Anupam Damani (TIAA Investments): “Mexican Elections Are Considered a Buying Opportunity Given the High Nominal and Real Rates of the Country”

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TIAA Investments’ Emerging Market Debt strategy, which has a track record of more than ten years, launched in October 2015 an UCITS fund with an Irish domicile. The fund, which is about to reach the three-year milestone, has a solid track record versus the benchmark and against its peers on absolute and on risk-adjusted return basis and around 36 million dollars in assets under management-although its team manages around 13 billion at the strategy’s level.

Anupam Damani, managing director and portfolio manager, works together with Katherine Renfrew and a team of 14 analysts in managing the TIAA Investments’ Emerging Market Debt strategy, which she defines as a blended strategy with a hard currency bias. Its benchmark, the JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified is a hard currency sovereign index benchmark and it anchors how much local market risk they want to take in the portfolio. They tactically add exposure to local markets, an allocation that may range from a 0% to 30%.

“Our typical allocation to local markets is between the 10% to 15% area. We have been building that allocation in the last few years because we have been very positive on Emerging Market’s local markets, both on the rates space, because the real rates are quite high in the end local markets, but also in Emerging Markets foreign exchanges. In the earlier dollar rally of 2013-2014 and 2014-2015, we saw that, in an aggregated level, EM foreign exchanges had depreciated a bit. There are some exceptions to this rule and that may be Turkey and Argentina, both economies showing home-grown problems”, says Damani. 

“The team has the breadth and the scope to be able to look through the hard currency sovereign and corporate bonds and local debt markets. The portfolio is a mix of all three segments of the asset class, and we nimbly allocate among of these few segments where we prudently see the most compelling opportunities are. In the sovereign segment, the team has an early advantage of following the frontier market economies, which are the newer emerging markets so to speak. We have been doing a lot of due diligence and research deep down diving to frontier market and idiosyncratic stories in the sovereign space”, she adds.  

The team believes that diversification is key, even though they have high conviction ideas. They normally hold about 30 to 35 countries in the strategy while the index has 67 countries on it. They pick their bets and they are very focused on selection, but at the same time they believe in diversification because that is what works through economic cycles. They also have a special focus on risk and liquidity management. Any time they get into a position they make sure that they would be allowed to undo the position in times of stress, when the exit window is smaller. 

Conviction ideas

According to Damani, the recent events that have taken place in Argentina had made its debt market begin to look attractive again. “We are waiting for some more signs as to what the IMF is going to demand from the government and to see the impact of the announcement on the polls for President Macri. The political and social stability will be an important cornerstone of how aggressive Macri’s government can be in acting with IMF demands, but we think that part of the adjustment has been done, and the responsiveness by the government despite the initial stumble was quick. It was a bold and necessary move by the government and we like that, but, we also are cautious. After watching for those signs, we may look to build into that position in both the local and the hard currency space”.

From April 27th to May 8th, the Central Bank of Argentina increased its interest rates by 12,75 percentage points, from 30,25% to 40%, to avoid a currency crisis. “The Argentinian government had a very gradualist approach to its adjustment program while markets were demanding a much faster pace given inflation and inflation expectations as well as fiscal and current account deficits remained high. On top of that the central bank decided to cut rates which wasn’t prudent. The fiscal and current account deficit were running high, the currency still looked overvalued on a real effective exchange rate basis and the inflation was still running well above its target. I believe the investors needed to see a stronger policy response by both the central bank and the fiscal authorities, and a commitment maybe on more medium term to the fiscal consolidation. A fiscal plan to adjust the currency letting it to get closer to fair value and a long term central bank commitment into eventually bringing down inflation. In the 1990s you would not see such a quick policy response to market transaction, but the policy makers are increasingly obeying to market conditions and what it may mean for the financial stability risk within the country. They not only tried to manage the currency by letting it depreciate, getting it closer to its fair value just using some of the reserves, they really hiked up rates too. The Finance Ministry came out and declared that they will stay on a financial consolidation path and President Macri announced he had asked the IMF for a credit line. We think it was really important, because it will anchor policy making going forward and it will also be a source of liquidity for the government,” she explains.  

In the frontier market space, they like Ghana, a sub-Saharan economy rather diversified in its revenues sources: a third of its dollars and export revenues come from oil, a third from cocoa, and another third from gold. For the last year and a half, Ghana has a new government in place that is very private sector oriented and very focused on macroeconomic stabilization. Both the Finance Ministry and the Deputy Finance Ministry come from the private sector. Something that is very important as they want to privatize a larger part of the economy. “The central bank has been very focused on bringing down inflation and stability to the currency, therefore we like both the local bond market and the external debt in Ghana. The country has a very vibrant democracy, during the last two election cycles, the two parties that have been in place competed very aggressively. As a collateral damage of this competition, they have spent a lot of money right before the election to gain more weight. These large expenditures had haunted Ghana a few years back. They went through a crisis and enacted an IMF program. But now, this new government has elections coming up again in 2020. I believe they will be embedding some reforms, enacting a fiscal consolidation program and a macroeconomic stabilization program. We think this is going to be a better government in place and that they will not make the same mistake that the previous government did, but again, time will tell.”

Oil prices stabilizing

Damani likes to say that Emerging Markets are not a monolithic asset class. There is a huge diversity of countries and credits, some are oil exporters, and some are oil importers, therefore, oil can be a double-edged sword. “The exporting countries and the credits that are linked to the commodity will be benefited from the cycle. A lot of these companies and countries have adjusted their fiscal balances to a lower oil price and now they are going to see an increased windfall. We are hoping that countries use this windfall again as buffers for bad times, which in many EM economies is something commonly seen. We are hoping that policy makers have learnt and have created those local buffers. But for the oil importers, the increase in oil price is only a challenge because it negatively affects into their current account deficits. And then, just generally, oil price can directly affect inflation. In most emerging economies, inflation is not as much of a problem. In an aggregate level, inflation has continued to come down in the end, so there is some buffer here. But there are clear exceptions, and Turkey is one of them. As an oil importer, Turkey has not managed inflation correctly and it is very exposed to external financing. It draws a large current account deficit and it never benefited when oil prices went down because it did not enact the measures that were needed in place, and now is suffering. Argentina and Turkey can be contrasted in terms of their policy response. The markets are still looking for a response from the Turkish Central Bank, which according to the perception of the market, lacks the independence to be able to hike policy rates that could allow the currency to stabilize and to eventually bring inflation down. Turkey is going into an electoral cycle in June, even with a consistent deterioration happening, they have always managed their fiscal policy somewhat better. But, we have started to see signs that the fiscal stances are also deteriorating. Going forward, that gives us a bit more caution on the taking”.

Elections in Mexico

This year, Brazil and Mexico, the two biggest economies in Latin America will have presidential elections, and TIAA Investments’ Emerging Market Debt team will be very focused on them. These elections will determine what will happen with the reform path for these economies. “Currently Lopez Obrador (Andres Manuel Lopez Obrador, also known as AMLO), who is the left-wing candidate, is in the front running seat, but his disapproval is still rather high and there are still many undecided voters. Given that the election only has one round and not two, it can go both ways. The positive of only having a single round is that the third candidate which is the current party’s candidate, Meade, will be disregarded. At some point these voters are going to have to decide between Anaya and Lopez Obrador. They will have to decide where do they want to cast their votes, and most likely in terms of policy making, the rule should be expected to go to Anaya. AMLO has been doing a good job courting the investors and suggesting that nothing too dramatic will happen, but we do remain cautious because he has pledged to review energy contracts awarded since the energy reform was implemented by the current administration and has proposed to discard the Mexico City airport project, although the project is far along in the process. But, going back to the institutional framework of Mexico, it is fairly robust. Banxico is one of the most orthodox central banks, and we think they would be able to manage the situation well. The institutional framework will get tested if AMLO comes to power, but he is not going to be able to do a lot of the things he is talking about, he could be restrained both by the institutional framework and the markets. Investors may expect volatility going into the elections, but also the peso, the M-bono and the local curve is pricing in a risk premium for an AMLO victory, because the base case for everyone is currently that AMLO is going to win. The hard currency and the sovereign debt is not placing in any risk premium for the AMLO victory, and that is maybe where we may see more volatility. The peso is going to be affected, as currencies react the fastest, we should see more volatility here also, but I would not be surprised if that time is thought as a buying opportunity by most investors given how high the nominal and real rates are in Mexico. Some of the Mexican corporates, including Pemex, trade at decent risk premium over the Mexican curve.”

