Pixabay CC0 Public Domain. Bonos convertibles, más atractivos que nunca
El primer trimestre de 2020 pasará a la historia financiera por ser uno de los más convulsos. La situación excepcional que estamos viviendo ha marcado la evolución de los mercados. Uno de los vehículos que han destacado por su buen desempeño son los bonos convertibles, los cuales merecen, ahora más que nunca, un reconocimiento especial.
Durante el primer trimestre del año, los bonos convertibles capturaron el 43% de las pérdidas de la renta variable, ofreciendo un rendimiento híbrido entre acciones y crédito. Los bonos convertibles globales cedían un 8,6%, los de investment grade global un 3%, los de high yield global un 14,1% y los de renta variable global del MSCI World un 19,8%.
En este contexto, desde Mirabaud consideramos que los convertibles pueden ofrecer a los inversores una exposición defensiva en renta variable a tener en cuenta. Las cifras avalan esta afirmación: entre el 31 de diciembre de 2008 y el 31 de marzo de 2020, la renta variable obtuvo un rendimiento anualizado del 9,9%, los convertibles del 8,2% y los bonos corporativos/gubernamentales del 3,6%. En términos de volatilidad anualizada, la renta variable registró un 14,8%, los convertibles un 7,5% y el crédito/bonos gubernamentales un 5%. Todo ello nos permite sentenciar que los convertibles combinan lo mejor de ambos mundos.
Una de las claves del atractivo de este vehículo de inversión es la convexidad. Al no centrarse en acciones, permite agregar rendimiento sin incrementar el riesgo. De esta manera, ayuda a equilibrar los potenciales retrocesos del mercado, así como el riesgo de no aprovechar los movimientos alcistas. Es una estrategia, más que una inversión táctica. Dado el actual panorama económico, estamos convencidos de que los convertibles nunca han sido tan relevantes como ahora.
La estrategia de nuestro fondo Mirabaud Convertibles Global Bonds (MCGB) sigue los criterios de diversificación y gestión activa. Focalizado 100% en bonos convertibles, la cartera se compone de 50 posiciones con criterios ASG. Actualmente, nuestro universo de inversión se asienta en dos sectores clave: el de tecnologías de la información y el de servicios de comunicación, principalmente en empresas con sede en Estados Unidos.
Nuestro objetivo es batir el índice de referencia, Refinitiv Global Focus CB Hedged USD, y los fondos de la categoría minimizando el riesgo. El enfoque de alta convicción aprovechando un análisis fundamental extenso nos permite encontrar valor y minimizar el riesgo de default. Los interesantes niveles de rendimiento sostenidos en el tiempo le han valido al fondo las 5 estrellas del rating Morningstar y el reconocimiento como inversión sostenible Label ISR.
Hay dos circunstancias que marcan el buen momento de los bonos convertibles: las valoraciones han alcanzado mínimos históricos con un descuento promedio del 6,3% y el carry es positivo con una TIR del 2,3% alcanzada a finales de marzo. Como resultado, el mercado primario se torna más prometedor. En 2019 registramos 71.000 millones de dólares en emisiones globales y 18.300 millones de dólares en el primer trimestre de 2020. Por lo tanto, esperamos unos 41.400 millones de reembolsos en los próximos doce meses. Teniendo en cuenta que hay muchos dividendos en riesgo, los convertibles pueden ofrecer una fuente de ingresos más segura y al mismo tiempo proporcionar exposición a la renta variable.
En estos momentos de incertidumbre, cuando nos cuestionamos qué nos deparará el futuro, según nuestra experiencia y conocimiento creemos que la recuperación tendrá forma de U o W. Por eso, el crédito “investment grade” podría ofrecer una rentabilidad ajustada al riesgo mejor que la renta variable. Seguimos posicionados con cautela en términos de sensibilidad a renta variable y asignación al crédito. La delta media varía entre el 30% y el 60% (actualmente en el 33%) y hemos aumentado la calidad del crédito de la cartera con una exposición a investment grade de alrededor del 54%, la más alta históricamente. La calificación promedio del fondo es BBB- y actualmente tenemos una duración de 2,5 años.
En definitiva, las condiciones actuales del mercado impulsan el atractivo de este tipo de vehículo híbrido que se beneficia de lo mejor de la renta fija y la renta variable. Aprovechemos esta puerta de entrada.
Tribuna de Nicolas Crémieux, gestor principal del Mirabaud Convertibles Global Bonds (MCGB)
Pixabay CC0 Public Domain. Andbank España alcanza un volumen de negocio en el segmento key clients de 3.000 millones de euros
Andbank España gestionó, en 2019, un volumen de negocio de 3.000 millones de euros en el segmento key clients. Compuesto por unidades familiares y sociedades patrimoniales que requieren soluciones integrales de gestión patrimonial, el segmento key clients alcanzó el 28% del total gestionado por la entidad en el ejercicio anterior, que superó los 10.000 millones de euros.
El volumen gestionado por la entidad a través de todas las oficinas en esta área se ha duplicado en los últimos tres años, pasando de los 1.475 millones de euros bajo gestión en 2016 a 3.000 millones de euros a cierre de 2019.
Andbank España ofrece servicios específicos para grandes patrimonios en los 19 centros de banca privada de la entidad en todo el territorio nacional. A través de la figura del director patrimonial, los key clients pueden acceder a propuestas diseñadas para su perfil a través de mandatos de gestión personalizados, con posibilidad de seguir criterios ESG marcados por el cliente; asesoramiento independiente, servicios de multijurisdicción, multicustodia o acceso a crédito (lombardo e hipotecario).
Asimismo, la entidad ofrece a sus clientes la oportunidad de acceder a los equipos de especialistas expertos en diferentes ámbitos: planificación patrimonial, gestión y asesoramiento personalizado, inversión alternativa, inversión inmobiliaria, M&A, etc.
