Foto cedidaAdam Grotzinger, Portfolio Manager de STRATEGIC INCOME FUND de Neuberger Berman y Fred Bates, Managing Director BECON IM. Neuberger Berman presentó sus perspectivas para el mercado de renta fija en Montevideo y Santiago de Chile
Durante la semana del 19 al 23 de agosto Neuberger Berman presentó, en colaboración con Becon IM, sus perspectivas para el mercado de renta fija a inversores en Montevideo y Santiago de Chile. La exposición estuvo a cargo de Adam Grotzinger, Portfolio Manager del Neuberger Berman STRATEGIC INCOME FUND de la firma, su fondo flagship dentro de esa categoría.
El fondo STRATEGIC INCOME FUND invierte mayoritariamente en Estados Unidos, que representa actualmente algo más del 90% de la cartera. Según el gestor, la economía de los Estados Unidos se enfrenta a un suave aterrizaje y esperan un crecimiento en torno al 1,75% que puede llegar hasta 1,25%-1,5% en el tramo bajo del rango. Su postura se justifica por la composición actual del PIB americano, 60% del cual proviene de servicios y bienes de consumo, y por la fortaleza del mercado laboral. En términos de política monetaria, esperan que la Fed reduzca en 50 pb las tasas en su reunión de septiembre y sus mensajes y decisiones en el futuro se simplifiquen y empiecen a girar en torno a la inflación.
Con respecto a las implicaciones de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, el experto cree que ambos países tienen economías lo suficientemente grandes y diversificadas para soportar las tensiones derivadas del conflicto. Así pues, a pesar de los aranceles previstos, esperan tasas de crecimiento de la economía china en el entorno del 6%.
Más negativa es su visión del continente europeo cuya exposición inferior al 1% se encuentra por debajo del 3% del índice de referencia. Un menor crecimiento en Alemania, y los acontecimientos políticos del Brexit y la crisis política en Italia hacen, en opinión del gestor, que “el reloj se mueva más rápido para Europa”. Por lo tanto, espera una política monetaria más acomodaticia por parte de Banco Central Europeo, pero creen “que no será suficiente y que va a tener que ir acompañado de medidas de ajuste fiscal, principalmente en Alemania”, afirma Grotzinger.
En cuanto a su estrategia de inversión actual, Grotzinger comenta que en las últimas semanas han reducido riesgos en relación al posicionamiento en la curva de tasas y añadiendo en algunos segmentos de mercado de crédito.
En términos de duración, la han reducido a 3,4 años por debajo del índice de referencia situada en 5 años en línea con sus perspectivas de enfriamiento de la economía. “No quiere decir que esperamos que las tasas vayan a volver a subir, sino que a medida que nos adentramos en los tramos largos de la curva no encontramos la confianza y certeza que buscamos”, explica Grotzinger.
En cuanto al mercado de crédito, en el segmento de Investment Grade recientemente han dado un giro defensivo hacia emisores americanos generadores de cash flow estables como utilities, bancos americanos o emisores que se benefician de una mejoría del consumo interno.
También han aumentado su exposición al segmento high yield pero de forma muy selectiva por el fuerte rally que han experimentado los precios en el último año. En concreto, están tomando posiciones en emisores BB, con endeudamiento razonable y orientados a ofrecer servicios cuyas fuente de generación de ingresos provengan de la economía americana.
Como aspecto diferenciador, destacan la inversión del 7% de cartera inversión en préstamos bancarios debido a la prima que ofrecen de spread comparado con otro tipo de instrumentos de riesgo similar. Esta diferencia se explica por la aversión que siente el mercado por activos con tipos de interés variable en un entorno de tasas bajas, que en opinión del gestor, se soluciona convirtiéndolos a fijo.
Por el lado contrario, han ido reduciendo su exposición a US MBS (agency mortgage pools) por el riesgo de amortizaciones anticipadas y recogido beneficios en activos en euros en coherencia con su visión macro.
Pixabay CC0 Public Domain. Bonos asiáticos: un mercado en crecimiento con un momentum reforzado
Tras una larga y sombría existencia, en los últimos años, el mercado de bonos asiáticos se ha desarrollado de manera dinámica. Como resultado de ello, con 763.000 millones de dólares, se trata de una de las tres principales regiones emergentes (en términos de bonos en dólares), destacan Elke Schoeppl-Jost y Sean Taylor, jefa de gestión activa y CIO, respectivamente, de DWS, en la segunda parte de su análisis de este mercado.
El J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI Index: que incluye bonos soberanos y corporativos) no se limita a los mercados emergentes de Asia y es algo más grande, con 977.000 millones, casi tanto como el mercado del high-yield estadounidense (1,2 billones). Sin embargo, los índices de bonos asiáticos cubren un universo mucho más diversificado en términos de países y sectores.
La forma en la que Asia ha asumido el liderazgo en términos de calidad y cantidad es particularmente llamativa en bonos corporativos. El J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) tiene una calificación BBB+ según Standard & Poors y 299 emisores en Asia frente a los 191 y el BB+ de Latinoamérica, 67 emisores y BB+ de Europa emergente, y 62 emisores y BBB- de Oriente Medio.
La calidad crediticia puede verse en el siguiente gráfico, que muestra las correlaciones de los bonos asiáticos con los estadounidenses. En el periodo 2002-2012, estaban muy orientados hacia el high-yield estadounidense, pero el coeficiente de correlación ha bajado del 0,45 al 0,07.
Ahora, los principales motores son los bonos gubernamentales y los corporativos con grado de inversión. Frente al JACI, el resto de índices de corporaciones emergentes se encuentran mucho más correlacionados con EE.UU., lo que subraya las grandes cualidades diversificadoras de los bonos asiáticos.
