El consumidor sostenible: un día típico en Holanda

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Agosto 2021, junta general de vecinos de un típico barrio en Ámsterdam. Mi extensión de terraza fue denegada, por amplia mayoría, en una votación democrática entre los 27 representantes de mi barrio –una artista, una consultora, un piloto comercial, una pareja jubilada, familias diversas; una muestra variada de personalidades, edades y profesiones-. ¿El común denominador? La evolución continua y colectiva hacia un perfil de consumidor más sostenible. En este caso, la contrapuesta de dejar espacio libre para la instalación de paneles solares fue la ganadora. Además, un vecino propuso la instalación de bombas de calor para reemplazar las calderas a gas de nuestros departamentos, idea que fue discutida y también aprobada.

Cuando el caso de inversión sostenible es presentado, la narrativa y argumentos suelen centrarse en la mayor exigencia requerida desde un punto de vista regulatorio, la clara tendencia positiva de asignación de capital hacia estrategias sostenibles o de impacto, y el mayor compromiso de las empresas en modificar su accionar hacia la parte más sostenible de su campo de acción. Hay un jugador que es menos atendido, sin embargo, uds. y yo, los consumidores. Aunque no heterogénea, la evolución de su demanda es cada vez más evidente, especialmente en casos de Europa del norte como el del mercado holandés. Démosle una mirada detallada a algunos aspectos cotidianos.

Comienza el día y el consumo de energía va en aumento. El 100% de la electricidad usada en mi casa es de generación eólica. No todos los proveedores la ofrecen pero la demanda retail de energía renovable sigue en aumento, por lo que el desarrollo de diversas fuentes de energía renovable no se detiene y todos los proveedores exploran cómo aumentar su oferta.

Es hora del desayuno. Abro la refrigeradora y me encuentro con un sinfín de productos sostenibles –desde líneas nuevas de grandes marcas ya establecidas, a marcas nicho 100% verdes que han sufrido un crecimiento exponencial (en algunos casos hasta gatillar su IPO)-. Los supermercados tradicionales continúan expandiendo su oferta hacia el lado sostenible del espectro –hace unos meses no pude encontrar la carne en la estantería de mi supermercado ya que fue cambiada por productos de carne vegetal, dejando la carne real en otro estante más pequeño-. Esto es complementando por la aparición de nuevos supermercados enfocados 100% en productos sostenibles. La oferta de las empresas y distribuidores va cambiando en base a la evolución de la demanda de sus clientes.

Salgo de mi casa y me enfrento a una zona de parking verde frente a tu puerta –todos los carros enchufados-. Caminas a la esquina y pasa frente a ti una pequeña vagoneta llevando niños al colegio –también es eléctrica-. Tomo el tranvía y/o tren -eléctricos- para ir a la oficina con lo que la huella de carbono es inexistente al hacer el “commuting” diario en transporte público. Si prefieres tomar un taxi, muchos son ya también eléctricos llegando al 100% de algunas flotas como las del aeropuerto. Incluso al rentar un bote en los canales, el denominador común se mantiene, pues los botes también son eléctricos.

Recojo a los chicos del colegio y me comentan los temas de sostenibilidad discutidos en clase –saben todo sobre el tema, pero sin fanatismo ni etiquetas-. Si la influencia de los millennials es ya palpable, esperen ver el impacto sostenible de la generación Z o Alpha. Aprovecho para conversar con algunos padres de familia y, coincidentemente, un par me comenta sobre el nuevo banco que están usando: uno pequeño con una marca menos conocida. Me llama la atención y les pregunto por qué abrieron cuenta ahí. Ambos me responden: “Porque es el más sostenible”.

Llega la hora de la cena, una pareja de amigos holandeses en casa. Mientras cocino -un plato peruano– ellos me cuentan sobre los últimos retos para mantener un nivel competitivo de sostenibilidad en su empresa, una marca de ropa para niños. Desde la constante búsqueda de proveedores justos y tintes naturales, a la selección de materiales reciclados para sus brochures, hasta proveer las mejores condiciones posibles a sus empleados. No es solo la convicción real de hacer negocio en balance con todos sus stakeholders, pero la convicción de que éste es el único camino que les permitirá mantener a su empresa competitiva en el contexto de una demanda más responsable. ¿Un vino para acompañar la comida? El vino es orgánico, por supuesto.

A pesar de las complejas diferencias entre regiones y sabiendo que hay diferentes caminos y prioridades que lleven al gol común de lograr una economía sostenible, me atrevo a extrapolar a futuro el caso de los consumidores holandeses hacia sus pares globales, en economías desarrolladas y en desarrollo. La mayor concientización colectiva de los consumidores sobre su rol como agente de cambio dará paso a acciones más concretas que influenciarán la demanda de todo bien y servicio. Consecuentemente, los diferentes agentes económicos, empresas y diversas instituciones no detienen su preparación para servir esta demanda y adaptarse a estos cambios.

Desde el punto de vista de inversiones, la relevancia de este cambio es muy simple: la evolución de estos consumidores globales es otro importante factor que ya influencia hoy los resultados de las empresas donde usted, amigo lector, es probable que esté invertido. ¿Está tu portafolio de inversión posicionado para adaptarse a estos cambios?

Tribuna de Iván Mascaro, Managing Director para LatAm & US Offshore en NN Investment Partners.

El dato de IPC de EE.UU. da un respiro a los mercados, pero no a la postura agresiva de la Fed

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La moderación del dato estadounidense de IPC de julio, que se situó en el 8,5% interanual frente al 9,1% de junio, dio ayer un respiro al mercado y la renta variable de EE.UU. se recuperó. Pese a las buenas noticias, los analistas y economistas de las gestoras advierten de que es pronto para cantar victoria y dar por hecho que la inflación “ha sido dominada”.

Según explica Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, “los precios de la energía y de las materias primas siguen siendo los principales impulsores de la inflación, por lo que la flexibilización de la inflación general del IPC, aunque reduce los temores de movimientos demasiado agresivos por parte de la Fed, no supone un cambio de juego para la política monetaria”.

Para Tiffany Wilding, economista de EE.UU. en PIMCO, y Allison Boxer, economista en PIMCO, suponiendo que los precios mundiales de los alimentos y de la energía mantengan su reciente relajación, es probable que junio marque el máximo de la tasa interanual de la inflación general. “Sin embargo, la tasa interanual de la inflación subyacente se acelerará probablemente en agosto y no alcanzará su máximo hasta septiembre. Las categorías que impulsaron la debilidad de julio en la inflación subyacente, tarifas aéreas y hoteles, tienden a ser más volátiles, mientras que los componentes más firmes (alquileres / alquileres equivalentes a los de los propietarios) se mantuvieron firmes”, explican. 

