Foto: Michael Steinberg / Pexels CC0. Michael Steinberg
Nueve asesores con 1.600 millones de dólares en activos bajo gestión se unieron a UBS.
Desde Newport Beach, California, UBS reclutó a Andrew Low, quien administraba 125 millones de dólares en BNY Mellon, y a Nicholas Villasenor, quien a su vez, gestionaba 383 millones de dólares en Morgan Stanley. También en California, la firma contrató a Ranjeet Guptara, quien administraba 200 millones de dólares en Wells Fargo Private Bank en Los Ángeles.
Justine Barroso, se une a la firma en Fort Lauderdale, Florida desde JP Morgan Chase dondemanejaba 180 millones de dólares.
También se unieron al equipo, Dan Emerson, Scott Emerson y Angelo Esposito, que trabajaban hasta ahora para Merrill Lynch en Atlanta y que conjuntamente administraban 676 millones de dólares , así como Clarence Hughes, quien proviene de Wells Fargo Private Bank en Albuquerque, Nuevo México , donde gestionaba 150 millones de dólares y Andrew Knutson, quien administraba 95 millones de dólares en Wells Fargo Advisors en el área de Minneapolis.
Pixabay CC0 Public Domain. El cruce entre tecnología y consumo: el punto ideal para los gigantes chinos
La tecnología está transformando la economía de forma significativa a través de la revolución digital en todo el mundo. Pero, si hay un país en el que este proceso pueda verse con total nitidez, ese es China, asegura BNP Paribas Asset Management en un artículo que forma parte de su campaña “Investigator Series”.
Con una población de casi 1.400 millones de personas, su transición de una economía exportadora a una orientada al consumo ha propiciado una evolución notable: el gigante asiático ya representa el mayor mercado de comercio electrónico del mundo, alberga a superestrellas de internet y se está convirtiendo en uno de los principales motores globales de la economía digital.
La gestora cree que la tecnología debería brindar un fuerte impulso a su economía elevando el consumo, y ayudar al país a corregir desequilibrios. La disponibilidad de cantidades ingentes de datos, la rápida adopción de nuevas tecnologías y el respaldo gubernamental son clave para contribuir a la transformación de China en un líder en tecnología relacionada con el consumo. “Las compañías chinas bien posicionadas para beneficiarse de estas tendencias estructurales podrían figurar entre las próximas empresas superestrella”, afirma.
Un gran mercado de consumo
Se prevé que, en 2027, alrededor de un 70% de las personas vivirán en áreas urbanas y 100 millones de chinos superarán los 60 años, por lo que los ciudadanos mayores supondrán el 22% de la población total. El auge de la urbanización y el envejecimiento hacen de la innovación “una necesidad imperiosa”.
Según BNP Paribas AM, cabe esperar que los avances tecnológicos ayuden a articular medidas para afrontar estos cambios, incluida la maximización de ganancias de eficiencia y la mejora de la calidad de vida de la ciudadanía. En su opinión, la inteligencia artificial también puede jugar un papel crucial a la hora de impulsar la productividad.
En ese sentido, señala que la digitalización ya está reconfigurando los patrones de consumo: más de 900 millones de chinos utilizan smartphones –el cuádruple que en EE.UU.- y son “ávidos adoptadores de nuevas tecnologías”. Dos características que aportan una enorme cantidad de datos a distintos sectores, lo cual les brinda una ventaja competitiva en áreas como el desarrollo de la inteligencia artificial.
Un ejemplo es Ping An Insurance, una aseguradora que emplea tecnología para acelerar la productividad de sus vendedores y gestionar mejor el riesgo empresarial. El reconocimiento facial y de impresión vocal, así como la biometría para pronosticar enfermedades, ayudan a la compañía a tramitar reclamaciones de indemnización con rapidez e identificar fraudes potenciales.
Una reconfiguración del consumo y la educación
Se anticipa que el consumo crecerá un 6% anual de media, alimentado por una clase media cada vez más grande. El subgrupo de los milenials ya supone un 40% de la población urbana, y se prevé que alcance el 46% en 2021. “A diferencia de sus padres, están gastando más, prefieren servicios de gama alta, se inclinan por el consumo experiencial y tienden a ser los principales usuarios de redes sociales”. Según la gestora, para averiguar lo que desean, los minoristas están recurriendo a la inteligencia artificial, lo cual está redefiniendo la experiencia de compra para millones de chinos.
El aumento de la renta de los hogares está convirtiendo a la educación en otra área ideal para quienes más gastan, ya que la combinación de una base de usuarios cada vez mayor y de tecnologías infradesarrolladas crea un potencial considerable para el mercado de enseñanza por internet mediante operadores de refuerzo escolar como TAL Education y New Oriental Education.
La tecnología sirve mejor a las áreas infrapenetradas
BNP Paribas AM destaca que en la China rural también puede encontrarse potencial inexplotado: la población representa un 43% del total, pero solamente un 22% del consumo. Asimismo, las áreas infrapenetradas se están digitalizando de forma creciente. La plataforma de comercio electrónico social Pinduoduo ha sido una de las primeras en concentrarse en ciudades de segunda y tercera línea, donde existe potencial de crecimiento de las compras online.