Más de 600 millones de euros en inversiones alternativas
Según la entidad, una de las claves de su éxito en el segmento key clients ha sido su apuesta por proponer a sus clientes productos de inversión alternativa. Así, Andbank ofrece a sus clientes oportunidades de inversión en proyectos de economía real que permiten diversificar las carteras y obtener rentabilidades de forma descorrelacionada con los mercados.
En este sentido, Andbank cuenta en la actualidad con más de 600 millones de euros de clientes invertidos en este tipo de productos, entre los que se encuentran fondos que invierten en negocios patrimonialistas (infraestructuras, inmobiliario o energías renovables) o en otras oportunidades del mercado -fondos de venture capital, private equity u operaciones del mercado en las que la entidad ve valor (ampliaciones de capital, salidas al MAB, etc).
Raphael Thuin, courtesy photo. Tikehau Capital nombra a Raphael Thuin responsable de su división Capital Markets Strategies
Tikehau Capital, gestora de activos e inversiones alternativas, ha nombrado a Raphael Thuin para el cargo de responsable de su división Capital Markets Strategies. Desde este puesto, Thuin supervisará las estrategias en bonos, renta variable e inversiones flexibles de Tikehau Capital. Su incorporación será efectivas desde hoy, 11 de mayo de 2020.
Según explica la gestora, esta selección de fondos proporciona acceso a una gestión basada en la apuesta por el largo plazo de bonos investment grade, bonos corporativos high-yield, bonos financieros y acciones de cualquier capitalización con capacidad de inversión en Asia, Europa y Norteamérica. Los activos bajo gestión de la actividad de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital ascienden a 3.800 millones de euros a fecha de 31 de diciembre de 2019.
A raíz de esta nombramiento, Thomas Friedberger, CEO de Tikehau Investment Management y co-director inversiones, ha declarado: “Estamos encantado de recibir a Raphael Thuin en nuestro equipo. Su experiencia y su profundo conocimiento sobre renta variable y mercados de renta fija complementa perfectamente nuestra perspectiva fundamental de gestión a largo plazo. Esperamos que contribuya de manera significativa al desarrollo de nuestra división de Capital Markets Strategies”.
Raphael Thuin es graduado por el HEC School of Management comenzó su carrera en 2005 como gestor para Topaz Fund en Nueva York. En 2008 se incorporó al grupo Société Générale en la división de capital markets, también en Nueva York. Desde 2014 ha sido responsable de la gestión de renta fija en TOBAM, firma de gestión de activos, en París.
Pixabay CC0 Public Domain. Los dividendos mundiales disminuirán al menos un 15% en 2020 por el efecto de la pandemia en los beneficios corporativos
Los mercados frontera de renta fija han crecido considerablemente tanto en importancia como en liquidez en los últimos diez años. En opinión de Union Bancaire Privée (UBP), a la hora de abordar cómo invertir en ellos, habitualmente, se hace dentro de la inversión en emergentes, pero los mercados frontera “merecen ser considerados por separado”.
Según el último informe que ha publicado la entidad, la deuda de mercados frontera “ofrece una oportunidad de inversión atractiva, ya que los rendimientos históricos superan tanto los rendimientos de los bonos soberanos de los mercados emergentes, como a los de los segmentos de alta rentabilidad de los mercados desarrollados”.
De hecho, ahora mismo, algunos analistas consideran que invertir en bonos soberanos de mercados frontera significa prestar dinero a los gobiernos que más lo necesitan, aumentar el crecimiento del PIB en los países más pobres del mundo y contribuir a un cambio positivo.
En opinión de UBP, la deuda de los mercados frontera es un mercado amplio e ilíquido en ocasiones, y por ello es mejor que sea gestionado por gestores especializados. Hace unos quince años, los mercados frontera, según la definición del índice NexGEM de JP Morgan, incluían menos de diez países con una capitalización bursátil conjunta de 15.000 millones de dólares. “Desde entonces, los mercados han experimentado un crecimiento impresionante: hace diez años, el índice contaba con sólo dieciséis países y una capitalización de mercado de 37.000 millones de dólares; hace cinco años, las cifras eran de 34 y 88.000 millones de dólares; y a finales de 2019, el índice contaba con 35 países y una capitalización de mercado de 129.000 millones de dólares”, sostiene el documento de UBP.
En circunstancias de mercado normales, UBP señala que los bonos de muchos de estos países se negocian diariamente en cantidades significativas, y obtener liquidez no suele ser un problema para una estrategia bien diversificada hasta que se alcanza una capacidad razonablemente grande. En el contexto actual, “el sell-off por el coronavirus ofrece a los inversores la posibilidad de entrar en la clase de activos, con rentabilidades similares a los niveles históricamente altos registrados durante la crisis financiera mundial”, señalan.
Según su experiencia, los mercados frontera ofrecen una atractiva oportunidad de inversión por varias razones. Para ellos, lo fundamental es que sus rendimientos “han superado a la mayoría de las otras clases de activos de renta fija, incluso cuando se incluye la reciente venta”, argumentan. En su opinión, “la prima de riesgo impuesta a los rendimientos de los bonos soberanos de mercados emergentes compensa en exceso el riesgo asociado a los incumplimientos”.
En segundo lugar, destacan que desde 2002 los mercados de bonos frontera han superado a la deuda investment grade estadounidense en un 1,66% (cifra anualizada), lo cual convierte a este tipo de activos en una forma de diversificar las carteras. “Muchos de los factores que han contribuido al buen desempeño de la deuda fronteriza siguen vigentes y, de hecho, algunos son aún más fuertes hoy en día que antes”, insisten desde UBP.
