Pixabay CC0 Public Domain. Los millennials están más dispuestos a comprometer sus valores a cambio de mayores rentabilidades
Los millennials lo tienen claro: según el Estudio Global de Inversión de Schroders 2020, es más probable que esta generación comprometa sus creencias personales para beneficiarse de rentabilidades potencialmente más elevadas. Este estudio, en el que han participado más de 23.000 personas de 32 lugares de todo el mundo, reveló que una cuarta parte de los millennials, que a menudo son percibidos como más conscientes de la sostenibilidad, comprometerían sus valores si las rentabilidades fuesen lo suficientemente altas.
No obstante, resulta tranquilizador que, en total, el 77% no invertiría en contra de sus creencias personales, y para aquellos que sí lo harían, el rendimiento medio de su inversión tendría que ser del 21% para compensar adecuadamente cualquier culpa.
Según los datos demográficos, alrededor del 16% de las personas mayores de 71 años, el 20% de los «baby-boomers» y el 24% de los clasificados dentro de la Generación X antepondrían la obtención de mayores rentabilidades a sus creencias personales.
Casi un tercio (29%) de los que se clasifican a sí mismos como «expertos» en conocimientos de inversión son sustancialmente más propensos a cambiar sus creencias personales por una mayor rentabilidad en sus inversiones. En comparación con el 18% de los inversores que poseen conocimientos de «principiantes».
Geográficamente, los habitantes de China, Italia y Portugal son los que más probabilidades tienen de mantenerse fieles a sus principios personales, en comparación con los de Estados Unidos, Singapur y Tailandia, que son los que más priman las rentabilidades.
Sin embargo, se repite la tendencia de que el 77% no invertiría en contra de sus creencias personales, y para aquellos que sí lo harían, la rentabilidad media de su inversión tendría que ser del 21% para compensar cualquier sentimiento de culpa.
En general, el 42% de los inversores de todo el mundo afirmó que invertir de manera sostenible probablemente conduciría a la obtención de mayores rentabilidades. Un 47% dijo que se sentían atraídos a invertir de manera sostenible debido a su mayor impacto ambiental. Los inversores expertos o avanzados son los que más comúnmente piensan que las inversiones sostenibles tienen el mayor potencial para ofrecer mayores rentabilidades (44%) y los que menos probabilidades tienen de pensar que invertir de esta manera acabará decepcionando (9%).
Carolina Minio-Paluello, reponsable Global de Productos, Soluciones y Quant de Schroders, comentó:«Es excepcionalmente positivo ver que muchos inversores de hoy en día creen que invertir de manera sostenible no tiene por qué ser a expensas de la rentabilidad. La gente quiere que sus valores se reflejen en la forma en que invierten. Según nuestra experiencia, la rentabilidad y el comportamiento de las inversiones no deben ser mutuamente excluyentes. Cada vez está más claro que invertir de manera sostenible puede conducir a mejores resultados a largo plazo. Por lo tanto, la comunicación es fundamental; los inversores deben comprender lo que realmente significa y supone invertir de manera sostenible. Este es un enfoque fundamental para Schroders; trabajamos estrechamente con nuestros clientes para asegurarnos de que estamos satisfaciendo sus necesidades y objetivos de inversión sostenible».
Por su parte, Hannah Simons, Head of Sustainability Strategy de Schroders, considera que«la inversión sostenible a menudo significa diversas cosas para diferentes personas, sus creencias personales son a menudo una parte clave de ello. Para algunos, esto puede implicar poner un mayor énfasis en invertir en empresas que colocan las cuestiones ambientales en la parte superior de sus agendas corporativas, para otros puede suponer la desinversión en compañías productoras de combustibles fósiles. Nuestro enfoque como gestores de activos es ayudar a nuestros clientes a navegar mejor en el cada vez más complejo espacio de la inversión sostenible. Nuestro objetivo es ofrecer no sólo beneficios a los inversores, sino mejores resultados para la sociedad en su conjunto, la medición y el seguimiento de los progresos siguen siendo fundamentales».
De hecho, la comunicación es clave, ya que el 93% de los encuestados demandan más información para asegurarse de la sostenibilidad de sus inversiones.
Los inversores muestran opiniones divididas en cuanto a la procedencia de esta información, con el 34% de las personas declarando que era responsabilidad de terceros independientes, mientras que el 33% demandaba que la claridad proviniera directamente del proveedor de la inversión.
Sorprendentemente, sólo el 44% de los encuestados europeos dijo que invertía en fondos de inversión sostenibles, a diferencia de los fondos que no tienen en cuenta los factores de sostenibilidad. Esto deja fuera a los inversores de América (52%) y Asia (49%), a pesar de que el consenso común es que los inversores europeos suelen estar por delante de los demás a nivel mundial cuando se trata de adoptar la inversión sostenible.
Las opiniones también estaban divididas en cuanto a la forma en que los gestores de activos deberían abordar los desafíos que surgen de la industria de los combustibles fósiles. Poco más de un tercio de los inversores (36%) dijo que los gestores deberían retirar la inversión de las empresas de estas industrias para limitar su capacidad de crecimiento. Sin embargo, más de un cuarto (27%) eran partidarios de que los gestores permanezcan invertidos para impulsar el cambio.
Además, los inversores señalaron que los tres «comportamientos» más importantes en los que deberían centrarse las empresas eran su responsabilidad social, la atención a las cuestiones ambientales y el tratamiento de sus trabajadores.
Pixabay CC0 Public Domain. Los activos invertidos en ETFs y ETPs cotizados en EE.UU. alcanzaron la cifra récord de 5,91 billones de dólares
Joe Biden acelera, y según el Washigton Post se sitúa ya a 12 puntos de Donald Trump; por dar contexto a esta ventaja, el error estadístico de las encuestas para las ultimas ocho elecciones presidenciales ha sido de 7 puntos aproximadamente.
Esto es importante porque como explicamos la semana pasada, la creciente popularidad de la candidatura demócrata hace más probable una sacudida de la “ola azul” que de concretarse tendrá repercusiones positivas y negativas para los inversores.
Como vaticina el análisis de Allianz Global Investors, si Biden cuenta con el apoyo suficiente dará marcha atrás a los recortes de impuestos que Trump introdujo como parte de su Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) en diciembre de 2017, estableciendo un mínimo para corporaciones del 15% y elevando la carga fiscal desde el 21% hasta el 28%. Adicionalmente, con el demócrata en la Casa Blanca, las familias con ingresos superiores a $400,000 también pagaran más. El impacto de estas medidas sobre el PIB norteamericano sería de aproximadamente el 1,6%. Como contrapeso, el ex senador de Delaware quiere dotar su programa “Made in America” de $700.000 millones de dólares y ampliar en hasta un 3% del PIB el gasto publico en infraestructura, educación y sanidad.
