En opinión de Tomás Cortés, CEO de BUËCOR, plataforma de financiación participativa que opera en España y Portugal, especializada en crowdlending, la deuda privada tiene un gran potencial para alcanzar rentabilidades atractivas en la economía real. Ahora que este tipo de inversión alternativa se ha democratizado, “los inversores más retail la conciben como una opción de rendimientos estables y diversificación para su cartera”, apunta.
Según argumenta Cortés, “economía real significa el desarrollo de proyectos que se pueden “tocar”: en la agricultura, la construcción, la atención a mayores, la logística, el transporte… La deuda privada en forma de préstamos directos, hace posibles estos proyectos porque, no solamente aporta liquidez al promotor, y cupones periódicos y devolución del capital a vencimiento al inversor, sino que también facilita canalizar el ahorro de los inversores hacia las inversiones productivas”.
En opinión del CEO de esta plataforma, la cantidad de empresas que prefieren financiarse en los mercados privados y no en los cotizados ha aumentado de forma exponencial desde la crisis financiera. “La deuda privada ha crecido mucho desde entonces gracias a sus indudables ventajas. Dentro de esta clase de activo, los préstamos directos representan una solución idónea para canalizar el ahorro hacia la inversión productiva”, señala.
Según su visión, nos encontramos en un momento dulce para la financiación alternativa de proyectos sostenibles en la economía real. Uno de los activos que mejor ha aprovechado el proceso de desintermediación bancaria tras la crisis financiera en 2008, ha sido la deuda privada. El vacío de liquidez provocado por los bancos llevó a las empresas a acudir a los mercados privados como alternativa a un grifo que estaba cerrado. Una tendencia fue que in crescendo, hasta alcanzar 1,5 billones de dólares en volumen gestionado en 2022, y con perspectivas de llegar a 2,3 billones en el corto plazo, según el proveedor de datos de inversión alternativa Preqin.
“Pensemos que en el mundo hay 210 millones de empresas que no se financian en mercados cotizados, lo que da una idea del potencial para mercados alternativos. Y que, el 30% de las empresas ha dejado de cotizar en bolsa en los últimos 40 años, como se afirma en un informe del gigante del capital riesgo KKR”, indica.
Según KKR, el 50% de la riqueza global se encuentra en manos de inversores particulares, pero sólo el 16% de los activos alternativos está en manos de dichos inversores. Y la superación de barreras estructurales, especialmente las regulatorias, convierte a un activo que estaba reservado a los grandes patrimonios en una oportunidad para inversores minoristas. Si esta tendencia se va confirmando, la cuota actual del 3% de los mercados privados sobre el total de los globales, podría llegar al 10% en el medio plazo, siempre según KKR.
Financiación alternativa e inversor particular
Para Cortés, este factor podría provocar el ensanchamiento de la base de inversores es decir, la “democratización” de la inversión en mercados privados. De hecho, sostiene que la deuda privada será probablemente un activo que atraiga gran parte del “dry powder”, los enormes flujos de liquidez en tesorería, inversiones financieras, etc, que están disponibles y buscando oportunidades de inversión en todos los mercados.
Grandes gestoras internacionales de fondos como Blackrock, la mayor gestora global, afirman que los cambios en la economía y los mercados financieros, favorecen las expectativas de la deuda privada en 2024, un año con incertidumbres en la economía que harán más complicada la financiación tradicional. Por ejemplo, según Schroders, el encarecimiento de la financiación bancaria pondrá de manifiesto las ventajas de la deuda privada, por su mayor flexibilidad y rapidez. Y “las ingentes inversiones requeridas para la descarbonización que los gobiernos no pueden asumir, y que obligará a buscar otras vías de financiación alternativa”, impulsará la inversión en proyectos sostenibles de la economía real.
Según los datos más recientes publicados por el INE, la compraventa de viviendas en el pasado mes de noviembre experimentó un descenso significativo del 15,1% en comparación con el mismo periodo del año anterior, alcanzando un total de 46.888 operaciones. Esta cifra representa el nivel más bajo para el mes de noviembre desde 2020. Este retroceso interanual, que supera en cuatro puntos el registrado en octubre (-11,1%), marca el décimo mes consecutivo de tasas interanuales negativas.
Por otro lado, el precio de la vivienda usada en España experimentó un incremento del 8,1% durante el año 2023, situando el precio por metro cuadrado en 2.042 euros, según el último índice de precios de idealista. En términos trimestrales, se observa un aumento del 1,7% desde el verano.
Se reactivará el mercado de particulares
Los expertos de la inmobiliaria Revel perciben de manera positiva la pausa en el incremento de los tipos de interés, y consideran que este factor podría reactivar el mercado de particulares. “Lo que hay que esperar a ver es cómo se aplica la limitación al alquiler. Esta medida podría influir en el aumento de los precios de alquiler temporales, a la par que posiblemente incentive la venta de propiedades por parte de aquellos propietarios que encuentran menos rentable el alquiler”, analiza Xavier Aránega socio de la inmobiliaria Revel.
