Si algo caracteriza a las operaciones protagonizadas por grandes corporaciones es que les acompaña un halo de informaciones, análisis y opiniones que, en ocasiones, más que sumar, restan y generan ruido. Con el fin de mantener al día a sus accionistas y despejar cualquier información errónea, Sabadell les ha enviado una carta para, además, aclarar que “los accionistas de Banco Sabadell están aún lejos del momento en que, si cabe, tengan que tomar alguna decisión” sobre la OPA del BBVA.
La misiva, firmada por Josep Oliu, presidente de la entidad, aclara que la Junta General Extraordinaria que mañana celebrará el BBVA tiene como objetivo lograr la aprobación para realizar una ampliación de capital mediante la emisión de acciones nuevas del banco BBVA. “Al ser la oferta en acciones y no en efectivo, esta ampliación de capital de BBVA en acciones de nueva creación es necesaria para poder seguir adelante con el conjunto de pasos regulatorios requeridos, de tal forma que BBVA tenga acciones disponibles para ofrecer en canje a los accionistas de Banco Sabadell que así lo deseen”, explican. Además, matizan que, “en ningún caso, se está decidiendo ahora en la citada Junta Extraordinaria nada que presuponga un posible éxito de aceptación de la OPA, ni presupone decisión alguna por parte de los accionistas que pudieran serlo de ambas entidades”.
Con estas dos aclaraciones por delante, el Sabadell señala que hasta que no se abra el plazo de aceptación de la OPA, los inversores no tendrán que tomar ninguna decisión. “No se sabe cuándo esto se va a producir, pero por la complejidad de los procedimientos en curso se estima que pueda ser a finales de 2024 o incluso en 2025”, indica en su carta.
Informe y recomendación
Por otro lado, informa de que el Consejo del Banco, al inicio del mencionado plazo de aceptación, emitirá un informe en el que valorará la oferta y manifestará su recomendación a los accionistas. “Para que ello sea posible y los accionistas de Banco Sabadell puedan tener información ponderada y suficiente para su toma de decisión, será necesario que BBVA publique de forma clara, transparente y completa todos aquellos elementos que puedan tener una implicación en el valor ofrecido, al ser las acciones de BBVA de nueva emisión las que constituyen el precio de la oferta”, explican.
En este sentido, el informe analizará, entre otras cosas, los siguientes aspectos que estima necesarios para la valoración de la oferta:
Los impactos financieros detallados en la oferta tanto en la hipótesis de fusión posterior de ambas entidades como en el supuesto de ausencia de la misma.
Las sinergias esperadas en cada caso así como los costes de reestructuración asociados a las mismas y su impacto en capital.
Las pérdidas de negocio estimadas, especialmente en el segmento de las Pymes.
Los impactos de capital esperados como consecuencia de, por un lado las posibles rupturas de acuerdos comerciales o joint ventures que el banco tiene con terceros, y por otro lado los impactos que pudiera tener las carteras de bonos y crédito como consecuencia de los ajustes de valoración requeridos (Fair Value Adjustments).
Las condiciones de competencia que pudiera imponer la CNMC relevantes para el valor de la oferta, así como restricciones adicionales que pudiera haber por parte de instancias gubernamentales.
“Sobre la base de lo expuesto, quiero poner de manifiesto mi compromiso y el del Banco para que ustedes, los accionistas de Banco Sabadell, puedan recibir la información más adecuada y completa con el fin de que puedan tomar libremente sus decisiones, y reiterarles que en el momento actual no están obligados ni hay decisión alguna a tomar con respecto a la OPA. Espero que esta carta haya sido esclarecedora y, en este sentido, procuraremos mantenerle informado de forma regular y oportuna durante este proceso. Al mismo tiempo quiero ponerles de manifiesto el compromiso y la extraordinaria dedicación del equipo del Banco para conseguir los mejores resultados este año y para garantizar la máxima generación de valor para los accionistas en el largo plazo”, concluye el mensaje a los accionistas.
Nuevos movimientos en la industria. Utmost Group ha anunciado la firma de un acuerdo para la adquisición de Lombard International. Según explican, esta compra uniría a dos grandes empresas de soluciones patrimoniales basadas en seguros, “fortaleciendo la posición de Utmost en los principales mercados europeos y proporcionando una sólida plataforma para atender las necesidades financieras a largo plazo de sus clientes”.
La operación, que aún está sujeta a las pertinentes aprobaciones regulatorias, abarca el negocio europeo de Lombard International, quien se convertirá en parte de Utmost International, el negocio de seguros de vida internacionales de Utmost Group. Según destacan, al combinar las relaciones existentes con socios de distribución, el profundo conocimiento de los mercados locales y una gama de productos complementarios, “la adquisición proporciona una plataforma sólida para que el Grupo atienda a sus clientes y ejecute sus ambiciones estratégicas”.
Sobre los detalles específicos de esta operación, ambas compañías señalan que la compra añadirá 54.800 millones de dólares en activos bajo gestión y más de 20.000 pólizas a Utmost Internacional. Según indican, Lombard International continuará operando desde Luxemburgo con su actual gama de productos, que serán distribuidos bajo la marca Utmost por una única fuerza de ventas global combinada en paralelo con los productos existentes de Utmost, manteniendo los modelos de distribución existentes del grupo combinado.
Además, señalan que el aumento de escala logrado a través de esta compra permitirá al Utmost identificar oportunidades para eficiencias y sinergias de capital. “El Grupo se enfocará en aprovechar las capacidades complementarias de la entidad combinada para ofrecer creación de valor a los stakeholders”, matizan.
Principales valoraciones
A raíz de este anuncio, Paul Thompson, CEO de Utmost Group, ha señalado: “La adquisición de Lombard International marca un hito emocionante en el camino de Utmost, fortaleciendo nuestra posición en Europa y estableciéndonos como un proveedor global líder de soluciones de riqueza basadas en seguros. La fuerza combinada de la fusión entre Utmost International y Lombard International añade escala al Grupo. Nos permitirá servir mejor a nuestra ampliada base de clientes internacionales y socios de distribución, aprovechando conocimientos profundos del mercado, una fuerte experiencia técnica y un portafolio más amplio de productos”.
