La entidad de banca privada Creand Wealth Management y la Asociación Española de Asesoramiento Financiero (Aseafi) han firmado un acuerdo con el objetivo de “colaborar en la difusión del conocimiento financiero y trabajar en la creación de sinergias”, tal y como ha destacado el director de Redes Externas de Creand Wealth Management, Álvaro Ximénez de Embún.
Un acuerdo que llega justo después de que esta organización haya hecho públicos sus datos de volumen de negocio, que alcanzaron los 3.429 millones en 2022 y cuya estimación para 2024 es de 5.000 millones de euros.
“Que la Asociación Española de Asesoramiento Financiero cuente con un socio de este volumen de negocio y que trabaja con servicios de inversión 360º con clientes particulares e instituciones supone un salto de calidad enorme en materia de asesoramiento”, ha explicado el presidente de Aseafi, Fernando Ibáñez, tras anunciar el acuerdo. La entidad ha puesto en valor la amplitud de servicios, puesto que Creand Wealth Management apuesta por la arquitectura abierta a la hora de ofrecer soluciones de inversión especializadas, asesoramiento patrimonial global y gestión de carteras.
Un acuerdo que llega en pleno crecimiento de la firma
Más allá de esas cifras de volumen de negocio, el acuerdo llega en un pico de crecimiento de Creand Wealth Management en España, y es que la firma ya cuenta con una plantilla de más de 100 empleados. Al equipo se ha unido Esther del Rincón a principios de este año como responsable de desarrollo de negocio dentro de la Unidad de Redes Externas que dirige Álvaro Ximénez de Embún, una incorporación que tiene el objetivo de potenciar este segmento de negocio.
El notorio crecimiento en 2022 se explica gracias a una “capacidad de adaptación a las necesidades de los clientes en una época en la que las circunstancias de los mercados no eran las más idóneas”, según ha destacado la propia entidad de banca privada, que también ha destacado a su equipo de expertos y su “servicio especializado, cercano y personalizado” como claves de esta evolución.
Respecto a este último año, en el que Creand Wealth Management ha sido capaz de mantener este crecimiento, se ha caracterizado por la consolidación de la entidad como referente en gestión patrimonial y asesoramiento. En todo este proceso, tal y como han explicado desde la organización, ha sido clave el hecho de pertenecer a un grupo internacional como es el Grupo Crèdit Andorrà, así como el impacto que ha conseguido la nueva marca Creand Wealth Management en tan solo dos años de vida, sobre todo en lo que se refiere a la consolidación en el sector de la banca privada, la atracción del talento y todo el proceso de fidelización.
Además, según han destacado desde Aseafi, “esta colaboración significa seguir reforzando una forma de asesoramiento desde un prisma local, pero a través de una visión global”, una hoja de ruta que la Asociación Española de Asesoramiento Financiero lleva implementando durante mucho tiempo y que comparte con Creand Wealth Management. Creand Wealth Management es la marca comercial de Banco Alcalá, S. A.
El pasado 21 de abril fue el Día Mundial de la Innovación (UN World Creativity and Innovation Day). La innovación es la diferencia, es lo que hace a las empresas competitivas, genera impacto económico y social… Más allá de la I+D, la innovación hace referencia al desarrollo de nuevas soluciones para mejorar la calidad del servicio o la productividad; mientras que la investigación se focaliza en explorar y analizar nuevos conocimientos o la aplicación de métodos científicos para solucionar un determinado problema.
La innovación es un aliado estratégico para transformar los procesos en beneficios, una carrera sin fin por el crecimiento empresarial y el bienestar social. En la industria de gestión de patrimonios el camino de la innovación se enmarca hoy en día en ser sostenible y generar alto impacto.
Según Betsy Ziegler, CEO de la incubadora de negocios 1871, una institución de referencia en EE.UU., y ex directora de Innovación en la Kellogg School of Management de la Universidad Northwestern, «la innovación se relaciona con la creación de soluciones y modelos de negocio ante los nuevos retos y oportunidades que se nos presentan, pero frecuentemente las organizaciones se estancan al focalizarse excesivamente en la parte hard de la innovación (los procesos, los resultados…), y no lo suficiente en los aspectos humanos; de modo que las personas involucradas y la cultura corporativa muchas veces se deja de lado”. Crear un círculo virtuoso de la innovación requiere la confluencia de liderazgo y talento, valor añadido en productos y servicios, know-how del cliente y flexibilidad para adaptarse a la evolución digital. Confluencia también necesaria para lograr mejores beneficios para el inversor.
Pero ¿cómo innovar en la industria de fondos de inversión en tiempos de incertidumbre? ¿Qué dificultades presenta el actual entorno macroeconómico para la innovación en la asignación de activos?
En esta situación de elevada inflación, la preocupación del inversor es preservar el valor real de los ahorros, sobre todo para aquellos más conservadores. El aumento de tipos de interés genera menos incentivo para innovar en la búsqueda de rentabilidad. La deuda pública vuelve a ofrecer una rentabilidad decente tras el peor año de su historia.
En este sentido, Jorge Coca Marqués, profesor del programa Private Wealth Management del IEB y socio fundador de Wealth Solutions, explica que “con las subidas de los tipos de interés por parte de los distintos bancos centrales, los inversores no desean innovar para cubrir ese déficit entre rentabilidad nominal y real, sino que prefieren tener su dinero invertido en productos muy conservadores que, hasta ahora, sus rentabilidades eran exiguas o incluso negativas. Es por ello por lo que prefieren conseguir retornos del 2%-3% sin asumir un riesgo moderado a innovar e intentar conseguir rentabilidades por encima de la inflación”.
Por su parte, Carlos Santiso,Senior Portfolio Manager deAndbank resalta que en España las propuestas son muy estándar, no hay gran innovación en la industria de fondos de inversión: “Los últimos años los fondos temáticos han inundado el mercado, pero en muchos casos se trata más de marketing que de realidad. Podemos ver cómo en fondos vinculados a inteligencia artificial compañías como Apple tienen una alta exposición (cuando su parte de IA es residual), y en fondos de robótica sucede lo mismo, y en la mayoría de las categorías”.
Sin duda, si hablamos de geografías, Estados Unidos es un país puntero en cuanto a empresas innovadoras, es fácil encontrar empresas allí con un enfoque disruptivo. Aunque muchas veces este carácter innovador o disruptor puede llevar un elevado riesgo asociado, dado que en algunos casos implica que son modelos de negocio que están en fases tempranas de desarrollo. Otra área geográfica de mayor nivel de innovación es Israel. Con una fuerte concentración de compañías con mayor inversión en innovación.
