Photo: Dennis Jarvis. Russia Moves To Stabilize Its Currency
Una fuerte caída en el precio del petróleo aumentaba esta semana la preocupación sobre los posibles daños en la economía rusa, llevando a su banco central a subir los tipos de interés de forma contundente para estabilizar su moneda. Una reacción que deja entrever lo que está pasando en los mercados rusos y que a continuación analiza el equipo de expertos de Fidelity en un documento de análisis.
A raíz de las sanciones internacionales como respuesta a las políticas expansionistas de Rusia en Ucrania y más recientemente, la fuerte caída en los precios del petróleo, los inversores están cada vez más preocupados por las posibles consecuencias que esto tendrá para la economía rusa, ya que el país es un importante productor y exportador de petróleo. “Estimamos que una caída del 10% en los precios del petróleo puede recortar hasta 1,3 puntos porcentuales el crecimiento del PIB ruso”, estima Fidelity.
El rublo se ha llevado la peor parte de las preocupaciones y esta semana se deprecia de manera espectacular contra el dólar. Los precios de los activos, recogen los analistas de la firma estadounidense en el informe, también han estado cayendo en todos los ámbitos. La bolsa rusa acumula en diciembre un retroceso del 8%, la rentabilidad del bono a 10 años registra un aumento de 5 puntos porcentuales y se sitúa por encima del 15%, y los CDS soberanos a 5 años han pasado de los 318 puntos básicos a más de 620. El Banco Central de Rusia (CBR) ha elevado los tipos de interés un 6,5% hasta el 17% en el que han quedado colocados esta semana.
«El objetivo del banco central es reducir la velocidad de la depreciación de su moneda más que lograr un cambio de dirección en sí. Está muy preocupado por la manera desordenada y disfuncional en la que la divisa ha estado cotizando. Pero en lugar de gastar sus reservas de divisas, algo que en 2008 resultó ser una estrategia costosa e ineficaz, el CBR ha decidido utilizar la contundente herramienta de subir los tipos de interés. A largo plazo, esto debería ser eficaz para frenar una depreciación descontrolada del rublo ya que resulta más caro vender la divisa. Sin embargo, a corto plazo es probable que el precio del petróleo sea el factor más importante en la evolución del rublo», explica el informe.
¿Podría verse obligado el Estado ruso a entrar en un proceso de ‘default’ como sucedió en 1998?, se pregunta FIdelity. «En general, es poco probable», dicen. Si bien hay algunos paralelismos preocupantes con la historia de ese año, cuando el precio del petróleo caía y Rusia estaba también involucrada en un conflicto internacional (una costosa campaña en Chechenia), el balance del gobierno de Rusia es hoy mucho más fuerte que en 1998. «La deuda pública supone alrededor del 10% del PIB, mientras que en 1998 alcanzó el 100%. La otra diferencia principal hoy es la voluntad del banco central de dejar que el tipo de cambio fluctúe libremente. Como resultado, al contrario que en 1998, una caída hoy del rublo puede actuar como un amortiguador equilibrando las caídas del precio del petróleo en dólares y manteniendo al mismo tiempo el balance fiscal estable», concluyen.
Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons. Una de cada tres EAFIs gestiona un patrimonio superior a 150 millones de euros
La EAFI media en España, con forma de persona jurídica, es una microempresa que, de media, facturó el año pasado 271.285,18 euros, obtuvo unos beneficios de 47.027,33 euros y dio empleo a 3,53 empleados. La EAFI media persona física consiste en una persona autoempleada que factura 22.630 euros y que obtiene unos beneficios de 8.588,27 euros. Los datos obtenidos por C&R Investment Financial Advisor EAFI, autora del «Estudio de las empresas de asesoramiento financiero en España (EAFIs)», presentado esta mañana en Madrid por Albert Ricart, socio de la entidad, dibujan un sector en el que la mayor parte de las empresas son micropymes inmersas en un entorno altamente regulado.
