Tom Ross, gestor de carteras de deuda corporativa en Janus Henderson Investors, analiza en esta entrevista las perspectivas para los bonos de alta rentabilidad (high yield) en 2020.

Pregunta: ¿Cuál es el principal factor que estáis vigilando en Janus Henderson en 2020?

Respuesta: Para nosotros, una cuestión fundamental es si en 2020 asistiremos a una compresión de los diferenciales (estrechamiento) que pueda hacer despuntar en términos relativos a los bonos de alta rentabilidad con diferenciales más amplios. Actualmente mantenemos una posición neutral en beta, conformada por una pequeña sobreponderación en bonos que clasificamos como de «elevado potencial de rentabilidad», y una infraponderación en posiciones de «rendimientos ‘core’ estables». Si los datos de crecimiento global mejoraran, o si se despejaran algunas de las incertidumbres geopolíticas que actualmente afectan a los mercados, podríamos plantearnos incrementar la sobreponderación en posiciones con mayor potencial de rentabilidad, así como adquirir ideas coyunturales preferentes, principalmente a través de emisores cuyos diferenciales de crédito se han ampliado en 2019. Dicho esto, cualquier incorporación de riesgo se llevará a cabo de forma selectiva y con cuidado de no añadir demasiada exposición a áreas cíclicas, habida cuenta de la fragilidad de la economía global y de los riesgos inherentes en los bonos con mayor apalancamiento, como los del sector energético de Estados Unidos, que actualmente presenta algunos de los mayores diferenciales. Existe una leve esperanza de que la ralentización en el crecimiento económico podría estar tocando fondo, pero hasta que no veamos más datos en los próximos meses no podremos determinar si la economía mundial ha alcanzado un punto de inflexión.

P: ¿Cuál es el mayor riesgo existente para la deuda high yield?

R: El mercado afrontará múltiples obstáculos en 2020, y los mayores probablemente serán de carácter político. Pese a que las elecciones generales en el Reino Unido han deparado un Gobierno más favorable al mercado y una reducción de la incertidumbre, la incógnita sobre la forma del acuerdo comercial futuro entre Reino Unido y la Unión Europea persiste y podría generar volatilidad en el transcurso de 2020.

En Estados Unidos, el período previo a las elecciones presidenciales constituye asimismo un riesgo potencial, ya que los demócratas están presentando a candidatos con políticas que podrían tener afectar seriamente a algunos sectores, como la prohibición de la fracturación hidráulica (fracking) en tierras de propiedad federal en EE.UU. (en torno a un 11 % del sector de alta rentabilidad global está conformado por emisores vinculados a la energía)(1), o los cambios en la asistencia sanitaria o el sistema de precios de los medicamentos que podrían afectar a las empresas sanitarias y farmacéuticas. Aunque saludamos el acuerdo comercial de fase uno entre EE.UU. y China, que se ha firmado oficialmente en enero, también somos conscientes de que el presidente Trump está decidido a extraer crédito político del acuerdo, por lo que probablemente habrá más volatilidad en torno a esta cuestión durante la campaña electoral.

P: ¿Dónde aprecian oportunidades en 2020?

R: Consideramos que los inversores seguirán buscando rentabilidad en 2020, ya que anticipamos que la mayoría de los principales bancos centrales mantengan bajos los tipos, y que algunos llevarán a cabo medidas de expansión cuantitativa. El Banco Central Europeo está comprometido con su programa de compra de bonos corporativos, que en la práctica crea compradores insensibles a los precios de los bonos corporativos con grado de inversión y propiciará probablemente un efecto de «goteo» sobre la demanda de bonos de alta rentabilidad. Dado que las rentabilidades se mantendrán en niveles reducidos, las compañías deberían poder refinanciarse a bajo coste, por lo que esperamos que los impagos se mantengan contenidos respecto a sus niveles históricos, si bien se elevarán ligeramente debido a la persistente debilidad del crecimiento global.

Por regiones, estimamos que Europa presenta el mayor atractivo en términos ajustados al riesgo y probablemente resultará favorecida técnicamente por el programa de compra de bonos corporativos del Banco Central Europeo. Por sectores, priorizamos el inmobiliario, ya que sus bonos están respaldados por activos reales y ofrecen unos rendimientos relativamente sólidos, a lo que se añade que sus fundamentales continúan mejorando. La debilidad relativa en las emisiones corporativas de los mercados emergentes durante 2019 ha generado una oportunidad para añadir riesgo también en esa región.

Los diferenciales de alta rentabilidad globales (2) cerraron 2019 en niveles próximos a sus medias de tres años, por lo que existe cierto margen de estrechamiento, si bien se encuentran por debajo de sus medias de cinco o diez años. Los diferenciales podrían estrecharse si la economía mundial mejorara, impulsando así la confianza del mercado sobre los beneficios y los flujos de caja.

(1) Fuente: Bloomberg, ICE BofAML Global High Yield Index; ponderaciones de los integrantes a 31 de diciembre de 2019.

(2) Fuente: Bloomberg, ICE BofAML US High Yield Index, diferencial «spread to worst» frente a bonos del Estado, a 31 de diciembre de 2019. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.

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