Pixabay CC0 Public Domain. Talib Sheikn (Jupiter AM): "La mejor alternativa a la renta fija son los fondos de rentas"
Cuando los inversores se preocupan por la llegada de una recesión económica tienden a poner a buen recaudo su dinero refugiándolo en las clases de activos más seguras. Históricamente, esto significa invertir en renta fija y quedarse tranquilo a la espera de que el temporal escampe. Sin embargo, hoy en día un inversor en renta fija puede estar literalmente perdiendo dinero si toma esta decisión y, por eso, se impone buscar alternativas de inversión seguras que consigan batir a la inflación.
Para Talib Sheikn, gestor del fondo Jupiter Flexible Income, la mejor alternativa son los fondos de rentas, es decir, fondos que invierten en compañías que reparten dividendos y que proporcionan a los inversores una rentas periódicas. «La deuda en terreno negativo está forzando a los inversores a buscar alternativas más arriesgadas para sus inversiones. Desde mi punto de vista, los fondos de rentas son la mejor alternativa para la renta fija en este momento», ha afirmado durante un encuentro informativo.
Sin embargo, Sheikn niega la mayor y cree que la temida recesión se evitará en 2020. «Si bien los indicadores manufactureros en la zona euro están deteriorándose de forma más significativa, quizás es demasiado pronto para hablar de recesión. Los datos están empezando a superar unas expectativas muy bajas», ha dicho.
En su opinión, la llegada de un nuevo liderazgo al BCE cambiará el perfil de la autoridad monetaria desde lo económico a lo político. «Es hora de que la política fiscal tome el relevo a la monetaria. Lagarde tiene ese perfil y forzará a los gobiernos a ser más proactivos en materia fiscal», advierte Sheikn.
Las acciones «growth» han perdido brillo
Despejado el temor a una nueva recesión económica, Talib Sheikn, gestor del fondo Jupiter Flexible Income, apuesta de forma clara por la renta variable y recomienda a los inversores empezar a preocuparse por los fundamentales y las valoraciones de las compañías. En su opinión, las acciones estilo «growth», que han experimentado un fuerte rally en los últimos años, están perdiendo parte de su atractivo. «El estilo growth ha dejado de ser tan interesante desde la primera mitad de septiembre. Las primas de las acciones growth frente a las value están en su punto más alto desde la burbuja tecnológica», afirma.
La rotación hacia el value se aplica fundamentalmente a la renta variable europea, sobre todo a los bancos. «El BCE está poniéndolos en problemas, pero son ahora más solventes y rentables», señala este gestor. Y es que los flujos de inversión hacia renta variable se están revirtiendo tras las fuertes ventas del año pasado.
No obstante, a juicio de Sheikn, «posiblemente haga falta una oleada de fuertes ventas en renta fija para alterar la preferencia por la calidad de los activos».
. Charles Prideaux (Schroders): "La renta variable ofrecerá rendimientos más bajos en los próximos diez años que en la última década"
Hay una serie de verdades incuestionables que marcarán la próxima década para los inversores. «Hemos identificado una serie de verdades incuestionables, que incluyen factores económicos y fuerzas disruptivas, que creemos darán forma al panorama inversor de los próximos años. Hablamos de la demografía, los factores políticos, el cambio climático y la disrupción tecnológica, que crearán tanto riesgos como oportunidades de inversión en los próximos diez años», ha afirmado Charles Prideaux, responsable global de inversiones de Schroders, durante el International Media Conference 2019 que ha tenido lugar en Londres.
Prideaux ha advertido de que la demografía ha tenido un impacto desproporcionado en la economía, fundamentalmente por el crecimiento de la fuerza laboral y de la productividad. «El crecimiento de la fuerza laboral empuja el crecimiento económico, pero la fuerza laboral crecerá más lentamente en la próxima década en todas las grandes economías y regiones. En la eurozona, Japón y China habrá un descenso en el número de trabajadores como resultado de la caída de la tasa de fertilidad», señala.
