Foto: BCE. Bancos europeos: "Keep Calm and Carry On"
El pasado domingo, el BCE hacía públicos los resultados del análisis más riguroso realizado hasta la fecha sobre el sector bancario europeo. El ejercicio realizado por la autoridad responsable del sistema bancario en Europa deja corto, tanto por su minuciosidad, como por el número de especialistas involucrados, a cualquier análisis que hayan realizado anteriormente otras autoridades supervisoras en Europa, EE.UU. o Japón.
Garrett Walsh, director de Análisis de Crédito Europeo de Pioneer Investments, ha publicado un análisis sobre el resultado del AQR y los stress tests del sector bancario europeo en la reciente edición de Investment Talks de la firma. Éste es un resumen de las conclusiones principales:
¿Qué ha comprendido este análisis?
El AQR ha estudiado de forma detallada las carteras de préstamos de 130 bancos. Por otro lado, ha realizado stress tests de 123 entidades financieras, incluyendo bancos no pertenecientes a la eurozona, para el periodo 2014-2016.
¿Cuáles son los resultados preliminares del análisis?
De los bancos puestos a prueba, 25 han suspendido. En total, sumaban necesidades de capital de 25.000 millones de euros a la fecha en la que se tomaron los datos, pero desde entonces ya han ampliado capital por 15.500 millones por lo que en la actualidad necesitan 9.500 millones de euros adicionales. El número de bancos fallidos (25) es algo mayor de lo que se esperaba pero casi la mitad representan fallos técnicos (es decir, bancos cuyo déficit de capital ya se ha subsanado), por lo que realmente hay 13 bancos que siguen en la lista de fallidos, y son todos bastante pequeños, sin que haya ningún gran banco en la lista que presente un riesgo sistémico. Es decir, no hay shocks.
No ha sorprendido mucho que la mayor parte de las instituciones que han suspendido el test vengan de Grecia, Portugal, Italia y Austria. Ninguna de las grandes entidades que se citaron la semana pasada como potenciales suspensos (como Erste o Commerzbank), han presentado problemas. Esto podría cuestionar el rigor del test, pero en todo caso debería servir para restaurar, al menos de forma parcial, la confianza en el sector.
¿Cuáles son los siguientes pasos para los bancos que han suspendido?
En las dos semanas próximas a la publicación de los resultados, los bancos tienen que enviar un plan detallando cómo van a cubrir las necesidades de capital. Estas necesidades, identificadas por el AQR o el escenario base de los stress tests, deberán haber sido cubiertas antes del final de abril de 2015. Las identificadas en el escenario adverso del stress test deberán cubrirse antes de final de julio de 2015.
A pesar de que los importes de capital identificados son modestos (9.500 millones de euros para todo el sector), es posible que las opciones estratégicas de algunos de los 13 bancos que han suspendido sean limitadas. Es posible que puedan vender algunos activos, podrían ser absorbidos por competidores más fuertes o, en último caso, necesitar algún tipo de ayuda estatal.
¿Cuáles son las implicaciones más importantes para el sector financiero?
Si bien algunos se preguntarán si el examen ha sido suficientemente duro, Pioneer Investments cree que un ejercicio de esta envergadura debería ayudar a restablecer la confianza en el sector. Como mínimo, debería ayudar a que los inversores vean que no hay “esqueletos en el armario” en los portafolios de préstamos de los bancos más débiles”. Además, ahora que el examen se ha completado, es de esperar que los bancos europeos tiendan a dar más préstamos, en especial en los países periféricos en los que la falta de crédito es un verdadero problema, si bien es verdad que en muchos países la demanda sigue siendo apática.
El verano ha dejado tras de sí unos mercados fuertes en EE.UU., más débiles en Europa –con Francia como mal alumno de Europa y signos dispares en el sur- y un repunte del interés inversor en algunos mercados emergentes, sobre todo de Asia y Latinoamérica, pero confirmando unas dinámicas muy diferenciadas y con debilidad en otros escenarios como Rusia. En este contexto, la estrategia de inversión para el último trimestre de año en Financière de L’Echiquier se basa en una apuesta clara por la renta variable, centrada en aprovechar la nueva fortaleza de los exportadores europeos ante la debilidad del euro y el interés por el mundo en desarrollo.
“Destacamos dos temas clave de inversión”, explicó Jérôme Blanc, director comercial de Desarrollo Internacional de la gestora, durante una reciente presentación en Madrid. En primer lugar, “la renta fija paga menos por el riesgo que la renta variable, así que la segunda es una apuesta más jugosa y el consejo es volver a ella. En segundo lugar, el repunte de las divisas emergentes y del dólar, frente al euro, beneficiará a los exportadores europeos”, indicó.
Esos dos temas son la columna vertebral sobre la que se asienta su estrategia de asignación de activos para el útimo trimestre del año, formada por cuatro puntos básicos. El primero de ellos es el equilibrio de las posiciones value y growth en sus fondos, para invertir más en exportadores europeos. “Durante 2013 favorecimos el estilo de valor y a principos de 2014 tratamos de dar más peso a valores de crecimiento para lograr un mayor equilibrio”. Y siguen apostando por ese equilibrio, pues la depreciación del euro favorecerá a las empresas europeas que venden fuera, normalmente de carácter más growth.
El segundo aspecto es la necesidad de ser muy selectivos, ante las exigentes valoraciones que hay ahora en los mercados: en este contexto, favorecen la temática del rendimiento, pues creen que los valores con altos dividendos se verán beneficiados ante las últimas rebajas de tipos en deuda pública, ante la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores.
A lo largo del primer semestre del año, la gestora ha reforzado también la temática emergente, una convicción que ahora ratifica, apostando tanto por empresas en esos mercados como por grandes exportadoras del mundo desarrollado con exposición importante. Aunque de forma selectiva: “La dinámica emergente es ahora más compleja: antes era un billete de ida pero hoy hay mercados cerrados como Rusia, otros que afrontan problemas monetarios o de gestión como Brasil… y ha vuelto la volatilidad”, advierte Didier Le Menestrel, presidente y fundador de Financière de L’Echiquier.
