Los fondos nacionales profundizan en junio las caídas patrimoniales, del 6% en la primera mitad del año, pese a las suscripciones de 5.700 millones

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Los fondos de inversión españoles siguieron sufriendo en junio los efectos de la volatilidad en los mercados de renta variable y la presión inflacionista y su impacto en los de renta fija. Las caídas en la rentabilidad de las carteras fueron de nuevo más poderosas que los flujos positivos, y dejaron en su patrimonio una huella negativa de 7.796 millones de euros, lo que supone una caída en junio del 2,5%. Su volumen se sitúa en 297.956 millones de euros, según los datos provisionales de Inverco.

Con las cifras del último mes, en esta primera mitad del año el patrimonio de los fondos experimenta un retroceso de 19.972 millones de euros (lo que equivale a un 6,2%).

No obstante, y a pesar del entorno poco positivo, se mantiene la confianza de los partícipes en este instrumento de ahorro, con un nivel de suscripciones netas cercanas a los 600 millones de euros en junio. Es un ritmo inferior a la cantidad de meses previos, pero es una cifra positiva.

En conjunto el segundo trimestre del año las suscripciones netas alcanzan casi los 3.100 millones, permitiendo que en esta primera mitad del año se aproximen a los 5.700 millones de euros.

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En junio, la mitad de las vocaciones de inversión registraron flujos de entrada positivos, donde los fondos de renta fija destacaron por ser la categoría que más suscripciones netas registraron en el mes (1.289 millones de euros), aunque con distinto comportamiento en función de su duración tras un rebalanceo de carteras: mientras los de renta fija a corto plazo experimentaron reembolsos netos de 1.400 millones, los de renta fija a largo plazo superaron los 2.700 millones se suscripciones.

Por el lado contrario, los fondos globales fueron los que mayores reembolsos registraron (608 millones de euros), seguidos por los mixtos (377 millones), centrados sobre todo en su componente de renta fija.

Mención especial merecen los fondos con objetivo de rentabilidad no garantizado (incluidos en la rúbrica de gestión pasiva), que registraron suscripciones netas superiores a los 560 millones de euros.

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Rentabilidades negativas en el año cercanas al 8%

En lo que va de año, y a fecha de elaboración del informe, los fondos de inversión sufren rentabilidades negativas de casi el 8%, con caídas en todas las categorías y especialmente en las de renta variable (ver cuadro).

En junio, experimentaron una rentabilidad media del -2,55%, donde la totalidad de las vocaciones obtuvieron rentabilidades negativas, con especial intensidad aquellas centradas en acciones, que generaron la mayor caída en los fondos de renta variable nacional e internacional (6,22% y 4,8% respectivamente).

También los fondos de renta fija obtuvieron rendimientos negativos, en especial los de más largo plazo, como consecuencia del continuo incremento de las TIR en sus bonos. En sentido contrario, los monetarios y de renta fija a corto plazo apenas registraron modificaciones significativas.

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Pendientes del mercado del petróleo

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El mercado estará vigilando las evoluciones del precio del barril de crudo, clave para poder apostar con claridad por el tope a corto plazo en rentabilidad en la parte larga de las curvas de tipos y también por una moderación en el discurso «halcón» de la Fed y del BCE.

En este sentido, las próximas semanas serán reveladoras. Por un lado, dispondremos de más concreción respecto a la iniciativa del G7 para limitar la escalada del precio del petróleo (hoy no está demasiado claro si esa propuesta tendrá los efectos favorables que anticipan las autoridades). Por otro, la visita de Biden a Mohamed bin Salman podría traducirse en un incremento de producción en los próximos meses, aunque las noticias volcadas al respecto en las últimas horas han enfriado el optimismo de los inversores. Por su parte, la OPEP+ ha rebajado su previsión de superávit del mercado de crudo para 2022 a 1 millón de barriles diarios (frente a los 1,4 millones que manejaba anteriormente) y Libia ha amenazado con suspender exportaciones. Adicionalmente, hay fuentes que señalan que Macron ha avisado a Biden de las limitaciones que enfrentan Arabia Saudí y EAU para aumentar la capacidad lo suficiente como para afectar el precio del barril.

Además de un resultado favorable del viaje de Biden, otros aspectos que ayudarían a suspender las subidas en el coste del barril serían, entre otras, la caída en la demanda por el frenazo en crecimiento (que ponen de manifiesto los PMIs recientemente publicados: un freno en actividad industrial como el que indica nuestro modelo de ISM para final de año arrastraría a la baja el precio de las materias primas), la continuación de las ventas rusas a la India y China (que evitaría la destrucción de unos 2 millones bpd de producción), un alto el fuego en Ucrania y un acuerdo nuclear EE.UU. – Irán (las negociaciones se reanudarán esta semana, pero la probabilidad de éxito es baja). La cruz estaría en un repunte en consumo que vendría de la mano de una interpretación menos estricta de la política de «tolerancia cero» china, un eventual empacho de indios y chinos que obligaría a los rusos a cerrar capacidad productiva y otros aspectos relacionados con medios técnicos (Venezuela) y factores geopolíticos (Libia).

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Con una perspectiva más amplia, y a pesar de estar haciendo pico en inflación (el PCE de mayo, que registra el cuarto mes consecutivo de caídas desde febrero, o la revisión a la baja en el índice de expectativas de inflación de Michigan se suman al resto de indicios que hemos venido señalando en las últimas semanas), la Fed mantendrá sus planes de subidas en el corto plazo. Además puede haber algún susto antes de consolidar la tendencia a la baja en precios: el efecto base deja de ser tan favorable de aquí a septiembre, y el NowCast de inflación publicado por la Fed de Cleveland proyecta el riesgo de sorpresa negativa en julio.

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El mercado laboral sigue tensionado (aunque se van amontonando los anuncios corporativos respecto a la moderación en planes de contratación) y esto hace que la inflación subyacente sea más persistente. Además, el IPC es un indicador retardado con respecto al ciclo que habitualmente toca su máximo cuando la economía ya está en contracción. Por eso Powell necesitará, al menos, un dato de nóminas de junio muy débil (8 de julio: el consenso está en 250k respecto a los 390k de mayo) y un enfriamiento en la serie de IPC (el 13 de julio) para plantearse una subida inferior a los 0,75% que ya descuenta el mercado para la próxima junta de la Reserva Federal. Recordemos que los inversores, a pesar de haber suavizado sus expectativas, aún apuntan a 3,4% para los fed funds en diciembre y a un máximo de 3,5% que estaríamos alcanzando a finales del primer trimestre de 2023 (con el inicio de los recortes en tipos a partir de la segunda mitad del año próximo, que nos llevarían cerca del 3% en diciembre de 2023).