Se espera que el desarrollo de la inteligencia artificial reduzca los desequilibrios en áreas rurales. Por ejemplo, TAL Education Group puede proporcionar a los estudiantes rurales un mayor acceso a educación a través de plataformas de enseñanza en línea, abordando así la escasez de profesores en áreas remotas y pobres.
¿Un trampolín hacia el superestrellato?
“La riqueza creciente, el giro demográfico y el apetito de consumir, explorar y aprender ya han creado oportunidades sustanciales para las empresas chinas, y lo seguirán haciendo en el futuro”, apunta la gestora.
El tamaño del país supone que las compañías que logren hacerse un hueco en estas áreas de crecimiento tienen potencial de convertirse en líderes locales, favorecidas por políticas estatales como “Made in China 2025” y la voluntad de empresas existentes y de nueva creación para innovar. “Su determinación y experiencia local podrían servirles de trampolín hacia el superestrellato a nivel global”.
Pixabay CC0 Public Domain. Cecabank elegido mejor banco custodio de España en 2020
Desde el año 2000 hasta 2018 los valores financieros se convirtieron en el motor del mercado alcista. Las instituciones financieras ya habían dado muestras de su creatividad para adaptarse a normas contables como las cautelares, aprovechando unos niveles extremos de apalancamiento mediante la titulización y la trasferencia de riesgos, que permitían eliminar los riesgos del balance para acelerar el ritmo de rotación de activos. Esto provocó que el rendimiento del capital de los bancos aumentase considerablemente, incrementando así el precio de sus acciones con respecto a su valor contable.
El repunte de los valores financieros impulsó los mercados hasta la explosión del sistema a partir de 2007. Tras la crisis, los reguladores realizaron ajustes que restringieron el apalancamiento y la utilización del capital de las instituciones financieras. Por una parte, las financieras comenzaron a realizar ajustes en su modelo de negocio y el rendimiento del capital de los bancos cayó, viéndose obligados a reducir el peso de las actividades de mercado y a crear estructuras de restricción (los conocidos como “bancos malos”). Por otra parte, la capitalización de los bancos europeos se triplicó desde el estallido de la crisis en 2008, contribuyendo a la reducción del riesgo bancario.
A pesar de todas estas medidas, las políticas de expansión cuantitativa implementadas por los bancos centrales perjudican la búsqueda de rentabilidad de bancos y aseguradoras e incrementan la necesidad de ajustar costes, efectivo e inversión. Los bonos subordinados (Additional Tier 1) se han convertido en el mejor medio para que los bancos optimicen su coste de capital. En consecuencia, sus emisiones deben pagar el precio justo para poder acceder al mercado.
De esta forma, los bonos subordinados contienen estructuralmente valor en un mercado de crédito cuyas primas de riesgo quedan reducidas al mínimo por las políticas monetarias. Los beneficios de los bancos se mantienen bajo presión por las políticas de tipos bajos, que reducen su margen de intereses[1], y por el aplanamiento de la curva de tipos, que les impide beneficiarse de la transformación[2].
El BCE ha apuntado recientemente la posibilidad de nuevos recortes de tipos, previendo suavizar una posible restricción de la oferta de crédito bancario mediante otras medidas. Esta iniciativa, junto a una normativa cada vez más estricta que anima a los bancos europeos a acumular capital en lugar de distribuirlo, hace que el equilibrio de poder siga inclinándose a favor de los acreedores, mientras los accionistas no pueden esperar un rápido repunte de su valoración.
Especialización y madurez del sector
Las políticas monetarias flexibles podrían favorecer a los bonos subordinados y los títulos con capital casi bancario (CoCo). Estas políticas mantienen la presión sobre los beneficios del sector bancario, aunque actualmente estén debidamente capitalizadas; por tanto, los emisores de subordinados se ven obligados a remunerar de forma adecuada el riesgo para seguir accediendo al capital.
Para invertir adecuadamente en esta clase de activos, es necesario elegir un fondo gestionado por un equipo específico dentro de una estructura con un profundo conocimiento del sector financiero y de las nuevas normas. La conversión del BCE en supervisor único de la zona euro ha traído cierta armonización. Sin embargo, cada documento de emisión tiene características específicas que contribuyen a mantener primas de riesgo consecuentes en un activo que sigue siendo difícilmente accesible para el gran público.
¿Por qué elegir un fondo de bonos subordinados?
Los inversores en esta clase de activo, principalmente fondos especializados, tienen un dominio cada vez mayor de estos instrumentos, una buena noticia para la descorrelación entre los bonos subordinados financieros y las acciones del sector[3]. Este mercado tiene unos activos europeos de aproximadamente 180.000 millones de euros y un ritmo de emisiones de entre 20.000 y 30.000 millones al año. Por su tamaño, estas emisiones son mucho más liquidas que las empresariales de alto rendimiento, pero las primas se sitúan entre 200 y 300 puntos básicos por encima de ese segmento.
