¿Las empresas de pequeña capitalización pueden brillar en la reorganización del mercado global?

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Ante la oleada de excepcionalismo estadounidense surgida a principios de 2025, se estaba persuadiendo a los inversores para que renunciaran a Europa al creer que se ahogaría por la subida de los aranceles con la estrategia de «América primero» del nuevo presidente de EE. UU., Donald Trump. Hubo pocos que tuvieran el coraje suficiente para afirmar que este podría ser el año en que las acciones europeas generen por fin rendimientos superiores a sus homólogas estadounidenses.

Todo eso cambió en abril, cuando los mercados sufrieron fuertes correcciones después de la conmoción provocada en todo el mundo por el empeño de Trump por redefinir el comercio mundial en el Día de la Liberación. Aunque las valoraciones han remontado desde entonces tras la retractación, negociaciones y suspensiones de los aranceles, muchos inversores se han visto inducidos a analizar detenidamente su cartera y preguntarse si ahora dependen demasiado de EE. UU. para generar ganancias. Los flujos han respondido a esa incertidumbre, por lo que muchos inversores han optado por diversificar en otras regiones y clases de activos, siendo Europa una de las principales beneficiarias de esta menor confianza en EE. UU.

Muchos creen que la volatilidad aumentará a medida que EE. UU. continúe presionando para forzar un reajuste global, ya que generará dudas sobre el rumbo de la política monetaria de los bancos centrales y elevará los riesgos bajistas para el crecimiento económico, en opinión de los inversores. En este entorno, prevemos que oscilaciones regionales (y sectoriales) como esta serán cada vez más frecuentes, pero, ¿hay alguna tendencia clara que podamos identificar?

Trump 2.0

Se esperaba que el segundo mandato del presidente Trump fuera enérgico, y lo cierto es que lo está siendo hasta ahora. Las Bolsas entraron en 2025 con la opinión consensuada de que la administración Trump adelantaría la negociación sobre el comercio y los aranceles, pero lo haría conjuntamente con una agenda más favorable a las empresas.

En cambio, la atención se ha centrado exclusivamente en los aranceles, las negociaciones comerciales, la inmigración y un sorprendente reajuste de la política exterior de Estados Unidos, aunque todo ello con la aparente determinación de garantizar la paz en Ucrania. En cuanto a lo primero, la incertidumbre sobre el efecto de los aranceles en el PIB (y las consiguientes medidas arancelarias de represalia) representa una espada de Damocles en sentido metafórico. El revuelo en torno a los aranceles podría disiparse durante estas treguas iniciales de 90 días a medida que continúan las negociaciones, pero como vimos en EE. UU., podría intensificarse fácilmente una vez más. Lógicamente, el resultado o su impacto es difícil de predecir. Más recientemente, hemos visto a los republicanos de la Cámara de EE. UU. seguir adelante con los radicales planes de rebajas de impuestos ―la «Big Beautiful Bill»— a través de la Conciliación Presupuestaria, lo que podría tener repercusiones importantes en todos los sectores, al suscitar el debate sobre el posible efecto de un aumento de la deuda.

¿Renacimiento de Europa?

La incertidumbre que se ha apoderado de los mercados ofrece cierto contexto a la decisión de los inversores de abordar el posicionamiento de su cartera. Aunque la convulsión arancelaria dio a los inversores el empujón que necesitaban para prestar mayor atención al atractivo fundamento de valoración de la renta variable europea, hay otros catalizadores en el horizonte que podrían hacer que su descuento actual (con respecto a EE. UU.) se estreche de forma más sostenida:

Reforma fiscal alemana

Sigue habiendo trabas constitucionales para el nuevo canciller Merz, pero Alemania ha dado un vuelco a décadas de convención fiscal con su decisión de liberar el freno de la deuda, al lanzar un gran paquete de gasto en defensa e infraestructuras. Creemos que esto beneficiará a las empresas nacionales más sensibles a la coyuntura, entre ellas las de pequeña capitalización.

Potencial de paz (de algún tipo) en Ucrania

El inicio de la reconstrucción de Ucrania y la mayor estabilidad del clima político favorecerían el abaratamiento de la energía y proporcionarían una sólida plataforma a los valores de construcción y materiales cotizados en Europa occidental. Los valores de defensa y los bancos con exposición a Europa del Este también son susceptibles de beneficiarse del ciclo de rearme y crédito que esto traería consigo.

Los tipos de interés probablemente bajarán más en Europa que en EE. UU.

El Banco Central Europeo recortó su principal tipo de interés (del 2,5% al 2,25%) en abril, su tercer recorte en lo que va de 2025, en parte con el objetivo de compensar el posible impacto de los aranceles en las exportaciones. El Banco de Inglaterra hizo lo propio a principios de mayo, con un recorte del 0,25% hasta el 4,25%. Esto contrasta con las decisiones de la Reserva Federal estadounidense, que ha rehusado los llamamientos de recortes de tipos, ante los temores de inflación a corto plazo.

¿Qué significa esto para la pequeña capitalización?

En lugar de intentar adivinar el resultado de los diversos aranceles, medidas arancelarias de represalia o sus posibles efectos, nos parece más importante adoptar una visión más práctica de lo que esto podría significar para las empresas. Dada la incertidumbre geopolítica y el riesgo de los aranceles, las empresas buscan activamente acortar las cadenas de suministro trasladando la producción y los procesos a emplazamientos más cerca de casa. Esto podría favorecer a los valores de pequeña capitalización, que tienen mucha más exposición interna que sus homólogas más grandes, sobre todo en Japón y Estados Unidos, donde los ingresos nacionales son del 75% y 78% respectivamente1. Las empresas de pequeña capitalización también tienen más exposición a sectores como el industrial y materiales, áreas que, a nuestro juicio, se beneficiarán de la tendencia hacia la deslocalización y el «near-shoring» (Gráfico 1).

