Cajamar, premiada con calificación ‘A’ como referente en sostenibilidad

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Foto cedidaEl director de Desarrollo Sostenible de BCC-Grupo Cajamar, Roberto García Torrente, recogiendo el premio en París

El director de Desarrollo Sostenible de BCC-Grupo Cajamar, Roberto García Torrente, recogió en París el premio otorgado por CDP a la banca cooperativa Cajamar, con calificación ‘A’, por su transparencia corporativa y desempeño en materia de cambio climático, siendo una de las pocas empresas que ha obtenido esta valoración entre más de 15.000 empresas puntuadas.

García Torrente, en su intervención durante la ceremonia de entrega de los galardones CDP Europe Awards, ha puesto en valor la implicación de las empresas en la transición hacia una economía verde: “La sostenibilidad no debe ser un factor de competencia entre empresas sino de colaboración, y en este sentido ha destacado la importancia de conseguir la colaboración de todos los agentes que participan en la cadena de valor, desde la producción a la comercialización y distribución y los clientes finales”, ha señalado.

CDP, organización no gubernamental, referente mundial en procesos y metodología de información en relación al cambio climático y las empresas, ha valorado el compromiso del Grupo Cooperativo Cajamar con la transición hacia una economía verde que mitigue el impacto del cambio climático en la actividad de sus socios y clientes, así como en el conjunto de la sociedad. Así como la puesta en marcha de iniciativas financieras sostenibles para la medición y gestión de los riesgos derivados del cambio climático, su impacto en la cartera crediticia, así como otras orientadas a la transparencia y gestión de la huella de carbono, en respuesta a las nuevas exigencias tanto metodológicas de calificación como de divulgación.

Chips en la mira: los pros y contras de posicionarse en la industria de semiconductores

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El segmento de semiconductores viene mostrando una subida importante en los últimos tres meses favorecido por la mayor apertura de China, la mejora en las cadenas de suministros y la desaceleración en el aumento de tasas. Sin embargo, ante las bajas perspectivas de crecimiento mundial, Daiana Olivera, Estratega de la firma argentina Cohen, analiza si el sector muestra oportunidades en el corto plazo o si su recuperación todavía puede llevar tiempo.

“En los últimos años, los semiconductores comenzaron a destacarse como el motor de las principales industrias tecnológicas al utilizarse tanto para automóviles como para inteligencia artificial o minado de criptomonedas. El segmento tuvo un despegue importante especialmente en los últimos cinco años. Pero se destacó principalmente durante los años 2020 y 2021, con ventas globales que crecieron a tasas anuales de 6,8% y 26%, respectivamente”, señala la nota.

Las razones principales fueron dos: los confinamientos aumentaron la demanda de dispositivos móviles y el despegue de criptomonedas hizo subir la compra de semiconductores para el minado. En los últimos cinco años y medio, en el ETF iShares de Semiconductores (SOXX) el segmento registró un retorno promedio anualizado de 22% y superó tanto al promedio anualizado del S&P (19,2%) como al del sector tecnológico (18,3%).

Sin embargo, nuevos factores empezaron a influir sobre el valor de estos activos, según la analista de Cohen:

  • El boom reciente obligó a las compañías a realizar importantes gastos de capital para hacer frente al nuevo nivel de demanda: los gastos promediaron una tasa de crecimiento anual de 14,4% versus el 7,5% que representaron los ingresos.
  • A este contexto se le sumaron factores exógenos como los confinamientos en China o la invasión a Ucrania, que afectaron tanto a los costos de los commoditiescomo a las cadenas de suministros, lo que hizo retroceder un 35,8% al segmento durante 2022.
  • En paralelo, se añadió la subida de tasas impuesta por los principales bancos centrales que golpeó fuertemente su tasa de descuento, lo que afectó las valuaciones de las firmas, al mismo tiempo que encareció la renovación de deuda.
  • Por último, el sector sintió el impacto cuando los conflictos geopolíticos llegaron a la región de Taiwán y Corea del Sur, dos países que concentran la fabricación del 50% de los semiconductores del mundo.

Así, Cohen muestra sus perspectivas para el sector durante el año: “Durante los últimos tres meses el sector se recuperó en casi un 22% favorecido por la normalización de las cadenas de suministros a nivel global. Así, el SOXX superó al índice Nasdaq, que registró un alza de 16,1%. La mayor reapertura de China, segunda economía global, impulsó la demanda de semiconductores y, en paralelo, se reactivó la producción de empresas que estaban localizadas en ese país y demandan chips: Apple, Nvidia, etc. “.

“Sin embargo, las perspectivas para 2023 se mantienen sombrías dado que las ventas globales de la industria se estiman en una contracción en torno al 4,4% i.a. Las razones son muy variadas. Principalmente, vemos el fuerte recorte de gastos que están estableciendo las mayores empresas tecnológicas, lo que impactaría negativamente en la demanda de semiconductores. A esto se le suma que los conflictos geopolíticos entre China y Estados Unidos se mantienen latentes, lo que podría golpear a la industria, especialmente si el gobierno de Joe Biden establece prohibiciones de exportación hacia el gigante asiático. En este escenario, un eventual bloqueo afectaría a la industria, dado que China es uno de los mayores compradores de semiconductores (demanda 20% del mercado global). Por último, habría que ver qué camino toma la Fed respecto de la suba de tasas, dado que un escenario hawkish por un tiempo más prolongado dificultaría aún más la recuperación del sector”, advierte la nota.

