Flexibilidad, la clave para ganar con la renta fija en tiempos difíciles

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Flexibilidad, la clave para ganar con la renta fija en tiempos difíciles
Pixabay CC0 Public DomainEvondue . Flexibilidad, la clave para ganar con la renta fija en tiempos difíciles

Estamos ante un momento de mercado especialmente complejo para los ahorradores conservadores. Encontrar rentabilidades superiores a la inflación esperada para no perder poder adquisitivo en los próximos años –el objetivo de todo inversor – es hoy más difícil de lo habitual.

Es necesario buscar estrategias de gestión más flexibles que permitan encontrar ese plus de rentabilidad que los activos de renta fija tradicionales ya no ofrecen debido a una serie de factores coyunturales. Podemos decir que es momento para invertir en activos de renta fija que se puedan ver beneficiados de la retirada de estímulos y de futuras políticas monetarias restrictivas que se implementarán en el Viejo Continente en un futuro cercano.

Además, dado el momento del ciclo económico y monetario en el que nos encontramos, se hace especialmente importante seleccionar los activos de renta fija adecuados y gestionarlos de una manera activa. Dentro del mercado de bonos, se pueden encontrar emisiones con retornos positivos, que aportan valor a las carteras en cualquier situación de mercado. Como ejemplo, en los últimos seis meses, un bono senior de Telefónica ha caído cerca de un 3% (en línea con la deuda pública de España), mientras que la deuda subordinada del mismo emisor se ha revalorizado más de un 5%.

Por otro lado, las expectativas de tipos de interés en la eurozona son superiores a lo que marcan actualmente sus bonos de gobierno. Por tanto, el riesgo de depreciación en estos bonos es elevado. Actualmente, un gran porcentaje de la deuda pública de la eurozona ofrece rentabilidades negativas. Por ejemplo, invertir en este momento a un plazo de ocho años en bonos alemanes ofrece unos retornos cercanos al 0%. Por ello, vivimos una etapa en la que el activo considerado más seguro podría ser el que nos ofrece una menor rentabilidad a vencimiento (TIR) o, incluso, el que más retroceda en precio debido a la sobrevaloración impulsada por el potente programa de compra de activos llevado a cabo por el Banco Central Europeo en los últimos años.

Cartera diversificada

De esta manera, dentro de una cartera diversificada puede ser interesante buscar activos como bonos corporativos y financieros con vencimiento cercano y con cupones flotantes o variables referenciados a los tipos de interés; deuda subordinada y determinadas emisiones high yield que ofrezcan un óptimo binomio rentabilidad-riesgo, eso sí, siempre analizando los fundamentales de los emisores y el riesgo de insolvencia de las emisiones; bonos de entidades financieras con elevados niveles de capital, reducida tasa de fallidos, y con mayor exposición a banca comercial que a banca de inversión y, por último, renta fija denominada en dólares, que ofrece mayor rentabilidad que sus homólogos en euros, ya que el ciclo de retirada de estímulos está mucho más avanzado que en la eurozona.

Además, se debería evitar invertir en activos de renta fija objeto de las compras por parte de la autoridad monetaria –deuda de gobierno, cédulas hipotecarias, ABS, deuda corporativa de mayor calidad crediticia– en especial con vencimientos lejanos, ya que pueden sufrir importantes correcciones a medida que se anuncie la retirada de estímulos monetarios en las próximas reuniones del Banco Central Europeo.

El ciclo de subida de tipos iniciado por la Reserva Federal se trasladará a este lado del Atlántico más pronto que tarde, pero no debería situar los tipos de intervención en niveles especialmente elevados debido a la ausencia de presiones inflacionistas. Factores como los demográficos, digitalización de la economía con cambios en los patrones de consumo o el menor poder de fijación de precios de las empresas, nos indican una ausencia de riesgos al alza en indicadores de precios en un futuro, y por ello de unas políticas monetarias excesivamente restrictivas.

Vienen tiempos difíciles para la renta fija tradicional acostumbrada en los últimos años a importantes retornos, ayudada por las políticas monetarias expansivas llevadas a cabo por los bancos centrales a nivel global. Por tanto, es importante flexibilizar las inversiones en renta fija a través de la ampliación del universo de inversión y la aplicación de políticas de gestión activas. De esta manera será posible ganar la partida a la retirada de estímulos de los bancos centrales y aspirar a retornos superiores a la evolución del gran enemigo del ahorrador, es decir, la inflación.

Tribuna de Germán García Mellado, gestor de Merchbanc SICAV Renta Fija Flexible, en Merchbanc.

Seizing the Infrastructure Opportunity

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Bridges, roads, water systems…these are but a few examples of the infrastructure essential to keep the global economy moving forward. Infrastructure itself demands ongoing investment. In the developed world, the need is for improvement and new capacity; in emerging markets, urbanization and population growth are driving new spending. Indeed, global infrastructure projects are forecast to more than double by 2030.

Such a robust expected growth rate for infrastructure is certainly supported by the current environment. Not only does the need for more spending exist, but, according to Legg Mason, there’s heightened interest for more fiscal stimulus, especially in the developed world, to help boost a lackluster rate of economic growth. Monetary policy initiatives have largely supported the world economy since the financial crisis of 2008, but if fiscal policy begins to play a larger role then infrastructure could be a natural beneficiary.

Infrastructure in the US: The Trump factor

Increased infrastructure spending is certainly a priority for the new Trump Administration in the United States and it’s one of those rare issues that seem to have a lot of bipartisan support, increasing the likelihood that it actually happens. One of the world’s most important proponent of infrastructure investment right now can be seen in President Donald Trump’s well-publicized trillion-dollar spending objective, the details of which however, are not yet known. According to Richard Elmslie, co-CEO and Portfolio Manager at Legg Mason, “In general, what President Trump is really trying to do is, rather than to build a lot of new infrastructures, to rebuild those existing infrastructures that are in poor condition, and this is actually a proposal that carries fewer risks. His vision is exactly how we look at the infrastructure sector.»

Ajay Dayal, Investment Director at Legg Mason added that «when we find opportunities, we apply a highly-disciplined bottom-up process based on risk-adjusted returns; in fact, RARE is the acronym for Risk Adjusted Return on Equity. Opportunities can come from different factors: from profitability factors, political, or changes in the economic outlook,» explains Dayal. As an example, he recalled that just after the US elections, after Trump was elected, bond yields began to rise and many people began to flee from utilities, which the market sees as a proxy asset to public debt. «After a while, these companies became really inexpensive and from our perspective, when there is a generalized exit from this type of stocks, we must study the opportunities that have arisen there in terms of valuations,» he points out. But the question surrounding Trump is whether this is a time to invest in infrastructure because of the plan that could be implemented in the United States, or whether there is something else. Dayal is convinced that this opportunity, in which the private sector will play a very important role in the financing of projects, is going to spread to many more countries. «Trump’s agenda is incredible for attracting infrastructure investments to the United States, and it’s making people realize that the best way to create growth in a country’s economy is through spending in this area. But Trump’s plan is also going to make other developed and emerging countries take a look at it in terms of productivity.

The need for investment capital

While the public sector will remain a major source of financing, greater private sector participation is a must, given fiscal constraints and the sheer magnitude of the need. With greater involvement from the private capital markets the opportunities for investors should naturally increase as well. In fact, the demand for private-sector capital to make ambitious plans a reality creates opportunities for investors looking to participate in this growth, and to participate in the income opportunities which are a unique feature of this type of investment.

