El Reino Unido busca recuperar su esplendor como mercado impulsando reformas de calado para el sector financiero

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El Reino Unido quiere recuperar parte del brillo que ha perdido como centro financiero europeo y mundial. De hecho, según el último informe de Invesco, EE.UU. ya sustituye al país como el principal mercado entre los inversores soberanos. Con el fin de mejorar su situación interna y atractivo externo, a mediados de diciembre, Jeremy Richard Streynsham Hunt, canciller de la Hacienda del Reino Unido, anunció una batería de reformas de calado para el sector financiero británico. Estas propuestas llegan en un momento ambiguo para su economía: por un lado, está cerca de la recesión, impulsada por las anteriores subidas de los tipos de interés, la crisis de los precios de la energía y las drásticas pérdidas de ingresos reales de los hogares. Por otro lado, el crecimiento dinámico de los salarios, que no ha variado, sigue apuntando a los graves peligros de una espiral de precios y salarios.

En concreto, el gobierno ha presentado un conjunto de 30 reformas reguladoras de los servicios financieros, lo que causa que se revisen, deroguen y sustituyan varias normas de la UE. Los cambios se basan en el programa que el gobierno está llevando a cabo a través del proyecto de Ley de Servicios y Mercados Financieros (FSM). Hunt afirma que los cambios «impulsarán el crecimiento» del país y describe el paquete como la mayor revisión de la normativa bancaria de los últimos 30 años.

«El gobierno ha utilizado este paquete de medidas para subrayar el compromiso de revisar el límite entre asesoramiento y orientación. La revisión cambiará las reglas del juego para que las empresas puedan hacer todo lo posible por ayudar a las personas a gestionar mejor sus finanzas y reconstruir su resistencia financiera a largo plazo. La propuesta de revisión de los PRIIP y de la información a los particulares, esos pedazos de papel que se entregan cuando se contrata una inversión, también es bienvenida. El Tesoro quiere adoptar un enfoque más proporcional, que debería vincularse a la obligación del consumidor de la FCA. El futuro régimen deberá desafiar a las empresas para mejorar la toma de decisiones de los clientes y obtener mejores resultados en lugar de inundarles de burocracia», afirma Anne Fairweather, jefe de asuntos gubernamentales y políticas públicas de Hargreaves Lansdown.

Los inversores minoristas son accionistas significativos de las empresas británicas que cotizan en bolsa y, sin embargo, se ven sistemáticamente excluidos cuando las empresas aumentan su capital o cuando cotizan nuevas empresas. Los cambios en el régimen de folletos deben centrarse en igualar las condiciones para los inversores minoristas y eliminar obstáculos innecesarios a su participación en estas oportunidades de inversión.

El anuncio de que los LTAF están en proceso de autorización permitirá oportunidades de inversión como los mercados privados y las infraestructuras que antes eran de difícil alcance para los inversores minoristas. Pronto se publicarán las normas definitivas de la FCA, que establecerán cómo podrán invertir los inversores minoristas ordinarios, pero Fairweather manifiesta que «sigue siendo necesaria una reforma que permita mantener los LTAF en ISA y SIPPs».

Reforma del régimen ‘Ring-Fencing’ para los bancos

Entre las normas que están en el punto de mira se encuentra el «Ring-Fencing», la regulación que obliga a los grandes bancos a mantener separadas la banca de inversión y la banca minorista. Esta norma se introdujo durante 2019 y, según el Banco de Inglaterra, fue diseñada para «aumentar la estabilidad del sistema financiero del Reino Unido y evitar que los costes de los bancos en quiebra recaigan sobre los contribuyentes». «La reputación financiera de Londres se ha visto gravemente frenada desde el Brexit, justo en un momento en el que los ‘poderes fácticos’ han intentado fomentar la inversión y el crecimiento a lo grande. Lamentablemente, el atractivo simplemente no existe ya que muchas de las empresas más brillantes del Reino Unido están siendo absorbidas por inversores extranjeros, y Londres ha perdido su estatus de principal mercado de valores«, explica Sophie Lund-Yates, analista de renta variable de Hargreaves Lansdown.

Se espera que Hunt reduzca la burocracia y actualice o sustituya varias normativas de la UE. Según indican los expertos de Hargreaves Lansdown, está claro que el gobierno apuesta por el crecimiento, pero el alcance del paquete de medidas actual tendrá que ser enorme para que tenga un impacto significativo en la marca Reino Unido, en un momento en que el país lucha contra la desaceleración de la economía y la crisis del coste de la vida. «Algunos de los cambios regulatorios podrían incluir la relajación de la norma que exige a los grandes bancos mantener separadas la banca de inversión y la banca minorista. Obligar a las entidades más pequeñas, centradas en la banca minorista, a separar legalmente sus negocios de banca de inversión, más arriesgados, de sus divisiones minoristas es una tarea onerosa que limita los resultados. La separación puede dificultar el crecimiento de los bancos más pequeños. El hecho de que los pequeños bancos nacionales tengan que competir por un pequeño grupo de activos permitidos, junto con el capital de competidores mucho más grandes, crea un techo de cristal para el crecimiento. En última instancia, esto se convierte en un problema de beneficios», señalan.

Según su análisis, la eliminación de esta norma para los prestamistas minoristas es, sobre el papel, una forma rápida de aumentar los préstamos cotidianos y ayudaría a garantizar un mayor bombeo de dinero en la economía, lo que podría reducir en algunos metros la profundidad de la recesión en el Reino Unido. «El hecho de no necesitar tantos ojos de lince para cumplir esta normativa también podría suponer una ventaja en cuanto a costes y riesgos para algunos bancos. Por supuesto, se puede argumentar que es crucial que el gobierno encuentre el equilibrio adecuado entre alimentar los motores del crecimiento en lo que se ha convertido en un entorno tibio, y no recortar demasiado las normas en nombre de ese objetivo. Es probable que el mercado reaccione bruscamente a la reforma  si el paquete de Hunt incluye cambios más profundos de lo esperado», argumentan desde la firma.

Por otro parte, el gobierno se ha mostrado tajante en su empeño por hacer más atractivo el sector financiero británico, lo que no es de extrañar si se tiene en cuenta el peso que el mercado británico tiene en este ámbito. Las grandes finanzas británicas han tenido dificultades para competir con sus pares internacionales, más sofisticados. La decisión del gobierno de mostrarse dispuesto a aflojar el control regulador dice más en favor del apoyo al sector y de lo que puede estar por venir, que los cambios físicos anunciados.

