Foto: Dice. J.P Morgan AM adquiere la plataforma de real estate de Aviva Asia Pacífico
J.P. Morgan Asset Management y Aviva Investors anunciaron esta semana que J.P. Morgan Asset Management ha adquirido la plataforma de real estate de Aviva Asia Pacífico, una plataforma de gestión de inversiones inmobiliarias que opera en Australia, Japón y Singapur. Gracias a esta operación, J.P. Morgan Asset Management amplía su presencia y capacidades en estos tres mercados y en los que ya está presente en India y China.
J.P. Morgan AM ha estado invirtiendo en propiedades en Asia desde 2006 y gestiona 82.000 millones de dólares en bienes inmuebles, infraestructura y activos marítimos a nivel mundial. JP Morgan AM ha asumido los fondos inmobiliarios existentes de Asia Pacífico y las carteras de inversiones. Las estrategias de real estate de multi-gestión de Aviva en la región no se ven afectadas.
El fuerte equipo de 400 profesionales de JP Morgan AM de Activos Inmobiliarios Globales se verá reforzado por la suma del actual equipo de bienes raíces de Aviva Asia Pacífico. El equipo combinado de Asia comprende casi 50 profesionales de real estate que operan en cinco oficinas de Asia Pacífico – Hong Kong, Bombay, Singapur, Shangai y Sidney-. Está previsto que se abra una sexta oficina en la región a principios de 2015 en Tokio.
Madrid. Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. El millonario chino dueño del edificio España quiere construir 15.000 viviendas de lujo en Madrid
Las antiguas dependencias militares de Campamento, situadas en el suroeste de Madrid, podrían convertirse en una nueva zona residencial de alta gama en la capital. Éste es, al menos, el ambicioso plan en el que trabaja desde hace meses el empresario chino Wang Jianlin, el hombre más rico de China, y dueño del Edificio España, en Madrid, según publica Expansión.
A través del conglomerado empresarial Dalian Wanda Group, Jianlin y sus colaboradores llevarían meses buscando la mejor ubicación para levantar un complejo residencial y de ocio a imagen de otros desarrollos que ha creado en China. Para este proyecto, necesitaría dos millones de metros cuadrados de suelo. La inversión ascendería a 6.000 millones de euros, montante que Wanda Group ya tendría, según El Confidencial.
El complejo estaría basado en el uso residencial, con hasta 15.000 viviendas de lujo, señalan fuentes cercanas al proyecto a Expansión. Unas casas cuyo precio de venta oscilaría en el entorno de los 4.000 euros el metro cuadrado y que tendría también zonas de ocio propias, como parques temáticos, centros comerciales y hasta casinos.
Según publica el diario, para la construcción de esta miniciudad del lujo, Wanda Group ha estudiado diversos terrenos. Finalmente, su ubicación favorita serían los antiguos cuarteles de Campamento, una zona donde la vivienda tiene precios mucho más asequibles pero que se encuentran a una distancia menor del centro de Madrid frente a otras opciones de suelo estudiadas, aseguran fuentes cercanas al proceso.
Photo: Tomwsulcer . Only 5% of RIAs Feel "Advanced" at Marketing or Business Development
Las firmas de registered invesment advisors (RIAs) gastan una media del 2% de sus ingresos totales en marketing y desarrollo de negocio, sin incluir el costo del equipo de marketing, si lo tienen, de acuerdo a un estudio comparativo de RIAs de Fidelity. Y mientras que las tres cuartas partes de las empresas dicen que el marketing y el desarrollo de negocio es una iniciativa estratégica prioritaria, alrededor de un tercio dice que su falta de presupuesto disponible les impide avanzar.
“Tienes que dedicar algún tiempo y algo de dinero”, subraya David Canter, vicepresidente ejecutivo y jefe de administración y consultoría de Fidelity Institucional Wealth Services. “Tienes que gastarte el dinero ya sea con proveedores externos o contratando a gente”, enfatizó.
De acuerdo al estudio, casi un tercio (32%) de las firmas planean aumentar su presupuesto en marketing de forma constante en los próximos cinco años, mientras que el 39% tiene previsto mantener el gasto en línea con el crecimiento del negocio.
