¿Es el mercado de la vivienda en Estados Unidos inmune a las pandemias?

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Tom Rumble. Tom Rumble

El mundo se encuentra en una recesión inducida por Covid-19, pero en relación con la recesión de 2008/2009, hay una diferencia crucial: la calidad crediticia de la mayoría de los bonos de agencias no gubernamentales (non-agency) durante la recesión anterior era baja. Desde entonces, los bonos non-agency están garantizados principalmente por préstamos de mayor calidad y están estructurados y tasados adecuadamente para la exposición crediticia. Al comienzo de la actual recesión, opinábamos que los bonos senior non-agency en el mercado de MBS residenciales ofrecían la mejor oportunidad. Como se esperaba, estos instrumentos tuvieron una buena performance desde el punto de vista crediticio. Sin embargo, experimentaron la volatilidad de los precios debido a la crisis de liquidez causada por la pandemia.

Una de las consecuencias de esta dinámica fue el aumento de la demanda de viviendas unifamiliares en Estados Unidos. Este fenómeno aceleró la revalorización de los activos que respaldan los MBS, lo que ha llevado a una mejora de su solvencia. Esto confirmó que los bonos con un alto nivel de estructura de capital son resistentes en las recesiones.

Servicio de la deuda de los hogares

La cautela de los consumidores también ha provocado un descenso de la deuda de los hogares en relación con los ingresos. La relación entre la deuda de los hogares y la renta disponible ha ido disminuyendo desde 2007, y ahora se encuentra en niveles no vistos desde antes de 2000. La combinación de niveles de deuda más bajos con tipos de interés más bajos ha llevado el gasto en intereses pagado por los consumidores estadounidenses como porcentaje de los ingresos (es decir, la ratio de servicio de la deuda de los hogares) a los niveles más bajos desde que la Reserva Federal comenzó a recopilar datos en 1982, como se muestra en el gráfico 1. Como resultado, en promedio, es relativamente fácil para los propietarios de viviendas seguir pagando los intereses de su deuda.

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Desempleo

La tasa de desempleo en Estados Unidos a finales del primer trimestre de 2021 se situaba en torno al 6%. Aunque es superior al nivel anterior a Covid-19, el 3,5%, ese nivel sigue siendo el más bajo de los últimos 50 años. Si examinamos el gráfico 2, observamos que el 6% se aproxima a la tasa media de desempleo a largo plazo en los Estados Unidos. Además, las prestaciones de desempleo adicionales, distribuidas en el marco de la ayuda de Covid-19, proporcionan una renta de sustitución importante para la población desempleada. En combinación con los bajos niveles de endeudamiento de los hogares, los consumidores estadounidenses medios pueden pagar sus hipotecas sin dificultad.

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Asequibilidad

Además de la solidez del crédito al consumo, las viviendas siguen siendo asequibles. El Índice de Asequibilidad del Mercado de la Vivienda, que compara los ingresos medios de los hogares con el coste de una hipoteca para una vivienda de precio medio, se mantenía estable antes de 2005, pero en 2006 los bienes inmuebles empezaron a encarecerse a medida que los precios de las casas se disparaban debido a las compras especulativas. La recesión de 2008/2009 puso fin a eso, provocando la caída de los precios y de los tipos de interés, por lo que en 2011 el índice subió a niveles récord de asequibilidad. En aquel momento, se trataba de un acontecimiento necesario, ya que había un exceso de viviendas disponibles en el mercado que necesitaban ser ocupadas. Desde entonces, aunque los precios de la vivienda han subido, los tipos de interés se han mantenido bajos y los ingresos han aumentado, por lo que la asequibilidad de la vivienda sigue siendo muy superior a la media anterior a 2005. Por tanto, a pesar de las recientes subidas de precios, el mercado de la vivienda sigue siendo asequible.

Índices de disponibilidad

El porcentaje de viviendas en propiedad que están vacías nunca ha sido tan bajo desde 1980. Las casas se quedan vacías cuando la gente muere o se muda. La actual escasez de viviendas vacías refleja la escasez de viviendas a las que mudarse, así como el hecho de que las viviendas se venden rápidamente cuando salen al mercado. Desde 2008, la construcción de viviendas no ha seguido el ritmo de la demanda. En consecuencia, hay una escasez de viviendas en venta, como lo demuestra la baja tasa de disponibilidad de propiedades en el gráfico 3.

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Viviendas en propiedad y en alquiler

Antes de 2005, el número de familias que compraban una vivienda era superior al número de inquilinos. De 2005 a 2015, vimos una inversión de esta tendencia, con los alquileres creciendo más que las compras, ya que los millennials generalmente pospusieron sus compras de vivienda. La tendencia volvió a cambiar en 2015, y la compra de viviendas comenzó a aumentar de nuevo con mayor rapidez. Si examinamos la evolución de la propiedad de la vivienda desde 2005 por grupos de edad, resulta evidente que el mayor aumento está relacionado por el grupo de menores de 35 años. Los millennials están comprando casas, lo que supone una fuerte demanda.

La oferta de viviendas en venta

Históricamente, el mercado de la vivienda ha estado en equilibrio cuando ha habido una oferta de viviendas en venta durante cuatro o cinco meses. Inmediatamente antes de la recesión de 2008/2009, la oferta de viviendas en venta alcanzó un récord de 12 meses. A partir de entonces, con la reducción de la construcción de nuevas viviendas, la oferta de casas en venta disminuyó, alcanzando un nivel «normal» en 2016. Posteriormente, ese nivel ha seguido bajando y hoy se encuentra en un mínimo histórico de dos meses de disponibilidad solamente. Los millennials ya habían empezado a comprar casas hace aproximadamente cinco años, pero la pandemia de Covid-19 ha acelerado la tendencia de las familias más jóvenes a mudarse a zonas suburbanas. Esto coincide con un cambio en los hábitos de trabajo, ya que muchos trabajan ahora principalmente desde casa en lugar de una oficina. Aunque esperamos que el mercado de la vivienda acabe volviendo a un equilibrio más normal entre la oferta y la demanda, la elevada demanda y la escasa oferta deberían mantener los precios de los inmuebles durante mucho tiempo.