“Esto evidencia que numerosas EAFIs tienen una reducida estructura, y que por tanto tienen que cubrir todos los campos de trabajo: captar y atender a los clientes, seguir los mercados, hacer informes, etc. Un exceso de cargas administrativas perjudica y afecta muy negativamente a lo realmente importante: el seguimiento de los mercados, la atención a los clientes y el buen asesoramiento”, denuncia Ricart. Con todo, trata de dar un mensaje de la oportunidad que esta foto puede suponer para el sector, abriendo la puerta a un futuro de consolidación: “Tenemos el futuro en nuestras manos. La regulación hace que el mundo derive hacia un entorno de grandes bancas y empresas de asesoramiento, lo que está llevando a una concentración de asesores en Estados Unidos y Reino Unido, con la RDR. En España también hemos de trabajar todos juntos, porque de otro modo dejaremos de ser viables económicamente. Y tenemos un universo enorme de potenciales clientes minoristas para crecer”, afirma, convencido de que 130 entidades no son suficientes y “hemos de mirarnos en el espejo de Francia”, que cuenta con 6.000.
Porque en España, el número de entidades es muy reducido pero además el tamaño es muy modesto. Así, las EAFIs con facturación superior a 446.000 euros (es decir, aquellas que están en el grupo de las 15 mayores) suponen el 18% del total pero aglutinan el 72,51% de la facturación total del sector, casi el 90% de los beneficios y más de la mitad de los empleos; es decir, el negocio está bastante concentrado en una quincena de entidades. De hecho, la dispersión es grande: solo 24 de las 82 EAFIs estudiadas están por encima de la media mientras 23 facturaron el año pasado menos de 30.000 euros, con beneficios acumulados de algo más de 5.000 euros.
Una foto que se complica teniendo en cuenta las nuevas obligaciones que estas entidades tendrán que cumplir a partir del año próximo, tanto a nivel de cumplimiento normativo, como de auditoría y derivadas de la ley de tasas, que podrían encarecer el servicio. Aunque habrá que esperar para ver el impacto en el modelo de negocio, según indicó David Gassó, presidente de EAF, el órgano del Colegio de Economistas para las EAFIs, lo que parece claro es que los costes podrían aumentar y hacer inviable el servicio al minorista, con el riesgo de que las EAFIs dejen de cumplir “la labor social” que tienen para Ricart, pues es este cliente el que más necesita de asesoramiento. “No podemos permitir que el cliente minorista se quede sin el servicio”, añade Gassó.
Según las conclusiones del estudio, “el cobro de tasas por cliente puede motivar que las EAFI prescindan de dar asesoramiento al cliente minorista de menor patrimonio (y, por ende, de menor ingreso) dado que el coste medio por cliente en el caso de menos de 25 clientes (el promedio se sitúa en 31 clientes por EAFI) supone una merma muy importante del ingreso medio que se puede obtener. Esto podría llevar a la contradicción de que el cliente que necesita más el asesoramiento (la CNMV conoce los casos de mala comercialización de preferentes, estructurados, etc. que se han llevado a cabo precisamente en este segmento de inversores) se vea expulsado del mismo por razones económicas de viabilidad empresarial”. Según la información estadística de CNMV, los clientes minoristas de menos de 600.000 euros de patrimonio suponen el 68,5% del total de clientes asesorados por las EAFIs.
Según Ricart, una EAFI que dé servicio solo a clientes minoristas y de perfil medio moderado puede ser viable con una facturación a partir de los 15-18 millones de euros, cobrando una tarifa anual del 0,9% sobre el patrimonio (más comisiones de rentabilidad), cifra que se reduce al 0,5% ante la devolución al cliente de las retrocesiones recibidas.
Los obstáculos
Teniendo en cuenta el tamaño de las EAFIs, y además de las cargas regulatorias, el sector afronta otras las problemáticas que no ayudan a su desarrollo. Por ejemplo, las “puertas traseras” que deja la ley, pues al no haber una definición clara de lo que es asesoramiento financiero dentro del sector hay multitud de formas de negocio y maneras de enfocar el mismo. O la forma en que está planteada su supervisión: “Al ser las EAFIs consideradas una Empresa de Servicios de Inversión (ESI), sin una normativa específica, hace difícil el crecimiento de esta figura en España, en comparación con otros países de Europa”, denuncian.
