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La diversificación de oportunidades climáticas como fuente de rentabilidad y herramienta para cumplir los objetivos de descarbonización

| Por Fernando Moldenhauer | 0 Comentarios

Los efectos del cambio climático son cada vez más notorios y tanto la sociedad como los gobiernos están haciendo más presión al respecto, por lo que esperamos que la transición hacia una economía con cero emisiones netas suba de ritmo. Los inversores tienen que formar parte de la solución, y coincide que es justo lo que quieren. Así lo demuestran iniciativas como la Net Zero Asset Managers Initiative, en la que Wellington es miembro fundador, y el hecho de que haya subido la demanda de estrategias climáticas.

Sin embargo, una cosa es tener buenas intenciones y otra muy distinta es ponerlas en práctica. En este artículo, analizamos algunas opciones para invertir y marcar un «triplete»: 1) conseguir un potencial de rentabilidad atractivo; 2) descarbonizar las carteras y la economía, y 3) apoyar económicamente las soluciones climáticas, de modo que haya menos posibilidades de que los riesgos climáticos se extiendan en el tiempo.

Un gran riesgo, una gran oportunidad

El cambio climático se ha convertido en un riesgo existencial. Incluso aunque consigamos descarbonizar la economía a toda velocidad, las consecuencias adversas del cambio climático ya son irremediables, lo que deja muchos activos expuestos al riesgo físico. En nuestra opinión, las valoraciones de muchos activos no se ajustan a la realidad, ya que la falta de información clara sobre el cambio climático impide que los inversores detecten los riesgos y las oportunidades correspondientes. Asimismo, los sesgos de comportamiento también merman la capacidad para asignar cotizaciones adecuadas, ya que los mercados tienden a proyectar los patrones históricos sobre el contexto presente y futuro. Esta fijación provoca que subestimemos demasiado tanto la frecuencia de los eventos meteorológicos como la magnitud de la demanda de soluciones que puedan servirnos para abordar los riesgos climáticos.

Descarbonización

La transición integral hacia un mundo de cero emisiones netas puede acelerar el riesgo de transición. Por ejemplo, los activos de aquellas compañías que no se esfuercen por reducir las emisiones o que no puedan hacerlo serán objeto del llamado brown discount (descuento marrón), ya que podrían incurrir en mayores costes de capital, de inversión en activos fijos y de tarifas de carbono, y también podrían quedar expuestos a litigios. En consecuencia, los mercados ejercerían una presión bajista y, en última instancia, podrían convertirse incluso en activos varados. Dar prioridad a las empresas que lleven a gala la descarbonización y entablar un diálogo activo con aquellas menos proactivas puede servir de aliciente para que el mercado adopte prácticas recomendadas a la hora de gestionar el riesgo de transición, y no solo permite mitigar este riesgo a nivel de la cartera, sino que ayuda a descarbonizar sus exposiciones.

Cabe destacar que para lograr la descarbonización no es necesario desinvertir a gran escala ni reducir la exposición a las empresas con elevadas emisiones; creemos que el diálogo activo acerca de la gestión de riesgos de transición y la fijación de objetivos de reducción de emisiones con base científica puede traducirse en niveles de descarbonización similares a lo largo del tiempo sin perjudicar la rentabilidad ni otros objetivos económicos. Asimismo, la implicación activa puede ayudar a acelerar la transición de la economía a nivel global.

Abundancia de soluciones

El cambio climático ya está generando una gran demanda de soluciones, que esperamos que siga creciendo a buen ritmo, ya que los efectos nocivos se están empezando a notar. Destinar fondos a las empresas que ofrecen soluciones no solo contribuye a maximizar sus capacidades y a recompensar el talento, sino que permite limitar los riesgos climáticos a más largo plazo. Por si fuera poco, también ofrece a los inversores exposición a grandes rentabilidades potenciales a largo plazo. Hay una amplia oferta de soluciones que podemos dividir en tres categorías generales:

• Mitigación: productos y servicios que reducen el consumo energético.

• Transición: productos y servicios que aprovechan fuentes energéticas verdes.

• Adaptación: productos y servicios que refuerzan la resiliencia ante las amenazas que presentan los riesgos físicos del cambio climático.

Estimamos que el conjunto de oportunidades de renta variable global en estas tres categorías incluye aproximadamente 850 compañías, con un valor de mercado de 13,6 billones de dólares. En cuanto al capital privado, la innovación va tomando forma como una clase de activo propia, y ya hay más de 3.000 start-ups tecnológicas limpias. Se trata de un segmento que atrae grandes sumas de capital: por ejemplo, en la primera mitad de 2021, 600 start-ups tecnológicas de este sector acumularon 60.000 millones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 200%.

A nuestro modo de ver, un método sin fisuras para conseguir los tres objetivos es invertir en varias soluciones climáticas, especialmente en aquellas con gestores que se comprometan a dialogar activamente con las compañías participadas acerca de sus planes de transición. Con este enfoque, las carteras disponen de un amplio catálogo de oportunidades climáticas, pueden adelantarse a las tendencias climáticas seculares y se descarbonizan orgánicamente de manera gradual.

Vamos a analizar cómo se llevaría a cabo esta estrategia con dos posibles exposiciones en el segmento de renta variable cotizada de una cartera de soluciones climáticas. Ambos componentes permiten que los inversores se centren en las oportunidades asociadas a la mitigación del cambio climático y a la adaptación al mismo, al tiempo que se reduce el riesgo de transición. Sin embargo, presentan distintas características que pueden interesar más a unos inversores que a otros.