The contagion effect in Emerging Markets

The Emerging Markets asset class has matured over time. In the 1990s the contagion effect used to be much wider spread. Now, the contagion is increasingly limited to the country or its neighboring trade partners. Again, Damani explains that the cases of Argentina and Turkey are more home-grown problems, where monetary and fiscal policy had to be addressed. “Is a wakeup call for some of Emerging Markets policy makers that were in the same situation. Liquidity is tightening in the markets and the dollar is strengthening, this is something to be aware of and mindful, policy markers need to stand to their reform agenda and need to build buffers to protect the economy from both endogenous and exogenous shocks. EM debt came in the crosshairs of this recent volatility, but I would say it has less to do with what is happening in Argentina and Turkey. Certainly, it creates a higher noise factor and creates a little bit of panic, where people start saying we are back to the Mexican peso or Russian rubble crisis, but we are not. EM debt markets have really evolved. There is an increase in volatility and there would be some damage done. When the tide washes out, credits with good fundamentals and sovereigns with a good macroeconomic stability will be a good opportunity for investors, with spreads that have widened by 70 to 80 basis points and currencies that weaken versus the dollar. Selection will be very important, the big beta trade that occurred in 2016 and 2017 is over, it is increasingly about picking the right credits,” she concludes.          

Es poco probable que vuelvan pronto esos meses de volatilidad históricamente baja

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The Months of Historically Low Volatility Are Unlikely to Return Any Time Soon
Wikimedia CommonsFoto: Spiff . Es poco probable que vuelvan pronto esos meses de volatilidad históricamente baja

El mercado de acciones de EE.UU. cerró levemente más alto en abril ya que las ganancias corporativas continuaron registrando fuertes subidas en el primer trimestre, pero en conjunto no han sido recompensadas con precios más altos. La economía de  los EE.UU. mantiene el mercado laboral ajustado y tanto los salarios como la inflación están comenzando a aumentar. La actividad de fusiones y adquisiciones también aumentó significativamente el ‘lunes de fusión’ el último día del mes.

La volatilidad ha retrocedido desde el máximo de principios de febrero, aunque es poco probable que los meses de volatilidad históricamente baja que le precedieron vuelvan pronto. El estilo de toma de decisiones en zigzag del presidente Trump ha agregado una nueva variable de incertidumbre a la inversión diaria con elementos de la agenda que incluyen el acuerdo de armas nucleares de Irán, el TLCAN, aranceles altamente complejos y la situación en Corea del Norte. La reducción gradual de la liquidez de la Reserva Federal de los EE.UU. y la política de tasas crecientes han pesado sobre los precios de las acciones. Creemos que los principales impulsores del aumento de los precios de las acciones siguen siendo los impuestos corporativos más bajos, la reducción de la regulación y el crecimiento económico de los EE.UU.

Hay muchas piezas móviles para que el mercado digiera en tiempo real y, por lo tanto, muchas preguntas sin respuesta: si las tarifas comerciales de más de 150.000 millones de dólares son simplemente tácticas de negociación, qué tan agresivo será el Congreso sobre la privacidad de los datos y los modelos comerciales, que tan rápido regresará la inflación, y cuán agresivamente la Reserva Federal aumentará las tasas para mantenerse por delante de ella. La pregunta más difícil de responder es ¿cuántos problemas pueden soportar los mercados a la vez? De manera aislada, los vientos en contra actuales parecen manejables siempre que los fundamentos sigan siendo la prioridad. Las crecientes incertidumbres pueden mantener al mercado bursátil al borde, pero el crecimiento de las ganancias corporativas, las agresivas recompras de acciones corporativas y las fusiones deberían proporcionar un colchón para cualquier venta masiva.

La actividad de fusiones y adquisiciones en los sectores de servicios públicos y energía se destaca en lo que va del año. En el nicho del subsector serio y altamente regulado de las empresas de servicios de agua, se está desarrollando una dinámica inusual de negociaciones de guerra de cuatro vías ya que California Water Service Group (CWT) realizó una oferta no solicitada para la empresa de agua SJW Group. SJW había acordado previamente adquirir Connecticut Water Service Inc. (CTWS). El 19 de abril, para participar en esta consolidación de la industria del agua, Eversource Energy (ES) anunció una oferta no solicitada para el Servicio de Agua de Connecticut. Esté atento a las oportunidades de inversión más interesantes a medida que la Guerra del Agua se desarrolla imprevisiblemente en las próximas semanas.

Más específicamente en términos de oportunidades de arbitraje de fusión, la actividad de negociación se mantuvo sólida. A continuación hay una actualización de dos ofertas que han estado en las noticias globales recientemente.

Sky acordó ser adquirido por Twenty-First Century Fox o Comcast

Sky plc recibió una propuesta formal de adquisición de Comcast a 12,50 libras esterlinas efectivo por acción, o alrededor de 30.000 millones de libras esterlinas. Twenty-First Century Fox ha dicho que sigue comprometido con la compra de Sky, y el precio de las acciones de Sky refleja la expectativa de que Fox y Disney (que está adquiriendo la mayor parte de los activos de Fox) aumentarán la oferta de Fox por Sky, actualmente a 10,75 libras esterlinas. Como repaso, Sky recibió una oferta inicial de 10,75 libras esterlinas en efectivo por acción en diciembre de 2016 de Twenty-First Century Fox. Fox, que ya posee cerca del 40% de Sky, no ha podido cerrar la adquisición debido al escrutinio político británico de la transacción, aunque la aprobación regulatoria podría venir en junio de 2018. La revisión regulatoria extendida dejó una oportunidad para que Comcast hiciera una oferta por Sky, que Comcast siempre ha considerado como una posición de primer nivel en los medios europeos. Twenty-First Century Fox está actualmente en proceso de adquisición por parte de Disney, que también cree que Sky es un activo de la joya de la corona.

Monsanto acordó ser adquirido por Bayer

Volviendo atrás, Monsanto acordó ser adquirida por Bayer en mayo de 2016 por 128 dólares en efectivo por acción, o alrededor de 65.000 millones de dólares. En marzo, las acciones cayeron después de que los informes sugirieron que el Departamento de Justicia estaba «a meses de cumplir» su revisión y que se podría exigir a Bayer que vendiera activos adicionales. Bayer ya había acordado vender sus activos de semillas y agroquímicos (con la reciente incorporación de semillas de hortalizas) a BASF por 9.000 millones de dólares. En abril, las acciones de Monsanto reaccionaron positivamente a medida que la compañía avanzaba hacia la obtención de la aprobación antimonopolio en los EE. UU., y Bayer informó que están manteniendo conversaciones muy buenas y constructivas con el Departamento de Justicia. La última condición importante que queda es la aprobación antimonopolio del Departamento de Justicia de los EE. UU., que podría otorgarse en junio, dado que las empresas han ofrecido concesiones significativas, incluida la desinversión del negocio agrícola digital de Bayer, que había sido un área de interés. Además, Bayer reiteró su expectativa de que el acuerdo se cerrará en el segundo trimestre de 2018. Las compañías han creado efectivamente un cuarto gran competidor en el espacio a través de sus desinversiones a BASF. BASF debería poder competir contra las otras grandes compañías agrícolas, incluidas Bayer / Monsanto, ChemChina / Syngenta y DowDupont.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y  bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155

Amundi Pioneer AM, Investec AM, Janus Henderson Investors and Old Mutual Joined Bolton Global Capital at its Bolton Advisor Conference in Miami

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More than 90 investment advisory professionals from Argentina, Brazil, Panama, Switzerland, Uruguay and the US attended the Bolton Advisor Conference held by Bolton Global Capital at the Four Seasons Hotel in Miami, on the 3rd and 4th of May.

The first day began with a welcome speech by Ray Grenier, CEO of Bolton Global Capital; to be followed by Oscar Isoba, Managing Director and Region Head of US Offshore and LatAm at Nuveen Investments, who moderated the debate between guest investment strategists: Ashwin Alankar, Head of Global Asset Allocation and Risk Management, and Portfolio Manager at Janus Henderson Investors, Matthew Claenson, Portfolio Manager of the Investec Latin American Corporate Debt Fund strategy, managed by Compass Group for Investec Asset Management. Paresh Upadhyaya, Director of Currency Strategy at Amundi Pioneer Asset Management, and Justin Wells, Global Equity Strategist at Old Mutual Global Investors.

Afterwards, it was the turn to discuss regulatory issues, taxation, and compliance issues, Sergio Álvarez-Mena, Partner of Jones Day, Brian Curtis, Global Head of Anti-Money Laundering for Pershing LLC and Kathy Keneally, also Partner for the firm Jones Day.