Recognizing the income opportunity

For investors, infrastructure offers a potential opportunity to address some of today’s challenges—like the need for competitive income. Indeed, the S&P Global Infrastructure Index, a key benchmark for the sector, sported a dividend yield of 3.75% as of 3/6/17 compared with 2.37% for the MSCI World equity index and just 1.68% for the Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index.

In some cases infrastructure company revenues are regulated and often linked to inflation. This can provide for stable cash flows and serve as a potential hedge against inflation. Stable cash flows can allow for sustainable dividend payouts and may contribute to lower correlation and less volatility relative other major global asset classes, which can make it a worthy diversifier in a broader portfolio.

Behind the income from infrastructure investments

Infrastructure investments are uniquely appropriate for investors looking for secular growth in the longer term. The listed companies in these sectors can generate stable dividends and have the potential to generate returns at attractive valuation levels. But surprisingly, it’s the regulated nature of the infrastructure companies that accounts for the highly sought-after potential for stable income for those investors. The electricity, gas or transportation companies, and other key services for citizens such as water supply, airports, roads, hospitals or schools, — along with their associated distribution and maintenance operations – are almost all regulated by governments or agencies – and those regulations tend to focus on minimum and maximum profit margins, as well as on distributions from the income they generate. But that regulation doesn’t encompass the share prices for these companies, which can – and does – fluctuate, providing opportunities for value-minded and risk-averse investors such as the ones offered by RARE Infrastructure to generate attractive total return for its investors.

MFS: Why is Reconsidering Active Management Now More Important than Ever?

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How much does active management contribute as compared to passive management? With this question, Michael Roberge, CEO, President and CIO of MFS Investment Management opened his presentation at the 2017 MFS Annual Global Analyst and Portfolio Manager Forum, which took place in Boston in mid-May.

According to Roberge, some of their larger and more sophisticated clients, including those who manage sovereign wealth funds and pension plans, are increasing their positions in actively managed funds, contrary to what the average retail client is doing. During his talk, he explained the main reasons why clients should, according to MFS, consider active management in this environment, compared to investing passively.

The Short-Term Mentality of the Bulk of the Market

In the period immediately following Donald Trump’s election in November last year, the market rose between 6% and 7%. For Roberge, even more noteworthy than this rally, was the massive turnaround from the more defensive and higher-quality sectors to much more cyclical sectors, with the expectation that the new administration would reduce taxes and that the regulatory burden would be lower. Likewise, any increase in economic growth was traded: the price of deep cyclical stocks soared and consumer staples companies suffered a fall in prices. This was caused in part by investors who pursued these sectors out of fear of falling behind the benchmark in terms of performance. In a clear example of how the short-term mentality dominates the behavior of the markets, more than five months after Trump’s takeover, a new rotation in the opposite direction was happening. Investors have begun to perceive that it will be difficult for Trump to get approval for significant spending on infrastructure, and that he lacks support for much of his election promises.

According to Michael Roberge, this was clearly reflected in the deep cyclical sectors: US Steel’s stock price, which was US$ 21 per share pre-election, doubled to US$ 42 per share, only to returning a few months later to US$ 21. Meanwhile, MFS ‘strategy was to sell cyclical stocks and buy defensive stocks. The asset manager’s teams look for returns with horizons of three-to-five years, identifying long-term opportunities. This is where the firm thinks it has the greatest opportunity to add alpha to a portfolio.

Higher Volatility

Another factor playing in favor of active management is the minimum volatility period experienced in the last decades. This is largely a consequence of the accommodative policies of central banks.

The European Central Bank, as well as the Bank of England and the Bank of Japan continue with quantitative easing programs; and while the Fed appears to be at the beginning of a rate-hiking cycle, Roberge argued that when inflation is considered, the real interest rate of Federal Funds is negative, which is especially stimulating for an economy growing at around 2%, with the potential to grow at 4%. In the CEO’s opinion, it could be said that all central banks globally, continue to inject liquidity into the system, which not only keeps interest rates low, but also suppresses market volatility.

MFS claims that, in the next ten years, a low growth scenario will persist globally. There is a problem of over-indebtedness and an aging global population in the major developed economies which will cause the world economy to remain below its potential.

For Roberge, the only way to achieve greater growth in real terms would be by fostering an increase in the labor force, something which new immigration policy trends are slowing, or increasing productivity. This last variable is the one that can best be implemented by governments worldwide.

“The global economic environment is still more deflationary than inflationary. In Japan, they have been trying to generate inflation for over 30 years, something that is also beginning to happen in the United States. The latest inflation data (with respect to the previous year) have been downward, even only taking into account the underlying inflation. It could be said that there is an inflation problem at the global level,” said Roberge.

Given these factors, MFS believes that investors can expect a world with lower economic growth, in which there will be greater volatility, as economies will face greater challenges. “There will be new episodes of uncertainty in Europe: Greece will reappear in news headlines due to debt renegotiation, and Italy will hold general elections in May 2018. And finally, the moment central banks begin to remove excess liquidity from markets, higher levels of volatility will be created, which, when added all up, represents a huge opportunity for active management as compared to passive,” he added.

For Roberge, this does not mean that a portion of the portfolio shouldn’t be invested in passive management vehicles, but how much is being spent on active management should be reconsidered.

A Disruptive Environment

According to MFS, another one of the fundamental keys that indicate that it will not be enough to buy the index to achieve the investment objectives is disruption. A large number of industries are going through a disruptive period: “The most obvious example is the retail sector where Amazon is crashing its competitors in the traditional retail segment. More and more sectors are undergoing a period of transformation: Airbnb, for example, has led to a similar change in the leisure industry, Uber has broken into the taxi industry, robo-advisors and smart beta ETFs have hit the financial industry. All of these examples, which highlight the complexity of the environment, make passive management less attractive.”

Now More than Ever, Investors need Active Management

Continuing with the discussion, Roberge highlights two reasons why investors should consider positioning themselves in actively managed vehicles: return and risk management. In relation to the return of the markets in the next ten years, the asset management company expects a global equity return of around 4.3%. This figure is considerably lower than historical returns, especially since starting valuations are very high, meaning most of the opportunities are already priced into the current market prices.

Meanwhile, the expected return for the same term in global investment grade fixed income is roughly 3%. Historically, rates are at very low levels, leaving very little room for capital appreciation gains, and leaving only the coupon search and the spreads on corporate debt as the main source of return for this asset class. Therefore, according to MFS, the average investor who invests in a balanced portfolio could achieve an estimated annual return of close to 4% over the next decade.

These returns make it extremely difficult for the bulk of investors to achieve their retirement goals. Therefore, they will need an additional source of return to achieve their goals, something that can only be achieved through active management and alpha generation,” Roberge said.

In this regard, the alpha in portfolios becomes a more important element than ever. According to MFS projections, for US large cap equities, the contribution of active management in terms of excess return on the index will increase from the 17% registered historically (2% over 10.1%), to 42% (2% over 2.8%). While in fixed income, active management’s contribution will increase from 12% (1% over 7.5%) to 24% (1% over 3.1%).

However, investors have recently stopped believing that there is alpha opportunity and lean instead passive management, seeking only lower commissions, regardless of net returns. In ten years, these investors will be very disappointed if indeed the MFS forecasts are met and their index returns are limited to below the 4% offered by the market, regardless of how low the fees charged by passive vehicles may be. For all of the above, Roberge encourages reconsidering active management as the main way to reach long term investment objectives.

