Pixabay CC0 Public DomainNatalia Segato. Natalia Segato
A principios del año, Investec Asset Management se asoció con la organización WWF para explorar cómo los inversores podían utilizar herramientas analíticas basadas en imágenes por satélite para evaluar los riesgos medioambientales de las carteras de deuda soberana. Con los incendios desatados en la selva del Amazonas, en Brasil, está más claro que nunca que estas herramientas se necesitan con urgencia.
Como se argumentó en el informe conjunto desarrollado entre WWF e Investec Asset Management, la gestión de los recursos naturales de un país puede influir en la sostenibilidad y volatilidad de su crecimiento en el largo plazo. En compensación, esto puede formar la capacidad del gobierno para generar ingresos para repagar su deuda y convertirse en un impulsor clave en las calificaciones crediticias y en los rendimientos de los bonos soberanos.
La reacción a los incendios en el Amazonas, que ha incluido amenazas por parte de la Unión Europea sobre un potencial bloqueo del acuerdo comercial del Mercosur y conversaciones sobre un boicot por parte de los consumidores- subraya uno de los principales puntos que se recogía en el informe: que los factores medioambientales pueden tener un impacto a nivel nacional en la economía de un país. El impacto a largo plazo al que Brasil se puede exponer en este caso dependerá de los siguientes pasos que dé el gobierno.
La tasa de desforestación en el Amazonas es mucho menor de lo que era en las décadas de 1980 y 1990. Pero cualquier regreso a esos niveles podría, con el tiempo, tener unas consecuencias económicas más severas para Brasil -por no mencionar las grabes consecuencias económicas para el planeta.
Es necesario señalar que los datos espaciales disponibles de Brasil están más completos y tienen mayor recorrido que otros que puedan ser obtenidos para otras partes del mundo. Los incendios del Amazonas son muy preocupantes, pero al menos se conocen y se les puede dar un contexto histórico.
El análisis por satélite será clave a la hora de ayudar al mundo a vigilar su desarrollo a partir de ahora. Esto es por lo que desde Investec Asset Management y WWF se hace una llamada a la comunidad inversora a trabajar de forma conjunta para desarrollar una herramienta analítica basada en datos espaciales. Dichas herramientas no solo permiten a los gestores de cartera ganar una información más profunda y oportuna sobre los riesgos medio ambientales de un país. También permitirá coordinar un compromiso para ejercer una mayor presión sobre los gobiernos y otras partes interesadas.
En el momento de escribir este artículo, nuestro análisis – basado en una amplia gama de insumos y las perspectivas a medio y largo plazo sobre la economía brasileña- sugieren que la renta fija brasileña por lo general ofrece un valor razonablemente bueno. Pero los riesgos medioambientales asociados con el país están claramente en aumento. A medida que se desarrolle el uso de datos espaciales dentro de la inversión, los inversores en deuda soberana podrán rastrear y evaluar estos riesgos con mucha más precisión y, con suerte, animar a que los emisores de deuda soberana protejan sus preciados recursos naturales.
Columna de Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de renta fija emergente soberana y divisas en Investec Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos europeos que invierten en bonos ganan atractivo frente a la renta variable
Según muestran los últimos datos publicados por Efama, el segundo trimestre de 2019 estuvo marcado por dos tendencias en la industria de fondos de inversión europeos: la recuperación continua de los fondos de bonos y las salidas persistentes de los fondos de renta variable.
Los fondos UCITS registraron entradas netas por valor de 41.000 millones de euros, lo que supone un leve descenso respecto a los 51.000 millones de euros registrados durante los tres primeros meses de 2019. Una tendencias descendente que se arrastra desde el año pasado, según Efama. “Durante el primer semestre de 2019, los fondos de los UCITS atrajeron 92.000 millones de euros en dinero nuevo neto, en comparación con los 185.000 millones de euros en los primeros seis meses de 2018 .
Los UCITS a largo plazo registraron unas ventas netas de 37.000 millones en el segundo trimestre de este año, frente a las 40.000 del mismo periodo del trimestre anterior. A la hora de explicar estas cifras analizando el tipo de fondo, Efama destaca que los fondos de renta variable fueron los que más salidas registraron: “32.000 millones de euros en salidas netas en comparación con las 27.000 del primer trimestre de 2019”.
En el lado opuesto se sitúan los fondos de bonos, que han recuperado la simpatía de los inversores. Durante el segundo trimestre del año, éstos registraron 78.000 mil millones de euros de ingresos netos, siguiendo la tendencia marcada el trimestre anterior. “Los fondos multiactivo también registraron aproximadamente el mismo nivel de ventas netas que el primer trimestre de 2019, mientras que en los fondos monetarios ascendieron 4.000 millones de euros, muy lejos de los 11.000 millones que alcanzó en los tres primeros meses del año”, apuntando desde Efama.
Respecto a los ETFs UCITS, los datos de Efama muestran que las ventas alcanzaron los 9.000 millones de euros en este periodo de tiempo, por debajo de los 26.000 millones de euros logrados en el primer trimestre de 2019. “Las principales salidas netas se observaron en Alemania (1.500 millones de euros) y Luxemburgo (1.200 millones de euros)”, señalan los datos de Efama.
Por último, desde la organización destacan que los activos netos en fondos UCITS aumentaron un 1,4% durante este segundo trimestre hasta alcanzar los 10.144 millones de euros. Es más, desde 2018 los activos netos en UCITS crecieron un 9,3%.
Por desgracia, a finales de julio, el flujo de noticias cambió y lo que parecía que iba a ser un agosto favorable pasó a ser algo mucho más intenso. ¿Qué está sucediendo? Dos cosas han cambiado. El primer cambio, fácilmente reversible, es el prudente recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos (pb) efectuado por la Reserva Federal el 31 de julio, que decepcionó a los mercados, pues estos deseaban medidas de mayor impacto, no necesariamente más puntos básicos, sino un mayor compromiso con las rebajas del precio del dinero de cara al futuro.