Esta desaceleración irá de la mano del envejecimiento de la población, como consecuencia del aumento de la longevidad. «La mayor esperanza de vida presionará las finanzas públicas y agravará el efecto de una desaceleración en el crecimiento de la población activa. Esto debilitará el consumo y la inversión per cápita y, por lo tanto, el crecimiento general», sostiene este experto.
Estos factores se combinan para dar una perspectiva de crecimiento relativamente lento del PIB para la economía mundial en línea con la demografía. Se espera que cada una de las principales regiones experimente un crecimiento más débil en los próximos 10 años que el promedio logrado desde 1996.
La inflación también será limitada y dependerá del aumento de la oferta en relación con la demanda a nivel mundial. «Es probable que el gasto disminuya en línea con un crecimiento de la fuerza laboral más débil y un envejecimiento de la población. Los altos niveles de deuda y una banca más reguladad limitará, además, la disposición y la capacidad de familias y empresas a adquirir más crédito.
En cuanto a los tipos de interés, Prideaux destaca que los tipos de interés serán más altos que actualmente, pero todavía es probable que sean relativamente bajos respecto al nivel precrisis. «A largo plazo el nivel de tipos de interés sería similar al promedio de entre 1900 y 1981, aproximadamente entre un 1% y un 3% por debajo de los niveles previos a la crisis», explica.
Este escenario tiene como implicaciones para los inversores un mayor enfoque en los beneficios empresariales a medida que aumenta la volatilidad. «A medida que los tipos de interés suban, los inversores estarán menos dispuestos a pagar valoraciones altas en bolsa y la rentabilidad dependerá más del aumento de los beneficios», añade. El resultado será un menor rendimiento de los índices en comparación con el pasado reciente. «Nuestras expectativas de retorno para los próximos diez años muestran que, con la excepción de mercados emergentes, se espera que todas las regiones de renta variable ofrezcan rendimientos más bajos en los próximos diez años que en la última década.»
Unido a esta menor expectativa de rentabilidad, el estudio global de inversores realizado por Schroders en 2017 revela que el inversor típico espera una rentabilidad anual media del 10,2% en los próximos cinco años.
Pixabay CC0 Public Domain. El fondo DWS European Direct Lending logra su primer cierre
DWS ha anunciado el cierre de su nuevo fondo DWS European Direct Lending, que ha alcanzado unos primeros compromisos de más de 350 millones de euros por parte de un grupo de inversores de toda Europa y Asia, entre los que se incluyen los family offices y las gestoras de seguros y pensiones.
Se espera que el fondo invierta un tercio en el primer cierre y tiene como objetivo un cierre final de 500 a 700 millones de euros para finales de año.
Actualmente DWS gestiona más de 130.000 millones de euros a través de estrategias de grado de inversión, híbridas, high yield y de préstamos bancarios. El fondo pretende convertir, de la mano del negocio europeo Direct Lending de Deutsche Bank, en préstamos privados senior de mercados europeos de tamaño medio. Esto proporcionará a los inversores un acceso único a la red paneuropea de Deutsche Bank.
“Nos propusimos ofrecer a los inversores una oferta muy diferenciada y esta ha sido validada por la amplitud y el calibre de los inversores que han acudido, incluidos aquellos que por primera vez han decidido invertir en Direct Lending y que nos han escogido”, declaró Marcus Herbig, responsable de Structured Income en DWS.
La Asociación Nacional de AFAP de Uruguay (ANAFAP), realizará la presentación de su nuevo estudio titulado “Los Límites de Inversión de las AFAP en Activos Alternativos y las Buenas Prácticas para el Gobierno Corporativo de los Fideicomisos Financieros en Uruguay”.
El evento tendrá lugar el martes 19 de noviembre a las 11:00 y contará con la participación del economista Daniel Ferrés, quien realizará comentarios y analizará la investigación a presentarse.
