Pixabay CC0 Public Domain. Everesting Challenge: el nuevo desafío de los ciclistas con discapacidad intelectual del equipo Tressis A LA PAR
La Fundación A LA PAR y Tressis, sociedad de valores, vuelven a unir fuerzas para apoyar el deporte inclusivo y la participación plena de las personas con discapacidad intelectual en la sociedad. El equipo #TressisALAPAR afrontará, por cuarto año, un nuevo reto deportivo.
En esta ocasión, la prueba escogida es el Everesting Challenge, un reto deportivo que conjuga exigencia y originalidad y que, gracias a su sencillo planteamiento, se adapta a la nueva normalidad consecuencia de la pandemia, según aseguran desde Tressis.
“Tras los duros meses a los que se ha enfrentado la sociedad, nos llena de ilusión poder embarcarnos en otro reto deportivo de estas características. Una vez más, el objetivo es demostrar que la discapacidad intelectual no es un obstáculo para superar pruebas difíciles y que, ante las adversidades a las que nos enfrentamos en la vida, la unión y el esfuerzo son sinónimo de éxito”, subraya José Miguel Maté, consejero delegado de Tressis.
La prueba tendrá lugar durante el mes de octubre, en el Puerto de Navafría, situado en la localidad de Lozoya (Madrid). Los participantes realizarán 11 ascensiones hasta acumular los 8.848 metros y completar un total de 200 kilómetros. La ascensión será siempre en la misma pista llegando a una cota máxima de 1.915 metros.
“Un año más, el equipo #TressisALAPAR se enfrenta a una carrera que volverá a poner a prueba sus límites, su resistencia y su afán de superación”, subrayan desde la firma. El grupo estará formado por nueve ciclistas con discapacidad intelectual de la Fundación A LA PAR y 13 empleados y amigos de Tressis. El equipo se ha enfrentado ya a retos similares en anteriores ediciones como el recorrido de la Powerade Madrid-Lisboa non stop en 2017 (770 kilómetros) la Pilgrim Race (700 kilómetros), o la versión MTB de la transpirenaica (800 kilómetros) en 2019, que se rebautizaba con la marca Transpyr Grand Raid by Tressis A LA PAR.
“Este año, inevitablemente, nuestro mensaje de coraje, valentía y unidad va más allá: queremos que este reto suponga una sacudida de energía, una necesaria inyección de moral a la ciudadanía en un momento en el que se siente vulnerable y toca remontar. Ahora más que nunca hay que recordar a la sociedad que juntos somos más fuertes. Juntos, nada nos para”, añade Almudena Martorell, presidenta de la Fundación A LA PAR.
Ahora que el impacto inicial de la pandemia de la COVID-19 se está asimilando lentamente, una de las conclusiones que podemos sacar es que, gracias a las nuevas tecnologías, las economías del mundo no se han colapsado. Cuando la mayor parte del mundo entró en confinamiento durante la primera mitad de 2020, fueron las aplicaciones móviles, los servicios de entrega de paquetes y alimentos, los servicios de salud a distancia, las aplicaciones de trabajo en remoto y los sistemas de videoconferencia los que hicieron posible que una gran parte de la economía siguiera funcionando. Representan un conjunto de nuevas tecnologías y servicios innovadores de los que nadie había oído hablar hace unos pocos años.
Lo que la mayoría de estas nuevas tecnologías tienen en común es que fueron lanzadas por empresarios muy jóvenes. Muchos de ellos recibieron parte de su financiación inicial de family offices unifamiliares con alcance global. Pero mientras que los family offices han estado muy abiertos a la inversión en tecnologías innovadoras, las familias de altos patrimonios que las respaldan no siempre son tan previsoras cuando se trata de preparar a los miembros que forman parte de su próxima generación y transferirles la responsabilidad a una edad temprana. La pandemia de la COVID-19 muestra que vale la pena reconsiderar esta actitud.
La riqueza sólo puede ser preservada a través del crecimiento. Cuando una familia pretende mantener su riqueza a través de la contención de pérdidas, con el tiempo esta simplemente desaparecerá a través del gasto, la inflación y la expansión familiar: la suma de más generaciones equivale a más bocas que alimentar. Estas son algunas de las principales razones detrás del dicho anglosajón «from shirtsleeves to shirtsleeves in three generations», es decir, que en tres generaciones se vuelve a estar en “mangas de camisa” lo que significa que la riqueza acumulada por una generación se perderá en la tercera. Desde la perspectiva de la preservación de la riqueza, es esencial no sólo educar a la próxima generación sobre su patrimonio, sino enseñarles y dejarles experimentar el pensamiento empresarial a una edad aún más temprana y fomentar su actividad empresarial.
Esto no sólo significa pasar más responsabilidad de las empresas existentes, desarrolladas por previas generaciones, sino también involucrarlas en el establecimiento de la dirección estratégica de la inversión. Mejor aún, deberían recibir estímulo y apoyo para iniciar sus propias empresas, porque preservar la riqueza a lo largo de generaciones no significa necesariamente seguir con el mismo negocio. Hay muy buenos ejemplos de familias que han sido emprendedoras durante generaciones pero que han cambiado estratégicamente su negocio cuando una nueva generación coge el timón o cuando era el momento adecuado.
Especialmente ahora, cuando estamos viendo tecnologías revolucionarias que en el espacio de unos pocos años han aniquilado negocios que han existido por generaciones, podría resultar esencial aceptar el consejo y los puntos de vista de la próxima generación para preservar la riqueza de una familia. Con gran frecuencia, los miembros más jóvenes se sienten desvinculados de esa riqueza, porque se sienten excluidos y no son tomados en serio por los cabezas de familia. Esta desconexión destruye su confianza en sus propias capacidades y puede significar la desaparición de la riqueza familiar. Sin embargo, hay muchas maneras de evitar que esto suceda.