El segundo cambio no se revierte tan fácilmente. La repentina escalada de la guerra comercial entre Estados Unidos y China a principios de agosto es una dinámica que puede alterar las tendencias. Los aranceles adicionales sobre las importaciones chinas y las represalias de China al comprar menos productos agropecuarios estadounidenses, junto con la depreciación repentina de la moneda china, aumentan significativamente los riesgos económicos en todo el mundo.
Por primera vez desde 2015, la posibilidad de una desaceleración económica más significativa debe tomarse en serio. Si bien no creemos que vaya a producirse una verdadera recesión, los acontecimientos relativos al comercio exacerbarán una situación económica ya frágil, especialmente, en el sector manufacturero y el comercio global. La confianza empresarial global lleva registrando debilidad desde hace más de un año. Estos acontecimientos no mejorarán las cosas y lo más probable es que dificulten cualquier recuperación de la actividad económica prevista para la segunda mitad del año. ¿Qué sucede con el crecimiento sostenido y la inflación moderada? ¿No pueden ofrecer ayuda los bancos centrales?
Los bancos centrales intentarán, incluso aunque su munición monetaria sea escasa (especialmente, fuera de Estados Unidos), mantener en marcha la economía mundial, sin importar lo que los políticos intenten hacer. Por tanto, abróchense los cinturones de seguridad, prepárense para una volatilidad mayor, pero no se asusten. Creemos que los tipos de interés más bajos pueden —y así será— amortiguar las consecuencias negativas derivadas del conflicto comercial, aunque por desgracia existen dudas acerca de la utilidad real de los programas de expansión monetaria. Por otra parte, unos tipos de interés más bajos no sirven para eliminar la incertidumbre sobre el futuro de las relaciones económicas.
La clave es que los problemas comerciales siguen agravándose y, sin conocer el desenlace, ¿cómo pueden los inversores estar seguros de que lo peor ha pasado? Creemos que la curva de rentabilidades es el mejor barómetro de la confianza del mercado. En nuestra opinión, una medida de éxito, por ejemplo, la reflación, sería un pronunciamiento de las curvas de rentabilidades. Si el estímulo monetario funciona, las curvas deberían pronunciarse. Por desgracia, hasta ahora, no está sucediendo. Los bonos con vencimiento largo están evolucionando favorablemente y los bonos con vencimiento corto, en particular, en Estados Unidos, están muy por debajo de los tipos oficiales. No se trata de un voto de confianza. Las condiciones no son mucho mejores, o incluso son peores, fuera de Estados Unidos. Hasta que comience a pronunciarse la curva de rentabilidades, es poco probable que las economías muestren fortaleza y que los activos de riesgo evolucionen favorablemente.
Dicha evolución da como resultado un entorno en el que deberíamos esperar que los mercados descuenten un mayor estímulo monetario, las rentabilidades caigan, las curvas de rentabilidades se pronuncien y los activos de mayor riesgo atraviesen dificultades. La capacidad del crédito y de los mercados emergentes para absorber las malas noticias se ve afectada negativamente por las valoraciones. Estos mercados han generado rentabilidades impresionantes este año y no están en condiciones de soportar demasiadas malas noticias. Existan o no causas legítimas que justifiquen un rendimiento relativo negativo, no creemos que exista una justificación sólida para ampliar las posiciones en mercados de alta rentabilidad y emergentes. Por desgracia, tampoco creemos que tengamos suficiente información para reducir las exposiciones en general.
Mientras tanto, creemos que un enfoque hacia los fundamentales corporativos, soberanos y estructurales, en el caso de los activos titulizados, nos servirá mejor y, en ese sentido, los países que presentan fundamentales sólidos y/o en proceso de mejora con valoraciones razonables están mejor situados para capear esta tormenta. En cuanto al segmento soberano de los mercados desarrollados, nos seguimos decantando por Australia, España y Estados Unidos; en el espacio soberano de la esfera emergente, nos decantamos por Brasil y Perú, en la parte local, y determinados países más pequeños, aislados en cierto modo de los problemas comerciales globales, en la parte externa. El USD debería mantener la firmeza en general, excepto en casos específicos; también nos decantamos, por ejemplo, por la libra de Egipto, que cuenta con un conjunto relativamente único de fundamentales que la respaldan.
Nuestro reciente mantra de agilidad como requisito para el éxito sigue vigente. Los mercados y los responsables de política están en movimiento. Ante la previsión por parte de los mercados —de manera acertada o no— de importantes variaciones en las políticas, los inversores tendrán que tomar decisiones clave sobre los equilibrios que adoptarán los bancos centrales para evitar las presiones recesivas con medidas preventivas, responder a los riesgos comerciales y extremar la cautela, impidiendo que dichas presiones aumenten hasta el punto de que sea imposible detenerlas.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En julio, la evolución de los bonos soberanos de mercados desarrollados resultó heterogénea tras la caída precipitada de las rentabilidades en los meses anteriores. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 1 pb durante el mes, mientras que la rentabilidad del bono británico a 10 años bajó 22 pb; la mayor parte de la deuda pública de la zona euro imitó este movimiento y también retrocedió. Durante todo el mes, los mercados esperaron ansiosos la reunión del FOMC prevista para el 31 de julio. Durante las semanas previas a la reunión, los mercados descontaron con certeza una rebaja de tipos de 25 pb, pero también la probabilidad de un recorte mayor, de 50 pb. Si bien la decisión de la Reserva Federal de recortar solo 25 pb no resultó sorprendente para el mercado, los inversores se mostraron decepcionados, pues el banco central no se comprometió con una actitud acomodaticia más significativa de cara al futuro. En la zona euro, el BCE confirmó que es posible que relaje la política en su reunión de septiembre, con una combinación de rebajas de tipos de interés, un nuevo programa de expansión cuantitativa y otras medidas de flexibilización. Esto confirmó en gran medida el cambio de actitud que el presidente Mario Draghi mostró en el discurso pronunciado en Sintra a principios de junio. En el Reino Unido, Boris Johnson fue elegido líder del Partido Conservador el 23 de julio. Se han asignado funciones clave a figuras comprometidas con la salida del Reino Unido de la Unión Europea y más de la mitad de los integrantes del gabinete de Theresa May han abandonado sus cargos.
