Tras el declive del yen: atentos a los activos japoneses

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La “maldición” por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista en Japón podría estar llegando a su fin. Según Xueming Song, Chief Currency Strategist en DWS, aunque aún no se ha confirmado, conviene estar atentos a los activos japoneses.

Song recuerda que, en la década de los noventa, un influyente libro atribuía los problemas económicos de Japón a la fortaleza del yen1: “La incesante presión –implícita o explícita– de Estados Unidos para que el yen se apreciase desde los 360 por dólar en 1971 hasta los 80 en 1995 es el origen histórico de la psicología deflacionista de Japón”, se lamentaba uno de los autores, al tiempo que subrayaba lo difícil que sería “sofocar la expectativa de que el yen será más caro dentro de cinco, diez o veinte años”2.

Un cuarto de siglo después, parece que la antigua maldición por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista podría estar tocando a su fin3A tan solo 136 yenes por dólar, la divisa nipona roza niveles que no se veían desde el verano de 1998. El experto de DWS señala que la corrección más reciente tuvo lugar después de que el Banco de Japón (BoJ) reiterase su compromiso con mantener los rendimientos del bono soberano a 10 años por debajo del límite superior de 0,25 puntos porcentuales. “Estas declaraciones han provocado una estampida entre los inversores japoneses, sobre todo fondos de pensiones y aseguradoras, que han salido del país en busca de rendimientos más altos. Desde 2013, la depreciación del yen ha respondido principalmente a las salidas de flujos de cartera, de los que solo un pequeño porcentaje tiene cobertura de divisa”, explica Song.

Como se ve claramente en el gráfico inferior, la depreciación que ha experimentado el yen en los últimos 12 meses coincide en gran medida con el aumento de los rendimientos del Treasury estadounidense a 10 años que, a su vez, reflejan la expectativa de un mayor endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y en gran parte del mundo. El Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo subieron sus tipos de interés la semana pasada y parece que el Banco Central Europeo lo hará en julio.

gráfico DWS Yen 

Por el contrario, apunta Song, el BoJ sigue dispuesto a comprar todos los bonos gubernamentales que sean necesarios para mantener los rendimientos nacionales en niveles bajos hasta que la inflación supere el 2% de forma sostenible4. “Un yen más débil está elevando aún más los precios de importación. Las turbulencias que ha provocado la invasión rusa de Ucrania en los precios mundiales de los alimentos y la energía han potenciado las presiones inflacionistas, incluso en Japón, a lo que el gobierno nipón ha reaccionado con un nuevo paquete de estímulos de cara a las elecciones a la cámara alta, previstas para el próximo 10 de julio. Durante la campaña electoral, los candidatos podrían comprometerse a aprobar más estímulos. Se espera que la inflación acabe animando a los trabajadores a exigir subidas salariales, lo que a su vez empujaría los precios al alza”, señala5

En teoría, las señales de presión inflacionista deberían llevar al BoJ a relajar su control de la curva de tipos, lo que contribuiría a la apreciación del yen. “Mejor esperar sentados. Tras las malas experiencias pasadas, el BoJ querrá ver que las expectativas de inflación efectivamente se están cumpliendo antes de tomar ninguna medida”, advierte Katrin Loehken, economista especializada en Japón en DWS.

Hasta entonces, los expertos de la gestora concluyen que el yen podría depreciarse aún más. Pero si cambia la tendencia (o cuando lo haga), las consecuencias para el resto del mundo podrían ser dramáticas6.Los activos japoneses ya están baratos en términos comparativos, por lo que no conviene perderlos de vista, por si acaso.

 

1.McKinnon, R., Ohno, K. (1997) «Dollar and Yen: Resolving Economic Conflict between the United States and Japan», MIT Press

2.Wading in the yen trap | The Economist

3.The many virtues of the yen, the rich world’s cheapest currency | The Economist

4.Japan ‘odd one out’ in pursuing vast bond-buying programme | Financial Times (ft.com)

5.Will an ever feebler currency save or sink Japan’s economy? | The Economist

6.Why Japan is an unexpected threat to financial stability | Financial Times (ft.com)

 

McWin lanza un fondo de Food Tech de 250 millones de euros para impulsar el cambio hacia un sistema alimentario más sostenible

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McWin, firma de inversión privada especializada en los sectores de restauración y tecnología del sector alimentación, ha anunciado el lanzamiento de McWin Food Tech Fund (McWin FTF) con un tamaño objetivo de 250 millones de euros. McWin FTF continuará el éxito de su fondo predecesor, McWin Food Ecosystem Fund, cuyo cierre se espera que sea con 300 millones de euros en el tercer trimestre de 2022, y que ya ha realizado 8 inversiones, entre ellas Burger King Alemania (franquiciado principal), Gail’s (panaderías premium en Reino Unido), Vapiano (fast casual en +30 países), The EVERY Company (líder en fermentación de precisión), Footprint (soluciones de embalaje sostenible), Menu (sistemas de gestión de restaurantes de última generación), Upside Foods (líder en la producción de proteínas a partir de células) y Oishii (agricultura vertical).