Para las familias con grandes intereses comerciales y/o family offices propios, la organización de reuniones familiares y la participación de los miembros más jóvenes en ellas es muy beneficiosa. Los niños de 14 a 16 años, o incluso menores, pueden seguir su propio programa durante esos eventos, conociendo el negocio familiar y/o el family office propio en un ambiente educativo relajado, al tiempo que se forjan relaciones más estrechas con otros miembros jóvenes de la familia. También se puede invitar a miembros de 18 a 25 años de edad a participar ocasionalmente como observadores en las reuniones de la junta o del comité de inversiones, o incluso a participar activamente en las actividades filantrópicas de la familia.
Independientemente de su edad, se debe alentar a los niños a emprender y aprender a invertir. Una forma de hacerlo es establecer un «banco familiar» en el que los miembros jóvenes de la familia, basándose en criterios objetivos predeterminados, puedan buscar financiación para sus iniciativas empresariales. Otra es proporcionarles algo de efectivo para que inviertan en los mercados y ayudarles a aprender, de manera controlada, sobre la dinámica de la inversión. Los bancos privados y las escuelas de negocios internacionales organizan regularmente eventos adaptados a la próxima generación, centrados en la estrategia empresarial y el espíritu emprendedor. Además del componente educativo, estos eventos también permiten a los asistentes reunirse y establecer contactos.
Estas son sólo algunas de las formas en que los niños pueden ser empoderados. Aceptar que cometerán errores es importante. Aprendiendo a través de la prueba y el error a una edad temprana, los niños estarán mucho mejor preparados para actuar como administradores de la riqueza familiar más adelante y mantenerla para las futuras generaciones.
Jan van Bueren, Global Head Family Office Advisory en Union Bancaire Privée
Nikolay Markov, Pictet Asset Management. Nikolay Markov, Pictet Asset Management
En los últimos meses, la mayoría de los bancos centrales de países emergentes han recortado con fuerza sus tipos de interés para aliviar el impacto económico negativo de la pandemia. ¿Es esto sostenible? ¿Qué podemos esperar de cara al futuro?
El cálculo del equilibrio
Según nuestros cálculos internos, cuatro grandes bancos centrales han recortado sus tipos con demasiada agresividad: Sudáfrica, India, Indonesia y, hasta cierto punto, Turquía.
Usando nuestro modelo interno Taylor Rule, calculamos que el valor razonable de los tipos de interés de Turquía sería del 14%, no del 8,25%. Cálculo basado en el reciente repunte de la inflación y en la depreciación interna de la divisa. Por el contrario, el Banco de Rusia y el Banco de Corea parecen haber tomado medidas políticas adecuadas.
¿Qué ocurrirá en los próximos 12 meses?
La Fig. 2 muestra nuestras expectativas de cambios en los tipos de interés en el próximo año de acuerdo con nuestros cálculos de valor razonable. Estimamos que los tipos de interés razonables para la mayoría de mercados emergentes será muy superior en 2021. Esto muestra que la mayoría de los bancos centrales no tienen margen para seguir recortando los tipos y deberían volver progresivamente a tipos superiores a medida que se atenúen los efectos económicos de la pandemia.
Los casos más llamativos son Corea del Sur, Sudáfrica y Rusia. Aunque creemos que estos mercados recortaron los tipos de interés con acierto durante el brote, consideramos que deberán empezar a subir los tipos con más rapidez en 2021, ya que se espera que sus economías se recuperen a un ritmo superior.
Sin embargo, es posible que otros bancos centrales deban mantener sus políticas monetarias prácticamente inalteradas en 2021. Esto es especialmente cierto en el caso de México.
Turquía es, una vez más, un caso interesante, ya que nuestro modelo prevé recortes de tipos significativos en 2021, lo que contrasta fuertemente con la recomendación de medidas del trimestre actual.
Esto se explica por el proceso significativamente desinflacionario y la esperada recuperación gradual del crecimiento de la economía, que debería ocurrir el año que viene si las autoridades adoptan las medidas adecuadas para estabilizar la lira y evitar una crisis descontrolada en la balanza de pagos. La materialización de este escenario positivo debería ser positiva para los activos de riesgo turcos el año que viene. En resumen: la situación empeorará antes de llegar a mejorar.
¿Es hora de mirar más allá de los tipos?
Ahora bien, si el margen de movimiento de tipos de interés en los mercados emergentes es cada vez menor, ¿qué ocurre con las herramientas monetarias no convencionales para estimular las economías?
La tabla siguiente muestra que solo los bancos centrales de Sudáfrica, Indonesia y Polonia han optado por un programa de compras de activos (QE) de bonos soberanos en el mercado secundario (y, en el caso de Indonesia, posiblemente incluye bonos corporativos).
La mayoría de los bancos centrales de países emergentes (China, India, Corea, Turquía, Rusia, Brasil y México) no tienen todavía un programa QE. Pese a todo, estos países han presentado distintos planes de refinanciación para ofrecer liquidez en el mercado interbancario, lo que favorece la actividad crediticia entre bancos y hacia la economía real.
Se espera que casi la mitad de los principales bancos centrales emergentes flexibilicen aún más su política monetaria en los próximos meses. Es el caso de China, Indonesia, Rusia, Brasil y México, lo que sugiere que los participantes del mercado e incluso quizá los propios bancos centrales no creen que se hayan quedado sin munición. No obstante, tal y como sugiere nuestro modelo, creemos que más relajación de la política monetaria conllevará muchas complicaciones, especialmente para Sudáfrica y Rusia, así como para Turquía a corto plazo.
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Columna de Nikolay Markov, economista en el departamento de Renta fija de Pictet Asset Management.
