Foto cedidaJosep Bayarri, director de Inversiones de Arquia Gestión
Arquia Banca, entidad especializada en productos financieros para perfiles profesionales, ha lanzado su nuevo Fondo Arquia Banca Garantizado 2025 FI, que garantiza el 100% del capital en la fecha de vencimiento: el 30 de abril de 2025. El nuevo fondo puede contratarse hasta el 31 de mayo de 2023 o hasta agotar la oferta de emisión de 30 millones de euros.
La cartera inicial se invertirá en deuda pública, principalmente española, y en valores de renta fija emitidos por empresas públicas, organismos oficiales y comunidades autónomas. La rentabilidad obtenida será como mínimo de un 2,60% TAE si se mantiene la inversión hasta 30 de abril de 2025.
Uno de los objetivos de la entidad en el ámbito de inversión es el lanzamiento a lo largo de este año de productos que permitan a los clientes beneficiarse de la nueva oportunidad que ofrece la renta fija. En este sentido el Fondo Arquia Garantizado 2025 se incorpora a la gama de fondos de este tipo.
Además, los clientes que apuesten por este fondo, cada seis meses podrán reembolsar su inversión sin comisiones. Sin embargo, para obtener la rentabilidad garantizada se debe mantener la inversión hasta el vencimiento de la garantía. Las participaciones reembolsadas antes de esa fecha no tendrán garantía y se aplicará el valor liquidativo correspondiente a la fecha de solicitud.
Tal como ha explicado Josep Bayarri, director de inversiones de Arquia Gestión, Arquia Banca Garantizado 2025 es un producto atractivo tanto para inversores conservadores como para inversores agresivos interesados en obtener una rentabilidad garantizada con un horizonte temporal inferior a dos años.
La Asociación Española de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi) ha anunciado un acuerdo de colaboración con la gestora independiente GED Capital, firma especializada en capital privado que actualmente gestiona más de 900 millones de euros. Se trata de una unión que avala la actual tendencia de ‘bonanza’ de este tipo de activos, al estar cada vez más presentes en las carteras de los inversores.
Según han destacado ambas partes, el objetivo final de esta unión es tender puentes para el acercamiento y la colaboración en la difusión del conocimiento financiero de la inversión en mercados privados para los asesores financieros, tras la reciente democratización en el acceso a este tipo de inversiones. El sector private equity tiene el futuro asegurado por dos vertientes muy concretas. Por un lado, la obligación de crecimiento que tienen las empresas. Y por otro, el incremento del ahorro. Así lo ha afirmado Enrique Centelles, presidente de GED Capital y fundador de una organización que ya cuenta con 25 años de historia.
Más allá de la especialización dentro del capital riesgo, con este acuerdo, la Asociación Española de Empresas de Asesoramiento Financiero pone el foco en el segmento concreto de las empresas de tamaño medio, también conocidas como middle-market. Un segmento que, tal y como han firmado desde ambas organizaciones, es especialmente interesante al no estar tan saturado como otros donde se trabaja con un volumen superior. Precisamente este es el factor que ha llevado a GED a especializarse en fondos situados entre los 150 y los 200 millones de euros.
Desde Aseafi han resaltado una serie de factores concretos que consideran que potencian mucho esta industria en lo que respecta a la situación de este sector concreto a nivel global. En primer lugar, la obligación de crecimiento relacionada con los procesos de internacionalización permite ganar musculatura financiera y dar un salto de calidad a nivel tecnológico. “Todos estos procesos hacen que este sector y en especial los fondos asociados directamente a industria, como los gestionados por GED, se encuentren en pleno crecimiento”, afirman desde la entidad.
Además, Aseafi también ha hecho referencia a la oportunidad que supone la nueva ley de emprendedores, relacionándola con la inversión en startups y el avance que esta implica en cuanto a la atracción de talento.
Esta unión implica también acercar el trabajo de asesoramiento financiero a fondos de pensiones, fondos de fondos, compañías de seguros, family offices e instituciones financieras. Y es que GED reúne como clientes a más de 300 inversores, tanto nacionales como extranjeros pertenecientes a estos ámbitos. Además, tal y como ha señalado Aseafi al publicar este acuerdo: “La apuesta por la inversión responsable, transparente y centrada en criterios sostenibles se tiene que convertir en un fijo al hablar de asesoramiento financiero”. De hecho, entre los parámetros de valoración de esta organización destacan criterios ambientales, sociales y de gobernanza, unos puntos que confluyen en su Informe de Inversión Responsable.