McWin FTF invertirá primordialmente en Norteamérica y Europa y se enfocará sobre todo en empresas con una fuerte propiedad intelectual, modelos de negocio escalables y equipos sólidos, invirtiendo en series A a C.

El fondo tratará de crear una cartera equilibrada y diversificada a través de todo el espectro de Food Tech, incluidas las proteínas alternativas, la agricultura vertical, la tecnología de consumo, los servicios de entrega, la optimización de la cadena de suministro, la tecnología agrícola, el envasado sostenible, etc. 

Una historia de éxito en España y a nivel internacional

McWin, liderado por Henry McGovern, fundador de AmRest Holdings SE, una de las principales empresas de servicios alimentarios de Europa y España, y Steven K. Winegar, accionista y alto ejecutivo del Grupo Zena y fundador de Restauravia Grupo Empresarial, propietario de La Tagliatella, está compuesto por un equipo experimentado de veteranos de la industria y del Private Equity con experiencia operativa probada, una red de contactos dentro de la industria alimentaria sin precedentes y gran capacidad de creación de operaciones, siendo el socio de elección para fundadores, inversores y equipos de gestión.

El equipo de McWin identifica las oportunidades de inversión más atractivas que se benefician de la disrupción de Food Tech y sigue un enfoque práctico de apoyo total para crear un valor sostenible a lo largo del periodo de inversión. La Covid tuvo un impacto limitado en los distintos sectores de Food Tech, en los que la inversión aumentó a medida que los inversores fueron más conscientes del potencial que ofrecen. Además, la reciente caída de las valoraciones de las empresas tecnológicas en general ha dado lugar a oportunidades de inversión con condiciones más atractivas. McWin FTF está muy bien posicionado para aprovechar esta situación.

McWin y los fondos asesorados por McWin cuentan con una cartera creciente, formada por más de 1.300 restaurantes que serán vitales para probar y adoptar nuevas tecnologías en la industria alimentaria, ayudando a los operadores de servicios de alimentación a diferenciarse y a seguir siendo relevantes y competitivos, al tiempo que mejora el acceso a alimentos suficientes, seguros y nutritivos para una población mundial creciente.

Martín Dávalos, socio de McWin, señaló: “Nuestra misión en McWin es aprovechar las oportunidades de inversión únicas en el sector internacional de la restauración y de Food Tech para impulsar el cambio hacia un sistema alimentario más sostenible, al tiempo que obtenemos rendimientos excepcionales para nuestros inversores. Tras el éxito de nuestro primer fondo, McWin Food Ecosystem Fund, estamos encantados de lanzar ahora un fondo dedicado a Food Tech, que nos permitirá asociarnos con fundadores excepcionales y empresas que transforman la actual cadena de valor de los alimentos, mejorando la forma en la que producimos, vendemos y servimos los alimentos, así como aumentando la seguridad alimentaria en todo el mundo. Tenemos una sólida cartera de oportunidades, un equipo con una experiencia sin precedentes en el sector, un fuerte respaldo de los inversores y creemos que estamos en el momento perfecto para invertir a valoraciones atractivas”.

Patrick Thomson (JP Morgan): “La magia consiste en aunar diversidad étnica y de género, junto con innovación y coherencia en el proceso de inversión”

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Tras la pandemia, las disrupciones en las cadenas de suministro y en la oferta de la mano de obra, así como el impacto de la guerra de Ucrania, han desatado una fuerte preocupación por los precios de la energía y el coste de la vida. Pero según explica Patrick Thomson, CEO de JP Morgan Asset Management para la región EMEA, desde una visión más a medio y largo plazo, hay un mayor ahorro por parte de la población mundial. Según recogen las estadísticas de la consultora McKinsey, la riqueza global se ha triplicado desde principios del año 2000: el dinero en manos de los gobiernos, empresas e individuos ha pasado de los 160 billones de dólares a unos 510 billones en estas dos últimas décadas. En la gestora asumen que está tendencia continuará en el tiempo, la economía global seguirá creciendo y con ella, el ahorro. Para hacer frente a esta mayor capacidad de ahorro, JP Morgan AM ofrece una gama más amplia de productos en los que invertir y por ello tiene una mayor capacidad para ayudar a los clientes en el futuro. Un ejemplo son sus ETFs activos, un mercado sobre el que tienen grandes expectativas de crecimiento.