Perspectivas del mercado de MBS

Frente a la política monetaria y el apoyo masivo del gobierno en el período reciente, los mercados están actualmente preocupados por el potencial inflacionario. Si se consolida un entorno de mercado inflacionista, esperamos que los tipos de interés suban, una de las consecuencias será el aumento de los precios de los activos reales. Sin embargo, desde la perspectiva de los MBS, nos preocupa poco el impacto de la inflación. Cuando los precios de los activos reales y de la vivienda suben, el valor de los activos que respaldan los MBS aumenta, por lo que, desde la perspectiva de los prestamistas, las posiciones crediticias mejoran. Además, el gran estímulo gubernamental no hace más que facilitar a los propietarios de viviendas el pago de sus hipotecas, aumentando aún más la solvencia de los MBS.

En particular, el banco central estadounidense no tiene planes específicos para apoyar el mercado de MBS residenciales. Los diferenciales de estos sectores se han recuperado más lentamente que los de los sectores que han recibido ese apoyo, como los bonos corporativos. Los diferenciales de las hipotecas non-agency siguen siendo significativamente más amplios que antes de Covid, en claro contraste con otros sectores que cotizan hoy a niveles más altos que antes de la pandemia. Esto significa que todavía existe la oportunidad de comprar instrumentos que siguen recuperándose y que podrían producir plusvalías adicionales, así como rendimientos atractivos.

 

Columna de Tom Mansley, director de Inversiones especializado en el análisis y gestión de valores hipotecarios y respaldados por activos (MBS y ABS) en GAM Investments.

 

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La información contenida en este documento se ofrece únicamente a título informativo y no constituye un asesoramiento en materia de inversión. Las opiniones y valoraciones contenidas en este documento pueden cambiar y reflejar el punto de vista de GAM en el entorno económico actual. No se acepta ninguna responsabilidad por la exactitud e integridad de la información. El rendimiento pasado no es un indicador de las tendencias actuales o futuras. Los instrumentos financieros mencionados se facilitan únicamente con fines ilustrativos y no deben considerarse como una oferta directa, una recomendación de inversión o un consejo de inversión. Los valores enumerados se han seleccionado del universo de valores cubiertos por los gestores de la cartera para ayudar al lector a comprender mejor los temas presentados. Los valores incluidos no son necesariamente mantenidos por ninguna cartera ni representan ninguna recomendación de los gestores de cartera. No se garantiza que las previsiones se hagan realidad.

 

 

La solución de la deuda subordinada frente a los tipos de interés al alza

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Alejandro Luengo Mountain Peak
Pixabay CC0 Public DomainAlejandro Luengo. Alejandro Luengo

Con los tipos de interés mundiales cerca de sus mínimos históricos y un entorno de tipos «más bajos por más tiempo», los inversores en renta fija se enfrentan a un difícil dilema. A primera vista, y con un rendimiento medio del 0,3% para el mercado de bonos corporativos con grado de inversión (IG) en euros (Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate Index a 30 de marzo de 2021), hay pocos escondites en los mercados de renta fija. Con pocos ingresos en los bonos y una alta vulnerabilidad a la subida de los tipos de interés, la rentabilidad se ha vuelto asimétrica, con rendimientos sesgados a la baja. La desventaja suele ser dolorosa. Un ejemplo extremo son los bonos del siglo del gobierno austriaco – bonos del 0,85% emitidos el año pasado que vencen en 100 años (2120) – que han visto caer su precio de 140 a 100 en 2021, con sólo un modesto aumento del tipo de interés del 0,4%. La caída del precio equivale a más de 40 años de ingresos.

Afortunadamente, hay áreas del mercado de bonos que ofrecen rendimientos más atractivos con menor susceptibilidad a los tipos de interés. Consideramos que la deuda subordinada ofrece una propuesta de valor atractiva para los inversores que buscan ingresos elevados y son prudentes respecto a los tipos de interés.

Ingresos elevados como ventaja para los inversores en deuda subordinada

En primer lugar, la deuda subordinada se caracteriza por sus elevados ingresos, impulsados por los amplios diferenciales que ofrece esta clase de activos. Si tomamos como ejemplo los bonos convertibles contingentes de nivel 1 (AT1) en euros, los rendimientos medios son actualmente del 3,4% y los inversores obtienen unos 400 puntos básicos de diferencial, lo que supone un aumento de 300 puntos básicos en comparación con los bonos corporativos IG en euros. Al prever la rentabilidad total, el componente de los ingresos es estático y no se ve afectado por los tipos, a diferencia de los precios, que fluctúan.

Para los inversores, más ingresos equivalen a una gran capacidad para absorber las bajas de precios, manteniendo una rentabilidad total positiva. Por ejemplo, en los AT1 en euros, una reducción agregada de los precios del 3,4% daría lugar a una rentabilidad total nula (utilizando el rendimiento del 3,4% como sustituto de los ingresos), mientras que los inversores de los IG en euros sólo podrían absorber un descenso de los precios del 0,3%. En el contexto de la subida de los tipos, este es un elemento diferenciador fundamental, ya que los tipos bajos agravan el riesgo de subida de los mismos con rendimientos en torno a mínimos históricos. Creemos que las clases de activos de renta fija de mayor rendimiento, como la deuda subordinada, ofrecen una mayor protección contra la subida de tipos.

La falacia de la duración en la inversión crediticia

En segundo lugar, está la cuestión de cómo se comportan realmente los diferentes segmentos del mercado de bonos en períodos de subida de tipos. En teoría, cuando los tipos suben, los precios de los bonos deberían bajar en línea con la duración media. Por ejemplo, el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporates tiene una duración de 5,3 frente a la de 4,6 del índice Bloomberg Barclays Contingent Capital EUR, lo que implica una caída del 5,3% y del 4,6% respectivamente en el precio de mercado para un aumento del 1% en el rendimiento. Al tener una duración menor, la deuda subordinada tiene una sensibilidad teórica ligeramente menor a los tipos.

Sin embargo, la susceptibilidad real puede diferir significativamente de las métricas de duración de los bonos. Esto se debe a que la duración mide la susceptibilidad de un bono a un cambio del 1% en el rendimiento. En el caso de los bonos gubernamentales sin riesgo, esta es una medida precisa, ya que el rendimiento es un mero reflejo de los tipos de interés. Sin embargo, esto no es necesariamente válido para los bonos corporativos.