“En este escenario consideramos que el segmento de semiconductores aún puede verse afectado durante este año. Por lo tanto, recomendamos ser cautos dada la volatilidad que pueda marcar especialmente en el corto plazo. Sin embargo, con tecnologías como la inteligencia artificial y los automóviles eléctricos, que tienen a los semiconductores como principales suministros, invertir en esta industria se vuelve interesante para perfiles más agresivos que toleren los desvíos que pueda llegar a tener en el mediano plazo. La mayor parte de las principales compañías que componen al ETF SOXX puede adquirirse como CEDEARs en moneda local, y es posible armar casi el 60% del ETF con sólo diez firmas. Entre estas, Broadcom (AVGO) presenta ratios atractivos en comparación al sector como su dividend yield (3,06% vs 1,02%) y su ROE (50,1% vs 36,6%). A su vez, la firma tiene un 80% de recomendación de compra de la plataforma Bloomberg, y supera con esto al 71% de sus competidoras”, concluyen.

Bankinter Investment lanza el primer fondo de gestión delegada sobre activos alternativos

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Bankinter Investment SGEIC, la nueva gestora de fondos de inversión alternativa, lanza su primer fondo, Bankinter Investment Inversión Alternativa I FCR.

Este fondo permitirá que los inversores, delegando la gestión de su inversión en la nueva gestora, accedan a un amplio universo de inversiones alternativas, hasta ahora restringidas a inversores de altos patrimonios o institucionales dado su elevado importe.

Con la constitución de la nueva gestora y al amparo del nuevo marco regulatorio establecido en la Ley 18/2022, de 28 de septiembre, de creación y crecimiento de empresas, los clientes de Bankinter podrán acceder a través de este nuevo fondo, con importes de entrada a partir de los 10.000 euros, a oportunidades de inversión en la economía real seleccionadas por la propia gestora junto a sus socios expertos sectoriales.

La nueva gestora permitirá también mantener la exclusividad de los clientes de banca patrimonial del banco, que podrán seguir realizando inversiones directas en los distintos vehículos de inversión que se vayan lanzando, al mismo tiempo que podrán invertir en este nuevo formato de gestión delegada.

Este primer fondo podrá invertir en activos de sectores tan variados como las energías renovables, las infraestructuras, la logística, las residencias de estudiantes, los hoteles, las superficies comerciales, la tecnología o el capital riesgo, entre otros.

El fondo tendrá como vocación la diversificación de sus inversiones, así como la búsqueda de activos que permitan ofrecer a los inversores una retribución estable, periódica, con protección frente a  la inflación y sin renunciar en sus objetivos a lograr un potencial de revalorización del capital a largo plazo.

Esta tipología de inversiones, a cambio de un plazo más largo y una mayor iliquidez, se caracteriza por tener una menor correlación con los mercados financieros y los ciclos económicos, al mismo tiempo que busca una optimización del binomio rentabilidad riesgo, contribuyendo a una adecuada diversificación y equilibrio del ahorro de las familias.

Conviene destacar también el alto impacto que estas inversiones tienen creando valor y riqueza para la sociedad a través del ahorro de las familias y contribuyendo a la creación de empleo y desarrollo económico de múltiples sectores.

La nueva gestora mantendrá el modelo seguido hasta ahora por Bankinter Investment en su actividad de inversión alternativa: búsqueda de activos con generaciones de ingresos estables y predecibles en el largo plazo, selección de socios especializados para cada tipo de inversión, monitorización rigurosa de todos las inversiones y la coinversión de Bankinter Investment S.A.U.  y sus socios expertos sectoriales, lo que supone una clara alineación de intereses con el resto de inversores.

Una trayectoria con 20 vehículos de inversión

Desde 2016, Bankinter Investment ha lanzado con éxito 20 vehículos de inversión alternativa con un capital comprometido por inversores superior a los 4.000 millones de euros que, incluyendo la financiación asociada, supone actualmente una cartera de activos bajo gestión superior a los 7.000 millones de euros y que se acercará a los 10.000 millones de euros una vez estén todos los vehículos invertidos al 100%. Las distribuciones (dividendos y desinversiones) realizadas a inversores a la fecha actual alcanzan los 810 millones de euros, incluyendo la desinversión del primer vehículo de inversión en renovables que se lanzó en 2017 (Helia I) donde los inversores más que duplicaron el valor de su inversión en un plazo de 4,5 años. Las inversiones de los últimos siete años se han centrado en sectores tan diversos como las energías renovables, residencias de estudiantes, hotelero, sector inmologístico, infraestructuras, tecnología, edificios de oficinas, superficies comerciales y capital riesgo.

Las empresas argentinas se preparan para que aumente la presión impositiva este año

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El 83,93 % de los especialistas impositivos consultados por la encuesta anual de KPMG Argentina piensa que en 2023, año electoral, la presión fiscal aumentará sobre los negocios de las empresas.