El encuentro tendrá lugar en el Hotel Aloft ubicado en Víctor Soliño 350. Montevideo.
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. inflación y polític amonetaria, la incómoda realidad
En los últimos meses hemos visto cierta holgura inflacionaria en el mundo y México no ha sido la excepción. Dependiendo del país, la inflación general ha bajado entre 40 y 80% de su nivel 12 meses desde octubre del año pasado (Gráfica 1), y algunos países han aprovechado dicha baja para empezar a relajar la política monetaria. Algunos bancos centrales ya no pueden seguir reduciendo su tasa (como el Banco Central Europeo), por lo que se han embarcado en programas de estímulo monetario agresivos. ¿Cuáles son los riesgos, sobre todo del lado inflacionario, si se relaja demasiado la política monetaria?
La inflación es un arma de doble filo. Una inflación controlada es deseable para el buen desempeño de la economía, pero una inflación muy baja (incluso negativa) o muy alta puede ser disruptiva y nociva para una población.
Vamos a ver, entonces, el riesgo importante que se corre al relajar la política monetaria. La inflación general se puede dividir en dos partes: La inflación subyacente y la inflación no subyacente. En esencia, la inflación subyacente es la inflación de los bienes y servicios, excluyendo comida y energía. Por otro lado, la inflación no subyacente es la inflación de la comida y la energía. ¿Por qué se hace la diferencia?
La canasta con la que se mide la inflación subyacente tiene productos que responden a las fuerzas normales del mercado. Sus precios son menos volátiles y tienden a marcar el derrotero de la inflación en el mediano plazo. Por otro lado, la canasta con la que se mide la inflación no subyacente está compuesta de productos más volátiles y que pueden ser influenciados por choques externos y/o regulaciones gubernamentales, es decir, es la inflación que provoca choques de corto plazo.
Esto es importante pues la injerencia del Banco Central de cualquier país está mucho más ligada a la inflación subyacente que a la no subyacente. Por ejemplo, una baja de tasas de la Fed podría reactivar el consumo de bienes y servicios en general, aumentando sus precios y generando inflación subyacente, pero esa misma baja tendrá muy poco efecto en el precio de la gasolina o del aguacate, que están más ligados a temas geopolíticos o climáticos.
En este sentido, uno de los grandes indicadores que los Bancos Centrales utilizan es la inflación subyacente. En la gráfica 2 vemos como se ha comportado la inflación subyacente el último año.
Es fácil observar la divergencia: mientras que la inflación general va a la baja, la inflación subyacente no ha cedido. ¿Por qué? La variable que falta en esta ecuación es la inflación no subyacente. La inflación no subyacente ha bajado considerablemente (muy de la mano con la baja del precio del petróleo), arrastrando a la inflación general. Un ejemplo es México. La última observación de la inflación no subyacente (mensual de octubre) fue de 1,01% 12 meses, y el mes anterior tocó su mínimo nivel en toda la historia (0,71% 12 meses). Lo anterior nos lleva que, en México, la inflación general se encuentre en 3%, con la inflación subyacente en 3,7% y la no subyacente en 1,01%.
La inflación subyacente ha bajado en todo el mundo porque los precios de las materias primas han bajado (Gráfica 3). Sin embargo, parece que la tendencia ha empezado a revertirse.
Entonces, la inflación general no ha bajado por las acciones de los bancos centrales, sino por choques globales. De hecho, la inflación subyacente se ha mantenido, por lo que el trabajo de los bancos centrales no ha sido muy efectivo.
Los argumentos para relajar la política monetaria han sido variopintos, desde el más obvio que es la inflación bajando (que ya argumenté que no es del todo cierto) hasta debilidad económica. En este último me gustaría ahondar un poco.