España: lugar atractivo para invertir
A pesar de los posibles cambios que puedan surgir en el transcurso del año, se destaca que “España continúa siendo un lugar atractivo para invertir, especialmente en ciudades como Barcelona y Madrid”, analiza Carles de la Iglesia, socio de la inmobiliaria Revel. Las rentabilidades obtenidas y el potencial de crecimiento en comparación con el resto de Europa “refuerzan esta percepción”, matiza Quico Barceló, socio de la inmobiliaria Revel.
Crecimiento de Revel y alianza estratégica con Olbers
Revel ha experimentado un crecimiento del 20% en el año 2023 y proyecta un aumento del 30% para el próximo año 2024. Este éxito se atribuye a su consolidación en el mercado de inversiones y su reciente entrada en la capital, Madrid, el año pasado. Además, la compañía ha fortalecido su posición al convertirse en socio estratégico inmobiliario de Barcelona en Olbers, un grupo integral de nueva creación que abarca todos los ámbitos del sector.
El mercado transaccional español ha registrado hasta el mes de febrero un total de 447 deals con un importe agregado de 6.656 millones de euros, según el informe mensual de TTR Data.
Estas cifras suponen una tendencia estable en el número de transacciones, así como un descenso del 16% en el capital movilizado, con respecto al mismo periodo de 2023.
En términos sectoriales, el sector inmobiliario ha sido el más activo del año, con un total de 78 transacciones, seguido por el sector de internet, software y servicios IT, con 71.
Operaciones del mercado transaccional de febrero de 2023 a febrero de 2024 – Fuente: TTR Data
Ámbito Cross-Border
Por lo que respecta al mercado Cross-Border, en febrero de 2024 las empresas españolas han elegido como principales destinos de inversión a Portugal y Estados Unidos, con 14 y 11 transacciones, respectivamente.
Por otro lado, Estados Unidos y Francia, con 25 y 18 transacciones, respectivamente, son los países que mayor número de inversiones han realizado en España. Por importe destaca Estados Unidos, con 1.619 millones de euros.
Private equity, venture capital y asset acquisitions
En el mes de febrero se han contabilizado un total de 55 transacciones de private equity por 2.231 millones de euros, lo cual supone un aumento de aproximadamente el 22% en el número de transacciones, y un alza del 459% en el importe de las mismas, respecto al mismo periodo del año anterior.
Por su parte, en el mercado de venture capital se han llevado a cabo 109 transacciones con un importe agregado de 643 millones de euros, lo que implica un aumento del 12% en el número de transacciones y alza del 13% en el importe de las mismas, en términos interanuales.
En el segmento de asset acquisitions se han registrado 109 transacciones por un importe de 1.946 millones de euros, lo cual representa un descenso del 22% en el número de transacciones, y un aumento del 50% en el importe de éstas, en términos interanuales.
Transacción del mes
En febrero de 2024, TTR Data ha seleccionado como transacción destacada la adquisición de Bridgepoint Capital, firma británica de private equity, la cual ha cerrado la adquisición de una participación mayoritaria en Windar Renovables por un importe de aproximadamente 650 millones de euros.
La transacción ha estado asesorada por la parte financiera por Boston Consulting Group (BCG); Citigroup: KPMG España y Rothschild.
Por la parte legal, la transacción ha sido asesorada por Garrigues España; Gómez-Acebo & Pombo España; KPMG Abogados; Latham & Watkins España; Linklaters Spain y Uría Menéndez España.
Por la parte de due dilligence, el deal ha sido asesorado por EY Abogados España; EY España (Ernst & Young) y KPMG España. y, por la parte de asesoría jurídica acquisition finance, la transacción ha sido asesorada por Linklaters Spain.
Perspectivas de 2024 con Clifford Chance
Javier Amantegui, socio de Corporate / M&A de Clifford Chance, ha conversado con TTR Data para esta edición y ha analizado las perspectivas del mercado transaccional ibérico en medio de la coyuntura económica actual: “Con un crecimiento de PIB en España del 2,5% en 2023 y una estimación de crecimiento del 1,5% en 2024, frente al crecimiento real y estimado de la zona Euro del 0,7% y 0,6%, respectivamente para los mismos períodos, España continuará resultando un destino atractivo para la inversión. No obstante, las tasas de tipos de interés e inflación retrasarán probablemente hasta la segunda mitad del año el despegue de las fusiones y adquisiciones en volumen y número de operaciones hacia mejores niveles que en 2023. El intervencionismo en numerosos sectores y en operaciones con compañías cotizadas, así como la impredecibilidad del marco normativo laboral, pueden lastrar igualmente la recuperación”.