Como todos los años, KPMG Argentina realizó su encuesta anual de impuestos titulada “Impacto de los impuestos en la actividad económica y en los negocios desde la visión de las empresas”. Fueron consultados CFO´s y especialistas impositivos de empresas medianas y grandes de todo el país dedicados exclusivamente al manejo de los temas impositivos de su organización. Las opiniones hacen foco en la percepción fiscal del año 2022 y la perspectiva sobre inversiones, financiamiento y actividad económica que proyectan los especialistas para el 2023.

En 2022 se ha debatido mucho acerca de la presión fiscal y la sustentabilidad del sistema tributario argentino.  En un año electoral como es 2023 es de esperar que ese debate aumente y enriquezca a la sociedad.

“De las respuestas que se recogen cada año se desprende que es bastante improbable el éxito de una reforma fiscal que haga foco en la productividad y en el desarrollo sin que se haga una readecuación de este gravamen y reduzcan fuertemente la superposición de regímenes de recaudación provinciales”, señala Fernando Quiroga Lafargue, Socio de Impuestos Corporativos de KPMG en Argentina y responsable de la encuesta.

Las conclusiones de la encuesta de este año ofrecen una visión autorizada al tratarse de referentes de compañías de primera línea cuyas decisiones de inversión suelen resultar significativas en el crecimiento, empleo y formalización económica. También profundiza la percepción que tienen las empresas en cuanto al desempeño de las autoridades fiscales y la justicia en el ámbito tributario La muestra tiene 3 capítulos temáticos: 1) Presión fiscal receptada. Incidencia en precios y planes de inversión de las empresas, 2) Rol de organismos administrativos y judiciales; y 3) Perspectivas para 2023.

Presión fiscal receptada, incidencia en precios y planes de inversión de las empresas

Impuestos:  el 52 % de los encuestados respondió que Ingresos Brutos continúa siendo el impuesto que más impactó en los precios de los productos y servicios en 2022. Es seguido por Ganancias (19.64%).  De esta manera el Impuesto sobre los Ingresos Brutos se consolida año a año en el liderazgo absoluto de los tributos que encarecen de manera determinante los precios y servicios de las empresas.

Inversiones: en la opinión mayoritaria de los encuestados (96,43%) se observa que el marco fiscal argentino o bien los obligó a desinvertir o en el mejor de los casos les permitió “mantener” las inversiones ya efectuadas.  Sólo un 3,57% manifestó haber desarrollado en el 2022 algún plan de expansión en términos de inversión. En línea con las últimas encuestas continúa muy alto y constante el porcentaje de aquellos que manifiestan haberse visto obligados a desinvertir como consecuencia del marco fiscal. (50%).

 Ganancias: descontando el efecto de la inflación, un tercio (34%) de los consultados prevé tener un resultado sujeto a impuesto mayor a 2021 en la próxima Declaración Jurada de 2022 (se hace en mayo 2023 para los cierres diciembre).  Otro tercio cree determinar un resultado impositivo menor que el del año pasado (32%) y un 9% estima presentar una utilidad impositiva igual que en 2021. Finalmente, un 25% de los consultados manifestó reportar pérdidas impositivas por el ejercicio 2022. Del grupo que estima pérdidas impositivas para el año 2022, un 21% venía de declarar utilidades en el 2021.

Normas tributarias: más del 90% de las respuestas coincidió en que las normas tributarias no son publicadas con un suficiente nivel de estudio y consenso previo entre organismos públicos y las cámaras empresariales para su implementación adecuada. Esto es tanto en el ámbito nacional como en el provincial.

“Una mayor articulación entre funcionarios y Cámaras Empresariales y asociaciones profesionales podría ayudar a revertir esta problemática que incide hoy en la certidumbre con que debería contar quien pretende cumplir con sus obligaciones fiscales”, explica Quiroga Lafargue.

 Precios: ee le preguntó a los entrevistados, si fuera posible fijar precios diferenciales por jurisdicción, en que Provincias debería vender más caros sus productos y servicios dado el marco fiscal de cada una. Y la Provincia de Buenos Aires sigue encabezando la lista de la presión fiscal que incide en la determinación de los precios de productos y servicios. Le sigue CABA. La novedad en la encuesta de este año ha sido la irrupción de Misiones y Tucumán.  Si bien los dos estados ya venían liderando el grupo de provincias detrás de las 3 primeras, este año incluso han desplazado a Córdoba al quinto puesto. Frente a la pregunta de si con la presión fiscal provincial la empresa restringió operaciones de venta de bienes o prestaciones de servicios en alguna jurisdicción, el 80% de las respuestas fueron negativas.  Misiones fue la más votada entre los que si restringieron ventas.

“Este es un ejemplo de cómo la presión fiscal provincial termina limitando la oferta de bienes y servicios a la que acceden sus propios residentes”, agrega.

Saldos a favor impositivos: un 82% de los consultados posee saldos a favor de impuestos provinciales de magnitudes diversas.  La generalización de este tipo de inmovilización financiera para las empresas es altamente perjudicial.  De acuerdo a los resultados que vemos año a año se vienen profundizando y hasta naturalizando la existencia de estas problemáticas. La multiplicidad de regímenes de recaudación provinciales sobre transacciones, muchas veces duplicados al aplicarse también sobre las acreditaciones bancarias, ha generalizado lo que para muchas empresas constituye una de las principales problemáticas del régimen tributario del país.