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Pixabay CC0 Public Domain. Aberdeen Standard Investments lanza un fondo de renta variable asiática que invierte en valores de alta convicción
Aberdeen Standard Investments ha lanzado el fondo Asian Sustainable Development Equity, una estrategia de renta variable que invierte en una cartera de 30 a 60 valores de alta convicción, centrándose en los mercados asiáticos. En opinión de la gestora, estos mercados presentan un fuerte potencial de crecimiento y tienen importantes oportunidades para” identificar y asignar capital a las necesidades no satisfechas que han puesto de relieve los ODS de Naciones Unidas”.
En este sentido, matiza que el fondo, domiciliado en Luxemburgo, estará alineado con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas e invertirá en empresas asiáticas de calidad, que buscan ofrecer una rentabilidad atractiva a la vez que realizan una contribución positiva a la sociedad. Estos objetivos entraron en vigor en 2016 y han sido diseñados para ayudar a hacer frente a algunos de los mayores desafíos ambientales y sociales del mundo, como la pobreza, la desigualdad y el cambio climático.
El fondo aprovechará el marco de ocho pilares establecido por Aberdeen Standard Investments para evaluar la adaptación de una empresa a los ODS. A través de compromisos activos, el equipo de inversión también buscará impulsar cambios positivos en el comportamiento corporativo, aumentar la alineación con los ODS de nuestras compañías en cartera y fomentar una mejor divulgación de la alineación con los ODS por parte de las empresas.
El fondo será gestionado por el sólido equipo de renta variable de Asia-Pacífico de Aberdeen Standard Investments, que cuenta con una trayectoria de inversiones en Asia desde los años ochenta. La gestora destaca que su amplia presencia en la región permite al equipo identificar un conjunto diverso de oportunidades de inversión de alta calidad alineadas con los ODS en los mercados desarrollados, emergentes y frontera de Asia. La estrategia también se apoyará en los conocimientos y experiencia de su equipo central de 20 expertos especializados en factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), así como de los analistas de ESG dentro del equipo de renta variable de mercados emergentes.
«Aunque se han realizado algunos progresos para alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas para 2030, la población de muchos países asiáticos todavía no se beneficia del crecimiento y el progreso, y es cada vez más vulnerable a los riesgos económicos, sociales y medioambientales. Al invertir en empresas con sede o que operan en economías de Asia – Pacífico, que están fuertemente alineadas con los ODS de Naciones Unidas, este nuevo Fondo busca ofrecer un rendimiento atractivo para nuestros clientes, así como un impacto social positivo, donde más se necesita», afirma David Smith, responsable de gobierno corporativo para Asia – Pacífico.
Por su parte, Flavia Cheong, responsable de renta variable de Asia – Pacífico, ha añadido: «Los factores ESG ha formado parte de nuestro ADN de inversión durante casi tres décadas. Como inversores responsables, creemos que el apoyo a los ODS crea oportunidades tangibles para que las empresas asiáticas contribuyan positivamente a la sociedad y al medio ambiente, a la vez que mejora el valor financiero a largo plazo de sus inversiones».
Inicialmente, el fondo se ha registrado para su comercialización en Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España, Francia, Irlanda, Luxemburgo, Países Bajos, Portugal, Reino Unido y Suiza.
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión en conectividad: la apuesta de Janus Henderson en su próximo foro virtual
Desde el próximo 22 de septiembre, y durante tres jornadas, Janus Henderson organiza su foro virtual bajo el título Invested in Connecting Virtual Forum.
Dirigido a sus clientes de Reino Unido, Europa, Latinoamérica y US offshore, la conferencia estará muy centrada en la inversión sostenible. Así, con un enfoque ESG, los expertos de la firma explicarán cómo están incorporando y utilizando de forma activa el análisis ESG en sus procesos, y cómo la inversión responsable se ha convertido en una prioridad principal en su gestión.
El evento tendrá lugar en tres jornadas diferentes, del 22 al 24 de septiembre, en las que se analizarán diferentes clases de activo. El 22 de septiembre será el turno para la renta variable; el 23 para los activos alternativos y, por último, se hablará de renta fija el 24 de septiembre.
El foro, de forma diaria, no solo incluye las sesiones en directo con expertos sino que también ofrece contenido a demanda de los 17 principales gestores de la firma.
El registro al evento está disponible en el siguiente enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. Invesco baja las comisiones de su fondo cotizado de oro Invesco Physical Gold ETC hasta un 0,15% anual
Durante agosto, el oro brilló puntualmente tras superar la barrera de los 2.000 dólares la onza. Después experimentó una corrección acumulada del 5% desde que marcara ese máximo hace tres semanas. Pese a ello, los analistas consideran que este metal precioso sigue teniendo un importante atractivo. En opinión de WisdomTree, el oro sigue siendo la única materia prima, que ha obtenido beneficios durante el primer semestre de 2020.
“La crisis por la COVID-19 ha destrozado el libro de jugadas para 2020”, explica la gestora en su último informe donde lanza sus perspectivas para este metal precioso de cara a 2021. Según indica, los activos cíclicos han sufrido grandes pérdidas, a diferencia de los activos defensivos como el oro y los bonos del Tesoro de EE.UU., los cuales han prosperado. No obstante en los últimos meses, los activos cíclicos han protagonizado un repunte como si en estos mercados se esperara una recuperación económica en forma de V.
“Desafortunadamente, los datos económicos clave no respaldan una recuperación rápida. Aunque el índice S&P 500 de renta variable puede estar cerca de marcar un nuevo récord, se contrajo tras haber besado a principios de junio el nivel al cual comenzó el año. Por su parte el mega tecnológico Nasdaq Composite, ha marcado nuevos récords, mientras que a selectivos con menor carga del sector tecnológico como el MSCI ACWI, no les ha ido tan bien pese a que se podría decir que marcan una recuperación en V. Y por último, los metales industriales y el crudo están protagonizando una recuperación vigorosa a pesar de estar un poco rezagados en comparación a la renta variable”, apuntan.