Matt Beals, Chief Operating Officer at Bolton Global Capital, and Sean Power, Customer Success Manager at Agreement Express, talked about developments in new products and technology during the afternoon’s last conference. The events of the first day came to a close with a cocktail and a subsequent dinner.
The second day was dedicated to technical sessions with representatives from Bolton’s local offices, lecturers and conference sponsors (Investec Asset Management, Janus Henderson Investors, Old Mutual Global Investors, Amundi Pioneer Asset Management, Franklin Templeton Investments, AB, Carmignac Risk Managers, MFS, Aberdeen Asset Management, Capital Group, Fidelity Institutional Asset Management, Stone Castle, Nuveen Investments, BlackRock, Morningstar, American Express, Agreement Express and BNY Mellon Pershing). 

The debate between investment strategists

The discussion began with a review of the economic outlook and the movements of the markets so far this year. As pointed out by Justin Wells, the global equity team at Old Mutual Global Investors spends a lot of time understanding key dependencies that influence and actually drive market conditions. «We are seeing higher volatility in the US and Canada. Probably the biggest movement we have seen since Christmas has been the rapid deterioration in terms of market sentiment towards Europe. In Japan, we see a market that is very much driven by current policy, with somewhat less cross-sectional volatility, but we still see a higher degree of positive sentiment. We believe that what we are seeing in Asia Ex-Japan is probably a backdrop and maybe one of the drivers, of synchronized global economic growth, in which a weaker dollar has helped, but with a very different structure in our investment universe over that three-month period.»

Likewise, Ashwin Alankar of Janus Henderson Investors said that the growth of the global economy is solid thanks to the fact that financial conditions are still very accommodative. For example, in the US, the 10-year bond real rate is 80 bps, while outside the US real rates have remained well below zero across the developed world. But what does this indicate? The 10-year real rate of the Treasury bond indicates that the bond market estimates an average of real US GDP for the next ten years of 80 bps, that in Germany the average real GDP at 10 years is priced at -150 bps, the UK’s is priced at -100 bps and Japan at -50 bps. According to Alankar, while this does not mean an arbitrage opportunity, it does mean, however, that you could borrow in one of these economies and invest in others that have higher expected growth in real terms.

Along those lines, Paresh Upadhyaya of Amundi Pioneer Asset Management shared the opinion that the global economic backdrop is still very constructive, that financial conditions will continue to be highly accommodative and that monetary policy remains mostly stimulative. «Markets have started to shift from multi policies to policy convergence. The Fed is no longer the only central bank that is tightening its policy, so are the ECB and the BoJ, as well as other central banks worldwide. But in the last six weeks markets have become more concerned with economic indicators and price levels, which tend to show high frequency macroeconomic data and indicate whether they are above or below expectations. For most of the world, especially in Europe, these indicators are below expectations. It is very unlikely that we will see the same kind of growth that was seen last year and therefore, I think the fact that central banks are struggling to normalize monetary policy, with the Fed beginning to undo its balance, the ECB that will probably cease its QE program in the third quarter, and with the BoJ following not far behind. I think that normalization is leading to an increase in volatility, but it does not necessarily equate to bear markets on a global level, nor across all asset classes. We’ve seen the dollar’s rally in the last month, but there are forces still at play that indicate that it is very likely that the dollar will resume a bear market for one or two years. I think this is the result of the reemergence of the twin deficits and the capital deficit; and I believe trade policy still remains a real wildcard and historically has been a headwind for the dollar”

In turn, Matthew Claenson, Latin American Corporate Debt Manager at Investec Asset Management, said that prospects have changed dramatically in Latin America. «With a positive momentum and lower interest rates from which alpha can be obtained, the economies of Latin America are doing well. The main driver has been, and continues to be Brazil, which, after the worst years of recession the country has experienced in decades, has gone back from a growth of -3.5% to 2.5% this year. We continue to see a supportive environment from commodities incentives that keep that positive part of the cycle going. Obviously, there’s the question of this year’s elections and we can also talk about the big outlier in our region, which is obviously Venezuela, where the economy is imploding and we are talking about the chronicle of a train wreck foretold.”

The consequences of protectionism and trade wars

Twelve months ago, at Old Mutual Global Investors, they were somewhat concerned about the lack of equity markets’ reaction to the rise of populist movements, especially within the developed world. Justin pointed out we would have to go back some 30 years in order to find a similar political context. «It seems to have come with some lagged effect, but it has arrived, and the markets are reacting. This provides a good opportunity to capitalize on a short-term dislocation and to continue reacting and observing any changes in the structure of the market. In general, you have to be aware of the headlines.»

On the other hand, Ashwin pointed out that the main problem facing markets is the tremendous amount of information impacting markets these days, and spoke of the importance of figuring out a way to filter out fake news. «You must filter out what is reality from what is simply noise. At Janus Henderson Investors we have found the way, with discipline, backed by the strong belief that markets are smart, that the capital markets are intelligent, that the capital market existence is probably the most sophisticated system ever created; which is why it’s so difficult to earn alpha, it’s very difficult to beat the markets. Why not pay attention to what the markets are telling us? The markets tell us that the risks of a trade war have not yet been priced in, so we could come to the conclusion that the market thinks it’s simply noise; noise to which we should not pay too much attention.

Options are like insurance contracts, which are really the contracts that put a price on the risks. If the price of home insurance increases in Miami, it probably indicates that the hurricane season will be more severe and more frequent and therefore the price of insuring your home has increased. If we were entering a trade war, the options market should be pricing it in. And what we are seeing is that the S & P 500 is more attractive than the Russell 2000, indicating that the risk of entering a trade war with excessive tariffs is unlikely. At the moment, Canada looks very attractive, with the issue that the NAFTA treaty was going to be rescinded and that the country was going to suffer heavily. It is through systematic technology and listening to what markets tell us that we are able to separate what is noise from what they are made of. Nowadays markets tell us that the ideas of a long trade war are very unlikely.»

In turn, Matt nuanced between trade wars and trade tensions. «South America is somewhat further away from the scenario, but they are not isolated economies, for example, this is the case of Argentina and Brazil which are commodities’ exporters. Obviously, Mexico is the country that has been most affected, as the whole world has been paying attention to the struggles between the US and Mexican administrations. In particular, the Trump administration has verified the strong effort made by the lobbies of American companies to take a step back. “I don’t think a ‘NAFTA la vista scenario,’ where from one day to the next a great deal of investment disappears in Mexico, is the likeliest scenario. The focus seems to have now shifted to China, which has a much more consensual view in the US that its decline in revenue would be lower than in Mexico. The problem is that it’s election time, mid-term in the US and Presidential in Mexico, making it more complex to reach an agreement. Unfortunately, uncertainty will continue to haunt Mexico for a while.»

The impact of monetary and fiscal policies

According to Paresh, the effects of the recent fiscal reform in the US should begin to materialize from Q2 onwards. That’s when he expects US growth to approach 3% – 3.5%. «The Fed will have to assume that the relaxation of fiscal policies will have a greater effect on fixed income. The markets have 2 hikes priced in for the rest of the year, in the June and September meetings; however, I think the doors are ajar for a possible hike in December. I think there is a real difference of opinion between the Fed and the market for next year, the Fed anticipates two price hikes for next year, but we need to see clear signs that inflationary pressures are occurring. There is a possibility that inflation exceeds the 2% target. As we enter late summer, perhaps at the end of September, in the Federal Open Market Committee (FOMC), Powell must give a first signal that an additional hike could be given in December if growth rates of 3% continue. If the performance of the curve continues to steepen, that could be a sign that the market believes that the impact of the fiscal reform will boost the long-term potential growth of the US GDP. The fact that the curve has flattened indicates that the market doesn’t believe that the fiscal reform will increase the potential rate of growth in the long term, the truth of the matter is that for a few years we might not know the total factor of productivity, since it takes a few years to show and we start to see the whole growth. We will not know for two or three years, at least not in the short term, the reason for the flattening of the curve. The markets believe that the tax bill is going to be essentially a sugar high for the US economy that will stimulate growth in the next 6 quarters and that after that impulse in growth will disappear during the second half of 2019. This is what the curve says, we know that markets respond quickly, and if there are indications that productivity begins an upward trend, I think we will begin to see a greater steepening in the curve.»

From a currency perspective, Paresh explained that in his view it’s a good time to sell the dollar against some of the G10 currencies, such as the euro or the yen. «I think it’s a great level with the euro between 1,15 and 1,20 dollars, and the yen between 1,10 and 1,08».