Incentivos: ante la consulta acerca de que medidas impositivas de incentivo sirvieron para el desarrollo económico, la Industria del Conocimiento fue la más reconocida con un 57%. En la actividad industrial y en aquellas vinculadas a las exportaciones la identificación de este tipo de medida hecha por los encuestados es baja, 18 % y 17 %, respectivamente. Más baja aún es la mirada a la hora de identificar medidas impositivas que actúen como incentivo para objetivos de inclusión financiera de la población con un 5,36%. Un 94,64% manifiesta concretamente que no reconoce medidas de incentivo.

“Tratándose de actividades claves en el desarrollo sustentable de la economía del país, estas opiniones muestran lo mucho por hacer en estos aspectos de cara al futuro”, explica Quiroga Lafargue.

Rol de organismos administrativos y judiciales

Objetividad: como todos los años se relevaron las opiniones de los organismos fiscales o tribunales administrativos o judiciales (AFIP, AGIP, ARBA, Tribunal Fiscal de la Nación (FN), Justicia Provincial y Corte Suprema de Justicia de la Nación (CSJN)) en materia de objetividad y con un rango de calificación de 1 al 10.

La Corte Suprema de Justicia de la Nación logró la más alta calificación con un 6,64, seguida por el Tribunal Fiscal de la Nación con 6,09. En el otro extremo la justicia en el ámbito tributario de las Provincias fue ponderada con un 4,70.  En cuanto a las opiniones acerca del rol de la AFIP por la objetividad de sus funcionarios muestra una evolución gradual dentro de una calificación intermedia. En el año 2019 fue de 4,44; en el 2020 de 4,64; en el 2021 de 5,06 y en el 2022 de 5,25. La AGIP (Rentas de la Ciudad de Buenos Aires) se mantuvo desde el año pasado en un rango intermedio (5,18) mientras que en el caso de ARBA (Rentas de Provincia de Buenos Aires) la apreciación de objetividad por parte de las empresas continúa siendo más baja con una calificación de 4,07

Perspectivas para 2023

El 83,93 % de los consultados afirmó que en 2023 la presión fiscal aumentará sobre los negocios de las empresas. La mirada pesimista de los encuestados en cuanto al agravamiento de la presión fiscal en la economía se ha mantenido muy alta en los últimos 5 años.

“El agravamiento que se prevé en materia de presión tributaria para este año sumado al elevado porcentaje de encuestados que señalaron que ya en 2022 la presión fiscal los había llevado a una situación desinversión, debiera ser una potente señal de alerta para las autoridades económicas como para los equipos económicos de aquellos que apunten a ser elegidos en funciones ejecutivas en el proceso electoral de este año”, dice en este tema Quiroga Lafargue.

Aún frente a este escenario de mayor presión fiscal para 2023, el 64,29% de los encuestados prevé mantener su inversión en el país; y un 30,36% manifestó su intención de disminuir su inversión.

El 98 % de los encuestados cree que hay poco o ningún interés por parte de las provincias para utilizar incentivos impositivos para atraer inversiones productivas a sus territorios.

Con relación a posibles iniciativas fiscales gubernamentales en 2023 que podrían favores las inversiones, los encuestados ranquearon las siguientes prioridades:

  1. Establecer un marco de previsibilidad fiscal por 10 años sin aumentos de gravámenes nacionales y provinciales:
  2. Atenuación significativa de alícuotas de Impuesto sobre los Ingresos Brutos
  3. Rebajas de costos patronales
  4. Consideración total del Impuesto a los Débitos y Créditos como pago a cuenta del Impuesto a las Ganancias e IVA.
  5. Contar con mayor objetividad de las autoridades fiscales provinciales y la justicia provincial en el ámbito fiscal.6
  6. Simplificación tributaria en trámites, inscripciones, registros y demás aspectos formales ante las autoridades fiscales.
  7. Rebaja de costos impositivos al acceso al financiamiento local e internacional.
  8. Sumar Convenios para evitar la doble imposición con otros países

  9. La iniciativa más votada por los encuestados para facilitar la inversión en la Argentina no implica necesariamente una rebaja impositiva sino al menos tener un horizonte de previsibilidad de 10 años sin aumentos de gravámenes nacionales y provinciales. En segundo término, los encuestados votaron como iniciativa relevante la atenuación significativa de alícuotas del Impuesto sobre los Ingresos Brutos.  Y tercer lugar expresaron la necesidad de reducir los costos patronales para ampliar su nómina de personal. –

Reforma de pensiones en Chile: las AFP responden a las críticas del superintendente

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Osvaldo Macías (WK)
Wikimedia CommonsOsvaldo Macías, superintendente de Pensiones de Chile

“El gran problema de las AFP en las tres reformas que se han intentado es que no nos han presentado una alternativa sólida y concreta para mejorar las pensiones de la gente. Sí han tenido opiniones bastante críticas”. Esas fueron las palabras del superintendente de Pensiones de Chile, Osvaldo Macías, que, junto con otras declaraciones, generaron molestias en la industria de AFP.

