Un nuevo estudio europeo elaborado por Oxford Risk, expertos en behavioral finance, revela que el 76% de los de los gestores de patrimonios espera un aumento de la regulación en los próximos cinco años, lo que les obligará a conocer mejor la adecuación al riesgo de sus clientes. Esta expectativa se produce a medida que crece la preocupación entre los asesores respecto a la presión que reciben por pagar indemnizaciones a clientes por los que no hicieron suficiente en términos de comprensión de su riesgo de idoneidad.
Su estudio con gestores de patrimonios de toda Europa, que en conjunto gestionan activos por valor de unos 327.000 millones de euros, reveló que el 67% cree que este será el escenario en los próximos cinco años. Solo el 9% que los gestores de patrimonios no se verán presionados para pagar indemnizaciones cuando no hicieron lo suficiente para comprender la adecuación al riesgo de los clientes. Según indican, esto es sorprendente dado que un un abrumador 67% de los asesores encuestados sigue basándose principalmente en su propia clientes.
De los gestores de patrimonios encuestados en el Reino Unido, Francia, Italia, España e Irlanda, el 53% cree que que los reguladores ofrecen suficientes orientaciones sobre finanzas conductuales para comprender el riesgo de los clientes. Además, el 16% está muy de acuerdo, el 26% se muestra neutral al respecto y es solo el 5% el que está en desacuerdo con esta opinión.
«Gestionar al inversor es tan importante como gestionar sus inversiones si se quiere obtener resultados satisfactorios. La idoneidad, es decir, garantizar que las soluciones de inversión se adapten a las circunstancias y preferencias de cada cliente, es el concepto más importante en el asesoramiento de inversión. Cada vez más gestores patrimoniales son conscientes de ello, aunque aún no cuenten con las herramientas o la formación adecuadas. Todavía no se ha decidido si la mejor manera de impulsarlo es mediante una mayor regulación, pero, en última instancia, hacerlo bien no sólo tendrá un enorme impacto positivo en los clientes, sino también en los propios asesores», comenta Greg B Davies, PhD, director de Behavioural Finance de Oxford Risk.
Oxford Risk, que crea programas informáticos para ayudar a los gestores de patrimonios y otras empresas de servicios financieros a decidir cómo gestionar las finanzas de sus clientes frente a los riesgos, complejidad, incertidumbre y sesgos de comportamiento, ha desarrollado algoritmos propios que clasifican los productos, las comunicaciones y las intervenciones en función de su idoneidad para cada cliente en un momento determinado.
En este sentido, explica que sus herramientas de comportamiento evalúan la personalidad y las preferencias financieras, así como los cambios en la situación financiera de los inversores y, complementadas con otros datos de comportamiento, construyen un perfil completo. Los tests de personalidad financiera de Oxford Risk pueden medir hasta 20 dimensiones distintas, de las cuales seis reflejan las preferencias por la inversión ASG.
La entidad considera que la mejor solución de inversión para cada inversor debe basarse en medidas estables y precisas de tolerancia al riesgo. La elaboración de perfiles de comportamiento ofrece a los inversores la oportunidad de conocer sus propias actitudes, emociones y prejuicios, ayudándoles a prepararse para la ansiedad que pueda surgir. Esto debe utilizarse para ayudar a los inversores a controlar sus emociones, no para definir el riesgo adecuado de la propia cartera.
Foto cedidaAliki Rouffiac, estratega en multiactivos y gestora de Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions.
Para Aliki Rouffiac, estratega en multiactivos y gestora de Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions, los miembros de la COP27 deberían aumentar la inversión en las clases de activo que impulsen la transición climática. La cumbre climática anual celebrada en noviembre de 2022 en Egipto ofreció unos resultados dispares para los planes mundiales de cumplir con el objetivo básico del Acuerdo de París de restringir el calentamiento global muy por debajo de 2 grados centígrados por encima de los niveles preindustriales, generando el habitual debate de “COP buena, COP mala”.
En su opinión, se alcanzaron logros notables, principalmente en la financiación futura de los mercados emergentes, con la creación de un fondo para “daños y pérdidas”, y además hubo un amplio reconocimiento sobre la necesidad de acelerar la adopción de tecnologías renovables para seguir recortando las emisiones. Según Rouffiac, esto es un buen presagio para la inversión en fondos de renta variable de tema climático, que pueden ofrecer rentabilidades de hasta dos dígitos, además de para los bonos verdes a medida que directamente se utilizan para financiar proyectos relativos al clima.
“Atenuar el cambio climático mediante la reducción de las emisiones de carbono exigirá coordinación a nivel mundial. Los avances políticos y las inversiones en nuevas tecnologías, junto con el cambio en las conductas empresariales y de los consumidores deparan oportunidades para participar en la transición”, afirma Rouffiac.
Según su visión, un punto clave está siendo la crisis energética, ya que ha acelerado el interés por la generación de energías renovables mientras que las tecnologías renovables cada vez tienen un coste más competitivo. Según la Agencia Internacional de la Energía (IEA), para 2030 se prevé que el tamaño de mercado de las tecnologías limpias alcance los 870.000 millones de dólares en el escenario de cero emisiones netas.
“Está previsto que la energía solar y eólica crezca en promedio más de un 10% anual durante la próxima década, y se espera que el tamaño del mercado de baterías aumente a una tasa anualizada del 33%. Norteamérica y Asia-Pacífico marchan en cabeza en términos geográficos, pero los recientes acontecimientos geopolíticos en Europa han hecho que en esta región también se priorice ahora un desarrollo más rápido de las tecnologías verdes”, apunta la gestora.
Desde el Acuerdo de París firmado en 2015 –coincidiendo con el lanzamiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas (ODS)– inversores como Robeco han ofrecido productos que sacan partido de las energías renovables, de la tecnología en que se basan y de los propios ODS. La Iniciativa Cero Emisiones de Carbono Netas (Net Zero Carbon) y las correspondientes alianzas de inversores lanzadas en 2020 han dado alas a ese proceso.
El auge de los fondos
En este sentido, desde Robeco destacan que, desde entonces, la descarbonización es el tema principal con el que muchas estrategias de inversión se enfocan específicamente hacia las cero emisiones netas, empleando índices de referencia alineados con el Acuerdo de París como vara de medir sus logros. En la actualidad, la mayoría de las estrategias de inversión sostenible del mundo incluyen habitualmente algún tipo de compromiso de cero emisiones netas.
“Los activos de los fondos con mandatos relativos al clima han crecido significativamente, y al final de 2021 ascendía a 408.000 millones de dólares, según Morningstar; casi la mitad de los activos gestionados correspondían a soluciones climáticas de fondos de energías/tecnologías limpias. Estos fondos ofrecen una mayor exposición a empresas que crean soluciones para reducir las emisiones de carbono o que directamente invierten en el ámbito renovable, como las tecnologías para la energía solar o eólica, el almacenamiento de energía (baterías), y los vehículos eléctricos”, matiza Rouffiac.
Según su experiencia, estos temas de inversión exhiben una buena rentabilidad a largo plazo, con rentabilidades anualizados a 10 años que al final de noviembre oscilaban entre el 10% y el 16%, frente al 10% del índice global de renta variable.
“Los mayores múltiplos de valoración del segmento de energías renovables pueden preocupar a los inversores a corto plazo, pero el crecimiento estructural previsto que ofrece debería beneficiarse de la presión regulatoria y de la necesidad de diversificar el ecosistema de suministro energético”, añade.