Prevemos que los equipos directivos de Estados Unidos intentarán repercutir la subida de precios para cubrir el coste de los aranceles, lo que afectaría negativamente al poder adquisitivo, aunque los aranceles también podrían favorecer a las empresas nacionales al llenar los huecos creados por los competidores extranjeros, que se volverían menos competitivos en costes.

Los tipos de interés también son un factor importante para los valores de pequeña capitalización, dada su mayor sensibilidad a los costes de endeudamiento en relación con sus homólogos más grandes. En nuestra opinión, los tipos de interés continúan su trayectoria descendente, pero no volveremos a la política de tipos de interés cero (ZIRP, por sus siglas en inglés), debido a los riesgos de presiones inflacionistas provocadas por los aranceles. Este no sería un mal entorno para los valores de pequeña capitalización, dado el considerable descuento de valoración que presentan frente a sus homólogos más grandes, sobre todo teniendo en cuenta el número de valores de esta categoría que actualmente se encuentran en una posición de tesorería neta positiva (46%, a 30 de marzo de 2025, en comparación con el 30% para los valores de gran capitalización)2.

En caso de que resurja la inflación motivada por los aranceles y obligue a los bancos centrales a cambiar de rumbo, los tipos más altos no siempre han provocado un rezagamiento de la pequeña capitalización en el pasado. Debemos pensar que la última vez que tuvimos tipos más altos fue a principios de la década de 2000, un periodo de pujanza de las empresas de pequeña capitalización global. Si nos remontamos a la década de 1970, una época de tipos sistemáticamente más altos, los valores de pequeña capitalización estadounidenses superaron con creces a sus homólogos más grandes.

Creemos que la incertidumbre actual ofrece la oportunidad de aumentar la exposición a valores de pequeña capitalización global a precios atractivos. Las pequeñas empresas siguen cotizando con un descuento significativo en relación con sus homólogas más grandes (Gráfico 2), un nivel que llevará tiempo corregir. Como siempre, nuestra atención se centra en los valores que consideramos atractivos a tenor de sus precios, dada su estructura y la rentabilidad del efectivo.

Nos encontramos en un periodo en el que los inversores están presionados para evaluar cómo las políticas específicas pueden afectar a la demanda y la oferta, la inflación, la política monetaria, así como a sectores y empresas concretas. Aquí es donde la gestión activa y la selección de acciones pueden aportar valor, al distinguir entre empresas de buena calidad bien posicionadas para beneficiarse del cambio de entorno, y empresas de menor calidad que han ganado con la bonanza generalizada.

 

Artículo escrito por Nick Sheridan, gestor de Carteras en los equipos de Pequeñas Empresas Globales y Renta Variable Europea de Janus Henderson Investors.

La IA empieza a tener un impacto real en las empresas

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La principal conclusión de la tercera edición anual del Applied AI Day de Fidelity International fue que estamos empezando a ver señales tangibles de adopción de la IA en el mundo real. Recibimos a empresas de diversos sectores, como el de los coches autónomos, la publicidad y los medios de comunicación, y el software empresarial, para conocer cómo se estaba utilizando la IA en la práctica para cambiar sus negocios.

El tono general de los directivos fue constructivo. La capacidad subyacente de la IA sigue evolucionando a gran velocidad, aunque en algunas direcciones técnicas inesperadas, como los modelos de razonamiento. Sin embargo, la principal diferencia con respecto a la edición del año pasado es que los debates fueron menos teóricos y se centraron menos en el aumento de la productividad para hacer más hincapié en las aplicaciones y algunos segmentos pioneros. Como resultado, el uso de la IA en negocios reales parece más sustancial.

De las conversaciones con varias empresas de conducción autónoma se desprende que los robotaxis están mucho más cerca de implantarse, por ejemplo, Tesla en Austin (Texas). Dentro de nuestro propio equipo de análisis, ya hemos utilizado los robotaxis Waymo en numerosas ocasiones. La autonomía urbana impulsada por IA está resuelta, pero la cuestión es si el precio es asequible.

La IA transforma la publicidad y el software

Del mismo modo, nuestras conversaciones con agencias de publicidad y proveedores de IA generativa evidenciaron cómo la IA ha evolucionado desde el año pasado, cuando organizamos una sesión sobre los posibles riesgos de propiedad intelectual y litigios, hasta convertirse en una herramienta utilizada activamente en las campañas. Las marcas más populares están creando anuncios en vídeo generados con Veo 2 de Google.

Un factor más determinante era cómo la IA estaba cambiando la estructura de la industria publicitaria, por ejemplo, eliminando la necesidad de personal júnior. La respuesta de las empresas es cambiar sus estrategias de negocio, para “ir a lo grande o ir al nicho”. La primera pretende maximizar el alcance y la notoriedad de la marca a través de la escala, mientras que la segunda se dirige a un público muy concreto con mensajes muy pertinentes, cambiando el volumen por la precisión.

En software empresarial, la IA está pasando de mejorar la productividad básica de un puesto existente (CoPilot) a intentar crear sistemas basados en agentes que puedan automatizar partes o la totalidad de los procesos empresariales, como la interacción con los centros de atención al cliente. En Fidelity, despierta entusiasmo la posibilidad de utilizar Deep Research y otros agentes para reforzar nuestro proceso de análisis de inversiones.

La programación asistida por IA es otra área de progreso. Las herramientas de este ámbito ya están consiguiendo incrementos significativos de la productividad y van más allá de las sugerencias de código para abarcar todo el ciclo de vida del desarrollo de software. Eso incluye tareas como pruebas de código, documentación y depuración. En el sector jurídico, la IA se está utilizando para el análisis de documentos y este caso de uso se está acelerando rápidamente, dada gran cantidad de recursos que implica la revisión de documentos jurídicos.