1. Soluciones climáticas de alto crecimiento

Según nuestro análisis, muchas de las compañías que ofrecen soluciones climáticas registran un crecimiento sostenido y superior al previsto. Un porcentaje significativo de estas compañías son compañías de pequeña y mediana capitalización, pero no todas lo son.

En la figura 1 se muestran algunos ejemplos en los que esperamos encontrar soluciones climáticas con elevado crecimiento:

Confiamos en que la innovación siga creando nuevas oportunidades de alto crecimiento, pero somos conscientes de que la transición hacia un mundo menos intensivo en carbono puede sufrir altibajos. Todavía es necesario poner a prueba numerosas tecnologías, y puede que muchas de ellas no sirvan a gran escala. Por tanto, los inversores deberían hacerse a la idea de que este tipo de exposiciones de alto crecimiento pueden ser volátiles y generar menos rentas.

2. Soluciones climáticas con un crecimiento constante

Los inversores que prefieran rentabilidades más consistentes pueden beneficiarse de un enfoque diversificado que invierta tanto en alto crecimiento como en crecimiento consistente. Algo que puede resultar sorprendente es que hay numerosas compañías de soluciones climáticas con flujos de ingresos muy sólidos. De hecho, muchas de ellas serán cruciales para que la transición al cero neto tenga éxito, como las compañías de servicios públicos o de infraestructura, que tendrán una contribución vital en la transición.

Si se incorporan estas exposiciones a una estrategia de soluciones climáticas, los inversores pueden participar de rentabilidades más consistentes, generadas por la necesidad continuada y cada vez más acuciante de adoptar una economía menos intensiva en carbono.

En la figura 2 se ve la magnitud de esta oportunidad en las proyecciones de la Agencia Internacional de la Energía sobre inversiones para distintas formas de energía. Así, vemos que las redes eléctricas recibirán cuantiosas inversiones, incluso más que las renovables.

Algunas de estas inversiones pueden introducir emisiones de GEI de alcances 1 y 2 en las carteras a corto y medio plazo, pero muchas de estas compañías están bien posicionadas para ayudar a reducir las emisiones de alcance 3 a largo plazo en toda la economía y contribuir a acelerar la transición a la neutralidad en carbono. Por consiguiente, ganar exposición a estos tipos de activos puede facilitar que los inversores descarbonicen sus carteras y reciban flujos de ingresos relativamente estables.

Como guinda del pastel, estas asignaciones básicas pueden complementarse con una exposición accesoria al creciente mercado de empresas privadas que están desarrollando soluciones climáticas factibles.

Adopción de medidas concretas

Descarbonizar la economía es un proceso a largo plazo, y lo más probable es que haga falta tiempo para reposicionar las carteras. Sin embargo, creemos que es importante que los inversores reaccionen inmediatamente para aprovechar las atractivas oportunidades de rentabilidad asociadas a este cambio secular. Los inversores que reequilibren el perfil de rentabilidad de las soluciones climáticas de alto crecimiento y de crecimiento constante pueden estabilizarlo en mayor medida y dar un paso significativo en la descarbonización de sus carteras, pero no es el único. Además de seguir una estrategia diversificada de soluciones climáticas, nuestro marco de asignación estratégica y climática de activos sirve como guía para que los inversores descubran nuevas formas de gestionar los riesgos climáticos en las exposiciones de sus carteras.

Tribuna de Joy Perry, Investment Director; y Ken Baumgartner, CFA, Investment Director de Wellington Management

Carteras más defensivas y con rentas: la estrategia Real Return de Newton IM se prepara para un abanico de escenarios

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En opinión de Suzanne Hutchins, gestora de la estrategia Real Return de Newton IM (parte de BNY Mellon IM), los datos laborales serán un indicador clave de lo que deparará el futuro a los mercados. Ante uno de los peores trasfondos económicos que haya visto en sus más de 30 años como gestora de inversiones, considera que todavía existen oportunidades, por ejemplo, en áreas como sanidad, defensa, infraestructura, renovables y oro.

Según explica, estos son segmentos en los que resguardarse del actual retroceso bursátil y de la volatilidad, un entorno de mercado que en su opinión solo ha sido superado por el de 1932, y que podría deteriorarse considerablemente en los meses venideros. En este sentido, Hutchins atribuye la volatilidad actual a muchos factores diferentes: medidas (e inacción) de los bancos centrales, mayor participación del inversor minorista en los mercados y regulaciones más estrictas.

Esto último significa que los bancos de inversión ya no actúan como banco de último recurso, lo cual limita la liquidez tradicional en algunos activos. No obstante, esto no significa que no haya habido lugares en los que resguardarse de la volatilidad. Hutchins afirma que, pese a su buena evolución en el año hasta mediados de mayo, las empresas que incumplen criterios ESG y emiten dióxido de carbono no son las únicas oportunidades para encontrar rentabilidad bajo condiciones difíciles.

En este contexto, aunque todo apunta a que el precio del petróleo permanecerá elevado durante un tiempo, el equipo Real Return se ha alejado de apuestas directas por esta área: junto a ciertas exposiciones selectivas, la gestora se inclina por compañías expuestas al tema de la transición energética. Además, considera que el sector farmacéutico sigue siendo una apuesta defensiva, al igual que sanidad en su conjunto, y destaca que está aguantando el tipo; “incluso los dentistas parecen interesantes”, añade.

“Hemos reconfigurado significativamente la cartera implementando más apuestas defensivas y con renta, pero en el sector tecnológico todavía vemos oportunidades en las empresas más longevas, como Microsoft. Tampoco vemos atractivo en servicios de suscripción (ocio), al ser probable que se vean presionados en plena crisis del coste de la vida. En lugar de ellos, estamos considerando a los proveedores de contenido”, comenta.