Para DWS, la buena calificación media para los bonos asiáticos también se debe al hecho de que tienen menor volatilidad que los bonos corporativos de Europa emergente y Latinoamérica. Otro motivo de su estabilidad es que una proporción mayor de los bonos emitidos (74%) son comprados por inversores locales.
Una visión neutral
La postura actual de la gestora en el crédito asiático es neutral, debido principalmente a su preocupación de que puede que el mercado no sea capaz de soportar el marcado aumento del volumen de emisiones. Hasta junio incluido, la emisión de bonos fue un 27% más alta que en el mismo periodo de 2018.
A más largo plazo, los bonos asiáticos han seguido la pista de los bonos gubernamentales estadounidenses, por lo que las rentabilidades han caído pese a la avalancha de emisiones. Uno de los motores de este rally, la renovada ‘dovishness’ de los bancos centrales globales, ha sido especialmente beneficiosa para los activos emergentes.
DWS señala que la sostenibilidad de un país también depende del tipo de cambio, que afecta tanto a las exportaciones como al pago de intereses. “Sin embargo, no esperamos que continúe la apreciación del dólar que empezó a principios de 2018”.
El desarrollo del conflicto EE.UU.-China también es importante para los mercados asiáticos. El nerviosismo de los inversores se ha notado menos en los índices de bonos asiáticos, probablemente porque, en épocas de incertidumbre, los inversores tienden a cambiar las acciones por los bonos. Aun así, China tiene una participación dominante del 51% en el JACI. Por eso, DWS considera reducir ese porcentaje en favor de otras regiones, como Indonesia o India.
“No está claro el punto hasta el cual China estaría dispuesta a realizar sacrificios económicos por motivos políticos, pero es un riesgo que no debe ser desatendido”, advierte. Aun así, destaca que no hay que pasar por alto que Asia ahora es “mucho menos dependiente” de las inversiones y la demanda de occidente que hace una década.
La confusión de los índices
Con todo, la gestora admite que el mercado de bonos asiáticos no es fácilmente comprensible, ya que cada índice lo define de forma distinta. A veces se incluyen en la región países como Corea del Sur, Singapur o Hong Kong, y a veces no. El JACI no hace esta división e integra todos los países de la zona (salvo Japón, que se considera mercado desarrollado). También incluye bonos gubernamentales, corporativos con grado de inversión y high yield, lo que lo convierte en el índice más amplio para los bonos asiáticos en dólares.
Otros índices populares son el JPM EMBI Asia -para bonos gubernamentales- y el JPM CEMBI Asia –para corporativos-. Para contribuir a la confusión, el primero incluye activos de Singapur, Hong Kong y Corea, y el segundo, no. Y aunque la diferencia de rentabilidad entre ambos es insignificante, queda claramente visible cuando los bonos asiáticos son divididos en grado de inversión y high yield. Sin embargo, estos últimos son mucho menos importantes en Asia que en otros mercados emergentes.
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Pixabay CC0 Public Domain. Un nuevo marco regulatorio para la sostenibilidad
Tanto los inversores institucionales como los minoristas apuestan cada vez más por la inversión sostenible. A medida que los reguladores estudian cambios para promover empresas que crezcan de manera sostenible, los inversores y sus asesores deberían calcular cómo la nueva regulación afectará a sus opciones de inversión. Este es un ámbito en el que los inversores buscan cada vez más orientación.
El año pasado, la Comisión Europea publicó un plan de acción de diez puntos para financiar el crecimiento sostenible que complementaba la agenda climática y de desarrollo sostenible de la Unión Europea. El plan de acción tiene por objeto servir de hoja de ruta para abordar los compromisos del Acuerdo de París adquiridos por la UE, además de otros objetivos de sostenibilidad medioambientales y sociales. Se estima que serán necesarias inversiones adicionales por un valor superior a los 180.000 millones de euros para cumplir los objetivos climáticos y energéticos fijados en el Acuerdo de París.
La UE busca dirigir capital hacia la financiación sostenible; garantizar que los riesgos de sostenibilidad se integren en la toma de decisiones financieras; y hacer que la inversión sostenible sea más accesible y transparente.
La implantación del plan de acción se lleva a cabo con medidas legislativas y no legislativas. Se están impulsando cuatro medidas legislativas destinadas a facilitar el cumplimiento de los objetivos: aplicar una taxonomía estándar para las acciones medioambientalmente sostenibles; introducir requisitos para integrar los factores de sostenibilidad en el proceso de toma de decisiones y mejorar la información relacionada con la inversión sostenible y los riesgos para la sostenibilidad; crear nuevos índices que ayuden a mostrar el impacto carbónico de las inversiones; y exigir a los asesores y los gestores de activos que tengan en cuenta las preferencias de los inversores en cuanto a sostenibilidad (Directiva sobre Mercados de Instrumentos financieros, MiFID II; y Directiva sobre la Distribución de Seguros, IDD).
Consecuencias para los inversores
El principal cambio para los inversores institucionales tiene que ver con una definición más clara y una ampliación de las obligaciones fiduciarias en relación con las inversiones. Conforme al plan de acción, las políticas de diligencia debida y gestión del riesgo de sostenibilidad, así como los directivos que sean responsables de gestionar los riesgos de sostenibilidad, deberían considerarse parte de la obligación fiduciaria del propietario de los activos. Además, está previsto que pronto se exija una información específica de los productos que promuevan la sostenibilidad o tengan como objetivo la inversión sostenible.
