Pixabay CC0 Public Domain. Carmignac incrementa “tácticamente” el perfil de riesgo ante la recuperación del sentimiento en los mercados
Carmignac ha incrementado “tácticamente” el perfil de riesgo de sus fondos globales en el último mes, ante el repunte que experimentan los mercados debido a la reapertura de muchas economías desarrolladas. En concreto, ha aumentado la exposición a renta variable “reequilibrándola hacia Europa”, revela su director general, Didier Saint-Georges, en la última conferencia celebrada de forma virtual por la gestora.
Tras haber alcanzado mínimos históricos por el impacto del coronavirus, en las últimas semanas, los mercados han registrado una recuperación del sentimiento impulsada por la progresiva reapertura de la economía en la mayoría de los países desarrollados. “No existe evidencia fiable de que se esté realizando de la manera adecuada”, señala Saint-Georges, al recordar que los datos más tranquilizadores proceden de indicadores “flash” como los PMIs de EE.UU. y Europa.
En ese sentido, apunta que, aunque no exista una visibilidad clara sobre lo que va a ocurrir en los próximos 12 meses, esta reanudación de la actividad ha llevado a los mercados a “apostar que lo peor ha pasado”. Por ello, Carmignac ha incrementado su posicionamiento en renta variable de forma táctica en línea con esta tendencia, inclinándose por empresas de alta calidad en sectores maltratados por la pandemia.
Aun así, los inversores han mantenido una postura de cautela. Esto se refleja en que, en lo que va de año, la mayoría de los flujos se han dirigido hacia fondos del mercado monetario estadounidense, que han registrado un repunte superior al 20% en activos bajo gestión. Mientras, el high yield y el mercado de renta variable europeos han continuado sufriendo salidas. “Es por ello que, en esta fase de reapertura, nos centramos en Europa”, asegura Saint-Georges. Debido a las medidas de recuperación y la ampliación de los programas de compras en la región, este incremento de la exposición también incluye a los bonos periféricos y al sector bancario.
Equilibrar el riesgo
Por su parte, la gestora especialista en renta variable, Axelle Pinon, hace hincapié en que los fondos de Carmignac mantienen una sólida construcción de la cartera con especial atención al equilibrio del riesgo, ya que las perspectivas a medio plazo continúan “bastante inciertas”. Esto no ha evitado que, en abril y mayo, la entidad haya incrementado el riesgo de forma selectiva a través del crédito, las acciones cíclicas de calidad y una exposición táctica a la renta variable.
La selección de las acciones es clave para Carmignac, que mantiene el enfoque en valores de crecimiento secular. Es decir, “en empresas independientes del ciclo económico, capaces de sobrevivir en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación” y de “acelerar sus inversiones a largo plazo mientras otras las reducen”. Según Pinon, esas son las compañías que han estado empujando al mercado desde comienzos de año y que han continuado rindiendo bien durante la recuperación.
En la conferencia, apunta que también incrementan el riesgo invirtiendo en aquellas empresas cíclicas de calidad que han sido muy golpeadas por la corrección del mercado, pero que pueden capturar rápidamente la recuperación. Es el caso de algunas del sector de viajes. Otra forma de aumentar el riesgo es a través de los mercados de crédito, que en situaciones de crisis tienden a alcanzar el mínimo antes que los de renta variable. En concreto, “incrementando la exposición a segmentos que han sido golpeados por la crisis y que son más interesantes desde el lado de la deuda que del de la renta variable, como las aerolíneas”, revela.
Por último, en deuda soberana, la gestora se inclina por aquellos países en los que los bancos centrales cuentan con mayor margen de maniobra, como el extremo largo de la curva estadounidense o la deuda periférica europea.
Carmignac celebra estos webinarios para analizar la coyuntura de los mercados desde hace dos meses, ahora de forma bisemanal. Mañana, jueves 11 de junio, tendrá lugar el siguiente. En este linkpueden unirse quienes deseen hacerlo, así como volver a ver los anteriores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Isherwood. Foto: Chris Isherwood
Tras la publicación de los resultados para el primer trimestre, Romain Miginiac, de Atlanticomnium, firma que gestiona activos para GAM Investments desde 1985, sugiere que el COVID-19 no ha mermado el argumento de inversión del crédito en los bancos europeos.
¿Es posible para el inversor contar con una visión positiva sobre los bonos de un emisor al tiempo que se tiene una visión negativa sobre sus acciones? Esta descorrelación en la rentabilidad entre la deuda bancaria subordinada y la renta variable del mismo sector, por la que los titulares de bonos han disfrutado de una rentabilidad superior de más del 70 % en los últimos cinco años, constituye, según apunta Miginiac, un caso práctico fascinante.
Esta dislocación de rentabilidad entre ambas clases de activos refleja dos argumentos: uno en cuanto a los balances y otro relativo a los beneficios. Por un lado, los titulares de bonos se han beneficiado de un endurecimiento de la normativa que ha dado lugar a la acumulación de capital y la reducción del riesgo en los balances: los fundamentales bancarios nunca han mostrado mayor solidez.
Por el otro, los tipos reducidos/negativos y la mayor competencia han ejercido presión sobre los márgenes netos por intereses y las rentabilidades, mientras que la acumulación de capital ha erosionado automáticamente la rentabilidad sobre fondos propios (RoE), debilitando así las perspectivas para la rentabilidad de los accionistas.
Las repercusiones del COVID-19 en los bancos: las acciones de los Gobiernos y los bancos centrales mitigan el impacto económico
La situación derivada del COVID-19, a los ojos de Miginiac, refuerza el argumento anterior, en vez de mermarlo. Sin duda alguna, los bancos no saldrán ilesos de esta conmoción sin precedentes para la economía, especialmente en vista de que las provisiones para pérdidas de préstamos no harán sino aumentar en los próximos trimestres.
En calidad de analistas de deuda corporativa, en vez de economistas, en Atlanticomnium cuentan con unos conocimientos o una visibilidad limitados en cuanto a las repercusiones económicas reales de la situación. Tampoco tienen unas perspectivas claras respecto a la senda de recuperación. Por ende, se centran en la capacidad de los bancos para absorber las pérdidas y no tratan de prever la posible cuantía de estas últimas.