La adopción masiva de la IA es la pregunta de los mil millones de dólares. En teoría, la aplicación de productos de IA del mundo real a los procesos empresariales del mercado de masas debería dar lugar a una adopción generalizada de la IA y activar la rueda de los ingresos, necesaria para justificar los niveles actuales de inversión. Sin embargo, sigue habiendo algunos puntos de fricción, como la regulación, la inercia empresarial y la evaluación de la rentabilidad.

El camino hacia la adopción de la IA probablemente no será sencillo, pero está claro que la tecnología está pasando de ser una prueba de concepto a aplicarse en el mundo real en una serie de sectores. Eso abre nuevas oportunidades para las empresas que faciliten esta transición.

 

Artículo escrito por Jonathan Tseng, analista de Renta Variable en Fidelity International.

Mutuactivos refuerza su equipo de asesores del área Patrimonial con cuatro nuevos fichajes

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Foto cedidaDe izqda. a dcha.: Cecilio del Campo, Lucas Fernández, María José González y Jorge Baeza.

Mutuactivos Inversiones AV ha reforzado su equipo de asesores patrimoniales con la incorporación de cuatro nuevos fichajes: María José González, Lucas Fernández, Jorge Baeza, y Cecilio del Campo. Todos ellos reportarán a Mario Pérez, director del área de Asesoramiento Patrimonial de Grandes Clientes.

Con estas nuevas incorporaciones, Mutuactivos AV reafirma su apuesta por el crecimiento del negocio de asesoramiento. En la actualidad, el área de Asesoramiento Patrimonial de la entidad cuenta con un patrimonio total de más de 2.300 millones de euros. 

Sobre la incorporación de estos profesionales, la firma destaca que María José González es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad CEU San Pablo. Se incorpora a Mutuactivos AV procedente del área de Banca Privada de BBVA, entidad en la que ha trabajado durante los últimos 19 años. Por su parte, Lucas Fernández es licenciado en Derecho y en Ciencias Políticas y de la Administración. Cuenta también con un máster en Corporate Finance por el Centro de Estudios Garrigues. Se incorpora a la agencia de valores procedente de Targobank, donde era director de red de Banca Patrimonial. Anteriormente trabajó en otras entidades como Bancofar (Banco Caminos), como director de Banca Privada, y en Bankinter, donde fue director de Centro de Empresas y Director de Cuentas en los segmentos de particulares, personal, banca privada y pymes, entre otros puestos de responsabilidad.

En el caso de Cecilio del Campo cuenta con un doble grado en Derecho y Finanzas por el Instituto de Estudios Bursátiles. Se une a Mutuactivos AV procedente del área de banca privada de Deutsche Bank, donde trabajó durante los últimos cinco años. Previamente, trabajó en otras entidades como Banco Santander, CIMD y 3angle Capital.

Por último, Jorge Baeza es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Complutense de Madrid. Antes de incorporarse a Mutuactivos AV, trabajó como asesor financiero y banquero privado en entidades como Banco Banif y BBVA, donde permaneció los últimos 13 años.

La incertidumbre arancelaria persistirá, pero surgen oportunidades en todo el mundo

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Tras las fuertes ventas de principios de abril provocadas por los aranceles, las bolsas mundiales experimentaron un rápido rebote que continuó en mayo. El S&P 500 se anotó el mejor mes de mayo desde 1990 y está ahora a apenas un 2,8% de su máximo histórico, mientras que los índices MSCI Asia-Pacific y Stoxx 600 se sitúan aún más cerca del suyo.

El catalizador de esta recuperación fue la alentadora evolución de la guerra comercial. Sin embargo, aunque muchos mercados bursátiles se encuentran cerca de los máximos anteriores al Día de la Liberación, ahora nos enfrentamos a un nuevo panorama marcado por el aumento de los aranceles de partida, las medidas específicas de cada sector y los aranceles específicos de cada país fijados para el 9 de julio. Las restricciones comerciales también se enfrentan a obstáculos legales.

Aunque los efectos iniciales de los aranceles tardarán algún tiempo en reflejarse en las estadísticas económicas y en los beneficios empresariales, ya hay indicios de que la incertidumbre está afectando a la confianza de los consumidores y las empresas. Los inversores empiezan a cuestionar algunos pilares del éxito de EE.UU. como destino de inversión: la estabilidad de la política presupuestaria, la fortaleza del dólar y la fluidez de los intercambios comerciales y los flujos de capital.

La incertidumbre se ve agravada por la ley One Big Beautiful Bill Act, que espera la aprobación del Senado tras ser aprobada por la Cámara de Representantes. Esta ley podría provocar una mayor volatilidad de los tipos del Tesoro estadounidense e incrementar los costes del servicio de la deuda. La ley también conlleva nuevas amenazas para la integración global: el artículo 899 pretende desmantelar los convenios tributarios imponiendo gravámenes a los titulares extranjeros de activos estadounidenses, lo que podría crear importantes barreras a la circulación de capitales.

Podríamos estar en los albores de un cambio de régimen económico y estos periodos suelen ir acompañados de una ruptura de las hipótesis financieras tradicionalmente fiables. Por ejemplo, el dólar estadounidense ha caído en los dos últimos meses, mientras que los rendimientos del Tesoro han subido, desafiando la pauta habitual según la cual los rendimientos más altos atraen demanda de dólares. Este hecho sugiere un cambio hacia la diversificación internacional, especialmente en los mercados de tipos y divisas. De hecho, los datos recientes sobre los flujos de los fondos de inversión indican una modesta rotación desde la renta variable estadounidense hacia Europa, Japón y los mercados emergentes.

A escala mundial, existen oportunidades prometedoras. Europa, especialmente Alemania, ofrece perspectivas ligadas a los estímulos presupuestarios, el gasto en defensa y los recortes de tipos del BCE, y las valoraciones son menos exigentes que en EE.UU. El crecimiento del PIB de China en el primer trimestre superó las estimaciones de consenso, mostrando de este modo su resistencia, y esperamos que continúen los estímulos monetarios y presupuestarios de las autoridades.