Thompson considera que la unión de la suma de Lombard International es altamente complementaria a la transacción previa de Utmost: la adquisición de Quilter International completada en noviembre de 2021, que fortaleció nuestra presencia en el Reino Unido y Asia.
“Las redes establecidas y duraderas de Lombard International en Europa mejorarán las credenciales globales de Utmost y nos permitirán servir mejor a nuestros clientes y socios, ofreciendo valor a largo plazo para nuestra gente y accionistas. Espero con interés dar la bienvenida a la gente, clientes y socios de Lombard International a Utmost y trabajar de cerca con el liderazgo de Lombard International para completar esta transacción”, ha añadido.
Por su parte, Stuart Parkinson, CEO de Lombard International Group, ha comentado: “Esta adquisición significa un nuevo y emocionante capítulo para Lombard International, inaugurando un periodo de oportunidades ampliadas para nuestros clientes, socios y empleados. El Grupo combinado ofrecerá un servicio y una experiencia inigualables para apoyar las necesidades cambiantes de planificación patrimonial de nuestros clientes. El ajuste estratégico entre Lombard International y Utmost, con un enfoque alineado en el crecimiento y la centralidad del cliente, permitirá que la entidad combinada continúe en su trayectoria de crecimiento y aproveche las oportunidades que se presenten”.
Por último, Florent Albert, director general de Lombard International Assurance, ha añadido: “Estoy encantado de que Lombard International se una a Utmost. Utmost se ha establecido como un líder en el sector de la riqueza basada en seguros, y estoy seguro de que serán excelentes administradores para los clientes, socios y empleados de Lombard International. Espero con interés trabajar de cerca con Paul, Ian y el resto del equipo de liderazgo de Utmost para integrar Lombard International en Utmost International”.
Horos AM refuerza su oferta de planes de pensiones con la incorporación de Arturo Carrasco Sánchez como responsable de Desarrollo de Negocio. Según ha explicado, Sánchez se une a la firma para impulsar las ventas de los productos que comercializa, con especial foco en la oferta de planes de pensiones, formada por Horos Value Internacional PP, Horos Internacional PPE y Horos Internacional autónomos PPES.
Arturo Carrasco Sánchez ha desarrollado la mayor parte de su carrera en posiciones de responsabilidad dentro del área de marketing en los sectores de la ingeniería y la educación superior, velando por la mejora continua de la relación con el cliente tanto a nivel estratégico como operativo. A nivel académico, entre otros estudios de grado y postgrado, posee el título de máster en Value Investing y Teoría del Ciclo de OMMA Business School Madrid, escuela asociada a la Universidad de las Hespérides.
Con esta incorporación, Horos AM busca impulsar los vehículos recientemente lanzados en pensiones que complementan la gama de fondos de inversión de la gestora. Actualmente, Horos AM gestiona más de 135 millones de euros entre más de 4.600 inversores.
La estrategia internacional de Horos, que cuenta con las cinco estrellas Morningstar, acumula una rentabilidad del 7% en el año 2024, del 11% anualizado a 3 años y del 13% anualizado durante los últimos cinco años, batiendo ampliamente a sus competidores.
El 4 de julio, día de la Independencia de Estados Unidos, está lleno de anécdotas y tradiciones que muestran la historia y el espíritu de celebración del país. Por ejemplo, cada 4 de julio, en Coney Island, Nueva York, se celebra el Nathan’s Hot Dog Eating Contest, un famoso concurso para comer perritos calientes de Nathan’s. La tradición empezó en 1916 y se ha convertido en un evento internacionalmente conocido. Uno de sus competidores más famosos, Joey Chestnut, batió el récord en 2020 al comer 75 perritos calientes en 10 minutos.
Aquí, en el fondo NSF Wealth Defender, no contamos con perritos calientes entre nuestras filas, pero sí con McDonald’s.
McDonald’s es un reflejo de los criterios elegidos por los gestores de Nevastar Finance a la hora de incluir compañías en su cartera y posee varios atributos que la convierten en una empresa de calidad y con amplio foso económico como son: sus ventajas de liderazgo en costes, su valoración de marca mundialmente conocida* y su potente red de distribución. En concreto, desde Nevastar Finance esperan que los resultados de McDonald’s en EEUU superen a los de sus competidores gracias a las sólidas operaciones, las campañas de marketing y el crecimiento digital y en delivery. Además, el sólido balance de McDonald’s le permite hacer recompras de acciones y aumentar los dividendos para beneficio de sus accionistas.
En definitiva, NSF Wealth Defenderofrece exposición a empresas de calidad cuidadosamente seleccionadas, principalmente en valores de gran capitalización de mercados desarrollados. Invierte en el crecimiento a largo plazo, a través de una estrategia de inversión sencilla y bottom up, donde uno de los motores de rentabilidad está en la selección de compañías.
Para seleccionar a las empresas que forman parte de la cartera del fondo, la estrategia pone el foco en empresas con fuertes ventajas competitivas que les suponen contar con un alto poder de fijación de precios. Son compañías con márgenes estables y crecientes los últimos cinco años. Una cartera concentrada de convicción de empresas muy sólidas, de gran calidad y de sectores como el de la tecnología, consumo, telecomunicaciones o salud y donde la asignación geográfica es una conclusión de su proceso de construcción de cartera.
Invertir en empresas de calidad cuidadosamente seleccionadas por el fondo ofrece múltiples ventajas, como:
Obtener una exposición diversificada al mercado global de forma sencilla, desde un punto de vista sectorial ygeográfico pues, aunque muchas empresas son estadounidenses o cotizan en EE.UU., todas operan a nivel global.
Contar con una alta liquidez de mercado, lo que permite entrar y salir cuando se desee.
Acceder a una gran solidez financiera con un historial de generar retornos significativos para sus inversores a largo plazo. Al invertir en ellas, participamos de su crecimiento futuro y nos beneficiamos asimismo de su estabilidad.
El potencial de crecimiento y sucapacidad para innovar y adaptarse a las condiciones cambiantes del mercado y así beneficiarse del crecimiento exponencial de nuevos modelos de negocio, tecnologías emergentes, etc.
