Jeremy Gleeson: “La adopción de sistemas de pago basados en teléfonos móviles está siendo más rápida en China que en Estados Unidos”

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Pixabay CC0 Public DomainDan Gold. Dan Gold

Cuando se habla de la economía digital, a menudo se suele pensar en las grandes empresas estadounidenses que han cambiado el paradigma tecnológico, los medios de comunicación, la publicidad y los medios de pago. Las principales empresas en el ámbito de la digitalización, como pueden ser Apple, Alphabet, Visa y Facebook siguieron mostrando unos resultados alentadores durante el primer trimestre de 2021 que sirven de base para unas perspectivas favorables en la economía digital.

Si bien la estrategia AXA WF Framlington Digital Economy mantiene una alta exposición en empresas con sede en Estados Unidos, se trata de empresas con actividad global en la que una gran parte de sus ingresos procede de otras regiones del mundo. En concreto, hasta un 18% de la exposición de los ingresos de la estrategia tiene su origen en los mercados emergentes. Mientras que, en términos de exposición directa, la estrategia de AXA IM mantiene una ponderación del 5% en mercados emergentes, estando esta exposición vinculada principalmente a China.

Las empresas estadounidenses han tenido mucho éxito en la comercialización de gran parte de la oportunidad global, pero a veces se han limitado en su manera de operar en China. Un obstáculo que ha permitido que algunos actores locales se hayan convertido en líderes indiscutibles en el gigante asiático. Sin embargo, estos líderes locales han mostrado relativamente poco éxito a la hora de expandir su actividad en el exterior, o si han conseguido un cierto nivel de internacionalización, su presencia es mucho menor que sus operaciones en el mercado doméstico.

La banca digital y los pagos electrónicos como megatendencia

Las tecnologías móviles, la computación en la nube, las redes sociales, el big data y la inteligencia artificial son megatendencias claramente disruptivas en el ámbito de la economía digital en los mercados emergentes. Sin embargo, sobre todas ellas, Jeremy Gleeson, principal gestor de la estrategia, destaca la transición digital de los medios de pagos y de los servicios bancarios. En los mercados emergentes existe un gran número de consumidores y empresas que no pueden tener acceso a los servicios bancarios y medios de pagos tradicionales. Sin embargo, los pagos electrónicos y la banca digital están disponibles para todos aquellos que dispongan de un dispositivo móvil y existe la oportunidad de explotar posibilidades que no estaban disponibles en el pasado.

El ritmo de adopción de la economía digital de los mercados emergentes es más rápido, ya que se evitan los errores cometidos en los países desarrollados, países que por lo general han tenido una adopción más temprana. La adopción de sistemas de pago basados en teléfonos móviles está siendo más rápida en China que en Estados Unidos, y las diferencias culturales, demográficas y de hábitos aprendidos han contribuido a ello. Un ejemplo, las propinas son una parte importante de la economía de servicios en Estados Unidos, por lo que ha favorecido el pago en efectivo. Por el contrario, en China la adopción de billeteras digitales ha sido más rápida.

El efecto de la pandemia

Antes de la llegada de la pandemia, las cifras de penetración del comercio electrónico sobre el total de las ventas minoristas en los mercados emergentes ya eran reseñables. Según datos proporcionados por Euromonitor, en el año 2018 el porcentaje de penetración del comercio electrónico en Corea del Sur y China ya era del 24%, superando con creces las tasas de penetración de otras economías desarrolladas, por ejemplo, Reino Unido y Estados Unidos, con unas tasas del 17% y 14% respectivamente. En ese momento, se proyectó que la tasa de penetración de Corea del Sur y China para 2023 sería del 35% y 34%, de nuevo superando las tasas de penetración proyectadas para Reino Unido y Estados Unidos, con un 21% y 22%.

Si bien muchos aspectos de la economía digital se expandieron durante el brote de COVID-19, en AXA IM son conscientes de que se plantearán interrogantes acerca de la futura probabilidad de crecimiento a medida que el mundo vuelva a un cierto nivel de normalidad. En ese sentido, los mercados emergentes no representan una excepción.

El equipo gestor de la estrategia es consciente de que la tasa de crecimiento anualizada podría plantear dificultades a corto plazo y lo ha tenido en cuenta en la cartera.  Sin embargo, creen que muchas de sus inversiones se realizan en empresas que seguirán prosperando en los próximos años a pesar de los obstáculos a corto plazo, por lo que intentan utilizar cualquier debilidad de las cotizaciones como una oportunidad para reforzar sus posiciones.

La evolución digital no sucede de la noche a la mañana y en ese sentido el desarrollo continuo de la infraestructura de comunicaciones será clave. Si bien la estrategia AXA WF Framlington Digital Economy no invierte en ese segmento, reconoce que se necesita una infraestructura de banda ancha para que la economía digital progrese a nivel global, y en especial en los mercados emergentes. La regulación y los permisos gubernamentales serán otro factor que podría dictar el ritmo del progreso.

Aunque durante el año pasado algunas decisiones tuvieron que tomarse de forma precipitada para garantizar que las empresas permanecieran operativas durante una situación inesperada, también hay muchas oportunidades que se desarrollarán a medida que las empresas traten de poner en marcha los sistemas y la tecnología para permitir la continuidad del negocio en el caso de que se vuelva a producir un acontecimiento similar.

Según Gleeson, la cartera sigue bien posicionada para beneficiarse de las tendencias asociadas a la temática de la economía digital, como pagos digitales, ciberseguridad y marketing digital.

 

Puede obtener más información sobre la visión de la economía digital de AXA IM, a través de este link.

 

Si desea más información, por favor consulte a los representantes de AXA Investment Managers en el mercado US Offshore:

Rafael Tovar, Director, US Wholesale & Offshore Distribution

Samantha Muratori, Sales Associate, US Wholesale & Offshore Distribution 

 

 

Para obtener más información sobre las capacidades de activos múltiples de AXA IM, visite www.axa-im.com

Diaphanum recomienda infraponderar renta variable hasta que se produzca una corrección por el repunte de la inflación

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Foto cedidaMiguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum.. garcia

Los resultados empresariales y los datos macroeconómicos de las últimas semanas han sorprendido positivamente, pero los mercados no han cotizado las buenas noticias, puesto que existe un temor latente a que se produzca un repunte de la inflación de forma permanente, lo que rompería el escenario descontado por los mercados. De hecho, las bolsas reaccionan al alza cuando los datos son peores de lo esperado o se produce alguna sorpresa negativa.

