En las últimas semanas los mercados han seguido mostrando un alto índice de volatilidad. Las malas noticias se han sucedido en la evolución de la pandemia, con nuevos casos de coronavirus y una pérdida de impulso en los indicadores de tiempo real. Sin embargo, según indica Luca Paolini, estratega jefe de inversiones en Pictet Asset Management, los inversores siguen mostrando un perfil optimista basado en una serie de presunciones.

La primera es que los datos apuntan a que la población está mejor preparada para convivir con la pandemia en el caso en que haya una segunda oleada de COVID-19. También hay un mayor optimismo por la posible llegada de una vacuna a finales de año, mientras que hace solo unos meses atrás los mejores pronósticos predecían que no estaría disponible hasta mediados de 2021. La segunda es que la economía se encuentra en una fase de recuperación y de necesitar nuevas medidas de confinamiento, éstas se aplicarían en breves periodos de tiempo y a nivel local. La cuarta es que los estímulos fiscales y monetarios funcionarán a la hora de reactivar la economía, y si no se consiguen resultados, habrá nuevas partidas de ayudas. En quinto lugar, el conflicto entre China y Estados Unidos se considera retórica. Desoyendo las voces que hablan de una posible segunda guerra fría, los inversores creen que las elecciones estadounidenses y la vulnerabilidad del crecimiento en China llevarán a un acuerdo comercial entre las dos partes. Para el grueso de los inversores, la crisis es temporal y así lo es también el golpe en la rentabilidad de las acciones.    

La cautela de los gestores de carteras

El optimismo de los inversores contrasta con la cautela mostrada por los gestores de cartera en una reciente encuesta realizada por Bank of America a nivel global. Los resultados de esta encuesta mostraron que sólo un 14% esperaba una recuperación con forma de “V”, frente a un 44% que espera una recuperación en forma de “U” y un 30% que espera una recuperación en forma de “W”, pero en términos generales, la mayoría cree la reciente recuperación es un rally dentro de un mercado bajista, una respuesta a la actuación fiscal que ha sido “excesivamente estimulante”.

Más de un 70% de los gestores de fondos creen que el mercado está sobrevendido, de forma similar a lo sucedido en el primer trimestre de 2000. Por otro lado, un 74% cree que las acciones tecnológicas y de crecimiento estadounidenses es una apuesta de inversión muy concurrida. En un mercado en el que la renta variable estadounidenses, las materias primas, el sector salud y las grandes tecnológicas presentan una sobreponderación nunca vista y la renta variable del sector energía, materiales y Reino Unido ha sufrido una fuerte infraponderación. Además, en los próximos 10 años, los gestores esperan que la rentabilidad de la renta variable global se sitúe entre un 3% y un 4%, algo que está muy por debajo del más del 10% que se ha visto en la última década.    

La evolución de la actividad diaria

Los indicadores de la actividad diaria se han vuelto a aplanar. El indicador de actividad diaria de Bloomberg, que en 100% marca un nivel normal de actividad previo a la crisis, llegó a estar en un 30% en la segunda semana de abril, situando a las principales economías en un estado de hibernación. En las últimas semanas de julio, las principales economías desarrolladas se sitúan en unos niveles de recuperación bastante aceptables. Japón, Alemania y Francia a la cabeza superando la barrera del 80%, Italia y España en niveles superiores al 70%, y finalmente, Estados Unidos, Reino Unido, Canadá y Suecia por debajo del 65%.   

Es interesante ver que en esta ocasión el mercado de renta variable estadounidense se ve una situación mucho peor que el grueso del mercado europeo. Solo China cuenta con un indicador diario de actividad cercano a 100. Estos datos muestran que la recuperación sigue en pie, pero que la pérdida de impulso es significativa porque los consumidores siguen percibiendo un alto nivel de incertidumbre en su futuro. La confusión también llega de la mano de los gobiernos que siguen tratando de entender cómo deben actuar.

La liquidez del mercado y las valoraciones

La inyección de dinero en la economía por parte de los bancos centrales es dos veces el nivel de 2008. Una gran parte de esta liquidez se queda en los mercados financieros, por eso se ha visto una enorme desconexión entre los datos del mercado de capitales y la economía.