Por último, si a principos de año optaban por posicionarse en renta fija, comprando el spread y gestionando activamente la duración, ahora son más cautos: ante los últimos rallies en renta fija, aconsejan recortar las posiciones en deuda de alta rentabilidad, principalmente, y optar por la renta variable, que en su opinión, es una mejor estrategia que compensa más por los riesgos asumidos.
La gestora está impulsando con fuerza sus fondos mixtos en España, que considera idóneos para afrontar este momento de tipos bajos y búsqueda de retornos y diversificación. Productos que ya tienen activos de más de 1.000 millones de euros, una octava parte de su AUM total, y centrados sobre todo en los fondos Arty, que puede invertir hasta un 50% en acciones –ahora en un 25,4%- y hasta un 35% en high yield, y Echiquiere Patrimoine, según explicó Uriel Saragusti, analista de crédito de los fondos mixtos defensivos de la entidad.
En renta variable, destacan sus fondos Agressor, en el que han reformazo la temática del crecimiento mundial y emergente, y Echiquier Major, su fondo que invierte en grandes compañías de liderazgo a nivel mundial. Pero el presidente de la gestora advierte de que los retornos ya no son como antes en renta variable: «Un inversor esperaba antes doblar su inversión pero ahora el objetivo es lograr en torno a un 10% de retorno anual en un periodo de tres años», explica.
Madrid. Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. Aprueban la adquisición del negocio de banca personal y privada de Inversis por parte de Andbank
El Ministerio de Economía, el Banco de España, la CNMV y el INAF (Institut Nacional Andorrà de Finances) han autorizado la operación de adquisición del negocio de banca personal y privada de Banco Inversis por parte de Andbank, que se materializará a finales de noviembre.
A partir de ese momento los clientes de banca personal y privada de Banco Inversis pasarán a ser clientes de Andbank, que asumirá la gestión de los mismos. La operación firmada entre Banco Inversis y Andbank incluye además un acuerdo de colaboración estratégica a largo plazo en virtud del cual Andbank contará con los servicios de la plataforma tecnológica de Inversis diseñados para sus clientes institucionales.
Con la adquisición del negocio de banca personal y privada de Banco Inversis, el Grupo Andbank se posiciona como una de las principales entidades independientes especializadas en banca privada del mercado español, con un volumen de activos bajo gestión superior a los 7.000 millones de euros en España y de 20.000 millones a nivel global. El Grupo Andbank cerró el pasado año con un beneficio neto de 64,1 millones de euros, cifra que representa un incremento del 13,3% respecto al 2012.
Tras la operación, Banco Inversis se centrará en el negocio mayorista, donde cuenta con una sólida base de clientes nacionales e internacionales, entre los que se encontrará el propio Grupo Andbank. Banco Inversis cuenta con un volumen de activos depositados de 50.000 millones de euros, que incluye fondos de inversión nacionales e internacionales y fondos de pensiones.
En este contexto, Banco Inversis potenciará su oferta integral de servicios a entidades financieras, a través de una plataforma tecnológica en continuo proceso de innovación y adaptación a las necesidades de sus clientes, complementado con un servicio de asesoramiento para la selección de fondos de inversión de alto valor añadido.
. ROBO-STOX and ETF Securities Launch First Global Robotics ETF in Europe
El proveedor mundial de ETPs sobre materias primas ETF Securities se ha asociado con ROBO-STOXpara lanzar el primer ETF europeo que sigue los sectores de la robótica y de la automatización nivel mundial. ROBO-STOXGlobal Robotics and Automation GO UCITS ETF (ROBO LN) comenzó a cotizar este lunes en la Bolsa de Londres.
Es el primer y único ETF en Europa sobre el sector de la robótica y automatización, y proporcionará a los inversores, de una manera simple, líquida y rentable, acceso a esta nueva, y en continua evolución, gran tendencia industrial, informó la compañía en un comunicado.
“Es un placer para nosotros asociarnos con ROBO-STOX, líder en el análisis de los sectores de robótica y automatización, para lanzar este innovador ETF sobre un sector en rápido crecimiento, el cual y hasta la fecha, ninguna otra entidad de clasificación ha sido capaz de identificar por separado. Esta solución de inversión aportará a los inversores una exposición a compañías cotizadas de robótica y automatización en todo el mundo cuya actividad abarca tanto la de compañías emergentes como aquellas de mayor recorrido y tamaño, altamente diversificada entre países, sectores y capitalización bursátil”, dijo Howie Li, co-director de Canvas de ETF Securities.
Por su parte,Richard Lightbound, socio y CEO de ROBO-STOX Partners, dijo:“Creemos que el mundo está en la primera etapa de una nueva era de transformación económica, impulsada por la creciente adopción de sofisticadas tecnologías de robótica y de automatización en todos los aspectos de la industria y del día a día. La plataforma Canvas de ETF Securities y la experiencia del equipo en lanzar innovadores productos de inversión al mercado nos ayudará a ser pioneros en Europa en este sector de rápido crecimiento”.
Después de la aparición de la era de Internet, los rápidos avances en tecnología, tales como la visión artificial, sensores de movimiento y el reconocimiento de imágenes y de voz, están permitiendo a los robots realizar trabajos cada vez más sofisticados y delicados. Esto amplía su uso a una increíble variedad de industrias y aplicaciones, concretamente, en sectores como la producción, servicios, asistencia sanitaria y exploración, además de la industria del automóvil, donde la penetración de la robótica está más avanzada.
A medida que los costes de mano de obra aumentan y el precio de la automatización cae, las empresas se están acercando al punto de inflexión para adaptar rápidamente las tecnologías robóticas. El envejecimiento de la población y la disminución de la fuerza de trabajo acelerarán esta tendencia. Se ha producido un fuerte aumento de la producción y de las ventas en el sector de la robótica: en los últimos 10 años, el suministro mundial anual de robots industriales se duplicó con creces, pasando de 80.000 unidades en 2003 a más de 170.000 en 2013.