Por último, el análisis de UBP sobre estos mercados sostiene que invertir en sus bonos soberanos también es una forma de “contribuir a un cambio positivo”, ayudando a los gobiernos que más lo necesitan. “El acceso al capital extranjero permite a los gobiernos de estos países emprender importantes proyectos de infraestructura, lo que a su vez aumenta el crecimiento del PIB y eleva los ingresos medios. Sin embargo, se puede llegar a un punto en el que el aumento de la carga de la deuda se convierta en un impedimento para el crecimiento”, concluyen.
El comportamiento del mercado mundial de fusiones y adquisiciones (M&A) ha estado en constante declive desde el pico que registró en 2015. Como resultado, las empresas no han podido agregar valor durante diez trimestres consecutivos, según expresan los últimos datos del análisis trimestral de rendimiento de acuerdos M&A elaborado por Willis Towers Watson en asociación con Cass Business School.
Según la evolución del precio de las acciones de compañías valoradas en más de 100 millones de dólares, los compradores han tenido un rendimiento de 2,1 pp por debajo del Índice Global en los primeros tres meses de 2020, y de – 4.9% en comparación con el año pasado. “En cualquier caso, esto contrasta con la curva de rendimiento a más largo plazo, que muestra que los acuerdos de fusiones y adquisiciones han superado al mercado en 2,3% desde el lanzamiento del análisis trimestral de Willis Towers Watson en 2008”, subraya el informe.
Asimismo, y a pesar del Brexit, los compradores europeos lideran en positivo el ranking global M&A durante el primer trimestre de 2020, superando a su índice regional en 9%. Les siguen los compradores de Estados Unidos y Asia Pacífico, aunque ambos por debajo de sus índices regionales con una bajada de 4,2% y 5,8%, respectivamente.
Además, con 170 acuerdos cerrados en los primeros tres meses de 2020, los volúmenes de operaciones M&A han disminuido significativamente en comparación con el trimestre anterior y son los más bajos desde principios de 2014. El estudio analiza los acuerdos que se cerraron en el trimestre y, por lo tanto, contempla el impacto del COVID-19 en los países asiáticos, por lo que hemos de tener en cuenta que, en los próximos trimestres, mostrará los efectos de la pandemia en otras geografías.
“Los acuerdos analizados en este último informe son esencialmente pre-pandemia. Los resultados revelan una tendencia a la baja continua, tanto en el desempeño como en el volumen de fusiones y adquisiciones, el miedo y la volatilidad impulsada por COVID-19 desde entonces han lanzado a los mercados financieros a una caída acelerada e interrumpido significativamente el flujo normal del área M&A”, subraya Gabe Langerak, jefe regional de Fusiones y Adquisiciones para Europa Occidental, Willis Towers Watson.
Asimismo, Langerak destaca que Europa había disfrutado de dos trimestres positivos consecutivos y parecía estar saliendo de una espiral negativa. Principalmente por las mayores certidumbres sobre las resoluciones Brexit y otros factores que parecían alentar al mercado. “Desafortunadamente, un tercer buen trimestre es altamente improbable, debido a la ya anunciada recesión de las economías más desarrolladas, a los pocos acuerdos que se han iniciado en marzo y a los que, casi con toda seguridad, seguirán siendo muy pocos durante este mes de abril”, asegura.
Además, el experto señala que la magnitud total, el alcance y la duración del impacto del virus estarán determinados en gran medida por el éxito de la respuesta mundial al brote, que todavía está evolucionando. Lo que sí está claro, según Langerak, es que las lecciones aprendidas de crisis anteriores, como la financiera de 2007-2008, pueden proporcionar a los líderes empresariales una perspectiva sobre la recuperación y el crecimiento futuros. “Debemos aprender del pasado y usar este tiempo como un catalizador para afrontar formas de trabajo nuevas y creativas que, probablemente, impactarán también en futuros acuerdos M&A” argumenta Langerak.
La crisis financiera, 12 años después: cinco lecciones para los inversores
El avance del brote ha dejado en el limbo muchos acuerdos de M&A, pero el análisis de Willis Towers Watson sugiere que la actividad de fusiones y adquisiciones no se detendrá por completo. El informe apunta a que esto se debe al precio reducido de las acciones y el deseo de reestructuración de muchas organizaciones crearán nuevas oportunidades. No obstante, apuntan a que será necesario encontrar formas innovadoras para captar la participación en el mercado.
Haciendo un análisis macro, y aunque el entorno económico actual es diferente en muchos aspectos al que se generó hace doce años, el informe ha detectado cinco lecciones de la crisis de 2008 que siguen siendo relevantes para los inversores de cara a enfrentarse a la presente situación u otras, también complejas, que pudieran surgir en el futuro:
Centrarse en las personas. Las crisis anteriores han demostrado que las organizaciones que logran mantener a sus equipos tranquilos y centrados evitan la precipitación a la hora de lanzarse a oportunidades “demasiado buenas” para ser verdad, pero tienen capacidad para aprovechar a buen ritmo aquellas que sí resultarán prósperas. “Esto, que ya se observó hace doce años, gana aún más vigencia hoy, ya que el COVID-19 tiene un componente diferenciador clave: afecta a la salud y la vida de las personas, algo que va mucho más allá de lo puramente financiero”, destaca el informe.
Tomar ventaja en la adversidad. En la recesión actual llega al mercado una ola de activos estresados y más baratos. Para convertir la adversidad en oportunidad, desde Willis Towers Watson subrayan que es necesario realizar un análisis de asignación de activos rápido pero reflexivo. “Ejecutar bien las inversiones estratégicas, tomando planificación de los buenos y los malos tiempos, exige al comprador mantener la cabeza fría, ser disciplinado en la estimación de costes y financieramente prudente”, advierte el informe. Solo así, añaden, se podrán detectar aquellas oportunidades que ofrecen realmente retornos confiables en períodos de recuperación razonables.