Diaphanum espera que los temores a la inflación provoquen una corrección de los mercados de renta variable, por lo que recomienda aprovechar esas caídas esperadas para aumentar posiciones.

La entidad apunta que, si se produce un aumento continuado de la inflación, los bancos centrales se verán obligados a recortar los estímulos antes de los previsto; de hecho, las autoridades monetarias de Reino Unido, Canadá y Australia ya han reducido sus programas de compra de bonos. En el lado contrario, están el BCE y la Fed, que mantienen que la subida de la inflación será transitoria y que mantendrán los estímulos por un largo período de tiempo. Con este telón de fondo, la expectativa de subida de inflación se refleja en los bonos a largo plazo, que en el caso de EE.UU. podría empezar a hacer la competencia a los activos de riesgo.

La buena campaña de resultados empresariales también ha ayudado a las bolsas a prolongar el rally. Las perspectivas de mejoría económica han traído como consecuencia que las previsiones de subida de los beneficios sean muy altas, cobrando especial fuerza en EE.UU., Japón y Europa.

No obstante, Diaphanum recuerda que las valoraciones son muy exigentes desde el punto de vista histórico, y descuentan ya el mejor de los escenarios. Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, explica que “la relación entre cotizaciones y beneficios, PER, está muy por encima de su media histórica, algo que se repite en el EV/EBITDA. Mientras que la rentabilidad por dividendos, aunque puede mejorar en la medida que las empresas consideren que no hay que preservar tanto la liquidez como durante la pandemia, es en la actualidad muy baja”.

Comportamiento excepcional de los mercados

A pesar de todos los problemas que ha planteado y sigue planteando la pandemia del COVID-19, los mercados de activos de riesgo han experimentado un comportamiento excepcional desde marzo de 2020. Así, el MSCI World se ha anotado un 39,8%, seguido del S&P 500 con un 38,2%, del Stoxx 600, con un alza del 27,3%. Por su parte, en el último año, el Ibex 35 ha recuperado un 28,4%. Los estímulos económicos, las campañas masivas de vacunación y la progresiva reapertura y normalización de las economías han empujado al alza a la renta variable mundial.

A nivel macroeconómico, las perspectivas también son halagüeñas, con una expectativa de fuerte recuperación de las economías en 2021 y 2022, después de la caída de 2020, sobre todo en Asia y EE.UU. El FMI cifra sus previsiones de crecimiento para la economía mundial, en el 6% para este año y en el 4,3% en 2022, lo que supone el mayor ritmo de expansión tras una recesión en los últimos 80 años. Un crecimiento apoyado en el aumento del consumo, la recuperación del empleo y el gasto del ahorro acumulado durante la pandemia. Muestra de ello es la destacada recuperación del indicador adelantado de la confianza del consumidor, que se ha recuperado de forma importante. También la confianza de los empresarios, registrando en muchos casos máximos históricos. Así lo muestran los PMIs que, con una lectura consolidada por encima de 50, ponen de manifiesto que los empresarios están dispuestos a invertir y contratar.

Los fortísimos planes de estímulos de los gobiernos y de los bancos centrales están detrás del buen comportamiento de los mercados. Jamás han existido unos planes de gasto público tan altos y sincronizados a nivel mundial como los que existen en la actualidad. Desde el inicio de la pandemia, el Banco Central Europeo (BCE), con un plan de estímulos de 1,85 billones de euros no ha parado de aumentar su balance, alcanzando los 7,6 billones. El equivalente al 80% del producto interior bruto (PIB) de la eurozona.

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Además, los bancos centrales mantienen los tipos de intervención en mínimos históricos y sus programas de compras de bonos permiten inyectar liquidez en el sistema y mantener las rentabilidades de los bonos bajas, lo cual se refleja en el tamaño de sus balances. Diaphanum considera que el principal riesgo que plantea esta recuperación es el aumento de la inflación, provocado por el rally de las materias primas. Con el precio del petróleo escalando a máximos de 2018, habrá que estar muy atentos a la evolución de la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía.

Fiscalidad, China y cambio climático: los grandes temas geopolíticos que los inversores deben tener en cuenta

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Pixabay CC0 Public Domain. Fiscalidad global, China y cambio climático: los grandes temas geopolíticos que los inversores deben tener en cuenta

La última cumbre del G7 dejó muchas imágenes en clave política, como el encuentro entre Joe Biden, presidente de Estados Unidos, y Vladímir Putin, su homólogo ruso, pero pocos mensajes para los mercados. Entre los aspectos tratados por los líderes políticos, el impacto del impuesto global para multinacionales, las relaciones con China y el compromiso medioambiental fueron los más relevantes para los inversores. 

“Como se esperaba, las medidas tangibles del G7 fueron muy escasas, aparte del compromiso de suministrar millones de vacunas a los países en desarrollo, aunque la mayor parte no llegarán hasta 2022. En el comunicado no se asumió ningún compromiso importante sobre el clima, la cooperación económica, la Covid o China. El alivio de que fuera el presidente Biden el que estuviera en las conversaciones, en lugar del presidente Trump, fue visible. Hubo numerosas oportunidades para hacerse fotos en torno a las barbacoas y las reuniones bilaterales, pero tener un socio constructivo en EE.UU. no es suficiente para conseguir que cambien las divisiones entre las principales potencias en cuestiones clave”, valora Stephanie Kelly, Deputy Head of the Research Institute de Aberdeen Standard Investments.

Tras las valoraciones sobre el impuesto de sociedades a nivel mundial, los compromisos adquiridos que pueden afectar a los mercados financieros fueron menores: una donación de 1.000 millones de vacunas, prevenir futuras pandemias, reducir la huella de carbono y contrarrestar la influencia de China en el mundo a través de un ambicioso plan de financiación destinado a países menos desarrollados. Los dos temas que más interesan a los inversores es cómo impactará en la renta variable ese impuesto para sociedades a nivel mundial y las relaciones económicas con China. 