A Hutchins le gustan ciertos valores en el segmento agrícola, sobre todo de empresas con poder de fijación de precios. Aunque las valoraciones en esta área pueden parecer un tanto elevadas, algunas compañías son una buena apuesta a largo plazo por la demanda cambiante y creciente de productos agrícolas que estamos viendo, explica.

A la hora de apuntar oportunidades, la gestora señala que el oro, las acciones defensivas y otras coberturas de inflación específicas, como la infraestructura, son posiciones útiles actualmente. De hecho, el oro se reintrodujo en la estrategia a comienzos de año, al convertirse en una buena alternativa al dinero fiduciario al estallar la guerra en Ucrania. “El efectivo también es un activo clave en este entorno. Su ponderación del 14% a mediados de mayo no ha sido ni la más baja ni la más alta que hayamos tenido, pero consideramos vital contar con este colchón, que nos permite aprovechar las caídas y contribuye a reducir nuestra volatilidad”, añade.

Hutchins reconoce que el equipo ha vuelto de forma selectiva a ciertos bonos soberanos, pero todavía evita el segmento high yield, prefiriendo los convertibles contingentes (cocos): estos activos pueden ser tan volátiles como las emisiones high yield, pero son rescatables, tienen duraciones cortas y parecen relativamente más atractivos.

Además, en torno al 18% de la estrategia Real Return de la firma está posicionada en valores impulsados por el tema de “la Tierra”, ya que el equipo detecta una oportunidad a largo plazo en áreas como los proveedores de baterías y beneficiarios de la electrificación, o como el cobre. No obstante, la gestora advierte del peligro de dejarse llevar por el bombo y platillo en esta área: “Las valoraciones importan, sobre todo ahora. Evitamos el apalancamiento a toda costa.”

Expectativas de inflación

¿Es una recesión inevitable? Hutchins afirma que podría serlo: “Es indudable que la Fed actuó de forma reactiva en octubre y que la inflación se halla fuera de control. Sin embargo, ya solo en Estados Unidos existen 11,5 millones de puestos de trabajo para 6 millones de parados: es un mercado favorable para quien busca trabajo.” Así, la probabilidad de una recesión estadounidense este año no es elevada, pero la gestora no puede decir lo mismo para el Reino Unido y Europa.

Por último, Hutchins considera que nos hallamos en un punto de inflexión en lo que se refiere a la inflación. Su expectativa es que alcanzará el 8,5% este año, pero la clave es la tasa o ritmo de cambio de la inflación, que podría haber tocado techo. Advierte de que esto desestabilizará a los mercados a no ser que el mercado laboral en Estados Unidos, el Reino Unido y Europa se deteriore de forma significativa. “La inflación y la crisis del coste de la vida en Estados Unidos y en otras regiones harán que las autoridades se inclinen hacia endurecer más si cabe las condiciones financieras, a expensas del mercado de renta variable”, concluye.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

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BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. Aprobado y emitido en el Reino Unido por BNYMIM EMEA, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, Londres EC4V 4LA, registrada en Inglaterra bajo el nº 1118580. Autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA). Este documento ha sido aprobado y emitido en la Europa continental (excepto Suiza) por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). 992628

Expira el 31 de agosto de 2022. i BNY Mellon Investment Management EMEA Limited (BNYMIM EMEA), BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML) o las compañías afiliadas de operación de fondos nombran a las gestoras de inversiones para que asuman actividades de gestión de carteras en el marco de contratos relativos a productos y servicios celebrados entre clientes y BNYMIM EMEA, BNY MFML o los fondos BNY Mellon.

Edmond de Rothschild AM amplía su equipo de gestores de renta variable con la incorporación de Alexis Bossard y Guillaume Laconi

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Edmond de Rothschild Asse Management ha reforzado sus capacidades en renta variable con la contratación de dos nuevos gestores. Según explica, se trata de Alexis Bossard y Guillaume Laconi, ambos con una larga trayectoria profesional que “cubren áreas clave en la estrategia del Grupo”.

En el caso de Alexis Bossard, de 36 años, se incorporó al equipo de renta variable como gestor/analista de carteras el 1 de julio de 2022. Es cogestor de Edmond de Rothschild SICAV Green New Deal, un fondo de renta variable internacional centrado en el tema del cambio climático, junto con Kevin Net. Con sede en París, depende de Caroline Gauthier y Jacques-Aurélien Marcireau, codirectores de gestión de renta variable.

Desde la gestora destacan que antes de incorporarse a Edmond de Rothschild Asset Management, trabajó durante siete años en Crédit Mutuel CIC Asset Management como gestor de carteras de renta variable europea. Entre 2012 y 2015, ocupó el puesto de analista de renta variable global en Société Générale CIB en Londres y en Dubly Gestion – Banque Transatlantique en Lille (Francia). Alexis se graduó en finanzas en la Escuela de Negocios ESC Tours-Poitiers (ESCEM).

Por su parte, Guillaume Laconi, de 43 años, se incorporó al equipo de renta variable como gestor/analista de carteras el 4 de julio de 2022. Es cogestor de Edmond de Rothschild SICAV Tricolore Rendement, un fondo de compromiso que apoya a las empresas francesas desde hace más de 20 años, junto con Ariane Hayate. Con sede en París, depende de Caroline Gauthier y Jacques-Aurélien Marcireau, codirectores de gestión de renta variable.