Ranking de asesores financieros y jurídicos
El informe publica los rankings de asesoramiento financiero y jurídico de 2024 en M&A, private equity, venture capital y mercado de capitales, donde se informa de la actividad de las firmas destacadas por número de transacciones y por importe de las mismas.
El ranking TTR Data de asesores legales, por número de transacciones, lidera en el transcurso de 2024 Cuatrecasas España, con 27 deals, seguido de Garrigues España, con nueve transacciones. Por importe, lidera en el transcurso del año Linklaters Spain y Clifford Chance con 2.238 y 877 millones de euros, respectivamente.
PIMCO, una de las principales gestoras de inversión en renta fija del mundo, ha anunciado la contratación de Giorgio Cocini como director general, un cargo de nueva creación. Cocini supervisará el negocio de PIMCO en Italia, Francia e Iberia, se incorporará a PIMCO en junio y estará basado en Londres. Reportará a Craig Dawson, director general y responsable de PIMCO para Europa, Oriente Próximo y África.
Cocini dirigirá la actividad de PIMCO en Italia, Francia e Iberia, con responsabilidad sobre las funciones de gestión de clientes y negocios. Le apoyarán Adriano Nelli, vicepresidente ejecutivo, que será nombrado por PIMCO como director de Italia, Eleni Sifakis, vicepresidenta ejecutiva y encargada de Francia, y Juanma Jiménez Sánchez, vicepresidente ejecutivo y responsable de Iberia.
Cocini aporta a este puesto una gran experiencia, habiendo trabajado con clientes de toda Europa en todos los ámbitos de banca, seguros, tecnología financiera y gestión de activos. Anteriormente, ha sido co-director global de Banca de Inversión de Instituciones Financieras en Bank of America, con sede en Londres. Previa a esta responsabilidad, Cocini fue co-director de Banca de Inversión de Instituciones Financieras de EMEA y director general del Grupo de Instituciones Financieras de Goldman Sachs.
“Giorgio será una incorporación excepcional a nuestro liderazgo empresarial en EMEA, aportando a PIMCO un profundo conocimiento de los mercados financieros europeos”, afirmó Emmanuel Roman, director general y CEO de PIMCO, que añade que los inversores institucionales y minoristas «buscan una gama más amplia de estrategias globales para alcanzar sus objetivos de inversión y la profunda experiencia de Giorgio en estos mercados ayudará a nuestros clientes a navegar por un panorama de inversión cada vez más complejo”.
“Estamos entusiasmados de que Giorgio se una a nosotros para continuar el crecimiento de nuestro negocio en Italia, Francia e Iberia, ya que brindamos a nuestros clientes soluciones de inversión innovadoras y un servicio de primera clase. La combinación de la experiencia y los conocimientos de Giorgio y nuestro fuerte liderazgo regional por parte de Adriano, Eleni y Juanma crean una oportunidad atractiva para PIMCO y nuestros clientes en estos países”, subrayó Craig Dawson.
La reunión de la Fed del pasado miércoles fue una de las más esperadas en años. Aunque Jerome Powell ofreció guiños a los optimistas (“Estamos comprometidos con ambos lados del doble mandato, y una debilidad inesperada en el mercado laboral podría justificar una respuesta en política”) y también a los más conservadores (aumentaron las previsiones del PIB para 2024, 25 y 26, lo que apunta a riesgos al alza para el crecimiento e inflación), la junta no estuvo a la altura de las expectativas. Fue continuista respecto a su intervención en el Congreso y el resultado acabó siendo bastante neutral (tirando a algo dovish) para el mercado.
Como explicábamos la semana pasada, existía un riesgo de revisión a la baja en expectativas de recortes, que se produjo en los planes para 2025, manteniéndose el plan de 3 bajadas para este año. También, en el transcurso de la semana pasada, se fraguó el convencimiento entre los economistas respecto a un aumento en la tasa terminal (hawkish), que también sucedió de manera muy discreta e, incluso, insignificante al afectar a partir del segundo decimal (2,562% desde 2,5%).
La lectura del anuncio fue positiva, con los mercados de riesgo (acciones y crédito privado) celebrando las noticias de statu quo en los planes de la Fed. No obstante, por debajo de la interpretación obvia a esa confirmación de 3 rebajas de 0,25% en el precio del dinero de aquí a diciembre, hay aspectos que merece la pena comentar.
Del lado de los optimistas, que Jerome Powell mantenga como objetivo en su resumen de proyecciones económicas llevar los Fed Funds hasta el 4,75% antes de 2025 no deja de ser un gesto positivo para la bolsa en el contexto del reajuste desde el 2,4% al 2,6% de la inflación subyacente del PCE (y una disminución hasta el 4% en el objetivo para la tasa de desempleo).