Como ejemplo, supongamos que el emisor XYZ emite un bono corporativo con un vencimiento a cinco años y un cupón del 5% (emitido a la par con un rendimiento del 5%). Suponiendo que el rendimiento de la deuda pública a cinco años es del 2%, el diferencial de crédito del bono es de 300 puntos básicos o del 3% (lo que se paga a los inversores por el riesgo de impago). Para simplificar, supongamos que la duración es de cinco años. De este modo, se modela una variación del 1% en el rendimiento, la suma del tipo libre de riesgo y el diferencial de crédito. En caso de que los tipos de interés suban, la susceptibilidad del bono sería de cinco (es decir, una caída del 5% en el precio por una subida del 1% en el rendimiento) si los diferenciales de crédito permanecen inalterados. Sin embargo, si los diferenciales de crédito se estrechan, el impacto sería menor, y viceversa si los diferenciales aumentan. Por lo tanto, la susceptibilidad a los tipos de interés es menor que la duración si los diferenciales se estrechan.

Esto es especialmente importante, sobre todo porque los diferenciales de crédito y los tipos de interés tienden a estar inversamente correlacionados (los diferenciales de crédito se estrechan cuando los tipos de interés aumentan). La explicación sencilla es que cuando los tipos de interés suben (especialmente los tipos a largo plazo y una curva más pronunciada) esto refleja una mejora del entorno macroeconómico (aumento del crecimiento del PIB, expectativas de inflación) que es favorable para los activos de riesgo, como la renta variable y el crédito. Por lo tanto, el impacto de los tipos suele ser compensado (parcialmente) por el efecto de los tipos.

Este efecto se ve exacerbado por el nivel de los diferenciales. Cuanto mayor sea el nivel de los diferenciales de crédito del bono, mayor será la capacidad de absorber la subida de los rendimientos y mayor será el ajuste de los diferenciales ante una mejora de las condiciones macro. El mercado corporativo IG en euros, con unos diferenciales medios de alrededor de 90 puntos básicos, sólo puede absorber en teoría un máximo de 90 puntos básicos de aumento de los tipos, mientras que los CoCos AT1 tienen más margen de compresión con un diferencial de alrededor de 400 puntos básicos.

Un ejemplo útil para ilustrar esto es el rendimiento de varios segmentos del mercado de bonos en dólares desde agosto de 2020, ya que el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años ha pasado del 0,5% al 1,7% actual. En el gráfico 1, hemos analizado el rendimiento de varias áreas del mercado de renta fija, centrándonos en los ingresos, la variación del precio de los tipos y la variación del precio de los diferenciales. Los bonos del Tesoro se han visto muy afectados por la subida de los tipos, un descenso del 7% en el precio sólo se ha visto compensado por un aumento del 1,1% en los ingresos. En el caso de los bonos corporativos, el gran impacto de la variación de los tipos fue compensado por los ingresos y el estrechamiento de los diferenciales (descenso de 38 puntos básicos), lo que dio lugar a una mayor rentabilidad total. En el caso de los CoCos AT1, el riesgo de duración relativamente bajo provocó un efecto negativo del 2,6% debido a la subida de los tipos, y la fuerte compresión de los diferenciales (descenso de 126 puntos básicos) y los elevados ingresos dieron lugar a una rentabilidad total positiva del 8% y a un rendimiento superior del 13,9% y el 11,8% en comparación con la deuda pública y los bonos corporativos, respectivamente.

Para el sector financiero, también se debe considerar el impacto positivo de los tipos más altos en los fundamentos. En general, la subida de los tipos es positiva para las recompensas, ya que suele traducirse en un mayor margen de interés neto y, por tanto, en un estímulo para los beneficios bancarios y los perfiles crediticios. Si va acompañada de una expansión económica, esto también favorece una mayor demanda de crédito, mayores ingresos por comisiones y menores pérdidas crediticias.

GAM IM

 

Lo que más nos destaca de este ejemplo es que los diferenciales más altos ofrecen la posibilidad de compensar el impacto de la subida de los tipos a través de unos ingresos elevados y unos diferenciales más ajustados. En las clases de activos de renta alta, como la deuda subordinada, con una duración típicamente más baja y una renta más alta, los rendimientos totales se ven menos afectados por los movimientos de los tipos.

El riesgo de extensión proporciona una nueva vertiente de subida potencial

Por último, el riesgo de extensión es otro viento de cola para los tenedores de bonos subordinados en un entorno de subida de tipos. Hemos escrito en el pasado sobre el riesgo de extensión, que es esencialmente el riesgo de que los precios de los bonos perpetuos disminuyan como consecuencia tanto de la ausencia de rescate de los bonos como del temor a que no se rescaten en la próxima fecha de rescate. El descenso del precio compensa a los tenedores de bonos por un periodo de duración potencialmente más largo.

En un entorno de subida de tipos impulsado por tendencias macroeconómicas positivas en el que los fundamentos de las entidades financieras mejoran y los diferenciales se estrechan, se espera que el riesgo de extensión suponga una ventaja. A medida que los diferenciales se estrechan, a los bancos les resulta más barato refinanciar sus bonos subordinados perpetuos que no solicitarlos, lo que a su vez debería conducir a una revalorización del mercado. A medida que el mercado se revaloriza hasta la opción de compra, existe un potencial de subida de precios para los tenedores de bonos que podría llevar a un mayor rendimiento en comparación con otras clases de activos de renta alta.

En conjunto, creemos que la deuda subordinada ofrece una solución para los tenedores de bonos en un entorno difícil, con un atractivo rendimiento de los ingresos y una menor susceptibilidad a los tipos en comparación con los bonos corporativos IG. Seguimos constatando factores favorables y valoraciones atractivas que respaldan esta clase de activos.

 

Columna de Romain Miginiac, jefe de investigación en Atlanticomnium S.A, firma de inversión especializada en bonos corporativos. Atlanticomnium gestiona activos para GAM Investments.

 

 

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Nuevas obligaciones prudenciales para las ESIs: ¿están en peligro las EAFs más pequeñas y las que actúan como persona física?

