Pixabay CC0 Public Domain. Nordea AM lidera una iniciativa de interacción colaborativa para luchar contra la construcción de una central eléctrica de carbón en Vietnam
La jornada “Perspectivas, selección y posicionamiento 2020” organizada por la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi) recibe la etiqueta Evento CeroCO2, de la iniciativa CeroCO2 de Ecodes (Ecología y Desarrollo), como reconocimiento a las acciones de reducción y compensación de las emisiones de CO2 a la atmósfera, asociadas a las fases de preparación y desarrollo del evento.
Esta etiqueta certifica que todas las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) generadas por Aseafi durante el acto han sido calculadas, reducidas y compensadas según los estándares de la iniciativa para el cuidado del clima CeroCO2, obteniendo así neutralidad en carbono.
Para ello, la organización ha compensado las emisiones de carbono del evento a través de su apoyo al proyecto “Mejora de prácticas de agricultura orgánica con comunidades indígenas”, en Guatemala. La iniciativa está recogida dentro del compromiso de la asociación con el desarrollo sostenible y con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) aprobados en la Agenda Mundial 2030, entre los que se encuentra la transición internacional hacia una economía baja en carbono.
El proyecto CeroCO2, desarrollado por Ecodes, pretende fomentar la corresponsabilidad de todos los agentes sobre el cambio climático, proponiendo que cada uno de ellos sea consciente de su generación de emisiones, las reduzca en lo posible y compense las emisiones restantes a través de proyectos en países en vías de desarrollo. Esta compensación se realiza a través de una donación voluntaria proporcional a la cantidad de CO2 que se ha emitido para financiar proyectos en países en vías de desarrollo que reducen o captan una cantidad equivalente de CO2 mediante la implantación de energías renovables, tecnologías de ahorro y eficiencia energética, tratamiento de residuos o reforestación.
Foto cedida. José Luis Daza se reintegra al directorio de Moneda
El directorio de Moneda S.A. Administradora General de Fondos designó como nuevo director a José Luis Daza, economista experto en mercados emergentes globales con más de treinta años de experiencia internacional.
Daza tiene una larga relación con Moneda, lleva más de una década como uno de los principales expositores del Seminario Anual de Inversiones de la firma y con esta designación vuelve al directorio del que formó parte entre los años 2007 y 2014. Daza reemplaza a Pablo Guerrero, quién deja este cargo pero se mantiene como director de la matriz. Daza también se incorpora al directorio de la matriz, Moneda Asset Management.
“Traer a José Luis al directorio de Moneda es algo que buscamos, porque más allá de sus cualidades humanas y profesionales, creemos que su expertise en global emerging markets es un activo muy valioso para una compañía como Moneda que invierte en América Latina. En un mundo que se ha ido complejizando, su experiencia y conocimiento sobre integración de mercados serán un gran aporte para seguir agregando valor a nuestros clientes”, explica Pablo Echeverría, presidente de Moneda Asset Management.
José Luis Daza estudió economía en la Universidad de Chile y en la American University, Washington D.C. y es Doctor en economía de la Universidad de Georgetown. Con una carrera internacional de más de treinta años es socio fundador y CEO de QFR Capital Management. Previamente fue Managing Director de IFL, Integrated Finance Ltd. (2003-2007).
Entre los años 2001 y 2003 ocupó el cargo de Head of Emerging Markets Strategy de Deutsche Bank. Entre los años 1992 y 2001 fue Managing Director y Head of Emerging Markets Research en J.P. Morgan. Entre 1985 y 1989 fue representante del Banco Central de Chile en Asia, con base en Tokio, y asesor del directorio del Banco Interamericano de Desarrollo.
Foto cedidaMark Hawtin, director de inversiones en GAM.. GAM cambia el nombre de su estrategia tecnológica a GAM Star Disruptive Growth
GAM Investments ha anunciado que cambia el nombre de su estrategia GAM Star Technology, gestionada por Mark Hawtin y su equipo, a GAM Star Disruptive Growth. El motivo es reflejar de forma más precisa su «consolidada política y objetivos de inversión», apunta la gestora. El índice de referencia de la estrategia también cambiará del MSCI World Information Technology Index al MSCI World Growth Index.
Según ha explicado la gestora, en los últimos años, los proveedores de índices han reposicionado muchas acciones tecnológicas tradicionales en sectores “no tecnológicos”, con lo cual algunas de las mayores acciones del sector de la tecnología, como Google, Facebook y Amazon, ya no se definen como acciones tecnológicas desde una perspectiva sectorial. “Como consecuencia, los índices puramente tecnológicos ya no reflejan el abanico completo de los avances tecnológicos que están transformando las industrias en la actualidad más allá de la tecnología tradicional”, ha señalado GAM en un comunicado.
En este sentido, los cambios en el nombre del fondo y del índice abarcan estos cambios del mercado. Más concretamente, “garantizan que el fondo sigue siendo coherente con su consolidada filosofía y su proceso de inversión”, así como con su objetivo de aprovechar las importantes oportunidades de inversión en empresas y ámbitos del mercado que se benefician del cambio tecnológico. El equipo seguirá concentrándose en la selección activa de acciones con el fin de identificar oportunidades de crecimiento y cuestiones disruptivas en ámbitos como el software, la infraestructura en la nube, los medios sociales, la publicidad, las ventas minoristas y el transporte.