En la encuesta, Fidelity consulta a 411 RIAs, a los que segmenta por empresas de alto rendimiento, aquellas en el cuartil superior en términos de crecimiento anual durante un periodo de tres años, así como por rentabilidad y productividad (ingresos por empleado).
Así, la firma encontró que los que se encuentran en el segmento de alto desempeño son 1,7 veces más propensos a tener una historia única que se comunica constantemente por su personal a los profesionales influyentes y sus clientes.
Asimismo, las afirmas de alto desempeño cuentan también con el doble de probabilidades de tener un perfil de cliente objetivo, y se aseguran que las posibles fuentes de referencia sepan cuál es. Estas firmas cuentan además con cuatro veces más probabilidades de tener un proceso para seguir a sus referidos, incluidas comunicaciones con abogados, contables y otros líderes empresariales.
Canter recomienda considerar la “regla del 15%” para empezar en marketing y desarrollo de negocios, es decir, mirar a sus 15 principales clientes. “Piensa en ellos y utilízalos para empezar a tener 15 clientes más como ellos. ¿Qué es lo que haces para servirles que los hace replicables?”
Otra herramienta es la Fidelity Referral Edge offering, una base de datos que ayuda a los asesores a buscar prospectos que tienen relaciones entrelazadas con clientes. La base de datos busca información pública disponible, como comunicados de prensa, documentos presentados a la SEC y al Departamento de Trabajo.
. JLL prestará servicios de consultoría inmobiliaria a BBVA
JLL, la compañía de servicios financieros y profesionales especializada en el sector inmobiliario, ha sido elegida por la institución financiera española BBVA como proveedor de servicios inmobiliarios integrados.
En virtud de este contrato plurianual, JLL prestará a BBVA servicios de gestión de datos / arrendamientos (para México, Portugal y España) así como servicios de gestión de transacciones (para las regiones EMEA y Asia-Pacífico) en relación con la cartera de activos del banco.
“Las instituciones financieras buscan estrategias inmobiliarias innovadoras al tiempo que se esfuerzan por garantizar que su presencia inmobiliaria operacional esté en línea con las necesidades de sus clientes, en el lugar y del modo en que estos últimos deseen”, comenta Andrés Escarpenter, consejero delegado de JLL España.
“Estamos convencidos de que nuestra colaboración con BBVA creará un entorno excelente para que el personal del banco pueda ofrecer soluciones financieras de óptima calidad a sus clientes”, añade.
. Hilton Worldwide nombra a Javier Sancho director comercial para el sur de Europa
Javier Sancho es el nuevo director comercial de Hilton Worldwide para el sur de Europa, asumiendo la responsabilidad sobre la comercialización de más de 30 hoteles de la cadena Hilton en España, Portugal e Italia, así como sobre la oficina internacional de ventas de España.
Javier Sancho cuenta con una trayectoria de más de 25 años como profesional en el sector turístico. Ha sido director de las oficinas de Juliatours en Estados Unidos y ha desempeñado diversos puestos de responsabilidad comercial y marketing en diferentes cadenas hoteleras como Accor Hoteles y Confortel Hoteles. Tras tres años como director comercial para España y Portugal en Hilton Worldwide, con su nombramiento como director comercial para el sur de Europa incorpora bajo su responsabilidad la comercialización de 19 hoteles en Italia.
“Estoy convencido de que la incorporación de los hoteles de Italia va a suponer numerosas sinergias y a constituir una magnífica oportunidad de continuar desarrollando nuestra relación con nuestros clientes, ofreciéndoles un mayor número de productos con diferentes marcas para atender la totalidad de las necesidades del mercado”, ha manifestado Javier Sancho.
Hilton Worldwide está presente en Italia con cinco de sus marcas, Waldorf Astoria y Conrad dentro del portafolio del lujo, Hilton y Doubletree by Hilton en el segmento de full service y Hilton Garden Inn en focus service. En España, Hilton Worldwide cuenta con las marcas Hilton, Double Tree by Hilton y Hilton Garden Inn.
Sala de tesoreria. Foto cedida por BBVA. Las claves de BBVA para invertir en 2015
Antonio Pulido, director de BBVA Global Markets Research, y Ana Munera, directora de Global Equity en BBVA Global Markets Research, han presentado este jueves en Madrid las principales conclusiones de su Informe Estratégico de Renta Variable 2015.