“El gran momento actual en cuanto a inversión en mercados privados le da muchísimo impacto a este tipo de acuerdos”, ha explicado el presidente de Aseafi, Fernando Ibáñez, tras pronosticar que estas alianzas con gestores de inversión privados están incrementando su protagonismo de forma notable.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Pablo Goizueta e Íñigo Bilbao, socios fundadores del proyecto, y Constantino Sotelo, responsable técnico de la cartera y tercer socio fundador del proyecto
El Grupo CIMD, grupo independiente en el sur de Europa en intermediación, consultoría, gestión de activos, titulización y energía, ha lanzado Ilex Renovables 2 FCR, su segundo fondo para invertir en activos de generación eléctrica renovable y almacenamiento.
Una vez completada con éxito la inversión de los más de 50 millones de euros captados con el primer fondo, con los que el equipo gestor ha cubierto 41 transacciones en menos de tres años, agregando y optimizando más de 70 MW de activos fotovoltaicos regulados, Intermoney consolida su apuesta por la inversión alternativa con el registro de Ilex Renovables 2.
Este segundo fondo, con el que Intermoney pretende captar 100 millones de euros y en el que el Grupo comprometerá un 3% de su capital, continúa la estrategia marcada en 2020, ofreciendo de nuevo a sus inversores la posibilidad de invertir en activos de bajo riesgo, con flujos de caja estables, protegidos contra la inflación y el euribor, y con distribuciones anuales de al menos el 6%.
Íñigo Bilbao, socio fundador del proyecto, destaca que el sector se encuentra en un momento idóneo en el que existe consenso político y social sobre la importancia de fomentar la instalación de nueva capacidad renovable en Europa: «Esto facilita contribuir a la lucha contra el cambio climático, lograr la independencia energética y estabilizar el precio de la electricidad». El sur de Europa es posiblemente la región con mayor potencial del planeta para el desarrollo de nuevos proyectos por su estabilidad política y recurso solar y eólico, lo que hace que Bilbao vea oportunidades de inversión muy atractivas. Pero advierte de que «es fundamental el conocimiento del sector y la regulación, así como la experiencia transaccional del equipo gestor para garantizar que los principales riesgos de la promoción, construcción y gestión de activos están bien mitigados».
Asimismo, Pablo Goizueta, otro de los socios fundadores del proyecto, afirma que generan valor agregando pequeños activos que optimizan operativa y financieramente. De esta forma crean una plataforma con un flujo de caja estable y un tamaño atractivo para inversores que busquen bajo riesgo, rentabilidad atractiva y visibilidad de dividendos.
“El mercado objetivo es grande y es importante tener el conocimiento de la regulación y la experiencia transaccional que permita analizar qué oportunidades reúnen los requisitos legales y técnicos necesarios para optimizar el binomio riesgo-rentabilidad”, concluye Constantino Sotelo, tercer socio del proyecto y responsable técnico de la cartera.
A pesar de la subida de los tipos de interés en los últimos meses, que no ha impedido al Grupo obtener una revalorización de más del 47% con el primer fondo, la oportunidad sigue ofreciendo niveles de rentabilidad por encima de alternativas de inversión comparables. Bilbao afirma que la subida del Euribor en 2022 se traslada al precio de los activos, que «se ha visto ajustado como consecuencia del encarecimiento de las condiciones de financiación disponibles”.
Además, en relación con el incremento del precio de la electricidad en el contexto geopolítico actual, Goizueta afirma que es una situación de carácter coyuntural, a pesar de que se haya alargado más de lo previsto: «Se ha introducido nueva regulación para limitar los precios mientras dure, y, además, la penetración de nueva capacidad renovable se está traduciendo ya en una reducción de los precios de captura, especialmente fotovoltaico. En Intermoney tenemos una visión realista a la hora de elaborar nuestras proyecciones y, fruto de nuestra experiencia en Europa y Latinoamérica, mantenemos una visión prudente de los precios a largo plazo”.
Ilex 2 se ha registrado bajo el articulo 8 según la clasificación del Reglamento 2019/2088 de la UE, comprometiéndose a invertir con un objetivo medioambiental y en actividades que sean consideradas sostenibles según los criterios de la UE. Intermoney se considera referente en materia ESG y con el nuevo fondo busca seguir ofreciendo rentabilidades atractivas a sus inversores al mismo tiempo que genera un impacto positivo en la sociedad.
La compañía estrena además su nueva página web, donde inversores y clientes podrán obtener toda la información sobre los fondos y el equipo gestor.
Foto cedidaIgnacio Aguilera compagina las funciones de dirección comercial en Madrid y Bilbao y Henar Reguera es directora de una de las direcciones comerciales de Madrid.
Henar Reguera, directora de una de las direcciones comerciales de Madrid, e Ignacio Aguilera, que compagina las funciones de dirección comercial en Madrid y Bilbao, han sido nombrados socios de Abante el 31 de marzo de 2023. Así, el número de socios ejecutivos de la firma de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios asciende a 32, tras la incorporación de los fundadores de C2 Asesores y 360ºCorA como socios en 2022.