Considerando esto, en Tikehau contamos con un equipo específico dedicado a estas emisiones desde 2011, que se beneficia también de nuestros equipos de análisis de renta variable, crédito, situaciones especiales, capital riesgo y deuda privada, así como la experiencia de numerosos gestores y asesores senior del sector de la banca y seguros.
Los bonos subordinados son y seguirán siendo durante muchos años el mejor compromiso entre una deuda principal, cuya prima de riesgo parece demasiado baja, y las acciones, limitadas a largo plazo por el bajo rendimiento de capital que ofrecen los actores del sector en un contexto de tipos de interés bajos y de mayor competencia. Además, una exposición a ellos ofrece una diversificación eficaz en una cartera de renta fija. Estos instrumentos proporcionan a la vez una distribución interesante, una remuneración adecuada del riesgo y una liquidez superior a la del segmento de bonos empresariales de alto rendimiento en Europa.
Tribuna de Thomas Friedberger, director general y co-CIO de Tikehau Investment Management; y Thibault Douard, gestor de Tikehau Capital
[1]El margen de intereses es la diferencia entre el tipo concedido para la actividad crediticia y el tipo al cual se refinancia
[2]La transformación es una práctica bancaria que consiste en invertir el importe de los depósitos bancarios mediante la concesión de préstamos a un vencimiento mayor que el de los depósitos, para cobrar un tipo de interés superior que el de los depósitos a plazo.
[3] A medida que aumenta el conocimiento de estos instrumentos, disminuye la correlación con las acciones, lo que elimina la carga que supone para la clase de activos sufrir cualquier corrección en el mercado de renta variable.
Rafael Ojeda se ha incorporado a la plataforma de fondos Fortage, con sede en Luxemburgo, como Global Macro Analyst. En su nuevo puesto, se encargará del análisis y confección de los análisis macro de la empresa, presencia en medios, así como presentaciones a clientes, potenciales clientes y medios de comunicación.
Con sede en Luxemburgo, Fortage es una plataforma de fondos de inversión de arquitectura abierta que provee servicios a high networth individuals o clientes de altos patrimonios, instituciones, intermediarios, y gestores emergentes, introduciéndose en la industria de los fondos de inversión alternativos.
Ojeda comenzó su carrera en la división de auditoría de Arthur Andersen (sector Manufacturing) durante dos años, pasando a la dirección financiera de una empresa de telecomunicaciones durante cinco años para pasar a la dirección de inversiones de Miramar Capital y Fictrade los últimos 14 años.
Colabora muy activamente en medios económicos de prensa y radio. Es licenciado en Derecho (UAM), MBA (IE) y Master en Gestión de carteras (IEB), y ha realizado cursos de formación en Wharton (U.de Pensilvania) y la London Business School (LBS).
Manuel Romo fue nombrado director general de Banco Nacional de México y director general de Grupo Financiero Banamex. En ese cargo sustituye a Ernesto Torres Cantú, designado el pasado 24 de octubre como nuevo CEO de Citi para América Latina. Además, fueron promovidos Álvaro Jaramillo y Rodrigo Kuri.
Manuel Romo cuenta con más de 25 años de experiencia en el sector financiero, 18 de ellos en Citibanamex. En 1991, se integró a la Banca Corporativa de Citibanamex, siendo promovido a director de Financiamiento Corporativo y Estructurado. De 1999 a 2000, ocupó el cargo de director de Banca Corporativa y encabezó los Productos de Crédito Mayorista de 2001 a 2004, convirtiéndose en director ejecutivo de Tarjetas de Crédito en 2005.
Romo es licenciado en Administración y maestro en Economía por el Instituto Tecnológico Autónomo de México. Desde abril de 2019, ocupó el cargo de director general de Productos y Segmentos para la Banca de Consumo en México.
Asimismo, Álvaro Jaramillo, responsable de Latinoamérica Norte y Citi Country Officer de Colombia, fue nombrado director general adjunto del Grupo Financiero, así como director general del Grupo de Clientes Institucionales en México y director administrativo. Este nombramiento está sujeto a aprobación regulatoria y al cumplimiento del proceso migratorio.
Su trayectoria en Citi abarca más de 30 años, durante los cuales ha ocupado diversas posiciones de liderazgo, incluyendo la de director administrativo y tesorero para Latinoamérica, a cargo de Estrategia, Cumplimiento, Eficiencia, Asuntos Públicos y Relaciones Gubernamentales. Inició su carrera en Citi Colombia en 1990 como responsable del Grupo Comercial de Renta Fija. Cuenta con una licenciatura en Administración de Empresas del Colegio de Estudios Superiores de Administración en Bogotá, Colombia.
Adicionalmente, Rodrigo Kuri, hasta ahora director general de Transformación Digital y Distribución de la Banca de Consumo en México, fue nombrado director general adjunto del Grupo Financiero, así como director general de Distribución, Segmentos y Digital.