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CC-BY-SA-2.0, Flickr. peligro

La nueva regulación recogida dentro del marco normativo europeo IFD/IFR, que refuerza las obligaciones prudenciales de las empresas de inversión y eleva los requisitos de capital mínimo y recursos propios de las entidades –entre otras cuestiones-, supondrá un importante reto para las empresas de servicios de inversión y, entre ellas, para las empresas de asesoramiento financiero en España (EAFs). Sobre todo, para las entidades de menor tamaño y que actúen como persona física, si bien la legislación española podría contemplar una especie de régimen de excepción para permitir a estas entidades seguir operando con menores exigencias. Aunque, de aprobarse, serán pocas las entidades beneficiadas, dicen los expertos.

En concreto, la Directiva (UE) 2019/2034 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, relativa a la supervisión prudencial de las empresas de servicios de inversión (1), y el Reglamento (UE) 2019/2033 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, relativo a los requisitos prudenciales de las empresas de servicios de inversión (2) fueron publicados el 5 de diciembre de 2019 en el Diario Oficial de la Unión Europea. Se trata de dos normas que refuerzan las obligaciones prudenciales de las empresas de inversión y que generarán un impacto relevante en los próximos meses. Ambas forman parte del marco normativo IFD/IFR y serán de aplicación a partir del próximo día 26 de junio de 2021 a todos los tipos de empresas de servicios de inversión (ESIs), es decir, sociedades de valores, agencias de valores, sociedades gestoras de carteras y empresas de asesoramiento financiero.

Sus principales impactos en las entidades respecto del régimen actual se resumen en cinco puntos, explican desde la asociación de empresas de asesoramiento financiero en España, Aseafi: el aumento de los requisitos de capital mínimo, el aumento del régimen de recursos propios con nuevas metodologías de cálculo, nuevos requisitos de liquidez y solvencia, nuevos requisitos en los modelos de gobierno y control interno, y nuevas obligaciones de transparencia y reporting de procesos de capital y liquidez. Aunque la clave será la forma en que estas normas lleguen a la legislación española, y si lo harán de forma más flexible que en Europa.

Una consecuencia posible: mayor concentración

Según explican Enrique Fernández Albarracín, socio de Regulación Financiera de EY, y Jorge Fernández García, director de Regulación Financiera de EY, las nuevas obligaciones europeas impactan en la línea de flotación de las ESIs al requerir destinar una mayor cantidad de activos a fondos propios y capital. A ello, se le suman esfuerzos adicionales en términos de recursos para cumplir con el resto de obligaciones de transparencia, reporting, etc.

Y, en conjunto, todo ello llevará a mayores procesos de concentración entre las ESIs, defienden. “Al igual que está pasando en otras jurisdicciones, creemos que el nuevo marco regulatorio contribuirá a una mayor concentración en el sector ya que las ESIs se están viendo presionadas por las dos líneas del balance (por un lado, normas como MiFID II limitan fuentes de ingreso como son la percepción de incentivos en servicios como asesoramiento independiente y parece que la tendencia bajo MiFID III será ampliar estas restricciones a otros servicios como el asesoramiento no independiente, y por otro lado IFD/IFR obliga a destinar y bloquear mayores recursos en forma de capital y recursos propios). Esto creemos que llevará a las entidades a presionar sus balances de forma que muchas por sí solas no puedan continuar y requieran unirse a otras entidades más grandes o fusionarse con otras para lograr un volumen suficiente que permita la viabilidad del negocio”, defienden en EY.

El impacto en las EAFs

En cuanto a las EAFs en concreto, verán incrementados sus requisitos de capital inicial, donde además se elimina la posibilidad de que el capital pueda ser complementado a través de la suscripción de un seguro de responsabilidad civil profesional. Adicionalmente, tendrán que dedicar más tiempo y recursos para aplicar las nuevas fórmulas de cálculo de requisitos de recursos propios (como el cálculo de los factores K), aseguran desde la consultora. Adicionalmente, se incluyen nuevas obligaciones de autoevaluación y transparencia vis-a-vis en el mercado de las EAFs en relación con cómo cumplen con los nuevos requisitos prudenciales. En resumen, para estos expertos, el nuevo marco, “si se traspusiera a España haciendo un copia y pega de la norma europea, tendría un impacto muy relevante ya que se elimina la opción de actuar como EAF persona física, así como la posibilidad de complementar los requisitos de capital a través de instrumentos como seguros tal y como se está haciendo a día de hoy”, explican Fernández Albarracín y Fernández García.

Por eso, en Aseafi creen que todas estas normas tendrán mayor impacto en las entidades más modestas y en las que sean persona física: “Tendrán un mayor impacto para las ESIs de menor tamaño y especialmente en las empresas de asesoramiento financiero (EAFs), y más concretamente a aquellas EAFs que actúen bajo  la condición de EAF persona física”.

Las dos nuevas circunstancias antes mencionadas (el nuevo marco europeo no contempla ni deja espacio para la existencia de empresas de asesoramiento persona física; y no se incluye en las normas europeas la posibilidad de compensar/complementar los requisitos de capital mínimo mediante la contratación de un seguros), dicen en la asociación, “alteran completamente el ordenamiento actual de las EAFs”, ya que obliga a las aproximadamente 30 EAFs personas físicas actualmente operativas, y que suponen alrededor del 20% del total de entidades activas, en primer lugar a transformarse en jurídicas, y también a desembolsar 75.000 euros en efectivo.

Y también obliga a las jurídicas de menor tamaño a tener que desembolsar la diferencia con respecto a su capital inicial y los 75.000 euros exigidos, por la eliminación de la posibilidad de cubrirlo con el seguro. Si bien respecto a esto último, está previsto un periodo de transición de cinco años en donde se vayan aumentando proporcionalmente el capital hasta llegar al nuevo umbral requerido. “Desde Aseafi, estimamos que la normativa afectará de forma relevante al 30% del sector de EAFs operativas”, afirman. También recuerdan que hay que tener en cuenta el ejercicio de implementación del nuevo marco IFD/IFR, con el consiguiente coste inicial de adaptación y coste adicional en materia de controles periódicos adicionales a implementar por parte de cada entidad para garantizar el cumplimiento con las nuevas obligaciones.