Además, los gestores de Nevastar Finance buscan invertir en los lideres mundiales en un entorno de cambios rápidos y profundos, por ejemplo en el ámbito tecnológico, el social, etc. y para lo que es necesario ser flexible.
En concreto, en NSF Wealth Defender los valores tecnológicos suponen un 30% de la cartera, estando invertido en compañías de tecnología, en segmentos como la inteligencia artificial y el software. A largo plazo, desde Nevastar Finance esperan que la inteligencia artificial impulse fuertemente las ganancias y se incremente la productividad, lo que impulsará por ende el crecimiento económico y los beneficios empresariales.
De este modo, las empresas en cartera son capaces de seguir creciendo, porque el crecimiento de los beneficios empresariales es el motor de la cotización de las compañías en el largo plazo.
Nevastar Finance es una boutique de gestión de activos con sede en Londres, fundada hace más de veinte años, que pone a disposición de los inversores NSF Wealth Defender. El Fondo acumula una ganancia anualizada de 11,3% a 5 años y desde inicio un 13,1% anualizado**.
Tribuna de Pilar Bravo, directora de desarrollo de negocio en Finaccess Value
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Savara. Distribución, ventas y gestión de carteras: las divisiones para las que los asset managers de Reino Unido buscan socio comercial en la UE
La historia nos muestra que las elecciones y los referendos pueden ser acontecimientos que mueven el mercado a corto plazo. Durante el referéndum sobre el Brexit, la volatilidad de la libra esterlina se disparó hasta niveles no experimentados desde la crisis financiera de 2008; sin embargo, según nuestra experiencia, la volatilidad a corto plazo tiende a normalizarse a medio y largo plazo. El «ruido» en torno a una votación es a menudo una oportunidad para aprovechar las dislocaciones de precios a corto plazo, proporcionando un punto de entrada atractivo para los inversores a largo plazo.
En un año en el que votará más gente en todo el mundo que en ningún otro año de la historia, es probable que la incertidumbre política domine los titulares de los mercados e inquiete a los inversores. Sin embargo, los acontecimientos políticos rara vez alteran el curso de la economía y/o los mercados mundiales. Las variables económicas como los tipos de interés, las cifras de empleo y el PIB tienden a ser factores más discernibles a la hora de impulsar el mercado.
Con el tiempo, la política tiene la capacidad de marcar la dirección política y cultural de un país, lo que puede repercutir en la economía y las empresas y, por tanto, en los mercados. En el caso de estas elecciones británicas, la naturaleza fiscalmente más conservadora del Gobierno laborista de Keir Starmer y el deseo del partido laborista de demostrar estabilidad significan que es poco probable que este resultado electoral altere fundamentalmente la dirección del mercado de renta variable del Reino Unido. Pero existe la posibilidad de que la percepción de «cambio» anime a los inversores que quizá se hayan tomado un descanso del mercado británico a volver a él, sobre todo dadas lo atractivo de las valoraciones locales en relación con el resto del mundo.
¿Qué significará un gobierno laborista para la economía?
La canciller en la sombra, Rachel Reeves, ha propuesto pocos cambios en la política económica actual, y ambos partidos han reconocido la necesidad de crecimiento económico tras un largo periodo de estancamiento. Los puntos de diferenciación de los laboristas se centran en el IVA sobre las matrículas de colegios privados y en la modificación de los tipos impositivos del carried interest para que entren en el tramo superior del impuesto sobre la renta, en lugar del impuesto sobre las plusvalías. Aunque los hedge funds y el capital riesgo pueden estar en desacuerdo con la medida, es poco probable que estas políticas tengan un impacto inmediato significativo en la economía.
Aunque las políticas laboristas del anterior líder, Jeremy Corbyn, fueron calificadas de «antiempresariales», si miramos atrás en el tiempo, vemos poca distinción entre los efectos de un gobierno conservador o laborista en el mercado cotizado. Es probable que el gobierno entrante se vea limitado por el entorno económico general, el escaso crecimiento y la necesidad de aumentar los ingresos, lo que impulsará una política fiscal restrictiva. Sobre esto, Rachel Reeves y Keir Starmer se han limitado durante la campaña al descartar posibles subidas de impuestos.
Tras un periodo de volatilidad prolongada, los inversores buscarán un gobierno que pueda ofrecer estabilidad y reconocer los beneficios que el capital privado puede aportar a la inversión necesaria en el país, siempre que ese capital pueda obtener una rentabilidad razonable. La estabilidad, si se consigue, podría ser beneficiosa para el mercado renta variable del Reino Unido, sobre todo si hay desorden o simplemente incertidumbre en Europa y Estados Unidos.
Es poco probable que las perspectivas fiscales actuales cambien sustancialmente tanto si gobiernan los conservadores como los laboristas. Sin embargo, consideramos que una victoria laborista traería consigo algunos aspectos positivos para el mercado británico. Los laboristas han expresado su intención de impulsar unas relaciones más profundas con la UE, lo que supondría un impulso tanto para el PIB como para la oferta. La perspectiva de unos lazos más estrechos podría ayudar a deshacer parte del descuento del Brexit y podría ser de especial interés para los inversores globales.
¿Qué podemos esperar con un gobierno laborista?
Aunque la renta variable británica puede estar haciendo aguas el día de las elecciones, reiteramos el potencial de un gobierno más estable para UK plc. Desde 2016 ha habido 13 ministros de Vivienda, nueve de Educación y ocho de Interior. Sin embargo, ¿dónde vemos oportunidades de mercado con una mayoría de gobierno laborista?
Constructores de viviendas
El partido laborista se ha comprometido sistemáticamente a reformar el actual sistema de planificación, un viento en contra que ha limitado en gran medida la entrega de volumen a largo plazo y el crecimiento de la construcción de viviendas en el Reino Unido. Si el Reino Unido hubiera seguido el ritmo del resto de Europa desde los años 50, hoy tendría 4,3 millones de viviendas más. La introducción de un enfoque más estandarizado para la construcción de infraestructuras y el uso de los terrenos del «cinturón gris» podría proporcionar importantes ventajas a los constructores de viviendas a medio plazo. Como contrapartida, siempre es posible que un gobierno entrante intente compensar parte del impacto positivo mediante un gravamen o impuesto adicional sobre el sector, pero los beneficios positivos para las empresas implicadas podrían compensarlo con creces.