Aunque el pronóstico para el índice general del PCE, que es una variable más relevante en la ecuación de bajadas de la Fed que el subyacente, se mantiene en el 2,4%, el equilibrio entre los miembros del banco central estadounidense es precario. Nueve de ellos defienden niveles del 4,875% o por encima para cerrar este ejercicio. Mientras, otros diez apuntan al camino de recortes hacia 4,625% o por debajo. Ante este tira y afloja, la media (el mapa de puntos se resume en la mediana) para los puntos 2024 ha subido un 0,10%, desde 4,7% a 4,8%, dejando una sensación más hawkish que dovish. La Fed actuará con cautela para evitar iniciar de forma prematura un ciclo bajista en tipos, algo que incrementa el riesgo de un error de cálculo.
Esta asimetría positiva también se aprecia en las diferentes perspectivas de los miembros de la Fed respecto a la tasa de largo plazo. De tres que apostaban por el nivel más bajo (2,375%) ya solo queda uno, mientras que los que piensan que debería ubicarse al menos en el 3% han pasado de cuatro a siete, subiendo la media de las proyecciones también en un 0,1% desde 2,7% a 2,8%. En este sentido, el comentario de Powell en la rueda de prensa respecto a la R* (“No creo que lo sepamos, pero mi instinto me dice que los tipos no volverán a bajar hasta los niveles en los que estuvieron en la década del 2010”) puede abrir un debate y justificaría cierto incremento en la pendiente de la curva. Esa media de 2,7%-2,8% colocaría el nivel natural de tipos en línea con el modelo de Holston, Laubach y Williams (0,73% +2% objetivo de inflación), pero seguiría bastante alejado del que el mercado considera razonable.
Tampoco defraudó Powell a la hora de abrir el debate sobre la disminución en la intensidad de adelgazamiento del balance, que ya había adelantado Lorie Logan, titular de la Fed de Dallas.
Como observamos en el siguiente gráfico, los saldos en posiciones de repo (RRP) en la cuenta general del Tesoro están acercándose rápidamente a cero (447.000 millones de dólares vs. 1,018 billones a cierre de 2023), algo que podría generar problemas de liquidez que la Fed querría evitar de forma preventiva. El rápido traspaso de saldos desde la facilidad de repo de la Fed (RRP) hacia TBill ha permitido mantener la estabilidad en las reservas bancarias. Una vez que el balance en RRP se agote, serán las reservas bancarias las que soporten todo el efecto del “estrechamiento cuantitativo”.
La campaña del impuesto sobre la renta en Estados Unidos puede distorsionar la foto, empujando a la Fed a moverse más deprisa en lo que al “tapering” se refiere, al poderse producir potencialmente unos 200.000 millones de dólares en reembolsos en reservas/repo, en línea con 2023 (180.000 millones).
El actual nivel de reservas bancarias es holgado tanto en absoluto como relativo al pasivo bancario, que es lo que realmente importa.
Como vemos en los gráficos, la Fed quiere evitar una situación de tensionamiento en liquidez como la experimentada en 2018. Para ello, debería poner suelo a una potencial caída en la ratio reservas/activo bancario en torno a 12%-14%. Con el pasivo bancario en 21 billones de dólares, esto se traduce en 2,9 billones de dólares en el rango bajo para las reservas. El ajuste por el pago de impuestos situado ahora en 3,55 billones de dólares nos acercará mucho a ese umbral.
La conclusión es que parece bastante probable que Powell anuncie en junio el inicio del tapering. No obstante, el adelgazamiento del balance continuará, aunque a menor escala, y pondrá presión sobre el crecimiento en la masa monetaria. Dicho de otra forma, la liquidez sí se verá deteriorada, aunque sin llegar a un extremo peligroso, algo que a priori no favorece al mercado de acciones, sobre todo en un entorno de financiación bancaria que aún es complicado, según muestra la encuesta SLO de la Fed.
Los vientos a favor (resiliencia en crecimiento económico y BPA, desinflación, temática IA y reflación monetaria) siguen soplando, aunque unos más que otros. No obstante, el mercado lleva sobrecomprado bastante tiempo y el sentimiento es de complacencia. En el ámbito del crecimiento, se empiezan a observar grietas en el consumo o el empleo, mientras que el proceso de desinflación parece haberse suspendido temporalmente en enero y febrero, obligando a los banqueros centrales a ser más pacientes y cuidadosos con sus planes de recortes. Y, aunque la temática de IA sigue más viva que nunca tras las presentaciones a inversores de Nvidia, Broadcom o Synopsys, reacciones como la del precio de las acciones de Accenture (las ventas IA crecen +30%, pero no es suficiente para mantener la ilusión de los inversores, habida cuenta de que solo representan un 3% del total de facturación) sugieren que los inversores se han vuelto más selectivos a la hora de comprar tecnología.