Foco en la deuda sostenible
A la hora de hablar desde la óptica de los activos de inversión, la gestora reconoce que el mercado de deuda sostenible supone una oportunidad de inversión especialmente interesante, a través de bonos verdes específicamente dirigidos a proyectos medioambientales que suelen marcar la diferencia sobre el terreno.
“Aunque el entorno de inversión es complicado, el mercado de deuda sostenible creció hasta 4,5 billones de dólares al final del tercer trimestre de 2022, de los que 624.000 millones de dólares corresponden a mercados emergentes y frontera según el último IIF Sustainable Debt Monitor. Los bonos verdes que financian proyectos con impacto ambiental positivo suponen 1,6 billones de dólares, cifra equivalente a alrededor del 0,5% de la totalidad del mercado mundial de bonos”, indica Rouffiac.
Creciente apetito
Según reconoce Rouffiac, si bien la composición del mercado de bonos verdes está sesgada hacia los emisores europeos, con una mayor exposición a bonos corporativos que la habitual del índice Global Aggregate Fixed Income, una reciente encuesta del Banco Mundial apunta a un creciente interés por las emisiones de bonos verdes soberanos destinados a financiar actuaciones climáticas.
En este sentido, explica: “Los principales obstáculos han sido la falta de mecanismos para comprender mejor la estructura del mercado, la demanda y los precios. Por otra parte, las consideraciones de liquidez, la referenciación de la curva de tipos y las mejores prácticas acaparan la atención de los inversores a la hora de movilizar el capital privado y financiar la transición en economías menos desarrolladas”.
En última instancia, considera que mantener viva esa movilización será crucial para abordar el calentamiento global, con un aumento de la temperatura que ya supera el objetivo máximo de los 2 grados centígrados en 2100. “La COP27 subrayó que la capacidad política es clave a la hora de alcanzar un equilibrio entre aspiraciones climáticas y su implementación. A largo plazo, lograr la seguridad energética conlleva aumentar la inversión en tecnologías verdes y soluciones climáticas para acortar la distancia entre aspiraciones e implementación. El abaratamiento de las renovables y el creciente mercado de bonos verdes deberían brindar oportunidades a los inversores en el camino hacia las cero emisiones netas. Saber ajustar las consideraciones de integración”, concluye Rouffiac.
Alfredo Arán, ex director general de Corredores y Negocios Globales de Mapfre España, se incorpora como Senior Advisor a Howden Broking Group, en dependencia directa del CEO de la compañía, el español José Manuel Gonzalez.
Será nombrado consejero de Howden en Brasil, México, Chile y Colombia, así como miembro de los comités de Dirección de España y Latam, y representará al bróker ante las principales asociaciones sectoriales, como Adecose, Agers, Igrea y Ferma.
Alfredo Arán ha desarrollado su carrera profesional durante 44 años, en los que ha trabajado en compañías del mercado español, como La Unión y el Fénix, Musini y Mapfre. En esta última ha sido, hasta fechas recientes, director de Negocios Globales y Corredores, vocal del Consejo de Administración y vicepresidente del Consejo Asesor de Mapfre Global Risks. También ha ostentado importantes cargos sectoriales, como presidente del Consejo Consultivo de Agers o presidente de la Comisión CIMA (Conectividad e Innovación de la Mediación Aseguradora).
Alfredo Arán se muestra especialmente ilusionado por incorporarse al grupo para convertirse en bróker en el mercado internacional de seguros y reaseguros: “Espero aportar mi experiencia de más de 40 años en el negocio de los seguros corporativos, tanto en el mercado español como, especialmente, en el de Latam”, afirma.
Por su parte, José Manuel Gonzalez, declara: “Me hace una ilusión especial que Alfredo se vincule a nuestro proyecto. En el proceso de construcción de esta compañía como alternativa sólida al status quo existente en el mundo del corretaje, necesitamos mucha ayuda, y es de agradecer que una persona de su trayectoria venga a arremangarse con la ilusión de alguien que comienza. Me gustaría, además, destacar la gran talla humana de Alfredo, que va a ser un elemento fundamental sobre el que me apoyaré para conservar los valores de Howden mientras consolidamos nuestra plataforma, que hoy emplea a más de 10.000 personas en 45 países. Alfredo tiene a Mapfre como referencia, y yo, particularmente, admiro esa cultura, ese sentimiento de pertenencia que esa aseguradora ha logrado consolidar a pesar de su volumen. En esta tarea, el saber de Alfredo será fundamental”.
Estrenamos un nuevo año 2023, con toda la ilusión y deseos por los que hemos brindado hace unos pocos días (salud, dinero y amor). En temas de salud, la pandemia ya no es la principal preocupación, pero en relación con el dinero y los mercados… ¿qué expectativas traemos para este próximo año?
El año 2022 nos ha dejado muchas incertidumbres y cuestiones sin resolver, lo que implica una mayor volatilidad para los mercados financieros. Entre otras muchas cosas, no sabemos cuándo finalizará la guerra en Ucrania, si continuará la falta de suministro energético, si seguirá subiendo la inflación, los tipos de interés o si habrá recesión o no. Ante estas preguntas todos tenemos expectativas, pero no tenemos la bola de cristal para saber cuál es la respuesta correcta. ¿Cómo te sientes tú y cómo crees que vas a actuar en este entorno? La respuesta a estas preguntas te dirá si estás más o menos libre de sesgos que te permitan tomar decisiones financieras más racionales en los próximos meses.
¿Crees que eres racional al invertir? Es posible, pero en muchos momentos somos más homo sapiens que homo economicus y por lo tanto es un buen momento para aprovechar este inicio de año a conocernos un poco más a nosotros mismos antes de tomar decisiones, porque nuestro cerebro, a veces… nos engaña si no sabemos cómo funciona. Son muchos los sesgos que podemos tener, si bien hay tres cognitivos que podemos identificar en estos momentos de incertidumbre para mejorar la gestión de nuestras expectativas en el 2023: la aversión al riesgo (D. Kahneman y A. Trevesky, 1979), sesgo de confirmación y el de disponibilidad (P.C. Wason, 1960).
En primer lugar, tanto interrogante sobre qué va a pasar en la economía, la inflación, los tipos de interés, la situación geopolítica… etc, nos hace difícil tener una expectativa con confianza para las tendencias de los mercados financieros. Pero son estas expectativas las que van a determinar cómo nos sentimos y qué vamos a hacer con las inversiones (si mantener, comprar o vender). Lo que debemos preguntarnos en este punto es si un aumento de la volatilidad en los mercados financieros es para nosotros un peligro o una oportunidad. Ante un mismo hecho (más riesgo), nuestros sentimientos cambian en función de las expectativas que tengamos (Estudio de Stanley Schachter). Es decir, si crees que el riesgo implica una pérdida, sentiremos miedo y nuestro cerebro nos guiará hacia la huida para protegernos. Podemos cometer el error de vender nuestras acciones antes de lo que deberíamos, “sobrerreaccionando” en momentos bajistas de pánico, maximizando la pérdida. O no vender con la falsa ilusión de que, si no vendo, no pierdo. Por el contrario, si lo asociamos a una oportunidad sentiremos entusiasmo por encontrar oportunidades de compra (activos baratos por estar infravalorados). Se trata de evitar vender antes de tiempo o tardar demasiado, así como no perder oportunidades de compra.