Este rápido endurecimiento en política monetaria, en un entorno de clara desaceleración, no justifica el optimismo de los analistas, que aún anticipan crecimientos del 9% en BPA EE.UU. los próximos 12 meses. Sorprende, en este sentido, que la recomendación media sobre acciones del S&P 500 que calcula Bloomberg sobre una escala de 1 (vender) hasta 5 (comprar) haya alcanzado máximos de los últimos 20 años, por encima de 4. Y no olvidemos, además, como muestra la segunda gráfica, que las casas de análisis (al menos, en las últimas cuatro recesiones) no se embarcan en recortes severos de estimaciones hasta que el peso del deterioro económico es evidente.

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Aunque es cierto que los inversores están incorporando en sus cálculos un BPA 2023 cercano a 220 dólares (vs. el 248 de los estrategas), a precios de cierre del miércoles esto se traduciría en un ratio precio/beneficios de 17,35x, muy por encima de los niveles alcanzados en el suelo de otras recesiones: una rebaja de estimaciones de beneficios sobre múltiplos más próximos a la media histórica justificaría caídas adicionales que podrían acercarse al 20%. En 10 días iniciamos el periodo de publicación de resultados correspondiente al segundo trimestre. Su conclusión coincidirá con la reunión de la Fed (27 de julio) y para entonces tendremos más claridad –downgrades y profit warnings mediante– y un soporte más sólido para ir construyendo un movimiento de recuperación.

En crédito, la situación es similar. Los diferenciales de high yield han ampliado hasta situarse por encima de los 500 puntos básicos. Esta valoración es bastante más razonable que los 283 puntos básicos con los que cerrábamos 2021, pero aún está lejos del dígito doble asociado a recesiones e, incluso, de los >800 alcanzados en 2015. El aumento en probabilidades de recesión anticipa un deterioro en las condiciones de crédito para empresas grandes y medianas (ver gráfica facilidad de acceso al crédito SLO C&I y modelo de probabilidades de recesión) que impulsará al alza las tasas de impago.

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Rusia, China y Occidente: una ecuación que genera incertidumbre

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La última cumbre de la OTAN, celebrada esta semana en Madrid (España), vuelve a dejar claro que los inversores no pueden perder de vista la geopolítica. Según recogía Natixis IM en su última encuesta, los profesionales del sector lo identificaban como uno de los tres riesgos más relevantes a los que se enfrenta el mercado. Y es que, pese a la capacidad del mercado para absorber los eventos, la geopolítica sigue añadiendo incertidumbre y volatilidad.

En este sentido, el contexto actual no da tregua. Lejos de ponerse fin al conflicto en Ucrania, las relaciones internacionales parecen abocadas a seguir tensionándose. Los líderes occidentales de la OTAN han acordado poner en alerta máxima a más de 300.000 soldados y reforzar sus defensas europeas con fuerzas adicionales, mayor potencia aérea y nuevos equipos. “Además, también señalan el desafío que supone el incremento de la presencia militar china y buscarán reforzar sus relaciones con las democracias de Asia-Pacífico”, matizan los analistas de Banca March.

Según un informe del banco de inversión Natixis, las sanciones occidentales a Rusia han puesto en el punto de mira su relación con el gigante asiático y el fortalecimiento del comercio entre ambas potencias, que se enfrentan a una relación difícil con Occidente y necesitan diversificar el comercio más allá de los países occidentales. De hecho, los datos del comercio bilateral de China muestran que las importaciones chinas procedentes de Rusia siguieron acelerando, pasando del 26,4% interanual en marzo al 56,6% interanual en abril, y al 79,6% interanual en mayo.

Sin embargo, según la entidad bancaria, los datos principales podrían ocultar la distorsión del efecto de los precios. “Esto es especialmente relevante si se tiene en cuenta el aumento de los precios de las materias primas a nivel mundial y el hecho de que la energía representa casi 80% de las importaciones totales de China procedentes de Rusia”, advierte en su documento.

En sus conclusiones explica que desde el inicio de la guerra, más productos de combustibles fósiles, además del gas por gasoducto, han experimentado un aumento de las importaciones, pero durante la mayor parte del periodo el aumento del valor del comercio siguió estando impulsado principalmente por el crecimiento de los precios.

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Sin embargo, a partir de mayo, el volumen de las importaciones también aumentó considerablemente. En concreto, explican que las importaciones chinas de crudo procedentes de Rusia han registrado un notable aumento del 54,8% interanual. “Con este fuerte aumento, Rusia también superó temporalmente a Arabia Saudí para ser el mayor proveedor de petróleo de China, representando el 18,3% de las importaciones de crudo de China en mayo”, matizan.

En opinión de los expertos de Natixis, si bien esto resulta muy útil para Rusia, ya que la UE acordó a finales de mayo una prohibición parcial de las importaciones de petróleo procedentes de Rusia, es demasiado pronto para juzgar si se trata de un reajuste estructural o de una volatilidad a corto plazo, que habrá que vigilar de cerca en el futuro. “Aun así, las importaciones chinas de carbón procedentes de Rusia siguieron experimentando un crecimiento negativo en volumen, ya que China ha impulsado su producción nacional de carbón desde finales de 2021. Esto demuestra que China podría seguir siendo selectiva en sus importaciones de combustibles fósiles de Rusia, aunque el embargo occidental sobre la energía rusa podría ayudar a China a llegar a un acuerdo a precios inferiores a los del mercado”, aclaran. Y añaden que: “Más allá de los combustibles fósiles, hay más pruebas que indican que China tampoco ha estado reorganizando las importaciones fuera del ámbito energético del resto del mundo a Rusia”. 

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El gráfico superior muestra que, en el caso de los metales básicos y la madera que representan el 5,4% y el 3,1% del total de las importaciones chinas procedentes de Rusia (según los datos de mayo de 2022), el crecimiento de sus importaciones desde Rusia hasta la fecha fue de sólo el 12,5% interanual y el -1,9% interanual hasta el mes de mayo, lo que fue significativamente inferior al valor medio de las importaciones del mundo a China en lo que va de año (19,2% y 1,5% interanual, respectivamente). 

“En otras palabras, la cuota de importación de China en metales comunes y madera estaba disminuyendo respecto a Rusia a pesar del aumento del valor unitario de ambos productos (por ejemplo, 10,6% interanual y 17,2% interanual en mayo de 2022)”, matizan

Según concluyen los expertos de la entidad, a pesar de la opinión generalizada de que China y Rusia podrían alejarse de Occidente en medio de la reciente incertidumbre geopolítica, la evidencia hasta ahora parece sugerir que el juicio llega demasiado pronto. “Durante la mayor parte del tiempo en los últimos años, el papel de los países occidentales se ha mostrado muy resistente y no es fácil de sustituir. Solo hasta mayo, China ha impulsado significativamente el volumen de importación de energía de Rusia, especialmente de petróleo crudo. Pero hasta ahora sólo se trata de un aumento de un mes y parte de ello podría explicarse por el retraso de la demanda tras la supresión de las actividades de producción en marzo y abril debido a los cierres”, explican.