Con esta visión, la gestora lanza una pregunta que considera clave: ¿Podría el rally de los activos de riesgo deshacer los beneficios acumulados por el oro? ¿O continuará el oro con su tendencia favorable? En su opinión, juzgando por el posicionamiento en los mercados de futuros sobre oro, “el sentimiento ha cedido desde sus máximos históricos”.
A nivel macro, la gestora considera que la economía global generará una recuperación en forma de U. “Nuestra visión es que el hecho que la economía no pueda realizar una recuperación en forma de V mientras varias clases de activo están rebotando fuertemente, indica que las burbujas de precio en éstas están remergiendo. A pesar de que en esta crisis, las autoridades fiscales y monetarias han tratado de dirigir más estímulo a main street que a Wall Street, hemos visto una rentabilidad desproporcionada en los activos de riesgo. El oro se podría beneficiar de los efectos colaterales de una burbuja.Creemos que la economía global generará una recuperación en forma de U”, explican.
Además, ve claro que el aumento del endeudamiento y las presiones inflacionarias, solo pueden presentar una amenaza real a más de un año a futuro o inclusive, más allá del horizonte de estimación a un año contemplado en estas perspectivas. “No obstante, dado que los inversores anticiparán estos problemas potenciales, creemos que la demanda de oro seguirá siendo elevada a medida que vayan buscando coberturas para los crecientes problemas de deuda”, matizan en su último informe.
De cara la demanda de oro, también habrá que tener en cuenta que estamos en Estados Unidos están en año electoral. Según recuerdan desde WisdomTree, cuando Trump ganó, los mercados descontaron políticas de crecimiento favorables para las empresas y el posicionamiento sobre oro cayó, al igual que su precio. Hoy, las encuestas parecen indicar que Biden está aventajando a Trump por un margen muy amplio.
Posibles escenarios
Teniendo en cuenta este contexto,la gestora plantea tres escenarios para el precio del oro. El primero un escenario de consenso en el que, basada en las estimaciones del consenso de mercado para todos los resultados macroeconómicos y asumiendo que el sentimiento de los inversores hacia el oro, se mantiene sobre los niveles actuales sin variar.
En un escenario de recuperación en forma de U, que es el escenario base que se plantean en WisdomTree, esperan que el posicionamiento en los futuros sobre oro vuelva a aumentar. “La desconexión existente entre la renta variable y la economía, podría llevar a los inversores a recurrir a los instrumentos de cobertura defensivos. Los inversores podrían inclusive acentuar sus posiciones defensivas de cara a un crecimiento de los niveles de endeudamiento, el año de elecciones presidenciales y el rebrote de los casos de COVID-19”, señalan en su informe.
Por último, maneja un escenario bajista en el que la recuperación económica tiene forma de V, pero con una inflación muy reducida. Según apunta, en tal caso, ante la ausencia de grandes amenazas a la economía y que de hecho ésta logre equipararse al rendimiento de los activos cíclicos, el posicionamiento sobre oro de los inversores podría reducirse”.
Pixabay CC0 Public Domain. Union Bancaire Privée anuncia la adquisición de Millennium Banque Privée - BCP
La Asociación Europea de Fondos y Gestión (Efama, por sus siglas en inglés) ha publicado un informe final sobre sus valoraciones acerca de la creación de la Unión del Mercado de Capitales (CMU, por sus siglas en inglés) dentro de la Unión Europea. Su principal conclusión es que Europa necesita que este proyecto sea un éxito para su recuperación económica.
Según sostiene Tanguy van de Werve, director general de Efama,“Europa necesita más que nunca una CMU que funcione bien para apoyar su recuperación económica y proporcionar fuentes alternativas de financiación, poniendo en el centro el bienestar financiero de los ciudadanos europeos”. Por ello, Van de Werve ha querido felicitar el trabajo realizado por los Miembros del Foro de Alto Nivel en este ámbito.
Usando como ejemplo otros éxitos europeos, como la creación de la figura UCITs, el documento elaborado por Efama hace hincapié en la necesidad de fomentar la participación de los inversores minoristas en los mercados de capitales, desarrollando una cultura de la renta variable más sólida en Europa, mediante el desarrollo del segundo y tercer pilar del sistema de pensiones, así como una mayor alfabetización financiera. Además insiste en la participación de los inversores será mayor si el asesoramiento que reciben es de mayor calidad, fiabilidad y justo. Todo ello considera que será positivo para “promover la confianza en el funcionamiento de los mercados de capitales”.
En este contexto, EFAMA aplaude que el Foro de Alto Nivel revise con urgencia el reglamentación de los PRIIP. “Consideramos que esta revisión es absolutamente necesaria para corregir una serie de defectos significativos en el Kid de los PRIIP y para evitar poner en peligro el éxito de la marca UCITS”, destaca en el informe.
Según Van de Werve, «los ciudadanos deberían estar facultados para tomar buenas decisiones para su bienestar financiero, dándoles acceso a una información clara y fiable de manera asequible y haciendo pleno uso de las nuevas soluciones digitales. La regulación financiera debe ser apta para aprovechar el potencial de las nuevas tecnologías”.
La EFAMA hace suya además la recomendación sobre los ajustes específicos del marco normativo del ELTIF para acelerar la adopción de estos productos por los inversores con un horizonte de inversión a largo plazo y ofrecer una nueva fuente de financiación a las empresas que no cotizan en bolsa, las PYMES y los proyectos de infraestructura. Hemos hecho propuestas concretas a tal efecto.