En la opinión de Thomson, estamos ante un cambio de régimen que deja atrás un entorno de bajos tipos de interés que comenzó con la crisis de 2008. Este nuevo ciclo tendrá una serie de consecuencias previstas que favorecerán a los gestores activos, permitiéndoles obtener rendimientos para sus inversores y ahorradores gracias a su experiencia en la inversión y en el análisis de las empresas, así como con la incorporación de nuevas herramientas tecnológicas.

Además, en Europa, la inversión sostenible está creando oportunidades particularmente interesantes. Para JP Morgan AM, la capacidad de ofrecer opciones de inversión a los clientes en este ámbito de inversión es particularmente importante y alimenta todas sus capacidades de inversión.

Otra área en la que Thomson ve crecimiento es la de los activos alternativos. Cada vez un número mayor de empresas permanecen en los mercados de capital privado gracias al crecimiento que han experimentado los mismos en las dos últimas décadas. Hoy en día hay un número seis veces menor de empresas que cotizan en bolsa con respecto a las que cotizaban en 1997 y una cantidad significativa de compañías que eran públicas se han vuelto privadas. Esta tendencia también se refleja en el tiempo medio en que una empresa tarda en salir a bolsa: en 1999, el promedio era de cuatro años, mientras que, en la actualidad, una empresa permanece en el mercado de capital privado durante un tiempo superior a esos cuatro años.

Los activos alternativos ofrecen oportunidades atractivas de inversión, sobre todo cuando se considera el cambio en el régimen de tipos de interés. La gestora ya es una experta en la inversión en activos reales, con posiciones de liderazgo en el sector inmobiliario, de infraestructuras y de transporte, así como en capital privado, deuda privada y hedge funds. Además, el año pasado, JP Morgan AM adquirió el segundo mayor gestor de activos especializado en silvicultura, Campbell Global. La inversión en madera representa una protección frente a la inflación, pero también es un activo sostenible, por la capacidad de los árboles para capturar el dióxido de carbono de la atmósfera, presentando una solución natural a muchos de los retos climáticos, de biodiversidad y sociales del mundo.

La tecnología también es un área en la que la JP Morgan AM está invirtiendo fuertemente, con un gasto anual de 400.000 millones de dólares. La gestora está apostando por emplear recursos en tecnología y digitalización para que sus operaciones sean lo más eficiente posible.

En materia de diversidad, equidad e inclusión en la empresa, JP Morgan considera que un fuerte posicionamiento en esta área le proporciona una ventaja competitiva frente al resto de gestoras. La gestora invierte en 80 países y sus analistas hablan en 17 idiomas diferentes, con una mayor diversidad desde el punto étnico y de género que les proporciona una mayor capacidad para aprovechar el conocimiento y ponerlo al servicio de los inversores.

Según Thompson, la magia consiste en aunar esta diversidad junto con la innovación en los sistemas y la coherencia en el proceso de inversión. Por ejemplo, las franquicias de renta variable y deuda de mercados emergentes de JP Morgan AM, que son algunos de los equipos más diversos que tiene la gestora, son líderes en la industria. Para Thompson, este hecho no es una coincidencia, por lo que aparte de creer que la diversidad es lo correcto, también piensa que aporta un enorme sentido comercial.

En cuestión de diversidad de género, en Reino Unido, la regulación “Women in Finance Charter” establece un objetivo de representación femenina en la alta dirección del sector financiero del 30%. La gestora todavía no ha llegado ese porcentaje, pero ha avanzado mucho en hacia su consecución. En materia de etnicidad, atraer y retener diversidad a través de los mejores inversores en activos también tiene una perspectiva empresarial, pues refleja la dimensión global de los clientes de la gestora.

A pesar de los grandes retos actuales, como los bajos tipos de interés y el elevado nivel de envejecimiento de la población, de cara al futuro, Thompson cree que la industria de gestión de activos se debería centrar en ayudar a los inversores a ahorrar para conseguir sus objetivos vitales: la jubilación, la educación de los hijos o la compra de una casa. El sector también debería enfocarse en tratar de desmitificar la idea de que la inversión es algo complejo. En ese sentido, la tecnología puede ser una herramienta muy provechosa, como han demostrado algunas Fintech con el uso de interfaces más sencillas para alfabetizar financieramente a la población.   

Por último, Thompson está convencido del papel de liderazgo que puede jugar la industria de gestión de activos en materia de sostenibilidad. En especial, a la hora de impulsar la inversión y la asignación de capital para asegurar que realmente se consigue un impacto positivo en alguno de los desafíos a los que la sociedad se enfrenta de forma colectiva.

