As part of the Montréal Carbon Pledge which it signed as first asset management company in Austria in September 2015, Erste Asset Management has for the first time published the cumulative CO2 footprint of its equity funds. At 70.6%, the footprint falls nearly 30% short of the benchmark index, the MSC World (as of 30 October 2015). “Erste Asset Management sees itself as pioneer in sustainable investments”, says Gerold Permoser, CIO of the company in Vienna. “The climate conference in Paris reminds us how important the curtailing of the emission of greenhouse gases and a sustainable economy are in general. By publishing this key figure, we show to what extent our investments contribute to the emission of greenhouse gases.”
As Austrian market leader in the area of sustainability, Erste Asset Management offers three sustainable flagship equity funds, the CO2 footprint of each of which is even lower than that of the overall portfolio, as compared to the MSCI World index: Erste Responsible Stock America (45.4%), Erste Responsible Stock Global (40.7%), and Erste Responsible Stock Europe (39.9%). This way Erste Asset Management clearly demonstrates that a sustainable and ecological investment approach and yield are not mutually exclusive, but instead, complement each other. “We apply stringent criteria in the share selection and orientate ourselves on the basis of the environmental friendliness and sustainability of the respective companies,” as Permoser points out. This is also reflected by the impressive numbers of Erste Asset Management’s CO2 footprint.
After the assessment of the status quo, the next goals are expansion and optimization
By measuring and especially publishing the footprint, Erste Asset Management is taking another step towards strengthening its position as market leader in the field of sustainability. “To us at Erste Asset Management, sustainability also always means transparency. Therefore, there was no long discussion about whether or not to sign the Montréal Carbon Pledge.” At the moment, the company is preparing its next step. In the future, as soon as a sufficient reservoir of reliable data can be guaranteed, additional asset classes may be taken under the umbrella of the Montréal Carbon Pledge, such as corporate bonds or government bonds”.
Establishment of the CO2 footprint
Erste Asset Management establishes the CO2 footprint of its portfolios in a multi-step process: external rating agencies calculate the greenhouse emissions for all securities in the respective fund. Then the weighted average of the emissions of the securities held are calculated for each fund portfolio. The experts establish the total footprint of the measured equities held by Erste Asset Management by assigning weights across all funds, with the weights resulting from the share of the respective fund in terms of total assets under Erste AM’s management. The CO2 footprint accounts for the emission of all six greenhouse gases as defined by the Kyoto Protocol. The emission of the various gases is translated into a carbon dioxide equivalent (tCO2e: tons of carbon dioxide equivalent) to ensure the different gases are comparable in terms of their harmful effects on the climate at one glance. In order to facilitate comparability between companies of different sizes the emission of the carbon dioxide equivalent is related to sales in millions of USDs. This standardization is defined as CO2 intensity.
Montréal Carbon Pledge
The Montréal Carbon Pledge was launched on 25 September 2014 at the “PRI in Person” meeting in Montréal. This initiative is supported by PRI (Principles for Responsible Investment) and UNEP FI (United Nations Environment Programme Finance Initiative). The goal of the Montréal Pledge is to compile a list of signatories that manage assets worth in excess of USD 3,000 billion by the time of the world climate conference in Paris in December 2015. The Montréal Pledge tries to facilitate a higher degree of transparency in connection with the carbon footprint of equity portfolios and wants to contribute to its reduction in the long run.
The global law firm Dentons announced that it will be establishing its first physical presence in Latin America and the Caribbean, with the news that it is considering combining with Colombia’sCárdenas & Cárdenas, and Mexico’sLópez Velarde, Heftye y Soria (LVHS). The announcement follows Dentons’ recent high-profile pivot to the Pacific Rim, in which the firm announced a combination with both Australia’s Gadens and Singapore’s Rodyk, and the formalization of its historic combination in China, which made Dentons the largest law firm in the world.
«Comprised of vibrant, opportunity-filled economies, the Latin American and Caribbean region is of significant import to our clients,» said Joe Andrew, global chairman at Dentons. «Entering the region with a presence in two of its top four economies, and with firms that are aligned with the high level of service and quality that our clients expect, is key to delivering on our strategy to have seasoned, local talent, wherever our clients need it.»
«In addition to the leading position that each of these elite firms hold in their respective markets, they add substantial experience across our practices and sectors,» said Elliott Portnoy, global chief executive officer at Dentons. «Many of our clients are already doing business in Mexico, Colombia and throughout the region, and a combination with Cárdenas & Cárdenas and LVHS will bring more than a century of experience in the community along with valuable knowledge in key areas.»
Bernardo Cárdenas, managing partner of Cárdenas & Cárdenas, said, «Having been a leading law firm in Colombia for the past 100 years, and as one of the first firms to work with foreign investors in the country, we are ready to take the next step. We firmly believe that the globalization of legal services is a reality and that joining such a prominent and large firm as Dentons is the right decision. This combination will provide us with a global reach and expertise that will benefit all of our current and future clients, while maintaining our tradition of high quality service.»
