El BCE cumple con lo esperado y mantiene sin cambios los tipos

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la reunión de hoy. Foto:: © Felix Schmidt for ECB

En la reunión de julio, no ha habido sorpresas. El Banco Central Europeo (BCE) ha decidido mantener sin variación sus tres tipos de interés oficiales. Esto supone que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantendrán sin variación en el 4,25 %, 4,50 % y 3,75 %, respectivamente.

En opinión de Gero Jung, economista jefe de Mirabaud Asset Management, la declaración oficial no se compromete a ningún otro movimiento de antemano y no da señales sobre el calendario de los próximos movimientos ni sobre la magnitud de los mismos. “Esperamos otros dos recortes de tipos este año y prevemos que el próximo de ellos se anuncie el 12 de septiembre”, apunta Jung.

Desde el equipo de equipo de Análisis de Schroders ven probable que la pausa se vea forzada por la reaparición de las presiones inflacionistas y destacan que tras la bajada de tipos de junio y la decisión de no tocarlos en la reunión de hoy, el BCE podría llevar a cabo otros tres recortes de tipos de 25 puntos básicos de aquí a finales de año. “Posteriormente, prevemos otros dos recortes de 25 puntos básicos para el primer trimestre del próximo año y que posteriormente el BCE se mantenga a la espera durante el resto de 2025”, matizan. 

Según Schroders, a medida que la demanda interna se recupere y el crecimiento vuelva a situarse por encima de la tendencia, la falta de capacidad excedentaria, sobre todo en los mercados laborales, debería provocar un nuevo aumento de la inflación salarial, obligando a las empresas a subir sus precios. “Aunque la eurozona está saliendo de una recesión cíclica, las tasas de desempleo se han mantenido cerca de mínimos de varias décadas, lo que pone de relieve el impacto del envejecimiento demográfico y la acumulación de mano de obra”, añaden. 

Para Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS, lo más relevante es que las declaraciones relativas a la inflación siguen siendo equilibradas. “En nuestra opinión, el BCE está a la espera de más datos, en particular sobre una ralentización de los aumentos salariales. Esto podría dar margen para una mayor relajación de las restricciones de la política monetaria. Seguimos previendo el próximo recorte de los tipos de interés en septiembre”, afirma.

Comunicado oficial

Según ha explicado, la información más reciente respalda, en líneas generales, la anterior valoración del Consejo de Gobierno sobre las perspectivas de inflación a medio plazo. “Si bien algunos indicadores de la inflación subyacente aumentaron en mayo debido a factores transitorios, la mayor parte se han mantenido estables o han descendido en junio. En línea con lo esperado, el impacto inflacionista del elevado crecimiento de los salarios se ha visto absorbido por los beneficios”, ha señalado la institución monetaria en su comunicado oficial.

La institución considera que la política monetaria mantiene unas condiciones de financiación restrictivas. Al mismo tiempo, cree que las presiones inflacionistas internas siguen siendo intensas, la inflación de los servicios es elevada y es probable que la inflación general continúe por encima del objetivo hasta bien avanzado el próximo año.

Además, el BCE ha reiterado que el Consejo de Gobierno tiene la determinación de asegurar que la inflación vuelva a situarse pronto en su objetivo del 2% a medio plazo, y mantendrá los tipos de interés oficiales en niveles suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario para lograr ese objetivo. “El Consejo de Gobierno continuará aplicando un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar el nivel de restricción y su duración apropiados. En particular, sus decisiones sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos”, ha afirmado.

Programas APP y PEPP

Respecto al tamaño de la cartera del APP, ha señalado que está disminuyendo a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema ha dejado de reinvertir el principal de los valores que van venciendo. 

“El Eurosistema ha dejado de reinvertir íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que van venciendo, lo que está reduciendo la cartera del programa en 7,5 mm de euros mensuales en promedio”, ha explicado. En este sentido, el Consejo de Gobierno prevé poner fin a las reinversiones en el marco del PEPP a final de 2024.

Además, Consejo de Gobierno ha señalado que continuará actuando con flexibilidad en la reinversión del principal de los valores de esa cartera que vayan venciendo, con el objetivo de contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia.

Por último, sobre las operaciones de financiación ha comentado que, a medida que las entidades de crédito reembolsen los importes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico, el Consejo de Gobierno evaluará periódicamente la forma en que esas operaciones y sus actuales reembolsos están contribuyendo a la orientación de su política monetaria.

Adrián Amorín (Scalable Capital): “Nuestro plan es llegar a los 100.000 millones de euros invertidos en la plataforma, en un plazo de dos a cuatro años”

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Foto cedida Adrián Amorín, Country Manager para España de Scalable Capital.

Las plataformas de inversión digital proliferan en Europa. Se han convertido en una herramienta clave para hacer más accesible la inversión a los minoristas, pero se enfrentan al gran reto de diferenciarse. Uno de los jugadores de este mercado es Scalable Capital, neobroker que ha cumplido dos años operando en España, que ofrece 1.900 ETF, 8.000 acciones y 2.300 fondos entre los que elegir para invertir, y planes de inversión en ETF o acciones a partir de 1 euro, principalmente a inversores individuales.