El corto plazo es esencial, pero con la vista en el horizonte a largo plazo. Durante la recesión de 2007-2009, las empresas priorizaron las acciones a corto plazo sobre las iniciativas a largo plazo, tendiendo a actuar de manera reactiva en lugar de proactiva. Según el informe, todas las empresas deben atender las preocupaciones a corto plazo para garantizar la viabilidad, pero serán aquellas que puedan mantener el rumbo y centrarse en inversiones estratégicas a largo plazo las que sienten realmente una base sólida para el éxito una vez que la crisis termine.
Las transacciones M&A llevarán más tiempo y serán menos predecibles. En 2008, la falta de crédito disponible, la caída de los mercados bursátiles y la crisis financiera mundial socavaron la capacidad de las empresas para realizar adquisiciones, lo que puso fin al crecimiento que había vivido este mercado durante los cinco años previos.
No obstante, el informe advierte que la situación actual marca otros factores de complejidad a la hora de cerrar acuerdos M&A. “Los negociadores trabajan desde casa, las reuniones presenciales se reducen o anulan por completo, y los tomadores de decisiones han de relacionarse en foros virtuales”, aseguran. Además, a esto se suma el hecho de que la financiación de la deuda es más difícil de asegurar y los inevitables retrasos en la aprobación regulatoria necesaria, con gobiernos y reguladores centrados en hacer frente al impacto de COVID- 19 como prioridad.
Ante esto, el informe recomienda recurrir a las tecnologías existentes, reuniones por videoconferencia, análisis virtual de datos, etc. para facilitar el proceso de Due Diligence. Además, durante el periodo en que se mantenga la crisis sanitaria pueden surgir nuevas implicaciones que afecten a las operaciones M&A por lo que desde Willis Towers Watson recomiendan a los interesados mostrar una mayor agilidad y creatividad si quieren aprovechar las oportunidades.
Por último se apunta que los planes de implementación y objetivos de sinergia han de ser revisados. “Los acuerdos cerrados durante la crisis COVID-19 exigen una reevaluación de los planes de sinergias de las compañías implicadas en la operación que, además, habrá de hacerse a la luz de las condiciones actuales del mercado y, especialmente de cara a la compañía de mayor tamaño”, asegura el informe.
Por ello, será necesario hacer un análisis exhaustivo de los riesgos reputacionales que puede llevar la reestructuración de la fuerza laboral en un momento en el que parte del mercado (empleados, consumidores, analistas…) puede entender el movimiento como oportunista, y surgir acusaciones de “aprovecharse” de la debilidad creada por la crisis sanitaria global.
“Es el momento de mirar más allá de los eventos a corto plazo y considerar el valor a largo plazo de las empresas. Buscar ese valor, realizar el correcto proceso de reevaluación de riesgos y aprovechar oportunidades selectivas son factores clave. Pero también lo es tomarse el tiempo necesario para revisar las sinergias entre las dos compañías implicadas en el proceso M&A. Si se controlan estos aspectos, los compradores pueden encontrar oportunidades genuinas de negociación en la actual situación”, asegura Langerak.
Pixabay CC0 Public Domain. BB Pureos Bioventures amplía su equipo con la incorporación de Anja Harmeier como socia
Pureos Bioventures, fondo venture capital de Bellevue Asset Management, ha ampliado su equipo con la incorporación de Anja Harmeier, que ha sido nombrada socia. Harmeier cuenta con más de 15 años de experiencia en análisis, investigación y desarrollo de fármacos, por lo que aportará su conocimiento a las inversiones.
«Estamos muy contentos de recibir a Anja en Pureos Bioventures. Con su sólida formación científica y su experiencia en el desarrollo de tratamientos novedosos para enfermedades graves, Anja se une a nuestro fondo de riesgo, que se dedica a invertir en terapias novedosas e innovadoras», ha destacado Klaus Breiner, socio y gestor de Pureos Bioventures.
Como socia de Pureos Bioventures, Harmeier Será responsable de identificar, invertir y liderar nuevas oportunidades de inversión y supervisar la parte más operativa y de estrategia de la cartera de Pureos Bioventures. En este sentido, desde Pureos Bioventures destacan que el fondo de venture capital ha logrado atraer un “importante volumen de inversión nueva” principalmente de inversores suizos, pero también de “renombrados inversores industriales y estratégicos internacionales” de Estados Unidos y Asia. Actualmente, el fondo invierte en el desarrollo de medicamentos centrándose en la innovación biológica y en las plataformas de próxima generación. Según indican desde la firma, las inversiones iniciales se hicieron en Alentis Therapeutics, NovaGo Therapeutics, AM Pharma y Eyevensys.
La clave de la incorporación de Harmeier es su dilatada experiencia en la industria de desarrollo de fármacos. De hecho, antes de incorporarse a Pureos Bioventures, fundó su propia empresa de biotecnología en el ámbito de las enfermedades neurodegenerativas. Con anterioridad, ha ocupado diversos cargos de responsabilidad en las mayores firmas de investigación preclínica, como por ejemplo en Roche. Durante los últimos cuatro años, fue directora de inversiones en el fondo Roche Venture de abastecimiento.
«Anja también aporta conocimientos adicionales como empresaria de biotecnología. Creemos que esta experiencia es importante para apoyar y hacer crecer de la mejor manera posible nuestras jóvenes empresas de biotecnología en nuestra cartera», destaca Dominik Escher, socio gerente de Pureos Bioventures.
Sin brújula en marzo, las tres grandes bolsas de América Latina probarán ahora aguantar el ritmo a Wall Street. ¿La más perjudicada? En los días críticos, Brasil (IBOVESPA) perdía 45%, Chile (IPSA) 38% y México (IPC) 24%. Como referencia, el Dow Jones (DJI) caía 35%. Números cerrados. En dólares, la baja era más severa: Brasil, 57%; Chile, 47%; México, 43%.