Rodrigo Kuri será responsable de toda la Mercadotecnia, los Segmentos, la Oficina de Datos, la Banca Privada y Patrimonial, la red de Distribución, la Experiencia Digital del Cliente, y Pagos. Además, encabezará la agenda transversal para los negocios de la Banca de Consumo y de la Banca Corporativa, que comprende soluciones digitales, nuevos modelos de pago y desarrollos de data para mejorar la adquisición, retención y experiencia de clientes, incluyendo las más de 1,450 sucursales y estando a cargo de un equipo de más de 16,000 colaboradores en todo México.
Rodrigo Kuri, quien es licenciado en Administración por el Instituto Tecnológico Autónomo de México, cuenta con una amplia experiencia en Banca Comercial, Empresarial y Multicanal, así como en Estrategia Digital. Se unió a Citibanamex en agosto de 2017, después de haber sido director de Innovación y Transformación Digital en Banco Santander, donde lideró las iniciativas para construir el Banco del Futuro.
BBVA USA realizó cambios directivos en Texas. Jon Rebello ha sido nombrado CEO de Austin, mientras que Dillan Knudson, hasta ahora CEO de Austin, se volvió CEO de Houston, ambos supervisarán las operaciones de banca comercial y global wealth del banco en sus respectivas regiones.
Rebello fue anteriormente el CEO del banco de la Región de la Costa del Golfo y la Frontera de Texas, donde supervisó los mercados de El Paso, Laredo, Valle del Río Grande, Corpus Christi y Beaumont.
«Jon tiene más de 25 años de experiencia bancaria en mercados económicamente diversos, lo que se ha traducido en un amplio éxito no solo para el banco, sino también para nuestros clientes», dijo Jeff Dudderar, ejecutivo de BBVA USA para la región de Texas. «Las operaciones del banco en la región de la frontera de Texas y la costa del golfo experimentaron un enorme crecimiento bajo su liderazgo, y estamos ansiosos por ver qué hace para elevar aún más nuestro mercado de Austin. Austin es un área clave para la misión del banco de crear oportunidades, y el equipo de Jon prosperará gracias a su experiencia. También quiero felicitar a Dillan Knudson por el fantástico trabajo que hizo al aumentar nuestra presencia en Austin. Sé que tendrá el mismo efecto en Houston, el mercado más grande de nuestro banco. Su trabajo para llevar las operaciones del banco de Austin al siguiente nivel habla por sí mismo. Houston, como Austin, es un área floreciente que presenta amplias oportunidades, no solo para el crecimiento del banco, sino también para el éxito financiero de nuestros clientes. Tengo plena confianza en que Dillan y su equipo pueden alcanzar y superar estos objetivos».
Rebello ha estado con BBVA USA durante 18 años, y en un momento también se desempeñó como presidente del mercado del Bajo Valle del Río Grande del banco. La mayor parte de su carrera en la banca se ha centrado en las responsabilidades comerciales y de gestión del patrimonio.»Siempre tendré un lugar especial en mi corazón para las regiones de la frontera de Texas y la costa del Golfo, y para las personas que estaban en mi equipo», dijo Rebello. «He estado con BBVA durante casi 20 años, y con todo lo que está sucediendo en Austin, estoy realmente entusiasmado con esta oportunidad. El momento es perfecto».
Knudson se unió a BBVA como oficial de productos de crédito en la oficina de Houston en 2011. Desde entonces, ha ocupado diversos puestos de producción y liderazgo para el banco en Phoenix, Arizona, Ontario, California, y Austin, Texas. «Este movimiento significa una transición de círculo completo de regreso al mercado donde comenzó mi carrera en BBVA», dijo Knudson. «Me siento honrado por la oportunidad de servir al área de Houston y espero reunirme con tantos amigos y colegas en toda la región».
Uno de los mayores y más urgentes problemas que enfrentará la próxima gestión presidencial en Argentina será el de la deuda pública, que roza 90% de su PBI contabilizando obligaciones en manos del sector privado, Organismos Financieros Internacionales y otras agencias estatales, señala en un informe Ecolatina.
Al considerar sólo la deuda relevante, es decir, aquella que no contabiliza los pasivos intra sector público, este cociente ronda el 50% del Producto. Durante el mandato presidencial de Alberto Fernández, vencerán alrededor de la mitad de los compromisos, a los que deberán sumarse el pago de intereses de estas deudas. Dentro de estos vencimientos, está incluida la devolución de buena parte del préstamo recibido del FMI que deberá pagarse -conforme al cronograma vigente- entre 2022 y 2023.
Según el perfil de vencimientos, el Tesoro deberá desembolsar en torno a 38.000 millones millones de dólares (cerca del 10% del PBI) hasta junio. Más de 20.000 millones de dólares de estos serán por pagos de deuda relevante. Lamentablemente, con el riesgo país por encima de los 2.000 puntos, no será posible refinanciar estas deudas, pero ¿se podrá conseguir el ahorro necesario para pagarlas?¿Qué pasaría en caso de no obtenerlo?