La intensidad en la caída de los precios del petróleo de las últimas semanas y sus efectos colaterales han producido un claro deterioro en el sentimiento de los inversores. No obstante, desde BBVA valoran este ajuste bajista de los mercados como una oportunidad de compra de activos con buenos fundamentales. El precio del petróleo podría estar alcanzando niveles de suelo, la liquidez embalsada es máxima y los niveles de tipo de interés de los activos sin riesgo se mantendrán en niveles mínimos históricos.
“Apostamos además que Europa, como ya está haciendo EE.UU, será capaz de canalizar dichas bolsas de liquidez hacia la economía real, con un mayor protagonismo de los mercados de capitales, y por tanto reflacionar su economía”, señaló Antonio Pulido.
En este contexto, España seguirá siendo un asset class atractivo, apuntó Pulido. La economía española seguirá creciendo por encima de la media comunitaria, el sistema financiero ha completado el proceso de saneamiento, las reformas estructurales implementadas están permitiendo crear ya empleo, los costes de financiación se mantendrán en niveles mínimos y se observa una cierta recuperación en la riqueza financiera neta de las familias.
El proceso de convergencia de la renta fija española no está agotado
En el mercado de renta fija esperan nuevos estrechamientos en el diferencial a 10 años entre España y Alemania y no descartan una ruptura de los 100 puntos básicos con siguiente objetivo en los 70 puntos básicos. En los últimos meses, se percibe un mayor apetito de los inversores por los tramos más largos de la curva, especialmente a 10 años, así como un renovado interés por bonos ligados a inflación.
En renta fija corporativa, desde BBVA siguen viendo valor en los actuales niveles de spread en los High Yield españoles y en la deuda híbrida tanto financiera como no financiera.
Seguimos ante un ciclo alcista largo en renta variable
Aunque 2014 ha sido un año complicado en bolsa, con rentabilidades muy diferentes por geografías, el ciclo alcista de la bolsa dura ya más de dos años. La rentabilidad de la bolsa española, incluyendo dividendos, ha sido cercana al 5% este año y alcanza el 30% si consideramos el retorno acumulado de los dos últimos años.
El equipo de Global Markets Research de BBVA sigue siendo positivo en bolsa de cara a 2015, con un objetivo del Ibex de 12.000 puntos a finales de 2015 y un escenario de revalorización esperada en los próximos dos años superior al 20%-25%.
Esta revalorización potencial se apoya en tres argumentos:
– La perspectiva de mejora del ciclo económico y de beneficios de las compañías, apoyada por un policy- mix más expansivo, y con varios factores de impulso adicional: la debilidad del euro, y unos precios del crudo más bajos.
– El incremento de la capacidad de generación de caja de las compañías, que va a seguir respaldando una rentabilidad por dividendo atractiva.
– Soporte de las valoraciones relativas, tanto por la reducción de primas de riesgo como por una normalización gradual de la rentabilidad sobre recursos propios de las compañías cotizadas.
Es importante, sin embargo, ser conscientes de que estamos en una fase del ciclo de equity más avanzada y más dependiente del cumplimiento y aceleración de beneficios de las compañías cotizadas. En esta fase del ciclo, la selección de valores y sectores adquiere más importancia y tienden a producirse mayores oscilaciones en los mercados, tal y como evidencia la corrección que vivió el mercado en octubre o este final de año. A pesar de ello, siguien viendo a la renta variable como el activo que ofrece una mayor rentabilidad ajustada por riesgo.
Después de dos años marcados por un sobresaliente comportamiento de sectores más defensivos, y en los que se han esclarecido los riesgos regulatorios, BBVA prefiere ahora moverse hacia sectores con un perfil algo más cíclico pero donde las expectativas de crecimiento a largo plazo sean mayores y más sostenibles, cuyas valoraciones presentan descuentos medios del 11 % frente a sus medias históricas, y cuyos márgenes se benefician más directamente de las previsibles sorpresas positivas en el ciclo de volúmenes e ingresos.