Además, si bien las estimaciones de las tasas de crecimiento económico y desempleo apuntan a niveles nunca antes vistos, a causa de las medidas de confinamiento aplicadas en buena parte del mundo —con repercusiones de gran calado en las economías—, no creen que estas se deban tener en cuenta según su valor nominal. De hecho, los bancos centrales y los Gobiernos han implementado medidas para mitigar los efectos en la economía, como la garantía de que exista la suficiente liquidez para las empresas y las personas (prestaciones por desempleo, etc.).
En ese sentido, en en Atlanticomnium creen que, en última instancia, esto debería reducir el número de impagos por parte de empresas y particulares y, a su vez, las pérdidas en préstamos de dudoso cobro y créditos presentes en los balances de los bancos. No obstante, la calidad crediticia de las partidas de préstamos a empresas y particulares de los bancos inevitablemente se deteriorará, dado que resulta poco probable que la intervención de los Gobiernos y los bancos centrales mitigue por completo el impacto de la crisis, especialmente en sectores más vulnerables, como el de energía, el de viajes o el de ocio.
En cambio, prevén que la concesión de créditos a particulares será más resiliente, ya que las medidas de los Gobiernos deberían limitar la reducción de ingresos, y las medidas de confinamiento reducen el gasto en consumo discrecional.
Para los titulares de acciones, el futuro probablemente sea turbulento, en vista de que los beneficios se ven deteriorados por el incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos y, una vez más, las perspectivas de los repartos a accionistas son poco halagüeñas. De hecho, en vista de que las acciones constituyen efectivamente el tramo más junior (subordinado) de la estructura de capital de un banco, los accionistas deben asumir las pérdidas antes que los titulares de deuda, depósitos u otros pasivos.
Los reguladores han solicitado a los bancos que suspendan los repartos de dividendos y los programas de recompra de acciones (o, al menos, que los reduzcan sustancialmente) para conservar el capital. Para los titulares de bonos, en la práctica esto conlleva que los beneficios antes de provisiones, la primera línea de defensa, están totalmente disponibles para absorber las pérdidas.
Si se suma el excedente de capital de los bancos, la capacidad para absorber pérdidas es sumamente significativo. Por ejemplo, la media de la ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) del sector bancario europeo a finales de 2019, del 15 %, es equivalente a los cerca de 550.000 millones de euros de excedente de capital, frente al 10 % aproximado del requisito medio, además de los más de 200.000 millones de euros de ingresos anuales antes de provisiones (1).
Esta cifra es especialmente relevante para los titulares de bonos subordinados, y especialmente los bonos contingentes convertibles AT1 (CoCos), segmento en el que los cupones están en peligro cuando los ratios de capital caen por debajo de los requisitos (nivel IMD: importe máximo distribuible). Habida cuenta de que los reguladores están flexibilizando los requisitos de capital para los bancos de cara a proporcionar un alivio temporal y permitir a estos apoyar a sus clientes y a la economía impulsando la concesión de préstamos, las posiciones de excedente de capital probablemente se mantengan en niveles muy sólidos.
Junto con los beneficios antes de provisiones, los titulares de bonos comenzaron la crisis de la COVID-19 con una capacidad de absorción de pérdidas superior a los 750.000 millones de euros antes de que los cupones pudieran estar en peligro. Para poner esta cifra en perspectiva, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) previó 358.000 millones de euros en deterioros crediticios en el marco de las pruebas de estrés de 2018, un escenario peor que la crisis financiera mundial.
Conclusiones de los resultados del primer trimestre: el COVID-19 sigue afectando principalmente al capital
Numerosos bancos europeos de importancia sistémica mundial (G-SIB) han publicado sus resultados para el primer trimestre, lo que ofrece información útil y representativa sobre los efectos del COVID-19. En Atlanticomnium utilizan una muestra de siete G-SIB como modelo para ilustrar las repercusiones del COVID-19 en los resultados de los bancos para el primer trimestre (2).
En línea con sus expectativas, los beneficios se han visto afectados por un incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos a medida que los emisores se preparan para un deterioro del contexto macroeconómico, aunque los bancos sigan siendo rentables.
Como resultado de ello, los costes crediticios de su muestra se han disparado a un porcentaje anualizado del 1,2 % de los préstamos, en comparación con el 0,5 % de 2019, esto es, se ha casi triplicado, en un rango de entre 1,7 y 13 veces.
Los bancos han presentado oportunamente sus resultados ante las hipótesis de un incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos de cara a futuras pérdidas crediticias potenciales. Por ejemplo, Barclays, en su peor escenario, asume un descenso del PIB británico y estadounidense del 51,5 % y del 45 % (caída del 8 % y del 6,4 % a cierre de 2020), aunque espera que el desempleo aumente un 8 % en el Reino Unido y un 17 % en EE. UU. (frente a unas estimaciones del 3,8 % y el 3,7 %, respectivamente, y del 6,7 % y el 12,9 % a cierre de 2020). HSBC espera unas provisiones para pérdidas de préstamos para todo el ejercicio de entre 7.000 y 11.000 millones de dólares estadounidenses, muy por debajo de los niveles trimestrales del primer trimestre, de 3.000 millones de dólares.
Esto parece sugerir que los bancos están adelantando el efecto del COVID-19 y que o bien las necesidades futuras de provisiones deberían ser inferiores, o bien que se asistirá a revisiones cuando las pérdidas crediticias se sitúen por debajo de las expectativas.
Sigue existiendo una incertidumbre considerable en torno a la situación del COVID-19, dado que muchos países mantienen políticas de confinamiento y, en este momento, en en Atlanticomnium cuentan con una visibilidad limitada sobre el efecto completo que ejercerá en la economía.