Haciendo posible la inversión en robótica y automatización
Para los inversores, las perspectivas de crecimiento del sector de la robótica y la automatización son convincentes. Sin embargo, ni la tradicional Global Industry Classification Standard (GICS), ni la Industry Classification Benchmark (ICB) que definen las clasificaciones estandarizadas de la industria en el mundo, reconocen «robótica» o «automatización» como una clasificación sectorial oficial. Mediante la creación de la Clasificación Industrial ROBO-STOX®se ha cerrado esa brecha en el mercado, y los inversores y otros grupos de interés, pueden ahora familiarizarse mejor con el entorno empresarial de la industria de la robótica y la automatización.
Para captar el valor económico total de la industria robótica y de la automatización, la clasificación Industrial ROBO-STOXha identificado empresas a lo largo de la cadena de valor de producción. Esto abarca, por ejemplo, desde las empresas que fabrican físicamente robots y máquinas de automatización, hasta compañías especializadas en los diferentes tipos de software y tecnología que permiten la automatización.
El índice ROBO-STOX Global Robotics and Automation UCITS permite a los inversores realizar el seguimiento del sector de una manera muy diversificada y dinámica, asegurándose de que evoluciona con el crecimiento de nuevas tendencias a medida que éstas emergen. El índice está compuesto hoy por 82 empresas involucradas en la industria mundial de la robótica y automatización, abarcando las principales regiones del mundo. Los componentes del índice son seleccionados por la base de datos de Clasificación Industrial de ROBO-STOX basándose en una serie de filtros que incluyen la obligación de estar cotizados en una bolsa de valores mundialmente reconocida y satisfacer los criterios mínimos relativos a la capitalización y los volúmenes medios negociados.
El índice sigue un enfoque dual que consta de una pata de selección, entre compañías dedicadas únicamente al sector robótica (pioneras/innovadoras 40%) y de aquellas con dedicación parcial al sector (no pioneras/innovadoras 60%) y de otra pata de exposición en la que se ha elegido que todas las compañías seleccionadas tengan el mismo peso (equal weighted). Los componentes son revisados y reequilibrados trimestralmente.
El valor del índice se ha más que cuadruplicado, alcanzando una tasa anual de retorno de más del 18% en los últimos diez años, con un comportamiento sustancialmente mejor que la mayoría de los índices benchmark de renta variable, tecnología y otra clase de activos. La naturaleza diversificada de ROBO-STOX® ha contribuido a una volatilidad relativamente baja del índice a lo largo del tiempo, a pesar de su alto crecimiento.
El ROBO-STOX Global Robotics and Automation GO UCITS ETF cotizará en tres divisas (libra esterlina, euros y dólares americanos) en la Bolsa de Valores de Londres y será registrado para su distribución en el Reino Unido, Francia, Alemania, Holanda, Italia, Dinamarca, Suecia, Finlandia, Irlanda, Noruega, España y Luxemburgo.
Foto: Juan Antonio Capo, Flickr, Creative Commons. La CNMV reconoce el impacto de MiFID II y llama a las entidades a ser creativas para aplacar los costes
Soplan vientos de cambio en el sector de la inversión colectiva y el asesoramiento en España. Es un momento que Antonio Moreno, director del Departamento de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, califica como un “punto de inflexión”, ante la existencia de “un cambio de entorno e incluso de la propia estructura del mercado”, además de un nuevo contexto económico y regulatorio que dará forma a la industria del siglo XXI.
Para empezar, la evolución del patrimonio ha revertido su tendencia bajista tras la crisis y las preferencias de los inversores evolucionan hacia productos de gestión muy activa -como fondos de autor o vehículos perfilados-, en su búsqueda de rentabilidad con unos tipos muy bajos. El camino iniciado también debería conducir hacia un modelo de arquitectura más abierta, puesto que la concentración de la industria es aún muy potente y apenas ha cambiado en los últimos cinco años: si en 2009 la cuota de las tres primeras gestoras era del 45,1%, la de las 10 primeras del 70,3% y la de las 20 primeras del 82,5%, en septiembre de 2014 esa concentración llega al 43,4%, 75% y 88,5%, respectivamente. Ante estos datos, Moreno habla de una industria que se resiste a la arquitectura abierta, con una gestión de productos de bajo riesgo masiva y con un modelo dominante de comercialización mediante retrocesiones (con una cesión de entre el 70-75% de las comisiones de gestión). Y se pregunta si ahora, en este punto de inflexión que se abre ante el renovado entorno económico y regulatorio, este modelo es viable.
Y probablemente la respuesta es no. La regulación tendrá un papel clave como elemento dinamizador de ese cambio, sobre todo ante la próxima implantación en España de dos normas, AIMFD y MiFID II, que pueden suponer dos hitos en la industria de gestión colectiva. Según explicó en el marco de la XVIII Edición del Forum Funds Experts organizado por iiR España y celebrado hoy en Madrid, aunque la directiva de gestoras alternativas tendrá un efecto muy limitado, MiFID II sí puede afectar “bastante” a su estructura. “La normativa influye en el tema del asesoramiento, muy unido a los fondos en la práctica”, explica. Sobre todo en lo referente a dos aspectos: el del asesoramiento independiente y la posibilidad de endurecimiento de los requisitos para poder cobrar retrocesiones, además de las implicaciones en los costes.