Por estilos, los analistas de BBVA creen que el universo de small cap sigue teniendo un mayor atractivo relativo, frente a las compañías de mayor capitalización por tres elementos clave:el deleveraging que ya han realizado las compañías, que se traducirá en un mayor enfoque en la generación de caja en los próximos ejercicios; la mejora del acceso a la financiación, y la potencial reducción del coste financiero e impulso al crecimiento de BPA; y la consolidación gradual del ciclo de demanda en España y su impacto positivo en volúmenes. La discrepancia que sigue existiendo entre precio y valor fundamental es clave en este segmento de compañías y hace especialmente probable que en 2015 continúe el ciclo de operaciones corporativas.
Photo: Dennis Jarvis. Russia Moves To Stabilize Its Currency
Una fuerte caída en el precio del petróleo aumentaba esta semana la preocupación sobre los posibles daños en la economía rusa, llevando a su banco central a subir los tipos de interés de forma contundente para estabilizar su moneda. Una reacción que deja entrever lo que está pasando en los mercados rusos y que a continuación analiza el equipo de expertos de Fidelity en un documento de análisis.
A raíz de las sanciones internacionales como respuesta a las políticas expansionistas de Rusia en Ucrania y más recientemente, la fuerte caída en los precios del petróleo, los inversores están cada vez más preocupados por las posibles consecuencias que esto tendrá para la economía rusa, ya que el país es un importante productor y exportador de petróleo. “Estimamos que una caída del 10% en los precios del petróleo puede recortar hasta 1,3 puntos porcentuales el crecimiento del PIB ruso”, estima Fidelity.
El rublo se ha llevado la peor parte de las preocupaciones y esta semana se deprecia de manera espectacular contra el dólar. Los precios de los activos, recogen los analistas de la firma estadounidense en el informe, también han estado cayendo en todos los ámbitos. La bolsa rusa acumula en diciembre un retroceso del 8%, la rentabilidad del bono a 10 años registra un aumento de 5 puntos porcentuales y se sitúa por encima del 15%, y los CDS soberanos a 5 años han pasado de los 318 puntos básicos a más de 620. El Banco Central de Rusia (CBR) ha elevado los tipos de interés un 6,5% hasta el 17% en el que han quedado colocados esta semana.
«El objetivo del banco central es reducir la velocidad de la depreciación de su moneda más que lograr un cambio de dirección en sí. Está muy preocupado por la manera desordenada y disfuncional en la que la divisa ha estado cotizando. Pero en lugar de gastar sus reservas de divisas, algo que en 2008 resultó ser una estrategia costosa e ineficaz, el CBR ha decidido utilizar la contundente herramienta de subir los tipos de interés. A largo plazo, esto debería ser eficaz para frenar una depreciación descontrolada del rublo ya que resulta más caro vender la divisa. Sin embargo, a corto plazo es probable que el precio del petróleo sea el factor más importante en la evolución del rublo», explica el informe.
¿Podría verse obligado el Estado ruso a entrar en un proceso de ‘default’ como sucedió en 1998?, se pregunta FIdelity. «En general, es poco probable», dicen. Si bien hay algunos paralelismos preocupantes con la historia de ese año, cuando el precio del petróleo caía y Rusia estaba también involucrada en un conflicto internacional (una costosa campaña en Chechenia), el balance del gobierno de Rusia es hoy mucho más fuerte que en 1998. «La deuda pública supone alrededor del 10% del PIB, mientras que en 1998 alcanzó el 100%. La otra diferencia principal hoy es la voluntad del banco central de dejar que el tipo de cambio fluctúe libremente. Como resultado, al contrario que en 1998, una caída hoy del rublo puede actuar como un amortiguador equilibrando las caídas del precio del petróleo en dólares y manteniendo al mismo tiempo el balance fiscal estable», concluyen.
Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons. Una de cada tres EAFIs gestiona un patrimonio superior a 150 millones de euros
La EAFI media en España, con forma de persona jurídica, es una microempresa que, de media, facturó el año pasado 271.285,18 euros, obtuvo unos beneficios de 47.027,33 euros y dio empleo a 3,53 empleados. La EAFI media persona física consiste en una persona autoempleada que factura 22.630 euros y que obtiene unos beneficios de 8.588,27 euros. Los datos obtenidos por C&R Investment Financial Advisor EAFI, autora del «Estudio de las empresas de asesoramiento financiero en España (EAFIs)», presentado esta mañana en Madrid por Albert Ricart, socio de la entidad, dibujan un sector en el que la mayor parte de las empresas son micropymes inmersas en un entorno altamente regulado.
