposals filed have been focused on political activities of corporations, the environment, human rights/diversity, and governance. Thematic Investing targets specific themes such as climate change, water, human rights or gender lens investing. For instance, using a gender lens to empower women would evaluate companies and investment opportunities based on women’s leadership, women’s access to capital, products and services beneficial to women and girls and workplace equity.
A common concern about SRI investing is that there is a premium to be paid for making responsible investments that would naturally diminish investment returns. For instance, by applying an exclusionary screen the available investable universe is reduced and thus this could have a negative impact on returns. Given that there are many different SRI strategies, making comparisons becomes more challenging. For example, shareholder engagement in single stocks might create long-term value but what benchmark would this be compared to?
Thus, an investor may choose to add value(s) to investing in order to achieve a positive environmental or social impact alongside financial returns; align investments with values and core beliefs; and improve portfolio risk/return characteristics by factoring sustainability into investment decisions. The way an investor can implement this objective would be to:
Develop a beliefs statement regarding ESG integration and sustainability
Update Investment Policy with ESG Policy
Develop asset allocation strategy in line with the ESG Policy
Implement changes in the portfolio
Manage and monitor the portfolio.
SRI investing does raise strong emotions and disputes from both sides of the debate. Opponents to SRI are opposed to anything other than financial factors affecting the value of a security. Likewise, some advocates for SRI have such deep moral convictions that they cannot imagine the possibility that the integration of ESG factors could have anything but a positive effect on investment returns. The challenge therefore is to ignore the emotion based in pre-conceived beliefs coming from these opposing views and rather focus on the facts.
Ultimately, I believe there is an important value added in helping our clients identify the core values that are important to them and creating an investment strategy that empowers those values.
The global economy is moving towards more sustained economic expansion, and is still far from an inflationary environment. Although the Fed has begun its normalization process, there are still many questions surrounding the policies of the European Central Bank, the Bank of Japan, the Bank of England, and even the Bank of Canada, which recently decided to increase its reference rate by 25 basis points, the first-rate increase in seven years. Structurally, the economic environment is one of low growth and low interest rates, but what do these conditions mean for returns? Where can they be found in this environment? Terry Simpson, Multi-Asset Investment Strategist at the Black Rock Investment Institute, answered these, as well as other questions, during his visit to Miami for the presentation of the firm’s strategic vision for the second half of the year to their clients.
Simpson, who joined BlackRock in 2004, explained that they use various tools to be able to identify economic growth that is not captured by traditional economic indicators, such as capex, employment, or industrial production. In addition to estimating the growth of the G-7, the seven major world economies through advanced economic indicators using an econometric technique called Nowcasting, they also use Big Data technology to continue to innovate in their internal forecasting elements. “There are household spending patterns and business developments that you cannot capture with traditional economic variables, and we believe our differentiated approach gives us a competitive advantage over the data analyzed by the market consensus on the street,» he says.
In this way, BlackRock establishes that the G-7 12-month forward growth forecasts are shaping up to be 2% over the next 3 months, between 25 and 30 basis points above the market consensus, a difference that may seem small, but in which a low growth environment can be sufficient to influence asset allocation decisions and investor sentiment. «We are seeing that the improvement in global economic growth is in a synchronized trend. The United States’ economic cycle is ahead, but the rest of the G-7 economies are now catching up.” Last year all the improvement came from the US economy, but now there is significant improvement in Germany, Canada, Japan and France, which is very important to increasing global growth.» Continuing with the theme of sustained economic expansion in the United States, Terry Simpson addressed a frequent question about the duration of the cycle. “The United States is now eight and a half years into this economic cycle, this is the third longest economic expansion in US history, and many expect it to end soon. This is erroneous. They are just thinking about it from the wrong perspective. By our analysis, we can see that, since the last cycle, we are still far from reaching what we call the potential in the economy, which still argues that this cycle has room to run and this cycle should be measured in years, not quarters.»