Aumentar el ritmo de consolidación de los planes de pensiones de aportación definida

Además, se pondrá en marcha una consulta sobre un marco de rentabilidad que contribuirá a la consolidación de los regímenes de CD. A principios del nuevo año también se establecerá una normativa para eliminar las comisiones por rendimiento bien diseñadas del límite máximo de los planes de CD, lo que permitirá a los partícipes invertir en una gama más amplia de activos.

«El mercado británico de aportaciones definidas se ha consolidado enormemente en la última década, pero sigue estando fragmentado, con muchos planes pequeños que ofrecen distintos niveles de comisiones, gobernanza y servicios. El aumento de la consolidación aporta escala y la escala puede brindar enormes oportunidades en términos de costes, rendimiento y apoyo que los planes pueden ofrecer a los partícipes. Estas reformas pueden acelerar esta tendencia e impulsar potencialmente los resultados para los afiliados al establecer un marco sobre los niveles de servicio que los afiliados pueden esperar de su plan en todo el mercado», destaca Helen Morrissey, analista sénior de pensiones y jubilación de Hargreaves Lansdown.

El aumento de escala también puede abrir las puertas a mayores oportunidades de inversión, ya que los regímenes más grandes pueden negociar mejores comisiones e invertir en una gama más amplia de activos, como infraestructuras. Este cambio puede verse impulsado por los planes del gobierno de introducir una normativa a principios del nuevo año para permitir que las comisiones de rendimiento bien diseñadas se eliminen del límite de las comisiones de CD. Sin embargo, es importante que los resultados de los clientes sigan siendo el punto central, por lo que, si bien los costes y el rendimiento de la inversión son importantes, también lo son las decisiones que las personas toman a lo largo del proceso. Esto debería tenerse en cuenta en las evaluaciones de rentabilidad, pero se corre el riesgo de dejarlo de lado porque sea «demasiado difícil de medir», concluye Morrissey.

La limitación de las comisiones se introdujo para garantizar que las personas obtuvieran un buen rendimiento de su plan de pensiones, pero el coste no es la única forma de determinar el valor y esta legislación abrirá las puertas a los ahorradores de CD para que inviertan más ampliamente y aumenten potencialmente los rendimientos. La clave del éxito de esta reforma será encontrar el equilibrio entre ofrecer oportunidades en las que la gente quiera invertir a un coste razonable.

Jean-Marc Delfieux: «Seguiremos cautos en cuanto al riesgo de crédito, la duración y la calidad de los emisores»

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Foto cedidaJean-Marc Delfieux, director del equipo de Renta Fija

Desde Tikehau Capital esperan que la volatilidad continúe en 2023, acompañada por una ralentización económica cuyo alcance aún es difícil de prever. Jean-Marc Delfieux, director del equipo de Renta Fija y gestor del fondo Tikehau Short Duration, observa pese a todo oportunidades en el mercado de IG corporativo, subordinadas financieras frente al HY corporativo y en duración de tipos frente a duración de crédito.

Nos acercamos al cierre de 2022, ¿cuál es vuestro balance del año y vuestras expectativas para la renta fija en 2023? ¿Cuál es vuestra visión respecto a la acción de los bancos centrales y la evolución de la inflación?

Tras una corrección significativa de los precios en 2022 y uno de los peores años en décadas, la renta fija ha recuperado cierto valor. Por representarlo con un ejemplo, la yield media de las compañías del universo investment grade (IG) comenzó el año en los niveles más bajos que se recuerdan y, nueves meses más tarde, alcanzó su nivel más elevado desde 20111.

En un contexto de crecimiento económico visiblemente ralentizado y en el que la inflación parece estar alcanzando sus máximos, por lo menos en lo que respecta a los índices principales, el mercado ha vuelto a fijar su atención sobre la duración de tipos durante estas últimas semanas, una tendencia que debería continuar a lo largo de 2023.

No obstante, esperamos cierta volatilidad en el mercado de crédito, teniendo en cuenta que, tal y como hemos visto estos días atrás, la inflación subyacente será más difícil de controlar y los bancos centrales seguirán manteniendo una política monetaria restrictiva más tiempo de lo que los mercados preveían. A medida que 2023 vaya transcurriendo, tendremos una mayor visibilidad sobre la inflación y el crecimiento y, por tanto, sobre la volatilidad de los tipos.

Finalmente, como pensamos que habrá una importante ralentización del crecimiento durante 2023 y una posible recesión a la vuelta de la esquina, seguimos siendo muy cautos en cuanto al riesgo de crédito, la duración y la calidad de los emisores.

¿Cuál es vuestro posicionamiento actual y cómo habéis tratado de encontrar valor y manejar un entorno tan complejo como el que hemos vivido?

Comenzando por nuestra exposición sectorial, seguimos pensando que la industria bancaria, aunque no esté eximida del ciclo económico, se encuentra muy bien capitalizada y cuenta con unos fundamentales sólidos para atravesar un periodo de recesión. Nos fijamos especialmente en el mercado de deuda subordinada bancaria, que ha sido uno de los segmentos con un peor comportamiento durante 2022, y que, en nuestra opinión, cuenta con un valor relativo positivo en comparación con el crédito corporativo y unos niveles elevados de yield en términos absolutos comparando con años anteriores.

Respecto a los bonos corporativos, sobreponderamos emisores resilientes, capaces de proteger sus márgenes y su capacidad de flujos de caja, frente a otros más apalancados, sensibles al ciclo y con flujos de caja con mayores restricciones. Evitamos emisores con estructuras de capital que necesiten una refinanciación inmediata a unos tipos más altos, o más sensibles al gasto discrecional de los consumidores y empresas. En cambio, vigilamos otras oportunidades, por ejemplo en el sector industrial, que ha sido testigo de un importante incremento de costes al tiempo que veía limitada su capacidad de traspasar estas subidas de costes a sus propios clientes. Mientras los precios de la energía continúen dando cierto respiro, esto debería favorecer sus márgenes para los siguientes trimestres.

Respecto al riesgo de crédito, actualmente preferimos bonos IG, puesto que la ampliación de los diferenciales en 2022 ha sido más relevante en términos relativos comparado con el high yield (HY), alcanzando sus máximos de los últimos 10 años durante el año. No obstante, pese a que estamos siendo muy selectivos en la elección en línea con nuestro profundo análisis crediticio de cada emisor, pensamos que podemos encontrar emisores HY con retornos y fundamentales atractivos.