Moreno cree que es un malentendido asegurar que con MiFID II los inversores tendrán que pagar, considerando que ya lo hacían antes sin ser conscientes de ello. Pero reconoce que el asesoramiento independiente podría encarecerse. “Si el inversor quiere pasar de un asesoramiento no independiente a uno independiente puede resultarle más caro pero hay que dejar claro que MiFID II no regula los precios”, señala. Al reconocer que ese sistema puede trasladarse a los costes –al pasar de una regulación de principios a otra más detallada y de procedimientos estandarizados-, Moreno apela a las entidades a adelantarse al futuro y ser creativas para rebajar esos costes, pues “la anticipación es un grado”. “Sí, la regulación puede aumentar los costes y sobre todo con el componente adicional de control interno como respuesta a la crisis. Pero ante esto hay alternativas, como hacerse más grandes para minimizar los costes e invertir en tecnología, especializarse, o ser flexible para postergar la decisión y adaptarse según vaya cambiando el entorno”.
Según Jesús Mardomingo, socio de Cuatrecasas, las entidades tendrán que adaptarse a nuevos modelos de negocio y distribución y habrá mayor presión en los márgenes, pero también cabe la posibilidad de que con la mayor competencia bajen los precios. “La evolución de los costes está en un terreno de sombras y dudas”, dice. Sea como fuere, el modelo cambiará: “Con la arquitectura abierta habrá un trasvase de precios y llevará a un cambio de hábito del inversor, que ha de acostumbrarse a pagar”, aunque los inversores podrán elegir entre la remuneración a modo de comisiones o a través de honorarios, con total transparencia. Y es que el asesoramiento tiene un precio: según datos aportados por Álvaro Antón, de Aberdeen AM, en Reino Unido el valor de las propuestas de un asesor, por hora, es de 93 euros para un nuevo cliente y de algo más de 80 para uno antiguo, algo que debe ponerse en precio para que la industria sea rentable.
“MiFID II está aparentemente lejos, quedan aún dos años para que sea efectiva su aplicación plena en España pero sus efectos empiezan a dejarse sentir por las recomendaciones de ESMA… y no solo afectará a entidades españolas sino también a las extranjeras”, recuerda Mardomingo.
El nuevo mantra del asesoramiento independiente
MiFID II obligará a las entidades a adoptar una decisión estratégica, la de posicionarse como asesores independientes o no independientes, si bien también permitirá a una entidad prestar ambos tipos de servicio, es decir, tener un modelo mixto. “La ley no obliga necesariamente a elegir”, explica Moreno, si bien en ese caso la entidad tendrá que separar ambos servicios y no podrá hacer publicidad de la independencia.
Para Mardomingo, tras MiFID II el asesor tendrá obligaciones que ya se aplican en España (como hacer el test de idoneidad para los productos complejos; dejar constancia de las recomendaciones por escrito o de forma fehaciente, explicar también por escrito o en soporte duradero cómo se adaptan las recomendaciones al perfil del inversor y por qué son coherentes con el mismo o acreditar la entrega al cliente de esas recomendaciones, con su firma manuscrita o mediante envío electrónico, así como su registro). “A partir de MiFID II, las entidades tendrán que informar al cliente sobre si el asesoramiento es independiente o no, explicar por qué no es independiente en ese caso y, si el modelo es mixto, tener una separación”.
Además, en el caso de las independientes, no podrán recibir incentivos y tendrán que evaluar un rango suficiente de instrumentos financieros disponibles en el mercado que sean suficientemente diversos y que provengan de varios emisores. En general, las entidades tendrán que ofrecer información sobre los instrumentos financieros utilizados y si son de la entidad, del grupo o de terceras entidades. También, información periódica sobre la idoneidad y los riesgos de los mismos así como sobre los costes y comisiones aplicables tanto fruto del asesoramiento como del producto financiero.
El régimen de retrocesiones
En general, se prohibirán las retrocesiones para las entidades independientes aunque aún está la puerta abierta a permitir el cobro de beneficios no monetarios y de menor cuantía, siempre que se informe al cliente y se pruebe que aumentan la calidad del servicio prestado y no ponen en peligro la actuación en el interés del cliente. Los dependientes tendrán absoluta libertad para cobrar incentivos si bien tendrán que comunicarlos y explicar los mecanismos por los que los obtienen, demostrando también que aumentan la calidad del servicio de asesoramiento. En cuanto a las gestoras, “la CNMV ya empieza a pedir clases más baratas o sin retrocesiones, si los límites de inversión lo permiten”, explica Antón.
Hacia una mayor protección
En este punto, el refuerzo de la protección que traerá MiFID conllevará que cada vez serán menos los inversores profesionales con experiencia previa suficiente como para que no se les evalúe. Y se amplían los instrumentos financieros a los que MiFID da protección (productos no complejos, en principio cualquier UCITS salvo los estructurados que se consideren complejos) para incluir los depósitos estructurados; además, se evitan las operaciones apalancadas para invertir en fondos.
La separación de productos complejos y no complejos también pretende aportar una mayor protección y tendrá incidencia en la distribución: en este punto, la CNMV tendrá en cuenta las recomendaciones de ESMA en cuanto al diseño y la comercialización de productos complejos y estructurados. Los estructurados podrán considerarse complejos sobre todo “si incorporan cláusulas que puedan comprometer el perfil de inversión e incluyan recargos que hagan ilíquida la inversión”; de ser complejos, supondría que su distribución ya obligaría a realizar el test de idoneidad. “Los requisitos de control interno relativos a productos complejos complicarán la vida a las entidades, obligarán a un mayor conocimiento de los clientes y a tener procedimientos adaptados. Además, tendrán que emitir información de esos productos de forma periódica”. Algo que tendrán que hacer las entidades que comercialicen fondos con una estructura referenciada a renta variable, tanto garantizados como no garantizados, que ahora se consideran complejos.
Foto: Flickr, Creative Commons. Las IIC internacionales crecen un 29% en el año y conquistan tres de cada 10 euros de la industria en España
El crecimiento de fondos y sicav domiciliados fuera de España y comercializados en el país parece imparable. En el año 2007, las IIC extranjeras solo suponían un 7,3% del total de la industria de la gestión en España pero el impulso hacia la diversificación de domicilios ante la crisis del euro, y la calidad de los productos ofertados por las entidades internacionales (y por gestoras nacionales con fondos domiciliados fuera) han hecho que su participación en la industria española haya crecido hasta suponer actualmente en torno a un 30% de los activos gestionados en fondos y sicavs.