Por último, el informe destaca el papel fundamental que desempeña la CMU en la consecución de los objetivos de crecimiento sostenible en Europa y en la realización del Nuevo Acuerdo Verde de Europa. En este sentido, destaca la importancia de la buena gobernanza y la mejora de la transparencia de las empresas en todos los aspectos de los ESG y el potencial de la gestión activa.
“La insuficiente disponibilidad de datos comparables y fiables sobre el ESG sigue siendo un desafío clave para liberar el potencial de la financiación sostenible. Por lo tanto, aplaudimos la recomendación de establecer un Punto de Acceso Único de la UE (ESAP). Esto daría lugar a un acceso central a la información financiera y no financiera pública de las empresas en virtud de los reglamentos vigentes de la UE, incluidos el NFRD y el SRD II. Esto está en consonancia con el reciente llamamiento de varias asociaciones comerciales, incluida la EFAMA, para que se establezca un registro central de datos del ESG de la UE”, señala como campo de mejora.
Foto cedidaFoto: Scott Woods, gestor de renta variable global en Columbia Threadneedle Investments. Foto: Scott Woods, gestor de renta variable global en Columbia Threadneedle Investments
El universo mundial de empresas de pequeña capitalización está integrado por un ingente número de valores. En concreto, el índice MSCI World Small Cap abarca alrededor de 4.500 compañías. En consecuencia, estas empresas no reciben suficiente cobertura por parte de los analistas financieros, algo que puede ser utilizado, según apunta Scott Woods, gestor de carteras de renta variable global en Columbia ThreadneedleInvestments, para identificar empresas con ventajas competitivas sostenibles que puedan multiplicar su rentabilidad año tras año por en encima del coste de capital. A continuación, el gestor comparte en una entrevista cómo ha evolucionado la estrategia en los últimos meses.
¿Cómo ha afrontado la tarea de invertir durante la pandemia?
El brote del COVID-19 quizá represente la mayor disrupción para la economía mundial de la historia, dejando de lado las guerras mundiales, y plantea dificultades para familias, compañías y gobiernos de todo el mundo. Para nosotros, como inversores, supone un desafío a varios niveles.
Como inversores a largo plazo, nuestro objetivo ha sido mantener la cabeza fría, intentar mirar más allá de la volatilidad del mercado y centrarnos en lo que se nos da mejor: identificar empresas excelentes que, en nuestra opinión, despuntarán a largo plazo. Por suerte, esas compañías de elevada calidad han resistido bien en general en comparación con el conjunto del mercado, por lo que la rentabilidad relativa se ha revelado robusta. En algunos casos, también hemos podido encontrar algunas gangas en compañías que, a nuestro parecer, han sido objeto de sobreventa.
Si bien la volatilidad del mercado no supone novedad alguna, el segundo escollo es algo que no habíamos experimentado nunca, a saber, un sector al completo trabajando desde casa. Nos enorgullecemos del fluido acceso que mantenemos con los directivos de las compañías, así como de disfrutar de un entorno de trabajo abierto y colaborativo. Esto no ha cambiado, pero hemos tenido que adaptarnos. La posibilidad de hablar con los analistas y los directivos de compañías no se ha visto mermada, aunque ahora nos reunimos virtualmente usando Zoom y Microsoft Teams. Nuestras reuniones internas se llevan a cabo a través de Skype y mantenemos contacto con nuestros clientes a través de WebEx.
Lo más importante es que la filosofía y los procesos en los que se basa nuestra forma de trabajar y que nos aportan una ventaja no han sufrido cambio alguno.
¿Qué aspecto tiene el universo mundial de pequeña capitalización?
El universo mundial de pequeñas empresas está integrado por un ingente número de valores, lo que significa que las compañías individuales no reciben suficiente cobertura por parte de los analistas. El índice de referencia que empleamos para nuestra estrategia de pequeña capitalización mundial, el MSCI World Small Cap, abarca alrededor de 4.500 compañías.
Se trata de una característica importante, ya que, en comparación, el universo de gran capitalización comprende un menor número de valores, lo que significa que esas compañías reciben una cobertura analítica mucho más intensa. Dado que las pequeñas empresas no son objeto de un análisis tan minucioso, el mercado de pequeña capitalización es menos eficiente, lo que ofrece mayores oportunidades para comprar valores incorrectamente valorados.
¿Cuáles son las ventajas de poder acceder a valores insuficientemente analizados?
Pongamos como ejemplo Microsoft. Más de 40 analistas cubren este valor individual, pero solo dos analistas cubren la pequeña compañía con sede en California WD-40, que fabrica productos domésticos, incluida su emblemática marca de aceites multiusos. Esto nos proporciona una mayor oportunidad para generar alfa. Además, podemos construir carteras con una composición muy diferente a la del índice de referencia, lo que implica que tenemos acceso a oportunidades de alfa que superan con creces las rentabilidades disponibles para los ETFs pasivos a través de la réplica de índices. Son pocas las clases de activos que ofrecen una «exposición activa» (active share) tan elevada.
¿Qué otros temas están presentes en la estrategia?
Las pequeñas capitalizaciones ofrecen una exposición pura a los temas o tendencias seculares en pleno desarrollo. En este universo encontramos empresas nicho (pure play) dedicadas a una sola actividad, que desempeñan de forma brillante. Por ejemplo, Freshpet es una compañía estadounidense que fabrica comida con ingredientes naturales de elevada calidad para perros y gatos. Los consumidores estadounidenses gastan entre un 4% y un 5% (1) más en sus mascotas cada año, al tratarlos como miembros de la familia. Ahora bien, si un inversor desea invertir en esta tendencia a través de una compañía de mayor tamaño, tendría que hacerlo a través de empresas como Nestlé, donde la comida para mascotas solo representa en torno al 10% de sus ingresos.
¿Qué tipo de compañías busca?