Recuento enero-abril:
El dólar subió más contra el real (41%) que contra el peso mexicano (26%) y el chileno (11%)
Los mercados más dañados han sido los brasileños
Chile fue el menos perjudicado en el cambiario y tasas.
El alza del dólar en las bolsas
Los índices, incluyendo al Dow, corrían emparejados hasta inicios de marzo. Los de Brasil y Chile se precipitaron, desligados del mexicano que, a su vez, aguantaba mejor que DJI y descendía en diagonal con tres largos frenos. El IPC anduvo luego errático, rompió al alza al final, y terminó con -16%, junto al Dow y al IPSA. Chile rebotó 22%, aceleró para igualar al Dow en -15%. IBOVESPA resurgió trabajoso y lento; su rezago fue notorio: -31%.
En dólares, IBOVESPA e IPSA se movieron unidos hasta fines de febrero; los separó la agudización bajista de Brasil. Chile se acopló a México del 9 al 30 de marzo; se desligó por los tipos de cambio. El peso chileno propició que IPSA suavizará su pérdida cuatrimestral, aventajando 10% a IPC y 25% a IBOVESPA. El recorrido de IPC en dólares era idéntico al de DJI antes que nuestro peso profundizará su baja, y fue simétrico al de IBOVESPA de mediados de enero a la tercera semana de abril, uno arriba del otro. IBOVESPA resentía la depreciación del real.
En pocas palabras: Brasil aparte,la diferencia entre los índices fue efecto cambiario puro.
¿En qué país la tasa a 10 años se descompuso más?
Los “BTN” brasileños y los “M” mexicanos igualaron trayectoria y porcentaje de enero a febrero. Por sus picos los reconoceréis: los Bônus do Tesouro resultaron más dañados. Su tirón final de 150 puntos reflejó la recaída del real, mientras los “M” oscilaban en canal bajista, a un tris de su menor porcentaje del año.
En proporción, el salto de las tasas en Brasil superó al alza cambiaria.
En México, la subida temporal del rendimiento del “M” equivalió a la del dólar.
Le fue mejor a los “BTP” chilenos (línea roja en escala secundaria). Bajaban al inicio de los días críticos, cuando los “BTN” y “M” se disparaban. Luego del susto (alza a 3,75%), y pese a que en proporción subieron más que el tipo de cambio, reaccionaron como de país maduro, marcando pisos históricos.
En Chile, el rendimiento al inversionista, en relación con la inflación, se tornó negativo.
Medidas de emergencia: un banco central prodigioso, otro reacio
En adelante será decisiva la política monetaria. Banco Central do Brasil, que no es independiente y podría seguir directrices del ejecutivo, no escatimó medidas ni montos. Emuló a la Fed. En su página web desglosa sus medidas excepcionales para intentar paliar los efectos del COVID-19. Son tantas que cuesta resumir: recorte a 3,75% de la tasa Selic (se venía otra reducción más contundente). Al sumar inyecciones de liquidez, líneas de crédito a bancos para financiar nóminas de empresas pequeñas y medianas, préstamos, recompra de operaciones en moneda extranjera, y otras, los estímulos directos e indirectos superaban 600 mil mdd, 31% del PIB (dato nominal de FMI al cierre de 2019).
Tampoco el de Chile. En su página detalla cuatro series de decisiones extraordinarias. La crucial: bajó la tasa a un histórico 0,50% (hace un año era de 3,00%). Entre inyecciones de liquidez, coberturas cambiarias (reportos, ventas de dólares, swaps, forwards, recompras de papel, etc.), compras de bonos bancarios y líneas especiales o adicionales a los bancos para dar préstamos y refinanciamiento a hogares y empresas, su apoyo ascendía a 58 mil millones de dólares, 20,4% del PIB nominal.
El reacio ha sido Banxico. Con la importancia de minimizar la tasa para impulsar la economía, la redujo a 6,0%, un porcentaje acorde a la pretensión contraria: enfriarla. Y eso que la inflación local fue negativa en marzo (-0,05%). Juntando el apoyo del BID para empresas medianas, pequeñas y particulares, con el programa de coberturas, los estímulos ascienden a alrededor de 60 mil mdd. ¿Más que Chile? Mucho menos: 4,7% del PIB nominal.
¿Bajar la referencia debilita la moneda? Se valida en Brasil; se invalida en Chile. No hay verdades absolutas. Por eso IPC y M bonos, “alentados” con tímidas medidas monetarias, sufrieron menos que los brasileños, lubricados con sendos montos inusuales. La bolsa y la economía mexicana requieren más.
Las afectaciones por la caída del crudo (Brasil y México) o del cobre (Chile) que perdió menos, dan para más análisis, junto o adicional al de las cuestiones fiscales.
Pixabay CC0 Public Domain. Vivir en la historia: ¿Cómo veremos este momento cuando miremos hacia atrás?
Considerar cómo miraremos hacia atrás a esta pandemia y la veremos en retrospectiva ayuda a predecir el futuro. La historia está marcada por eventos trascendentales, tanto buenos como malos, pero los que definen una era son los fuertes truenos que provocan ecos y sacuden las cosas después de sus primeros destellos. Esta pandemia es uno de esos eventos épicos. Golpeará duramente distintos aspectos y hará que se desvíen en direcciones diferentes.
El 11 de septiembre de 2001 afectó a los viajes en avión por un tiempo, pero a la seguridad en los aeropuertos de forma permanente. En términos más generales, afectó a las políticas sobre Irak o la energía, incluso hoy en día. Con esa mentalidad, podemos ver las olas que las grandes tormentas empujan hacia las costas del futuro. La pandemia puede afectar a las elecciones de EE.UU. y complicar muchos asuntos locales y mundiales, como lo hicieron las últimas recesiones.