La gestión del riesgo es otra parte importante del plan de acción de la Comisión Europea y respalda el objetivo de integrar las consideraciones de sostenibilidad en la gestión del riesgo. Las pensiones reguladas por fondos de pensiones de empleo (Directiva IORP II) y las compañías de seguros y gestores de activos regulados por Solvencia II deberían apostar por una mayor integración de los riesgos de sostenibilidad en sus marcos de gestión del riesgo financiero. El plan de acción también aboga por hacer mayor hincapié en los factores de sostenibilidad de importancia significativa incorporando evaluaciones prospectivas del riesgo de sostenibilidad.
Otras orientaciones de la Comisión Europea se refieren a las ventas institucionales y minoristas. A este respecto, propone que las preferencias de sostenibilidad de los inversores institucionales y minoristas deberían discutirse en las evaluaciones de idoneidad de los productos financieros. También aboga por documentar las preferencias de los clientes minoristas.
Tribuna de Steffen Hörter, responsable global de estrategia ASG de Allianz Global Investors y miembro del grupo de expertos técnicos sobre finanzas sostenibles de la Unión Europea.
Foto cedida. Banca March obtiene la certificación Top Employer 2019 como empresa excelente para trabajar
La consultora independiente Top Employers Institute ha certificado a Banca March como empresa Top Employer 2019 por las condiciones que ofrece a sus empleados para el desempeño de sus funciones. Se trata del reconocimiento a un modelo de gestión sustentado en una cultura corporativa que se apoya en unos valores bien definidos: esfuerzo, ambición, compromiso, exigencia e integridad.
La certificación Top Employers —obtenida tras superar con éxito los exigentes estándares que establece esta consultora independiente—es resultado del proceso de transformación en la gestión profesional de las personas en Banca March, cuya oferta de valor se apoya en cuatro pilares fundamentales: compromiso accionarial, productos exclusivos, calidad de servicio superior y profesionales excelentes.
Banca March, un lugar excelente para trabajar
En los últimos años, se ha trabajado intensamente en la consecución de un banco de alto rendimiento, con las personas en el centro del modelo de gestión de Recursos Humanos. Con ello se busca la creación de un excelente lugar para trabajar, donde el desarrollo profesional de la plantilla ocupe el espacio que merece, promoviendo y respetando los valores corporativos y la meritocracia, todo ello con el fin último de impulsar el crecimiento conjunto de accionistas, clientes y empleados.
Juan March de la Lastra, presidente de Banca March, afirmó tras conocer la obtención de la certificación Top Employer 2019: “Este reconocimiento es la culminación del Plan estratégico de RRHH desarrollado en los últimos años para mejorar la gestión de las personas. Nuestro compromiso con la gestión excelente pasa, ineludiblemente, por disponer de una plantilla de profesionales excelentes, que compartan los valores corporativos, e involucrados al máximo con los objetivos del banco. Profesionales con visión de largo plazo para una estrategia de crecimiento conjunto con nuestros clientes, accionistas y con los empleados”.
El instituto certificador premia a las organizaciones con los estándares más exigentes, que han trabajado intensamente para crear, implementar y progresar en sus estrategias de personas. Estas organizaciones ofrecen una experiencia extraordinaria a sus empleados con programas estratégicos y coherentes que contribuyen a crear un entorno que les empodera y desarrolla, señala Top Employers Institute.
“Las organizaciones certificadas como Top Employers 2019 han demostrado que con el desarrollo de todas estas prácticas ponen a sus empleados en el centro y les ofrecen unas condiciones excepcionales. Estas compañías contribuyen a enriquecer el mundo del trabajo con su dedicación a la excelencia en recursos humanos. Gracias a ello, las hemos reconocido como empleadores de referencia”, señala David Plink, CEO de Top Employers Institute.
Las claves para la certificación Top Employer 2019 se encuentran en las respuestas que Banca March ha dado a las siguientes prioridades:
· Ofrecer un entorno de trabajo motivador que potencie, a su vez, el orgullo de pertenencia.
· Facilitar y promover el desarrollo profesional y personal, la igualdad de oportunidades y la conciliación de la vida laboral y personal.
· Alinear los esfuerzos y la conducta de los profesionales con los valores corporativos de esfuerzo, ambición, compromiso, exigencia e integridad. Al mismo tiempo, se busca potenciar la cultura y la estrategia de la entidad, reforzando las líneas de negocio prioritarias en el ámbito de Banca March.
Acciones impulsadas desde el área de recursos humanos
Este reconocimiento supone un espaldarazo al trabajo desarrollado en los últimos años para mejorar la gestión de las personas y hacer de Banca March un lugar excelente para trabajar. Entre las iniciativas implantadas, cabe destacar las decisiones tomadas en los ámbitos siguientes:
1. Formación
La calidad técnica de los profesionales de Banca March es, en parte, resultado de una política de recursos humanos basada en la meritocracia y el desarrollo profesional de la plantilla. El 100% de los profesionales de Banca March ha recibido formación en los últimos tres años, con una inversión por profesional superior a la media de otras entidades: se ha invertido por empleado 895 euros por persona, frente a los 470 euros del sector en 2017. Tambiénen 2017 se impartieron 117 horas de formación como promedio, frente a las 55 horas del resto del sector. En ese mismo periodo, se realizaron un total de 151 acciones formativas diferentes, con 364 cursos ejecutados.
Asimismo, Banca March ha adoptado un ambicioso plan de formación para hacer frente a la normativa MiFID II, en vigor desde 2018, y que obliga a las entidades a certificar los conocimientos de sus profesionales que informan o asesoran sobre productos financieros. En el primer año de aplicación de la norma, más del 80% de los profesionales obligados por la norma han obtenido el título correspondiente.
Banca March ha apostado por convertir la adopción de la normativa MiFID II en una oportunidad, buscando la excelencia y la diferenciación, de forma que el plan formativo en asesoramiento está abierto al 100% de la plantilla.