En opinión Zanghieri, la desaceleración de la tasa subyacente es un indicador tentativo de que podemos habernos acercado al pico de la inflación, pero considera que los alquileres siguen aumentando a un ritmo muy acelerado y pasará tiempo antes de que el enfriamiento de los precios de la vivienda afecte a este componente clave de la cesta de consumo. “Así que el descenso a una tasa de inflación razonable llevará meses”, matiza. 

Sin duda, el dato cayó bien y, según recoge el análisis diario de Banca March, se reflejó en las bolsas. “La moderación del dato de IPC en EE.UU. trajo ayer alegría a los mercados de renta variable, con ascensos capitaneados por Wall Street (S&P +2,1%: Nasdaq +2,8%) y no tanto entusiasmo en Europa (Eurostoxx 50 +0,9%; Ibex +0,4%). Menores presiones inflacionistas que, al menos en la sesión de ayer, hicieron creer a los mercados en un potencial freno en la agresiva senda  de subida de tipos, favoreciendo en la jornada a la tecnología y valores de consumo”, explican. 

Según Steve Clayton, gestor de fondos de Hargreaves Lansdown Select, “los inversores tomaron esto como una señal de que la escala de las subidas de los tipos de interés en EE.UU. podría ser menor de lo que se temía en un principio y subieron las acciones. Al cierre, el índice S&P 500 subía un 2,1% y el índice NASDAQ Composite, con un alto componente tecnológico, un 2,9%. Los inversores podrían haberse alegrado, pero la Fed quiso echar un jarro de agua fría sobre el entusiasmo de los mercados”.

Una Fed inamovible

En este sentido, los analistas de Banca March destacan que la Fed no mostró ningún signo de relajación tras conocerse el dato. Según explican, “no parece que un solo dato sirva para que la Fed cambie su posición de decidida lucha contra la inflación, y así lo han hecho saber miembros de la institución como Neel Kashkari,  presidente de la Fed de Minneapolis, o el de Chicago Charles Evans, que admite que los precios se mantienen en niveles inaceptablemente altos”.  

Así, y a tenor de estos discursos y de la propia senda de endurecimiento monetario reciente, desde Banca March estiman que los tipos volverán a subir de forma agresiva en septiembre, hasta 75 puntos básicos, aunque sin descartar un tono del discurso algo más suave. “Nuevas pistas llegarán, no obstante, en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, en este mismo mes de agosto, para tener una idea más clara de cuándo la Fed cejará en una visión más agresiva”, recuerdan.

Desde las gestoras, sus analistas y expertos comparten esta misma reflexión. “En cuanto a la Reserva Federal, este informe será sin duda un alivio, pero seguimos asignando una probabilidad relativamente alta a que suba otros 75 puntos básicos en septiembre. Sin embargo, seguimos pensando que los funcionarios de la Fed estarán preocupados por la tendencia subyacente de la inflación, que parece haber vuelto a aumentar. Las medidas básicas de inflación, que son mejores predictores de la inflación futura, se han acelerado, con la profundidad y amplitud de las presiones inflacionistas en todos los artículos de la cesta de precios al consumo”, añaden las economistas de PIMCO en su último análisis.

Zanghieri también reconoce que el dato aporta “moderadamente buenas noticias”, pero considera que la tarea de la Fed sigue siendo muy difícil. “Las muy positivas cifras de empleo de la semana pasada y los continuos signos de crecimiento salarial muestran que el mercado laboral sigue un patrón de crecimiento extremadamente positivo. Los limitados y tímidos avances en el frente de la inflación visibles en los datos que acaban de publicarse no son suficientes para que la Fed pivote hacia un ritmo de normalización mucho menos agresivo. Nuestra línea de base sigue siendo una subida de 50 puntos básicos en septiembre, con cierto riesgo de otro movimiento de 75 puntos básicos como en julio”, añade.

Por último, David Kohl, economista jefe en Julius Baer, considera que la menor impresión de la inflación aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal frene su ritmo de subidas de tipos en su próxima reunión del 21 de septiembre. “ Debería ser aún más probable si la próxima publicación de la inflación en septiembre, antes de la reunión, confirma que la presión de la inflación está cediendo. Aumentamos la confianza en nuestra opinión de que la Fed ralentizará el ritmo de subidas de tipos en las próximas reuniones y subirá el tipo objetivo de los fondos de la Fed en 50 puntos básicos, hasta el 3%”, concluye Kohl.

Los principales ejecutivos de NN IP se unen a Goldman Sachs Asset Management

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Satish Bapat, Valentijn van Nieuwenhuijzen y Hester Borrie.

Casi un año después de anunciarse la compra de NN IP por parte de Goldman Sachs, el proceso de integración de sus equipos continúa. Según ha comunicado la gestora, varios ejecutivos de NN IP se han unido a la gestora del banco, Goldman Sachs Asset Management (GSAM), para ocupar cargos de responsabilidad.

En concreto, Satish Bapat, hasta ahora CEO de NN IP, ha sido nombrado director de operaciones de GSAM EMEA. “Se incorpora a la división como socio y asumirá esta nueva función además de sus actuales responsabilidades como director general de NN IP. Desde este puesto, Bapat ayudará a definir, priorizar y ejecutar la estrategia de gestión de activos, incluyendo la participación de los clientes, las iniciativas ESG y el desarrollo de productos”, explican desde la gestora.

Además, matizan que como nuevo miembro del equipo directivo europeo, aporta una experiencia estratégica y sectorial complementaria para apoyar su ambiciones de crecimiento en la región, e impulsar la alineación de sus funciones de inversión, de clientes y operativas. El ejecutivo también seguirá formando parte del equipo de gestión responsable de la integración de NN IP en Goldman Sachs Asset Management. Tomará posesión de su nuevo cargo en los próximos meses y dividirá su tiempo entre las oficinas de Londres y La Haya, y reportará a Laurence Stein, Fadi Abuali y Jim Garman.

Según destacan desde la gestora, Bapat aporta más de 25 años de experiencia en el sector de los servicios financieros y ha ocupado puestos de gestión clave durante su carrera, entre ellos el de CEO de NN IP, director general de NN Life Japón y el de director general de Asia Pacífico para ING Investment Management.

Otro de los altos ejecutivos que se integra en la estructura de Goldman Sachs AM es Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN IP, que ha sido designado responsable global de Sostenibilidad para el negocio de inversión pública de GSAM. “El liderazgo de Nieuwenhuijzen nos permitirá aprovechar la experiencia de NN IP para complementar nuestros procesos de inversión actuales y profundizar en la integración de los aspectos ESG en todas las estrategias para satisfacer las prioridades de inversión sostenible de nuestros clientes. Valentijn dependerá de Ashish Shah, director de Inversiones Públicas, y mantendrá su función actual durante todo el proceso de integración, reportando a Satish Bapat, Director General de NN IP y COO de Goldman Sachs Asset Management en EMEA”, indican desde la gestora.