Una posible ley de excepción para asegurar la proporcionalidad

Pero hay cierta esperanza para algunas ESIs españolas: parece posible que el legislador, en el marco de las facultades que se confieren bajo MiFID II, permita implementar un régimen de excepción, de carácter voluntario para las personas físicas y jurídicas que decidan acogerse y que permitiría a las entidades y EAFs personas físicas que cumplan determinados requisitos quedar exentas de los nuevos requisitos prudenciales, manteniendo los requerimientos actuales de capital mínimo, normas de conducta (como MiFID II) y el resto de obligaciones que a día de hoy les son aplicables. Hay que tener en cuenta que este nuevo régimen todavía no está concretado y por lo tanto habrá que esperar a que se circulen los borradores de los nuevos textos normativos que traspongan IFD a la normativa española para ver el detalle del futuro marco regulatorio aplicable, recuerdan en la asociación Aseafi.

En la consultora EY, como asesores técnicos de Aseafi, creen muy relevante que el legislador cree ese nuevo régimen de excepción para entidades de reducida dimensión y EAFs persona física pero advierten de que serán muy pocas las que puedan acogerse: “Únicamente aquellas EAFs que puedan considerarse “pequeñas y no interconectadas” (cumpliendo determinados límites de activos bajo asesoramiento, de balance y de ingresos brutos anuales) podrán quedar exentas de la realización de dichos cálculos”. Y, además de tener en cuenta las pocas entidades que podrían acogerse a ese régimen de excepción, recuerdan que esas EAFs que pudieran acogerse a la exención “continuarían obligadas a mantener unos recursos propios mínimos equivalentes la cuarta parte de los gastos fijos generales del ejercicio precedente, o al importe exigido como capital inicial, en el caso de que la cuarta parte de los gastos fijos generales fuera inferior”.

De hecho, los expertos de EY consideran que habrá un número mayoritario de entidades que no podrán acogerse al nuevo régimen de excepción. Por ello, recomiendan que aquellas entidades que no lo hayan hecho ya, no pierdan un segundo y aterricen los impactos del nuevo marco normativo en su día a día (nuevos requisitos de capital, fondos propios, reporting, etc) y adquieran una visión clara de a qué se van a enfrentar en los próximos meses y cómo van a poder afrontarlo.

¿Una normativa positiva?

A la hora de valorar las nuevas normas, los expertos subrayan la importancia de mantener un equilibrio a la hora de transponer la normativa en la legislación española: “Desde EY consideramos que el nuevo marco normativo es positivo ya que refuerza la salud y viabilidad del negocio de las ESIs. No obstante, creemos que es necesario un esfuerzo, interconexión y honesto debate entre el legislador y todos los agentes de la industria que permita aprovechar todos los mecanismos legislativos disponibles en la trasposición de la norma para lograr que exista un equilibrio entre garantizar que las entidades tengan una estructura económica, organizativa y operativa robusta y permitir que siga habiendo en el mercado un nivel de oferta y participantes que garanticen a los inversores la posibilidad de acceder a servicios de asesoramiento en materia de inversión de valor añadido”, añaden Fernández Albarracín y Fernández García.

Para Aseafi, “el refuerzo de marcos regulatorios que redunden en un mayor beneficio de los clientes siempre es positivo. Bajo esta premisa, en el caso de IFD/IFR creemos que nuestras sugerencias, junto con las diferentes aportaciones de los agentes involucrados, pueden ayudar al legislador a crear un nuevo régimen de actuación en donde impere un mayor principio de proporcionalidad en el desarrollo de sus actividades para aquellas entidades que tengan una dimensión y modelo de negocio más limitado como las que existen en España. De ahí, la voluntad de Aseafi de tener un papel activo en este proceso tan crítico de adaptación al nuevo marco normativo, facilitando alternativas y colaborando con el resto de agentes y participantes de la industria”, señalan.

 

 

(1) La Directiva (UE) 2019/2034 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, relativa a la supervisión prudencial de las empresas de servicios de inversión, y por la que se modifican las Directivas 2002/87/CE, 2009/65/CE, 2011/61/UE, 2013/36/UE, 2014/59/UE y 2014/65/UE (en inglés, “Investment Firms Directive” y en adelante, “IFD”); y

(2) El Reglamento (UE) 2019/2033 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, relativo a los requisitos prudenciales de las empresas de servicios de inversión, y por el que se modifican los Reglamentos (UE) nº 1093/2010, (UE) nº 575/2013, (UE) nº 600/2014 y (UE) nº 806/2014 (en inglés, “Investment Firms Regulation” y en adelante, “IFR”).

Raymond James contrata a Orlando García y Lizzette Inchaustegui para sus oficinas de Coral Gables

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Raymond James sumó a su equipo a dos asesores internacionales de Wells Fargo, Orlando García y Lizzette Inchaustegui, para sus oficinas en Coral Gables, según información de Brokercheck.

García, con más de 25 años en la industria, se registró en la firma el 19 de abril, según su perfil de Finra. Está especializado en clientes de alto patrimonio de Colombia, según fuentes del mercado. 

El advisor estaba en Wells Fargo desde el 2000.  

Por otro lado, Inchaustegui, que comenzó en 1995 en Merrill Lynch, llegó a Raymond James el pasado viernes 16 de abril, informa su perfil de Brokercheck. 

La asesora financiera tiene clientes de Argentina y República Dominicana y estaba en Wells Fargo desde el 2008. 

Estos fichajes se dan luego de que Wells Fargo decidió cerrar en enero su negocio offshore para enfocarse en el cliente residente, así como estadounidenses en el extranjero por motivos relacionados con el servicio exterior o militar.

Este anuncio lanzó una batalla por captar a los advisors especializados, que dejan la wirehouse a la que Raymond James no ha sido ajeno. Otras compañías que han captado a los managers son Morgan Stanley, Insigneo, Bolton y UBS entre otras.

Si bien ya se han conocido muchos fichajes fruto del cierre de Wells Fargo, las fuentes de la industria esperan que en los próximos meses se sigan conociendo más pases entre las principales compañías. 

La apertura de EE.UU. da paso al auge del consumo minorista post pandemia

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La apertura de la economía y el estímulo fiscal se están viendo reflejados en un aumento récord de las ventas minoristas en marzo. Está comenzando un auge del consumo y durará al menos los próximos seis meses. Las fuertes ventas minoristas presionaron al alza la previsión del PIB de EE.UU, coinciden diversos análisis. 

