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El papel de los criterios ASG en los bonos convertibles

Los bonos convertibles son una forma efectiva y probada de diversificar carteras tradicionales de acciones y bonos. Es más, pueden ofrecer protección frente a las caídas y participación en los repuntes de la renta variable. Como en sus otras inversiones, una parte clave del proceso de selección de convertibles de NN Investment Partners (NN IP) es la incorporación de criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG).

Es así desde el lanzamiento de su fondo de bonos convertibles en 2012. Lo analizan en este cuestionario el jefe de bonos convertibles de la gestora, Tarek Saber, y el gestor senior Jasper van Ingen.

¿En qué se diferencian los bonos convertibles de otros bonos corporativos?

Los convertibles son emitidos y reembolsados con valor nominal y pagan intereses durante ese periodo. Suelen ser de corta duración. Lo que los diferencia de otros bonos corporativos es que se pueden intercambiar por un número fijo de acciones ordinarias en la empresa emisora.

Su estructura ofrece una participación cuando las acciones tradicionales suben más, pero también suelen depreciarse menos que sus activos subyacentes si los precios de esas acciones caen, una característica que se conoce como “convexidad”.

Históricamente, los convertibles han ofrecido retornos similares a los de la renta variable con una volatilidad mucho menor. Además de sus atractivos retornos ajustados al riesgo, pueden añadir valor a una cartera como diversificador, ya que tienen una correlación menor a 1 con activos tradicionales e incluso negativa con los bonos gubernamentales.

La conciencia de los inversores sobre la sostenibilidad ha aumentado de forma considerable. ¿Qué supone esto para la estrategia de convertibles de NN IP?

Creemos que la inversión sostenible no va en detrimento de los retornos, sobre todo si incluimos el valor social añadido. Creemos que las empresas que tengan una contribución positiva rendirán por encima del resto a largo plazo, algo que será más evidente cuando cada vez más inversores se centren en este aspecto y las empresas empiecen a cotizar con una “prima de sostenibilidad”. El equipo de NN IP ha incluido investigación ASG en su análisis bottom-up de emisores desde el lanzamiento del fondo Global Convertible Opportunities fund.

¿Cómo incorpora NN IP los principios de sostenibilidad en la construcción de su cartera de convertibles?

Realizamos una investigación de todas las posiciones antes de invertir y la actualizamos constantemente en los activos que nos pertenecen. Las empresas que mejor puntúan en sostenibilidad son las que más peso tienen en nuestras carteras. Hay un vínculo directo entre sostenibilidad y la composición de las carteras.

Invertimos en convertibles que tienen fuertes fundamentales de crédito y que o cuentan con el repunte de la renta variable o con un rendimiento atractivo o ambos. A la hora de identificar oportunidades alfa, utilizamos temáticas y no sectores para agrupar los motores de retornos, ya que creemos que un enfoque temático nos permite expresar nuestra visión top-down de forma más exacta que uno sectorial.

¿Los criterios ASG juegan un papel en la selección de las temáticas?

Sí, tanto en el fondo Global Convertible Opportunities como en el Global Convertible Bond utilizamos un marco temático para identificar modelos de negocio con probabilidad de prosperar. Algunas de las temáticas en las que invertimos, como el gasto sanitario, se alinean directamente con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU.

¿Hay aspectos de la incorporación de criterios ASG que sean exclusivos para los convertibles?

La incorporación de ASG funciona de forma parecida en la mayoría de las clases de activos. Sin embargo, con los convertibles canjeables, en el que el bono es convertible en acciones de una empresa distinta a la emisora, tiene lugar una situación única. Puede ocurrir que la empresa A tenga una participación en la empresa B y busque venderla o reducirla y lo haga emitiendo un convertible canjeable por acciones de la firma B. En estos casos, se investigan las características de sostenibilidad de ambas entidades.

¿Cuál es la perspectiva a corto plazo para este mercado?

En Europa, todavía hay que ver cómo los mercados van a soportar la retirada de medidas de estímulo y los desafíos políticos en el Reino Unido e Italia. En cuanto a Estados Unidos, esperamos un crecimiento económico saludable para este año, aunque pronosticamos una caída en el ritmo de crecimiento de los beneficios empresariales. En Japón, no esperamos una aceleración del crecimiento, pero los mercados de renta variable continúan valorados adecuadamente.