2. Modelo retributivo
El modelo retributivo de Banca March ofrece una remuneración competitiva que vincula rendimiento, conducta, logros y compensación, garantizando la equidad interna. La política salarial busca un equilibrio razonable entre las partes fija y variable de la retribución. De esta forma, se consigue compensar adecuadamente el esfuerzo y la contribución, con el foco puesto en el mejor interés de nuestros clientes, así como incentivar el rendimiento, el logro de los objetivos de negocio y la prudencia en la asunción de riesgos.
La remuneración en Banca March no sólo es económica, sino que se concibe como un conjunto de condiciones globales que favorecen un desarrollo profesional completo, como un clima de trabajo excepcional, la participación en un proyecto de largo plazo, la meritocracia y el avance profesional. Y, siempre, en el mejor interés de los clientes, con un asesoramiento responsable y visión de largo plazo.
3. Medidas de conciliación
En el compromiso de Banca March por el crecimiento conjunto y por favorecer la conciliación de la vida personal y profesional, el banco ofrece unas medidas de flexibilidad y permisos que aportan valor a los empleados con situaciones especiales. Banca March les apoya en estas situaciones particulares y en su día a día en el entorno laboral.
4. Plan de igualdad
Banca March asume el compromiso de proporcionar un entorno de trabajo no discriminatorio, donde se trate con justicia y respeto a todos los profesionales, se promueva su desarrollo y se recompense en función del desempeño evitando cualquier tipo de discriminación por razones de género, raza, edad, nacionalidad, orientación sexual, discapacidad, lengua, ideología política o religiosa, afiliación política o sindical o cualquier otra circunstancia que no se relacione objetivamente con las condiciones de trabajo.
5. Responsabilidad social corporativa (RSC)
Banca March tiene como misión el crecimiento conjunto con sus clientes, empleados, accionistas y con la sociedad en general, y ofrece a sus profesionales la oportunidad de construir y participar en actividades de responsabilidad social corporativa (RSC) de la entidad para contribuir al bien de la sociedad y el medio ambiente.
Banca March lleva a cabo diversas acciones solidarias que abarcan desde la gestión de excedentes o la difusión de acciones y buenas prácticas, hasta la apertura y mantenimiento de cuentas solidarias y ayudas a ONG, patrocinios y donaciones de diversa índole o el cuidado del medio ambiente.
En 2018 se han llevado a cabo acciones solidarias como: donación de la cesta de Navidad a Cáritas; voluntariados con personas con capacidades diferentes en Canarias, Palma y Madrid; recogida de productos de primera necesidad donados a Cáritas; participación en eventos deportivos solidarios; o colaboración en jornadas de voluntariado de formación financiera para alumnos de secundaria, entre otras.
6. Gestión de liderazgo
Las personas, y en especial los gestores de personas, están en el centro de la estrategia de recursos humanos. Se ha puesto el foco en los líderes, buscando potenciar un liderazgo inspirador. En este sentido, se implantó en 2018 el Proyecto Líder.es, que trabaja en tres grande ámbitos: liderazgo, competencias digitales e innovación.
Asimismo, se ha implantado una serie de herramientas que favorecen la labor del gestor de personas, como la evaluación de las competencias de forma anual, un CRM de personas que ayuda a localizar el talento y distintas herramientas de comunicación.
7. Programa de reconocimiento
Banca March cuenta con un programa de reconocimiento, integrado en el día a día de la entidad, como una forma más de gestionar la excelencia de los profesionales. Reconocer, agradecer y recompensar el buen trabajo y el esfuerzo extra de las personas que trabajan en Banca March es tarea de todos los que forman parte de la organización y, en especial, de los gestores de personas.
Esta cultura se ha sistematizado a través de diferentes vías, tales como reconocer la trayectoria, dedicación y compromiso de las personas que cumplen 25 años y 40 años en la entidad, una encuesta trimestral de reconocimiento, o el premio a la mejor idea aportada en la red de innovación, entre otras. Además, todos los profesionales tienen la oportunidad de destacar a cada uno de sus compañeros de forma pública en la intranet del banco.
Sobre el programa de certificación
El Programa de Top Employers Institute ofrece a las organizaciones certificadas herramientas para mejorar su marca como empleador, comparar prácticas y aprender de otros excelentes empleadores y armonizar sus prácticas a nivel mundial.
Como compañía independiente de certificación de RRHH, Top Employers Institute evalúa a las compañías participantes con su HR Best Practices Survey global. Para obtener la certificación, las organizaciones deben superar con éxito los exigentes estándares que establece Top Employers Institute.
La HR Best Practices Survey realiza 100 preguntas sobre 600 prácticas de desarrollo de personas en 10 áreas: estrategia de talento; planificación de la plantilla; adquisición de talento; onboarding; aprendizaje y desarrollo; gestión del desempeño; desarrollo del liderazgo; gestión de carrera y sucesión; compensación y beneficios; y cultura.
. Fernando Bernard (Azvalor): “Estamos frente a una oportunidad de inversión histórica”
Azvalor ha reflejado en su carta trimestral su preocupación por la similitud del comportamiento de los inversores y el mercado de este año con el del año 2000. Se trata, según explican los expertos de Azvalor, de un mercado en el que lo popular sube incluso con malas noticias y lo impopular se ve crucificado con cualquier excusa: «Es un mercado que está dejando de calcular”, apunta Fernardo Bernard, socio fundador y codirector de Inversiones de Azvalor.
Estos indicios de especulación y mercado irracional los ven en acontecimientos como “la fiebre” de la gestión pasiva, que el 25% de la renta fija mundial cotice a rentabilidades nominales negativas o el efecto de la inversión con criterios ESG: “Este fenómeno está llevando a un creciente número de instituciones a descartar por completo sectores absolutamente indispensables para mantener el nivel de renta y bienestar global”, apuntan desde la gestora.