Sobre lo primero, Yves Bonzon,CIO del banco privado suizo Julius Baer, señala que no espera que este avance fiscal repercuta en los mercados de renta variable a corto y medio plazo y explica: “En primer lugar, se necesitará tiempo para acordar los detalles. En segundo lugar, su aplicación será compleja y prolongada. Desde el punto de vista político, pueden ocurrir muchas cosas en pocos años”. Por otra parte, el experto de Julius Baer recalca que “el impuesto de sociedades se redistribuirá de las jurisdicciones fiscalmente favorables a grandes economías, como Estados Unidos y la Unión Europea, pero, en lo que respecta al tipo impositivo, no hay que confundir este dato del 15% con lo que las empresas acaban pagando realmente. Independientemente de dónde se paguen los impuestos, las empresas podrán seguir aprovechando otras vías legales para optimizar los impuestos. Los abogados especializados en impuestos de sociedades no se han quedado sin trabajo. Sin embargo, esta es otra prueba anecdótica de que el régimen neoliberal de varias décadas ha terminado y el capitalismo patrocinado por el Estado es la nueva regla”. 

En este sentido Catherine Doyle, de Newton, parte de BNY Mellon IM, añade: «El acuerdo fiscal no debería provocar un cambio significativo en las perspectivas económicas. La idea es que las empresas paguen un porcentaje de impuestos más justo. La carrera hacia el fondo de los últimos años ha tocado a su fin y las presiones alcistas están a la orden del día, lo que no resulta sorprendente, considerando la trayectoria que han seguido los déficits gubernamentales desde el inicio de la pandemia». «Es muy probable que la presión fiscal se intensifique. Las empresas aplican técnicas de optimización fiscal y reparten sus beneficios por todo el mundo con el objetivo de reducir al mínimo sus obligaciones tributarias. Sin embargo, ciertos sectores y empresas se verán más afectados que otros», añade Doyle.

Además, los analistas de Banca March, añaden que, en materia fiscal, “el G7 se ha comprometido a continuar los programas de estímulo tanto como sea necesario, además de acordar seguir trabajando en el impuesto global a las multinacionales, que será de al menos el 15%, y que buscarán lograr un acuerdo mayor para la reunión los ministros de finanzas del G20 de julio”.

Respecto a China, Kelly destaca que los líderes políticos del G7 tienen diferentes enfoques y muchos temas en los que posicionarse, como el comercio, la competitividad, las infraestructuras o el compromiso climático. “Biden señaló que el grupo estaba de acuerdo en la importancia de unirse contra los regímenes autocráticos y en la defensa de los derechos humanos, y hubo una declaración en la que se mencionaba Xinjiang y los problemas de derechos humanos en Hong Kong. Sin embargo, otros líderes se mostraron mucho más silenciosos respecto a China. La canciller Angela Merkel sigue interesada en trabajar con este país, especialmente en materia de clima, y el primer ministro Boris Johnson tampoco lo mencionó en sus comentarios finales”, apunta el experto de Aberdeen Standard Investments.

De cara a los inversores, desde Preqin destacan cómo afecta la relación geopolítica con China respecto a la gran oportunidad de inversión que existen en infraestructuras chinas. “El Presidente Biden aprovechó el G7 para responder a la creciente amenaza de China. La ambición de crear un programa de infraestructuras verdes que rivalice con la Iniciativa Belt and Road tendrá profundas implicaciones para los inversores privados. Pero el optimismo de que desencadenará un sinfín de oportunidades tal vez deba moderarse a la luz de la experiencia de Asia”, señalan.

En este sentido, el debate está servido. Según explican los analistas de Banca March, uno de los puntos que trataron los líderes del G7 fue lograr un acuerdo para crear un proyecto global de infraestructuras (Build back better for the world) como respuesta al proyecto chino One Belt, One Road, aunque sin mencionarlo explícitamente en el texto. “Además, los siete también han pactado implementar medidas contra las prácticas anticompetitivas de la industria china y han consensuado un comunicado sobre las violaciones de derechos humanos en Xianjing”, matizan.

Por su parte, Jeremy Lawson, economista jefe y director del Instituto de Investigación de Aberdeen Standard Investments, pone el acento en el tercer gran tema: el compromiso medioambiental. “Los miembros del G7 y del G20 deben señalar su voluntad de avanzar en esta dirección y enviar un poderoso mensaje al resto del mundo de que las mayores economías y emisores están dispuestos a actuar para limitar el futuro cambio climático perjudicial», afirma.

Esta voluntad ha estado acompañada por una carrera para animar a la industria financiera, y a las empresas en las que invierten o prestan, a alinear sus decisiones de asignación de capital con los objetivos de París. 

Según Jeremy Lawson, si la política mundial no está alineada con esos objetivos, los flujos de capital dirigidos por el sector financiero tampoco lo estarán. “Esta es una de las razones principales por las que la mayoría de los compromisos de los inversores y las empresas para alcanzar un nivel de cero emisiones netas llevan la advertencia de que están condicionados a que las políticas gubernamentales se alineen con los objetivos del Acuerdo de París”, añade Lawson.

En este sentido, los analistas de Banca March destacan que el cambio climático ha sido uno de los grandes asuntos del G7, logrando el consenso para objetivos más ambiciosos. “Los siete han acordado poner fin a las ayudas a las centrales térmicas de carbón, así como acelerar la transición a los nuevos vehículos eléctricos. En el comunicado final, los países señalaban que aún es posible limitar a 1,5 grados el calentamiento global”, comentan. 

El riesgo de las tensiones políticas

Por último, también tuvo lugar la primera cumbre de la OTAN en la era de Joe Biden, que ha servido para visibilizar el compromiso de la nueva Administración estadounidense con una Alianza cuya utilidad fue cuestionada por el anterior presidente. Según destaca el equipo de Portocolom AV la organización apuntó claramente como principal amenaza hacia Rusia, que aparece mencionada 61 veces en el comunicado final de la cumbre. Pero los 30 miembros de la OTAN subrayan también el desafío sistémico que supone China, que aparece mencionada 10 veces en el comunicado. 

“Varios aliados han sufrido ciberataques en los últimos meses, desde el que afectó a las bases informáticas del sistema de salud en Irlanda al que paralizó un oleoducto en EE.UU. Aunque en principio los ataques son reivindicados por grupos de piratas informáticos a la caza de un rescate multimillonario, las autoridades occidentales sospechan que en ciertos casos puede tratarse de técnicas desestabilizadoras para la economía y la democracia orquestadas o toleradas por gobiernos autoritarios. En ciertas circunstancias uno de estos ataques podría ser equiparado a un ataque armado”, explican. 