Tendemos a infraponderar los bonos convertibles emitidos por mercados emergentes, ya que solemos tenemos dificultades con el nivel de transparencia de sus empresas. Somos capaces de mantener la exposición a estas regiones de crecimiento elevado a través de convertibles emitidos por empresas de mercados desarrollados.

Creemos que los inversores en convertibles están bien posicionados, ya que, históricamente, se han desempeñado bien en entornos de inflación moderada y crecimiento. La naturaleza convexa del producto ayudará a navegar estos mercados que, probablemente, se mantengan volátiles.

Bonos asiáticos: adentrarse en un territorio de calidad

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

La división del mundo entre mercados desarrollados y emergentes puede que ya haya caducado. El actual conflicto comercial es un ejemplo de lo poco que los separa. Estados Unidos está reaccionando de manera extremadamente nerviosa ante el alza de China como la segunda mayor economía global. Por otro lado, en los mercados de capitales se mantiene el viejo orden, al menos en las percepciones y clasificaciones de los generadores de índices. Según DWS, la división de estos dos mercados a veces tiene efectos “peculiares”.

Países como Corea del Sur, Hong Kong o Singapur son considerados emergentes junto a Rusia, Arabia Saudí o Pakistán. Pero eso no cambia el hecho de que, para muchos inversores, los mercados emergentes son una clase de activo separada e independiente que no debe ser mezclada con, por ejemplo, bonos corporativos estadounidenses.

“En nuestra opinión, los bonos asiáticos en moneda fuerte en particular no se merecen este escepticismo. Bajo muchos parámetros, están al menos a la par con los países desarrollados y muy por delante de la mayoría de las otras regiones emergentes”, aseguran Elke Schoeppl-Jost y Sean Taylor, jefa de gestión activa y CIO, respectivamente, de DWS.

En la primera parte de su análisis sobre el mercado asiático, hacen hincapié en que hay que prestar atención a la propiedad: casi cuatro quintos de las emisiones de bonos asiáticos en dólares han sido tomadas por inversores asiáticos, lo que “incrementa la estabilidad de este activo”. Lo que no beneficia tanto a estos bonos es que, aunque registrados como emergentes, suelen ofrecer retornos cercanos a los de los activos de países desarrollados.

Sin embargo, cada vez es menos el caso. En la primavera de este año, EE.UU. y los bancos centrales europeos dieron a entender que sus tipos de interés podrían bajar, lo que aceleró la caída de los rendimientos en los bonos de mercados desarrollados y los bonos con rendimientos negativos alcanzaron la cifra de récord de 13 billones de dólares en junio. Los tipos de interés negativos se han extendido incluso hasta el este de Europa, afectando a Polonia, República Checa y Hungría.

Asia está muy lejos de esto y en el actual entorno de tipos ultra bajos, en el que cada punto básico cuenta, esto debería dirigir más la atención hacia la región. La renovada “dovishness” de los bancos centrales también ha disipado el miedo de los inversores de que la liquidez salga de los mercados emergentes.

Los motores de los mercados de capitales asiáticos

El mercado asiático de deuda está siendo impulsado por varios factores globales y locales. Evidentemente, el conflicto comercial de EE.UU. con China y otros países está teniendo una gran influencia: continúa recrudeciéndose y lo más probable es que desaliente las inversiones y provoque futuras disrupciones y cambios en las cadenas de valor.

DWS también considera que los tipos de interés estadounidenses y la fortaleza del dólar son muy importantes para los mercados de bonos y las entradas a esta región. “El comienzo del ciclo de subidas de tipos en EE.UU. hace unos años generó algo de nerviosismo”, pero “los bonos se han desempeñado bien este año después de que quedara claro que ahora es más probable que la Fed baje los tipos antes que subirlos”, asegura.

Los precios de las materias primas también juegan un papel importante en los mercados emergentes en general. A diferencia de la mayoría de sus pares emergentes, Asia se beneficia de los precios bajos, ya que es un importador neto. “Si los mercados de capitales asiáticos comenzaran a mostrar debilidad en periodos de caída de precios, se debería principalmente a que estos descensos se interpretan como un indicador de una economía global débil”.