 

iM Global Partner y Scharf Investments lanzan un fondo concentrado de renta variable mundial

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​​iM Global Partner ha anunciado el lanzamiento de un nuevo fondo gestionado por su socio Scharf Investments: el iMGP Global Concentrated Equity. Con sede en Los Gatos, California, Scharf Investments es socio desde abril de 2019, cuando iM Global Partner adquirió una participación del 40% en la firma. Además, ya se encuentra a cargo de la gestión del fondo iMGP US Value.

Según explica la gestora, el vehículo de inversión contará con una cartera concentrada de en torno a 30 valores, con la que busca unas destacadas rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo utilizando un enfoque bottom-up, centrado en el valor y basado en fundamentales. 

La estrategia se lanzó por primera vez en Estados Unidos en 2014 como Scharf Global Opportunity Fund (WRLDX) y estaba calificada con 5 estrellas por Morningstar a 30 de abril de 2022. Según indica la firma, mesde su creación, el fondo ha ocupado sistemáticamente una posición elevada y actualmente se encuentra en el 10% superior del sector 40-act Global Large Stock Value (a 31 de mayo de 2022).  En este sentido, el nuevo fondo utilizará este mismo enfoque de eficacia probada.

“Por nuestra experiencia en la gestión de US Value, nuestra estrategia más rentable desde hace 25 años, descubrimos que añadíamos alfa de forma constante a partir de las participaciones no estadounidenses. Sin embargo, a veces nos sentíamos frustrados ante los límites de asignación, que nos impedían invertir en renta variable mundial seleccionada para nuestros clientes. Así que en 2014 aplicamos nuestro proceso de inversión y nuestro éxito a una estrategia global. Las grandes ideas de inversión no están limitadas territorialmente y ahora nosotros tampoco. Scharf Investments está encantada de trabajar estrechamente con iM Global Partner en la presentación de la cartera a inversores de todo el mundo”, explica Eric Lynch, director gerente de Scharf Investments.

Por su parte, Philippe Uzan, CEO adjunto y director de inversiones del área de Gestión de activos mundial, añade: “Estamos muy contentos de lanzar este nuevo fondo con Scharf Investments, un líder reconocido en la gestión de renta variable de valor. Su excepcional trayectoria refleja su capacidad para combinar criterios de calidad y valoración con un enfoque disciplinado y probado. La firma se centra en la protección del capital a medio plazo a través de la selección de valores, lo que les diferencia claramente del enfoque tradicional en el valor. Creemos que el enfoque del fondo, que combina valor y calidad, está especialmente adaptado a un entorno de mercado de final de ciclo”.

“En 2022 se ha producido cierta rotación del crecimiento al valor y estamos recibiendo mucha demanda de inversiones orientadas al valor, especialmente en el espacio internacional. Las carteras concentradas también son muy interesantes para los clientes que buscan un enfoque activo de la renta variable mundial y, combinadas con unas ratios de captura convincentes tanto en mercados alcistas como bajistas, la estrategia debería resultar atractiva para los clientes”, concluye Jamie Hammond, CEO para el Reino Unido y responsable de Distribución internacional.

¿Cómo cuantificar la sostenibilidad de las inversiones ESG?

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Actualmente, los inversores tienen dificultades para acceder a la información a nivel fondo e interpretar los datos ESG del total de su cartera. De hecho, según la Encuesta Global de Inversión Sostenible de BlackRock (julio-septiembre de 2020), el 53% de los inversores afirma que la escasa calidad y disponibilidad de los datos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) es la mayor barrera para aplicar la inversión sostenible. 

Es importante que los inversores superen este reto de ausencia y calidad de datos ESG para poder cuantificar el impacto de sus inversiones a nivel sostenibilidad. Esto ayuda a los inversores a comprender sus exposiciones sostenibles, a cumplir la normativa y a mitigar el riesgo de greenwashing.

Los datos climáticos y el papel de las métricas prospectivas  

El Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) ha subrayado la importancia de tener en cuenta proyecciones de datos climáticos para los objetivos de emisión a corto y largo plazo. Por ejemplo, el IPCC predice que, si se minimiza el calentamiento global en el futuro, los fenómenos meteorológicos extremos podrían ser menos frecuentes y graves.

 

Fuente: Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (agosto de 2021).

¿Cómo pueden ser los datos cuantificables en la práctica?

MSCI creó una métrica de subida de temperatura implícita (ITR) para mostrar si una empresa, fondo o cartera están alineados con los objetivos de temperatura global.

Paso 1

Asignar un presupuesto de carbono a una empresa basado en mantener el calentamiento por debajo de 2°C.

Fuente: MSCI (Sep 2021)

Luego, se pueden proyectar las emisiones futuras de una empresa basándose en sus emisiones actuales y en el análisis de MSCI de sus objetivos de reducción declarados.