Swanson: “Los fundamentales de la economía se encuentran muy por debajo del sentimiento de euforia del mercado”

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Swanson: “Fundamentals Are Starting to Whip in and Valuations Are Very High”
Foto: James Swanson, estratega jefe de inversión de MFS Investment Management. Swanson: “Los fundamentales de la economía se encuentran muy por debajo del sentimiento de euforia del mercado”

El alcance de la situación geopolítica actual preocupa a los inversores que centran su discusión entre seguir apostando por activos de riesgo o moverse hacia activos refugio. ¿Dónde deben poner los inversores su dinero? James Swanson, estratega jefe de inversión de MFS Investment Management, en su intervención durante el 2017 MFS Annual Global Analyst and Portfolio Manager Forum, repasa lo sucedido en el último ciclo, para poder determinar en qué punto se encuentran los mercados globales y cómo deben posicionarse los inversores.

El punto de partida

Tras el colapso del mercado en 2008, cuando los índices de renta variable estadounidense cayeron cerca del 50%, la prensa financiera mantenía el mensaje de que la inversión en acciones estadounidenses no iba a dar resultados puesto que el crecimiento del PIB durante los últimos ocho años se sitúo muy por debajo del 3,5% al que solía crecer. Sin embargo, Swanson defendió que la medida que realmente se debería haber tenido en cuenta es la generación de flujo de caja libre por parte de las empresas. En Estados Unidos, esta métrica experimentó un crecimiento espectacular, hasta alcanzar niveles no observados con anterioridad.

Varios fueron los factores que permitieron este desarrollo, siendo uno de los principales la globalización. Con la llegada de la crisis, la clase trabajadora estadounidense se vio obligada a vender su trabajo a un bajo precio, por lo que las empresas contaron con una fuerza laboral extremadamente barata. Así mismo, la rebaja de los tipos de interés llevada a cabo por la Reserva Federal permitió reducir considerablemente el coste del capital. Además, la utilización de nuevas tecnologías permitió transformar activos a un menor coste. Estos elementos repercutieron en mejores ratios, mejores márgenes y por último unos mayores flujos de caja libre. 

¿Y, dónde se encuentra ahora en ciclo?

Si se comparan los niveles de las medidas de confianza, los llamados “soft data” que engloban diversas encuestas de sentimiento del inversor, con los datos de vivienda, industria, trabajo y consumo, conocidos como los “hard data”, se puede observar una gran divergencia entre ambos. Los fundamentales de la economía se encuentran por muy debajo del sentimiento de euforia que está mostrando el inversor, algo que según Swanson no había sido visto con anterioridad en varios ciclos. La siguiente pregunta que cabe hacerse es cómo van a converger estas dos tendencias.

Para intentar esclarecer este punto, Swanson mostró la evolución del rendimiento en términos de flujo de caja real en el mercado de renta variable estadounidense, o lo que es lo mismo, si se invierte un dólar en el índice S&P 500, cuánto flujo de caja se obtiene tras descontar la inflación. En el largo plazo, el flujo de caja real se sitúa alrededor del 2,6%. Durante la última recesión, está medida cayó abruptamente, pero en los siguientes dos años vivió una recuperación espectacular, mientras que en la última etapa del ciclo ha revertido hacia su media a largo plazo. Esto sugiere que las valoraciones del mercado son extremadamente altas. 

Pese a que la idea de la reflación esté en el ambiente, Swanson señaló que la inflación subyacente en Europa, Reino Unido o Estados Unidos está lejos del nivel del 2% que los bancos centrales buscan como objetivo. Otra desconexión entre percepción y realidad, pues en la opinión del estratega de MFS no se está dando una reflación subyacente masiva como el sentimiento está apuntando.

Las nubes en el horizonte del inversor

Una de las primeras preocupaciones que los inversores deberían tener en cuenta es el crecimiento de los ingresos de los consumidores en términos reales. Al examinar el crecimiento de los salarios durante el último ciclo, Swanson observa que ha sido especialmente suave tanto en Estados Unidos, como en Europa y Reino Unido. Esto sería probablemente un componente residual de la última recesión y de la demografía de estos países. “Se atraviesa un momento global en el que los baby boomers se retiran de la fuerza laboral y son reemplazados por una generación con menores niveles de salarios. Los ingresos en términos reales son menores y tienen un efecto directo sobre el gasto”. 

La segunda nube que se presenta en el horizonte es la situación económica en China. Hace apenas un año, el sistema de crédito de China estaba en expansión, con unos tipos de interés más bajos y una mayor liquidez. Pero ahora la situación es otra: el gasto del gobierno ha caído, los impuestos sobre el consumo han aumentado, se ha restringido el crédito para la compra de vivienda y la tasa Shibor, la tasa interbancaria de Shanghái, está comenzando a subir. “Cada vez que han realizado este tipo de movimiento dentro del ciclo de inversión, echando el freno a su economía, las consecuencias se han sufrido a nivel global. China es el mayor consumidor marginal de commodities, y éstas desempeñan un papel fundamental en los niveles de inflación globales. En la actualidad, se puede apreciar un debilitamiento del precio de las materias primas. Sin embargo, China no ha entrado en recesión, ni se encuentra en el proceso de hacerlo, pero se verá una desaceleración en el consumo y el gasto porque el impulso monetario está disminuyendo. Esto traerá repercusiones en las exportaciones de Estados Unidos y particularmente en las de Alemania”, señaló Swanson. 

La tercera nube que los inversores no deben perder de vista, es la producción, el consumo y el punto del ciclo económico en el que se encuentra Estados Unidos. La producción industrial, medida en por el índice ISM Manufacturero PMI, tiende a seguir el movimiento de la oferta monetaria. En términos generales, se puede observar un patrón en el que cada vez que existe una mayor liquidez en el sistema, la producción manufacturera se acelera y expande. Actualmente, la oferta monetaria real está decelerando su crecimiento, mostrando una señal anticipada de que la producción también caerá. Por lo que la apuesta por la reflación puede que no sea sostenible en el tiempo. Las ventas de nuevos hogares residenciales y de automóviles se están desacelerando, al igual que las ventas de productos de consumo. Por todo ello, Swanson invita a todos aquellos inversores que estén pensando en incrementar su posición en activos de riesgo a emparejar las valoraciones actuales con el riesgo de atravesar una pequeña caída durante el verano o con el riesgo de entrar en la fase más tardía del ciclo: “Estamos alcanzando los ocho años de ciclo, cuando el ciclo más largo nunca registrado es de 10 años. Si se compara la situación económica de Estados Unidos con la de un paciente que acude al médico, estaríamos hablando de una persona de 78 años, podría haber muerto un par de años atrás, pero todavía goza de relativa salud”, argumentó.

Algunas de las señales indican un momento avanzado en ciclo ya se están mostrando: la euforia reemplazando a los fundamentales, un estrechamiento de los márgenes y una desaceleración en el gasto del consumidor. Sin embargo, lo que para Swanson es todavía más preocupante, es que las empresas no estén reinvirtiendo en sus propios negocios. Según el estratega de MFS, la evidencia histórica es muy clara al respecto: aquellas empresas que puedan reinvertir su capital y obtener un rendimiento superior al del capital, en el largo plazo conseguirán que el rendimiento de sus acciones sea superior al del mercado. Sin embargo, las empresas de Estados Unidos, que se han encontrado con cantidades masivas de flujo de caja, deciden recomprar sus propias acciones o incrementar sus dividendos.  