La economía japonesa se encuentra en una fase diferente del ciclo económico en comparación con otros países desarrollados. Está realizando la transición a unos niveles de inflación normalizados, lo que se traduce en un aumento de los salarios y del consumo de los hogares. Nos gustan sectores como la construcción, las TI, la gran distribución y los servicios públicos, que encuentran impulso en la demanda interna y están relativamente protegidos de los aranceles estadounidenses y de una desaceleración económica china.

Mantener la diversificación de las carteras es fundamental para una política de inversión sensata, pero también hay puntos positivos en la renta variable estadounidense. Los resultados del primer trimestre arrojaron el segundo trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos de los beneficios, y la IA y los sectores tecnológicos siguen prosperando, como se observa en los impresionantes resultados de Nvidia. Este año prevemos un crecimiento de los beneficios de un dígito entre medio y alto, lo que, unido a la tendencia a la baja de los tipos de interés en EE.UU., debería sostener los múltiplos de valoración, aunque sean elevados.

 

 

Artículo escrito por Stuart Rumble, responsable de Dirección de Inversiones para Asia-Pacífico de Fidelity International.

Investigación en el punto de mira: el descubrimiento de fármacos con IA alcanza una nueva frontera

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Este mes, la promesa de que la inteligencia artificial (IA) podría acelerar el ritmo del descubrimiento de fármacos dio otro paso adelante con el lanzamiento de AlphaFold 3. La herramienta, la tercera iteración del modelo de predicción de la estructura de las proteínas que debutó por primera vez en 2018, modela no solo las estructuras 3D de las proteínas, los componentes básicos de la vida, sino también cómo esas estructuras interactúan con otras biomoléculas, incluido el ADN,1 el ARN,2 y pequeñas moléculas conocidas como ligandos. Tal nivel de complejidad nunca ha sido accesible a través de una sola herramienta y podría profundizar la comprensión de los científicos sobre la biología de la enfermedad y su capacidad para desarrollar nuevos tratamientos.

AlphaFold 3 es uno de los muchos algoritmos de IA que se están desarrollando en la industria biofarmacéutica con el objetivo de acelerar el ritmo del descubrimiento de fármacos. La gran pregunta para los inversores es, ¿tendrán éxito estas herramientas?

Hasta ahora, el historial es mixto. Hasta la fecha, no se ha comercializado ningún medicamento totalmente generado por IA, y algunos medicamentos de IA que han entrado en ensayos clínicos en humanos se han archivado o se les ha quitado prioridad debido a los resultados mediocres.

El problema puede deberse al hecho de que, a pesar de lo poderosa que es la IA, el desarrollo de fármacos no tiene grandes probabilidades de éxito: en promedio, el 90% de las terapias que entran en ensayos clínicos en humanos nunca llegan al mercado, un gran margen de error para que la tecnología lo supere e indicativo de la complejidad del desarrollo de fármacos.

Además, AlphaFold 3 aún puede cometer errores y, al igual que otras herramientas de IA, es posible que no sea predictivo de lo que será el mejor medicamento de su clase. Moderna, por ejemplo, ha pasado más de una década construyendo y analizando una base de datos de ARN mensajero sintético (ARNm) con la ayuda de la IA, en la que la compañía se basó para desarrollar rápidamente su vacuna contra el COVID-19. Se espera que su segunda vacuna de ARNm, esta vez dirigida al virus respiratorio sincitial (VRS), obtenga la aprobación de la Administración de Alimentos y Medicamentos en las próximas semanas. Pero esta vacuna será la tercera en el mercado, y en ensayos clínicos demostró una duración de eficacia más corta que sus competidores, ambos lanzados el año pasado.

AlphaFold 3 está superando los límites: los desarrolladores dicen que el algoritmo puede modelar la estructura y las interacciones de las biomoléculas con al menos un 50% más de precisión que los métodos existentes. Pero las predicciones aún tienen que ser confirmadas a través de la investigación clínica tradicional. Y hasta ahora, AlphaFold 3 solo está disponible para uso no comercial, lo que podría limitar la disponibilidad de entradas de datos y aprendizajes en el futuro.

Por ello, seguimos creyendo que los inversores deberían abordar el papel de la IA en el descubrimiento y desarrollo de fármacos con la cabeza fría, pensando en la IA no como la solución, sino más bien como una parte de ella. Para ello, creemos que es importante identificar a las empresas que muestran pruebas de concepto a través de ensayos clínicos y que los inversores tengan en cuenta las valoraciones. Además, a medida que las herramientas de IA crezcan en prevalencia, también aumentará la demanda de datos moleculares de alta calidad, lo que podría beneficiar a las empresas que brindan servicios como la secuenciación e interpretación genómica de próxima generación, como señalamos en otro artículo que analizó un conjunto más amplio de oportunidades de inversión relacionadas con la IA en la atención médica. El papel de apoyo de estas empresas podría conllevar menos riesgo que la biotecnología de IA pura, pero aún así proporcionar exposición a los beneficios de la investigación de medicamentos asistida por IA.

 

Tribuna de Tim McCarty, analista de investigación de los equipos de salud e investigación global de Janus Henderson. 

La nueva burbuja de Asia: encontrar valor en el auge de las OPV en la India

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Laurentiu Morariu India_0
Pixabay CC0 Public DomainLaurentiu Morariu. Laurentiu Morariu

La volatilidad de los mercados indios desencadenada por la victoria sorprendentemente ajustada del primer ministro Narendra Modi en las elecciones generales del país de 2024 puede haber tenido un efecto de enfriamiento a corto plazo en el ánimo de los inversores. Pero probablemente no haga mella en el entusiasmo general en torno a las ofertas públicas iniciales (OPV) que ha estado alimentando el frenesí inversor en Bombay.