Next, Simpson referred to the more aggressive tone from central banks in the early part of the summer, beginning with statements by Mario Draghi at the Sintra symposium in late June during the European Central Bank Forum, where the market interpreted that the European authority on monetary policy is prepared to be more aggressive in withdrawing its economic stimulus measures. The FOMC then continued with its third-rate hike in 6 months. But this should not divert investors’ attention, who should nevertheless bear in mind that most central banks aim to keep inflation close to their target: “Since 2015, core inflation in the US, the Eurozone and Japan has remained very stable and flat, if anything we have recently seen a decline in US inflation, which has raised much concern. The reality is that Central Banks really have not been hitting their inflation targets, so it is very likely that they are not going to be aggressive while removing their expansionary policies and that is one thing that markets misinterpreted, and structurally, we believe that we are going to be in this low-growth, low- interest rate environment for the foreseeable future.” Most central banks are mandated to manage around an inflation target. Some banks have a dual mandate, like the Fed with full employment as their second mandate, but the vast majority of them conduct their monetary policy in relation to an inflation target, projections on GDP and developments on the output gap. In any case, in Europe inflation is around 1%, while the inflation target is 2%. “If Draghi announced the tapering of the QE program this year, we think it would be a very gradual wind down.”
China is another frequent concern for investors. BlackRock uses economic data to evaluate the trend for China’s PMI, a leading indicator for the country’s economic prospects. The current data remains high by recent historical standards, the highest of the last three years, so they do not believe that a hard landing is as automatic as some think. «Policy makers have identified the imbalances in the economy and are starting to address them; and that is a good thing. This doesn’t necessarily mean it’s going to be a smooth ride, but at least they recognized the importance and potential impact on the economy,» adds Simpson.
Rethinking Risk
At a time when volatility levels are at a minimum, it is important to ask about the likelihood of a shift to a high volatility regime. According to BlackRock, if we are currently in a low volatility regime like the present one, there is a 90% probability that we will be in the same regime one year forward and a 70% probability that the same regime will be maintained over a three-year period. This is an important fact, since most clients are de-risking their portfolios because they believe that such low volatility is not normal. «Volatility is at such low levels because of conventional and unconventional monetary policy measures of recent years. However, there are other reasons at the macroeconomic level: GDP, unemployment, and inflation volatilities are at levels below their historical rates. It is consistent that if you have low macroeconomic volatility, you will have low financial volatility, so we do not expect volatility to mean revert.”
It may rise from the current levels, but it would take a geopolitical shock or economic shock to shift us into high volatility regime. In other words, investors should maintain their current exposure to risk, or even increase it. “This is a contrarian call as investors are pairing risk exposure back and taking profit. We still like equities and high quality credit fixed income» he said.
Foto: ChristianeFe. photography. Inversión por factores: ¿una amplia carretera por delante?
A medida que los inversores continúan agregando estrategias basadas en factores a sus carteras, los observadores del mercado se preguntan: ¿son las estrategias de factores demasiado populares?
Odio esperar en el tráfico. No me gustan las paradas y los arranques, la sensación de arrastrarse, y todo ese apiñamiento. Como cualquier conductor sabe, no es sólo el número total de coches que importa, sino también el tamaño de la carretera en sí: la misma cantidad de tráfico en una autopista contra un sinuoso camino de un solo carril marca toda la diferencia entre un viaje agradable y un embotellamiento.
En la primera mitad de 2017, más de 18.000 millones de dólares se colocaron en los ETFs de start beta listados en EE.UU., después de los 43.000 millones de dólares invertidos en 2016. Estos números suenan impresionantes, por lo que no es sorprendente que algunos inversores se hayan preguntado si las estrategias factoriales se han aglomerado, pero en el contexto más amplio: ¿Son las estrategias factoriales una carretera o un camino angosto? ¿Las estrategias factoriales han alcanzado su capacidad? Comencemos por citar algunos hechos y cifras importantes.
¿Cuánto se invierte hoy en estrategias factoriales?