Sobre este cambio , Mark Hawtin, director de inversiones en GAM, ha declarado: “Desde que creamos nuestra estrategia hace nueve años, hemos presenciado cambios de paradigma cada vez más rápidos de proporciones sin precedentes en el ámbito de la tecnología. Estos avances tan importantes exigen cambios en todos los niveles, lo cual da lugar a grandes ganadores y perdedores. Seguiremos identificando aquellas compañías tanto en el sector tecnológico como fuera de él que están innovando y cambiando profundamente la forma en que vivimos y trabajamos. En última instancia, nuestro objetivo consiste en ofrecer un posicionamiento de la cartera que nos permita beneficiarnos de los cambios generacionales que se están produciendo en todo el mundo”.
Por su parte, Tim Rainsford, director de ventas y distribución del Grupo en GAM, ha destacado lo importante que es la experiencia de Mark y su equipo a la hora de tomar esta decisión. “Estos cambios reflejan la agilidad del equipo, la exhaustividad de sus conocimientos y su capacidad para reaccionar ante un entorno de mercado en crecimiento en nombre de nuestros clientes”,, ha apuntado.
Pixabay CC0 Public Domain. Duraciones cortas, mercados emergentes e investment grade estadounidense: las tres oportunidades más claras en renta fija para 2020
La renta fija sigue siendo la espina clavada en las carteras de los inversores, sobre todo para aquellos que son más conservadores. 2019 no ha sido un año tan malo para esta clase de activo, pero la mayoría de las gestoras y analistas coinciden en que para lograr un rendimientos más atractivos habrá que seguir apostando por las duraciones cortas, evitar los bonos gubernamentales a largo plazo y asumir algo más de riesgo.
Ante la escasa rentabilidad de los bonos gobierno y de los bonos corporativos europeos, y los altos nominales que exigen algunos emisores, la renta fija seguirá siendo un activo con poco atractivo y que exigirá mucho trabajo a los gestores. “Utilizando una metáfora literaria, el entorno actual tiene todos los atributos del confuso dualismo de Dr. Jekyll y Mr. Hyde. Por un lado, tenemos al Mr. Hyde: la incertidumbre que rodea las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China. Por otra parte, tenemos al Dr. Jekyll: el crecimiento mundial se mantiene en torno al 3% para 2019, lo que se acerca a su media de seis años”, señala Christel Rendu de Lint, responsable global de renta fija y absolute return de Union Bancaire Privée (UBP).
Pero las gestoras, son optimistas. Las perspectivas para la renta fija en 2020 de Steve Ellis, CIO de renta fija de Fidelity, son positivas debido al entorno monetariamente expansivo y a la relajación del conflicto comercial entre EE.UU. y China. “Tal vez no veamos los niveles de rentabilidad de 2019, ya que los diferenciales se han estrechado considerablemente, pero si no se produce una recesión o una crisis de inflación esperamos rentabilidades sólidas en las áreas con mayores rendimientos de los mercados mundiales de renta fija. Podría ser el momento de considerar la protección contra la inflación ahora que los mercados son tan pesimistas sobre los futuros aumentos de precios. Además, el pesimismo del mercado en relación con la inflación es excesivo, lo que significa que podría ser un buen momento para considerar los bonos indexados a la inflación”, explica Ellis.
En esta misma línea, desde Janus Henderson Investors sostiene que los tipos negativos y la debilidad de los datos dibujan un entorno complicado, pero hay margen para confiar en esta clase de activos, capaz de soportar condiciones económicas mundanas. “La política de los bancos centrales determinará si se evita la recesión en 2020. Nosotros creemos que así será y esta circunstancia se verá acompañada por una ampliación del ciclo de crédito que resultará favorable para los bonos corporativos, si bien, teniendo en cuenta las cifras de unas rentabilidades que ya son bajas, los inversores deberán prepararse para un rendimiento modesto de la renta fija en general”, sostiene Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors.
Ideas para 2020
Según la visión de Rendu de Lint, es vital reconsiderar los segmentos del mercado de bonos “defensivos” denominados en euros, como el mercado monetarios agregados, y enfocarlos con una estrategia de inversión de rentabilidad absoluta basada en la gestión activa de la exposición a los tipos de interés (en primer lugar) y al crédito (en segundo lugar), con un enfoque en la preservación del capital.
En este entorno, la deuda de los mercados emergentes en moneda fuerte es atractiva, sobre todo los bonos high yield asiáticos, al menos para Fidelity. “No esperamos que los impagos suban con fuerza, aunque podría ser sensato mantener una postura defensiva. Nos gusta la deuda china, que ofrece unos rendimientos aceptables. La deuda total está aumentando en China, pero por ahora es gestionable. Si la guerra comercial se agrava y las condiciones empeoran, las autoridades chinas probablemente intervengan y apliquen estímulos presupuestarios o monetarios aunque de forma muy específica, como están haciendo actualmente. El banco central ha ido recortando los coeficientes de reservas obligatorias y los tipos a un día, mientras que el déficit presupuestario de China ronda el 6,5% del PIB. Nuestros indicadores propios sugieren que los estímulos actuales están surtiendo efecto”, argumenta Ellis.
A la hora de hablar de clases de activos, Cielinski comenta que los bonos de titulización de activos y de titulización hipotecaria podrían centrar especial interés. “Los factores ESG también serán más relevantes a la hora de invertir en renta fija. Es importante no anclarse en un pensamiento o posicionamiento propios al bregar con los virajes geopolíticos y de la percepción que nos depara el futuro”, añade.