El pago del estímulo de 1.400 dólares mantendrá fuerte el impulso de las ventas minoristas para abril y con la creación de empleo que continúa mejorando, sobre todo si se tiene en cuenta “el fantástico número de solicitudes semanales de desempleo de 576.000 para el 10 de abril frente a 769.000 la semana anterior”, dice el informe de ING. 

Los fundamentos que sustentan la economía parecen muy robustos. La relajación continua de las medidas de contención de COVID-19 aumentará las oportunidades para la creación de empleo y el gasto en la economía, con un crecimiento del PIB en el segundo trimestre que podría llegar a duplicar cifras. Esto dejaría el nivel del PIB por encima de los niveles anteriores a la emergencia sanitaria, lo que subraya la eficacia de la respuesta de EE.UU. a la pandemia, agrega el banco holandés.

Mirando hacia el futuro, la historia sigue siendo muy positiva, aunque es cada vez más probable que veamos a la gente cambiar las compras de «cosas» a «experiencias» a medida que se recupera el tiempo perdido. 

Las oportunidades laborales están mejorando notablemente, mientras que los beneficios federales extendidos por desempleo continúan hasta septiembre, lo que brinda a los desempleados la garantía de un sólido apoyo financiero en caso de que no encuentren trabajo. Sin embargo, los trabajos no deberían ser demasiado difíciles de encontrar, la Fed habló de un aumento de los pagos de bonificaciones para contratar y retener al personal, lo que sugiere que los ingresos seguirán creciendo.

Por otro lado, el economista en jefe, Julius Baer, David Kohl, comentó que era esperable un fuerte repunte de las ventas minoristas en marzo, pero el salto récord de 9.8% en comparación con los meses anteriores superó claramente las expectativas del consenso, y la revisión al alza de la lectura del mes pasado de -3% a -2.7% impulsó el consumo aún más. 

Las 13 categorías minoristas registraron ganancias en las ventas en marzo. Los restaurantes reportaron un aumento de 13.4% y las tiendas de ropa un 18.3% en ventas. Con la excepción de los restaurantes, las ventas en cada categoría están ahora por encima del nivel de febrero del año pasado, antes de que la pandemia paralizara la economía. 

Los datos sugieren que el crecimiento del PIB de EE.UU. en el primer trimestre será superior a la estimación de Julius Baer actual de crecimiento trimestral anualizado de 4%, lo que también impulsaría aún más la previsión de crecimiento anual de 6.5% para 2021, comenta Kohl. 

Las fuertes ventas minoristas en marzo se han visto impulsadas por una apertura de la economía debido a la exitosa campaña de vacunación, el dinero del estímulo fiscal (que actualmente se distribuye a los hogares) y un repunte con respecto al mes pasado cuando el clima frío deprimió las ventas minoristas en gran parte del país.

 

Evelin Frangié asume el cargo de Managing Partner en Global Work Management Group

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Foto cedidaEvelin Frangié. ,,

Evelin Frangié se ha incorporado al equipo de Global Wealth Management, de Grupo Pro-Capital, con el cargo de Managing Partner en Global Work Management Group y con el objetivo de fortalecer el manejo de  activos de clientes en América Latina. 

Frangié es Licenciada en Administración, egresada con honores Cum Laude de la Universidad de Los Andes,  en su ciudad natal Mérida, Venezuela. Desde sus inicios profesionales ha estado involucrada en los  mercados financieros, comenzando como pasante para una Casa de Bolsa local y luego alcanzando la posición de Wealth Manager en Citibank Mercado de Capitales a sus 24 años de edad; cargo que ocupó  durante casi 4 años.

Con el cierre masivo de las oficinas de Citibank en la región, Evelin se incorpora a  VectorGlobal WMG, como Asesora Financiera; en 2019 se traslada a Chile con el cargo de directora,  sumando más de 7 años de servicio en dicha compañía. 

Global Wealth Management es un Bróker-Dealer independiente que reúne una trayectoria de más de 25 años operando sin sanciones, calificado A+ por FITCH, destacado por su desempeño en Renta  Fija – área de experticia de Frangié-. Los acuerdos con entidades financieras de primer nivel y  reconocimiento mundial como Pershing LLC, Morgan Stanley, PICTET y UBP han logrado crear una alianza  estratégica excepcional tanto para Frangié como para Global Work Management Group (GWMG). 

GWMG es una propuesta novedosa, que pretende combinar el negocio de asesoría financiera con  negocios alternativos como seguros patrimoniales, de inversión y vida, incubadora de emprendimientos,  instituto de educación bursátil y una red de intercambio de activos (inmuebles, vehículos, entre otros),  solo para clientes con certificación GWMG.

«Espero dejar atrás el falso mito de «se necesita mucho dinero para acceder al mercado de valores» y hacer cercano el mundo de las inversiones tradicionales a través de estrategias de inversión para diferentes perfiles de riesgo», expresó Frangié. 

“Desde el punto filantrópico, busco apoyar a mujeres que se sientan desorientadas por cambios repentinos  en sus estilos de vida, y así evitar que por vulnerabilidad tomen malas decisiones financieras. También espero involucrar a los más pequeños en el mundo de las finanzas a través de educación financiera para  niños, fomentando la cultura del ahorro y las inversiones desde temprana edad”, añadió Evelin Frangié.

 

 

Bankia apoya con 400.000 euros programas de empleabilidad de Cruz Roja para personas afectadas por el COVID-19

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Foto cedida. Bankia apoya con 400.000 euros programas de empleabilidad de Cruz Roja para personas afectadas por el COVID-19

Bankia apoya con 400.000 euros programas de empleabilidad de Cruz Roja para formar y ayudar a encontrar un empleo a personas afectadas por el COVID-19, a mayores de 45 años, y a mujeres víctimas de violencia de género.

La entidad financiera respalda este año los programas ‘Recualificación para personas afectadas por el COVID-19’, ‘Desafío +45’ e ‘Iniciativas para la mejora de la empleabilidad para mujeres víctimas de violencia de género’ en un total de 25 provincias y en la ciudad autónoma de Ceuta.