En general, la tendencia podría decirse que es positiva. Las tasas de interés reales son negativas y los bancos centrales siguen inyectando liquidez en una economía, que presenta signos de recuperación mejores que hace tres meses. Pero, si se restringe este análisis a los últimos meses, el impulso se está acelerando en un momento en el que, si se observa las valoraciones, éstas se están volviendo algo desafiantes.

En una escala de 0 a 100, en la que el 0 representa un activo caro y el 100 uno barato, a finales de julio, las acciones se encuentran en niveles de 38, los bonos a niveles de 32 y las materias primas en 66. Los modelos de valoración de Pictet AM muestran que, por primera vez desde septiembre de 2018, la renta variable está cara. El mercado sin embargo apunta a que incluso con unos flujos de caja negativos, los inversores están sintiendo presión por poner su dinero a trabajar.

Temporada de reporte de beneficios

Si bien las rentabilidades de los bonos dependen de las expectativas de inflación, el rendimiento de las acciones se mueve en línea con los beneficios. Los modelos de Pictet AM pronostican una caída del 30% – 40% en los beneficios de las empresas estadounidenses, mientras que el consenso del mercado espera una caída menor, del 20% al 30%. Existe una alta concentración en el índice S&P 500, en el que las acciones de crecimiento representaron cerca del 50% de los beneficios totales del pasado año. Esta alta concentración implica que los beneficios por acción pueden tener una divergencia significativa de la economía real.

Esta recesión está golpeando al sector servicios más fuertemente que a las manufacturas. Esta recesión es tres veces peor que la Crisis Financiera Global, pero el consenso espera que el beneficio por acción disminuya en casi el mismo nivel que lo hicieron en la crisis del 2008. Aún así, hay un dato positivo que destacar, el 85% de las empresas están reportando datos mejor de lo esperado.

¿Cuál es el mejor mercado para invertir en estos momentos?

La tendencia que se ha visto en los últimos tres años, en la que Estados Unidos ha tenido un rendimiento superior a casi todos los mercados va a cambiar drásticamente, pues en la actualidad el mercado estadounidense es caro. En la actualidad, muestra una alta concentración en las grandes firmas tecnológicas que comienzan a verse expuestas a problemas de regulación. Además, es necesario considerar el riesgo político que acecha a Estados Unidos con la proximidad de las elecciones presidenciales y el efecto que la pandemia está teniendo en el país. Por estos motivos, el estratega de Pictet AM cree que se debe ampliar el universo de inversión a otras regiones.

En ese sentido, las acciones europeas cotizan en unos niveles muy bajos frente a Estados Unidos y su moneda, el euro, está barata. El recién aprobado fondo de emergencias en la Unión Europea representa un cambio en la región, no solo para la economía, sino también en la percepción que los inversores tienen de la Unión Económica Europea para gestionar una crisis. Por ello, Pictet AM sobrepondera la renta variable europea.

También están sobreponderando la renta variable suiza. El mercado suizo es un mercado que ha tenido un buen desempeño, con un carácter relativamente defensivo y con una sobreponderación a dos sectores, el sector del cuidado de la salud y el consumo básico.

En términos de asignación de activos, Pictet AM sobrepondera las acciones de consumo básico, desde una posición neutral, y reduce su exposición al sector financiero, por considerar que ha llegado el momento de ser más cautos.

En renta fija, el entorno es mucho más complejo. Las rentabilidades de los bonos se encuentran en mínimos prácticamente en la totalidad de los mercados desarrollados. El bono del Tesoro estadounidense a 10 años ofrece una rentabilidad cercana a los 0,50 puntos básicos. Es difícil confiar únicamente en el programa de compras de la Fed, pues este no garantiza al inversor que obtendrá una rentabilidad positiva. La alternativa se encuentra en la deuda de mercados emergentes. Unos mercados que deberían ser más vulnerables a la crisis del coronavirus han sido los activos de renta fija con mejor rendimiento, gracias a que la mayoría de las divisas locales se encuentran a tipos de cambio muy bajos. En concreto, en Pictet AM se muestran muy optimistas en los bonos en China, se encuentran cotizando en un diferencial récord con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense.

Por último, el oro está en niveles caros, pero se espera que siga subiendo su precio por las compras en reservas de oro que están realizando los bancos centrales.

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