With respect to the curvature of the interest rate curve, Justin explained that the risk and structure of maturity are the factors that give it shape. «Investors demand a term premium; the main central banks have been containing the risks of interest rates. If the implied volatility of interest rates in the US is taken into account, it is at historical lows, the Fed has been managing interest rates volatility. It’s theoretically impossible for the term premium to comeback for the term structure to steepening when you have no volatility in interest rates. Until the Fed and the central banks of the rest of the world do not stop managing and moderating risks artificially in the bond market, term structure will remain flat. But once they start trading, to surprise the market, and start to hike unexpectedly or begin to change their interest rates, volatility should return. When volatility returns, you should theoretically see steepening in the curve. Currently, instead of paying attention to the rate curve, the Credit Default Swaps (CDS) curve should be examined. If the CDS curve is inverted, then there may be a problem. My recommendation is not to take the rate curve into account, because, although historically an inverted Treasury curve is bad news, at present, after a period of excessive monetary policies and intervention by central banks it cannot tell you anything. Just ignore it.»

Invertir en fusiones: la reciente volatilidad y las noticias alrededor de las principales operaciones

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Merger Investing: Recent Volatility and News Around Top Deals
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pxhere CC0. Invertir en fusiones: la reciente volatilidad y las noticias alrededor de las principales operaciones

La volatilidad en los mercados de renta variable globales continuó acelerándose mientras las tensiones comerciales entre los Estados Unidos y China han aumentado.  Los diferenciales de arbitraje de las fusiones se han ampliado en reacción a estos factores, y los detalles de las operaciones principales de muchos fondos event driven cambiaron considerablemente. Mas que el que se caigan los acuerdos, estos cambios materiales han sacudido al mercado, aquí algunos ejemplos:

NXP Semiconductors acordó ser adquirido por Qualcomm:

NXP Semiconductors acordó ser adquirida por Qualcomm a un precio más alto (127,50 dólares por acción frente a los 110 anteriores) y actualmente está a la espera de la aprobación regulatoria final china. A medida que las tensiones recientes con China se han elevado, las acciones de NXP se negociaron a la baja, lo que resultó en un mayor diferencial.

El acuerdo se ha visto afectado por las recientes tensiones entre EE.UU. y China, ya que las empresas necesitan la aprobación antimonopolio china, y esa aprobación se está tardando como represalia contra los Estados Unidos por (1) tarifas comerciales recientes; (2) el rechazo que ciertos acuerdos tecnológicos chinos han recibido en los EE.UU., y (3) medidas punitivas de Estados Unidos contra compañías chinas como ZTE y Huawei. No creemos que haya un problema antimonopolio material (la adquisición ya ha sido aprobada por todos los demás reguladores mundiales). A pesar de que el antimonopolio no es problemático, China puede usarlo como una razón para bloquear el acuerdo y puede hacerlo a menos que haya un cierto descongelamiento de las relaciones entre Estados Unidos y China. Nuestra opinión es que lo mejor para China es aclarar este trato y otorgar concesiones en beneficio de su propia industria tecnológica. Beneficios que puede no obtener si bloquea el trato directamente. Pero considerando que el precio de mercado de las acciones  sugiere que el acuerdo no se cerrará, nos lleva a pensar:

Si no hay acuerdo, ¿dónde se negocia la acción?

Aunque es difícil de decir, la acción cotiza a alrededor de los 104 dólares, por debajo del nivel en el que pensamos que se negociaría sin un acuerdo. No creemos que exista una prima de adquisición en ese precio, sino la ausencia de compradores mientras algunos fondos de arbitraje reducen sus posiciones.

A 104, NXP opera a aproximadamente 12x  EPS y 9.5x EBITDA de 2019, ambos son inferiores a los números de sus competidores más cercanos, como TXN, ADI, MCHP. También observo que esos múltiplos no dan crédito por la tarifa de terminación de aproximadamente 5 dólares por acción que recibiría NXP si se rompe el acuerdo.

Entonces, ¿dónde nos deja eso hoy con NXP? Qualcomm y NXP han ofrecido atractivas concesiones que parecerían ser favorables para las empresas de tecnología chinas y deberían motivar al regulador para que apruebe la transacción en algún momento. NXP tiene sólidas perspectivas de crecimiento en aplicaciones automotrices y le Internet de las cosas (IoT), y la desventaja en las acciones de NXP es limitada considerando esto. Sin embargo, han sido un par de semanas difíciles con esta inversión, que sigue siendo una posición central en muchos fondos, y nuestro caso base es que la fusión si se lleva a cabo, pero sin duda reconocemos que el riesgo de una interrupción es sustancialmente mayor desde hace solo algunas semanas. Finalmente, creemos que en el caso de un acuerdo bloqueado, una vez que se completa la venta de arbitraje, las pérdidas están algo limitadas por los fundamentos.

Time Warner aceptó ser adquirido por AT&T:

Como repaso, Time Warner acordó ser adquirido por AT&T en octubre de 2016 por 107,50 dólares por acción – la mitad en efectivo y la otra mitad en acciones de AT&T. Time Warner es una compañía de medios que posee activos de primer nivel que incluyen HBO, redes de Turner Cable y el estudio de cine Warner Brothers. En caso de no darse la operación, vemos una desventaja limitada en las acciones de TWX y existe un camino para tratar la aprobación utilizando el modelo de la fusión similar entre Comcast y NBC Universal en 2011. Fue sorprendente que el DOJ presentó una demanda para bloquear la adquisición en noviembre de 2017 dado que el acuerdo es una fusión vertical. Históricamente, las transacciones verticales se consideran procompetitivas: ningún competidor se retira del mercado; y, los clientes se benefician de precios más bajos y productos más innovadores. El gobierno afirma que AT&T y Time Warner podrían amenazar con retener el contenido de los distribuidores de cable para extraer tarifas más altas, pero AT&T ya se ha comprometido a remedios conductuales que eliminarían esa amenaza.

El juicio comenzó el 19 de marzo y hemos estado examinando activamente los procedimientos. Se espera que el testimonio de los testigos se complete esta semana, con argumentos finales el lunes. La conclusión clave de la prueba es que los modelos económicos del gobierno que sugieren que los precios aumentarán para los consumidores han quedado al menos parcialmente desacreditados. Además, los economistas contratados por el gobierno redujeron el daño potencial del acuerdo en curso. Un punto clave en el juicio se produjo durante el testimonio de la compañía de telecomunicaciones Charter Communications cuando el juez León preguntó al testigo si el estilo de arbitraje propuesto por AT&T podría reestructurarse de una manera que fuera más aceptable para los competidores.

El testigo de Charter reconoció que SI creía que un acuerdo de arbitraje reestructurado podría resolver sus preocupaciones. Esto podría proporcionar al juez un camino para aprobar el acuerdo, sujeto a un nuevo estilo de arbitraje que reduciría los incentivos de AT&T para aumentar el costo del contenido de Time Warner. La línea de tiempo avanzará desde aquí después de los argumentos finales y los escritos finales. El juez ha indicado que es probable que le tome alrededor de 5 semanas tomar su decisión. Eso significa que la decisión vendrá antes del 21 de junio fecha de vencimiento del acuerdo de fusión, según lo solicitado por las partes. Desde nuestra perspectiva, la valoración actual de las acciones de Time Warner a 95 dólares es atractiva incluso en ausencia de un acuerdo. Time Warner ha tenido un muy buen desempeño desde que se anunció la adquisición por parte de AT&T, publicando fuertes resultados operativos en cada trimestre. Esto ha levantado el valor «independiente» de Time Warner si el DOJ lograra bloquear la fusión en los tribunales.

La reforma tributaria ha ayudado a reforzar nuestra opinión de que las acciones de TWX son una inversión atractiva, ya que se espera que el EPS de TWX aumente en un 25% como resultado de una tasa impositiva efectiva más baja y una depreciación adicional. Una presentación regulatoria reciente sobre la transacción de Disney/Fox mostró que había múltiples pretendientes activos que pujaban en el proceso, incluido Verizon, que anteriormente se había centrado en su estrategia de adquisición de contenido. Creemos que esto resalta el atractivo de los activos de contenido de alto valor y creemos que los principales activos y contenidos de entretenimiento de Time Warner podrían atraer a un nuevo pretendiente, tanto dentro de la industria tradicional de medios como fuera de ella. Time Warner sigue siendo un núcleo para muchos gestores event-driven. Vemos que la posible caída es igual a 7,50 EPS en 2018 @ 12x (2x descuento P/E frente a DIS) lo que obtendría ~ 90 dólares por acción.