Por tanto, la gestora evalúa la capacidad de los bancos para absorber más provisiones para pérdidas de préstamos. Incluso tras el significativo incremento en las pérdidas en el primer trimestre de 2020, los beneficios antes de provisiones frente a las provisiones para pérdidas de préstamos se mantienen en 2 veces, es decir, teóricamente, los bancos podrían absorber el doble de deterioros en los siguientes trimestres (frente al primer trimestre de 2020) únicamente con los beneficios, sin tocar el excedente de capital. Ello constituye un sólido indicio para los titulares de bonos, dado que los bancos pueden absorber un mayor deterioro del contexto macroeconómico y, al mismo tiempo, seguir siendo rentables y no lastrar los colchones de capital.
Desde el prisma del capital, las ratios CET1 de los bancos se han deteriorado automáticamente como resultado de un nivel superior de activos ponderados por riesgo (denominador) derivado tanto de la mayor exposición a los préstamos como de la volatilidad del mercado, y ello a pesar de los niveles absolutos de capital, que han aumentado ligeramente durante el trimestre. Dado que las empresas han recurrido a sus líneas de crédito para garantizarse liquidez y los bancos han apoyado a sus clientes, los balances de préstamos han aumentado. El incremento de la volatilidad del mercado también ha contribuido al aumento de los activos ponderados por riesgo por el riesgo del mercado. Los ratios CET1 medias cayeron un 0,4 % hasta el 13,1 % en comparación con los niveles de finales de 2019, si bien se mantienen, en términos generales, en línea con los primeros tres trimestres de 2019. Tal y como en en Atlanticomnium han mencionado anteriormente, los reguladores han flexibilizado los requisitos de capital para los bancos, lo que ha reducido los requisitos de capital y los niveles de IMD. El efecto generalizado ha sido un incremento en el colchón medio de los bancos frente a los requisitos, desde 12.000 millones de dólares hasta 13.000 millones de dólares en su muestra, lo que impulsa el margen para proteger a los titulares de bonos.
Los beneficios seguirán bajo presión y los balances, de gran solidez
Desde el punto de vista del crédito, los resultados del primer trimestre de 2020 han sido alentadores y reflejan la resiliencia del sector bancario frente a un envite económico sin precedentes. Si bien las medidas de confinamiento están empezando a relajarse gradualmente, la incertidumbre se mantiene en niveles elevados y resulta complicado estimar el impacto potencial en la economía. No cabe duda de que las provisiones para pérdidas de préstamos seguirán siendo elevadas, muy superiores a las de 2019. Sin embargo, reconforta ver que las hipótesis macroeconómicas de los bancos parecen ser conservadoras o, al menos, reflejan una importante conmoción en la economía.
En segundo lugar, la capacidad para absorber pérdidas a través de los beneficios antes de provisiones es sólida, dado que los bancos siguen siendo rentables, con un colchón significativo y superior a las pérdidas del primer trimestre de 2020 en caso de que se necesiten más provisiones en los próximos trimestres.
Incluso si se produce una desviación negativa moderada frente a las expectativas actuales, en Atlanticomnium creen que los beneficios deberían ser suficientes para absorber los requisitos de provisiones, quedando así intactos los excedentes de capital de los bancos. Los titulares de bonos deberían estar tranquilos, ya que los bancos se sitúan en una posición extremadamente favorable y, en su opinión, los riesgos para estos inversores no han cambiado sustancialmente, incluido el riesgo para los cupones de los CoCos AT1.
En general, el argumento de inversión a favor de los bancos europeos se mantiene intacto, en la opinión de en Atlanticomnium. Las sólidas posiciones de excedente de capital con los beneficios antes de provisiones son más que suficientes para absorber el impacto del COVID-19. Si bien los beneficios se encuentran bajo presión, los bancos siguen siendo rentables y, en última instancia, en en Atlanticomnium creen que la situación se circunscribe al capital y no afecta al balance.
Anotaciones:
(1) Fuente: ABE, Alanticomnium, informes de empresas
(2) En la muestra se incluyen UBS, Credit Suisse, Standard Chartered, HSBC, Deutsche Bank, Barclays y Banco Santander
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Desde el inicio de la pandemia COVID-19, la Reserva Federal ha presentado un gran número de medidas de alivio dirigidas a apoyar la economía estadounidense. Entre las mismas, se incluye el recorte de los tipos de interés a cero y el compromiso de compra ilimitada de bonos para reducir los rendimientos y mantener los costes de financiación lo más bajos posible. En su reunión de junio, durante la cual, tal y como se esperaba, se mantuvieron las tasas intactas, la Fed presentó por primera vez desde diciembre sus perspectivas económicas.
En ellas, el organismo señala que se espera una contracción de la economía del 6,5% en 2020, creciendo al 5,0% en 2021 y al 3,5% en 2022. Para el desempleo se espera una tasa del 9,3% a final de este año, cayendo hasta el 5,5% en 2022.
Hasta 2022 no se espera un movimiento en las tasas, dadas las circunstancias actuales, sin embargo, en la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell señaló: «Creemos que la política monetaria actual es la correcta para mantener la economía, pero la cambiaríamos si fuese necesario dependiendo de las circunstancias. Así lo hicimos al comienzo de la crisis, de manera más fuerte y rápida que otros bancos centrales».
El organismo también señaló que mantendrán sus compras de activos, calculando 80.000 millones de dólares mensuales para Treasuries y 40.000 millones para mortgage backed securities.
Desde Banca March mencionan que «estas previsiones llegan tras el sorprendente dato de creación de empleo de mayo, tras dos meses previos de fortísima destrucción de puestos de trabajo, y en medio de una recuperación de las bolsas más que notable». En su opinión, el que se mantuvieran las tasas estables «refuerza la determinación de la entidad a mantener una política monetaria muy laxa mientras recopila nuevos datos que le permitan tener una visión más clara del escenario actual y futuro».
Desde Intercam México mencionan que «el consenso espera que no sea sino hasta 2022 cuando comiencen a elevarse las tasas de interés en EE.UU., aunque una buena parte de los economistas no estima movimientos sino hasta después de 2023. Cualquier anuncio relacionado con la posibilidad de implementación de un programa de control sobre la curva de rendimientos de papeles soberanos (especialmente para instrumentos de 2-5 años) no se espera sino hasta septiembre».