En opinión de Ken Leech, director de inversiones de Western Asset, filial de Legg Mason, el contexto macroeconómico que se vislumbra para 2020, junto con los unos fundamentales crediticios razonablemente sólidos, seguirá ofreciendo un “apoyo técnico” a los bonos corporativos. “El mercado de deuda estadounidense con grado de inversión sigue constituyendo un destino atractivo para los inversores a escala mundial debido a su tamaño, su liquidez y sus interesantes rendimientos en comparación con el Reino Unido, Europa y Japón. Dado que la inflación está descendiendo en muchos países emergentes —lo que permite a los bancos centrales rebajar los tipos y apuntalar la actividad económica—, también creemos que los rendimientos reales de la deuda emergente resultan interesantes y presentan margen de compresión.
“Navegar” en renta fija
La clave de 2020 será a qué tipo de activo dentro de la renta fija acudir y partir de una visión amplia. Según Giacomo Barisone, director de Finanzas Públicas de Scope Rating, el inversor deberá valorar muy bien si incluir deuda soberana en su cartera. “El problema es que estas condiciones financieras tan acomodaticias siguen alimentando una acumulación mundial de deuda, aumentando lo que ya son desequilibrios macro-financieros significativos, con implicaciones a más largo plazo para los ratings soberanos a nivel mundial», afirma Barisone. Las últimas cifras del Banco de Pagos Internacionales apuntan a un nuevo récord de deuda del sector privado y público no financiero mundial, con 184 billones de dólares en el primer trimestre de 2019, es decir, el 238% del PIB total. Estados Unidos, China, Japón y la eurozona representan en conjunto alrededor del 72% de la deuda mundial.
Para Cielinski será preciso ser cauto con las valoraciones y analizar todo el universo de renta fija. “Esperamos un incremento en la dispersión de las rentabilidades y, según prosiga la disrupción, será clave adaptar un posicionamiento activo. Son por lo general altas y, estando los tipos de la deuda pública tan bajos, apenas existen fundamentos sólidos para lograr rentabilidades sustanciales. Determinados sectores y ámbitos del mercado serán susceptibles a las sacudidas, en especial, en año de elecciones presidenciales en Estados Unidos; otros segmentos se verán respaldados”, añade este experto de Janus Henderson Investors.
Mark Holman, gestor de carteras y consejero delegado de TwentyFour Asset Management (Vontobel AM), espera un 2020 más desafiantes y con menos retornos. Por eso sostiene que, para un ciclo tardío y de bajos rendimientos, hace falta un fuerte enfoque en la gestión de la volatilidad y los riesgos. “Los inversores pueden mitigar la volatilidad aumentando la calidad crediticia, manteniendo la duración del diferencial de crédito bajo control, evitando sectores riesgos y comprando en balances sólidos de ciclo duradero. Creemos que los bonos del gobierno ofrecen una gran protección a la baja y no dañarán a los inversores mientras la inflación esté ausente y los bancos centrales estén en espera, y se deduce que una cartera equilibrada mantendría exposiciones estratégicas a estos activos”, explica Holman.
Pixabay CC0 Public Domain. Dividendos 2020: las compañías europeas ofrecerán otro año récord para los inversores
Allianz Global Investors espera desembolsos de aproximadamente 359.000 millones de euros de compañías europeas en 2020. Esta suma supera el récord en pagos por dividendos de 2019 en un 3,6% (12.000 millones de euros). Según el último estudio, titulado Generating Capital Income with Dividends, los dividendos han contribuido un promedio de 38% al rendimiento de la renta variable europea desde 1974.
Según el estudio de dividendos de Allianz Global Investors, las compañías europeas han demostrado en repetidas ocasiones ser particularmente favorables a los dividendos en una comparación con el resto de las compañías internacionales. Su rentabilidad por dividendo fue de alrededor del 3,7% de media en todo el mercado. Por el contrario, el 60% de los bonos gubernamentales en la zona euro tienen un rendimiento nominal negativo.
Para Jörg de Vries-Hippen, director de inversiones de renta variable europea de Allianz GI, “a pesar de los riesgos relacionados con el proteccionismo, el crecimiento económico global ha podido mantenerse en una senda de crecimiento (aunque moderado) gracias a la continuación de la política monetaria expansiva de los bancos centrales. La cuestión sobre cuán estable es el camino nos acompañará en la nueva década, al igual que sigue siendo poco realista la certeza de un repunte de los tipos de interés”.
En su opinión, ser activos y tener visión de futuro en un entorno de dividendos estable sigue siendo, por lo tanto, la máxima para el próximo año: “La suma del desembolso esperado de 359.000 millones de euros excede el presupuesto federal alemán del año pasado. Esta es una señal fuerte para una sólida base económica en Europa”.
La volatilidad del mercado tampoco puede descartarse en 2020. Sin embargo, con respecto a las oportunidades y los riesgos para los inversores, Hans-Jörg Naumer, director global de análisis de mercados de capitales y temáticos y autor del estudio de Allianz Global Investors, apunta: “Como alternativa a la falta de tipos de interés, los dividendos pueden estabilizar la cartera de un inversor de tres maneras: como fuente regular de ingresos, como indicador de un modelo de negocio robusto y para la diversificación de la cartera”.
Pixabay CC0 Public DomainJuliana Kozoski. Juliana Kozoski
En la opinión de Alejandro Arévalo, gestor de fondos del área de deuda emergente de Jupiter AM, saber aprovechar la diversidad económica y política que existe en el universo de la deuda de los mercados emergentes será clave para afrontar la desaceleración económica de 2020.