Finalmente, encontramos oportunidades en casi todas las clases de activo en vencimientos cortos a través de los que beneficiarnos de curvas de crédito planas, o incluso invertidas si miramos los tipos libres de riesgo en EE.UU. o algunos países europeos.

Como conclusión nos gustaría destacar un posicionamiento cauto de cara a 2023, donde somos positivos en IG corporativo, en subordinadas financieras frente al HY corporativo y en duración de tipos frente a duración de crédito. En términos de estructura, pensamos que los fondos de crédito a vencimiento y a corto plazo tienen una ventaja relativa. 2023 trae de vuelta el interés por la renta fija, pero este cambio de paradigma no estará exento de volatilidad.

¿Nos podrías ofrecer algunas notas de actualización de vuestro flagship Tikehau Short Duration? Entrando en 2023, ¿qué ha cambiado en vuestro posicionamiento respecto al año pasado?

Durante el año, la duración de tipos de Tikehau Short Duration, limitada a un año por folleto, descendió a sus niveles más bajos en octubre (0,55 años), antes de comenzar a repuntar hasta los 0,8 años2 actuales. Ante la incertidumbre respecto a las decisiones de los bancos centrales, a lo largo del año solo hemos invertido en bonos con duraciones cortas y con vencimientos esperados en el último trimestre de 2022-primero de 2023. Sin embargo, actualmente estamos reinvirtiendo la liquidez generada mes a mes en emisiones IG con vencimientos más largos hasta 2025. Dentro del segmento IG preferimos el crédito bancario, teniendo en cuenta que los diferenciales son más atractivos, pero también estamos siendo activos en crédito corporativo.

Por tanto, el fondo mantiene una posición predominante en IG, aunque también está expuesto a HY, hasta un 35% de sus activos, y en subordinadas financieras. Para ambas seguimos siendo cautos habiendo reducido nuestra exposición del 35% y 30% al 28% y 21%, respectivamente2, fruto del vencimiento de los bonos en cartera.

Respecto a estas dos últimas posiciones de cara a 2023, por un lado hemos aumentado ligeramente nuestra exposición a HY (hasta el 30%2) a través de compañías con poca dependencia de la evolución del mercado de cara a su refinanciación. Por su parte, creemos que la visibilidad respecto a la próxima fecha de llamada de determinados emisores bancarios parece esclarecerse y, por tanto, nos centramos en aquellos bonos cuyo riesgo de extensión es bajo. Con el rally de estas últimas semanas la exposición del fondo a subordinadas financieras es del 22% y esperamos que, con la reapertura del mercado primario, que suele ejercer presión sobre los bonos con vencimientos más cortos, sigamos encontrando oportunidades.

La yield actual de Tikehau Short Duration se encuentra en 5,4%2 para una duración de tipos y de crédito de 0,8 y un 1,0 año 2, respectivamente. Este resultado es consecuencia de la composición de la cartera y no de coberturas (el fondo no está expuesto actualmente a derivados, salvo con fines de cobertura de divisas).

Notas

1.Fuente: Bloomberg, ICE (índice IG)
2. Fuente: Tikehau IM, datos a fecha de 13/12/2022

GAM gana el premio IMPACT por su estrategia de bonos climáticos

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Foto cedidaStephanie Maier, directora global de Inversión Sostenible y de Impacto de GAM.

GAM Investments ha sido galardonada con un Premio IMPACT, que otorga Environmental Finance, por el informe de impacto sobre la estrategia GAM Sustainable Climate Bond. Este fondo se lanzó en 2021 como parte de la estrategia de GAM de contribuir a un futuro neto cero, mismo año en que la gestora se unió a la iniciativa Net Zero Asset Managers.

Desde la gestora explican que, al informar sobre el impacto de la estrategia, utilizan datos ambientales de terceros de Carbone 4 para evaluar el impacto ambiental de cada bono verde individual, así como a nivel agregado para el fondo. Según el informe de impacto, en el primer año los proyectos financiados por los bonos verdes de la cartera ayudaron a evitar 1.580 toneladas de CO2e, lo que equivale a dar más de 200 vueltas a la Tierra en coche. También ayudaron a instalar 2,8 megavatios de capacidad de energía renovable y a financiar unos 1.500 m2 de edificios ecológicos.

Como inversor en bonos verdes, y no como emisor, el informe de GAM llamó la atención del jurado, ya que es relativamente infrecuente que los inversores en bonos verdes informen sobre su impacto. Aunque cada vez se presiona más a los inversores para que lo hagan, se encuentran en las primeras fases de investigación sobre cómo informar del impacto.

Tras recibir este reconocimiento, Stephanie Maier, directora global de Inversión Sostenible y de Impacto de GAM, ha declarado: «Estamos encantados de haber sido elegidos ganadores de este premio. La transparencia sobre el impacto es crucial, y es vital que, como industria, sigamos desarrollando métricas y metodologías para mejorar colectivamente la forma en que informamos, sobre todo a medida que la medición del impacto y los resultados del «mundo real» se vuelve cada vez más importante para nuestros clientes”. 

Por su parte, Romain Miginiac, gestor del fondo GAM Sustainable Climate Bond Strategy y director de Investigación de Atlanticomnium S.A., ha defendido que los bonos verdes desempeñarán un papel fundamental en la financiación de la transición energética y, para ser creíbles, es importante poder informar claramente sobre su impacto. Hemos tratado de adoptar un enfoque líder en el mercado para calcular el impacto medioambiental de los bonos verdes en los que invertimos, trabajando con el respetado proveedor Carbone 4 para revisar los ahorros de carbono y garantizar un nivel adicional de escrutinio. Seguiremos comprometiéndonos con los emisores y dentro del mercado para mejorar la transparencia”, ha afirmado.

La estrategia GAM de Bonos Climáticos Sostenibles adopta un enfoque activo, bottom-up y de alta convicción, invirtiendo en bonos que asignan los ingresos a proyectos verdes elegibles a través de límites de mercado con un impacto medible, como la energía renovable y los edificios verdes. La estrategia reconoce el papel fundamental que desempeñan los bancos, en particular en la transición medioambiental, como principal fuente de financiación para las empresas europeas y las pequeñas y medianas empresas. Además, está gestionada en nombre de GAM por Atlanticomnium S.A., una sociedad gestora de fondos independiente con sede en Ginebra, especializada en inversión crediticia desde su fundación en 1976 y que gestiona activos para GAM desde 1985.