El valor de las ofertas iniciales de India se ha más que duplicado este año hasta el 11 de junio con respecto al mismo periodo del año anterior, a pesar de un descenso de casi el 60% en el conjunto de la región Asia-Pacífico[1]. El país acapara ahora cerca de una cuarta parte de los ingresos de las OPV asiáticas, mientras que Hong Kong, que antes figuraba entre los principales destinos de cotización a escala mundial, está experimentando una sequía de acuerdos con los bancos de inversión que recortan puestos de trabajo. Y aunque las preocupaciones en torno a la formación de un nuevo gobierno pueden hacer que algunos emisores indios reduzcan sus valoraciones de OPV, el optimismo sobre el crecimiento económico y la cautela sobre la desaceleración de China están cambiando las tornas rápidamente.

Ocho de los 20 estrenos bursátiles más espectaculares de Asia este año han tenido lugar en la India. Las acciones que han salido a bolsa en el país desde enero hasta mediados de junio se han disparado una media del 61% en su primer día de cotización. Los entusiastas inversores minoristas recurren a préstamos de margen para maximizar sus posibilidades de adjudicación. Como resultado, la parte minorista de muchas OPV está sobresuscrita en más de 100 veces. En el caso de HOAC Foods, fabricante de harina y especias, los inversores particulares hicieron pedidos por más de 2.000 veces las acciones disponibles, estableciendo un récord en el país.

Pero el frenesí no se limita a los inversores particulares. En algunas operaciones recientes, el tramo institucional también se sobresuscribió más de 100 veces.

La exuberante demanda ha llevado a emisores y suscriptores a fijar precios agresivos para las acciones, dejando menos para los inversores a largo plazo. En respuesta, el regulador bursátil indio ha tomado medidas para frenar los préstamos de margen y evitar la manipulación de precios en los últimos meses. Creemos que la intervención reguladora es oportuna y propicia para el desarrollo sostenible del mercado porque, aunque se está formando una nueva burbuja en el mercado de renta variable de la India, hay empresas que merecen atención bajo la espumosa superficie.

Nuestro enfoque para analizar un emisor implica examinar su potencial de crecimiento a largo plazo, la calidad de su gestión y su valoración en relación con sus homólogos cotizados. Examinamos los registros financieros de una empresa y los comparamos con los de sus homólogas cotizadas, si es posible. Esto nos ayuda a determinar si el crecimiento de la empresa antes de la OPV es sostenible y si sus cifras financieras han sido infladas. (No es infrecuente que los emisores maquillen sus cifras para garantizar el éxito de su cotización).

El análisis de Fidelity suele comenzar pronto, gracias a la información sobre OPV recopilada por nuestro equipo de mercados de capitales de renta variable, así como a los esfuerzos sobre el terreno de nuestros analistas en la India. Solemos reunirnos con los directivos de una empresa dos o tres veces antes de decidir si compramos sus nuevas acciones. Hablar directamente con la dirección puede ayudar a llenar las lagunas de una empresa que no cotiza en bolsa y no tiene mucho historial. Y podemos hablar con los competidores, clientes, inversores de capital riesgo o reguladores del sector de un emisor para comprender mejor su negocio desde más perspectivas.

Además, analizamos detenidamente la estructura de la OPV. Una elevada proporción de acciones nuevas significaría que la empresa recauda más dinero para financiar su crecimiento, mientras que una venta dominada por acciones antiguas de inversores existentes es menos deseable. Cuando los inversores de capital riesgo venden una pequeña parte de sus participaciones, también puede crearse un exceso de presión vendedora tras la OPV.

Creemos que el mercado actual en la India está caliente pero aún no es absurdo, con margen para encontrar buenas empresas a precios razonables. Las empresas de pequeña capitalización parecen más especulativas debido a la influencia de los inversores minoristas en un segmento en el que la participación institucional es relativamente baja, pero las empresas con valores de mercado superiores a 1.000 millones de dólares merecen un análisis serio.

Hay una gran variedad de empresas en la cartera de OPV de la India, algunas de las cuales están bien posicionadas para beneficiarse de los vientos de cola macroeconómicos del país. Por ejemplo, una aseguradora general ha aumentado sus ingresos por primas a una tasa compuesta anual de alrededor del 50% en los últimos años. Otra empresa, que presta servicios digitales al floreciente sector de las ciencias de la vida en la India, ha registrado un crecimiento anualizado de los ingresos de alrededor del 30% y un rendimiento de los fondos propios superior al 20%.

Este año, India ha sido el país asiático con mayor número de OPV. En los próximos 12 meses se esperan más y mayores ofertas en las bolsas indias, incluidas varias operaciones de miles de millones de dólares[2]. Entre los candidatos figuran empresas de comercio electrónico, minoristas tradicionales, compañías de infraestructuras y fabricantes de vehículos eléctricos. Algunos conglomerados mundiales, como un gigante automovilístico coreano del que tenemos constancia, están planeando cotizar sus unidades en la India, aprovechando las elevadas valoraciones que podrían ayudar a desbloquear valor.

Además de la robustez de la economía india, la abundante liquidez ha sido uno de los motores del auge de las OPV en el país. Se prevé que el Banco de la Reserva de la India empiece a recortar los tipos de interés en la segunda mitad de 2024, a medida que disminuyan las presiones inflacionistas internas y la Reserva Federal de EE. UU. cambie de rumbo. Así pues, con un crecimiento saludable y un crédito flexible, la actual burbuja de OPV podría aguantar un tiempo más.

 

 

Tribuna de Amit Goel, gestor de renta variable India de Fidelity, y Yi Hu, redactor de inversión de la firma.