En los últimos ocho años, Bankia ha apoyado a Cruz Roja con un total de 4,6 millones de euros y su colaboración desde 2014 ha permitido poner en marcha programas de empleo en los que han participado más de 14.000 personas, de las que más de 6.000 han conseguido un trabajo, lo que supone una tasa de inserción del 44%. 

El director de Gestión Responsable de Bankia, David Menéndez, ha destacado “que este año es fundamental promover la empleabilidad de las personas que se han visto especialmente afectadas por la pandemia, así como de los colectivos más vulnerables en el actual contexto socioeconómico”. “Valoramos el compromiso social, la gran experiencia, la proximidad y la capilaridad de Cruz Roja porque llega a los problemas urgentes que tiene la sociedad en todos los rincones de nuestro país y, también, a nivel internacional”, ha subrayado.

Por su parte, el secretario general de Cruz Roja, Leopoldo Pérez, ha subrayado que “en estos momentos de crisis sanitaria y económica, es importante la colaboración con alianzas privadas para apoyar el trabajo que realiza Cruz Roja con las personas”. “Cruz Roja no busca únicamente paliar situaciones puntuales a corto plazo, sino realizar un acompañamiento verdadero y práctico con programas adaptados a los perfiles más demandados en el mercado laboral”, ha apuntado.

Programas de empleabilidad

El programa ‘Recualificación para personas afectadas por el COVID-19’ tiene por objetivo formar a 120 personas, de ocho localidades, en competencias transversales y técnicas específicas como gestión de residuos, comercio electrónico, agricultura inteligente o atención sociosanitaria. 

Contempla formación teórico-práctica con cursos de unas 200 horas de media y la realización de prácticas en empresas de Altea (Alicante), Ávila, Cantabria, Ceuta, La Solana (Ciudad Real), Madrid, Murcia y en el Valle Orotava (Tenerife).

El itinerario ‘Desafío +45’ pretende ayudar a casi 3.300 mayores de 45 años en la búsqueda de empleo reforzando sus competencias básicas y promoviendo que adquieran nuevas competencias técnico-profesionales. Este proyecto, cofinanciado por el Fondo Social Europeo en el marco del Programa Operativo de Inclusión Social y Economía Social, se desarrollará en Álava, Albacete, Alicante, Almería, Baleares, Burgos, Castellón, Ciudad Real, Granada, Jaén, Las Palmas, León, Madrid, Málaga, Murcia, Navarra, Salamanca, Sevilla, Tenerife, Toledo, Valencia, Valladolid y Zaragoza.

Las ‘Iniciativas para la mejora de la empleabilidad para mujeres víctimas de violencia de género’ permitirán a 200 mujeres realizar itinerarios de inserción laboral y desarrollar medidas específicas dirigidas a su empoderamiento y reducción de la brecha digital de género en las provincias de Valencia, Madrid, Tenerife y Castellón.

UBS Private Wealth Management suma un nuevo equipo en el sur de Florida con un AUM de 5.000 millones

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Foto cedidaFoto: Businesswire. Businesswire

UBS Private Wealth Management anunció hoy que un equipo de seis personas que administran 5.000 millones de dólares en activos se unió a la firma en el mercado del sur de Florida, consigna Businesswire.

El equipo está dirigido por Brian Beraha y Vicente del Rio, el financial advisor Horacio S. Aguirre, los Senior Wealth Strategy Associates, Jared Pillar y Alexis Audisio, y la Client Service Associate, Michelle González. 

Reportarán a Karl Ruppert, director del complejo del sur de Florida en UBS Private Wealth Management. Además, el equipo trabajará en estrecha colaboración con Richard Suss, Downtown Miami Branch Manager en UBS Wealth Management USA.

“Miami continúa atrayendo familias adineradas y sus intereses comerciales de todo Estados Unidos y del resto del mundo”, dijo Ruppert. 

“Nuestra cultura de colaboración en toda la organización proporciona soluciones de clase mundial que diferencian a UBS de sus competidores. Estoy seguro de que Brian, Vincente y su equipo harán un gran trabajo ayudando a los clientes a alcanzar sus metas», agregó.

Brian Beraha y Vincente De Rio se unen a UBS después de una década en J.P. Morgan Private Bank, donde juntos, construyeron una cartera de familias e individuos de patrimonio neto ultra alto en el sur de Florida.

Antes de J.P. Morgan Private Bank, Beraha estuvo en el Grupo de Inversión y Banca Privada de Merrill Lynch. Las áreas de especialización de Beraha incluyen la estructuración y la gobernanza de la oficina familiar, el crédito complejo, las transferencias de riqueza multigeneracionales, las donaciones filantrópicas y la asistencia a los empresarios en la planificación de la salida.

Del Río, por su parte, se desempeña como administrador de cartera del equipo, liderando la estrategia y el proceso de debida diligencia en todas las inversiones. Sus áreas de especialización incluyen el análisis de clases de activos tradicionales y alternativos, la creación de vehículos de inversión estructurados y el tratamiento de problemas de riqueza concentrada a través de métodos tradicionales y no tradicionales. 

En su puesto anterior, Del Río fue miembro del Consejo Asesor de Bancos Privados de Estados Unidos de J.P. Morgan y miembro de su Comité de Inversiones Oportunistas. Se graduó summa cum laude de la Universidad de Emory con una licenciatura en Economía y Español.

Durante casi una década, Horacio Aguirre ha estado trabajando con familias de patrimonio ultra alto, asesorándolas a través de planificación patrimonial a largo plazo, eventos de liquidez y estructuración óptima del balance. 

Antes de unirse a UBS, fue especialista en inversiones en el banco privado de J.P. Morgan, donde se centró en la creación de carteras de inversión personalizadas. Aguirre obtuvo una licenciatura en Administración de Empresas y Finanzas de la Universidad Internacional de Florida.

Los fondos de deuda emergente en moneda local y renta variable china acaparan la atención de las AFPs chilenas durante el primer trimestre de 2021

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Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos de deuda emergente en moneda local y renta variable china acaparan la atención de las AFPs chilenas durante el primer trimestre de 2021

Los fondos de pensiones chilenos han invertido un total de 784 millones de dólares en fondos de gestoras extranjeras durante el primer trimestre de 2021, según el informe mensual de HMC Capital.