Pese al difícil marco macroeconómico cabe cuestionar en una escala de valores cómo valora la innovación el inversor.
En opinión de Coca, con un “notable alto” por dos aspectos fundamentales: la innovación en materia de inversión le permite ganar exposición a subclases de activo o temáticas de inversión que, anteriormente, no era posible y, porque la innovación en materia tecnológica está permitiendo “la hiper personalización”, elevando al máximo el nivel de servicio y personalizándolo de tal forma que cada inversor obtenga aquello que necesita.
Para Beatriz Pérez Solana, portfolio manager deRenta4, es fundamental la innovación en materias como la sostenibilidad, que a su juicio están teniendo un fuerte apoyo regulatorio con ayudas para la inversión en innovación en sectores como las energías limpias, tratamiento de agua, gestión de residuos, eficiencia energética o gestión de residuos.
El enfoque de la innovación en las carteras
El inversor se mueve generalmente por modas o por las rentabilidades pasadas. “Suelen perseguir los fondos que mejor lo han hecho los últimos años, los cuales no necesariamente serán los que lo harán mejor en el futuro”, matiza Santiso. Por ejemplo, la digitalización y las fintech han venido a convertirse en las impulsoras de innovación de la banca tradicional, mientras en la industria de fondos de inversión los motores han sido la sostenibilidad, el potencial de las tecnologías con el desarrollo de la IA, blockchain, del bigdata, la ciberseguridad, la nanotecnología, la robótica, el e-commerce, el auge de las finanzas descentralizadas y los criptoactivos.
Cosas singulares hemos visto en el mercado, con bitcoin por encima de 68.000 dólares, acciones meme, la explosión del ETF ARK invirtiendo en valores de renta variable de empresas con foco en innovación disruptiva. Miguel Caballero, fundador de Tutellus, como acelerador de proyectos cripto liderando el negocio de la formación y el emprendimiento en Europa, resalta que hay grandes oportunidades de inversión en el sector – que a su juicio – tiene la mayor previsión de crecimiento de la historia: la criptoindustria, acercando la tokenización a todos los sectores de la sociedad.
¿Cómo están evolucionando los fondos de inversión y qué innovaciones están surgiendo?
La tecnología y la innovación están presentes en todos los segmentos de la economía y son la base de su desarrollo, generando dinamismo empresarial e importantes oportunidades de inversión. Con esta convicción, Amiral Gestion ha lanzado recientemente en España Sextant Tech, una estrategia que consiste en financiar y generar un ecosistema próspero para las compañías tecnológicas europeas, ayudando así a fomentar la reindustrialización del continente, además de aumentar su independencia a través de la innovación y la soberanía tecnológica. Se centra tanto en empresas innovadoras del sector tecnológico como de la industria del juego, la robótica, la informática, inteligencia artificial, fintech, Internet, comercio electrónico e industria 4.0.
El gestor Sébastien Ribeiro explica: «Nuestra voluntad es contribuir a la creación de un ecosistema poderoso alrededor de la tecnología europea, capaz de hacer emerger campeones mundiales, y financiar a los 25 o 30 unicornios que se plantearán la cuestión de cotizar en bolsa en los próximos años”.
Desde Generali Investments Partners presentan las oportunidades de inversión del Aperture European Innovation Fund, una estrategia que permite invertir en compañías en una decena de sectores que tengan un enfoque de innovación para aquellos inversores que buscan rentabilidad en el mercado de renta variable europea.
Si hablamos de inversión temáticas de crecimiento, innovadoras, disruptivas y de largo recorrido, DPAM es un player de referencia. Dries Dury y Tom Demaecker, cogestores deestrategia multitemática, explican que entre las tendencias de innovación más apasionantes para el futuro hay que mirar más allá de los sectores habituales, por ejemplo, cuando se buscan empresas con impacto ecológico.
En DPAM destacan que ir a la ecología, donde las valoraciones son altas, puede marcar la diferencia. “La temática de la ecología no se limita a los vehículos eléctricos. En Europa hay algunas empresas de mediana capitalización muy interesantes que ofrecen soluciones ecológicas, y esa es la ventaja de poder invertir a escala mundial y en mercados de distintas capitalizaciones”. La gestora de origen belga ha apostado por ganadores clave en esta temática, como Nibe, especializado en bombas de calor, Tomra en reciclaje y Spirax-Sarco en energía de vapor.
También resaltan los expertos que en el entorno actual hay oportunidad de beneficiarse de las innovaciones en sanidad, un sector defensivo en cualquier entorno macroeconómico y, también de crecimiento, con mucha innovación. “Dos de las tendencias más prometedoras que observamos en este sector son la atención sanitaria personalizada, gracias a fármacos biológicos innovadores, y la tendencia hacia la cirugía mínimamente invasiva, que mejora los resultados de los pacientes y los costes sanitarios globales”, concluye Dury.
Otra temática de innovación que gana seguidores es la IA, utilizada para detectar patrones y analizar oportunidades de inversión que, hasta ahora, no era posible. Por ejemplo, Wealth Solutions considera el análisis de datos y aprendizaje automático que permite analizar desde cómo varía en tiempo real los aparcamientos de centros comerciales, cómo evoluciona el mercado de real estate o hasta la temperatura de los conductos por donde viaja el petróleo.
En todos los campos comentados existen oportunidades de inversión, tocan desde la propia estructura digital, hasta el análisis de grandes cantidades de datos. No obstante, Coca resalta que algo que está caracterizando a esta corriente de innovación es que parece que va “a tirones”. Es decir, parece que no se está progresando mucho hasta que, en un determinado momento, ven la luz una serie de avances que revolucionan por completo algún aspecto de nuestra vida, como ha ocurrido con ChatGPT.
Los avances en tecnología permiten detectar patrones en los inversores que se pueden utilizar para mejorar la experiencia del usuario y aportar mayor valor añadido en los servicios.
¿Con qué casa mejor la innovación, con la gestión value o growth?
No hay duda en que las empresas que, habitualmente, apuestan más por la innovación, son aquellas denominadas growth, que suelen ir ligadas a modelos más disruptivos, novedosos. Por ejemplo, todo lo referente al sector tecnológico o de salud se enmarca en dicho estilo. Coca explica: “Si lo pensamos tiene sentido, ya que los accionistas de estas empresas esperan que consigan incrementar sus beneficios de forma notable en el futuro a partir de las innovaciones realizadas en las distintas áreas y, por ello, están dispuestos a pagar más por sus acciones incluso en épocas donde no generan beneficios”.