Antes de incorporarse a Edmond de Rothschild AM, trabajó durante 10 años en CA Indosuez Gestion, últimamente como Director de Gestión de Renta Variable Europa e Impacto. Entre 2009 y 2011, fue gestor de carteras y analista de renta variable europea en Flinvest. Anteriormente ocupó el cargo de gestor de fondos de renta variable europea en Neuflize OBC AM, donde estuvo 7 años. Guillaume es licenciado en finanzas por la Audencia Nantes Ecole de Management.

En relación con estas nuevas incorporaciones, Benjamin Melman, Global CIO de Edmond de Rothschild AM, ha afirmado: «Estamos encantados de dar la bienvenida a Alexis y Guillaume a nuestros equipos de inversión. Su profundo conocimiento del mercado de renta variable nos permitirá seguir desarrollando nuestras capacidades de gestión en beneficio de nuestros clientes. Su experiencia en el mercado y su trayectoria son dos activos que reforzarán aún más nuestras capacidades de inversión”.

Abante incorpora a 45 personas en julio para continuar con su plan de crecimiento

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Abante continúa creciendo con la contratación de 45 profesionales en julio, de los cuales 32 son consejeros financieros. Entre enero y junio de 2022 el grupo de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios ha incorporado ya a seis personas para reforzar las áreas de servicios centrales y una para la de gestión, además del equipo de 17 personas de Dux Inversores, tras la aprobación de la CNMV. De esta forma, el equipo de Abante supera las 280 personas en el año de su 20º aniversario.

El crecimiento de la plantilla se produce en paralelo al de la compañía, que en los últimos tres años ha duplicado los activos bajo gestión y asesorados para superar los 10.000 millones de euros, de más de 11.300 clientes, en nueve oficinas distribuidas por la geografía española.

Abante se constituyó en 2002 con cuatro socios. En 2007, antes de que estallara la crisis financiera global, tenía un equipo de 45 personas y en 2013, tras la crisis del euro, eran 100. En los últimos cinco años, la plantilla de Abante se ha incrementado en más de 130 personas. Este incremento se ha producido tanto por la contratación de nuevos profesionales, como por la incorporación de los equipos de las tres entidades con las que se ha llegado a acuerdo de integración desde 2020 (C2 Asesores, 360ºCorA y Dux Inversores).

El modelo de Abante, basado en la independencia como valor diferencial, tiene una estructura de partnership, en el que la mayoría del capital pertenece a los socios profesionales que tienen dedicación exclusiva, lo que garantiza el compromiso y la alineación en el largo plazo del proyecto con los clientes.

“En Abante hemos creído siempre en apostar por el talento joven y formar a nuestros equipos. Tenemos un claro compromiso con el desarrollo de las personas que forman parte de este proyecto: personas que entraron al inicio de su carrera profesional son hoy socios de la compañía”, explica Santiago Satrústegui, presidente de Abante.

En la actualidad, el equipo ejecutivo de Abante está formado por 24 socios después de los tres nombramientos de abril y forman parte de la carrera profesional 95 personas, de las cuales 13 son directores, 24 subdirectores y 34 asociados. Del total de la plantilla de Abante, el 54,7% son hombres y el 45,3% son mujeres, 137 personas son asesores financieros y la edad media es de 33,1 años.

Bankinter: «Es posible que el último trimestre de 2022, incluso tal vez septiembre, ofrezca oportunidades de inversión de esas que solo ocurren una vez en cada cambio de ciclo»

| Por Alicia Torre | 0 Comentarios

Para el Departamento de Análisis de Bankinter, de cara a la segunda mitad del año sólo hay dos cuestiones importantes: los niveles de entrada en el mercado y la posibilidad de recesión.

Sobre el primer punto, en el banco recomiendan empezar a reconstruir posiciones a partir de 3.400 puntos del S&P500. «Creemos que, en lo que al S&P500 respecta, el rango de entrada aceptable es 3.400/3.100 puntos, que implica asumir un PER 23 de toma de posiciones en la banda 14,4x/13,0x, que compara favorablemente con la media de 20x de los últimos 20 años. Creemos que ese margen de seguridad es suficiente», dicen en el informe con perspectivas para el tercer trimestre del año.

«Nos gustaría creer que todo el ajuste de las bolsas se producirá en julio, pero se presenta improbable porque el S&P500 debería retroceder 500 puntos, equivalente a una caída del 13% desde los aproximadamente 3.900 puntos en que se encuentra en el momento de cerrar este informe, lo cual parece mucho para un solo mes. Eso nos lleva a pensar que el ajuste se producirá de forma más bien progresiva durante todo el verano«, añaden.

Sobre la probabilidad de una recesión, es mayor que en el pasado: «La resistencia de la inflación a remitir, la rapidez con que deben actuar y deberán seguir actuando los bancos centrales subiendo tipos, el reciente debilitamiento de los indicadores adelantados e intermedios, la progresiva revisión a la baja de las expectativas sobre los resultados empresariales (proceso que apenas acaba de empezar) y un improbable final a corto plazo de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, hacen probable un grave estancamiento de la actividad e incrementan la probabilidad de entrar en recesión«, dice el informe.

La invasión de Ucrania ha derivado en una guerra de desgaste prolongada en el tiempo (al desatarse el conflicto asignaron una probabilidad del 55%), y eso lleva a temer una inflación elevada semi-estructural y supone un grave riesgo desde el punto de vista geoestratégico, de manera que «en absoluto resulta descartable que se complique gravemente en cualquier momento», añaden en Bankinter.