A pesar de las reticencias europeas, la Alianza endurece progresivamente su tono hacia China. “La OTAN ya había identificado a ese país como uno de sus principales desafíos en la cumbre de diciembre de 2019, en gran parte por la presión de Trump. El presidente Biden ha redoblado esa presión”, concluyen desde Portocolom AV.

La ESMA aclara cómo informar de los cambios de índices de referencia según EMIR y SFTR

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Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA aclara cómo informar de los cambios de índices de referencia según EMIR y SFTR

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha actualizado sus documentos de preguntas y respuestas sobre EMIR y SFTR para aclarar la forma en la que se deben comunicar las modificaciones de los tipos de referencia aplicables a los contratos de derivados y a las operaciones de financiación de valores. Explica también, en las aclaraciones sobre el EMIR, cómo clasificar la entrega en el caso de las subastas de derivados de crédito.

Según explican desde finReg360, ambos documentos aclaran cuestiones comunes sobre el cumplimiento de esa obligación ante la llegada de nuevos índices de referencia, tras la reforma introducida por el BMR. “Recordamos que, con la reforma de los índices de referencia, las contrapartes sujetas a la obligación, han de reportar los cambios en los índices de referencia utilizados, debido a la aparición de nuevos índices. No obstante, estos nuevos índices de referencia no están en el listado del Reglamento 2017/105, que recoge las normas técnicas para el formato y frecuencia de las operaciones que se comunican a los registros de operaciones”, apuntan. 

Sobre las notificación de cambios en el índice de referencia en operaciones de financiación de valores, el Q&A de SFTR recoge ahora la aclaración —que ya había incorporado al de EMIR en la actualización del principios de septiembre de 2019— de cómo reportar los casos en los que el índice no esté previsto en el Reglamento 2017/105. Así, explica cómo informar en el caso concreto del €STR. Las contrapartes deben: utilizar el campo de texto libre para incluirlo, e identificarlo con el código ISO 20022 de 4 letras: ESTR. “Esta regla se aplica también a otros índices de referencia que no estén recogidos en el reglamento citado, con la indicación de sus códigos ISO”, añaden desde finReg360.

Respecto a las operaciones con derivados, el Q&A de EMIR se ha actualizado también para aclarar otros supuestos de transición de índices,  como el del LIBOR. Según explican desde finReg360, en este caso, “las contrapartes deben comunicar el cambio como modificación una vez que se hayan activado las cláusulas fallback con el cese del LIBOR e independientemente de que la referencia a este índice se mantenga en el acuerdo, ya que, desde una perspectiva económica, el derivado se basta en el tipo que establezca la cláusula fallback”.

Desde ESMA indican que también se incorpora cuando el derivado se identifique con un código ISIN (international securities identification number), entonces las contrapartes deberán modificar el campo Product Id, dado que al derivado se le asigna un nuevo ISIN por el nuevo tipo de interés.

Por último, en lo que afecta a las notificaciones de derivados de crédito, el Q&A de EMIR explica cómo informar del tipo de entrega (campo 2.24) en los derivados de crédito, para el caso concreto de las subastas: si el derivado se liquida en efectivo, es decir, una contraparte (la que compra la protección que le ofrece el derivado) recibe la compensación en efectivo de la parte del subyacente que no ha recuperado, siempre que las contrapartes no hayan intercambiado el subyacente, se deberá indicar el valor C (cash), y si se ha entregado el subyacente, las contrapartes han de indicar el valor P (physical).

Bank of America lanza un consejo estratégico ESG para la región EMEA

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Bank of America sigue dando pasos en el campo de la sostenibilidad. La entidad ha anunciado el lanzamiento de un Consejo Estratégico ESG para la región de EMEA, que estará liderado por Bernie Mensah, actual presidente de BofA International. Este órgano informará periódicamente al Comité Global ESG, presidido por Anne Finucane, vicepresidenta de BofA International, y al Comité Ejecutivo de EMEA. 

Según explica el banco, el Consejo Estratégico ESG para EMEA se centrará en trabajar por minimizar el impacto el banco en el clima, así como evaluar y gestionar los riesgos relacionados con el clima, y apoyar a sus clientes en su transición hacia una baja emisión de carbono y ayudar a impulsar las políticas públicas y las actividades de promoción relacionadas. Además, actuará como un órgano vital para el Comité de Mercados Sostenibles, copresidido por Anne Finucane y Tom Montag y creado en 2020 para garantizar una perspectiva y un enfoque coherentes en las finanzas sostenibles, desde la política y la investigación hasta el despliegue de capital y productos de inversión.

El consejo estará dirigido por dos de los banqueros más experimentados de BofA en la región: Fernando Vicario (CEO of Bank of America Europe DAC and Ireland country executive) y Julian Mylchreest (executive vice chairman, Global Corporate & Investment Banking). Los miembros del consejo comprenderán una amplia muestra de líderes regionales y mundiales: entre ellos, Andrea Sullivan (ESG, Londres), Daniela Marilungo (políticas públicas, Milán), Martina Slowey (renta variable, Londres), Othman Kabbaj (FICC, París), Maria Garijo Del Cura (banca de inversión, Londres), Jeff Tannenbaum (mercados de capitales, Londres), Haim Israel (investigación, Tel Aviv), Mary Obasi (riesgo, Nueva York), Peter O’Flynn (riesgo, Londres), Karen Fang (finanzas Sostenibles, Nueva York), Katharina Kort (finanzas Sostenibles, Londres), Richard Gush (ejecutivo de País, Johannesburgo), Andrey Sergeev (ejecutivo Nacional, Moscú) y John McIvor (comunicaciones, Londres).

Región EMEA: el esfuerzo por volver ‘mainstream’ la sostenibilidad

Según señalan desde BofA, la región EMEA es el hogar de los mayores grupos de capital centrados en ESG del mundo, y ha estado en primera línea al llevar las finanzas verdes al ‘mainstream’. “Los reguladores europeos fueron de los primeros en pedir a nuestra industria que abordara el impacto del cambio climático en sus modelos y han estado a la vanguardia de otras cuestiones sociales críticas, como la diversidad y la inclusión. Por lo tanto, tomar las decisiones correctas estratégicamente en toda la región de EMEA a través de una lente ESG es vital para el éxito global de nuestra empresa a largo plazo”, concluye la compañía.

Por último, el banco recalcan su compromiso con los retos medioambientales a largo plazo, entre los que se incluyen llegar a tener una huella de carbono cero y el despliegue de 1,5 billones de dólares de financiación sostenible para 2030. 