A primera vista, los titulares de prensa de los últimos meses tendrían que haber difundido una imagen negativa de los mercados emergentes entre los inversores. Las noticias sobre la guerra comercial entre EE.UU. y China, las sanciones, las protestas y el debate en torno a la desaceleración económica son sólo algunas de las historias que han llenado las primeras planas en 2019.
Por ello, uno podría pensar que la deuda de los mercados emergentes ha vivido un año difícil, pero nada más lejos. En el momento de redactar estas líneas, los grandes índices emergentes en divisa fuerte avanzan más de un 11% en el año (según datos de JP Morgan a 07 de Noviembre de 2019).
Aunque las ganancias y las noticias negativas parecen estar en contradicción, la realidad es que los atractivos tipos de interés que existen en buena parte del universo de la deuda emergente son simplemente demasiado buenos para dejarlos escapar en un mundo donde cada vez es más frecuente que los inversores paguen por el privilegio de invertir en deuda: alrededor de 17 billones de dólares en bonos con grado de inversión cotizan con tipos negativos.
¿Será diferente en 2020? En el plano de los fundamentales, es muy probable que no. El crecimiento mundial sigue emitiendo señales de desaceleración y cuesta imaginar que algo pueda provocar un giro acelerado. Los datos de los índices PMI que registran la actividad manufacturera sugieren que podríamos estar a punto de sumirnos en una desaceleración. Un número cada vez mayor de países cuenta con lecturas de los PMI por debajo de 50, lo que indica que el sector está contrayéndose o en recesión. El gestor de Jupiter AM teme que el sector servicios pueda contagiarse también.
¿Cómo gestionar el riesgo de desaceleración del crecimiento?
La intención del gestor Alejandro Arévalo es ser más defensivo desde una óptica estratégica en su enfoque de inversión, apostando por un grupo diversificado de países y empresas que pueden destacar en un entorno más complejo.
De hecho, su universo de inversión está formado por 83 países. Aunque muchos podrían verse afectados por una desaceleración más amplia, estos 83 países no se encuentran todos en el mismo punto del ciclo y muchos podrían aguantar a pesar de que la mayor economía del mundo entre en recesión en 2020 o 2021.
Para identificar esos países, Alejandro Arévalo se centran en determinar sus principales motores de crecimiento. Les gustan los países que dependen más del consumo interno que de los intercambios comerciales, a la vista de las perturbaciones que sufre el comercio mundial. También están atentos a los bancos centrales: en varios países, como Brasil, Rusia y la India, los tipos de interés están recortándose y la inflación se mantiene bajo control, lo que debería sostener el crecimiento.
Aportar valor en mercados infravalorados
Con esta idea en mente, los países que más gustan a Alejandro Arévalo de cara a 2020 son los que no suelen aparecer en el radar. Cuando uno piensa en los mercados emergentes, los nombres que generalmente vienen a la mente son los que tienen más peso en los índices de referencia, como China, Rusia, México, etc.
Estos mercados son objeto de amplios análisis y es más difícil aportar valor en ellos. Como gestor de activos, Alejandro cree que pueden aportar más valor en emisores más pequeños con fundamentales muy sólidos. Evidentemente, es importante señalar que cuando dicen pequeños, no quieren decir ilíquidos. Por ejemplo, Guatemala suele pasarse por alto, pero se caracteriza por su estabilidad política, mientras que las empresas que emiten deuda en este país suelen ser líderes de sus mercados.
El año pasado, cuando todo lo demás caía con fuerza, estas empresas batieron al conjunto del mercado. Otro ejemplo es Kazajstán, que Alejandro enfoca como una apuesta por Rusia, pero con diferenciales más baratos y sin un elevado riesgo de sanciones.
Evidentemente, eso no quiere decir que estén dando de lado totalmente a los mercados más grandes. En sus apuestas sigue habiendo sitio para los mercados adecuados y actualmente les gusta Brasil, donde se están poniendo en marcha varias reformas estructurales pro-mercado en áreas como las pensiones y la fiscalidad que creen que deberían dar un empujón al crecimiento.
Un aspecto importante es que Brasil también cuenta con una economía relativamente cerrada impulsada por el consumo interno, lo que encaja con su enfoque de reducción del riesgo comercial.
Énfasis en los fundamentales sólidos
En última instancia, el universo de inversión de los mercados emergentes es lo suficientemente diverso como para sobrevivir a los titulares negativos, aunque a primera vista podría no parecer así. El gestor de Jupiter AM sigue siendo cauto e intenta no dejarse llevar únicamente por el carry. En su lugar, se centra en perfiles con fundamentales sólidos en los que merece la pena invertir incluso cuando el panorama económico no es halagüeño.
Con esta previsión en mente, Alejandro Arévaloestá apartándose de las economías emergentes que dependen en gran medida del comercio para centrarse en países más pequeños que poseen coyunturas macroeconómicas más favorables, un consumo interno resistente y margen que les permita aportar valor y obtener una remuneración adecuada por el riesgo.
Información importante:
Esta comunicación es exclusivamente para inversores profesionales y no para uso de inversores minoristas. Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa y no debe considerarse como asesoramiento de inversión. Los movimientos de los mercados y los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una inversión aumente o disminuya, y un inversor podría no recuperar íntegramente el dinero que invirtió. Las opiniones expresadas en este documento pertenecen al gestor del fondo en el momento de su redacción, no coinciden necesariamente con las de Jupiter como empresa y podrían estar sujetas a cambio. Eso algo que sucede sobre todo durante periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Se ha hecho todo lo posible para garantizar la exactitud de la información, pero no se ofrece ninguna seguridad o garantía en este sentido. Los ejemplos de posiciones se ofrecen exclusivamente con fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o de venta.