El sesgo que podemos tener es el de aversión a las pérdidas, base de la teoría prospectiva, según la cual nuestro cerebro no siente igual la pérdida que las ganancias. Este sentimiento se describe muy bien por Brad Pitt en la película Moneyball cuando dice “odio perder, lo odio y odio perder más, de lo que deseo ganar”. De hecho, físicamente sentimos el doble de dolor al perder que satisfacción cuando ganamos. Necesitamos conocer nuestra tolerancia al riesgo, que cambia con el tiempo, para gestionarla mejor.
Por otra parte, el sesgo de confirmación nos impide ver la información disponible de la manera más objetiva posible. No hay que olvidar que nuestro cerebro está diseñado para sobrevivir. Toda la información que recibe debe analizarla para tomar decisiones y ayudarnos a alejarnos de los peligros y encontrar oportunidades. Esto implica buscar la información de forma reflexiva y no sesgada. Y aun así ,nuestro cerebro no nos deja ver la realidad como de verdad es, ya que de forma inconsciente hay información u opciones que no procesamos ni vemos (M. Alonso Puig). Por eso debes preguntarte qué información buscas cuando vas a invertir o desinvertir. En el caso de que tus inversiones no estén teniendo el resultado que esperabas ¿tiendes a buscar información que confirme que tu decisión era correcta? Si tu respuesta es claramente sí, es muy posible que tengas este sesgo de confirmación. Si es así deberías empezar a buscar información contraria a lo que tu opinas o creas que es lo correcto. ”Nada me inspira más veneración y asombro que un anciano que sabe cambiar de opinión” (Santiago Ramón y Cajal).
En tercer lugar, cuando tomamos decisiones interfiere el sesgo de disponibilidad, según el cual la información que recordamos más fácilmente para la toma de decisiones es la más reciente escuchada, la que me afecta personalmente en ese momento y la más rara o dramática. Esto hace, por ejemplo, que tengamos más miedo a los tiburones que a los mosquitos, cuando este último es el animal que más muertes provoca al año. En estos momentos, podemos vernos afectados por los hechos recientes del 2022 (entre ellos: guerra de Ucrania, precios del gas, alta inflación) y que nos lleve a tomar decisiones con datos con más miedo al racional y asignemos probabilidades con información sesgada, formando expectativas mirando más al pasado que al futuro.
Por ello os deseamos para este año 2023 mucho autoconocimiento, paciencia, análisis y reflexión, para poder identificar las oportunidades que sin duda nos brinda esta volatilidad. “Observar sin pensar es tan peligroso como pensar sin observar” (Santiago Ramón y Cajal).
Tribuna de Natalia Cassinello Plaza, profesora de Gestión Financiera y jefe de Estudios E6 y E6 Analytics en la Universidad Pontificia Comillas
El año ha arrancado con los mercados, analistas e inversores vigilando a China. 2022 acabó con el mensaje de que la reapertura del gigante asiático sería fundamental para la economía global, pero el empeoramiento de la situación del COVID-19 en el país tambalea de nuevo esta expectativa y despierta el temor por lo vivido en 2020.
En opinión de Richard Tang, analista de renta variable y Asia de Julius Baer, la tesis de la reapertura se ha materializado en gran medida con el repunte de fin de año. “2023 se trata de dar un respiro a la economía para que se recupere, donde las políticas de apoyo impulsarán más ganancias, aunque más lentas, en el mercado de renta variable chino. La política a corto plazo debería seguir siendo acomodaticia mientras los datos sigan siendo débiles y favorezca el consumo y otros sectores cíclicos”, explica sobre el punto de partida teórico del país.
Sin embargo, el incremento de los casos de coronavirus en China ha restado optimismo al proceso su reapertura. “Aunque en el mundo occidental las restricciones y confinamientos relacionados con el COVID-19 parecen cosa del pasado, en China acaban de pasar de una política de tolerancia cero a una relajación importante de las medidas sin haber hecho una preparación específica: poca tasa de vacunación con vacunas poco eficientes, sistema de salud desbordado… . La velocidad, profundidad y capacidad de reacción ante esta nueva situación marcará gran parte del futuro económico global, al ser China un productor y consumidor muy relevante a nivel internacional”, destacan desde el equipo de la agencia española de valores Portocolom AV.
Por ahora, y tal y como recuerdan desde Bloomberg, China prometió tomar represalias contra las naciones que impusieran restricciones a sus viajeros, mientras sigue gestionando el brote sin precedentes de COVID-19 asola el país. La Unión Europea, Estados Unidos y otros países exigieron a los viajeros chinos un resultado negativo en la prueba del coronavirus tras el repentino abandono por Xi Jinping de su política de Covid cero. “La oleada ha aumentado los temores de que una nueva variante del omicron que impulsa la oleada de China pueda crear una oleada en otros lugares”, advierten.
Según Cosmo Zhang, analista de Vontobel, aunque es esperable un repunte de los casos de COVID-19 a corto plazo antes de que se normalice, lo más probable es que la reapertura sea irreversible. “La población china aprenderá a vivir con Covid como el resto del mundo, lo que sustenta la recuperación económica de China y de los mercados emergentes en general”, advierte.
Renta variable china
En 2022, los mercados emergentes se han rezagado un 6% con respecto a los desarrollados, siendo China el país más afectado, con un -26%. Sin embargo, las acciones chinas han disfrutado de una especie de «rally de Santa Claus» ante la expectativa de que Pekín relaje sus estrictas medidas sobre el COVID-19 y reabra completamente su economía.
Según Tang, este repunte se basaba en gran medida en la reapertura y ya se ha materializado con el Hang Seng cerca de los 20.000 puntos. “El mercado se está consolidando mientras los inversores asimilan las perturbaciones económicas temporales de la reapertura. La primera oleada de contagios ha pasado en algunas ciudades, como Pekín, y otras ciudades de alto nivel podrían ver pronto atrás sus primeros picos. Dicho esto, la presión puede verse en las zonas rurales a medida que los trabajadores emigrantes regresan a sus hogares ante la llegada del Año Nuevo chino, aunque es menos probable que los problemas que surjan allí afecten al mercado de renta variable en comparación con las ciudades”, apunta el experto de Julius Baer.
En este contexto, James Cook, director de Inversores Especialistas en Federated Hermes Limited, considera que la reapertura y las valoraciones baratas son solo algunas de las razones por las que los inversores deberían fijarse en China este año. “La reapertura y la estabilización del sector inmobiliario son los principales motores de China a corto plazo. Hemos observado cambios políticos constructivos en múltiples frentes que anticipaban, en general, que el país se estaba preparando para una reapertura más significativa. La confianza de los inversores también se ha visto impulsada por las recientes medidas anunciadas para apoyar al alicaído sector inmobiliario chino. A pesar de ello, los inversores han tenido muchas razones para vender China. La relación riesgo-rentabilidad de la renta variable china parece atractiva, con una caída relativa del 15% en el año”, apunta Cook.
Los datos muestran que el índice MSCI China se disparó un 29% en noviembre para registrar su mejor rentabilidad mensual desde 2009. Según el experto de Federated Hermes, la percepción de un “giro de 180 grados” en las estrictas políticas sobre el COVID-19 del país impulsó el mercado.
Para el experto de Federated Hermes, a pesar de los retos que tiene el país, hay ciertos temas que ofrecerán un largo recorrido de crecimiento en una economía que, en gran medida, ya no es de crecimiento, y que serán una oportunidad de inversión. Entre ellos, destaca la digitalización; las tecnologías y las energías renovables; la biotecnología; la financiación del ahorro; el metaverso; y la localización de tecnologías críticas.