KraneShares: ¿nos estamos acercando al máximo de volatilidad en los mercados emergentes y en China?

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Los mercados mundiales se han visto afectados por un sinfín de cuestiones. Las guerras, las disrupciones en la oferta, la inflación, la subida de tipos, los cierres y confinamientos relacionados con el COVID en algunas de las ciudades portuarias más concurridas del mundo, el repunte del dólar estadounidense y las regulaciones han sacudido los mercados mundiales en lo que va de año.

Como resultado, los inversores parecen estar vendiendo indiscriminadamente en todas las clases de activos, ya que ha habido muy pocos lugares donde esconderse en lo que va de 2022. En la opinión de KraneShares, este entorno de mercado pone de relieve la importancia de poseer distintas clases de activos poco correlacionadas entre sí, como la renta variable china, y deja a los inversores en busca de un máximo en términos de riesgo, que según la gestora podría llegar antes de lo que muchos inversores podrían pensar.

Es posible que el mercado esté señalando muchos “casi” máximos (puntos que se sitúan a ambos lados del máximo) para muchos de los factores de riesgo que afectan a los mercados, como el riesgo geopolítico, las regulaciones de China, el estímulo de Estados Unidos, las revisiones a la baja de los beneficios, la subida de tipos, la inflación y un dólar estadounidense más fuerte. Por lo tanto, KraneShares cree que ahora es un buen momento para empezar a posicionarse para la fase de recuperación, cuando todo esto podría deshacerse.

Análisis del rendimiento de la tecnología de consumo en los mercados emergentes

La tecnología de consumo fue una de las áreas más afectadas en los mercados emergentes en 2022. La rotación del crecimiento al valor, los cierres por el COVID-19 y los cambios regulatorios de China, la caída de los activos rusos, la desaceleración del consumo y el aumento de los tipos de interés en muchos países clave, como Corea y Taiwán, han dado lugar a un año mediocre hasta ahora para la tecnología de consumo y a una importante depreciación de las valoraciones de las acciones.

Desde el punto de vista de KraneShares, el espacio de consumo de los mercados emergentes puede estar a la baja, pero ciertamente no está descartado. En su opinión, es una de las oportunidades de inversión en los mercados emergentes que reaccionaría más positivamente a medida que se disipen los nubarrones negativos actuales. La tesis de los mercados emergentes, en general, no ha cambiado, especialmente en lo que respecta a la tecnología de consumo. Por eso, la gestora cree que las empresas de tecnología de consumo de los mercados emergentes siguen representando una enorme oportunidad debido a la demografía favorable, la baja penetración de Internet y del comercio electrónico, la mayor adopción de tecnología y el aumento de los ingresos. En ese sentido, KraneShare entiende que la recalificación ha sido demasiado severa, lo que ha colocado a muchas empresas de alta calidad y alto crecimiento con un descuento de varios años.

Perspectivas mundiales

A nivel macroeconómico mundial, los tres principales factores de riesgo son la inflación, las tensiones geopolíticas y los cierres relacionados con el COVID-19 en China. La guerra en Europa está alimentando la inflación a través de la subida de los precios de las materias primas y las disrupciones en la oferta, lo que hace que la inflación sea más persistente de lo que muchos quieren admitir. Por otra parte, el aumento de los tipos de interés es un síntoma de la inflación y es el principal responsable de los niveles récord del dólar estadounidense. Así que, en muchos sentidos, la inflación puede dictar al menos el futuro cercano y lejano.

Los próximos meses serán importantes. Si se confirma que se ha alcanzado un máximo en la inflación, el mercado de bonos puede revalorizar los tipos de interés y el número de futuras subidas muy rápidamente. Como resultado, los tipos de interés podrían estabilizarse y potencialmente bajar antes de volver a subir, pero de forma comedida.

Mientras tanto, las tensiones políticas están en niveles que antes se consideraban improbables. El mundo y Europa cortaron los lazos con Rusia a pesar de la dependencia del gas ruso. Sin duda, podría producirse una mayor escalada tras la formalización del ingreso en la OTAN de Finlandia y Suecia. Pero ¿cuánto más puede empeorar la situación?

Perspectivas de China

En China, el gobierno está respondiendo con estímulos en toda regla para revertir el impacto negativo de los cierres relacionados con el COVID-19 en Shanghai, Pekín y otras ciudades. En la reciente reunión del politburó, presidida por el presidente Xi, se confirmó el objetivo de crecimiento del PIB chino del 5,5% para 2022. También se recomendó un mayor estímulo a través de recortes fiscales, emisión de bonos locales y proyectos de infraestructura. El lenguaje relativo a la rectificación de las regulaciones de la economía de plataforma, la reanudación de las funciones normales de supervisión y el apoyo a los mercados inmobiliarios captaron la atención de los mercados. Estas recomendaciones se produjeron tras una serie de medidas de estímulo desde diciembre de 2021, que incluían recortes de los tipos de interés a corto y largo plazo, así como de los coeficientes de reservas obligatorias (RRR).

Estas medidas políticas empezaron a reflejarse en los datos económicos y se notó ampliamente en el repunte de la financiación social total (TSF) y del impulso crediticio (crecimiento del PIB nominal menos el crecimiento del crédito), una aproximación al crecimiento futuro y a los precios del mercado.

Mientras tanto, la rápida subida de los tipos en Estados Unidos, que ha superado el tipo a 10 años de China por primera vez en muchos años, ha presionado al yuan chino. El gobierno actuó rápidamente para estabilizar la divisa recortando los coeficientes de reservas obligatorias de las cuentas en moneda extranjera.

En cuanto a las empresas, las revisiones de los beneficios empiezan a repuntar. Además, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) y el Consejo de Supervisión de Contabilidad de Empresas Públicas (PCAOB) de Estados Unidos están avanzando hacia un acuerdo de auditoría para las empresas no estatales (SOE), pero el destino de las SOE que cotizan en EE.UU. sigue siendo una incógnita.

Se están materializando muchos vientos de cola para la renta variable china, como la suavización de la postura reguladora de Internet, la resolución para evitar la exclusión de la lista de valores chinos de las bolsas estadounidenses y el estímulo que China está llevando a cabo desde principios de año.

Conclusión

En KraneShares creen que el mercado puede estar ya en territorio de sobreventa. Es difícil determinar el momento en que se producirá el cambio de sentimiento en el mercado, pero cualquier signo de relajación relacionado con la inflación, el riesgo geopolítico o los bloqueos del COVID-19 podría contribuir a desencadenar la tan esperada recuperación.

Históricamente, las recuperaciones han sido rápidas, lo que ha llevado a los inversores a centrarse de nuevo en los fundamentales. Los mercados emergentes y China están mejor posicionados desde el punto de vista de la valoración y el crecimiento. La renta variable estadounidense está cara y puede enfrentarse a una ralentización del crecimiento, sobre todo si se compara con la elevada base del año pasado, que China experimentó en 2021.