El gestor global de activos VanEck ha anunciado una inversión mayoritaria en Investo, proveedor brasileño de ETFs. Según explica la firma, esta asociación no sólo subraya el compromiso de VanEck con los mercados latinoamericanos de rápido crecimiento, sino que también posiciona a Investo para convertirse en una fuerza dominante en la industria de ETFs de la región.
Además, indica que esta inversión estratégica en la firma en Investo supone una notable “expansión de su influencia más allá de sus mercados establecidos en Estados Unidos, Australia y Europa, y hacia los dinámicos mercados financieros de América Latina, con Brasil como punto focal”.
Destacan que Investo, conocida por su enfoque innovador en el mercado brasileño de ETFs, se ha distinguido por una combinación de liderazgo y productos financieros creativos. Consideran que bajo la dirección de Caue y el equipo de gestión, Investo ha demostrado una gran capacidad para navegar por el complejo panorama de las finanzas brasileñas, sentando las bases para un rápido crecimiento y una mayor cuota de mercado. La inversión de VanEck proporcionará a Investo el capital, la experiencia en inversiones y los recursos administrativos necesarios para ampliar sus operaciones y mejorar su oferta de productos.
A raíz de este anuncio, Jan van Eck, CEO de VanEck, ha declarado: “El historial de innovación de Investo en el espacio de los ETFs se alinea perfectamente con la visión estratégica de VanEck para el crecimiento en América Latina. Estamos muy contentos de aprovechar nuestros recursos globales y experiencia en inversiones para apoyar la visión de Investo para el mercado brasileño”.
Las compañías consideran que su colaboración marca un hito importante en la evolución de los mercados de ETFs en América Latina. “Al combinar el alcance global y la solidez financiera de VanEck con el enfoque innovador y la experiencia en el mercado local de Investo, esta asociación está preparada para ofrecer una gama de sofisticados productos financieros a los inversores brasileños”, destacan en su comunicado.
Por último, ambas empresas se han comprometido a proporcionar a los inversores acceso a productos de inversión innovadores y de alta calidad, estableciendo un nuevo estándar de excelencia en el mercado latinoamericano de ETFs.
La división de gestión patrimonial del grupo Rothschild inició su andadura en España en 2021, si bien su huella en nuestro país se remonta años, incluso siglos atrás. La cultura implementada en este reciente proyecto está todavía hoy marcada por la experiencia y las prácticas de la que puede considerarse una de las dinastías financieras más potentes de todos los tiempos, si bien Hugo Martín, director general de Wealth Management de Rothschild & Co. en España, apunta también a impactos de futuro en el negocio de banca privada como la inteligencia artificial. Una confluencia de pasado y futuro que convierte a la propuesta liderada por Martín en una gran promesa de presente que, con armas como un espíritu independiente, un servicio individualizado o las sinergias creadas con sus tres pilares (banca de inversión, gestión patrimonial y coinversión), pretende dar esquinazo a los retos y crecer –sobre todo orgánicamente- a un ritmo anual de doble dígito en España.
El director general recuerda con cariño cómo el proyecto, plasmado hace solo unos años en un Power Point, se materializó después con un equipo traído desde Suiza y una inauguración a la que asistió la mayor parte del Consejo de Administración, encabezado por Alexandre de Rothschild. Y ello es significativo de la cultura implementada en este proyecto, marcada todavía hoy por la tradición y la experiencia de la que puede considerarse una de las dinastías financieras más potentes de todos los tiempos, pero a la vez dirigida por la mirada al futuro que suponen los esfuerzos de digitalización e innovación, y las oportunidades que abrirán herramientas como la inteligencia artificial.
“La implantación de un negocio de gestión patrimonial en España era un objetivo que estábamos valorando desde hacía tiempo y se materializó con el lanzamiento en la oficina de Madrid en 2021, en línea con la estrategia del grupo de invertir en mercados en los que cuenta con una red y reputación consolidadas”, explica su director general. ¿Las razones del paso dado hace ya tres años? “Nuestros clientes nos reclamaban presencia en España, para estar más cerca y a su disposición. El grupo asimismo consideró que tenía un equipo consolidado y de confianza que aseguraba el continuismo en España. Esto, unido al hecho de que el país representa una de las mayores economías de Europa Occidental y era el único mercado del continente en el que no teníamos presencia sobre el terreno, nos hizo ver que era el momento apropiado”, echa la vista atrás Martín para rememorar sus orígenes al frente del proyecto que ahora lidera.