El saldo resultante de estas iniciativas es neto positivo para el crecimiento económico; para los inversores mas tácticos es -a priori- más neutral porque siempre es más fácil (y rápido) subir impuestos que identificar proyectos con justificación política y dotarlos de la financiación adecuada. No obstante no podemos descartar que el nuevo presidente aproveche la inercia de la “ola” para dar una alegría a los mercados, presentando una vez sea envestido el paquete de estímulos de 2,5-3 billones de dólares (trillions en nomenclatura americana) que los senadores republicanos se ha empeñado en bloquear. Para aquellos que manejamos horizontes de inversión de largo plazo, Capital Groupnos recuerda no dejarnos llevar por el ruido asociado a eventos geopolíticos (como las elecciones presidenciales US); ya se sabe, “a rio revuelto…”
Una política fiscal más expansiva impulsará al alza las expectativas de inflación y comprimirá aun más las tasas reales en dólares. Con el “doble déficit” (cuenta corriente y presupuesto) aumentando y la economía global beneficiándose de nuevos tratamientos y vacunas, el billete verde perderá fuelle respecto a divisas de países con economías mas ligadas al ciclo. Teniendo en cuenta una valoración en relativo mucho más interesante en Europa (y la correlación negativa con la cotización del dólar americano), podemos estar ante una oportunidad realmente interesante para reposicionar nuestro portafolio. No olvidemos además que los sectores (materiales e industriales, beneficiarios de más gasto publico en infraestructuras) más atractivos en un contexto como el que dibujamos tienen más presencia en los índices bursátiles fuera de EE.UU. (y en los de value, y no en los de growth).
Amundi AM vislumbra un escenario muy similar si Biden se alza con el triunfo y nos explica que la transición en temáticas de inversión puede haber empezado ya.
Pixabay CC0 Public Domain. SSGA analiza cómo encontrar rendimientos sostenibles en el escenario actual de incertidumbre
State Street global Advisors organiza, el próximo 22 de octubre, un webinar en el que sus expertos analizarán cómo encontrar rendimientos sostenibles en el escenario actual de incertidumbres.
Ante un año de continuos altibajos en los mercados, es poco probable que desaparezcan las sorpresas y picos de volatilidad. Los bancos centrales continúan proporcionando una red de seguridad por medio de inyecciones de liquidez, pero la incertidumbre es máxima ante la celebración de unas elecciones probablemente muy disputadas en Estados Unidos, la entrada de este país en su primera recesión desde hace más de 10 años y una posible segunda oleada del COVID-19.
Antoine Lesne, jefe de estrategia y análisis para SPDR EMEA en State Street Global Advisors, y Michael Metcalfe, jefe de estrategia macro de State Street Global Markets, discutirán las posiciones recientes de inversores institucionales, qué reflejan los indicadores de inflación y qué oportunidades se podrán encontrar durante el próximo trimestre.
El webinar se celebrará el próximo 22 de octubre a las 11:00 horas. El registro al evento está disponible en el siguiente enlace.
Pixabay CC0 Public DomainRalph (Ravi) Kayden. Ralph (Ravi) Kayden
En un momento en el que las bolsas se mueven cerca de sus máximos históricos, algunos inversores se preguntan si hemos llegado a niveles que sería mejor calificar de “irracionales”. Sin embargo, los acontecimientos se sitúan dentro de los límites de la racionalidad. A tenor de las condiciones existentes en los mercados, se da una situación en la que los actores del mercado están comportándose lógicamente, hasta el punto de generar divergencias inusuales en el valor de las inversiones. Eso está creando una economía a dos velocidades con ganadores y perdedores: la recuperación “en forma de K”.
Exuberancia irracional con un toque novedoso
El expresidente de la Reserva Federal de EE.UU. Alan Greenspan se hizo famoso por describir las fuertes alzas de los mercados durante la burbuja puntocom de finales de la década de 1990 con el término “exuberancia irracional”. Una generación después, este concepto ha vuelto con un toque novedoso y, en este caso, alimentado por el propio banco central estadounidense.
Está íntimamente ligado a otro concepto asociado a Greenspan, la “put de la Fed”, que se acuñó por primera vez durante el hundimiento bursátil de 1987 pero volvió a cobrar protagonismo con su sucesor, Ben Bernanke. Durante el mandato de Bernanke, era sinónimo de una red de seguridad por la que el banco central compraría deuda pública a precios elevados con el fin de reducir el tipo de los fondos de la Fed.
Actualmente, los grandes bancos centrales de todo el mundo están comprando una amplia gama de activos a una escala casi inabarcable. Se puede observar un nivel similar de amplificación del gasto en el plano fiscal, donde en algunos casos los crecientes déficits presupuestarios han compensado con creces el impacto de la recesión derivada de la COVID-19. Un ejemplo es la gran cantidad de desempleados estadounidenses que han visto cómo sus rentas aumentaban durante el confinamiento, superando lo que ganaban en su anterior trabajo.
De ZIRP a FOMO y de ahí a TINA: los motores de la recuperación en forma de K
Nos enfrentamos a una situación extraña en la que el pensamiento económico convencional no puede explicar muchas de las tendencias imperantes: políticas de tipos de interés cero y negativos (ZIRP y NIRP, por sus iniciales en inglés), rentas disponibles al alza, aumentos de los déficits comerciales durante la recesión y máximos históricos en los mercados que ocurren mientras los beneficios se contraen a tasas récord.
Algunos de estos acontecimientos son temporales mientras que otros serán más duraderos, pero en general no tienen precedentes y carecen de lógica. La coincidencia de este mercado alcista con la caída de los beneficios ha sido posible gracias al entorno de tipos de interés cero, que está tirando al alza de las valoraciones. Los inversores están sumándose a esta huida hacia adelante para beneficiarse de las alzas de los mercados movidos por el miedo a quedarse fuera de las ganancias (Fear of Missing Out o FOMO) y, a tenor de los rendimientos tan bajos que ofrecen los bonos, muchos inversores creen que no existe alternativa (There Is No Alternative o TINA) a la inversión en bolsa. Esos son los parámetros definitorios clave de este mercado y probablemente se mantengan así durante algún tiempo.
Aun a riesgo de abrumar al lector con acrónimos y letras, algunos piensan que estamos ante una recuperación “en forma de M”, donde el momentum está provocando un fuerte rebote. Por el contrario, yo creo que habrá dos desenlaces claramente diferenciados: los que saldrán bien parados de la COVID-19 y los que saldrán mal parados, lo que denomino la recuperación “en forma de K”.
Ganadores y perdedores de la pandemia
A medida que los inversores se fijen en lo que hay debajo del barniz de la intervención fiscal y monetaria, las corrientes subyacentes se volverán mucho más acusadas. Las recesiones son potentes vectores de cambio, capaces de invertir tendencias completamente o acelerarlas. Antes de esta crisis, la digitalización ya era una fuerza notable, pero ahora ha cobrado impulso rápidamente. Hay empresas que están beneficiándose por dos vías de la digitalización: primero, por tener ya la infraestructura lista para absorber el aumento de la demanda (por ejemplo, empresas con acceso a almacenamiento en la nube, la cual puede modular la capacidad con facilidad); y segundo, por la reducción de los costes, como el descenso de los gastos de viaje y representación o los ahorros derivados de la optimización de espacios gracias al trabajo en remoto.
En el otro extremo del espectro se encuentran aquellas empresas con modelos de negocio diseñados para el “viejo mundo”: establecimientos comerciales tradicionales, empresas de combustibles fósiles y un largo etcétera. Este elenco de empresas en fuera de juego explica por qué existe tal divergencia en las valoraciones bursátiles. Es algo más que un mero debate entre crecimiento e infravaloración; es un salto generacional del viejo mundo al nuevo.