Esto incluye las relaciones económicas y políticas entre EE.UU. y China, las perspectivas para las economías emergentes, la unidad de la Unión Europea (UE), la salud fiscal de EE.UU., los tipos de interés nominales y reales, los impuestos, la atención sanitaria, la banca, el comercio, la migración, la globalización, el medioambiente, etcétera. Esta pandemia perjudica enormemente a nuestros niveles de vida inmediatos, pero podría provocar innovaciones beneficiosas a largo plazo.
Los efectos son difíciles de prever, cuantificar y totalizar; tanto los negativos a corto plazo como los positivos a largo plazo. Pero, por ahora, no vemos ninguna razón para cambiar nuestra postura cautelosa. A diferencia de muchas recesiones, esta crisis social y económica tiene su origen en una fuerza de la naturaleza más que en la humanidad. Esto puede hacer que los inversores sean más pacientes y optimistas y que perdonen el daño financiero o que toleren ese riesgo. Sin embargo, la amenaza es real. Seguimos prefiriendo el crédito corporativo de menor riesgo y renta variable defensiva y de crecimiento.
Los ciclos nuevos traen nuevas tendencias
La recesión que trajo el coronavirus provocó el inicio de un nuevo ciclo, pero el liderazgo no puede cambiar hasta que el horizonte se despeje. Sabemos poco sobre el curso que tomamos ahora o el mar por el que navegamos. El shock abrupto no permitió que las tendencias de los ciclos anteriores se desarrollaran plenamente y, sin embargo, trae otras nuevas que podrían superar a las anteriores. Las recesiones y los primeros años de un ciclo son muy inciertos y no respaldan los picos PER de las ganancias estimadas de recuperación o los cambios de liderazgo en la búsqueda de oportunidades antes de que se vean algunos atisbos de una recuperación del poder adquisitivo y los balances.
Los informes confirman la recesión
Como de costumbre, los grandes bancos dominaron la primera semana de la temporada de ganancias. Los resultados fueron muy débiles debido a la provisión para préstamos fallidos dirigida a aumentar las reservas para pérdidas de créditos. Además, los bancos adoptaron las reglas contables de las pérdidas crediticias esperadas. Esta nueva norma de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) de Estados Unidos exige que los bancos estimen las pérdidas crediticias totales que se sufrirán en un préstamo a lo largo de toda su vida útil en lugar de tomar provisiones para pérdidas en función del incumplimiento de cada período.
La adopción de esta norma aumentó las reservas para pérdidas con cargos directamente al balance. Esperamos que las provisiones para préstamos fallidos estén en niveles del primer trimestre de media para todo 2020. Un préstamo aplazado no se considerará moroso ni generará cargos a las reservas si se realiza de acuerdo con el programa de indulgencia. Las reservas para pérdidas probablemente alcancen su máximo en el segundo trimestre.
La última semana de abril, que es la segunda de la temporada de ganancias, se reportó un tercio del beneficio por acción (BPA) del primer trimestre del S&P. Se reportaron muchas multinacionales no financieras, especialmente las grandes farmacéuticas y biotecnológicas y otras blue chips no financieras. Es entre las semanas 3-5, cuando presentan los informes la mayoría de las firmas del sector industrial, energético, materiales, automoción, minorista, y otros no financieros más vulnerables a esta recesión.
Sin embargo, la mayoría de las empresas mega-cap de tecnología y comunicaciones informan en mayo. Esperamos que el BPA del primer trimestre del S&P sea de 28-31 dólares o caiga un 20-30% anual y que el del segundo trimestre sea de 10-20 dólares o disminuya un 50-75%. Nuestro BPA del S&P estimado para 2020 es de 110 dólares.
Las medidas de prevención
Anticipamos que las directrices federales de bloqueo serán levantadas por muchos Estados a mediados de mayo. La mayoría probablemente implementarán medidas de apertura para industrias y servicios públicos específicos y con reglas de la ciudad y el condado que consideren las tasas de infección y factores de riesgo como la densidad de población. Encontramos que el ritmo de contagio aún es preocupante en muchas grandes ciudades de EE.UU. La prevención probablemente continuará por más tiempo en estas ciudades y por parte de sus instituciones y la ciudadanía de forma individual.
Tribuna de David Bianco, CIO para América de DWS
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War, terrorism, economic uncertainty, trade disputes, public health crises (including the recent pandemic spread of the novel coronavirus) and related geopolitical events could lead to increased market volatility, disruption to U.S. and world economies and markets and may have significant adverse effects on the fund and its investments.
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For investors in Peru / Argentina / Chile: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
Additional disclaimer for Chile: This private offer commences on current date and it avails itself of the General Regulation No. 336 of the Superintendence of Securities and Insurances, currently the Financial Markets Commission. This offer relates to securities not registered with the Securities Registry or the Registry of Foreign Securities of the Commission for the Financial Markets Commission, and therefore such shares are not subject to oversight by the latter. Being unregistered securities, there is no obligation on the issuer to provide public information in Chile regarding such securities; and these securities may not be subject to a public offer until they are registered in the corresponding Securities Registry.
La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.
Additional disclaimer for Peru: The Products have not been registered before the Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) and are being placed by means of a private offer. SMV has not reviewed the information provided to the investor. This Prospectus is only for the exclusive use of institutional investors in Peru and is not for public distribution
For investors in Argentina: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
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Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
For investors in Brazil: The shares in the Fund may not be offered or sold to the public in Brazil. Accordingly, the shares in the Fund have not been nor will be registered with the Brazilian Securities Commission – CVM nor have they been submitted to the foregoing agency for approval. Documents relating to the [shares in the Fund], as well as the information contained therein, may not be supplied to the public in Brazil, as the offering of shares in the Fund is not a public offering of securities in Brazil, nor used in connection with any offer or subscription or sale of securities to the public in Brazil.