AXA IM nombra a dos expertos en ISR para reforzar sus capacidades en ESG

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Clément Bultheel y Benjamin Jacot.

AXA Investment Managers (AXA IM) ha anunciado el nombramiento de dos expertos en Inversión Responsable, como parte de su compromiso por reforzar aún más sus capacidades ESG. De esta forma, Clément Bultheel ha sido nombrado coordinador de Sostenibilidad, con efecto inmediato, y Benjamin Jacot pasa a ser ESG Quantitative Analyst. 

Desde la gestora destacan que el puesto que ocupará Clément Bultheel es de nueva creación y está centrado en trabajar en las políticas de sostenibilidad de AXA IM,  y en temas de coordinación para apoyar los esfuerzos de AXA IM en materia de ASG, incluso en relación con las nuevas políticas de financiación sostenible. 

En lo que respecta a Bultheel, se incorpora procedente de Quantis, donde trabajó como Consultor de Finanzas Sostenibles. Ahora estará ubicado en las oficinas de París, desde donde reportará a Clémence Humeau, directora de Coordinación y Gobernanza de la Sostenibilidad.

En el caso de Benjamin Jacot, nombrado ESG Quantitative Analyst, la gestora matiza que su nombramiento ya es efectivo. Se encarga de desarrollar métricas y modelos climáticos para evaluar el riesgo físico y de transición y la alineación de las carteras con los escenarios climáticos, en apoyo al objetivo de AXA IM de acelerar la transición hacia un mundo Net Zero. Se incorpora procedente de La Française, donde fue director de Riesgos Cuantitativos e Ingeniero Financiero. Por último indican que trabajará desde París y reportará a Yolande Poulou, responsable de Soluciones RI, Modelos y Herramientas en el Quant Lab de AXA IM.

Reapertura y equilibrio económico: descifrando cómo será China en 2023

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Las gestoras y firmas de inversión coinciden en que la reapertura de China, es decir, el fin de su política cero COVID, será clave para las buenas expectativas económicas del año que viene. Este aspecto es solo uno de los múltiples frentes que tiene abiertos el gigante asiático a corto plazo. ¿Cómo será la China que nos encontremos en 2023?

No podemos entender China, ni su mercado, ni su economía, sin hacer primero una foto de su situación política, marcada por el poder del Partido Comunista y la figura de Xi Jinping. Según recuerda Yanxiu Gu, especialista en productos de renta variable china en Oddo BHF AM, una de las palabras clave, y también preocupante, del último Congreso del Partido Comunista Chino fue «prosperidad común». Marco a partir del cual se produjeron los castigos a los gigantes tecnológicos por los monopolios y las restricciones de liquidez que ahogaron a los promotores privados en 2021.

Según explica Gu, las ambiciones y políticas de China bajo la dirección de Xi Jinping parecen difíciles de entender para los inversores extranjeros. “La preocupación aumentó cuando el gobierno chino tomó duras medidas contra el sector privado el año pasado y se intensificó cuando se aplicó un cierre total en Shanghái durante los meses de abril y mayo bajo estrictas políticas de cero COVID. Esto parecía no tener ningún sentido económico. Sin embargo, si nos fijamos en las palabras utilizadas en los medios de comunicación del partido y en el informe de trabajo del gobierno, queda totalmente claro que durante los primeros 10 meses de 2022 se hizo hincapié en la estabilización política y que no era la primera vez en la historia de la República Popular China que el líder del partido daba prioridad a la estabilidad política sobre el desarrollo económico”, afirma. 

Ahora que parece que ha logrado cierta estabilidad política, después de que las últimas protestas en la calle y su política de cero COVID se hayan rebajado, el foco vuelve a estar puesto en la parte económica, cuyo objetivo es cambiar su rol. “La transición de China hacia una nueva cultura de la innovación está respaldada por enormes subvenciones públicas y por una gran base de talento. China está ascendiendo en la cadena de valor industrial, mejorando la tecnología y ofreciendo productos con más valor añadido. La aparición de una clase media más rica también favorece la transición hacia un modelo económico sostenible basado en la innovación, impulsado mucho más por el consumo interno que por las exportaciones”, añade Gu.

COVID y reapertura: en busca del equilibrio

Los expertos coinciden que la reapertura de China avivará las oportunidades de inversión, así como su economía, que se ha visto fuertemente afectada por el COVID-19. De hecho, el consumo interno ha estado claramente bajo presión debido a la pandemia, las actividades de servicios se han visto limitadas por las políticas de cero COVID, y la población  se ha preocupado por la contracción de su patrimonio neto debido a los vientos en contra del mercado inmobiliario y por la pérdida de empleos. 

“No obstante, estamos convencidos de que China se abrirá gradualmente a lo largo de 2023 y que el poder adquisitivo de los consumidores a largo plazo no se ha visto dañado. A diferencia de Europa y Estados Unidos, la inflación en China es modesta y está controlada. Además, la tasa de desempleo pasó del 6,1% a finales de abril de 2022 al 5,5% a finales de septiembre de 2022”, argumenta el especialista de Oddo BHF AM. 

Según estima Christoph Siepmann, economista senior en Generali Investments, el COVID-19 alcanzará cifras récord en China y contagiará a los datos macro. “A diferencia de lo ocurrido en pasadas olas del virus como, por ejemplo, en Shanghái en abril, las infecciones parecen estar mucho más repartidas por ciudades y regiones. Ahora la estrategia Covid está siendo revisada. Esto podría conducir a nuevas modificaciones en primavera. Siempre que se cumpla el requisito de reforzar la vacunación”, indica Siepmann.

Desde Matthews Asia reconocen que es probable que los casos de COVID-19 sigan aumentando en los próximos meses, pero descartan que esto interrumpa el progreso hacia la convivencia con el virus y una recuperación económica en la segunda mitad de 2023. Por lo tanto, la gestora se muestra optimistamente cautelosa con lo que llama “la vuelta de Xi Jinping a una senda pragmática”. 