Luego de la crisis cambiaria del año pasado y el ajuste acelerado del rojo fiscal primario implementado luego del acuerdo con el FMI, las necesidades de financiamiento se redujeron a los pagos de capital e intereses de la deuda existente. Sin embargo, la recesión, los límites (económicos, pero también político-sociales) a recortar el gasto y/o elevar la presión tributaria y el elevado peso de la deuda en moneda extranjera abren interrogantes sobre la capacidad de pago del stock existente: el cierre absoluto de los mercados de crédito refleja las dudas que tienen los inversores sobre nuestro grado de solvencia.
Al no poder refinanciar voluntariamente sus obligaciones (por lo menos, hasta convencer a los acreedores de lo contrario), el gobierno contará con tres posibilidades: elevar la presión tributaria, exigirles un ajuste mayor a las prestaciones públicas o modificar las condiciones de pago de los pasivos. En otras palabras, el régimen impositivo actual y los contratos vigentes de actualización de prestaciones sociales, salarios y servicios públicos son incompatibles con el pago en tiempo y forma de las obligaciones, por lo que alguno de estos agentes deberá perder parte de los recursos que espera obtener. Además, dado que gran parte de la deuda está nominada en moneda extranjera, las restricciones no son solo fiscales: con mercados de crédito cerrados, es central mantener un tipo de cambio competitivo para generar los superávits privados externos que permitan afrontar los vencimientos correspondientes.
Una estrategia por partes
Una posible reestructuración de la deuda contaría con varias partes. Para empezar, cerca de un 40% de las obligaciones de Hacienda es con otros organismos del Estado (en torno a 120.000 millones de dólares), quienes refinanciarían los pasivos al vencimiento sin mayores inconvenientes. En segundo lugar, más de un quinto de la deuda (67.000 millones de dólares) es con Organismos Internacionales de Crédito, con quienes se deberá negociar directamente y a la brevedad nuevos plazos de pago.
Por último, se encuentran los tenedores privados, el segmento más complejo de los acreedores. Esta porción es la más sensible, sobre la que caería una potencial quita y, dado que son agentes atomizados (personas físicas argentinas o extranjeras, empresas locales o foráneas, fondos de inversión, etc.), es difícil coordinarlos para definir modificaciones en las condiciones de sus tenencias. Respecto a este punto, es importante diferenciar entre la deuda emitida bajo legislación local y aquella que se encuentra en jurisdicción extranjera, ya que esta última cuenta con Cláusulas de Acción Colectiva (CACs).
Este artículo dentro de los prospectos de los títulos de deuda establece un monto mínimo de acreedores -usualmente dos tercios del total- tal que, de obtener su consentimiento, la estructura de pagos se modificaría para todos los tenedores. Esto evita la posibilidad de holdouts y litigios en cortes extranjeras. Para llevar a cabo estas negociaciones, algunos de los fondos que son grandes acreedores de Argentina ya están formando comités para discutir bajo qué términos aceptarían canjes de sus bonos, y así negociar de forma colectiva. Sin embargo, si bien la deuda bajo legislación extranjera (excluyendo aquella con Organismos) representa el 25% del total, durante 2020 sólo deberán pagarse 400 millones de dólares de capital de estos bonos y menos de 5.000 millones de dólares entre principal e intereses. Por ello, será un problema no urgente en el horizonte inmediato del gobierno entrante.
Por el contrario, los títulos bajo ley local abarcan buena parte de los pagos que enfrentará el Estado el año que viene. Estos títulos comprenden Letras del Tesoro y Bonos en pesos y dólares por más de 35.000 millones de dólares (incluyendo los que están en manos del sector público), por lo que constituyen el principal problema en el corto plazo. Bajo la vigencia de un control de cambios, los títulos en pesos tienen una mayor probabilidad de renovarse ya que representan un capital que no puede pasarse a moneda dura sin pagar el ‘costo’ de una alta brecha entre el dólar oficial y el contado con liquidación.
A pesar de esto, por los montos de los vencimientos, Hacienda envió un proyecto al congreso para añadir a estos títulos CACs y de esa forma tener herramientas para sentar a los acreedores a discutir modificaciones. Sin embargo, por la urgencia del asunto y la mayor facilidad para hacerlo (ya que los reclamos caerían dentro de la jurisdicción del Congreso y la justicia local), no descartamos un estiramiento compulsivo de los vencimientos de estos instrumentos.
El plan para tornar sostenible la trayectoria de la deuda pública tendrá que considerar medidas para los títulos bajo ley local y extranjera y para la deuda con Organismos Financieros Internacionales. Pero, además, deberá tener en cuenta que el resultado primario garantice que los superávits futuros serán suficientes para afrontar los compromisos (por lo menos, tendrá que hacer un esfuerzo tal que convenza a los acreedores de ello). En este sentido, una reestructuración sin quita requeriría un mayor ajuste al fisco lo que golpearía aún más la ya alicaída actividad económica. Pero, aunque una eventual quita de capital haría sostenible la deuda con un menor esfuerzo fiscal, realizarla para los títulos bajo ley local afectaría a agentes de la economía argentina, tal como pasó durante el reperfilamiento de agosto.
¿Camino hacia un default recesivo?