Las promesas de la administración Trump

Por último, las nuevas acusaciones de obstrucción a la justicia a las que se enfrenta el presidente de Estados Unidos podrían acarrear fuertes consecuencias, aumentando la incertidumbre e inestabilidad en los mercados. En cualquier caso, si se consiguen resolver las dificultades a las que se enfrenta nueva administración, el gasto en infraestructura no sería suficiente para compensar la falta de impulso del sector privado y los efectos se verían dilatados en el tiempo. Así mismo, se espera que los aportes de la prometida reforma fiscal no sean tan relevantes como los conseguidos en la era Reagan. Esto es debido a que la generación baby boomers está abandonando la fuerza laboral y ya se no contará con el impacto positivo que supuso la incorporación de la mujer al mundo laboral en la década de los ochenta. Además, el recorte propuesto en materia de impuestos afectará solamente a un 20% de la población de Estados Unidos, a los individuos con mayor riqueza, los mismos que suelen tener una propensión al consumo mucho menor que la de la clase trabajadora. Es por ello que no esperan que sea un estímulo significativo para la economía. Resumiendo, para MFS es complicado que el ciclo expansivo de Estados Unidos se prolongue por mucho más tiempo y las valoraciones actuales son muy altas. 

Henderson Global Growth: Una estrategia de renta variable growth que selecciona sus acciones desde la perspectiva value

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Henderson Global Growth: A 'Growth' Equity Strategy that Selects Stocks from a 'Value' Perspective
Ian Warmerdam, portfolio manager y director de la estrategia Henderson Global Growth y Gordon Mackay portfolio manager de Janus Henderson Investors. Henderson Global Growth: Una estrategia de renta variable growth que selecciona sus acciones desde la perspectiva value

La estrategia Henderson Global Growth persigue esencialmente analizar el negocio subyacente de las empresas en las que invierte, con un fuerte foco de atención en aquellas empresas que crecen en el largo plazo. Una cartera de renta variable global con estilo growth, pero que selecciona sus acciones desde una perspectiva value. Dos de los cuatro gestores que componen el equipo de inversión explican en detalle sus características.

El equipo gestor

Para Ian Warmerdam, portfolio manager y director de la estrategia Henderson Global Growth de Janus Henderson Investors, es imprescindible contar con el mejor talento a la hora de gestionar un fondo de renta variable global. Y, eso sólo se puede conseguir creando las mejores condiciones para atraer y retener talento, con una cultura de gestora boutique y con espíritu empresarial.  

Es por ello que cree que en un equipo pequeño de gestores es más fácil ver los resultados de las aportaciones individuales de cada gestor: “Si eres un buen gestor o un buen analista y tienes confianza en tus capacidades, ¿por qué querrías ser un eslabón más de la cadena dentro un equipo grande de gestión, cuando podrías ver el resultado directo en términos de riesgos y recompensas de las decisiones que han sido tomadas?”

Asimismo, no espera que su equipo crezca en el corto plazo. Compuesto por cuatro gestores altamente motivados y autónomos: Ronan Kelleher, Gordon Mackay, Steve Weeple y el propio Ian Warmerdam, todos ellos cuentan más de 16 años de experiencia en la industria de inversión, y al menos siete años en gestión de renta variable global.  Un equipo que ya había trabajado conjuntamente en algún punto de su carrera antes de formar parte de Global Equities y que comparte ideas de inversión con el equipo de Global Emerging Market Equities, dirigido por Glen Finegan. 

En total gestionan cerca de 1.519,2 millones de dólares en activos, según la cifra a cierre de marzo de este año, siendo su estrategia insignia el fondo Henderson Global Growth, que transcurridos siete años desde su lanzamiento cuenta con 604,5 millones de dólares en activos bajo gestión.     

Filosofía de inversión

En cuanto a la filosofía de inversión seguida por su equipo, Warmerdam señala que la estrategia sigue un enfoque bottom-up: “Dedicamos muy poco tiempo a reflexionar sobre factores geopolíticos. Creemos que la gran mayoría de las empresas que valoramos tienen un valor intrínseco por sí mismas. Los factores externos son en realidad una distracción, cuando el mercado se mueve crea oportunidades, pero es realmente el análisis de negocio lo que nos permite invertir en el largo plazo”.

Al equipo de Janus Henderson le gusta pensar que cuando invierte en una compañía lo hace a perpetuidad, ese tipo de mentalidad le ayuda a enfocarse en acciones con una alta calidad a nivel de franquicia y a nivel del equipo directivo, dos variables que hacen que la acción acumule valor en el largo plazo. “Realizamos un estricto proceso de valoración, Henderson Global Growth es una estrategia de crecimiento, pero nos gusta pensar que somos inversores ‘value’. En ningún caso, construimos la cartera en base a un índice. El núcleo de nuestro proceso de inversión es muy simple, las empresas cambian, las industrias cambian, pero lo realmente importante es centrarse en ponderar los riesgos y las oportunidades. Pero la industria financiera trata de complicarlo, la clave es no dejarse distraer por las nuevas teorías y por la terminología”.

Warmerdam reconoce que es extremadamente difícil no distraerse en un mundo con noticias las 24 horas del día, eventos macroeconómicos y políticos difundidos como prensa sensacionalista e información en tiempo real sobre acciones y mercados. “Seguir los mercados en tiempo real es una enorme distracción, que puede jugar malas pasadas a nuestras principales emociones a la hora de invertir, el miedo y la avaricia. Buscamos algún tipo de gratificación que confirme nuestras decisiones en la retroalimentación que parece proporcionar el mercado, y eso es algo muy peligroso. Los mercados financieros son el único mercado en el mundo del que la gente tiende a huir cuando hay rebajas, esto muestra la poca lógica que tienen”.

¿Qué tipo de acciones componen la cartera?

El fondo incluye acciones de calidad que sigan creciendo en el largo plazo con unas valoraciones atractivas. Cuando buscan nuevas ideas de inversión para la cartera del fondo, plantean seis preguntas agrupadas en tres temas: la fortaleza de su franquicia, los fundamentales financieros y el equipo directivo. Para poder incluir una acción en la lista de seguimiento y de ahí a la cartera final, deben ser capaces de responder a estas preguntas.  

Gordon Mackay comenta que la primera pregunta que se hacen es si la empresa participa en un mercado final atractivo. Lo que buscan con esta pregunta es identificar mercados en los que las empresas continúan creciendo y donde los participantes puedan obtener retornos económicos atractivos. Mercados con una clara tendencia estructural de crecimiento en los que el producto final es muy difícil de diferenciar de algún modo significativo, desde la perspectiva del consumidor. La segunda pregunta es si la empresa posee una ventaja competitiva que sea sostenible en el tiempo. Con esta pregunta buscan responder quienes son los competidores y cómo está la empresa posicionada en relación a ellos.  

En términos de fundamentales financieros, se preguntan sobre la calidad de los beneficios, algo que suele estar determinado por un fuerte componente de flujo de caja y por altos niveles de capacidad de conversión de flujos de caja en retornos para los accionistas en el largo plazo. Por lo general, aquellas empresas que son capaces de generar un alto rendimiento sobre sus recursos propios (return on equity), son capaces de reinvertir en sus negocios y de seguir creciendo.   