Gestión de fondos y fútbol: lecciones de Cruyff

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Pixabay CC0 Public Domain. Gestión de fondos y fútbol: lecciones de Cruyff

Aunque no sea inmediatamente obvio, «el Sabio de Omaha» y «Jopie» tienen mucho en común: integridad, autenticidad y un historial de éxitos. Aunque los inversores estarán familiarizados con las proclamas de Buffett, ante la Eurocopa recurrimos a las palabras de Cruyff.

Después de todo, no sólo fue un titán en el campo de fútbol, sino que también se le atribuye la transformación del Barcelona en una potencia del fútbol europeo. ¿Qué podemos aprender?

Las bases del éxito

Todo entrenador de éxito debe contar con las bases adecuadas. Una de las principales contribuciones de Cruyff al Barcelona fue la revisión de la academia de formación del club. Bajo su dirección, la filosofía del club pasó de seleccionar a los jugadores en función de su talla y su físico a dar prioridad a las habilidades técnicas. Lionel Messi es un producto de esa conversión, y sentó las bases de un estilo ofensivo y fluido que dominó el juego durante los siguientes 30 años.

Los gestores de activos también sientan las bases que les permiten obtener buenos rendimientos en diversos ciclos de mercado. Para nosotros, esto significa procesos de inversión sólidos y marcos de riesgo eficaces. Para rendir, necesitamos ideas, y esto se consigue mediante un análisis en profundidad y la creación de un vestuario en el que el intercambio de ideas y la revisión por parte de los compañeros van de la mano del talento individual. Esto incluye alimentar y potenciar el talento del futuro. ¿Y en el centro de todo esto? Las relaciones abiertas y duraderas con los clientes. Creemos que estos factores combinados son la base de los buenos resultados a largo plazo.

Construido para el éxito a largo plazo

La gestión de activos -al igual que el fútbol- ha visto cómo los horizontes temporales se comprimen año tras año. Los mercados están cada vez más obsesionados con las próximas cifras de beneficios trimestrales. La atención se ha desplazado del crecimiento a largo plazo a los rendimientos a corto. La rotación media de los fondos ha aumentado, coincidiendo con la caída de la rentabilidad media. Creemos que este cortoplacismo puede obstaculizar el éxito.

Una vez más, recordamos a Cruyff. Después de todo, su equipo, el Barcelona ganó tres títulos consecutivos (1991-1993) con prácticamente la misma plantilla. No salió corriendo a comprar en pánico cuando las cosas iban mal ni se hizo con un niño prodigio después de un buen partido. ¿La lección para la gestión de activos? Hay valor -y habilidad- en ser capaz de mantener el rumbo.

Pensamiento original

Otra faceta de la gestión de éxito es estar preparado para desarrollar puntos de vista contrarios para asumir riesgos medidos y hacer cosas diferentes a los compañeros del sector. Esto puede significar renunciar a gran parte del índice de referencia o respaldar las mejores ideas propias con un capital significativo. A veces, también es necesario tener el valor de calificar algo de «ruido» aunque el mercado lo considere una «señal».

Cruyff lo aprobaría. En una época de formaciones 4-4-2, optó por el 3-4-3, un estilo que favorece el ataque sobre la defensa. Además, colocó al inglés Gary Lineker, un gran goleador, en la banda. Los expertos se quejaron: parecía ridículo. Pero los resultados hablaron por sí mismos: Lineker marcó el primer gol de la final de la Recopa de 1989.

Preparados para el futuro

Ningún torneo internacional está exento de polémica. Sin embargo, hay cosas que podemos hacer para mitigar cualquier disgusto. De hecho, las franquicias, los equipos de fútbol y las empresas de mayor éxito se basan en una gobernanza sólida y en la alineación de intereses, desde el consejo de administración hasta el cliente o el aficionado. Para nosotros, esto implica integrar las consideraciones ESG -medioambientales, sociales y de gobernanza- en nuestro análisis, proceso de valoración y construcción de carteras. Al hacerlo, creemos que podemos construir un futuro más justo y sostenible para nuestros clientes, accionistas y la sociedad en su conjunto. ¡Los defensores de la Superliga Europea, tomen nota!

Elegir el equipo adecuado

Europa es un mercado profundo y diverso. Ofrece exposición a una rica gama de temas estructurales, desde su liderazgo en «capitalismo responsable» y ESG hasta la digitalización de la industria. La marea está cambiando la vieja narrativa de Europa como un mercado barato y con problemas estructurales. Como gestores activos, tenemos la oportunidad de seleccionar empresas de todo el continente. La habilidad, sin embargo, consiste en combinarlas en un todo cohesionado.

Para empezar, sin embargo, debemos romper con Cruyff. Como entrenador, renunció a entrenar a sus defensas y a su portero, y se hizo famoso por decir que prefería ganar 5-4 que 1-0. Aunque es divertido de ver, creemos que esto es demasiado arrogante para el inversor medio. En cambio, creemos que el núcleo de una cartera debe ser sólido y fiable. Eso puede significar a veces invertir en empresas con tasas de crecimiento poco emocionantes, pero con rendimientos menos volátiles. Puede que no marquen muchos goles, pero probablemente tampoco encajen muchos. Los productos básicos de consumo, como Nestlé, o las empresas farmacéuticas de alta calidad, como Novo Nordisk, se ajustan a este perfil.

A continuación, tratamos de complementar estos incondicionales con un medio campo de innovadores creativos. Europa tiene muchos para elegir. Por ejemplo, la empresa danesa Ørsted, que explota parques eólicos en alta mar, o Knorr-Bremse, que se dedica a las tecnologías de transporte ecológico. Asimismo, Dassault y Nemetschek participan en la digitalización de la industria. La lista continúa.

Por último, subimos al campo del delantero. Un papel a menudo incomprendido. El éxito aquí requiere versatilidad y olfato de gol. Pensemos en el italiano Del Piero o, más recientemente, en el español Fernando Torres. Europa cuenta con muchas empresas de características similares: menos maduras, pero de rápido crecimiento y que ganan cuota de mercado a rivales más grandes. En nuestra opinión, podemos encontrar ejemplos en el espacio tecnológico europeo, cada vez más llamativo, como Adyen en los pagos a empresas y Prosus en Internet de consumo.