En opinión de Adrián Amorín, Country Manager para España, un elemento que les hace únicos es su propuesta de “tarifa plana”, que permite operar de forma ilimitada en acciones, ETFs, fondos de inversión y ETFs de criptomonedas. “Es una ventaja competitiva frente a cualquier otro competidor. Nos hace muchísimo más económicos y eficientes a nivel de costes”, afirma y añade, a su juicio, otro factor clave en su modelo: ser broker de CCDs. “En España tenemos una alta penetración de brokers de CCDs, que han crecido mucho en los últimos años”, comenta. 

Uno de los últimos pasos que ha dado la compañía ha sido llegar a un acuerdo con Amundi para ampliar su oferta de ETFs, en línea con los que ya tiene con Invesco, BlackRock y Xtrackers, y que refuerza su apuesta por los vehículos de gestión pasiva. “Nos estamos centrando mucho en ETFs, actualmente ofrecemos más de 2.000 en nuestra plataforma. Somos uno de los brokers en España que tiene la oferta más amplia de ETFs del mercado. Por ejemplo, los ETFs de estas firmas son totalmente gratuitos, siempre y cuando la operación sea mayor a 250 euros. Esto supone que más de 850 ETFs de esos 2.000 que ofrecemos, se pueden operar sin ningún tipo de coste. Eso es algo que ningún otro broker en España ofrece”, destaca Amorín. 

El motivo de que la firma esté buscando diferenciarse de sus competidores por el coste es que, según su experiencia, es uno de los aspectos más preocupa a los inversores. “Es el principal argumento que señalan nuestros clientes. Nos encontramos con un perfil de usuario que ya invertía en otras plataformas o con sus entidades financieras, y que acude a nosotros porque tenemos unas comisiones más competitivas”, reconoce. 

Otro de los ingredientes del éxito de Scalable Capital que apunta Amorín es el lanzamiento de planes de inversión, un producto más extendido en Europa y que también ofrecen otros competidores como DeGiro. Según explica, “se trata de aportaciones periódicas, algo muy simple que casi nadie ofrecía en este tipo de plataformas, y que permite automatizar la inversión”. 

En este sentido explica: “En Alemania, crecimos muchísimo gracias a los planes de inversión. Eso es un producto que a día de hoy no muchos brokers tampoco ofrecen en España, que es una forma automatizada de realizar aportaciones a ETFs, acciones o lo que uno quiera. Es una herramienta que ofrecemos y que el 50% de nuestros clientes utiliza a diario”. 

Planes de futuro

Por ahora, la firma, de origen alemán, no tiene intención de dar el salto a otros continentes, ya que considera que aún tienen “mucho campo que explorar en Europa”. Según Amorín, tiene todo el foco puesto en seguir creciendo: “Ahora mismo tenemos aproximadamente 20.000 millones de euros en la plataforma invertidos por un millón de clientes; es decir, de media nuestro cliente suele tener unos 20.000  euros invertidos con nosotros. Nuestro plan es, obviamente, llegar a los 100.000 millones en un plazo de dos a cuatro años, aunque eso dependerá de cómo vayan los mercados, como es lógico”. 

A este objetivo se suma el crecimiento en términos de clientes, incluso ampliar el foco. En este sentido, el Country Manager para España señala que, aunque son una plataforma de inversión para “todo tipo de cliente, con productos como los planes de inversión y la tarifa plana para quiénes sean nuevos en el mundo de la inversión”, también quieren centrarse en aquellos clientes que ya tienen unos conocimientos de inversión un poco más avanzados. Por ello, además de acuerdos como el anunciado con Amundi, Amorín reconoce que a nivel de producto “tenemos un montón de cosas que vamos a ir lanzando este año, que creo que va a ser muy interesante para los inversores en España”. 

En este sentido, en octubre del año pasado, la plataforma lanzó Insights, una herramienta de análisis inteligente de carteras para sus clientes. “No se trata de ofrecer asesoramiento o realizar comentarios o recomendaciones, no hacemos nada de eso, no somos un roboadvisor. Se trata de una herramienta que proporciona una visión de conjunto de todas las inversiones del usuario, ya sean ETF, fondos, acciones o bonos subyacentes, y permite identificar posibles riesgos o carencias y rectificarlos. Es un análisis de la propia posición. Se muestra, por ejemplo, en la sección de búsqueda, cuáles son los ETFs más buscados o los ETFs en los que más se invierten a través de planes de inversión o qué ETFs existen sobre inteligencia artificial”, matiza. 

En ese horizonte, también está lidiar con los cambios regulatorios, en especial con aquellos que afectan al “payment for order flow”. “Nuestro modelo de negocio está basado en eso, recibimos del market maker una compensación por llevar las operaciones de nuestros clientes. Esto es algo que se está discutiendo muchísimo a nivel europeo y que hay determinados países que se han puesto muy duros con ese tema, por ejemplo, Holanda. En España, aún no sabemos muy bien por dónde van a ir los tiros, pero sin duda ya estamos preparando un modelo alternativo para seguir en el mercado en caso de que esto ocurra”, asegura Amorín.

Renta fija, sí, pero con impacto transformador

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bonosverdes
Pixabay CC0 Public Domain. verde

Actualmente asistimos a divergencias significativas en las políticas monetarias de los bancos centrales. El Banco Central Europeo ha implementado su primera bajada de tipos, el Banco de Japón abandonó en marzo la senda de tipos negativos tras más de 17 años, la Fed mantiene tipos por séptima vez consecutiva y el Banco de Inglaterra prevé rebaja para agosto. Este contexto ha generado un renovado el atractivo de los activos de renta fija, que destacan por ofrecer una combinación favorable de rentabilidad y riesgo. Quienes invierten buscan alternativas que proporcionen ingresos estables y previsibles en un entorno de volatilidad económica y financiera.