Debido a la magnitud del problema en el corto plazo, es probable que se encare un programa que combine una mayor contracción fiscal con una reestructuración de los pasivos. Así, el costo de ajustar la economía a su capacidad de pago se repartiría entre las cuentas fiscales y los bonistas. Dado que estos últimos son gran parte del sector privado local, una pérdida significativa de riqueza podría tener efectos contractivos sobre el nivel de actividad. Asimismo, endurecer el ajuste de las cuentas públicas también podría agravar la recesión. Por lo tanto, la economía seguiría cayendo a comienzos del año próximo.
En resumen, la situación de la deuda pública que heredará el próximo Gobierno será compleja, incluso inmediatamente después de asumir, de modo que deberá definir rápidamente una estrategia para sortearla. Difícilmente, la misma logre maximizar el crecimiento, esperemos que, al menos, logre minimizar los daños.
Este informe fue elaborado por los analistas de Ecolatina. Para más información ir a este link
De izquierda a derecha, Fernando Luque (Morningstar), Javier Ruiz (Horos AM), Jesús Domínguez (Valentum) e Iván Martín (Magallanes).. value
El value investing lleva unos años de capa caída, penalizado por la salida de los inversores de valores cíclicos y de mediana y pequeña capitalización y por la concentración de los flujos en las grandes firmas y de calidad: el growth está dando mejores resultados y la situación se perpetúa, pero tres gestores value defendieron, en el marco de la Morningstar Investment Conference celebrada recientemente en Madrid, que la situación acabará dándose la vuelta.“Sería lógico que el value remontara, que lo más barato se dé la vuelta… más lógico que la continuidad de esta situación de extremos, en la que lo caro sigue encareciéndose y lo barato cayendo”, decía Iván Martín, socio fundador y director de Inversiones de Magallanes Value Investors.
“No sé cuándo se producirá esa rotación, aunque estamos viendo algunas señales últimamente, pero al final ambas cosas tienen que revertir a la media. El sentido común acaba imperando y trataremos de cambiar las carteras cuando ocurra”, añadía Jesús Domínguez, consejero delegado de Valentum, convencido de que esa dispersión enorme entre valores caros (por ejemplo, de alta calidad), y valores olvidados no puede durar. “Las puntocom, lo que vemos ahora… son modas. El mundo podrá cambiar pero lo que cuenta es un número que es una métrica de valoración (en función de lo buena que es una compañía)”.
“Aunque las cosas no pasen, hay mecanismos de corrección que pueden ayudar al value mientras se produce el cambio de paradigma”, añadía Javier Ruiz, director de Inversiones de Horos AM, señalando que algunas veces esas empresas recompran acciones propias y van apoyando así el precio.
Para prepararse para ese momento, estos gestores value tienen en cartera títulos cíclicos y empresas medianas y pequeñas, explican. Por ejemplo, invierten en sectores como materiales básicos (en el caso de Horos AM, sobre todo uranio y acero inoxidable, aunque también transportistas o plataformas de petróleo, puesto que las dinámicas de oferta y demanda les ha llevado a encontrar oportunidades en las materias primas), de distribución como Carrefour (en el caso de Magallanes, pues Martín cree que ahí no llegan las amenazas de Amazon y que es una apuesta en un sector fuera de moda y en proceso de reestructuración, y con un gran potencial) o carteras muy diversificadas sectorialmente en el caso de Valentum (donde tienen compañías de gimnasios, farmacéuticas como Rovi, firmas relacionadas con la digitalización…).
¿Una asignatura pendiente con la ISR?
Viendo estas carteras, surge inevitablemente la pregunta: ¿tiene el value una asignatura pendiente con la ISR? En Magallanes explican que sí tienen una política ESG, consistente en vigilar la gobernanza de las empresas y premiar a unos equipos directivos comprometidos y con participaciones en las compañías, algo que han hecho siempre. “El tema es que la ESG se ha sofisticado y corre el riesgo de ponerse de moda y ahí hay riesgos de burbuja. Aplicamos los criterios con sentido común, buscando compañías con políticas que quieren hacer las cosas bien, y a largo plazo, lo que luego se ve en el resultado”, decía Martín. En su opinión, no hay que estigmatizar a firmas de energía o industriales solamente por serlo, sino cuidar que mejoran sus políticas y tienen un horizonte temporal para hacerlo.
En Valentum reconocen que no tienen políticas de este tipo y que se guían por el sentido común mientras en Horos AM explican que las inversiones ESG, teniendo en cuenta sus objetivos de maximizar la rentabilidad y minimizar las pérdidas, “a veces cuadran y otras no. Si una compañía es legal, es invertible. Si va bien, porque responde a la demanda de la sociedad, es algo positivo. Es muy difícil poner líneas en temas de contaminación, paridad de género… “, confesaba.