En la actualidad, los activos en estrategias de factores son simplemente empequeñecidos por los activos invertidos en vehículos tradicionales, como fondos pasivos y activos. Como ejemplo, considere los fondos smart beta que invierten en los componentes del Índice S&P 500. El índice S&P 500 representaba 19,2 billones de dólares (trillion en inglés) en valor de mercado al 31 de diciembre de 2016. De los 8,7 billones de dólares de activos indexados o comparados con el S&P 500, los fondos de inversión activamente gestionados representaban 5,7 billones. En comparación, los ETFs smart beta con acciones de Estados Unidos representaban aproximadamente 224.000 millones, o menos del 1,2% de la capitalización bursátil del Índice S&P 500. ¡La cantidad actual invertida en fondos smart beta es diminuta!
A diferencia de algunas estrategias propensas a limitaciones de capacidad, como las acciones de microcapitalización o las estrategias activas que operan acciones escasamente negociadas, las estrategias de factores generalmente han tendido a invertir en un mercado de valores más líquido y profundo. Los fondos de factores pueden estar más capacitados para invertir nuevos flujos de fondos sin afectar indebidamente los precios de los valores, dándoles el potencial de acomodar grandes flujos.
Trillones de dólares en fondos activos ya siguen factores
Aunque la cantidad invertida directamente en estrategias smart beta es minúscula, muchas instituciones ya son inversionistas de factores, aunque no asignen explícitamente estrategias o factores smart beta. Nuestra investigación descompuso los rendimientos de los fondos mutuos gestionados activamente en tres componentes: factores, componentes que varían en función del tiempo y selección de valores. De los billones de dólares en fondos mutuos activos estadounidenses, creemos que el primer componente, las exposiciones a factores estáticos, pueden representar más de 2 billones de dólares de activos bajo administración. En otras palabras, el dinero ya está siguiendo estas estrategias de factores; Lo que está cambiando es la manera en que los inversionistas están accediendo a esos factores.
Midiendo la capacidad de las estrategias factoriales
Existen varias formas de estimar la capacidad de las estrategias basadas en factores, incluyendo la propiedad de los activos, los flujos de capital y los costos de transacción. Consideremos las estimaciones de costos de transacción, que pueden no proporcionar medidas definitivas de capacidad, pero son ciertamente medidas informativas del comercio en el mundo real experimentadas por los inversionistas.
Cada inversión incremental en una estrategia basada en factores supone un costo de transacción adicional. Hay un punto de equilibrio donde los nuevos flujos de inversión de los inversionistas se pierden por los costos de transacción, compensando los rendimientos históricos. ¿Qué tan lejos estamos de ese punto de equilibrio de los activos bajo gestión, el cual indica que no hay capacidad adicional?
Para abordar la cuestión de capacidad, utilizamos el modelo de costo de transacción exclusivo de Blackrock, que cubre decenas de miles de valores, incluyendo más de 50.000 acciones. El modelo es utilizado diariamente por los equipos de inversión de BlackRock e incorpora la rotación, el volumen, el riesgo de todo el mercado y el específico a la acción, las comisiones, los impuestos y los diferenciales, entre otros. El modelo se utiliza para todas nuestras carteras – no sólo las de smart beta.
¿Qué nos dicen los costos de transacción sobre la capacidad potencial de las estrategias factoriales?
Con un horizonte de negociación de cinco días, que es apropiado para las grandes operaciones, el valor, el momentum, la calidad, el tamaño y los factores de volatilidad mínima muestran un potencial de capacidad de cientos de miles de millones. Algunos factores, como la volatilidad mínima, pueden tener una capacidad de más de 1 billón de dólares. El factor de impulso o momentum tiene la mayor facturación y volatilidad en relación con los otros factores de estilo, y por lo tanto, debe tener la menor capacidad. Sin embargo, incluso para el momentum, nuestra estimación de capacidad supera los 320.000 millones de dólares. Para la mayoría de los factores, el punto de equilibrio para los costos de transacción indica una capacidad que supera ampliamente los activos actualmente invertidos en esos factores de estilo.
¿Qué hay de apiñamiento y valoración?
El apiñamiento, o embotellamiento en una operación, presenta el riesgo de que los inversores que ocupan posiciones grandes y similares salgan de esas posiciones simultáneamente. El apiñamiento puede manifestarse en las tendencias a corto plazo y en las valoraciones a corto plazo. Estas son preocupaciones importantes, pero son diferentes de las consideraciones de capacidad a largo plazo.