Sin embargo, el comportamiento en cada uno de los meses ha sido dispar con flujos positivos durante los meses de enero (3.051 millones de dólares) y febrero (691,2 millones de dólares) que fueron contrarrestados por importantes salidas del mes de marzo (-2.958,4 millones de dólares).

En total, a cierre del mes de marzo de 2021, los fondos de pensiones chilenos tenían 89.697,1 millones de dólares invertidos en fondos de inversión extranjeros, que representa un 41,7% del total activos.

Categoria

Deuda emergente en moneda local la subcategoría con mayores flujos de entrada

Por categoría de activo, la renta fija sigue acaparando mayor concentración de flujos con entradas que ascienden, durante el trimestre, a 1.279,9 millones de dólares, frente a salidas de -268,5 millones de dólares en fondos de renta variable y de -227,5 millones de dólares en fondos monetarios.

Por subcategoría de renta fija, los fondos de deuda emergente en moneda local han acaparado la mayor parte de los flujos con un importe de 826,5 millones de dólares, seguidos de los fondos que invierten en bonos financieros (565 millones de dólares) y los que invierten en bonos convertibles US Hedged ( 326,3 millones de dólares). Por el lado contrario, destacan salidas por importe de -473,3 en fondos de deuda corporativa americana grado de inversión y -381 millones de dólares en deuda emergente en moneda dura.

En cuanto a movimientos de flujo dentro de las subcategoría de renta variable, destacan -1.129,2 millones de dólares de flujos negativos en la subcategoría de US large cap blend, -449,3 millones de dólares de fondos que invierten en Euroland y -441,2 millones de dólares de fondos con foco en Asia ex – Japón. En parte, estas salidas fueron compensadas por 624,6 millones de dólares de entradas en fondos que invierten en renta variable china y US Small Cap blend (393 millones de dólares).

 

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Invesco la gestora con mayores flujos de entrada en el trimestre

Invesco, Baring y Pinebridge son las tres gestoras que superan los 400 millones de dólares de entradas netas en los tres primeros meses del año con 474,9, 431,1 y 413,4 millones de dólares respectivamente. En sentido opuesto, NN IP Investments ha registrado las mayores salidas del trimestre con un importe de -472,8 millones de dólares.

A nivel volumen de inversión total, ishares de BlackRock sigue liderando la clasificación del total entre 92 gestoras internacionales, con un volumen invertido de 8.500,5 millones de dólares y 385,0 millones de dólares de entradas durante el primer trimestre. Schroders, con 7.344,9 millones de dólares es la gestora activa preferida por las AFPs chilenas, seguida de JP Morgan y Pimco con 5.611,4 y 5.505,3 millones de dólares respectivamente.

 

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Ciclo electoral y pandemia en América Latina

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Foto cedidaSantiago Costa. ,,

En el mes de febrero se dio inicio a un intenso ciclo electoral en América Latina que se extenderá durante todo el año 2021. Con el foco puesto en combatir el COVID-19 (primera o segunda ola, según el caso) y poner en marcha las debilitadas economías regionales, varios de nuestros países se enfrentan a importantes procesos que condicionarán su futuro inmediato.

En 2021 tendremos elecciones presidenciales en Ecuador, Perú y Chile, donde inevitablemente el foco de buena parte del electorado estará puesto en la emergencia sanitaria actual relegando tal vez una visión integral del período de gobierno completo.

Si bien los tres países han concretado la compra de vacunas contra el COVID-19, aún hay un largo camino por recorrer para su aplicación y posterior efecto de inmunidad en la población. En este contexto Chile en el mes de enero registró un nivel de contagios mensual elevado, situándose segundo en casos positivos locales desde que comenzó la pandemia. Perú por su parte finalizó el período de cuarentena decretado en el mes de febrero pero instaló un toque de queda que durará al menos 15 días. Ecuador, que abrió el ciclo con elecciones presidenciales el pasado 7 de febrero, ha comenzado su plan de vacunación el 21 de enero y tiene asegurada la compra de dosis para buena parte de su población durante el año en curso.

Elecciones destacadas 2021

Ecuador: La segunda vuelta de las elecciones generales tuvo lugar el pasado 11 de abril

Perú: La segunda vuelta de las elecciones generales tendrá lugar en junio.

México: Las elecciones intermedias del Congreso se realizarán el 6 de junio.

Argentina: Las elecciones parlamentarias de medio término se realizarán el 24 de octubre.

Chile: Las elecciones generales están fijadas para el 21 de noviembre.

Los efectos de la pandemia han puesto sobre la mesa de debate la imperiosa necesidad de financiar, por parte del Estado, los gastos sanitarios y la reactivación económica. A diferencia de países como Estados Unidos con su inyecciones monetarias en la economía local, o de Francia respaldando gran parte de los créditos bancarios contraídos por las empresas, la situación económica en esta zona del planeta no permite la aplicación de tales herramientas. Es una situación delicada la que vive Latinoamérica, donde previo al inicio de la pandemia un gran número de países ya presentaba números rojos así como una alta presión fiscal sobre empresas e individuos. 

Países como Chile, Perú, Argentina y México están analizando nuevas categorías de gravámenes, algunos de forma excepcional y temporal, otros ya en calidad de perpetuidad, pero en ambos casos con foco puesto exclusivamente en la riqueza y altos patrimonios. Cierta línea de pensamiento  podría derivar en que dicha medida va en el sentido correcto al no ser posible ejercer mayor presión fiscal sobre empresas que se encuentran con bajos niveles de actividad, no obstante parece inoportuno desincentivar la inversión o castigar los grandes capitales que son quienes apuntalan al desarrollo y creación de nuevos puestos de trabajo.

La concepción de este tipo de gravámenes cuando un gobierno se encuentra bajo presión y en vísperas de un proceso electoral, genera una natural desconfianza en quienes se ven afectados, los cuales reaccionan cuestionando los antecedentes de gestión de los recursos públicos en épocas de bonanza económica.

En los últimos meses del 2020 hemos observado un marcado incremento en familias latinoamericanas preocupadas por la situación de su país de residencia optan por incrementar custodias internacionales para sus activos financieros. Entendemos que este es el principal indicador de cómo repercuten este tipo de medidas, donde naturalmente se busca resguardar el legado familiar y analizar herramientas de protección patrimonial.

 

Análisis de Santiago Costa, Head of Wealth Planning de Southeast