Desaceleración del ciclo

Así las cosas, prevén que el ciclo económico se desacelerará, pudiendo llegar a frenarse de forma seria desde otoño: «Los bancos centrales se verán obligados a escoger entre actuar de todas formas con determinación contra la inflación para tener éxito a medida en que vaya transformándose en inflación de demanda final, aunque perjudiquen el ciclo económico, o bien no actuar, encontrarse con un proceso inflacionista realmente complicado de resolver en apenas 3 o 4 meses vista y ser acusados de inacción. Es indudable que escogerán actuar, sobre todo la Fed«, explican en el informe.

El BCE igualmente tendrá que hacerlo, pero su falta de ritmo lleva a pensar que llegará tarde y que, cuando realmente actúe, la economía ya estará desacelerando inercialmente, lo que hará que las subidas de tipos que aplique (25 puntos básicos en julio y 50 en septiembre) supondrán más un problema para la economía europea que una solución contra la inflación a corto plazo, advierten los expertos. «Como consecuencia de ello, el ciclo económico europeo se desacelerará, pudiendo llegar a frenarse de forma seria».

Un suelo cercano

Para los expertos, aunque no se haya llegado aún al final del ajuste del mercado, este está muy cerca. «Normalmente, la etapa final de ajuste suele volverse de repente más rápida porque la denominada ley del péndulo se cumple siempre en este tipo de situaciones, castigando en exceso al mercado. Habrá que esperar a ese momento para retomar posiciones», explican en el banco.

En su opinión, el ajuste en el ciclo económico tardará más en producirse porque su inercia es más lenta que la de las bolsas, que siempre anticipan los acontecimientos. «Lo más probable será que, con la economía aun sufriendo, ya haya sido momento de retomar posiciones. Y cuanto más rápidamente suceda todo esto, mejor. Por eso, es posible que el último trimestre de 2022, incluso tal vez septiembre, ofrezca oportunidades de inversión interesantes… de esas que solo se ofrecen una vez en cada cambio de ciclo».

La deuda neta de las empresas a escala mundial baja por primera vez en ocho años

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las empresas de todo el mundo están reembolsando sus deudas por primera vez desde el periodo 2014-2015, según la última edición del Janus Henderson Corporate Debt Index. Los beneficios de explotación aumentaron un 51,4% hasta alcanzar la cifra récord de 3,36 billones de dólares en 2021/22, lo que supuso un enorme incremento de los flujos de caja que proporcionó capital más que suficiente para inversiones, dividendos, recompra de acciones y servicio y amortización de la deuda. El resultado de esto fue que el endeudamiento neto¹ se redujo un 1,9% hasta los 8,15 billones de dólares en 2021/22, o del 0,2% a tipos de cambio constantes.

Según indican los datos, algo más de la mitad de las empresas (51%) redujeron sus deudas a escala mundial. Esta tendencia fue más acentuada en las empresas no estadounidenses, ya que un 54% redujo su endeudamiento neto. Una cuarta parte de las empresas del índice de Janus Henderson no tiene deuda alguna, un grupo que en conjunto suma un efectivo neto de 1 billón de dólares, la mitad de los cuales pertenece a nueve grandes empresas. “Entre ellas se encuentran compañías tecnológicas de diversos sectores, como Alphabet, Samsung, Apple y Alibaba”, indican.

Otra de las conclusiones que arroja este indicador es que las medidas de sostenibilidad de la deuda mejoraron notablemente en 2021/22, con una reducción del 5,7% en la ratio deuda/fondos propios, que se situó en el 52,6%, y con mejoras en el 75% de los sectores. Por su parte, el porcentaje del beneficio de explotación gastado en intereses cayó al 11,3%, su nivel más bajo en los ocho años del índice, debido a los bajos tipos y a los sólidos márgenes de beneficio.

En cuanto al año que tenemos por delante, Janus Henderson espera que el endeudamiento siga disminuyendo, ya que el aumento de los costes de financiación y la desaceleración económica obligan a las empresas a ser más conservadoras. Janus Henderson calcula que el endeudamiento neto se reducirá en 270.000 millones de dólares (-3,3%) a tipos de cambio constantes, hasta alcanzar los 7,9 billones de dólares en julio del año que viene por estas fechas.

Deuda por sectores

La mayor variación tuvo lugar en el sector energético: los productores de petróleo y gas redujeron su deuda en 155.000 millones de dólares, alrededor de una sexta parte menos que el año anterior², ya que el encarecimiento de la energía propició un cambio significativo en la suerte del sector. El auge en los flujos de caja de las empresas mineras mundiales se tradujo en una reducción de la deuda del sector, que bajó casi un 25%³.

Por otra parte, la escasez de componentes frenó las ventas de automóviles, si bien favoreció una combinación de ventas con mejores márgenes, lo que ha supuesto una menor necesidad de endeudamiento para costear programas de financiación del consumo.

Oportunidades de inversión para los bonistas

En los mercados de renta fija, la rentabilidad de los bonos corporativos ha aumentado considerablemente, sobre todo en el segmento de alto rendimiento, lo que ha incrementado el coste de las nuevas emisiones. Las empresas están respondiendo con reembolsos y el valor nominal⁴ de los bonos emitidos se ha reducido en 115.000 millones de dólares desde finales de mayo de 2021.

Según explica la gestora, ahora existe una diferenciación mucho mayor entre emisores de alto y bajo riesgo, entre sectores y entre diferentes vencimientos de deuda, lo que presenta verdaderas oportunidades para los gestores de fondos activos como Janus Henderson. La mayoría de sectores tienen obstáculos por delante, por lo que los gestores de carteras buscan opciones de menor riesgo en sectores más defensivos, sin dejar de ser selectivos.