El interés por captar a otros clientes extranjeros residentes en España y con conocimiento de la marca también tuvo su papel a la hora de tomar la decisión de establecer presencia física en Madrid en 2021: “Otros tantos clientes extranjeros radicados en España también aprecian mucho una entidad de confianza en nuestro país, pues podemos servirles en español, francés, inglés y alemán”. Algo que se valora mucho, explica el experto.
Martín deja claro, no obstante, que su conocimiento del mercado era muy anterior a este momento tan relativamente reciente: “La huella de Rothschild & Co. se remonta a la década de 1840, cuando se fundó el Banco de Isabel II con la participación de Rothschild. Además, creamos aquí nuestro negocio de asesoramiento global hace más de 30 años, es decir, ya habíamos construido una sólida base de clientes españoles”, explica. Eso sí, tras el paso dado hace tres años, ahora la entidad ha ganado en cercanía y se encuentra “en mejores condiciones” para servir a sus clientes residentes en España y también más próxima de los clientes potenciales.
Un balance positivo y unas metas ambiciosas
A lo largo de estos últimos años de andadura, el balance de lo conseguido es “muy positivo”, valora el director general de la división de Wealth Management. “Por citar algunos de los logros, hemos abierto con éxito una filial del grupo en España, estamos construyendo un equipo muy unido y excepcional con las ideas muy claras, hemos multiplicado nuestra oferta de valor a nuestros clientes actuales y potenciales, hemos logrado afianzar y contribuir a nuestra división trabajando en estrecha colaboración con nuestro negocio de banca de inversión, y hemos establecido un centro de expertise español muy importante para otras áreas del grupo Rothschild a nivel europeo”, hace recuento Martín.
Los principales bancos centrales de las economías desarrolladas comienzan a mover las piezas del tablero. En una sola semana, el Banco de Japón (BoJ) ha protagonizado un momento histórico al subir los tipos, un movimiento no visto desde 2007, y al abandonar su política de tasas negativas, y el Banco Nacional de Suiza se ha adelantado al BCE y el Fed siendo el primero de los grandes bancos que ha recortado tipos. Mientras que la Fed, el Banco de Inglaterra (Boe) y el BCE siguen anclados en telegrafiar sus intenciones y vinculan sus decisiones a la evolución de la inflación y de los datos macro.
Ante este contexto, ¿qué destacan las gestoras internacionales? Empezando por Japón, Junichi Inoue, responsable de Renta Variable Japonesa de Janus Henderson, reconoce que desde el segundo semestre del año pasado, el mercado esperaba la supresión de los tipos de interés negativos en torno a la primavera de 2024. Sin embargo, afirma que los indicadores económicos nacionales se han ralentizado en los últimos meses, y había división de opiniones sobre si se tomaría una decisión antes de que finalizara el año fiscal en marzo.
Sin embargo, en su opinión, las tasas de aumento salarial para el nuevo año fiscal anunciadas una tras otra la semana pasada superaron significativamente los niveles esperados, lo que se cree que ha respaldado las discusiones en la reunión de política del Banco de Japón. Teniendo en cuenta los frutos de las reformas del sector empresarial iniciadas hace 12 años, las subidas salariales y este cambio en su política monetaria podrían generar, para Inoue, un círculo virtuoso.
“Si estamos entrando en un círculo virtuoso, la expectativa del mercado de un total de 50 puntos básicos de subidas de los tipos de interés, una en el segundo semestre de 2024 y otra en 2025, podría ser conservadora. Teniendo en cuenta el impacto de los aumentos salariales en la tasa de inflación, dos subidas de tipos seguirían manteniendo un tipo de interés real negativo significativo. El mercado necesita revisar las tendencias futuras del consumo personal, la renta, las tasas de inflación y los tipos de interés, lo que podría tener un impacto positivo en el mercado bursátil”, explica el responsable de renta variable japonesa de Janus Henderson.
Según PIMCO, para los inversores, los mercados de bonos japoneses deberían empezar a ofrecer una prima de riesgo más elevada y unos rendimientos modestamente más altos en respuesta a los continuos ajustes de la política del Banco de Japón y a la transición de los bonos del Estado de nuevo a las fuerzas del mercado. “Mientras el mercado digiere la nueva y cambiante postura política, habrá oportunidades tácticas para que los gestores activos capitalicen las ineficiencias de los mercados de bonos japoneses y de swaps de tipos de interés durante este periodo de mayor volatilidad”, señala Tomoya Masanao, co-responsable de gestión de carteras de Asia-Pacífico y co-responsable de PIMCO Japón.