Fuente: MSCI (Sep 2021)

Una empresa cuyas emisiones proyectadas están por debajo del presupuesto puede decirse que «se queda corta», mientras que aquellas cuyas emisiones proyectadas superan el presupuesto «sobrepasan».

Paso 2

Convertir el sub/sobreimpulso en un aumento implícito de la temperatura mundial, expresado en grados centígrados. Esto muestra cuánto aumentaría la temperatura mundial si toda la economía tuviera el mismo sub/sobreimpulso de carbono que la empresa en cuestión.

Colectivamente, la alineación de las empresas con los objetivos de temperatura global también puede contribuir a limitar el cambio climático en el futuro. Los expertos en cambio climático predicen que si se minimiza el calentamiento global los fenómenos meteorológicos extremos serán menos frecuentes y graves.

La métrica ITR de MSCI es útil para los inversores por muchas razones:

  1. Es fácil de entender
  2. Está disponible para 10.000 empresas públicas y 65.000 fondos
  3. Se basa en datos que pueden ser fácilmente examinables y rastreables
  4. Ayuda a los inversores a establecer objetivos de descarbonización

A medida que los inversores buscan incorporar el clima en sus carteras, las nuevas métricas prospectivas como el ITR pueden proporcionar una indicación de la alineación con los objetivos de temperatura global a nivel de empresa, fondo o cartera.

Disclaimer

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no debe ser el único factor a tener en cuenta a la hora de seleccionar un producto o una estrategia. En el Reino Unido y en los países no pertenecientes al Espacio Económico Europeo (EEE): este documento es emitido por BlackRock Advisors (UK) Limited, que está autorizada y regulada por la Financial. Conducta Financiera. Domicilio social: 12 Throgmorton Avenue, Londres, EC2N 2DL. Registrada en Inglaterra y Gales con el número 00796793. Consulte el sitio web de la Financial. Conduct Authority para obtener una lista de las actividades autorizadas realizadas por BlackRock. En el Espacio Económico Europeo (EEE): este documento es emitido por BlackRock (Países Bajos). B.V. está autorizada y regulada por la Autoridad de los Mercados Financieros de los Países Bajos. Domicilio social: Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam. 17068311. Para los inversores en Italia: Para obtener información sobre los derechos de los inversores y cómo presentar reclamaciones, visite https://www.blackrock.com/corporate/compliance/ derecho del inversor disponible en italiano. Para los inversores de Sudáfrica: Le informamos de que BlackRock Investment Management (UK) Limited es un proveedor de servicios financieros de Servicios Financieros autorizado por la Autoridad de Conducta de Servicios Financieros de Sudáfrica, con el número FSP 43288. Para los inversores de Suiza: Este documento es material de marketing.© 2022 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados.

 

El reto de Powell

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La semana pasada hablábamos de cómo las expectativas de inflación en EE.UU. se mantenían razonablemente bien ancladas, e identificábamos señales de esperanza en los componentes del IPC subyacente. En la misma línea, el precio de un puñado de materias primas continúa alejándose de sus máximos, probablemente anticipando un entorno de demanda menos boyante y, quién sabe si también, la proximidad del principio del fin de la guerra en Ucrania, con Rusia consolidando su control sobre el Donbás.  

La cotización del barril (WTI) ha retrocedido un 11% en solo cuatro sesiones al constatar los inversores que, de momento, el drenaje de unos 2 millones de barriles/día de la oferta mundial como resultado del embargo europeo queda pospuesto al seguir chinos e indios absorbiendo el petróleo de los Urales –con China tocando máximos en volumen importado e India estimulando a las corporaciones estatales a seguir comprando el crudo de Putin–. Aunque la incertidumbre es alta, y las amenazas a Lituania no ayudan, las buenas noticias pueden ser mejores en este ámbito cuando Joe Biden visite Arabia Saudí en julio. Varias naciones europeas han confirmado su intención de reiniciar sus plantas de carbón y los iraníes siguen, a pesar de las sanciones, abasteciendo las reservas chinas de energía.

También aportará su granito de arena en la moderación en índices de precios la liquidación acelerada de inventarios que empezaremos a ver las próximas semanas en el ámbito de la distribución minorista, empezando en diez días con el Prime Day de Amazon. Y las cadenas de suministros, con la normalización social en Shanghái, que también consolidan su mejora.

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Con el aumento de probabilidades de recesión implícito en la cotización de activos financieros, es natural que esté corrigiendo con fuerza el indicador de componentes “flexibles” del cálculo del IPC subyacente de EE.UU., confeccionado por la Fed de Atlanta –que incorpora artículos de consumo discrecional, con precio más volátil–.