“Esto evidencia que numerosas EAFIs tienen una reducida estructura, y que por tanto tienen que cubrir todos los campos de trabajo: captar y atender a los clientes, seguir los mercados, hacer informes, etc. Un exceso de cargas administrativas perjudica y afecta muy negativamente a lo realmente importante: el seguimiento de los mercados, la atención a los clientes y el buen asesoramiento”, denuncia Ricart. Con todo, trata de dar un mensaje de la oportunidad que esta foto puede suponer para el sector, abriendo la puerta a un futuro de consolidación: “Tenemos el futuro en nuestras manos. La regulación hace que el mundo derive hacia un entorno de grandes bancas y empresas de asesoramiento, lo que está llevando a una concentración de asesores en Estados Unidos y Reino Unido, con la RDR. En España también hemos de trabajar todos juntos, porque de otro modo dejaremos de ser viables económicamente. Y tenemos un universo enorme de potenciales clientes minoristas para crecer”, afirma, convencido de que 130 entidades no son suficientes y “hemos de mirarnos en el espejo de Francia”, que cuenta con 6.000.
Porque en España, el número de entidades es muy reducido pero además el tamaño es muy modesto. Así, las EAFIs con facturación superior a 446.000 euros (es decir, aquellas que están en el grupo de las 15 mayores) suponen el 18% del total pero aglutinan el 72,51% de la facturación total del sector, casi el 90% de los beneficios y más de la mitad de los empleos; es decir, el negocio está bastante concentrado en una quincena de entidades. De hecho, la dispersión es grande: solo 24 de las 82 EAFIs estudiadas están por encima de la media mientras 23 facturaron el año pasado menos de 30.000 euros, con beneficios acumulados de algo más de 5.000 euros.
Una foto que se complica teniendo en cuenta las nuevas obligaciones que estas entidades tendrán que cumplir a partir del año próximo, tanto a nivel de cumplimiento normativo, como de auditoría y derivadas de la ley de tasas, que podrían encarecer el servicio. Aunque habrá que esperar para ver el impacto en el modelo de negocio, según indicó David Gassó, presidente de EAF, el órgano del Colegio de Economistas para las EAFIs, lo que parece claro es que los costes podrían aumentar y hacer inviable el servicio al minorista, con el riesgo de que las EAFIs dejen de cumplir “la labor social” que tienen para Ricart, pues es este cliente el que más necesita de asesoramiento. “No podemos permitir que el cliente minorista se quede sin el servicio”, añade Gassó.
Según las conclusiones del estudio, “el cobro de tasas por cliente puede motivar que las EAFI prescindan de dar asesoramiento al cliente minorista de menor patrimonio (y, por ende, de menor ingreso) dado que el coste medio por cliente en el caso de menos de 25 clientes (el promedio se sitúa en 31 clientes por EAFI) supone una merma muy importante del ingreso medio que se puede obtener. Esto podría llevar a la contradicción de que el cliente que necesita más el asesoramiento (la CNMV conoce los casos de mala comercialización de preferentes, estructurados, etc. que se han llevado a cabo precisamente en este segmento de inversores) se vea expulsado del mismo por razones económicas de viabilidad empresarial”. Según la información estadística de CNMV, los clientes minoristas de menos de 600.000 euros de patrimonio suponen el 68,5% del total de clientes asesorados por las EAFIs.
Según Ricart, una EAFI que dé servicio solo a clientes minoristas y de perfil medio moderado puede ser viable con una facturación a partir de los 15-18 millones de euros, cobrando una tarifa anual del 0,9% sobre el patrimonio (más comisiones de rentabilidad), cifra que se reduce al 0,5% ante la devolución al cliente de las retrocesiones recibidas.