Otra consecuencia de no tener una normativa específica para las EAFIs es que toda norma invoca al “Principio de Proporcionalidad”, pero no es concreto ni objetivo la aplicación de este principio y queda sujeto al arbitrio del supervisor. “Existe una gran preocupación en el sector sobre el exceso de regulación y requisitos formales a los que están sometidas las EAFIs. Ello está suponiendo un freno a la expansión de esta figura, y generando unos costes y un consumo de tiempo que pone en peligro su propia viabilidad”, advierte Ricart. Gassó añade que el exceso de regulación es tan malo como su ausencia, y apela a la posibilidad de MiFID II de poner en valor el servicio de asesoramiento.
Los expertos también se quejan de las vagas respuestas de la CNMV al intrusismo, muy común. “Hay multitud de figuras que ejercen el asesoramiento financiero de manera totalmente “intrusa”. A esto se añade otros profesionales que realizan esta actividad de forma accesoria (o al menos así lo indican), que prestan el servicio de asesoramiento a clientes sin ningún tipo de cortapisa, e incluso con más atribuciones que las propias EAFI (por ejemplo estando apoderados por los propios clientes, es decir realizan una gestión encubierta). Los asesores que actúan al margen de la legalidad suponen una competencia grande para las EAFI, llegando en ocasiones a “robarles” clientes», ante su menor coste o la posibilidad de tramitar órdenes», por ejemplo, algo en lo que también están tratando de llegar a acuerdos con la CNMV.
Otros problemas son el desconocimiento por parte de los clientes minoristas de la figura y la falta de cultura al pago por asesoramiento. Y, por encima de todo, las reticencias de la banca privada: “La banca privada no apuesta por el sector de las EAFIs, no está a gusto por el riesgo reputacional que supone para el banco trabajar con profesionales con criterio propio”, explica Ricart, aunque añade que algunas entidades (como Andbank, USB o Bankinter) sí están comprendiendo su modelo y haciendo una fuerte apuesta por el trabajo conjunto. Por último, piden una fiscalidad más favorable al servicio de asesoramiento.
Con todo, «hay hueco en el mercado actual para las EAFIs, porque los bancos y agentes subjetivan el asesoramiento, al colocar producto, mientras las EAFIs pueden ser objetivas, es la opción limpia», afirmó Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, comprometido a dar más visibilidad a la figura a través de la revista de EAF y de un observatorio financiero que están desarrollando.
*En los datos eliminan negocios como el de ETS o Arcano, que dicen, desvirtúan las cifras, porque “en este sector se ha dado cabida a empresas que no desarrollan la labor de EAFI y hay EAFIs que se ubican dentro del sector, pero pertenecen a grupos con intereses y actividades diversas en el sector de los servicios financieros. Ello explica que se puede hallar una sola que aporta el 26,3% a la facturación global del sector, el 53,3% del beneficio y el 15,53% de empleados”.
Los inversores minoristas en Estados Unidos se han enamorado este año de los préstamos bancarios, pero la demanda de los emisores de los «collateralized loan obligations» (CLO) se hamantenido fuerte. Las nuevas regulaciones podrían cambiar esto. ¿Deben preocuparse los inversores? Nosotros creemos que sí.
Primero, un poco de historia. En los últimos años, grandes y pequeños inversores han invertido dinero en préstamos bancarios. La mayoría se vieron atraídos por las relativamente altas rentabilidades de los préstamos y por sus cupones a tasa variable, que proporcionaban protección contra una eventual alza en los tipos interés. En cierto momento, los fondos de préstamos se convirtieron en un buen indicador de la demanda minorista acumulando entradas de dinero durante 95 semanas consecutivas.
Esa racha terminó a principios de este año. Desde entonces, los inversores minoristas han retirado el dinero de estos activos durante 23 semanas seguidas. Este cambio de tendencia podría haber tenido algo que ver con la creciente preocupación por la calidad del crédito. Como hemos señalado antes, la alta demanda de estos activos ha permitido a las empresas con débiles perfiles de crédito obtener préstamos en condiciones favorables sin ofrecer las habituales protecciones.
Pero el principal culpable, en nuestra opinión, fue el cambio en las expectativas de los tipos de interés. Cuando se hizo evidente que la Reserva Federal probablemente mantenga los tipos de interés bajos durante más tiempo del que muchos pensaban, se hizo menos atractivo sacrificar otras rentabilidades más altas disponibles en bonos high-yield a cambio de la promesa de los préstamos de generar ingresos variables.