Publicado por The Jupiter Global Fund y/o por Jupiter Asset Management International S.A. (la Gestora de Inversiones), domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, que es una sociedad autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Queda terminantemente prohibido reproducir parte alguna de esto documento sin el permiso previo de la Sociedad o de Jupiter Asset Management International S.A. 2472
Pixabay CC0 Public Domain. DWS dona 100.000 euros a Acción contra el Hambre para luchar contra los efectos del coronavirus
La Federación Belga del Sector Financiero (Febelfin) otorga a los productos de inversión sostenibles y socialmente responsable de Candriam su etiqueta de sostenibilidad. En total, 33 vehículos han recibido este reconocimiento, entre los que se encuentra su oferta de fondos ISR que comprende todas las clases de activos, incluidos bonos high yield y de mercados emergentes.
“Las inversiones de hoy deben demostrar claramente su impacto positivo en el medio ambiente y Candriam quiere desempeñar un papel activo en este desarrollo del mercado. Consideramos que la etiqueta Febelfin es una excelente iniciativa que garantiza la calidad de los productos de inversión sostenibles al tiempo que los hace más accesibles y transparentes para los inversores”, aseguraba Vincent Hamelink, director de Inversiones de Candriam.
Esta calificación busca crear un marco de referencia en el mercado para evitar el lavado ecológico o green washing, mejorar las prácticas del mercado y proporcionar un estándar para los inversores que desean elegir la sostenibilidad. La etiqueta Febelfin pretende “convertirse en el nuevo punto de referencia en el mercado belga para evaluar la calidad de las inversiones sostenibles”, subrayan.
Candriam, que participó en el desarrollo de esta etiqueta, es miembro fundador de los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas y lanzó su primera estrategia ESG en 1996.
Foto: Casa Blanca. A Year of Living Less Dangerously
La publicación la semana pasada del acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y los números macro finales para 2019 deberían preparar el escenario para un desempeño económico saludable y un sentimiento de mercado más fuerte en China en 2020, pero el riesgo de un retorno a las tensas relaciones entre Washington y Beijing se cierne para el 2021 y más allá.
El acuerdo comercial de «fase uno» debería crear una tregua en la disputa arancelaria. El presidente Trump parece creer que declarar la victoria sobre China aumentará sus perspectivas de reelección, y parece que Xi Jinping está dispuesto a cooperar. Sin embargo, no hay signos de que la administración Trump reduzca su disposición a confrontar a Xi en una variedad de temas, especialmente aquellos relacionados con la competencia tecnológica. La tensión política resultante, así como los objetivos de compra poco realistas del acuerdo, podrían romper la tregua en 2021.
Los titulares continuarán enfocándose en las tasas de crecimiento más bajas año tras año en China, pero la mayoría de los inversores entienden que el efecto base permite que la economía se expanda mucho más hoy que a las velocidades más rápidas de hace una década. Esto crea una mayor oportunidad para las empresas chinas que venden bienes y servicios a los consumidores locales, así como para los inversores en esas empresas.
Evaluar el acuerdo comercial
El acuerdo comercial probablemente logrará el objetivo principal de Trump: crear la apariencia de un logro importante a medida que se acerque la elección. Pero el acuerdo no creó nuevas soluciones efectivas para la mayoría de los problemas relacionados con el comercio, citados cuando se lanzaron los aranceles.
En asuntos de propiedad intelectual, una prioridad de la administración Trump, el acuerdo logra poco. Beijing anunció previamente muchos pasos específicos en el acuerdo, y los nuevos pasos son incrementales. Lo que es más importante, el acuerdo no requiere que China realice los cambios legales y estructurales necesarios para garantizar el cumplimiento. Tampoco hubo nuevos compromisos significativos sobre la gestión del tipo de cambio o la política industrial.
En general, este acuerdo no es una mejora significativa sobre el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP) cancelado por la administración Trump, o el borrador del tratado de inversión bilateral (TBI) con China que fue negociado por la administración de Obama pero abandonado por Trump.
El acuerdo también deja en su lugar gran parte de la carga arancelaria que ya soportan las empresas y los consumidores estadounidenses. «Incluso después de que el acuerdo entre en vigencia, los aranceles de Trump seguirán cubriendo casi dos tercios de todas las importaciones estadounidenses desde China», según Chad Brown, del Instituto Peterson de Economía Internacional. «También habrá aumentado el arancel promedio de los Estados Unidos sobre las importaciones procedentes de China al 19,3%, en comparación con el 3%» antes de que comenzara la disputa.
Lo bueno del acuerdo de 2020
Hay importantes consecuencias positivas del acuerdo. Creo que Trump quiere que el acuerdo tenga éxito para impulsar sus perspectivas de reelección, y Beijing parece dispuesto a cooperar, por lo que es probable que la tregua comercial se mantenga al menos hasta noviembre. Al reducir significativamente el riesgo de que la disputa arancelaria se convierta en una guerra comercial en toda regla, es probable que el acuerdo aumente el sentimiento entre las empresas chinas y los inversores mundiales en acciones y bonos que están pensando en aumentar su exposición a China.