Para la gestora, la inflación juega un papel mucho menor en los mercados emergentes que en el pasado. En Asia en particular es tan baja que los bancos centrales no afrontarían ningún obstáculo si necesitan relajar más su política monetaria.

Por último, los mercados emergentes tienden a ser asociados con riesgos políticos e institucionales. Algunos ejemplos recientes de ello son la destitución del gobernador del banco central de Turquía o la dimisión del ministro de Finanzas mexicano. “Aquí también Asia es relativamente estable, aunque las tensiones en Hong Kong siguen protagonizando algunos titulares”, apunta DWS.

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Giorgio Carlino (Allianz GI): “Si la tendencia macro actual continúa, podremos ver un rendimiento más sólido en los bonos”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Carlino_Giorgio_high_Opt1 — Foto cedida. Giorgio Carlino, gestor y jefe de inversiones de multiactivos de Allianz GI

En opinión de Giorgio Carlino, gestor y jefe de inversiones de multiactivos de Allianz GI, estamos en un momento del ciclo donde las estrategias multiactivo tienen mucho que ofrecer. “La bueno de ser gestores de multiactivos es que tenemos la flexibilidad para combinar diferentes estrategias que funcionan en diferentes parte del ciclo”, explica en un entrevista en exclusiva concedida a Funds Society.

Desde el año pasado, este tipo de estrategias ganaron popularidad. ¿Cree que han perdido algo de atractivo para los inversores?

El éxito de las estrategias multiactivo también es su maldición porque los inversores siempre están buscando una nueva mejor idea y justamente es aquí donde entra en juego la flexibilidad que tienen este tipo de soluciones. Desarrollamos diferentes estrategias que van desde la clásica asignación de activos según el contexto macro y el riesgo hasta otras más cuantitativas, como por ejemplo estrategias de primas de riesgo diversificadas o futuros. Todas ellas ofrecen diferentes oportunidades, por lo que el reto está en intentar que el resultado de su combinación satisfaga las necesidades de los inversores; unas necesidades que son diversas y con responden a perfiles de diferentes de riesgo. Teniendo esto en cuenta, y por lo tanto respondiendo a tu pregunta, no creo que las estrategias multiactivo sean menos atractivas dado gran diversidad que ofrecen.

Cuando hablamos de estrategias multiactivo, hay dos términos que siempre destacan los gestos: flexibilidad y gestión activa. En este contexto, ¿cuál es el enfoque de Allianz GI?

La flexibilidad y la actividad son el núcleo de nuestro enfoque de inversión, y creemos que la forma de retorno y la alfa son una necesidad para la mayoría de los inversores.

¿Cuál cree que será el activo ganador este año?

En vez de hablar de un clase de activo, señalaría mejor una estrategia: risk parity (paridad de riesgo). Este tipo de estrategias pueden acabar el año con unos resultados impresionantes. Es cierto que sufre algo más cuando la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) sube los tipos de interés o cuando la tendencia a nivel global es alcista, pero tiene una característica única que las hace muy apropiadas para los inversores más agnósticos. En lugar de asignar los activos en función de los rendimientos esperado, se asignan según el riesgo de cada tipo de activo. Esto permite que los activos con menor volatilidad y los bonos tengan un impacto similar en el rendimiento que la renta variable.

Uno de los activos en los que es más complicado obtener buenos rendimientos es la renta fija. ¿Cuál es su propuesta para esta clase de activos?

Si bien es cierto que ha sido difícil obtener buenos rendimientos en ciertos mercados, como los bonos del gobierno japonés o los bonos alemanes durante 2016 y desde mediados de 2018, la flexibilidad de las estrategias multiactivo nos permite buscar oportunidades en mercados de renta fija en todo el mundo; es decir desde bonos italianos, hasta bonos corporativos estadounidenses y high yield europeo. Ahora mismo, con el cambio de rumbo de la Fed hacia políticas que alivien las condiciones financieras, hemos visto cómo los mercados de bonos se están recuperando con bastante fuerza y generando un rendimiento significativo para este año. Si la tendencia macro actual continúa, podremos ver un rendimiento más sólido en los bonos.

Hemos visto una mayor demanda de estrategias multiactivo en las carteras. ¿Cuál es su opinión al respecto y cuáles cree que son sus mejores opciones?