“Buscamos negocios que sean capaces de resistir una caída en el ciclo económico. Buscamos saber cómo es de resiliente el negocio subyacente en sí mismo y cómo de fuerte es su balance financiero. Si la empresa ha sido gestionada de un modo conservador desde la perspectiva financiera”, comenta Mackay. “Desde el punto de vista de las posiciones de la cartera, tendemos a encontrar menos compañías en el sector financiero que sean capaces de cumplir con estos criterios”. 

Para los gestores de la estrategia Henderson Global Growth es muy importante conocer al equipo de alta dirección que gestiona la empresa. Buscamos un liderazgo de alta calidad, que haya sido capaz de asignar su capital históricamente y que demuestre unas prácticas éticas y un buen gobierno corporativo.  La última pregunta que se hacen es si el equipo gestor de la empresa es capaz de actuar conforme el interés de los accionistas minoritarios. “Nos gusta comprobar que hay un alto nivel de alineamiento entre los accionistas y el equipo gestor. En particular, lo que preferimos es que haya ejecutivos que sean dueños de las mismas acciones en la compañía que nosotros, en lugar de beneficiarse únicamente de opciones sobre acciones, pues cuando son parte del accionariado suelen ser más conservadores en sus acciones”.

Una vez una empresa cumple con estos seis requisitos, pueden ser potencialmente incluida en una lista de observación, que suele contener entre 80 y 120 valores. Que alguna de estas acciones entre en la cartera final depende del nivel de valoración y del análisis de las expectativas. La cartera del Henderson Global Growth es una cartera de alta convicción, concentrada entre 45 y 60 valores. “Cuando añadimos una nueva empresa a nuestra estrategia, utilizamos pesos de 1,5% o 3%. Cuando no acertamos en la valoración de los fundamentales o cuando la acción está sobrevalorada, ésta se vende. Cada uno de los gestores de la cartera tiene su propio inventario de ideas de inversión, no tratamos de cubrir la totalidad del mercado”, añade Mackay.

¿Qué tendencias persigue la estrategia?

Es una cartera compuesta en exclusiva por posiciones largas, que no utiliza derivados para tratar de mejorar el rendimiento obtenido. Además, busca centrarse en posiciones con crecimiento en el largo plazo, que sigan una serie de tendencias que el equipo gestor ha identificado como tendencias seculares que todavía se encuentran por debajo de su valor intrínseco. Así, Mackay comenta que, aunque estas tendencias han sido ya descubiertas, si representarán un cambio significativo en los próximos cinco y diez años: la transformación de internet, la innovación en el campo de la atención sanitaria, la mejora en la eficiencia de la energía, el crecimiento en el consumo de países emergentes y el pago digital.

“Un claro ejemplo de la tendencia del pago digital es Mastercard. Una acción que podría ser percibida como cara en términos de múltiplo P/E en relación al próximo año, pero que, si se evalúa en un horizonte a cinco años, se puede ver que el crecimiento se ve atractivo”, concluye Warmerdam.

The Importance of Tactical Management: How to Benefit From Market Volatility Episodes

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In today’s environment, multi-asset strategies remain an indispensable tool for gaining flexibility and diversification. But what elements make it possible to differentiate a multi-asset strategy from its competitors? Cristophe Machu, from the Multi Asset and Convertibles’ team of investment specialists at M&G Investments, explains in detail the approach used by the M&G Dynamic Allocation and the M&G Prudent Allocation strategies, which seek to convert market overreactions into a source of returns for the investor.

Both funds use an approach composed of three different pillars: strategic valuation, tactical valuation and portfolio construction. During the first block, strategic valuation, the management team examines and compares the valuations of the different asset classes in which the strategy invests – equities, fixed income, and currencies – with their fundamentals, to ensure the correct allocation of assets, which will be the portfolio’s main source of alpha. In the second block, tactical allocation, the management team seeks to exploit the opportunities that are generated in terms of volatility from changes in investor sentiment. According to M&G, on average, 18% of market volatility is the result of an excess of optimism or pessimism in investor sentiment, something that affects valuations, but not fundamentals. Finally, in portfolio construction, they focus on finding sources of decorrelation between the different assets. According to M&G, the correlations are not static, which is why they must perform a qualitative analysis over quantitative analysis, in order to understand the degree of correlation that future portfolio assets can reach.

Why is Strategic Valuation the Starting Point?

Returning to the first pillar, Cristophe points out that valuation is a good indicator of future returns, as it allows us to know what returns are expected of an asset and how it is being perceived by investors in the market. In equities, in both the United States and Europe, the current level of the forward P/E multiples can show the expected average yield over five years. Therefore, if you buy shares with multiples between 8 and 10 times, in five years you could realize an annualized yield of 20%. However, if you pay too much for an asset, with multiples between 24 and 26 times, the investor would almost certainly incur a loss.

A second issue that M&G evaluates, in order to try to take advantage of the opportunities it generates in the medium term, is the evolution of market volatility. In this respect, the managers of the multi-asset strategies would try to detect «episodes», or moments in which quotes for the assets don’t correspond with their fundamentals to add risk to the portfolio. This alternative investment approach, with some contrarian vocation, tries to play tactically with asset allocation, increasing equity exposure when the market is over selling its positions for no apparent good reason. The strategies that follow this approach are called «Episode strategy».

A good example of this approach is the returns obtained by the M&G Dynamic Allocation fund, which invests around 40% in US equities, compared to the performance of the S&P500 index and to a multi-asset portfolio that starts from the same allocation in US stocks, but that uses stop-loss mechanisms whenever the market experiences a fall, progressively reducing its exposure to risky assets with each decline. Over a period of 20 years, the returns of the M&G strategy would have been substantially higher than those of the market and of the strategy using stop-loss mechanisms, exceeding them by 60% and 108%, respectively.

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Why is it Pointless to Try to Predict the Future?

2016 was a year full of political events, during which the difficulty of guessing when making predictions became quite clear. Many investors were surprised by the vote in favor of Brexit and by Donald Trump’s election as president of the United States. For Cristophe, the most surprising thing about that whole case is that, even knowing the final result, it is still possible to err when reading the expected market reaction. Some market experts anticipated that a Trump victory could mean a precipitous decline in the markets and the beginning of a recession. Far from these predictions, in the weeks following the November election, so-called safe haven assets, gold and Treasury bonds at 10 and 30 years yielded negative returns, while the S&P 500 index performed positively. That is why, in terms of tactical management, none of the asset managers at M&G tries to make predictions, but rather, to benefit from the volatility that different episodes or market events can create.
In this regard, the VIX volatility index could serve as an entry indicator into the equity market, because according to the M&G investment specialist, after a peak of volatility in the VIX, the S&P500 usually experiences a rally in the following years, showing adequate moments for the incorporation of greater exposure to risky assets in the strategies.

Cristophe also points to the purchase by the M&G Dynamic Allocation fund of European, US, British, and Japanese stocks during the months of January and February 2016 as an example of a response to a market «episode», to then undo these tactical positions in March. Months later, after Brexit, the fund took advantage of the attractive valuations of the banking sector and of certain regions to increase its exposure to these assets. It then sold those positions as soon as the market moved sideways in September of the same year.