“Aunque es probable que las oportunidades en estos sectores sean significativas, es importante que los inversores eviten los escollos, algunos de los cuales son exclusivos de China. Esto incluye cualquier sector que pueda asociarse con la geopolítica, como la lista de entidades estadounidenses. Además, evitamos las empresas de sectores cíclicos, ya que suelen estar cargadas de un apalancamiento excesivo y generan rendimientos por debajo de su coste de capital. Creemos que, con el tiempo, a estas empresas les resultará muy difícil la transición a cero neto”, matiza.
Sobre el sector inmobiliario, el analista de Vontobel considera que el último impulso del Gobierno puede ofrecer oportunidades atractivas para los inversores. “Creemos que lo peor de la actual crisis inmobiliaria pasará pronto, aunque la recuperación del sector de la vivienda solo será gradual y, más probablemente, tendrá forma de L en 2023. Primero se estabilizará y luego se mantendrá en un nivel plano pero más sostenible. No prevemos que las ventas por contrato vuelvan a los máximos históricos de 2021. Si la actual dirección política se mantiene firme, junto con un escenario estable del COVID-19, el sector inmobiliario chino podría recuperarse de forma constante con precios relativamente estables en el futuro”, argumenta Zhang.
En este sentido, el analista reconoce que aunque la recuperación del sector esté plagada de baches, es optimistas respecto a la deuda de las compañías inmobiliarias chinas, especialmente de los que podríamos llamar «supervivientes» y que podrían recuperarse con más rapidez en los próximos años, y eso a pesar de que las valoraciones de algunos de los principales valores sean menos atractivas ahora en comparación con las que tenían hace un mes. “Seguimos siendo optimistas con respecto al sector para los próximos 12 meses y creemos que muchos de los rezagados y de las empresas con dificultades ofrecen el mayor valor, incluso tras el fuerte repunte de los últimos meses. También encontramos oportunidades atractivas en el sector del juego de Macao, teniendo en cuenta que las principales incertidumbres han quedado atrás, incluida la renovación de seis concesiones de casinos, la relajada política de COVID de China y un valor relativo aún atractivo”, matiza Zhang.
Los desafíos de China
En opinión de Cook, China se encuentra en una encrucijada crítica con múltiples retos, como la rivalidad geopolítica con EE. UU., los brotes de COVID-19 y la tensión en el sector inmobiliario, por citar algunos. “Se trata de cuestiones enormemente desafiantes que pondrán a prueba la determinación de los dirigentes chinos. En cualquier caso, el modelo de crecimiento alimentado por la deuda del pasado es irrelevante ahora; y la valoración histórica menos significativa. En este sentido, nos centramos en cómo es probable que China evolucione más allá de la reapertura comercial posterior a la crisis. Creemos que, en el mejor de los casos, el país puede lograr un crecimiento del PIB real de un solo dígito, medio o bajo, teniendo en cuenta las limitaciones a las que se enfrenta la economía”, argumenta.
En este sentido, desde Natixis recuerdan que la reapertura mejora la situación de China, pero existen dudas de que palíe los problemas de peso que su economía arrastra. Según destaca la entidad en uno de sus últimos informes, hay un lista larga de retos: el caos derivado de las políticas de COVID cero, que podría provocar perturbaciones en la producción y la cadena de suministro; el riesgo que podría derivarse del mercado inmobiliario, si las actuales medidas de apoyo no funcionan; el hecho de que las finanzas de los gobiernos locales chinos podrían empeorar aún más, si sus ingresos no se recuperan significativamente; o el peligro de que aumente la tensión geopolítica entre EE.UU. y China.
“En general, esperamos que el PIB de China crezca un 5,5% en 2023. Esto es más rápido que nuestra anterior previsión del 4,3% para 2023 tras las noticias de una apertura más rápida. En otras palabras, teniendo en cuenta el enorme efecto de base a partir de 2022, un crecimiento del 5,5% en 2023 es hasta cierto punto decepcionante, lo que también se relaciona con nuestra expectativa de crecimiento para 2024 de sólo el 4,5% en 2024, en línea con la desaceleración estructural de China”, apunta en su informe.
Antes de acabar el año, el Gobierno aprobó el proyecto de ley por el que se crea la Autoridad Administrativa Independiente de Defensa del Cliente Financiero, para la resolución extrajudicial de conflictos entre las entidades financieras y sus clientes. El proyecto busca definir el sistema de resolución extrajudicial de litigios entre las entidades y los clientes del sector financiero; determinar el régimen de recursos ante la jurisdicción ordinaria que se deriva de ese sistema, e impulsar la educación financiera.
Con motivo de su aprobación, FinReg ha realizado un análisis del proyecto al detalle, tratando solo las modificaciones de la nueva versión publicada respecto a la puesta a consulta pública.
Ámbito de aplicación
Legitimación para presentar reclamaciones. Pueden presentar reclamaciones los clientes financieros; los inversores institucionales cuando actúen en defensa de los intereses particulares de sus clientes (partícipes, inversores, tomadores de seguros, asegurados, beneficiarios, terceros perjudicados o derechohabientes de cualquiera de ellos); partícipes y beneficiarios de planes de pensiones, y asociaciones y organizaciones representativas de intereses individuales de los clientes reconocidas en la normativa sectorial de conducta de entidades financieras.
Exclusiones de la legitimación. Se excluyen del tratamiento por esta nueva autoridad las siguientes reclamaciones; las previstas en el proyecto (contratos de grandes riesgos, y seguros colectivos o planes de pensiones que instrumenten compromisos por pensiones de las empresas con sus trabajadores); y las reclamaciones relativas al incumplimiento o cumplimiento defectuoso de un contrato financiero por razón distinta a los daños y perjuicios causados por el incumplimiento o cumplimiento defectuoso del clausulado del contrato financiero, distintos de los derivados de normas de conducta, sin perjuicio del régimen de compensaciones previsto en el proyecto, la vulneración de normas de conducta o de las buenas prácticas o usos financieros, la suscripción de cláusulas contractuales abusivas, el deficiente trato comercial en la prestación de servicios o la negativa a conceder financiación o a suscribir un contrato financiero de cualquier naturaleza.
También se excluyen la aplicación de los artículos 101 y 102 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea y de los artículos 1 y 2 de la ley de defensa de la competencia, las prácticas comerciales definidas en el artículo 19.2 de la ley de defensa de los consumidores y usuarios, la protección de datos personales, la actuación de las entidades financieras colaboradoras con las administraciones públicas, salvo que la nueva autoridad tenga elementos de juicio suficientes para analizar la actuación de la entidad financiera respecto a la normativa sectorial, y los demás supuestos previstos en el artículo 3.2 de la Ley 7/2017, excepto las letras a) y d) si el empresario actúa como cliente financiero.
Composición de la nueva autoridad. El proyecto modifica la composición de la autoridad respecto a la que recogía la versión puesta a consulta. Queda como sigue el Consejo Rector, que estará compuesto por presidente y vicepresidente, dos consejeros electos, un consejero representante del Banco de España, con al menos nivel de director general, un consejero representante de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, con al menos nivel de director general, el titular de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, el titular de la Secretaría General del Tesoro y Financiación Internacional, el titular de la Subsecretaria de Asuntos Económicos y Transformación Digital, y un consejero representante del Ministerio de Consumo, con, al menos, rango de director general.