Los analistas de Ebury, mencionan que “Un importante punto de la reunión será la forma en que la Reserva Federal interprete el repunte que los mercados de valores, crediticios y de commodities han vivido recientemente, así como los datos del informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado. Este último sorprendió significativamente al alza, con un total de 2,5 millones de empleos netos creados en mayo, frente a la contracción de 7,5 millones que los economistas habían previsto. Si la Reserva Federal considera este informe como prueba de una recuperación económica en forma de ‘V’ más rápida de lo esperado, el dólar, probablemente, se dispararía».
En su opinión, «más importantes son las perspectivas de la Reserva Federal sobre la rapidez con que la economía se vaya a recuperar de la recesión».
Por su parte, Edward Moya de OANDAmenciona que «el presidente de la Fed, Powell, probablemente aliviará a los nerviosos inversores, reconociendo que la recuperación está en camino, pero señalando que permanecerán vigilantes ya que varios riesgos para las perspectivas siguen vigentes… La Fed está en un patrón de espera y esta reunión debería mostrar que los políticos son escépticos sobre la recuperación económica».
Durante la conferencia de prensa, al ser preguntado sobre «Si la economía reacciona mejor de lo esperado» el presidente Powell contestó: «Creemos que esta recuperación va a tomar mucho tiempo. Ni siquiera estamos pensando ahora en la posibilidad de subir los tipos».
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos con criterios ASG muestran su entereza
En el primer trimestre de este año, la pandemia del COVID-19 provocó la caída más grave del mercado desde la crisis financiera mundial. Sin embargo, los inversores centrados en cuestiones ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) encontraron cierto consuelo gracias a la relativa resistencia de los fondos con esos criterios.
En este período turbulento, hemos visto que, en general, las empresas con mejores calificaciones ASG han superado al mercado. De hecho, este comportamiento parece ser parte de una tendencia a más largo plazo. Los valores que se encuentran en el quintil superior de la clasificación ASG de Sustainalytics han superado al S&P 500 desde el cuarto trimestre de 2018 y han registrado un rendimiento relativo especialmente bueno durante la corrección causada por el COVID-19.
Se trata de un aspecto significativo porque la pandemia es la mayor crisis de mercado a la que se han enfrentado muchas estrategias con criterios ASG. La mayoría se pusieron en marcha tras la crisis financiera de 2008 y, por tanto, se han beneficiado del mercado alcista que ha persistido durante más de una década. Ahora, sin embargo, ese mercado alcista ha llegado a un final dramático. Y los fondos ASG parecen haber salido de la crisis en buena forma.
Sin embargo, debemos ser cautelosos al hacer cualquier afirmación sobre este comportamiento a corto plazo, o al darle alguna importancia particular. Después de todo, el atractivo esencial de los fondos que incorporan factores ASG es su enfoque a largo plazo, a través de la buena gobernanza y la sostenibilidad social y ambiental.
También puede que su mejor comportamiento a corto plazo se deba más a su posicionamiento sectorial que a las credenciales ASG de sus acciones. Por ejemplo, muchos de estos fondos tienden a tener una alta ponderación en el sector de la salud y una menor ponderación que los fondos tradicionales a energía o industria, más expuestos a la repentina caída de la actividad económica.
Aunque estos factores han sido beneficiosos para los fondos ASG, su posicionamiento está diseñado para lograr un impacto positivo a largo plazo, no para proporcionar cualidades defensivas a corto. Los fondos basados en la sostenibilidad han mostrado sistemáticamente menor vulnerabilidad a las crisis que los tradicionales. Así que no deberíamos descartar su carácter defensivo inherente.
Dicho esto, cabe recordar que los mercados volátiles tienden a ser altamente rotativos. Las acciones que mejor se han mantenido durante la corrección no tienen por qué ser los principales beneficiarios de un rebote en el sentimiento. Es posible, por ejemplo, que las empresas muy contaminantes suban con fuerza. Los fondos ASG deberán demostrar su potencial de manera más significativa una vez que la primera fase de la recuperación económica se haya completado. A medio plazo, existe la oportunidad de «reconstruir mejor», es decir, de establecer una economía más limpia y más ecológica que, en última instancia, sea más sostenible.
Esto podría implicar un cambio hacia una «economía circular», en la que no se desperdicien recursos y en la que se priorice el reciclaje. Algunos gobiernos ya están dando pasos importantes en esta dirección. En la Unión Europea, se ha acordado que la recuperación debe ser coherente con la «transición verde»; y, en Corea del Sur, se ha anunciado un «acuerdo verde» para estimular la economía y el objetivo de cero emisiones netas para 2050. Sin embargo, esos avances no pueden darse por sentados. El gobierno estadounidense, por ejemplo, está favoreciendo a las empresas de combustibles fósiles en detrimento de los productores de energía limpia en sus esfuerzos por estimular la economía.
Cualquier movimiento hacia una economía más verde debería recompensar el enfoque ambiental de los fondos ASG. Pero los aspectos sociales y de gobernanza también pueden recibir una atención renovada durante la recuperación. Esta crisis ha puesto de relieve grandes desigualdades sociales y no cabe duda de que la pandemia cambiará la forma en que funcionan nuestras sociedades. Las empresas que se ocupen de estas desigualdades y adopten prácticas comerciales responsables estarán en mejores condiciones de adaptarse al nuevo mundo que surge a su paso. Los que trabajan para asegurar el bienestar de sus empleados deberían tener una fuerza laboral más saludable, resistente y estable.
Y lo más importante: la gobernanza (la G del ASG) será crucial para que empresas puedan salir de la crisis en buena forma, con una operativa mejorada y una mayor reputación. Al identificar estas empresas, los gestores de las estrategias ASG pueden ofrecer a los inversores la perspectiva de invertir en un futuro mejor y más sostenible.