Rogelio Lopez-Velarde, chairman and founding partner of LVHS, said, “After almost 20 years of being the leaders in legal services in Mexico in the energy, infrastructure, telecommunications and other industries, we are convinced that joining with the world’s largest law firm, which so quickly has taken such a prominent position in the legal market worldwide, will significantly enhance our capabilities and allow us to continue providing excellent service in Mexico for international clients, and for Mexican companies wherever the Dentons global footprint reaches.»
Dentons first signaled its serious commitment to the region last year, when the firm appointed Jorge Alers as its chief executive officer for Latin America and the Caribbean. Alers, who came to Dentons after serving as the general counsel and general manager of the legal department of the Inter-American Development Bank, has been focused on helping the firm meet its goal for whole firm combinations in Mexico, Central America, South America and the Caribbean.
Schroders has launch the UK’s first volatility controlled equity fund with downside protection, designed specifically for UK institutional investors. The Schroder Volatility Controlled Equity Fund has been structured to offer investors equity exposure with downside protection, enabling clients to keep on track with their long-term goals.
The fund aims to give Schroders’ clients and investors exposure to global equities while maintaining a protected approach to volatility. This is achieved through exposure to a volatility targeted global equity index, with downside protection gained through a rolling program of monthly put options.
Initial funding has been received from a UK final salary pension scheme under the advice of their investment consultant Redington. The Schroder Volatility Controlled Equity Fund will be managed by the Multi-asset Investments and Portfolio Solutions (MAPS) team.
Andy Connell, Head of Portfolio Solutions at Schroders, commented: “We have seen a lot of interest from clients wishing to invest in the Schroder Volatility Controlled Equity Fund and we welcome the increasing recognition of the techniques we are using. The recent market volatility further supports the importance of having the control capabilities in the fund to manage the downside risks.”
Dan Mikulskis, Managing Director & Co-head of Asset Liability Modelling (ALM) at Redington commented: “Achieving clients’ investment objectives drives our investment strategy work and recommendations. We believe risk control and downside protection are two powerful tools for keeping clients’ portfolios on track for those long-term goals. We wanted a cost effective equity pooled fund that was easy to access and had these characteristics.”
Oddo & Cie is launching a voluntary and conditional counterbid for BHF Kleinwort Benson Group, a Brussels-listed company, subject to approval from the banking regulatory authorities.
BHF Kleinwort Benson is a European financial Holding, which is primarily active in private banking and asset management, as well as on the financial markets and financing of businesses. The Holding, formerly RHJ International, is listed on the Euronext Brussels regulated market, and is mainly active in Germany, the United Kingdom and Ireland, via its three subsidiaries, BHF-Bank AG, the Kleinwort Benson Wealth Management Group and Kleinwort Benson Investors. As at 30 June 2015, the group had 58.5 billion euros in assets under management and its shareholders’ equity amounted to 793 million euros as at 30 September 2015.
Key points of the transaction
Oddo & Cie has filed a draft prospectus with the Belgian Financial Services and Markets Authority (FSMA) for all the shares of the company, at a price of €5.75 per share, which represents a premium of 15,2% compared to the opening market price on 26 November 2015 and of 40% compared to the average stock price between 24 July 2014 and 24 July 2015, the date on which Fosun Group launched a takeover bid at a price of €5.10 per share.
As a shareholder holding a 21,572% stake, the Oddo Group has signed a firm commitment with respect to the sale or the tender, respectively, with the Franklin Templeton Group, which holds 17.549% of the capital and with the company Aqton, a holding controlled by Stefan Quandt, which holds a 11.283% stake. Oddo & Cie is therefore satisfied that it will be in a position to acquire 50,404% of the capital.
The Oddo Group has reiterated its intention to expand in the eurozone and has thus decided not to maintain the private banking activities in the United Kingdom and in the Channel Islands. To this end and with a view to the transfer of these activities, the Oddo Group has negotiated a firm commitment from Société Générale, the price and main terms of which are fixed, to acquire Kleinwort Benson Bank Limited (United Kingdom) and Kleinwort Benson (Channel Islands) Holdings Limited (Guernsey), subject to a successful public takeover bid and standard conditions precedent, including the negotiation of a sale purchase agreement relating to the shares with BHF Kleinwort Benson.
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. Repensando el riesgo en un mundo más incierto
La política monetaria divergente está creando un conjunto único de desafíos para las aseguradoras mundiales. Mientras que han visto los efectos positivos de la flexibilización cuantitativa (QE) en los precios de los activos y el crecimiento económico en el corto plazo, también temen los desequilibrios del mercado y el entorno de la inversión no sostenible que puede crear. Al combinar esto con las bajas tasas de interés en algunas regiones y las preocupaciones de un alza en las tasas de interés en otras, así como una falta de liquidez en el mercado de renta fija, las aseguradoras se enfrentan a un dilema.