Las estrategias alternativo son un buen complemento para cualquier cartera de activos tradicionales. Éstas tienden a aumentar la diversificación y suavizar la volatilidad dentro de un contexto de cartera más amplio. Últimamente ha habido una proliferación de inversiones alternativo en la industria, lo que hace aún más importante comprender el proceso de inversión que siguen y la calidad de las estrategias que se están seleccionando.

Una de las tendencias que hemos visto es que los inversores están tomando más riesgo porque los activos tradicionales ya no les ofrecen retornos atractivos. En este sentido, ¿en qué medida cree que está cambiando la percepción de riesgo del inversor?

Continuamos en uno de los mercados alcistas más largos de la historia y en el que no se ha producido una corrección significativa hace más de 10 años. Nosotros, como seres humanos, tendemos a ser miopes y rápidamente nos olvidamos del miedo y el pánico que se sentimos cuando los mercados financieros caen rápidamente, como ocurrió durante la última crisis financiera. El vivir un largo periodo bueno provoca que muchos inversores subestimen la importancia de las coberturas y a extender demasiado el riesgo en sus carteras, a medida que intentan alcanzar mayores rendimientos. En consecuencia, estos inversores, que no tenían una asignación de activos adecuada o utilizaban estrategias de inversión defensivas, también tienden a liquidar sus inversiones en los peores momentos, desencadenando pérdidas y socavando su seguridad financiera. Este parece ser un ciclo natural de caída y aumento de la aversión al riesgo para muchos inversores.

¿Cómo gestiona el riesgo en sus carteras?

La gestión de riesgos es el núcleo de lo que hacemos. Muchas de nuestras estrategias multiactivo, tanto tradicionales como alternativas o de futuros, están diseñadas para reducir el riesgo en las carteras de los inversores durante las peores correcciones del mercado, de hasta al 20% o más, y, con suerte, también para reducir las posibilidades de que los inversores entren en pánico.

Cómo CIO, ¿cuál es tu perspectiva para el resto del año y cuál es su escenario principal?

En uno de mis últimos artículos sobre LinkedIn, mencioné el hecho de que la globalización, la demografía, las tasas negativas y la tecnología nos han llevado a un territorio inexplorado. Al igual que los exploradores del pasado, como Colón o Magallanes, debemos ser conscientes de que estamos frente a lo desconocido y preparar nuestras naves para que se enfrenten a los riesgos que tenemos por delante lo mejor que podamos. El escenario principal es un crecimiento más lento y rendimientos más bajos, pero como dije, preferiría tener múltiples barcos bien configurados en lugar de elegir solo uno.

La Bolsa de Santiago, DCV y Gtd anuncian una innovadora alianza para desarrollar blockchain en el mercado financiero

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La Bolsa de Santiago, el Depósito Central de Valores (DCV) y Gtd anunciaron el pasado martes 27 de agosto un acuerdo de asociación, que permitirá la conformación de un consorcio tecnológico para el desarrollo de diversas aplicaciones basadas en blockchain para el mercado financiero. Esta alianza es la primera en su tipo en América Latina.

El acuerdo contempla el desarrollo de una red de blockchain empresarial, una nueva infraestructura que permitirá la conexión de clientes locales e internacionales del mercado de valores a través de nodos provistos por el propio consorcio tecnológico o instalados en los sistemas de los clientes. En ambos casos se accede a la red a través de APIs (Application Programming Interface) que entregarán acceso a las distintas aplicaciones que se realizarán en la plataforma.

Para el desarrollo de las aplicaciones se utilizará el framework de Linux Fundation Hyperledger Fabric que la Bolsa de Santiago implementó con éxito el año pasado en su nueva plataforma con tecnología blockchain para su sistema de ventas cortas y préstamos de valores, con el fin de reducir los tiempos y costos de los procesos administrativos.

“La innovación es un pilar estratégico para la Bolsa de Santiago. A través de este Consorcio buscamos generar las mejores condiciones para el negocio bursátil y financiero, con soluciones innovadoras y de clase mundial. En ese sentido, esta alianza nos permitirá poner a disposición de los distintos actores la tecnología Blockchain, facilitando la realización de negocios de nuestros clientes”, resaltó el gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez.