El Comité Consultivo, que estará compuesto por el presidente de la Autoridad, quien presidirá a su vez este comité, y el vicepresidente, tres representantes del Consejo de Consumidores y Usuarios (antes eran dos), tres representantes de las asociaciones sectoriales representativas del ámbito financiero (antes eran dos miembros), y cuatro miembros designados por las comunidades y ciudades autónomas (antes, cinco miembros).
Principales cuestiones del procedimiento
Requisito previo a la presentación. Para tramitar reclamaciones ante la nueva autoridad, será imprescindible acreditar la presentación previa: ante el servicio de atención al cliente o ante el defensor del cliente de la entidad financiera, o ante la entidad en general, si la entidad financiera no cuenta con un servicio de atención a la clientela, por no estar obligada a ello. El cliente dispondrá del plazo de un año para presentar su reclamación ante la nueva autoridad.
Multa por inadmitir la reclamación. El proyecto prevé que la autoridad puede imponer al reclamante una multa de entre 50 y 500 euros cuando, de forma reiterada en un año, se le hubieran inadmitido reclamaciones por ser manifiestamente infundadas, no afectar a derechos ni intereses o contener expresiones vejatorias.
Principio de presentación personalizada. La norma incorpora la discapacidad de la persona que se dirige a la autoridad para reclamar, además de las ya existentes (edad, zona geográfica o nivel de competencias digitales), dentro de las variables sobre las que se sustenta el principio de presentación personalizada.
Plazos de resolución. El proyecto modifica la referencia a días naturales de los plazos de resolución y la cambia por días hábiles, es decir, en lugar de los 60 días naturales desde que haya recibido la documentación completa que tenía el vocal para instruir el expediente y proponer la resolución, con el nuevo texto, tendrá 45 días hábiles, y en vez de 30 días naturales desde que reciba la propuesta de resolución, que tenía la sección para dictar la resolución y notificar a las partes, el proyecto exige que se resuelva en 20 días hábiles.
En cualquier caso, no podrá superarse el plazo máximo de 90 días naturales desde el inicio del cómputo del plazo de la instrucción hasta la fecha en la que se notifique la resolución a las partes. No obstante lo anterior, se prevé una extensión de los plazos en caso de litigios de índole particularmente compleja, sin que el total de ambas ampliaciones pueda superar los 45 días hábiles o 90 naturales.
Carga de la prueba. El proyecto distribuye la carga de la prueba entre el reclamante y el reclamado.
Por un lado, la carga de la prueba corresponderá a la entidad financiera, que deberá aportar a la autoridad la documentación precontractual y contractual relacionada con el servicio financiero reclamado. Por otro, si se consideran dudosos unos hechos relevantes para la decisión, se desestimará la pretensión del cliente o de la entidad financiera, según corresponda a uno u otra la carga de probar los hechos que permanezcan inciertos y fundamenten sus pretensiones.
En estos supuestos el cliente deberá probar la certeza de los hechos de los que se desprenda el efecto jurídico de las pretensiones de la reclamación, y la entidad financiera tendrá que probar los hechos que, conforme a las leyes que le sean aplicables, impidan, extingan o enerven la eficacia jurídica de los hechos.
Alcance de las resoluciones y sanción prevista
También aclara el proyecto el alcance de las resoluciones distinguiendo entre reclamaciones con contenido económico y sin él. Así si la reclamación tuviese un contenido económico, la autoridad podrá acordar la devolución de importes indebidamente cobrados, más los intereses de demora que se hubieran devengado desde la fecha de la admisión de la reclamación, y si la reclamación no tuviese un contenido económico, la autoridad podrá decidir una compensación a favor del reclamante de entre los 100 y 2.000 euros, según la naturaleza y circunstancias particulares de la reclamación (por ejemplo, reiteración de la conducta por la entidad o principio de proporcionalidad).
Además, la norma prevé, un desarrollo reglamentario con tablas con compensaciones orientativas por la vulneración de derechos e intereses concretos de entre los recogidos en la normativa vigente, y que la nueva autoridad pueda imponer una sanción pecuniaria desde los 50 hasta los 1.000 euros cuando: (i) aprecie mala fe en la reclamación, justificando las causas para imponerla y su cuantía y (ii) haya desestimado por completo las pretensiones de la reclamación.
Carácter vinculante o no vinculante de la resolución
El carácter vinculante o no de la resolución dependerá del importe reclamado, y del contenido que verse así; si versa sobre incumplimientos de la normativa de conducta y sobre cláusulas abusivas y el importe es inferior a 20.000 euros o la cuantía es indeterminada, la resolución será vinculante para la entidad financiera; si versa sobre incumplimientos de la normativa de conducta y sobre cláusulas abusivas y el importe es igual o superior a 20.000 euros, o si la resolución se dicta sobre buenas prácticas y usos financieros, independientemente del importe, la resolución no será vinculante para ninguna de las partes.
Si la resolución fuera desfavorable para la entidad, esta deberá: comunicar si acepta o no la resolución en el plazo de 30 días desde que se lo notifique, y aportar la justificación documental de haber rectificado su situación con el cliente, si la acepta, o razonar el motivo de no aceptarla.
En todo caso, la resolución de la autoridad tendrá valor de informe pericial si cualquiera de las partes decide acudir a la jurisdicción civil.
Compendio anual de buenas prácticas y usos de los sectores financieros
El proyecto obliga a las autoridades de supervisión a elaborar, de manera conjunta, en el plazo de seis meses desde la entrada en vigor de la ley, un compendio anual de buenas prácticas y usos de los sectores financieros, que incluya prácticas y usos que las entidades que comercializan productos y servicios financieros deben tener en cuenta.
Este compendio se revisará anualmente y lo publicarán cada supervisor y la autoridad en sus páginas web.
Entrada en vigor y régimen transitorio
Se mantiene la entrada en vigor de la ley al día siguiente de su publicación en el Boletín Oficial del Estado. No obstante, los servicios de reclamaciones actuales de los supervisores seguirán con sus funciones hasta que la nueva autoridad se ponga en funcionamiento.
Las reclamaciones presentadas y admitidas ante los servicios de reclamaciones de los supervisores en esa fecha continuarán tramitándose en ellos hasta que finalicen.
Solo quedan unos días para la noche más mágica del año, la noche de Reyes. El árbol está puesto, la bandeja de turrones está llena y el roscón aguarda. Con la misma ilusión de siempre, los expertos de la industria nos dejan echar un vistazo a la carta que le han escrito a sus Majestades los Reyes Magos, en la que expresan sus deseos y peticiones para el año que entra.
La remisión de la inflación, que no haya recesiones o no sean acusadas, que los esfuerzos de los bancos centrales den sus frutos, que la regulación impulse la inversión sostenible, que llegue la paz en Ucrania o que los mercados se recuperen de las fuertes caídas son los deseos más frecuentes. ¿Qué le pides tú a los Reyes este año?
Nicolás Barquero, consejero delegado de Santander Asset Management España
Queridos Reyes Magos:
2022 ha sido un año muy difícil para nosotros y nuestros inversores, sobre todo para los más conservadores, ya que nadie esperaba que los tipos de interés subieran tan rápidamente. Aunque esto supone ahora una oportunidad grande, que no hemos tenido en 10 años, sí ha supuesto un ajuste duro.
Por este motivo, os pedimos:
Que baje la inflación. Hay muchos indicios de que va a ser así pero cuanto antes y más rápido baje, menor serán las subidas de tipos y menor el ajuste económico.