“En 2010-2011, en un entorno de fuerte reducción del patrimonio, se disparó el crecimiento de las IIC internacionales, tanto por miedo al riesgo de España como por la calidad de sus productos, con tasas de subida del 10%-12%”, explica Antonio Moreno,director del Departamento de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, en la XVIII Edición del Forum Funds Experts organizado por iiR España y celebrado hoy en Madrid. Los datos de la CNMV hablan de una cuota de mercado del 22,5% en el año 2013 y de cerca de un 30% en 2014.
Los datos que acaba de sacar a la luz Inverco dibujan un panorama similar: según las estimaciones de la Asociación, y de acuerdo con los datos recibidos de las IIC extranjeras comercializadas en España, la cifra estimada de patrimonio se situaría en torno a los 84.000 millones de euros (dato estimado a partir de los 73.814 millones para las 26 gestoras que facilitan dato). Esta cifra incluye el total de las ventas a clientes nacionales en España (tanto minoristas como institucionales) de IIC no domiciliadas en España.
De confirmarse estas cifras, el volumen estimado de activos con respecto a junio 2014 (79.000 millones) habría aumentado en 5.000 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 6,3% en el tercer trimestre de 2014 y del 29,2% de enero a septiembre. Además, los 84.000 millones suponen un 28% de los algo más de 300.000 millones de euros con los que ya cuenta la industria en España (considerando en conjunto fondos de inversión, sicavs e IIC internacionales con los datos más recientes). El negocio ha crecido mucho en los últimos años, si bien es cierto que la media europea de participación de las IIC internacionales en los mercados nacionales es del 45%, lo que quiere decir que el incremento de la cuota podría seguir avanzando en España.
Belén Blanco, directora de Quality Funds (BBVA AM),habla del fuerte crecimiento de la arquitectura abierta: “En Europa, de cada tres euros que entran en fondos, uno va a fondos de gestoras internacionales. España está algo por detrás pero la evolución también va en esa línea, hacia el incremento del protagonismo de las entidades extranjeras”, explica. ¿Los motivos? Los equipos de selección de fondos están apostando tanto por la incorporación a las carteras de una oferta muy polarizada: tanto fondos de gestión pasiva -ETF y fondos índice- como de productos de gestión muy activa, algo en lo que destacan las entidades internacionales.
Otras razones del crecimiento
Aunque Antonio Moreno habla de una fuerte concentración del negocio en las grandes gestoras del país, situación que no ha cambiado en los últimos años, también es cierto que las grandes redes comerciales nacionales han disminuido, pasando de las 60 de antes de la crisis a las 12 o 13 actuales, como fruto de la reestructuración de las entidades financieras y la integración de sus gestoras. En total, con datos que proporciona Aberdeen AM, se han producido 96.000 millones de euros de reembolsos en los productos españoles desde el año 2006, lo que muestra la gran dependencia de las redes y el impacto de su reducción.
Además, en los últimos meses también se ha visto una evolución del apetito de los inversores hacia estrategias más sofisticadas que encuentran en gestoras internacionales, dice Álvaro Antón. Una tendencia más potente incluso ahora, en un entorno de tipos de interés bajo mínimos que lleva al inversor a realizar un trasvase desde productos de bajo riesgo o casi monetarios hacia otros más sofisticados. Y en este punto, las entidades internacionales que operan en España están muy bien posicionadas. Esto, unido a una paultina apertura hacia la arquitectura abierta, deja la puerta abierta a la continuidad del crecimiento para las gestoras y productos foráneos.
Más riesgo
De hecho, el patrimonio de las IIC extranjeras por tipo de activo tiene un peso muy similar en renta fija (37,6%) y variable (36,8%), mientras en las mixtas está el 14,1% del patrimonio y un 11,5% en ETF e indexados. Y también el apetito es igualado hacia productos de renta fija y renta variable: el 43% de las suscripciones netas del tercer trimestre (4.251 millones de euros) correspondería a fondos de renta fija, el 35,6% a renta variable, el 12,7% a productos mixtos y el 8,7% a ETF y fondos indexados.
Por entidades, las que más captaron en el último trimestre fueron J.P. Morgan AM (837 millones); Amundi Iberia (509 millones); Deutsche AWM (368 millones), BlackRock (330 millones) y Pioneer Investments (316 millones).
Foto: HHNZ. ¿Qué explica y qué implica la reciente volatilidad en los mercados?
El contexto mundial se ha puesto más desafiante. Y la evolución reciente de los mercados así lo refleja con importantes caídas en sus niveles, que eliminaron completamente las rentabilidades positivas que se habían acumulado durante el año. La carga de la vuelta a la normalidad de la economía mundial se ha volcado desde Estados Unidos a Europa. La tasa de crecimiento en Norteamérica está ya casi en los niveles naturales, mientras que la de Europa no sólo se encuentra todavía por el suelo sino que, además, las perspectivas de un rebote saludable se han ido esfumando, de acuerdo a un último informe del equipo de Análisis de Credicorp Capital.
La evolución de la inflación relativa también favorece a Estados Unidos donde, si bien esta es aún menor a la meta (2%), se está acercando a ella. Por el contrario, al otro lado del Atlántico (en Europa) el fantasma de la deflación está cada vez más presente.
Parte importante de este comportamiento macroeconómico dispar es que la política monetaria en Estados Unidos ha sido mucho más agresiva que la europea, que llegó tardía y tímidamente. Esto fue de la mano de una depreciación fuerte del dólar y, por consiguiente, un impulso a su sector transable. A lo anterior se agregó una política fiscal también más expansiva en Norteamérica que en Europa por la institucionalidad del esquema Euro y la reticencia de Alemania a debilitarla. Esto apoyó al sector de economía local de Estados Unidos. Ambos elementos ayudaron a mantener una inflación más cercana al objetivo en Estados Unidos que en el bloque europeo.