En una entrevista con el diario El Mercurio, la autoridad acusó a las gestoras de no aportar a los esfuerzos de reformar el sistema de pensiones del país andino –un proceso que ya lleva alrededor de una década– y los llamó a participar en el debate del proyecto que se discute actualmente.

La respuesta de las gestoras fue inmediata, a través de una serie de cartas al director de representantes gremiales y de algunas gestoras, desmintiendo que haya una falta de propuestas por su parte.

En una misiva titulada “Superintendente desinformado”, la gerente general de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP), Constanza Bollman, destacó que el gremio sí ha entregado propuestas, incluyendo una batería de sugerencias en mayo de 2022, durante el proceso de Diálogos Sociales.

Entre estas, la ejecutiva destacó la propuesta de nuevas alternativas de modalidades de pensión, la actualización del régimen de inversión, un nuevo sistema de cobranzas, un bono de al menos 1.000.000 de pesos chilenos (1.260 dólares) para iniciar los ahorros al momento de nacer, un aumento a la Pensión Garantizada Universal (PGU) para los jubilados con perspectiva de género y un fondo especial para financiar la primera vivienda de los afiliados.

“Siempre ha sido nuestra voluntad generar mejoras a las pensiones de los chilenos, pero una cosa es plantearlas a las autoridades correspondientes y otra es que no sean tomadas en cuenta por las mismas”, acusó en la misiva.

Representantes de gestoras también salieron a defenderse. En una carta al director firmada por Luis Rodríguez, presidente de AFP Habitat, y los expresidentes José Antonio Guzmán, Juan Benavides y Cristián Rodríguez, aseguraron haber presentado “innumerables propuestas” para mejorar las pensiones desde 2006.

“En esas propuestas hay mejoras futuras en las pensiones y mejoras inmediatas y ellas no implicaban un riesgo a la propiedad de los ahorros, a la libertad de elección de las personas ni a la sostenibilidad del sistema en el largo plazo, como lo hace hoy el proyecto de refundación del sistema que tan entusiastamente promueve el superintendente”, agregaron.

En esa línea, Santiago Donoso y Andrés Merino, gerente general y presidente de AFP Provida, respectivamente, aseguraron que desde la gestora también levantaron ideas específicas para elevar las pensiones en Chile, “enfocándonos en subsanar las principales distorsiones que afectan las actuales y futuras pensiones de los trabajadores”.

Es más, indicaron en su escrito, la administradora apoyó el trabajo que derivó en la reforma de 2008, formularon propuestas ante la Comisión Bravo, considerando materias como la tasa de cotización, las lagunas previsionales y la edad de jubilación, entre otros.

“Como compañía e industria hemos cumplido y ejecutado eficientemente todos los cambios regulatorios que se han implementado, destacando en el último tiempo los retiros de fondos previsionales, la PGU y la Ley de Enfermos Terminales”, señalaron.

Otro nombre que salió al paso fue Rodrigo Pérez Mackenna, ex presidente de la AAFP, que se sumó en el cuestionamiento a los comentarios de Macías y las calificó como “del todo inapropiados”.

“Ha asumido una postura política activa, tomando partido y promoviendo de manera desatada la reforma presentada por el gobierno de turno, alejándose completamente de su rol de regulador técnico. Olvida que es un funcionario público encargado de una institución que es autónoma, cuyo objetivo es la supervigilancia y control del Sistema de Pensiones. Promueve el término del sistema como lo conocemos, reemplazándolo por un monopolio estatal, que supuestamente tendría economías de escala”, disparó.

Francisco Javier García, director adjunto de Banca Privada de Banco Santander en España

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Novedades en la banca privada de Santander. Según ha podido saber Funds Society, Francisco Javier García es ahora el nuevo director adjunto del negocio en España, liderado por Adela Martín.

En sus nuevas funciones, García reportará a Adela Martín, que recientemente amplió sus funciones y es directora de Wealth Management & Insurance del grupo en España.

Este cambio se encuadra dentro de los cambios producidos en el Comité de Dirección de Santander España con la llegada del nuevo consejero delegado de Santander España, Ángel Rivera.

Durante más de siete años, Francisco Javier García ha sido d

García es licenciado en Económicas por la Universidad CEU San Pablo y cuenta con varios MBA por el IE Business School. También cuenta con un programa de liderazgo empresarial por el HEC París, según su perfil de LinkedIn.

Para converger con el modelo global, Adela Martín incorporaba recientemente a sus responsabilidades de Banca Privada y Gestión de Activos el negocio de Seguros y el área pasaba a llamarse Wealth Management & Insurance. Martín, que forma parte del Comité de Dirección de Santander España, reporta directamente al CEO de la entidad. También mantiene su reporte a Víctor Matarranz, como responsable global de este negocio.

 

El asesoramiento ya es el canal mayoritario de distribución de fondos y sicavs en España

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La gestión discrecional de carteras y el asesoramiento financiero siguen creciendo como vía para distribuir fondos de inversión en nuestro país. Según los últimos datos de Inverco, casi dos tercios de las IICs en España se han distribuido mediante gestión discrecional o asesoramiento (190.093 millones de euros), y el resto vía comercialización (34,6%), con datos a diciembre de 2022.