Estas complejas preocupaciones impulsan cambios en las estrategias de inversión del sector asegurador, de acuerdo con la cuarta encuesta anual de BlackRock de las compañías de seguros a nivel mundial, realizado en julio de 2015. El impacto del QE en los precios de los activos llevan a las aseguradoras a buscar más riesgo, aunque los temores de una corrección de los precios de los activos y la falta de oportunidades de calidad en algunas clases de activos sugieren que las aseguradoras están adoptando un enfoque equilibrado para el despliegue efectivo, preparándose para cuando surjan las oportunidades. Al mismo tiempo, más de dos tercios de las aseguradoras están planeando hacer un mayor uso de derivados y los fondos cotizados o ETFs; una de las razones de esto, es la falta de liquidez en renta fija de grado de inversión.
Las principales conclusiones de la investigación sugieren que:
Las aseguradoras ven efectos positivos a corto plazo de QE y la política monetaria más laxa – Casi la mitad de las aseguradoras encuestadas han hecho cambios significativos en la estrategia de inversión a la luz de QE y la política monetaria, y es que se espera un impacto positivo en el corto plazo en el precio de los activos y el crecimiento económico. Un número similar están haciendo o planea hacer cambios en los próximos 12 a 24 meses, una tendencia más pronunciada entre las aseguradoras norteamericanas.
La política monetaria divergente y los posibles efectos negativos a largo plazo del QE preocupan a las aseguradoras– Poco menos de la mitad de las aseguradoras encuestadas citan al entorno de tipos de interés bajos como un riesgo de mercado importante, especialmente en Norteamérica y EMEA, aunque el riesgo de subidas de tipos de agudos también preocupa a muchos, especialmente en Asia y el Pacífico. La mayoría de las aseguradoras se preocupan de que el QE y la política monetaria crean desequilibrios en los mercados que tienen un impacto negativo en la economía, así como un entorno sostenible para la industria de seguros. Mike McGavick, director ejecutivo de XL Group y presidente de la Asociación de Ginebra, habla por muchas compañías de seguros cuando dice que «una distorsión continua del mercado es lo que nos preocupa a largo plazo». En este contexto, no es de extrañar que la encuesta sugiera que la mayoría de las aseguradoras quieren ver el ritmo y tamaño del QE reducido y la política monetaria apretada.
Las aseguradoras tienen previsto aumentar su exposición al riesgo en la búsqueda de un mayor rendimiento – Más de la mitad de las aseguradoras están buscando para aumentar su exposición al riesgo en los próximos 12-24 meses, en comparación con sólo un tercio en la encuesta del año pasado. «Al igual que muchas aseguradoras, nuestro objetivo en el aumento de apetito por el riesgo en el lado de la inversión es para aumentar el rendimiento», explica John Tan, ejecutivo en jefe de la ACR Capital Holdings.
Las aseguradoras están cambiando la composición de sus activos de riesgo– Las acciones recibirán una asignación menor a medida que las aseguradoras reposicionen sus exposiciones al riesgo para generar ingresos. Más de cuatro de cada diez aseguradoras están planeando reducir su exposición a la renta variable, especialmente en América del Norte, donde más de la mitad tienen la intención de hacerlo. Esto puede ser impulsado por preocupaciones en torno a la flexibilización cuantitativa: la posibilidad de correcciones de precios de activos es visto como un riesgo importante por una tercera parte de las aseguradoras. La encuesta sugiere que las aseguradoras están recurriendo a una gama más amplia de activos de riesgo, particularmente inversiones crediticias alternativas generadoras de ingresos; cuatro de cada diez aseguradoras están aumentando sus asignaciones a deuda de bienes raíces y préstamos directos a las PYMEs. Ian Coulman, director de inversiones de Pool Reinsurance, explica que su compañía comenzó a diversificar su exposición al riesgo hace tres años mediante la reducción de la renta variable y la adopción de «una estrategia de crédito multi-activo», centrándose en una «cartera de riesgo bien diversificada».
Las aseguradoras están luchando para encontrar un buen hogar para el aumento de sus tenencias de efectivo –Casi la mitad de los encuestados espera incrementar sus tenencias de efectivo en los próximos 12-24 meses específicamente como consecuencia de QE y la política monetaria, y más de un tercio plaanea aumentar las tenencias de efectivo en general. Es importante destacar que esto incluye casi la mitad de aquellos que buscan aumentar su exposición al riesgo. Shaun Tarbuck, presidente ejecutivo de la Federación International Cooperative and Mutual Insurance dice: «Encontrarles un lugar a los activos que no penalice a las aseguradoras desde un punto de vista normativo, sino les de una cantidad decente de retorno es un problema.» Sr. McGavick coincide: «estamos manteniendo dinero en efectivo para tener la flexibilidad de tomar la oportunidad cuando se presente».