Según explica Andy Rothman, Investment Strategist de Matthews Asia, la vuelta al pragmatismo en materia de COVID y de propiedad inmobiliaria parece formar parte de un esfuerzo coordinado para restablecer la confianza de los consumidores y reactivar la economía. “Además de las medidas anunciadas respectos al coronavirus, Xi también anunció en noviembre su intención de revertir varias políticas que habían cerrado el mercado inmobiliario residencial. Avaló nuevas medidas que animan a los bancos y empresas fiduciarias a ampliar los plazos de vencimiento de la financiación de la construcción, así como el apoyo a la emisión de bonos por parte de promotores privados, medidas ambas que deberían mejorar el flujo de caja y la finalización de los proyectos. Los bancos dirigidos por el Gobierno también han recortado los tipos hipotecarios medios en 129 puntos básicos (1,29%) desde principios de 2022, y se ha reducido el tiempo de tramitación de las hipotecas”, añade. 

Implicaciones para el inversor

Sin duda, para los inversores europeos es un reto entender los cambios en la combinación de políticas de apoyo y restrictivas de China para el sector privado en un contexto ideológico y cultural diferente. En opinión de Natixis, esa reapertura traerá oportunidades de inversión en sectores concretos como el de las aerolíneas, el consumo y la automoción. En cambio, los expertos de la entidad esperan que el real estate y el sector tecnológico siga bajo cierta presión regulatoria. 

“En los últimos años, los hogares chinos se han vuelto conservadores y han ahorrado más debido a los cierres patronales y al casi cierre de las fronteras. Aunque se necesita tiempo para restablecer la confianza de los consumidores, la salida de la política de cupón cero contribuirá a reactivar el gasto minorista y turístico. La demanda de viajes se recuperará a medida que aumente el número de vuelos gracias a la relajación de las restricciones. Ayudará a que el turismo interno recupere la trayectoria de crecimiento de antaño, que ahora ha caído del 5,8% del PIB en 2019 al 1,9% en el tercer trimestre de 2022”, explican. 

Respecto al sector inmobiliario, los expertos de Natixis apuntan que, desde la desaparición de Evergrande, los contagiosos impagos de bonos y boicots hipotecarios han mermado la confianza de compradores e inversores. Pero China ha intensificado las medidas de apoyo a la financiación de los promotores inmobiliarios. Es una señal alentadora, y el apoyo político parece el más fuerte de los dos últimos años. Los préstamos para la promoción inmobiliaria repuntaron hasta el 4,3% en el tercer trimestre de 2022, frente a la media de los últimos 12 meses del 0,9% en el segundo trimestre de 2022”, argumenta. 

Renta variable y renta fija china

Si trasladamos este análisis a las dos principales clases de activos, renta variable y renta fija, observamos diversas oportunidades. Por ejemplo, en opinión de Gergely Majoros, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, pese a los retrocesos experimentados por la renta variable china desde el Congreso del Partido Comunista en noviembre, hay motivos para ser optimista. “Aunque persisten ciertos vientos en contra, no cabe duda de que éstos han disminuido y, dada la trayectoria positiva de la economía china, utilizar este mercado para diversificar las carteras globales, alejándolas de EE.UU. y Europa, tiene sentido. Inevitablemente, sin embargo, los inversores deben seguir siendo muy selectivos en China, identificando las tendencias adecuadas que apoyar, teniendo en cuenta los objetivos a largo plazo del partido y seleccionando las empresas más atractivas dentro de esas tendencias”, señala Majoros.

Por su parte, Richard Tang, analista de investigación de renta variable en Asia de Julius Baer, añade: “Los inversores extranjeros están preocupados por las posibles incertidumbres sociales y la consiguiente prima de riesgo más alta de las acciones. Mientras tanto, algunos inversores onshore optan por ver la situación desde un ángulo más constructivo, esperando que los desafíos se atenúen en breve y que el mercado de valores se vea impulsado en última instancia por unas políticas económicas y pandémicas claramente más acomodaticias. Creemos que esta divergencia de puntos de vista impulsará un rendimiento superior de las acciones A frente a las acciones H”. 

En el caso de renta fija, Diogo Gomes, senior CRM de UBS AM Iberia, habla de “dicotomía”. Según su valoración, si observamos la evolución de los 10 primeros meses del año, el mercado global de renta fija se ha mostrado muy volátil, marcado por la subida de los tipos de interés y por el aumento de los diferenciales de crédito. Sin embargo, en China el comportamiento del mercado de deuda ha sido muy diferente. “Esto podría explicarse con un argumento que denominamos como los dos extremos: la rentabilidad positiva que han experimentado los bonos soberanos chinos y la prolongada debilidad del sector inmobiliario high yield en el país”, explica Gomes. 

Sobre el mercado de renta fija chino destaca que los bonos soberanos chinos onshore (China continental) se comportaron mejor que sus homólogos mundiales. “Gracias al repunte de los bonos onshore, la deuda soberana china ha registrado resultados positivos en lo que va de año en términos de divisa local, en comparación con las caídas experimentadas por los principales bonos soberanos de países desarrollados”, afirma. 

Y, por último, defiende que, a largo plazo, hay varias razones para ser constructivo con la deuda soberana china: “En primer lugar, podría proporcionar una buena diversificación a las carteras de renta fija global de los inversores debido a su baja correlación con la deuda soberana global. En segundo lugar, debido al entorno de inflación relativamente bajo en el país, los bonos soberanos chinos también han ofrecido una rentabilidad nominal y real positiva con una baja volatilidad, características que consideramos de naturaleza más estratégica que las simples asignaciones tácticas. En tercer lugar, el aumento del peso de China en los índices de bonos globales también servirá como viento de cola a medio plazo, ya que los inversores asignan más en línea con estos índices”.

Bonos de alto rendimiento: llega el momento de recuperar su potencial

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Los bonos de alto rendimiento podrían beneficiarse de una posible estabilización de la inflación y de los tipos, según el último análisis publicado por Franck Dixmier, CIO global de Renta Fija de Allianz GI, y Georgios Georgiou, responsable global de Especialistas en Productos de Renta Fija. Ambos expertos consideran que ha llegado el momento en que los inversores deben reajustar sus asignaciones de bonos, y una de sus propuestas es prestar atención a las posibles oportunidades que podrían surgir en las emisiones de alta rentabilidad y en la deuda de los mercados emergentes.

En primer lugar, recuerdan que los bonos de alto rendimiento se han visto sacudidos por la volatilidad de los mercados en los últimos meses, ya que los inversores se han centrado en las dificultades que plantean las subidas de la inflación y de los tipos de interés. “Pero una vez que la inflación y los tipos se estabilicen, creemos que los bonos de alto rendimiento podrían recibir rápidamente un impulso positivo. Los inversores podrían esperar que los bancos centrales logren controlar la inflación y provocar un aterrizaje suave, es decir, una desaceleración económica poco severa, para las principales economías avanzadas”, argumenta. 