El modelo de Abante, basado en la independencia como valor diferencial, tiene una estructura de partnership, en el que la mayoría del capital pertenece a los socios profesionales que tienen dedicación exclusiva, lo que garantiza el compromiso y la alineación en el largo plazo del proyecto con los clientes.
Además de los nombramientos de Reguera y Aguilera, Abante ha incorporado a la carrera profesional al cierre de ejercicio en marzo a 15 personas como asociados y han promocionado a ocho personas al puesto de subdirector. De esta forma, ya forman parte de la carrera profesional 115 personas, de las cuales 11 son directores, 31 son subdirectores y 41 son asociados.
Crecimiento y consolidación del proyecto
Las integraciones realizadas en los últimos años, 360º CorA y C2 Asesores, se completaron a finales de 2022 con la incorporación al equipo directivo de socios de los socios fundadores de ambas entidades: Pablo Uriarte, Eugenio Chacón, Joaquín López-Chicheri y Luis Javier Ruiz, de la gestora madrileña, y Carlos García Ciriza y Carlos Taberna, de la firma de asesoramiento navarra. Estas integraciones han permitido ampliar la gama servicios y productos para continuar ofreciendo un alto valor añadido.
Además, Abante reforzará la plantilla este año con la contratación de 38 profesionales en los próximos meses, de los cuales 34 se incorporarán como consejeros financieros en las diferentes oficinas comerciales de la entidad para reforzar el servicio de asesoramiento a los clientes. En la oficina de Madrid trabajan actualmente 77 consejeros financieros y en las oficinas de Barcelona, Bilbao, Zaragoza, Pamplona, Logroño, Valladolid, Sevilla y Málaga, 34 consejeros financieros en total.
Los nuevos socios
Henar Reguera estudió en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) y comenzó su carrera profesional en Allfunds como consultora de inversiones, para en octubre de 2009 incorporarse al proyecto de Abante como consejera financiera.
Ignacio Aguilera cursó Dirección y Administración de Empresas en la Universidad Autónoma de Madrid e inició su carrera profesional en Banco Popular. En julio de 2011 se incorporó a Abante Asesores en la oficina de Madrid.
Más del 90% de los inversores institucionales y gestores de patrimonios europeos están preocupados por la inflación, según un nuevo estudio de Tabula Investment Management Limited (Tabula), que recoge las opiniones de inversores que gestionan colectivamente más de 300.000 millones de dólares.
En los últimos seis meses, el 88% de los inversores profesionales encuestados ha aumentado su asignación a activos y productos de inversión destinados a protegerse de la inflación. Casi el 85% de los encuestados afirmaron que esperan que los fondos que gestionan aumenten sus asignaciones a clases de activos y fondos que ayuden a combatir la amenaza de la inflación, y el 20% declaró que esta asignación aumentará drásticamente. En cuanto a las clases de activos en las que aumentarán su asignación, el 71% destacó los ETPs de renta fija ligados a la inflación.
«La inflación es una de las mayores amenazas a las que se enfrentan los inversores. No es sorprendente ver a tantos inversores profesionales tomando medidas positivas para hacer frente a este reto. El problema es que, aunque la inflación actual es alta, las expectativas de inflación a largo plazo siguen estando dentro de unos límites. Si los inversores llegan a la conclusión de que la inflación ha llegado para quedarse, el panorama podría cambiar radicalmente», advierte Michael John Lytle, consejero delegado de Tabula Investment Management.
Por su parte, Jason Smith, director de Inversiones de Tabula, añade:»Preocupa profundamente que estemos entrando en una nueva era de inflación persistentemente alta. La libertad de comercio está en declive, mientras que la greenflation y el conflicto de Ucrania están elevando los precios de la energía y los costes de los insumos alimentarios. Los bancos centrales están haciendo frente al desafío, pero la cuestión es si la política monetaria puede domar la inflación causada por los marcados desequilibrios entre la oferta y la demanda».
Los inversores de fondos de private equity suelen comprometerse a un periodo de inversión de diez a doce años. Si la demanda de liquidez o la estrategia de su cartera cambian durante este periodo, recurren al mercado secundario de private equity. En opinión de Benjamin Böhner, presidente del Comité de Inversiones Bellevue Global Private Equity, esto genera oportunidades atractivas para los compradores secundarios, especialmente si las valoraciones de la cartera de un inversor primario han caído.
“El mercado secundario de private equity ha evolucionado a lo largo de los años, a menudo en respuesta a las cambiantes necesidades de liquidez de los inversores. Al principio, eran sobre todo los inversores de fondos primarios -los denominados «socios comanditarios» o «LP», por sus siglas en inglés- que deseaban liquidar parte de sus participaciones en el fondo por cualquier motivo los que recurrían al mercado secundario, pero éste también ha sido utilizado desde hace tiempo por los propios gestores de fondos de capital riesgo -los denominados «socios generales» o «GP», por sus siglas en inglés, para generar liquidez para sus inversores”, explica Böhner.