For investors in Panama: These securities have not been listed with the Superintendence of the Securities Market and neither has any offering, sale or transaction with them. The listing exemption has been made based on Article 83 (3) of Decree Law No. 1 of July 8, 1999 (Institutional Investors). Consequently the tax treatment established under Articles 269 to 271 of Law Decree 1, dated 8 July 1999, does not apply. These securities do not fall under the supervision of the Superintendence of the Securities Market.
For investors in Uruguay: The sale of the [Products] qualifies as a private placement pursuant to section 2 of Uruguayan law 18,627. The Products must not be offered or sold to the public in Uruguay, except in circumstances which do not constitute a public offering or distribution under Uruguayan laws and regulations. The [Products] are not and will not be registered with the Financial Services Superintendency of the Central Bank of Uruguay.
Foto cedidaFoto: Simon Ward, asesor económico independiente para Janus Henderson Investors. Foto: Simon Ward, asesor económico independiente para Janus Henderson Investors
El enfoque de predicción que sigue Simon Ward, asesor económico de Janus Henderson Investors, se basa en una sencilla norma: los puntos de inflexión en el crecimiento monetario real, o ajustado a la inflación, se producen, por lo general, entre 6 y 12 meses antes que los puntos de inflexión del crecimiento económico. Además, según Ward, esta norma se cumple aún más cuando se utiliza una medida restrictiva de las reservas monetarias. Es decir, cuando se emplea el agregado monetario M1, o la masa monetaria estrecha, que consiste en monedas en circulación y los depósitos a vista, o a un día.
Tras las medidas de confinamiento de Europa y Estados Unidos, es muy probable que la producción industrial global, medida por la producción del G7 y de las siete mayores economías emergentes, iguale o supere la caída sufrida durante la crisis financiera global. Sin embargo, la tasa de crecimiento de la masa monetaria estrecha real a 6 meses a nivel global, medida en este caso por la tasa de variación a seis meses de la masa monetaria en las economías del G7 y en las siete mayores economías entre los países emergentes, ya tuvo una significativa caída en 2017 y 2018 que, con unos 9 meses de anticipación, señaló que el crecimiento económico se debilitaría en 2018 y 2019. No obstante, el mínimo alcanzado en 2018 por el crecimiento del agregado monetario estrecho real fue más alto que el registrado en las dos últimas recesiones de 2001 y 2008.
Antes de la llegada del brote del coronavirus y ante la ligera recuperación del crecimiento monetario durante el año pasado, parecía que la recesión iba a ser evitada. Dicho esto, Simon Ward mantenía cierta precaución en las perspectivas económicas globales de principios de año porque el crecimiento del dinero real seguía siendo relativamente bajo en términos históricos, disminuyendo desde un 2,6% en septiembre de 2019 a un 1,7% en enero de 2020 e indicando que sería necesario un crecimiento por encima del 3% para poder señalar una recuperación económica.
La respuesta en materia de política económica a la crisis del coronavirus ya ha provocado un aumento de aproximadamente un 5% en crecimiento real y es probable que siga aumentando en los próximos meses, probablemente igualando o superando el máximo del 8% que se alcanzó tras la crisis financiera global.
En la opinión de Ward, las medidas políticas tomadas por los bancos centrales han sido más importantes que las aplicadas tras la crisis de 2008 – 2009. Evidentemente, las rebajas de los tipos de interés han sido menores, debido al menor nivel de los tipos de interés, pero el programa de expansión cuantitativa ha sido mucho mayor y más rápido. El fuerte repunte en el crecimiento del dinero sugiere una recuperación en forma de V cuando las medidas de confinamiento asociadas a la pandemia se relajen.
Esta crisis, de hecho, puede que sea el catalizador de un periodo de fortaleza monetaria, y que asiente las bases para un repunte alcista secular de la inflación, sugiriendo que el crecimiento de la economía mundial pudiera ser extremadamente fuerte en 2021. Las tendencias en los agregados monetarios en sentido amplio (M2, M3, M4), que también incluyen depósitos a plazo, depósitos disponibles con preaviso y fondos monetarios, serán clave para evaluar estas perspectivas.
El repunte secular de la inflación solo se producirá si el crecimiento del PIB nominal global muestra una fortaleza sostenida. Y esto, a su vez, requeriría una fortaleza sostenida en el crecimiento monetario. Si bien el agregado monetario reducido (M1) funciona mejor que la masa monetaria en sentido amplio (M2, M3, M4) para predecir puntos de inflexión en el crecimiento económico, la segunda funciona mejor para señalar tendencias de inflación a medio plazo.
Desde la crisis financiera global, el nivel medio de crecimiento del agregado monetario estrecho (M1) ha sido elevado en comparación a su media histórica. En cambio, el crecimiento del agregado monetario en sentido amplio (M2, M3 y M4) ha sido débil, al menos hasta las recientes intervenciones que hacen frente a la crisis del coronavirus, apuntando correctamente que la inflación se mantendría baja.
En la actualidad, tanto el agregado monetario estrecho como el amplio están repuntando, recordando al doble repunte en los agregados monetarios que tuvo lugar en la década de 1970, antes del aumento de la inflación, que alcanzó su máximo en 1975.
Perspectivas en los mercados
El análisis monetario ofrece mucha información sobre el mercado y las perspectivas económicas. Pero el concepto más relevante en este caso es el exceso monetario que se produce cuando la tasa de crecimiento real de las reservas monetarias supera la tasa necesaria para respaldar la economía. Y el exceso monetario se asocia a una subida en los mercados financieros. Ahora bien, el exceso monetario no puede ser medido directamente, por lo que Simon Ward utiliza dos indicadores sustitutivos. El primero es la diferencia entre el crecimiento monetario real a 12 meses y el crecimiento de la producción industrial. Mientras que, el segundo indicador es la desviación del crecimiento monetario real con respecto a la media móvil a largo plazo.