Estructuralmente, sin embargo, Masanao matiza que los inversores japoneses están generalmente infraponderados en bonos japoneses y deberían considerar aumentar sus asignaciones con el tiempo dados los mayores niveles de rendimiento. “Aunque prevemos un modesto repunte de los rendimientos de los bonos, se espera que la trayectoria sea gradual y matizada en la curva de rendimientos. Los rendimientos de los bonos japoneses están correlacionados con sus homólogos mundiales, y con los principales bancos centrales preparados para iniciar recortes de tipos este año, cualquier fluctuación brusca de los rendimientos en Japón podría provocar la intervención del Banco de Japón”.
En este sentido, el responsable de PIMCO afirma que la evolución de la política del Banco de Japón debería marcar el comienzo de un periodo de normalización para los mercados de bonos japoneses, atrayendo finalmente a los inversores a rendimientos más altos que se han mostrado reticentes a invertir durante la última década.
Europa: Banco de Suiza y BoE
En el caso de Europa, el Banco Nacional de Suiza ha demostrado una vez más su independencia y ha sido el primero de los grandes bancos centrales que empieza a recortar los tipos de interés. Por lo tanto, según Reto Cueni, Chief Economist de Vontobel, “también está empezando a recortar de nuevo los tipos de interés antes que el BCE, al igual que hizo antes que el BCE en junio de 2022 con su subida de tipos. Esto también debería reducir aún más la presión alcista sobre el franco suizo, especialmente frente al euro”.
Para Vincent Chaigneau, responsable de investigación de Generali AM (parte del ecosistema de Generali Investments), el tema dominante en esta última parte del primer trimestre del año ha sido la bifurcación bonos-acciones, ya que a pesar de la revalorización alcista de las expectativas de recorte de tipos, los mercados de renta variable se han mantenido en la pronunciada pendiente positiva de finales de 2023. “Los mercados de renta variable se han mostrado notablemente resistentes a la revalorización de los bancos centrales. Esta bifurcación se debe en gran medida al milagro de la inteligencia artificial y al creciente optimismo sobre la economía. Aun así, en este punto todavía frágil del ciclo, y con el riesgo geopolítico acechando, el sentimiento y el posicionamiento alcistas de los inversores, así como la deprimida volatilidad de los activos de riesgo, reflejan un poco de satisfacción”, explica Chaigneau.
Sin dejar Europa, las gestoras también dan relevancia a la última reunión del Banco de Inglaterra (BoE), que también se ha celebrado esta semana y en la que no ha habido sorpresas, ya que la institución monetaria ha mantenido los tipos. “Las perspectivas de cara a lo que ocurrirá en el futuro también se mantienen sin cambios, lo que implica que el tipo de interés bancario es restrictivo y tendrá que seguir siendo restrictivo durante el tiempo suficiente para que la inflación vuelva al objetivo del 2%, de forma sostenible. Las votaciones fueron 8:1 (un miembro votó a favor de un recorte directo), pero menos divididas que en febrero, cuando dos miembros optaron por un aumento de los tipos de interés”, señala Katrin Löhken, economista de DWS para Reino Unido y Japón.
Para el economista de DWS, el BoE sigue mostrándose reacio a dar señales sobre cuándo podrían comenzar los recortes de tipos. Sin embargo, hacen hincapié en que la orientación de la política monetaria será restrictiva, incluso después de una reducción de los tipos, dado el elevado nivel del tipo bancario. “Esperamos un primer recorte en junio, con algunos preparativos en la reunión de mayo, cuando el Comité de Política Monetaria presente sus nuevas previsiones de crecimiento e inflación. No obstante, lo esencial será que los datos publicados hasta entonces sigan indicando una moderación de las presiones inflacionistas”, matiza.
Por su parte Luke Bartholomew, economista jefe de abrdn, añade: “La composición del voto en el Comité de Política Monetaria es un poco sorprendente, ya que los dos responsables políticos que habían votado anteriormente a favor de nuevas subidas de tipos han votado hoy a favor de mantener la política monetaria. Este cambio de voto alimentará las especulaciones del mercado sobre la posibilidad de que el Banco se incline por recortar los tipos en un futuro próximo”.
Leyendo a Powell
En Estados Unidos, la Fed ha reafirmado su posición en la reunión de esta semana. Para Susan Hill, gestora senior de Carteras y jefa del Grupo de Liquidez Gubernamental de Federated Hermes, “los comunicados de Powell fueron equilibrados, coherentes con nuestras previsiones de relajación de la Reserva Federal a partir de junio o julio”. No obstante, en su opinión, las partes “interesantes” vinieron de los puntos. “La Reserva Federal puede estar reconociendo que la tasa neutral de fondos federales, en la que la política monetaria no es ni restrictiva ni acomodaticia, es un poco más alta de lo que se pensaba anteriormente”, afirma.