Por último, Hester Borrie, directora de clientes de NN IP, ha sido nombrada codirectora de clientes institucionales de EMEA para GSAM, junto con Chloe Kipling, directora de clientes institucionales en el Reino Unido e Irlanda. En este sentido, la firma aclara que ambas profesionales serán responsables de liderar la estrategia de clientes institucionales en la región, así como de definir, supervisar y cumplir las ambiciones de crecimiento de nuestros clientes institucionales en EMEA. Dependerán de Fadi Abuali, CEO de Goldman Sachs Asset Management International y, además, Borrie mantendrá su función actual a lo largo del proceso de integración, reportando a Satish.

 

Sin embargo, la gestora ha indicado que algunos puestos continuarán bajo el mismo liderazgo, como en el caso Martijn Canisius, que  continuará en su función de director financiero y de Riesgos de NN IP y mantendrá sus responsabilidades como codirector de la integración de NN IP en la gestión de activos junto con Glenn Thorpe, Director de Operaciones de Goldman Sachs Asset Management International. Martijn estará a las órdenes de Satish, Thomas Manetta, Director Financiero de Asset Management, y Arthur Leiz, Director de Riesgos del negocio público de Asset Management, y trabajará en estrecha colaboración con ellos para aplicar nuestra estrategia regional.

Además, Bob van Overbeek continuará en su papel de CTO de NN IP, liderando la integración de la ingeniería y las operaciones dentro de Goldman Sachs. Además, se unirá a los equipos de liderazgo global de Operaciones de Gestión de Activos e Ingeniería, ayudando a impulsar nuestra estrategia de infraestructuras. Por lo tanto, pasará a depender Satish, Karl Wianecki, Jefe de Operaciones de Gestión de Activos, y Alex Potter y Kamlesh Talreja, codirectores de Ingeniería de Gestión de Activos.

Por último, Marieke Grobbe continuará desempeñando su función de directora de Gestión del Capital Humano (HCM) para NN IP, reportando a Satish y Katharina Koenig, Directora de HCM para EMEA, Bangalore e Hyderabad. Trabajando junto a la dirección de gestión de activos y HCM, Marieke ayudará a definir el camino hacia la integración de nuestras organizaciones, centrándose en la mejora de la experiencia de nuestros empleados.

“Esperamos asociarnos con estos líderes mientras avanzamos hacia nuestros objetivos de seguir ofreciendo excelencia en la inversión sostenible y ampliar nuestra presencia europea para servir mejor a nuestros clientes en todo el mundo. De cara al futuro, estamos entusiasmados con las numerosas oportunidades que tienen nuestros equipos para aprender unos de otros y crecer juntos”, concluyen desde la gestora.

Tres estrategias para combatir la inflación: diversificar, mantener las inversiones y ser activos para identificar riesgos y oportunidades

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Nos encontramos en un contexto complejo, la elevada inflación está erosionando los ingresos reales y provocando la adopción de agresivas medidas de endurecimiento monetario por parte de los bancos centrales, que han mermado la confianza de consumidores y empresas, y amenazan el crecimiento económico. Además, se siguen cumpliendo hitos en los mercados: el S&P 500 durante el primer semestre registró su peor cifra de rentabilidad total en los últimos 60 años y la renta fija global perdió un 15%.

Como consecuencia, los analistas de Credit Suisse, han rebajado sus previsiones para el PIB de las principales economías, y su pronóstico actual es que el crecimiento se sitúe por debajo de su tendencia, según explican en su último informe. En este sentido, calculan que el crecimiento del PIB mundial promediará un 2,9% este año, y un 2,1% en 2023.

En su opinión, Estados Unidos, la zona euro y otras grandes economías importantes deberían poder evitar la recesión en los próximos 6 a 9 meses. Europa es la región que corre más riesgo de desaceleración, situando el crecimiento económico en apenas el 0,7% en 2023; sin embargo, los analistas consideran que el crecimiento de la economía China debería repuntar en la segunda mitad del año, gracias a la reapertura y sustanciales medidas de estímulo presupuestario y crediticio.

Además, advierten que el crecimiento bajo supone que las economías son vulnerables a nuevas conmociones, o a la posibilidad de que un endurecimiento de las políticas superior al esperado las haga caer en recesión.

Por tanto, la pregunta que toca hacerse es si los bancos centrales pueden realmente trazar un aterrizaje suave para la economía. La previsión de los analistas es que los bancos centrales sigan endureciendo agresivamente sus políticas en los próximos meses. “Si la inflación comienza a ceder claramente, la contundencia de estos primeros pasos podría permitirles ralentizar el ritmo de endurecimiento hacia finales de 2022”, apuntan.

Qué rumbo deben tomar las carteras

Los periodos inflacionarios son intrínsecamente difíciles de gestionar, tanto para los inversores como para los bancos centrales. Vivamos donde vivamos, todos estamos asistiendo a un aumento generalizado de los precios. “De hecho, parece que los únicos precios que no están subiendo son los de muchos activos financieros, que se han visto sometidos a presión a medida que los bancos centrales comienzan a actuar cada vez más enérgicamente para elevar las tasas de interés con el objetivo de controlar la inflación”, explican los autores.

Además, el hecho de que muchos inversores nunca han experimentado este tipo de entorno inflacionario añade más leña al fuego, y hace que muchos de ellos duden sobre qué rumbo deben tomar en sus carteras de inversión.

Para tratar de encontrar una respuesta, los expertos de Credit Suisse han analizado el comportamiento de las distintas clases de activos estadounidenses en diversos regímenes de inflación. Su análisis muestra que un factor clave es si la inflación viene en deceleración o en aceleración. Cuando el crecimiento se debilita y la inflación es elevada y se acelera, todas las clases de activos, a excepción de las materias primas y el oro, tienden a atravesar dificultades. Pero el panorama cambia una vez que la inflación toca techo y comienza a decelerar. Cuando el crecimiento se debilita y la inflación es alta, pero está decelerando, los activos inmobiliarios y la renta fija comienzan a recuperarse. Cuando el crecimiento mejora, a menudo las acciones también empiezan a recuperarse.

Tres estrategias clave 

Fruto de esta análisis desde el informe localizan una serie de estrategias que los inversores pueden utilizar para lidiar con estas complejas condiciones: diversificar su cartera de inversión, mantener sus inversiones en el mercado y continuar activos para identificar los riesgos y oportunidades.