Por el contrario, las empresas value son compañías ya establecidas en su sector, con una corriente de flujos estable y un notable posicionamiento, por lo que los accionistas de estas, si bien pueden esperar innovación para mantener o incrementar su posición competitiva, esta no es tan intensa como en las empresas growth. Value suele estar ligado a sectores más tradicionales como el industrial, auto e industrias más cíclicas. Se puede encontrar innovación en el mundo value pero es algo menos habitual.
En el actual entorno de mercado, Pérez Solana señala que las compañías que actualmente están invirtiendo mucho en innovación suelen ser compañías más de crecimiento: “Ante un escenario de subida de tipos de interés han sido más penalizadas en bolsa. No obstante, creemos que actualmente muchas de ellas están a múltiplos atractivos y son oportunidades de inversión a largo plazo”.
Desafíos del sector: ¿innovación sostenible, regulada y medible?
De cara a 2023 y en adelante, la sostenibilidad seguirá siendo una prioridad absoluta para gobiernos, empresas e inversores por igual. El campo de la sostenibilidad ha generado un gran empuje de I+D+I, no obstante, la regulación es uno de los principales retos en 2023.
Otro de los grandes desafíos de la industria de gestión de activos se da en torno a la arquitectura de los datos, incluyendo requisitos regulatorios sobre la divulgación ASG. «En DPAM vemos este reto como una oportunidad para acelerar nuestras vías de innovación invirtiendo en talento especializado en ingeniería de datos, gobernanza y tecnología para ofrecer soluciones personalizadas a los clientes”, matiza Frederick Van Holle, Head of Technology and Operations.
¿La regulación o compliance pueden ser vistas como barreras a la innovación?
El ritmo de cambio es vertiginoso, lo que provocará que no todas las empresas de inversión sean capaces de adaptarse. En segundo lugar, el avance en materia de análisis de datos, inteligencia artificial, etc. debería ir acompañado de una adecuada regulación en tiempo y forma o, de lo contrario, se frenará el desarrollo. Y, en tercer lugar, otro de los mayores desafíos es el poder prestar un servicio de calidad a los inversores, independientemente de su nivel patrimonial o tipología.
¿Qué innovaciones se están produciendo en la gestión del riesgo en los fondos de inversión?
En cuanto a la gestión del riesgo, los avances en análisis de datos e inteligencia artificial está permitiendo mejorar los controles de riesgos y tener en consideración aspectos que, hasta ahora, eran imposibles. Una clase magistral que me han dado desde IEB, así que además de aprender he recordado un principio de Albert Einstein aplicable a cualquier industria: “No hagas siempre lo mismo”.
Tribuna de Cristina Murgas, directora del Área de Comunicación Financiera e Institucional de QUUM
LinkedInMiguel López estará al frente de la nueva área de Negocio.
Ibercaja Gestión ha reforzado su estructura con el objetivo de potenciar su crecimiento en el medio y largo plazo, centrado en aportar valor a todos sus clientes a través de su red de oficinas.
Bajo la dirección general de Ibercaja Gestión, que continúa llevando a cabo Lili Corredor, se ha configurado una dirección de Negocio de la que estará al frente Miguel López, hasta ahora director técnico de la gestora.
Dentro de esta dirección, se integran las nuevas áreas de Análisis, que dirigirá Oscar del Diego, hasta ahora director de Inversiones, y de Estrategia, cuya jefatura asume Pablo Salvador, hasta ahora responsable de Asesoría Fiscal en Ibercaja Banco.
La nueva área de Análisis tendrá una doble función ya que trabajará de manera conjunta con Estrategia en la creación y desarrollo de producto y, además, apoyará a Inversiones en la toma de decisiones de inversión.
Por su parte, en el área de Estrategia quedan integradas las funciones de estrategia de mercado, creación y desarrollo de producto, y la política de sostenibilidad de la gestora. Además, dentro de Estrategia también se ha creado el área de apoyo comercial a la red de oficinas y Banca Privada del Banco.
Beatriz Catalán, responsable de Gestión Activa hasta ahora, pasa a dirigir el área de Inversiones que integra los equipos de Renta Fija, con Cristina Gavín al frente; de Renta Variable, con Pedro Lacambra en su jefatura; e Inversión Temática, cuya jefatura ejercerá Miriam Fernández.
También se ha incorporado a Ibercaja Gestión Daniel Escalada, quien asume la Dirección Financiera y de Medios.
En los últimos años, una de las expresiones más escuchadas en los mercados ha sido “no hay otra alternativa”. Cuando alguien expresaba sus dudas acerca de cómo estaba subiendo la renta variable, siempre había una persona que ponía fin a la discusión con esta frase y – con unos tipos de interés en mínimos históricos – la mayoría de las veces tenía razón.
El panorama de 2023 es radicalmente diferente. Después de afrontar un 2022 terrible – el Bloomberg Global Aggregate Index, que incluye diversos valores de renta fija global, cayó más de un 16 % a lo largo del año1 – hasta el momento, 2023 ha sido un año bastante bueno. Uno de los motivos principales es que gran parte de lo ocurrido en 2022 se debió a las medidas extremas que aplicaron los bancos centrales para hacer frente a la inflación.
La Reserva Federal de Estados Unidos subió los tipos de interés hasta siete veces, elevando la tasa de fondos federales desde el 0,25 % de enero de 2022 al 4,5 % de diciembre, su nivel más alto desde 20072. El Banco de Inglaterra llegó aún más lejos, aplicando ocho subidas de tipos durante el mismo periodo.
Esto hizo que los precios de los bonos se desplomaran y los rendimientos, que se muevan en la dirección contraria a los precios, se dispararan. A modo de ejemplo, a principios de 2022, el valor de los bonos con rentabilidad negativa presentes en el mercado ascendía 14 billones de dólares. En enero, esta cifra se había reducido a cero, siendo la primera vez desde 2010 en que no había deuda con rentabilidad negativa3.
A esto hay que sumarle que muchos inversores son ahora mucho más optimistas con respecto a las perspectivas del mercado de lo que lo eran a principios de año. Como se muestra en nuestra ‘Fund Selector Survey’ de 2023, aunque la inflación (70 %) y los tipos de interés (63%) siguen siendo las principales preocupaciones para las carteras, tres cuartas partes de los selectores de fondos también creen que la subida de los tipos de interés va a traer consigo un resurgir de los bonos.