Energía
Es probable que los laboristas sigan estando a favor de las energías renovables, y han propuesto un sistema energético limpio para 2030 y un aumento de la fiscalidad sobre los beneficios del petróleo y el gas del Mar del Norte. Es improbable que un impuesto extraordinario sobre el petróleo y el gas afecte mucho al sector, ya que la carga recae específicamente en la producción del Mar del Norte (una proporción ínfima del negocio de la mayoría de los operadores cotizados) y la perspectiva de una descarbonización acelerada ofrece amplias oportunidades mediante el crecimiento necesario de las redes y la energía renovable.
Pensiones
La inversión de los fondos de pensiones en renta variable británica ha ido disminuyendo desde hace algún tiempo, a medida que participaban en una reducción estructural del riesgo, alejándose de la renta variable británica. El Gobierno actual introdujo las reformas de Mansion House para abordar este problema, y los laboristas han presentado una propuesta casi idéntica. Es probable que las propuestas actuales se centren en la introducción de requisitos de información sobre la inversión en renta variable británica, más que en la asignación obligatoria a activos británicos. Aunque es improbable que estas reformas sean significativas de forma inmediata, creemos que son positivas para el mercado de renta variable del Reino Unido.
Afiliación automática
Es probable que el gobierno entrante estudie detenidamente si la población británica ahorra lo suficiente para su jubilación (spoiler: no lo hacemos) y es muy posible que estudie la posibilidad de aumentar las cotizaciones de autoafiliación como proporción del salario. Esto podría ser positivo para los participantes en el sector financiero.
Impuesto
Las actuales promesas fiscales de los laboristas podrían verse sometidas a presión con el tiempo, en función del crecimiento económico. Los ambiciosos objetivos de ser el país de más rápido crecimiento del G7 necesitarán el apoyo del gasto público y del sector privado. Un posible retroceso en los compromisos fiscales en áreas clave como las ganancias de capital puede ser una posibilidad real. También es posible que el Tesoro, bajo la dirección de Rachel Reeves, intente subir los impuestos en áreas hasta ahora no reveladas ni discutidas. No hay que descartar la posibilidad de que se establezcan impuestos de sociedades más específicos y sigue existiendo la posibilidad de que áreas del mercado como el sector bancario, que ya están sujetas a impuestos específicos, los vean incrementados. Por último, los balances personales de los consumidores se encuentran actualmente en una situación razonable, pero la posibilidad de que aumenten los pagos de intereses de las hipotecas y la posibilidad de que aumenten los impuestos personales significa que es probable que el gasto de los consumidores siga estando algo limitado, aunque quizá no tanto como podrían sugerir algunos de los comentaristas más pesimistas.
Foto cedidaBill Hench, Head of Small Cap Team y gestor en First Eagle Investments.
Según la experiencia de Bill Hench, Head of Small Cap Team y gestor en First Eagle Investments, la percepción general es que las pequeñas empresas son inversiones muy arriesgadas, que necesitan mucho efectivo, que sus balances están tensos y que muchas de ellas nunca ganarán dinero. Pero en su opinión, esto no es cierto. Sobre cómo invertir en small cap y qué oportunidades hay ahora en este segmento hemos hablado con él en esta entrevista.
Conscientes de esa percepción que tienen los inversores sobre las small cap, ¿por qué deberían considerar este universo en sus carteras?
Existe la oportunidad de generar un retorno en las inversiones en pequeñas empresas. Históricamente, a lo largo del ciclo, los inversores generalmente han sido recompensados por el mayor riesgo que toman. En nuestra opinión, ese siempre es el factor más importante. Y esa es la razón por la cual algunos de los fondos con mejor desempeño tienen al menos una pequeña representación de pequeñas empresas y, a menudo, un número desproporcionado de estos fondos.
¿A qué barreras se enfrentan las small caps para ser atractivas para el inversor?
Cuando observamos las barreras que enfrentan los inversores para invertir en pequeñas empresas, hay una falta de información que resulta de que las pequeñas empresas no tienen la misma cobertura de investigación que las grandes empresas. Existe un porcentaje de empresas que no están ganando dinero, están endeudadas y luchan por conseguir efectivo y financiamiento. Pero también hay muchas que son todo lo contrario.
Al invertir en pequeñas empresas, los inversores deben reconocer que estas empresas tienen un perfil de riesgo diferente en comparación con las empresas del índice S&P. La principal diferencia es la liquidez. Los inversores deben considerar las opciones de financiamiento. Algunas pequeñas empresas no tienen un gran acceso a los mercados de capitales y cuando necesitan dinero deben pedir préstamos a los bancos, por lo que la disponibilidad de crédito siempre es un problema. Otra consideración es la gestión. Aunque creo que muchos equipos de gestión son tan buenos como los de las grandes organizaciones, tienden a no tener la misma profundidad y sistemas en su lugar para aprovechar el mismo conjunto de conocimientos que tienen las grandes organizaciones a su disposición.
En el entorno actual, ¿qué puede aportar esta clase de activo a las carteras de los inversores?
En el entorno actual, por casi todas las métricas, los inversores están viendo una clase de activo que generalmente se negocia con un descuento significativo. Vemos activos históricamente baratos en comparación con las grandes empresas. Basado en el valor de libro, precio basado en su crecimiento de ganancias o crecimiento de ventas, las valoraciones están cerca o en discrepancias históricas. En mi opinión, con esas probabilidades, la relación riesgo-recompensa es atractiva. Esto no significa que las cosas no puedan empeorar antes de mejorar. Pero históricamente, me gustan las probabilidades de comprar a grandes valoraciones. No solo potencialmente da a los inversores algún grado de seguridad, sino que lo más importante es que ofrece la posibilidad de generar mejores retornos con el tiempo. En mi opinión, no hay nada más importante que el precio inicial pagado por una participación.
Observando el mercado estadounidense, ¿las pequeñas empresas se benefician del hecho de que el mercado de valores de EE.UU. es tan caro? ¿Podría esto atraer a más inversores hacia ellas?