Diversificación. En un entorno de debilitamiento del crecimiento e inflación superior a la media, los resultados pueden diferir mucho en términos de magnitud y dirección entre las distintas clases de activos, según la tendencia del producto interior bruto y de los precios al consumo. Según los analistas, contar con una cartera de inversión bien diversificada puede ayudar a repartir el impacto de venta masiva que sufra el mercado.

Mantener las inversiones. La inflación es elevada y va en aumento, pero las subidas de las tasas de interés por parte de los bancos centrales comenzarán pronto a tener efecto. “Muchas clases de activos se verán beneficiadas si la inflación comienza a atenuarse o el crecimiento económico repunta, como muestra nuestro análisis. Quienes se hayan ido durante el periodo de venta masiva del mercado no se beneficiarán del repunte”, apuntan.

Permanecer activos. Aunque existen muchos riesgos con los que lidiar en estos momentos, desde Credit Suisse insisten en que las oportunidades todavía siguen ahí.

En este sentido, la entidad explica cómo ha cambiado su posicionamiento. En la primera mitad de junio, su Comité de Inversiones global canceló sus perspectivas de rentabilidad poco atractiva para la deuda pública global, adoptando posicionamiento neutral. “Aunque la elevada inflación pueda hacer que los intereses en renta fija suban aún más, probablemente estas subidas tengan lugar a un ritmo más lento, puesto que ya se ha producido un reposicionamiento significativo del mercado con vistas al endurecimiento de las políticas de los bancos centrales”, aclaran.

En lo que respecta a renta variable mundial, mantienen sobreponderación desde mediados de marzo, expresada a través de una sobreponderación en las acciones estadounidenses y chinas, y estas últimas han ofrecido resultados mejores que las de los mercados desarrollados en el segundo trimestre. Asimismo, mantienen sus posiciones en soluciones de hedge funds propias, diseñadas específicamente para sostener la rentabilidad de la cartera en periodos de caída del mercado de renta variable, ya que consideran que la gestión de riesgos sigue siendo decisiva.

De las cumbres internacionales al escrutinio normativo: la sostenibilidad se extiende por toda la cadena de valor de las inversiones

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La inversión sostenible está madurando, al igual que la regulación, la divulgación y los debates que la rodean. En opinión de Andrew Howard, responsable global de inversiones sostenibles de Schroders, nos encontramos en un contexto donde el creciente escrutinio normativo a nivel mundial afecta a todas las partes de la cadena de valor. En particular, destaca aquellas áreas que afectan al cambio climático, la biodiversidad y las limitaciones de los recursos naturales.

“La inversión ESG se ha convertido en un tema principal para los inversores. Según un análisis de Bloomberg, los activos ESG se dispararon hasta alcanzar la cifra sin precedentes de 37,8 billones de dólares a finales de 2021 y se prevé que crecerán hasta los 53 billones de dólares en 2025, lo que supondría un tercio de todos los activos mundiales gestionados. Este aumento se ve reflejado en un mayor de interés por la ASG en general. Por ejemplo, el número de búsquedas en Google del término ESG ha crecido exponencialmente en los últimos dos años”, explica.

GRÁFICO

En su opinión, este mayor interés se refleja en las exigencias a los gestores de activos, poniendo el foco en cómo se hace, cómo se aplica y cómo se informa de lo que se ha hecho. “Por eso esperamos que se intensifique el debate sobre cómo debe ser un proceso de inversión sostenible sólido”, señala.

Prioridades ESG que hay que vigilar

Según el experto de Schroders, hay tres prioridades clave que se deben vigilar: el cambio climático, la biodiversidad y las limitaciones de los recursos naturales. “El cambio climático ha sido durante mucho tiempo un punto importante para la inversión sostenible y es, sin duda, una preocupación crucial. Sin embargo, el aumento exponencial de la presión sobre los recursos medioambientales no renovables está poniendo de manifiesto grietas en todo un espectro de dimensiones medioambientales, lo que hace que se preste atención a una gama más amplia de cuestiones relacionadas con el capital natural”, apunta.

A corto plazo, la cumbre COP15 de la ONU, que fue la mayor cumbre sobre biodiversidad en una década, enfocada en la elaboración de un plan para frenar y revertir el daño a la naturaleza, volverá a reunirse en abril de este año en China tras los retrasos del COVID-19. Por ello, habrá que estar atentos a sus resultados.

Por su parte, la cumbre del clima COP 26 del año pasado en Glasgow puso de manifiesto las crecientes expectativas de que el sector privado asuma la responsabilidad de actuar. Así, ahora son las empresas, y no los gobiernos, las que asumen compromisos en materia de sostenibilidad, como las emisiones de carbono, la deforestación y el metano. De hecho, un número cada vez mayor de empresas han adoptado objetivos de acción climática a través de la iniciativa Objetivos Basados en la Ciencia (SBTi por sus siglas en inglés), en consonancia con los objetivos del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global muy por debajo de 2, preferiblemente a 1,5 grados centígrados, en comparación con los niveles preindustriales.

Escrutinio regulatorio

Para Howard, mientras que las prácticas y las ambiciones de sostenibilidad de las empresas están siendo objeto de un mayor escrutinio por parte de los gestores de activos, las prácticas de sostenibilidad de los propios gestores también se encuentran cada vez más bajo el prisma regulatorio.“La regulación de las finanzas sostenibles sigue evolucionando a un ritmo vertiginoso y 2022 no será diferente al año pasado. De hecho, un patrón que observamos es que lo que solía ser un fenómeno predominantemente de la UE se está extendiendo cada vez más a otras regiones, y más notablemente a Asia. La transparencia y la solidez de las declaraciones de sostenibilidad son los elementos centrales de este fenómeno”, afirma.

Y reconoce que no son sólo los gestores de activos los que se ven sometidos a un mayor escrutinio, sino que todos los integrantes de la cadena de valor de las inversiones se enfrentan a niveles similares de cambios normativos en relación con las prácticas de sostenibilidad. Por ejemplo, actualmente, los propietarios de activos, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, están sometidos a obligaciones de transparencia y gestión de riesgos iguales o similares a las de los gestores de activos. 

“Vemos esto no sólo en la normativa SFDR de la UE, sino también en Reino Unido, que ha puesto en marcha los requisitos de la Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD por sus siglas en inglés) para los fondos de pensiones ocupacionales el pasado mes de octubre, y en los planes del Departamento de Trabajo de EE.UU. para proporcionar una actualización sobre el uso de ESG en la gestión de activos o planes de jubilación”, señala. 