Aunque KraneShares cree que los inversores deberían invertir siempre en mercados emergentes y en China como parte de un mandato de renta variable global, aquellos que carecen de exposición o están infraponderados en su exposición en estos mercados, pueden encontrar dos fuentes significativas de gratificación si empiezan a posicionarse para la recuperación e invertir en las oportunidades de crecimiento secular a largo plazo que se están vendiendo con descuento en los mercados.

 

 

Para acceder al informe completo elaborado por KraneShares, por favor acceda a los siguientes enlaces:

Versión UCITS

Versión US mercado doméstico

 

Franklin Templeton lanza un ETF de deuda pública sostenible de mercados emergentes

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Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de un ETF de deuda pública de mercados emergentes que cumple con los principios católicos. Según indica la gestora, este nuevo vehículo de inversión forma parte de su gama de Franklin LibertySharesTM y es el primero de este tipo en el mercado europeo.

El fondo, Catholic Principles Emerging Markets Sovereign Debt UCITS ETF, cumple con lo establecido en los artículos 8 y 9 del SFDR de la UE, elevando a siete el número de estrategias que tiene la gestora en línea con esta nueva normativa. El nuevo ETF ya ha comenzado a cotizar en la Deutsche Börse Xetra (XETRA), en la Borsa Italiana y en la Bolsa de Londres. Además, está previsto que el fondo se registre en el Reino Unido, Austria, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, España y los países nórdicos.

El fondo será gestionado por John Beck, con sede en Londres, vicepresidente senior y director de Renta Fija Global de Franklin Templeton Fixed Income. “Estamos encantados de presentar este nuevo ETF de deuda soberana sostenible con la comisión más baja a los inversores europeos. Con esta oferta hemos creado un índice a medida y nos hemos asociado con un asesor ético para garantizar que los clientes tengan acceso a un ETF distinto respaldado por la escala y los recursos de Franklin Templeton. La combinación de exclusiones basadas en valores católicos y un proceso de selección de oportunidades de descarbonización del universo invertible del ETF debería atraer posteriormente a una amplia gama de inversores que buscan ampliar su cartera de inversiones sostenibles”, indica Caroline Baron, directora de Desarrollo de Negocios de ETFs para EMEA de Franklin Templeton.

Según explica la gestora, este nuevo ETF smart beta se basa en el índice ICE BofA Diversified Emerging Markets External Debt Sovereign Bond Index e invierte en deuda soberana denominada en euros y dólares estadounidenses emitida por países de mercados emergentes. En este sentido, excluye los bonos emitidos por países que obtienen una mala puntuación en los siguientes criterios identificados por el proveedor del índice como principios católicos romanos: integridad moral de los gobiernos, justicia social, abolición de la pena de muerte y cuidado del planeta según los datos de calificación medioambiental, social y de gobernanza. Además, el ETF ajusta además sus ponderaciones de valores para reducir su huella de carbono global en relación con el índice. 

Desde la gestora destacan que el fondo “proporcionará a los inversores europeos una exposición a la deuda soberana de mercados emergentes rentable y conforme a los principios católicos romanos, y ofrece los ratios de gastos totales más bajos de Europa, con un 0,35% para su categoría respectiva”. 

Ante este último lanzamiento, Rafaelle Lennox, vicepresidente y especialista senior de Productos en ETF, Franklin Templeton, ha añadido: “Este nuevo ETF ofrece a los inversores un conjunto de oportunidades más amplio dentro de la deuda de los mercados emergentes. A pesar de los bajos rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados, muchos países de los mercados emergentes tienen una baja proporción de deuda en relación con el PIB, pero siguen ofreciendo rendimientos más altos que sus homólogos de los mercados desarrollados. Además, los bonos de los mercados emergentes han tenido correlaciones relativamente bajas con la renta variable en comparación con las clases de activos tradicionales, por lo que la asignación a este ETF puede ayudar a mejorar la diversificación general de la cartera».

La UE llega a un acuerdo provisional sobre la regulación relativa al mercado de los criptoactivos

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La Unión Europea ha logrado reunir, por primera vez, a los criptoactivos, a sus emisores y a los proveedores de servicios de criptoactivos bajo un mismo marco regulador. Un paso que suma al acuerdo para actualizar las normas de información que acompañan a las transferencias de fondos, ampliando el ámbito de aplicación de dichas normas a las transferencias de criptoactivos. 

Entre los avances logrados destaca la Presidencia del Consejo y el Parlamento Europeo han llegado a un acuerdo provisional sobre la propuesta relativa a los mercados de criptoactivos (MiCA), que abarca a los emisores de criptoactivos sin respaldo y a las denominadas stablecoins, así como a los centros de negociación y a los monederos en los que se mantienen los criptoactivos. 

Según explican, “este marco regulador protegerá a los inversores y preservará la estabilidad financiera, al tiempo que permitirá la innovación y fomentará el atractivo del sector de los criptoactivos”. Esto aportará más claridad en la Unión Europea, ya que algunos Estados miembros ya cuentan con legislación nacional para los criptoactivos, pero hasta ahora no había ningún marco regulador específico a nivel de la UE.

“Los recientes acontecimientos en este sector en rápida evolución han confirmado la urgente necesidad de una regulación a escala de la UE. MiCA protegerá mejor a los europeos que han invertido en estos activos y evitará el uso indebido de los criptoactivos, a la vez que favorecerá la innovación para mantener el atractivo de la UE. Este reglamento histórico pondrá fin al salvaje oeste de las criptomonedas y confirma el papel de la UE como organismo normativo en materia digital”, ha señalado Bruno Le Maire, ministro francés de Economía, Finanzas y Soberanía Industrial y Digital.

Frenar los riesgos

En este sentido, el objetivo es que MiCA proteja a los consumidores contra algunos de los riesgos asociados a la inversión en criptoactivos, y les ayude a evitar esquemas fraudulentos. En la actualidad, los consumidores tienen derechos muy limitados de protección o reparación, especialmente si las transacciones tienen lugar fuera de la UE. 

Con las nuevas normas, los proveedores de servicios de criptoactivos tendrán que respetar unos requisitos estrictos para proteger los monederos de los consumidores y serán responsables en caso de que pierdan los criptoactivos de los inversores. Además, explican que MiCA abarcará todo tipo de abuso de mercado relacionado con cualquier tipo de transacción o servicio, especialmente en lo que respecta a la manipulación del mercado y las operaciones con información privilegiada.