Este mercado secundario ha crecido constantemente a lo largo de los años. En los últimos diez años, su volumen de mercado ha aumentado a un ritmo anual de alrededor del 15%-17%. De hecho, el volumen de transacciones volvió a superar la barrera de los 100.000 millones de dólares en 2022, lo que convierte a 2022 en el segundo año más activo para los secundarios después de 2021.
Según las previsiones del experto de Bellevue AM, se espera que la actividad de transacciones siga siendo elevada en 2023, con estimaciones que oscilan entre 130.000 y 150.000 millones de dólares. Incluso se espera que el volumen anual de transacciones ascienda a 500.000 millones de dólares a medio plazo. El volumen anual de transacciones secundarias sigue correspondiendo a menos del 2% de todo el capital gestionado en capital inversión, en fondos de private equity primarios, que asciende a unos 8,7 billones de dólares según las últimas cifras del proveedor de datos Preqin.
“Los participantes en el mercado secundario tienen intenciones diversas, pero siempre deben considerarse en relación con la evolución del mercado primario, del mercado financiero en general y de la economía en general. El año pasado, los motivos básicos de los LP que acudieron al mercado secundario fueron la necesidad de aumentar la liquidez y el llamado efecto denominador. Los LP llevan varios años obteniendo flujos de caja netos negativos de sus inversiones en fondos del mercado primario. Las peticiones de capital de los GP superan la cantidad que se devuelve a los LP. Dado el entorno actual, se supone que los flujos de caja netos seguirán siendo negativos durante algún tiempo. En consecuencia, los LP recurren cada vez más al mercado secundario para obtener liquidez de sus inversiones en el mercado privado”, explica.
Inversores institucionales
Según la experiencia de Böhner, el efecto denominador es especialmente relevante para los inversores institucionales, ya que a menudo deben atenerse a normas estrictas en materia de asignación de activos. “Debido a las recientes turbulencias de los mercados financieros y a la tendencia a la baja de los precios de las acciones y (con la subida de los tipos de interés) de los bonos, la asignación relativa al private equity ha superado la ponderación máxima de cartera impuesta a muchos institucionales, aunque no hayan asignado activamente capital adicional a esta clase de activos. Para volver a situar las ponderaciones de las carteras dentro de los márgenes prescritos, muchos institucionales venden parte de sus inversiones en private equity en el mercado secundario”, añade.
En su opinión, los LP también utilizan cada vez más el mercado secundario como medio de gestión activa de la cartera. “Esto puede ser para afinar el enfoque de sus carteras, para ajustar las ponderaciones de las diferentes estrategias, o simplemente para prepararse para la próxima ronda de recaudación de fondos por parte de sus GP preferidos”, explica.
Además, considera que los GP también han descubierto el mercado secundario en los últimos años: en 2013, los GP solo representaban el 7% del volumen total del mercado secundario, pero, según datos de Greenhill, estas operaciones denominadas GP-led supusieron un considerable 48% del total de operaciones durante el año pasado. Esto se debe a dos razones:
“A menudo, los GP prefieren no vender una o varias de las empresas de su cartera sólo porque un vehículo del fondo se acerca al final de su mandato (especialmente si se espera que las empresas en cuestión aumenten de valor). En su lugar, estos GP tratarán de transferir estos activos a los llamados vehículos de continuación para que puedan seguir participando en estas empresas. Al organizar estas transacciones, los LP existentes tienen la opción de liquidar sus inversiones. Según Greenhill, los vehículos de continuación representaron nada menos que el 84% del volumen liderado por GP en 2022”, comenta Böhner.
Por último, afirma que, desde la perspectiva de un fondo secundario de private equity, es más probable que las cualidades descritas anteriormente se consigan dando a las participaciones de los LP una elevada ponderación en cartera.
Sobre los precios de mercado recientes, apunta que el mercado secundario en 2022 se distinguió por descuentos ocasionalmente significativos sobre el Valor Liquidativo (NAV). “En 2021, el precio medio de transacción seguía siendo equivalente al 97% del NAV, mientras que en 2022 esa cifra se redujo al 84%. En el segmento dirigido por LP, la cifra correspondiente fue aún más baja, del 81%. Si examinamos las estadísticas más de cerca, algunas de las operaciones dirigidas por GP se cerraron con una prima de hasta el 28% del valor liquidativo y el 59% de todas las dirigidas por GP se valoraron entre el 90 y el 99% del valor liquidativo. Sin embargo, sólo el 8% de las operaciones con participación de los LP se cerraron con una prima sobre el valor liquidativo; el 49% se situaron en una horquilla del 80-89% del valor liquidativo y el 24% se valoraron incluso por debajo del 80% del valor liquidativo. También parece que este segmento del mercado -que sigue representando la mayor parte del mercado secundario en términos de número de transacciones- seguirá ofreciendo las condiciones más atractivas para los compradores en un futuro próximo”, argumenta.