En este sentido, añade que los intermediarios, como los asesores, también están en el punto de mira: “Lo vemos en el nuevo requisito dentro del marco legislativo de la UE MiFID II para que los asesores incluyan las preferencias de sostenibilidad de los clientes en su evaluación de idoneidad, que entrará en vigor este agosto. El pasado mes de octubre se hizo referencia a la posibilidad de adoptar una medida similar en la hoja de ruta para la ecologización de las finanzas del Reino Unido”. 

Así como los proveedores de datos y calificaciones ESG. Según matiza, cada vez se pide más transparencia en las metodologías de calificación y una mejor gestión de los conflictos de intereses. “Las normativas europeas y mundiales, como la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV), también han expresado su preocupación por la creciente concentración del mercado y la falta de coherencia en las calificaciones ASG”, explica. 

Por último, aunque no menos importante, recuerda que las empresas pueden estar al final de la cadena de valor de la inversión, pero la información de las empresas está sin duda en el centro de toda la transparencia relacionada con la sostenibilidad. “Todos los demás integrantes de la cadena de valor, desde los gestores de activos hasta los proveedores de datos y calificaciones ESG, dependen de las empresas para obtener datos sobre sostenibilidad. El desarrollo más esperado en este espacio va a ser el resultado del recientemente lanzado Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad por la Fundación IFRS”, argumenta 

En su opinión, un reto clave para el mercado en 2022 es cómo hacer frente a las regulaciones que “no están secuenciadas en el orden correcto”. Según apunta, una cuestión específica es cómo tratará el mercado las divulgaciones de productos de inversión sostenible que hayan entrado en vigor antes que los correspondientes requisitos de divulgación para las empresas. “La prueba más inmediata en 2022 va a ser las cifras que se derivarán de la alineación de los productos de inversión con la Taxonomía de la UE. Dado que la Taxonomía de la UE sigue siendo incompleta y que las empresas aún no han empezado a informar sobre su alineación con la Taxonomía, es probable que muchos productos informen del 0% o de cifras que pueden no ser muy significativas en ausencia de datos subyacentes. Además, dado que las diferencias entre las normativas nacionales ya son evidentes, es probable que veamos un panorama normativo cada vez más complejo en el sector, a pesar de las ambiciones declaradas de alineación global”, concluye.

La inversión en alternativos entra en una fase «goldilocks»

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Aunque la volatilidad se ha instalado en los mercados en el segundo trimestre de 2022, un nuevo estudio de Cerulli Associates, realizado en colaboración con Blue Valt, destaca que no todo es pesimismo y que puede ser una importante oportunidad para los gestores activos. Desde Cerulli consideran que el actual entorno de mercado es lo que se denomina un escenario “goldilocks” (ricitos de oro) para una distribución de inversiones alternativas.

La demanda de ingresos, de protección contra la inflación, de mayores rendimientos y de amortiguación de la volatilidad está coincidiendo con un aumento de la oferta de productos que pueden ayudar a conseguir estos resultados. 

Según el estudio, los asesores están incrementando de manera activa la inversión en alternativos, al tiempo que dan la bienvenida a una ola de productos de gestores que respetan. Los asesores señalan a la reducción de la exposición a mercados públicos como su principal razón para invertir en alternativos en 2022 (un 69% lo señaló como su meta). Sortear la volatilidad y la protección contra el riesgo a la baja son la segunda razón más contemplada (66%).

«Se está recordando a los asesores patrimoniales que es prudente adoptar una estrategia de inversión global que emplee una amplia diversificación, que incluya estrategias de no correlación con el mercado. Esto parece que al final siempre funciona», afirma Stacy Chitty, socia directora de Blue Vault. 

Fondos y ETFs: los vehículos favoritos

En cuanto a las estructuras de inversión, los fondos de inversión alternativos líquidos siguen siendo el método más usado para acceder a inversiones alternativas, ya que el 68% afirma que los utiliza actualmente. Los ETFs alternativos líquidos no se quedan atrás, con cerca de la mitad (54%) de los asesores que informan de alguna asignación.

«Las alternativas líquidas seguirán siendo un punto de entrada muy atractivo», afirma Daniil Shapiro, director de Cerulli, pero señala que existe una gran oportunidad para las alternativas menos líquidas.

En los últimos años se ha producido una enorme acumulación de exposiciones a través de las estructuras de liquidez intermitente que Cerulli considera sensatas. «Está claro que existe una oportunidad de mercado para los productos que ofrecen algo entre los bloqueos a largo plazo de las estructuras de orientación institucional y la liquidez diaria de la mayoría de los fondos de acciones y bonos», añade. El resultado es un fuerte crecimiento de los activos en los REITs no cotizados (NTRs), los fondos a intervalos (interval funds), los fondos de oferta pública (tender offer funds) y las empresas de desarrollo empresarial (BDCs). 

La nueva oleada de productos de liquidez intermitente es ciertamente mejor que lo que había antes y las asignaciones de inversiones alternativas parecen haber alcanzado su punto álgido en las carteras de los inversores. Sin embargo, Cerulli sigue instando a los asesores a no considerar estas ofertas como una panacea. «Será imprescindible una evaluación cuidadosa y un análisis de idoneidad astuto», dice Shapiro. «Las firmas que quieran asignar más a los alternativos tendrán que estar preparadas para los desafíos de distribución únicos y tener personal especializado a mano para entender estos productos y su encaje dentro de las carteras».

El fondo Seven Roots cierra su primera ronda de capitales tras alcanzar los 2,5 millones

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Tras apenas un año de su fundación, el fondo de inversión Seven Roots cierra su primera entrada de capitales en 2,5 millones de euros. Además, ya ha realizado sus primeras inversiones, en concreto en tres empresas de impacto social y medioambiental positivo: la firma de artículos para el cuidado de la piel Mariona Vilanova, la compañía biotech Bioo y la foodtech de snacks saludables Yay!.

El venture capital creado por la directiva y emprendedora Sandra Rams, Managing Partner, y Soly Sakal, empresario y CEO de Rhombus Global Consulting, se autodefine como un nuevo concepto de ‘vehículo de inversión’, por su modelo diferencial de acelerar el crecimiento sostenible de las compañías “Nuestro propósito es hacer posible otra forma de invertir, focalizándonos en el impacto positivo, en lo sostenible y en la economía circular”, explica Sandra Rams.
 
El modelo de Seven Roots consiste en desarrollar un modelo de crecimiento sostenible en compañías en fase seed con el objetivo de acelerar y asegurar una rentabilidad positiva en los tres ámbitos de impacto: social, ambiental y económico. La metodología propia de la marca se enfoca en la estrategia de producto y mercado siempre orientada a la creación de máximo valor. Esto permite, gracias a la escalabilidad y la validación de mercado previa, enfocar el crecimiento en rentabilidad y trasladar ese valor en la valoración de las compañías en sus siguientes fases” dice Rams.
 