La falta liquidez está haciendo más difícil el acceso a los mercados de renta fija – Aproximadamente la mitad de los encuestados desean aumentar sus tenencias de activos de renta fija de alta calidad, con los bonos corporativos con grado de inversión y los bonos del gobierno como la opción más popular. Sin embargo, ellos están luchando para encontrar lo que necesitan, más de dos tercios de las aseguradoras dicen que la falta de liquidez está haciendo más difícil el acceso a las inversiones de renta fija y aproximadamente tres cuartas partes creen que la liquidez es desafiada si se compara con los niveles antes de la crisis. De acuerdo con una de las compañía de seguros: «Los diferenciales de la deuda de alta calidad, con grado de inversión son ilógicamente apretados, por lo que la oferta es mínima, y lo que está disponible es menos atractivo.» En este contexto, la falta de liquidez está alentando el uso de derivados (siete de cada diez aseguradoras están de acuerdo); cuatro de cada diez aseguradoras tienen previsto aumentar su uso de derivados en los próximos 12-24 meses*.
*Fuente: “Rethinking Risk in a More Uncertain World.” The Economist & BlackRock. October 2015.
Este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Si algunos valores o fondos están referenciados o inferidos en este material, dichos valores o fondos puede ser no registrados ante los reguladores del mercado de valores de cualquier país en Latinoamérica y Ibérico, y por tanto, dichos valores no puedan ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de Latinoamérica y Iberia.
Foto por Freedom II Andres. La contracción en Japón no debe preocupar a los inversionistas de renta variable
De acuerdo con las expectativas, durante el tercer trimestre de 2015, el PIB de Japón mostró debilidad, pero según escribe John Vail, estratega en jefe de Nikko AM, en su blog este tipo de resultado negativo no debe causar gran preocupación en los inversores de capital. De hecho, el directivo resalta algunas buenas señales en los datos, como es el caso de que el consumo personal se elevó por encima de las expectativas del consenso, así como el aumento de las exportaciones netas, lo que indica un repunte del PIB para los próximos trimestres.
Vail enfatiza en que las estadísticas del PIB en Japón, son revisadas constantemente y no sería sorprendente si el último trimestre tuviera un ajuste al alza, debido a que había varias anomalías en los datos:
En primer lugar, (ajustados a inflación) los inventarios cayeron con fuerza, cuando de haber sido planos, el PIB habría crecido 1,1% intertrimestral a tasa anual ajustada estacionalmente. Algo que tener en cuenta es que desde 2009, Japón ha reducido los inventarios reales en 23 de los 27 trimestres transcurridos, lo que equivale a 55 billones de yenes (unos $ 550 mil millones de dólares utilizando un promedio de 100 yenes por dólar), mientras que la economía se ha expandido 5% en el mismo periodo. “Bajo esta medida pareciera que Japón no tiene ningún inventario en absoluto. Por lo tanto, este factor subestima claramente el crecimiento del PIB en nuestra opinión, en contraste, los EE.UU. han aumentado los inventarios reales por 812 mil millones de dólares en este período, con un incremento del PIB del 12% a pesar de utilizar una tecnología similar para mejorar la eficiencia de los inventarios.
En segundo lugar, una anomalía importante fue el «factor de discrepancia» (la diferencia entre la suma de los componentes reales y el PIB real total) que se mantiene en un número negativo muy grande, lo que indica que el PIB está probable subestimado.
En tercer lugar, las estadísticas del PIB no tienen correlación con los beneficios empresariales en Japón. Tal cuál nuestros informes Mercados en evolución han demostrado, a pesar de un PIB mediocre, las ganancias empresariales japonesas han aumentado durante los últimos diez años, continuando la tendencia claramente en 2015, como se puede comprobar al ver los márgenes de beneficio en máximos históricos. “Por supuesto, el yen más débil jugó algún papel en esta tendencia, pero las ganancias del sector servicios han sido especialmente fuertes, lo que indica que la economía no es tan pobre como las estadísticas sugieren. Las mejoras de gobierno corporativo también son un factor clave para el crecimiento de las ganancias en Japón, sobrepasando en gran medida el efecto de cualquier desaceleración económica y esperamos que este factor continuará, ya que ahora está profundamente arraigado en la cultura corporativa” siguió Vail.
En cuanto a las perspectivas, escribe el estratega, “el consenso de Bloomberg espera un repunte en el crecimiento del PIB en los próximos dos trimestres, pero la trayectoria de crecimiento se ha reducido, por lo que necesitamos para reducir nuestra estimación para el año a 0,7% desde 1,0% (frente al consenso de Bloomberg de 0,6%), con 3,1% de crecimiento intertrimestral Sarre estimado en el trimestre actual. Dentro de esto, se espera:
Un crecimiento en los inventarios reales en las cifras trimestrales
Una reducción en el factor de discrepancia
Una recuperación del consumo personal en el 4T
Una ligera contracción en las exportaciones netas después del aumento en el 3T
Para el 2016, la estimación del consenso es del 1,1%, “que puede parecer escasa, pero es ligeramente superior a la tasa de crecimiento natural de Japón” dice Vail.