Los obstáculos
Teniendo en cuenta el tamaño de las EAFIs, y además de las cargas regulatorias, el sector afronta otras las problemáticas que no ayudan a su desarrollo. Por ejemplo, las “puertas traseras” que deja la ley, pues al no haber una definición clara de lo que es asesoramiento financiero dentro del sector hay multitud de formas de negocio y maneras de enfocar el mismo. O la forma en que está planteada su supervisión: “Al ser las EAFIs consideradas una Empresa de Servicios de Inversión (ESI), sin una normativa específica, hace difícil el crecimiento de esta figura en España, en comparación con otros países de Europa”, denuncian.
Otra consecuencia de no tener una normativa específica para las EAFIs es que toda norma invoca al “Principio de Proporcionalidad”, pero no es concreto ni objetivo la aplicación de este principio y queda sujeto al arbitrio del supervisor. “Existe una gran preocupación en el sector sobre el exceso de regulación y requisitos formales a los que están sometidas las EAFIs. Ello está suponiendo un freno a la expansión de esta figura, y generando unos costes y un consumo de tiempo que pone en peligro su propia viabilidad”, advierte Ricart. Gassó añade que el exceso de regulación es tan malo como su ausencia, y apela a la posibilidad de MiFID II de poner en valor el servicio de asesoramiento.
Los expertos también se quejan de las vagas respuestas de la CNMV al intrusismo, muy común. “Hay multitud de figuras que ejercen el asesoramiento financiero de manera totalmente “intrusa”. A esto se añade otros profesionales que realizan esta actividad de forma accesoria (o al menos así lo indican), que prestan el servicio de asesoramiento a clientes sin ningún tipo de cortapisa, e incluso con más atribuciones que las propias EAFI (por ejemplo estando apoderados por los propios clientes, es decir realizan una gestión encubierta). Los asesores que actúan al margen de la legalidad suponen una competencia grande para las EAFI, llegando en ocasiones a “robarles” clientes», ante su menor coste o la posibilidad de tramitar órdenes», por ejemplo, algo en lo que también están tratando de llegar a acuerdos con la CNMV.
Otros problemas son el desconocimiento por parte de los clientes minoristas de la figura y la falta de cultura al pago por asesoramiento. Y, por encima de todo, las reticencias de la banca privada: “La banca privada no apuesta por el sector de las EAFIs, no está a gusto por el riesgo reputacional que supone para el banco trabajar con profesionales con criterio propio”, explica Ricart, aunque añade que algunas entidades (como Andbank, USB o Bankinter) sí están comprendiendo su modelo y haciendo una fuerte apuesta por el trabajo conjunto. Por último, piden una fiscalidad más favorable al servicio de asesoramiento.
Con todo, «hay hueco en el mercado actual para las EAFIs, porque los bancos y agentes subjetivan el asesoramiento, al colocar producto, mientras las EAFIs pueden ser objetivas, es la opción limpia», afirmó Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, comprometido a dar más visibilidad a la figura a través de la revista de EAF y de un observatorio financiero que están desarrollando.
*En los datos eliminan negocios como el de ETS o Arcano, que dicen, desvirtúan las cifras, porque “en este sector se ha dado cabida a empresas que no desarrollan la labor de EAFI y hay EAFIs que se ubican dentro del sector, pero pertenecen a grupos con intereses y actividades diversas en el sector de los servicios financieros. Ello explica que se puede hallar una sola que aporta el 26,3% a la facturación global del sector, el 53,3% del beneficio y el 15,53% de empleados”.
Los inversores minoristas en Estados Unidos se han enamorado este año de los préstamos bancarios, pero la demanda de los emisores de los «collateralized loan obligations» (CLO) se hamantenido fuerte. Las nuevas regulaciones podrían cambiar esto. ¿Deben preocuparse los inversores? Nosotros creemos que sí.
Primero, un poco de historia. En los últimos años, grandes y pequeños inversores han invertido dinero en préstamos bancarios. La mayoría se vieron atraídos por las relativamente altas rentabilidades de los préstamos y por sus cupones a tasa variable, que proporcionaban protección contra una eventual alza en los tipos interés. En cierto momento, los fondos de préstamos se convirtieron en un buen indicador de la demanda minorista acumulando entradas de dinero durante 95 semanas consecutivas.