La discriminación volverá a las valoraciones
En un entorno de crecimiento económico bajo y rendimientos en mínimos, el capital compite por el crecimiento y las rentas. Estas características son cada vez más escasas y probablemente siga siendo así, lo que empujará aún más a los inversores —de forma bastante racional— a buscar títulos que ofrezcan crecimiento y rentas, a veces con valoraciones desorbitadas.
A medida que el brote del virus va sacando a la luz las vulnerabilidades de las empresas y sectores, muchos de estos inversores ahora están aplicando un filtro de calidad a su selección de valores. Las empresas con elevadas calificaciones de sostenibilidad generalmente reúnen los requisitos. Estas empresas se dedican a buscar un crecimiento sostenible, lo que puede reducirse de forma efectiva a una combinación de factores de calidad y crecimiento.
Pero el gran problema es la valoración. Estas compañías con crecimientos sostenibles presentan efectivamente perfiles financieros sólidos, pero los inversores las están comprando casi a cualquier precio. A medida que empiece a reafirmarse el escenario en K, esta vez en las rentabilidades previstas, preveo que la discriminación de las valoraciones volverá al primer plano. A corto plazo, la abundante liquidez hará oscilar a los mercados, pero los beneficios serán la vara con la que se medirá la evolución a largo plazo.
El escenario de recuperación en K también vale para las acciones infravaloradas: empresas que cotizan con múltiplos bajos y en estos momentos muestran descuentos históricos frente a los títulos de crecimiento. Están surgiendo dos grupos dentro del segmento de acciones infravaloradas: los que tendrán que luchar para sobrevivir y los que pueden prosperar.
Las empresas de combustibles fósiles y los bancos con importantes redes de oficinas están perdiendo relevancia y se encuentran en declive. Las empresas del sector industrial, los fabricantes de productos duraderos e incluso algunas aerolíneas de bajo coste podrían sorprender gratamente a los inversores con su recuperación, sobre todo a rebufo de las políticas fiscales y monetarias expansivas. Los estímulos fiscales ayudarán a reparar los daños económicos provocados por la pandemia, mientras que la relajación monetaria ayudará al mercado a seguir subiendo.
Han pasado 24 años desde que se acuñara el término “exuberancia irracional” y, aunque todavía no he agotado las 27 letras del abecedario con acrónimos y nuevas designaciones para la recuperación, lo que estamos experimentando se encuentra dentro de los límites de la racionalidad, por exagerada que parezca.
Columna de Romain Boscher, CIO global de renta variable en Fidelity International.
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Pixabay CC0 Public Domain. Jupiter AM nombra seis nuevos analistas para sus equipos de estrategias de inversión
A medida que los inversores empiezan a comprender el COVID-19, a muchos les preocupa que la reciente tendencia del teletrabajo reduzca la necesidad de espacios de oficinas. Ya hay informes de que varios negocios están reevaluando sus planes inmobiliarios a largo plazo.1 Incluso el presidente de la Fed, Jerome Powell, reconoció el pasado junio ante el Congreso que el COVID-19 ha acelerado los cambios que ya estaban ocurriendo en el espacio de trabajo.2 «La pandemia reveló cuántas oficinas estaban siendo gestionadas como reliquias del siglo 20», declaró recientemente The Economist.3
En este artículo, nos centramos principalmente en Estados Unidos, no solo por la importancia del país para los inversores en real estate, sino también por la abundancia de datos recientes sobre el espacio de oficinas en EE.UU. Sin embargo, sospechamos que algunas de nuestras visiones podrían ser trasladables a otros países.
Después de todo, la mayoría de los oficinistas del mundo se conectaron virtualmente durante el confinamiento. En Estados Unidos y en otros lugares, los empleados demostraron que el trabajo puede hacerse incluso en un entorno totalmente remoto gracias a los avances en la digitalización de las últimas décadas. La mayoría se adaptaron a los inconvenientes de la nueva rutina laboral, como las limitaciones de conectividad y las restricciones del espacio doméstico.
Usamos la palabra «rutina» deliberadamente. Según una influyente teoría sobre el cambio económico, las organizaciones aprenden y recuerdan haciendo4. Cuando el entorno empresarial es bastante estático, las rutinas mejoran, siguiendo un camino trillado de pequeños retoques. Las ganancias de eficiencia adicionales se exprimen de las prácticas de trabajo establecidas. Un buen ejemplo es que, en la última década, hemos visto aumentar sustancialmente la densidad de oficinas. Según nuestras estimaciones, el espacio medio utilizado por empleado disminuyó casi un 10% de 2009 a 2019. Las organizaciones han asignado cada vez menos metros cuadrados a los puestos de trabajo individuales.5
Una pandemia mundial es exactamente el tipo de acontecimiento inesperado que puede hacer que las organizaciones cambien repentinamente de dirección, con consecuencias duraderas. Una cuestión importante es si los trabajadores van a volver al entorno tradicional de la oficina o si preferirán un trabajo más remoto. Creemos que eso dependerá en gran medida de dos factores: su voluntad y su capacidad para trabajar a distancia. En nuestra opinión, esto guiará en última instancia las decisiones de las empresas sobre la asignación del espacio en los próximos años.
Por lo que estamos viendo, es probable que el teletrabajo se adopte solo parcialmente una vez que la pandemia haya terminado. Hay muchas encuestas recientes que han analizado los deseos de los empleados de EE.UU. Gensler, una firma de arquitectos, encuestó a más de 2.300 oficinistas a tiempo completo en compañías de 100 o más personas entre el 16 de abril y el 4 de mayo. Descubrió que solo el 12% quiere trabajar desde casa a tiempo completo y otro 18% quiere hacerlo tres o cuatro días. Antes de esta experiencia, solo uno de cada 10 oficinistas estadounidenses había teletrabajado regularmente, y menos de un tercio anteriormente tenía la opción de hacerlo. La investigación mostró que la gente quiere volver a la oficina de forma abrumadora, pero le gustaría ver cambios significativos.6
Una encuesta de GWL Realty Advisors reveló que el 40% de los oficinistas creen que el trabajo desde casa es menos productivo, y la mayoría desea volver a la oficina cuando se supere la crisis del COVID-19. Muchos han encontrado cosas que les gustan en los tiempos inusuales de la pandemia, ya sea evitar un viaje al trabajo, pasar más tiempo con la familia, o ser capaces de centrarse en su trabajo de forma más efectiva.
Sin embargo, el teletrabajo también ha creado desafíos de productividad7. Entre los problemas que se presentan cuando se trabaja desde casa, se encuentran la conectividad lenta y poco clara, la falta de equipos y la incapacidad de colaborar con los colegas. Según la encuesta de GWLRA, el 42% descubrieron que eran más productivos en casa, aunque a un precio. Además, el 22% de los que teletrabajaban hacían más, simplemente porque trabajaban más horas.7
La capacidad de trabajar a distancia también depende de la voluntad de las empresas y de las limitaciones funcionales que no permiten un trabajo sostenido desde el hogar (por ejemplo, las regulaciones de la SEC y las limitaciones de compliance). En algunos empleos, el teletrabajo puede aumentar el riesgo de fugas de datos y la seguridad.
Un análisis reciente revela que solo el 37% de los trabajos en los EE.UU. se pueden realizar completamente en casa, con una variación significativa entre ciudades e industrias8. Según la encuesta sobre el uso del tiempo en Estados Unidos de 2018, menos de una cuarta parte de los trabajadores a tiempo completo trabajaron en su totalidad desde casa en un día promedio. Hay una variación significativa entre las ciudades e industrias, como muestra la tabla.