Ahora bien, reconocen que los responsables políticos aún tendrán que demostrar la precisión necesaria para evitar que se produzca una marcada disminución de la demanda de los consumidores, del empleo y de la actividad económica en general. “Se avecinan recesiones en Europa y Estados Unidos, pero las valoraciones aún no están en niveles de recesión. Aun así, destacan dos mercados que, con las rentabilidades actuales, podrían ofrecer un colchón de ingresos y una posible rentabilidad total a largo plazo: los bonos corporativos globales de alta rentabilidad y la deuda externa soberana de los mercados emergentes”, señalan.

Oportunidades y cautela por igual

A la hora de analizar los bonos corporativos globales, Dixmier y Georgiou apuntan varias razones para ser optimistas, aunque manteniendo la cautela. En primer lugar, explica que muchos emisores de alta rentabilidad han aliviado las presiones de financiación alargando los plazos de su deuda, lo que deja un muro de refinanciación a corto plazo menos exigente que en años anteriores. 

En segundo lugar argumentan que “unas rentabilidades iniciales mucho mayores podrían proporcionar ahora un colchón, lo que podría dificultar a su vez que el mercado ofrezca rentabilidades negativas en el futuro”. Y por último apelan a factores técnicos: “Mientras la volatilidad de los diferenciales siga siendo elevada, es posible que sean menos los emisores que acudan al mercado para emitir deuda; y el inventario de bonos existentes por parte de los traders también podría mantenerse bajo, lo que ayudaría a reducir el stock de bonos high yield, creando un exceso de demanda que podría dar soporte a los precios”. 

Tras dar estos tres argumentos, ambos expertos reconocen que los inversores deben ser conscientes de los riesgos de impago a medida que las principales economías se van ralentizando. “Al margen de las fuerzas macroeconómicas, vemos que los principales riesgos residen en la posibilidad de quiebras o impagos en compañías concretas. Se espera una diferenciación más aguda de la rentabilidad potencial entre créditos buenos y malos con el paso del tiempo”, aclaran al respecto. 

En el caso de la deuda de los mercados emergentes señalan que su principal área de interés es la deuda externa soberana. “Gran parte de la deuda tiene una larga duración y los precios han ido cayendo a medida que los tipos de interés estadounidenses han ido subiendo. La venta también refleja la escasa liquidez y el aumento del riesgo de impago. Entre los países que han entrado efectivamente en impago o en proceso de reestructuración de la deuda, se encuentran Bielorrusia, Líbano, Sri Lanka, Surinam, Rusia y Zambia.5 Además, es probable que las reestructuraciones no registradas de los préstamos bilaterales concedidos a las economías emergentes por entidades estatales chinas se hayan disparado, según el Fondo Monetario Internacional”, indican Dixmier y Georgiou en su último informe. 

De nuevo, ambos expertos ponen la etiqueta de “cautela” a la hora de hablar de esta clase de activo e identifican tres factores a vigilar: una desaceleración de la inflación de la energía y los alimentos, que constituyen una parte mayor de las cestas de consumo en los mercados emergentes; una recuperación de los datos económicos de China, que es un importante comprador de bienes de los mercados emergentes; y una cierta relajación de la liquidez mundial (en dólares), que tiende a subrayar los flujos hacia la deuda de los mercados emergentes. 

“Aun así, la posibilidad de que aumenten las tasas de impago y la volatilidad significa que es importante realizar una selección exhaustiva y una gestión dinámica de los activos para ayudar a compensar el aumento de los riesgos inherentes a los mercados emergentes”, añaden.

Dos pautas a seguir 

Por último, a la hora de aportar estas dos ideas de inversión, Dixmier y Georgiou matizan que, para ambas clases de activos, son preferibles las estrategias de inversión que tienen dos objetivos principales: “En primer lugar, las estrategias que tratan de apostar por emisores de mayor calidad con una dinámica de deuda y medioambiental, social y de gobierno sana o en vías de mejora, sin estar limitadas a la distribución de la calificación crediticia de un índice de referencia. En segundo lugar, es importante que las estrategias tengan como objetivo la asignación libre según las áreas geográficas, sin limitación por sector, para huir del peso excesivo que en algunas regiones tienen sectores como la energía o el inmobiliario”.

América es la segunda región con mayor riesgo de inversión, según GlobalData

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América ha sido identificada como la región que ofrece el segundo mayor riesgo para los inversores debido al aumento de la inflación, según GlobalData.

La investigación, que se llevó a cabo como parte del informe Global Risk Report Quarterly Update – Q3 2022 de GlobalData, describe su Índice de Riesgo País (GCRI), un modelo que analiza una serie de factores económicos y calcula la cantidad de riesgo que un inversor acepta al hacer negocios en cada país y región de todo el mundo.

La puntuación de riesgo de la región de América fue de 47,7 sobre 100 en el tercer trimestre de 2022, frente a una puntuación de 33,4 en Europa y 41 en la región APAC. La única región con mayor riesgo fue Oriente Medio y África (MEA), con una puntuación de 54.

«Todas las principales economías de la región de las Américas están experimentando tipos de interés elevados debido al aumento vertiginoso de la inflación. En noviembre de 2022, la Reserva Federal aumentó el tipo de interés en 75 puntos básicos, hasta el 3,75-4%, el nivel más alto desde 2008. Todas las demás economías, incluidas Canadá, Argentina, Brasil, Chile y Colombia, han subido sus tipos de interés oficiales entre enero y noviembre de 2022”, comentó Puja Tiwari, analista de investigación económica de GlobalData.

«Además, Venezuela, Perú y Haití sufren una elevada polarización. Muchos de estos países necesitan ayuda humanitaria, lo que es un gran motivo de preocupación», agregó el técnico

GlobalData destaca como positivo que EE.UU. está en la lista de uno de los 15 países con menor riesgo del mundo. Por otro lado, Venezuela está en la lista de los 15 países con mayor riesgo en todo el mundo. Mientras tanto, ningún otro país de América figura entre los 15 de mayor riesgo.