Así, a final de año, la proporción de IICs distribuidas mediante asesoramiento y gestión discrecional asciende hasta el 65,3% de diciembre 2022. En concreto, el porcentaje distribuido mediante gestión discrecional de carteras asciende al 28,1% del total. Por otra parte, la distribución de IICs a través de asesoramiento alcanza el 37,2% del total. De este modo, el asesoramiento ya es el canal mayoritario de distribución de fondos y sicavs en España.

Inverco obtiene estos datos a partir de una muestra aproximada del 70% del total de la distribución de IICs en España, y que incluye información de entidades que han facilitado información sobre este desglose respecto a la distribución realizada por sus grupos financieros.

Ligera caída en la distribución de IICs en GDC

Las cifras muestran también el crecimiento del negocio de gestión discrecional en España. De acuerdo con los datos recibidos por las gestoras de IICs, que han facilitado información sobre esta actividad desarrollada por sus grupos financieros, la cifra estimada de patrimonio en gestión discrecional de carteras se situaría en torno a 108.000 millones de euros a finales de diciembre de 2022 (dato obtenido a partir de los 104.412 millones para las gestoras que facilitan la información).

Durante 2022, el valor de la distribución de IICs a través de gestión discrecional de carteras experimentó un descenso de apenas el 2%, a pesar de la notable corrección experimentada por los mercados financieros durante el año.

El número estimado de contratos superaría el millón (en concreto, 1.063.806 para las entidades que remiten información a Inverco), correspondiendo casi la totalidad de ellas a clientes minoristas.

Se avecinan días mejores para los inmuebles cotizados

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Mientras que el mercado inmobiliario directo continuará probablemente en una fase de descubrimiento de precios en 2023, el sector inmobiliario cotizado sigue un paso por delante. ¿Puede continuar la mejora de los resultados del sector? En Janus Henderson Investors creen que sí. Desde la firma mantienen que «unos flujos de ingresos fiables, junto con una estructuración de la deuda muy mejorada en los años posteriores a la crisis financiera mundial y unas valoraciones poco exigentes, pueden posicionar a la renta variable inmobiliaria como una solución favorable para la cartera en un periodo de debilidad cíclica.

La firma ha organizado un webcast en torno a esta temática que se celebrará el 8 de marzo a las 14:00 GMT/15:00 CET/9:00 EST. En él participarán Guy Barnard, codirector de Renta Variable Inmobiliaria Global, y a Matthew Bullock, director de Construcción y Estrategia de Carteras para EME. Ambos proporcionarán su análisis sobre los atributos de esta clase de activos y darán perspectivas sobre los subsectores que consideran que están mejor posicionados para seguir generando beneficios y crecimiento de los dividendos, incluso cuando las economías se ralenticen.

Puede registrarse gratuitamente para atender a este webcast a través de este enlace. 

 

«Gran parte de las valoraciones de renta variable se basan en la esperanza de que la Fed baje los tipos de interés»

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Pixabay CC0 Public DomainWolf von Rotberg, estratega de renta variable de J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management

Tras un 2022 desafiante, los inversores en renta variable no podrán bajar la guardia en 2023: “El año seguirá siendo difícil. En primer lugar, el crecimiento en EE.UU. se ralentizará, por lo que en la parte de los beneficios empresariales veremos una revisión a la baja desde los niveles actuales. En cambio, el mercado está poniendo en precio un resultado más optimista” explica Wolf von Rotberg, estratega de renta variable de J. Safra Sarasin Sustainable AM (JSS SAM).

De hecho, el estratega afirma que las expectativas para la renta variable son todavía más optimistas que las que ya se están descontando en la renta fija, e interpreta que “parece que mucho de lo puesto en precio está respaldado por la esperanza de que la Fed vuelva a recortar los tipos de interés”. Pero, para que se cumpliera este escenario, “se requeriría que la inflación cayera de forma bastante agresiva en los próximos meses”, y esto debería impactar especialmente a la inflación de servicios, que está más alta y es más persistente que otros componentes de la inflación.

La previsión de JSS SAM es que la Fed alcance su tipo terminal del ciclo de subidas este año, pero también creen que “no será capaz de revertirlo rápidamente y empezar a recortar los tipos otra vez, porque las presiones inflacionarias persistirán”. La implicación para la renta variable es que “las valoraciones deberían estar cerca del rango alto de la horquilla en estos momentos, dado que básicamente ya se ha puesto en precio una Fed más acomodaticia”. No obstante, el experto anticipa que “de cara al final de año debería producirse una recuperación, una vez que la inflación deje de ser un problema y la Fed tenga más margen para empezar a recortar los tipos”.

La visión que aplica el estratega para invertir en renta variable es predominantemente top down: “Analizamos el momento en el que se encuentra el ciclo mediante el estudio de datos como los PMI, que pensamos que son muy relevantes”, indica. El objetivo es identificar cambios en el momento que supongan puntos de inflexión dentro del ciclo, para poder adelantarse e invertir en oportunidades que surjan en el mercado. El marco de análisis que manejan en JSS SAM también incluye el monitoreo de otros factores que consideran relevantes, como los cruces de divisas o los tipos de interés, así como factores específicos de cada mercado; por ejemplo, Rotberg explica que si analizan el sector automovilístico europeo también estudian la demanda en China, porque es un mercado muy relevante para los fabricantes.