Los riesgos del acuerdo 2021
Dos cosas podrían descarrilar la tregua comercial el próximo año. Primero, todavía no hay señales de que la administración Trump reduzca su campaña para enfrentar a Xi en una amplia gama de temas, especialmente aquellos relacionados con la competencia tecnológica. Para el año próximo, es posible que Xi reconsidere si cooperar con Trump en el comercio tiene sentido en un momento en que Washington está adoptando un enfoque de confrontación en la mayoría de los otros asuntos. Por supuesto, si hay un nuevo presidente estadounidense el próximo año, Beijing esperará para ver cómo esa administración aborda la relación con China.
Mi segunda preocupación es que el acuerdo exige lo que, en mi opinión, son incrementos poco realistas de las importaciones chinas desde los Estados Unidos. Según los términos del acuerdo, en 2020, las importaciones totales de China desde EE.UU. deberían aumentar en un 50% con respecto a la línea de base de 2017, y luego en otro 20% interanual en 2021, para un aumento total de dos años de 200.000 millones de dólares. Esto incluye aumentos sobre la línea de base de 2017 del 52% para la agricultura y el 257% para las importaciones de energía en 2020, y luego aumentos adicionales en 2021: 19% interanual para la agricultura y 60% interanual para la energía.
Por supuesto, hay espacio para que la administración Trump juegue con los números. El texto del acuerdo establece, por ejemplo, que los pedidos de aviones y las entregas contarán para el compromiso chino, por lo que Beijing podría firmar muchos contratos para una posible entrega posterior para inflar los números. Pero este tipo de cosas solo funcionará si ambos gobiernos cooperan. Como reconoció el Representante de Comercio de los Estados Unidos, Robert Lighthizer, «este acuerdo funcionará si China quiere que funcione». Y si, después de las elecciones, la administración Trump (u otra diferente) también quieren que funcione.
Por otro lado, el texto del acuerdo incluye una larga lista de productos que están destinados a aumentos para alcanzar los objetivos de importación de China. Algunos de ellos son desconcertantes. El hierro y el acero, por ejemplo, están en la lista, aunque en 2017, Estados Unidos exportó menos de 500 millones de dólares a China. También en la lista: «perfumes y aguas de tocador»; «Preparaciones para usar en el cabello»; y «té, con o sin sabor». (Sí, China es el mayor productor mundial de té).
Sí, Virginia, la tasa de crecimiento de China se está desacelerando
Al pasar al tema de la salud económica de China, quiero comenzar dirigiéndome a los principales escritores que señalaron que la tasa de crecimiento del PIB del año pasado fue la más lenta desde la dinastía Tang. Me gustaría sugerir otra perspectiva.
El crecimiento de China se ha desacelerado gradualmente durante más de una década, pero el tamaño de la economía (la base) se ha expandido bastante. El crecimiento del PIB fue del 9,4% hace una década, pero la base para el crecimiento del PIB del 6,1% del año pasado fue 188% mayor que la base hace 10 años, lo que significa que la expansión incremental en el tamaño de la economía de China en 2019 fue 145% mayor de lo que era la tasa de crecimiento más rápida hace una década. En otras palabras, el año pasado hubo una mayor oportunidad para las empresas chinas que vendían bienes y servicios a los consumidores chinos en comparación con hace 10 años, cuando la tasa de crecimiento del PIB era mucho más rápida.
Espero que las tasas de crecimiento interanual de la mayoría de los aspectos de la economía china continúen desacelerándose, y mientras esa desaceleración continúe siendo gradual, no espero el pánico del gobierno chino o de los inversores.
Moderada flexibilización de la política monetaria
Una clara señal de que el gobierno se ha sentido relativamente cómodo con la salud de la economía es que solo ha habido una moderada flexibilización de la política monetaria. Espero que ese enfoque continúe en 2020. La atención se centrará en estabilizar el crecimiento en respuesta a una demanda mundial más lenta, no en un esfuerzo por acelerar el crecimiento.
Como fue el caso el año pasado, el crédito agregado pendiente (augmented Total Social Finance) probablemente se expandirá un poco más rápido que el crecimiento nominal del PIB, pero no en la medida en los últimos años.
La reducción de riesgos continuará
También anticipo que el gobierno continuará tomando medidas para reducir los riesgos del sector financiero este año. Como escribí el mes pasado, espero una mayor consolidación de los bancos más pequeños. También espero una continuación de los experimentos del año pasado de incumplimientos seleccionados por empresas estatales y privadas, en un esfuerzo por empujar a los inversores a ponerle un precio al riesgo. No espero que el gobierno relaje sus estrictos controles sobre la actividad financiera fuera del balance.
Es probable que siga siendo la mejor historia de consumo del mundo
Los consumidores de China impulsaron nuevamente el crecimiento económico en 2019, y espero que continúe en 2020. El año pasado fue el octavo año consecutivo en que la parte del consumidor y servicios (o terciaria) del PIB fue la mayor parte, y el consumo representó el 58% del crecimiento del PIB.
El fuerte crecimiento de los ingresos continúa alimentando la historia del consumidor. El ingreso disponible nominal per cápita aumentó un 9,1% en el 4T19, frente al 8,5% del año anterior y el 9% de hace dos años.
El gasto en consumo de los hogares aumentó un 9,4% interanual en el 4T19, en comparación con el 8% del año anterior y el 6,1% de hace dos años. Esta métrica para el gasto del consumidor, que se publica trimestralmente, incluye una gama más amplia de servicios en comparación con los datos de ventas minoristas. Los servicios ahora representan alrededor del 46% del consumo de los hogares.
Los precios del cerdo deberían disminuir, por lo que la inflación no debería ser un gran problema
Un brote de peste porcina africana diezmó la población porcina de China el año pasado, lo que elevó el precio de la carne de cerdo, la principal fuente de proteínas del país.