Si la ESG no es su punto fuerte tampoco es la macro. En Valentum no tratan de predecir los sucesos, aunque “otra cosa es cuando los eventos cambian y están encima de la mesa: en ese momento puedes sacar la caña y pescar”. De acuerdo están en Magallanes: “No son inputs dentro de la valoración de una compañía, no son consideraciones ex ante pero sí ex post, porque si el mundo está muy afectado por las variables macro, hay que estar atentos para actuar”. Como ejemplo, en agosto varias variables confluyeron, algo que fue una señal que aprovecharon para comprar lo que ya tenían en cartera valorado.
En Horos AM sí le dan más importancia: “Afecta y mucho, siempre vamos con el discurso de que la macro no importa y cuando analizas una compañía hay que entender el negocio y las economías en las que opera, y se tiene en cuenta en el análisis”, explicaba Ruiz.
Títulos pequeños y cíclicos, fuera de moda
Sobre la gestión pasiva, creen que ofrece oportunidades por las ineficiencias que crea. “Tener ese aire en el cogote está bien porque te mantiene despierto, aunque la gestión activa queda en entredicho porque pocos son capaces de batir a los índices. Pero a largo plazo se observa que la gestión pasiva genera ciertas ineficiencias: recientemente estamos viendo una situación de extremos donde parece que lo caro se hace más caro y lo barato cae más. Y eso es una oportunidad para los que hacemos cosas diferentes”, explicaba Martín. A ella se une la regulación MiFID II, puesto que hace que la parte de small y midcaps no sea rentable para el brokerage de sell side. Ese espectro de compañías son un buen caladero si aguantas el tipo en el corto plazo”, defiendía. Es ahí, en los valores cíclicos y fuera de moda donde encuentran oportunidades en Magallanes.
“Hoy los ETFs con mayor volumen están justo invertidos en las bolsas que están más caras, con perfil más de crecimiento, como las americanas… están ahí focalizados y no en lo que se ha quedado barato, tiene un mediano tamaño, un componente más cíclico en resultados… y vemos oportunidades justo donde los ETFs no están invertidos”, añadía Ruiz.En su cartera destacan ideas cíclicas sobre todo vinculadas con las materias primas (ocupan entre un 25% y un 30% de cartera internacional) y firmas pequeñas, abandonadas y especialmente cotizadas en Hong Kong.
En Valentum apuestan también por valores pequeños: “Siempre hemos tenido este sesgo pero desde hace un año solo vemos ideas en pequeñas firmas y cada vez las grandes son menos interesantes. Esta tendencia se ha ido acentuando”, decía Domínguez: “Sale dinero de renta variable de gestión activa y las más penalizadas son las firmas pequeñas y vemos compañías muy buenas cuyos precios no reflejan la realidad de sus balances”.
La generación de ideas
¿Y cómo se generan esas ideas centradas sobre todo en lo cíclico y en valores más pequeños? “Las buscamos donde podemos, a veces las vas encontrando poco a poco al analizar una industria concreta, por ejemplo”, decía Ruiz. “Vemos muchas compañías y leemos mucho, análisis de brokers, por ejemplo”, añadía Domínguez. “Las mejores ideas son las que vienen de la observación del mundo que nos rodea; también de las reestructuraciones”, explicaba Martín. “Clasificamos las ideas según aparecen y las más exitosas son las que nadie nos cuenta, las derivadas de la observación y las que nadie quiere”. De ahí que ahora apuesten por lo que no está de moda, por lo menos querido.
Los tres gestores invierten su propio capital en sus fondos, dejando clara su convicción.
Pixabay CC0 Public Domain. Capital Strategies Partners apuesta por la inversión en residencias de estudiantes en su fondo GSA Coral
Capital Strategies Partners organiza una conferencia el próximo 26 de noviembre en la que tratará las tendencias macroeconómicas y fundamentos microeconómicos así como la conveniencia de inversión en residencias de estudiantes en el entorno actual. Además de presentar su fondo GSA Coral.
GSA Coral es un fondo que invierte en residencias de estudiantes en todo el mundo. Con un comportamiento anticíclico, el fondo cuenta con un equipo gestor especializado con amplio y sólido track record.
El acto, que tendrá lugar en el Museo Lázaro Galdiano (Calle Serrano 122, Madrid), será válido por 1,5 horas de formación para la recertificación EIP, EFA Y EFP y contará con servicio de traducción simultánea.
Está destinado a inversores profesionales y la asistencia requiere de confirmación previa en el correo electrónico: amingo@capitalstrategies.es
Pixabay CC0 Public Domain. la economía global está tocando fondo
Algo falta para la desaceleración de la economía global. Hace un mes concluimos que no había riesgo de una recesión a corto plazo en Estados Unidos. Los datos recientes sugieren que a nivel global hemos esquivado una recesión y que ya hemos dejado atrás una desaceleración económica.
La economía mundial está mostrando indicativos de que está pasando por una desaceleración sin recesión. El índice JPM Global Manufacturing registró una pequeña subida por tercer mes consecutivo desde que alcanzó el mínimo el mes de julio, pero el riesgo a corto plazo de un Brexit caótico ha caído de manera sustancial y los responsables políticos de los mercados emergentes han seguido a la Reserva Federal de Estados Unidos implementando una ola de recortes de tipos de interés que aún tiene espacio para más. Significativamente, también hay señales de que Estados Unidos y China están a punto de llegar a un entendimiento comercial.