Sin embargo, aunque los niveles de rentabilidad asociados a las emisiones de estos años ofrecen un buen colchón para las y los inversores, también obligan a ser selectivos. A nivel macro, en el contexto actual es fundamental revisar los diferenciales de las economías, su fortaleza, el tipo de cambio y los diferenciales de crédito. En lo micro es necesario evaluar aspectos financieros clave como el nivel de endeudamiento de las empresas y su capacidad de refinanciación, lo que se conoce como calidad crediticia. En paralelo, también es crucial considerar la doble materialidad en las decisiones de inversión y evaluar cómo las prácticas empresariales impactan tanto en los resultados financieros como en los factores ambientales y sociales. Esos aspectos proporcionan una perspectiva integral sobre los riesgos de crédito, de mercado y de sostenibilidad de cada inversión.

Una pregunta habitual es si se puede aprovechar el momento actual y al mismo tiempo generar un impacto positivo. La respuesta es sí. A través de la inversión en bonos de impacto se pueden combinar rentabilidad financiera y sostenibilidad.

Desde un punto de vista técnico, un bono de impacto funciona igual que cualquier otro. Es decir, representa deuda emitida por una empresa o administración pública para financiarse. Las y los inversores que compran esos bonos obtendrán, a cambio, el capital inicial desembolsado en un plazo y con unos intereses fijados previamente (cupones).

La característica que diferencia los bonos de impacto, sean verdes (de energías limpias), azules (de preservación y protección de los océanos) o sociales, es que los fondos recaudados por la empresa o administración pública emisora se destinan a financiar proyectos o actividades sostenibles.

Los primeros bonos de impacto fueron emitidos en 2007 por el Banco Europeo de Inversiones. Desde entonces, el crecimiento de ese mercado ha sido muy rápido, lo que demuestra el compromiso de organizaciones emisoras y personas o entidades compradoras para avanzar en la transición mundial hacia una economía sostenible y baja en carbono, respetuosa con los ecosistemas y promotora de una sociedad igualitaria.

Esta tendencia parece que seguirá en expansión durante 2024. Varias entidades han anunciado ya programas ambiciosos de emisión de bonos sostenibles. El Banco Mundial, por ejemplo, este año espera destinar el 45% de su financiación a inversiones relacionadas con el clima. Asimismo, la Comisión Europea ha anunciado emisiones verdes nuevas que financiarán las ambiciones de NextGenerationEU para estimular la recuperación económica post-pandemia mediante inversiones sostenibles.

Los bonos de impacto ofrecen muchos beneficios, tanto para las y los inversores como para la sociedad en general. Desde la perspectiva de inversión, no solo proporcionan una rentabilidad financiera atractiva, sino que permiten también diversificar las carteras con activos que apoyan la transición hacia un modelo económico, productivo y social más sostenible. Para la sociedad, los fondos recaudados a través de bonos de impacto se traducen en proyectos que contribuyen a la reducción de emisiones de carbono, la mejora de la eficiencia energética, la inclusión o el desarrollo de tecnologías limpias.

No obstante, la inversión en bonos de impacto también presenta desafíos, como asegurar que los fondos se utilicen efectivamente para fines sostenibles y lejos del “eco-lavado de cara” o «greenwashing» en el que se etiquetan proyectos como sostenibles sin cumplir verdaderamente con los criterios establecidos. Por eso es fundamental que quienes emiten este tipo de bonos sigan estrictamente los estándares y que quienes invierten en ellos realicen una diligencia debida exhaustiva antes de operar, además de considerar la calidad crediticia del emisor del bono. Aunque los bonos de impacto son una herramienta poderosa para financiar proyectos sostenibles, el riesgo financiero asociado a la solvencia del emisor es todavía un factor crucial a la hora de invertir.

Para mitigar el riesgo de greenwashing se han desarrollado varios estándares y certificaciones internacionales para bonos verdes. En el contexto europeo, esas iniciativas juegan un papel fundamental. La UE ha adoptado un enfoque proactivo con el lanzamiento del EU Green Bond Standard, alineado con la Taxonomía de la UE para actividades sostenibles y los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU. Ese estándar refuerza las expectativas de transparencia y sostenibilidad para los bonos verdes emitidos dentro del mercado europeo, con el establecimiento criterios claros que las organizaciones que los emiten deben cumplir para obtener la certificación oficial de la UE.

En definitiva, la inversión en bonos verdes ofrece una manera efectiva de participar en el mercado de renta fija y generar impacto transformador al mismo tiempo. A medida que el mercado continúa en evolución y expansión, las y los inversores dispondrán cada vez de más oportunidades para contribuir a la economía de impacto. Sin embargo, es esencial que tanto quienes emiten como quienes inviertan mantengan estándares de transparencia y responsabilidad altos para asegurar que los fondos se utilicen de manera efectiva y auténtica. Con la combinación adecuada de diligencia debida y compromiso con la sostenibilidad los bonos verdes son una herramienta poderosa.

Tribuna de Cristina Martínez, Manager de productos de inversión de Triodos Bank

Nuveen nombra a Saira Malik directora de su plataforma de Equities and Fixed Income

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Foto cedidaSaira Malik, directora de la plataforma Nuveen Equities and Fixed Income.