Fernando Yañez, gerente general del DCV, agregó que este acuerdo permitirá compartir con el mercado todo el conocimiento que han adquirido las empresas que conforman el consorcio en estos últimos años, tanto en el estudio como en el desarrollo de esta nueva tecnología. “Desde el 2017 venimos trabajando con otros depósitos de valores del mundo en la aplicación de blockchain a los servicios de nuestra industria, a lo que se suma el proyecto que estamos llevando a cabo con el Banco Central de Chile para incorporar esta tecnología en la emisión de sus instrumentos financieros”, señaló.

Tras la firma del acuerdo, las instituciones conformarán un comité técnico para definir los detalles y el diseño del proyecto en un periodo de seis meses, etapa en la que serán consultadas instituciones del ecosistema de desarrollo de aplicaciones para el mercado financiero, con el objeto de validar la arquitectura diseñada. Posteriormente, un equipo con experiencia en desarrollo de Blockchain estará dedicado cerca de 18 meses a la construcción en base a liberaciones en producción cada seis meses.

Alberto Bezanilla, gerente general de Gtd, aseguró que “estamos muy orgullosos de formar parte de una iniciativa como ésta, que ya está funcionando de manera exitosa y con jugadores muy importantes como La Bolsa y el DCV, en un rubro donde Gtd es hoy un proveedor muy relevante. Blockchain es una tecnología que tiene una potencialidad enorme para incursionar en otros mercados e industrias, en los que nuestra empresa tiene una posición importante por nuestros servicios de conectividad, infraestructura y servicios de valor agregado. Creemos que esta iniciativa nos abre posibilidades importantes para implementar plataformas similares en otras verticales a futuro”.

Bankia apoya este año con 450.000 euros programas sociales de Cruz Roja que promueven la empleabilidad

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Bankia apoya con 450.000 euros programas sociales de Cruz Roja en 2019, centrados especialmente en una de las principales líneas de acción social de Bankia como es la empleabilidad de personas de especial vulnerabilidad.

En la firma del acuerdo de colaboración, que se celebró en la sede de Bankia en Madrid, han participado la directora general adjunta de comunicación y relaciones externas de Bankia, Amalia Blanco; el director de responsabilidad social corporativa de Bankia, David Menéndez, y el secretario general de Cruz Roja, Leopoldo Pérez.

Bankia y Cruz Roja llevan a cabo desde 2014 programas de empleo en los que han participado un total de 11.475 personas, de las que 5.195 han conseguido empleo, lo que supone una tasa de inserción del 45%. Por otra parte, la entidad financiera ha respaldado en los últimos seis años con un total de 3,8 millones de euros los programas ‘Apoyo al empleo +45’, ‘Recualificación de personas afectadas por la crisis’ e ‘Iniciativas para la mejora de la empleabilidad para mujeres víctimas de violencia de género’.

Bankia ha promovido un total de 14 proyectos de recualificación de personas afectadas por la crisis, 24 destinados a mejorar la empleabilidad de personas mayores de 45 años, y seis proyectos para mejorar el acceso al empleo de mujeres víctimas de violencia de género.

Amalia Blanco, directora general adjunta de comunicación y relaciones externas de Bankia, ha afirmado que “Bankia tiene confianza plena en Cruz Roja por su gran experiencia, su gran capilaridad y el conocimiento que tiene de la problemática más urgente de la sociedad. Es una institución ejemplo de compromiso social y admiramos su trabajo continuado, sin descanso, 24 horas al día y en todos los continentes”.

Desde Cruz Roja

Por su parte, Leopoldo Pérez, secretario general de Cruz Roja, subrayó: “El trabajo que realiza Cruz Roja con las personas no busca únicamente paliar situaciones puntuales, a corto plazo, sino realizar un acompañamiento verdadero y práctico con programas adaptados a los perfiles más demandados en el mercado laboral”. Y añadió que “la colaboración entre Bankia y Cruz Roja supone una importante contribución en la mejora de la empleabilidad de las personas en situación de especial vulnerabilidad. Juntos hemos apostado por trabajar en programas de apoyo a personas desempleadas mayores de 45 años con importantes cargas familiares, mujeres víctimas de violencia de género y personas a quienes la crisis ha afectado especialmente”.