AKRX Inc. acordó ser adquirida por Fresenius SE & Co.:

Akorn desarrolla y fabrica productos farmacéuticos genéricos especializados. Según los términos del acuerdo, los accionistas de Akorn recibirían 34 dólares en efectivo por acción, valorando la transacción en aproximadamente 4.900 millones. El lunes 23/4/18, Fresenius intentó terminar su adquisición de Akorn sobre la base de que Akorn no ha cumplido varias condiciones, incluida una violación material de los requisitos de integridad de datos de la FDA. Akorn ha respondido mediante la presentación de una demanda en la corte de Delaware para hacer cumplir el acuerdo de fusión. La demanda se ha presentado de forma confidencial y pronto estará a disposición del público, cuando eso suceda, debería proporcionarnos más información sobre la investigación de Akorn sobre la presunta violación de datos, así como una mejor comprensión de la línea de tiempo. Además, la gerencia de Akorn nos ha confirmado que han estado actualizando voluntariamente a la FDA en su investigación interna y que actualmente la FDA no está llevando a cabo su propia investigación.

En este momento no sabemos exactamente qué encontró Fresenius, pero debe tenerse en cuenta que según el acuerdo de fusión, la falla de una condición de representantes y garantías se califica por un cambio adverso importante (MAC). Este es un umbral extremadamente alto, que nunca ha sido encontrado por un juez de Delaware. Dado el fuerte acuerdo de fusión y el apoyo de los precedentes legales, continuaremos evaluando a medida que aprendamos más sobre los hallazgos de Fresenius. Si bien en este punto aún creemos que el resultado más probable es una reducción de precios y una liquidación, somos conscientes del potencial de desventajas significativas en el caso de que haya problemas materiales con la cartera. El mercado proyecta aproximadamente 11 dólares por acción, pero esta proyección tiene poca base en la realidad. Si el acuerdo con Fresenius se cierra, esperaríamos que esté bajo un precio renegociado en el rango de los 25 a 30 dólares. Por el contrario, si el acuerdo se derrumba, probablemente significaría que la integridad de los datos de la FDA tiene un impacto material negativo que podría comprometer el negocio futuro de AKRX. Estas transacciones han creado mucha volatilidad en el mercado y han tenido un efecto adverso a corto plazo en el rendimiento de los fondos event driven.

Aunque se nos compensa mejor por el riesgo; la recompensa ahora tiene muchas variables ocultas impulsadas por las tensiones políticas que parecen multiplicarse a nivel mundial. La disciplina, la investigación intensa y la diligencia continúan siendo imperativas al factorizar a los ganadores y perdedores, y más importante aún, el averiguar cómo dimensionar e intercambiar posiciones. Nuestro enfoque conservador sigue siendo un aspecto clave de nuestro enfoque en el espacio. Más por venir…

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y  bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155

Lon Erickson (Thornburg Investment Management): “There is Still Some Uncertainty Surrounding the Robustness of the US Economy”

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On April 25th and 26th, Thornburg Investment Management (Thornburg), a global independent asset management company, brought together for its annual event more than 40 professionals from the investment industry, most of them financial advisors from Bolton Global Capital, Insight Securities, Morgan Stanley Wealth Management, UBS Financial Services, and UBS International. The event was hosted by Vince León, Director, Offshore Advisory Channel and Miguel Cortabarria, Offshore Internal Sales Consultant.

In this new edition of its «2018 International Advisors Conference«, which, as usual, was held in the city where the company has its headquarters, Santa Fe, New Mexico, Jason Brady, Thornburg’s President, CEO and Managing Director, welcomed the attendees. In his speech, he explained the characteristics that make his company’s investment process different; which begins with the importance of the firm’s location, away from the noise of Wall Street, in order to accordingly process the huge volume of information that investment managers receive nowadays. With about 48 billion dollars in assets, the company consists mainly of private capital of which an important part is held by its Managing Directors and employees (1.88%).
«We consider a wide range of opportunities, beyond the limits of the conventional, to find the best relative value. Thornburg uses a flexible perspective that benefits from the interaction of various investment teams in order to refine ideas, obtain better judgment and more competitive results for investors,” says Brady. 

We feel that this leads us to better investment results for our clients. We look for a challenge, we focus on the objective and not on the reference indexes, which ultimately translates into conviction portfolios with a high active share. “Our investment approach is structured, in order that by being repeatable over time we can then achieve superior long-term results for our clients.” Specifically, the asset manager specializes in six asset classes, domestic and international variable income (value, growth and emerging), global fixed income, municipal bonds, multi-assets and alternative strategies (long/short in equities).

The Outlook for Emerging Equities

After Brady’s presentation, came emerging markets’ turn; these markets, representing 86% of the world’s population, 40% of the GDP and 21% of the market capitalization, usually translate into a greater demand for goods and services by an increasing middle class, with a much faster GDP growth. Something that already happened in the US during the past 50 years, and that Charlie Wilson, co-portfolio manager of the Thornburg Developing World portfolio, and Pablo Echavarría, Associate Portfolio Manager, recognize as a determining factor for long-term investment.
In the last ten years, the composition of the MSCI Emerging Markets’ index has changed substantially, if a decade ago the extractive industry and banks dominated market capitalization, nowadays, it’s technological companies such as Alibaba or Tencent the ones that lead the market. In that regard, the Thornburg’s strategy prefers to leave the index aside and choose quality companies with attractive valuations that minimize the typical breaks in which this type of asset usually incurs.

“In order to assess company quality, we pay close attention to the alignment of corporate governance’s interests with those of minority shareholders. We also examine the company’s balance sheet in depth. What we seek above all is to hedge the downside risk, since that’s the way we can obtain a higher compound interest rate, providing higher quality and higher return rate return to the fund. We tend to invest in financially sound companies, companies with low leverage that show no deterioration in their cash flows. These two issues are the most important in a bear market. In addition, we pay attention to the valuations, mainly those expressed in terms of free cash flows, and we establish an objective for the return in order to create expectations about the company and to measure the impact of the investments,» said Echavarría.

They use an approach of three investment baskets for the portfolio’s construction, in the first one they include basic value companies, with securities that fall within the classic description of the investment value. In the second basket, the stocks that consistently earn profits, and in the third, the growth companies that they call emerging franchises. “This approach allows us to participate in the market cycle’s different tides. It allows us to be aware of relative growth and the performance profile adjusted by the risk of these companies. We search among the different baskets, focusing on building differentiation to address market expectations,» argued Wilson.

The Fixed Income Vision

Then came fixed income’s turn; Lon Erickson, Portfolio Manager and Managing Director, expects that international demand and the consequent pressure on the yields of fixed income will decrease in 2018 due to the weakness of the dollar. “The majority of international investors invest with a hedge in currency, but the cost of hedging increased considerably with the movements in exchange rates. Once this cost is added on, US returns do not look as attractive. In addition, the Fed is reversing its asset purchasing program, as is the ECB, and even the Bank of Japan is talking about how to eventually exit the QE program. If you believe, as do we, that the purchasing program kept rates at low levels, it is reasonable to think that it will put some pressure on rates once the stimulus is withdrawn,” he said.

According to Erickson, the main question is whether it will affect them for better or worse. “An experiment on the Fed’s balance sheet like this one has never been seen before. At the current rate of reimbursements, it will take up to 6 years to return to the previous balance of one trillion dollars, a considerably slow schedule that the market could absorb. But it’s not only the Fed that is withdrawing liquidity, the ECB has also begun the withdrawal; which is something that will reduce the demand for dollar assets and increase the pressure on rates. We expect more pressure on the returns of the 10-year bond, but we also believe that it will be contained, as there is still some uncertainty surrounding the robustness of the US economy.”

According to the asset manager, spreads are very compressed and leverage levels are historically similar to those maintained during a recession. Regarding inflation, he believes that the recent fiscal reform will add pressure. Finally, in relation to positioning, he explains that credit opportunities are less attractive, since the public and corporate balance sheets don’t look as solid. Opportunities in interest rates exist above all in the long term and in the cash position, which responds directly to the Fed rate hikes. “It’s where the opportunities can lie in the short term, whilst waiting for new opportunities in the curve,” he concludes.

The Power of Dividends

Then came the turn for the company’s flagship strategy; Brian McMahon, Thornburg’s Vice-Chairman, CIO and Managing Director, presented Thornburg Investment Income Builder’s capabilities; the strategy was designed for investing 75% in stocks and 25% in bonds, but currently allocates 90% in equities, since the actions of central banks during the past few years has displaced investors out of the bond market. “The central banks of the main developed economies, the US, the UK, Japan and the Eurozone, have bought a very high percentage of debt in relation to sovereign bonds issued by these countries. In 2013, the Fed bought two thirds of the bonds that were issued, leaving only one third for the rest of private investors. Also, in 2017, the Bank of Japan bought 250% more than the amount issued by the government. The European Central Bank’s behavior was similar, substantially reducing the offer of sovereign bonds of developed markets and making asset managers’ work more complicated,” said McMahon.