Que los bancos centrales acierten en sus decisiones, consiguiendo con ello una menor incertidumbre sobre los tipos de interés futuros. Así nuestros inversores conservadores podrán beneficiarse de unos tipos de interés atractivos sin tanta volatilidad en las valoraciones.
Que la recesión sea suave en Europa y no llegue a producirse en EE.UU. Esto ayudaría a que las revisiones de beneficios sean moderadas y las Bolsas tengan un buen año en 2023 con menos volatilidad.
Que la regulación ayude a desarrollar la sostenibilidad, ya que es un reto y una oportunidad para todos nosotros dentro y fuera del sector financiero.
Raquel Blázquez, jefe de Gestión Inversiones de Banca Privada de Ibercaja
Queridos Reyes Magos:
Estamos a punto de cerrar uno de los años más duros y complicados en muchos ámbitos, pero fundamentalmente a nivel geopolítico y de mercados financieros. Tras la inesperada guerra en Ucrania, hemos visto registros máximos en precios al consumo y hemos asistido a una reacción de los bancos centrales inédita en velocidad y magnitud. Todo ello ha generado lo que podríamos llamar una “tormenta perfecta” en las carteras de inversión de los clientes.
Por ello, de cara al Nuevo Año, desde Ibercaja Banca Privada os pedimos la tríada clásica de salud, dinero y amor.
Salud para nuestro entorno y para las economías de los países en los que vivimos. Que la estimada recesión económica proyectada para el 2023 en muchas áreas geográficas no sea de elevada intensidad, podamos salir de ella con rapidez y vigor y no suponga una erosión importante a las cuentas de resultados de las compañías.
Dinero para que los mercados financieros se recuperen desde las fuertes caídas registradas este año. En especial, que veamos una estabilización en las expectativas y curvas de tipos de interés, que permita generar rendimientos positivos en la parte de renta fija de las carteras, tan penalizada en 2022.
Amor para que se recupere la concordia a nivel internacional y podamos ver en 2023 la paz en Ucrania.
Con todo ello conseguiríamos generar un entorno de estabilidad y menores incertidumbres, que llevarían a una recuperación de la confianza inversora. Como sabemos que son deseos ambiciosos, prometemos cumplir puntualmente con los marcos regulatorios, pero, si es posible, os pedimos que no haya muchos más requerimientos en este ámbito, para poder asentar bien los ya existentes.
PD: Si es posible concedernos los tres deseos, sería fenomenal. Si no, cualquiera de ellos, tendría un efecto muy positivo en los otros dos.
¡Muchas gracias Majestades y que tengan buen viaje!
Jorge Colomer, director del área de Inversiones de CaixaBank AM
Incluso cuando expresamos deseos, en un contexto económico, es difícil no poner como primero el fin de la guerra en Ucrania por todos los aspectos humanitarios que conlleva y sus distintas repercusiones económicas y sociales.
Concedido este primer deseo, toca pedir que la política monetaria de los distintos bancos centrales tenga éxito en el control efectivo de la inflación, sin desacelerar de más el ritmo de crecimiento de la economía: ese difícil equilibrio virtuoso que los mercados financieros han descontado, con un cierto optimismo a lo largo del ejercicio, que casi se conseguía y que supone uno de los grandes retos para el 2023. Control de precios sin caer en una recesión.
En tercer lugar, expresar un claro deseo por el mejor desenlace en los retos que afronta China, tanto en su proceso de reapertura de su política COVID, como en el éxito de su transición económica. China necesita “reinventar” su modelo económico para afrontar con solvencia la tendencia de desglobalización y conseguir un mejor equilibrio entre sectores, mientras se repara el pinchazo de la burbuja inmobiliaria.
En el ámbito de los mercados financieros, ya hemos recuperado un entorno favorable para el ahorrador/inversor, que se ha visto maltratado en el último lustro sin rentabilidad para su ahorro, en un entorno de tipos cero. Ahora toca pedir que volvamos a ver correlaciones negativas entre los bonos y la bolsa, permitiendo construir carteras más robustas y con una mejor relación entre la rentabilidad y el riesgo esperado.
En el terreno regulatorio vinculado a los aspectos de sostenibilidad, desear que, en el 2023, los inversores, y nuestros clientes, sigan incrementado el porcentaje de sus activos destinados a inversiones ASG.
Y desde luego, salud para todos que es muy importante desde un punto de vista económico también.
Miguel Ángel Paz, director general de Unigest, gestora de fondos de inversión del Grupo Unicaja Banco
Al Rey Melchor le pediríamos que la inflación empiece a controlarse. Pediríamos que los gestores de fondos pudieran tener más visibilidad sobre las actuaciones que llevarán a cabo los dirigentes de los principales bancos centrales. En 2022 estos han ido cambiando su discurso trimestre a trimestre sobre la inflación y el control de la misma. A principios de año, apostaban por una inflación coyuntural; a mediados, estructural, y finaliza el año con las mayores subidas de tipos de las últimas décadas y un mensaje muy agresivo, advirtiendo que los tipos podrán seguir subiendo. Si la inflación, aunque tarde en alcanzar los objetivos de los bancos centrales, consigue controlarse, las autoridades monetarias moderarán su discurso, lo cual debería sentar las bases para un suelo o, al menos, para que bajase la volatilidad de los mercados.
Al Rey Gaspar le pediríamos que siguiese mejorando la formación financiera del ahorrador medio español. Todas las entidades están aportando cada vez más su granito de arena en este aspecto, pero aún se está lejos de alcanzar niveles de países más desarrollados en este sentido. La gestión del ahorro a largo plazo es clave para que crezca el patrimonio financiero de las familias españolas. Sin embargo, a pesar de años con los tipos ‘bajo cero’, el ahorro se ha mantenido en depósitos o cuenta corriente. Los fondos de inversión son una de las mejores herramientas para canalizarlos, pero los inversores aún no comprenden la volatilidad de estos. En este sentido, la nueva regulación, con la adaptación de normativas europeas**, que entra en vigor el próximo 1 de enero, puede facilitar la comprensión de los riesgos, y, sobre todo, de los horizontes temporales de los productos financieros, lo que debería beneficiar a los fondos de inversión.
Al Rey Baltasar le pediríamos la paz en Ucrania. Evidentemente es un deseo, no sólo para los expertos en gestión de activos, sino para todo el mundo por obvias cuestiones humanitarias. Pero para la industria de fondos de inversión, o de cualquier activo financiero, el que finalice el conflicto de Ucrania sería una clara señal de recuperación de la confianza de los inversores, sobre todo, por tener más visibilidad sobre los problemas de oferta que han sido la verdadera causa del problema de inflación que ha protagonizado el 2022. Si hay expectativas de recuperación del comercio de grano, de gas y de petróleo, unido a unos tipos más altos, es bastante probable que las expectativas de inflación corrijan a los niveles objetivos de los bancos centrales. De ser así, sería más fácil pronosticar un buen ejercicio en los mercados financieros en 2023.
Luis Vadillo, director de Negocio de BBVA AM
El experto de BBVA AM le pide a los Reyes Magos poder seguir ofreciendo soluciones de inversión a sus clientes para ayudarles a conseguir sus objetivos. En este contexto, Vadillo desea poder ofrecer rentabilidades en el medio y largo plazo que sean suficientes para compensar los altos y persistentes niveles de inflación y que suponen un gran reto para 2023.
Además, Vadillo incluye en su carta alguna petición relacionada con las pensiones. Según escribe, espera el desarrollo efectivo de la nueva Ley de Impulso de los Planes de Pensiones de empleo, que permita que todas las empresas puedan constituir para sus empleados este tipo de vehículos para mejorar su salud financiera.