 

 

 

[1] Según datos recopilados por Bloomberg

[2] Pacheco F., Joshi A. (2024, 21 de mayo). Big IPOs Seen Making a Comeback in India as Stock Boom Continues. Bloomberg.

La Fed sigue siendo demasiado optimista sobre las bajadas de tipos

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El tono del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal (Fed) es ligeramente «hawkish». De hecho, el margen de bajadas de los fed funds para finales de 2025 es ahora de 125 puntos básicos frente a los 150 puntos básicos anteriores. Más precisamente, la Fed solo considera una bajada de los fed funds en 2024 en lugar de las 3 anteriores, pero ahora prevé 4 bajadas en 2025 en lugar de las 3 anteriores. El tono «hawkish» también proviene del hecho de que la Fed ha revisado al alza el tipo de interés de referencia de equilibrio, al 2,75% frente al 2,5% a principios de año.

Si bien la Fed retrasa el punto de inflexión, mantiene la perspectiva de un ciclo de flexibilización monetaria con una bajada de 100 puntos básicos en 2025, y lo mismo en 2026. Creemos que la Fed es demasiado optimista sobre las bajadas de tipos, por varios aspectos.

En primer lugar, la Fed subestima la recuperación económica global, con previsiones de crecimiento prudentes del 2,1% en 2024 (variación anual a finales de año) y del 2,0% en 2025. En nuestro escenario, el crecimiento estadounidense se situaría en el 2,3% en 2024 y el 2,6% en 2025, lo que corresponde a una «brecha acumulada» de crecimiento de casi el 1% en comparación con la Fed. Al inyectar esta brecha acumulada en una regla de política monetaria tipo Taylor, esto justifica por sí solo eliminar 50 puntos básicos de bajadas de tipos.

La Fed está relativamente tranquila sobre el mercado laboral gracias al aumento de la tasa de participación y a la inmigración. También pensamos que la inmigración ha contribuido a reducir el desequilibrio en el mercado laboral en aproximadamente 2,5 millones: sin la aceleración de la inmigración, el exceso de demanda sobre la oferta hoy se situaría en 4,0 millones en lugar de 1,4 millones, como se observa en el gráfico 1. 

Sin embargo, la normalización en el mercado laboral parece ahora limitada, debido a las medidas recientes que limitan la inmigración y un techo en la tasa de participación con la salida del mercado laboral de los mayores de 55 años desde el Covid. Aunque las tensiones en el mercado laboral ya no son excepcionales, son suficientes para alimentar una inflación salarial que se mantendría por encima del umbral de tolerancia de la Fed.

 

Finalmente, las previsiones de inflación de la Fed se basan en la triple hipótesis de que no hay inflación cíclica, que las empresas no hacen nada para mantener sus márgenes frente a la inflación salarial y que las transiciones económicas no tienen ningún impacto en la inflaciónAl contrario, creemos que los riesgos son alcistas en todos los componentes de la inflación:

1) la reciente reaparición de tensiones en las cadenas de suministro debería alimentar la inflación sobre los bienes.

2) si se confirma la recuperación cíclica, los precios de las materias primas deberían rebotar más, apoyando la inflación en los componentes energéticos y alimentarios.

3) la contribución de los alquileres a la inflación se estabilizará, pero menos de lo previsto debido al aumento de los precios de la vivienda

4) la inflación en los servicios permanecerá «pegada» debido a un consumo duraderamente dinámico (ver gráfico, que muestra una reciente reaceleración de las ventas minoristas).

Seguimos pensando que una bajada de los tipos no significa un ciclo de bajadas de tipos. Nuestro escenario monetario prevé una bajada máxima de los fed funds en 2024 y dos bajadas en 2025, es decir, un margen de 75 puntos básicos, frente a los 125 puntos básicos de la Fed. Con respecto a este escenario central, nuestra balanza de riesgos es al alza, especialmente si la recuperación industrial gana fuerza.

Tribuna de Christophe Morel, economista jefe de Gropupama.

El mundo registra sus peores niveles de paz desde la Segunda Guerra Mundial

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La actual preocupación de los inversores por la geopolítica y la inestabilidad política está totalmente justificada. Según la última edición del Índice de Paz Global (IPG), un estudio que mide la paz relativa en el mundo elaborado por el think tank international Institute for Economics & Peace (IEP), el estado actual de paz es el más frágil desde la Segunda Guerra Mundial. 

El informe muestra que si no se realizan esfuerzos conjuntos y coordinados, se corre el riesgo de escalar conflictos ya existentes y de provocar nuevos enfrentamientos. Su principal conclusión es que hasta 97 países empeoraron sus niveles de paz, respecto a la edición del año pasado, más que en cualquier otro año desde la creación del Índice de Paz Global en 2008. Los conflictos en Gaza y Ucrania fueron los principales motores de la caída de la paz mundial y las muertes en conflicto alcanzaron las 162.000 en 2023. 

En la actualidad, 92 países están involucrados en conflictos más allá de sus fronteras, más que en cualquier otro momento desde la creación del IPG. Además, el impacto económico mundial de la violencia aumentó a 17,5 billones de euros en 2023, lo que representa el 13,5% del PIB mundial. 

Otras dos conclusiones clave que lanza el informe es que la exposición a conflictos supone un riesgo importante para la cadena de suministro de los gobiernos y las empresas y que el grado de militarización registró el mayor incremento anual desde la creación del Índice de Paz Global, con 108 países cada vez más militarizados.

El informe detalla que 95 millones de personas son refugiados o desplazados internos debido a conflictos violentos, y 16 países acogen ahora a más de medio millón de refugiados. Si miramos el otro lado de la moneda, España es ahora el vigésimo tercer país más pacífico del mundo, habiendo subido 7 puestos desde el año pasado, mientras que América del Norte es la región que ha experimentado un mayor deterioro de sus niveles de paz a causa del aumento de los delitos violentos y el miedo a la violencia. En cambio, el primer sistema de puntuación militar, impulsado por IEP, sugiere que la capacidad militar de EE.UU. es tres veces más grande que la de China.