Blanco también ha hecho hincapié en el elevado éxito en la contratación (más del 45% de los participantes encuentran empleo), la alta capilaridad de los programas puestos en marcha, los cuales han llegado a casi 32 localidades de España en estos seis años y el haber conseguido la implicación de 1.100 empresas colaboradoras. A su vez, ha destacado que el trabajo de Cruz Roja: “Representa todos los valores de la huella social de Bankia: proximidad, compromiso directo, sentido de urgencia e implicación de todos”.

El cliente de la gestión independiente es exigente, inquieto y no procede de los grandes bancos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El peso de la gestión independiente en España sigue lejos del que tiene en los países anglosajones y esto no se debe solo a la ausencia de redes de distribución que les permitan llegar al cliente final. En la era de internet y las redes sociales esto no debería de ser un gran obstáculo después de comparar sus resultados con los de los productos bancarios, que son los que se llevan la mayor parte del pastel.

«Cada vez los inversores se informan más y tienen más elementos para elegir, pero el 94% de los fondos de inversión los comercializan los bancos y la mayoría no baten a su propia categoría», afirma Jorge Ufano, gestor de GPM, durante la conferencia “La gestión independiente como propuesta de valor” que reunió a varias firmas independientes del panorama español. «Cada vez recibimos más llamadas de inversores descontentas con lo que les ofrece el banco», destaca Javier Martín, gestor de fondos en Metagestión.

En opinión de Eduardo Ripollés, director de desarrollo de negocio de Trea AM, «es simplemente un tema de educación. Nos acercamos a las redes de distribución de forma didáctica para que las redes sepan lo que están vendiendo. No es necesario tener una amplia gama de fondos ni hace falta intentar ser una gran gestora internacional. En nuestro caso, tendemos hacia la especialización».

En cuanto al perfil del inversor que acude a la gestión independiente, Juan José Fernández, gestor de Attitude Gestión, lo describe como un inversor muy exigente. «Es alguien inquieto, que busca probarnos y que procede de firmas muy conocidas y casi ninguno de los grandes bancos. Se preocupa de las comisiones de gestión, depositaria y persigue más rentabilidad», afirma.

Libertad de gestión y menos presión para estar en liquidez

La libertad del gestor es otro de los atractivos de la gestión independiente, según Martín. «Otros gestores puede recibir presión para no estar en liquidez. En nuestro caso tenemos la libertad de hacerlo y nos podemos permitir mantener, por ejemplo, un 10% porque no hay tanta presión», señala. Eso sí, nada es garantía de mejores resultados. «Ser independiente no significa que siempre vas a generar valor sino que tienes más probabilidad de hacerlo», destaca Ufano

Para Fernández, uno de los aspectos clave que ofrece la gestión independiente es la experiencia. «Cuando pienso en talento, piendo en experiencia. En la industria hay un porcentaje muy elevado de profesionales que apenas han vivido una crisis financiera, es decir, llevan menos de 10 años», sostiene.

¿Ser independiente es ser value?

La proliferación de gestoras independientes de estilo value nos puede llevar a la conclusión errónea de que solo se es independiente si se es value o lo contrario, solo el estilo value es independiente. Nada más lejos de la realidad, como demuestran firmas independientes que aplican modelos cuantitativos. En opinión de Martín, «el value es más grande de lo que parece y no por utilizar tecnología se deja de ser value». Para Rafael Valera, director de inversiones de Buy & Hold, «si se entiende por value aplicar sentido común, todos lo somos».

¿Hasta qué punto se desnudan las empresas ante las gestoras?

Uno de los atractivos de la gestión independiente es la estrecha relación que se establece entre la gestora y las compañías en las que invierten. Se trata, en la mayoría de los casos, de procesos largos y exhaustivos en los que el equipo gestor llega a conocer a fondo no solo a la empresa sino también a sus proveedores, clientes y competencia. Esta última proporciona, de hecho, una información muy valiosa. «Lo mejor es hablar con la competencia porque son quienes mejor conocen a la compañía en la que vas a invertir, quizás mejor que ellos mismos», afirma Pascual.

Uno de los riesgos está, precisamente, en que las compañías no sean todo lo transparentes que deberían con la gestora. Un error que puede tener graves consecuencias. «He visto muchas caras largas por no haber contado toda la verdad. A esa compañía al final la acabas metiendo en la nevera», concluye Ripollés.