Hay dos formas de clasificar los datos económicos: datos duros o datos suaves. Los datos duros son los datos que dependen de un indicador económico, por ejemplo, el crecimiento del PIB, o la tasa de desempleo. Por otro lado, los datos suaves son los datos que tienen que ver con las expectativas de las personas, por ejemplo, el sentimiento del consumidor o los PMI / ISM.
En EE.UU. los datos que han presentado debilidad están más ligados a los datos suaves, por ejemplo, el ISM manufacturero se encuentra por debajo de 50 (en terreno de contracción) y la confianza del consumidor se contrajo durante octubre. Sin embargo, los datos duros siguen arrojando cifras sólidas: el desempleo se encuentra en mínimos de décadas y el crecimiento económico mantuvo su ritmo (1.9% el 3T19). En la gráfica 4 vemos la tendencia. Las sorpresas en indicadores que siguen a datos duros han sido positivas, mientras que los indicadores que siguen a datos suaves han sido negativas.
Entonces, la debilidad percibida en la economía ha tendido a ser más anímica que real. ¿Esta combinación de cosas, a donde nos podría llevar?
Una política monetaria acomodaticia va a imprimir una dinámica positiva a la economía, y en una economía trabajando más allá de pleno empleo (como lo es EE.UU.), esto deberá tener repercusiones inflacionarias. De hecho, ya existe cierta presión por parte de sueldos y salarios en EE.UU. Esto nos puede llevar a que la inflación subyacente aumente. Asimismo, el alivio causado por la baja en los precios de las materias primas parece que empieza a revertirse (Gráfica 3), por lo que puede empezar a haber presiones del lado de la inflación no subyacente. Es decir, es probable que veamos presiones inflacionarias en el corto o mediano plazo, y una política monetaria acomodaticia podría aumentar dichas presiones.
Entonces, ¿Qué tan justificada es una baja agresiva de tasas en estos momentos? Creo que no mucho. Los bancos centrales (México incluido) deberán ser cautelosos al momento de realizarlas, pues creo que el panorama económico no está aún para dicha relajación.
En el caso particular de México, no hay que olvidar que el único mandato de Banxico es controlar la inflación (no promover el crecimiento), por lo que sacrificar diferencial respecto a la tasa de EE.UU. en pos de dinamizar la economía aludiendo a una inflación controlada (que ya vimos que la subyacente ha resistido los embates del Banco central) podría ser contraproducente si no se hace con cautela. Podría desencadenar salidas masivas de capital, detonando una depreciación del peso, y generando inflación; y los extranjeros ya empezaron a protestar, un ejemplo es la recomendación de Morgan Stanley del 5 de noviembre referente a cerrar posiciones largas en México pues los rendimientos esperados ya no justifican los riesgos.
Banxico tiene que tomar esto en cuenta al momento de decidir y al momento de manejar las expectativas de los jugadores en el mercado. Estamos en un punto frágil del ciclo económico, y dar señales equivocadas podría traer más problemas que soluciones.
Columna de Franklin Templeton México, escrita por Luis Gonzali, CFA. Estratega de Renta Fija
Pixabay CC0 Public Domain. Azimut se constituye en los Estados Unidos
Azimut, la principal gestora independiente de Italia con 58.000 millones de euros en activos bajo administración amplía su presencia en los Estados Unidos al constituir una empresa llamada Azimut Alternative Capital Partners, (AACP).
La nueva firma, que buscará invertir en participaciones de GP de administradores alternativos, será liderada por Jeffry Brown.
De acuerdo con AACP, la firma «se estableció para construir una firma de inversión multidisciplinaria diversificada y de próxima generación mediante la adquisición de participaciones inicialmente minoritarias en administradores de activos alternativos y la prestación de servicios estratégicos de valor agregado. El enfoque de AACP está en el segmento grande y en crecimiento, pero desatendido de negocios de gestores de activos alternativos con un volumen de activos bajo gestión inferiores a 3.000 millones de dólares».