Los inversores en CLOs juegan un papel importante en el mercado de préstamos
Un cambio tan pronunciado en la demanda como el que han experimentado los préstamos este año normalmente provocaría una gran cantidad de volatilidad. Pero el mercado ha resistido bien. ¿La razón? Los emisores de CLOs han seguido comprando.
Ahora, la nueva regulación que requiere que los emisores de CLOs retengan un mayor porcentaje de los préstamos que empaquetan y venden a los inversores, podría cambiar eso. Los cambios, parte de las reformas regulatorias conocidas como Dodd-Frank, pretenden limitar la toma de riesgos excesivos, asegurando que los gestores de CLOs se juegan también algo.
A cambio, pueden sacar del mercado a algunos emisores de CLOs, dado que la nueva regulación provoca que sea más caro para los operadores más pequeños crear nuevos fondos. No está claro hasta qué punto afectará esto a la demanda. Pero los cambios podrían sembrar el tipo de volatilidad que el mercado de préstamos logró evitar cuando la demanda minorista se secó.
Así que, aunque en los últimos años se ha hablado mucho del comportamiento de los inversores minoristas, está claro que el mercado de préstamos apalancados depende más fuertemente de los inversores en CLOs. De hecho, estos representaron el 44% de los compradores de préstamos apalancados en junio.
Por supuesto, los emisores CLOs no van a desaparecer de la noche a la mañana. Las nuevas normas fueron aprobadas en octubre y no entrarán en vigor hasta dentro de dos años. Es probable que precisamente por esto, asistamos el próximo año a una mayor actividad en el segmento CLO dadas las prisas por emitir antes de que la regulación cambie. A largo plazo las cosas podrían ser más complicadas.
Como hemos señalado antes, creemos que los inversores ya están siendo compensados de menos por el riesgo asociado a los préstamos bancarios. En nuestra opinión, la mayoría de las ventajas percibidas en esta clase de activos no son tan buenas como parecen.
Los préstamos bancarios high-yield pueden formar parte de una cartera de renta fija bien diversificada. Pero con tanta incertidumbre en el horizonte, los inversores deben estar seguros de sopesar con cuidado los riesgos y la recompensa. En nuestra opinión, una estrategia de baja volatilidad high-yield tiene más sentido en el contexto actual.
Opinión de Gershon M. Distenfeld, director de Renta Fija High Yield y Renta Fija Multi-Sector de AllianceBernstein
Foto: Susivinh, Flickr, Creative Commons. Ahorro Corporación prevé la mitad de crecimiento en la industria de fondos para 2015
El crecimiento en la industria de gestión española ha sorprendido a todos este año: los fondos han sumado casi 39.000 millones de euros de enero a noviembre, elevando su volumen un 24,7% por encima del de cierre de 2013, y con activos de 196.840 millones de euros, cifras similares a septiembre de 2008. Y, en los últimos dos años, el patrimonio ha crecido en 56.000 millones. En Ahorro Corporación habían vaticinado un crecimiento del 13,7% en 2014, pues no recogieron el incremento de más de 17.000 millones en los productos mixtos de renta fija y reconocen que las cifras han superado sus expectativas.
Pero desde la entidad consideran que, si bien 2015 volverá a ser un año de alegrías, éstas serán más moderadas: en concreto, el crecimiento podría reducirse a la mitad, hasta el 10,5%, según un comunicado en el que ofrecen sus perspectivas para los próximos meses. “2015 debería convertirse en el tercer año consecutivo de aumento patrimonial en la industria, en caso de mantenerse los principales vectores de crecimiento de los dos últimos ejercicios, es decir, la desaparición de la necesidad de liquidez de los bancos y un comportamiento bursátil positivo. El ritmo, sin embargo, debería moderarse. Tras dos años de subida en los que el mercado de fondos ha sumado más de un 55% en términos brutos, en 2015 el avance se reduciría al 10%-12%”.
En concreto, sitúan su avance en el 10,5%, que supone un crecimiento de volumen de 20.700 millones, hasta lograr un patrimonio de 218.000 millones de euros.