Alrededor del 90% de los bienes inmobiliarios comerciales no cotizan, y la mayoría de sus propietarios privados financian sus inmuebles principalmente mediante deuda (el préstamo medio de los inmuebles comerciales desde 2011 presenta un ratio préstamo-valor de aproximadamente el 64 %).2 Por ello, el coste y la disponibilidad del crédito son factores importantes que influyen en la salud general y los niveles de valoración del mercado de bienes inmobiliarios comerciales. En los próximos meses, esperamos un aumento de los titulares y de la preocupación general sobre las tensiones en los mercados inmobiliarios comerciales, principalmente acerca de los siguientes mecanismos de transmisión del mercado de deuda:
1) Los préstamos para bienes inmobiliarios comerciales actuales podrían entrar en mora debido a factores técnicos u operativos, lo que podría provocar la interrupción del pago de intereses y la venta forzosa de activos.
2) Los nuevos préstamos para bienes inmobiliarios comerciales, incluida la refinanciación de la deuda para estos que llega a su vencimiento, probablemente se suscribirán con unos ratios préstamo-valor más bajos, exigiendo cupones más elevados y, en general, con una menor disponibilidad, lo que provocará una reducción o eliminación de los fondos propios para los prestatarios que refinancien. Esto obligaría a rebajar los precios de las nuevas adquisiciones para que los promotores de capital puedan alcanzar sus objetivos de rentabilidad.
Una vez establecido el marco de cómo los mercados de crédito pueden afectar al mercado inmobiliario comercial, consideramos fundamental destacar también algunas diferencias muy importantes entre los bienes inmobiliarios cotizados (fondos de inversión inmobiliaria cotizados o REITs) y los bienes inmobiliarios no cotizados (REIT no cotizados, capital riesgo):
Apalancamiento relativamente menor: los bienes inmobiliarios cotizados emplean aproximadamente la mitad de apalancamiento que los no cotizados; los REIT cotizados están capitalizados actualmente a un ratio préstamo-valor del 30 %,3 comparado con los bienes inmobiliarios comerciales, que se han endeudado a un ratio préstamo-valor de en torno a un 64 % en este ciclo. En términos de ratio deuda/ebitda (indicador que preferimos porque elimina cualquier aspecto subjetivo de la “v” del préstamo-valor), el apalancamiento de los bienes inmobiliarios cotizados se sitúa actualmente en los niveles más bajos de la historia (gráfico 1). Al mismo tiempo, con una media de 7 años, el plazo de vencimiento de la deuda de los bienes inmobiliarios cotizados es casi el más largo de la historia. Creemos que, con un menor apalancamiento global y una menor exposición a la refinanciación de la deuda, los REIT cotizados presentan en general un riesgo relativamente inferior que los bienes inmobiliarios no cotizados.
Las oficinas apenas suponen una pequeña parte de los REIT cotizados: ”bienes inmobiliarios comerciales” es un término demasiado amplio. Los bienes inmobiliarios comerciales se componen de al menos 16 tipos de inmuebles diferentes, muchos de los cuales tienen unos fundamentos sólidos que esperamos sigan resistiendo incluso en una recesión, como ha ocurrido a lo largo de la historia. Una excepción importante son las oficinas, sobre todo las de menos calidad, que se enfrentan a obstáculos considerables. Tres años después del inicio de la pandemia, la asistencia a las oficinas en EE. UU. sigue un 50 % por debajo de los niveles de antes de la covid-19.4 Creemos que es un mal presagio para los futuros niveles de ocupación y alquileres, a medida que vencen los contratos y los inquilinos de oficinas de empresas reevalúan el gasto inmobiliario, sobre todo si los contratos vencen en una coyuntura económica más débil. Según algunas estimaciones, los valores de los edificios de oficinas son actualmente alrededor de un 25 % o 30 % más bajos que antes de la pandemia, y las oficinas de clase B y C registran porcentajes incluso peores.5 Si estas estimaciones son ciertas, los préstamos para oficinas originados en años anteriores con un ratio préstamo-valor de más del 60 % serán objeto de un importante escrutinio o podrían incurrir en impago. Es probable que en el futuro la financiación del sector de las oficinas resulte más difícil y costosa. Los préstamos para oficinas suponen alrededor del 16 % del crédito bancario a los bienes inmobiliarios comerciales 6 y un porcentaje importante de la exposición a bienes inmobiliarios comerciales no cotizados.
Creemos que probable que cualquier futura crisis en los bienes inmobiliarios comerciales afecte fuertemente a las oficinas, un sector que apenas supone el 6 % de la capitalización bursátil de los REIT estadounidenses. Los gestores de bienes inmobiliarios cotizados activos pueden ajustar la exposición a las oficinas, ya que son capaces de responder y aprovechar las condiciones cambiantes del mercado.
Mayor acceso al capital: cuando las condiciones del mercado de crédito se endurecen, el acceso al capital cobra mayor importancia. Los propietarios tanto de bienes inmobiliarios cotizados como no cotizados pueden endeudarse a través de los mercados de préstamos bancarios y de valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). Las empresas inmobiliarias cotizadas también pueden emitir bonos cotizados en bolsa; la mayoría de los REIT cotizados son prestatarios de deuda investment grade en los mercados de deuda no garantizada. No conocemos ningún REIT no cotizado que haya accedido a los mercados de deuda no garantizada, pero estos siguen abiertos para los REIT cotizados de alta calidad. En los nueve días de negociación que siguieron a la quiebra de Silicon Valley Bank hasta la fecha de este informe, dos RIET cotizados, Extra Space Storage (EXR) y Prologis (PSA), accedieron a los mercados de deuda no garantizados por un total de 1.700 millones de dólares, con un vencimiento medio de 14 años y un cupón combinado del 5,16 %.7 Estos cupones son muy inferiores a los de hace unos meses. Los REIT cotizados también pueden obtener capital a través de ofertas públicas nocturnas en el mercado de valores, mientras que el proceso para levantar financiación de los propietarios de bienes inmobiliarios no cotizados es más complejo y, por tanto, mucho más lento. En el entorno actual, la financiación normalmente es más difícil, debido a que muchos de los mayores fondos inmobiliarios no cotizados están “restringidos” y limitan los reembolsos.8
Retraso en las valoraciones de los bienes inmobiliarios no cotizados: como comentamos en una publicación anterior, los mercados inmobiliarios cotizados han descontado los distintos obstáculos relacionados con las continuas subidas de tipos de la Fed, y los REIT han caído un 25 % desde el inicio de 2022.9 Los bienes inmobiliarios no cotizados, cuyos propios gestores comunican las valoraciones, se revalorizaron un 7,5 % desde el inicio de 2022.10 Los precios de los bienes inmobiliarios cotizados son reajustados por los inversores en acciones cotizadas unas 250 veces al año, cada día en que abre la bolsa. En cambio, los precios de los bienes inmobiliarios no cotizados se reajustan de cuatro a doce veces al año y los gestores tienen discrecionalidad sobre las valoraciones que declaran.