Tribuna de Kevin White, co-director global de análisis y estrategia de alternativos, y Liliana Diaconu, responsable de análisis y estrategia de real estate, de DWS
Para leer su artículo completo, diríjase a este enlace.
4. Nelson, R. and Winter, S., 1982, An Evolutionary Theory of Economic Change, Harvard University Press, pp. 96 – 136.
5. CBRE Group Inc. as of July 2020
6. Gensler Research Institute as of March 2020
7. GWL Realty Advisors Inc. Survey as of May 2020
8. https://brentneiman.com/research/DN.pdf
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Pixabay CC0 Public Domain. Rentamarkets amplía su gama de renta fija con Rentamarkets Pulsar FIL
«¿Puede una máquina pensar?» preguntó Alan Turing en 1950 (en su trabajo «Computing Machinery and Intelligence»). Esta es la primera aparición de la inteligencia artificial (IA) mucho antes de que se acuñara el término. Después de un largo período de decepciones, las condiciones hoy en día sí están maduras, al menos eso creemos, para que la IA cumpla con sus promesas iniciales gracias al tremendo aumento de la potencia de computación, la explosión de la generación y tratamiento de datos, los avances en la ciencia cognitiva y el significativo aumento de científicos de datos formados en universidades de todo el mundo.
Como resultado, las tecnologías actuales posibilitan que las máquinas desarrollen las funciones cognitivas delas sensaciones (por medio de sensores); el concepto (por aprendizaje profundo) y la intención (por inferencia). En pocas palabras, la inteligencia artificial es la ciencia de los algoritmos de software de autoaprendizaje que ejecutan tareas que hasta ahora eran típicamente realizadas por los humanos. Con el tiempo, estas máquinas estarán equipadas para tomar más decisiones, ayudándonos a dedicar más tiempo al pensamiento de orden superior.
La inteligencia artificial ya está a nuestro alrededor. A diario, la usamos sin pensar más en ella: algoritmos de búsqueda de Google, Alexa y Siri para dar órdenes de voz para ayudar en nuestra vida diaria, Netflix y Spotify para determinar nuestro gusto por el cine y la música. La inteligencia artificial ya está permitiendo una medicina más personalizada y planes de tratamiento en la atención sanitaria. El reconocimiento facial, de voz y de huellas dactilares también se están volviendo más comunes.
Incluso en el sector financiero, la inteligencia artificial evoluciona a estos niveles. Se han creado índices especiales para esta tendencia en curso: el STOXX AI ya ha generado un rendimiento superior significativo (frente al MSCI World) desde su lanzamiento a finales de 2013. Es notable que este rendimiento superior se ha ampliado desde mediados de 2016, coincidiendo con el momento en que fue posible identificar claramente algunas empresas basadas en el tema de la inteligencia artificial.
En el futuro, creemos que habrá una creciente comunicación de las empresas que cotizan en bolsa sobre la inteligencia artificial. Como inversores, vemos nuestro papel en la distinción entre el bombo y la realidad, y en el desarrollo y la comprensión de hasta qué punto la inteligencia artificial puede realmente contribuir al valor para el accionista.
En ODDO BHF Asset Management hemos creado una nueva forma de gestión: un nuevo fondo temático que integra la inteligencia artificial en su proceso de inversión a través de algoritmos basados en big data, supervisado y coordinado por un equipo dedicado de experimentados gestores de cartera. Este fondo representa una innovación revolucionaria en la gestión de activos.
Hemos establecido un proceso de inversión que combina la inteligencia artificial y nuestra larga experiencia en la gestión cuantitativa de acciones con el objetivo de proporcionar a nuestros clientes una solución innovadora para la generación de alfa a largo plazo. El algoritmo analiza el universo del fondo basándose en noticias, hechos y cifras, compilando una lista de más de 300 acciones. Los gestores reducen entonces esta preselección a 60 empresas aplicando un modelo cuantitativo propio y un control de la calidad.
Desde ODDO BHF invertimos no solo en empresas que se dedican a la digitalización, la automatización, la inteligencia artificial y la robótica, sino también en empresas que se benefician directamente de estos factores. El fondo no es puramente tecnológico: una parte de él se invierte en valores tecnológicos, pero también invierte en empresas de todos los sectores que utilizan esas tecnologías. Con las herramientas inteligentes, las empresas trabajan de manera más eficiente y a veces ahorran mucho dinero, lo que las hace interesantes para los inversores.
El ODDO BHF Artificial Intelligence ha generado una rentabilidad neta del 5,5% YTD gracias a su exposición a subtemas como el trabajo desde casa (tecnología estadounidense), la estancia en casa (videojuegos globales), la infraestructura de China (semicapitalización estadounidense), la resolución del COVID-19 (sanidad estadounidense) y 5G. Desde su creación, en diciembre de 2018, el fondo alcanzó un rendimiento del 16,8% frente al 10,9% de su benchmark. Los inversores deben tener un largo horizonte de inversión para minimizar el riesgo de pérdida de capital potencialmente presente en cualquier inversión.
Tribuna de Brice Prunas, gestor de renta variable en ODDO BHF
Dos fuerzas poderosas han dado forma al panorama de la renta variable global en los últimos años: la inversión pasiva y el private equity (PE). Una amplia gama de inversores ha recurrido a fondos de seguimiento de índices para una exposición de bajo coste al mercado en general. Mientras tanto, un grupo algo más pequeño, pero en crecimiento se ha inclinado hacia el private equity, atraído por sus beneficios de diversificación y retornos potencialmente más altos.
El crecimiento de la inversión pasiva y del private equity ha sido tal que, en conjunto, los activos gestionados por las «dos P» se han cuadriplicado durante la última década a unos 12 billones de dólares, superando al tradicional mercado de valores activos (situado en 11 billones de dólares).
En nuestra opinión, la inversión pasiva y privada podría tomar caminos diferentes en los próximos cinco años.
Cuando se trata de fondos pasivos, es posible que sus mejores días hayan quedado atrás. Los inversores y los reguladores son cada vez más conscientes de los riesgos que conlleva la expansión de los vehículos que replican índices y están preocupados por ellos. La investigación muestra que la inversión pasiva representa una amenaza para la estabilidad del mercado y la inversión sostenible.
Las perspectivas para el private equity parecen más prometedoras, aunque su capacidad de poder seguir aumentando su parte del pastel depende de que se vuelva más accesible y menos opaco.
Los inversores se han inclinado hacia el private equity, atraídos por sus beneficios de diversificación y retornos potencialmente más altos
Históricamente, el private equity ha sido considerado un riesgo demasiado alto para todos, excepto para los inversores profesionales más experimentados. Pero ese ya no es el caso. Una de las razones es el enorme tamaño del mercado. Debido a que las empresas de propiedad de capital privado están proliferando mientras que el número de empresas que cotizan en bolsa disminuye, los argumentos para abrir el private equity a inversores individuales se han vuelto demasiado ruidosos para ignorarlos. Esto habla de la democratización de las finanzas.