Foto cedidaLloyd McAllister, nuevo responsable de Inversión Sostenible de Carmignac.
Carmignac ha reforzado su equipo de inversión con el nombramiento de Lloyd McAllister como nuevo responsable de Inversión Sostenible. Según explican desde la gestora, este nombramiento coincide con la decisión de Sandra Crowl, responsable de Stewardship, de jubilarse a finales de enero de 2023. Ambos trabajarán juntos las próximas semanas para garantizar que el traspaso de responsabilidades se produzca sin contratiempos.
McAllister, que aportará a Carmignac su dilatada experiencia en el ámbito de la ISR, se incorpora desde Newton Investment Management, donde trabajó durante cuatro años y era responsable de análisis ESG y miembro del equipo directivo de la firma. Estará afincado en Londres, trabajará bajo la supervisión de Maxime Carmignac, la actual directora general de Carmignac UK y patrocinadora ejecutiva de los criterios ESG en Carmignac.
Desde la gestora destacan que, en su nuevo puesto, McAllister asumirá la dirección del equipo de inversión sostenible de Carmignac, que apoya al equipo de gestión de fondos con análisis extrafinancieros, análisis temáticos y del compromiso de las empresas, además de asesorar sobre las tendencias en inversión sostenible y la normativa en materia de ESG.
Por otra parte, se responsabilizará de la ejecución de la hoja de ruta estratégica en inversión sostenible de la firma. “Esto implica la asistencia al grupo de normativa ESG de Carmignac, lo que ayudará a potenciar aún más el marco ESG actual del grupo, incluyendo el sistema exclusivo de análisis START, así como a identificar oportunidades para afianzar las áreas de interés ESG elegidas: cambio climático, empoderamiento y liderazgo”, matizan desde la gestora. Además, Lloyd McAlliste también se incorporará al Comité de Desarrollo Estratégico de Carmignac.
A raíz de este nombramiento, Maxime Carmignac, Managing Director Carmignac para Reino Unido, ha destacado: “Como firma de gestión activa y firmes convicciones, la inversión sostenible se encuentra en el núcleo de nuestro negocio y nuestro proceso de inversión. Además, es una de las principales prioridades de nuestros clientes y la demanda de soluciones de inversión transparentes, diferenciadas y realmente sostenibles sigue en aumento. Estoy encantada de que Lloyd se una al equipo. Su dilatada experiencia en investigación y análisis ESG nos ayudará a capitalizar las numerosas oportunidades disponibles, así como a transitar por un entorno regulatorio cada vez más complejo”.
También, ha querido expresar su gratitud a Sandra Crowl y al trabajo realizado en la firma, así como desearlo lo mejor con motivo de su jubilación. “En la última década, hemos sido testigos de una enorme evolución en el panorama de la inversión ESG. La orientación y la perspicacia de Sandra han sido de un gran valor para todos en Carmignac a la hora de gestionar este cambio. Quiero darle las gracias por su liderazgo y la importante contribución que ha hecho a nuestro negocio”, ha añadido.
Por su parte, Lloyd McAllister, nuevo responsable de Inversión Sostenible de Carmignac, ha declarado: “Carmignac es muy reconocida por su enfoque audaz y, tratándose de una empresa familiar, por una mentalidad de largo plazo que sitúa la sostenibilidad en el epicentro de su planteamiento de inversión. Estoy deseando incorporarme al negocio en un momento apasionante de su desarrollo y trabajar con el equipo para seguir ampliando el marco de inversión sostenible”.
En opinión de los expertos de Scope Ratings, ha llegado el momento de poner el foco en las reformas de las leyes fiscales para contribuir y reforzar la sostenibilidad de la deuda a largo plazo en la eurozona. Esta reflexión no es nueva y ya la hemos escuchado en los discursos de las instituciones monetarias, en particular del Banco Central Europeo (BCE).
Según Giulia Branz, analista de Scope Ratings, y Thibault Vasse, director asociado de Scope Ratings, la propuesta de la Comisión Europea para la reforma del marco fiscal de la UE, presentada el 9 de noviembre, es un paso importante hacia unas normas que tengan en cuenta las diferencias entre los Estados miembros de la UE y promuevan al mismo tiempo la estabilización económica y la inversión para apoyar el crecimiento y facilitar las transiciones ecológica y digital, aunque sigue habiendo retos.
“El marco fiscal de la UE presenta diversas deficiencias desde la última reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, hace casi una década. Las normas existentes han contribuido a evitar desviaciones fiscales sin control, pero no han impedido la aparición de debilidades fiscales ni la aplicación de políticas fiscales procíclicas en muchos países. El grado de cumplimiento ha sido insuficiente, con una media del 50% entre 1998 y 2021 en la eurozona, y con marcadas diferencias entre países”, explican los expertos.
Desde Scope Ratings indican que “el nuevo marco propuesto pretende mejorar la transparencia y la capacidad de ejecución centrando los ajustes fiscales en una única variable observable: el gasto primario neto, excluidos los intereses, los ingresos discrecionales y los costes cíclicos del desempleo”. Según su valoración, se trata de una mejora con respecto al sistema actual, que se basa en parámetros no observables basados en el PIB potencial y sometidos a errores de medición y revisiones.
“La Comisión Europea presentaría planes de ajuste presupuestario plurianuales de referencia que se ajustarían a las respectivas situaciones presupuestarias de los Estados miembros, respaldados por análisis exhaustivos de sostenibilidad de la deuda. A continuación, cada país presentaría planes plurianuales de ajuste fiscal y económico, que podrían alargarse si se respaldan con reformas e inversiones que apoyen la sostenibilidad de la deuda y las prioridades políticas comunes de la UE, como la lucha contra el cambio climático. Los planes deberán ser aprobados por el Consejo Europeo, lo que reforzará el compromiso de cada país de alcanzar los objetivos fiscales deseados”, argumentan.
Ahora bien, Branz y Vasse advierten: aún no se han aclarado los detalles del plan de la UE. “Los detalles de la propuesta, que tardará meses en concretarse, siguen siendo inciertos, dadas las opiniones dispares sobre el grado de cambio que debe introducirse. Por un lado, se han reforzado los mecanismos de aplicación, mediante la introducción de costes reputacionales, sanciones financieras más prácticas y condiciones vinculadas a la financiación de la UE. Aunque, persisten los riesgos de conflictos interjurisdiccionales entre los gobiernos nacionales y la Comisión”, añaden.
Según su experiencia, será fundamental garantizar que el nuevo marco ofrezca mejores resultados. En su opinión, “los riesgos de sostenibilidad de la deuda han aumentado desde el inicio de la pandemia de Covid-19 y se han agravado por la subida de los tipos de interés, dado que un tercio de los gobiernos de la eurozona tiene una deuda superior al 100% del PIB, frente a aproximadamente una sexta parte en 2000”.
El problema de la deuda
La teoría nos dice que la disciplina de mercado actúa en dos frentes: el aumento de los costes de financiación y la interrupción de las compras netas de activos por parte del BCE, que impone una mayor dependencia de los inversores privados y un mayor control por parte de éstos.
En este sentido, los datos muestran que los costes de financiación en la eurozona han aumentado notablemente desde principios de año. Según resumen desde Scope Ratings, el rendimiento del bono público de referencia a 10 años de la eurozona aumentó hasta el 2,9% en noviembre, desde el 0,3% de diciembre de 2021.