Todos los activos experimentan períodos de tendencia ascendente o descendente y valoraciones altas o bajas. Un inversor experto podría ser capaz de utilizar la fuerza relativa y las métricas de valoración para inclinar las posiciones de los factores gradualmente con el tiempo. Otras señales útiles en un marco de inclinación de factores podrían incluir la dispersión y el régimen económico. Lea mi post reciente sobre la inclinación de factores para más información sobre cómo las inclinaciones pueden ayudar a mejorar los retornos y comprobar las perspectivas de nuestras últimas opiniones sobre el factor de sobre y subponderaciones.
Gran espacio en la carretera
Entonces, ¿qué pasa con los opositores que afirman que las estrategias de factor están a capacidad? Hemos hecho la investigación y sugiere que hay un gran potencial de capacidad en estrategias factoriales y smart beta. Creemos que la capacidad podría ser de por lo menos cientos de miles de millones y, en muchos casos, billones de dólares de activos -más de 100 o 1000 veces más que lo que se invierte en estrategias factoriales-. Las estrategias de factores parecen tener una amplia carretera por delante.
Columna de BlackRock escrita por Andrew Ang
Considere cuidadosamente los objetivos de inversión de los Fondos, los factores de riesgo y los cargos y gastos antes de invertir. Esta y otra información se puede encontrar en los folletos de los Fondos o, si está disponible, los prespectos que se pueden obtener visitando las páginas de ETF iShares y Fondos Mutuos de BlackRock. Lea detenidamente el prospecto antes de invertir. La inversión implica riesgo, incluyendo una posible pérdida de capital. En América Latina e Iberia, sólo para inversores institucionales e intermediarios financieros (no para distribución pública). Este material es solamente para fines educativos y no constituye un consejo de inversión o una oferta o solicitud de venta ni una solicitud de una oferta de compra de acciones de cualquier fondo o acción y es su responsabilidad para informarse de, y observar, todas las leyes y reglamentos aplicables de su jurisdicción. Si se mencionan o infieren fondos en este material, dichos fondos no han sido registradas por los reguladores de valores de Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Perú, Portugal, España, Uruguay o cualquier otro regulador de valores en ningún país de América Latina o Ibérica y por lo tanto, no pueden ser ofrecidos públicamente en ninguno de estos países. Los reguladores de valores de cualquier país dentro de Iberoamérica no han confirmado la exactitud de cualquier información contenida aquí. No se puede proporcionar información al público en general en Latinoamérica o Iberia. El contenido de este material es estrictamente confidencial y no debe ser transmitido a terceros.
Wikimedia CommonsFoto: Thennicke. La australiana Antipodes Partners lanza una versión UCITS de su fondo insignia
La gestora australiana Antipodes Partners ha lanzado una versión UCITS de su fondo insignia, el Antipodes Global Fund. Además, están estrenando sus oficinas de análisis en Londres, las cuales serán dirigidas por Chris Connolly, quien está buscando crecer el equipo los próximos meses.
El fondo cuenta con entre 30 y 60 posiciones en una estrategia long/short, enfocada al Asia desarrollada y Europa occidental.
De acuerdo con Jacob Mitchell, fundador de la firma, el entorno actual ha creado un sentimiento de seguridad que considera falso, debido a que los inversores están confundiendo un entorno de baja volatilidad con uno de bajo riesgo, por lo que buscan inversiones que sean atractivas en cuanto a precio pero cuenten con la resiliencia necesaria para otorgar retornos atractivos a sus clientes. En su opinión “estrategias flexibles y enfocadas al riesgo que busquen alpha deberán superar a la gestión pasiva en un entorno en el que la volatilidad está regresando”, concluye.