Una vez que la economía norteamericana se acerca a su equilibrio y que la europea se queda cada vez más atrás, se hace necesario un cambio en la forma en que las políticas enfrentan el ciclo económico y una variación de los precios relativos (ver Gráfico 1). No podemos pretender que Estados Unidos siga siendo el gran motor de recuperación, necesitamos que Europa comience a empujar, o, al menos, que no siga restando. Los anuncios de un paquete monetario bien agresivo del bloque euro y la apreciación del dólar eran los elementos que faltaban. La economía americana pareciera ya no necesitar una moneda débil pero la europea la requiere más que nunca. De hecho, las cifras del sector transable sorprenden al alza en Estados Unidos y a la baja en Europa.
Por el lado del euro depreciado, éste ya comenzará a empujar. En lo que a lo monetario se refiere, debe pasarse de los anuncios genéricos de apoyo no convencional a la entrega de detalles más concretos y comenzar de una vez en gran escala. Las bajísimas tasas de los bonos alemanes de largo plazo reflejan que el mercado apuesta a que esto efectivamente sucederá (llevando el spread entre los Bunds y los Treasuries a máximos de 15 años, ver Gráfico 2), y en un contexto donde existe una mayor posibilidad que la política fiscal también comience a contribuir.
La oposición alemana al uso del gasto fue en gran parte motivada por su efecto en la moneda: la economía exportadora por antonomasia no podía presionar a la apreciación de un euro ya muy alto. Una moneda no tan cara y los decepcionantes datos de actividad que comenzó a mostrar Alemania dan mayor espacio a flexibilizar su posición.
Una nota de cautela, eso sí, son los efectos deflacionarios de la gran caída del petróleo (ver Gráfico 3). Éstos hacen aún más necesario incrementar el impulso europeo y ponen en duda la conveniencia de que la Reserva Federal comience a ser más agresiva en el retiro del impulso monetario (moderando el fortalecimiento del USD). Afortunadamente, ya empieza a haber señales desde el banco central americano de que tal vez mantendría una instancia monetaria laxa por mayor tiempo al que esperan los analistas, e incluso más importante, comienza a transpirar el hecho de que no sólo estarían mirando a su propia economía sino que le dan cada vez más importancia a lo que pasa en el resto del mundo. Esto explicaría la importante caída que han tenido las tasas largas de los bonos del Tesoro.
Hasta hace poco teníamos un panorama más o menos predecible de cómo nos iríamos acercando a la normalidad. Hoy ya no lo tenemos y eso genera incertidumbre que se traduce en volatilidad en los mercados. Estos han sobre reaccionado (ver Gráfico 4), y aunque de manera algo distinta, igualmente nos iremos acercando al equilibrio, dado que los precios relativos clave ya se alinearon y porque todo indica que las políticas macroeconómicas responderán como deben a este nuevo escenario.
Esto no quiere decir que obtendremos altas rentabilidades en nuestras inversiones puesto que de igual manera los fundamentos siguen débiles, las valorizaciones están menos atractivas que en los últimos años y porque el sentimiento no es de lo más favorable por estos días. Los retornos serán positivos para los agregados de renta fija y renta variable, pero algo menores a los normales. Las inversiones en activos más riesgosos se defenderán bien en este nuevo escenario.
Foto: Andrés Nieto, Flickr, Creative Commons. BNP Paribas amplía su oferta de pagos en divisas para clientes corporativos
BNP Paribas ha anunciado la ampliación de su plataforma de pagos internacionales, lo que le permite ofrecer nuevas soluciones de Cash Management en divisa para sus clientes corporativos.
La gestión de pagos internacionales puede realizarse a partir de ahora de forma aún más segura y adecuada en 130 divisas a nivel mundial.
Además, BNP Paribas ha ampliado su oferta de compraventa de divisas en el mismo día /día siguiente y ha desarrollado soluciones que facilitan a las tesorerías de las empresas la integración de su operativa de renta fija y transacciones bancarias, con el fin de gestionar de manera más eficiente sus operaciones en divisas. A partir de ahora, BNP Paribas ofrece opciones más avanzadas en materia de pagos internacionales a través de todos sus canales habituales de banca electrónica, integrando las operaciones en divisas dentro de las instrucciones de pago.
Estas nuevas soluciones, que aúnan los servicios de Renta Fija y de Cash Management de BNP Paribas, se encontrarán a disposición de los tesoreros que tengan abierta una cuenta en la mayoría de los países europeos donde BNP Paribas está presente, a través de su red ‘One Bank for Corporates’.
Pierre Ferszland, Global Head de Cash Management de BNP Paribas, declaró que “la expansión de nuestra plataforma de pagos internacionales permite a BNP Paribas atender las crecientes necesidades de nuestros clientes corporativos en su gestión de tesorería ya que estos deben desenvolverse en un ámbito de operaciones increíblemente complejo y global, más allá incluso de las fronteras europeas”.
Sobre la base de una red europea sólidamente establecida, BNP Paribas continúa invirtiendo en el desarrollo de las soluciones ofrecidas a sus clientes corporativos. En particular, BNP Paribas ha demostrado su experiencia en la zona SEPA y dispone, posiblemente, de la red de franquicia de Cash Management más amplia de Europa.
. Threadneedle refuerza su equipo de ventas en España con la incorporación de Alberto González
La gestora británica Threadneedle Investments ha incorporado a Alberto González para reforzar su equipo de Ventas en España. González será responsable de ventas para el mercado ibérico junto con Carlos Moreno, que se incorporó a la entidad el pasado septiembre. Ambos estarán dedicados tanto a clientes institucionales como a wholesale y de banca privada y reportarán a Rubén García Páez, director de Threadneedle para Iberia y Latinoamérica desde 2007.