Otro aspecto relevante es que los actores del mercado de criptoactivos estarán obligados a declarar información sobre su huella ambiental y climática. Según indican, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) elaborará un proyecto de normas técnicas reglamentarias sobre el contenido, las metodologías y la presentación de la información relacionada con el principal impacto adverso sobre el medio ambiente y el clima. En el plazo de dos años, la Comisión Europea tendrá que presentar un informe sobre el impacto medioambiental de los criptoactivos y la introducción de normas mínimas obligatorias de sostenibilidad para los mecanismos de consenso, incluida la prueba de trabajo.

Desde la Comisión Europea explica que para evitar cualquier solapamiento con la legislación actualizada sobre la lucha contra el blanqueo de capitales (AML), que ahora también cubrirá los criptoactivos, MiCA no duplica las disposiciones contra el blanqueo de capitales establecidas en las normas de transferencia de fondos actualizadas y acordadas el pasado 29 de junio. 

Sin embargo, matizan que MiCA exige que la Autoridad Bancaria Europea (ABE) se encargue de mantener un registro público de proveedores de servicios de criptoactivos que no cumplan las normas. Se establece que los proveedores de servicios cuya empresa matriz esté situada en países incluidos en la lista de la UE de terceros países considerados de alto riesgo para las actividades de lucha contra el blanqueo de capitales, así como en la lista de la UE de jurisdicciones no cooperativas a efectos fiscales, deberán aplicar controles reforzados en consonancia con el marco de la UE en materia de lucha contra el blanqueo de capitales. También podrán aplicarse requisitos más estrictos a los accionistas y a la dirección de las CASP), especialmente en lo que respecta a su localización.

Un marco sólido para las stablecoins

En opinión de la UE, “los recientes acontecimientos en los mercados de las llamadas stablecoins mostraron una vez más los riesgos en los que incurren los tenedores en ausencia de regulación, así como los impactos que tiene en otros criptoactivos”.

Por ello, apuestan porque MiCA proteja a los consumidores solicitando a los emisores de stablecoins que constituyan una reserva suficientemente líquida, con una proporción de 1/1 y en parte en forma de depósitos. “El emisor ofrecerá a todos los titulares de las denominadas stablecoin la posibilidad de reclamar en cualquier momento y de forma gratuita, y las normas que regulan el funcionamiento de la reserva también contemplarán una liquidez mínima adecuada. Además, todas las llamadas stablecoins serán supervisadas por la Autoridad Bancaria Europea (ABE), siendo la presencia del emisor en la UE una condición previa para cualquier emisión”, señalan

“El desarrollo de tokens referenciados a activos (ART) basados en una moneda no europea, como medio de pago ampliamente utilizado, se verá limitado para preservar nuestra soberanía monetaria. Los emisores de ARTs tendrán que tener un domicilio social en la UE para garantizar la adecuada supervisión y control de las ofertas al público de tokens referenciados a activos”, añaden desde la institución europea. 

Normas para proveedores 

Según el acuerdo provisional que se ha alcanzado, los proveedores de servicios de criptoactivos (CASP) necesitarán una autorización para poder operar en la UE. Las autoridades nacionales deberán emitir las autorizaciones en un plazo de tres meses. En lo que respecta a los mayores CASP, las autoridades nacionales transmitirán periódicamente la información pertinente a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM).

Por ahora, los tokens no fungibles (NFTs), es decir, los activos digitales que representan objetos reales como el arte, la música y los vídeos, quedarán excluidos del ámbito de aplicación, excepto si entran en las categorías de criptoactivos existentes. “En un plazo de 18 meses, la Comisión Europea se encargará de preparar una evaluación exhaustiva y, si se considera necesario, una propuesta legislativa específica, proporcionada y horizontal para crear un régimen para los NFTs y abordar los riesgos emergentes de este nuevo mercado”, matizan.

Próximos pasos

Por último, destacan que en el desarrollo de esta normativa, la UE ha buscado un equilibrio entre la seguridad jurídica y la innovación tecnológica. Para que arranque este marco normativo, el acuerdo deberá ser aprobado por el Consejo y el Parlamento Europeo, antes de pasar por el procedimiento formal de adopción.

El mercado de ETFs se recuperó en mayo pese a la volatilidad

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Los ETFs globales se recuperaron en mayo tras capturar 71.900 millones de euros, lo que supuso más del triple de los flujos de entrada de abril, pero menos que los 108.600 millones de euros sumados en marzo. “Esta volatilidad de los flujos no es sorprendente, dada la incertidumbre creada por el estallido de la guerra en Ucrania a finales de febrero. Sin embargo, la recuperación se concentró en Estados Unidos, donde se registraron casi todos los flujos, añadiendo 69.600 millones de euros este mes”, explican Amundi en su último informe mensual.

Según muestran sus datos, esta cifra se repartió casi por igual entre la renta variable y la renta fija, que captaron 39.000 millones de euros y 34.000 millones de euros, respectivamente. En opinión de la gestora, se trata de un cambio brusco respecto a las salidas de 1.600 millones de euros registradas en abril en esta región.

Por otro lado, en Asia se produjeron salidas netas de 575 millones de euros, ya que los inversores destinaron 1.600 millones de euros a la renta variable y retiraron 2.200 millones de euros de la renta fija. En abril hubo entradas netas de 11.300 millones de euros en esta región. “En general, los inversores añadieron 42.500 millones de euros a la renta variable global y 32.800 millones de euros a la renta fija en mayo”, indican desde Amundi.

Flujos europeos

Centrándonos en Europa, los ETFs UCITS de renta variable europeos captaron 2.000 millones de euros en mayo. Según señalan, a principios de mes, “las entradas fueron positivas, dando paso a las salidas a mediados de mes y volviendo a las captaciones a finales del mismo; y este patrón también se observó en las estrategias de renta fija”.

Los inversores destinaron 2.600 millones de euros a la renta variable estadounidense y norteamericana, siendo los ETFs que replican el S&P 500 los más populares, así como los inversores que asignaron a los ETF del Nasdaq 100. Mientras que las estrategias de renta variable europea sumaron 1.300 millones de euros, con flujos equilibrados entre los índices tradicionales y los ESG. 

Los índices globales experimentaron salidas de 1.300 millones de euros y los inversores también retiraron 701 millones de euros de las estrategias de la zona euro, lo que supone una continuación de la tendencia observada en meses anteriores. Además, se produjeron salidas de 22 millones de euros en los ETFs sectoriales y temáticos, y los inversores retiraron 1.500 millones de euros de las estrategias financieras, invirtiendo las tendencias positivas observadas a principios de año. 

“Las estrategias sociales, cuyo objetivo es abordar la desigualdad de género, ganaron 699 millones de euros, mientras que las climáticas registraron 437 millones de euros. Por el contrario, las estrategias smart beta sumaron 2.700 millones de euros el mes pasado, con unas captaciones de 935 millones de euros en estrategias regionales globales, de Estados Unidos y Europa. También se produjeron entradas en las estrategias value de 847 millones de euros, siendo la renta variable global y la estadounidense las regiones más favorecidas dentro de esta clase de activos. La renta variable ESG sumó 1.300 millones de euros, dado que los inversores destinaron 747 millones de euros a los índices globales y 393 millones de euros a los europeos”, resumen desde la gestora.  