Con su apalancamiento relativamente inferior y su mayor acceso al capital, pensamos que los REIT cotizados pueden estar en condiciones de pasar “a la ofensiva” y aprovechar las ventas de activos en dificultades de los propietarios de bienes inmobiliarios no cotizados. No todas las formas de propiedad inmobiliaria comercial son iguales; creemos que llega el momento de que los REIT cotizados aprovechen sus numerosas ventajas.
Tribuna de Greg Kuhl, gestor de carteras de Janus Henderson Investors
1 Bloomberg, a 20 de marzo de 2023. El índice Bloomberg US Financial Conditions indica una puntuación z de -1,3, lo que equivale a un 40 % por debajo de la media en el marco de distribución normal empleado por el índice.
2 Nota sobre REIT/bienes inmobiliarios comerciales de Morgan Stanley Research de 16 de marzo de 2023, datos a 31 de diciembre de 2022.
3 Green Street Advisors, datos hasta el 17 de marzo de 2023, apalancamiento neto ponderado por capitalización de mercado.
4 Barómetro Back to Work de Kastle.
5 Green Street Advisors, índice Commercial Property Price, febrero de 2023, Green Street 2023 Office Outlook.
6 BofA Securities, a 23 de marzo de 2023.
7 Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 20 de marzo de 2023.
8 Barrons.com, «Blackstone Limits BREIT Withdrawals for Fourth Straight Month», 1 de marzo de 2023.
9 Bloomberg, rentabilidades en dólares del FTSE NAREIT Equity REITs Index, del 31 de diciembre de 2021 al 20 de marzo de 2023.
10 Rentabilidades en dólares estadounidenses del índice ODCE, del 31 de diciembre de 2021 a los datos más recientes disponibles a 31 de diciembre de 2022.
Se cree que 1 de cada 8 trabajadores a escala mundial forma parte de algún tipo de engranaje productivo centrado en los productos textiles o en la confección de prendas: desde las granjas en las que se producen materias primas como el algodón hasta las tiendas minoristas. Por lo tanto, resulta innegable que la producción de ropa contribuye al empleo a escala mundial, pero las ventajas que se derivan de las operaciones de confección de prendas de vestir seguramente acaben ahí.
Los modelos de negocio basados en la moda rápida están intrínsecamente vinculados a la sobreproducción. La globalización y la ampliación de las cadenas de suministro internacionales han contribuido a perpetuar una dependencia excesiva de elaboraciones baratas procedentes de la región de Asia-Pacífico. En consecuencia, las marcas de ropa se enfrentan a un aumento de la exposición a riesgos sociales y ambientales acuciantes que se materializan en una cadena de suministro más extensa.
El hecho de abastecerse en el extranjero ha permitido a las marcas sacar partido de unos costes de producción inferiores, de unas normativas laborales menos estrictas y de la falta de protecciones sociales. Ello se ha traducido en que algunas marcas han contribuido de forma involuntaria a la explotación de los trabajadores de la cadena de suministro y no han sido capaces de comprender plenamente la profundidad de sus responsabilidades en materia de sostenibilidad en el plano de sus operaciones. Las cadenas de suministro de las marcas continúan resultando opacas más allá de los proveedores principales de primer nivel. Esta falta de supervisión en una cadena de suministro con más eslabones ha conllevado que las marcas estén expuestas a riesgos en materia de derechos humanos y trabajo forzoso, lo que alberga el potencial de provocar daños reputacionales y un incremento del escrutinio por parte de los inversores.
Las relaciones deficientes con los proveedores y la falta de prácticas responsables de compra constituyen otro problema fundamental: muchas marcas no tienen en cuenta la manera en que sus operaciones podrían repercutir negativamente en la capacidad de un proveedor para satisfacer las necesidades básicas de los trabajadores, lo que incluye cuestiones como la salud, la seguridad y los salarios justos.
De modo similar, dado que la mayoría de los proveedores se ven en la tesitura de tener que tomar las decisiones sobre la obtención de materias primas y afrontar los riesgos financieros que ello conlleva, resulta difícil que las marcas supervisen y mitiguen los riesgos relacionados con la contaminación, la generación de residuos y la pérdida de biodiversidad, entre otras cuestiones ambientales.
La deslocalización cercana (centrándonos en el Reino Unido en este caso) presenta varias ventajas competitivas:
Existe una menor necesidad de comprar a granel, dado que los plazos de envío ya no son una parte relevante del proceso
Unos pedidos mínimos de menor cuantía generan menos residuos, es decir, una reducción en el volumen de ropa sin vender que va a parar a vertederos
Unos plazos de producción cortos implican que las marcas pueden modificar los diseños con poca antelación y adaptarse a las tendencias de consumo.
Dicho esto, el quid de la cuestión para que la industria de la confección vuelva a un modelo de deslocalización cercana continúa siendo el precio. En última instancia, consideramos que los responsables de compras de los comercios minoristas deben cambiar su manera de enfocar la determinación de los costes. La mayoría de los comercios minoristas se centran en el margen por producción o fabricación (input/entry margin), es decir, en los costes de producción directos. Basándonos en esos parámetros, el Reino Unido se revela más caro que Asia, especialmente si tenemos en cuenta los costes laborales y de las materias primas. Sin embargo, creemos que los comercios minoristas deberían adoptar un enfoque más holístico y considerar también sus márgenes por comercialización (exit margins), lo que incluiría el desperdicio de productos, las devoluciones de los clientes y los descuentos en tienda, que constituyen resultados directos de la dependencia que tiene la moda rápida de la sobreproducción. Desde esta perspectiva, el Reino Unido está pasando a ser cada vez más competitivo.