Para resumir, Vail expresa que “como ha sido durante mucho tiempo nuestro punto de vista, los datos económicos decepcionantes no deben preocupar mucho a los inversores en activos de riesgo japoneses; de hecho, el índice de Tokio, TOPIX, impulsado por fuerte aumento de las ganancias empresariales, ha crecido bastante en el último año a pesar de datos débiles del PIB, confundiendo así a los que se concentran demasiado en el datos macro”.
Por otra parte, TOPIX ha superado a la renta variable mundial este año en términos de dólares; además, no sólo las valoraciones de las acciones sigue siendo mucho menores en Japón que en los EE.UU. y Europa, sino el crecimiento de los ingresos es mayor. Mientras tanto, para los inversionistas japoneses, la mayor rentabilidad de la renta variable frente a otros activos nacionales ha sido muy clara desde hace varios años y, junto con los incentivos creados por Abenomics, la «cultura de la renta variable» finalmente está floreciendo, lo que debe apoyar al mercado de capitales en los próximos años y a su vez al crecimiento económico nacional” concluye Vail.
Columna de opinión de John Vail, estratega jefe de Nikko AM.
Foto: Victor
. ¿Está la Fed cautiva del mundo exterior?
“A mediados de septiembre, la Reserva Federal estadounidense (Fed) justificó su decisión de retrasar el inicio de su ciclo de subida de tipos aduciendo riesgos económicos externos”, dice Oliver Adler, analista jefe de economía de Credit Suisse. ¿Qué tipos de riesgos son los que pueden preocupar más a la Fed?
“El efecto más evidente del mundo exterior sobre la economía estadounidense es el relacionado con la demanda de exportaciones de EE.UU.”, dice Adler, quien explica que éstas se ven reducidas por el debilitamiento extranjero, lo que afecta negativamente al PIB estadounidense y contribuye a reducir la inflación en el país. Si el dólar estadounidense se revaloriza mientras la demanda externa se debilita, se amplifica el efecto comercial: las exportaciones de Estados Unidos se atenúan en los países con divisas más débiles, y sus importaciones aumentan conforme bajan los precios a la importación, lo que lastra más la inflación estadounidense.
“El grado de revalorización del dólar estadounidense en respuesta al debilitamiento de la demanda extranjera depende enormemente de la naturaleza del evento que haya causado dicho debilitamiento. Si, por ejemplo, una economía exterior se decelera porque su banco central ha subido las tasas de interés para contrarrestar un sobrecalentamiento de su economía, la divisa de ese país se encontrará en mejor situación y la revalorización del dólar frente a ella será más limitada” explica.
El experto añade que “las recientes causas no han sido de este tipo. El fenómeno negativo más importante, sobre todo en el caso de algunos mercados emergentes (ME), ha sido la marcada caída de los precios de las materias primas.” Adler explica que esto se ha traducido en una repentina pérdida de ingresos para los exportadores de commodities y en una violenta depreciación de sus monedas, que ha provocado que el dólar se haya revalorizado frente a ellas. “Segundo, debido en parte a la bajada de los ingresos derivados de las materias primas, ha aumentado el riesgo de que la deuda acumulada durante los años de bonanza de los ME se torne insostenible, a lo que las divisas reaccionaron con nuevas bajadas; de nuevo con la consiguiente revalorización del USD”, continúa el experto.
“Sin embargo, intuimos que la preocupación sobre la estabilidad financiera pesa más sobre los cálculos de la Fed que las consideraciones comerciales; después de todo, el conjunto de las exportaciones a los ME representan solamente el 4% del PIB estadounidense” dice Adler, quien explica que, de hecho, si EE.UU. sube las tasas de interés en un momento de fragilidad financiera de los ME, tanto EE.UU. como otras economías podrían verse negativamente afectadas. El experto señala que lo más importante es el consabido efecto para los bancos con exposición a los ME, aunque las bajadas en los precios de los activos pueden tener consecuencias negativas adicionales en términos de riqueza, confianza y financiación. Aunque la banca estadounidense se encuentra ahora menos expuesta a los ME que en el periodo de la crisis de los mismos a finales de los noventa, los vínculos financieros siguen siendo considerables.
“La mayor preocupación de la Fed puede ser que China quiera “desligar” su divisa del USD; cosa que sería más probable si se endureciera la política monetaria estadounidense y el USD se fortaleciera. Un CNY más débil no sólo afectaría a las exportaciones de Estados Unidos a China, sino que causaría también una considerable inestabilidad financiera, como quedó patente el pasado agosto: las expectativas de depreciación amplifican los flujos de salida del capital, y se requieren intervenciones sobre los tipos de cambio para atajarlos. Un ejemplo de ello sería la venta de activos estadounidenses, deuda pública incluida, que suele desestabilizar los mercados de activos denominados en USD. Puesto que la geopolítica sugiere que EE.UU. es reacio a permitir que el CNY alcance la categoría de moneda de reserva demasiado rápido, la presión para que la Fed tenga en cuenta los intereses de China ha aumentado”, termina Adler.