El tamaño del fondo se convierte en un problema
Según la opinión de Böhner, cuanto menor era el tamaño de la transacción, más favorable era el precio para los compradores. “Una observación que creemos que se debe principalmente al hecho de que cada vez más fondos secundarios dedicados gestionan volúmenes tan grandes que sólo pueden colocar el capital que reciben de los inversores en el momento oportuno centrándose en grandes transacciones. A medida que aumentan los volúmenes medios de los fondos, las rentabilidades previstas han disminuido, aunque en 2022 se produjo una pequeña tendencia contraria: el 20% de los inversores que compraron participaciones individuales de LP sólo estaban dispuestos a hacerlo si la rentabilidad mínima prevista superaba 1,9x (múltiplo monetario bruto). Esto es casi el doble que el año anterior. Sin embargo, un importante 72% de los compradores se mostraron satisfechos con rentabilidades objetivo de 1,5-1,9x, según Evercore”, concluye.
Los mercados bursátiles mundiales han vivido un primer trimestre de 2023 explosivo, con alzas que han oscilado entre el 20% del Nasdaq estadounidense al 5% del CSI 300 de China, pasando por el despegue del 12% español o el 11% del IPC de México. Con este bagaje y con un cambio de foco de los inversores, puede que las bolsas afronten un futuro inmediato algo incierto, con volatilidad, aunque con oportunidades de fondo.
“Existe una gran incertidumbre sobre cómo se desarrollará 2023”, afirma Aneeka Gupta, directora de análisis macroeconómico en WisdomTree, que explica que el hecho de que el foco de atención de los inversores a partir de ahora pase de la inflación a una posible recesión económica abre la posibilidad de múltiples posibilidades de actuación por parte de los bancos centrales. “Teniendo esto en cuenta, lo que queda de 2023 podría caracterizarse por unos tipos de interés altos en la primera mitad del año, seguido de un segundo semestre con el precio del dinero más bajo a medida que la recesión mundial cobra protagonismo”, afirma.
Por ese motivo, también se prestará mucha atención a los datos macroeconómicos, ya que, como comentan desde Muzinich & Co, “tanto la Reserva Federal de EEUU como el BCE han eliminado toda orientación a futuro sobre decisiones de tipos de interés, al desvelar que dependen de los datos que se vayan conociendo”. Un ejemplo fue el decepcionante dato de inflación en Alemania conocido recientemente.
Tipos y economía no serán los únicos focos de atención, ya que los inversores permanecerán atentos a nuevos indicios de tensión bancaria y a señales desde el ámbito empresarial, ya que un escenario de posible recesión podría dejarse sentir en las estimaciones de beneficios empresariales. Michelle Morganti, estratega senior de renta variable, y Vladimir Oleinikov, analista cuantitativo senior, ambos de Generali Investments, lo tienen claro: “las previsiones de beneficios y márgenes empresariales aún pueden sufrir revisiones a la baja” y cuantifican un posible descenso de las previsiones del consenso de analistas de entre un 3% y un 10% para los ejercicios 2023 a 2025.
Aspectos positivos
A pesar de que el panorama parece incierto, existen motivos para pensar que los mercados de renta variable aún puedan dar alegrías. En Muzinich recuerdan que los inversores también deben ser conscientes de que «el segundo trimestre, y especialmente el mes de abril, ha sido históricamente favorable a los activos de mayor riesgo”. Según los datos que manejan, en nueve de los últimos diez años, abril ha generado rentabilidades totales positivas para la renta variable mundial y los mercados de crédito high yield, además de ser el mes con la mejor media mensual de rentabilidades totales positivas para la renta variable, el high yield estadounidense y los mercados emergentes.
Asimismo, es posible que las acciones de perfil de crecimiento revivan. Desde Alger, socio del Grupo La Française, se preguntan si están cambiando las condiciones económicas y de mercado, de tal modo, que los sectores rezagados en los últimos tiempos pueden convertirse en líderes y viceversa. Y la respuesta que dan es que posiblemente sí, ya que “la dinámica que impulsó la divergencia de rentabilidad el año pasado podría invertirse si la inflación y los tipos de interés se moderan este año”. Además, en la firma creen que los valores con mayor potencial de crecimiento a largo plazo podrían tener unos fundamentales más resistentes en el caso de que se confirme un escenario de mayor debilidad de la economía.
Ligera infraponderación en renta variable
En Generali Investments prefieren mantener la cautela en bolsa a corto plazo, con un posicionamiento neutral en las carteras “en el mejor de los casos”, ya que esperan que la renta variable genere una pequeña rentabilidad positiva en 2023. “Buscaremos mejores niveles de entrada una vez que la ralentización y el endurecimiento de la policía monetaria estén plenamente descontados” adelantan desde la firma.
Eso sí, su estrategia sobrepondera ligeramente la renta variable de la zona euro frente a la estadounidense, aunque su mayor sobreponderación está en Reino Unido, Japón y China. Por sectores y en la UE, infrapoderan seguros frente a bancos y han reducido la exposición a las compañías de bienes de equipo por considerarlas caras en términos relativos. Por el contrario, apuestan por bancos, bienes duraderos, financiero, alimentación minorista, equipamiento sanitario, software y utilities. Al contrario, infraponderan servicios de comunicación profesionales, medios de comunicación, materiales, seguros y farmacéuticas.
Las conocidas como golden visas han sido tradicionalmente una herramienta de los países para atraer inversión y, sobre todo, para captar ciudadanos con un alto patrimonio. En el caso de los países de la UE, esto también significa obtener acceso a muchos de los beneficios de ser residente del bloque, incluida la libre circulación entre países. Sin embargo, este modelo de captación de riqueza comienza a tambalearse, en especial dentro de la Unión Europa.
Ya en 2022, la Comisión Europea pidió a los gobiernos de la UE que dejaran de vender opciones para obtener la ciudadanía a los inversores. Además, a raíz de la guerra de Ucrania, existía la preocupación de que estos programas pudieran ser un riesgo para la seguridad. Con anterioridad, la UE también ya advirtió de que los programas de este tipo son un riesgo para la seguridad, la transparencia y los valores que sustentan el proyecto de la Unión.
Incluso en los últimos años se ha observado una cierta tendencia a comenzar a «desmontar» y realizar cambios en las golden visas. Por ejemplo, dentro de Europa, en febrero de 2022, el gobierno del Reino Unido eliminó su esquema de visas doradas que permitía a los ciudadanos extranjeros adinerados establecerse en el país a cambio de traer consigo parte de su riqueza. Este mismo año, en febrero de 2023, Irlanda también eliminó su Programa de Inversores Inmigrantes, que ofrecía la residencia irlandesa a cambio de una donación de 500.000 euros o una inversión anual de un millón de euros durante tres años en el país. En abril de 2022 el Parlamento Europeo advirtió que el programa era vulnerable al abuso fiscal. La decisión final de desechar el esquema fue el resultado de varios informes internacionales y revisiones internas.
Por último, también en febrero de 2023, Portugal puso fin a su lucrativa residencia mediante un plan de inversión para hacer frente a la especulación en el precio de la propiedad y el alquiler. El país se encontraba con que, hasta ahora, los extranjeros podían comprar una propiedad o invertir parte de su riqueza en el país a cambio de la residencia. Entre enero y agosto de 2022, el programa aportó al país casi 398 millones de euros, según la agencia nacional de noticias portuguesa LUSA. Estas visas sólo se renovarán para aquellos que usen su propiedad como residencia permanente o que alquilen su propiedad a largo plazo.
Según los expertos, se trata solo de una tendencia incipiente más orientada a matizar algunos de los «privilegios» a los que este tipo de visado y no de su eliminación total. Dentro de la Unión Europea, solo hay unos pocos lugares que todavía ofrecen pasaportes dorados en la UE. Uno de estos países es Malta, donde el importe mínimo de inversión es de 690.000 euros y ofrece la ciudadanía por entre 12 y 36 meses. También está el caso de España, que torga la residencia a los extranjeros y sus familias que invierten en propiedades por un mínimo de 500.000 euros. Da derecho a vivir, trabajar y estudiar en España. La visa también se puede obtener manteniendo acciones de empresas o depósitos bancarios con un valor mínimo de un millón de euros en instituciones financieras españolas, o haciendo una inversión en bonos del Estado de al menos dos millones de euros. Sin embargo, el partido político de centroizquierda Más País registró un proyecto de ley para desechar o modificar drásticamente el programa, diciendo que afecta los precios de la vivienda y no es beneficioso para la economía.
Otro ejemplo es Italia, que otorga a los ciudadanos no pertenecientes a la UE un permiso de residencia de dos años a cambio de una inversión mínima de 500.000 euros que debe hacerse a través de un país limítrofe a Italia. Los titulares de estos visados también pueden incluir a su familia en la solicitud y beneficiarse de un régimen fiscal especial. Una vez que los usuarios del esquema hayan vivido en Italia durante 10 años, pueden optar la la ciudadanía italiana.