Perspectiva:
Es probable que el crecimiento estadounidense ceda en lo que resta de 2019, aunque se estabilice gracias a una política monetaria más acomodaticia. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en particular, en Estados Unidos y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación, pues prevalece la incertidumbre geopolítica y económica. En la actualidad, percibimos tres riesgos principales para las perspectivas: la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y las elecciones presidenciales estadounidenses.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes continuaron evolucionando bien en julio, ya que el mercado continuó incorporando riesgo, especialmente, en deuda denominada en USD. JP Morgan estimó que los flujos de cartera hacia renta fija de mercados emergentes ascendieron a 9.200 millones de USD, principalmente, a estrategias en divisas fuertes. Sin embargo, los mercados se mostraron decepcionados por la decisión del FOMC de la Reserva Federal a finales de mes de rebajar los tipos de interés solo 25 pb y también perplejos por sus enrevesadas declaraciones en la consiguiente rueda de prensa. El impacto inmediato fue más evidente en las monedas más débiles de mercados emergentes, especialmente, las vinculadas al euro de Europa oriental, lo que supuso el cierre a un mes en que el USD se fortaleció y el EUR se debilitó. La evolución de los bonos denominados en moneda local fue positiva y fue mayor que el impacto cambiario negativo en general. En el ámbito de los activos denominados en monedas fuertes, el segmento de alta rentabilidad superó en rendimiento a su homólogo con grado de inversión y la deuda soberana superó al crédito. Los precios de las materias primas se debilitaron en general durante el periodo —con los productos agropecuarios a la cabeza, seguidos por el petróleo crudo—, que respondieron a la perspectiva de debilitamiento del crecimiento global y al impacto de la apreciación del USD sobre la facturación. La evolución de los metales fue dispar: en general, los metales preciosos lograron un buen resultado, mientras que los precios de los metales básicos mostraron una mayor debilidad.
Perspectiva:
Las perspectivas para los activos de riesgo en las próximas semanas y, en particular, la deuda de mercados emergentes son heterogéneas. Con respecto a las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, las esperanzas de una tregua prolongada después de la cumbre de Shanghái se vieron frustradas unos días después por el anuncio del presidente Trump de un arancel del 10% a los 300.000 millones de USD restantes de importaciones chinas a partir del 1 de septiembre. Además, es de esperar que las represalias previstas de China potencien la volatilidad, ya de por sí elevada, complicando probablemente el rendimiento de los activos de riesgo. Por otra parte, la actitud monetaria que se está adoptando en las esferas desarrollada y emergente sigue siendo en gran medida favorable, pero podrían producirse contratiempos, como constató la reacción negativa del mercado a la rebaja “restrictiva” de tipos de la Reserva Federal el mes pasado.
Crédito
Análisis mensual:
En julio, los diferenciales del crédito se contrajeron en general, continuando la tendencia de junio tras el movimiento sincronizado de los bancos centrales hacia una política acomodaticia. Los factores impulsores clave en julio fueron: (1) las expectativas de una política monetaria más expansiva por parte de los bancos centrales, (2) los beneficios corporativos, que superaron las débiles expectativas, alejando la posibilidad de recesión inminente, y (3) una fuerte demanda de crédito. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate se estrechó 6 pb en julio para cerrar el mes en 107 pb por encima de la deuda pública.1 El crédito financiero y el crédito no financiero evolucionaron de forma similar. En el sector financiero, los valores con vencimientos más largos registraron una rentabilidad relativa positiva. Los activos europeos con grado de inversión se contrajeron 12 pb en julio, hasta 99 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate.2
Perspectiva:
Si bien las valoraciones se han ajustado ante la sólida trayectoria desde que comenzó 2019, destacaríamos que el mercado ha ignorado recientemente diversas señales que alertan de un aumento del riesgo macroeconómico, como el aumento del riesgo de que el Reino Unido abandone la Unión Europea sin acuerdo, que las permanentes negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China no lleguen a puerto y la debilidad de los datos manufactureros a escala global. La incertidumbre hace que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia es que no se producirá una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones consolidadas al evolucionar los diferenciales por debajo de sus promedios a largo plazo, lo cual propició la recogida de beneficios en el mes, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo a fin de mostrar un enfoque táctico de cara al próximo trimestre.