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Habrá que esperar al día 30 para conocer el dato de mayo de PCE (al que seguirá el de IPC de la eurozona), pero lo que cada vez es más evidente es que tanto la Fed como el BCE han decidido sacrificar el crecimiento para vencer a la inflación y, en esta batalla, Lagarde a priori se enfrenta más obstáculos que Powell al verse obligada a subir los tipos, evitando a la vez la escalada descontrolada en primas de riesgo (italiana, española, portuguesa o griega). En este sentido, la conferencia de Sintra (del 27 al 29 de junio), puede ayudar a los inversores a entender un poco mejor el plan del BCE para conciliar ambos objetivos.

Y respecto al crecimiento, después de un primer trimestre con saldo negativo en EE.UU. (-1,5%) será interesante prestar atención a la publicación del desempeño en la actividad económica para el segundo trimestre (que conoceremos el 28 de julio) que, de acuerdo al GDPNow de Atlanta (que proyecta un avance de 0,02%), podría certificar la ocurrencia de una contracción técnica.

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Powell fue claro en su testimonio ante el Senado respecto a que la intención de la Reserva Federal no pasaba por provocar una recesión para doblegar la escalada de precios, pero también advirtió de que el riesgo está ahí. De hecho, si enmarcamos en un contexto histórico la actualización del resumen de proyecciones económicas que el banco central estadounidense comunicó al mercado en la reunión de la semana pasada, la caída en demanda agregada en 2023-2024 parece inevitable.

En los últimos 60 años, la Fed ha protagonizado 11 ciclos de subidas, de los cuales 8 han terminado en números rojos de PIB. Ahora, vuelven a apuntar a un aterrizaje suave pronosticando los dos próximos años un ritmo de expansión del 1,7% y del 1,9%, respectivamente. Cifras discretas, pero positivas que, en base al drenaje del exceso de demanda en mano de obra del mercado laboral y llevando la tasa de paro (U3) desde el 3,6% hasta el 4,1%, les permitirá acercar la inflación (medida por el índice PCE) a su objetivo del 2% (apuntan a 2,3% a cierre de 2024).

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Una cosa es decirlo, y otra conseguirlo. La historia juega en su contra: para lograr este reto, Powell deberá incrementar el desempleo en un 0,5% (probablemente en más, porque si frena el crecimiento hasta el potencial económico de largo plazo la U3 debería regresar a su nivel de equilibrio, que la Oficina Presupuestaria del Congreso coloca en el 4,4%) garantizando, de acuerdo con la experiencia acumulada desde 1950, una recesión.

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No obstante, la foto macro será muy diferente después del verano, y es probable que el mercado deba relajar sus expectativas de subidas de tipos para EE.UU. y para Europa. El forward guidance está facilitando la tarea a los banqueros centrales, con los mercados anticipando sus movimientos a través del ajuste del precio de la renta fija. Como vemos en la gráfica, el tensionamiento en condiciones financieras, que en los últimos ciclos de subidas ha avanzado con un retraso de entre 12 y 24 meses respecto a los ajustes en tipos, ha pasado en esta ocasión a adelantarse considerablemente.

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Mientras esperamos datos más concluyentes de una moderación en crecimiento e inflación que permitan a la Fed levantar el pie del acelerador, empezamos a ver cómo las casas de análisis comienzan a atemperar su optimismo en lo que a crecimiento en beneficios por acción se refiere. El ratio de ‘revisiones al alza’ frente al de ‘revisiones a la baja’ ha entrado en terreno negativo y, como explicamos la semana pasada, esperamos que las cifras de consenso de BPA se vean ajustadas para reflejar más fielmente el cuadro macro; la gráfica de abajo muestra cómo, a pesar de la caída de 23% desde máximos, los beneficios por acción estimados a 12 meses no ha sufrido. Esta es la pieza que resta para acabar el puzle.

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Ninety One: buscando opciones para sustituir los rendimientos defensivos de la renta fija

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El actual contexto de inflación persistente y subida de los tipos de interés pone de manifiesto el valioso papel que puede desempeñar un fondo de crédito sin restricciones en las carteras de los inversores. Según explica Jeff Boswell, gestor de la estrategia Global Total Return Credit de Ninety One, la mayor parte de los rendimientos de la cartera se generan a partir de los movimientos de los diferenciales de crédito y tiene deliberadamente una baja sensibilidad a los tipos de interés. Esto le ha ayudado a superar el rendimiento de los mercados de bonos globales durante la reciente oleada de ventas y en entornos de subida de tipos en general.

En lugar de hacer grandes apuestas macroeconómicas, el Global Total Return Credit explora oportunidades ascendentes en una amplia gama de mercados de crédito mundiales. Adopta un enfoque disciplinado para seleccionar las inversiones y asigna dinámicamente las posiciones que parecen mejor situadas en el entorno de mercado actual.