Las categorías de renta fija corto plazo, renta fija duración, mixtos y renta variable registrarían incrementos patrimoniales, de hasta el 55% en los mixtos de renta fija o el 38% en los mixtos de variable. Por el contrario, garantizados, rentabilidad objetivo, monetarios e inmobiliarios (estos últimos aglutinados junto con inversión libre en “otros”) sufrirían salidas, como indica el siguiente cuadro:
Seguirá la racha paralos fondos multiactivos y perfilados
Durante 2014 los fondos mixtos de renta fija han tomado el relevo a los de rentabilidad objetivo en crecimiento patrimonial. En 2015 continuará esta tendencia, dice AC, impulsada por el interés comercial de las grandes gestoras en productos multiactivos y/o perfilados.
Menos rentabilidad en renta fija
En cuanto a las rentabilidades, no son tan optimistas. Las políticas monetarias de los principales bancos centrales volverán a marcar en 2015 el devenir de los mercados financieros, dicen en la entidad. “En Europa, el riesgo de deflación y las dudas sobre el crecimiento favorecerán la continuación de políticas expansivas y, por tanto, los tipos de interés a corto plazo continuarán en cotas mínimas. Como consecuencia, los fondos monetarios a duras penas podrán servir como refugio, ya que las rentabilidades de aquellos con comisiones más elevadas podrían adentrarse en terreno negativo”.
Según AC, en 2015 la rentabilidad de los fondos de renta fija duración vendrá por la parte del carry, es decir, la rentabilidad derivada de los cupones, el paso del tiempo y la pendiente positiva de la curva de tipo de interés, a diferencia de los últimos años en que la rentabilidad de estos fondos ha venido dada por una caída de la curva de tipos de interés y una menor percepción del riesgo crediticio. Por este motivo las rentabilidades deberían reducirse al entorno del 2,50%, dice.
Eso sí, continuará el ascenso experimentado por los principales índices bursátiles en 2014, con Europa presentando un mayor atractivo inversor respecto a Estados Unidos, a pesar de que en términos económicos esta última se encuentre en mejor estado. “Esto se debe, fundamentalmente, a dos motivos. Por un lado, la Fed podría subir tipos el próximo año, algo que podría provocar desestabilidad si no se hace de manera ordenada. Por otro, el S&P 500 cotiza a un exigente PER 2015 de 15,6x, frente a la ratio de 12,7x del Eurostoxx 50”.
Y con respecto alos fondos de renta variable registrados en España, con mayor peso en el mercado europeo, “deberían verse claramente beneficiados por el movimiento alcista de las bolsas europeas, con rentabilidades cercanas al 15%”.
Vencimiento de garantizados
En cuanto al vencimiento de garantizados, será menor al de 2014. Durante 2015 el mercado de fondos se enfrentará a un porcentaje de vencimientos sobre el total de garantizados del 30,5%, inferior al 32,2% de 2014. El volumen total ascenderá a 10.400 millones de euros, un tercio menos que los 14.880 millones de este año. Banco Santander es la entidad con mayores vencimientos en 2015, con 2.120 millones de euros, en línea con los 1.800 millones de 2014. La Caixa y BBVA, por su parte, reducen considerablemente el volumen respecto a 2014. El primero afronta vencimientos por valor de 1.750 millones (4.010 millones en 2014) y el segundo, 1.650 millones (2.760 millones en 2014).
En 2015 llega a término la garantía de Foncaixa Bienvenida, el garantizado con mayor volumen de España (1.200 millones), lo que supone dos tercios del total de vencimientos de La Caixa en 2015. De producirse salidas tras su vencimiento, el garantizado más grande pasaría a ser Bankia Garantizado Rentas 10, con 635 millones de euros y vencimiento en marzo de 2017.
Foto: Blue Elephant, Flickr, Creative Commons. 700 asesores financieros de toda España se examinan para obtener las certificaciones de EFPA
Unos 700 asesores financieros de toda España se presentan los próximos 18 y 19 de diciembre a los exámenes DAF (Diploma de Agente Financiero) y EFA (European Financial Advisor) de EFPA España, correspondientes a la cuarta y última convocatoria prevista para este año 2014. Con esta convocatoria son 3.500 los asesores financieros que se han inscrito este año en los exámenes que promueve EFPA España.