Asimismo, a través de su carta trimestral, la entidad destaca otros eventos que intensifican la similitud con la crisis del año 2000, como que en 2018 haya habido un récord de salidas a bolsa de compañías en pérdidas, algo que no se veía desde la burbuja puntocom, que el bitcoin y el resto de criptomonedas principales vuelvan a acercarse a sus máximos históricos y estén marcando récords de volumen de negociación diarios o que desde los mínimos de 2016 el precio del crudo haya subido un 110% mientras que el sector de servicios para la industria petrolera acumula una caída del 40%.
Pero desde Azvalor recuerdan cómo el “pinchazo” de las puntocom se saldó entonces con una caída del índice Nasdaq americano del 80% y una importante revalorización de lo que había quedado atrás. “A posteriori todo lo ocurrido parecía obvio y de puro sentido común. Pero mientras la burbuja estuvo a pleno rendimiento resultó durísimo ir contracorriente, evitar la tentación de participar de la fantasía del crecimiento ilimitado y de la “fiesta” de rentabilidad y mantener la convicción a pesar de las pérdidas de lo que estaba bajo sospecha de obsoleto o acabado”, apunta Bernard.
Caídas cuando mejoran los fundamentales
Para los expertos de la entidad, el reciente comportamiento en bolsa de muchas de sus inversiones -que han caído- les ofrecen “pistas” de la falta de ejercicio de cálculo que se está manifestando ahora en el mercado. ”Y es que las últimas caídas se han producido, paradójicamente, cuando sus fundamentales están mejorando”, explican.
Como ejemplos de ello está su inversión en Compañías de Minas Buenaventura, cuya acción, tras alcanzar un máximo reciente -aupada por la recuperación en los precios del oro y la plata- ha caído más de un 10% con motivo de la publicación de los últimos resultados trimestrales. “La decepción vino del menor volumen de producción y leyes más bajas en su mina de cobre Cerro Verde, que sin embargo se debe a trabajos especiales y no repetibles de stripping o desbroce, ya finalizados. La compañía aclaró que proyecta una mejora significativa en los volúmenes de producción y de costes a corto plazo. Es interesante comprobar que este hecho pasó casi desapercibido por los muy pocos analistas que la cubren” explican. De hecho, en Buenaventura acumulan una rentabilidad positiva de casi el 30%, y consideran que el precio de la acción no sólo está muy por debajo de su valor, sino que además no ha recogido en absoluto el reciente rebote en los precios del oro y la plata.
Por otro lado, las acciones de Consol Energy han caído un 44% en lo que llevamos de año y están en mínimos. El motivo principal que señalan los expertos de la gestora es el precio del gas en EE.UU., que de nuevo ha caído acercándose a los deprimidísimos mínimos de 2016. “Sin embargo, estos precios son insostenibles a largo plazo, puesto que el 100% de los productores perdería dinero. Al mismo tiempo, los productores americanos de gas están sufriendo un castigo bursátil tan duro o superior al de Consol. Es decir, el mercado parece estar cotizando al mismo tiempo unos precios del gas tan malos para el carbón que pondrían en riesgo la mayor parte de las minas del país y que las productoras de gas deberían recortar una gran parte de la producción. Ambas cosas nos parecen incompatibles”, explica Bernard.
Sin embargo, consideran que Consol es la mejor minera de carbón térmico de EE.UU., la más eficiente y con abundantes reservas, un gran balance y un fantástico equipo directivo. “A pesar de ello cotiza a 3 veces beneficios normalizados y a 2 veces beneficios de 2019. Acaba de publicar unos sólidos resultados, en los que ha anunciado que va a aumentar la recompra de acciones, lo que nos parece que generará un gran valor para los accionistas”.
Dentro de este contexto la gestora admite que ha aprovechado la desproporcionada caída en algunas de sus inversiones para comprar más. “Nuestro valor estimado de la cartera ibérica ha permanecido estable y también ofrece un gran potencial cotizando a un FCF yield del 11%. En efecto, muchas de nuestras compañías cotizan a valoraciones que, tras más de 20 años de experiencia, antes solo hemos visto una o dos veces (año 2000 y 2009), y percibimos una clara desconexión con la evolución de sus fundamentales. Por ello, estamos convencidos de que estamos frente a una oportunidad de inversión histórica”, concluye el fundador y codirector de inversiones de la compañía.
Pixabay CC0 Public Domain. bank_degroof_petercam.jpg
La tensión comercial entre China y Estados Unidos continúa. Tras la cumbre del G7 celebrada en Biarritz, Donald Trump, presidente de Estados Unidos, intentó rebajar esta tensión, tras el cruce de aranceles y medidas anunciadas por ambos países el pasado viernes, e instó a su homólogo al diálogo. Estas trabas al comercio internacional y su efecto sobre la economía global siguen siendo una gran preocupación para los inversores.
Desde Investment Desk de Bank Degroof Petercam consideran que la decisión de aplazar la entrada en vigor de los aranceles hasta mediados de diciembre no debe considerarse una concesión a China. “Los posibles aumentos de precios en las tiendas de EE.UU. causados por estos derechos de aduana a finales de año podrían resultar políticamente perjudiciales para el presidente. El mes que viene podrían celebrarse nuevas conversaciones entre los dos países, pero éstas no deberían conducir a ningún progreso real. El yuan chino se ha estabilizado en torno a 7,05 frente al dólar estadounidense. El banco central chino dijo que no había cambiado su política monetaria y que mantenía su régimen de tipo de cambio flotante controlado”, explican.