Tiwari prosigue con que «la desfavorable relación entre EE.UU. y Rusia, y entre EE.UU. y China, está complicando las cosas en la región de las Américas. Además, la subida de los precios de la energía inducida por la guerra y las limitaciones de la oferta han provocado un aumento de la presión sobre los precios. El crecimiento económico se está ralentizando en la mayoría de las economías de la región»

En términos más generales, el informe de GlobalData destaca que el riesgo global aumentó de 44 sobre 100 en el segundo trimestre de 2022 a 44,9 en el tercer trimestre de 2022.

«Las principales causas de riesgo en todo el mundo incluyen las subidas de precios como consecuencia de la guerra entre Rusia y Ucrania y las sanciones a Rusia, la crisis energética en Europa, una desaceleración del crecimiento de China, las agresivas subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, la depreciación de las divisas y el desplome del mercado bursátil», añadió el experto.

A pesar de que los gobiernos de las principales economías están adoptando diversas medidas fiscales para hacer frente a la subida de los precios, esto pesará sobre las ya de por sí tensas finanzas públicas, agregó Tiwari.

Con varias economías endureciendo su política monetaria, el aumento de los costes de endeudamiento seguirá siendo otro reto de cara al cuarto trimestre y más adelante, concluyó.

La SEC nombra a Sarah ten Siethoff directora Adjunta de la División de Gestión de Inversiones

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La SEC anunció este miércoles que Sarah ten Siethoff ha sido nombrada directora adjunta de la División de Gestión de Inversiones.

Además de servir como directora adjunta, Ten Siethoff continuará en su rol de directora asociada de la Oficina de Reglamentación de la División, un cargo que ha ocupado desde 2018.

«Sarah ha proporcionado un asesoramiento inestimable tanto como directora en funciones de la División como al frente de su Oficina de Regulación. Aporta habilidad, criterio y liderazgo a su servicio al público, y espero con interés sus numerosas contribuciones en el nuevo año», dijo el presidente de la SEC, Gary Gensler.

Ten Siethoff se incorporó a la División de Gestión de Inversiones en 2008 y anteriormente desempeñó diversas funciones en su Oficina de Reglamentación, entre ellas las de directora adjunta.

Además ha recibido el Premio Philip Loomis de la SEC, premio a la Excelencia en el Liderazgo y el premio Manuel F. Cohen, entre otros galardones.

Antes de incorporarse a la SEC, Ten Siethoff fue asociada de Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP en sus oficinas de Nueva York y Washington.

Es licenciada en Derecho por la Facultad de Derecho de Yale, máster en Relaciones Internacionales por la Universidad de Yale.

«Me siento honrada de servir a la Comisión en esta nueva función adicional y seguir trabajando con el talentoso personal de la División de Gestión de Inversiones para avanzar en la importante misión de la Comisión», dijo Ten Siethoff.

El Sr. Birdthistle también seleccionó a Kaitlin Bottock y Thoreau Bartmann como codirectores jurídicos de la División de Gestión de Inversiones, completando así su equipo directivo.

Carmignac recomienda aprovechar las oportunidades de inversión en un año de recesión mundial

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Foto cedidaKevin Thozet, miembro del comité de inversión, y Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac

La gestora de fondos Carmignac prevé que, en 2023, un año signado por la recesión mundial, la volatilidad de los mercados financieros abrirá oportunidades de inversión que demandarán una gestión flexible, ágil y selectiva.

La atención de los inversores sigue centrada en la inflación y el riesgo de recesión, que Carmignac no espera que afecte a los tres principales bloques económicos, Estados Unidos, la zona euro y China, de la misma manera ni al tiempo. Esta asincronía, señala Carmignac, lleva aparejados los beneficios de la diversificación, al tiempo que la volatilidad de los mercados financieros trae consigo oportunidades de inversión.

Perspectivas económicas para Estados Unidos, Europa y China

En Estados Unidos, el mercado laboral está al rojo vivo y esto favorece el alza de los salarios de los trabajadores, una tendencia que a su vez alimenta la inflación de ese país.

El economista jefe de Carmignac, Raphaël Gallardo, estima que la economía estadounidense entrará en recesión a finales de este año “pero con un descenso de la actividad mucho más acusado y prolongado de lo previsto por el consenso del mercado”.

“Para combatir la inflación, la Reserva Federal (Fed) tendrá que crear las condiciones para una verdadera recesión con una tasa de paro muy superior al 5%, frente al 3,5% actual, lo cual no está previsto por el consenso”, asegura Gallardo.

En Europa, de acuerdo a la previsión de Carmignac, los elevados costes de la energía podrían afectar tanto a los márgenes de las empresas como al poder adquisitivo de los hogares, desencadenando así una leve recesión durante este trimestre y el próximo.

“El Banco Central Europeo (BCE) se enfrentará a un entorno cuasi-estanflacionario debido a la debilidad de la recuperación y a la continuación de la inflación energética. Asimismo, un renovado activismo en el ámbito presupuestario podría intensificar la presión sobre el BCE y forzar un arduo debate sobre el dominio presupuestario”, afirma el economista.

Carmignac precisa en tanto que la economía de China depende actualmente solo del sector público, que apuntala el crecimiento gracias al gasto en proyectos de infraestructuras, al tiempo que el sector privado se encuentra en plena recesión.

Gallardo señala que “con el sistema sanitario chino incapaz de soportar una ‘ola de salida’ de la política de Covid cero durante el invierno, las autoridades se vieron obligadas a estimular el crecimiento del PIB adoptando un doble eje monetario y diplomático”.

En ese contexto, apunta, las autoridades chinas aceptaron flexibilizar las condiciones de liquidez e iniciaron una relajación de las tensiones con Estados Unidos. Según el economista jefe, “esto es un buen augurio para el retorno gradual a la fortaleza económica”.

Estrategias de inversión

 En su análisis de las perspectivas para 2023, Carmignac subraya que aunque el contexto pueda parecer sombrío, no significa que no haya oportunidades de inversión.

Tras el endurecimiento en 2022 de las políticas monetarias de los bancos centrales de todo el mundo, la gestora de fondos prevé que en 2023 las autoridades monetarias adoptarán una actitud de espera para evaluar el impacto de una subida tan rápida de los tipos de interés y ser conscientes del riesgo de que se materialice un aterrizaje brusco.

Esto, sumado al regreso al signo positivo de la rentabilidad real de los bonos, implica que los mercados de renta fija han recuperado en gran medida su condición defensiva. Y la tendencia a la baja de la inflación de la primera parte del año debería favorecer a los títulos de renta variable de crecimiento visible.