El enfoque flexible y agnóstico de la estrategia hace que se mantenga alejado de cualquier área del mercado que se considere poco atractiva. Esto ha demostrado ser vital para gestionar el riesgo a la baja y proporcionar una trayectoria de rentabilidad más suave que una asignación de bonos de high yield.

Utilizando un marco propio desarrollado por Ninety One, las inversiones de la estrategia se someten a una evaluación exhaustiva de la sostenibilidad. Esto incluye una evaluación de la eficacia de cada empresa subyacente en la transición a un mundo con bajas emisiones de carbono.

Por su lado, Jason Borbora-Sheen, co-gestor de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One cree que los inversores de renta fija se enfrentan a retos en muchos frentes, con riesgos sesgados a la baja: la combinación de un crecimiento más débil, una política más restrictiva y una inflación problemática.

Los inversores solían poder confiar en su asignación de renta fija no sólo como fuente de rendimiento, sino también como medio para mitigar las pérdidas de la renta variable. Pero con el mercado de bonos ahora más correlacionado con la renta variable, la renta fija ya no puede cumplir ese papel.

La protección contra las caídas es uno de los principales objetivos -y logros- de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One. La estrategia también trata de captar las subidas cuando se presentan. Para ello, se cubre cualquier riesgo no deseado, pero se aumenta el riesgo cuando se espera que sea recompensado.

La estrategia aprovecha el potencial de ingresos y crecimiento del capital de las acciones de empresas bien gestionadas (siempre que tengan una valoración atractiva) y pretende comportarse como el mercado de bonos en términos de volatilidad, aunque con rendimientos significativamente mayores.

Construida con un proceso de selección bottom-up, pero con cada posición cuidadosamente evaluada por el impacto que tendrá en la cartera global, la estrategia Global Multi-Asset Income tiene como objetivo ofrecer un rendimiento consistente y resistente, ya que es un determinante clave de los rendimientos de la inversión.

JP Morgan AM amplía su gama de ETFs de gestión activa con el primer ETF UCITS temático sostenible

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JP Morgan Asset Management (JPMAM) ha lanzado el JPMorgan Climate Change Solutions UCITS ETF en la Bolsa de Londres, en Deutsche Börse Xetra, en SIX y en la Borsa Italiana. Según explica la gestora, se trata del primer ETF temático de gestión activa sostenible de su gama ETFs UCITS, que cumple con la clasificación del artículo 9, según la normativa SFDR.

El fondo se gestiona bajo una estrategia de inversión propia que invierte en empresas que están desarrollando e implementando soluciones para hacer frente al cambio climático. Esto incluye a las empresas que producen energía no contaminante, que mejoran la red eléctrica, que invierten en agricultura, construcción o transporte menos contaminantes o que desarrollan tecnologías para reducir los residuos.

Según la gestora, esta estrategia aprovecha la experiencia de sus equipos de análisis globales, y combina un equipo dedicado a la inversión sostenible con la tecnología de inteligencia artificial desarrollada internamente, denominada ThemeBot. El ETF utilizará en primer lugar ThemeBot para  analizar cerca de 13.000 valores en todo el mundo con el fin de identificar las empresas que están actuando sobre el cambio climático, desde  aquellos que están adaptando sus modelos de negocio hasta los innovadores  que están desarrollando tecnologías  para la transición hacia el bajo carbono. Además, el equipo de más de 90 analistas de JPMAM evaluará desde un enfoque fundamental  cada uno de los valores identificados por ThemeBot, para ayudar a construir una cartera diferenciada y de alta convicción.

Olivier Paquier, responsable de Distribución de ETF en EMEA, afirma que “los inversores buscan cada vez más soluciones significativas para hacer frente al cambio climático. Con este lanzamiento, estamos ayudando a satisfacer las necesidades de nuestros clientes en este sentido, ya que ofrece lo mejor de las capacidades de gestión activa de JPMAM combinando por primera vez la inteligencia artificial y humana en un ETF. Los inversores podrán acceder a una estrategia  que busca captar oportunidades y soluciones de inversión innovadoras que faciliten la transición hacia la baja emisión de carbono, al tiempo que persiguen la revalorización del capital a largo plazo”.

El fondo está gestionado por Francesco Conte, Yazann Romahi y Sara Bellenda, que cuentan con más de 20 años de experiencia en el sector. Los gestores de la cartera seleccionarán sus ideas de inversión de alta convicción, basándose en el equipo de Inversión Sostenible de JPMAM, con el fin de construir una cartera flexible de empresas que lideren el camino para ofrecer soluciones al cambio climático. En su lanzamiento, el ETF temático activo sostenible tendrá entre 50 y 120 valores y un TER de 55 puntos básicos.