Por otra parte,Orla Garvey, gestora sénior de carteras de renta fija de Federated Hermes Limited, explica que “los diferenciales del euro han tenido un buen comienzo en 2024 y casi han vuelto a los niveles de la era posterior a la crisis financiera mundial”. Esta situación se debe al “entorno generalmente más positivo para los diferenciales de crédito, pero también al hecho de que los países periféricos han superado a los países centrales en términos de crecimiento”.
Por último, Nachu Chockalingam, gestor principal de Cartera de Renta Fija de Federated Hermes Limited, subraya que este año se han visto “flujos muy fuertes hacia los mercados de crédito en su conjunto”. “En este momento, hay tal oferta de riesgo que la mayoría de las operaciones se están realizando bien en los mercados secundarios. Y no estamos viendo una diferenciación material. Pero a medida que el mercado se vuelva potencialmente menos constructivo en los próximos tres a seis meses, eso no puede garantizarse y será necesaria una mayor selección de créditos”, concluye.
A estas reflexiones se une la de Chris Iggo, CIO de AXA IM y presidente del AXA IM Investment Institute: “El escenario central de aterrizaje suave está resultando alcista para los mercados, con un fuerte impulso y valoraciones al alza. Resulta más evidente en la renta variable growth estadounidense, el crédito high yield y de alta beta, y los activos relacionados con las criptomonedas”.
Sin embargo, el experto de AXA IM advierte de que “lo que es bueno para los tipos probablemente no lo sea para el crédito y la renta variable”. En su opinión, la narrativa macroeconómica que sustenta este mercado es que un aterrizaje suave en EE.UU. es el escenario más probable que se mantendrá al menos hasta las elecciones estadounidenses de finales de año, lo que, según explica “supone que el crecimiento se está ralentizando lo suficiente como para que aflore la capacidad excedentaria, permitiendo así que la inflación vuelva al nivel objetivo del 2,0% de la Reserva Federal (Fed), pero las medidas a más corto plazo del impulso inflacionista sugieren que aún queda algo de margen antes de que la Fed pueda declarar la victoria sobre la inflación”.
Mercados emergentes
Mientras esto ocurre en los mercados desarrollados, los bancos centrales de las economías emergentes también están encontrando el apoyo de la reducción de la inflación a escala doméstica. “Algunos bancos centrales de estas regiones ya han empezado a aplicar recortes, y el contexto global de desinflación y aparentes máximos en los tipos les proporciona margen adicional para la flexibilización de sus políticas monetarias”, afirman Rob Drijkoningen y Gorky Urquieta, co-directores global de Deuda de Mercados Emergentes de Neuberger Berman.
Para estos expertos, probablemente, la continuación de esa flexibilización respaldará el crecimiento y dará lugar a una reducción en los rendimientos de la renta fija en divisa local. “Por otra parte, unas eventuales políticas monetarias más acomodaticias por parte de los bancos centrales de las economías desarrolladas harán que los rendimientos de los bonos en divisas fuertes se reduzcan también”, concluyen.
Empresas de todos los sectores están buscando la manera de aprovechar la inteligencia artificial (IA) y el sector inmobiliario no es la excepción. Los activos de real estate están preparados para sacar partido de las aplicaciones de IA porque una sola inversión puede generar cantidades casi ilimitadas de datos.
Los programas de IA pueden «leer» documentos existentes, como contratos de arrendamiento, almacenar variables clave y marcar términos importantes. La IA puede ayudar a relacionar fuentes de datos dispares, como métricas de suscripción, flujos de personas, uso de servicios, ingresos, servicios públicos, sostenibilidad, mecánica y órdenes de trabajo de reparación. Las empresas con grandes volúmenes de datos podrían utilizar la IA para crear referencias personalizadas.
Asimismo, muchos equipos de gestión de activos utilizan la inteligencia artificial en el análisis de los datos de las tarifas de alquiler para predecir el precio óptimo de cada unidad utilizando datos e inputs en tiempo real. Entre las posibles aplicaciones futuras se incluyen el análisis del crédito de los inquilinos en tiempo real, las tendencias de los datos de mercado, la adaptación de la cantidad de metros cuadrados alquilables en una planta individual de un edificio y los espacios de ocio a la demanda de los inquilinos.
También están la predicción del riesgo de transición medioambiental, la adición de datos alternativos a la suscripción tradicional (por ejemplo: datos móviles, flujos de envíos, demanda de servicios basados en el mercado) y los modelos de valoración automatizados.
La inteligencia artificial puede ayudar a redactar informes exhaustivos sobre el mercado e informes trimestrales sobre fondos o a responder a solicitudes rutinarias de datos con mayor rapidez que un humano. Sea cual sea la aplicación, en un futuro las empresas seguirán necesitando personas que revisen los resultados de la IA antes de que se publiquen o se utilicen para la toma de decisiones.
Tribuna elaborada por Ignacio Resusta, especialista de inversiones en mercados privados de UBS AM.