Nuveen ha anunciado cambios en su organización. Según ha informado, Saira Malik ha sido nombrada directora de la plataforma de Equities and Fixed Income, en sustitución de William Huffman, quien recientemente ha asumido el puesto de CEO de la firma.

Malik también seguirá desempeñando el cargo de directora de Inversiones de Nuveen y seguirá siendo Presidenta del Comité de Inversiones Globales de Nuveen, impulsando las perspectivas de mercado e inversión y ofreciendo a los clientes puntos de vista sobre la asignación de activos desde todos los equipos de inversión independientes de la firma.

A raíz de este nombramiento, William Huffman, consejero delegado de Nuveen, ha señalado: «Como líder contrastada que ha dedicado dos décadas de su carrera a la evolución y el crecimiento de la plataforma de Nuveen, Saira es la persona idónea para asumir el liderazgo del negocio de Renta Variable y Renta Fija. En esta función ampliada, Saira trabajará estrechamente con los equipos que supervisan más de $ 1 billón en activos bajo gestión a través de renta variable, renta fija global, munis, colocaciones privadas, estrategias multiactivos y préstamos C-PACE».

Cathy Braganza: «El crédito high yield no es tan aterrador»

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Foto cedidaCathy Braganza, gestora y analista de crédito senior en Insight Investment

Los inversores en renta fija reacios a exponerse a la deuda high yield tienen poco que temer, dada la mejora de la calidad crediticia del sector y la aparición de nuevos focos de oportunidades atractivas, afirma Cathy Braganza, gestora y analista de crédito senior en Insight Investment1, una de las gestoras especialistas de BNY Investments.

Mientras que muchos inversores en renta fija buscan la seguridad relativa de activos como la deuda soberana, la subida de las rentabilidades al vencimiento (TIR) y un perfil de riesgo cada vez más atractivo ofrecen razones de peso para examinar más de cerca el mercado de deuda high yield a corto plazo, señala Braganza, gestora de la estrategia de Insight en este segmento.

Estudios de mercado2  sugieren que el mercado high yield global ha alcanzado un tamaño total de unos 2 billones de dólares, y en opinión de la experta, puede ofrecer un amplio abanico de oportunidades sectoriales y geográficas a los inversores dispuestos a explorar su potencial. Ante tal trasfondo, cree que los inversores en renta fija tienen poco que temer de la exposición a lo que se ha convertido en un mercado afianzado, con altos niveles de liquidez y tasas de incumplimiento comparativamente bajas.

“El crédito high yield global ha pasado a ser un mercado profundo, líquido, cada vez más sofisticado y respaldado por un gran número de empresas, entre ellas un número creciente de marcas conocidas. Un mensaje que me gustaría transmitir a los inversores que se plantean acceder y exponerse a este mercado es que no tengan miedo. ¡El crédito high yield no es tan aterrador!”, afirma.

Impulso al crédito

Una de las principales razones para el optimismo y la fe en el sector, añade Braganza, es que el mercado ha experimentado una gran mejora de su calidad crediticia en los últimos años. Gran parte de este desarrollo ha obedecido a los esfuerzos pospandemia para reducir los niveles de endeudamiento en los balances de las empresas. Este apalancamiento había crecido en parte para respaldar pagos de cesantías y otras contingencias, habituales durante la disrupción y la volatilidad de mercado provocadas por la crisis global del COVID.

“En general, los equipos directivos de compañías emisoras de deuda high yield han llevado a cabo una buena labor reduciendo su apalancamiento y sus niveles de deuda tras la pandemia. La cobertura de intereses y los márgenes ebitda3  son ahora sólidos en todo el mercado, y las empresas subyacentes muestran solidez generalizada”, explica la gestora. “Pese a factores como la pandemia, shocks energéticos, el crecimiento de los salarios y problemas en las cadenas de suministro, creemos que el mercado high yield todavía es robusto. Nuestro análisis sugiere que el porcentaje de deuda con calificación CCC en el mercado nunca había sido tan bajo, y ahora representa una proporción muy pequeña del segmento. Consideramos que los mercados high yield, tanto en Estados Unidos como en Europa, han mejorado en términos de calidad crediticia. La calificación media del segmento es de BB en Europa y de B+ en Estados Unidos; esto contrasta con el deterioro de la calidad crediticia en el mercado con grado de inversión (IG) a BBB.”

Braganza prefiere exposición a los bonos high yield a corto plazo, cuya vida relativamente corta puede ayudar a mitigar el efecto de las fluctuaciones del malestar del mercado en torno a la inflación o recesiones.  En su opinión, tales inversiones pueden aportar al inversor mayores niveles de TIR y de protección de la mano de una duración corta frente a una curva de tipos de pendiente invertida, proporcionando al mismo tiempo una buena visibilidad de flujos de caja de las empresas en cartera y reduciendo los temores macroeconómicos a largo plazo.

“Lo bueno de la deuda high yield a corto plazo es que remunera a los inversores por limitar su duración. Creemos que la exposición a este segmento también puede brindarles cierta protección frente a movimientos en la curva de tipos de la deuda soberana estadounidense”, explica:  “No necesitamos que el precio del dinero se mueva para ganar dinero”.

Según la gestora, el conjunto del mercado de deuda high yield también ofrece otros factores atractivos, como por ejemplo niveles favorables de cobertura de intereses y oportunidades generalizadas para “rescatar” sus bonos anticipadamente de ser necesario.