Esta implicación tan exhaustiva en la creación del plan de crecimiento de las empresas que forman parte de su cartera tiene un correlato en la participación obtenida. Mientras que un venture capital convencional normalmente adquiere un 20-30% de la compañía, el porcentaje de ingreso mínimo de Seven Roots es de un 50% con un ticket de medio millón de euros en promedio por cada empresa.

Un fondo de inversión disruptivo
 
A diferencia de un fondo de inversión convencional, las empresas deben contar con una serie de requisitos básicos para formar parte de la cartera de Seven Roots, en la cual como máximo se desarrollarán 7 proyectos en este primer vehículo. Debe tratarse de empresas rentables desde un principio, que además tengan un impacto social o medioambiental directo, concreto y medible.
 
Seven Roots solo invierte en una compañía tras haber validado su producto o estrategia de mercado por un actor de peso en el mercado y validado por un actor de peso en el mercado. “Las compañías tienen que ofrecer una innovación en términos de sostenibilidad, tienen que poner sobre la mesa un producto consumible que sea game changer dentro de su sector, desde el punto de vista ecofriendly y de la eficiencia”, indica Rams.

Empresas con modelos de sostenibilidad

La recaudación de capitales de Seven Roots en este 2022 se traduce en la inversión en proyectos de alto impacto positivo como, por ejemplo, en Bioo, una compañía de biotech fundada en 2015 que, gracias a sus tecnologías propias únicas capaces de generar electricidad a partir de la naturaleza, fue catalogada como la empresa más disruptiva del mundo por Google, como la más innovadora de Europa por el Parlamento Europeo, entre otros 50 reconocimientos internacionales.

Mariona Vilanova es otra de las compañías destacadas en la cartera de Seven Roots, un nuevo modelo de slow beauty basado en tratamientos no invasivos y cosmética orgánica mediante el uso de las “joyas de tocador” creadas por la marca y un método propio de aprendizaje digital de automasaje para potenciar el cuidado de la piel y la belleza natural. Las joyas de tocador de Mariona Vilanova son funcionales y sostenibles, elaboradas en talleres artesanales y locales. Su última creación, The Body Glow Brush, es un cepillo vegano y compostable.

Seven Roots también ha apostado por Yay!, la compañía que ha revolucionado el concepto de snack saludable no procesadoal ofrecer un aperitivo hecho de 100% fruta, que es a la vez crujiente y sabroso. Gracias a la tecnología de la liofilización se preserva al máximo su sabor sin dañar su apariencia, valor nutritivo y beneficios. “Hoy en día, la inversión que se está haciendo en food tech es solo del 0,4% respecto otros sectores como software y farma donde la tasa es de doble dígito Es un mercado muy potente donde todavía no existe otro snack que sea a la vez saludable y crunchy,”, apunta Sandra Rams.

ASG en acción: Volkswagen y el escándalo del dieselgate

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En 2015, Volkswagen fue acusada de incumplir la Ley estadounidense sobre aire limpio (Clean Air Act) después de que se descubriese que la compañía había infringido lo dispuesto en dicha ley en materia de emisiones y había incurrido en unas prácticas de gobierno corporativo deficientes. 

En un principio, la evolución del escándalo fue la siguiente:

  • Los inversores y los consumidores mostraron una inquietud generalizada respecto de VW, y las valoraciones de la compañía sufrieron un deterioro en comparación con las de sus homólogos del sector de fabricantes de equipos originales (OEM, por sus siglas en inglés).
  • MSCI otorgó a la compañía la calificación ambiental, social y de gobierno corporativo (ASG) más baja (CCC)1, lo que determinaba que no resultaba apta para la inversión en virtud de los criterios de calificación de terceros. 
  • VW decidió abandonar el Pacto Mundial de las Naciones Unidas —un pacto de la ONU para alentar a las empresas a adoptar políticas y prácticas sostenibles y socialmente responsables— tras el escándalo de las emisiones de los vehículos diésel del grupo (dieselgate), lo que la expuso a quedar aún más excluida.
  • El equipo de MFS IM adoptó una opinión desfavorable sobre la compañía, y ello constituyó uno de los motivos por los que rebajaron su calificación.

¿Es mejor desinvertir? El argumento contra la exclusión ex ante

Si bien el caso de Volkswagen despertó la preocupación de MFS IM, también les hizo darse cuenta de que la ampliación de los diferenciales a raíz del escándalo brindaba una oportunidad para mejorar las rentabilidades para los inversores.

VW representa una parte considerable del sector de la automoción y del índice Euro Corporate Bond, y su exclusión podría restringir la capacidad de MFS IM para superar al índice de referencia para sus clientes. La gestora cree que la combinación entre el análisis crediticio tradicional, la integración de las consideraciones ASG y la realización de una concienzuda actividad de implicación permite descubrir oportunidades de valor relativo. Uno de los aspectos fundamentales de este análisis estriba en conocer en profundidad la dirección estratégica de la compañía. A la hora de impulsar las rentabilidades y gestionar con eficacia el riesgo, comprender si VW iba a poder mantener su relevancia y generar flujos de caja a largo plazo revestía una importancia vital.

El camino hacia la recuperación

Tras repasar los esfuerzos que ha realizado la empresa para recuperarse durante los últimos años, en MFS IM han empezado a adoptar una opinión más favorable.

Liderazgo ambiental

  • La empresa se comprometió a efectuar una transición hacia un modelo con bajas emisiones de carbono y no tardó en establecer algunos de los objetivos de electrificación más altos del sector.
  • VW emitió bonos verdes por un valor total de 3.000 millones de euros en 2021 para “refinanciar” proyectos actuales relacionados con su producción de vehículos eléctricos de baterías. 
  • La empresa ha planeado reducir sus emisiones de CO2 en un ambicioso 30% antes de 2025 y lograr la neutralidad de carbono en 2050 a más tardar.
  • Después de que VW abandonase el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, la empresa contrató al fundador de esta iniciativa para liderar su estrategia reformada en materia de ASG.
  • En febrero de 2021, VW anunció su reincorporación al pacto.

Con el tiempo, estos acontecimientos han reforzado de forma positiva la tesis de inversión de MFS IM, y en estos momentos han cambiado de parecer respecto de la firma. El análisis fundamental puso de manifiesto que la estrategia ambiental de VW se perfila como la más exhaustiva de su sector. A juicio de la gestora, su compromiso renovado con la sostenibilidad alberga el potencial de mejorar su reputación y de incrementar su resiliencia en el mercado a largo plazo.