 

Un mundo menos pacífico

Según el IPG 2024, el mundo es menos pacífico por duodécima vez en los últimos 16 años y empeora, por quinto año consecutivo, sus niveles de paz. En ese sentido, hasta 97 países en el mundo han deteriorado sus registros. El informe concluye que muchas de las condiciones que preceden a grandes conflictos son mayores de lo que han sido desde el final de la Segunda Guerra Mundial. En la actualidad, según el informe,  en el mundo hay 56 conflictos activos, la mayor cantidad desde la Segunda Guerra Mundial. Además, cada vez tienen un componente internacional mayor, con hasta 92 países involucrados en conflictos fuera de sus fronteras, la mayor cantidad desde la creación del Índice de Paz Global. 

El creciente número de conflictos menores aumenta la probabilidad de que se produzcan más conflictos importantes en el futuro. Por ejemplo, en 2019, Etiopía, Ucrania y Gaza fueron identificados como conflictos menores. Actualmente, según el informe, hay 16 países en los que más del 5% de la población se ha visto obligada a desplazarse.

Las víctimas

El año pasado, según IEP, se registraron 162.000 muertes relacionadas con conflictos, la segunda cifra más alta de los últimos 30 años. Los conflictos en Ucrania, con 83.000 muertes, y Gaza, con estimaciones de al menos 33.000 hasta abril de 2024, han causado casi tres cuartas partes de las muertes. En los primeros cuatro meses de 2024, las muertes relacionadas con conflictos en todo el mundo ascendieron a 47.000. Si la misma tasa continúa durante el resto de este año, sería el número más alto de muertes en el conflicto desde el genocidio de Ruanda en 1994. 

Además, a mediados de 2023, más de la mitad de todos los refugiados bajo el mandato de ACNUR procedían de sólo tres países: Siria, Afganistán y Ucrania. En este sentido, Siria es el estado con mayor magnitud de desplazamiento, donde el impacto y las secuelas de la guerra civil siria han provocado que el 56,7% de toda la población sea desplazada interna o refugiada.

“Durante la última década, los niveles de paz han disminuido en nueve de los diez años. Estamos asistiendo a un número récord de conflictos, a un aumento de la militarización y a una mayor competencia estratégica internacional. Los conflictos afectan negativamente a la economía mundial, y el riesgo empresarial derivado de los conflictos nunca ha sido tan alto, lo que agrava las actuales vulnerabilidades económicas mundiales. Es imperativo que los gobiernos y las empresas de todo el mundo intensifiquen sus esfuerzos para resolver los numerosos conflictos menores antes de que se conviertan en crisis mayores. Han pasado 80 años desde el final de la Segunda Guerra Mundial, y las crisis actuales requieren con urgencia que los líderes mundiales se comprometan a invertir en la resolución de estos conflictos”, explica Steve Killelea, fundador y presidente ejecutivo del IEP.

Destaca que Europa sigue siendo la región más pacífica del mundo en el IPG 2024, y alberga a siete de los diez países mejor clasificados. Sin embargo, registró un deterioro de la paz del 0,24% respecto al año pasado. De los 36 países de la región, 13 mejoraron y 23 empeoraron su nivel de paz. La principal causa de este descenso fue el deterioro en el ámbito de la militarización y el conflicto entre Rusia y Ucrania. En consecuencia, los países europeos han revaluado sus nivel de gasto militar y su preparación general para el combate.

La cronificación del conflicto entre Ucrania y Rusia

Conflictos regionales como la guerra entre Rusia y Ucrania, según IEP, ilustran el devastador coste humano y la complejidad de la guerra moderna. Las últimas cifras sugieren que el año pasado se produjeron más de 83.000 muertes por conflictos internos sólo en Ucrania, lo que significa que más de la mitad de todas las muertes en 2023 se produjeron en este único conflicto. 

Según datos del informe, la guerra en Ucrania ha provocado casi 6,5 millones de refugiados hasta marzo de 2024. De hecho, la migración de jóvenes ucranianos está teniendo un impacto significativo en la capacidad del país para reclutar nuevos soldados. Se calcula que casi el 30% de la población son refugiados o desplazados internos, cifra que se eleva a casi el 60% en el caso de los jóvenes de ambos sexos.

Como consecuencia de la guerra, la militarización de Ucrania sigue aumentando, con deterioros registrados en los indicadores de personal de las fuerzas armadas, gasto militar (% del PIB) y armas nucleares. Sin un previsible final inmediato de la guerra, Ucrania se ha convertido en el quinto país menos pacífico del mundo, solo superado por Yemen, Sudán, Sudán del Sur y Afganistán.

 Por su parte, el nivel general de paz en Rusia se deterioró un 0,28% el año pasado. Ahora ocupa el puesto 157 en el IPG, lo que la convierte en el séptimo país menos pacífico del mundo en 2024. Según el informe, este conflicto es un ejemplo de ‘guerra eterna’, donde la violencia prolongada se vuelve aparentemente interminable, sin resoluciones claras, exacerbada por el apoyo militar externo, la guerra asimétrica y las rivalidades geopolíticas. El conflicto entre Rusia y Ucrania ha llevado a muchos países europeos a reevaluar su nivel de gasto militar y su preparación general para el combate, y 30 de los 39 países europeos registraron un deterioro en este ámbito el año pasado.

Tensiones en Oriente Medio

El conflicto de Gaza no solo ha tenido un impacto importante en la región, sino también en la paz mundial. El conflicto entre Israel y Palestina se intensificó drásticamente en 2023 tras los atentados terroristas del 7 de octubre y la posterior invasión militar de Gaza. Desde entonces, se han registrado más de 35.000 muertos y una grave crisis humanitaria. El informe detalla que Palestina experimentó el cuarto mayor deterioro de la paz en el IPG de 2024, cayendo nueve puestos, hasta el 145º. Israel, por su parte, cayó a un mínimo histórico de 155 puestos, el mayor deterioro de la paz en el IPG de 2024. Ecuador, Gabón y Haití fueron los otros países con mayor deterioro de la paz.