Eso no quiere decir que la inversión pasiva se revertirá, solo que el ritmo de expansión puede ralentizarse a medida que los inversores y los reguladores descubran que las estrategias pasivas, aunque baratas y de fácil acceso, están lejos de estar libres de riesgos.
Volver a fijar el precio de los riesgos y beneficios
Si bien las bajas comisiones de la inversión pasiva pueden parecer atractivas en una era post pandemia en la que hay que apretar el cinturón, esta tiene un precio: los vehículos que replican un índice siguen todo el mercado, en lugar de elegir las mejores partes en un momento dado. Eso es un problema porque la mala fijación de precios que se ha producido durante los recientes episodios de volatilidad ha creado un terreno fértil para los selectores de acciones. La brecha entre acciones ganadoras y perdedoras solo se ampliará a medida que las empresas que adoptan la innovación y la tecnología prosperen y la solidez de los balances se vuelva cada vez más importante.
De manera más general, el aumento de la inversión pasiva amenaza la fijación de precios en un mercado eficientes. El mercado de valores depende de inversores activos para determinar un valor de equilibrio. Sin embargo, con el seguimiento de índices, las acciones de empresas con grandes ponderaciones atraen más capital independientemente de su desempeño financiero. Entonces, si el sistema está dominado por la inversión pasiva, el precio de un valor deja de funcionar como un indicador de las perspectivas subyacentes de una empresa, lo que lleva a una mala asignación de capital. Algo que podría empeorar las cosas es la concentración del mercado pasivo. Existe una creciente preocupación de que a medida que los fondos de seguimiento de índices continúen acumulando activos, la mayor parte de ese dinero fluirá a los tres grandes gestores de activos que controlan la industria pasiva.
En la actualidad, las tres principales casas de fondos pasivos ya poseen colectivamente más del 20% de las acciones de gran capitalización estadounidenses; también poseen el 80% de todo el dinero indexado. Si esas proporciones continúan aumentando, la concentración de participaciones resultante, conocida como propiedad común, podría reducir la competencia y amenazar el funcionamiento eficiente de los mercados. Existe un creciente cuerpo de investigación que da fe de estos efectos negativos.
Por ejemplo, un estudio de 2018 (1) halló que cuando los grandes inversores institucionales eran los principales accionistas de empresas que producían tanto medicamentos de marca como genéricos, era menos probable que los fabricantes de medicamentos genéricos produjeran versiones sin marca. Esto aumentó los precios para los consumidores. Se han documentado tendencias similares en otras industrias donde la propiedad común es alta, como las aerolíneas y el sector bancario. Esto está causando alarma entre los reguladores en Europa y los Estados Unidos, – tanto la Comisión Federal de Comercio como la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. han dicho que están monitoreando de cerca estos desarrollos-.
La inversión pasiva tampoco ayuda necesariamente al desarrollo del capitalismo responsable. Los fondos pasivos, por su naturaleza, no eligen las empresas en las que invierten. Eso reduce el potencial de los inversores para comprometerse con las empresas y que las anima a adoptar modelos de negocio responsables y sostenibles alineados con los principios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Las carteras pasivas tienden a invertir en tantas empresas que hacen poco práctico el compromiso directo con ellas, y la pequeña participación de cada participación dentro de la cartera reduce el incentivo en una empresa individual.
El private equity, por supuesto, también está lejos de estar libre de riesgos, pero podríamos argumentar que muchos de sus problemas pueden entenderse mejor y reflejarse en los precios.
Primero, está el problema de la transparencia. El private equity tiene un historial irregular en ESG, por ejemplo, y los requisitos de transparencia y divulgación para las empresas privadas son mucho menos estrictos, incluso si algunas ahora están tratando de cambiar eso.
Luego, está la deuda. El private equity también tiene un alto nivel de apalancamiento (poco menos del 80% de las operaciones de compra en 2019 se llevaron a cabo a más de seis veces el EBITDA con relación al aproximadamente 60% de las operaciones realizadas en el pico anterior de 2007, según esta medida) (2). Las inversiones en private equity también se realizan principalmente en empresas pequeñas y medianas, cuyos modelos comerciales están menos establecidos. Estos factores podrían influir en la rentabilidad del private equity en un período de debilidad económica inducida por una pandemia.
Además, las empresas propiedad de private equity están excluidas de algunos esquemas de rescate del gobierno, mientras que las que están disponibles tienden a presentar condiciones complejas que pueden relegarlas a un último recurso. Sin embargo, a más largo plazo, el sector de las empresas cotizadas puede ayudar a financiar empresas en un período en el que los mercados bursátiles pueden estar menos abiertos.
Es posible que veamos que más empresas públicas se vuelven privadas, así como fondos de private equity que adquieren participaciones minoritarias en empresas que cotizan en bolsa, con miras a aumentarlas más adelante.
Liquidez (dry powder)
Fundamentalmente, el private equity tiene una gran cantidad de liquidez, unos 1,46 billones de dólares según los últimos datos disponibles (3). Eso se puede utilizar para apuntalar los balances y, más tarde, para realizar nuevas inversiones, complementadas con dinero adicional que los principales inversores han indicado que les gustaría asignar en private equity. (La brecha notificada entre las asignaciones reales y las previstas se sitúa en más del 2% de los activos totales de los fondos de pensiones del sector privado) (4).
Un potencial cambio de las reglas de juego será el impulso para democratizar las finanzas. Históricamente, el private equity ha sido el dominio exclusivo de inversores institucionales y ultra-ricos, una disparidad que los reguladores ahora buscan solucionar abriendo el mercado a inversores individuales. Estados Unidos ha liderado el camino, sentando las bases para que los ahorradores ordinarios inviertan en fondos de capital privado a través de cuentas de jubilación 401 (k) patrocinadas por el empleador, que los analistas pronostican que podrían generar 400.000 millones de dólares en nuevo efectivo (5). El Departamento de Trabajo de EE. UU., mientras tanto, sanciona el uso de private equity en vehículos de inversión de múltiples clases de activos gestionados de forma profesional, como fondos con fecha objetivo, riesgo objetivo o fondos equilibrados. Otros países, incluido el Reino Unido, están considerando movimientos similares.
El potencial atractivo para los inversores de private equity actual y futuro incluye los beneficios de diversificación y un conjunto de oportunidades más amplio, no porque las empresas de private equity sean de alguna manera inherentemente mejores, sino porque tienden a tener características diferentes a las acciones cotizadas.
Para empezar, son más jóvenes. La edad media de una empresa que cotiza en bolsa en EE. UU. ha pasado de un promedio de siete años en la década de 1980 a 11 años entre 2010 y 2018. El mercado privado también incluye un gran número de empresas pequeñas, pero de rápido crecimiento con importantes activos intangibles. Por lo general, estas empresas no quieren divulgar públicamente sus investigaciones iniciales y, por lo tanto, favorecen a un grupo cerrado de accionistas. Es más, al menos en EE. UU., el conjunto de inversiones privadas está incrementando. Las empresas privadas están proliferando mientras que las cotizadas están en declive. Desde 2000, el número de empresas que cotizan en bolsa ha caído de 7.000 a 4.000.
El private equity también ofrece la posibilidad de beneficiarse de las mejoras operativas en la forma en que se gestionan las empresas. Cuando se ejecuta bien, esto puede generar rendimientos impresionantes.