Conclusiones

Así que, ahí lo tenemos. La gestión de fondos por la vía de Johan Cruyff. Sin embargo, ahora que empieza el torneo, quizás debamos dejar la última palabra a Gary Lineker:  «el fútbol es un juego sencillo: 22 hombres persiguen un balón durante 90 minutos y al final, los alemanes siempre ganan».

 

Tribuna de Ben Ritchie, jefe de renta variable europea en Aberdeen Standard Investments, y Jamie Mills O’Brien, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.

Los siete sectores corporativos más rezagados en América Latina, según S&P Global Ratings

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El rubro hotelero todavía está viendo caer sus ingresos
Foto cedidaEl rubro hotelero todavía está viendo caer sus ingresos. El rubro hotelero todavía está viendo caer sus ingresos

La pandemia de COVID-19 y el frenazo que provocó en la economía global ha tenido un impacto especialmente profundo en América Latina, pero no todas las industrias la han vivido de la misma forma.

En esa línea, S&P Global Rating delineó los siete sectores más rezagados en la recuperación en la región. Se trata de los rubros automotor, de petróleo y gas, transporte, productos químicos, bienes raíces y desarrollo de viviendas, hotelería y otros alojamientos, y comercio minorista, que han estado luchando por volver a sus niveles anteriores a la pandemia.

El más impactado, según la clasificadora de riesgos, es el hotelero, que sigue en contracción. Mientras que los demás han ido recuperándose a ritmos distintos, este segmento siguió viendo caer sus ingresos en el primer trimestre de 2021.

Este sector, muestra el reporte, está operando un 50% por debajo de los niveles anteriores a la pandemia por segundo año consecutivo, tanto en el segmento urbano como el turístico.

A futuro, si bien S&P Global Ratings estima que hay sectores que se podrían recuperar rápidamente, ante la posibilidad de que la gente se lance a viajar para compensar los meses de reclusión, de momento se mantendrá bajo presión. “El potencial alcista para el sector hotelero puede ser fenomenal, pero hasta que se materialice, las ejecuciones hipotecarias, los incumplimientos y el sobreendeudamiento seguirían siendo la norma para este sector”, indicó la firma.

En recuperación

Otros cuatro sectores están clasificados como en “lenta recuperación” por parte de la calificadora crediticia: petróleo y gas, automotor, transporte, y bienes raíces y desarrolladores de viviendas. Estos segmentos, indica han mostrado avances en ingresos, pero se mantienen aún bajo los niveles previos a la pandemia.

En el caso de la industria petrolera, S&P recalca que se ha visto una recuperación desigual en la región, con más velocidad en Brasil y Argentina que en Colombia y México. En estos países, el consumo de gasolina y combustible diésel bajó 15% y 25%, respectivamente, entre el primer trimestre de 2019 y el de 2021.

En el caso de la producción de autos, todavía se ve una depresión en los dos mayores mercados, México y Brasil. Los primeros tres meses de este año trajeron una contracción de 18% y 14%, respectivamente, con respecto al mismo período en 2019.

A nivel de transporte, la industria de aerolíneas es la más golpeada, pero otros sectores del rubro de transporte han tenido un mejor desempeño, como los ferrocarriles y la gestión de carga. “Sin embargo, existe una clara diferencia geográfica en el desempeño entre las empresas de transporte mexicanas y brasileñas”, destacó S&P Global Ratings, con las firmas brasileñas recuperando sus niveles pre-pandemia y las mexicanas más rezagadas.

En el mundo de los bienes raíces y los desarrollos de vivienda, la clasificadora de riesgo también acusa diferencias entre países. “Si bien los operadores de centros comerciales en Brasil están entre un 10% y un 20% por debajo de los niveles prepandémicos, los desarrolladores de viviendas brasileños están creciendo rápidamente”, indicó el reporte. Esto se ha visto apoyado por bajas tasas de interés, abundancia de créditos, un déficit de vivienda y la necesidad de espacio asociada al teletrabajo.

Los sectores de comercio minorista y químicos en la región han tenido una recuperación más rápida, según destaca S&P Global Ratings. El primero, señala la firma, sufrió un “2020 bastante débil”, pero recuperó sus niveles de ingresos pre-pandemia en el primer trimestre de 2021. El segundo, por su parte, no experimentó caídas bruscas el año pasado y se espera que llegue a niveles anteriores en el segundo trimestre de este año

Las nuevas perspectivas de la Fed sacuden la apertura de los mercados de América Latina

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La mayoría de los mercados cambiarios y accionarios de América Latina iniciaron este jueves con pérdidas y los analistas estiman estas bajas como una reacción a los anuncios de la Fed conocidos el miércoles. 

En lo que refiere a Argentina, en un informe publicado este jueves, Schroders señala que «la suba de tasa es un riesgo, no tanto por la tasa en sí (dado que actualmente Argentina se encuentra fuera de los mercados internacionales de deuda), sino más bien por el efecto que dicha suba tiene en la apreciación del dólar». 

Así, una apreciación global del dólar norteamericano tendría un doble impacto para Argentina: «por un lado, la depreciación de las monedas de los comerciales de Argentina pondría presión depreciatoria sobre la moneda (que ya lleva 4 meses de apreciación cambiaria real). Por otro lado, la apreciación del dólar podría presionar sobre commodities», dice el informe.

Los precios del cobre cayeron este jueves y tocaron su nivel más bajo en dos meses, después de que la Fed adelantara sus expectativas de subir las tasas de interés, lo que provocó que el dólar subiera y debilitara la demanda de metales. 

En consecuencia, el peso chileno aumentó su caída a un 1,54% hasta 738,20 por dólar. 

En cuanto a las divisas, la parte más significativa, y en cierto modo más agresiva del comunicado fueron los cambios en las proyecciones de tipos. Ahora, están más en consonancia con los precios del mercado, pero es notable que la Fed ya no se opone a las expectativas del mercado, aseveró Vasileios Gkionakis, responsable global de Estrategia de Divisas de Lombard Odier.

Para el experto, todo esto da apoyo al dólar a corto plazo, ya que la revalorización de los rendimientos nominales y reales está en marcha en las próximas semanas. En este contexto, se esperan presiones a corto plazo sobre el euro, el yen japonés y las divisas altamente correlacionadas con los mercados de renta variable. 

La excepción de este jueves en la región latinoamericana fue Brasil que vio apreciado un 0,55% el real, aunque el índice de acciones Bovespa borraba ganancias iniciales y perdía un 0,99%.