A pesar de las increíbles discrepancias en la valoración, aún no hemos visto una avalancha de inversores hacia las pequeñas empresas. Los flujos han sido principalmente hacia las grandes empresas y la emoción sobre lo que está sucediendo con las grandes empresas. La buena noticia es que cuando esto cambia, no se necesita un alto volumen de flujos para tener un impacto material en el mercado de pequeñas empresas. En el pasado, una disminución de las ventas ha llevado a un aumento natural en el precio debido a que la liquidez es escasa. Entonces, si de repente no hay vendedores, los precios suben naturalmente y, a menudo, eso es suficiente para despertar la curiosidad de la gente e involucrarlos más. En general, las acciones de pequeñas empresas son baratas en este momento. Eso podría ser un buen catalizador para el cambio.
Por otro lado, ¿cómo está afectando a estas empresas el cambio previsible en la política monetaria de la Fed? ¿Podrían las tasas de interés más bajas mejorar los fundamentos de estas empresas?
Absolutamente. Siempre que las tasas bajen y no veamos una reducción significativa en la actividad económica, debería ser muy, muy bueno. En las pequeñas empresas, cualquier reducción en el costo del capital se percibe como muy, muy buena. Aunque no sabemos cuándo actuará la Fed, es una apuesta bastante segura que no vamos a ver más aumentos de tasas y el consenso es de un recorte este año, en comparación con un consenso inicial de seis.
EE.UU. está en un año electoral y a menudo se dice que todo «se congela» hasta que terminan las elecciones. En este sentido, ¿cómo está afectando este año electoral a las pequeñas empresas de EE.UU.? ¿Trump o Biden, quién podría beneficiarlas más?
Naturalmente, si hubiera una victoria de Trump, las pequeñas empresas se beneficiarían de dos maneras: la política de Trump mantendría los recortes de impuestos en el 21% y no subirían al 28% o volverían a donde estaban. Y en segundo lugar, las cargas regulatorias tienden a recaer muy fuertemente en las pequeñas empresas. No tienen un negocio tan grande para distribuir esos costos y no tienen tanta profundidad en Washington para luchar contra las regulaciones que podrían causar un poco más de daño que lo que harían en las grandes empresas.
En este sentido, ¿qué otros vientos de cola observa en el segmento de pequeñas empresas?
El gasto en IA podría ser tremendo, no solo en dólares reales, sino también en términos de emoción. Podríamos ver un lote completamente nuevo de IPOs. En este momento, solo estamos viendo el beneficio entre las grandes empresas, pero no hay razón para pensar que esto no se extenderá. Cuando llegó Internet, teníamos muchas empresas haciendo muchas cosas diferentes. No todas serán geniales, algunas vendrán con etiquetas de precio muy caras y algunas solo serán conceptos. Pero habrá algunas que serán inversiones formidables.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Fabio from Pixabay
Gestionar una cartera de renta variable cotizada para clientes es un ejercicio de transparencia extrema. Esto se debe a que los inversores pueden analizar las rentabilidades a diario y contrastarlas minuciosamente con sus respectivos índices de referencia. Por su parte, el equipo considera que la rentabilidad absoluta de las inversiones a largo plazo se determina por el comportamiento de una veintena de empresas invertidas, mientras que la rentabilidad relativa se dictamina por el comportamiento de otras 1.500 empresas en el mercado.
A su vez, el comportamiento relativo depende de las acciones de millones de partícipes del mercado. A pesar de que un pequeño subconjunto de estos partícipes podría abordar la inversión en renta variable cotizada de manera similar a la del equipo, la gran mayoría actuará de distinta manera.
De hecho, en el mercado de renta variable existen numerosos partícipes distintos con, a menudo, objetivos, mandatos y horizontes temporales muy diferentes. Por ejemplo, un fondo de dotación universitaria con un horizonte de inversión de varias décadas, un “trader” que compra un “zero-day call option” sobre el índice S&P 500 a la apertura del mercado, un fondo de cobertura “long-short” de renta variable con un enfoque neutral hacia el mercado y un fiduciario de un fondo de pensiones decidiendo cuál es la mejor manera de satisfacer sus obligaciones a largo plazo pueden todos estar en la búsqueda de «rentabilidad», y sin embargo, siguen claramente estrategias muy diferentes para conseguirlo.
Como dice Morgan Housel en el primer capítulo de «La psicología del dinero», «nadie está loco». De esta manera, las acciones perfectamente razonables de un partícipe pueden parecer completamente irracionales a otro. Asimismo, perseguir una acción meme con una valoración imposible de explicar y con un movimiento alcista derivado de una tormenta de “hashtags” en las redes sociales podría parecerle un acto de locura clínica a un inversor en renta variable fundamental, sin embargo, para un “momentum trader” que está ahí para alquilar una acción durante unos días o incluso horas podría ser una estrategia muy rentable.
Puede que algunas temáticas de inversión determinen la evolución del mercado durante meses, trimestres o incluso años, lo cual lleva al equipo a explicar durante las sesiones trimestrales por qué las carteras no están (lo suficientemente) expuestas al extremo más variable del mercado. Mientras que el sector de la tecnología no rentable fue la estrella del baile durante la era del «dinero gratis» de los confinamientos decretados por la COVID-19, hoy en día, la IA generativa es el tema imperante. Por su parte, algunos segmentos del mercado podrían pasar por completo de moda y considerarse no rentables por aquellos inversores que busquen una rentabilidad a corto plazo.
Para aquellos que buscan inversiones «temáticas», los múltiplos de las valoraciones que están dispuestos a pagar son, a menudo, algo que suelen pensar a posteriori. En estos casos, el enfoque se centra en durante cuánto tiempo la temática va a conservar su relevancia y la perspectiva será lo suficientemente positiva como para atraer a más compradores al espacio. En otras palabras, para esos partícipes, la clave no reside en acertar el valor intrínseco a largo plazo de los flujos de caja, sino en adivinar qué pagarán otras personas por una acción en particular.