Sin embargo, elegir las inversiones de private equity adecuadas no es nada sencillo. Las comisiones son relativamente altas y las estructuras de inversión son complejas. Además, el sector carece de transparencia, por lo que abrirlo a inversores individuales con menos experiencia (como los titulares de 401 (K)) presenta desafíos para los reguladores. De hecho, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha reprendido recientemente a los gestores de fondos de inversión y hedge funds por cobrar tarifas excesivas y parecer favorecer a algunos clientes sobre otros (6). Hay llamamientos para reformar la estructura de tarifas para hacer que la industria sea más sostenible, y algunas empresas ya han comenzado a moverse en esa dirección (7).
Los procedimientos de “due diligence” o de debida diligencia es mucho más importante en el private equity que en los mercados cotizados. Según nuestra investigación, en 2018 la diferencia de rendimiento entre el quinto y el nonagésimo quinto fondo con mejor rendimiento fue del 60% en el universo de private equity de EE. UU., frente a solo el 8,5 por ciento para los fondos de capital de pequeña/mediana capitalización de EE. UU. Los estudios también sugieren que la alta persistencia de los retornos de los gestores, que era una característica del private equity, ha disminuido, lo que significa que es menos probable que los ganadores de ayer encabecen las tablas mañana.
La debida diligencia es mucho más importante el private equity que en los mercados cotizados
La debida diligencia es primordial: hay algunos indicios en los EE. UU. de que, en conjunto, la brecha de rentabilidad entre los valores cotizados y los de capital privado está empezando a reducirse. De hecho, durante los próximos cinco años, pronosticamos unos rendimientos globales de capital privado del 10,3 por ciento anual en términos de dólares, lo que representa una prima de solo 2,8 puntos porcentuales sobre las acciones públicas, casi la mitad de su promedio histórico a largo plazo. Eso se debe en parte al gran peso del capital que persigue oportunidades potenciales. Por supuesto, la alta dispersión significa que a algunos les irá mucho mejor mientras que a otros les irá mucho peor. Y, en un momento en el que los rendimientos de los bonos son muy bajos, incluso un exceso de rendimiento inferior al promedio puede resultar atractivo para muchos.
El private equity tiene el potencial de seguir capturando una participación cada vez mayor del mercado de valores, siempre que logre abrirse a una gama más amplia de inversores y demuestre su potencial para agregar valor. La inversión pasiva ya ha demostrado lo que se puede lograr con un enfoque democrático y seguirá haciéndolo bien, pero, habiendo crecido más rápido y durante más tiempo y atrayendo un mayor escrutinio de los reguladores, ahora puede estar más cerca de su meseta natural como proporción de activos bajo gestión en acciones.
Columna escrita por Supriya Menon, estratega sénior de Multiactivos en Pictet Asset Management.
Para acceder al informe de Perspectivas seculares de Pictet Asset Management que detalla las principales tendencias del mercado e ideas de inversión de los próximos 5 años, por favor haga click en este enlace.
Anotaciones:
(1) “Propiedad común y entrada al mercado: evidencia de la industria farmacéutica”, Newham, M., Seldeslachts, J., Banal Estanol, A., 2018 https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id = 3194394
(2) Informe de private equity de Bain 2020
(3) Preqin, a junio de 2019
(4) McKinsey Global Institute, «Una nueva década para los mercados privados»
(5) Evercore
(6) Comisión de bolsa y valores (SEC), junio de 2020
(7) “Un hecho inconveniente: rentabilidad de capital privado y la fábrica de multimillonarios”, L. Phalippou, 2020
Notas importantes
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Pixabay CC0 Public Domain. BNP Paribas AM anuncia tres nuevas incorporaciones al equipo asiático de renta variable de Hong Kong
BNP Paribas Asset Management anuncia tres incorporaciones a su equipo asiático de renta variable de Hong Kong y Malasia, con el propósito de contribuir al fortalecimiento de sus estrategias de renta variable asiática y complementar a sus equipos de renta variable emergente china y global.
Zhikai Chen será el director de renta variable asiáticaa partir del 8 de octubre. Sustituirá a Arthur Kwong, que abandonará la compañía para emprender nuevos proyectos, y dependerá jerárquicamente de Guy Davies, director de inversión en renta variable. También se incorporarán al equipo Jinwen Ouyang y Roxy Wong, dos gestores con los que Zhikai Chen ha compartido una demostrada trayectoria en la gestión de renta variable asiática en Lombard Odier.
Zhikai Chen cuenta con más 20 años de experiencia en el sector financiero. Ha trabajado en entidades como la Autoridad Monetaria de Singapur y Putnam Investments, centrando su actividad en los mercados asiáticos (excluido Japón) y emergentes. Desde 2012, ha trabajado como director de renta variable asiática (excluido Japón) para Lombard Odier. Es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad de Michigan, en Estados Unidos, y tiene un máster en Ciencias Sociales y Economía Aplicada por la Universidad Nacional de Singapur.
Jinwen Ouyang tiene 13 años de experiencia en el sector financiero. Ha trabajado como gestora en Asia para Lombard Odier. Antes de incorporarse a la compañía en 2014, trabajó como analista en Value Partners (Asia). Anteriormente, trabajó como analista en Société Générale (Estados Unidos), donde cubría el segmento de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Jinwen comenzó su trayectoria profesional en Crédit Suisse en 2006. Es licenciada en Economía por la Universidad de Chicago y tiene un máster en Matemáticas Financieras por la Universidad de Columbia (Nueva York).
Roxy Wong cuenta con más de 20 años de experiencia en tecnología y mercados financieros. Recientemente ha trabajado como gestor en Asia para Lombard Odier. Antes de incorporarse a Lombard Odier en 2013, trabajó como director de análisis de tecnología regional en Mirae Asset Group (Asia). Entre 2008 y 2011 trabajó como analista senior en RCM (miembro de Allianz Global Investors), donde cubría el sector tecnológico en Asia (excluido Japón), y entre 2000 y 2008 formó parte del equipo asiático de análisis de tecnología en Bear Stearns (Asia). Comenzó su carrera en Motorola en 1993, antes de trasladarse a Intel en 1996. Es licenciado en Ingeniería Electrónica por MIST (Reino Unido) y tiene un máster en Finanzas Aplicadas por la Universidad Macquarie (Australia).
Para Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas AM para España y Portugal, «la renta variable asiática es una clase de activo importante para nuestros clientes. Estamos encantados de poder contar con la gran trayectoria del nuevo equipo que, junto a nuestros valores comunes que fomentan la generación de resultados sostenibles a largo plazo, servirán para fortalecer aún más la franquicia regional en esta clase de activo y permitir a nuestros clientes acceder a la dinámica de crecimiento que ofrece el continente asiático».
Según Guy Davies, director de inversión en renta variable de BNP Paribas AM, «nuestra prioridad es generar un rendimiento de inversión sólido y sostenible, y estas tres nuevas incorporaciones a nuestro equipo de renta variable asiática servirán para complementar el reconocido talento de inversión que integra nuestros equipos de renta variable, así como los extraordinarios resultados de rentabilidad que estamos generando. Estos nombramientos reflejan y refuerzan la importancia de nuestra cultura de rentabilidad. Nos complace enormemente recibir a nuestros nuevos compañeros en el equipo».