La sencillez es la clave. Cuando una compañía presenta una ventaja competitiva robusta y sostenible, puede cosechar una rentabilidad sobre el capital invertido superior a su coste de capital durante mucho tiempo. A título de ejemplo, si fuéramos los propietarios de la única panadería en una ciudad, no tendríamos competidores y podríamos cobrar lo que quisiéramos por una barra de pan. No obstante, en la realidad, existen muchos panaderos y reducidas barreras de entrada en el sector panadero, por lo que las ventajas competitivas son inexistentes y el precio del pan es bajo.
El mismo principio aplicamos a las compañías que nos gustan. Si identificamos una firma con una ventaja competitiva sostenible, esta podría multiplicar sus rentabilidades año tras año por encima del coste de capital. He ahí donde encontramos alfa.
¿Cómo evalúa si la ventaja competitiva de una compañía es sostenible?
Evaluamos las características fundamentales de un negocio y tratamos de identificar los factores que le permitirán mantener una rentabilidad por encima de su coste de capital a largo plazo. Para lograr entender el origen de la ventaja competitiva de una compañía, recurrimos a las cinco fuerzas de Porter, un conjunto de herramientas de evaluación de las fuerzas competitivas.
Trex, una compañía que fabrica terrazas de materiales compuestos (una mezcla de plástico y madera) constituye un buen ejemplo de una empresa con una sólida ventaja competitiva protegida por elevadas barreras de entrada. Trex obtiene todas sus resinas plásticas en forma de gránulos, que procesa a unos cuantos kilómetros en una planta de separación de plásticos que recicla las bolsas de plástico de las principales tiendas minoristas estadounidenses. Resulta increíblemente difícil replicar este proceso a precios tan baratos como lo hace Trex y, por extensión, la fabricación de las propias terrazas. Esto ofrece a Trex una enorme ventaja de costes (a largo plazo) en un mercado de escasísimos márgenes.
¿Ha introducido algún cambio desde que asumió las riendas como gestor principal de la estrategia en abril de 2019?
La filosofía de inversión no ha cambiado, y el proceso sigue siendo el mismo. Sin duda alguna, hemos otorgado mayor relevancia a los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), principalmente mediante la utilización de nuestro sistema de calificaciones de inversión responsable (IR).
Si una compañía recibe una puntuación mediocre según esos parámetros, colaboramos con nuestro equipo de IR para examinar los motivos —la IR y los factores ASG se sitúan en el centro de todas nuestras actividades. Una vez determinados los motivos, nos ponemos en contacto directo con la propia compañía para averiguar si se han abordado los asuntos en cuestión. La clave está en la comunicación o participación activa. Nos preocupan los factores ASG porque estamos convencidos de que refuerzan la competitividad a largo plazo de las compañías.
¿Cuál es su ventaja en este mercado?
En nuestra opinión, el acceso a los mercados locales y la investigación primaria resultan esenciales, ya que, dada la enorme cantidad de valores disponibles (lo que incluye un 30% de valores que no forman parte del índice de referencia), debemos filtrar unas 70-90 firmas que se ajustan a nuestra filosofía de inversión. Nuestra ventaja es que disponemos de analistas con hasta 25 años de experiencia inversora en pequeñas capitalizaciones regionales, y la misma filosofía de inversión. Contamos con equipos regionales centrados en las pequeñas empresas en Estados Unidos, Europa y el Reino Unido, así como analistas de carteras en Asia. Las mejores ideas de estos profesionales se abren camino para incorporarse en la estrategia.
¿Qué otros factores tiene en cuenta cuando gestiona la estrategia?
También preferimos mantener un valor a largo plazo. El periodo de tenencia medio es de aproximadamente dos años y medio, pero muchas compañías están presentes en la cartera durante más de cuatro o cinco años. De hecho, los valores más rentables (con diferencia) han sido aquellos que hemos mantenido durante más de cuatro años. Creemos que los valores que mantenemos en cartera durante muchos años generan más alfa. Por este motivo, tratamos de evaluar las perspectivas de una compañía en un periodo de cinco o incluso diez años. Las firmas que identificamos en 2016 están evolucionando satisfactoriamente. Las mejores podrían incluso cosechar tanto éxito y, por consiguiente, aumentar tanto su tamaño que dejarían de formar parte de nuestro universo.
Siempre me gusta comparar la construcción de carteras con la creación de un álbum de grandes éxitos. No nos cuesta encontrar oportunidades, más bien nos asaltan innumerables ideas.
Anotaciones:
(1) «Americans Spending More on Pets Than Ever Before: $72 Billion», American Pet Products Association, 21 de marzo de 2019
Información importante:
Información importante: Exclusivamente para uso de inversores profesionales y/o cualificados (no debe entregarse a clientes particulares ni emplearse con ellos).
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. Su capital está sujeto a riesgos. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Este documento no constituye asesoramiento sobre inversiones de tipo jurídico, fiscal o contable. Se recomienda a los inversores que consulten a sus propios asesores profesionales sobre cuestiones relacionadas con las inversiones o de tipo jurídico, fiscal o contable por lo que respecta a la inversión con Columbia Threadneedle Investments. El análisis incluido en este documento ha sido elaborado por Columbia Threadneedle Investments para sus propias actividades de gestión de inversiones, puede haber servido de base para la toma de decisiones antes de su publicación y su disponibilidad tiene carácter accesorio. Todas las opiniones formuladas en el presente documento son válidas en la fecha de publicación, pueden sufrir cambios sin previo aviso y no deben ser consideradas como asesoramiento de inversión. Este documento incluye declaraciones sobre perspectivas futuras, incluidas previsiones de las condiciones financieras y económicas futuras. Ni Columbia Threadneedle Investments ni sus consejeros, directivos o empleados ofrecen garantía alguna de que dichas declaraciones sobre perspectivas futuras vayan a resultar acertadas. La información obtenida de fuentes externas se estima fidedigna, si bien su precisión o integridad no pueden garantizarse. Publicado por Threadneedle Asset Management Limited. Sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el n.º 573204, Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Este material lo distribuye Columbia Threadneedle Investments (ME) Limited, sociedad regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA). Para distribuidores: Este documento ha sido concebido para ofrecer a los distribuidores información sobre los productos y servicios del Grupo y no está destinado a su posterior divulgación. Para clientes institucionales: La información contenida en este documento no constituye asesoramiento financiero alguno, y está dirigida exclusivamente a personas con el conocimiento adecuado en materia de inversión, que satisfagan los criterios normativos para ser considerados Clientes Profesionales o Contrapartes de Mercado; ninguna otra persona deberá actuar sobre la base de esta información.