Además, la bolsa de México ganaba este jueves y se recuperaba de tres días de caídas, mientras los inversores asimilaban la publicación de cifras positivas de la economía local, así como previsiones más optimistas de la Fed. El referencial índice S&P/BMV IPC, integrado por las acciones de las 35 firmas más líquidas del mercado, subía un 0.21% a 50,685.83 puntos, a las 9.23 hora local a la mitad de la jornada, informó Reuters.

Perú: las figuras económicas clave en el entorno de Pedro Castillo

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Palacio de Gobierno, Lima, Perú
Wikimedia CommonsPalacio de Gobierno, Lima, Perú. Palacio de Gobierno, Lima, Perú

Después de más de una semana de conteos de votos, por fin se dio por ganador a la carta del partido izquierdista Perú Libre, Pedro Castillo. Si bien el impacto en los mercados refleja el nerviosismo que ha provocado el profesor entre los inversionistas –con propuestas de campaña que incluyen cambios al modelo económico peruano y un discurso de nacionalización de recursos estratégicos–, en el mercado ven como clave cómo Castillo conformará su gobierno.

En esa línea, las figuras económicas de su entorno han tomado un rol clave. Y dos nombres en particular sobresalen: los economistas Pedro Francke y Óscar Dancourt.

El primero ha tenido un rol clave en los días siguientes al conteo del grueso de los votos, con Castillo marcando una diferencia de menos de 100.000 votos con su contrincante, la derechista Keiko Fujimori. En esa oportunidad, Francke salió a dar señales de calma a los capitales privados –incluyendo una entrevista en el diario español El País–, señalando que no habrá expropiaciones en Perú.

Tranquilidad  para los mercados

Francke es profesor de la Universidad Católica del Perú y tiene experiencia en el gobierno, tras haber participado en las administraciones de Alejandro Toledo y Ollanta Humala. Además, fue asesor del Banco Mundial y ha hecho consultorías para el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y otros organismos internacionales.

En el mercado, lo ven como una figura que le da más calma al mercado, pese a que no es conocido como un neoliberal. «Pedro Francke es un economista más heterodoxo que liberal. Sin embargo, el equipo previo de Castillo no tenía ningún economista. Él es un técnico, lo cual es positivo”, explica el CEO y fundador de El Dorado Investments, Melvin Escudero.

En esa línea, el ejecutivo plantea que las inclinaciones de Francke podrían potencialmente traer cambios en el manejo fiscal –en materias como gasto público o incentivos a privados–, aunque de momento no se ha mencionado nada.

Otra figura que ha tomado prominencia como potencial carta económica del nuevo gobierno es el economista Óscar Dancourt, quien también es cercano a la política de izquierda moderada que acercó a Castillo con Francke, Verónika Mendoza.

Dancourt también es profesor de la Universidad Católica y ocupó una serie de cargos en el Banco Central de Reserva del Perú, incluyendo la presidencia de la instancia monetaria.

La percepción de un acercamiento con estas figuras contrasta con los temores de los inversionistas que han provocado nombres más radicales, como el político Vladimir Cerrón, que se ve como un articulador de las fuerzas más extremas de Perú Libre, según explica el analista de inversiones independiente y ex ejecutivo de AFP Integra, Fernando Ibérico.

“Lo que se ha visto en estos últimos días es que Castillo ha aparecido con Francke y Dancourt, que son más que todo un puente entre el establishment político limeño y los mercados. Ellos son dos figuras que, dentro de todo, se conocen”, indica.

Gobierno y gobernabilidad

Si bien un acompañamiento de técnicos como Francke y Dancourt se ven como positivos para la confianza de los inversionistas, de todos modos hay preocupación sobre la conformación del gobierno en general.

“Cuando eres gobierno, necesitas 500 personas que te manejen el aparato estatal. El problema es que la improvisación que tiene el equipo de Castillo es tan visible que da mucho que pensar si es que puede reclutar 500 personas técnicas para asumir, desde el 28 de julio, todo el aparato estatal”, indica Ibérico, agregando que los técnicos “de buen nivel” que puedan reclutar podrían enfrentar oposición. Esto en un contexto en que tanto Perú Libre como Perú mismo están fuertemente divididos.

Más que un posible “giro extremo de izquierda”, Ibérico advierte que la “sensación de desgobierno” podrían impactar el desempeño económico del país andino si es que impacta las expectativas empresariales.

Si bien los puestos más observados por los inversionistas en el corto plazo serán los del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y el Banco Central, actores locales destacan una serie de posiciones clave que Castillo tendrá que elegir antes de asumir.

Escudero, de El Dorado Investments, destaca algunos ministerios sectoriales. Las carteras de Transportes y Comunicaciones, Desarrollo Agrario y Riego y Vivienda, Construcción y Saneamiento son las que más infraestructura generan, mientras que las ramas de Producción y de Comercio Exterior y Turismo también juegan un rol importante en la economía local. “Todos esos están en la parte productiva de la economía”, comenta.

A esto se suman dos viceministerios clave que se descuelgan del MEF: Hacienda, que maneja la Tesorería y la arista tributaria, y Economía, que implementa la política macroeconómica, incluyendo materias de gasto fiscal.

Además, Castillo tendrá que elegir a alguien que encabece la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP y la Superintendencia Nacional de Aduanas y de Administración Tributaria (Sunat), que engloban partes relevantes del modelo económico peruano.

La búsqueda de estrategias diversificadas mantiene en positivo el sentimiento hacia la deuda privada

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Pixabay CC0 Public Domain. NN IP

Los inversores buscan alternativas en el mercado privado a la hora de valorar oportunidades de asignación, ante la continua volatilidad de los mercados públicos y para mitigar el posible impacto de la subida de la inflación y los tipos de interés. La deuda privada se ha convertido en el segmento de más rápido crecimiento en los mercados privados, ya que los inversores buscan fuentes de rendimiento diversificadas.

Los análisis1 muestran que dos tercios de los inversores tienen previsto aumentar su inversión en deuda privada. Casi el 40% de las nuevas búsquedas de gestores de capital privado realizadas por la consultora bfinance en nombre de sus clientes en 2020 fueron de deuda privada, frente al 23% de 20192.

Muchas empresas están considerando los beneficios de las fuentes alternativas de financiación, más aún en un mundo post COVID-19. NN Investment Partners (NN IP) estima que la deuda privada desempeñará un papel más importante en los préstamos corporativos, las infraestructuras, el sector inmobiliario y la financiación del comercio mundial en los próximos años, y considera que está alcanzando un mayor peso en las carteras de los inversores.