Pixabay CC0 Public Domain. Allfunds avanza en el lanzamiento de nuevas soluciones blockchain para la industria financiera
Allfunds está desarrollando a través de su nueva compañía “Allfunds Blockchain” un nuevo modelo de pagos para mejorar los procesos de liquidación actuales en la industria de fondos de inversión. La entidad ha comenzado el despliegue de soluciones en la industria financiera, a la vez que colabora con Iberpay en su prueba de concepto de la iniciativa de Smart Payments.
El pasado mes de julio, los principales bancos españoles finalizaron con éxito la prueba de concepto sectorial, coordinada y gestionada por Iberpay, que tiene por objeto la conexión, en un entorno de pruebas controlado, del sistema nacional de pagos (SNCE) con la red-i, red blockchain interbancaria que podría habilitar la programación inteligente de transferencias inmediatas desde smart contracts, permitiendo así la ejecución automática de pagos.
Como evolución de la iniciativa, Iberpay y Allfunds están trabajando conjuntamente en un segundo alcance que permitiría probar la conexión de la red-i con otras redes blockchain sectoriales, en este caso, con la propia red blockchain de Allfunds y su solución Business Smart Contracts para el ecosistema financiero.
De esta forma, se podría habilitar una conexión técnica entre las dos redes blockchain que posibilitaría, en su caso, ejecutar, de forma automática, transferencias inmediatas desde la red de Allfunds.
El CTO de Allfunds Blockchain, Alberto Hernández, líder del proyecto ha recalcado la importancia de esta colaboración, “considerando la madurez que están adquiriendo las soluciones empresariales alrededor de la tecnología blockchain, es crucial la colaboración entre soluciones para generar oportunidades que nos vayan acercando al escenario de interoperabilidad de redes blockchain de distinto ámbito”.
Gracias a la tecnología de Allfunds Blockchain, se genera un entorno único de seguridad, privacidad y gobierno de datos entre las entidades financieras que posibilita las nuevas capacidades de programar y automatizar procesos a través de smart contracts. Esta programación inteligente generará ventajas en la inmediatez en los procesos de liquidación entre entidades, trazabilidad y control entre los procesos operativos y de pago y ahorro de costes.
Por su parte, Rubén Nieto, Managing director de Allfunds Blockchain, ha destacado la importancia de esta tecnología en el futuro del sector, “la adopción que veremos en los próximos años de soluciones creadas a través de la tecnología blockchain será el claro signo de que la tecnología ha llegado para quedarse. Valoramos mucho la colaboración con Iberpay y la visión estratégica que muestra dentro de la industria financiera y la importancia de la innovación, lo que nos posibilita la creación de nuevas soluciones para nuestros clientes”.
Asimismo, la wealthtech continúa con su plan de anunciar acuerdos estratégicos con varias de las principales gestoras de fondos, distribuidores y players del mercado alrededor de su nueva compañía Allfunds Blockchain.
Dentro del equipo de inversión Quality de Ninety One, que gestiona las estrategias Global Franchise, Global Quality Equity Income, American Franchise, UK Alpha y Asia Pacific Franchise, un modelo financiero sólido es fundamental para navegar con éxito en condiciones económicas y de mercado más desafiantes. Un bajo apalancamiento financiero y unos bajos requisitos de inversión de capital proporcionan una valiosa flexibilidad operativa para las empresas de alta calidad en tiempos de debilidad del mercado. Por el contrario, las empresas de baja calidad altamente apalancadas podrían sufrir un mayor estrés en sus balances si las tasas suben y los flujos de efectivo se debilitan.
Desde su lanzamiento, los componentes de la cartera Global Franchise de Ninety One han demostrado niveles de deuda consistentemente más bajos que el mercado en general. A 30 de junio de 2020, la ratio deuda neta/EBITDA de la cartera del Global Franchise era de -0,2x, considerablemente inferior a la cifra correspondiente del MSCI ACWI de 1,0x (1).
La generación y asignación estratégica de efectivo es un determinante vital de la sostenibilidad del crecimiento a largo plazo de una empresa. El crecimiento de los ingresos de primera línea no es suficiente si no se transmite al flujo de caja, que a su vez debe asignarse de manera responsable y eficiente y en consonancia con los intereses de los accionistas y otras partes interesadas clave. Por lo tanto, en Ninety One desconfían de las empresas donde los flujos de caja futuros son inciertos, pero los múltiplos altos están valorando un crecimiento significativo a largo plazo. Las acciones de estas empresas pueden ser muy volátiles, especialmente en momentos de nerviosismo de los inversores, como los que se han visto con las acciones de ciertas empresas cíclicas en el primer trimestre de 2020.
Las dificultades pueden presentar oportunidades
Esta fuerza también puede manifestarse en forma de recuperación; a pesar de todas sus claras ventajas, menos discutido es el potencial de las empresas de calidad para crecer con solidez en un mercado en recuperación. Cuando están rodeados por los escombros de empresas más débiles después de una recesión, a menudo obtienen una ventaja en el crecimiento que puede impulsarlos a través del siguiente ciclo. Sus sólidas posiciones de efectivo, a través de flujos de efectivo recurrentes y efectivo disponible, pueden ayudar a las empresas de calidad a aumentar su dominio del mercado. Si es necesario, también tienen fácil acceso a liquidez en buenas condiciones, debido a sus sólidas calificaciones crediticias.
Estos atributos dan a las empresas de calidad más flexibilidad en la asignación de capital. Por ejemplo, pueden suspender las recompras si es necesario, ya que no han dependido de pedir prestado para recomprar acciones a fin de impulsar el crecimiento de las ganancias por acción. Cuando las condiciones mejoran, pueden gastar en hacer crecer sus negocios o en adquisiciones, en lo que puede ser un momento muy ventajoso para hacerlo, ya que algunos rivales más débiles pueden haber sido eliminados o pueden estar disponibles para su compra a bajo precio.
Con un campo más despejado, el potencial de crecimiento robusto es mayor, por lo que las empresas de calidad pueden destacar en una recuperación. También es probable que protejan los pagos de sus dividendos debido a su fuerte generación de flujo de caja, algo que los inversores que buscan ingresos apreciarán especialmente. El crecimiento de los ingresos a largo plazo es otro beneficio de invertir en empresas de calidad. Por ejemplo, la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One, que se lanzó en 2007, lo demuestra. El gráfico 2 muestra cómo la combinación de ingresos y crecimiento puede acumularse con el tiempo en considerables retornos realizados.
La importancia del rendimiento del capital invertido
El rendimiento del capital invertido (ROIC) de una empresa mide las ganancias que obtiene una empresa como porcentaje de su capital invertido, tanto deuda como capital. En resumen, demuestra la eficacia con la que los equipos de gestión sucesivos han utilizado históricamente el efectivo en el negocio.
Las empresas en las que Ninety One invierte suelen tener y mantener un ROIC constantemente alto, ya que los equipos de gestión persiguen estrategias que generan rendimientos superiores al coste de capital, aumentando el valor para los accionistas a medida que la empresa se expande. Una empresa de este tipo puede invertir en productos y servicios que permitan el crecimiento futuro al mismo tiempo que crean barreras de entrada a nuevos competidores. La empresa necesita invertir proporcionalmente menos en comparación con un negocio de bajo rendimiento para el mismo nivel de crecimiento. En consecuencia, la empresa puede devolver más efectivo a los accionistas, en forma de dividendos y recompras de acciones, sin efectos negativos en el crecimiento futuro.