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The Importance of Correlations Between Assets
At M&G, they argue that the correlation between equities and fixed income is dynamic and depends on the bond yield. If the bond yields are quite high, close to 10% or higher, there is usually a good source of bond and equity decorrelation. On the other hand, if the bond yields are much lower, below 5%, the ratio between the two assets is positive. This means that, at present, adding fixed income is not as attractive as equities, neither from a valuation point of view nor as a source of decorrelationas compared to equities, therefore, at M&G they do not believe that investing in a traditional multi-asset fund is the right solution for the client

Where is the Value?

Both the M&G Dynamic Allocation fund and the M&G Prudent Allocation fund can take short positions in equities and fixed income. In response to the cycle of interest rate hikes by the Fed, the fund positions itself with a negative duration.
The bond market is in an anomalous situation, where yields remain extremely low in both the United States and the United Kingdom, as well as in Europe and Japan. Taking inflation into account, these bonds have a negative yield, implying that an investor is willing to lose money in the medium term by investing in this type of assets. That is why the fund seeks to generate profitability by positioning itself short in relation to the debt of these countries.

Furthermore, at M&G they believe that, in US corporate credit, specifically in the BBB-rated universe, there may be value, as well as in some emerging markets, such as Brazil, Colombia and Mexico, which offer attractive spreads with respect to US Treasury bonds.

In equities, price is determined by the product of corporate profits and market valuations in terms of P/E multiples. In this regard, at M&G they strive to find sectors or geographical areas that can offer an increase in terms of corporate profits or whose valuations have potential for appreciation. Emerging markets and European equities would have these characteristics, and they hold long positions in both markets. While in the United States, although corporate profits are high, valuations are at their highest, so they hold long positions in some sectors with attractive valuations such as banking, technology, biotechnology, and oil, but for the first time in the fund’s history, they hold a net short position in US equities.

Finally, in the area of foreign exchange, M&G’s multi-asset fund managers prefer emerging market currencies for two reasons: the attractive valuation level of the Turkish Lira, the Russian Ruble, the Mexican Peso and the Brazilian Real, and the carry that these currencies represent against the dollar.

Thornburg Investment: “Nos interesan aquellas empresas que están dispuestas a compartir sus beneficios con los accionistas”

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Thornburg Investment: “We Are Interested in those Companies that Are Willing to Share their Profits with Shareholders”
De izquierda a derecha: Jason Brady, Chief Executive Officer de Thornburg Investment, Brian McMahon, Chief Investment Officer, Ben Kirby, Portfolio Manager / Foto cedida. Thornburg Investment: “Nos interesan aquellas empresas que están dispuestas a compartir sus beneficios con los accionistas”

¿Cómo conseguir una rentabilidad por dividendo atractiva, sin renunciar al crecimiento a futuro y a la apreciación del capital? Thornburg Investment Management busca invertir en acciones globales con un sólido historial de pago de dividendos y con capacidad para incrementar sus dividendos en el tiempo. Además, con el objetivo de proporcionar una fuente adicional de ingresos, también invierte en bonos y títulos híbridos.

Thornburg Investment Income Builder invierte en un amplio espectro de títulos que generan rentas recurrentes, al menos un 50% de sus activos son acciones que pagan dividendos, mientras que el resto de la cartera está compuesto por los títulos de renta fija que sirven de apoyo. 

Desde Thornburg destacan la importancia histórica de la rentabilidad por dividendo como componente del retorno total de las acciones. Según un estudio realizado por periodos de 10 años, desde 1871 hasta 2001, las acciones con elevados ratios de payout generaron unas mayores tasas de crecimiento en sus beneficios futuros. Mientras que aquellas compañías que repartieron un menor porcentaje de sus beneficios en forma de dividendo, generaron un crecimiento negativo de sus beneficios en términos reales.

“A la hora de seleccionar acciones, nos centramos en aquellas que tienen la capacidad y la voluntad de pagar dividendos. Por capacidad, entendemos aquellos negocios con capacidad de generar flujos de caja, mientras que la voluntad estaría más relacionada con la política de dividendos que los miembros del consejo de administración y del equipo directivo hayan decidido implementar. En ese sentido, nos interesan aquellas empresas que están dispuestas a compartir sus beneficios con los accionistas”, comentan. 

¿Dónde se encuentran las mejores oportunidades?

La diversificación es importante para mejorar el rendimiento de la estrategia. Si se analiza la rentabilidad por dividendo esperada para 2018 según el país de origen, Reino Unido y Australia se sitúan a la cabeza con un 4,5%, muy por encima de la media global. Le siguen las acciones de los países nórdicos con una media del 3,7%, las acciones europeas (excluyendo Reino Unido) con una media del 3,6%, las acciones latinoamericanas con un 3,5% y Canadá con un 3%. 

 “La rentabilidad por dividendo varía considerablemente alrededor del mundo. Japón y Estados Unidos se encuentran entre los países que menor rentabilidad por dividendo ofrecen, con un 2,3% y 2,2% respectivamente. En el caso de Japón, es conocido que las empresas acumulan altos niveles de liquidez, sin darle un uso productivo a este efectivo. Sin embargo, en Estados Unidos, la cuestión está relacionada con la doble tributación de los dividendos: cuando una empresa genera un dólar de beneficio, éste tributa al 36% a nivel federal. Además, una vez se distribuye el beneficio en forma de dividendo, el accionista vuelve a tributar, haciendo que más de la mitad de ese dólar generado termine en manos del gobierno. En ese sentido, esperamos que haya algún tipo de reforma fiscal en Estados Unidos que mejore la distribución entre gobierno e inversores, aunque no creemos que se vaya a eliminar la doble tributación”.

Si se entra a evaluar en detalle cada región geográfica, se observan unas mayores rentabilidades por dividendo fuera de Estados Unidos, particularmente en Reino Unido, donde existe una fuerte cultura de pago de dividendos y no hay una doble tributación sobre ellos. De forma general, en Europa se ofrece una alta rentabilidad por dividendo, pues hay un mayor número de empresas de calidad controladas por un grupo familiar, que exigen el pago de dividendo como parte de su retribución.      

Según explican desde Thornburg, existen atractivas oportunidades en el sector de las telecomunicaciones, es por ello que la estrategia asigna casi un 20% de la cartera en este sector. La excepción se encuentra en las empresas de telecomunicaciones de América Latina, con una rentabilidad por dividendo menor al resto de las regiones. Esto se explica porque, en la actualidad, las empresas latinoamericanas están construyendo sus sistemas de redes, algo que requiere elevados flujos de caja y limita su capacidad para repartir dividendos.

Otro sector que al que la cartera tiene una alta exposición es el sector financiero. Salvo en Estados Unidos, la rentabilidad por dividendo del sector financiero es bastante superior a la del resto de sectores por sus políticas de pago de dividendos. En cualquier caso, esperan que las políticas de requerimiento de capital exigidas a los bancos estadounidense cambien y permitan un aumento en la distribución de sus beneficios como dividendos. 

Por último, desde Thornburg señalan que es bastante común que los múltiplos PE y forward PE de la cartera sean dos o tres puntos decimales más baratos que el conjunto del mercado.

Con respecto a la renta fija, el fondo aprovecha la flexibilidad que proporciona el mandato para reforzar la rentabilidad por dividendo con los cupones recibidos por los instrumentos de deuda corporativa e híbrida en los que invierte la cartera. La estrategia, que tiene por índice de referencia un índice compuesto en un 25% del índice Bloomberg Barclays Aggregate Bond y en un 75% por el índice MSCI World, mantiene una asignación en renta fija menor al 10% (a 31/05/17), porque a juicio de los gestores de Thornburg, los precios en el mercado de renta fija están manipulados por el efecto de las actuaciones de los bancos centrales. Esperan que esta situación continúe hasta que haya un cambio claro de tendencia; y se esforzarán por aumentar su posición en deuda sólo cuando este ajuste beneficie al accionista del fondo. 