“Empresas de todo el mundo optaron por sortear inteligentemente con deuda la brecha que la pandemia abrió en la actividad económica mundial. La intención era que este endeudamiento fuese temporal y así fue, como lo demuestra la atención prestada a reducir la deuda a corto plazo en el último año”, señalan Seth Meyer y Tom Ross, gestores de carteras de renta fija de Janus Henderson.

Los gestores esperan que la tendencia descendente continúe: “Puede que el crecimiento económico se ralentice o incluso revierta la tendencia, pero las empresas parten de una posición muy rentable, tienen un saludable flujo de efectivo y pueden cubrir con facilidad los gastos por intereses. Además, no están excesivamente apalancadas ni tienen grandes necesidades de refinanciación, lo que significa que no van a verse “forzadas” a tomar prestado. Esto sugiere que las empresas podrán capear la desaceleración y que podrán utilizar el efectivo para reducir aún más su deuda, en lugar de afrontar el reto existencial de volver a recurrir a tomar prestado para salir adelante”.

En este sentido, no tienen duda que un mercado bajista es un lugar incómodo para los inversores, pero para el capital fresco que busca bonos corporativos, los rendimientos son mucho más atractivos que en los últimos años. “En todo caso, es prácticamente seguro que los ahorros en efectivo se devaluarán en términos reales en un entorno de elevada inflación.

Además, el auge de los mercados bursátiles ha propiciado una gran sobreponderación de la renta variable en la cartera de los inversores, por lo que un reequilibrio en favor de la renta fija podría ser beneficioso para muchos. La actual desaceleración llegará a su fin y la apertura de más oportunidades para la selección de acciones hará que se mantengan ciertos argumentos de peso para invertir en bonos corporativos”, añaden.

1. Deuda a largo y corto plazo menos los activos líquidos y equivalentes.

2. -17,3% o 155.000 millones de dólares a tipos de cambio constantes; -18,5% o 166.000 millones de dólares sin contemplar las fluctuaciones de los tipos de cambio.

3. -23,4% o 35.100 millones de dólares sin contemplar las fluctuaciones de los tipos de cambio o -22,8% a tipos de cambio constantes.

4. El valor nominal es el valor tomado en préstamo, no el precio del bono en el mercado.

Efama advierte de la pérdida de riqueza que están sufriendo los ahorradores europeos con sus depósitos bancarios

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) advierte de que la gran mayoría de los hogares europeos sigue manteniendo una parte “desproporcionadamente alta” de su riqueza en depósitos bancarios. Según su reflexión, estas familias estarían perdiendo parte de sus ahorros debido a la inflación y al bajo rendimiento de estos productos de inversión.

Según calcula, entre finales de 2016 y 2021, el ahorro europeo en depósitos bancarios aumentó de 10,321 billones de euros a 13,375 billones de euros, lo que hizo que el peso de estos vehículos de ahorro pasara del 37% al 38,1%.

Una de sus principales conclusiones, tal y como refleja en su informe Call for action to protect retail investors against inflation, es que el uso de depósitos bancarios no es igual en todos los países europeos. Por ejemplo, en Dinamarca, Países Bajos y Suecia, los hogares tienen menos del 20% de su riqueza financiera en depósitos, frente al 70% de los ciudadanos de Bulgaria, Chipre, Grecia y Polonia. “Esta situación se refleja en diferencias significativas en el porcentaje de ahorro mantenido en fondos de pensiones y productos de seguros de vida. Estos son bastante elevados en el primer grupo de países y relativamente bajos en el segundo”, matizan desde Efama.

La mayoría de los demás países europeos se sitúan en un punto intermedio. Según el informe, por lo general, se caracterizan por una proporción significativamente menor de ahorro para la jubilación por capitalización, ya que siguen dependiendo predominantemente del sistema de pensiones del primer pilar. “Es posible que los hogares de estos países consideren que no necesitan ahorrar más para la jubilación porque creen que su pensión estatal les proporcionará unos ingresos de jubilación adecuados. Desgraciadamente, está comprobado que la generosidad de la prestación de servicios sociales por parte del Estado disminuirá en un futuro previsible debido al impacto del envejecimiento de la población europea, la pandemia del COVID-19 y la actual desaceleración económica sobre la deuda pública”, añaden.

Sin embargo, desde Efama reconocen que no todo son malas noticias, ya que la proporción de depósitos ha disminuido en 16 países entre finales de 2016 y finales de 2021. Según explica, “esto puede interpretarse como un indicio de que el proyecto de la Unión de Mercados de Capitales (UMC) está empezando a dar resultados positivos. Aun así, la cuota de los depósitos sigue siendo muy elevada en estos países (55% de media), y el importe absoluto del ahorro mantenido en depósitos bancarios en este grupo de países ha aumentado un 35%”.

Pérdida de poder adquisitivo

Uno de los aspectos en los Efama ha puesto el foco es en la pérdida de riqueza que han sufrido las familias ahorradoras de Europa al tener parte de su riqueza en depósitos bancarios. En concreto, según sus estimaciones, entre 2016 y 2022, el poder adquisitivo de esos depósitos podría reducirse hasta un 13,7%.

“La riqueza financiera de los hogares europeos podría haber aumentado en 711.000 millones de euros a finales de 2022, si hubieran reducido la proporción de los depósitos en su riqueza financiera al 25% a finales de 2016 y si se hubieran invertido el excedente resultante en fondos de renta fija y variable de los fondos UCITS a partes iguales. Si este cambio de cartera se hubiera producido a finales de 2001, esta cantidad habría sido igual a 1.505.000 millones de euros, a pesar de los desplomes bursátiles de 2002 y 2008”, explica la organización en su estudio.