Activos titulizados
Análisis mensual:
El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) subió un 0,40% en julio, superando al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que bajó un 0,12%, pues los tipos de interés permanecieron en un rango delimitado y las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria no variaron en términos relativos.3 Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se estrecharon 2 pb en julio, situándose 85 pb por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.4 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó 0,08 años, hasta 3,07 años, en julio, confirmando la tendencia: el ritmo de las amortizaciones anticipadas de hipotecas ha aumentado en los últimos meses según los menores tipos hipotecarios han comenzado a afectar a la actividad de refinanciación.5 La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 21.000 millones de USD en julio, hasta 1,512 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 125.000 millones de USD.6
Perspectiva:
En general, nuestra perspectiva sigue siendo muy similar a la del mes pasado. Nuestra perspectiva crediticia fundamental es favorable con respecto a las condiciones de financiación residencial y al consumo tanto en Estados Unidos como en Europa. Mantenemos nuestro punto de vista ligeramente negativo sobre los bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a la dinámica de oferta y demanda —la Reserva Federal continúa reduciendo sus posiciones en bonos de titulización hipotecaria y aumentando el “market float” aproximadamente en 20.000 millones de USD cada mes—. Sin embargo, en 2019 nuestra posición hacia los bonos de titulización hipotecaria de agencia se ha vuelto menos negativa al registrar una rentabilidad relativa negativa con respecto a los activos de crédito hipotecario este año. Mantenemos una perspectiva heterogénea sobre las condiciones para inmuebles comerciales debido a la naturaleza más idiosincrática de sectores y activos inmobiliarios específicos.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(3) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2019
(5) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 31 de julio de 2019
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Americana Partners fichó a Michael Mithoff como director administrativo y líder de Private Equity. En su nuevo puesto, Mithoff asesorará a familias en relación con la asignación y gestión de cartera, específicamente con respecto a estrategias de inversión alternativas. Tendrá su sede en Houston y reportará a Jason Fertitta, presidente de Americana Partners.
Lanzado el 29 de abril de 2019, Americana Partners, que utiliza ela infraestructura de Dynasty Network, tiene oficinas en Houston, Austin y Dallas. Su equipo administraba anteriormente 6.000 millones de dólares en activos de clientes.
«He tenido el placer de trabajar con Michael durante quince años y estoy encantado de que se una a Americana Partners como nuestro jefe de private equity», dijo Fertitta, añadiendo que “es muy respetado en la industria, tiene lazos profundos con Houston y aporta una considerable experiencia en inversiones alternativas a Americana Partners. Nuestros clientes buscan cada vez más oportunidades de inversión de capital privado y esperamos que ahí Michael tome la iniciativa”.
Americana Partners también ha agregado tres nuevos asesores financieros a su equipo: Gabe Cassell, Bobby Jones y Robert Muse. La firma ahora tiene un total de ocho asesores financieros. Según Fertitta, “Me enorgullece anunciar que hemos agregado con éxito tres asesores más a Americana Partners. Además de que los tres tengan redes personales increíbles, estos asesores tendrán la oportunidad de apoyar de inmediato a nuestros asesores actuales con la recepción abrumadoramente positiva que hemos tenido de clientes y prospectos. Esperamos anunciar algunas contrataciones más críticas en breve ”.
Antes de Americana, Mithoff se desempeñó en un papel similar en HighTower Texas, desde noviembre de 2013. También fundó y administró una firma de asesoramiento de capital privado Teton Strategic Investments y actualmente es presidente de Wasatch Strategic Investments, que fundó en 2018. Se desempeñó como presidente externo de la Junta Asesora de Houston Global Investors, hasta marzo de 2013.
Mithoff es Vicepresidente de la Fundación Familiar Mithoff. Es miembro de la Junta de Directores del Museo de Ciencias Naturales de Houston (incluyendo roles anteriores con los Comités Ejecutivo y de Inversión), Men of Distinction, la Junta de Desarrollo de la Universidad de Texas, el Comité de Campaña Capital de la Universidad de Virginia y la Fundación del Distrito Hospitalario del Condado de Harris Ha pasado los últimos 15 años en una variedad de roles de liderazgo con el Museo de los Niños de Houston, incluido su papel permanente en la Junta. También se desempeñó como asesor en una campaña de 15 millones de dólares del Comité Directivo de Legacy Community Health Services.
Mithoff recibió un B.A. en Historia de la Universidad de Virginia en 1994 y un J.D./ M.B.A. de la Universidad de Texas School of Law y Graduate School of Business, respectivamente, en 2000.
Gabe Cassell fue asesor financiero de Morgan Stanley desde 2017. Antes de unirse a Morgan Stanley, Gabe trabajó en gestión de ventas durante 5 años. Se ganó un B.S. Licenciado por la Universidad Estatal Stephen F. Austin, donde también jugó dos años para el equipo de Béisbol.
Bobby Jones fue director de inversiones de una family office con sede en Texas. Sus experiencias laborales previas incluyen T.A. McKay & Co., un fondo de cobertura de crédito en dificultades, Morgan Stanley y el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. Se graduó de la Universidad Cristiana de Texas con un BBA y obtuvo un MBA en la Universidad de Texas en Austin.
Robert Muse pasó 20 años con Simmons & Company International en investigación de capital institucional, ventas y comercio. Fundó y fue el director administrativo del negocio de Valores Institucionales Europeos de Simmons en Londres entre 2000 y 2016. Obtuvo un B.B.A. en Finanzas y Contabilidad de la McCombs School of Business de la Universidad de Texas en Austin.
Americana Partners es miembro de la Red Dynasty Financial Partners de firmas de asesoría independientes.
El próximo 3 de octubre a las 5 de la tarde tendrá lugar la segunda edición del encuentro para mujeres de las finanzas de LATAM ConsultUs. En esta ocasión, el té tendrá lugar en el Hotel Cottage de Carrasco, en la calle Miraflores 1360.
Verónica Rey, CEO de LATAM ConsultUs, espera la asistencia de unas 100 mujeres al evento, superando las 60 participantes de 2018: “Este años se trata más que nada de consolidar el espacio de encuentro que generamos el año pasado, entre aquellas mujeres que trabajan en la industria desde hace muchos años y de otras más jóvenes que se van incorporando. Profesionales que se desempeñan en diferentes áreas de la banca privada, como asesoras, analistas, asistentes, jefas de producto, gerentes del área de inversiones…”, explica.
“Creo que el éxito de la convocatoriase debe a que es una instancia donde las mujeres nos vemos unas a otras y nos reconocemos compartiendo una misma realidad; la de madres, esposas y trabajadoras, muchas jefas de familia, que destacan como profesionales en una industria donde hay mayoría de hombres. Pero esto no tiene absolutamente ninguna connotación feminista ni reivindicativa de género. Se trata de compartir un rato agradable entre colegas y amigas para intercambiar experiencias”, añade Verónica Rey.