Teresa Kong. Deuda asiática: un mercado con el tamaño y la profundidad adecuada pero ¿es el momento de invertir?
Latinoamérica comprende bien los retos de invertir en Asia, así como su volatilidad. Acostumbrados a rendimientos del entorno del 15% en los mercados de renta fija, saben entender que retornos así llevan pareja una volatilidad más propia de la renta variable. Dicho de otra forma, el inversor latinoamericano está acostumbrado a pasar noches sin dormir por culpa de los mercados. Esto hace que Teresa Kong, lead manager del fondo Asia Strategic Income Fund de Matthews Asia, se sienta mucho más cómoda hablando de su especialidad, la renta fija emergente asiática, ante un inversor de Miami o de LatAm, que ante un inversor típico del mercado doméstico de Estados Unidos. En entrevista con Funds Society, Kong revela los retos y las oportunidades que presenta la renta fija asiática, una clase de activos que, según la experta, esta infrarepresentada en las carteras globales de renta fija.
¿Qué tamaño tiene el mercado de deuda asiática?
Al invertir en deuda emergente, si uno se fía de los índices acaba invertido básicamente en tres mercados: Rusia, Brasil y México. Son los tres países con mayor deuda emitida, pero no necesariamente los que tienen mejor calidad crediticia, o mejores perspectivas de tasas de interés y evolución de la divisa local. De hecho, según estos parámetros, Matthews Asia defiende el atractivo de mercados con niveles de endeudamiento mucho más bajos y mejor calidad crediticia, como Indonesia, China o Sri Lanka. La gestión activa se impone.
El mercado de deuda asiática en moneda local tenía un tamaño muy reducido hace veinte años, pero el desarrollo ha sido inmenso y ahora tiene un volumen equivalente al de las tres cuartas partes del mercado de Treasuries en Estados Unidos. En 2014, y según datos de Asia Bond Monitor, este mercado sumaba 8,2 billones de dólares, frente a los 447.000 millones que tenía en 1997. “Con su tamaño actual, no es un mercado que se pueda ignorar”, asegura Kong. Y sin embargo, el tamaño de este mercado no está bien reflejado en los índices de referencia globales. Por ejemplo, el índice Barclays Global Aggregate de Renta Fija, solo destina un 3% a renta fija asiática ex Japón. “Eso es muy poco cuando consideras el hecho de que Asia contribuye con un tercio del PIB mundial y la mitad del crecimiento del PIB”.
“No solo hay que entender la magnitud de este crecimiento, sino también su calidad”, apunta Teresa Kong. El crecimiento de la clase media en Asia es un fenómeno imparable, que lleva aparejado un boom del consumo que está afectando a las industrias más variadas: automóviles, seguros, real estate, etc. Estas empresas necesitan financiarse para crecer, explicando el extraordinario desarrollo del mercado de deuda emergente asiática. “Además, ahora también existe una demanda institucional interna de las emisiones de deuda soberana en divisa local. Las aseguradoras locales necesitan invertir sus primas en deuda a largo plazo en instrumentos con vencimientos que casen con sus obligaciones. Así vemos como por ejemplo, las aseguradoras indonesias se han convertido en compradores naturales de deuda soberana en moneda local de su país”.
Un mercado con volumen y profundidad pero ¿es buen momento para invertir?
Hay tres fuentes de riesgo y rendimiento en el mercado de renta fija asiática- las tasas de interés, el crédito y la divisa. Durante los últimos tres años hemos asistido a un fortalecimiento del dólar que en los últimos meses ha ido acompañado de una subida del rendimiento de la deuda en Estados Unidos. Como consecuencia, la estrategia del carry trade (pedir prestado dinero en mercados con tasas muy bajas, como Europa y hasta hace poco Estados Unidos, para luego invertirlo en países con tasas de interés más altas, como algunos emergentes) ha ido perdiendo fuelle.
Todo esto ha coincidido con el pinchazo del ‘superciclo’ de las commodities’ del que China es en parte responsable al rebajar sus expectativas de crecimiento. “No vamos a ver a China creciendo al 7,5% nunca más”, asegura Kong. “Tenemos que pensar en China más como un mercado desarrollado que como uno emergente, por lo que crecimientos del 5% son mucho más plausibles”.
Por un lado, la dependencia de Asia a la evolución de las materias primas es inversamente proporcional a su precio. Casi todos los países son importadores netos de materias primas, al contrario de lo que pasa en Latinoamérica, por lo que se han beneficiado de la caída de los precios de los commodities.
Considerando la baja inflación en casi todo Asia, Kong considera que hay espacio para una nueva caída en las tasas de interés y que considerando los niveles de los spreads en crédito actuales, el hacer una inversión de largo plazo en crédito asiático históricamente ha tenido sentido.