“El aumento de los tipos de financiación está erosionando el marco presupuestario, aunque esto se ve amortiguado por las favorables estructuras de deuda de los Estados. Los pagos de intereses de la eurozona en porcentaje del PIB deberían aumentar 0,4 puntos porcentuales entre 2021 y 2024, y es probable que sigan subiendo a partir de entonces”, matizan.
En este sentido, los expertos recuerdan que la interrupción de las compras netas de activos por parte del BCE obliga a los inversores privados a financiar los déficits en mayor medida que en los últimos años. “Las compras netas de deuda pública de la eurozona por parte del BCE han superado los déficits presupuestarios agregados de todos los años desde 2015, excepto en 2019. Sin embargo, esto cambiará este año, en un contexto de déficits más amplios, aunque el BCE seguirá desempeñando un papel de apoyo crucial en los mercados de bonos soberanos al reducir solo gradualmente sus tenencias, que ahora ascienden a más del 25% de la deuda pública de la mayoría de los miembros de la región”, señalan.
Y añaden: “Desafortunadamente, la presión en favor de la consolidación fiscal coincide con la ralentización del crecimiento económico y los riesgos de recesiones técnicas a corto plazo debidas a los problemas provocados por la guerra de Rusia en Ucrania. Los Gobiernos tendrán que lograr un difícil equilibrio entre el apoyo al crecimiento a corto plazo y la garantía de la sostenibilidad presupuestaria a largo plazo, de ahí la importancia de un marco presupuestario actualizado que garantice la reconstitución de los colchones fiscales en épocas de bonanza para contrarrestar futuros shoks”.
La principal conclusión de los expertos de Scope Rating es que la reforma propuesta del marco fiscal de la UE es una buena oportunidad para aplicar políticas fiscales sólidas y anticíclicas y movilizar la inversión pública para hacer frente a los retos a largo plazo. “No obstante, corresponde a los gobiernos nacionales diseñar y aplicar estrategias fiscales creíbles respaldadas por reformas estructurales que fomenten el crecimiento y la inversión”, concluye.
Según Insight Investment, parte de BNY Mellon IM, el aumento de los tipos de interés de los bonos gubernamentales, combinado con la ampliación de los diferenciales de crédito, provocaron una tormenta perfecta para los inversores en crédito en 2022 que llevó los rendimientos absolutos hasta niveles que no veíamos desde antes de la crisis financiera mundial.
“Por primera vez en años, los mercados de crédito ofrecen la posibilidad de cumplir con los objetivos de rentabilidad a largo plazo únicamente por la vía de la generación de rentas, sin el riesgo de pérdidas inherente a los mercados de renta variable. Además, desde una perspectiva de asignación de activos, la renta fija ha recuperado su función tradicional como activo diversificador y la clase de activo podría generar rentabilidades significativas si los bancos centrales relajan sus políticas monetarias en el futuro”, afirma la gestora en su documento de perspectivas sobre el crédito para 2023
Sin embargo, advierten de que dos factores podrían crear unas perspectivas muy distintas a nivel de emisores. Según argumentan, “mientras no se confíe de forma más firme en que la inflación está controlada y en que las perspectivas de crecimiento se han estabilizado, persistirá el riesgo de que se produzcan nuevos episodios de volatilidad”.
Aunque los diferenciales se han ampliado de forma generalizada, insisten en que hay dos importantes factores subyacentes que, en combinación con unas condiciones más volátiles, podrían generar una dispersión significativa de las rentabilidades de diferentes emisores. El primero de ellos es que la pandemia ha interrumpido o acelerado varias tendencias estructurales. Según su análisis, por eso, es posible que algunos de los sectores que parece que están contrayéndose o ampliándose en realidad se estén ajustando al nuevo mundo pospandemia. “En los próximos años, resultará crucial separar los sectores que se están normalizando de aquellos que están experimentando cambios más estructurales en la demanda”, indican.
En segundo lugar, señalan que pese al aumento de los rendimientos, muchos emisores corporativos están blindados ante el shock de tipos de interés. “Durante el periodo de bajos tipos de interés, las empresas fueron ampliando gradualmente sus perfiles de vencimientos y aprovecharon las boyantes condiciones de mercado para garantizarse unos bajos costes de financiación. A medida que esta deuda vaya venciendo, los costes de financiación aumentarán, pero muchos emisores tardarán años en verse afectados. Para los que puedan repercutirles los mayores costes a sus clientes, la combinación de una inflación elevada y deuda a largo plazo podría permitir que la inflación reduzca el valor real de la deuda, lo que en la práctica contribuiría a que algunos emisores se desapalanquen de forma natural”, defienden en su documento.
Para la gestora, esto podría generar un gran potencial para aportar valor mediante la selección de sectores y de títulos, lo que beneficiará principalmente a los gestores activos. “Sin embargo, para aprovechar al máximo este entorno, creemos que será importante tener la capacidad de invertir en todo el mundo, con el fin de poder detectar posiciones óptimas en los mercados globales”, matizan.
Diferenciales y el riesgo de impago
Otra de las conclusiones de su outlook sobre crédito es que, aunque impulsado en parte por la ampliación de los diferenciales, uno de los factores clave del aumento de los rendimientos ha sido la drástica subida de los tipos de interés de los bonos gubernamentales, que ha mejorado el atractivo de estos instrumentos y puede haber hecho que algunos inversores se pregunten si merece la pena asumir el mayor riesgo que conlleva una inversión en crédito.
“En nuestra opinión, este riesgo se ha exagerado. Los diferenciales son los suficientemente amplios para seguir resultando atractivos, incluso si consideramos un nivel de impagos históricamente alto (ver gráfico 2). Pese a que existe cierta incertidumbre económica ligada a las medidas puestas en marcha por los bancos centrales para devolver la inflación a los niveles objetivo, las perspectivas parecen mucho más benévolas de lo que descuentan los mercados”, señalan.
¿Un rally de los diferenciales?
Aunque la gestora cree que los mercados de crédito ya ofrecen unos atractivos niveles de rentas y que los diferenciales compensan con creces el riesgo, son prudentes a la hora de predecir un rally de los diferenciales a corto plazo. En este sentido, afirman: “Es probable que las inciertas perspectivas y los nuevos episodios de volatilidad que anticipamos mantengan los diferenciales en niveles elevados. Por otra parte, los bonos gubernamentales continuarán bajo presión hasta que la inflación siga una tendencia claramente bajista y se sitúe mucho más cerca de los objetivos de los bancos centrales”.
Sin embargo, consideran que la situación podría cambiar considerablemente en 2023, ante lo cual destacan tres aspectos:
Los mercados descuentan fuertes subidas de tipos por parte de los bancos centrales del mundo, pero ya hemos superado gran parte del ciclo restrictivo y es probable que los tipos de interés toquen techo en muchos mercados a mediados de 2023.
Ahora que los mercados de crédito ofrecen una vía realista para generar rentabilidad sin tener que recurrir a activos de mayor riesgo, la clase de activo no solo debería verse respaldada por los flujos de inversión, sino, también, por la demanda de quienes quieran diversificar mediante una inversión en renta fija, con la posibilidad de generar cuantiosas rentabilidades si los tipos de interés se reducen en el futuro a causa de una recesión económica.
Unos altos niveles de volatilidad, combinados con cambios estructurales en algunos sectores, representan el entorno perfecto para la gestión activa, al permitir que los gestores añadan valor potencial mediante la selección de sectores y de títulos.