Replantearse el gobierno corporativo

Algunos de los mayores conflictos de VW han sido de naturaleza interna y han estado relacionados con el gobierno corporativo. Ello obedece a que la titularidad de la empresa recae tanto sobre la familia fundadora como sobre el Estado, a la falta de independencia y al carácter largoplacista del mandato de los consejeros. Los análisis de MFS IM revelaron que la cúpula directiva de la empresa es consciente de estos problemas de gobierno corporativo y ha implementado recientemente (en 2020) cambios a escala directiva en todas sus divisiones, dado que los consejeros querían limpiar una reputación que el escándalo de las emisiones de los vehículos diésel había deteriorado. En MFS IM esperan que las preocupaciones sobre las cuestiones de gobierno corporativo remitan paulatinamente a medida que la reforma estratégica basada en sólidos principios ASG cobre impulso.

¿Qué sucede con los consumidores?

El escándalo de las emisiones de los vehículos diésel parece haber afectado a los inversores más que a los consumidores, en vista de que el riesgo reputacional de VW tiene una menor repercusión sobre las ventas de unidades y el flujo de caja libre. En nuestra opinión, el flujo de caja libre constituye uno de los indicadores más importantes de la situación de una empresa. El gráfico 1 muestra cómo, pese al escándalo, las ventas de VW se mantuvieron constantes y su generación de flujo de caja libre volvió a unos niveles muy positivos después de que la empresa abonase multas de varios miles de millones.

MFS

A pesar del grave incumplimiento en materia ASG en el que incurrió la compañía, la actividad de implicación que MFS está llevando a cabo con VW les ha permitido recabar datos en múltiples frentes, lo que les ha ayudado tanto a informar a sus clientes como a respaldar su tesis de inversión.

¿Mirando por el espejo retrovisor? El papel de las calificaciones de terceros

A pesar de que un tercero rebajase la calificación ASG de Volkswagen a CCC tras el escándalo de las emisiones de los vehículos diésel, este caso pone de relieve las limitaciones clave que plantea la dependencia excesiva de las calificaciones de terceros a la hora de tomar decisiones de inversión. En MFS IM consideran que las calificaciones pueden revestir una naturaleza retrospectiva y no ser objeto de actualizaciones lo suficientemente a menudo como para reflejar los progresos recientes que ha logrado una empresa en el plano de la mejora de su perfil ASG:

  • La gestora es de la opinión de que el proveedor de calificaciones tercero se centró demasiado en el escándalo de las emisiones y no tuvo en cuenta los avances ambientales que había conseguido la compañía. 
  • Esta ocupa actualmente el puesto de mayor productor de vehículos eléctricos de Europa.
  • VW también ha demostrado tener una estrategia clara orientada a cumplir unas normativas cada vez más estrictas y unos objetivos climáticos motivados por consideraciones políticas por medio de medidas como el incremento de la producción de plantas de fabricación de baterías.

A los ojos de MFS IM, estos planes de descarbonización e iniciativas sectoriales conllevan que la empresa esté infravalorada. Este planteamiento se vio reforzado por las conversaciones que mantuvieron los analistas de MFS y la agencia de calificación. Tras abordar las sólidas estrategias ASG de la compañía y los enormes cambios realizados a lo largo de los años para recuperarse del escándalo de las emisiones de los vehículos diésel, MSCI mejoró la calificación ASG de Volkswagen a B desde CCC, que catalogaba a la empresa como no apta para la inversión (datos a abril de 2021). Este hecho evidencia cómo, en nuestra opinión, las calificaciones ASG de terceros resultan a menudo inadecuadas a la hora de captar la complejidad que conlleva el análisis ASG, motivo por el cual tan solo constituyen uno de los componentes de los análisis ASG más amplios que llevan a cabo respecto de distintas empresas y sectores.

MFS

¿Qué camino se seguirá a partir de ahora?

El análisis fundamental bottom-up y la realización de una concienzuda actividad de implicación con el emisor se sitúan en el núcleo de la filosofía de titularidad a largo plazo de MFS IM, y existían sólidos argumentos a favor de Volkswagen. Dicho esto, la amplitud de los diferenciales, las mediocres calificaciones ASG y la apuesta de Europa por la electrificación demostraron la necesidad de llevar a cabo unos análisis y una actividad de implicación de gran solidez. La interacción al respecto permitió a la gestora disponer de una perspectiva más clara sobre el rumbo estratégico de la compañía y propició una revaluación de sus calificaciones de terceros. La recuperación de Volkswagen constituye un objetivo cuya consecución se materializará a largo plazo, y MFS IM cree que la gestión activa resultará clave a tal efecto. En adelante, el análisis fundamental y la interacción con la compañía continuarán siendo una parte fundamental de su tesis de inversión.

 

Notas

(1) Agosto de 2017.  Las calificaciones ASG de MSCI tratan de medir la resiliencia de una empresa ante los riesgos ASG a largo plazo. Las empresas reciben una puntuación en una escala de AAA a CCC relativa al sector en los aspectos clave más relevantes según su modelo de negocio.

 

Información importante

Tengan en cuenta que un enfoque de inversión sostenible no garantiza unos resultados positivos y que todas las inversiones, incluidas las que integran factores ASG en el proceso de inversión, conllevan un cierto nivel de riesgo, lo que incluye la posible pérdida del importe principal invertido. 

Las opiniones expresadas pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión. Ninguna previsión está garantizada. 

Este documento va dirigido a profesionales de inversión exclusivamente con fines de información general, y en su elaboración no se han tenido en cuenta los objetivos de inversión específicos, la situación financiera o las necesidades particulares de ninguna persona en concreto. Los valores o sectores mencionados en el presente documento se incluyen a título ilustrativo y no deben interpretarse como una recomendación para invertir en ellos. Toda inversión implica riesgos. Las rentabilidades pasadas no son un indicador de los resultados futuros. La información incluida en el presente documento no puede ser copiada, reproducida o redistribuida sin el consentimiento expreso de MFS Investment Management (“MFS”). Aunque se estima que dicha información es exacta, es susceptible de sufrir cambios sin previo aviso. MFS no garantiza ni manifiesta que la información esté libre de errores u omisiones o que resulte adecuada para los propósitos específicos de ninguna persona concreta. Salvo en lo que respecta a la responsabilidad ineludible en virtud de alguna disposición legal, MFS declina toda responsabilidad por posibles inexactitudes, así como la que pudiera derivarse de decisiones de inversión o de otro tipo adoptadas por cualquier persona basándose en el material aquí incluido. MFS no autoriza la distribución de este documento a inversores minoristas.

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Los bancos que apuesten por cero emisiones incrementarán sus beneficios entre un 25% y un 30% para 2050

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Los bancos de todo el mundo están acelerando la transición energética, pero se enfrentan a tres grandes retos estratégicos para alcanzar las emisiones netas cero en 2050, según un nuevo estudio Banks Great Carbon Challenge de Bain&Company*.