Estamos asistiendo al surgimiento de modelos de negocio basados en la fabricación por pedido o Make To Order(MTO). El impacto de las redes sociales sobre los gustos de los consumidores está aumentando. Un catalizador clave de ello estriba en el auge de los influencers de TikTok, Instagram y YouTube, muchos de los cuales tienen sus propios productos o colecciones de moda que sus seguidores pueden comprar. Si el movimiento de la fabricación por pedido cobra impulso (varias marcas, incluida H&M, están ya realizando pruebas con él), la deslocalización cercana podría aportar una ventaja competitiva, dado que las marcas se beneficiarían de procesos de producción más rápidos y flexibles.
En el ámbito de la fabricación de prendas de vestir, el proceso de tintura de tejidos suele llevar un par de semanas y lo realizan proveedores especializados de forma externa. Las técnicas de diseño, elaboración de prototipos e impresión en el canal digital constituyen algunas de las innovaciones tecnológicas que, a buen seguro, ocuparán un lugar más preponderante en el futuro, especialmente en un entorno caracterizado por el modelo de fabricación por pedido.
Podemos afirmar que los consumidores se muestran más concienciados acerca de los efectos negativos asociados a la producción de prendas de vestir. Según un estudio de McKinsey: “De entre los consumidores encuestados, el 67% considera que el uso de materiales sostenibles constituye un factor importante a la hora de comprar, y el 63% otorga la misma importancia al fomento de la sostenibilidad por parte de una marca a la hora de realizar sus compras”.
Dado que varias marcas y comercios minoristas están suscribiendo compromisos de sostenibilidad en el marco de sus agendas 2025/2030, resulta difícil ver cómo van a cumplir sus objetivos de gestión responsable en materia climática y ambiental sin abordar el abastecimiento de materias primas.
En última instancia, acabamos llegando a una situación que se asemeja en parte al dilema del huevo y la gallina dado que, por su propia idiosincrasia, a los consumidores les gusta consumir, y los consumidores de moda rápida en concreto se muestran sensibles a los precios, por lo que cabría preguntarse cómo reducir el consumo o lograr que los consumidores paguen más por prendas sostenibles. De modo similar, los comercios minoristas de moda rápida han levantado sus negocios en torno a un modelo basado en el consumo excesivo de prendas de vestir vendidas a precios baratos. Ambos grupos entienden los posibles efectos negativos de sus hábitos para las personas y el planeta, pero ¿sobre quién recae la responsabilidad de fomentar un mejor comportamiento? Si bien los consumidores pueden modificar sus hábitos de compra, para que ello tenga un impacto tangible todos los consumidores deberían hacerlo: algunos no pueden y otros no quieren. En nuestra condición de inversores responsables, tratamos de alentar a las marcas y comercios minoristas a adoptar más medidas para tener en cuenta la circularidad de los procesos de producción.
Tribuna de Tenisha Reid Elliott, analista ASG de Columbia Threadneedle Investments, y Charlotte Burrows, asociada, renta variable mundial, de Columbia Threadneedle Investments.
En el marco de la presentación de sus resultados anuales, GAM ha reiterado que está en conversaciones avanzadas sobre «opciones estratégicas» para la empresa. Según indican, estas incluyen conversaciones con el gestor de activos del Reino Unido Liontrust Asset Management Plc sobre una combinación de las dos empresas. «Nuestras conversaciones se centran en asegurar que la gestora esté estratégicamente posicionada en el mejor interés de todos nuestros grupos de interés», señala en su comunicado.
Además, apunta que una vez concluidas con éxito estas conversaciones, que esperan sean antes del 4 mayo, se haga un nuevo anuncio. «Para concluir con éxito las discusiones comerciales dentro de nuestra revisión estratégica y finalizar el informe anual, estamos retrasando brevemente la publicación del informe anual de 2022 al 4 de mayo de 2023«, matizan.
Resultados anuales
Sobre sus resultados de su último ejercicio, la gestora indica que, a 31 de diciembre de 2022, el total de activos gestionados ascendía a 75.000 millones de francos suizos, con una gestión de inversiones de 23.200 millones y unos servicios de gestión de fondos de 51.800 millones de francos suizos Según ha explicado, en 2022, “los movimientos negativos del mercado y las divisas, por valor de 15.200 millones de francos suizos, representaron más del 60% de la reducción global de los activos gestionados”.
Como ya se anunció en el ad hoc del 25 de enero de 2023, el Grupo prevé registrar una pérdida subyacente antes de impuestos de aproximadamente 42,8 millones de francos suizos y una pérdida neta IFRS después de impuestos de aproximadamente 309,9 millones de suizos para todo el ejercicio 2022.
El panorama de incertidumbre que afrontan los gestores de fondos quedó patente en la última encuesta a gestores de fondos de Bank of America. El FSM, según sus siglas en inglés, desvela el mayor ambiente de pesimismo de 2023, como consecuencia del colapso de Silicon Valley Bank, la suiza CreditSuisse y otros bancos regionales estadounidenses: el Bull & Bear Indicator se sitúa en 2,3 puntos. Este nivel está cerca de entrar en zona de ‘compra’ para la renta variable global, punto que se sitúa cuando el indicador se sitúa en dos puntos, según refleja el informe (el BofA Bull & Bear Indicator está destinado, exclusivamente, a ser una métrica indicativa).
No en vano, hay razones que apoyan este fondo de mercado. En primer lugar, el 63% de los gestores esperan un debilitamiento de la economía, lo que supone revertir la tendencia de cuatro meses consecutivos de mejora en las previsiones macro. Y, aunque el 84% espera que la inflación siga en progresiva caída, las bajadas de los tipos de interés estarían cerca: el 35% espera que la Fed abarate el precio del dinero en el primer trimestre del año que viene, aunque hay un 14% que prevé este movimiento ya en el tercer trimestre de este año.
De hecho, en abril surgió un nuevo riesgo para los inversores: un posible ‘credit crunch’ bancario acompañado de una recesiónglobal es la mayor preocupación para el mercado: el 35% de los gestores así lo mencionan. De cerca estaría una elevada inflación y la continuidad de las subidas de los tipos, que es citada por el 34% de los encuestados, diez puntos más que en el mes anterior. El 16% teme un eventocrediticio sistémico y el 11% un empeoramiento del ámbito geopolítico, con la guerra de Ucrania y las tensiones entre China y Taiwán como principales focos.