Jeffry Brown, CEO de AACP comentó: “Estoy encantado de unirme a la familia global de Azimut y espero construir un negocio de alternativas de afiliación múltiple de próxima generación que aproveche la marca Azimut y mis capacidades de forma conjunta. La sólida reputación de Azimut como un socio a largo plazo comprometido y firme me da la confianza de que alcanzaremos los objetivos comerciales que se apuntan en el plan».
Pietro Giuliani, presidente de Azimut Holding, comentó: “Estamos entusiasmados de tener un profesional de primer nivel como Jeff a bordo con nosotros en esta iniciativa a largo plazo. Creemos firmemente en la oportunidad de invertir en gestores alternativos en los EE. UU. con un enfoque y compromiso a largo plazo, muy en línea con el ADN de nuestro Grupo. Estamos convencidos de que esta asociación será exitosa y permitirá un importante paso adelante en el sector alternativo, complementario de lo que estamos haciendo en Italia con el proyecto Azimut Libera Impresa. Los gestores de activos alternativos en los que invertiremos tendrán un socio estable y confiable a su lado, ayudándoles a alcanzar sus metas y objetivos de crecimiento».
Brown tiene más de dos décadas de experiencia en inversión, due diligence y gestión operativa en la industria de gestión de activos alternativos. Anteriormente, fue director ejecutivo de Dyal Capital Partners (uno de los principales inversores minoritarios en las empresas de gestión de activos alternativos a nivel mundial, parte de Neuberger Berman). Fundó y dirigió durante cinco años la Plataforma de Servicios Comerciales de Dyal, que impulsó la creación de valor en las compañías de cartera de Dyal en tres fondos de capital privado por un total de 9.000 millones en AUM. Antes de Dyal, Jeff fue director ejecutivo senior en Bear Stearns Asset Management, donde dirigió la expansión estratégica de la empresa de 23.000 a 55.000 millones de dólares en cuatro años. Antes de unirse a BSAM, Jeff ocupó cargos directivos en Morgan Stanley Asset Management.
Foto cedidaFoto: Andrea Iannelli, director de inversiones en renta fija de Fidelity International. Fidelity International
Octubre marcó el inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre y las cifras que se conocieron fueron superiores a lo previsto, lo que dio un respiro a corto plazo a los mercados. Aunque, según apunta AndreaIannelli,director de inversiones en renta fija de Fidelity International, se observa un aumento de la dispersión debido a la debilidad que sigue caracterizando la situación macroeconómica, especialmente en el sector manufacturero mundial, la situación global de los bonos high yield es a todas luces más favorable a tenor de las políticas expansivas de los bancos centrales y el descenso de la incertidumbre política.
De neutral a positivo en bonos high yield europeos
En los bonos high yield europeos, la postura global de Fidelity International en beta de deuda corporativa ha pasado de neutral a positiva. Las razones primordiales son que ahora es menos probable un Brexit sin acuerdo, los beneficios del tercer trimestre han sido mejores de lo que esperaba el mercado y el BCE ha reactivado su programa de relajación cuantitativa en noviembre.
Dentro de los bonos high yield europeos, siguen pensando que los títulos en libras esterlinas son atractivos, sobre todo en lo que respecta a sus diferenciales frente a otras regiones. En cuanto al Brexit, ahora que se ha alejado enormemente la posibilidad de una salida sin acuerdo, se considera que se puede invertir de nuevo en el Reino Unido.
Las empresas británicas han quedado rezagadas desde el referéndum del Brexit y puesto que los impagos se han debido en su mayor parte a motivos particulares, el hecho de que estas empresas hayan vuelto al mercado en fechas más recientes para captar financiación ha sido acogido favorablemente por los inversores.
En Fidelity International siguen esperando que los bonos high yield en libras esterlinas sufran volatilidad dado que se producirán más vaivenes en el plano político, pero esta clase de activos debería beneficiarse de la mejora del sentimiento.