Renta fija 

Respecto a la renta fija, los datos de Amundi reflejan que los inversores asignaron 1.100 millones de euros a ETFs UCITs en mayo. “Hubo pequeñas salidas de 141 millones de euros de la deuda pública. Los bonos soberanos estadounidenses de duración media sumaron 2.200 millones de euros y las estrategias broad estadounidenses añadieron 328 millones de euros. Por su parte, los bonos a corto plazo y los bonos broad de la zona euro captaron 715 millones de euros y 633 millones de euros, respectivamente”, indica el análisis. 

En cambio, los inversores retiraron 3.200 millones de euros de la deuda pública china, que se unen a las salidas de esta estrategia de 1.900 millones de euros en abril y a los 1.400 millones de euros en marzo. Los inversores retiraron 782 millones de euros de los bonos ligados a la inflación de la zona euro.

Los bonos corporativos sumaron 495 millones de euros en total, y los inversores destinaron 623 millones de euros y 206 millones de euros, respectivamente, a los bonos Investment Grade y de High Yield de la zona euro. Por el contrario, se produjeron salidas de 456 millones de euros en las estrategias globales de high yield. El mercado monetario de la zona euro registró unas entradas de 878 millones de euros.  Por último, la renta fija ESG captó 852 millones de euros, con unas entradas de 265 millones de euros en el segmento corporativo de la zona euro y de 203 millones de euros en los bonos soberanos a corto plazo de la zona euro.

Amundi Graf

Perspectivas en renta variable a mitad de año: el momento del pragmatismo

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La macroeconomía ha tenido que soportar en los últimos tiempos varias conmociones, empezando por el «shock de demanda» positivo en 2021, seguido por el «shock de oferta» negativo desde la pandemia y, además, la guerra en Ucrania, con el consiguiente “shock  energético” en 2022. Todo ello ha provocado una aceleración de la inflación. Como reacción a estos impactos, los bancos centrales tienen el mandato de controlar la inflación y endurecer las condiciones de liquidez. Y como consecuencia el coste del capital está aumentando. En este escenario actual, no hay que contar con que los bancos centrales den marcha atrás en esta política, ya que están muy decididos a luchar contra la inflación.

Esta determinación ha tenido un impacto bastante fundamental en los resultados, no solo en los mercados de renta variable, sino también en los de renta fija. En comparación con las correcciones anteriores, cuando los bonos actuaban como una especie de colchón, la situación actual es muy diferente.

La fuerte caída de los rendimientos de la renta variable ha hecho que los inversores se decanten por empresas más conservadoras. La subida de los tipos de interés ha afectado sobre todo a los valores de larga duración. Los sectores de alimentación y bebidas o similares, que se consideran defensivos, lo están haciendo mejor que otros como el tecnológico o el de consumo discrecional, que se consideran más cíclicos. Observamos que los sectores de crecimiento se han vendido mucho. Si miramos el año hasta la fecha, excepto el sector energético, todos los demás sectores están mostrando rendimientos negativos.

Hemos visto una compresión de los múltiplos. En el último par de años, asistimos a una expansión de los múltiplos gracias al «dinero gratis o fácil», y hoy ya no es así. Pero lo que es particular en este entorno es que el denominador de la relación precio/beneficio se ha mantenido estable, lo que es bastante notable.

En cuanto a los sectores, este movimiento hacia la seguridad ha sido especialmente pronunciado en el ámbito tecnológico. Los inversores son más selectivos en sus inversiones, a diferencia de los dos últimos años, en los que cualquier empresa con un modelo de negocio disruptivo interesante acaparaba la atención del mercado. Hoy vemos que todo el sector tecnológico está bajando, pero al mismo tiempo la tecnología se ha convertido en algo dominante en nuestra vida cotidiana y desempeña un papel central en la descarbonización. El mundo reclama innovación y las empresas están cada vez más dispuestas a adoptar la tecnología para conservar su ventaja competitiva. Por eso no podemos ignorar la perspectiva a medio y largo plazo.

Creemos que es clave adoptar un enfoque pragmático para navegar por la situación actual. Esta gran venta en tecnología también ofrece oportunidades. En este sector hay empresas con modelos de negocio viables, y debemos observar con más detenimiento empresas concretas. Muchos valores interesantes se han abaratado, mostrando múltiplos más atractivos que en el pasado. Es precisamente en estos descensos donde debemos buscar oportunidades.

En la actualidad, los activos de crecimiento siguen siendo más caros que hace cinco años, mientras que los activos de valor siguen siendo mucho más baratos. En un entorno de subida de los tipos de interés, las acciones de valor pueden seguir mostrando un rendimiento superior a corto plazo. Sin embargo, creemos que las empresas de crecimiento duradero con una sólida gestión financiera serán siempre interesantes en cualquier circunstancia del mercado. Estas empresas seguirán ofreciendo oportunidades y es el camino a seguir.

Columna de Johan Van Geeteruyen, CIO Fundamental Equity DPAM

Sí, existen alternativas en renta fija

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A comienzos de 2022 los mercados se adentraban en una fase de transición en la cual los factores que habían contribuido a la recuperación de 2020 y posterior rally de 2021 (crecimiento económico, políticas monetarias acomodaticias y estímulos fiscales por parte de las administraciones) comenzaban a normalizarse. Adicionalmente, la materialización de una inflación más elevada y duradera, en parte como resultado del estallido del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania y las políticas chinas contra el COVID-19, y la acción de los bancos centrales para tratar de detener el avance en los precios, ha incrementado con fuerza la incertidumbre golpeando de lleno a los mercados de renta variable y, especialmente, de renta fija.

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No obstante, por encima de los factores a corto plazo, bajo nuestro punto de vista existen tres macrotendencias que podrían revertirse de forma simultánea, provocando un impacto relevante sobre los resultados de las compañías y, por consiguiente, sobre la inflación. En primer lugar, tras varios años de políticas monetarias acomodaticias, la potencial escalada de los tipos de interés a largo plazo representaría un claro viento de cara para la generación de beneficios. Por otro lado, existe una tendencia global alrededor de la homogeneización al alza de los impuestos corporativos en todo el mundo, que impactaría de lleno en la capacidad de las compañías de optimizar sus costes de producción, impuestos y capital. Finalmente, cada vez observamos un mayor número de indicadores apuntando hacia la reversión de la globalización, provocando un aumento de los costes de producción.

De esta forma, dada la actual incertidumbre y los posibles vientos de cara en el medio y largo plazo, durante los próximos meses podríamos observar una nueva configuración de mercado en el que la inflación marcaría la pauta y en el que el ajuste en las valoraciones, la volatilidad y la dispersión, que ya se están dejando notar, serían los efectos inmediatos. Además, todos ellos podrían perdurar en el tiempo hasta que el mercado digiera este nuevo contexto.