Como mejor se captan estos cambios en la percepción de los inversores es reajustando al alza y a la baja los múltiplos de las valoraciones a corto plazo; algo que en lo que el equipo invierte muy poco tiempo. Por el contrario, el equipo se centra en invertir, comprobar, volver a comprobar y comprobar una tercera vez más que la cartera incluya esas escasas compañías que tienen la capacidad de revalorizarse a una alta y sostenible rentabilidad sobre su capital operativo y que se negocien a valoraciones aparentemente razonables a largo plazo.
Resulta interesante descomponer los factores que determinan la rentabilidad del mercado en función del marco temporal. En cualquier año concreto, los múltiplos a menudo pueden ser el motor de la rentabilidad de la renta variable. Sin embargo, desde el punto de vista de un inversor a largo plazo, la importancia de los múltiplos a la hora de determinar la rentabilidad es cada vez menos relevante a medida que se amplía el horizonte de inversión. Al descomponer las rentabilidades anualizadas del MSCI World en crecimiento de los beneficios, variaciones de los múltiplos y dividendos, durante un año hasta el 31 de diciembre de 20231 , el múltiplo supone el 68% de la rentabilidad total, a medida que se amplía el horizonte temporal, durante 5 años supone el 43%, durante 10 años el 20% y durante 20 años solo el 4%. Por otro lado, si el marco temporal se sitúa desde comienzos de año hasta el 31 de marzo de 2024, el múltiplo supone un impresionante 85% de la rentabilidad total. Por su parte, el crecimiento de los beneficios solo supone el 24% durante un año, pero hasta el 71% durante 20 años. Dicho de otro modo, el “compounding” de los beneficios (complementados con algo de rentabilidad del capital) es el motor que impulsa la creación de riqueza a largo plazo en los mercados de renta variable.
Esto no quiere decir que el equipo no preste atención a los múltiplos. El enfoque de inversión del equipo se centra en gran medida en asegurarse de que las valoraciones, utilizando los beneficios en base al efectivo a largo plazo, sean razonables y justificadas por los fundamentales. El equipo es “exigente por partida doble” en cuanto a la capacidad que tienen las posiciones en cartera para conseguir un “compound” de los beneficios y el múltiplo que el equipo paga por ello. Sin embargo, el equipo no dedica tiempo a tratar de predecir en qué dirección oscilarán los múltiplos a corto plazo según el posicionamiento, la confianza del mercado o la exposición a una temática concreta.
En un mercado obsesionado con explotar el siguiente gran acontecimiento o tratar de perseguir una tendencia de MOMO («momentum trading»), donde la rentabilidad a menudo viene dictada por grandes oscilaciones de los múltiplos de un número extremadamente reducido de acciones con una capitalización de mercado gigantesca, el enfoque del equipo sigue siendo el mismo: encontrar compañías con una valoración razonable, capaces de hacer un “compound” de sus beneficios de manera fiable, a un elevado retorno del capital en tiempos favorables, y sobre todo en tiempos desfavorables, administradas por gestores competentes con un sólido marco de asignación de capital.
Así como puso de manifiesto el responsable del equipo, William Lock, en el Global Equity Observer de febrero de 2024: “La calidad merece la espera”: nuestro enfoque de inversión se centra en identificar compañías de alta calidad capaces de revalorizarse. La clave, como hemos aprendido, es ser suficientemente pacientes y darles el tiempo necesario para que crezcan. Sea la tortuga paciente en una manada de liebres movidas por la especulación”.
Tribuna de opinión de Anton Kryachok, analista del equipo de renta variable internacional de Morgan Stanley IM.
1 FactSet, rentabilidades anualizadas hasta el 31 de diciembre de 2023 y desde comienzos de año hasta el 31 de marzo de 2024. 2 FactSet, mayo de 2024. 3 Ibíd.
Invesco amplía su cartera de BulletShares UCITS ETFs con el lanzamiento de cinco fondos de bonos corporativos investment grade denominados en euros. Según explican, estos productos con vencimiento fijo combinan las ventajas de invertir en bonos individuales, la diversificación asociada con un fondo y el coste competitivo, la transparencia y liquidez de un ETF. Al igual que la cartera en dólares de la que ya dispone la firma, estos nuevos ETFs ofrecerán a los inversores una selección de fechas de vencimiento que abarca entre 2026 y 2030, con acciones de acumulación y de reparto disponibles en todos ellos.
Según explican, adquirir uno de estos ETFs es comparable a comprar un bono: «Se cobran cupones periódicos y, al vencimiento, se reembolsa el principal invertido». El inversor tiene la posibilidad de cobrar estos cupones en efectivo (Dist) o de reinvertirlos automáticamente en los bonos del ETF (Acc), acumulando así más valor hasta el vencimiento. Además, se negocian en el mercado de valores como una acción, proporcionando una cartera diversificada de deuda (con exposición a 200 bonos desde 20 euros). Estos instrumentos están cotizados en bolsa, son altamente eficientes, competitivos en cuanto a precio y ofrecen total transparencia.
Gary Buxton, Head of ETFs EMEA en Invesco, asegura que los ETFs con vencimiento fijo pueden ayudar a los inversores a satisfacer diversos objetivos: desde equiparar el flujo de efectivo con sus futuras obligaciones hasta cerrar una brecha en el perfil de vencimientos de su cartera de bonos existente. «Las estrategias sofisticadas que en su día solo utilizaban las instituciones lo suficientemente grandes como para invertir directamente en bonos individuales pueden ser replicadas ahora por otros inversores a través de los BulletShares UCITS ETF. Estas herramientas de precisión podrían ayudar a los fondos de pensiones a compensar sus obligaciones, pero también ofrecen una solución sencilla y de coste competitivo, por ejemplo, para los padres que necesitan planificar las cuotas de los colegios, o para alguien que esté ahorrando para adquirir una vivienda», apunta.
Cada ETF de Invesco tratará de replicar la rentabilidad de su índice de referencia de Blooomberg, que está diseñado para reflejar la rentabilidad de valores de deuda imponibles de tipo fijo de emisores corporativos, con grado de inversión y denominados en euros. Los valores deben tener un capital nominal en circulación mínimo de 300 millones de euros y una fecha de vencimiento efectiva comprendida dentro del último año de la fecha de vencimiento fijo del ETF.