Esa racha terminó a principios de este año. Desde entonces, los inversores minoristas han retirado el dinero de estos activos durante 23 semanas seguidas. Este cambio de tendencia podría haber tenido algo que ver con la creciente preocupación por la calidad del crédito. Como hemos señalado antes, la alta demanda de estos activos ha permitido a las empresas con débiles perfiles de crédito obtener préstamos en condiciones favorables sin ofrecer las habituales protecciones.
Pero el principal culpable, en nuestra opinión, fue el cambio en las expectativas de los tipos de interés. Cuando se hizo evidente que la Reserva Federal probablemente mantenga los tipos de interés bajos durante más tiempo del que muchos pensaban, se hizo menos atractivo sacrificar otras rentabilidades más altas disponibles en bonos high-yield a cambio de la promesa de los préstamos de generar ingresos variables.
Los inversores en CLOs juegan un papel importante en el mercado de préstamos
Un cambio tan pronunciado en la demanda como el que han experimentado los préstamos este año normalmente provocaría una gran cantidad de volatilidad. Pero el mercado ha resistido bien. ¿La razón? Los emisores de CLOs han seguido comprando.
Ahora, la nueva regulación que requiere que los emisores de CLOs retengan un mayor porcentaje de los préstamos que empaquetan y venden a los inversores, podría cambiar eso. Los cambios, parte de las reformas regulatorias conocidas como Dodd-Frank, pretenden limitar la toma de riesgos excesivos, asegurando que los gestores de CLOs se juegan también algo.
A cambio, pueden sacar del mercado a algunos emisores de CLOs, dado que la nueva regulación provoca que sea más caro para los operadores más pequeños crear nuevos fondos. No está claro hasta qué punto afectará esto a la demanda. Pero los cambios podrían sembrar el tipo de volatilidad que el mercado de préstamos logró evitar cuando la demanda minorista se secó.
Así que, aunque en los últimos años se ha hablado mucho del comportamiento de los inversores minoristas, está claro que el mercado de préstamos apalancados depende más fuertemente de los inversores en CLOs. De hecho, estos representaron el 44% de los compradores de préstamos apalancados en junio.
Por supuesto, los emisores CLOs no van a desaparecer de la noche a la mañana. Las nuevas normas fueron aprobadas en octubre y no entrarán en vigor hasta dentro de dos años. Es probable que precisamente por esto, asistamos el próximo año a una mayor actividad en el segmento CLO dadas las prisas por emitir antes de que la regulación cambie. A largo plazo las cosas podrían ser más complicadas.
Como hemos señalado antes, creemos que los inversores ya están siendo compensados de menos por el riesgo asociado a los préstamos bancarios. En nuestra opinión, la mayoría de las ventajas percibidas en esta clase de activos no son tan buenas como parecen.
Los préstamos bancarios high-yield pueden formar parte de una cartera de renta fija bien diversificada. Pero con tanta incertidumbre en el horizonte, los inversores deben estar seguros de sopesar con cuidado los riesgos y la recompensa. En nuestra opinión, una estrategia de baja volatilidad high-yield tiene más sentido en el contexto actual.
Opinión de Gershon M. Distenfeld, director de Renta Fija High Yield y Renta Fija Multi-Sector de AllianceBernstein
Foto: Susivinh, Flickr, Creative Commons. Ahorro Corporación prevé la mitad de crecimiento en la industria de fondos para 2015
El crecimiento en la industria de gestión española ha sorprendido a todos este año: los fondos han sumado casi 39.000 millones de euros de enero a noviembre, elevando su volumen un 24,7% por encima del de cierre de 2013, y con activos de 196.840 millones de euros, cifras similares a septiembre de 2008. Y, en los últimos dos años, el patrimonio ha crecido en 56.000 millones. En Ahorro Corporación habían vaticinado un crecimiento del 13,7% en 2014, pues no recogieron el incremento de más de 17.000 millones en los productos mixtos de renta fija y reconocen que las cifras han superado sus expectativas.
Pero desde la entidad consideran que, si bien 2015 volverá a ser un año de alegrías, éstas serán más moderadas: en concreto, el crecimiento podría reducirse a la mitad, hasta el 10,5%, según un comunicado en el que ofrecen sus perspectivas para los próximos meses. “2015 debería convertirse en el tercer año consecutivo de aumento patrimonial en la industria, en caso de mantenerse los principales vectores de crecimiento de los dos últimos ejercicios, es decir, la desaparición de la necesidad de liquidez de los bancos y un comportamiento bursátil positivo. El ritmo, sin embargo, debería moderarse. Tras dos años de subida en los que el mercado de fondos ha sumado más de un 55% en términos brutos, en 2015 el avance se reduciría al 10%-12%”.