Eric Papesh, especialista de renta variable estadounidense (US Equity Portfolio Specialist) de T. Rowe Price. Foto cedida. trowebueno
La renta variable estadounidense todavía ofrece fuertes oportunidades de inversión. Por eso la gestora T. Rowe Price ha decidido participar en el I Funds Society Investments & Golf Summit 2019 España con su estrategia de renta variable estadounidense T. Rowe Price Funds SICAV – US Equity Fund.
Se trata de una estrategia core que invierte en bolsa estadounidense sin sesgos de estilo. Busca identificar inversiones a través del amplio universo de renta variable estadounidense de alta capitalización cuyo potencial económico de largo plazo esté siendo infravalorado.
De esa estrategia hablará Eric Papesh, especialista de renta variable estadounidense en la gestora, acompañado por Alfonso del Moral, responsable de la gestora para España y Portugal, en el marco del I Funds Society Investments & Golf Summit 2019 España, que se celebrará los próximos 3 y 4 de octubre en el Hotel Vincci Valdecañas Golf situado en la Isla de Valdecañas (Cáceres).
Eric Papesh es especialista de carteras en la División de Renta Variable Estadounidense de la gestora T. Rowe Price. Su sede está en Londres y es representante de los gestores de renta variable con clientes institucionales, consultores y futuros clientes. Papesh apoya las strategias de la gestora de renta variable de pequeña capitalización (US Smaller Companies Equity) y de gran capitalización (US Large-Cap Equity) en EE.UU. ofrecidas en las regiones de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Asia Pacífico (APAC).
Cuenta con 24 años de experiencia en la industria de los servicios financieros, cuatro de los cuales ha estado con T. Rowe Price. Antes de unirse a la firma en 2014, fue analista senior en Russell Investments, donde se centró en las estrategias de inversión de renta variable estadounidense. Es licenciado en administración de empresas y tiene un MBA por la Universidad de Washington. También cuenta con la designación de Chartered Financial Analyst (CFA).
Alfonso del Moral es responsable para España y Portugal de T. Rowe Price International Ltd., dentro de Global Investment Services, la división responsable del negocio internacional, tanto internacional como intermediario, del grupo. También es miembro del T. Rowe Price EMEA Executive Committee. Se unió a la gestora en 2014 y cuenta con 19 años de experiencia en el campo de las inversiones. Anteriormente, fue co propietario y director de Dicania, representante de gestoras internacionales en España, y antes, responsable para España y Portugal en Aviva Investors y country head adjunto para España en Schroders. Es licenciado en Administración de Empresas y Economía por la Universidad CEU San Pablo de Madrid.
T. Rowe Price es una gestora de inversiones independiente centrada en ayudar a los clientes a alcanzar sus metas y a lograr sus objetivos financieros a largo plazo, con 964,3 millones de euros de patrimonio. Ofrece una amplia gama de estrategias de renta variable, renta fija y multiactivo en varias clases de activos, regiones, capitalizaciones bursátiles, sectores y estilos. Su base de clientes en todo el mundo incluye a muchas de las corporaciones punteras, planes de pensiones públicos, fundaciones, fideicomisos, intermediarios financieros y entidades financieras globales, donde los activos institucionales representan más del 50% del total de los activos bajo gestión de la compañía. Análisis propio, cultura de colaboración, consistencia y atención al riesgo son claves de su trabajo.
La gestora estará presente en la primera edición del ‘Investments & Golf Summit’ que Funds Society celebra en España, por primera vez este año, un evento en el que la pasión por el golf se cruza con la información más relevante del mundo de los mercados y las inversiones. La cita será los días 3 y 4 de octubre en el Hotel Vincci Valdecañas Golf situado en la Isla de Valdecañas -ubicada en el embalse del mismo nombre al noreste de la provincia de Cáceres, entre la Sierra de Gredos y el Parque Natural de Monfragüe-. Si está involucrado con la gestión de carteras de fondos, o la selección y análisis de fondos, puede inscribirse pulsando sobre este enlace.
Por desgracia, a finales de julio, el flujo de noticias cambió y lo que parecía que iba a ser un agosto favorable pasó a ser algo mucho más intenso. ¿Qué está sucediendo? Dos cosas han cambiado. El primer cambio, fácilmente reversible, es el prudente recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos (pb) efectuado por la Reserva Federal el 31 de julio, que decepcionó a los mercados, pues estos deseaban medidas de mayor impacto, no necesariamente más puntos básicos, sino un mayor compromiso con las rebajas del precio del dinero de cara al futuro.
El segundo cambio no se revierte tan fácilmente. La repentina escalada de la guerra comercial entre Estados Unidos y China a principios de agosto es una dinámica que puede alterar las tendencias. Los aranceles adicionales sobre las importaciones chinas y las represalias de China al comprar menos productos agropecuarios estadounidenses, junto con la depreciación repentina de la moneda china, aumentan significativamente los riesgos económicos en todo el mundo.
Por primera vez desde 2015, la posibilidad de una desaceleración económica más significativa debe tomarse en serio. Si bien no creemos que vaya a producirse una verdadera recesión, los acontecimientos relativos al comercio exacerbarán una situación económica ya frágil, especialmente, en el sector manufacturero y el comercio global. La confianza empresarial global lleva registrando debilidad desde hace más de un año. Estos acontecimientos no mejorarán las cosas y lo más probable es que dificulten cualquier recuperación de la actividad económica prevista para la segunda mitad del año. ¿Qué sucede con el crecimiento sostenido y la inflación moderada? ¿No pueden ofrecer ayuda los bancos centrales?