“Los márgenes de beneficio globales siguen siendo sólidos, y muchos emisores high yield han ampliado sus perfiles de vencimiento. Las empresas avanzan con sus planes de negocio y se muestran dispuestas a refinanciar su deuda con vencimiento en 2025 y 2026 a los tipos de interés actuales. Las buenas compañías tienden a renovar su estructura de capital mucho antes de que su deuda llegue a su vencimiento, y un 99% de los bonos del segmento high yield son rescatables”, añade.

Deuda no cotizada

De cara al futuro, Braganza anticipa que las tasas de incumplimiento de la deuda high yield permanecerán bajas, y pronostica un rango del 2% al 3% para Europa y Estados Unidos. Un factor importante en la estabilidad del mercado ha sido el respaldo procedente del mercado de deuda no cotizada, que ha permitido a emisores high yield en apuros a acceder a nuevo capital:

“Estamos viendo a cada vez más empresas en dificultades acudir al mercado de deuda no cotizada para refinanciarse. Este desarrollo es positivo en el sentido de que las empresas más débiles están desapareciendo del mercado, lo cual mejora más si cabe su calidad crediticia y ayuda a mantener los incumplimientos en niveles bajos”.

Europa y Estados Unidos han registrado recientemente menores niveles brutos de emisiones que en años previos, gracias al menor crecimiento, al descenso de la actividad de fusiones y adquisiciones y a la incertidumbre creada por las disrupciones relacionadas con el COVID, continúa Braganza. Con diferencias a nivel de emisiones entre mercados, explica que puede ser beneficioso adoptar un enfoque global, buscando focos de valor y diferenciación en un abanico de regiones: “Las oportunidades de mercado relativas entre Europa y Estados Unidos han cambiado a lo largo de la década pasada. La posibilidad de moverse entre divisas significa que uno puede aprovechar oportunidades exactamente allí donde aparecen”, comenta.

Pese a anticipar alzas en el mercado de deuda high yield, la gestora destaca que ninguna clase de activo está libre de riesgo, y que un análisis exhaustivo y el diálogo con los emisores son cruciales para evitar problemas inesperados. “Al considerar invertir en deuda high yield es importante reunirse con las empresas y discutir los problemas a los que se enfrentan. Los inversores tienen expectativas claras en términos de generación de efectivo, y vale la pena evaluar los presupuestos y los flujos de caja de los emisores. El gobierno corporativo debería ser en todo momento un aspecto clave para el inversor, y es esencial identificar los riesgos susceptibles de conducir a un marcado deterioro de la calidad crediticia de un emisor”, concluye.

Más información en BNY Investments.

La recompra de acciones de Japan Inc., camino de batir récords

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Oportunidades tras picos de volatilidad
Pixabay CC0 Public Domainabdulla binmassam from Pixabay

Las reformas del gobierno corporativo de Japón siguen dando sus frutos, y las recompras de acciones anunciadas por las empresas japonesas van camino de batir un récord anual. Como muestra el gráfico, el importe acumulado ha alcanzado los 9,3 billones de yenes (57.500 millones de dólares) en 2024, frente a los 9,6 billones de yenes de todo 2023, el mayor total anual registrado.

Y hay más buenas noticias para los accionistas. El número de empresas que anunciaron un aumento del reparto de dividendos se disparó a algo más de mil en los cinco primeros meses de este año, frente a las cerca de 800 del mismo periodo de 2023. A finales de mayo, el 72% de las empresas cotizadas en la sección principal de la Bolsa de Tokio (TSE) habían hecho públicos sus planes para optimizar la gestión del capital, deshacer las participaciones cruzadas o reforzar la rentabilidad para los accionistas.

 

 

Se trata de un progreso notable para Japan Inc, que se había forjado una reputación de acaparar efectivo en lugar de compartir los beneficios con los inversores. Y es evidente que aún hay margen de mejora. En el Topix, el 59% de las empresas no financieras tienen saldos netos de caja positivos, frente al 16% de las empresas similares del S&P 500 y el 19% del Stoxx 600 europeo[1]. Con la vuelta de una inflación suave, los beneficios empresariales tienen unas perspectivas prometedoras, lo que apoyará a las empresas que quieran recompensar a los inversores. También se espera que el último plan de la TSE para renovar el Topix empuje a hacer más a las empresas más pequeñas en particular.

La reforma estructural ha sido uno de los principales motores del repunte bursátil en Japón. Pero no podemos ignorar la otra cara de la historia. Una excesiva debilidad del yen podría hacer subir la inflación importada, perjudicando el crecimiento de los salarios reales y el consumo. Y la renta variable japonesa se enfrenta a una competencia cada vez mayor dentro de la región. El sólido crecimiento de la India está atrayendo a los inversores extranjeros y China ha puesto en marcha reformas empresariales similares a las de Japón en un esfuerzo por impulsar las valoraciones de las acciones. Pero si la iniciativa japonesa sigue dando resultados en términos de eficiencia del capital y rentabilidad, su nueva cultura favorable a los accionistas, junto con un cambio hacia una inflación moderada, debería impulsar la confianza a largo plazo en la renta variable japonesa.

 

 

Tribuna de Jeremy Osborne, director de renta variable japonesa de Fidelity International. 

 

 

 

[1] Según Goldman Sachs.

El marco regulatorio ESG de la UE es positivo, pero necesita mayor claridad y mejoras

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Según una encuesta realizada por CFA Institute sobre finanzas sostenibles a inversores, el marco regulatorio ESG de la UE contribuye a un aumento de la Inversión Sostenible, pero necesita mayor claridad y mejoras. Una de las principales conclusiones que arroja este estudio es la variedad de desafíos que enfrentan los inversores en la UE en torno a la divulgación de las finanzas sostenibles, la fiabilidad de los datos y la complejidad de las calificaciones ESG. 