Pixabay CC0 Public Domain. AllianzGI recibe la máxima calificación por parte de los Principios de Inversión Responsable
Allianz Global Investors recibe la calificación A+ por parte de la Asociación Principios para la Inversión Responsable (PRI) por su enfoque general en estrategia ESG y buen gobierno corporativo, por cuarto año consecutivo. Esta categoría engloba las políticas, objetivos y membresías en organizaciones ESG de Allianz GI y considera cómo la empresa promueve interna y externamente los esfuerzos en esta área.
“La inversión sostenible es una parte integral de nuestra propuesta de valor y oferta de productos en AllianzGI, y nuestras credenciales ESG se remontan a hace dos décadas. Estos resultados reflejan cuán comprometidos estamos con impulsar el rendimiento de los productos a través de nuestro enfoque de inversión sostenible, fomentando constantemente la evolución de nuestra oferta y fortaleciendo nuestro enfoque de gestión activa para garantizar que satisfaga las necesidades de nuestros clientes y den respuesta a problemas del mundo real”, asegura Deborah Zurkow, directora global de Inversiones en Allianz GI.
En total, Allianz GI ha logrado la calificación A +, la más alta posible, en cinco categorías: Strategy & Governance, Listed Equity –Incorporation, Infrastructure Equity y, por primera vez, Listed Equity – Active Ownership y Fixed Income – Corporate Non-Financial.
En sus informes individuales de evaluación anual, la Asociación PRI analiza cómo progresan los signatarios en la incorporación de factores ESG en sus decisiones de inversión. Además, con estos informes la asociación proporciona información adicional para apoyar el desarrollo continuo de sus credenciales ESG.
Allianz Global Investors es signatario de los PRI desde 2007. Además, la entidad cuenta con más de 2.700 firmantes que representan aproximadamente 100 billones de dólares, según datos de la firma. Asimismo, la entidad ha sido preseleccionada para los premios PRI de este año en la categoría Iniciativa de impacto en el mundo real del año, por su trabajo innovador en finanzas combinadas.
Tras nuestro artículo sobre resultados del primer trimestre 2020 de los bancos, los resultados del segundo trimestre confirman que la COVID-19 es un problema más relacionado con los beneficios que con el balance de situación. Dada la mayor visibilidad sobre las perspectivas macro y la anticipación de muchos emisores para encarar los efectos derivados de la COVID-19, creemos que el sector ha alcanzado un punto de inflexión al haber absorbido casi todo el impacto negativo de la pandemia. Desde una perspectiva del crédito, la resistente solvencia del sector financiero y su capacidad para absorber los perjuicios del virus vía beneficios sigue siendo el pilar central de la visión optimista que albergamos sobre la deuda subordinada del sector. Los organismos reguladores también comparten esa visión, como muestra el reciente análisis del Banco Central Europeo (BCE) al recalcar la resiliencia del sector durante esta prueba de estrés de la vida real.
Beneficios de los bancos en el segundo trimestre: favorables a los bonistas
No cabe duda de que, si nos atenemos estrictamente a los beneficios, los resultados del segundo trimestre siguieron la ardua tendencia de los registrados en el trimestre anterior. La presión sobre los márgenes de intereses, las elevadas provisiones para fallidos préstamos y el deterioro puntual del fondo de comercio han creado presión en las ganancias generales, que solo han podido contrarrestar ciertos bancos gracias a otro trimestre récord de ingresos corporativos y de banca de inversión (CIB por sus siglas en inglés). El capital ha sido indiscutiblemente la gran baza positiva, alejado de los dolorosos titulares de la prensa. Hemos mantenido el mismo ejemplo de bancos en los Gráficos 1 y 2 que usamos en nuestro último artículo; el Gráfico 1 muestra que los coeficientes de capital de Tier1 de acciones ordinarias (CET1) se han recuperado y que el capital excedente continúa creciendo.
Aunque los bancos redujeron sus posiciones de capital en el primer trimestre debido a la inflación de activos ponderada por riesgo, el segundo trimestre vino marcado por una nueva ronda de relajación reguladora y de menores contratiempos por la mayor actividad de clientes que motivaron una recuperación de las ratios CET1 hasta alcanzar niveles previos a la COVID-19. Esto, unido a la moderación de los requisitos de capital aplicada durante el primer trimestre, ha permitido que excedente de capital siga aumentando. A modo de ejemplo, excedente de capital de Barclays se incrementó de 4.000 millones de GBP en diciembre de 2019 a 10.000 millones en junio de 2020 al aumentar el CET1 y moderarse los requisitos de capital durante el primer semestre.