Y por último, nos encontramos con Grecia. El país ofrece visas doradas a través de uno de los procesos más rápidos de la UE: hasta 60 días después de la solicitud. Solía tener uno de los umbrales de inversión más bajos con solo 250.000 euros gastados en propiedades en el país. En septiembre, las autoridades aumentaron esto a 500.000 euros para aumentar la asequibilidad de las propiedades inmobiliarias para los locales. Los titulares de visas doradas no están obligados a permanecer en Grecia para conservar sus visas. A fines de 2021, el país había visto 9.500 solicitudes para estos esquemas de residencia por inversión, una de las cifras más altas de Europa.
Aunque en cada país el matiz de este tipo de visados es diferente, en términos generales estos programas de residencia por inversión ofrecen la oportunidad de obtener un permiso de residencia a cambio de operaciones como comprar una casa en un país de la UE, hacer una gran inversión o una donación. Todos los solicitantes deben ser mayores de 18 años, tener antecedentes penales limpios y tener fondos suficientes para realizar la inversión requerida. Pese a los cambios que están sufriendo, su popularidad es alta ya que con el entorno político y social inestable en los EE.UU., se espera que aumenten las solicitudes de visas doradas de los estadounidenses. De hecho, en su informe de 2022, la firma de pasaportes Get Golden Visa predijo “su año más activo hasta el momento”.
Infranity, gestor de infraestructuras europeo altamente especializado y parte del ecosistema de empresas de gestión de activos de Generali Investments, ha anunciado el lanzamiento de un fondo de deuda dedicado a las infraestructuras. El fondo será invertido por el Grupo Generali y un inversor institucional internacional. Este fondo invertirá en deuda senior con grado de inversión que contribuya activamente a las energías renovables y a la transición digital en Europa.
Desde su creación en 2018, Infranity ha construido un historial de inversiones en deuda de infraestructuras en Europa, invirtiendo en más de 60 transacciones por un volumen total de más de 6.000 millones de euros (incluidos los pagos anticipados), buscando siempre ofrecer una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo. Según explica la firma, el lanzamiento del fondo se produce inmediatamente después de la creación de otro fondo de deuda senior en el tercer trimestre de 2021 y después de que el fondo insignia de deuda senior de la cosecha de 2019 alcanzara un despliegue completo de 2.000 millones de euros. Los activos totales de Infranity se acercan ya a los 8.000 millones de euros, y la empresa atiende a una amplia gama de más de 40 LP en Europa, Asia y Norteamérica.
“Estamos encantados con el lanzamiento de este nuevo fondo especializado junto con Generali y un cliente internacional de alto perfil. Pone de relieve la capacidad líder de Infranity en deuda de infraestructuras en Europa. Nuestra trayectoria de crecimiento acelerado confirma los sólidos cimientos sobre los que Infranity ha construido su negocio. Estamos muy centrados en mantener los altos niveles de prima de iliquidez que hemos sido capaces de obtener en un mercado dinámico que nos presenta docenas de operaciones cada mes. El apoyo del Grupo Generali, una de las mayores compañías europeas de seguros y gestión de activos, aporta una fuerte alineación con nuestros inversores y escala a nuestro negocio. Aprovechando nuestra experiencia altamente especializada, esperamos seguir desarrollando nuestros negocios de deuda y capital en 2023″, ha señalado Philippe Benaroya, CEO y socio director de Infranity.
Pixabay CC0 Public Domain. Deuda emergente: una solución atractiva para cosechar tasas de interés real positivas frente al bajo rendimiento de los mercados desarrollados
Tras un turbulento año para los mercados de capitales en 2022, los inversores probablemente seguirán afrontando un clima de incertidumbre en 2023. No obstante, algunos factores suscitan esperanza: la inflación comienza a moderarse, los bancos centrales están ralentizando el ritmo del endurecimiento monetario y las valoraciones de la renta fija en muchos sectores resultan ahora atractivas. En este contexto, la deuda de los mercados emergentes (DME) merece una mirada más atenta por parte de los inversores europeos, al ofrecer rendimientos interesantes con respecto a otras clases de activos de renta fija con una volatilidad inferior a la de los activos de renta variable.
Si bien los inversores europeos están acostumbrados a invertir en los mercados emergentes, suelen estar poco representados en las carteras. Al igual que la renta variable de los mercados emergentes, la DME permite a los inversores acceder a unas economías más dinámicas y productivas en comparación con las economías desarrolladas. Asimismo, la DME ha madurado considerablemente como clase de activos en los 30 últimos años. A principios de los años 90, el índice estaba compuesto por unos pocos países, y la clase de activos se percibía como una propuesta de alto riesgo debido a las crisis registradas desde mediados de la década de 1990 hasta principios de la década de 2000. Hoy en día, muchos emisores de DME presentan sólidos perfiles de deuda y una mejor calidad crediticia que en el pasado. Además, la profundidad y la amplitud de la liquidez ha ido en aumento, ya que el tamaño del mercado en general ha crecido hasta aproximadamente los 4,7 billones de EUR, y la DME representa ahora casi el 16% del universo de renta fija mundial.