Para transformar esta realidad, Efama considera que el proyecto de la Unión de Mercado de Capitales (UMC) podría ser un revulsivo para que los ahorradores le den un mayor protagonismo a los fondos de inversión y mejoren su riqueza.

“Este enfoque ayudaría a cumplir el objetivo general de la UMC de hacer de la UE un lugar aún más seguro para que los particulares ahorren e inviertan a largo plazo. También debería considerarse una respuesta política concreta al envejecimiento de la población y una importante oportunidad para promover el PEPP”, apunta Bernard Delbecque, director de Efama.

Según su experiencia, este enfoque convertiría lo que actualmente es un problema -la pérdida de ingresos relacionada con la enorme cantidad de ahorros mantenidos en depósitos bancarios en un entorno de inflación creciente y tipos de interés mucho más bajos- en una oportunidad para “aumentar el rendimiento potencial de los ahorros de las personas y reforzar el nivel de sus ingresos en la jubilación”, enfatizan.

Por su parte, Tanguy van de Werve, director general de Efama, sostiene que animar a los hogares a centrarse en la creación de riqueza a largo plazo y a tener una renta de jubilación adecuada debería ser una prioridad clave para los responsables políticos. “Esperamos que la próxima estrategia de inversión minorista incluya medidas y recomendaciones significativas para animar a los ciudadanos a hacer un mejor uso de sus ahorros. Entre ellas debería figurar la concienciación de los ahorradores sobre el impacto de la inflación en el valor de su patrimonio, que tanto les ha costado conseguir, y la incentivación de la colocación de su dinero en productos de inversión a largo plazo”, afirma.

Apex Group lanza un portal para gestores de crédito centrado en el seguimiento en tiempo real de las carteras

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Apex Group (Apex), proveedor global de servicios financieros, ha ampliado su oferta de servicios para estrategias de crédito con el lanzamiento de Apex Credit Data Lens. Según explica, se trata de un portal, basado en la tecnología de la nube, que permite a los gestores de activos “una visión completa en tiempo real de su cartera de crédito desde cualquier dispositivo”.

La plataforma está disponible para estrategias de crédito desplegadas a través de estructuras cerradas, abiertas o híbridas. Desde Apex destacan como principal ventaja que el acceso en tiempo real los datos de rendimiento de los préstamos y el desglose de las transacciones, así como a las carteras de préstamos, así como los cálculos diarios de pérdidas y ganancias a nivel de fondos y activos. “Estos datos de préstamos se muestran en una plataforma visual con informes y cuadros de mando altamente personalizables, adecuados para todos los grupos de cada organización”, matizan.

El equipo de crédito de Apex, desplegado a través de un modelo operativo global, apoya a los clientes con la tecnología y los recursos para escalar con éxito sus operaciones. Según su experiencia, se ha producido un rápido crecimiento de las asignaciones a estrategias de crédito desde el comienzo de la pandemia mundial, impulsado por el entorno de bajos intereses y la demanda de préstamos privados por parte de las empresas que buscan capital para financiar el crecimiento posterior a la crisis.

“Con la explosión de interés en las estrategias de crédito, estamos entusiasmados de lanzar esta nueva solución como parte de nuestra suite robusta, adaptable y escalable de tecnologías líderes en la industria. La Apex Credit Data Lens proporciona a nuestros clientes una visibilidad sin precedentes de su cartera como parte de nuestro completo ecosistema de servicios de crédito, para garantizar un flujo de datos sin fisuras a través de todos los aspectos del fondo y ayudar a los gestores a alcanzar sus objetivos”, ha señalado Eddie Kelly, Global Head of Loan Services de Apex Group.

La compañía sostiene que este anuncio demuestra aún más su compromiso para evolucionar y fortalecer su solución de fuente única para ofrecer la más amplia gama de soluciones locales en la industria.

Amoníaco verde: cómo la crisis energética pone en valor energías renovables menos conocidas

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

A medida que aumenta el precio del gas, algunas tecnologías renovables menos arraigadas, como el amoníaco verde, empiezan a ser competitivas en cuanto a costes. El precio de la electricidad producida a partir de fuentes renovables consolidadas, como la eólica o la solar, se ha reducido notablemente en los últimos años. Hace tiempo que se puede comparar con la energía producida a partir de combustibles fósiles, como las turbinas de gas o el carbón, o incluso es más barata.

Desde la invasión de Ucrania por parte de Rusia, el coste del gas, en particular, ha aumentado considerablemente, ya que Rusia es uno de los principales distribuidores. Hemos observado un aumento de la preocupación por la seguridad energética, así como de la inquietud por la descarbonización. Esto no sólo se debe a la cantidad de suministro procedente de Rusia, sino también a que el coste de la energía tradicional ha aumentado notablemente. Esto conlleva que las energías renovables, incluidos los combustibles renovables, son cada vez más atractivas.

Así lo muestra el siguiente gráfico, que compara el precio normalizado de la energía (levelized cost of energy o LCOE por sus siglas en inglés) de varias tecnologías diferentes. El LCOE representa el valor de construcción y explotación de un activo de producción, expresado como coste por unidad de electricidad generada.

Como muestra el gráfico, la energía solar y la eólica terrestre son claramente más baratas que el carbón o las centrales térmicas. El coste de estas últimas, en particular, está empezando a aumentar. Vemos que el precio inicial de las tecnologías renovables, incluidas las baterías, también está subiendo ahora después de haber bajado durante varios años. Esto se debe a una serie de factores, como las interrupciones en la cadena de suministro y el aumento de los costes de algunos componentes. Pero en términos relativos, las energías renovables parecen cada vez más atractivas en comparación con las tradicionales.