Y este ambiente se deja notar en las posiciones de los gestores. En primer lugar, en las posiciones de liquidez, que representan el 5,5% de la cartera de los gestores encuestados, una cifra similar a la del mes anterior. Los niveles de liquidez de las carteras acumulan 17 meses por encima del nivel táctico del 5%, una racha que sólo es eclipsada, según el estudio, por el mercado bajista derivado del estallido de la burbuja puntocom a principios de siglo. Entonces, hubo 32 meses en los que la liquidez estuvo por encima del 5%.
Bonos y financieras
El temor a un ‘credit crunch’ lleva a aumentar la exposición a los bonos. El 10% de los gestores sobrepondera este activo, la tasa más elevada desde marzo de 2009. La tasa de los gestores que sobrepondera los bonos frente a la bolsa también es la más alta desde entonces. Es más, el 49% de los encuestados cree que los bonos con grado de inversión se comportarán mejor que los high yield en los próximos 12 meses, un récord en este apartado (datos desde 2015).
Las quiebras de Silicon Valley Bank y Credit Suisse se dejan notar en las posiciones en el sector bancario. En abril volvieron a reducirse posiciones en el sector: un 15% infrapondera estas compañías y un 13%, a las aseguradoras. Es decir, la exposición al sector financiero global es la más baja desde mayo de 2020, en plena pandemia de Covid-19.
Por otra parte, las subidas de tipos se dejan notar en el pesimismo hacia el mercado inmobiliario, que está en máximos desde junio de 2009, según la encuesta. Los inversores infraponderan esta clase de activo desde septiembre de 2022, en gran parte, por las dudas que genera el segmento comercial, dentro del sector inmobiliario.
Los inversores, en definitiva, sobreponderan la liquidez, el sector salud, la renta variable emergente y la inversión alternativa. Por el contrario, infrapondera la renta variable estadounidense y británica, así como los activos inmobiliarios y los financieros.
2023 ha comenzado con cierta incertidumbre. Por ello, quizá este año estará caracterizado por un entorno económico de gran volatilidad y algunos interrogantes sobre las medidas que tomarán los principales bancos centrales. De cara a los próximos meses, algunos de los retos a los que se enfrentó el mercado en 2022 podrían continuar en este año. Sin embargo, hemos identificado cinco factores que nos hacen ser optimistas con los mercados emergentes en 2023.
En primer lugar, estamos observando una mejoría constante en los datos económicos de los mercados emergentes, con indicadores económicos adelantados que se están acelerando a un ritmo más rápido en estas zonas geográficas que en las economías desarrolladas.
En segundo lugar, los bancos centrales de los mercados emergentes no han considerado «transitorio» el aumento de la inflación, como sus homólogos de Alemania, y han empezado a subir los tipos mucho antes. Con unos tipos reales positivos y una inflación moderada o a la baja, en nuestra opinión las perspectivas de apoyo a la política monetaria en los mercados emergentes son sólidas.
En tercer lugar, las revisiones de los resultados en los mercados emergentes comenzaron hace casi 18 meses, mucho antes que en los mercados desarrollados. Aunque todavía no estamos cerca de ver mejoras de los resultados en estas economías, las rebajas de los beneficios en los mercados monetarios se han acelerado en términos relativos. Este hecho, históricamente, ha sido una señal clara para la rentabilidad relativa de las acciones de los mercados emergentes.
En cuarto lugar, tras una agresiva reducción de su valor en 2022, las valoraciones de los mercados emergentes parecen atractivas tanto en relación con su propia trayectoria histórica como con los mercados desarrollados. Sin embargo, el panorama de las valoraciones agregadas en los mercados emergentes también oculta algunas grandes dispersiones bajo la superficie: por ejemplo, China cotiza cerca de su valoración más barata de la historia y la India en la más cara, lo que presenta interesantes oportunidades de inversión relativa. Por último, la combinación de un menor impulso inflacionista en EE.UU., las señales de la Reserva Federal de menores incrementos de los tipos y las predicciones de un crecimiento más débil el próximo año han lastrado al dólar estadounidense, aliviando la presión sobre los mercados emergentes.
Pese a lo anteriormente comentado, 2023 no será un camino de rosas. Si bien seguirán existiendo varios retos, el flujo de noticias está mejorando y las valoraciones ofrecen un punto de partida convincente. A largo plazo, somos positivos con las oportunidades temáticas que se presentan en los mercados emergentes (por ejemplo, sanidad, sostenibilidad o digitalización).
Mayores oportunidades por mercados
Creemos que las mayores oportunidades en los mercados emergentes vienen de la mano de temáticas estructurales, no por regiones. Sin embargo, estas oportunidades temáticas no están distribuidas de forma uniforme.
Por ejemplo, América Latina ha experimentado décadas de políticas deficientes y altos niveles de ciclicidad económica. Las recientes elecciones ofrecen cierta esperanza de que la región pueda hacer la transición hacia un crecimiento sostenible, aunque necesitamos ver más pruebas de ello a medida que avance el año.
En cuanto a Europa Central y Oriental, creemos que 2023 continuará siendo muy difícil para estas regiones. Las realidades económicas de los conflictos militares probablemente obstaculizarán las perspectivas de crecimiento y retrasarán los flujos de capital necesarios para las oportunidades de inversión estructural. Un cese de la guerra en Ucrania sería un resultado maravilloso en 2023. Sin embargo, incluso entonces se necesitará mucho apoyo para reconstruir la confianza en la región.
Por la parte de Oriente Próximo, la combinación de unos mercados energéticos más sólidos y unas políticas económicas y sociales más progresistas favoreció la obtención de buenos resultados en 2022. Repetir los mismos resultados en 2023 dependerá en gran medida de consideraciones geopolíticas. La India fue uno de los países con mejores resultados económicos en los últimos 12 meses. Junto con el flujo de noticias políticas positivas, el optimismo en el mercado de renta variable indio rara vez ha sido mayor. Sin embargo, con unas valoraciones que se encuentran ahora en máximos históricos es probable que la rentabilidad del mercado dependa cada vez más de que los responsables políticos cumplan sus promesas.
Por otro lado, creemos que Asia ofrece un interesante abanico de posibles inversiones ganadoras. Actualmente, estamos empezando a ver la aparición de un impulso económico positivo en un momento en que las valoraciones siguen siendo muy baratas en relación con otras regiones y con su propia historia. Actualmente encontramos más oportunidades de inversión atractivas en Asia que en ningún otro lugar.