Los exámenes para la obtención del DAF se celebrarán el próximo jueves 18 de diciembre en Madrid, Barcelona, Granada y Valencia y el viernes 19 en Andorra, Las Palmas de Gran Canaria y Tenerife mientras que los exámenes para la obtención de la certificación EFA se celebrarán el viernes 19 en las ciudades de Madrid, Barcelona, Sevilla, Bilbao, Valencia, Las Palmas de Gran Canaria, Tenerife, A Coruña y Andorra.
El DAF es un diploma de carácter nacional que acapara el 60% de los contenidos EFA, lo que permite liberar materia para la obtención de este certificado europeo en un plazo máximo de tres años.
La certificación EFA acredita la idoneidad profesional para ejercer tareas de consejo, gestión y asesoría financiera a particulares en banca personal o privada, servicios financieros orientados al cliente individual y cualquier función profesional bancaria, de seguros o independiente, que implique la oferta de un servicio integrado de asesoría patrimonial y financiera.
Más de 40.000 exámenes en once años
En estos últimos once años, EFPA España ha realizado más de 42.000 exámenes en 50 ciudades de toda España para la obtención de las diferentes certificaciones profesionales de la asociación, que son las únicas que exigen su renovación cada dos años para asegurar la formación continua y la actualización de los conocimientos de los profesionales del sector.
A lo largo de ese mismo periodo, la asociación ha organizado 1.360 actividades (sesiones de recertificación, conferencias, charlas…) que han supuesto 3.350 horas lectivas para más de 42.000 asistentes.
. The Pacific Alliance and MILA: Forging a New Future for Latin America
La Alianza del Pacífico – una innovadora y dinámica iniciativa de integración comercial – está cobrando fuerza en América Latina. Esta Alianza entre países, creada en 2011, representa una nueva generación de cooperación económica regional.
Observadores de Latinoamérica y otras partes del mundo tal vez se preguntarán por qué este último esfuerzo de integración y libre comercio será diferente de los anteriores. Su escepticismo es justificado; otros pactos comerciales regionales no han prosperado como se esperaba, entre otras razones, porque carecieron de una base económica realista o de un verdadero compromiso con el cambio.
La Alianza del Pacífico, conformada por Chile, Colombia, México y Perú, es diferente. Representa una nueva generación de acuerdos de libre comercio que buscan alcanzar una integración económica efectiva al moverse progresivamente hacia una libre circulación de bienes, servicios, capital y personas entre las naciones. En contraste con otros esfuerzos de integración regional introspectiva, ésta mira hacia afuera y planea utilizar la energía económica y financiera de sus socios para desarrollar nuevos enlaces con el resto del mundo, en particular con la región del Asia- Pacífico.
La Alianza del Pacífico está construida con una fundación sólida, conformada por gobiernos alineados que creen que la apertura de mercados junto con el libre comercio es la mejor forma de promover el crecimiento y el desarrollo económico. Los países miembros reconocen que solamente intercambiar entre sí no es una fórmula de crecimiento sostenible a largo plazo, el objetivo es continuar atrayendo capital extranjero, no bloquearlo.
Esta estrategia de apertura que concibe la Alianza se hace particularmente crucial cuando se está atravesando por una baja de los precios de las materias primas, la economía de China se desacelera y se ha generado una necesidad urgente de promover las exportaciones y aumentar el valor agregado de productos manufacturados en América Latina.
La Alianza del Pacífico ya es considerada una fuerza económica significante. Las cuatro economías juntas se posicionan como la octava más grande en el mundo. Posee una población combinada de 212 millones de personas, un PIB de cerca de $2 trillones y representa el 36% de las exportaciones totales de Latinoamérica. Por otro lado, su crecimiento económico actual supera el promedio regional y atrae más del 40% de la inversión extranjera que ingresa a la región.
Desde que se creó la alianza hace tres años, los países miembros han mantenido un progreso constante cumpliendo los objetivos del grupo. Entre sus logros destacan la eliminación de los requisitos de visa para ciudadanos que viajen entre los cuatro países, la exclusión de las tarifas de 92% de los productos que se comercializan y la consolidación de sus oficinas diplomáticas en otras partes del mundo.
Adicionalmente Chile, Perú y Colombia dieron un paso gigantesco al integrar sus bolsas de valores estableciendo el MILA (Mercado Integrado Latinoamericano), el cual empezó a operar en el 2011. México, la economía más grande del grupo, formalizó recientemente su ingreso a este mercado.