Por ejemplo, el Invesco BulletShares 2026 EUR Corporate Bond UCITS ETF trata de replicar la rentabilidad del Bloomberg 2026 Maturity EUR Corporate Bond Screened Index, en el que cada componente tiene una fecha de vencimiento comprendida entre el 1 de enero de 2026 y el 31 de diciembre de 2026. Los valores también serán excluidos del índice en caso de que el emisor participe en determinadas actividades comerciales controvertidas o esté implicado en una controversia grave en relación con un problema ambiental, social o de gobernanza (ESG).
Los gestores de carteras de Invesco aplicarán una estrategia de muestreo para seleccionar una proporción del índice que sea representativa de este en su conjunto. Cuando un bono corporativo en cartera del fondo llegue al vencimiento, el producto se utilizará para invertir en deuda pública a corto plazo.
A raíz de este lanzamiento, Laure Peyranne, Head of ETFs Iberia, LatAm & US Offshore en Invesco, ha añadido: “Los inversores pueden utilizar nuestros BulletShares UCITS ETFs para la planificación financiera a más largo plazo, a través de lo que se conoce como ‘escaleras de bonos’. Por lo general, esta estrategia consiste en invertir en una serie de ETFs de vencimiento fijo —digamos, por ejemplo, en cada uno de los ETFs que componen nuestro conjunto actual, con vencimiento entre 2026 y 2030— y, a medida que cada ETF llega a su vencimiento, el inversor reasigna el capital al siguiente ETF lanzado, en este caso uno con fecha de vencimiento en 2031. Esto ofrecería unos ingresos más predecibles que el inversor podría recoger trimestralmente o acumular de forma automática en el fondo”.
Foto cedidaLuis Buceta, a izquierda, y Miguel Ángel Rico.
Creand Wealth Management, entidad especializada en banca privada, considera un hipotético repunte de la inflación como principal riesgo para los mercados en los próximos meses, lo que obligaría a los bancos centrales a mantener los tipos altos por más tiempo y afectaría directamente al crecimiento económico a nivel global.
Otro de los elementos que más están condicionando a los mercados es la situación política en Francia. Este domingo se celebrará la segunda vuelta de las elecciones legislativas, con la posibilidad de que Agrupación Nacional (RN), la formación liderada por Marine Le Pen, logre una victoria que provocaría una situación de “cohabitación” con el actual presidente, Emmanuel Macron. Para Luis Buceta, director de Inversiones de Creand Wealth Management, “aunque Francia es considerada parte del núcleo económico de Europa, ahora muestra una dinámica de deuda y déficit que es peor en muchos aspectos que los países de la periferia”. Creand WM explica que los bancos franceses son el cuarto mayor prestamista internacional después de Japón, Estados Unidos y el Reino Unido, con 2,4 billones de dólares en préstamos extranjeros en sus balances.
Además de Francia, Creand WM destaca la importancia de otros procesos electorales que se celebran a lo largo de los próximos meses, como las elecciones en Reino Unido esta semana y las presidenciales de noviembre en Estados Unidos, a lo que se sumará una nueva contienda electoral en 2025 en Alemania, con la posibilidad del crecimiento de la formación de ultraderecha AFD, que propone un referéndum sobre la salida de Alemania de la Unión Europea (Dexit). A todo esto, hay que añadir los conflictos geopolíticos que siguen enquistados en Ucrania y Oriente Medio.
Ámbito macroeconómico
La firma destaca la convergencia a nivel macro entre Estados Unidos y Europa, por el deterioro del primero y la mejora del segundo, apoyada además por una cierta recuperación en China y la superación de la crisis energética. Para Creand WM, el escenario base continúa siendo el de una desaceleración del crecimiento económico, muy distinto al optimismo que descuenta el mercado en forma de crecimiento económico suficiente como para generar tensiones inflacionistas, ni demasiado débil como para provocar una recesión. A esto se suma la propuesta de la Comisión Europea de someter a cinco países de la zona euro, entre los que no está España, a procedimientos de déficit excesivo, entre ellos Francia e Italia. Esta medida exige mejorar sus déficits estructurales primarios en un 0,5% anual.
En el caso de Estados Unidos, los últimos datos también muestran un deterioro de su economía, por un debilitamiento del consumo -se observa un incremento de la mora y del uso de las tarjetas de crédito- y también por un empeoramiento de los últimos datos del mercado laboral. Por otra parte, Buceta desveló el fuerte deterioro de los índices de sorpresas económicas, como consecuencia de que los datos se están situando por debajo de las precisiones. Un panorama que, por otro lado, no encaja , según Buceta, con las fuertes expectativas de crecimiento de los beneficios que espera el consenso del mercado.
A esto se añade la mejoría de los datos en China, lo que afecta más positivamente a Europa.
Bajadas de tipos, a la espera de los datos
En cuanto a las políticas monetarias de los bancos centrales, el desacoplamiento entre la Reserva Federal y el BCE tras la reciente bajada de los tipos por parte del organismo presidido por Christine Lagarde y la situación de espera de la Fed hasta decidir su momento pívot -debido a una inflación más pegajosa y unos datos del mercado laboral todavía sólidos-, dibuja un escenario de reducción en la previsión del número de bajadas distinto al del arranque del año. Ahora están previstas solamente entre uno y dos recortes hasta finales de año.
En el caso del BCE, las próximas decisiones seguirán dependiendo de los datos, en especial de la confirmación de la trayectoria de desinflación y la evolución de los salarios. En todo caso, en Creand WM explican que la autoridad monetaria europea no se ha comprometido con una ruta de tipos concreta, reiterando su dependencia en la evolución de los datos macro, lo que prácticamente descarta un recorte para julio.
Con respecto a la Reserva Federal, la firma explica que se espera que siga con la consideración de tipos más altos por más tiempo, con el mercado descontando una bajada antes de final de año, influenciada por el comportamiento del consumo y por la estabilidad del mercado laboral. No obstante, unos datos relativamente benignos del IPC apoyan la posibilidad de que una nueva tendencia bajista de la inflación pueda ayudar a abrir la puerta a próximos recortes de tipos.