As for the choice of companies that pay dividends, Thornburg chooses companies that have a capital discipline, that only invest in capitalization expenses if they have good projects to invest in and which respect their dividend payment policy. “From 2011 to 2017, the average growth rate of dividends globally has been good. The dividend yield of the shares has become very competitive compared to high-yield fixed income, in fact, in Europe, it is slightly higher than yields of the high-yield bonds issued in the region.”

According to McMahon, the positioning of the portfolio responds to the search for opportunities between regions and sectors that offer the highest dividend yield. “We fish wherever there are fish. By geography, at the end of Q1, we give preference to Europe, excluding the UK, to North America as, despite the US offering one of the lowest dividend yield rates of 2.1%, we trust that there will be a change with the fiscal reform, and to the Asia Pacific region; while, by sectors, we favor the financial, telecommunications, energy and consumer discretionary companies. We maintain a low exposure to the sectors that have traditionally been related to attaining dividends, such as public utilities, materials and real estate; because at present they have been an asset sought as a refuge and are traded similarly to short duration bonds.»

They expect that 76% of positions in the portfolio increase their dividends within the next 12 months, and that of the 14% that will pay lower dividends, 66% are companies that had already paid a special dividend the previous year. However, what will happen when rates continue to rise? The asset manager acknowledged that strategies similar to that of Thornburg Income Builder have lost about $ 100 million in outflows from investors who fear an increase in US Treasury rates. But, in the past, the fund has managed to surpass yields obtained by fixed-income indices when the 10-year Treasury rate has risen by more than 40 basis points in 27 periods, exceeding in 24 of them the profitability of the US Corp Bond Index and the US Aggregate Bond Index, and in 20 periods the profitability of the US HY Bond index.

A Distinctive Approach

It all started on Thanksgiving 36 years ago, Garrett Thornburg, Founder and Chairman of the company’s Board of Directors, and who had previously been a partner of Bear Stearns & Co, as founding partner of its public finance division, and CFO of Urban Development Corporation, decided to focus on the management of investment strategies. Two years later,Brian McMahon left Northwest Bank to join Thornburg. Together, they launched a first municipal bond strategy, followed by government bonds’ strategies, US value equities, international value and growth. Thus, in 2002, the Thornburg Income Builder strategy was launched, and in 2006, Jason Brady joined the firm.

“Our main value is doing the right thing. It’s very simple; we act with integrity and put our clients’ interests first. Our portfolios are concentrated, so we are not always in sync with the fads that may be in the market. We focus on the long term and therefore our equity strategies outperform their indexes in all their categories. Our motto, “It’s not what we do, it’s how we do it”, is very representative. And, our way of investing is collaborative, the entire management team is in Santa Fe and they work together, in total 236 people who can find a good investment idea. It’s possible that this idea does not fit into a value strategy, but it may work for a growth strategy,” Garrett Thornburg commented during his presentation.

As the event progressed, they didn’t insist as much on the positioning of the portfolios when facing the markets as on the importance of asset managers adhering strictly to the investment process of each strategy. “We are not experts in guessing the future. We carry out a conscientious decision-making process and believe that excellence in investment should guide our decisions. We look for the best for our clients,” concluded Rob McInerney, Sales Manager and Managing Director for the management company, who also emceed the event.

España, en la media de la UE en desarrollo digital, pero por debajo de lo que le correspondería por su peso económico

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España, en la media de la UE en desarrollo digital, pero por debajo de lo que le correspondería por su peso económico
De izda. a dcha., Philippe Arraou, Valentín Pich, Aitor Cubo e Iñaki Ruiz. Foto cedida. España, en la media de la UE en desarrollo digital, pero por debajo de lo que le correspondería por su peso económico

Según el Índice de Economía y Sociedad Digital 2017 de la Comisión Europea (DESI, Digital Economy and Society Index, por sus siglas en inglés) –índice que resume los indicadores relevantes sobre el rendimiento digital de Europa y registra la evolución de los estados miembro de la UE en lo referente a competitividad digital– que analiza a los 28 estados países de la Unión Europea, España, siendo la quinta potencia económica de la UE es, sin embargo, la 14ª en desarrollo digital. Es decir, pertenecemos al grupo de países con resultados intermedios. En comparación con el año anterior, España avanzó en todos los aspectos, excepto en “capital humano”, siendo este, uno de los cinco indicadores que analiza.

De los cinco componentes del índice DESI, España está en tres de ellos por encima de la media europea: en uso de Internet (uso de los ciudadanos); en integración de la tecnología digital (digitalización de las empresas y comercio electrónico), y en servicios públicos digitales (administración electrónica, siendo el aspecto mejor puntuado). No obstante, en otros dos aspectos, se encuentra por debajo: en conectividad (banda ancha) y capital humano (competencias digitales básicas y avanzadas).

No obstante, existen países en Europa, más desarrollados económicamente que nosotros, como Italia, que ocupan en el DESI una posición más baja: Francia (16º) e Italia (25º).

En segundo lugar, en España, según datos de 2016 y 2017, la digitalización aumenta de forma notoria, estando muy bien posicionada en algunos aspectos.

Nuevos modelos económicos

En la sede del Consejo General de Economistas, se presentó recientemente el libro Los economistas y la economía digital, editado por dicho órgano. Esta obra es una adaptación a la realidad española del libro de Philippe Arraou L´expert comptable et l´économie numérique en el que se analiza la importancia de la revolución tecnológica en la economía, el grado de implantación digital en la actualidad y las necesarias adaptaciones de empresas, despachos profesionales y ciudadanos a esta nueva realidad. 

En el acto, además de Philippe Arraou –presidente de honor del Consejo Superior de la Orden de Expertos Contables de Francia–, participaron Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas de España; Aitor Cubo, subdirector general de Impulso a la Administración Digital y Servicios al Ciudadano del Ministerio de Hacienda y Función Pública –quien ha impartido una conferencia sobre la implantación digital en las relaciones entre las Administraciones Públicas, los ciudadanos y las empresas–; e Iñaki Ruiz, decano del Colegio Vasco de Economistas.

En su intervención, Philippe Arraou señalaba que “más allá de la automatización de los modos de producción, han salido nuevos modelos económicos y nuevos sistemas de gestión de empresas, basados en la agilidad y la incorporación de nuevos talentos. La profesión de economista no tiene otro remedio que adaptarse al cambio, para entender, dominar y controlar la economía digital”.

Por su parte, Aitor Cubo centró su exposición en la aplicación de la Ley 39/2015, de 1 de octubre, del Procedimiento Administrativo Común de las Administraciones Públicas, que desde octubre de 2016 obliga a personas jurídicas y profesionales a comunicarse con la Administración por medios electrónicos. A este respecto, Cubo afirmaba que la Ley 39/2015, así como la Ley 40/2015 (de Régimen Jurídico del Sector Público), “han supuesto un antes y un después en el impulso a la administración digital en todos los niveles dentro del Estado, ya que favorecen un proyecto integrado y holístico de impulso de la administración digital en todo el país”.  Según Cubo, “este proyecto de administración digital no se basa solo en la llamada administración electrónica, la cual supone hacer lo que se hacía en papel, de una manera no presencial 24×7 desde casa, a través de Internet. Este proyecto es aún más ambicioso. El objetivo es trabajar en una administración automática, en una administración proactiva, que, por supuesto, no hay otra posibilidad nada más que sea electrónica, pero que avance de manera decidida en la mejora de la eficiencia en la administración”.

Para conseguir este objetivo –ha señalado Aitor Cubo–, una pieza fundamental son las herramientas y servicios en la nube que la Secretaría General de Administración Digital (SGAD) pone a disposición de todas las AAPP y Ciudadanos. “Estas herramientas permiten y promueven la tramitación automatizada, son abiertas y permiten la integración con herramientas del sector privado, lo que posibilita servicios en cloud mixtos que están impulsando de manera significativa un mercado de alto valor añadido y mucha eficiencia. Y es significativo destacar que siempre están pensadas para eliminar la brecha digital entre AAPP, para que puedan usarlas desde la comunidad autónoma más grande, hasta el ayuntamiento más pequeño. Porque eliminar la brecha digital entre AAPP supone la posibilidad de dar servicios avanzados a todos los ciudadanos, independientemente del territorio, y esto supone eliminar la brecha digital entre ciudadanos, asegurando que dispongan de los mismos derechos”, ha concluido.

Tras felicitar a Philippe Arraou por el trabajo realizado, el presidente del Consejo General de Economistas, Valentín Pich, ha valorado positivamente los esfuerzos que se están haciendo desde la Secretaría General de Administración Digital para mejorar la tramitación administrativa y ha destacado algunos casos de éxito en materia de administración electrónica, como la Agencia Tributaria y la Seguridad Social. En este sentido, Pich ha señalado que en España “los servicios públicos digitales se encuentran a un nivel por encima de la media europea”. “El hecho de que algo más del 50% de la población realice trámites online con la Administración evidencia que vamos por el buen camino”.