Cabe destacar que una de las características que distinguen a JSS SAM es la aplicación de criterios ESG en todos y cada uno de los pasos de su proceso de inversión. Como explica Daniel Wild, director de sostenibilidad de la firma, “esto comienza con la exclusión de compañías que se dedican a ciertas actividades controvertidas, continúa con la identificación de poderosas tendencias ESG a largo plazo reflejadas en nuestra asignación de activos y, finalmente, con la selección de los líderes de cada sector con perfiles ESG superiores”. “Una vez integrados estos criterios ESG, nuestras carteras no sólo se supervisan en busca de riesgos potenciales, sino que vamos más allá y también nos implicamos activamente para mejorar el perfil ESG de las empresas en las que invertimos”, añade.

¿Dónde están las oportunidades?

Rotberg indica que ahora mismo el segmento que encuentra más interesante es el de renta variable emergente, en particular por la radical reapertura de China: “China está muy, muy comprometida con lograr una recuperación cíclica de su economía, que estará impulsada principalmente por el consumidor, a diferencia de recuperaciones previas, que estuvieron impulsadas por los estímulos por la vía del crédito y la construcción”, contextualiza el experto de JSS SAM. Rotberg aclara que la manera de invertir de la compañía en la historia de recuperación cíclica del crecimiento de China “es más táctica, de cara a los próximos doce meses”, aunque insiste en que encuentra muy atractiva la región.

El experto también llama la atención sobre las oportunidades en otros países asiáticos, como Taiwán o Corea, que se benefician de la reapertura del gigante asiático y del retroceso del dólar después de la fortaleza exhibida por el “billete verde” el año pasado. “El dólar debería debilitarse básicamente por dos razones, que están ligadas entre sí. El centro del crecimiento se está desplazando a nivel global, desde EE.UU. hacia Asia. Como resultado, deberíamos ver una convergencia de los rendimientos entre EE.UU. y otras regiones”, explica.

De cara al largo plazo, Rotberg insiste en que “lo más importante para la rentabilidad va a ser el crecimiento de los beneficios”. Muestra su convicción de que “todavía hay compañías growth y tecnológicas produciendo el mayor crecimiento de beneficios del mercado”, por lo que recomienda mantener “una exposición significativa a este sector, en particular a nombres estadounidenses, porque su capacidad para innovar y capturar nuevos mercados es extraordinaria”.

Otro sector que gusta en la firma es la banca: “Nos gustan los bancos en Europa. También los de EE.UU., incluso aunque la Fed bajara los tipos de interés en el corto plazo, se mantendrían en niveles más elevados durante más tiempo. De hecho, es muy improbable que los tipos regresen a los niveles donde estaban cuando el Covid”, aclara Rotberg.

La previsión del estratega es que el bono estadounidense a diez años se mueva entre el 3% y el 3,5%, lo que implica que “para la banca, está regresando la madera tradicional de hacer negocio, van a actuar más como prestamistas que como bancos de inversión”.

En el caso europeo, el estratega destaca también la labor de provisionamiento que ha hecho la banca en los últimos años, que ahora está mucho más saneada y lista para beneficiarse de las subidas de tipos del BCE. Rotberg pone el acento en los bancos de mercados periféricos, como por ejemplo Italia, donde las entidades se están beneficiando enormemente del regreso del modelo tradicional de hacer negocios.

Rotberg finaliza con un último sector que gusta en JSS SAM, el de las compañías de pequeña capitalización europeas, particularmente las suizas. El experto destaca que este segmento no ha seguido con la misma fuerza la tendencia del resto del mercado, por lo que considera que “todavía presentan valoraciones muy atractivas”.

2023 será un año para la selección de crédito

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Todo el mundo habla de las oportunidades para invertir en renta fija tras la revisión de precios de 2022. “Para noviembre de 2022, cerca del 80% de los pobres retornos totales de los índices de bonos corporativos con grado de inversión en el año eran resultado del movimiento en los tipos de interés, y menos del 20% consecuencia del ensanchamiento de diferenciales por preocupaciones en torno al crédito” indica Tom Murphy, responsable de crédito con grado de inversión de EE.UU. de Columbia Threadneedle Investments. El experto indica que, tras esta dolorosa corrección, “la renta fija ahora ofrece rendimientos atractivos, que pueden proporcionar amortiguación frente a cualquier movimiento al alza de los tipos”. A continuación, Murphy da respuesta a algunas de las preguntas que más se están formulando los inversores en este inicio de año.  

¿Qué impulsará los retornos en el grado de inversión en 2023?

Los fundamentales. A medida que el mercado desplace su atención de la agresiva política de ajuste monetario de la Fed al impacto de estas acciones, veremos un repunte en la dispersión. En particular, veremos cómo de resilientes son las compañías en este entorno. Este es uno de los puntos fuertes de nuestro motor de selección de crédito/generación de alfa. Creemos que el mercado seguirá siendo para los selectores de crédito en 2023.