Miguel Ángel Rico, director de Inversiones de Creand Asset Management, explica que “a pesar de los datos de inflación más débiles, el presidente Powell adoptó un tono menos moderado. Aunque el gráfico de puntos de la Reserva Federal restó importancia a las esperanzas de flexibilización monetaria en 2024, pasando de una proyección central de tres recortes este año a solo un recorte, en el mercado existe la sensación de que sigue siendo posible un primer movimiento en septiembre, si los datos del verano siguen moderándose”.
Renta variable: mejor Europa que Estados Unidos
La incertidumbre derivada de la situación política en Francia ha tenido como primera consecuencia un desplome del ratio relativo Eurostoxx/S&P500. Ahora, existen valoraciones más atractivas y una posible convergencia del crecimiento de ambas regiones -con una aceleración de la zona euro y un enfriamiento en Estados Unidos- podrían dar soporte a la bolsa europea.
En este escenario, Creand WM observa una rotación hacia sectores más defensivos durante el segundo trimestre del año en comparación con el primero. Aunque la entidad explica que “las valoraciones parecen exigentes fruto de una complacencia en el mercado y de que los inversores han entrado en modo «Buy The Dip», que ha mantenido los precios”. La entidad también destaca que “las estimaciones de beneficios en Europa están empezando a crecer y está teniendo una incidencia positiva en el precio de las acciones”.
Por geografías, Creand WM señala la necesidad de considerar algunos riesgos, como una desaceleración a nivel macro en el país norteamericano que también afectaría a Europa, y el elevado peso de muy pocas empresas, como es el caso de Nvidia: la tecnológica se convirtió recientemente en la empresa más grande del mundo, por capitalización de mercado, llegando a superar el valor de todas las acciones cotizadas en Alemania, Francia y el Reino Unido.
La cartera de renta variable de Creand WM presenta un perfil defensivo, en la que dominan los sectores de utilities, químicas -que ha sufrido la pero recesión en 30 años por la menor demanda de China, según explicó Rico-, salud y consumo no cíclico. Entre sus apuestas se encuentran la española Iberdrola, las francesas Dassault y Edenred, junto a la holandesa Ahold y la suiza Nestlé, entre otras.
Renta fija: duraciones cortas, por ahora
Creand WM destaca que la rentabilidad de los bonos gubernamentales de las principales economías cotiza en un rango relativamente estrecho, por lo que, en este escenario, la entidad se encuentra ahora en duraciones cortas, es decir, que no superan los tres años. Eso sí, aprovecharía rebotes en las rentabilidades para aumentar la duración.
En crédito Buceta reconoce que hay que ser «prudentes» porque las primas son estrechas. Eso sí, reconoce estar expuesto levemente a riesgo a través de los mercados emergentes, ya que «pagan más prima con un riesgo similar» al de otros activos de renta fija. También cuentan en cartera con high yield y con bonos AT1 y explican que les gusta la deuda estadounidense ligada a la inflación.
Aunque continua la inversión de la curva, Creand WM cree que “debería coger pendiente positiva en un medio plazo”. Además, se ha producido en un contexto de grandes volúmenes de nuevas emisiones, lo que pone de relieve el gran apetito por esta clase de activos en un entorno donde se pueden conseguir además rentabilidades atractivas.
En lo que respecta a los bonos corporativos, en Creand WM destacan que los diferenciales europeos han tenido un desempeño sustancialmente inferior en las últimas semanas, con los activos franceses con un rendimiento inferior y el sector financiero que también ha devuelto ganancias anteriores. Al otro lado del Atlántico, los diferenciales estadounidenses han sido más estables.
En el caso de las divisas, la entidad señala que el euro ha demostrado ser relativamente resistente, a pesar de las turbulencias en Francia. En parte, esto puede explicarse por señales de enfriamiento del crecimiento estadounidense. Sin embargo, también podría ser una señal que el dólar está sobrevaluado, y que no volverá a la paridad frente al euro, a pesar del repunte de la tensión en la zona del euro.
Con respecto al yen, la moneda japonesa cotiza alrededor de 159,8 frente al dólar, su nivel más débil en dos meses y cerca de los mínimos nuevamente, aumentando así las expectativas de que las autoridades intervendrán nuevamente en el mercado de divisas.
Scalable Capital, plataforma digital de inversión en Europa, lanza una nueva colaboración con Amundi, uno de los principales proveedores europeos de ETFs UCITS. Esta alianza permitirá a los clientes de Scalable Capital un acceso más sencillo a los ETFs de Amundi en condiciones favorables.
«Con más de 1.900 ETFs como planes de ahorro o inversiones puntuales, Scalable Capital cuenta una de las principales ofertas de ETFs. Amundi es el proveedor europeo líder de ETF UCITS y un socio de confianza en gestión indexada, reconocido por su capacidad de innovación y su competitividad. Los clientes de Scalable Capital se benefician de la amplia oferta de más de 300 ETFs de Amundi, que abarcan todas las principales clases de activos, zonas geográficas y una amplia gama de enfoques climáticos y temáticos», explican en un comunicado.
Gracias a la contribución de los expertos de Amundi sobre temas relacionados con los ETFs a nivel europeo, incluyendo vídeos, artículos de blogs o newsletters, los inversores particulares cuentan con apoyo para poder dar forma a sus inversiones.
Adrian Amorin, Country Manager en España de Scalable Capital, destaca que “compartimos con Amundi la visión de impulsar la inversión a largo plazo en ETFs con nuevos productos y comisiones reducidas. Nuestra cooperación no solo se basa en los ETFs en sí mismos, sino también en la experiencia de Amundi, una de las principales firmas de gestión de activos a nivel global, que estamos muy satisfechos de poder compartir con nuestros clientes”.
Según Gaetan Delculée, director global de Distribución Digital y de Ventas de ETF en Amund, “estamos encantados de poder trabajar con Scalable Capital, poniendo nuestro conocimiento al servicio de sus clientes y facilitando el acceso a nuestra oferta de ETFs. Las plataformas digitales como Scalable Capital representan una parte significativa del crecimiento en el negocio de ETFs. Esta alianza demuestra nuestro compromiso de proveer a los inversores con soluciones que respondan a sus expectativas y refleja nuestra dedicación de dar a todo tipo de inversores acceso a los ETFs”.