No obstante, el presidente del Consejo General de Economistas estima que “aún queda mucho camino por recorrer”. Entre los principales problemas que afectan a nuestro país en materia de digitalización, Pich ha señalado tres: “La necesidad de reforzar las inversiones en I+D+i y mejorar los incentivos fiscales en este ámbito; que el desarrollo digital se realice de forma coordinada y con los mismos criterios en todas las comunidades autónomas, de forma que se garantice el uso de un mismo sistema, con el consiguiente ahorro de costes y homogeneidad en la gestión, y que la Administración no solo facilite herramientas tecnológicas, sino también el soporte de expertos que ayuden a ciudadanos y empresas a afrontar los continuos cambios en materia de digitalización (sistema de notificaciones, expediente electrónico, LexNET, firma digital…)”   

Por último, en representación del Consejo General de Economistas, su presidente, Valentín Pich, y el decano del Colegio Vasco de Economistas, Iñaki Ruiz, expusieron las principales conclusiones que se pueden extraer del libro editado por dicho Consejo General (que se incluyen a continuación). A este respecto, Iñaki Ruiz afirmó que “la mejora en algunos indicadores, como, por ejemplo, el relativo al comercio electrónico, en el que nuestro país ocupa el cuarto puesto en el ranking de la UE de ventas online, pone de manifiesto que se está produciendo un importante cambio cultural”.   

Conectividad en España

Según el Informe La Sociedad de la Información en España 2016 de la Fundación Telefónica, en España:

  • El 87% de los españoles tiene un smartphone.
  • El 82% de los españoles declara que se conecta a Internet todos los días, la cifra más alta de toda Europa.
  • España es, desde 2014, el primer país de Europa en despliegue de fibra óptica.
  • Un 78% de españoles utiliza el sistema de mensajería instantánea al menos una vez a la semana constituyendo la tasa más alta de los países desarrollados.
  • Características de la digitalización en España (datos 2016): el 81,90% de los hogares están conectados; el 82,90% de la población navega a diario; el 98,40% de la población entre 16 y 24 años usa Internet; el 50,10% de la población realiza compras por Internet; el 91% de los internautas se conecta a través del smartphone; el 73% de las conexiones a Internet se realiza a través del ordenador; el 95% de los smartphones son con banda ancha; el 78% de la población usa mensajería instantánea; el 42% de los mayores de 65 años usa tabletas; el 72% de la población accede a la formación online; el 50,10% de la población realiza trámites con la administración online.

El paradigma del consumo en España está cambiando y ahora el nuevo consumidor es digital. En el segundo trimestre de 2017 el comercio electrónico creció en España un 23% con respecto al mismo período del año anterior. España es el cuarto país en ranking de ventas online en Europa tras Reino Unido, Alemania y Francia.

Además, si bien las nuevas tecnologías son una verdadera oportunidad para el tejido empresarial, no podemos dejar de lado los riesgos que supone: por un lado, la información fluye y la “e-reputación” de las empresas cobra especial sentido, y, por otro, no se pueden subestimar los riesgos de fraude. En cifras: el porcentaje de crecimiento de los ataques por Internet en España ha sido de 140% en solo dos años, situándose en más de 120.000 incidentes registrados en 2017 frente a los 50.000 producidos en 2015.

Debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades

Entre las principales debilidades de la Administración Electrónica en España (relaciones entre Administraciones, empresas, profesionales y ciudadanos en general) se encuentran las siguientes: diferentes sistemas electrónicos y requisitos en distintas comunidades autónomas: no hay un sistema unitario y se requieren exigencias diferentes. Esto provoca asimetrías; problemas al tener que disponer de software permanentemente actualizado para realizar gestiones con firma electrónica y compatibilidades con navegadores, JAVA, distintos exploradores…; la necesidad de tener equipos informáticos permanentemente actualizados para que funcionen los certificados electrónicos; la dificultad para comprender y distinguir nuevos sistemas y cambios introducidos: Lexnet, expediente electrónico, sistema de notificaciones…; el régimen de protección de datos en España es especialmente duro y podría lastrar la evolución comercial.

La principal amenaza para el desarrollo digital en España es la pérdida de peso de la inversión en I+D+i. España tiene un bajo nivel de inversión en I+D+i. En nuestro país, el gasto de 2016 en este ámbito fue de un 1,19% del PIB, mientras que la media de la UE fue del 2,03%.

La contribución de los bienes y servicios digitales de todos los sectores al PIB en España es del 20%, 14 puntos menos que en EE UU; 11 menos que en Reino Unido; 7 menos que en Francia, y 6 que en Alemania.

En el Informe Sociedad digital en España 2017 de la Fundación Telefónica, publicado en febrero de 2018, se señala que un incremento del 10% en la digitalización en España podría llegar a producir un incremento del 3,2% del PIB y permitiría la creación de 250.000 empleos adicionales en 2020.

Entre las fortalezas destacan un alto nivel tecnológico en la Administración Electrónica Tributaria y en Seguridad Social; un elevado desarrollo del comercio electrónico en nuestro país (España es el cuarto país en ranking de ventas online en Europa tras Reino Unido, Alemania y Francia), y un elevado nivel de penetración del smartphone en España.

Las oportunidades que se nos presentan son muchas, entre ellas: la digitalización supone una gran ayuda y una herramienta fundamental en procesos de exportaciónpara nuestras empresas y negocios; la gran oportunidad para micropymes y pequeñas empresas menos digitalizadas, así como para despachos profesionales; el ahorro de tiempo que permite la digitalización (por ejemplo, en el tratamiento de la contabilidad), procurará a los economistas una mayor disponibilidad para tareas de mayor valor añadido para sus clientes; los economistas habrán de estimular servicios de asesoramiento digitales innovadores, seguros y fiables, que den respuesta a las nuevas necesidades de sus clientes en el entorno digital, lo que reforzará la competitividad de sus despachos profesionales. Como ejemplos señalamos la adopción de soluciones digitales de gestión empresarial y la necesidad de aumentar el porcentaje de pymes que utilizan factura electrónica.

El crecimiento de los beneficios corporativos, las agresivas recompras de acciones y las fusiones y adquisiciones deberían ser un amortiguador para la renta variable

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Corporate Profit Growth, Aggressive Corporate Stock Buy Backs, and Deals Should Provide a Cushion for Any Selloffs
Pixabay CC0 Public DomainJayMantri. El crecimiento de los beneficios corporativos, las agresivas recompras de acciones y las fusiones y adquisiciones deberían ser un amortiguador para la renta variable

El mercado de acciones estadounidense repuntó fuertemente en enero, pero cerró ligeramente más bajo en marzo. En el primer trimestre, después de la gran volatilidad que vimos a principios de febrero en forma de ola de ventas, se produjo un repunte en la recuperación a mediados de marzo para luego ver una caída, a cierre de mes, del índice S&P 500 de casi un 10% por debajo de sus máximos de 2018.

La reducción gradual de la liquidez de la Reserva Federal de los Estados Unidos, con el aumento de su tasa, más la expectativa de un comportamiento similar por parte del Banco Central Eruopeo han pesado en los precios de las acciones. Sin embargo, la curva de rendimiento del Tesoro de Estados Unidos se aplanó a medida que los rendimientos de los bonos disminuyeron hacia fines de marzo, mientras que las acciones retrocedieron. Los principales impulsores del aumento de los precios de las acciones siguen siendo los impuestos corporativos más bajos y las mayores ganancias.

La actividad global de fusiones y adquisiciones se aceleró a un récord de 1,2 billones de dólares (trillion en inglés) en el primer trimestre de este año tras la aprobación de la reforma fiscal de Estados Unidos, que supuso un catalizador para los accionsitas más activos. Por su parte, los consejeros delegados están iniciando transacciones importantes provocadas por el exceso de efectivo y el objetivo de hacer crecer sus balances. Los acuerdos de consolidación de la industria se están calentando a medida que los escasos objetivos encienden las guerras de ofertas. Ahora bine, la incertidumbre sobre la política comercial de Trump y los obstáculos regulatorios afectan el negocio.

La discusión comercial sobre los aranceles entre Estados Unidos y China ha aumentado las tensiones entre los dos países. Los diferenciales de arbitraje de fusiones se ampliaron en reacción a estos factores, permitiéndonos desplegar capital adicional de manera oportunista. Estas oportunidades nos llevarían a esperar obtener rendimientos potencialmente más altos cuando se cierren las operaciones de la cartera.