Alberto González cuenta con casi 30 años de experiencia en los mercados financieros tras haber trabajado para importantes grupos internacionales, como Oyster Funds, donde ha sido responsable de Iberia y Latinoamérica. Previamente trabajó en DekaBank, ING Investment Managemenet, AB Asesores y Société Générale. Alberto González tiene un MBA por el Instituto de Empresa, un Master en Finanzas por el IESE y es licenciado en Ciencias de la Información por la Universidad Complutense de Madrid.
La razón de la elección de una persona de la experiencia de González es la gran apuesta que la gestora ha hecho por el mercado ibérico. “Es una muy buena incorporación puesto González aporta un gran conocimiento de clientes tiene el nivel de experiencia que necesitamos. Un perfil que encaja muy bien dentro de nuestro proyecto de crecimiento en España”, declara García Páez a Funds Society.
El mercado español ha crecido en torno a un 20% este año, tanto para los fondos nacionales como para los internacionales y las gestoras están apostando por la continuidad del crecimiento. El caso de Threadneedle no es una excepción y García señala que este año han crecido mucho tanto en volumen como en número de clientes y la reciente contratación es reflejo de que el negocio “va a más” y de la apuesta que hacen por este mercado. «Este nombramiento refleja la apuesta de Threadneedle Investments por el mercado español. Es un placer para nosotros tener a Alberto a bordo para reforzar nuestra capacidad de éxito» señala. La gestora británica Threadneedle abrió su oficina de Madrid hace ocho años.
Con la incorporación de Alberto González, la gestora británica completa un equipo de cinco personas al frente del negocio en Iberia y LatAm, bajo la dirección de García Páez. El equipo está formado por Alberto González, que se incorporará en noviembre, Carlos Moreno, Elena Carranza en Marketing y una persona que presta apoyo para Latinoamérica desde Londres, y que reportan a Rubén García Páez.
. Las elecciones en Brasil: a la espera de la segunda convocatoria
Los resultados de las elecciones presidenciales en Brasil han decepcionado a inversores y gestores, que esperaban un cambio político en el país capaz de mejorar el clima de negocios e inversión. “Las esperanzas de reformas para mejorar los problemas estructurales de Brasil han sido atenuadas, si no arrebatadas”, comenta Craig Botham, economista de mercados emergentes de Schroders, convencido de que lo sucedido podría amargar a los mercados.
“Con Dilma no parece probable un cambio importante en el curso político. Aunque la presidenta ha dicho que afrontará las preocupaciones macro, ya hemos oído antes esas promesas sin ver ninguna acción política”, explica. Por eso los inversores se han quedado sin esperanzas de cambios importantes bajo una Presidencia renovada y también sin confianza en que Dilma acometa reformas de calado. “La solución más probable es que Dilma solo haga cambios bajo condiciones muy extremas en los mercados. La política podría mejorar algo de forma marginal pero menos de lo que se necesita o menos de lo que hubiera hecho el opositor Aecio Neves”.
Así lo cree Maarten-Jan Bakkum, estratega de mercados emergentes de ING IM, convencido de que la victoria de Dilma supone malas noticias para Brasil y un golpe para las esperanzas de reformas en todo el mundo emergente: “Las políticas intervencionistas continuarán, pues no es probable que Dilma cambie de estrategia, así que el crecimiento seguirá bajo en los próximos años, con la amenaza de una recesión a corto plazo”.
Pero, para evitar una crisis de confianza más profunda, podría ajustar de algún modo las políticas e intentar dar la impresión de que se ha movido hacia una postura más pro mercados y eso podría significar que tras la fuerte corrección de los mercados hoy, hay espacio para la recuperación. “Serán años difíciles para Brasil también por los problemas internacionales ante la desaceleración china y la normalización de la política monetaria en EE.UU. Cuatro años más de Dilma podrían empujar a Brasil a una crisis más profunda. Por ahora, es difícil ver importantes mejoras en el clima de inversión, la competitividad del país y los déficits gemelos. Eso podría significar que la divisa tendrá que dar más”, añade. Por eso, el crecimiento se mantendrá bajo y los mercados sabrán que solo pueden esperar más de lo mismo. “El mercado sabe ahora que puede esperar más de lo mismo, pero eso podría ser malo”, afirman en Schroders.
Edwin Gutierrez, responsable de Deuda Soberana de Mercados Emergentes en Aberdeen AM, considera que la historia demostrará que la victoria de Rousseff ha sido pírrica. “La amarga campaña electoral ha dividido a un país que ya estaba sufriendo un menor crecimiento, una alta inflación y un deterioro de su posición fiscal. La oportunidad de largo plazo de Brasil sigue intacta pero los cuatro primeros años de Rousseff no han sido buenos para el país porque empleó demasiado tiempo en apagar fuegos que se encendían en lugar de forjar un plan de largo plazo. Tendremos que esperar que la estrechez de la victoria sea una lección que le impulse a actuar porque si no lo hace, los manifestantes que han llenado las calles en los últimos 18 meses no dudarán en pedir cambios. Desde el punto de vista de la inversión, necesita reconocer la importancia de la recuperación de la confianza en el sector privado como la clave para desbloquear el crecimiento”. Por desgracia, el mercado sigue siendo escéptico ante su creencia en un modelo liderado por el Estado.
Desde Fidelity, el equipo de análisis de mercados emergentes considera que dado que Neves era el candidato que más apoyaban los mercados, es normal ver volatilidad y pérdidas como reacción a la reelección de Dilma, pero dice que, si bien 2015 será un año muy duro para la economía, las caídas derivadas de la decepción electoral podrían crear oportunidades para añadir, de forma selectiva, buenos negocios de calidad con buenas perspectivas a medio plazo a sus carteras. Aunque la posición del país es de infraponderación en sus fondos latinoamericanos debido a la falta de exposición a los grandes nombres contemplados en los índices, sí creen que hay algunos nombres que vale la pena tener, entre ellos el banco ITAU Unibanco, sobreponderado, siempre como resultado de un análisis fundamental.