En última instancia, el mejor comportamiento a corto plazo de los fondos con criterios ASG puede simplemente subrayar las características duraderas y sostenibles de las empresas en las que invierten. Esas son las cualidades que servirán a esas empresas y a sus inversores en el futuro, y que, al mismo tiempo, promoverán los intereses de todos nosotros.
Tribuna de Amanda Young, directora global de inversión responsable de Aberdeen Standard Investments
Para el foro de inauguración, bajo el título Mercados en Europa: solidaridad, pandemia y oportunidades de inversión, se ha elegido como temática aquello que tenemos más cerca, Europa, su mercado y los retos y oportunidades que afronta el Viejo Continente. Se celebrará el 16 de junio y será la primera entrega de una serie de encuentros digitales que Funds Society y ABC realizarán en colaboración.
El evento, que se celebrará de forma virtual a las 17 horas, contará con la participación de dos gestoras, ODDO BHF Asset Management y Amiral Gestión. Ambas debatirán sobre la situación de los mercados europeos, inmersos en la desescalada tras alcanzar el punto álgido de la pandemia del coronavirus hace unas semanas.
Pablo Martínez Bernal, socio y responsable de Relación con Inversores para España en Amiral Gestion, gestora francesa boutique con filosofía value, y Leonardo López, director regional para Iberia y Latam de ODDO BHF AM, serán los ponentes del debate. Analizarán los mercados europeos, las oportunidades que se presentan en la desescalada y la “nueva normalidad” y los riesgos a los que se enfrentarán los mercados, tanto de renta fija como variable.
El evento contará además con un ponente invitado, Alex Fusté, economista jefe de Andbank, que añadirá una perspectiva macroeconómica y geopolítica al debate.
La asistencia al encuentro, que tendrá lugar el 16 de junio a las 17:00 horas, puede confirmarse a través del siguiente enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. EFFAS ofrece la posibilidad de realizar el examen para la certificación CESGA de forma online
Ante la situación excepcional causada por el COVID-19, la federación europea de sociedades de analistas financieros (EFFAS, por sus siglas en inglés) permitirá, por primera vez, realizar el examen para obtener la Certificación de Analista en ESG (CESGA, por sus siglas en inglés) de forma online.
La prueba se realizará el 12 de junio, con la ayuda de un servicio de supervisión de exámenes que utiliza inteligencia artificial para asegurar el desarrollo de este. Así, los distintos supervisores conectados en directo tendrán acceso a las cámaras web de los candidatos y podrán identificarlos y monitorearlos para verificar que no se realizan infracciones. De este modo, los candidatos podrán llevar a cabo la prueba desde su oficina o domicilio y evitar la necesidad de viajar. Actualmente, se han inscrito ya 370 participantes.
Ante la necesidad de cancelar los exámenes presenciales, desde EFFAS subrayan haber trabajado en los dos últimos meses para encontrar una solución y que los candidatos pudieran llevar a cabo el examen «tal y como estaba previsto». De este modo, la entidad ha desarrollado “un seguro y riguroso sistema de examen online que permite a los candidatos obtener la certificación CESGA, evitando las dificultades actuales provocadas por la situación de distanciamiento social y limitaciones a la movilidad en toda Europa”, según aseguran.
Escuela FEF, el centro de formación del Instituto Español de Analistas Financieros-Fundación de Estudios Financieros (IEAF-FEF) ofrece ya el programa de formación para preparar esta certificación de forma online. Además, los candidatos españoles que se preparan en Escuela FEF, podrán acceder también a este examen. Según la entidad, 60 candidatos españoles que se forman en Escuela FEF se han inscrito ya.
Asimismo, Jesús López Zaballos, presidente de EFFAS, afirma que, debido al volumen de candidatos ya registrados para la primera prueba el 12 de junio, EFFAS repetirá la opción de hacer esta prueba a través de internet en las futuras convocatorias de la certificación CESGA. El programa estará disponible completamente online, tanto la formación para como el examen. De esta forma, será accesible a candidatos de todo el mundo que tengan interés en esta certificación. Hasta ahora, EFFAS ha introducido de forma online el CESGA en Hong Kong, Colombia, Perú y México.
Crecimiento a nivel europeo
En los principales mercados financieros de Europa, donde está disponible este certificado, ya se han acreditado más de 600 especialistas. Para finales de 2020, EFFAS espera que este número se haya duplicado.
Compañías como Andbank, Bankia, BBVA AM, BNP Paribas AM, Caixa AM, DC Valeurs Moyennes, Deutsche Bank, DWS Investment o La Banque Postale AM, ya están certificando a sus profesionales a través del CESGA de EFFAS. Del mismo modo lo están haciendo Mutua dels Enginyers, Mapfre Inversión, Metzler AM,, Tressis Gestión y Santander AM.
Pixabay CC0 Public Domain. Dunas Capital vuele sostenible su fondo Dunas Selección USA Cubierto y anuncia el pago de nuevos dividendos
¿Qué impacto tendrá la pandemia en la ISR? Según han coincidido los ponentes de la última jornada de la Semana ISR Spainsif, el COVID-19 pondrá sobre la mesa la importancia de los aspectos sociales, un criterio que hasta ahora había quedado eclipsado por el medioambiental.
Para Isabel Reuss, Global Head of SRI Research en Allianz Global Investors, todo se resume en que veremos dos posturas antagónicas respecto a la ISR: aquellos que quieren ser menos sostenibles y los que sí quieren serlo. “Los primeros son los que han decidido que quieren llegar a una prosperidad económica sin importar cómo. La otra vertiente cree que la pandemia nos da la posibilidad de cambiar a un mundo más sostenible”, explica.
Reuss ha insistido en la importancia de no olvidar que dentro de la inversión sostenible no solo se contemplan aspectos relacionados con el medio ambiente y que la parte social cobra especial relevancia debido a los efectos de la pandemia. En este sentido, considera que la crisis sanitaria ha servido de empujón para crear más conciencia. “Creo que la pandemia ha hecho que la gente que se concentraba solo en el medio ambiente ha visto que tendrá que centrarse en lo social que es lo que más impacto tendrá en este momento”.