Ante este nuevo escenario, ¿cómo nos estamos posicionando? Desde Tikehau Capital somos firmes defensores del valor de permanecer invertidos a lo largo de los ciclos. Por ello, en este caso, nos gustaría repasar el posicionamiento de nuestros fondos para navegar los mercados de crédito, para el cual combinamos cautela en la construcción de las carteras y un enfoque oportunista debido a la dispersión en el mercado y el reciente repunte de los diferenciales.

Como adelantábamos al comienzo, desde hace más de un año abogamos por unos niveles de inflación elevados y duraderos. Por ello, es posible que las subidas de tipos acompañen a los inversores durante más tiempo del esperado. En este contexto, hemos comunicado de forma activa nuestra estrategia de crédito corto plazo europeo. Bajo nuestro punto de vista, reducir la duración media debería suponer una protección ante el avance de la inflación y los tipos de interés. Adicionalmente, consideramos que las curvas de crédito en Europa permanecen relativamente planas, lo que debería favorecer a las estrategias de duración corta en caso de un potencial steepening. A 24/06/2022, Tikehau Short Duration1 contaba con una YTW del 4,65% para una duración de tipos y crédito de 0,7 y 0,9 años respectivamente y una cartera de media Investment Grade (BBB-). Por tanto, las métricas actuales del fondo podrían suponer una buena alternativa de obtener yield y mitigar el riesgo de duración.

Respecto al crédito high yield, nuestro enfoque consiste en una filosofía total-return a largo plazo combinada con un sólido análisis propio de los fundamentales de cada emisor. Cuando la dispersión se encuentra al alza, como creemos el caso a día de hoy, pensamos que contar con la capacidad de mirar más allá de los índices de referencia, manteniéndonos selectivos en la elección de emisores, puede resultar clave. Al mismo tiempo, también tratamos de limitar el riesgo de duración y mantenemos un posicionamiento que nos permita ser reactivos a través de bolsillos de liquidez y equivalentes.

En este segmento, destacamos dos ideas: i) Tikehau Credit Plus1, fondo de high yield europeo flexible que a 24/06/2022 ofrecía una YTW de 7,74% para una duración de tipos y crédito de 1,7 y 2,2 años respectivamente y un rating medio de BB (vs 5,95% YTW y 1,9 y 3,1 años respectivamente para el índice europeo high yield 1-3 años, empleado con fines informativos exclusivamente); y ii) Tikehau 20271, fondo de high yield europeo a vencimiento, sin comisiones de entrada ni salida hasta diciembre de 2024 y un enfoque de gestión activa para adaptarse a los ciclos de mercado a diferencia de una estrategia de buy & hold. A 24/06/2022 su YTW se encontraba próxima a 8,98% para una duración de tipos y crédito de 3,3 y 3,7 años para una cartera de media BB-.

Finalmente, dentro del universo de crédito, las subordinadas financieras han sido una de las áreas donde Tikehau Capital ha desarrollado un mayor expertise a lo largo de los años. Actualmente, a pesar de un comienzo del año convulso para la clase de activo, nuestra visión continúa siendo positiva. Bajo nuestro punto de vista, los fundamentales del sector bancario en Europa han mejorado durante los últimos años, mientras que los diferenciales y el high yield comparable ofrecen un potencial de compresión interesante: en línea con los niveles de finales de 2018 y principios de 2016, que precedieron un rendimiento récord de la clase de activo. Por tanto, aunque debemos ser cautos en nuestro posicionamiento, se encuentran en máximos de los últimos diez años. Tikehau Subfin2, fondo con track-record desde 2011, ofrecía a 24/06/2022 una YTW de 7,64% para una duración de tipos y crédito de 3,0 y 3,5 años respectivamente y una cartera BB+ de media. Como referencia y con fines informativos exclusivamente la YTW de la cartera a comienzos de año (31/12/2021) era de 3,20% para una duración de crédito de 3,8 año y la misma calidad crediticia, BB+.

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Columna de Christian Rouquerol, director de ventas de Tikehau Capital Iberia
 

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NOTAS

[1] Este artículo es una comunicación comercial. Por favor consulte el prospecto y el DFI del fondo y, si fuera necesario, contacte a su asesor financiero antes de tomar ninguna decisión de inversión. Toda la información se puede encontrar en la web de Tikehau Capital.

[2] Este artículo es una comunicación comercial. Por favor consulte el prospecto y el DFI del fondo y, si fuera necesario, contacte a su asesor financiero antes de tomar ninguna decisión de inversión. Toda la información se puede encontrar en la web de Tikehau Capital. Entre los riesgos de esta clase de activo, destacamos la particularidad de que el fondo invierte en instrumentos híbridos (como los bonos subordinados y los bonos convertibles), es decir, el fondo podría estar sujeto al riesgo de este tipo de instrumentos entre los que se incluye el riesgo directo o indirecto de pérdida de capital (propio de la renta variable), además del riesgo de subidas de tipos de interés y el riesgo de crédito.

Retorno absoluto en un mundo inflacionario

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AdvertisementEl año 2022 ha planteado hasta ahora nuevos desafíos para los inversores, tanto en renta variable como en renta fija, con la preocupación centrada en el riesgo de subidas de los tipos de interés para tratar de compensar una inflación más alta de lo esperado, agravada por el conflicto en Ucrania. En este entorno, ¿pueden las estrategias long/short aportar algo diferente? A continuación Janus Henderson Investors explica la tésis de inversión para esta clase de activo. 

Desde el inicio de la era del COVID-19, el miedo y la esperanza se han convertido en poderosos factores para los inversores, quienes a veces se han dejado llevar por pánico por la falta de solidez de la economía mundial y otras veces por el optimismo al pensar que los gobiernos y los bancos centrales habían hecho lo suficiente para impulsar el crecimiento.

En lo que va de 2022 el miedo ha vuelto a afianzarse, ante el endurecimiento cada vez mayor de los bancos centrales, liderados por la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), junto con claros signos de deterioro del crecimiento mundial. Como es lógico, la batería de sanciones contra Rusia como respuesta a la invasión de Ucrania ha agravado las presiones inflacionistas existentes. Por otra parte, el impacto del aumento de los precios del gas y la electricidad se ha agudizado por los confinamientos provocados por el COVID-19 en China y los persistentes problemas de la cadena de suministro.