“Este estudio representa las opiniones de profesionales financieros de todo el ecosistema, desde grandes propietarios de activos hasta gestores de activos boutique. Una de las razones por las que realizamos este estudio es entender cómo nuestros miembros ven el actual régimen regulatorio de la UE, que pretende apoyar y fomentar la inversión sostenible. Observamos opiniones mixtas sobre el tema: si bien existe un amplio consenso de que el régimen de la UE sobre finanzas sostenibles está avanzando en la agenda internacional, una proporción similar siente que los esfuerzos de la UE son confusos y la falta de datos ESG confiables no justifica la integración de consideraciones ESG en las decisiones de inversión. Este es un hallazgo preocupante, por lo que los reguladores deben prestar atención al sentir de los profesionales de la inversión”, destaca Josina Kamerling, responsable de Asuntos Regulatorios EMEA en CFA Institute. 

En este sentido, los inversores piden a los reguladores que continúen impulsando la agenda internacional sobre sostenibilidad, pero con una legislación más adaptada a los requisitos de divulgación ESG para asegurar la alineación con sus necesidades. En el caso de la falta de datos confiables y verificables, el informe concluye que el rápido cronograma de implementación de la legislación aplicable de la UE ha obligado a las empresas y gestores de activos a proporcionar divulgaciones requeridas a pesar de la falta de datos confiables y verificables. 

Muestra de ello es que el 65% afirmó que esta falta de datos ESG confiables era uno de los mayores desafíos para los gestores de activos en la implementación de la SFDR de la UE, mientras que un 45% considera que los altos costes para obtener datos ESG y la falta de personal capacitado con experiencia para recopilarlos y analizarlos era otro de los mayores desafíos para implementar la SFDR. 

Información ESG

El informe revela que los inversores minoristas pueden confundirse con el volumen y las complejidades de la información sobre sostenibilidad, lo que les dificulta utilizarla para tomar decisiones de inversión adecuadas. El 45% de los encuestados indicó que la cantidad y complejidad de la información ESG a menudo lleva a la confusión entre los inversores minoristas cuando toman una decisión de inversión. Y el 36% dijo específicamente que los requisitos de divulgación bajo los Artículos 8 y 9 de la SFDR son demasiado complejos y dificultan que los inversores minoristas entiendan en su totalidad el grado de impacto en sostenibilidad de los fondos en los que están considerando invertir.

“La falta de definiciones claras en la SFDR ha resultado en que los gestores de activos y las empresas interpreten las reglas y estándares existentes de diversas maneras, lo que lleva a una implementación diversa de la legislación ESG de la UE”, indica en sus conclusiones el informe que registra que el 32% expresó que era difícil comparar entre productos ESG ya que las divulgaciones requeridas no están estandarizadas y no son comparables entre jurisdicciones para los inversores minoristas. Por su parte, un 37% cree que la regulación de la Taxonomía de la UE ha alcanzado un excesivo grado de desarrollo, lo que resulta en una complejidad de la información y confusión entre los inversores y las partes interesadas. 

Recomendaciones para los reguladores

A raíz de las conclusiones que aporta la encuesta, CFA Institute ha elaborado una serie de recomendaciones a los reguladores de la UE para “abordar las preocupaciones expresadas por los inversores”. Entre esas recomendaciones se encuentra: 

  1. Continuar impulsando la agenda internacional sobre sostenibilidad. Centrarse en desarrollar una legislación más adaptada paso a paso en relación con los requisitos de divulgación ESG y las taxonomías para asegurar la alineación con las necesidades de los participantes del mercado financiero. 
  2. Proporcionar una terminología ESG clara y coherente en todo el marco legislativo sobre finanzas sostenibles. Definiciones más claras contribuirían a promover la coherencia en la implementación de la legislación relacionada con ESG y a minimizar la interpretación diversa de reglas y estándares. 
  3. Considerar el desafío que representan los datos ESG no confiables y los costes asociados para la recopilación de datos ESG y la capacitación del personal para su posterior análisis. Tales problemas actualmente están limitando el cumplimiento con los requisitos de divulgación presentes en el marco legislativo de la UE sobre finanzas sostenibles.
  4. Clarificar mejor el sistema de categorización de fondos descrito en la SFDR para los requisitos de divulgación bajo los Artículos 8 y 9 de la regulación. Un enfoque más claro podría reducir la complejidad de las divulgaciones ESG para los inversores y mitigar los riesgos de greenwashing.
  5. Abordar la complejidad de las calificaciones ESG y las metodologías divergentes utilizadas por los proveedores. La introducción de requisitos de divulgación, como se prevé en la propuesta de regulación sobre actividades de calificación ESG, probablemente aumentará la confianza en los proveedores de calificaciones ESG y mejorará la comparabilidad de sus evaluaciones.

HSBC AM apuesta por una diversificación real para navegar en un contexto con mayor fragmentación económica y políticas fiscales más activas

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Foto cedidaSefian Kasem, Global Head of ETF & Indexing Investment Specialists de HSBC AM.