Las provisiones para préstamos fallidos (LLP, por sus siglas en inglés) continuaron en el candelero después de que los bancos volvieran a ajustar sus expectativas macroeconómicas y complementasen las provisiones para los sectores afectados por la COVID-19. El coste del riesgo (provisiones para préstamos fallidos medido como porcentaje de los préstamos) se redujo ligeramente desde los niveles del primer trimestre de 2020 a alrededor del 1,1 % en términos anualizados, una tasa que sigue siendo alta. No obstante, en términos agregados, los beneficios de los bancos antes de provisiones (primera línea de defensa) siguen siendo suficientes para absorber los préstamos fallidos sin deteriorar las posiciones de capital excedente. Por otro lado, la previsión sobre préstamos fallidos para todo el ejercicio sugiere que los bancos se prepararon para encarar los efectos de la COVID-19 en el primer y segundo trimestre (al cubrir más de la mitad de las necesidades de provisiones del ejercicio), lo que debería aliviar los contratiempos en el transcurso del segundo semestre del año. Aunque los datos entrantes (PIB, desempleo) variaban de un banco a otro, en su conjunto, las hipótesis usadas resultaron acordes con las previsiones oficiales y el consenso del mercado, lo que otorga tranquilidad en las cifras de provisiones y el pronóstico de los bancos.
El análisis de vulnerabilidad llevado a cabo por el BCE muestra la capacidad de los bancos para soportar las pruebas de estrés de la vida real
Paralelamente, el BCE ha realizado un análisis de vulnerabilidad mediante un modelo que simula el posible impacto de la pandemia por COVID-19 en las posiciones de capital de los bancos. El escenario central (el más probable de acuerdo con el BCE) presupone que el PIB de la Eurozona caerá un 8,7 % en 2020, con una lenta recuperación hasta finales de 2022. En este caso, se estima que las posiciones de solvencia bancaria se mantendrán firmes en el 12,6 %, lo que supone un descenso del 1,9 % durante los ejercicios 2020-2022, comparado con la nivel de partida del 14,5 %, logrando así un considerable colchón para cumplir los requisitos de capital.
Este análisis presupone unas provisiones para préstamos fallidos del orden de 200.000 millones de EUR y unas pérdidas totales de 300.000 millones de euros (incluido el riesgo de crédito, de mercado y operativo) en un horizonte de tres años, que serán plenamente absorbidas por los beneficios generados antes de provisiones. En caso de deteriorarse la situación, los bancos europeos cuentan con un volumen de capital excedente superior a 350.000 millones de euros que podrían utilizar para absorber pérdidas adicionales inesperadas. Esto representa un mensaje inequívoco del BCE sobre la resiliencia del sector bancario europeo.
Los beneficios del primer semestre de las aseguradoras resisten, a pesar de los focos de debilidad
Los resultados de las aseguradoras correspondientes al primer semestre de 2020 (normalmente estas compañías informan de sus resultados con frecuencia semestral en vez de trimestral) también constataron la resistencia del sector. Aunque la solvencia media del sector ha disminuido comparado con el ejercicio fiscal 2019, se mantiene a niveles sólidos, al rozar casi el 200 % (respecto a alrededor del 215 % registrado en el ejercicio fiscal 2019), es decir, dos veces el nivel exigido, véase el Gráfico 3. El descenso se atribuye, en su mayoría, a los efectos del mercado, concretamente la caída de los tipos de interés y el retroceso de los activos de riesgo (renta variable, deuda privada, etc).
Observando las ganancias del sector, vemos que la rentabilidad media sobre recursos propios bajó de casi el 10% a algo más del 7% en el primer semestre del año, lo que refleja el menor impacto de la COVID-19 en los modelos de negocio de las aseguradoras en comparación con los bancos. No obstante, hubo varias líneas de negocio ajenas al ramo vida que se vieron muy afectadas, principalmente por interrupciones de la actividad y cancelaciones de eventos, aparte de otros efectos secundarios (por ejemplo, el aumento de la mortalidad), que también perjudicaron a las compañías de seguros de vida, aunque en menor grado. Como consecuencia de ello, algunas compañías de seguros o reaseguros comerciales no de vida acusaron efectos de mayor relieve que las entidades orientadas al sector minorista o aseguradoras diversificadas. Sin embargo, en conjunto, los niveles de rentabilidad operativa del sector se mantienen firmes en un contexto de mercado desafiante.
Perspectivas para el segundo semestre: la luz al final de túnel
Después de un complicado primer semestre del año, tanto los bancos como las aseguradoras han tomado medidas para prepararse al impacto de la COVID-19, que ha causado una presión bajista en la rentabilidad, más en los primeros que en los segundos. Aunque creemos que el segundo semestre probablemente continúe presentando retos en lo que se refiere a beneficios, prevemos que la presión se irá aliviando gradualmente al haberse alcanzado el punto de inflexión. Más importante aún, la solvencia del sector bancario y asegurador europeo se mantiene firme como una roca, lo que brinda una fuerte protección a los bonistas frente al riesgo de impago del cupón y el principal en deuda subordinada. Al ser esto último el principal aliciente para los titulares de bonos subordinados, esta ventaja favorece a esta clase de activos, cuyas valoraciones continúan siendo atractivas, en nuestra opinión. Creemos que el análisis de vulnerabilidad del BCE proporciona una tranquilidad adicional a los bonistas.
Columna de Romain Miginiac, responsable de research de Atlanticomnium, firma especializada en inversión en deuda corporativa que gestiona múltiples estrategias de GAM Investments.
Anotaciones:
1La muestra incluye UBS, Credit Suisse, Standard Chartered, HSBC, Deutsche Bank, Barclays y Banco Santander. Solo con fines ilustrativos.
2La muestra incluye M&G Plc, Generali, Aegon, Allianz, CNP, AXA, Phoenix, Scor, Aviva, Achmea, Ageas, Intesa Vita, Credit Agricole Assurances, Unipol Gruppo. Legal & General, Just Group, NN Group, Direct Line, Talanx, Munich Re, RSA Insurance Group, Admiral Group y Royal London. Solo con fines ilustrativos.
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