Entre tanto, las cifras económicas más débiles de lo esperado en Europa y China han provocado nuevas tensiones en los mercados financieros. A lo que, según explica la entidad, se ha unido el temor de una recesión en Estados Unidos que ha reaparecido tras la inversión de la curva de rendimientos estadounidense (el tipo a 10 años cayó por debajo del nivel del tipo a dos años). “Esta configuración del mercado ha precedido a las recesiones de EE.UU. en el pasado, pero también ha enviado señales falsas. Además, el tipo a 30 años cayó por debajo del 2% por primera vez en Estados Unidos. Por el contrario, el tipo de interés a 10 años alemán siguió bajando y se situó en el -0,69%”, aclaran los expertos de Bank Degroof Petercam.
Asimismo, consideran que este aumento de los riesgos para la economía de la eurozona, así como la recesión en el sector industrial, podrían llevar al Banco Central Europeo a tomar medidas de estímulo monetario más fuertes de lo esperado en septiembre. “Por su parte, el Gobierno alemán ha planteado la posibilidad de una relajación de la disciplina presupuestaria. El Ministro de Hacienda ha estimado por primera vez que el tamaño de un posible paquete de medidas de estímulo fiscal sería de 50.000 millones de euros. Sin embargo, hasta la fecha no se dispone de información detallada sobre las condiciones de su aplicación ni sobre su calendario”, explica la entidad.
Cifras decepcionantes
Desde Degroof Petercam recuerdan las cifras decepcionantes en Europa y China y los últimos datos económicos que se han publicado en la Eurozona, los cuales tachan de desalentadores. “En Alemania, el PIB disminuyó un 0,1% trimestral en el segundo trimestre, en línea con las expectativas. En esta primera estimación aún no se conocen los detalles, pero esta disminución se debe principalmente al debilitamiento de la demanda externa, mientras que el gasto de los hogares y del gobierno ha aumentado (aunque de forma limitada). La producción industrial de la zona euro cayó un 1,6% mensual en junio, frente a las previsiones que apuntaban a un descenso del 1,4%. Los bienes de equipo son los que más han sufrido (-4 mensual)”, apuntan. Para la entidad, esto ilustra la falta de confianza de las empresas, motivada por las tensiones comerciales y la incertidumbre en torno al Brexit.
La estrategia Investec American Franchise, gestionada por Michael Hayward, busca proporcionar unos rendimientos resilientes invirtiendo en empresas de calidad que cuentan con unas sólidas franquicias en Estados Unidos. Las empresas en las que invierte pueden estar domiciliadas o cotizar en el país, o bien, puede que estén establecidas fuera de Estados Unidos, pero que su principal actividad de negocio se lleve a cabo en su territorio.
La estrategia, que busca obtener un crecimiento de capital en largo plazo, no tiene ninguna restricción en cuanto a la selección de empresas en las que invierte, ni por tamaño, ni por industria. Se centra en acciones de empresas de alta calidad que suelen estar vinculadas a una sólida marca o franquicia. La cartera de acciones en la que invierte está altamente diferenciada del índice S&P 500, por lo que es muy probable que sea diferente a otros fondos que invierten en el mismo mercado, especialmente los fondos indexados de gestión pasiva.
¿Y si lo importante fuera lo que no está en cartera?
Examinando las 10 principales posiciones que el fondo mantuvo en cartera durante el mes de julio, se pueden observar una fuerte convicción en la selección de acciones. Así, a cierre del mes anterior, la estrategia Investec American Franchise tenía como principal posición en cartera acciones de Visa, la multinacional estadounidense dedicada a medios de pago electrónicos, con una sobreponderación del 6,9% sobre el índice S&P 500.
Las acciones de Apple, Amazon y Facebook, que en los últimos años han respaldado el rally experimentado por el S&P 500 y se sitúan en el segundo, tercer y quinto puesto en tamaño de capitalización bursátil en el índice, quedaban excluidas de la cartera de la estrategia Investec American Franchise. Mientras que la cartera apostaba por Microsoft, con una sobreponderación del 3,7% con respecto al índice, Versign, con una ponderación del 5,6% y Mastercard, con una del 3,3%.
Por otro lado, la asignación en acciones de Alphabet, empresa propietaria de Google, mantenía la misma ponderación que el índice. Pero hasta ahí las similitudes, porque la cartera no tiene posiciones en los cuatro siguientes principales componentes del índice: Berkshire Hathaway, JP Morgan Chase, Johnson & Johnson y Exxon Mobil. En su lugar, sobreponderaba con un 3,6% las acciones de las empresas Booking, Stryker y S&P Global y las de Becton Dickinson & Co. con un 3,5%. Por último, en décimo lugar, la empresa Medtronic con un 2,7%.
Una cartera de convicción
Una muestra de la fuerte convicción de la cartera es el hecho de que su active share, el porcentaje de acciones en cartera que difieren en la cartera de un gestor frente al índice de referencia, a cierre de julio, era del 84,2%. De las 34 acciones que la estrategia tiene en la actualidad en cartera, tan solo 10 se encuentran dentro de las 50 principales acciones con mayor ponderación dentro del índice S&P 500.
Un enfoque diferenciado
El fondo busca invertir en empresas de calidad con franquicia que tengan una serie de atributos que continúen aumentado el patrimonio de sus accionistas.
Unas ventajas competitivas difíciles de replicar: Las empresas de alta calidad suelen tener unas ventajas competitivas generalmente en forma de activos intangibles como marcas, patentes, licencias y redes de distribución, que crean barreras a la entrada que las protegen de las amenazas competitivas.
Una posición dominante en el mercado en industrias con una cierta estabilidad en su crecimiento: Gracias en gran parte a sus ventajas competitivas consiguen una mayor cuota de mercado que les permite perpetuar por más tiempo su liderazgo.