En opinión de Sefian Kasem, Global Head of ETF & Indexing Investment Specialists de HSBC AM, y parafraseando a William Shakespeare, la clave de las perspectivas de la segunda mitad del año está en “recortes o no recortes (de tipos), esa es la cuestión”. Según explica, “las perspectivas de los tipos de interés han cambiado mucho, sobre todo respecto a EE.UU., y hay un mayor consenso sobre que estarán en niveles más altos durante los próximos 10 años; lo cual genera un contexto muy diferente a lo vivido en la última década”. Además, considera que hay que abordar los próximos seis meses con un claro cambio de mentalidad: “en 2023 hablábamos de un aterrizaje duro, pero en este 2024 hablamos ya de un aterrizaje suave”. 

Esto le lleva a su primera reflexión: nos enfrenteramos a un entorno más fragmentado, en términos de política monetaria y en términos geopolíticos. Para Kasem, aunque estas dos ideas -tipos más altos y mayor fragmentación- estarán presentes en los próximos diez años, a corto plazo tienen un gran peso.

El responsable de HSBC AM apunta que se ha pasado de calcular siete recortes de tipos a esperar solo dos en EE.UU. para este año. “Las estimaciones sobre una política más agresiva por parte de los bancos continúan. Su principal driver serán las expectativas sobre la inflación, que es el principal elemento que están sopesando las instituciones monetarias para tomar decisiones de política monetaria”, afirma. 

Según su análisis, los bancos centrales de los mercados desarrollados han estado muy pendientes de ofrecer soporte al crecimiento económico de los países, pero en su opinión es mejor usar la política fiscal para ello. “Muchos de estos países tendrán que tomar decisiones sobre su objetivo de política fiscal y no tirar tanto de las medidas que vimos durante la crisis de la pandemia para dar ese soporte a las economías. Eso sí, lo tendrán que hacer en un contexto donde la inflación se ha moderado, pero aún es alta”, añade.

Sobre la segunda de las fragmentaciones, la geopolítica, Kasem advierte de que han ganado relevancia algunos temas, como por ejemplo la seguridad de las infraestructuras o la resiliencia de las cadenas de suministro. “De nuevo, todo está conectado. Se va a prestar una mayor atención a qué se hace con la economía y cómo se usan las políticas fiscales porque vamos a un entorno geopolítico más fragmentado”, reitera. 

Implicaciones para la cartera

Para el especialista de HSBC AM esta última idea es relevante a la hora de posicionar las carteras. “Esto demuestra que los inversores deben tener una diversificación real en sus carteras, así como apuestas temáticas, manteniendo un enfoque multiactivo. Se podría decir que ha llegado el tiempo de una nueva diversificación porque será complejo generar alpha”, defiende. 

Su primera propuesta para los inversores es ser más tácticos y selectivos en las posiciones de renta fija, en particular considera muy atractivos los rendimientos que ha aportado el high yield global, el US ABS y la cartera 60/40. Sobre esta última, apunta: “Las carteras 60/40 han tenido un mal momento en 2022, pero siguen funcionando. Simplemente hay que revisarlo porque, al cambiar el contexto, no podemos esperar que funcione igual que lo hizo los últimos diez años”.

Además, muestra preferencia por reducir la exposición a renta variable norteamericana, ya que considera que en la relación riesgo/recompensa hay activos en renta fija que se comportan igual y ofrecen menos riesgos.

También mantiene una opinión positiva sobre los mercados emergentes. Según explica, ahora son mucho más robustos de lo que eran antes gracias a la dinámica de su política monetaria. “Preferimos introducir en la cartera riesgo de mercados emergentes porque sus valoraciones son más atractivas. En especial, preferimos países emergentes que estén menos relacionados con EE.UU.”, añade Kasem. 

Por último, el especialista de HSBC AM pone el foco en los activos alternativos, en particular en los real asset. Sobre ellos, advierte de que a primera vista pueden parecer menos atractivos que antes, pero en verdad pueden desempeñar un rol diversificador, en términos de tipo de activo y origen del rendimiento, interesante. “Es importante tener flexibilidad para capitalizar las oportunidades en el segmento de private equity y también en crédito privado, siempre con una visión de medio-largo plazo. Tener exposición a commodities, real estate e infraestructuras, cotizadas y no cotizadas, generará una diversificación muy buena para el actual escenario de fragmentación”, concluye Kasem.

Los inversores se mantienen alcistas impulsados por los previsibles recortes de tipos de la Fed

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El optimismo sigue instalado entre los inversores, según la encuesta global a gestores que elabora mensualmente Bank of America. Según indica la entidad, estos se mantienen alcistas impulsados por los previsibles recortes de tipos de la Fed y por las fuertes expectativas de que, finalmente, se logre un aterrizaje suave en la economía estadounidense. 

Sin embargo, llama la atención que las expectativas de crecimiento en julio sean más bajas y que el nivel de efectivo de FMS suba al 4,1%. “La política monetaria es demasiado restrictiva según el 39% de los inversores, la más restrictiva desde noviembre de 2008, pero esto, a su vez, refuerza la creencia de que los tipos de interés mundiales van a bajar en los próximos 12 meses”, señalan desde BofA. 

El 56% de los gestores espera que la Fed recorte los tipos por primera vez en el FOMC del 18 de septiembre, mientras que un 87% calcula que el primer recorte de la Fed se produzca en el segundo semestre de 2004. “El 84% espera al menos dos recortes de los tipos de la Fed en los próximos 12 meses: el 22% afirma que dos recortes, el 40% que tres recortes y el 22% que más de tres recortes”, matiza la encuesta.