La obsesión de la administración de Trump por imponer aranceles a las importaciones chinas ha dominado la economía mundial los últimos 18 meses. Como hemos publicado, hay nuevos informes que niegan que Estados Unidos y China estén cerca de un acuerdo para eliminar gradualmente los aranceles. Independientemente de que esta ‘fase uno’ esté o no cerca, el desarrollo podría al menos indicar que la escalada de aranceles ha terminado.
Curar una resaca comercial
Aun así, el comercio sigue siendo la clave para curar por completo la resaca económica global y el FMI ha dicho que un acuerdo “mejoraría nuestra previsión de referencia” del PIB global. Los aranceles sobre los productos chinos han sido fundamentales para las políticas económicas de Trump. Se ha comprometido a defender los puestos de trabajo de la competencia china. Sin embargo, mientras la cifra de desempleo sigue cerca de ser la más baja de los últimos 50 años, los puestos de trabajo del sector industrial están desapareciendo a medida que el sector se hunde más en una recesión. Este es el indicador más obvio de que los aranceles están incrementando los costes y socavando las inversiones empresariales. Factor que puede ser políticamente clave en los estados industriales como Michigan y Pennsylvania en la carrera presidencial del próximo año.
La economía estadounidense ha crecido un 1,9% durante el tercer trimestre, frente al 3,4% del año pasado, apoyada por el gasto al consumo, que representa más de dos terceras partes de la producción del país. Esperamos que el crecimiento anual del PIB se ralentice aún más. Aunque los consumidores estadounidenses ayudarán a prevenir la recesión según nos acercamos a 2020, solo el final de los aranceles a China puede realmente invertir la desaceleración. El desempleo en Estados Unidos, la inflación y el crecimiento de los salarios se están haciendo a un lado. Mientras que la FED mantiene los tipos en suspenso e incluso deja espacio a una mayor bajada, estas métricas juntas, sin señales de que las compañías estadounidenses estén despidiendo mano de obra, sugieren que el ciclo económico continuará en lugar de estancarse.
China madura y Alemania peligrosa
La economía china también se está ralentizando como resultado de la madurez alcanzada alejándose del sector industrial. Creemos que un crecimiento económico anual del 6% es sostenible para el año que viene (desde 6,1% en 2019), ya que una inflación subyacente estable permite al banco central y a las herramientas fiscales y monetarias apoyar una expansión estable y continuada. La gestión de la moneda china también tiene que ver con la estabilidad y la economía aún tiene la capacidad de amortiguar los conflictos comerciales y si es necesario depreciar del yuan.
Volviendo a la zona euro, donde el crecimiento está claramente por debajo de su potencial, uno de los retos es el liderazgo a la deriva que hasta hace poco dábamos por sentado desde Alemania. La mayor región económica también necesita significativos estímulos fiscales para mejorar su infraestructura que, como hemos comentado, va en contra de la ortodoxia presupuestaria alemana. Mientras tanto, aunque la demanda interna compensa algunos de los vientos que vienen en contra, la producción de coches en Alemania ha caído en picado junto a sus exportaciones a China en los últimos tres años. El Banco Central Europeo ha reaccionado reduciendo los tipos de interés y reiniciando la compra de activos de duración indefinida, manteniendo bajos los rendimientos de los bonos y así como los tipos de depósito de forma persistente, junto con sus condiciones monetarias adaptables hasta 2020. A menos que los aranceles de Estados Unidos y China fueran suprimidos rápidamente o que la política fiscal fuera de repente mucho más expansiva, se espera que el crecimiento anual del PIB de la región descienda hasta el 0,7%-0,8% el año que viene.
En los mercados emergentes, anticipamos las condiciones económicas para fortalecer el crecimiento el próximo año después de la ola de recortes del banco central en 2019 (desde Brasil y México a Corea del Sur e India) siguiendo baja inflación de la FED. Este entorno debería continuar en 2020, gracias a la estabilidad del dólar estadounidense y los bajos precios del petróleo que deberían hacer poco probable el aumento de los tipos de interés. Como en cualquier otro lugar, un repunte más fuerte depende en gran medida de si Estados Unidos y China pueden empezar a resolver su disputa arancelaria.
El rompecabezas de la recesión
El entorno monetario y crediticio en Estados Unidos y Europa se mantiene relativamente sólido, con el mercado laboral en niveles saludables y apoyo económico proporcionado por el gasto al consumo. La única amenaza significativa, aunque cada vez menor, sigue siendo la incertidumbre en torno al comercio y su impacto en la inversión. En este entorno de bajo crecimiento persistente, el puzzle de una desaceleración sin recesión puede hacer que los inversores se devanan los sesos unos cuantos trimestres más. Sin embargo, según los datos disponibles, las perspectivas más bien mediocres sugieren que el fin del ciclo económico no está cerca y que lo peor de la desaceleración en relación al comercio puede incluso haber pasado.