¿Cuáles son los factores en los que los inversores se deben enfocar?

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The Factors To Focus On Now
Foto: StockSnap. ¿Cuáles son los factores en los que los inversores se deben enfocar?

El entorno actual de baja rentabilidad plantea un desafío para los inversores. Creemos que invertir a través de factores, las características generales y persistentes detrás de la generación de valor, puede potencialmente ayudar a los inversores a aumentar la diversificación y a mejorar los rendimientos, tal y como escribimos en nuestras perspectivas de junio «Enfocándose en factores«. Entonces, ¿en qué factores de renta variable deben centrarse los inversores hoy en día?

Los inversores pueden beneficiarse potencialmente de la exposición a los cinco principales factores de renta variable con fines de diversificación, pero los resultados pueden ser mejorados al inclinar o ajustar estas exposiciones a través del ciclo económico, según sugiere la investigación del Grupo de Estrategias Basadas en Factores de BlackRock.

Los principales factores de renta variable -value, calidad, momentum, tamaño y volatilidad mínima (min vol)- se comportan de manera diferente dependiendo de la fase del ciclo económico. Creemos que aún quedan años en la fase de expansión actual, tal como se detalla en nuestra última perspectiva macro global. Históricamente, los inversores han sido mejor recompensados por la exposición al momentum en estas fases, según sugiere nuestro análisis del desempeño de los factores desde 1990. Vea la tabla abajo.

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Preferimos el momentum (las acciones al alza) en el entorno económico actual. También vemos el factor de value (los rincones más baratos del mercado) potencialmente bien posicionado en los próximos trimestres en un contexto de expansión cíclica estable. En épocas de crecimiento estable, las tendencias del mercado han tendido históricamente a persistir mientras que la confianza en las acciones baratas sube. Creemos que el régimen económico expansivo de hoy en día favorece a los factores que buscan riesgos sobre los defensivos.

El impulso y el valor han tenido una pequeña correlación negativa en las últimas dos décadas, según muestra nuestro análisis de los datos del índice MSCI. Sin embargo, la relación no es estática, y vemos que el actual entorno económico apoya a ambos factores en los próximos trimestres. Consideramos que las valoraciones de ambos factores son justas. Históricamente, la calidad y el min vol han tendido a superar las desaceleraciones económicas, como muestra el gráfico anterior. Sin embargo, creemos que estos factores pueden proporcionar cierta diversificación a lo largo del ciclo para amortiguar la volatilidad. El desempeño del factor tamaño puede depender de la política estadounidense. Nuevos retrasos en la reforma tributaria podrían reducir el interés en estas empresas con un enfoque más nacional.

¿Cuáles son los riesgos? Creemos que los inversionistas de momentum deben mantener un ojo en la amplitud del mercado. Esta es una medida de la sostenibilidad de la tendencia del mercado, que mide el número de acciones avanzando en relación con el número de acciones con retrocesos. Nuestro análisis muestra que casi el 80% de los nombres en cada uno de los principales mercados de Estados Unidos, Europa y Japón se negociaban a mediados de mayo por encima de su media móvil de un año. Los mercados de renta variable estadounidenses han registrado sólidas ganancias en los seis a 12 meses siguientes a este nivel de amplitud, según muestra nuestro análisis de los datos del S&P 500 desde 1990. Encontramos resultados similares para otros mercados. El sólido crecimiento de las ganancias en el primer trimestre reforzó nuestra opinión de que la amplitud del desempeño en acciones puede ser sostenida.

Vemos un cambio inesperado del régimen económico como el mayor riesgo para el value. El menor crecimiento y la inflación debilitarían la perspectiva fundamental de las acciones más baratas. En nuestra opinión, utilizar los factores, en lugar de un calendario de entrada y salida a corto plazo, puede ayudar a equilibrar las oportunidades con el fin de mejorar los rendimientos sin interrumpir los beneficios a largo plazo de una cartera de factores diversificados. Por último, el régimen económico es el mayor factor impulsor del rendimiento de los factores, aunque la combinación de éste con otros indicadores como la fuerza relativa, la valoración y la dispersión puede producir mejores resultados.

En pocas palabras: Preferimos los factores de momentum y value en el entorno actual, pero hay que tener en cuenta que la forma en que los inversores los implementan podría conducir a resultados diferentes. Lea más en nuestra perspectiva global de renta variable.

Build on Insight, de BlackRock, escrito por Kate Moore

En América Latina y en Iberia, solamente para uso con inversores institucionales e intermediarios financieros (no para distribución pública). Este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) dentro de Latinoamérica o Iberia donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Si algunos valores o fondos están referenciados o inferidos en este material, puede ser que dichos valores o fondos no están registrados ante los reguladores del mercado de valores de Brasil, Chile, Colombia, España, México, Panamá, Perú, Portugal, Uruguay o algún otro país en Latinoamérica o Iberia, y por tanto, dichos valores no puedan ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de Latinoamérica o Iberia. Nada del contenido de este material puede ser proporcionado al público en general en Latinoamérica o Iberia. El contenido de este material es estrictamente confidencial y no se puede transmitirlo a cualquier tercero.

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MFS Investment Management: “We’re Going Through an Unprecedented Period, Markets Are Becoming More Efficient, but Much More Complex”

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The 2017 MFS Annual Global Analyst and Portfolio Manager Forum was held from the 15th to the 17th of May in Boston, where the international asset management company, MFS Investment Management, is headquartered. The event was attended by professionals from the wealth management industry and fund analysts from the Offshore and Latin American markets, to meet with the firm’s investment teams and product specialists.

Lina Medeiros, President of MFS International Ltd., was responsible for welcoming over 145 attendees, mostly from Argentina, Chile, Uruguay Brazil and US, who participated in the event. During her speech, she pointed out the company’s pioneering nature in the asset management industry, a track record spanning over 90 years, and that the company remains committed to offering portfolios with strong risk-adjusted returns, low turnover, and high active share.

Medeiros then stressed the long-term nature of MFS’ strategies and the firm’s values: teamwork, constant evolution in the search for long-term solutions for clients, and an absolute commitment to its fiduciary responsibility. She spoke of the firm’s ethos, which is “always doing the right thing for the client” with the greatest dedication possible, and reminded the attendees that the MFS team loves what it does: “We believe that what we do is to help people. Having clients who trust us to manage their wealth is a huge responsibility, and that generates a deep satisfaction that inspires us to remain firm in our convictions.”
It is due to this work ethic, in part, that more than 90% of the firm’s investment vehicles, the MFS Meridian Funds, are in the first half of their respective Morningstar categories over 5 and 10 years as of 31 March 2017. In addition, approximately 70% of the funds rank in the first quartile against their Morningstar peers over 10 years.

A Diversified Business

MFS has more than US$ 450 billion in assets under management. Medeiros presented this figure and defended a solid business model, with capacity to continue leading investment partner of choice in the future due to the firm’s diversified approach across three different dimensions: by channel, by style and by region. MFS institutional business represents about 68% of client assets, with the remaining 32% in retail client accounts. In addition, at the product level, the company offers broad classification by asset class, with its thorough knowledge in different equity disciplines as well as its renewed focus to broaden and deepen its capabilities in fixed income. Finally, at the geographical level, 77% of the business comes from the Americas region, a fact that should not be surprising given the US origin of the firm, strong US-Canada commercial ties, and more than 25 years of presence in Latin America. However, MFS is also devoting considerable resources to grow inEurope and Asia, which they hope will be noticeable in the coming years.