Un aterrizaje suave es la opción más plausible para el 68% de los encuestados frente al 11% que espera un aterrizaje duro y un 18% que no espera ninguno. La conclusión que saca la entidad bancaria es clave: “Creemos que los riesgos de aterrizaje brusco están infravalorados, dada la ralentización del consumo en EE.UU., del mercado laboral y del gasto público. Esto nos hace ser más alcistas en bonos y oro en el segundo semestre de 2024”. En este sentido añaden que el cambio en la convicción de «largos en acciones y cortos en bonos» espera un impacto en la narrativa del aterrizaje suave y la política consolidando la convicción existente

Sobre las expectativas de crecimiento mundial de los inversores disminuyeron hasta el 27% neto, ya que esperan una economía más débil. En este sentido, desde la entidad explican que el aumento del pesimismo sobre el crecimiento mundial este mes se debe en parte a unas perspectivas más negativas sobre el crecimiento estadounidense. 

De hecho, el 53% de los inversores espera que la economía estadounidense se debilite, el porcentaje más alto desde diciembre de 2013. Por ahora, dos de cada tres inversores siguen sin esperar una recesión mundial en los próximos 12 meses. En concreto, el 67% afirma que es improbable que se produzca una recesión, una cifra ligeramente inferior al 73% de junio.

Complementando esta visión, destaca que una “mayor inflación”, ya no es el principal riesgo que identifican los gestores, en su lugar se encuentra la geopolítica. “El 87% espera tasas más bajas, el 81% una curva de rendimiento más pronunciada, y el 62% predice un mínimo de tres recortes por parte de la Reserva Federal en los próximos 12 meses, comenzando el 18 de septiembre”, señalan desde BofA.

Asignación de activos

Ante este contexto, en términos generales, los inversores aumentaron su asignación a utilities, EE.UU., mercados emergentes y Reino Unido, y redujeron su exposición a la zona euro, a las commodities y al consumo discrecional. En concreto, en julio, los inversores siguen estando sobreponderados a la renta variable e infraponderados en bonos. Desteca que la asignación a la renta variable de la zona euro cayó hasta el 10%, con un descenso intermensual de 20 puntos porcentuales; lo que supone la mayor caída mensual desde julio de 2012. En cambio, los inversores de renta variable están más sobreponderados en sanidad, tecnología y telecomunicaciones.

“El 71% de los inversores cree que estar largos en las Siete Magníficas es la operación más concurrida. Julio marca el 16º mes consecutivo en el que ha sido la operación más concurrida. El 45% de los encuestados no cree que la IA sea una burbuja, pero un creciente 43% de los inversores sí lo cree”, añaden desde BofA. 

La inflación podría depender de la deuda pública

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El panorama económico de la eurozona previo a la decisión de política monetaria del Banco Central Europea es mixto. Mientras la industria sigue rezagada, el sector servicios no permite que la economía se desacelere del todo. 

Ese mismo sector servicios es el mayor contribuyente a la inflación, que repuntó levemente a 2,9% excluyendo los precios volátiles de energía y alimentos. En general, el escenario de estanflación, es decir bajo crecimiento con inflación, perdura desde hace dos años. Es poco probable que este escenario cambie en los próximos meses gracias al aumento de la deuda pública.

La inflación

La presión inflacionista de los próximos meses dependerá en primera línea de la evolución de los salarios y el crecimiento de la productividad. Hasta ahora los salarios han seguido aumentando considerablemente. El crecimiento salarial mediano en junio fue del 4,1% en España, 3,7% en la zona del euro, 3,5% en Alemania y 2,1% en Francia. Solo en Francia, el crecimiento salarial fue significativamente más débil que en los meses anteriores (gráfico 1). 

Debido a que los salarios son el componente de costes más importante para las empresas, un aumento significa una reducción de las ganancias a menos que las empresas aumenten los precios o se vuelvan más productivos. Sin embargo, el crecimiento de la productividad en la eurozona ha sido casi nulo en los últimos años. Esto implica, que la lucha contra la inflación probablemente aún no ha terminado.

Además, los conflictos geopolíticos que pueden causar choques de oferta inflacionistas siguen vivos. La guerra en Ucrania lleva más de dos años y una escalación podría llevar a una nueva crisis energética. Desde que se intensificaron los ataques a buques de carga en el Mar Rojo a finales de 2023, los costes del transporte marítimo han vuelto a subir. En particular, el Índice Mundial de Contenedores, que rastrea las tarifas de flete para contenedores de 40 pies, ha aumentado considerablemente en los últimos meses (gráfico 2).

Una presión inflacionista que no cede implicaría que el BCE no tendría espacio adicional para seguir bajando tipos. Sin embargo, el componente fiscal podría entrar a jugar un papel importante. Con una deuda pública que no disminuye y con alguna sorpresa política como la de Francia, el BCE se podría ver obligado a intervenir comprando bonos de deuda soberanos o bajando tipos. En un escenario así, la política fiscal dominaría a la monetaria y sería por ende la que tendría la influencia decisiva sobre la inflación. Esta situación no es nueva, y ha sido decisiva en varios episodios inflacionistas del pasado.

La conferencia de prensa de hoy del BCE no augura sorpresas y la política monetaria sigue siendo importante. Sin embargo, vale la pena observar con más atención la política fiscal y los movimientos en los mercados de deuda soberana para hacernos una imagen de los riesgos adicionales en materia de inflación.

Análisis de Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Storch.