Dado que las emisiones financiadas, es decir, las asociadas a la actividad de préstamo o inversión de una organización, representan al menos el 95% de la huella de carbono total de un banco, desde la firma de consultoría defienden que «es esencial dar prioridad a la medición exhaustiva de estas emisiones junto con una estrategia a largo plazo para aprovechar el valor de la transición del carbono».

Según concluye su último estudio, muchos bancos tienen la oportunidad de establecer una escala de referencia más precisa de las emisiones en sus carteras de préstamos y la financiación de otras carteras, ya que existe hasta el doble de riesgo de sobrestimar o infravalorar las emisiones cuando se utilizan datos de préstamos que no son lo suficientemente detallados. Esta tarea crucial, pero también compleja, de medir las emisiones financiadas dificulta la comprensión de dónde y cuándo surgirá el valor en la transición del carbono y qué estrategia es la mejor para que un banco se beneficie.

Los expertos de Bain&Company estiman que los bancos que aborden estos retos con determinación, lo que la consultora denomina “bancos pioneros”, verán crecer sus beneficios entre un 25% y un 30%. Por el contrario, los bancos que se retrasen o adopten un enfoque pasivo ligado simplemente al cumplimiento de los requisitos normativos verán mermados sus beneficios entre un 10% y un 20%.

Estos «bancos pioneros» se asegurarán de invertir en el seguimiento de las emisiones para ayudar a sus clientes a realizar la transición y tomar decisiones estratégicas más inteligentes, dirigiendo activamente sus carteras basándose tanto en indicadores financieros como en la huella de carbono. Si actúan con rapidez, los «bancos pioneros» cambiarán un porcentaje mucho mayor de sus carteras a activos verdes, hasta el 85% en 2050. A su vez, sus costes de financiación y riesgo serán mucho más bajos que los de sus competidores más rezagados, que se verán cada vez más penalizados por los mercados y los inversores por su mayor exposición a las industrias y proyectos tradicionales.

“Vemos un impulso positivo tanto en los compromisos para 2030 y 2050 como en las divulgaciones que son cada vez más transparentes y exactas. Sin embargo, este tema crítico requiere que los bancos inviertan en datos precisos y que adopten cada vez más un pensamiento estratégico ajustable a largo plazo. Cada banco también tendrá que decidir la postura que quiere adoptar para obtener valor, preguntándose: ‘¿estás dispuesto a ser pionero?’”, afirma Tomás Moreno, socio de Bain&Company y responsable de ASG en Servicios Financieros en Iberia.

*Metodología. Bain & Company analizó los 15 principales bancos por activos en Europa, Asia-Pacífico y Norteamérica utilizando datos de PCAF, PACTA, S&P Global Market Intelligence y los informes anuales de los bancos para determinar en qué punto se encuentran los bancos en términos de divulgación y fijación de objetivos. En este estudio, Bain & Company midió tanto la divulgación de las emisiones financiadas de un banco como el porcentaje del valor de la cartera que cubría. Además, evaluó si el banco divulga sus objetivos para 2030, así como el número de sectores que está midiendo para evaluar si está declarando las emisiones absolutas.

Una visión sobre las políticas de los bancos centrales

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Las palabras de Draghi en el famoso discurso de Londres tuvieron un efecto perturbador, incluso quizás más allá de lo esperado por el propio autor, por varias razones: la determinación del presidente de defender el proyecto político, la asistencia de público en el que entonces era el mayor centro financiero de Europa, el posicionamiento desahogado de los inversores y la situación política europea en términos más amplios.

Antes de que llegara ese momento, todos los pasos que se intentaron produjeron efectos temporales. Las medidas decisivas por parte del BCE no parecían probables debido a las numerosas limitaciones que imponían los tratados.  El anuncio de la OMT por parte del BCE supuso posteriormente la notable confirmación de la voluntad política en toda Europa. Fue el primero de los muchos pasos necesarios para proporcionar una mayor estabilidad financiera y, con ella, unas condiciones económicas favorables. Un camino que necesita una constante afirmación y motivación, y no sólo desde el punto de vista puramente monetario.

Las políticas emprendidas en los últimos años por los bancos centrales han influido sin duda en el cambio del escenario de inversión. En particular, el BCE ha tomado medidas que eran impensables hace 10 años al contribuir a dar contenido a la idea de que el euro es irreversible, algo que incluso en los círculos financieros de la época se cuestionaba fuertemente. En cambio, el anuncio de las operaciones extraordinarias, que responden al acrónimo OMT, unas semanas después del discurso de Draghi, la política monetaria de compras de valores en el mercado secundario en 2015 ( es decir, la flexibilización cuantitativa ) y, finalmente, la introducción de una flexibilización cuantitativa adicional e incluso más flexible ( es decir, el PEPP ) para hacer frente a las consecuencias del brote de la pandemia, han cimentado efectivamente la percepción de que el BCE tiene, de hecho, un papel de «prestamista de última instancia.»

El escenario actual es bastante diferente al de entonces: en estos momentos, la atención de los mercados se centra principalmente en el nivel demasiado alto de la inflación y en la capacidad de los Bancos Centrales para reconducir la tendencia de crecimiento de los precios sin provocar una recesión. Hace diez años, en cambio, estábamos en plena temporada de caída de los precios. La ampliación de los diferenciales era un elemento adicional del endurecimiento de las condiciones financieras en un momento de debilidad de la economía mundial y europea en particular. Hoy en día, la tendencia al alza de los diferenciales de los bonos soberanos es ciertamente un punto de atención, pero sin duda sigue siendo secundaria frente a una corrección más generalizada de los precios de los bonos.

El hecho de que el BCE fuera percibido como una institución preparada para intervenciones que antes se
consideraban improbables (si no imposibles) en caso de crisis también ha tenido un impacto en la asignación en las carteras de bonos, ya que ha hecho que los inversores confíen más en aumentar la asignación a valores con calificaciones crediticias más bajas que la situación de hace una década, un periodo en el que además de la crisis de los diferenciales todavía estaba vivo el recuerdo de la gran crisis financiera de 2008. Cualquier crisis y/o acontecimiento político que, de alguna manera, pusiera en duda la permanencia de la zona del euro también fue rápidamente absorbido gracias a la esperada intervención del banco central. La persistencia de los tipos de refinanciación negativos debido a las condiciones económicas favoreció aún más la asignación a los bonos del Estado y de las empresas que expresaban un rendimiento al menos ligeramente positivo.

Tribuna de «Silvio Vergallo, Head of Flexible Bond Funds de Eurizon.