Los bancos centrales intentarán, incluso aunque su munición monetaria sea escasa (especialmente, fuera de Estados Unidos), mantener en marcha la economía mundial, sin importar lo que los políticos intenten hacer. Por tanto, abróchense los cinturones de seguridad, prepárense para una volatilidad mayor, pero no se asusten. Creemos que los tipos de interés más bajos pueden —y así será— amortiguar las consecuencias negativas derivadas del conflicto comercial, aunque por desgracia existen dudas acerca de la utilidad real de los programas de expansión monetaria. Por otra parte, unos tipos de interés más bajos no sirven para eliminar la incertidumbre sobre el futuro de las relaciones económicas.
La clave es que los problemas comerciales siguen agravándose y, sin conocer el desenlace, ¿cómo pueden los inversores estar seguros de que lo peor ha pasado? Creemos que la curva de rentabilidades es el mejor barómetro de la confianza del mercado. En nuestra opinión, una medida de éxito, por ejemplo, la reflación, sería un pronunciamiento de las curvas de rentabilidades. Si el estímulo monetario funciona, las curvas deberían pronunciarse. Por desgracia, hasta ahora, no está sucediendo. Los bonos con vencimiento largo están evolucionando favorablemente y los bonos con vencimiento corto, en particular, en Estados Unidos, están muy por debajo de los tipos oficiales. No se trata de un voto de confianza. Las condiciones no son mucho mejores, o incluso son peores, fuera de Estados Unidos. Hasta que comience a pronunciarse la curva de rentabilidades, es poco probable que las economías muestren fortaleza y que los activos de riesgo evolucionen favorablemente.
Dicha evolución da como resultado un entorno en el que deberíamos esperar que los mercados descuenten un mayor estímulo monetario, las rentabilidades caigan, las curvas de rentabilidades se pronuncien y los activos de mayor riesgo atraviesen dificultades. La capacidad del crédito y de los mercados emergentes para absorber las malas noticias se ve afectada negativamente por las valoraciones. Estos mercados han generado rentabilidades impresionantes este año y no están en condiciones de soportar demasiadas malas noticias. Existan o no causas legítimas que justifiquen un rendimiento relativo negativo, no creemos que exista una justificación sólida para ampliar las posiciones en mercados de alta rentabilidad y emergentes. Por desgracia, tampoco creemos que tengamos suficiente información para reducir las exposiciones en general.
Mientras tanto, creemos que un enfoque hacia los fundamentales corporativos, soberanos y estructurales, en el caso de los activos titulizados, nos servirá mejor y, en ese sentido, los países que presentan fundamentales sólidos y/o en proceso de mejora con valoraciones razonables están mejor situados para capear esta tormenta. En cuanto al segmento soberano de los mercados desarrollados, nos seguimos decantando por Australia, España y Estados Unidos; en el espacio soberano de la esfera emergente, nos decantamos por Brasil y Perú, en la parte local, y determinados países más pequeños, aislados en cierto modo de los problemas comerciales globales, en la parte externa. El USD debería mantener la firmeza en general, excepto en casos específicos; también nos decantamos, por ejemplo, por la libra de Egipto, que cuenta con un conjunto relativamente único de fundamentales que la respaldan.
Nuestro reciente mantra de agilidad como requisito para el éxito sigue vigente. Los mercados y los responsables de política están en movimiento. Ante la previsión por parte de los mercados —de manera acertada o no— de importantes variaciones en las políticas, los inversores tendrán que tomar decisiones clave sobre los equilibrios que adoptarán los bancos centrales para evitar las presiones recesivas con medidas preventivas, responder a los riesgos comerciales y extremar la cautela, impidiendo que dichas presiones aumenten hasta el punto de que sea imposible detenerlas.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En julio, la evolución de los bonos soberanos de mercados desarrollados resultó heterogénea tras la caída precipitada de las rentabilidades en los meses anteriores. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 1 pb durante el mes, mientras que la rentabilidad del bono británico a 10 años bajó 22 pb; la mayor parte de la deuda pública de la zona euro imitó este movimiento y también retrocedió. Durante todo el mes, los mercados esperaron ansiosos la reunión del FOMC prevista para el 31 de julio. Durante las semanas previas a la reunión, los mercados descontaron con certeza una rebaja de tipos de 25 pb, pero también la probabilidad de un recorte mayor, de 50 pb. Si bien la decisión de la Reserva Federal de recortar solo 25 pb no resultó sorprendente para el mercado, los inversores se mostraron decepcionados, pues el banco central no se comprometió con una actitud acomodaticia más significativa de cara al futuro. En la zona euro, el BCE confirmó que es posible que relaje la política en su reunión de septiembre, con una combinación de rebajas de tipos de interés, un nuevo programa de expansión cuantitativa y otras medidas de flexibilización. Esto confirmó en gran medida el cambio de actitud que el presidente Mario Draghi mostró en el discurso pronunciado en Sintra a principios de junio. En el Reino Unido, Boris Johnson fue elegido líder del Partido Conservador el 23 de julio. Se han asignado funciones clave a figuras comprometidas con la salida del Reino Unido de la Unión Europea y más de la mitad de los integrantes del gabinete de Theresa May han abandonado sus cargos.