Which Issues are Investors Losing Sleep Over?

Prior to the conferences which followed, Ms. Medeiros presented the results of a study carried out by MFS at the end of last year. In this survey, more than 800 financial advisors and 450 professional buyers were asked which were their main concerns over the next 12 months. For these investors, geopolitical tensions and instability are as relevant as market-driven issues. Another one of the conclusions emerging from this study is that, as far as investment factors are concerned, for clients, the return on a product is just as important as how that return is achieved, showing that the qualitative aspects of the investment process are noteworthy.

Medeiros concluded her remarks by pointing out, that even for long-tenured investment industry professionals, this is an unprecedented period. She stressed that investors should become accustomed to lower-than-expected returns, given the US interest rate environment: “Financial markets, despite being more efficient, are becoming increasingly complex.”

An Overview of the Event’s Agenda

Taking a closer look at MFS Investment Management’s capabilities, Michael Roberge, CEO, President and CIO, reviewed the key differentiating elements of its approach: the search for opportunities through active management, a long-term investment horizon, and risk management .
Later, during the talk entitled “Disruptions, dichotomies, and destinations,” Erik Weisman, the firm’s chief economist, gave his views on the disruptive nature of technology and innovations derived from “Big Data”, as well as the effects they may have on the global economy and on the investment environment.

Following this line of discussion, four equity analysts from the technology and capital goods teams presented the implications of the changes that are occurring in the automotive industry: the vehicle of the future will be autonomous, electric, shared, and connected to a network.

The event also looked at the impact of recent regulatory changes in the financial services industry. Martin Wolin, Chief Compliance Officer, together with a panel of professionals, reviewed the main regulatory developments in the United States and Europe, focusing on the OECD CRS regulations, the MiFID II directive and money laundering prevention policies.

To analyze the global geopolitical situation in detail, MFS invited Alexander Kazan, Managing Director of Global Strategy for the Eurasia Group, who reviewed the economic and political dynamics of the global scene, including China, Russia and the Middle East.

With a focus on the US and other developed markets, James Swanson, Chief Investment Strategist, conveyed his concern about the disconnect between market sentiment and key economic data. Meanwhile, Bill Adams, CIO of the Global Fixed-Income Department, detailed the management company’s ability to find value in credit markets worldwide.

These presentations were accompanied by a series of breakout sessions on the range of MFS products, with the participation of its European, US, and Global equity management teams, as well as the teams from the global fixed income department, including emerging markets, and investment grade corporate debt.

Closing the conference, José Corena, Managing Director for the Americas, reviewed the main topics discussed during the event and thanked the attendees for their presence.

El uso de ETFs se está acelerando en América Latina

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ETF Usage is Accelerating in Latin America
Foto: jniittymaa0. El uso de ETFs se está acelerando en América Latina

Aunque los ETFs son una adición relativamente reciente a la inversión institucional en América Latina, están asumiendo rápidamente un papel importante como herramienta de los gestores institucionales latinoamericanos. Basándose en los resultados de entrevistas con 50 instituciones en América Latina, Greenwich Associates espera que su uso se acelere en América Latina.

El estudio concluye que, al igual que sus contrapartes en otras regiones, la mayoría de las instituciones latinoamericanas están comenzando con asignaciones relativamente pequeñas a los ETF, principalmente con exposición a renta variable. «A través de estas inversiones iniciales, las instituciones están descubriendo la eficiencia y versatilidad que los ETFs pueden aportar a sus carteras de inversión. A medida que lo hacen, están ampliando su uso de ETFs a renta fija y otras clases de activos» señala Andrew McCollum, autor del estudio, quien añade que las instituciones latinoamericanas están introduciendo a los ETFs principalmente como un medio para obtener exposiciones estratégicas a largo plazo y para diversificar las carteras. Luego utilizan a los ETFs para una serie de aplicaciones adicionales, que van desde los ajustes tácticos y así como para mejorar la liquidez de la cartera.

Las instituciones latinoamericanas que utilizan ETFs hoy en día invierten un promedio del 7,6% del total de sus activos en ellos, y se espera ver un crecimiento de ese porcentaje en 2017. De las instituciones latinoamericanas que actualmente invierten en ETFs, el 68% espera aumentar las asignaciones el próximo año, con 64% de planificando un aumento de más del 10%. Más de dos tercios de las instituciones latinoamericanas que actualmente invierten en ETFs de renta fija planean aumentar las asignaciones en el próximo año. Greenwich Associates espera que las tasas de crecimiento de los ETF se aceleren debido a varias tendencias:

  • Las instituciones de todo el mundo están experimentando con nuevas e innovadoras estructuras de fondos ETF para ayudarles a manejar niveles crecientes de volatilidad y otros desafíos que enfrentan sus carteras. En América Latina, más del 50% de los inversionistas institucionales de ETF invierten en smart beta, y la mitad de estos usuarios planean aumentar las asignaciones a esos ETFs en los próximos 12 meses. La demanda parece ser la más fuerte para los ETFs de smart beta que generan ingresos y ayudan a las instituciones a manejar la volatilidad.
  • Los impedimentos actuales a la inversión se darán a medida que las instituciones latinoamericanas adquieran experiencia con los ETF. Factores como la disponibilidad limitada de ETFs, las directrices internas de inversión que limitan o prohíben el uso, y las preocupaciones sobre la liquidez y los gastos del ETF han ralentizado inicialmente la adopción de ETFs en otros mercados. Todos estos factores se han relajado con el tiempo, ya que las instituciones vieron a los adoptantes tempranos usarlos de manera segura y eficaz.
  • Las instituciones seguirán integrando los ETFs en la combinación de vehículos de inversión que emplean en sus carteras, junto con y como reemplazo de derivados y otros productos. Casi el 60% de las instituciones que utilizan derivados han diversificado su combinación de vehículos de inversión en el último año reemplazando una posición de futuros existente por un ETF, principalmente por su simplicidad operativa y reducción de costos. De cara al futuro, el 42% de los usuarios de ETFs planea evaluar las posiciones de futuros existentes tanto en renta variable como en renta fija para su posible reemplazo.
  • La demanda institucional de ETFs en América Latina se verá impulsada por la continua proliferación de fondos multi-activos. Siguiendo una tendencia mundial, aproximadamente el 40% de los gestores de activos latinoamericanos que invierten en ETFs los utilizan en fondos multi-activos y están invirtiendo el 14% del total de sus activos en ETFs. Mientras los gestores latinoamericanos lanzan fondos multi-activos, Greenwich Associates espera que las asignaciones a ETFs dentro de esos fondos aumenten.
  • Los ETF en formato UCITS brindarán nuevas oportunidades de inversión. Los inversores latinoamericanos están comenzando a iniciar sus operaciones con UCITS y según McCollum se sorprenden gratamente por sus beneficios, incluyendo la eficiencia fiscal y operacional. A medida que las instituciones se familiaricen con los ETF y busquen nuevas maneras de emplearlos, los ETFs en formato UCITS se convertirán en una parte significativamente mayor del universo de inversiones latinoamericano.

Puede acceder al estudio en el siguiente link.