Aingeru Sorarrain, Senior Fund Manager en Kutxabank Gestión SGIIC, coincide con Reuss y considera que el COVID-19 acelerará el ritmo de emisiones de bonos sociales, al mismo tiempo que defiende que la crisis del coronavirus no ha traído nuevas tendencias, sino que ha acelerado las existentes. “Posiblemente, dadas las circunstancias que hay, más en la parte social que en la verde”, aclara. Sin embargo, ha alertado de los peligros a los que nos podemos enfrentar con la ISR, entre los que identifica el “greenwashing”, donde aconseja ser “especialmente cautos”. “No es suficiente analizar las características de esta emisión, también hay que pensar quién emite ese bono. La compañía, por ejemplo, puede ser un desastre en términos de gobernanza”, expresa.
La inversión de impacto solo cubre el 10% de su demanda
Por su parte, Agustín Vitorica, cofundador y co-CEO de Gawa Capital, ha insistido en la necesidad de reinventar la inversión de impacto y movilizar recursos para el cumplimiento de los ODS, objetivos que han de cumplirse antes de 2030. Según ha señalado, la IFC (International Finance Corporation) acaba de publicar un informe que revela que la inversión de impacto solamente cubre el 10% de la demanda potencial que hay para ella en el mundo, por lo que tiene un gran recorrido por delante.
«Se ha calculado que para cumplir los ODS ya existía una brecha de 2,5 billones de dólares anuales de inversión. Lógicamente esa brecha solo podía venir de los mercados de capitales privados. Con el COVID-19, esa brecha se va a ampliar fuertemente, especialmente en los mercados emergentes. De hecho, se ha calculado que se van a añadir otros 500 millones de personas a la extrema pobreza, con lo que se hace especialmente urgente movilizar esa inversión privada», ha explicado.
En este sentido, Sorarrain considera que la ISR irá de la mano de los ODS en su próximo paso. “En su origen la ISR tenía un enfoque ético con criterios de exclusión y el siguiente paso ha sido incorporar el análisis ASG en los procesos de inversión, algo con lo que la estamos convirtiendo en algo bastante gordo. El siguiente paso es hacernos la pregunta de: ¿en qué impacta todo esto?”, explica.
La medición, un obstáculo para la ISR
La inversión socialmente responsable no para de ganar popularidad, sin embargo, según han explicado los ponentes, es bastante difícil acceder a datos fiables con los que definir qué es ISR y qué no lo es. Isabel Reuss admite que ciertos datos pueden llegar a ser muy difíciles de conseguir, sobre todo para las pequeñas y medianas compañías. “Si después de una pandemia les dices que necesitan 300.000 indicadores van a preferir no ser sostenibles. Hay que hacer un compromiso entre lo que le pedimos a las compañías, lo que el regulador quiere y lo que las compañías pueden dar”, demanda.
Durante los peores momentos de la crisis sanitaria, una de las principales preocupaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores fue el seguimiento de los reembolsos en la industria de fondos, su liquidez y la ayuda a las entidades para usar herramientas adecuadas con el objetivo dar garantías a las carteras y a los partícipes existentes. Todo ello, sin presiones y con flexibilidad, según indica Sebastián Albella, presiente de la CNMV. De cara al presente y futuro, se centra en seguir trabajando en una guía técnica para establecer criterios relacionados con la liquidez de los fondos, vigilar la liquidez de las carteras y dar su voz en Europa en la revisión de MiFID II, para defender una prohibición total de las retrocesiones solo si se hace a nivel europeo y afecta a todos los vehículos de inversión, la marcha atrás del unbundling o una flexibilización del nivel de información exigido a las entidades financieras o del capital que tienen que tener las empresas de servicios de inversión para ver la luz.
Y todo, con una visión optimista, pues una vez pasados los peores momentos (con reembolsos “irrelevantes en abril y mayo” y con una cierta normalización de los mercados), Albella vislumbra una cierta vuelta a la normalidad aunque, indica, los supervisores siguen con las luces ámbar encendidas, por lo que pueda pasar: “Estamos en recesión y tras las crisis de nerviosismo pueden venir problemas de solvencia y éstas reflejarse en los mercados. Pero creo que lo peor ha pasado en general y la situación se va a consolidar en términos positivos y razonables”, indicaba en el marco esta mañana de un webinar organizado con por el Colegio de Economistas.
Tensiones de liquidez
Al respecto de uno de esos mecanismos para gestionar la liquidez, el swing pricing, el presidente de la CNMV explica que piden a las gestoras que hagan público que van a usarlo (mediante comunicación al supervisor o hecho relevante) y que tengan una metodología establecida para que el mecanismo no sea discrecional o que incluya elementos arbitrarios. Hasta ahora, algunas entidades como Bestinver o Liberbank Gestión ya han anunciado su uso y el Albella ha recordado que en el plan de actividades de 2020 tienen prevista la elaboración de una guía técnica para establecer criterios relacionadoscon la liquidez de los fondos en la que darán más indicaciones: “De momento estamos en contacto con las gestoras para conocer estos mecanismos y tenemos que verificar que esos procedimientos responden a las pautas establecidas y cumplen su finalidad”, indicaba.
Y es que el responsable del supervisor de los mercados recordó que, a lo largo de estos meses, la Dirección General de Entidades –encargada de supervisar las actividades financieras de bancos, ESIs, EAFs o gestoras- reforzó su actividad, estableciendo mecanismos de seguimiento estrecho de determinadas gestoras, principalmente aquellas más invertidas en activos menos líquidos (en concreto, 50 gestoras fueron monitorizadas por nueve equipos) y con un régimen de control muy riguroso en comparación con otros países. “Mensualmente recibimos información detallada de las carteras, en formatos que permiten un tratamiento ágil de los datos y eso hace que podamos realizar un buen análisis del grado de liquidez de las carteras, identificar fondos invertidos en valores menos líquidos, analizar si hay precios o no de valores de renta fija en el mercado o estudiar cuántos días son necesarios para deshacer las posiciones que tienen los fondos”, explicaba Albella.