Creemos que la reciente ampliación de los diferenciales y el aumento en las primas de riesgo de negocio presentan una oportunidad atractiva para agregar e iniciar posiciones con el potencial de obtener mayores rendimientos. Seguimos encontrando oportunidades atractivas para invertir en las fusiones anunciadas y esperamos que la actividad a futuro pueda generar rendimientos no correlacionados con el mercado.

Operaciones interesantes

Los Atlanta Braves se fundaron en 1871 y son la franquicia deportiva profesional, en funcionamiento, más antigua de Estados Unidos. El Liberty Braves Group (BATRA) se trasladó al nuevo SunTrust Park, en el condado de Cobb desde Atlanta en febrero de 2017. Liberty Media Corporation recapitalizó a los Bravos de Atlanta, junto con Liberty SiriusXM y Liberty Formula One. Los activos incluyen el club y estadio de las Grandes Ligas de Atlanta Braves y el proyecto de bienes raíces de Battery. The Battery Atlanta es un desarrollo de uso mixto de 46 acres con propiedades residenciales y comerciales entorno al estadio (con 16 acres) en un espacio de 82 acres que se espera finalice en 2018 y cuenta con 20 acres adicionales para un mayor desarrollo. Las valoraciones de las franquicias deportivas continúan madurando, normalmente, la oportunidad de ser propietario es un esfuerzo costoso, The Liberty Braves Group brinda la oportunidad de ser propietario de un equipo de la MLB a un valor atractivo.

Las crecientes incertidumbres pueden mantener al mercado bursátil al borde, pero el crecimiento de las ganancias corporativas, las agresivas recompras de acciones corporativas, y las ofertas deberían proporcionar un colchón frente a cualquier venta masiva.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y  bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155

The AMCS Group Strengthens its Team with New Miami Based Hire

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The AMCS Group, the recently established, Miami-based third-party distribution firm, is pleased to announce the appointment of Fabiola Peñaloza as regional vice president. She joins the firm at an exciting time, just weeks after its launch announcement and confirmation of a new distribution relationship with Old Mutual Global Investors (OMGI).

Fabiola will report to Andres Munho, managing director and co-founder, who is also based in Miami. She will initially be tasked with supporting Andres in continuing to strengthen the firm’s position with private banks and wirehouses in Miami, as well as helping to develop a number of new and growing relationships in Colombia, a country where she has previously worked.

Ms. Peñaloza has more than 15 years of experience in the financial services industry in the United States and Latin America. She recently moved to Miami from Colombia, where she worked for six years in Credicorp Capital Colombia S.A in Bogotá, leading the UHNW segment of the company from the Asset Management division. Previously, she worked in both investments and trading for some of the leading private banks in Miami and New York, including Standard Chartered Bank International, Credit Agricole Private Bank, Bank Boston International and Morgan Stanley.

Andres Munho, managing director, the AMCS Group, comments: “We are delighted to have Fabiola join the Miami team here at the AMCS Group. Her experience in the industry, including portfolio management as well as sales, will fit perfectly with our investment centric approach to client development and servicing. We all look forward to her contributions to our ambitious growth plans.”

Fabiola Peñaloza, regional vice president, the AMCS Group, comments: “I have known Andres and the team for several years as a client and have always admired the quality of their service. During their tenure at Old Mutual, the team established a great reputation and strong position in the industry for OMGI and I look forward to helping continue this growth trajectory as part of the AMCS Group.”

The AMCS Group team details:

Chris Stapleton, co-founder and managing director, manages global key account relationships across the region, as well as advisor relationships in the Northeast and West Coast.

Andres Munho, co-founder and managing director, oversees all advisory and private banking relationships in Miami, as well as firms located in the Northern Cone of LatAm, including Mexico.

Santiago Sacias, senior vice president and partner in the firm, based in Montevideo, leads sales efforts in the Southern Cone region, which includes Argentina, Uruguay, Chile, Brazil and Peru.

Fabiola Peñaloza, newly appointed regional vice president, is responsible for select advisory and private banking relationships in Miami, as well as firms located in Colombia.

Francisco Rubio, regional vice president, is responsible for the Southwest region of the US, as well as independent advisory firms in South Florida and Panama.

The team is supported by Virginia Gabilondo, customer service manager.

LYXOR ETF

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. LYXOR ETF

Impulsado por su espíritu pionero, Lyxor (grupo Société Générale) lanzó el negocio de fondos cotizados (ETF) en 2001, siendo el proveedor de ETFs europeo más antiguo de Europa. Debido a la amplia experiencia en el mercado y su carácter innovador, ofrecen a sus inversores los mejores resultados con más de 220 formas para explorar toda clase de mercados.

 

Lyxor cuenta con un gran equipo de profesionales cualificados repartidos por sus principales oficinas en Europa (París, Amsterdam, Luxemburgo, Dublín, Frankfurt, Londres, Madrid), Asia y una filial en Estados Unidos. Con más de 64.000 millones de euros en activos bajo gestión, son el tercer proveedor a nivel europeo y el primero en contratación en Mercados Secundarios.

BigSur Partners Invites Scott Galloway to Unveil the Secrets of Amazon, Apple, Facebook and Google

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During the last twenty years, four technological giants, have been able to generate an unprecedented source of wealth for their shareholders, creating products and services that have transformed society and which are deeply rooted in the daily life of billions of people. But, could the time have come to consider how much power in the business world we want to continue to give these innovation leaders? Scott Galloway, Professor of Marketing at NYU Stern University and author of the book «The Four: The Hidden DNA of Amazon, Apple, Facebook and Google», argued for it during the celebration of an event organized by BigSur Partners, the multi-family office founded in 2007 by Ignacio Pakciarz, in collaboration with the NYU Stern University.

The event, which took place in Miami in early February, was the first of a series of presentations in which BigSur Partners aims to have leaders, experts, and academics across different sectors and industries participating in order to offer their clients the best investment ideas. «We are honored to be co-hosts of this event with NYU Stern given our commitment to collaborate with the best minds in our network. Internally, we created the «BigSur Intelligence Unit» in which we strive to find the best ideas in academia, industry experts, leading family offices and other counterparts interested in financial markets. We also believe that it is important to always look at the world from different angles and to listen carefully to innovative thinkers,» said Ignacio Pakciarz, economist, founder and CEO of BigSur Partners.

According to Galloway, Amazon, Apple, Facebook and Google target the most primitive human instincts, which are then reflected as a body organ: Google channels its efforts towards the brain, Facebook represents the heart, Amazon targets our digestive system and Apple would be the company that champions sexual attractiveness. As a result of their respective strategies, they have created enormous value for their shareholders.

Since the great recession, its stock market capitalization has grown exponentially and currently only four nations, the United States, China, Germany and Japan have a GDP higher than the capitalization accumulated by these four companies, which is close to 3 trillion dollars. «

After studying these companies for ten years and examining them thoroughly during the last 24 months, Galloway came to the conclusion that the four big technology companies have to be regulated because they have reached a scale that could stiffen the economy.

Facebook is the largest social network in the world with 2.07 billion active users, who connect at least once a month, and 1.4 billion people connecting daily and also owns 6 of the 10 most downloaded mobile applications. With applications WhatsApp, Facebook Messenger, Instagram, Facebook and Facebook Lite, any smartphone becomes a distribution vehicle for Facebook.

In turn, Amazon represents 44% of the electronic commerce in the United States -the fastest growing distribution channel in the world-. «55% of sales made on Black Friday were made through the firm. 62% of American households provide a recurring income to Amazon through their Amazon Prime service. As if this were not enough, Amazon also owns 70% of the market share of the voice business, through Amazon Echo, the new appliance that will transform society.»

Likewise, the revenues obtained by Google in advertising as of December 2017, of approximately 90.9 billion dollars, represent 92% of the totality of the advertising market in the United States.

After presenting his argument about the monopolies created by the four largest technology companies, Galloway suggested that the introduction of regulation does not necessarily restrict capitalism, but that it could actually revitalize the market.

Galloway concluded by mentioning the need to break these monopolies, not because of tax avoidance or the destruction of employment they incur, but by the need to increase the number of innovators in order to avoid that the only competitors of these four companies be themselves, or that when a potential competitor appears, it is acquired by one of the four at a price that fewer and fewer companies can afford. It is about creating an ecosystem with a greater participation of venture capital companies, with a more diversified source of employment, a broader tax base and greater competition among companies.

Once the event concluded, Ignacio Pakciarz showed his enthusiasm for the concepts expressed by Professor Galloway. «They are very interesting, and perhaps even radical for a technologist and defender of free markets. His idea of regulation as the only means by which to protect innovation is an interesting stand on the argument. As investors in the creative economy, we believe that this event is valuable to understand the cultures of these technological giants and how they operate, as well as the implications that regulation can have on the stock and venture capital markets,» he concluded.