La deuda privada seguirá incorporando los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés). Se espera además que aumente la atención prestada a la sostenibilidad en esta clase de activos y que los gobiernos puedan utilizar mecanismos reguladores para incorporar más inversiones privadas al sector.

Niels Bodenheim, responsable de crédito alternativo de NN Investment Partners, considera que «la deuda privada demostró su resistencia durante la pandemia. Sin embargo, como cada vez más inversores recurren a ella en busca de rendimiento en un entorno de bajos tipos de interés, la búsqueda de oportunidades atractivas será cada vez más difícil”.

«En NN IP seguiremos buscando inversiones centrándonos en la diversidad de las contrapartidas y en la reducción de la dependencia de las relaciones clave, creciendo más en nuevas áreas como la financiación del comercio y manteniendo el control total del flujo de todas las nuevas inversiones y asociaciones», añadió.

NN IP, centrado en préstamos sindicados de alta calidad crediticia, ve aumentos de los diferenciales de hasta 400 puntos básicos frente a los bonos públicos de grado de inversión, las curvas de swap correspondientes o los tipos de referencia en los siguientes segmentos del mercado:

Valores respaldados por activos

Los valores respaldados por activos (ABS) europeos ofrecen rendimientos atractivos en comparación con otras categorías de renta fija. Desde el punto de vista de la valoración, los niveles actuales de los diferenciales ofrecen un punto de entrada atractivo para los inversores, y es posible que se produzca un mayor estrechamiento que el observado a principios de este año.

Los ABS con calificación AA, A y BBB ofrecen un buen potencial de ajuste. Aunque este potencial es menor en los ABS con calificación AAA, siguen proporcionando un carry positivo. Además, a medida que aumenta la incertidumbre sobre la inflación, NN IP considera que la volatilidad de los tipos es un riesgo cada vez mayor para los productos de renta fija, mientras que la naturaleza de tipo flotante de los ABS ofrece protección contra una mayor volatilidad de los tipos de interés. Los diferenciales con respecto a otros productos de renta fija con grado de inversión pueden llegar a ser de hasta 300 puntos básicos, dependiendo de la respectiva subclase de activos y de la calificación.

Financiación del comercio

La financiación del comercio incluye préstamos que reducen los riesgos de los importadores y exportadores relacionados con el pago y las entregas. Se calcula que entre el 80 y el 90% del comercio mundial depende de ella, según la Organización Mundial del Comercio. Sin embargo, el volumen de financiación que se ofrece actualmente es inferior a la demanda del mercado en unos 1,5 billones de dólares.

Los fundamentales de la financiación del comercio son sólidos, con tasas de impago de los productos que oscilan entre el 0,03% y el 0,24%3. El plazo medio de recuperación de los productos de financiación del comercio es de 120 días, frente a los 437 días de otras clases de activos. Los márgenes de los diferenciales sobre el Libor en dólares se sitúan en torno a los 300-400 puntos básicos en las transacciones basadas en activos, lo que da lugar a una prima de riesgo residual de 200-300 puntos básicos frente a un índice de referencia líquido de calificación, duración y sector similares.

Hipotecas residenciales holandesas

Las perspectivas de las hipotecas residenciales holandesas son positivas a pesar de la pandemia. Los precios de la vivienda subieron un 8,3% en 2020, y los bajos tipos hipotecarios impulsaron la actividad en el mercado inmobiliario. Se espera que los precios de la vivienda aumenten en 2021 entre un 3-5% y en 2022 entre un 1-2%. Los diferenciales sobre los swaps son de hasta 200 puntos básicos. Aunque el aumento del desempleo y la disminución del apoyo estatal a las empresas y los hogares pasarán factura, el banco central de los Países Bajos cree que es poco probable que esto ponga en peligro la estabilidad del sector financiero holandés.

Deuda inmobiliaria comercial

Después de una importante caída en la actividad entre abril y julio de 2020, el mercado de la deuda inmobiliaria vinculada al sector comercial en Europa se está recuperando. La incertidumbre en torno a las perspectivas de sectores como el minorista, el de ocio y el de oficinas se ha traducido en un aumento de los diferenciales de los préstamos.

El sector residencial y el logístico siguen siendo los que mejor se comportan del mercado, y tanto los diferenciales de los préstamos como las valoraciones de los activos se mueven hacia el territorio anterior a la crisis de la Covid-19, gracias a la naturaleza resistente de las clases de activos (residencial) o a la capacidad de beneficiarse de una aceleración de la tendencia del comercio electrónico (logístico), impulsada por la pandemia. Las primas con respecto a los bonos públicos de grado de inversión con calificación similar se sitúan en torno a los 100 puntos básicos.

Deuda corporativa

A pesar del lento comienzo de 2020 debido a la pandemia, el mercado de las colocaciones privadas se recuperó rápidamente en la segunda mitad del año. Invertir en la economía real financiando objetivos empresariales generales a través de una solución de crédito multicorporativa (que abarque préstamos tradicionales con calificación de grado de inversión, colocaciones privadas, préstamos corporativos garantizados, préstamos verdes, así como operaciones estructuradas más complejas) puede generar una prima de riesgo de iliquidez respecto de los bonos públicos con grado de inversión de hasta 75 puntos básicos y proporcionar un nivel adicional de diversificación.

Deuda de infraestructuras

Los activos de infraestructuras proporcionan servicios esenciales y se caracterizan por flujos de caja estables y a largo plazo, a menudo derivados de contratos con contrapartes de primer nivel, incluidos los gobiernos. Para los gestores de carteras de compensación de pasivos, la deuda de infraestructuras puede constituir una alternativa interesante a los bonos públicos con un perfil de riesgo similar. Muchas carteras de deuda de infraestructuras europeas han demostrado ser muy resistentes al impacto de la pandemia y, como resultado, los niveles de precios de la mayoría de los activos de deuda de infraestructuras han vuelto rápidamente a los niveles pre-Covid. La prima de iliquidez y complejidad respecto de los bonos corporativos con grado de inversión es de unos 100 puntos básicos.

Notas:
1Fuente: Encuesta a inversores de Preqin, agosto de 2020
2Fuente: informe trimestral de bfinance, febrero de 2021
3Fuente: Cámara de Comercio Internacional, registro de financiación del comercio, 2019