La idea ha sido identificar los fondos más invertidos en high yield, y también en valores de bolsa de empresas con menor liquidez, e impulsar a las gestoras a que fueran prudentes y tuvieran en cuenta posibles dificultades si se acumulaban reembolsos. “Hubo algunos fondos que sí estuvieron sujetos a tensiones de liquidez en marzo, con reembolsos por encima del 10% o incluso cerca del 20% de su volumen pero fueron pocos”, asegura el presidente, que explica que el sistema funcionó bien y la Dirección pudo ayudar a las IICs a que respondiera al principio de tratamiento equitativo de los partícipes, “porque la propensión es atender los reembolsos vendiendo los valores más líquidos cuando lo correcto es vender proporcionalmente, para que los partícipes que se quedan no se carguen de valores más ilíquidos”. En general, hace balance Albella, la Dirección transmitió los criterios para usar herramientas de gestión de liquidez y ventas proporcionales con garantía de ese tratamiento equitativo para los partícipes.
Retrocesiones: condiciones para su total prohibición
Como ya anunciara en sus notas a la Comisión Europea en la revisión de MiFID II, el organismo no se opone a la prohibición total de retrocesiones –algo que ha ocurrido en mercados como Holanda o Reino Unido-, pero tendría que hacerse a nivel europeo y afectar a todos los productos de inversión, incluidos los seguros. MIFID II ve con especial reticencia que los intermediarios sean remunerados desde el lado de la gestora porque eso genera inconvenientes en términos de transparencia y conflictos de interés (el cliente percibe en menor medida lo que paga por el producto) y el debate está entre seguir permitiendo esa fórmula o establecer que los intermediarios sean retribuidos directa y explícitamente por el cliente.
“En la revisión decidiremos si se mantienen las cosas como ahora –permitiendo incentivos siempre se den mejoras en el servicio, lo que contribuye a más asesoramiento y distribución de productos de terceros- o se prohíben las retrocesiones, pero si fuéramos hasta este segundo punto, además de que debería ser a nivel global europeo, debería aplicarse en diversas áreas de comercialización de productos financieros, también en vehículos de seguro e inversión como los unit linked. Lo que no puede ser es que en la comercialización de productos financieros la norma sea muy exigente pero que haya áreas en las que se puedan comercializar productos en términos regulatoriamente diferentes y menos rigurosos”, defiende Albella.
En la consulta también se mostró partidario de revisar el unbundling, ya que ha provocado efectos no deseados: aunque determina que los gestores tengan más información sobre el coste que para ellos supone el análisis, ofrece más información sobre el mercado de análisis y ayuda a evitar conflictos de interés, también genera problemas de funcionamiento de la operativa de mercado e intereses de los inversores: “Ahora resulta más difícil a los brokers vender sus análisis, genera menos análisis y eso puede afectar a la calidad de la gestión y al ecosistema local. Nos hemos pronunciado apoyando una revisión sustancial del principio y la posibilidad de que se dé marcha atrás y se vuelva a aceptar que el cobro se produzca conjuntamente -análisis y corretaje- con reglas para ayudar al control de los conflictos de interés”, explicaba el presidente de la CNMV.
Flexibilización para las entidades
Con todo, es un debate que tiene que producirse en Europa, al igual que otros como aligerar la protección al inversor y los requisitos para las entidades. Por ejemplo, Albella se mostró preocupado por el exceso de información que tienen que proporcionar las entidades: “Sabemos que los inversores a veces no se leen las cosas y firman de un modo poco consciente pero que tengan la información a su disposición es un valor en sí mismo. Con todo, trataremos de contribuir a aligerar las cosas”, dijo, abriendo la puerta a que en la revisión pueda haber un aligeramiento del nivel de información exigido.
También podrían flexibilizarse las obligaciones de capital y recursos para constituir ESIs: Albella ha recordado recientes iniciativas para aligerar la carga de entidades (tanto EAFs como agencias de valores), pendientes de aplicación en España. “Vamos a ser muy sensibles a este tema, tenemos línea abierta con las asociaciones del sector y seremos muy receptivos a cualquier propuesta razonable, aunque los niveles de capital que se exigen para todos son muy moderados”, indicó.
Albella también recordó los esfuerzos en la lucha contra los chiringuitos financieros (publicando los datos de las entidades, identificándolas y con convenios con la Policía y la Guardia Civil para evitar fraudes).
En los mercados…
En los mercados hizo balance asimismo de sus actuaciones y el trabajo de la Dirección General de Mercados en los últimos meses para controlar la volatilidad (como las prohibiciones de la operativa a corto, adelantándonos a otros países europeos -Francia, Bélgica, Italia, Austria y Grecia- o prestando atención a la cámara de contrapartida (BME Clearing), sujeta a especiales tensiones). “La conclusión de todos los reguladores europeos e internacionales es que las reformas que se hicieron a raíz de las crisis financieras de 2008-09 han funcionado”, aseguró.
Y destacó la “intensa” cooperación internacional entre los supervisores en el marco de asociaciones como ESMA o IOSCO: “El nivel de cooperación internacional es notable y nos invita a reflexionar sobre lo pequeño que es el mundo y lo parecido de los problemas que tenemos todos”, añadió.
Foto cedidaJenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International.. Fidelity International amplía su gama de fondos sostenibles con el lanzamiento de tres nuevos ETFs
Fidelity International ha anunciado hoy el lanzamiento de tres nuevos ETFs sostenibles de gestión activa con criterios ESG. Según explica la gestora, formados por tres grandes índices regionales de renta variable (Global, EE.UU. y Europa), los Fidelity Sustainable Research Enhanced Equity ETF ofrecen a los inversores una amplia exposición a las bolsas formada por empresas que Fidelity destaca desde una perspectiva sostenible y fundamental.
La gestora señala que estos fondos cotizados utilizan una estrategia activa sistemática y se nutren de los análisis propios de Fidelity. En este sentido, las empresas se seleccionan y ponderan dando preferencia a aquellas donde Fidelity ha identificado unas perspectivas fundamentales positivas y unas sólidas credenciales medioambientales, sociales y de buen gobierno mediante sus calificaciones de sostenibilidad. Las carteras están formadas generalmente por entre 250 y 500 valores, dependiendo de la región, y su composición se ajustará trimestralmente.