Alexander Gorra, gestor deARX Investimentos, Parte de BNY Mellon, comenta que «el mercado está dividido ante los resultados de las elecciones. Lo que preocupa a los mercados es, sobre todo, el hecho de haber obtenido este resultado por el que Dilma Rousseff ha sido reelegida presidenta con un ajustado margen de casi el 50%. Han resultado ser unas elecciones muy divididas en las que la clase enriquecida muestra su preocupación por la economía mientras que la más pobre apuesta por la resolución de problemas sociales. Así, la perspectiva del país se mantiene igual. Se mantienen los mismos riesgos. Dilma necesita aprender la lección tras estas elecciones y cambiar, ser consciente de que casi el 50% de la población no le ha ofrecido el voto. Será necesario que afiance sus ideas». Otro aspecto importante va a ser la elección de ministros que tendrá lugar en noviembre. Se barajan nombres con un perfil más económico y otros más asociados al partido político. Pero la conclusión es que han sido unas elecciones muy divididas y veremos si la reelección «nos lleva al cambio o a la continuidad del estado anterior».
Con respecto al mercado de deuda, cree que durante las próxima semana aún veremos cierta incertidumbre. «En el corto plazo es un buen momento para apostar por un país que se ve muy afectado por los resultados. Por eso diría que es bueno distinguir entre el tamaño del inversor a la hora de realizar una previsión. Posiblemente el inversor privado o los fondos de fondos se muestren más cautelosos y esperen a noviembre para ver la formación del nuevo ministerio. Sin embargo el inversor institucional quizás empiece a comprar».
Marian Fernández, directora de Estrategia de Inversis Banco, habla de un resultado negativo para los mercados, aunque no de una sorpresa pues las encuestas así lo venían adelantando; “los mercados hubieran preferido el voto del cambio”, dice. La experta habla de incertidumbre electoral cerrada, pero realidad económica brasileña con pocos visos de cambio en el corto plazo: escaso crecimiento, precios al alza y tipos altos y no controlados que han impedido revitalizar la actividad y no han conseguido controlar los precios. Eso sí, cree que los ojos estarán puestos en el “diálogo” prometido por la reelegida presidenta y las próximas medidas que anuncie, incluido un nuevo ministro de Finanzas. “De momento, seguimos sin recomendar tomar posiciones en renta variable brasileña”, comenta a Funds Society.
También Daniela da Costa-Bulthuis, gestora de emergentes de Robeco, considera que Dilma tendrá que prestar más atención a la oposición y a crear condiciones para una recuperación en el país y un entorno más propicio para los negocios. “Aunque esperamos una reacción negativa de los mercados, su speech muestra moderación y atención a las quejas de la comunidad de negocios brasileña”, asegura. En su opinión, la elección de un ministro de Finanzas pro-mercados podría calmar a los inversores. “Seguimos siendo cautos con Brasil, dado el difícil panorama de crecimiento para 2015 y la incertidumbre sobre si el Gobierno tendrá éxito para implementar las medidas necesarias para mejorar la confianza en el país”.
Por su parte, Citi recuerda lo ajustado de la victoria, con un 51,6% de votos para la presidenta frente al 48,4% de Neves, y asegura que, si Brasil no actúa rápido para mejorar su economía, las agencias de rating podrían rebajarle aún más la nota. “La alta inflación y el anémico crecimiento empeoran la situación del banco central: los primeros pasos son difíciles de predecir pero pensamos que hará un par más de subidas en los tipos para frenar las presiones inflacionistas”, explican los expertos, que prevén volatilidad en la divisa (hasta 2,7 reales por dólar a finales de 2015). Sobre la economía, prevén un crecimiento del 1% el año próximo, y ven más debilidad en los sectores industrial, de inversión, laboral y crediticio.
Victoria Harling, Portfolio Manager de Deuda Coporativa Emergente en Investec Asset Management, dice que el resultado de las elecciones es una mala noticia para Brasil, puesto que había una verdadera sensación de oportunidad de cambio. «Sin embargo, si comparamos la situación actual con la de hace doce meses, es probable que la nueva administración de Dilma Rousseff sea consciente de la necesitad de relajar su intervencionismo escuchando las peticiones del pueblo y las empresas. En todo caso, el proceso será lento y no podemos esperar muchos cambios en 2015. En este contexto, muchas empresas brasileñas están mirando fuera de Brasil, por ejemplo, las compañías del sector de infraestructuras están invirtiendo en proyectos en otros países de América Latina, muchos de ellos garantizados por el BID. Pasarán algunos meses hasta que vuelvan a mirar hacia el mercado local. Aunque el mercado pueda estar decepcionado por el resultado de las elecciones, era un resultado perfectamente posible y se ha hablado mucho sobre las consecuencias de una nueva administración de Rousseff para Brasil. Sin embargo, lo que los mercados no esperaban era una situación de recesión para Brasil. Esto no está descontado, ni tampoco el pleno efecto de la sequía sobre la economía brasileña».
¿Hacia los pasos de otros vecinos?
“El partido de Dilma no tiene plan de futuro. Solo quiere el poder para controlar el país, simple y fácil, y han tenido éxito. Los brasileños pobres, sobre todo en el noreste, siguen leales a Rousseff gracias a sus programas del bienestar. La clase media brasileña, en contra de políticas intervencionistas como el control del precio del petróleo y los altos impuestos, votaron a Neves. Todos nosotros estamos cansados de escándalos, corrupción y atentados para controlar los medios y la economía. Queremos a alguien que devuelva a la economía de nuevo a la senda del crecimiento, tras cuatro años de bajo crecimiento y el país ahora en recesión técnica”, pide un decepcionado Emerson de Pieri, de Latin America Investments. La cuestión del millón de dólares es ahora si el partido profundizará el control de la economía, las instituciones públicas y los medios como se ha hecho en Argentina o Venezuela. “Creo que ya hemos visto antes esta historia en algún lugar de Suramérica”, añade.