La mayor parte de las subidas en el mercado de renta variable global (medidas por el rendimientos del índice MSCI World frente a la remuneración del efectivo en dólares) se ha producido en periodos en los que ambos indicadores eran positivos. Así ha sucedido la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2017. No obstante, este no fue el caso después de 2018 y, desde febrero de este año, el crecimiento monetario real superó el crecimiento de la producción. Pero el repunte de marzo en el crecimiento monetario ha hecho que ambos indicadores sean ahora muy positivos.
El patrón de rentabilidades en todo el mercado está muy correlacionado con el ciclo de acumulación de las acciones. Las rentabilidades promedio de varios índices de renta variable medidas en los 18 meses siguientes y anteriores a un mínimo en el ciclo de acumulación de las acciones muestran que, en los últimos siete ciclos desde 1990, los mercados suelen registrar aversión al riesgo antes de alcanzar los mínimos. El patrón habitual es que la renta variable de Estados Unidos y los valores de calidad se comporten mejor, mientras que los mercados emergentes y los sectores cíclicos quedan rezagados. El dólar suele subir y los diferenciales de la deuda aumentan. La mayoría de estas tendencias se invierten en los siguientes 18 meses después de haber alcanzado el mínimo del ciclo.
Simon Ward espera que el ciclo de acumulación de acciones se alcance en el primer semestre del año, o incluso puede que, en el primer trimestre, sugiriendo que los inversores deberían prepararse para aumentar la exposición a activos cíclicos como los mercados emergentes, los sectores cíclicos y las materias primas.
El análisis del ciclo también tiene efectos en la asignación geográfica a la renta variable. La lista de los mercados que suelen comportarse mejor durante los ciclos de recuperación de las acciones incluye Suecia, Singapur, Hong Kong y Canadá. Mientras que, los que peor suelen comportarse son Reino Unido y Suiza.
Conclusión
El escenario base de Simon Ward apunta a que el descenso en el número de nuevos contagios de coronavirus continuará en mayo y permitirá una normalización gradual de la actividad económica a partir del final del segundo trimestre.
Ward espera que el crecimiento monetario global siga aumentando en respuesta a los recientes estímulos extraordinarios. Algo, que en la opinión del asesor económico sienta las bases para un crecimiento más fuerte para 2021 y, a medio plazo, un incremento de la inflación.
Así, los inversores deberían buscar oportunidades para incrementar su posicionamiento en los activos cíclicos y a las coberturas para hacer frente a la inflación. Lógicamente, los datos monetarios de los próximos meses serán clave para confirmar o refutar este escenario. Una caída en el crecimiento del agregado monetario estrecho real a 6 meses a nivel mundial por debajo del 3% sería muy preocupante. Pero, a juicio del experto, es muy poco probable en el contexto actual de políticas monetarias.
Una alternativa posiblemente más realista es que el crecimiento monetario siga fuerte aunque el crecimiento monetario en sentido amplio vuelva a moderarse hacia su valor promedio en el periodo posterior a la gran crisis financiera global. Esto seguiría apuntando a una recuperación económica a finales de este año y en 2021, pero con un menor sesgo inflacionista.
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public Domain. El 60% de los altos ejecutivos chinos es escéptico sobre su capacidad para recuperarse de los efectos del coronavirus a medio-largo plazo
En China comenzó la crisis del COVID-19 y sus efectos económicos, y a China miran los expertos, analistas e inversores de cara a la recuperación, con la esperanza de que vuelva a ser el motor del crecimiento global. Sin embargo, ¿qué ven los empresarios chinos?
Según el último informe de Bain & Company, China’s Businesses Start Down the Path of Recovery from Covid-19, las industrias en China se enfrentan a importantes obstáculos a corto plazo mientras se esfuerzan por poner en marcha sus negocios ahora que la crisis del coronavirus ha remitido el país. De hecho, casi el 60% de los altos ejecutivos encuestados en multinacionales, compañías privadas, empresas estatales y joint ventures, y correspondientes a diversas industrias del país, son escépticos con respecto al éxito de las acciones que se van a implementar o se están implementando.
El documento explica que los problemas de flujo de caja y la escasez de piezas pueden retrasar los esfuerzos para poner en funcionamiento las plantas industriales. Además, es probable que la propagación de la enfermedad en el resto del mundo haya debilitado la demanda. “Los altos ejecutivos en China esperan que el COVID-19 golpee sus negocios a corto plazo y a este impacto le siga una recuperación gradual”, apunta en sus conclusiones.
Sin embargo, son muchas las incertidumbres. El informe reconoce que pocos equipos y juntas directivas han logrado superar una crisis de esta magnitud. Según el informe, mientras se consideran acciones para reducir los efectos de la crisis a medio y largo plazo, muchas compañías siguen preocupadas por el camino que les espera.
Además, el estudio indica que, entre los próximos 6 y 18 meses, las consecuencias de la epidemia incluirán un aumento de los costes operativos (mano de obra y materias primas, por ejemplo), interrupciones en la cadena de suministro y el posible deterioro en la demanda del mercado. Los desafíos serán diferentes en función de la industria. El comercio minorista, la manufactura avanzada y los servicios financieros, por ejemplo, están vinculados más estrechamente al ciclo macroeconómico y, como resultado, son más vulnerables a una desaceleración de la demanda.
Por último, desde la firma destacan que el informe muestra las respuestas que se consideran más efectivas a medio y largo plazo frente al COVID-19 varían de una industria a otra. “La fabricación avanzada, el comercio minorista, los servicios financieros y la tecnología, los medios y las telecomunicaciones generalmente ponen más énfasis en la reducción de costes y la eficiencia operativa para aumentar el rendimiento. Los minoristas, con sus amplias redes de proveedores, tienden a centrarse en optimizar sus cadenas de suministro a largo plazo, la gestión de proveedores y el inventario”, concluyen.