La gestora ha reiterado en el pasado que los fundamentales y los factores técnicos de la región siguen siendo favorables, ya que las empresas están limitando las emisiones de bonos a refinanciaciones, en lugar de operaciones más agresivas como las recompras de acciones o las fusiones y adquisiciones. El tamaño del mercado se ha mantenido estable en tasa interanual, a pesar de que a comienzos de año se temía que una gran cantidad de deuda pasaría de Investment grade (IG) a HY; en este sentido, por segundo año consecutivo está habiendo más ‘estrellas nacientes’ que ‘ángeles caídos.
Los bonos high yield asiáticos superaron a los estadounidenses y europeos
El mercado de bonos high yield asiáticos registró rentabilidades positivas en octubre gracias a los elevados cupones y al estrechamiento de los diferenciales. Mejoró la tolerancia al riesgo después de que EE.UU. y China avanzaran hacia la firma de un acuerdo comercial provisional.
A pesar del excelente momento que viven las ventas de inmuebles en China, los datos económicos del país volvieron a ser débiles en septiembre y el tercer trimestre, lastrados principalmente por la pobre demanda de inversión. En otros lugares, Indonesia recortó su tipo de interés de referencia 25 puntos básicos por cuarto mes consecutivo ante el estancamiento de su crecimiento económico.
En lo sucesivo, las medidas expansivas que siguen tomando los bancos centrales de Asia, la mejora de las perspectivas en torno a la guerra comercial y la posibilidad de estímulos presupuestarios en China deberían seguir dando apoyo al mercado. En Fidelity International están muy atentos al ruido geopolítico, a las expectativas de inflación y a las respuestas de las autoridades chinas.
Neutrales en bonos high yield estadounidenses
Los bonos high yield estadounidenses cerraron el mes planos en líneas generales, con una leve subida del 0,2%. La recuperación de los títulos high yield de mejor calidad ha sido notoria en las diferentes regiones y ha hecho que los precios de los bonos high yield estadounidenses con calificación BB descuenten ya un rebote del crecimiento y los beneficios.
Sin embargo, los elevados niveles de dificultades financieras y dispersión en el segmento de inferior calidad del mercado constituyen señales de advertencia. La Fed procedió a recortar los tipos de interés por tercera vez este año, pero cambió el discurso para hacerlo mucho más dependiente de los datos en un futuro inmediato, algo que el mercado percibió como un mensaje monetariamente más restrictivo de lo previsto.
Al mismo tiempo, EE.UU. marcha por delante de Asia y Europa en el ciclo crediticio y a pesar de la fortaleza que siguen mostrando el consumo y el empleo, la mayoría de datos publicados en el frente de la industria y las manufacturas apunta a nuevos deterioros. Las valoraciones muestran unos diferenciales próximos a la parte baja de la horquilla y los catalizadores para que los diferenciales sigan estrechándose son escasos, por lo que el equipo de renta fija de Fidelity International mantiene una postura neutral.
Mario Marcel, presidente del Banco Central de Chile
Copyright: Flickr. El Banco Central chileno anuncia medidas para frenar la caída del peso
El Banco Central de Chile anunció, mediante un comunicado, su decisión de “implementar un programa preventivo destinado a facilitar la gestión de liquidez en dólares y pesos del sistema financiero”. No obstante, durante la jornada después al anuncio de las medidas, el dólar ha superado los 800 pesos por dólar.
El objetivo del programa es mitigar posibles tensiones “al combinarse los acontecimientos sociales recientes con la menor liquidez que usualmente se observa en la última etapa del año”. Estas medidas, que se implementarán a partir del 14 de noviembre hasta el 9 de enero de 2020, son similares a las implementadas en noviembre de 2012 y diciembre de 2017.
