En la opinión de Clyde Rossouw, co responsable del equipo de renta variable Quality y gestor de la estrategia Global Franchise en Ninety One, en los últimos meses se han observado unos cambios significativos en la estructura del mercado que sugieren que junio marcará el pico del ciclo actual. Conforme el año avanza hacia su segunda mitad, los inversores se cuestionan sobre una posible desaceleración en la economía y en consecuencia, sobre la necesidad de realizar cambios en la asignación de sus carteras.  

A juicio del gestor, el debate entre las acciones value y growth se resuelve invirtiendo en empresas con un crecimiento estructural. En cuestión de márgenes, la rentabilidad de los sectores más cíclicos como, por ejemplo, los bancos y las empresas de energía, pueden estar cerca de sus máximos, por lo que se recomienda cierta cautela.

Las expectativas de inflación han sido una parte clave en el rally experimentado por las acciones value y cíclicas. Cuando la economía entra en una fase de recuperación, el poder de fijación de precios se amplía y las empresas se encuentran en una mejor situación, por lo que no es tan necesario mantener una lista exclusiva de acciones con ventajas competitivas y posicionamiento de marca. Sin embargo, en el momento en que la ampliación del poder de fijación de precios y la inflación están llegando a un pico, el caso de inversión tras una recuperación debe ser cuestionado.  

Una recuperación diferenciada: la disponibilidad de vacunas marca el ritmo de recuperación

Para que el 70% de la población esté vacunada a finales de 2021, 10.500 personas deben ser vacunadas cada minuto. Las respuestas de los gobiernos serán una función de las tasas de vacunación que cada país sea capaz de conseguir, dependiendo en parte de sus ventajas en recursos y en cierta medida de su desarrollo tecnológico. Por eso, la idea de una recuperación sincronizada es elusiva, algo que complicará las decisiones de inversión a futuro. Por ejemplo, las empresas que operan en un ámbito más local en determinadas economías en las que sus tasas de vacunación son bajas y sus tasas de infección son altas, se verán más afectadas.

Un desempeño fuerte y resiliente, impulsado por los fundamentales

Unos menores tipos de interés por más tiempo juegan un papel importante para las empresas que cuentan con unos beneficios de larga duración. Se trata de empresas que serán capaces de mantener un crecimiento secular. En 2020, la estrategia Global Franchise consiguió un desempeño superior al mercado, a pesar de que perdió impulso en el último trimestre debido a la rotación del mercado hacia los valores value. Al comienzo de la temporada de beneficios de enero, alcanzó un mínimo en febrero, y a partir de ahí encontró la senda del rendimiento en el momento que los datos de los fundamentales sirvieron de respaldo para el repunte. En lo que va de año, los rendimientos de la cartera se sitúan por delante del mercado, gracias a la inversión en empresas con buenos credenciales y claramente diferenciadas frene a sus competidores.

En el último trimestre, una de las principales empresas que ha contribuido a un desempeño superior de la estrategia Global Franchise frente al mercado ha sido Moody’s, la agencia de rating crediticio es una de las acciones clave de la cartera dentro del sector financiero desde hace cinco años. Mientras que el resto del sector sigue dependiendo del nivel de los tipos de interés o de los movimientos en la curva, conforme la dinámica a nivel macroeconómico de Europa y Estados Unidos sigue presentando desafíos para el sector bancario, Moody´s se mantiene al margen de cualquier presión alrededor de las políticas monetarias.

Por su parte, ASML Holding, uno de los mayores pesos en tecnología dentro de la estrategia, es prácticamente un monopolio que ha reportado unos sólidos beneficios en el segundo trimestre, lleva un crecimiento de más del 40% en los últimos 12 meses y ha duplicado su libro de órdenes de compra para 2022 y 2023. La naturaleza de su negocio permite una gran visibilidad y contar con que el crecimiento en los beneficios seguirá creciendo a futuro.

En el lado contrario, Booking fue la acción con peor desempeño de la cartera. En el índice MSCI All Country World, las acciones cíclicas -aquellas que necesitan un ciclo económico fuerte para obtener un buen rendimiento- tienen un peso del 60%, mientras que la exposición a este sector representa en la cartera del Global Franchise un 15%, dentro de la cual Booking tiene una ponderación del 4%. Las perspectivas para el sector de viajes han remitido con la aparición de nuevas variantes, pero Booking es una empresa que dentro del sector de las agencias de viaje online continuará ganando cuota de mercado. Se ha visto una recuperación en los viajes regionales, con Estados Unidos liderando en este frente. Aunque no haya regresado el volumen de viajes previo a la pandemia, en Ninety One no creen que sea necesario contar con cifras récord para invertir en Booking, pues representa una oportunidad de inversión dentro de su sector. Además, cabe añadir que la cartera no está únicamente posicionada para beneficiarse de la recuperación, otras posiciones como Nestlé o Johnson and Johnson, de carácter más defensivo contrarrestan las posiciones más cíclicas.

Un proceso de inversión consistente desde su lanzamiento

Todas las empresas que forman parte de la cartera tienen un valor de marca excepcional, unos flujos de caja libre y unos sólidos modelos de negocio. Ofrecen buenos productos y servicios y se benefician de una demanda estructural, pero también tienen una huella financiera atractiva.

La calidad de los beneficios en la estrategia es muy alta. En términos generales, la renta variable global tiene un ratio de 80 centavos de dólar de flujo de caja libre por cada dólar de beneficios. Mientras que en la estrategia Global Franchise, las acciones de la cartera ofrecen un dólar de flujo de caja libre por cada dólar de beneficios.

La tasa de crecimiento estructural que la cartera ha obtenido desde su lanzamiento es de dos dígitos y el nivel de apalancamiento de las empresas es muy bajo, por lo que no se está tomando prestado rendimientos futuros para pagar los actuales. Las empresas de la cartera del Global Franchise tienen un alto grado de calidad, con unos rendimientos de capital elevados y consistentes.