De cara al futuro, Kong apunta a que las economías asiáticas están mucho más volcadas al consumo interno. “La clase media es una realidad. En China, durante los próximos diez años vamos a estar mucho más centrados en analizar los datos de consumo doméstico, que los de exportaciones, o inventarios. En Latinoamérica, o incluso en Oriente Medio, con los precios de las commodities y en especial el petróleo en niveles actuales va a ser muy difícil crear riqueza.”
La corrección de las divisas ha sido muy fuerte por lo que su valoración es atractiva
En cuanto a las divisas asiáticas, a pesar de la depreciación de los últimos dos años, Kong no prevé un desplome en Asia similar al de Latinoamérica debido a que, “en general las balanzas por cuenta corriente son fuertes y no hay una participación masiva de inversores extranjeros en los mercados de deuda, salvo alguna excepción como Indonesia, donde un 35% de la deuda está en manos internacionales, explicando la mayor volatilidad en el tipo de cambio del la rupia indonesia”.
“Las divisas asiáticas no van a caer tanto como las latinoamericanas porque los próximos 5-10 años van a ser mucho mejores para las economías de Asia que para las de Latinoamérica”, explica Kong.
La estrategia liderada por Teresa Kong no tiene restricciones, por lo que pueden moverse de la deuda denominada en dólares, a la denominada en moneda local, en función de las expectativas del mercado. Hasta el mes de septiembre, mantenían un 70% de la cartera en deuda en dólares, debido a la fortaleza de la divisa, pero desde entonces han ido incrementando su exposición a determinadas divisas como el ringgit malayo y la rupia indonesia ante un castigo que el equipo considera desmesurado.
¿Preocupados por lo que haga Yellen? La deuda asiática ofrece descorrelación respecto a los Treasuries
Una característica adicional de la renta fija de Asia ex Japón es su baja correlación con los bonos del Tesoro estadounidense. La beta del activo respecto a los Treasuries es de 0.50 –un 0.37 si tomamos solo la deuda en moneda local-. Mientras, los bonos con grado de inversión de Estados Unidos tienen una beta de 0.70 respecto a los Treasuries y la correlación de los bonos del G8 es todavía mayor. “Si estás preocupado por la volatilidad que puede generar la Fed en los próximos meses, la incorporación de deuda asiática ex Japón en la cartera es un factor a considerar para diversificarse”, asegura Kong. “Puede servir como un refugio relativo ante las subidas de tasas en Estados Unidos”.
Merece la pena considerar esta estrategia para diversificar un portafolio de renta fija pero, ¿por qué decantarse por un fondo de renta centrada en mercados emergentes asiáticos en lugar de invertir en uno de deuda emergente global? “Los inversores latinoamericanos ya suelen tener una posición importante en renta fija de su propia región, en muchas ocasiones vía inversión directa en bonos corporativos de empresas latinoamericanas. Si invierten en una estrategia de deuda emergente global el resultado será que duplicarán su exposición a Latinoamérica. Algo que en el entorno actual del mercado puede no tener sentido. Creemos que es más interesante complementar la exposición a deuda emergente con una estrategia diferenciada que invierte en la región Asia ex Japón”, explica Kong.
Una estrategia generadora de yield, pero con volatilidad controlada
El Asia Strategic Income Fund fue lanzado en 2011 para su versión domiciliada en Estados Unidos, y a finales de 2014 en su versión luxemburguesa para clientes offshore. Fue creada con el objetivo de convertirse en una alternativa a clases de activos generadoras de rentas, pero con una volatilidad controlada. “Somos más parecidos a un US high yield que a un fondo de deuda emergente”, comenta Kong. La estrategia busca generar alpha mediante la gestión activa de las divisas, las tasas de interés y el crédito y así generar rendimientos ajustados al riesgo atractivos. Desde su incepción en 2011, la volatilidad de l fondo ha sido de entre la mitad y un tercio de la de los índices de mercados emergentes.
A pesar de ser una estrategia “unconstrained”, sigue una serie de parámetros para manejar el riesgo de la cartera: por un lado, un 80% del portafolio tiene que estar invertido en deuda asiática ex Japón, dejando solo un 20% para oportunidades en los que el equipo puede optar por convertibles o incluso renta variable. Por otro, no más del 15% de la cartera pude concentrarse en una única divisa, o régimen de tasas, “con lo que se introduce un control más estricto que el que tienes al invertir en el índice, que otorga a alunas divisas, como la coreana, un peso superior al 20%”.
El equipo de renta fija asiática que lidera Teresa Kong está compuesto por cuatro personas y cuenta con el apoyo de los 40 profesionales de Matthews Asia dedicados en exclusiva al análisis y manejo de inversiones en Asia. “Nos sentamos al lado de los equipos que siguen la renta variable asiática, y nuestro intercambio de ideas es constante”, explica Kong. A su vez, viajan con los equipos de renta variable a visitar tanto compañías como instituciones de la zona varias veces al año, apalancándose en los recursos que Matthews Asia destina a estos mercados.