Una baja sensibilidad al ciclo económico y al ciclo del mercado: Las características defensivas, como una generación de flujos de caja resilientes y una menor exposición al ciclo, ha permitido a las empresas de calidad sobrevivir a los múltiples ciclos económicos manteniendo su posicionamiento en el mercado y su ventaja económica competitiva intactas
Un balance contable saludable y una estructura de capital de baja intensidad: Un modelo financiero sólido es crítico para navegar con éxito las condiciones económicas y mercados más desafiantes. Un bajo apalancamiento y unos bajos requerimientos en gasto de capital proporcionan una flexibilidad operativa para las empresas de alta calidad en momentos de debilidad de los mercados.
Una fuerte generación de flujos de caja y una asignación de capital efectiva: La generación de flujos de caja y la asignación estratégica de los mismos es un determinante vital de la sostenibilidad del crecimiento a largo plazo de una empresa.
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Los valores financieros, en especial los bancarios, han perdido atractivo ante el entorno actual de tipos bajos. Pero en opinión de Guy de Blonay, gestor de fondos de renta variable global de Jupiter AM, no todo está perdido. El gestor sostiene que, incluso en un escenario de tipos cero, los bancos estadounidenses tiene un gran potencial gracias a su buen nivel de solvencia, así como el de otros valores financieros no bancarios.
Los inversores saben que un entorno de tipos bajos no es un buen augurio para la rentabilidad del sector bancario y más cuando todo indica que los bancos centrales mantendrá una política monetaria laxa a largo plazo. “Es importante darse cuenta de que el universo de inversión del sector financiero se extiende mucho más allá del sector bancario: también abarca una amplia gama de subsectores adicionales, incluidos los seguros, los intermediarios financieros y el procesamiento de pagos, así como las empresas que respaldan la industria de servicios financieros, como la ciberseguridad y análisis de datos. Estos subsectores a menudo responden de manera diferente a las diferentes condiciones económicas y, por lo tanto, generalmente tienen una baja correlación entre sí”, sostiene Blonay.
Según su análisis, el sector bancario europeo y el norteamericano se encuentran en una situación muy diferente. Frente a la “historia” vivida en Europa, según demostraron las pruebas de stress hechas por las Reserva Federal, las entidades de EE.UU. superan las ampliamente las expectativas, “allanando el camino para recompras de acciones y dividendos por valor de 136.000 millones de dólares, aproximadamente el 10% de su capitalización de mercado combinada”, añade el gestor.
En su opinión, lo importante es descubrir al “diamante en bruto” porque no hay dudas de que un nuevo recorte en los tipos de interés seguirá disminuyendo la rentabilidad de los bancos, y, para Blonay, las valoraciones moderadas de este año ya reflejan la reducción esperada en los márgenes de interés neto.
“Sin embargo, hay otras razones para ser optimista sobre los bancos estadounidenses. Que estas entidades puedan devolver tanto capital a los inversores refleja la fortaleza subyacente de sus posiciones de capital. Estos bancos están en una buena posición para continuar recompensando a los accionistas incluso en un entorno económico más difícil. Además, el factor clave en los márgenes de interés netos es el aplanamiento de la curva de rendimiento, en lugar de las bajas tasas, per se. Un recorte de tasas en el extremo frontal de la curva combinado con una resolución positiva a la guerra comercial entre Estados Unidos y China podría ayudar a normalizar la curva en beneficio del sector bancario”, explica Blonay.
Siguiendo este argumento, el gestor considera prudente mantener cierta exposición a valores como JPMorgan y Citigroup. “No solo por sus mejores posiciones de capital. También están adoptando los profundos cambios estructurales que están ocurriendo en el sector financiero”, señala a favor de estos dos nombres.
Sobre los subsectores, Blonay destaca en particular aquellos que están relacionados con la innovación y las fintech. “El volumen extraordinariamente grande y el valor de los acuerdos de fusiones y adquisiciones producidos este año entre las compañías de innovación financiera demuestra lo importante que se ha vuelto este segmento para el sector financiero global”, afirma poniendo como ejemplo la adquisición de Worldpay por parte de Fidelity National Information Services, entre otras operaciones.
De hecho, el gestor espera que el sector de las fintech continúe su actual tendencia hacia la consolidación, en especial en Europa, donde la fragmentación es relativamente alta. “Hay dos grupos que podrían beneficiarse de esta tendencias: las empresas que se han separado de los bancos, donde las sinergias de costos de las empresas conjuntas de fusiones y adquisiciones probablemente sean la fuente de alzas; y nuevas empresas de tecnología, que pueden ofrecer un atractivo potencial de crecimiento orgánico”, concluye y reconociendo en ello una oportunidad para invertir.
Pixabay CC0 Public DomainHans. Los 10 fraudes corporativos que sacudieron el mundo financiero
Diez años después del inicio de la crisis financiera a nivel mundial, la firma Estafa Online ha publicado un estudio que muestra los mayores escándalos financieros hasta la fecha. Los números revelan cómo estas irregularidades, pueden afectar a miles de millones de empleados, consumidores y ciudadanos de todo el mundo.
Cuando el banco de inversión Lehman Brothers fue declarado insolvente en 2008, no sólo los acreedores perdieron alrededor de 5.300 millones de euros, sino que la economía mundial y la sociedades enfrentaron a uno de los mayores retos de las últimas décadas. La compañía ha clasificado los 10 fraudes empresariales más importantes según su impacto fiscal. El informe total recoge 50 de los casos más importantes de de una investigación en la que fueron analizados más de 150 casos de fraude en cinco sectores: negocios, deportes, juegos de azar, política y ONGs.