Esta evolución representa un gran potencial para inversionistas de la región y de otras partes del mundo. Algunos vecinos ya han tocado las puertas, Costa Rica y Panamá han mostrado interés para unirse, y otros 30 países, incluyendo Canadá y Estados Unidos son observadores.
Canadá, que actualmente tiene acuerdos de libre comercio con los cuatro países aliados, sería un socio natural, especialmente por sus inversiones significativas en el sector minero y energético en estos países.
MILA – un imán que atrae capital regional e internacional
Empresas de capital privado como Bricapital miran a MILA con gran optimismo. La integración de las bolsas representa un paso gigante para compañías locales, fondos de pensiones, y otros inversionistas institucionales, tanto domésticos como internacionales. Este mercado integrado proveerá a los inversionistas y compañías un gran suministro de liquidez, valores y emisiones, además de una mayor diversificación de fuentes de financiación.
Con la inclusión de México, MILA tendrá una capitalización estimada de 1,08 billones de dólares, casi lo mismo que Bovespa, la bolsa de valores de Brasil.
La integración de mercado entre los cuatro aliados ofrecerá oportunidades significativas para diversificar los portafolios de los fondos de pensiones locales. Cada uno de los países miembros impone estrictas limitaciones sobre los fondos de pensiones respecto a sus inversiones en mercados internacionales. Sin embargo, gracias al MILA, surge la posibilidad de que cualquier inversión realizada en el marco de la integración sea considerada como una inversión doméstica.
Esto significa que empresas emergentes en estos mercados tendrán acceso a fuentes de capital mayores, cerca de $455 mil millones al sumar los fondos de pensiones de Chile, Perú, México y Colombia.
Un mercado pan-regional de valores más grande atraerá nuevas inversiones, proporcionando capital y liquidez adicional, además de mejorar la competitividad e innovación. Del mismo modo, se espera que MILA impulse el valor de los activos al permitirles a los inversionistas mayor diversificación, más oportunidades de venta y liquidez. Todo ello tendría un impacto directo en la generación de empleo y el crecimiento de la economía regional.
En Bricapital, creemos que la Alianza del Pacífico y MILA están generando nuevas e interesantes oportunidades de inversión para la región y para el mundo, y le ofrecerá a Latinoamérica un futuro mejor y más próspero.
Columna de opinión de Yrene Tamayo, directora general y vicepresidenta ejecutiva de Bricapital.
Andrew Milligan. "No estoy preocupado por el tema catalán pero sí por el desafío que supone la aparición de partidos populistas en Europa”
A lo largo de 2015, se mantendrán tendencias de inversión muy presentes en los últimos tiempos, como la búsqueda de rentabilidad, algo que exigirá ser más imaginativo teniendo en cuenta la carestía del activo que principalmente ha ofrecido esos retornos en los últimos años, la renta fija. Para ello, los inversores mirarán más allá, hacia activos alternativos, en los que, además de rentabilidad, buscarán protección y diversificación, quizá en activos de algo más de riesgo: “Los inversores están preocupados por la carestía de algunos activos y quieren diversificar en mercados como la deuda emergente, las inversiones socialmente responsables, los activos inmobiliarios…”, explica Andrew Milligan, director de Inversiones y responsable de Estrategia global de Standard Life Investments, recientemente en Madrid, en una entrevista con Funds Society.
En cuanto a esos activos alternativos que están teniendo gran demanda destaca el real estate, que se beneficia del entorno de crecimiento (aunque modesto) y de la necesidad de yields, si bien el problema está en los precios en algunos lugares. Con todo, podría ofrecer retornos de en torno al 5%-6% en los próximos tres años, si mercados como el europeo apuntalan su crecimiento. En la gestora cuentan con un fondo de REITs global que sirve para dar respuesta a esta demanda. Según Milligan, los inversores institucionales podrían elevar su posición en activos alternativos en sus carteras hasta niveles del 10%.
En general, la consigna es apostar por una verdadera gestión activa, sin restricciones y alejada de los índices, dando libertad al gestor para romper los corsés que imponen los benchmarcks. Y, sobre todo, ser selectivo en un mundo con enormes divergencias y en el que hay, inexorablemente, ganadores y perdedores, lo que hace atractivas las apuestas de valor relativo.