Con la incorporación de este nuevo vehículo de inversión, la gama de ETFs UCITS de JP Morgan AM alcanza los 31 productos, con más de 8.100 millones de dólares en activos gestionados.

ProShares prepara el primer ETF con posiciones cortas sobre el bitcoin en Estados Unidos

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ProShares, proveedor estadounidense de ETFs y vehículos pasivos vinculados a bitcoin, planea lanzar el primer ETF de bitcoin a corto en el mercado de Estados Unidos. Según explica la firma, el ProShares Short Bitcoin Strategy ETF “ofrece a los inversores una forma de beneficiarse potencialmente de la caída del precio del bitcoin o de cubrir su exposición a la criptodivisa con la comodidad de un ETF”.

Su propuesta es una estrategia diseñada para abordar el reto de tener una exposición corta al bitcoin, lo cual puede ser, en su opinión, “onerosa” y “costosa” para muchos inversores. “Como han demostrado los últimos tiempos, el bitcoin puede bajar de valor. Este ETF ofrece a los inversores que creen que el precio del bitcoin va a caer una oportunidad de beneficiarse potencialmente o de cubrir sus tenencias de criptodivisas. Además, permite a los inversores obtener convenientemente una exposición corta al bitcoin mediante la compra de un ETF en una cuenta de corretaje tradicional”, ha señalado el CEO de ProShares, Michael L. Sapir.

El vehículo está diseñado para ofrecer “la inversa del rendimiento del índice S&P CME Bitcoin Futures”, añaden. En este sentido, la estrategia busca alcanzar su objetivo en cada día de inversión y durante ningún otro periodo; y obtener exposición a través de contratos de futuros de bitcoin.

Además, para los inversores que prefieren un fondo de inversión, ProFunds, la empresa de fondos de inversión afiliada a ProShares, tiene previsto lanzar el fondo Short Bitcoin Strategy ProFund, con el mismo objetivo de inversión que su nuevo ETF. 

En octubre de 2021, ProShares lanzó BITO, el primer ETF vinculado al bitcoin en Estados Unidos, y atrajo más de 1.000 millones de dólares en activos del público en sólo dos días. Desde la firma destacan que “se convirtió en el lanzamiento más exitoso en la historia de la industria de los ETF”. 

“Con las incorporaciones de estas dos estrategias, ProShares y ProFunds serán las únicas familias de fondos en Estados Unidos que ofrezcan fondos que permitan a los inversores expresar su opinión sobre la dirección del bitcoin, sin importar si creen que el precio subirá o bajará», ha concluido Sapir.

HSBC AM crea Capital Solutions Group, una nueva unidad dentro de su negocio de alternativos

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HSBC Asset Management (HSBC AM) ha anunciado sus planes para crear una nueva unidad, denominada Capital Solutions Group (CSG), dentro de HSBC Alternatives, su negocio de alternativos. Según explica la entidad, captará fondos y creará oferta a medida en activos privados y sostenibles, “proporcionando soluciones de capital flexibles para los clientes institucionales y patrimoniales de HSBC Asset Management”.

Su intención es que esta nueva unidad sea un área horizontal dentro de HSBC Alternatives, colaborando con las capacidades de inversión que ya tienen en Indirect Alternatives, Private Credit, Venture Capital y Real Assets, para desarrollar y ampliar las soluciones tanto para los clientes emisores como para los inversores.

“La creación de CSG demuestra la fuerza y la colaboración entre las líneas de negocio de HSBC para servir a nuestros clientes globales conectando a prestatarios e inversores”, ha señalado Joanna Munro, CEO de HSBC Alternatives.

Además, según ha anunciado la gestora, Borja Azpilicueta dirigirá CSG y se trasladará a HSBC AM, reportando a Joanna Munro, CEO de HSBC Alternatives, a finales de este año y se unirá al Comité de Dirección de HSBC Alternatives. Actualmente, Borja Azpilicueta es responsable del HSBC Global Banking’s Private Capital Group.

HSBC Alternatives cuenta con un equipo de más de 220 personas y unos activos combinados bajo gestión y asesoramiento de 58.000 millones de dólares (a 31 de marzo de 2022). Según explica la firma, su objetivo es proporcionar a los inversores acceso a oportunidades de inversión innovadoras y de alta calidad que ofrezcan una fuerte rentabilidad ajustada al riesgo, así como impactos positivos tanto para la sociedad como para el planeta. En marzo de 2022, amplió su capacidad de inversiones alternativas con un nuevo equipo de acciones de infraestructuras cotizadas y lanzó su primer fondo de acciones de infraestructuras cotizadas globales.