En concreto, la autoridad monetaria ofrecerá un programa de inyección en dólares que considera un monto de hasta 4.000 millones de dólares, a través de licitaciones de compra de swap de divisas a 30 y 90 días plazo y a un premio mínimo de postulación de Libor más 200 pb. Complementariamente, ofrecerá un programa de operaciones REPO mediante prenda por ventanilla a TPM flotante y plazos de 30 días.
Así, desde Santander Chile valoran esta medida como un apoyo a la liquidez más que una intervención cambiaria que “permitirá facilitar los posibles ajustes de portafolio de los agentes, sin generar disrupciones en los precios financieros” que se traducirá en una disminución de la incertidumbre y de la volatilidad, además de una posible apreciación del tipo cambio al “acortar las primas de liquidez.”
Francisca Pérez, economista principal de BCI Estudios, comparte esta misma opinión: «Este tipo de medidas es una forma de intervención cambiaria, pero no es la manera más directa de intervenir, ya que las reservas internacionales no se usan, en cambio, la compra o venta directa en el mercado spot tiene efectos más directos. Es una medida preventiva que busca facilitar la gestión de liquidez en dólares del sistema financiero, el cual se encuentra ajustado debido a la alta demanda por la situación actual del país además de considerar la menor liquidez que se observa usualmente en esta época del año», declara.
Por lo tanto, desde su punto de vista la medida ha sido insuficiente, ya que «además de haber un ajuste en los mercados de préstamos en dólares, hay presiones importantes desde institucionales locales presionando al peso chileno en el mercado spot, ante lo cual la medida del Banco Central de Chile no tiene injerencia. De esta forma, para lograr el efecto deseado, el Banco Central de Chile debería comenzar a utilizar las reservas internacionales y comenzar a vender dólares en el mercado spot para tener mayor efectividad
Benjamín Castillo, analista de inversiones de XTB, considera que desde el punto de vista de análisis técnico, «este nivel (800 pesos/dólar) en el tipo de cambio nacional era considerado muy relevante, de mantener niveles sobre los 800 el dólar debería buscar niveles entre 820-846. Esto dependerá de cómo avance esta crisis social, y un factor muy importante es el índice del dólar (dolar index) y el cobre. De hecho, el alza de hoy (por este jueves) también tiene mucho que ver con caídas del cobre y alzas en el precio del dólar a nivel internacional»
El peso chileno se ha depreciado frente al dólar estadounidense desde el inicio de las protestas sociales a mediados del pasado mes de octubre (713,23 pesos por dólar a cierre del día 18), pero el nivel de caída se ha intensificado durante la ultima semana llegando a superar los 800 pesos por dólar el día 14 de noviembre (802,63 pesos por dólar al cierre de esta nota).
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam celebra el primer aniversario de su fondo
Con motivo de la celebración del primer aniversario del fondo Candriam Equities L Oncology Impact, Candriam celebrará un desayuno el martes 19 de noviembre en el Hotel Hesperia.
El acto contará con la participación de Servaas Michielssens, co-manager de la estrategia del fondo, como ponente.
Elena Guanter Ros, responsable de Relaciones de Clientes para Iberia, hará la introducción al evento.
El evento estará dirigido exclusivamente a clientes profesionales, será en inglés y la asistencia es válida por una hora de formación para la recertificación EIA, EFA, EFP y EIP.
Es necesario confirmar la asistencia antes del 15 de Noviembre incluyendo nombre, apellidos, empresa y número de asociado si procede a la siguiente dirección de email: miriam.asensi@candriam.com
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jean Wimmerlin. Foto: Jean Wimmerlin
En los últimos meses, los mercados financieros han pasado de una postura de rechazo a la tolerancia al riesgo hacia un rápido giro en la dirección opuesta. El “miedo a quedarse fuera” parece estar dando impulso a los activos de riesgo en estos momentos y los mercados han corrido para no quedarse fuera de la racha alcista de finales de año. Puede que, tras el pesimismo del verano, cuando el rendimiento de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense cayó hasta un mínimo intradía del 1,44 % en agosto, cualquier atisbo de esperanza esté magnificándose.