En gran medida, el debate sobre los precios de la energía eólica y la solar ya estaba garantizado, incluso antes de los recientes aumentos de los precios de los combustibles fósiles. Pero otras tecnologías renovables más incipientes también están empezando a ser más competitivas en cuanto a costes a medida que aumenta el precio del gas.

Por ejemplo, el amoníaco. Actualmente, el amoníaco se utiliza principalmente como fertilizante, así como en diferentes procesos industriales. La mayor parte de lo que se produce es «amoníaco gris», llamado así porque el proceso de producción es muy contaminante. Se fabrica haciendo reaccionar hidrógeno y nitrógeno atmosférico. El hidrógeno suele proceder de la reformación al vapor del metano, un proceso que emite CO2.

Pero el amoníaco puede ser «verde» si se produce de forma renovable y sin emisiones de carbono. Una forma de obtener amoníaco ecológico es utilizar el hidrógeno procedente de la electrólisis del agua alimentada por energía renovable.

Además del tan necesario fertilizante, se espera que el amoníaco verde pueda utilizarse en otras aplicaciones. Podría servir para almacenar y transportar la energía de las centrales renovables. También se espera que pueda usarse como combustible para ayudar a descarbonizar la industria naval. Los combustibles renovables, como el amoníaco verde o el hidrógeno verde, son los que presentan un mayor interés en cuanto a precios. El gráfico siguiente muestra el coste marginal de producir amoníaco verde. Con los precios del gas tan elevados, el coste de producir amoníaco utilizando electrolitos renovables resulta hoy en día muy competitivo.

Comentario de Alex Monk, gestor de acciones globales de recursos naturales de Schroders.

Seguir tendencias: ¡Cómo no nos va a gustar!

| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios

Las estrategias de seguimiento de tendencias rinden tan bien como la renta variable a largo plazo, pero lo hacen con menor riesgo, menores caídas y lo hacen mejor cuando la renta variable está en su peor momento.

¡Cómo no nos va a gustar!

El seguimiento de tendencias debería ser al menos tan popular como la inversión en renta variable, ¿verdad? Pues bien, dado que el tamaño de los mercados de renta variable es casi 300 veces superior al de los activos gestionados con seguimiento de tendencias, o bien estos hechos no se conocen bien, o hay otro problema.

Dos razones por las que el seguimiento de tendencias rinde tan bien como la renta variable a largo plazo

A primera vista, seguir tendencias es una estrategia muy sencilla. Comprar lo que sube y vender lo que baja. La noción básica de finanzas dice que las tendencias no deberían existir; los mercados son eficientes y la información se refleja en los precios. Obviamente esto ignora que las decisiones van por detrás del flujo de noticias, que los ciclos económicos tardan años en desarrollarse y que los seres humanos somos emocionales, odiamos las pérdidas más que amamos las ganancias, y por eso tomamos decisiones irracionales…

1.Diversifica de verdad

Desde su creación, la correlación del BTOP50 con las bolsas globales y otros mercados tradicionales es prácticamente nula (Figura 1). Intuitivamente, esto se debe a que los seguidores de tendencias tratan de captar las tendencias de todos estos mercados simultáneamente. Nuestras correlaciones también muestran la escasa diversificación que puede obtenerse dentro de las clases de activos. La correlación de las acciones y bonos globales con los estadounidenses es del 0,97 y 0.86 respectivamente. La verdadera sorpresa es que las acciones globales están correlacionadas con la cartera «60/40» al 0,99.

2. Rinde mejor cuando la renta variable está en su peor momento

La baja correlación a largo plazo es una cosa, pero las estrategias de seguimiento de tendencias tienen otro as en la manga: la correlación negativa con los activos de riesgo en tiempos de crisis. Denominado «Alfa de Crisis», se refiere al rendimiento histórico positivo de las estrategias de seguimiento de tendencias durante la debilidad sostenida de los mercados de renta variable. Según la Figura 2, el BTOP50 obtuvo una rentabilidad del 37% cuando estalló la burbuja tecnológica y del 17% durante la CFG. Ambos episodios duraron años. Sin embargo, durante periodos más cortos, como el episodio Covid-19, el rendimiento es más desigual. Esto se debe a que las estrategias de seguimiento de tendencias tardan entre 3 y 6 meses en descubrir una nueva tendencia y operar en ella.

Conclusión

Si mantiene una estrategia de seguimiento de tendencias junto con su cartera de renta variable tradicional, a largo plazo, la historia sugiere que ambas deberían ser rentables. Además, durante las crisis, el seguimiento de tendencias puede ayudar a amortiguar las pérdidas. La combinación de ambas estrategias ofrece mayores rendimientos ajustados al riesgo y menores caídas que los activos tradicionales por separado. Como se muestra en el Gráfico 3, durante las últimas cuatro décadas, la sustitución de una cartera tradicional por una cartera de seguimiento de tendencias, hasta en un 50% mantiene la rentabilidad, pero reduce sustancialmente la volatilidad y las caídas. Se puede ver cómo una mezcla 50/50 erradica las caídas de 2022.

Nos sigue sorprendiendo que las estrategias de seguimiento de tendencias no sean más populares de lo que son. Para terminar donde empezamos, el seguimiento de tendencias funciona tan bien como la renta variable a largo plazo, está poco correlacionado, tiene mejores propiedades de gestión del riesgo a largo plazo y, en general, funciona bien cuando la renta variable no lo hace. Funciona especialmente bien en combinación con carteras de renta variable. ¡Cómo no nos va a gustar!

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