Neuberger Berman presentó sus perspectivas para el mercado de renta fija en Montevideo y Santiago de Chile

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Durante la semana del 19 al 23 de agosto Neuberger Berman presentó, en colaboración con Becon IM, sus perspectivas para el mercado de renta fija a inversores en Montevideo y Santiago de Chile. La exposición estuvo a cargo de Adam Grotzinger, Portfolio Manager del Neuberger Berman STRATEGIC INCOME FUND de la firma, su fondo flagship dentro de esa categoría.

El fondo STRATEGIC INCOME FUND invierte mayoritariamente en Estados Unidos, que representa actualmente algo más del 90% de la cartera. Según el gestor, la economía de los Estados Unidos se enfrenta a un suave aterrizaje y esperan un crecimiento en torno al 1,75% que puede llegar hasta 1,25%-1,5% en el tramo bajo del rango. Su postura se justifica por la composición actual del PIB americano, 60% del cual proviene de servicios y bienes de consumo, y por la fortaleza del mercado laboral. En términos de política monetaria, esperan que la Fed reduzca en 50 pb las tasas en su reunión de septiembre y sus mensajes y decisiones en el futuro se simplifiquen y empiecen a girar en torno a la inflación.

Con respecto a las implicaciones de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, el experto cree que ambos países tienen economías lo suficientemente grandes y diversificadas para soportar las tensiones derivadas del conflicto. Así pues, a pesar de los aranceles previstos, esperan tasas de crecimiento de la economía china en el entorno del 6%.

Más negativa es su visión del continente europeo cuya exposición inferior al 1% se encuentra por debajo del 3% del índice de referencia. Un menor crecimiento en Alemania, y los acontecimientos políticos del Brexit y la crisis política en Italia hacen, en opinión del gestor, que “el reloj se mueva más rápido para Europa”. Por lo tanto, espera una política monetaria más acomodaticia por parte de Banco Central Europeo, pero creen “que no será suficiente y que va a tener que ir acompañado de medidas de ajuste fiscal, principalmente en Alemania”, afirma Grotzinger.

En cuanto a su estrategia de inversión actual, Grotzinger comenta que en las últimas semanas han reducido riesgos en relación al posicionamiento en la curva de tasas y añadiendo en algunos segmentos de mercado de crédito.

En términos de duración, la han reducido a 3,4 años por debajo del índice de referencia situada en 5 años en línea con sus perspectivas de enfriamiento de la economía. “No quiere decir que esperamos que las tasas vayan a volver a subir, sino que a medida que nos adentramos en los tramos largos de la curva no encontramos la confianza y certeza que buscamos”, explica Grotzinger.

En cuanto al mercado de crédito, en el segmento de Investment Grade recientemente han dado un giro defensivo hacia emisores americanos generadores de cash flow estables como utilities, bancos americanos o emisores que se benefician de una mejoría del consumo interno.

También han aumentado su exposición al segmento high yield pero de forma muy selectiva por el fuerte rally que han experimentado los precios en el último año. En concreto, están tomando posiciones en emisores BB, con endeudamiento razonable y orientados a ofrecer servicios cuyas fuente de generación de ingresos provengan de la economía americana.

Como aspecto diferenciador, destacan la inversión del 7% de cartera inversión en préstamos bancarios debido a la prima que ofrecen de spread comparado con otro tipo de instrumentos de riesgo similar. Esta diferencia se explica por la aversión que siente el mercado por activos con tipos de interés variable en un entorno de tasas bajas, que en opinión del gestor, se soluciona convirtiéndolos a fijo.

Por el lado contrario, han ido reduciendo su exposición a US MBS (agency mortgage pools) por el riesgo de amortizaciones anticipadas y recogido beneficios en activos en euros en coherencia con su visión macro.

Bonos asiáticos: un mercado en crecimiento con un momentum reforzado

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Tras una larga y sombría existencia, en los últimos años, el mercado de bonos asiáticos se ha desarrollado de manera dinámica. Como resultado de ello, con 763.000 millones de dólares, se trata de una de las tres principales regiones emergentes (en términos de bonos en dólares), destacan Elke Schoeppl-Jost y Sean Taylor, jefa de gestión activa y CIO, respectivamente, de DWS, en la segunda parte de su análisis de este mercado.