Los casos incluidos en este estudio son tanto anteriores como posteriores a la crisis financiera de 2008, lo que demuestra cómo las acciones fraudulentas diseñadas para beneficiar a unos pocos continuarán prevaleciendo, a menos que se implementen medidas para regular a las grandes empresas y hacer rendir cuentas a quienes están en el poder.
Los diez casos más importantes de fraude financiero, el importe, la fecha, lugar y el sector:
Según se observa en el gráfico superior, asciende a 176.000 millones de euros los 10 fraudes fiscales:
Los balances falsificados de la empresa energética Enron, ascendían a casi 56.000 millones de euros. Es considerado como el mayor fraude corporativo en la historia de los Estados Unidos.
Uno de los acreedores de Enron en 2001, fue Lehman Brothers. El banco recibió una compensación de 195 millones de euros antes de que quebrara en 2008.
Como resultado de la crisis financiera, el FBI descubrió el fraude sistemático de Bernard Madoff, presidente de la bolsa de valores automatizada y electrónica NASDAQ. Durante más de 50 años administró un fondo de inversión basado en un sistema Ponzi ilegal, una forma de fraude que atrae a los inversores a pagar beneficios a los inversores anteriores con fondos de inversiones más recientes. Consiguió malversar más de 44.000 millones de euros. La corte suiza estima que en 2009 alrededor de 3 millones de personas en todo el mundo se vieron directa o indirectamente afectadas por el fraude de Madoff.
La empresa financiera MF Global se declaró en quiebra en 2011 tras salir a la luz que habían estado mezclando fondos propios y de sus clientes para realizar transferencias y préstamos ilícitos. El importe defraudado alcanzó los 36.000 millones de euros.
El escándalo financiero de la empresa de servicios s Cendant, se convirtió en el mayor fraude de los años 90, con casi 17.000 millones de euros.
El empleado del banco francés Société Générale, Jérome Kerviel, causó una pérdida de 6.170 millones de euros en transacciones especulativas. Kerviel había estado negociando de forma ilícita anticipándose a la caída de los precios del mercado.
Los cargos contra el ex Director General de WorldCom, Bernard Ebbes, fueron un fraude de valores, conspiración y siete informes falsos ante los reguladores. En 2005, fue condenado a 25 años de prisión.
En la década de 1990, Yasuo Hamanaka manipuló el mercado del cobre con compras ficticias para ocultar las pérdidas de su departamento en Sumitomo, una empresa de cableado eléctrico y fabricación de fibra óptica. Cuando se descubrió el caso en 1996, las pérdidas ascendían a 2.290 millones de euros.
El fundador de la empresa alemana Flowtex, Manfred Schmider, vendió unos 3.000 instrumentos de perforación especiales que sólo existían sobre papel. La pérdida ascendió a 1.990 millones de euros. Fue condenado a 14 meses de prisión en Suiza.
El banco Credit Suisse había gestionado préstamos y ventas de bonos para Mozambique que ascendían a 1.760 millones de euros. El 1 de marzo de 2019, el Fiscal General de Mozambique presentó una demanda contra Credit Suisse ante un tribunal de Londres.
Pixabay CC0 Public Domain. Natixis IM refuerza su oferta en private equity con el lanzamiento de la gestora Flexstone Partners
Schoroders y JUST han sido confirmados como CISI Gold Supporters gracias a su dedicación a la edificación y al desarrollo de la profesión de planificación financiera al asociarse con el CISI en el Reino Unido en sus programas anuales de planificación financiera y paraplanning. Esto incluye la «Semana de la planificación financiera» de la campaña anual de CISI centrada en el consumidor y los eventos regionales del año.
Schroders, gestor de activos globales, gestiona las inversiones en nombre de sus clientes en 32 países de Europa, América, Asia, Oriente Medio y África. Schroders es promotor del plan de mentoría de planificación financiera de CISI y ha estado ofreciendo una línea de ayuda exclusiva para aprendices y mentores del plan desde enero de 2019. “Creemos que el CISI desempeña un papel fundamental en la planificación financiera del Reino Unido, tanto en la educación de la comunidad como en su desarrollo profesional. Estamos muy complacidos de poder apoyarlo a través de las iniciativas de aprendizaje clave impulsadas por el CISI”, ha señalado Phil Middleton, director de negocios intermediarios del Reino Unido de Schroders.
Por su parte, JUST es un proveedor de productos y servicios de ingresos de jubilación para clientes individuales y corporativos. Recientemente lanzó la herramienta de formación para el cuidado de los consumidores mayores y vulnerables, un importante recurso gratuito para asesores en un momento en que el problema de los clientes vulnerables está surgiendo en la agenda de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). En este sentido, Martin Lines, director de desarrollo de negocios de JUST Group, ha afirmado: “Estamos encantados de trabajar con el CISI y sus miembros para promover la excelencia en la planificación financiera. Con el CISI, apoyaremos a los planificadores financieros para que desarrollen e impulsen la profesión hacia el beneficio final del consumidor”.
Respecto a la Conferencia de planificación financiera 2019 de CISI, se llevará a cabo en el Hotel Hilton Birmingham Metropole del 30 de septiembre al 1 de octubre, e incluirá dos días completos de formación profesional continua, con importantes ponentes de todo el mundo, tres flujos de contenido y una cena de gala. “Estamos encantados de contar con el apoyo de Schroders y JUST como patrocinadores de oro de planificación financiera de CISI. Ambos son líderes en sus sectores y hacen mucho para apoyar el crecimiento de la comunidad de planificación financiera del Reino Unido. Es particularmente estimulante que participen este año en el lanzamiento de nuestra nueva vía de estudio planificador financiero certificado, la principal credencial de planificación financiera global”, ha comentado al respecto Jacqueline Lockie, directora de planificación financiera de CISI.