Recientemente, Matthews Asia ha lanzado su segunda estrategia de renta fija, el fondo Asia Credit Opportunities que también gestiona el equipo de Teresa Kong. Este fondo, domiciliado en Luxemburgo, se centra principalmente en emisiones de crédito de mercados emergentes asiáticos, denominadas en dólares. Este tipo de emisiones conforman el 80% de su patrimonio.
Following the 2008 financial crisis, emerging market debt enjoyed two years of positive performance. Since then, a number of factors specific to this asset class but also independent of it, have intervened to derail its progress. First there was the crisis of confidence that affected all the eurozone peripheral countries in 2010, and particularly Greece in 2011. Two years later, on 22 May 2013, Ben Bernanke announced the end of quantitative easing through an upcoming reduction in the amount of cash injections. In the wake of this «QE tapering«, the index representing the emerging markets’ local debt, the GBI EM Broad Diversified, lost 14% within three months.
JPMorgan local debt index (GBI EM Broad Diversified Index)
At the end of 2014, new pressures arose in the wake of the Chinese economy’s slowdown. Commodities, especially oil, were hit hard. The WTI (West Texas Intermediate)crude oil price plummeted by 59% between June 2014 and January 2015. The local debt market correction gathered pace. Some emerging markets, particularly oil-producing countries, had trouble supporting their currency. Nigeria, for example, decided to devalue its currency by 8% at the same time as raising its interest rate by 100 basis points to 13%.
The deterioration of its fundamentals reflected the difficulties encountered in the universe. In September 2015, S&P cut its rating for Brazil to BB+, which is in the speculative grade. Over the same period, the ratings for Nigeria and Angola were slashed to B+, for Ghana to B-, for Venezuela to CCC+ and for South Africa to BBB-.
Differentiation is still possible
In contrast to countries like Brazil and Russia, other economies have managed to hold out and even profit from the current situation. Generally speaking, these are net importers of commodities like South Korea, Morocco, India and the Philippines. For example, the latter’s rating has risen steadily since 2009.
In fact, the rating for the Philippines, a country with a population of nearly 100 million, climbed from BB- in 2005 to BBB in May 2014. This improvement was confirmed by the direction of its debt (falling constantly for ten years), the dynamism of its economy, and its resilience to the slowdown of the Chinese economy.
Coface lists the main strengths of the Philippines’ economy as follows:
successful economy in electronics (40% of exports)
exports from the country to emerging Asia constantly increasing
household consumption and external accounts benefit from expatriate workers’ remittances
corporate services outsourcing sector is booming
The markets have naturally taken account of these relative strengths and weaknesses. The following graph shows this. It traces the evolution, from a base of 100, of the JPMorgan sub-indices for the debt of Brazil and the Philippines in USD. Apart from the fact that Brazil, the former market star, was already underperforming in the first half of 2012 (it was then that its debt started to get out of control and the real began its long depreciation), we can draw two main observations from this graph:
in 2013, Ben Bernanke’s announcement of tapering (see above) weighed indiscriminately on both issuers,
on the other hand, at the end of 2014 and during 2015, both the slump in oil prices and the depreciation of the yuan affected the Brazilian index without excessively disrupting the Philippines’ debt.
Multi-family offices (MFOs) and wirehouses are the most efficient when adapting to high-net-worth (HNW) trends, according to new research from global analytics firm Cerulli Associates.
«In recent years, the marketplace has rapidly evolved to keep up with developing client needs,» states Donnie Ethier, associate director at Cerulli. «Realizing that effectively advising HNW and UHNW investors requires a long list of complementary services has propelled some wealth managers, especially multi-family offices (MFOs) and many wirehouse advisory teams, to elite status, while other one-time market leaders are left somewhat disoriented and struggling to keep up. Respectfully so, other firms determined that their expertise and resources are best suited for less wealthy investors.»
«The industry-wide leaders by assets, the wirehouses, have generally acclimated; however, MFOs will continue to advance and threaten longtime grasps of HNW and UHNW families,» Ethier explains. «The wirehouses have encouraged the majority of their advisory teams to focus on clients possessing a minimum of $250,000, which has resulted in advisor productivity that is unrivaled by their largest scalable competitors, the banks. Many private banks continue to set asset minimums at $2 million to $10 million, with family-office services beginning at $25 million to $100 million; still, even these elite global brands are battling larger trends.»
Cerulli appreciates that MFOs may never overthrow the wirehouses’ and banks’ rule over the broad HNW market, but the past and future gains will certainly shift marketshare. And, if the traditional leaders do not adapt to larger consumer and advisor trends, it is possible that Cerulli’s projections that favor growth of MFOs could actually prove conservative.
«Providing asset management searches, selections, and asset allocation are, for all intents and purposes, no longer the greatest competitive advantage in the HNW and UHNW marketplaces,» continues Ethier. «Cerulli sincerely believes that, as a channel, MFOs have not only adapted the best, but that they have also moved well ahead of their primary competitors–including the wirehouses–in many key aspects.»