Por supuesto, los altos rendimientos deberían comenzar a atraer competencia a la industria: atraídos por el potencial de un alto ROIC, los nuevos competidores buscarán ingresar al mercado, lo que podría reducir los rendimientos del operador establecido. Sin embargo, el research realizado por Ninety One ha demostrado que, si bien la reversión a la media ocurre para las empresas del primer cuartil durante un período de cinco años, dentro del mismo cuartil, algunos sectores han demostrado históricamente ser más resistentes, en particular los productos básicos de consumo, la atención médica y la tecnología de la información (TI) (2). Estos tres sectores pueden crear importantes ventajas competitivas para ellos mismos y barreras de entrada para otras empresas.
Podría decirse que su ventaja más importante es el poder de la marca, especialmente en la industria de productos básicos de consumo. Mantener una marca no es barato, ya que muchas empresas buscan mejorar la conciencia pública a través de campañas publicitarias y de una promoción de décadas. Estas empresas ganan escala en la adquisición y distribución de fabricación y, en general, tienen posiciones de mercado sólidas con diversidad geográfica. Una vez que estas empresas más grandes tienen una posición sólida en el mercado, es extremadamente difícil desbancarlas. El precio de las acciones de este tipo de negocios debería, por lo tanto, tener un rendimiento superior a largo plazo, y creemos que es a través de la selección exitosa de estas empresas que mantienen un alto ROIC lo que impulsa un rendimiento atractivo de la cartera.
La supervivencia del más apto
Con el tiempo, el universo de empresas de calidad que pueden mantener su ROIC en el cuartil superior ha evolucionado hacia otros sectores en medio de fuerzas tecnológicas disruptivas y cambios estructurales en muchas industrias. Esto se ejemplifica en el desglose sectorial de las carteras en todo el rango de Quality de Ninety One, la gestora ha evolucionado significativamente sin dejar de ser fieles a su enfoque de calidad.
En la cartera de Global Franchise, Ninety One ha reducido su exposición a las empresas de productos básicos de consumo más afectadas por amenazas disruptivas como la penetración de marcas privadas, la proliferación de marcas, el comercio electrónico y la publicidad digital, que son más graves en los EE. UU. y en categorías como alimentos y ciertos productos para el hogar. Todavía existen oportunidades atractivas en los productos básicos de consumo, particularmente dadas las tendencias globales en salud y bienestar, cuidado personal y un cambio continuo a largo plazo hacia economías más basadas en el consumidor en los mercados emergentes, pero la selección de valores sigue siendo clave. En Ninety One han aumentado su exposición principalmente a acciones selectas, de alta calidad, de valor atractivo y de tecnología generadora de efectivo.
Esta evolución también se extiende geográficamente. Históricamente, las empresas asiáticas se han caracterizado por altos niveles de intensidad de capital y una inversión limitada en I+D, sin embargo, la última década ha visto un cambio significativo con la aparición de acciones que tienen todos los atributos que Ninety One busca en una empresa de calidad. Las marcas locales han surgido como líderes del mercado, como Tencent y Alibaba, mientras que las marcas internacionales como Nestlé se han afianzado en el mercado asiático. Más del 20% de los ingresos de los ingresos de la cartera de franquicias globales ahora proviene de Asia Pacífico región ex-Japón (3).
La presencia en expansión del equipo globalmente integrado y diversificado geográficamente de Ninety One -que ahora tiene su sede en Ciudad del Cabo, Londres y Nueva York- también es testimonio de esta tendencia. Los 21 especialistas en inversiones (4) son todos generalistas y se dedican al research de empresas de cualquier sector. Comparten una filosofía de inversión coherente y un marco de investigación intensivo que incorpora plenamente los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), que Ninety One cree que ofrecen una mejor oportunidad de descubrir oportunidades valoradas de forma atractiva en ambos sectores y geografías. Esta diversidad les ha permitido identificar tendencias y compartir conocimientos sobre la evolución de lo que constituye una empresa de calidad.
Con un alcance tan global, es imperativo adoptar un enfoque coherente y completo de la sostenibilidad. En la opinión de Ninety One, el compromiso activo con la administración de la empresa puede ayudar a garantizar que la asignación de capital esté totalmente alineada con los intereses a largo plazo de los accionistas. En Ninety One creen que construir y mantener relaciones sólidas con las partes interesadas (stakeholders) y las afectadas por las actividades de una empresa puede ser una ventaja competitiva clave que respalde la creación de valor a largo plazo. Un área importante en la que las empresas de calidad están bien alineadas con las partes interesadas es el cambio climático. El enfoque de Ninety One, a través de su firme compromiso con la asignación responsable de capital, evita las áreas del mercado más intensivas en capital, con las peores emisiones de CO2, como energía, materiales y existencias de servicios públicos.
Alfa duradero, defensivo y diferenciado
Todos los atributos que poseen las empresas de calidad se manifiestan en la métrica que la mayoría de los inversores consideran crítica: el rendimiento del precio de las acciones. Las estrategias Quality de Ninety One tienen un historial consistente en el que han ofrecido un alfa duradero, defensivo y diferenciado. Fundamentalmente, su rango de estrategias Quality ha exhibido buenas características defensivas en mercados bajistas donde típicamente ha experimentado reducciones más pequeñas, y esta alfa defensiva se hizo más patente recientemente en el volátil primer trimestre de 2020. El enfoque en tenencias resilientes se traduce en una beta relativamente baja, por lo que en Ninety One esperarían que los mercados moderados y a la baja constituyan la principal fuente de rentabilidad superior. Sin embargo, las estrategias también han participado de manera significativa en los mercados en alza, ya que estas empresas se recuperan a un buen ritmo debido a su fuerza inherente.
En un año que se ha desarrollado de una manera que pocos, si acaso, previeron, el caso de invertir en acciones de calidad nunca ha sido tan fuerte, en la opinión de Ninety One. Con mucha incertidumbre sobre la dirección futura de los mercados en una economía que aún se está adaptando a la disrupción sin precedentes causada por el COVID-19, en Ninety One creen que un enfoque en las empresas de calidad podría ser una buena opción para los inversores en este universo de inversión en constante evolución.
Existen numerosas historias de crecimiento estructural a largo plazo en todo el mundo, todas dicen poseer una resistencia considerable en tiempos más desafiantes, pero requiere experiencia significativa para identificar estas oportunidades. La plataforma global de Ninety One le proporciona profundidad y amplitud de perspectiva, lo que permite una visión diferenciada de una evolución universo de empresas de calidad. En la opinión de Ninety One, este enfoque lo convierte en eminentemente posible lograr un nivel constante de rendimiento superior a largo plazo con niveles más bajos de volatilidad.
Anotaciones:
(1) Fuente: FactSet, Ninety One, 30 de junio de 2020.
(2) Fuente: Análisis de Ninety One de datos de FactSet, al 31 de diciembre de 2019.
(3) Fuente: Noventa y uno, FactSet. Desglose geográfico a 30 de junio de 2020. Gráfico reponderado excluyendo efectivo y equivalentes de efectivo, datos a 8 de julio de 2020.
(4) Datos al 31 de marzo de 2020.
Solo para inversores profesionales y asesores financieros. No para distribución al público o dentro de un país donde la distribución sería contraria a leyes o reglamentos aplicables.