Perspectiva:
Es probable que el crecimiento estadounidense ceda en lo que resta de 2019, aunque se estabilice gracias a una política monetaria más acomodaticia. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en particular, en Estados Unidos y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación, pues prevalece la incertidumbre geopolítica y económica. En la actualidad, percibimos tres riesgos principales para las perspectivas: la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y las elecciones presidenciales estadounidenses.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes continuaron evolucionando bien en julio, ya que el mercado continuó incorporando riesgo, especialmente, en deuda denominada en USD. JP Morgan estimó que los flujos de cartera hacia renta fija de mercados emergentes ascendieron a 9.200 millones de USD, principalmente, a estrategias en divisas fuertes. Sin embargo, los mercados se mostraron decepcionados por la decisión del FOMC de la Reserva Federal a finales de mes de rebajar los tipos de interés solo 25 pb y también perplejos por sus enrevesadas declaraciones en la consiguiente rueda de prensa. El impacto inmediato fue más evidente en las monedas más débiles de mercados emergentes, especialmente, las vinculadas al euro de Europa oriental, lo que supuso el cierre a un mes en que el USD se fortaleció y el EUR se debilitó. La evolución de los bonos denominados en moneda local fue positiva y fue mayor que el impacto cambiario negativo en general. En el ámbito de los activos denominados en monedas fuertes, el segmento de alta rentabilidad superó en rendimiento a su homólogo con grado de inversión y la deuda soberana superó al crédito. Los precios de las materias primas se debilitaron en general durante el periodo —con los productos agropecuarios a la cabeza, seguidos por el petróleo crudo—, que respondieron a la perspectiva de debilitamiento del crecimiento global y al impacto de la apreciación del USD sobre la facturación. La evolución de los metales fue dispar: en general, los metales preciosos lograron un buen resultado, mientras que los precios de los metales básicos mostraron una mayor debilidad.
Perspectiva:
Las perspectivas para los activos de riesgo en las próximas semanas y, en particular, la deuda de mercados emergentes son heterogéneas. Con respecto a las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, las esperanzas de una tregua prolongada después de la cumbre de Shanghái se vieron frustradas unos días después por el anuncio del presidente Trump de un arancel del 10% a los 300.000 millones de USD restantes de importaciones chinas a partir del 1 de septiembre. Además, es de esperar que las represalias previstas de China potencien la volatilidad, ya de por sí elevada, complicando probablemente el rendimiento de los activos de riesgo. Por otra parte, la actitud monetaria que se está adoptando en las esferas desarrollada y emergente sigue siendo en gran medida favorable, pero podrían producirse contratiempos, como constató la reacción negativa del mercado a la rebaja “restrictiva” de tipos de la Reserva Federal el mes pasado.
Crédito
Análisis mensual:
En julio, los diferenciales del crédito se contrajeron en general, continuando la tendencia de junio tras el movimiento sincronizado de los bancos centrales hacia una política acomodaticia. Los factores impulsores clave en julio fueron: (1) las expectativas de una política monetaria más expansiva por parte de los bancos centrales, (2) los beneficios corporativos, que superaron las débiles expectativas, alejando la posibilidad de recesión inminente, y (3) una fuerte demanda de crédito. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate se estrechó 6 pb en julio para cerrar el mes en 107 pb por encima de la deuda pública.1 El crédito financiero y el crédito no financiero evolucionaron de forma similar. En el sector financiero, los valores con vencimientos más largos registraron una rentabilidad relativa positiva. Los activos europeos con grado de inversión se contrajeron 12 pb en julio, hasta 99 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate.2
Perspectiva:
Si bien las valoraciones se han ajustado ante la sólida trayectoria desde que comenzó 2019, destacaríamos que el mercado ha ignorado recientemente diversas señales que alertan de un aumento del riesgo macroeconómico, como el aumento del riesgo de que el Reino Unido abandone la Unión Europea sin acuerdo, que las permanentes negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China no lleguen a puerto y la debilidad de los datos manufactureros a escala global. La incertidumbre hace que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia es que no se producirá una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones consolidadas al evolucionar los diferenciales por debajo de sus promedios a largo plazo, lo cual propició la recogida de beneficios en el mes, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo a fin de mostrar un enfoque táctico de cara al próximo trimestre.
Activos titulizados
Análisis mensual:
El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) subió un 0,40% en julio, superando al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que bajó un 0,12%, pues los tipos de interés permanecieron en un rango delimitado y las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria no variaron en términos relativos.3 Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se estrecharon 2 pb en julio, situándose 85 pb por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.4 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó 0,08 años, hasta 3,07 años, en julio, confirmando la tendencia: el ritmo de las amortizaciones anticipadas de hipotecas ha aumentado en los últimos meses según los menores tipos hipotecarios han comenzado a afectar a la actividad de refinanciación.5 La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 21.000 millones de USD en julio, hasta 1,512 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 125.000 millones de USD.6
Perspectiva:
En general, nuestra perspectiva sigue siendo muy similar a la del mes pasado. Nuestra perspectiva crediticia fundamental es favorable con respecto a las condiciones de financiación residencial y al consumo tanto en Estados Unidos como en Europa. Mantenemos nuestro punto de vista ligeramente negativo sobre los bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a la dinámica de oferta y demanda —la Reserva Federal continúa reduciendo sus posiciones en bonos de titulización hipotecaria y aumentando el “market float” aproximadamente en 20.000 millones de USD cada mes—. Sin embargo, en 2019 nuestra posición hacia los bonos de titulización hipotecaria de agencia se ha vuelto menos negativa al registrar una rentabilidad relativa negativa con respecto a los activos de crédito hipotecario este año. Mantenemos una perspectiva heterogénea sobre las condiciones para inmuebles comerciales debido a la naturaleza más idiosincrática de sectores y activos inmobiliarios específicos.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(3) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2019
(5) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 31 de julio de 2019
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Pixabay CC0 Public Domain. Nordea AM organiza tres 'desayunos nórdicos' en Madrid, Bilbao y Barcelona
Nordea Asset Management organiza una serie de ‘desayunos nórdicos’ en Madrid (12 de septiembre), Bilbao (24 de septiembre) y Barcelona (25 de septiembre) con el objetivo de repasar los aspectos más importantes del panorama macroeconómico actual y realizar una actualización del Nordea 1 – Stable Return Fund.
El evento de Madrid será el 12 de septiembre en Mamá Chicó – Calle de Recoletos, 10 a las 08:50 horas.
Los ponentes son Lorenzo Gonzalez Menendez (director de ventas en España) y Cristian Balteo (director de ventas en el área de Iberia).