La deuda de los mercados emergentes puede dividirse en dos subclases de activos principales: la deuda en moneda fuerte y la deuda en moneda local. La DME en moneda fuerte hace referencia a la deuda emitida principalmente en dólares estadounidenses, pero también en euros y yenes japoneses. La DME en moneda local hace referencia a la deuda emitida en la moneda nacional de los emisores. La DME en moneda fuerte puede estar cubierta en euros o dejarse sin cobertura. En el caso de la DME en moneda local, la cobertura cambiaria suele resultar poco práctica, debido a su complejidad y alto coste.
Al considerar una asignación a la DME, es importante entender las características de volatilidad y correlación de la clase de activos. Se suele dar por sentado que la DME en moneda local es más volátil que la DME en moneda fuerte. No obstante, el perfil de volatilidad depende de la moneda de referencia del inversor. Como se muestra en el Gráfico 2, la DME en moneda local ha experimentado en los 10 últimos años una volatilidad más elevada para los inversores estadounidenses, al promediar un 11,4%, en comparación con la volatilidad del 9,0% de la DME en moneda fuerte durante el mismo periodo. Ahora bien, en euros, la volatilidad de la DME en moneda local ha sido mucho menor (del 9,2%), en sintonía con la DME en moneda fuerte sin cobertura, que también registró un 9,2% de media. La cobertura de la exposición en dólares estadounidenses de la DME en moneda fuerte redujo ligeramente la volatilidad global al 9,0%.
En el Gráfico 3, que muestra las correlaciones entre los diferentes activos de DME, identificamos posibles ventajas de diversificación entre los activos en moneda fuerte y en moneda local, dada la correlación de 0,7 aproximadamente, que varía ligeramente en función de si la DME en moneda fuerte se cubre en euros o no.
Para analizar las posibles ventajas de una asignación a la DME en una cartera denominada en euros, estimamos las rentabilidades potenciales que un inversor que opera en euros podría registrar en el próximo periodo de 10 años. Utilizamos los rendimientos corrientes como punto de partida y luego realizamos ajustes para tener en cuenta los costes de cobertura, las tasas de impago y la depreciación cambiara en función de las condiciones de mercado vigentes. A continuación, estimamos la volatilidad basándonos en datos históricos y calculamos las ratios de Sharpe previstos, tal y como se muestra en el Gráfico 4.
Basándonos en estos supuestos, modelizamos diversas combinaciones de DME en moneda local y en moneda fuerte, tal y como se muestra en el Gráfico 5.
Observamos que las mayores ratios de Sharpe se registran cuando la asignación mixta a la DME en moneda fuerte y en moneda local se sitúa en un rango entre el 40%/60% y el 80%/20%, y que la ratio de Sharpe para las carteras mixtas es ligeramente más elevada que en el caso de cualquier cartera no mixta. Esta sinergia es el resultado de la escasa correlación entre la DME en moneda fuerte y en moneda local que observamos en el Gráfico 3. De esto se desprende que una asignación mixta 50/50 a la DME en moneda fuerte y en moneda local podría constituir un buen punto de partida para los inversores en euros que desean incluir esta clase de activos en sus carteras.
Si bien los cálculos del Gráfico 5 suponen que la DME en moneda fuerte está cubierta en euros, cabe mencionar que se obtuvieron resultados similares cuando se utilizó una versión sin cobertura de la DME en moneda fuerte. Sugerimos a los inversores en euros que cubran estratégicamente su asignación a la DME en moneda fuerte, pero que dejen un margen de maniobra para reducir de forma táctica la cobertura en función de la coyuntura de mercado.
Otro factor que debe tenerse en cuenta es la correlación de la DME con otras clases que, por lo general, se incluyen en las carteras denominadas en euros, tal y como se muestra en el Gráfico 6.
En conclusión, creemos que los inversores europeos deberían plantearse realizar una asignación estratégica a la DME. La DME permite a los inversores obtener acceso a unas economías de mayor crecimiento; además, la clase de activos ha madurado en términos de tamaño del mercado, liquidez y calidad crediticia. La escasa correlación entre la DME en moneda local y en moneda fuerte sugiere que un enfoque mixto podría ser el más adecuado. La DME también ofrece ventajas potenciales en términos de diversificación dentro de carteras más amplias, dada la reducida correlación con otras clases de activos.
Tribuna de Ward Brown, gestor de renta fija emergente en MFS Investment Management, y Jonathan Barry, director general del grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management.