El IPC general subió a 4,5% el mes pasado y seguirá siendo elevado este año, impulsado completamente por la carne de cerdo. La enfermedad parece estar disminuyendo y los precios de la carne de cerdo se estabilizaron recientemente, aunque es probable que haya otro aumento este enero, ya que las vacaciones del Año Nuevo Lunar aumentan la demanda. La inflación subyacente, que fue del 1,4% interanual en diciembre, debería mantenerse baja, y no espero que la inflación tenga un impacto significativo en el sentimiento del consumidor.
Mejora modesta en CapEx probable
El gasto de inversión de las empresas privadas fue débil el año pasado, en gran parte debido a la incertidumbre resultante de la disputa arancelaria de Trump. Es probable que la firma el miércoles pasado del acuerdo comercial reduzca esa incertidumbre, lo que lleva a una modesta recuperación en el gasto de CapEx. Solo modesto, porque persiste el riesgo de un retorno a mayores tensiones entre Estados Unidos y China en 2021.
Columna de Matthews Asia, escrita por Andy Rothman
Su procedencia, del mundo empresarial y no del mercado, les da una perspectiva única a la hora de analizar compañías, paciencia extra y una experiencia adicional con la que construyen una cartera –un solo vehículo- de compañías muy sólidas en Europa. Una fortaleza que les ha brindado el apoyo de Francisco García Paramés, que se ha convertido en accionista de Equam. Alejandro Muñoz Sanz, socio fundador de la gestora, explica en esta entrevista con Funds Society lo que Equam Capital tiene en común y de diferente con otros inversores value, los lugares donde ahora encuentra oportunidades (Reino Unido y el petróleo) y sus planes de negocio en España, que ahora se ven reforzados con la reciente incorporación de Carmen Fernández para Relación con Inversores.
Venir del mundo empresarial, en vez del mercado, les da una perspectiva única. ¿En qué consiste esa diferenciación?
Equam invierte en sociedades cotizadas al igual que muchos otros fondos, pero lo que creemos que nos hace diferentes es nuestro punto de vista empresarial. Esto quiere decir que estamos acostumbrados a esperar pacientemente, normalmente durante varios años, a que los proyectos de inversión den sus frutos. Para poder esperar con paciencia a su vez es necesario comprender bien los negocios en los que se invierte, la situación de su competencia, sus amenazas y oportunidades, y saber que son sólidos y resistentes. Los socios de Equam hemos invertido en el pasado en proyectos no cotizados, acompañando a los directivos en sus decisiones estratégicas, viendo lo que ha funcionado y lo que no, y por eso creemos que tenemos una experiencia adicional en este tipo de análisis. El resultado es que tenemos una cartera de compañías muy sólidas que con toda probabilidad seguirán ganando dinero durante la próxima década.
¿Ven como un tema fundamental que los gestores y dueños de la firma inviertan en los mismos fondos que venden al inversor?
Si, claro que es fundamental. ¿Qué sentido tiene decirle a alguien dónde tiene que invertir para ganar dinero si no estamos dispuestos a invertir nosotros también?
Cuentan con el apoyo de Francisco García Paramés: ¿cómo se materializa ese apoyo y cómo ayuda a la rentabilidad de la cartera que gestionan?
Estamos encantados de tener a Francisco García Paramés como accionista de nuestro proyecto. Paramés tiene una gran experiencia y un track record excepcional, y su apoyo, especialmente en cuestiones comerciales, es muy importante para nosotros. Dicho esto, es importante resaltar que nuestra cartera se gestiona de forma completamente independiente y, es más, intentamos que se parezca lo menos posible a la suya. Pero su apoyo en cuestiones comerciales sí que es importante, porque nos permite centrar todos nuestros esfuerzos en la búsqueda y análisis de oportunidades de inversión, que es lo verdaderamente importante para nuestros partícipes y para nosotros. También en este sentido nos ha ayudado mucho la incorporación de Carmen Fernández, que trabajaba antes con Paramés en Cobas.
Solo gestionan un fondo…¿no tienen pensados próximos lanzamientos en su plan de negocio?
Solo tenemos un fondo, y eso creemos que también es algo diferencial, porque concentramos los esfuerzos del equipo y porque el fondo solo invierte en las mejores oportunidades que encontramos.
El fondo que gestionan de renta variable europea: ¿por qué en Luxemburgo y por qué externalizan servicios? ¿Eso les ayuda a centrarse en la labor de análisis?
Luxemburgo es, junto con Irlanda, una de las jurisdicciones más reconocidas en la Unión Europea para la gestión de fondos. Su estabilidad jurídica es apreciada en todos los países del mundo porque no se producen cambios inesperados en la regulación. Además, su industria de gestión de fondos está muy desarrollada y el alto nivel de especialización nos permite, como bien dices, centrarnos únicamente en la selección de inversiones, externalizando todas las labores administrativas del fondo. De esta forma evitamos los errores administrativos y maximizamos el retorno del fondo.
¿Cómo construyen la cartera, se definen como value investors o buscar valoraciones atractivas no lo es todo? ¿Qué tiene en común Equam y qué de diferente con otros gestores value?
