En un año récord para los precios de los activos y con el oro acaparando los titulares de la prensa, Mark Haefele, Chief Investment Officer, UBS Global Wealth Management, considera que nos dirigimos a un repunte de los precios de las materias primas.
“A medida que la amplia liquidez proporcionada por los bancos centrales se abre paso en la economía real, creemos que se han establecido las condiciones para una recuperación del crecimiento sólido y sincronizado en todo el mundo. Esto debería allanar el camino para un repunte de la demanda de materias primas, especialmente en el mundo desarrollado, mientras que la demanda china de materias primas se mantiene optimista”, explica el experto en un informe.
“Los índices generales de materias primas ya han obtenido ganancias sólidas en el tercer trimestre: los rendimientos totales del índice BCOM son del 9,9% y del 8% para el UBS Bloomberg CMCI. Esperamos que este repunte continúe y pronosticamos que los índices de materias primas ampliamente diversificados se apreciarán en casi un 15% durante los próximos 12 meses”, añade.
El analista de UBS piensa que es probable que esta fortaleza se base en varios factores clave:
• Los productos básicos deberían beneficiarse de la progresiva mejora la economía mundial: “Según nuestro análisis histórico, los rendimientos trimestrales de las materias primas tienden a ser más altos cuando se acelera el crecimiento económico. En nuestro análisis, los rendimientos fueron más del doble cuando el PIB de las economías avanzadas ganó velocidad durante la ventana muestral completa de más de 30 años. El mensaje clave aquí es que no debemos esperar hasta que el crecimiento del PIB en el mundo desarrollado vuelva a estar por encima de la tendencia para perseguir la clase de activos. Si bien las materias primas se comportan con fuerza en las últimas etapas de un ciclo económico, también se pueden encontrar buenos rendimientos cuando la actividad económica se acelera, incluso desde territorio negativo”.
• Las limitaciones de suministro y los bajos niveles de inventario conducen a precios más altos en varios productos básicos clave: “Los mercados del petróleo son un ejemplo notable. La OPEP y sus aliados (OPEP +) han mostrado una gran unidad; el suministro mundial de petróleo crudo se contrajo a un mínimo de nueve años de c. 87mbpd en junio. Dada la disciplina del grupo para mantener su acuerdo de recorte de producción y con la demanda de petróleo que continúa recuperándose, el mercado está mal abastecido y los inventarios de petróleo están comenzando a caer. Más allá de la energía, esperamos que el suministro de cobre caiga este año en más de un 3% debido a la pandemia de COVID-19. Esta disminución de la oferta, principalmente debido a problemas mineros y la falta de chatarra de cobre disponible, también podría desencadenar un menor repunte en el crecimiento de la oferta el próximo año, ya que se está eliminando la nueva capacidad de la mina. Finalmente, a medida que las economías se reabren aún más, anticipamos una recuperación gradual de la demanda de productos básicos blandos clave como el café, el cacao y el azúcar”.
• El oro tiene margen para recuperarse aún más: “La venta masiva del oro fue impulsada por un repunte en las tasas reales a 10 años después de caer a mínimos históricos en territorio negativo. La demanda de oro de este año se ha visto impulsada principalmente por entradas récord a los fondos cotizados en bolsa de oro, por lo que la reacción de los precios fue exagerada y debería verse en el contexto de la fuerte subida de precios antes del retroceso. El 17 de agosto el oro ya se había recuperado a USD 1.954 / oz. Con la Fed continuando reprimiendo las tasas nominales y aumentando las expectativas de inflación, mantenemos nuestra previsión para fin de año de USD 2,000 / oz. A corto plazo, el oro puede subir hasta los 2.300 USD / oz, especialmente si aumentan las tensiones geopolíticas”.
En UBS ven una gran variedad de oportunidades en el espacio de los productos básicos: “Entre otras recomendaciones, para posiciones largas y amplias en materias primas, los inversores pueden considerar el uso de índices de materias primas de segunda generación, cuyo objetivo es reducir el costo de la renovación de contratos de futuros. Más específicamente, mantenemos una actitud positiva en una variedad de metales preciosos, incluidos el oro, la plata y el platino”.
“Anticipamos ganancias aún mayores en metales industriales y energía. Específicamente, esperamos que continúe la recuperación del petróleo. Para los inversores más conservadores que pueden utilizar opciones, como alternativa a la posición larga, el repunte de la volatilidad de las opciones en todos los metales preciosos ofrece una oportunidad de vender opciones de venta y obtener rendimiento de la prima de la opción. Asimismo, en petróleo, recomendamos considerar la venta de put en crudo Brent con precios de ejercicio por debajo de los niveles actuales y con un vencimiento a seis meses”, concluye en informe.
El equipo de Mercados Emergentes y Fronterizos de RWC Partners con sede en Miami, Londres y Singapur ha elegido la organización Breakthrough Miami para apoyarla en el contexto de la crisis generada por el COVID-19.
Además, la compañía ha llevado a cabo eventos en los últimos tres meses como corre caminatas, o carreras en bicicleta para combatir la pandemia.
En ese sentido, el pasado domingo muchos trabajadores de RWC participaron con caminatas, carreras de bicicletas, pruebas acrobáticas, en un evento llevado a cabo el pasado domingo.
John Malloy, RWC Emerging Markets Portfolio Manager ha apoyado a Breakthrough Miami durante más de una década.
RWC triplicará todos los fondos recaudados, hasta alcanzar un total de 300.000 libras bajo su programa RWC Covid-19 Response Initiative.
Desde el lanzamiento del programa en junio, más de 40 personas de RWC se han unido a los esfuerzos de recaudación de fondos desde sus oficinas de Londres, Miami y Singapur, recaudando más de 60.000 libras, donando así un total de más de 180.000 libras a 17 organizaciones diferentes.
“Esperamos que este programa no solo cree un valor significativo para cada una de las organizaciones benéficas involucradas, sino que también revitalice a nuestra propia gente a través de una cultura continua de amabilidad, respeto mutuo y curiosidad. En un momento en el que no estemos físicamente juntos, esto proporciona otro hilo de propósito común para todos nosotros», dijo Dan Mannix, CEO de RWC Partners.
Morgan Stanley anunció una ayuda de 100.000 dólares a la ONG Médicos Sin Fronteras (MFS) para su trabajo en América Latina. Esta financiación, que se suma a una subvención existente de Morgan Stanley para el trabajo de MSF en Europa, contribuirá a la misión de proporcionar cuidados intensivos a pacientes críticamente enfermos, aislamiento médico para casos leves o moderados de COVID-19 y promoción de la salud en zonas urbanas y rurales de México y Brasil.
Los equipos de MSF están trabajando en proyectos en todo el mundo para luchar contra la propagación del COVID-19 y para mantener otras ayudas médicas que salvan vidas para las comunidades que están aún más amenazadas por esta pandemia.
“Los grupos locales y los trabajadores de la salud necesitan asistencia directa y herramientas esenciales en la lucha contra el COVID-19”, dijo John Moore, director general y director para América Latina de Morgan Stanley. «Estamos orgullosos de apoyar a MSF en su misión de brindar atención médica donde más se necesita y aplaudimos al equipo de MSF por su importante trabajo que está salvando miles de vidas en todo el mundo».
MSF está trabajando en más de 70 países para responder a la pandemia de COVID-19. A medida que sigue aumentando el número de casos de COVID-19 en México, MSF ha estado brindando atención médica y psicológica a migrantes, refugiados y personas sin hogar en albergues, hostales, hoteles y comedores comunitarios alrededor de la Ciudad de México y a lo largo de la ruta migratoria a través de México.
Los equipos de MSF también ofrecen consejos prácticos al personal, voluntarios, visitantes y residentes de estas instalaciones sobre las formas de prevenir la transmisión del virus.
“Estamos orgullosos de asociarnos con MSF para apoyar a la gente de México y sus profesionales médicos que trabajan incansablemente en el frente para luchar contra la pandemia mundial”, dijo Jaime Martínez-Negrete, director nacional de Morgan Stanley en México. «Esperamos que esta donación ayude a abordar algunos de los desafíos que prevalecen especialmente en las comunidades vulnerables durante esta crisis de salud».
“Esta generosa subvención de Morgan Stanley nos ayudará a continuar nuestro trabajo sobre el COVID-19 en países especialmente afectados por esta pandemia”, dijo Avril Benoît, directora ejecutiva de Médicos Sin Fronteras (MSF) en los Estados Unidos. «Ahora que nos enfrentamos a una crisis de salud mundial sin precedentes, confiamos en la generosidad de nuestros donantes para brindar atención médica que salve vidas y apoyo a los esfuerzos de salud pública en América Latina y en todo el mundo».
Los proyectos de respuesta al COVID-19 de MSF en México incluyen, entre otros:
• MSF ha abierto dos centros COVID-19 en Reynosa y Matamoros, a lo largo de la frontera entre Estados Unidos y México.
• MSF continúa su intervención en Nuevo Laredo, evaluando e implementando medidas de infección, prevención y control (PCI) en albergues para migrantes.
• En Tenosique, en el sur de México, los equipos de MSF han brindado apoyo al refugio La 72 para implementar los protocolos de IPC y prepararse para cuando se reporte un caso de COVID-19 dentro del refugio.
Esta es la acción más reciente que ha tomado Morgan Stanley para apoyar a las comunidades que luchan contra la pandemia de COVID-19 a nivel mundial, como parte de un compromiso por valor de 25 millones de dólares.
Estas ayudas se han otorgado a organizaciones enfocadas en la lucha contra la enfermedad, el cuidado de los enfermos y la provisión de alimentos y apoyo financiero a los más vulnerables de las comunidades que luchan contra la pérdida económica.
El estudio anual Mind the Gap de Mornigstar sobre los rendimientos de los inversores estadounidenses descubrió que las áreas que albergan la mayor parte de los activos de estos han mostrado brechas de rendimiento más estrechas a lo largo del tiempo.
El estudio que mide cómo se comparan los resultados reales de los inversores con los rendimientos totales analiza el comportamiento del dólar promedio invertido en fondos mutuos y los ETFs y lo compara con el rendimiento ponderado en el tiempo que lleva el fondo.
El período de estudio contiene a la última década con fecha de finalización al 31 de diciembre del 2019.
La diferencia, o «brecha», representa el impacto que tuvo el momento de las compras y ventas de los inversores en los resultados de inversión que lograron.
Dos de los grupos de categorías más grandes de EE.UU., los fondos de renta variable y fondos de asignación, obtuvieron los mejores resultados, mostrando rendimientos positivos.
«Si bien los rendimientos de los inversores reflejan una variedad de factores e incluyen el control de algunos inversores externos, el hecho de que la ‘brecha’ haya disminuido constantemente durante los últimos dos períodos de 10 años es notable y sugiere que la experiencia del inversor ha mejorado con el tiempo», dijo Amy. C. Arnott, portfolio strategist de Morningstar.
Arnott destaca que los rendimientos ponderados en dólares mejoraron significativamente una vez que el mercado de 2008 quedó fuera del rango de estudio y agregó que se ve “una maduración de la industria de fondos a medida que crece en tamaño y las entradas y salidas netas de efectivo comienzan a tener menos peso».
Además, el estudio observa que la brecha entre los rendimientos de los inversores y los totales informados se está cerrando.
Por otro lado, los beneficios que experimentaron los inversores fueron solo ligeramente más bajos en aproximadamente 5 puntos básicos por año que los totales informados durante el período final de 10 años.
Los fondos mixtos, que combinan acciones, bonos y otras clases de activos, obtuvieron los mejores resultados, con una brecha positiva de 40 puntos básicos.
Los fondos de renta variable estadounidenses, que representan una gran mayoría de dólares de los inversores, también mostraron una brecha positiva de 29 puntos básicos entre los rendimientos de los inversores y los rendimientos totales.
Los fondos alternativos, specialty equity funds y municipal-bond funds mostraron brechas de rendimiento negativas, en parte debido a los flujos de efectivo cambiantes, que también fueron mal sincronizados, lo que subraya el hecho de que puede ser más difícil para los inversores usarlos de manera efectiva.
De los siete principales grupos de categorías de EE.UU., cuatro han mostrado una mejora en las brechas de rendimiento durante los últimos cinco períodos de 10 años.
La mayoría de los grupos de categorías con las bases de activos más grandes han mejorado, lo que significa que la experiencia promedio del inversionista para la mayor parte de los dólares de los inversionistas ha mejorado con el tiempo.
La tendencia general de mejores rendimientos para los inversores para los fondos con menor volatilidad subraya la importancia de tener en cuenta este factor en las decisiones de inversión.
Por primera vez, el estudio incluye datos que ilustran un escenario hipotético en el que un inversionista contribuyó con inversiones mensuales iguales, o promediando el costo en dólares, a los fondos en cada grupo de categoría amplia.
El estudio encontró que en áreas con brechas positivas de retorno, los inversionistas que siguieron un enfoque de inversión sistemático habrían tenido peor suerte.
Por el contrario, a los inversores les habría ido significativamente mejor si hubieran adoptado un enfoque de promediado de costos en dólares en los grupos de categorías con las mayores brechas de rendimiento negativo, como las acciones internacionales y los fondos de acciones sectoriales.
La firma de asesoría financiera Criteria está incorporando el oro como activo estratégico de sus carteras y en un reciente informe fundamenta su decisión, basada en un pronóstico alcista del metal que se prolongue en el tiempo.
“El reciente rally del oro supera el rendimiento de cualquier otra clase de activo global relevante en el 2020. Con un precio en torno a los 2.000 dólares por onza, el retorno del 30% en lo que va del año desplaza las ganancias observadas en el S&P (acciones de EE.UU.) del orden del 5% o la renta fija de alta calidad de ese país, entre otros pocos tipos de activos que muestran retornos positivos en este crítico periodo”, señalan desde la empresa con clientes en Argentina y Uruguay.
Según los analistas de Criteria, “el último proceso de apreciación en el metal, un típico activo de refugio en los portafolios, se explica por una serie de factores. En rigor, tasas reales que caen y riesgos de inflación que se elevan. Esto último como consecuencia esperada del monumental estímulo de los gobiernos durante la pandemia. Para dar una idea de dimensiones, el esfuerzo fiscal en EE.UU. sólo puede compararse con episodios de Guerra Mundial, mientras que el apoyo monetario de la Reserva Federal supera en magnitudes lo observado en la crisis del 2008”.
El tercer bull market del oro en los últimos cincuenta años
El informe destaca que “la combinación de tasas a la baja y riesgos de inflación en aumento implica una cosa: tasas reales deprimidas, incluso ya negativas en muchos casos y con tendencia a la baja. Para inversores que buscan protegerse durante la crisis, el menú de activos considerados seguros con rendimiento “aceptable” es cada vez más limitado: hoy hay cerca de 15 billones de dólares en bonos que rinden tasa negativa; es decir, el inversor paga por colocar el ahorro y no al revés. Este elemento extraordinario es el driver principal del proceso de suba del oro, que se afianza como un sustituto ideal de bonos de alta calidad”.
“El rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años oscila en torno al 0,7% anual. Por ende, los flujos que el inversor resigna al rotar desde Treasuries hacia el oro (un activo que no genera flujos) son reducidos. A cambio, el inversor incorpora cobertura inflacionaria en un contexto de incertidumbre geopolítica y expectativa de debilidad en el dólar. En ese sentido, el índice DXY (mide el valor de la divisa norteamericana en relación con las monedas de sus pares comerciales) cae 4% en el año. La tendencia en el dólar es de mayor debilidad como resultado del veloz ritmo de emisión monetaria de la Reserva Federal y las expectativas de magro crecimiento económico. Por lo tanto, las políticas sin precedentes por lo expansivo, convierten al oro en la “moneda de último recurso” ante los inversores. Históricamente, los ciclos alcistas del oro de extienden por muchos años. De este modo, el oro podría emprender su tercer bull market en los últimos cincuenta años”, informan desde Criteria.
Borja Peñas, socio de Corporate Finance de KPMG en España.. Borja Peñas, socio de Corporate Finance de KPMG en España
La consolidación en el sector de gestión de activos es ya una realidad en España: “Vemos mucha actividad en M&A en la industria de gestión activos. Hay muchos actores que ven, en este punto de mercado, una oportunidad de crecimiento y consolidación”, comentaba Borja Peñas, socio de Corporate Finance de KPMG en España, en el marco del evento “Regulación, consolidación y otras tendencias en la gestión de activos” organizado hace algunos meses por KPMG.“Lo que ya hemos empezado a ver, se va a acelerar en los próximos meses: va a haber bastante actividad en el mundo de la gestión de activos”.
Eran predicciones previas al estallido de la pandemia del coronavirus, pero los expertos no creen que esta tendencia pare; más bien todo lo contrario, como hemos visto recientemente con casos como los de Amundi y Sabadell AM o Legg Mason y Franklin Templeton.
Peñas explicó cuáles son las cinco dinámicas que mueven las fusiones y adquisiciones en el terreno del asset management: un mercado atractivo y favorable, un ajuste en los márgenes de las gestoras, la aparición de nuevos jugadores como aseguradoras y entidades de private equity, unos precios al alza y una estructura de consolidación que se ha producido en otras geografías y que también llegará a España.
Un mercado favorable
Para que haya operaciones, ha de darse un mercado atractivo, favorable: no solo ahora, sino también a futuro, se espera que lo siga siento, y por eso hay mucho capital interesado en desarrollar este tipo de actividades. “Con datos como el PIB al alza o el desempleo a la baja, vemos potencial de generación de riqueza en el cliente final, que se traduce en una necesidad de gestión de esa riqueza que el producto bancario (depósito) no cubre. Con tipos en negativo o bajo mínimos y una inflación del 2% a futuro, se producirá un movimiento desde estos productos hacia fondos”, defendió el experto. De hecho, las familias españolas han aumentado en los últimos años el porcentaje de su riqueza en IICs (que ha pasado del 7% al 14%), mientras han reducido su posición en depósitos, y también en activos inmobiliarios.
Márgenes a la baja
Las gestoras cuentan con una situación de mercado a su favor pero la regulación (como MiFID II) y la competencia hacen que los márgenes se ajusten, pues estos factores impactan tanto por la parte de ingresos –como consecuencia de una tendencia bajista en comisiones- como por la de costes (crecientes debido a las exigencias de la normativa). “Con estos márgenes decrecientes las gestoras tienen que ser eficientes y una de las palancas es tener escala: estas entidades, a las que ahora no les es tan fácil tener una cuenta de resultados saneada, podrán elegir entre integrarse en terceras entidades o ganar eficiencia para volver a los niveles de retorno que tenía el sector hasta la fecha”, explica Peñas.
Pero, más que ver esta caída de márgenes, lo más interesante es su redistribución: en la cadena de valor del mundo de la gestión –desde la fábrica al cliente-, no hay una caída global sino una redistribución en diferentes eslabones de dicha cadena (la fábrica, las plataformas de intermediación y los distribuidores directos como banca, EAFs, asesoradoras, bancas privadas…). Utilizando como ejemplo de lo que podría pasar aquí con MiFID II las consecuencias de la RDR en Reino Unido, el experto vaticina que el margen podría trasladarse a entidades que tratan directamente con el cliente. Así, en 2013 en Reino Unido, los asesores vieron en la nueva directiva una forma de negociar mejores márgenes mientras en la otra parte de la balanza, las plataformas no se vieron muy afectadas pero las fábricas tuvieron que ceder parte de su margen a la distribución. “Quien tenga al cliente y el acceso a su patrimonio va a poder mitigar mejor la reducción del margen del conjunto de la industria. Ahí es donde hay que estar, es un catalizador que hace que muchas entidades se centren en adquisiciones con jugadores no con capacidades de gestión sino de acceso directo al cliente”, explica Peñas.