El evento de Bilbao será el 24 de septiembre en el Hotel Aranzazu Carlton – Plaza de Federico Moyúa, 10 a las 9:30 horas.
Los ponentes son Ana Rosa Castro (Sales Spain) y Carolina (Sales Spain).
El evento de Barcelona será el miércoles, 25 de septiembre en Chez Cocó – Avenida Diagonal, 465 a las 8:50 horas.
Los ponentes son Lorenzo González Menendez (director de ventas en España) y Raul Martí (desarrollo de de negocio en el área de Iberia).
Cada una de las participaciones contará por una hora de formación para la recertificación EFA, EFP y EIP.
Si desea inscribirse puede hacerlo a través de esta dirección de correo.
También organizará, el próximo 3 de octubre, un desyuno, en el que contará con la presencia de sus gestores que hablarán acerca de las siguientes soluciones: Global Infrastructure, Real Estate y US Value Equity. El evento será a las 9 horas en el Hotel Hesperia Madrid – Paseo de la Castellana, 57. La asistencia completa al evento será valida por 1 hora de formación para la certificación EIA, EIP, EFA y EFP.
Y el 8 de noviembre la gestora estará en A Coruña para repasar los aspectos más importantes del panorama macroeconómico actual y además hará una actualización del Nordea 1 – Stable Return Fund. También presentará el fondo Nordea 1 – Global Gender Diversity Fund, una solución orientada a demostrar que es posible lograr sólidas rentabilidades invirtiendo en empresas con un marcado énfasis en la igualdad de género. El desayuno nórdico tendrá lugar el martes, 8 de octubre en el Hotel Meliá María Pita – Avda. Pedro Barrié de la Maza, 3 a las 9:30 horas, en A Coruña. La asistencia completa al evento será valida por 1 hora de formación para la certificación EIA, EIP, EFA y EFP. Los ponentes serán Cristian Balteo, Sales Director Iberia, y Carolina Gonzalez, Sales Spain. Para la inscripción es necesario enviar un email con sus datos a la siguiente dirección clientservice.iberialatam@nordea.com antes del martes 10 de septiembre.
El ministro de Hacienda chileno, Felipe Larraín, anunció un proyecto de ley para convertir al país en un centro financiero regional durante su presentación en Londres en el marco del Chile Day 2019.
La conversión de Chile en un centro financiero para Latinoamérica es un proyecto que lleva décadas en discusión pero que forma parte de los objetivos del gobierno actual de Sebastián Piñera y cuyo impacto se espera sea muy beneficioso para la economía local. En este sentido, el ministro de Hacienda, en declaraciones a Tele13 radio, declaró que el peso de sector financiero en el PIB chileno podría pasar de representar el 5% al 10% gracias a esta iniciativa.
Señaló, además, que Chile cuenta con las condiciones macroeconómicas y de seguridad institucional para convertirse un centro financiero regional pero insistió que “aunque son condiciones necesarias no son suficientes”. Además, puntualizó que el tamaño no es importante y recordó que grandes centros financieros internacionales como Luxemburgo, Singapur o Hong Kong, a pesar de no ser economías de gran tamaño, tienen sectores financieros que pueden llegar a representar entre el 20-25% de su PIB.
En cuanto al proyecto, avanzó que “es un proyecto misceláneo, que básicamente elimine las asimetrías que existen en el tratamiento para inversionistas locales y extranjeros”. En concreto, el proyecto contará con 10 ejes, la mayoría relativas a cambios regulatorios. “Hay una parte que tiene que ver con temas legales, pero muchas de estas medidas están orientadas a modernizar los sistemas para hacer más simple la llegada de un inversor extranjero a Chile”, anunció el ministro.
Por otro lado, destacó que hay temas de índole más técnica que están trabajando en conjunto con el Banco Central y resaltó la internacionalización del peso chileno como aspecto fundamental para el desarrollo del proyecto: “Una moneda que se transe a toda hora, cosa que hoy en día no ocurre, pero que el peso mexicano si tiene”, explicó
Aunque no hay fecha prevista para la aprobación del proyecto, el ministro informó que su organismo tenía un papel coordinador y que las distintas instituciones involucradas ( Banco Central, el Servicio de Impuesto internos, la CMF, Superintendencia de Pensiones, etc.. ) están cada uno por su parte avanzando en cada uno de su ámbitos de actuación.
BNP Paribas Securities Services, custodio global con 11,6 billones de dólares bajo administración, anunció que ha sido nombrado custodio global por Protección S.A. y ha incorporado con éxito la cartera extranjera de Protección de más de 7.500 millones de dólares en activos.
Este es un mandato histórico para BNP Paribas Securities Services en el mercado Latinoamericano. Protección S.A. es uno de los mayores fondos de pensiones en Colombia, con más de 31.000 millones de dólares en activos. Uno de sus principales accionistas es SURA Asset Management, que es una subsidiaria del Grupo SURA, uno de los mayores conglomerados financieros de América Latina.
José Luis Escobar, director de Protección S.A.,comentó: «Elegimos a BNP Paribas como custodio global de nuestros activos extranjeros debido a su red global y su capacidad para ayudarnos a acceder a los mercados extranjeros de manera más eficiente».
Claudia Calderón, Head of Hispanic Latam en BNP Paribas Securities Services, comentó: «Este es un nuevo mandato prestigioso que resalta las fortalezas de nuestra oferta en Latinoamérica. Como un fondo de pensiones en crecimiento con una perspectiva internacional, Protección se beneficiará de nuestra oferta global y múltiple. -la experiencia local en todo el mundo «.
Desde 2010, BNP Paribas Securities Services se ha expandido rápidamente en las Américas, lanzando la custodia y compensación locales en los Estados Unidos, Brasil, Colombia y Perú.