La gestora australiana Antipodes Partners ha lanzado una versión UCITS de su fondo insignia, el Antipodes Global Fund. Además, están estrenando sus oficinas de análisis en Londres, las cuales serán dirigidas por Chris Connolly, quien está buscando crecer el equipo los próximos meses. E fondo cuenta con entre 30 y 60 posiciones en una estrategia long/short, enfocada al Asia desarrollada y Europa occidental. De acuerdo con Jacob Mitchell, fundador de la firma, el entorno actual ha creado un sentimiento de seguridad que considera falso, debido a que los inversores están confundiendo un entorno de baja volatilidad con uno de bajo riesgo, por lo que buscan inversiones que sean atractivas en cuanto a precio pero cuenten con la resiliencia necesaria para otorgar retornos atractivos a sus clientes. En su opinión “estrategias flexibles y enfocadas al riesgo que busquen alpha deberán superar a la gestión pasiva en un entorno en el que la volatilidad está regresando”, concluye.
At Mirova, the socially responsible investment arm of Natixis Global Asset Management, they firmly believe that the financial industry, and especially the investment industry, plays a significant role in solving the problems arising from the unsustainability of the current economic development model: climate change, the depletion of natural resources, the imbalance between growth and debt, and the decorrelation with the real economy, amongst others.
The philosophy applied by Mirova in its strategies is based on the conviction that the integration of sustainable development themes into investment decisions allows them to offer solutions in responsible investment. In order to identify the companies that manage future challenges effectively, Mirova experts have developed a unique approach to economic analysis based on eight sustainable development themes: energy, mobility, building and cities, resources, consumption, health, information, and communication technology.
The Energy Challenge
The main challenge for achieving a sustainable energy model is reducing dependence on fossil fuels while fostering access to energy for populations still relying on wood and coal combustion.“Coal has been losing ground to natural gas as a source of energy. Coal powered plants can easily be converted from coal to gas which, in addition to reducing carbon dioxide emissions, extends the life of the power plant and lowers the cost of operations,” says Kenneth Amand, Client Portfolio Manager at Mirova. “These are economic forces that will be hard to fight without substantial coal-power subsides for which there will be little public appetite.”
According to Armand, it would only be logical to expect the wealthier and larger nations globally to bear the biggest weight of building a low carbon economy, as besides being the biggest polluters, they already have the infrastructure in place to develop new energy resources and technology.
As regards the recent US withdrawal from the Paris Climate Agreement, at Mirova they believe that businesses looking to lower their carbon footprint will be at a short-term disadvantage competing with less scrupulous businesses willing to pollute despite climate change. “For the world, we believe that there are opportunities lost – discoveries and advances that could have come from the climate change leader it had in the US, one rich with intellectual and financial resources. Forcing an involvement in antiquated technologies such as coal or oil might adversely affect the US’s ability to remain a leader in the future low carbon world. While the US has good green technologies, such as Tesla and First Solar, it has relatively light regulations, especially on social issues. Europe, on the other hand, has strong regulations forcing most corporations to take Environmental, Social, and Governance criteria into account in all industries.
As for advances in renewable energy, Amand points out that, although the cost of windmills and solar panels continue to fall while their reliability continues to rise, the issue of energy storage remains to be solved. “Storage is critical for energy sources that are intermittent, like wind and sunshine. This demand for storage has fostered a frenzied research and development effort; we would be amazed if a solution were not found in the short term. Storage of energy needs to be portable and less than USD 150/kwh, a point at which gasoline will be rendered too expensive.”
Another branch of research focuses on tidal power and seeks mainly to increase its efficiency.In addition, there is another race focused on studying the products and materials used in industrial production as a means to cutting costs. “Tesla’s giga-factory is one effort. Trying to convince Bolivia to mine its lithium reserves is another.”
Solving the Mobility Issue
The increase in the population moving into the cities is making these crowded.There is scarcely enough capacity for this increase on most public transportation systems, let alone enough room for every inhabitant to drive and park their own vehicle. With this backdrop, electric, self-driving cars seem to offer the best solution for non-point pollution and transportation with start and end points as diverse and dynamic as the people they serve. “Every major automotive company and virtually every technology giant is, in one way or another, pursuing self-driving car technology. In fact some of the major automakers are preparing for this eventuality by stepping out of the race to the biggest,” Amand points out.