El conflicto también ha tenido un impacto significativo en los medios de comunicación. Según la edición de este año del Índice de Paz Global, los artículos en medios de comunicación israelíes con un sentimiento negativo hacia los palestinos aumentaron un 85% a principios de 2024, mientras en 1999 fue del 30%. Más allá del conflicto entre Israel y Palestina, la región de Oriente Medio se encuentra en un delicado equilibrio de fuerzas. Siria, Irán, Líbano y Yemen, también se encuentran en conflictos activos, con consecuencias económicas crecientes y un alto riesgo de guerra abierta. Una mayor ampliación del conflicto tendría graves consecuencias para la economía mundial, lo que podría desencadenar una recesión global. Según datos del informe, la economía de Siria se contrajo más de un 85% tras el inicio de la guerra civil en 2011, y la economía ucraniana se contrajo un 29% en el año posterior al inicio del conflicto, en 2022.

El impacto económico mundial de la violencia

El informe explica que el impacto económico mundial de la violencia en 2023 fue de 17,5 billones de euros o 2.188 euros por persona. Se trata de un aumento de más de 145.000 millones de euros, respecto al año pasado. Este incremento está impulsado en gran medida por el aumento del 20% en las pérdidas del PIB a causa de los conflictos. El gasto en consolidación y mantenimiento de la paz ascendió a 45.602 millones de euros, lo que representa menos del 0,6% del gasto militar total.

La violencia y el miedo a la violencia influyen directamente en la economía, generando costes en forma de daños materiales, lesiones físicas o traumas psicológicos. El miedo a la violencia también altera el comportamiento económico, principalmente reduciendo la propensión a invertir y consumir. El gasto en prevención, contención y tratamiento de las consecuencias de la violencia desvía recursos públicos y privados de actividades más productivas hacia medidas de protección. 

Asimismo, la violencia genera pérdidas económicas en forma de déficit de productividad, ingresos no percibidos y distorsión del gasto. El impacto económico total de la violencia tiene tres componentes que representan las diferentes formas en que la violencia afecta a la actividad económica: costes directos, costes indirectos y un efecto multiplicador.

Los niveles de paz en el mundo

En el informe se explica que Islandia sigue siendo el país más pacífico, una posición que ha ocupado desde 2008, seguido de Irlanda, Austria, Nueva Zelanda y Singapur, que se coloca por primera vez entre los cinco primeros. Yemen ha reemplazado a Afganistán como el país menos pacífico del mundo. Le siguen Sudán, Sudán del Sur, Afganistán y Ucrania.

Oriente Medio y Norte de África (MENA) sigue siendo la región menos pacífica. En esta zona se encuentran los dos países menos pacíficos del mundo, Sudán y Yemen. A pesar de las tensiones que existen en dicha región, los Emiratos Árabes Unidos registraron la mayor mejora en la paz de Oriente Medio y MENA, subiendo 31 puestos hasta la posición 53 en 2024. Aunque la mayoría de los indicadores de paz se deterioraron en los últimos 18 años, hubo una mejora en la tasa de homicidios, que disminuyó en 112 países, mientras que la percepción de la delincuencia mejoró en 96 países.

eToro trabaja con BlackRock para ofrecer a los minoristas soluciones de inversión ‘core’

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Con el objetivo de diseñar cada cartera para un tipo específico de inversor, eToro ha asignado activos a cada una de ellas evaluando factores como la predisposición al crecimiento, la estabilidad y el apetito por el riesgo, teniendo en cuenta también las cambiantes condiciones económicas y de mercado a nivel mundial. BlackRock proporcionará a eToro orientación sobre la asignación de activos para diseñar los Core Portfolios.

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State Street nombra a Dagmar Kamber Borens jefa de Mercados Globales para Europa continental

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State Street Bank International (SSBI) ha nombrado a Dagmar Kamber Borens jefa de Mercados Globales para Europa continental. Borens reportará a Anthony Bisegna, jefe de mercados globales de State Street, y a Andreas Przewloka, CEO de State Street Bank International.  

Según explica la entidad, Borens también se une al Grupo de Gestión Ejecutiva de Mercados Globales y mantendrá sus responsabilidades actuales como jefa de país para Suiza, además de seguir siendo miembro del Consejo de Gestión Ejecutiva de SSBI. “La experiencia profesional y el progreso de Borens en el desarrollo de nuestro negocio en Suiza la convierten en la candidata ideal para asumir el rol de impulsar nuestro crecimiento en la región más amplia”, ha señalado Andreas Przewloka, CEO de State Street Bank International

Por su parte, Anthony Bisegna, jefe de mercados globales de State Street, ha añadido: “El negocio de mercados de State Street continúa creciendo, por lo tanto, es crítico tener la estructura de equipo adecuada para apoyar las necesidades cambiantes de nuestros clientes en Europa y en todo el mundo”.

En su rol, Borens será responsable de entregar la estrategia de mercado global del banco para Europa continental, así como de colaborar con las partes interesadas en Mercados Globales y Servicios de Inversiones para aumentar la atracción de clientes. “Las instituciones y los inversores europeos están enfrentando tiempos desafiantes y buscan más que nunca asociaciones que les ayuden a alcanzar sus objetivos. Profundizar nuestras relaciones con los clientes mientras continuamos impulsando un enfoque innovador en el desarrollo de soluciones para clientes es fundamental para nuestra capacidad de ayudar a los clientes europeos a continuar cumpliendo con sus ambiciones de crecimiento en un entorno volátil”, concluye Borens.