No se puede entender la fuerte recuperación de los activos de riesgo sin hablar de la liquidez. Los bancos centrales de los grandes países desarrollados (la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón) están engordando de nuevo sus balances. La Reserva Federal insiste en que su reciente decisión de comprar letras del Tesoro de EE.UU. por valor de 60.000 millones de dólares al mes para aliviar las tensiones en los mercados monetarios “no es relajación cuantitativa”, pero dado que parte de esta liquidez parece estar fluyendo hacia los activos de riesgo, se podría discrepar de esta afirmación.
El otro vector es la guerra comercial entre EE.UU. y China. El optimismo es cada vez mayor en torno al éxito de las conversaciones de la fase 1, pero es muy discutible que estas desemboquen en un acuerdo comercial lo suficientemente significativo como para mejorar las perspectivas económicas de los dos países. El propio gobierno chino ha aludido a este extremo al señalar que resulta improbable que se alcance un acuerdo a largo plazo a tenor de las demandas estadounidenses.
Algunos han mencionado también los recientes datos económicos de EE.UU. como motivo para el optimismo, pero los datos mundiales siguen siendo bastante desiguales y se observa una sorprendente debilidad en algunas áreas. En octubre, China registró su crecimiento más bajo en el sector servicios en ocho meses, el sector manufacturero de Singapur lleva seis meses contrayéndose y la economía de Hong Kong se ha estancado a raíz de las protestas. Por su parte, el índice de sorpresas económicas de Citi se mantiene en territorio negativo. Así pues, los datos económicos mundiales están siendo inferiores a lo previsto en líneas generales. Estados Unidos parece encaminarse hacia una recesión inminente en los beneficios empresariales: se prevé que los beneficios del cuarto trimestre, junto con los del tercer trimestre, sean negativos.
Por último, una mirada más detenida a los mercados de bonos corporativos pone de relieve muchas señales de tensiones. La inquietud ante el riesgo de recesión ha reducido la demanda de la deuda high yield con calificaciones más bajas que podrían sufrir una rebaja en su rating. El mercado de préstamos apalancados está de capa caída y el volumen de emisiones se ha reducido alrededor de un 40 % interanual, mientras que la deuda corporativa CCC —muy apalancada y sensible al ciclo económico— continúa dando muestras de una gran debilidad.
A pesar de todo ello, los mercados parecen estar apostando por que se trata de una desaceleración de mitad de ciclo que puede capearse con pequeños retoques de los bancos centrales. En nuestra estrategia de renta fija flexible, llevamos tiempo dudando de este análisis. Creemos que las señales apuntan al fin de este ciclo económico, no a una desaceleración de mediados de ciclo. Históricamente, los movimientos alcistas breves y acusados de los activos de riesgo han sido comunes en los últimos compases de los ciclos. Esperamos que los datos macroeconómicos sigan deteriorándose en todo el mundo, lo que debería dar lugar a nuevos recortes de los tipos de interés, una situación que favorece a la deuda pública de alta calidad.
Por lo tanto, seguimos desarrollando una estrategia barbell defensiva que conjuga deuda pública estadounidense y australiana con calificación AAA con una exposición muy selectiva y de baja duración a deuda corporativa y situaciones especiales. A pesar de nuestro enfoque conservador, seguimos encontrando nuevas oportunidades en los mercados internacionales de renta fija, desde deuda pública griega y egipcia hasta productores de vacuno y avícolas de EE. UU. y Brasil. De cara al futuro, sigo teniendo la certeza de que mi equipo posee la experiencia y la flexibilidad necesarias para pilotar la estrategia a través de las próximas etapas del ciclo crediticio, gestionando el riesgo sin dejar de buscar rentabilidades positivas.
Columna de Ariel Bezalel, responsable de estrategia del área de Renta Fija y gestor del fondo Jupiter dynamic Bond