Entre las gestoras, ve dos modelos: las de gestión pasiva con masa crítica y bajas comisiones y las de gestión activa que aporten valor añadido con mayores precios.
Nuevos jugadores
España es un mercado bancarizado pero en los últimos tiempos ha aumentado la presencia de inversores que no habían sido tan activos, como aseguradoras o entidades de private equity o capital privado que recurrentemente muestran su interés. “El hecho de que al comprar gestoras no incurran en riesgo de balance, hace muy atractivas estas operaciones, pues es un negocio de comisiones. Y cuando se trata de un negocio no vinculado al balance, con una base de clientes amplia, las gestoras resultan muy atractivas para otros jugadores. Es un mercado atractivo para jugadores que no estaban presentes en el mundo de la gestión de activos».
Eso explica que aseguradoras o capital privado hayan comprado o estén comprando en Europa negocios de gestión de activos, diversificando su negocio sin riesgo de balance y pudiendo llegar a nuevos clientes o aprovechando las oportunidades de “cross selling”.
Precios atractivos
Esta fuerte demanda compradora ha llevado a un incremento de los precios, lo que también genera un efecto llamada en los vendedores (“no solo recibimos interés de inversores sino también de gestoras que, conscientes de los problemas de regulación y margen, deciden explorar mecanismos de integración con entidades mayores para defender su cuenta de resultados», dice Peñas), de forma que la conjunción de buena de oferta y demanda cataliza estas operaciones. “En España en los últimos 18 meses se han incrementado los múltiplos de precio sobre activos, es decir, el precio medio pagado por estos negocios, ya sea en firmas grandes cotizadas o pequeñas y sin cotizar”, explican desde KPMG.
El ejemplo internacional
Esta estructura de consolidación se ha producido en otras geografías y también llegará a España. “En Reino Unido la RDR se aplicó en 2013 y un año después se produjo el pico de número de transacciones y volumen de consolidación en el negocio de la gestión de activos y distribución, pues el país concentró la mitad de todas las compras en Europa”. En España, pues, dice Peñas, “no es descabellado que la tendencia que ya hemos empezado a ver sea creciente y se multiplique: en 2019 ya vimos un incremento y, ahora, por operaciones ya conocidas y por el interés que vemos, creemos que habrá un impulso de este proceso de concentración”, con un perfil de comprador en línea con lo ocurrido en Reino Unido, con mayor protagonismo de aseguradoras y firmas de private equity.
Photo: Nick Hayes, Head of Total Return & Fixed Income Asset Allocation, AXA Investment Managers. Photo: Nick Hayes, Head of Total Return & Fixed Income Asset Allocation, AXA Investment Managers
En el apogeo de períodos de crisis, como el experimentado a principios de este año, es cuando los inversores esperan que la renta fija demuestre su valor al proporcionar la resiliencia necesaria para capear la tormenta. Sin embargo, eso no es todo lo que ofrece el diverso universo global de renta fija en la actualidad.
En nuestra opinión, las estrategias flexibles, sin restricciones y centradas en la rentabilidad de renta fija deberían diseñarse para utilizar su flexibilidad para navegar en el cambiante entorno macro y de mercado. Eso no quiere decir que siempre estarán en territorio positivo, pero la idea general es una estrategia que tiene el potencial de generar retornos atractivos ajustados al riesgo a través de un ciclo económico.
Lograr el equilibrio adecuado a través de diferentes factores de riesgo y de potenciales oportunidades es clave para gestionar nuestra estrategia de bonos estratégicos globales. Queremos asegurarnos de tener suficientes municiones, tanto para proporcionar un grado de resiliencia cuando sea necesario, como para participar tanto como sea posible en los mercados de recuperación que inevitablemente siguen las caídas del mercado.
Durante gran parte de 2019 y 2020, nos hemos posicionado en torno a tres temas principales: posicionarnos en duración, estar selectivamente largos en crédito y mantener posiciones de cobertura en la cartera. A medida que los mercados evolucionan ahora desde un período de crisis a uno de recuperación, el énfasis relativo que ponemos en cada uno de estos temas puede estar cambiando, pero nuestras convicciones permanecen firmes.
Rotación de resiliencia a recuperación
La base de nuestra estrategia flexible y sin restricciones es un marco simple y transparente que divide el universo de la renta fija en tres categorías: defensiva, intermedia y agresiva. La figura 1 muestra la división entre estas categorías a finales de julio de 2020, en comparación con marzo de 2020, y destaca cómo ahora está cambiando la estrategia para enfocarla en torno a la recuperación.
La figura 1 muestra que nuestra estrategia llegó a 2020 con una posición relativamente defensiva en función de nuestras observaciones que indicaban que nos estábamos acercando al final del ciclo de inversión. También muestra que para el verano habíamos rotado significativamente la cartera más hacia los activos intermedios y los agresivos que se han beneficiado de la recuperación.
El cambio en el énfasis relativo de nuestros tres temas clave se explica a continuación:
• Posicionamiento enduración de la calidad: a principios de 2020, los rendimientos de los bonos gubernamentales convencionales eran bajos, pero creíamos que podrían bajar aún más si se acerca el final del ciclo. Aunque hemos reducido bastante la exposición desde marzo, seguimos pensando que es necesario mantener siempre una parte de la cartera en el extremo más defensivo del espectro para compensar por algunos de los activos más “interesantes” que proporcionan el mejor medio para entregar el perfil potencial que los inversores esperan de su asignación básica de renta fija.
• Selectivamente largos en crédito: dicho esto, una estrategia de retorno total sin restricciones atrae a inversores que buscan utilizar la renta fija como un activo de crecimiento, por lo que, si bien la preservación del capital es clave, es igualmente vital tener exposición a un grupo diverso de activos que buscan rentabilidad. Habíamos sido cautelosos con el riesgo de propagación durante gran parte de 2019 y principios de 2020, y preferimos poseer cestas de valor más pequeñas. Después de la crisis, ahora estamos empezando a volvernos más oportunistas con valoraciones más baratas en el crédito de los mercados desarrollados y los mercados emergentes. Desde marzo también hemos participado en algunas nuevas emisiones de crédito con grado de inversión con atractivos diferenciales.
• Coberturas de cartera: creemos que tener niveles elevados de efectivo es importante en períodos de incertidumbre. Si bien no hay rendimiento, tampoco hay riesgo. Los niveles de efectivo han bajado un poco durante la recuperación a medida que rotamos la cartera hacia oportunidades beta más altas. Continuamos utilizando CDS (credit default swaps) para acotar tácticamente el riesgo al alza y la baja en la deuda high yield, que creemos seguirá siendo una característica importante ya que no esperamos que la recuperación ocurra en línea recta.
Aunque la estrategia perdió valor cuando la crisis alcanzó su punto máximo en marzo, pudimos mitigar la caída en comparación con los pares y el mercado, recuperando nuestras pérdidas con relativa rapidez. Es igualmente importante que el desempeño de la estrategia se ha vuelto sustancialmente positivo, con un rendimiento superior al 4,5% en lo que va del año (*). Vale la pena volver a enfatizar que, en términos generales, los inversores en estrategias de rentabilidad total tienen cierto apetito por los mercados a la baja, sabiendo que los activos de riesgo suelen ser los primeros en recuperarse después de una crisis y que cualquier recuperación tiene el potencial de ser altamente rentable.
Este enfoque en la rotación flexible de la cartera para posicionarla según sea apropiado para la resiliencia o la recuperación es el núcleo del enfoque de la estrategia. Es interesante destacar el desempeño de la estrategia durante los períodos turbulentos pasados durante los últimos tres años, para demostrar cómo pretendemos participar tanto como sea posible tanto en los períodos de resiliencia como de recuperación.
La figura 2 muestra el desempeño de la estrategia durante 2018 en un año turbulento para los mercados, avivado por los temores de desaceleración del crecimiento global y endurecimiento de la política monetaria, seguido por la recuperación del mercado en el primer semestre de 2019. Durante la fase de “resiliencia” (de 01/05/2019 a 31/12/2019), la estrategia generó una rentabilidad total del 0,68%, superando a su Morningstar Peer Group, que obtuvo una rentabilidad de – 1,13% durante el mismo período. En la siguiente fase de “recuperación” que tuvo lugar en el primer semestre de 2019 (de 01/01/2019 a 30/06/2019), la estrategia también logró superar a su Morningstar Peer Group, obteniendo un 6,95% y un 6,37% respectivamente.
Sin embargo, la figura 3 nos enseña que tener un desempeño superior en las fases de «resiliencia» y «recuperación» no es sencillo, ya que las estrategias que sufren mayores caídas tienen más probabilidades de recuperarse más rápido. Las consecuencias del COVID-19 que todavía perduran lo demuestran bien: durante el período real de crisis, de marzo a principios de abril (cuando intervinieron los bancos centrales con sus programas de estímulo), nuestra estrategia sufrió una caída del -6,45%, en comparación con el -11,02% para el grupo de fondos comparables, por lo tanto, superando significativamente a sus pares durante la fase de «resiliencia». Dicho esto, como se muestra en la figura 3, desde principios de abril la recuperación ha sido hasta ahora más pronunciada en el Peer Group, dado que el mínimo alcanzado en marzo fue mucho mayor, probablemente debido a la mayor concentración promedio de riesgo crediticio que tienen sus fondos comparables. Sin embargo, lo más importante es que, tomando las fases de «resiliencia» y «recuperación» (de 09/03/2020 a 23/07/2020), nuestra estrategia ha obtenido un rendimiento del 1,51% en comparación con el 0,59% del grupo de fondos comparables.
Si bien el desempeño pasado no es una guía para el desempeño futuro, es útil ver el desempeño durante el primer semestre de 2020 en este contexto, en otras palabras, considerar no solo la resiliencia relativa en el punto álgido de la crisis, sino también el potencial para participar en la recuperación durante el período venidero, a la que ahora dirigimos nuestra atención.
Mirando hacia el futuro
El COVID-19 ha sido un gran impacto para el mundo y sigue habiendo una gran cantidad de incertidumbre en torno al virus en sí y el impacto económico y de mercado en curso. Para nosotros, será tan importante como siempre mantener el posicionamiento de la cartera con el potencial de ofrecer el tipo de resultados que esperan nuestros inversores.
En términos de lo que podemos observar hoy, vemos una batalla en curso entre los fundamentos y los aspectos técnicos. Esperamos un contexto macroeconómico fundamental débil durante algún tiempo, pero hasta ahora esto se ha visto superado por fuertes datos técnicos respaldados por la política en todo el mundo. En este contexto, el sentimiento y las valoraciones son mixtos.
Partes del crédito high yield y de los mercados emergentes tienen precios atractivos, pero esperamos que aumenten los impagos. Por lo tanto, vemos oportunidades para ir a la caza de rendimientos, pero en este entorno no somos los máximos optimistas en cuanto al crédito y aún vemos el mérito de equilibrar los riesgos con los bonos gubernamentales convencionales que, incluso a niveles bajos de rendimiento, ofrecen propiedades defensivas potenciales. Especialmente considerando qué perfil debería ofrecer una estrategia como la nuestra a los inversores.
Es importante destacar que no creemos que la recuperación se produzca en línea recta y que persista la volatilidad. Tenemos la intención de jugar eso empleando la flexibilidad de nuestra estrategia para recoger activos que se cotizan para ofrecer potencialmente buenos rendimientos durante los próximos 12 meses. Sin embargo, seguiremos utilizando coberturas de efectivo y de cartera para hacerlo con cautela.
En general, creemos que un entorno de bajo rendimiento/alta volatilidad requiere estrategias flexibles y sin restricciones. Será importante mantener el enfoque en la transparencia y la gestión de riesgos, ya que la renta fija global es un espectro amplio con muchas trampas. En nuestra opinión, la clave para navegar lo que venga a continuación es una asignación de activos diversificada y gestionada activamente, combinada con una selección de valores de alta convicción, con el objetivo en última instancia de ofrecer rendimientos atractivos ajustados al riesgo.
Columna de Nick Hayes,responsable de la asignación de activos en las estrategias de retorno total y renta fija de AXA Investment Managers.
Notas:
(*) Fuente: AXA IM y Morningstar. La rentabilidad se muestra neta de comisiones para una cuenta representativa de la estrategia Global Strategic Bond (moneda base USD).
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Los analistas de BBVA México Arnulfo Rodríguez y Carlos Serrano cuantifican en un informe el alcance del uso de los fondos de emergencia durante la pandemia de coronavirus. Los expertos constatan una mayor vulnerabilidad para el sector público que hace temer una degradación crediticia de México y, en consecuencia, defienden la necesidad de una reforma fiscal y de un replanteamiento del uso de los fondos de emergencia.
Cuantificando el uso de fondos de estabilización presupuestaria
«Para hacer frente a la caída en ingresos públicos derivada de la crisis económica actual, México cuenta con algunos fondos de estabilización presupuestaria. Entre estos fondos destacan el FEIP y FEIEF por el tamaño de sus recursos. Al cierre del segundo trimestre, ambos fondos incrementaron su saldo a 176.964 millones de pesos (0.9% del PIB) y 63.633 millones de pesos (0.3% del PIB), respectivamente (Gráfica 1).
El aumento observado fue de 18.420 millones de pesos y 3.173 millones de pesos con respecto al cierre de 2019, respectivamente. No obstante, la fuerte caída anual en los ingresos públicos a partir de abril de este año y que muy probablemente continuará hasta marzo de 2021 hará que la SHCP recurra al uso de dichos fondos para evitar mayores recortes al gasto público», dice el informe.
«El año pasado los saldos del FEIP y FEIEF disminuyeron por 88.147 millones de pesos y 15,888 millones de pesos, respectivamente (Gráfica 2). La activación de ambos fondos se debió principalmente al impacto de la desaceleración económica en los ingresos tributarios y a la menor recaudación de ingresos petroleros. En el caso del primero de los fondos, el gobierno federal usó alrededor de 125.000 millones de pesos durante 2019. En relación con el FEIEF, este mecanismo fue activado a partir de mayo de 2019 como una medida para compensar la menor recaudación federal participable observada el año pasado», añaden los expertos de BBVA.
«A finales de enero de este año, Gabriel Yorio, Subsecretario de Hacienda, mencionó que se podrían usar 80.000 millones de pesos del FEIP en caso de que el crecimiento económico resultara menor a la expectativa de 2,0% que tenía el gobierno federal para 2020. No obstante, prevemos que la grave crisis económica derivada de la pandemia se reflejará en una caída de 10% del PIB real y en una pérdida de ingresos tributarios por 338.842 millones de pesos en relación a la estimación para la recaudación tributaria dada a conocer en los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2021. Este es un escenario mucho más negativo al que se podía prever cuando el subsecretario hizo esas declaraciones», revela el informe.
«De acuerdo con las reglas de operación del FEIP, el gobierno federal ha constituido una reserva por 102.235 millones de pesos al 2T20. Cabe mencionar que para este año el monto máximo permitido de reducción anual de reserva es 156.745 millones de pesos. Dado que la reserva del FEIP fue 93.154 millones de pesos al 4T19, el gobierno federal podría dejar un saldo positivo en la reserva al usar menos de 102.235 millones de pesos para compensar los menores ingresos presupuestarios. Anticipamos que el gobierno federal dispondrá de por lo menos 100.000 millones de pesos de dicho fondo para compensar parcialmente la pérdida esperada en recaudación tributaria mencionada anteriormente. Asimismo, la SHCP informó que transfirió 20.000 millones de pesos del FEIEF a las 32 entidades federativas en los primeros días de julio. Prevemos que estas transferencias continúen en los siguientes meses para compensar las menores participaciones federales que se entregarán a dichas entidades», añade la nota de BBVA México.
Un panorama complicado para 2020 y 2021
Según el análisis de los expertos de BBVA, «el gobierno federal enfrenta un panorama muy complicado en materia de finanzas públicas para 2020 y 2021. La activación del FEIP y FEIEF ante los menores ingresos tributarios y petroleros de este año provocará que ambos fondos experimenten una drástica reducción en sus saldos. Lo anterior se traducirá en una mayor vulnerabilidad de las finanzas públicas ante choques externos o internos que afecten la evolución de los ingresos públicos en 2021″.
Si bien es previsible que en el siguiente año se siga observando una debilidad en la recaudación tributaria, es factible que se cuente con recursos del remanente operativo del Banco de México significativamente mayores al promedio histórico debido a la depreciación del peso durante 2020.
«Esta situación de mayor fragilidad de las cuentas públicas hace aún más imperativa la necesidad de contar con una reforma fiscal que coadyuve a mitigar el riesgo de más degradaciones en la calificación crediticia soberana. Asimismo, los retos presupuestarios actuales que están afectando a las entidades federativas podrían verse como una oportunidad para incrementar su propia recaudación mediante mecanismos que hagan más eficiente el cobro de la tenencia vehicular, el impuesto del predial y el impuesto de nómina», señalan los autores.
«Pensamos que hacia adelante es necesario replantear el funcionamiento de estos fondos de emergencia. Estos son fondos que han acumulado recursos en años en los que el gobierno federal ha incurrido en déficits públicos. Es decir, el gobierno se ha endeudado para ahorrar, lo cual solamente haría sentido financiero si se tuviera la certeza de que los rendimientos de las inversiones de esos fondos fueran mayores al costo de emisión de la deuda soberana. Si esto no fuera el caso, se debería hacer un replanteamiento del funcionamiento de estos fondos. Hasta la fecha, los fondos de emergencia han servido para compensar menores ingresos a los estimados. Consideramos que el gobierno debería rediseñarlos para conferirles fines contracícliclos y que solamente pudieran ser utilizados durante periodos de contracción económica», concluyen.
Pixabay CC0 Public Domain. El 89% de las empresas españolas trabaja para mejorar los niveles de diversidad e inclusión en su negocio
En España, los últimos años han estado protagonizados por importantes avances en materia de igualdad de género y diversidad en las empresas. Según el estudio anual When Women Thrive 2020 realizado por Mercer, los negocios españoles se sitúan por encima de la media global en cuestiones como detección y transparencia en las organizaciones.
Sin embargo, el informe advierte de que los progresos reales son lentos, en gran medida por la falta de puesta en práctica de mecanismos efectivos que resuelvan las carencias detectadas. Por primera vez, el documento ha sido adaptado al ámbito español.
Con una media de representación de talento femenino del 45% (la media global es del 40%) y unas cuotas de promoción interna “bastante favorables”, se prevé que en diez años la tasa de representación femenina en las empresas españolas pueda mejorar un 14%. No obstante, el porcentaje de mujeres en puestos directivos sigue siendo bastante reducido: según las empresas participantes en el estudio, sólo un 30% de los cargos de los comités de dirección son ocupados por mujeres.
Este informe es uno de los estudios comparativos más completo en el mundo acerca de igualdad y diversidad en las empresas. La encuesta global ha contado con la participación de 1.157 organizaciones en 54 países, que representan a siete millones de empleados (2,8 millones de ellos son mujeres); en España la muestra ha seleccionado a 60 compañías, la mayoría multinacionales, que representan a 267.000 empleados.
“Los CEOs y comités de dirección tienen la responsabilidad de establecer políticas, procesos y planes alineados para eliminar los sesgos de género”, recuerdan desde Mercer. Así, el 92% de las compañías españolas asegura que la igualdad salarial es parte de su filosofía y estrategia (frente al 74% global) y el 89% añade que están poniendo el foco en mejorar la diversidad e igualdad (frente al 81% global). Asimismo, un 75% afirma que sus directivos están comprometidos con las iniciativas (frente al 66% en el resto del mundo). Además, los ejecutivos se posicionan públicamente sobre la necesidad de avanzar, dirigen personalmente la implementación de programas y métricas o patrocinan acciones y grupos de encuentro, según los datos del informe. Sin embargo, en comparación, son muy pocas las organizaciones (38%) que cuentan con equipos dedicados en exclusiva al avance y consecución efectiva de resultados supervisados directamente por el CEO.
“El estudio demuestra que las empresas españolas han avanzado de forma notable en cuanto a toma de conciencia de las disparidades de género, la detección de las deficiencias y la transparencia en comunicarlo. Pero falta aún la puesta en marcha de mecanismos que ataquen y resuelvan estos problemas”, subraya Juanvi Martínez, director de Recursos Humanos y líder del área de Career de Mercer. “En resumen: las organizaciones van en la dirección correcta para diagnosticar sus carencias en igualdad, pero aún tienen que dar pasos en la forma efectiva de subsanarlas”, asegura.
El informe también destaca que, durante estos años, han emergido importantes factores que impulsan una mayor conciencia colectiva, así como un giro en el propósito empresarial: las organizaciones ya no sólo se mueven por intereses corporativos sino también sociales, tal y como quedó patente en el Manifiesto de Davos 2020: “El propósito universal de las empresas en la Cuarta Revolución Industrial”. Mientras la presión colectiva global se sitúa en el 31%, en España el empuje es ligeramente inferior (26%), donde un 75% proviene de comités directivos, debido al mandato normativo que han de cumplir, seguido por sus empleados (69%) y, finalmente, la sociedad (38%).
Por otro lado, la entrada de nuevas generaciones también está siendo un factor clave para la consecución de la igualdad de género en el entorno laboral. Según el estudio, tanto el colectivo millennial como la generación Z tienen expectativas distintas a las tradicionales y muestran una mayor sensibilidad por culturas empresariales inclusivas, así como una mejor conciliación de la vida personal y profesional para ambos géneros.
“Asimismo, los mandos intermedios se configuran como elemento clave”, subrayan desde Mercer. Los gerentes pueden marcar la diferencia; con su compromiso y posicionamiento pueden influir, positiva o negativamente, en el cambio de cultura y en alcanzar los objetivos fijados por la estrategia. No obstante, los resultados demuestran que estos mandos están mucho menos involucrados (67%) que los directivos, algo que supone una gran barrera para el progreso. “Y esto es importante porque, según datos de nuestros estudios, los equipos con mayor diversidad de género tienen tasas de éxito en ventas un 28% mayores frente a los que no apuestan por la igualdad”, advierte la consultora.
Desde 2014, la Unión Europea impone a las compañías de más de 500 empleados proporcionar información no financiera relativa a las políticas adoptadas y acciones dirigidas a mejorar la igualdad de género. En España, el Gobierno ha impuesto medidas más exigentes, de manera que todas las empresas con más de 150 empleados deben contar con planes de igualdad y registrarlos oficialmente (a partir de 2022 lo tendrán que hacer las empresas con más de 50 empleados). Asimismo, las compañías deben justificar aquellas diferencias salariales que excedan del 25%, so pena de sanción. Según la consultora, estas medidas han favorecido que las empresas mejoren su transparencia sobre ratios de liderazgo femenino y el nivel de salarios, por encima de la media global.
A pesar de que gran parte de las empresas españolas (89%) analizan sus políticas retributivas para asegurar un salario justo y cada vez más utilizan datos estadísticos para calcularlo (61%), tan sólo un tercio de ellas han implementado procesos formales para detectar y remediar disparidades salariales, cifra por debajo de la media global (44%). La falta de recopilación de datos retrasa los avances en la igualdad de género.
Por otro lado, el informe subraya cómo la tecnología para detectar y solventar disparidades salariales o de oportunidades está en auge ya que su potencial para evitar y corregir sesgos estructurales es muy alto. Una herramienta importante en este sentido son los mapas del mercado laboral interno que permiten a las empresas conocer sus progresos y plantear objetivos precisos a partir de una fotografía clara de la distribución de su plantilla según género, puesto, responsabilidades y retribución, así como de los flujos de contratación, promoción y salidas. “A mayor visibilidad mayor facilidad para medir el impacto de las medidas de igualdad y diversidad que las empresas adopten», recuerdan desde Mercer.
Otra de las claves para que las empresas integren la igualdad y la diversidad en su cultura empresarial es, según el estudio, aumentar la flexibilidad laboral. Casi tres cuartas partes de las empresas españolas asegura que ofrecen acuerdos de trabajo flexible a sus empleados para mejorar la conciliación. No obstante, esto no es verificable dada la falta de datos y declaraciones de empleados, en ocasiones, en sentido contrario.
“La evidencia ha demostrado que poner a disposición de empleados beneficios de salud, ahorro y cuidado familiar adaptados a su género puede suponer un impacto muy positivo”, aseguran desde la consultora. En este sentido, hay que destacar que sólo un tercio de las empresas ofrece programas de salud específicamente dirigidos a mujeres (infertilidad, cáncer de mama o menopausia) y sólo el 8% da acceso a cuidados asequibles de anticoncepción o reproducción, comparado con el 24% global.
“Para alcanzar una igualdad efectiva no basta con implementar políticas de inclusión y diversidad, es necesario atajar cuestiones estructurales: una estrategia alineada, métricas y directivos comprometidos”, advierte el estudio. En este sentido, recuerdan que la clave para lograr un progreso verdadero y duradero es llevar acabo acciones que sean específicas, medibles, factibles, relevantes y definidas en el tiempo. Para ello es imprescindible contar con herramientas digitales de análisis avanzado que permitan detectar las barreras y oportunidades de mejora.
En las últimas semanas, la cuarentena comenzó a desandarse gradualmente en Argentina, especialmente en lo que a la producción respecta. Pese a que los casos de coronavirus siguen creciendo, la decisión oficial de extender -sin mayores cambios- hasta el 30 de agosto las medidas en varias regiones del país muestra que no hay margen para endurecer las restricciones aún cuando el sistema sanitario está más demandando, señala en un informe la consultora Ecolatina.
Asimismo, el proceso de reestructuración de la deuda pública ha avanzado significativamente tras el acuerdo con los principales grupos de acreedores ley extranjera. Si bien todavía falta efectivizar el canje, replicarlo a los bonos ley local en moneda dura y alcanzar un acuerdo con el FMI para extender la devolución del préstamo otorgado, este frente luce encaminado.
Por lo tanto, nos acercamos al día después de la cuarentena y la reestructuración de la deuda. En consecuencia, qué sucederá con el nivel de actividad económica se vuelve una de las principales dudas.
En primer lugar, hay que decir que las medidas de aislamiento impactaron de manera heterogénea en las distintas ramas de actividad. Si bien la mayoría de los sectores continúa en rojo, la profundidad de la caída varió inter e intra sectorialmente. Asimismo, aunque en los últimos meses se observa una recuperación de la actividad, el nivel se ubica claramente por debajo del registrado antes de la pandemia.
De hecho, la reactivación tendrá dos etapas bien marcadas. Una inicial, que ya está sucediendo, donde la oferta se “despertará”, recuperando parte de lo perdido consecuencia de la incapacidad de producir durante el confinamiento. Luego, hacia fines de año y durante 2021, la recuperación sería más lenta, pero ya no estaría asociada a la imposición y remoción de la cuarentena, sino a la evolución de la demanda (principalmente interna), donde algunos sectores podrían incluso recuperar los niveles pre-pandemia. Veamos.
Reactivación sectorial a distintas velocidades
Comencemos con la construcción. La irrupción de la pandemia implicó una parálisis completa de las actividades para uno de los sectores más afectados durante la recesión 2018-2019. El incremento de la proporción de firmas para operar con normalidad permitió dos meses consecutivos de mejoras a partir de mayo. En el corto plazo, la dinámica de reactivación continuaría, producto de la flexibilización de las restricciones y el incremento de la demanda para refacciones en el hogar ya que su nivel de actividad sigue lejos de la prepandemia.
Asimismo, una vez que la economía ingrese en la nueva normalidad, podremos observar un repunte del sector por su carácter procíclico y porque en un escenario de restricciones cambiarias las opciones de ahorro se reducen y la construcción se configura como una alternativa atractiva para adquirir un bien “dolarizado” en un contexto de bajos costos de producción en moneda dura. Además, es una rama de actividad estratégica para el ejecutivo: no insume casi divisas/importaciones y permite crear empleo dentro de los sectores de menores ingresos, que fueron los más golpeados por la pandemia/cuarentena. Anuncios como el Procrear y planes de obra pública marcan la intención oficial de impulsar la actividad.
Otro sector clave es la industria manufacturera. Dado el carácter esencial de algunos rubros, la cuarentena impactó de manera muy heterogénea en esta rama de actividad: mientras que en abril los sectores productores de bienes de consumo intermedio, durables y de capital mostraron caídas inéditas (Automotriz y autopartes, -88,5% i.a. y Prendas de vestir y calzado, -79,8% i.a) otros como Alimentos y bebidas se mantuvieron prácticamente estables (-1,0% i.a.).
En el caso de las primeras, a partir de mediados de mayo comenzó un proceso de reapertura. En este sentido, la mejora relativa en el índice de producción industrial (pasó de -33,5% i.a. en abril a -6,6% i.a. en junio) fue, en parte, producto de puesta en marcha de fábricas no esenciales, donde se libraron órdenes de compra pendientes y se recompusieron stocks. Vale la pena destacar que la esta notoria mejora responde más a la “reapertura” que al incremento genuino de la demanda (salvo ramas vinculadas a bienes durables para el hogar, donde el consumo repuntó).
En este marco, esperamos que el impulso dure sólo un par de semanas, hasta recomponer stocks y cumplir órdenes de compra pendientes, dado que todavía resta un tiempo prudencial para que la demanda interna vuelva a los niveles pre-crisis. El año próximo, la nueva normalidad con recomposición del salario real y políticas destinadas a dinamizar el consumo en el año electoral permitirían que las industrias orientadas al mercado interno se aproximen a los niveles pre-pandemia hacia fines del 2021.
Párrafo aparte merece la agroindustria. Con menores restricciones para operar y menor caída de la demanda (interna y externa), puede ser considerada la rama industrial menos golpeada por la pandemia/cuarentena. A futuro, tanto el sector primario como el agroindustrial son claves para la recuperación pues dinamizan ramas industriales vinculadas – agroquímicos y maquinaria agrícola- y son generadores de divisas genuinas. La elevada demanda de alimentos por parte de Asia y la recuperación de precios de los principales commodities agrícolas podrían apuntalar al sector el año entrante.
Sin embargo, hay escollos por sortear: el tipo de cambio real es poco competitivo tras el pago de retenciones y existen riesgos climáticos (escasez de lluvias por el fenómeno climático de “la niña”) en la provisión de insumos importados.
Por su parte, el desplome del precio del petróleo y las restricciones a la circulación generaron que el sector Minas y canteras cayera cerca de 20% i.a., tanto en abril como en mayo. La recuperación del precio internacional y el acuerdo con los bonistas mejoró las golpeadas expectativas del sector petrolero y gasífero -principalmente para Vaca Muerta-, pero resta esperar la reversión del desplome de la demanda interna y la flexibilización de las férreas restricciones cambiarias.
El panorama podría mejorar con la implementación del plan “Esquema gas 2020-2024”, que busca garantizar el abastecimiento interno y reducir importaciones, a la par que el descongelamiento de las tarifas de servicios públicos y naftas.
Por el lado de los servicios, Comercio minorista y mayorista es el rubro que mostró mayor incidencia negativa en el nivel de actividad. Pese a que desde mayo viene lentamente moderando su caída producto de un mayor número de comercios habilitados y la implementación de modalidades alternativas de comercialización (online, delivery, pick up, etc.), las ventas fueron acotadas a excepción de los consumos más básicos.
La pregunta del millón es cuánto tardará el resto de la demanda en volver a los niveles pre-crisis y qué hábitos de consumo sufrirán cambios estructurales tras la pandemia. Una parte importante de la respuesta dependerá del mercado laboral y, en particular, de las perspectivas de empleo y el temor a perderlo. En la medida que la percepción de crisis persista, las familias mantendrán un elevado ahorro precautorio demorando la recuperación.
Por último, cabe destacar que los sectores más rezagados por la pandemia serán los vinculados a los servicios no esenciales ni exceptuados, tales como Restaurantes y hotelesy Servicios comunitarios, sociales y personales. Las restricciones operativas que afectan a las actividades que congregan muchas personas en lugares cerrados serán las últimas en levantarse y los hogares serán reacios a consumir este tipo de servicios hasta que baje la percepción de riesgo de contagio de COVID-19. Pese a que se espera un rebote desde niveles de actividad prácticamente inexistentes (Ej: turismo internacional) sería imposible recuperar los niveles pre crisis antes de que la mayoría de la población sea vacunada contra el coronavirus.