En cuanto a los técnicos, la demanda por la parte larga de la curva de crédito ha sido relativamente fuerte y la demanda en las partes corta e intermedia del mercado corporativo con grado de inversión ha sido relativamente débil, y como resultado se han aplanado las curvas de crédito. Creemos que esto se debe a la considerable base de compradores de fondos de pensiones y seguros atraídos por los rendimientos que se ofrecen a lo largo de la curva frente a la fuerte venta por parte de los fondos de inversión y los fondos cotizados (ETF), que se concentran principalmente en el extremo corto y medio de la curva.

 ¿Cuánto durarán las oportunidades en el grado de inversión en 2023?

Creo que habrá oportunidades para los inversores que puedan seleccionar bonos. Ahora mismo, cuando estudiamos métricas como los flujos de caja, los márgenes o el apalancamiento, en conjunto están cerca de sus mejores niveles de los últimos diez años dentro de nuestro universo de inversión. Las tendencias en los ratings de agencias afirman esta visión: en los dos últimos años hemos tenido la menor cantidad de “ángeles caídos” (compañías que pierden el grado de inversión) desde 1997. La porción de bonos a dos años del segmento BBB también está en mínimos récord. La tendencia de las agencias de calificación se inclina más hacia revisiones al alza que a potenciales rebajas.

Además, las compañías con grado de inversión pidieron prestados 2,1 billones de dólares en 2020 para incrementar su liquidez dadas las inciertas condiciones de negocio provocadas por la pandemia, y después pidieron otros 1,8 billones en 2021 al ser favorable el entorno de tipos y diferenciales. Mucha de esta liquidez todavía está en los balances, proporcionando a las empresas una gran flexibilidad financiera en estos inciertos tiempos. Combinado con diferenciales en torno a sus medias de largo plazo y rendimientos corporativos en sus mayores niveles desde 2009, vemos un montón de sólidas oportunidades de valor relativo a partir de las cuales construir las carteras de los clientes.

¿Qué puede suceder cuando el mercado empiece a poner en precio el giro de la Fed?

Pienso que la palabra más apropiada para la Fed es pausa, no giro. Siento que la gente está empezando a posicionarse en un ciclo posterior al ciclo de subidas de la Fed, que debería ser bueno para el crédito. Esto es, a no ser que se piense que la Fed irá tan lejos que “romperá algo”, en cuyo caso habrá un rally en la rentabilidad de los treasuries, beneficiando a los bonos de mayor duración. Los diferenciales han corrido un 10% desde principios de octubre. No olvidemos que ahora tenemos diferenciales y rendimientos más altos que podemos usar como colchón frente a un mayor ensanchamiento.

¿Cómo se ha comportado históricamente el grado de inversión en una recesión?

Los diferenciales se ensanchan en las recesiones, no es una sorpresa. Sin embargo, el patrón es diferente en cada episodio, por lo que creo que necesitamos ser cautos. Creo que los mercados se están acercando al punto máximo de pesimismo y, anecdóticamente, parece que el posicionamiento en activos de riesgo es bastante defensivo. A nivel de emisores, encontramos muchos bonos que se han ensanchado mucho más que los cerca de 60 puntos básicos del índice, y en muchos casos encontramos que sus fundamentales no lo justifican.

¿Cómo se puede comportar la volatilidad en 2023?

No anticipamos que vaya a terminar pronto la volatilidad que vemos desde 2022, pero este entorno encaja con nuestro estilo de inversión. Todas las clases de activos han visto un elevado nivel de volatilidad dado el inestable contexto macro. El índice MOVE, que mide la volatilidad de los treasuries a través de los precios de opciones, está en niveles que no hemos visto en los últimos 20 años salvo brevemente en marzo de 2020 y durante la crisis global financiera. Cuando tienes un nivel tan extremo de volatilidad en un activo “libre de riesgo” se contagia al resto de clases de activo de renta fija y definitivamente el crédito con grado de inversión ha sufrido el impacto. Es importante que el mercado de nuevas emisiones sigue abierto para hacer negocio, pero muchas menos compañías quieren acceder a esta liquidez dado que tiene que pagar tipos más altos.

¿Dónde ve oportunidades dentro del grado de inversión?  

 

Construimos nuestras carteras desde una perspectiva bottom-up basada en la intersección entre compañías bien posicionadas con equipos directivos excelentes ejecutando una estrategia creíble que ofrece buen valor frente a otras oportunidades. Como resultado, no pensamos en términos de “este es un buen sector” o “este es un mal sector”. Dicho esto, a través del proceso de identificar compañías específicas que encajen con esos criterios emergen temas sectoriales, y los hemos expresado en nuestras carteras desde hace algún tiempo: sobreponderación en utilities eléctricas, seguros de vida, banca, salud, alimentación y bebida, defensa/aeroespacial, medios y entretenimiento.

 

¿Cómo integra la inversión responsable en la gestión de crédito con grado de inversión?

 

Nuestra atención siempre ha estado en la inversión en equipos directivos que tienen buen gobierno. Como hemos integrado la inversión responsable en nuestro proceso en los últimos años, se ha hecho evidente que este análisis a menudo se correlaciona con consideraciones ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza). Esto significa que llevamos mucho tiempo teniendo estos factores en los que hacemos, incluso si no estuviera en el contexto de un marco ESG explícito. Vemos la ESG como otras gafas importantes a través de las que vemos riesgos y oportunidades en empresas e industrias.