De la relajación al endurecimiento

La Fed ha seguido endureciendo su postura contra la subida de los precios, anunciando en junio la mayor subida de su tipo de interés oficial en más de dos décadas (un aumento del 0,75%), tras subirlos un 0,50% en mayo y un 0,25% en febrero, con la expectativa de varias subidas más en 2022. La Fed no solo ha actuado con rapidez en cuanto a los tipos de interés, sino que el giro hacia el endurecimiento cuantitativo ha sido más rápido de lo esperado, lo que tiene consecuencias tanto para los mercados de renta variable como de renta fija. Fuera de EE.UU., el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra aplicado cuatro subidas de tipos desde diciembre de 2021, hasta el 1,0% en mayo, y la inflación marcó su máximo de 40 años con el 9,0% en abril. En cambio, parece que el Banco Central Europeo será menos contundente que la Fed, dada la menor inflación subyacente.

Mientras que la inflación persistente o al alza puede suponer un verdadero problema para las empresas que tienen capacidad limitada para reducir costes, las empresas con poder de fijación de precios (la capacidad de repercutir a los clientes los precios de producción más altos) pueden ofrecer una protección implícita contra la inflación. El problema es que muchas empresas son muy sensibles a las hipótesis de subidas de tipos de interés, puesto que las oportunidades de crecimiento de los beneficios son menores. Se ha observado que las acciones estadounidenses se han visto sometidas a grandes tensiones en la primera parte de 2022, pues los débiles beneficios han reflejado las perspectivas sobre la ralentización del crecimiento mundial y la creciente incertidumbre geopolítica (gráfico 1).

Janus Henderson

El mercado de renta variable estadounidense ha quedado muy rezagado con respecto al europeo, ya que los inversores han intentado calcular la presión sobre los ingresos de las empresas por el mayor coste de la vida de los consumidores. El impacto en Europa y Latinoamérica ha sido el aumento de los precios, lo que ha provocado una menor demanda en términos de gasto discrecional de los consumidores.

¿Deben los inversores buscar retornos absolutos?

El objetivo de una asignación a renta variable long/short es buscar una rentabilidad positiva y constante a lo largo del tiempo, con factores de rentabilidad diferenciados del mercado de renta variable subyacente. Estas estrategias no están diseñadas para competir con la rentabilidad de los fondos long-only (acciones mantenidas específicamente para beneficiarse de una revalorización lo largo del tiempo) en un mercado fuertemente alcista, pero deberían fijarse como objetivo ofrecer un menor nivel de volatilidad durante las fases de incertidumbre del mercado.

Para ello, es preciso combinar posiciones largas y cortas en valores cuidadosamente seleccionados, lo que requiere habilidad y experiencia. Las posiciones cortas pueden lograrse mediante el uso de instrumentos derivados, como los swaps de renta variable, conocidos habitualmente como contratos por diferencia (CFD) y futuros. Las posiciones largas pueden mantenerse mediante una combinación de inversiones directas y/o instrumentos derivados, incluidos CFD.

Una estrategia flexible de posiciones largas/cortas (long/short), que utilice una exposición dinámica neta y bruta, debería resultar tan cómoda en los ciclos de mercado bajistas como en los alcistas, pues un componente de posiciones cortas es capaz de funcionar como centro de beneficios tanto como herramienta de cobertura. Toda inversión debe realizarse teniendo en cuenta el riesgo bajista. Si se gestionan correctamente, estas estrategias deberían ayudar a reducir el riesgo para el capital durante las fases iniciales de incertidumbre macroeconómica, para luego pasar a una posición que permita capitalizar el posterior repunte del mercado, o las variaciones de rentabilidad entre distintos segmentos del mercado.

La dispersión de precios representa la oportunidad

Más allá de las noticias actuales, en Janus Henderson Investors siguen viendo un nivel razonable de dispersión de precios entre los valores, lo que ofrece oportunidades para obtener una rentabilidad positiva de la inversión tanto el componente largo como en el corto.

En el componente largo, cabe esperar que las empresas más defensivas, capaces de aumentar sus ingresos en un entorno económico debilitado, resistan mejor que otras. Las características que buscaríamos son casos de crecimiento estructural; empresas con la capacidad de repercutir los precios de producción más altos a los clientes, o aquellas con balances sólidos, dado que los mercados de crédito tienen problemas con paso de la expansión cuantitativa al endurecimiento cuantitativo. Como siempre, el precio es importante: se buscan valoraciones que tengan en cuenta una tasa de descuento mayor que la observada durante gran parte de la última década, lo que ofrece alguna perspectiva de subida absoluta. El mercado británico sigue pareciendo barato en términos absolutos, con algunas oportunidades atractivas en el componente largo.

Desde el punto de vista táctico, las posiciones cortas expuestas al consumo en sectores como el comercio minorista parecen haber descontado ya gran parte de la presión a la que probablemente se enfrentarán los consumidores en los meses venideros. Los valores tecnológicos de rápido crecimiento se beneficiaron considerablemente de la recuperación de la confianza tras la caída inicial provocada por el COVID-19 en febrero y marzo de 2020, ya que los inversores volvieron a invertir en el mercado. Pero ahora, las hipótesis de valoraciones potencialmente infladas asociadas a las acciones tecnológicas llevan lógicamente a pensar que el sector ofrece oportunidades para invertir en corto.

A pesar de la rentabilidad relativa inferior de las acciones estadounidenses en lo que va de 2022, los excesos de valoración parecen más extremos, y las medidas directas de estímulo fiscal que se tradujeron en un poder adquisitivo adicional para las familias parecen haber saturado, en la opinión de Janus Henderson Investors, la demanda de ciertos bienes en el ámbito del gasto discrecional.

La inflación, un mecanismo de autocorrección

En Janus Henderson Investors creen que la inflación nominal persistirá en niveles altos, pero prevén que el ritmo de cambio se reduzca a lo largo de 2022. Aunque la inflación alta o al alza es perjudicial para el crecimiento de la economía, funciona en cierto modo como mecanismo de autocorrección para los niveles de inversión de las empresas y el gasto discrecional. Es probable que la destrucción de demanda ante la subida de los precios haga frente a muchas presiones inflacionistas, lo que implica que las restricciones (menos predecibles) de la oferta y de los costes de producción deberían disminuir a medida que avance el año.

En la actualidad hay muchas incógnitas, ya que el COVID-19 sigue afectando a las economías y a las cadenas de suministro, y el conflicto en Ucrania se suma a las presiones inflacionistas (sobre todo por lo que respecta a la energía y los alimentos). Las expectativas de crecimiento han disminuido y existe el riesgo de que los bancos centrales tomen decisiones sobre los tipos de interés demasiado contundentes, lo que aumentaría el riesgo de recesión. Si esto se cumple, las estrategias long/short disponen de herramientas capaces de generar una rentabilidad para los inversores a lo largo del ciclo de mercado, con independencia de los beneficios empresariales. En ese entorno, el énfasis recaerá directamente en la selección de valores a nivel táctico y principal, condiciones que Janus Henderson Investors considera muy adecuadas para la inversión long/short en renta variable basada en un análisis e investigación a fondo de las empresas.

 

 

 

 

 

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