En concreto, sitúan su avance en el 10,5%, que supone un crecimiento de volumen de 20.700 millones, hasta lograr un patrimonio de 218.000 millones de euros.
Las categorías de renta fija corto plazo, renta fija duración, mixtos y renta variable registrarían incrementos patrimoniales, de hasta el 55% en los mixtos de renta fija o el 38% en los mixtos de variable. Por el contrario, garantizados, rentabilidad objetivo, monetarios e inmobiliarios (estos últimos aglutinados junto con inversión libre en “otros”) sufrirían salidas, como indica el siguiente cuadro:
Seguirá la racha paralos fondos multiactivos y perfilados
Durante 2014 los fondos mixtos de renta fija han tomado el relevo a los de rentabilidad objetivo en crecimiento patrimonial. En 2015 continuará esta tendencia, dice AC, impulsada por el interés comercial de las grandes gestoras en productos multiactivos y/o perfilados.
Menos rentabilidad en renta fija
En cuanto a las rentabilidades, no son tan optimistas. Las políticas monetarias de los principales bancos centrales volverán a marcar en 2015 el devenir de los mercados financieros, dicen en la entidad. “En Europa, el riesgo de deflación y las dudas sobre el crecimiento favorecerán la continuación de políticas expansivas y, por tanto, los tipos de interés a corto plazo continuarán en cotas mínimas. Como consecuencia, los fondos monetarios a duras penas podrán servir como refugio, ya que las rentabilidades de aquellos con comisiones más elevadas podrían adentrarse en terreno negativo”.
Según AC, en 2015 la rentabilidad de los fondos de renta fija duración vendrá por la parte del carry, es decir, la rentabilidad derivada de los cupones, el paso del tiempo y la pendiente positiva de la curva de tipo de interés, a diferencia de los últimos años en que la rentabilidad de estos fondos ha venido dada por una caída de la curva de tipos de interés y una menor percepción del riesgo crediticio. Por este motivo las rentabilidades deberían reducirse al entorno del 2,50%, dice.
Eso sí, continuará el ascenso experimentado por los principales índices bursátiles en 2014, con Europa presentando un mayor atractivo inversor respecto a Estados Unidos, a pesar de que en términos económicos esta última se encuentre en mejor estado. “Esto se debe, fundamentalmente, a dos motivos. Por un lado, la Fed podría subir tipos el próximo año, algo que podría provocar desestabilidad si no se hace de manera ordenada. Por otro, el S&P 500 cotiza a un exigente PER 2015 de 15,6x, frente a la ratio de 12,7x del Eurostoxx 50”.
Y con respecto alos fondos de renta variable registrados en España, con mayor peso en el mercado europeo, “deberían verse claramente beneficiados por el movimiento alcista de las bolsas europeas, con rentabilidades cercanas al 15%”.
Vencimiento de garantizados
En cuanto al vencimiento de garantizados, será menor al de 2014. Durante 2015 el mercado de fondos se enfrentará a un porcentaje de vencimientos sobre el total de garantizados del 30,5%, inferior al 32,2% de 2014. El volumen total ascenderá a 10.400 millones de euros, un tercio menos que los 14.880 millones de este año. Banco Santander es la entidad con mayores vencimientos en 2015, con 2.120 millones de euros, en línea con los 1.800 millones de 2014. La Caixa y BBVA, por su parte, reducen considerablemente el volumen respecto a 2014. El primero afronta vencimientos por valor de 1.750 millones (4.010 millones en 2014) y el segundo, 1.650 millones (2.760 millones en 2014).
En 2015 llega a término la garantía de Foncaixa Bienvenida, el garantizado con mayor volumen de España (1.200 millones), lo que supone dos tercios del total de vencimientos de La Caixa en 2015. De producirse salidas tras su vencimiento, el garantizado más grande pasaría a ser Bankia Garantizado Rentas 10, con 635 millones de euros y vencimiento en marzo de 2017.