The Change in Homes
Most households around the world are preparing to improve their energy efficiency. Thermal insulation of a house provides sufficient energy savings to cover the cost of the renovation carried out in the house.Similarly, LED bulbs, lower power appliances, and smarter devices are making homes more energy efficient. As regards the issue of space, building upward is the best way to use limited city real estate and conserve energy.
Water Conservation and Optimization of its Consumption
Although two-thirds of the planet is occupied by water, very little can actually be used for human consumption and agriculture.Arabic nations spend a significant amount of their annual energy consumption desalinating ocean water for drinking and servicing their cities. “The US uses about 10% of its energy production replacing water spilt through leaky and old pipes. Mexico has determined that childhood obesity can be connected to soda consumption in lieu of clean drinking water. Today, a tax against sugary beverages is levied to pay for filtration systems to be put in state schools.” Amand points out.
The Paradox of Consumption
The number of people purchasing in large shopping centers is getting lower each year. However, consumption rates haven’t fallen. “They’ve migrated back to the catalog. However, that catalog is no longer the Sears and Roebucks book of the past, it’s Amazon.com, Etsy, ebay, and the websites of most designer labels. The smart companies have found ways to make their store fronts an extension of their digital catalog. From high-end designer clothes to basic electronics and food products, the world is seeking a balance between eRetail and storefront retail. Where will the balance land and who will be the winners?” wonders the team at Mirova.
Increased Expenditure on Health
Each year, a growing number of people reach retirement age, starting a new chapter in their lives, rich in social and cultural experiences.To maintain their quality of life, sometimes they simply require small adjustments, such as the need to correct eyesight, failing due to the passage of time.Nearly half of all people in retirement use some sort of corrective lens. “As people get older, diseases once rare and oft unheard of are becoming daily facts of life. Medicine has become both better at serving the masses, with quicker more efficient eye care, and better at serving individuals with devices uses to determine specific dosages for individuals are treatments based on a larger set of inputs.”
Information and Communication Technology
At present, the most relevant trend in information management is cloud migration, an environment in which software can be easily upgraded, enabling better control of cybersecurity problems and fraudulent practices such as phishing and spam. Other additional benefits include lowering the cost of energy and the cost of maintaining equipment. «Moore’s Law has come to an end, transistors will get no smaller and likewise computer processors, as we know them, won’t likely get any faster. As such, new ways will be discovered to reduce the time data are processed. Cloud computing helps here as well.»
Investment and Environmental, Social, and Governance Criteria
Finally, Amand reviews the current scenario of sustainable investment: «On the financial side, Europe is leading responsible investment but things are moving in the US as well. China has a strong industrial power and strong investment in green technologies but strong social risks. Implementing ESG factors is not something countries do, but rather something asset managers and corporate boards do. For asset managers, these factors can help the manager unearth advantages and disadvantages a particular business has, given real-world implications on its business. For corporations, ESG can be a guide to testing whether all aspects of their business are properly aligned with sustainable goals. However, some countries and securities administrations have set forth more robust disclosure policies, like the EU which has some of the strongest disclosure policies in the world.” Amand concludes.
Grupo Crèdit Andorrà, fundado en 1949, es un grupo financiero de servicios globales de banca privada y gestión de activos. Líder en el mercado andorrano y con presencia internacional en Europa y América, ofrece servicios boutique en Wealth Management.
Grupo Crèdit Andorrà, con un volumen de negocio de 15.885 millones de euros a cierre de 2016, dispone de una amplia gama de servicios financieros y propone una gestión completa y personalizada del patrimonio. Su operativa se orienta a la especialización y al asesoramiento, con una propuesta de valor centrada en el servicio al cliente, en ofrecer soluciones adaptadas a sus necesidades concretas y su perfil inversor, en la confianza y en la reputación.
El Grupo propone un servicio de banca privada que combina soluciones globales a través de una plataforma internacional que pone a disposición de los clientes las alternativas de inversión más diversas, con el valor añadido que aporta el conocimiento local de cada mercado. Se trabaja desde una perspectiva de arquitectura abierta y la posibilidad de multibooking.