Una de las fases claves de nuestro método de inversión es la búsqueda constante de posibles oportunidades. Para encontrar buenas inversiones hay que buscar constantemente y encontrar muchas que no lo son. En ese proceso, nosotros estamos buscando compañías que, por la estabilidad y predictibilidad de su negocio, por la buena situación competitiva de su sector, por su bajo nivel de endeudamiento y por la forma en que se toman las decisiones desde la dirección, nos den la confianza de que dentro de una década van a seguir obteniendo una buena rentabilidad. Esto es lo que podríamos llamar inversión empresarial. Pero además exigimos un descuento sobre el valor intrínseco de la compañía. Ese descuento proporciona un margen de seguridad que es la esencia de la inversión value.
¿Siguen viendo oportunidades en bolsa europea?
El mercado de valores es tan amplio que siempre suele haber oportunidades. Lo que pasa es que unas veces es más difícil encontrarlas que otras. En estos momentos, nosotros seguimos encontrando oportunidades en Europa, que es donde buscamos. Es difícil generalizar por sectores o países, porque lo que buscamos son empresas concretas que en su situación específica están baratas con un horizonte temporal de varios años. Pero tenemos un 31% de nuestra cartera en el Reino Unido y eso puede dar una indicación de dónde estamos encontrando buenas empresas a precios de descuento. También pensamos que la falta de inversión en petróleo puede dar lugar a subidas de precio si las cosas no salen todo lo bien que la gente espera.
¿Qué potencial de revalorización tienen en su cartera?
En estos momentos, el potencial de revalorización si todas nuestras inversiones alcanzaran su valor intrínseco, es del 88%. Es superior a la media histórica del 61%. Por eso creemos que sigue habiendo buenas oportunidades de inversión.
¿Qué objetivos de crecimiento se marcan para los próximos años en España?
No nos hemos marcado un objetivo de crecimiento. Nuestro fondo tiene capacidad para más inversores, pero cuando veamos que no podemos hacer lo mismo que hasta ahora manteniendo una buena rentabilidad cerraremos el fondo.
La gestión independiente en España: ¿confían en su crecimiento?
La gestión independiente ha obtenido muy buenas rentabilidades en el pasado y en ese sentido mantiene intacto su potencial. Seguirá creciendo, como lo ha hecho en otros países de nuestro entorno. Evidentemente, la competencia en el sector es altísima y ese es el principal obstáculo para crecer, pero si mantiene los buenos resultados justificará su existencia y seguirá creciendo. Los demás obstáculos se irán resolviendo con el tiempo y con ayuda de la tecnología.
¿Qué novedades se han dado recientemente en su equipo?
Nuestro equipo de inversión de tres personas está muy bien dimensionado para lo que estamos haciendo. Queremos evitar la dispersión de la información propia de equipos grandes, y mantener una estructura que permita tomar decisiones rápidas. Al equipo de inversiones se ha unido Carmen Fernández, que como hemos comentado, viene de Cobas y tiene gran experiencia en la relación con inversores.
Bernardo González Rosas, courtesy photo. Amafore" Esperamos que la primera inversión en fondos mutuos internacionales ocurra en las siguientes semanas"
El 2019 representó un año de retos y logros para el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) de México. De acuerdo con la Asociación Mexicana de Administradores de Fondos para el Retiro (Amafore), “tras la turbulencia de los mercados financieros durante los últimos meses de 2018, las plusvalías acumuladas durante 2019 fueron las más altas en la historia del SAR, ya que ascienden a 486.400 de millones de pesos. Hoy, de cada peso de los activos que administra el sistema, 41 centavos provienen de los rendimientos generados”.
Adicionalmente, México se convirtió en el primer país latinoamericano en adoptar el esquema de Fondos Generacionales para la administración de fondos para el retiro.
«La migración de los recursos a estas nuevas Sociedades de Inversión Generacionales se llevó a cabo con éxito a mediados de diciembre pasado, facilitando una mayor capitalización de los rendimientos de los trabajadores y, seguramente, contribuirá a mejorar las pensiones de los mexicanos», señaló la dependencia.
Sin embargo, desde la Amafore notan que aún hay temas pendientes.
Para Bernardo González Rosas, presidente de la institución, «ya se acabó el tiempo» para aprobar una reforma de pensiones. Si bien a González le gustaría ver una reforma completa para mejorar las pensiones de los trabajadores en México, es consciente de que esto es difícil de lograr por lo que “nosotros creemos que deberíamos empezar con una reforma mínima indispensable: que se incremente la contribución obligatoria del 6,5% al 15% que es lo mínimo indispensable”, menciona.
Por otro lado, el directivo considera que «es importantísimo que la reforma de las inversiones, que está pendiente en la cámara de diputados, sea aprobada lo más pronto posible para que podamos invertir y diversificar mejor los recursos de los trabajadores. Si nosotros invertimos parte de los recursos en otros países cuando a México no le va tan bien como se quisiera o no crece a las tasas que quisiéramos podemos invertir en otros países donde ese crecimiento si se está dando… Lo que importa es generarle el mayor rendimiento a los trabajadores”.
Sobre la utilización de fondos mutuos internacionales en las carteras de las Afores, González Rosas comentó a Funds Society que aunque «todavía no tenemos inversiones en estos fondos, esperamos que ocurra en las siguientes semanas».
El pasado septiembre, Amafore seleccionó a 42 fondos mutuos internacionales de 11 gestoras para que las afores puedan considerar para sus inversiones. Según confirmó a Funds Society Álvaro Meléndez Martínez, vicepresidente técnico de la Amafore, la lista, que durante cada mes se actualiza, ya incluye 70 fondos de 14 administradoras, diez fondos y una administradora más (JPMorgan) desde la última revisión.
La lista de gestoras autorizadas está compuesta por:
