Según afirma Nicolas Walewski, fundador y gestor de carteras en Alken Asset Management, es difícil anticipar en qué punto se halla la rotación del estilo growth hacia el value. Aunque en su opinión, esta rotación no ha hecho más que comenzar.
El IPC en US tocó máximos en marzo, pero en abril ha caído menos de lo esperado y todo parece indicar que durante los próximos meses se dará un escenario parecido. La inflación que comenzó en los bienes de consumo se ha trasladado a los servicios y todo ello apunta hacia más subidas de tipos.
Por otro lado, hay ciertas voces en el mercado que argumentan que Estados Unidos se encamina hacia una recesión. No se trataría de una recesión inmediata, pero sí una dentro de 18 meses. Mientras la tasa de ahorro continúa elevada y el nivel de endeudamiento razonable, y las estimaciones de beneficios continúan al alza.
Más allá de realizar una apuesta por el momento en el que se producirá el giro de un estilo a otro, Walewski cree que es importante fijarse en la valoración de cada compañía. Cuando el gestor echa la vista atrás, reconoce que hacía tiempo que observaba un calentamiento sin sentido en compañías cuyos modelos de negocio no justificaban tasas de crecimiento tan altas y a perpetuidad. El auge de los fondos ETFs, las apuestas temáticas, incluso el auge del ESG (claramente inflacionista) apoyados por unas políticas monetarias complacientes, impulsaron la formación de ciertas burbujas en el mercado. A juicio de Walewski era una cuestión de tiempo que éstas estallasen.
Por otro lado, haciendo un recorrido en la historia de los mercados desde el siglo XX, tan solo se han producido dos ciclos en los que growth batió a value. Un primero en la década de los 30, después de la Gran Depresión, y el segundo durante la última década hasta el 2020-2021. Por lo tanto, a lo largo de la historia y desde que se tienen datos registrados, los períodos durante los cuales el value como estilo ha destacado frente al growth han sido sin lugar a duda más extensos en contra de lo que muchos inversores piensan.
Si tenemos en cuenta que la edad media de un gestor en la actualidad está entre los 40-45 años, podríamos concluir que pocos de ellos habrían navegado en un entorno en el que el value se comportaba mejor que el growth; lo que hizo que frecuentemente muchos inversores ignorasen el precio como factor vital a la hora de invertir. En ese sentido, Walewski cree que el value, en un entorno como el actual, tiene todavía mucho potencial al alza.
El debate del mercado laboral y el impacto de la inflación
La tasa de empleo estadounidense es sin duda uno de los factores clave a considerar. Los datos arrojan que Estados Unidos se encuentra en unos bajos niveles de desempleo y en Europa las cifras han mejorado también notablemente. Por tanto, con las tasas de ahorro altas y las cifras de empleo en máximos, el consumidor cuenta con un nivel de liquidez muy alto, datos que se reflejan en la fortaleza de las ventas minoristas sobre todo en Estados Unidos, pero también en Europa.
Si bien en abril se ha visto una pequeña desaceleración de los datos de las ventas minoristas, la tendencia interanual continúa al alza. Con todo ello, los datos de inflación en ambos lados del océano continúan en ascenso. Además, las consiguientes subidas de tipos que el mercado descuenta hacen que el mercado de renta variable haya experimentado correcciones en lo que va de año, sobre todo en Europa. Es decir, los inversores han optado por aumentar su nivel de liquidez no tanto por rotar sus carteras hacia el value, como por reducir su exposición a los mercados, al menos por el momento.
¿Cómo navegar la incertidumbre?
Según explica Walewski, nos encontramos ante un mercado afectado por numerosas variables que son difíciles de predecir, por lo tanto, lo que se persigue es tener una cartera resiliente en este entorno, que proteja al inversor frente a un entorno inflacionista, de subidas de tipos y que debería afectar a muchas empresas y valores que por ahora no descuentan este escenario.
A su juicio, las valoraciones actuales y la evolución de las estimaciones de los beneficios sugieren que los valores de crecimiento que habían tenido un recorrido espectacular durante la última década sufrirán bastante en un entorno como el actual y el que se prevé para los próximos meses.
En Alken Asset Management creen que las sorpresas negativas llegarán por el lado de los bienes de capital, ciertas empresas del sector industrial, las empresas de consumo discrecional que tengan dificultades para traspasar las subidas de precio al cliente final, las empresas tecnológicas que aún no son rentables y con modelos de negocio por desarrollar y el segmento de lujo. Por el lado positivo, creen que las empresas expuestas a la reapertura post-COVID de la economía, como algunas empresas hoteleras, de viajes, transportes y ocio. En este tipo de negocios, los beneficios han comenzado a resurgir y sus valoraciones continúan estando oprimidas.
¿Por qué el sector del lujo se verá afectado?
En la opinión de Walewski, el consumidor con un alto poder adquisitivo es el que se verá más afectado por la retirada de liquidez del sistema, por la depreciación del valor de sus activos reales y el mayor impacto en sus carteras financieras. Si bien está claro que no cambiarán sus hábitos de manera drástica, sí experimentarán una merma en sus patrimonios.
Por otro lado, las subidas de salarios por la escasez de mano de obra, se está produciendo en segmentos de poder adquisitivo medio-bajo. Y es sabido, que al final el consumo viene de la mano de la evolución de los salarios. En cuanto a su valoración, desde hace algún tiempo, Walewski no encuentra valor en las compañías expuestas al sector del lujo.
¿Sigue habiendo valor en las materias primas o en la energía?
Para Walewski, no hay lugar a dudas que la oferta va a escasear y que la presión de precios continuará siendo al alza, no hay más que observar el nivel de inversión en estas industrias durante la última década, el hecho de que la proyección de inversiones a futuro cuyos datos siguen siendo bajos, la acumulación de la demanda post pandemia y el tiempo que se necesitaría para poner en marcha nuevas plantas de producción.
Desde hace años el mercado fantasea con la voluntad de sustituir las fuentes de energía tradicionales con otras más limpias. Si bien hay que considerar los pasos importantes que el sector ha realizado en esta dirección, lo cierto es que a corto y a medio plazo se seguirá necesitando utilizar energías tradicionales. Esto no va a cambiar a medio plazo y la capacidad actual sugiere que la oferta no logrará cubrir la demanda actual y futura.
Para el gestor, resulta interesante observar los gráficos que ilustran la evolución del precio del Brent y de las empresas del MSCI Energy. Existe una brecha considerable que se podría explicar por distintos motivos, entre ellos la apuesta por la energía ESG, por ejemplo. Pero, lo cierto es que el diferencial a medio plazo tenderá a estrecharse y que el precio del índice MSCI Europe Energy probablemente continúe su evolución al alza.
Gestión activa, ante todo
Por último, Walewski cree que en un entorno como el actual, el mercado premiará la selección de valores, tal y como lo ha hecho desde principios de año. En este entorno incierto con el fantasma de la inflación pesando fuerte, habrá una mayor dispersión entre las empresas que sepan gestionar mejor o peor este escenario.