El J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI Index: que incluye bonos soberanos y corporativos) no se limita a los mercados emergentes de Asia y es algo más grande, con 977.000 millones, casi tanto como el mercado del high-yield estadounidense (1,2 billones). Sin embargo, los índices de bonos asiáticos cubren un universo mucho más diversificado en términos de países y sectores.

La forma en la que Asia ha asumido el liderazgo en términos de calidad y cantidad es particularmente llamativa en bonos corporativos. El J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) tiene una calificación BBB+ según Standard & Poors y 299 emisores en Asia frente a los 191 y el BB+ de Latinoamérica, 67 emisores y BB+ de Europa emergente, y 62 emisores y BBB- de Oriente Medio.

La calidad crediticia puede verse en el siguiente gráfico, que muestra las correlaciones de los bonos asiáticos con los estadounidenses. En el periodo 2002-2012, estaban muy orientados hacia el high-yield estadounidense, pero el coeficiente de correlación ha bajado del 0,45 al 0,07.

Ahora, los principales motores son los bonos gubernamentales y los corporativos con grado de inversión. Frente al JACI, el resto de índices de corporaciones emergentes se encuentran mucho más correlacionados con EE.UU., lo que subraya las grandes cualidades diversificadoras de los bonos asiáticos.

Para DWS, la buena calificación media para los bonos asiáticos también se debe al hecho de que tienen menor volatilidad que los bonos corporativos de Europa emergente y Latinoamérica. Otro motivo de su estabilidad es que una proporción mayor de los bonos emitidos (74%) son comprados por inversores locales.

Una visión neutral

La postura actual de la gestora en el crédito asiático es neutral, debido principalmente a su preocupación de que puede que el mercado no sea capaz de soportar el marcado aumento del volumen de emisiones. Hasta junio incluido, la emisión de bonos fue un 27% más alta que en el mismo periodo de 2018.

A más largo plazo, los bonos asiáticos han seguido la pista de los bonos gubernamentales estadounidenses, por lo que las rentabilidades han caído pese a la avalancha de emisiones. Uno de los motores de este rally, la renovada ‘dovishness’ de los bancos centrales globales, ha sido especialmente beneficiosa para los activos emergentes.

DWS señala que la sostenibilidad de un país también depende del tipo de cambio, que afecta tanto a las exportaciones como al pago de intereses. “Sin embargo, no esperamos que continúe la apreciación del dólar que empezó a principios de 2018”.

El desarrollo del conflicto EE.UU.-China también es importante para los mercados asiáticos. El nerviosismo de los inversores se ha notado menos en los índices de bonos asiáticos, probablemente porque, en épocas de incertidumbre, los inversores tienden a cambiar las acciones por los bonos. Aun así, China tiene una participación dominante del 51% en el JACI. Por eso, DWS considera reducir ese porcentaje en favor de otras regiones, como Indonesia o India.

“No está claro el punto hasta el cual China estaría dispuesta a realizar sacrificios económicos por motivos políticos, pero es un riesgo que no debe ser desatendido”, advierte. Aun así, destaca que no hay que pasar por alto que Asia ahora es “mucho menos dependiente” de las inversiones y la demanda de occidente que hace una década.

La confusión de los índices

Con todo, la gestora admite que el mercado de bonos asiáticos no es fácilmente comprensible, ya que cada índice lo define de forma distinta. A veces se incluyen en la región países como Corea del Sur, Singapur o Hong Kong, y a veces no. El JACI no hace esta división e integra todos los países de la zona (salvo Japón, que se considera mercado desarrollado). También incluye bonos gubernamentales, corporativos con grado de inversión y high yield, lo que lo convierte en el índice más amplio para los bonos asiáticos en dólares.

Otros índices populares son el JPM EMBI Asia -para bonos gubernamentales- y el JPM CEMBI Asia –para corporativos-. Para contribuir a la confusión, el primero incluye activos de Singapur, Hong Kong y Corea, y el segundo, no. Y aunque la diferencia de rentabilidad entre ambos es insignificante, queda claramente visible cuando los bonos asiáticos son divididos en grado de inversión y high yield. Sin embargo, estos últimos son mucho menos importantes en Asia que en otros mercados emergentes.