Expectativas de beneficios en los mercados de renta variable

Carmignac señala que, en los mercados de renta variable, las expectativas de beneficios siguen siendo altas en Estados Unidos y Europa, lo que no ocurre en China, ni tampoco en Japón, dada la depreciación del yen.

Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, afirma que “a diferencia del mercado de renta fija, las cotizaciones de la renta variable no incorporan la hipótesis de una grave recesión, por lo que los inversores deben ser cautos”.

“La renta variable japonesa podría sacar partido de la renovada competitividad de la economía nacional, impulsada por la caída del yen frente al dólar, pero también de la demanda interna. China será una de las pocas zonas en las que el crecimiento económico en 2023 será mejor que en 2022 y, si el resto de las variables se mantienen, la economía tendrá impacto en los beneficios de las empresas”, sostiene.

En los mercados de renta fija, Carmignac destaca que los bonos corporativos también ofrecen oportunidades interesantes, ya que, por el lado del riesgo, el incremento previsto de las tasas de impago ya está ampliamente descontado en los precios actuales. Además, los rendimientos implícitos se encuentran, de acuerdo a la gestora de fondos, en niveles coherentes con las perspectivas a largo plazo de la renta variable.

Apuesta por los vencimientos largos en el mercado de deuda pública

Carmignac señala en tanto que en lo que respecta a la deuda pública, pese a que un crecimiento económico más débil se suele asociar a una menor rentabilidad de los bonos, es poco probable que se produzca un cambio de tendencia dado el entorno inflacionista. Incluso, aunque el ritmo de endurecimiento monetario disminuya o incluso se frene del todo.

“En semejante entorno, son preferibles los vencimientos largos (de 5 a 10 años)”, recomienda Thozet, al señalar que en el mercado de renta fija, cuando los rendimientos suben, los inversores pueden permitirse esperar hasta ver cómo evolucionan las cosas. En los mercados de crédito, sostiene el economista, el tiempo juega a favor del inversor.

“Sin embargo, debemos ser conscientes de que el abandono de la represión financiera conlleva que algunos se quedarán en el camino, sobre todo cuando golpee la recesión”, concluye el miembro del comité de inversión de Carmignac.

Renta variable en la “nueva normalidad”

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En 2022 fuimos testigos del endurecimiento más rápido de las condiciones monetarias en 40 años, con los bancos centrales tratando de evitar un “anclaje” de las expectativas de la inflación al estilo de los años 70. Los mercados tardaron en apreciar lo agresivos que estaban dispuestos a ser los responsables de la política monetaria, pero las medidas adoptadas ya están ayudando a enfriar la inflación y van a sentar las bases para la marcha de los mercados en 2023.

Dada su relativa fortaleza económica y su resistencia en materia energética, Estados Unidos tiene la capacidad de absorber un endurecimiento monetario más drástico que otros países. Una dosis tan fuerte de medicina ayuda a la lucha contra la inflación, pero también puede tener consecuencias globales. Ha contribuido a suprimir de forma brusca la demanda, a incrementar el riesgo de recesión y a crear tensiones en los mercados de divisas. Las perspectivas mundiales cada vez difieren más, con un crecimiento lento y una inflación baja en China, y con Europa debilitada por su dependencia estructural del gas ruso.

Oportunidades en 2023

Los inversores deberían estar atentos a diversas señales y prepararse para el posible cambio de tendencia del mercado de renta variable: a corto plazo, nos acercamos al momento en que las malas noticias para la economía podrían convertirse en buenas noticias para las bolsas, a medida que el debilitamiento de la actividad económica comience a reducir la inflación. Esto podría provocar un ritmo más lento de subidas de tipos, y en última instancia un pico de tipos en 2023, junto con una recesión.

Las expectativas de beneficios corporativos aún tienen que bajar, quizás de forma significativa en algunos casos, para reflejar el entorno recesivo, el aumento de los inventarios, el incremento de los costes de los insumos y los tipos de interés, así como un dólar más fuerte. Además, las expectativas tendrán que ajustarse a un mundo en el que el dinero vuelve a tener un coste. El crecimiento ya no puede financiarse con un endeudamiento ilimitado, y el umbral de rentabilidad que se exige al capital empleado debe aumentar. En última instancia, esta evolución es saludable y puede promover la supervivencia de los más aptos y favorecer a las empresas y los balances de más calidad.

Los inversores deben ver la volatilidad como una oportunidad potencial: los cambios de “régimen” en los mercados tienden a provocar volatilidad y perturbaciones, creando un entorno atractivo para los gestores activos más que para la gestión pasiva. En 2023, los inversores deberían explorar las oportunidades para posicionar las carteras a largo plazo.

En primer lugar, conviene plantearse la posibilidad de anclar las carteras con estrategias multifactoriales de baja volatilidad que ofrezcan una posible base de estabilidad sobre la que construir el resto. En segundo lugar, debemos explorar el value de calidad y oportunidades en growth, así como la búsqueda de rentas a través de dividendos. Por último, conviene considerar temáticas de alta convicción en torno a pilares clave como la seguridad nacional (por ejemplo, alimentos, energía, agua, ciberseguridad), la adaptación al cambio climático y la innovación (por ejemplo, la inteligencia artificial) y sostenibilidad.

Según la Agencia Internacional de la Energía (AIE), para lograr las emisiones netas cero en 2050 será necesario que la inversión anual en energías limpias se multiplique por más de tres de aquí a 2030, hasta alcanzar unos 4 billones de dólares. De este modo, se prevé que el panorama de la inversión pase de estar centrado en materias primas como el petróleo y el gas a las renovables y las materias primas necesarias para la transición energética. Podría decirse que el mundo nunca ha experimentado una transformación energética de esta magnitud.

Además de la evolución de las presiones inflacionistas, vemos tres señales importantes que debemos vigilar en 2023. En primer lugar, la evolución del mercado laboral estadounidense. Creemos que la Reserva Federal podría sentirse cómoda con un aumento del paro del 3,5% a más del 4%. En segundo lugar, será importante ver cómo afronta Europa la crisis energética que se está desarrollando; y, por último, valorar los ajustes que lleve a cabo China en su política tras la Asamblea Popular Nacional de marzo de 2023 y el modelo de crecimiento que adopte el país.

Tribuna elaborada por Virginie Maisonneuve, directora de Inversiones Global de Renta Variable de Allianz Global Investors.