En cuanto a China, las perspectivas en el país Dragón son alentadoras, tanto a corto como a largo plazo. A corto plazo, el panorama cíclico está mejorando rápidamente, en gran parte gracias a la reapertura de Covid, y esta mejora se ve respaldada por las medidas de relajación de las condiciones financieras a escala local. A largo plazo, las temáticas estructurales en China siguen siendo extremadamente sólidas y están bien respaldadas por medidas políticas bien pensadas.
Tribuna elaborada por Dáire Dunne, gestor de carteras temáticas en Wellington Management.
Ya metidos en el segundo trimestre del año, las gestoras empiezan a ajustar sus perspectivas para los diferentes tipos de activos. Pero, para los expertos de renta fija de Goldman Sachs, la situación no ha cambiado demasiado. “Dado que la incertidumbre sigue siendo elevada al entrar en el segundo trimestre, mantenemos nuestra preferencia por la renta fija de alta calidad, puesto que la mayor rentabilidad derivada de las subidas de los tipos de interés alivian la necesidad de bajar el espectro de calidad o salirse de la curva”, justifican en la firma.
Kay Haigh y Whitney Watson, co-directores de inversión de Renta Fija y Soluciones de Liquidez en Goldman Sachs, creen que las recientes tensiones del mercado reafirman el poder protector de la renta fija ‘core’ en las carteras. La restricción crediticia puede sustituir a las subidas de tipos, lo que podría propiciar el final prematuro del ciclo de subida de los tipos de interés, pero también existe una incertidumbre considerable sobre la magnitud y la amplitud del impacto de la política monetaria restrictiva en el crecimiento económico. En general, “a medida que avanzamos hacia un régimen de tipos altos, nos mantenemos alerta ante posibles vulnerabilidades derivadas de la debilidad de los balances y de la sensibilidad a los tipos de interés”, resumen los expertos de la firma estadounidense.
Para navegar con relativa seguridad en la renta fija este trimestre, Haigh y Watson han atemperado su exposición a las inversiones en renta fija no gubernamental, con un equilibrio de la posición a través de divisa o tipos, así como reduciendo la posición totalmente. Ambos favorecen activos como el crédito con grado de inversión y los valores respaldados por hipotecas que tiendan a beneficiarse de una menor volatilidad de las tasas y exhiben resistencia a la desaceleración del crecimiento.
El reciente estrés del mercado ha servido como un recordatorio del poder protector de los bonos en las carteras, lo que refuerza su opinión de que 2023 «será un año fundamental para aumentar las asignaciones a los principales activos de renta fija, como los bonos gubernamentales y corporativos de alta calidad». Pero ambos estrategas recuerdan que los mercados son impredecibles y que, por lo tanto, la elevada incertidumbre económica «requiere un enfoque activo para la selección de valores y la construcción de carteras».
La macroeconomía presenta dudas
Haigh y Watson incluyen en su informe trimestral previsiones de crecimiento para apoyar su tesis de inversión. Esperan que el crecimiento económico se desacelere en el segundo trimestre debido al lastre que suponen el ajuste monetario y la reciente tensión en el sector bancario. “Si bien las perspectivas de aterrizaje suave de la economía han disminuido, la recesión no es nuestro escenario central debido a los vientos de cola que suponen los menores precios de la energía y la reapertura de China, junto con la fortaleza del mercado laboral”, señalan los expertos. Sin embargo, reconocen que “existe una incertidumbre considerable sobre el alcance que tendrán los efectos de las subidas de los tipos de interés debido, precisamente, a la tensión bancaria”. En este punto, añaden que el sector privado se encuentra en una “posición financiera saludable” y que “el sector bancario está bien capitalizado”, pero recuerdan que “en una era de redes sociales y banca digital, el riesgo de otra huida de depósitos es alto, sobre todo dadas las preocupaciones persistentes sobre los depósitos no asegurados”.
Con respecto a la inflación, “ha demostrado ser rígida”, tras la aceleración mostrada en ciertos bienes y la firmeza de precios en los servicios. Pero la normalización de las tasas de IPC “debería reanudarse en el segundo trimestre a medida que la demanda se desacelere”. Como resumen, los expertos esperan una divergencia regional: la inflación en EEUU se desacelerará con mayor rapidez que en Europa, mientras que el proceso inflacionista de Japón seguirá firme.
Con todos estos ingredientes, Haigh y Watson esperan que, en lo que a tipos de interés se refiere, el ciclo de subidas de los tipos de interés quedará finalizado en el segundo trimestre del año, tanto en EEUU como en la zona euro y el Reino Unido. La Reserva Federal subirá los tipos por última vez en un cuarto de punto en mayo, para dejar la tasa final en el rango 5%-5,25%. El BCE dejará los tipos en el 3,75% en junio para combatir la presión en la inflación subyacente derivada de las alzas salariales y de los precios de los servicios. Japón seguirá siendo un caso atípico, puesto que los expertos esperan que el Banco Central de Japón gire hacia una política monetaria restrictiva ante las subidas salariales y el alza en la inflación subyacente.
En divisas, los expertos de Goldman Sachs son neutrales con respecto al dólar estadounidense y, en cambio, sobreponderan otras divisas consideradas como refugio seguro, como el yen japonés y el franco suizo. Por otra parte, infraponderan la corona sueca y el dólar neozelandés debido a la alta sensibilidad de esas economías a los efectos de los altos tipos de interés. Eso sí, sobreponderan el euro teniendo en cuenta las previsiones de una política monetaria dura para seguir atajando la inflación.
Temas a vigilar de cerca
Asimismo, hay temas que vigilar para establecer las estrategias en renta fija. Los expertos apuntan a los datos relacionados con el mercado laboral, como los datos semanales de peticiones de subsidios de desempleo, para calibrar la fortaleza de esta variable económica.
Adicionalmente, habrá que estar atento al segmento comercial del mercado inmobiliario de EEUU. Si bien el real state es muy sensible a las subidas de los tipos de interés, en EEUU esta correlación es más acusada en el segmento comercial que en el residencial, donde los préstamos hipotecarios suelen ser fijos a 30 años. El mercado inmobiliario comercial afronta desafíos derivados de los mayores costes de la deuda y los riesgos de refinanciación, pero también del aumento de las tasas de morosidad, especialmente en el sector de oficinas debido a la caída de la ocupación por el cambio al trabajo remoto. Es probable que las recientes tensiones en el sector bancario refuercen el endurecimiento de las condiciones de financiamiento para el sector dado el papel activo de los bancos regionales en los préstamos a este segmento en los últimos años.
Por último, el sector bancario debería seguir bajo la lupa.