Los nuevos fondos son Fidelity Sustainable Research Enhanced US Equity, Fidelity Sustainable Research Enhanced Global Equity y Fidelity Sustainable Research Enhanced Europe Equity, y comenzaron a cotizar el pasado miércoles 3 de junio en la Bolsa de Londres (LSE) y en Deutsche Börse Xetra. “Estos ETF ofrecen unos precios muy competitivos, con unos gastos corrientes entre el 0,30% y el 0,35%”, matiza la gestora en su comunicado.
Los Sustainable Research Enhanced Equity ETF forman parte de la familia de fondos sostenibles de Fidelity, que está integrada actualmente por cinco productos: dos fondos temáticos sostenibles centrados en la reducción de las emisiones de carbono y en el agua y los residuos, así como tres fondos de renta variable y renta fija con enfoque best-in-class.
Con motivo del lanzamiento, Nick King, responsable del área de Fondos Cotizados de Fidelity International, ha señalado que para muchos de sus clientes, incorporar principios de inversión sostenible es una prioridad. “Recientemente lanzamos nuestras calificaciones propia de sostenibilidad, que se basan en las evaluaciones de más de 160 analistas y la competencia de nuestro equipo ESG con dedicación exclusiva. Se trata de uno de los mayores equipos internos de análisis de todo el mundo, que permite que nuestros analistas celebren más de 15.000reuniones con empresas cada año. Este amplio acceso a los equipos directivos nos da la oportunidad de dialogar directamente con las empresas en las que invertimos y formarnos una visión verdaderamente prospectiva de los factores que influyen en la trayectoria y las credenciales de una empresa en materia medioambiental, social y de gobierno corporativo”, apunta King.
En su opinión, estos nuevos ETFs ofrecen una exposición mejorada a la beta aprovechando tanto sus calificaciones ESG de elaboración propia como sus análisis fundamentales para seleccionar y ponderar valores, tratando al mismo tiempo de capturar las características del conjunto del mercado. Considera que se trata de un producto de bajo coste y muy diferenciado, que están en consonancia con las necesidades de los inversores atentos a la dimensión ESG.
Por su parte, Jenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International, ha declarado: “La inversión sostenible ha demostrado ser uno de los cambios más relevantes en la gestión de activos en una generación, acentuado por las evidencias cada vez más numerosas de que la inversión con criterios ESG puede mejorar las rentabilidades financieras. Esta tendencia se reafirmó en un análisispropio en el que los valores con calificaciones ESG más altas batieron a los valores con calificaciones más bajas durante el desplome de los mercados provocado recientemente por el COVID-19. Atendiendo a nuestro deber fiduciario y en respuesta a las demandas de nuestros clientes, hemos reforzado considerablemente nuestro énfasis en la inversión sostenible durante los últimos años y ahí se inscribe el lanzamiento de nuestro sistema de calificaciones de sostenibilidad y nuestra Familia de Fondos Sostenibles. Estos nuevos ETFs suponen todo un hito en nuestras capacidades, ya que ofrecen a los inversores un perfil ESG mejorado y acceso de bajo coste a las recomendaciones de alta convicción de los analistas de Fidelity”.
Singular Bank realiza su primera operación en el mercado español, mediante el acuerdo para la incorporación de los clientes de asesoramiento, intermediación y gestión de carteras de la histórica boutique de inversión Mercados y Gestión de Valores, A.V. (MG Valores), fundada en 1988.
Los clientes de MG – cuyo volumen de negocio asciende a más de 520 millones de euros – seguirán contando con los mismos gestores y asesores que actualmente tienen, y, lo más importante, el acceso a un abanico de productos y servicios mucho más amplio y complementario al que ya tenían, además de poder beneficiarse de la plataforma tecnológica de última generación de Singular Bank, desarrollada para facilitar al máximo la relación con su asesor, su gestor y con el banco.
“Como dijimos en la presentación de la nueva marca, nuestra estrategia se fundamenta en el crecimiento orgánico, pero estudiaremos cualquier oportunidad no orgánica que tenga sentido estratégico y económico para el banco”, explican desde la entidad.
“Uno de los aspectos que valoramos a la hora de analizar cualquier operación estratégica es la completa alineación con nuestro código de valores y con nuestra manera de entender la banca. Y esta la tiene, sin duda. De este modo, no solo esperamos dar la bienvenida a clientes con un perfil afín a nuestra actividad y brindarles nuevos productos y servicios de manera personalizada, sino también a una gestión profesional que ha demostrado una gran orientación al cliente”, añaden.
Desde MG señalan que su prioridad ha sido darles a sus clientes «calidad en el servicio, rentabilidad en sus inversiones y cercanía en el trato, aspectos todos ellos que, sin el buen hacer de sus empleados y agentes, no hubiera sido posible. Todo esto lo hemos visto igualmente en Singular Bank y en su personal, en su estrategia centrada en el cliente, en su independencia, sus valores y su filosofía, así como en una oferta de valor que complementa perfectamente la que nosotros llevamos años ofreciendo, o por lo menos intentando conformar; creemos que hemos encontrado al candidato perfecto para una integración fluida y fructífera de los negocios”.
La integración se realizará en el próximo trimestre, sujeta al cumplimiento de las condiciones requeridas por las autoridades competentes.
Aun así, los inversores han mantenido una postura de cautela. Esto se refleja en que, en lo que va de año, la mayoría de los flujos se han dirigido hacia fondos del mercado monetario estadounidense, que han registrado un repunte superior al 20% en activos bajo gestión. Mientras, el high yield y el mercado de renta variable europeos han continuado sufriendo salidas. “Es por ello que, en esta fase de reapertura, nos centramos en Europa”, asegura Saint-Georges. Debido a las medidas de recuperación y la ampliación de los programas de compras en la región, este incremento de la exposición también incluye a los bonos periféricos y al sector bancario.