Habrá ganadores y perdedores, por ejemplo, en los mercados emergentes, donde según el experto “comprar todo el universo será peligroso, con riesgos como el de Brasil o Rusia y sin signos de que la demanda en China vaya a repuntar fuertemente”. Por eso, desaconseja mirar a estos mercados de forma global, o incluso por regiones, sino por países y compañías. “Habrá, por ejemplo, ganadores y perdedores derivados de la debilidad del yen, con Corea y Taiwán entre los segundos; o como resultado de la caída del precio del petróleo, con India y Turquía como ganadores mientras Malasia sufrirá”, cita como ejemplo.
En las bolsas del mundo desarrollado también habrá ganadores y perdedores. Una de las grandes apuestas de la gestora para el próximo año se centra en las acciones estadounidenses, gracias al crecimiento de los beneficios, pues las mejoras económicas se están trasladando a las empresas: Milligan espera crecimientos de en torno al 5%, que serán determinantes para la evolución del mercado bursátil, debido a que las valoraciones ya están ajustadas. También le gusta el mercado nipón, pero sobre todo por la divisa, así como el de Reino Unido, aunque en este caso con algunos matices debido a que hay aspectos positivos, como el crecimiento económico, pero otros negativos, como la fuerte libra. Por eso prefiere pequeñas compañías -más que las grandes-, con ingresos nacionales, y advierte de aquellas con negocios en el sector de la minería y el petróleo.
Signos positivos en España
Más allá de la sobreponderación de esos mercados, la gestora es neutral en bolsa emergente y europea. En Europa recuerda los últimos datos de Alemania y advierte de que se tendrán que tomar decisiones difíciles y refomas en países como Francia o Italia, aunque hay otros que, desde un punto de vista top-down le gustan más, como España. “Los costes laborales han disminuido, la competitividad y la productividad aumentan, se han dado pasos para reducir la deuda… aún hay mucho que hacer pero los signos son positivos”, dice.
En la entidad prefieren aproximarse al mercado europeo desde una perspectiva bottom-up, eligiendo compañías con negocios globales y capaces de defender su posición de mercado, ante riesgos económicos o políticos como la aparición de partidos populistas, al estilo de Podemos en España. “No estoy preocupado por el tema catalán pero más por el desafío que supone la aparición de partidos populistas y antisistema. Es un gran riesgo no solo en España y no solo el próximo año, sino en muchos países y momentos”.
En el caso del Viejo Continente, la evolución de las bolsas dependerá, además del crecimiento de los beneficios, de factores como la evolución del conflicto ruso, impredecible, los precios del petróleo o los cambios en el euro. Milligan espera una depreciación adicional del 10% en la divisa comunitaria, hasta niveles del 1,10-1,20. Con respecto a la deuda pública, advierte de las altas valoraciones de algunos mercados, aunque se pregunta si los inversores seguirán comprando en un entorno de incertidumbres. En la gestora sobreponderan los mercados periféricos, aunque desde un punto de vista puramente táctico.
¿QE en 2015?
Sobre la posibilidad de ver un QE sobre deuda pública en la eurozona, lo considera posible si la situación es “suficientemente mala” como para ello, pero cree que si sigue habiendo crecimiento, aunque bajo, e inflación, no se hará. Solo la recesión y la deflación, y un euro demasiado fuerte, lo provocarían y “Alemania tendría que aceptar puesto que la eurozona estaría bajo presión”, aunque no es su escenario central. Pero para el experto la clave es más bien si tendría efecto, si importaría. Y la respuesta es que probablemente no. En primer lugar, porque ya ha empezado pues se ha dado una especie de QE, en deuda privada y, en segundo lugar, porque “el coste del dinero no es un problema en Europa: la gente no pide préstamos porque sea caro sino por otros motivos”, dice. En ese sentido, no cree que ayudara a la economía real, sino simplemente mantendría bajo el euro y daría confianza en la lucha contra la deflación. “El mundo crecerá en los próximos años si China contribuye, EE.UU. se fortalece y el sistema bancario se sanea pero el QE no ha tenido que ver en ello”, afirma.
En general, las divergencias de crecimiento y de políticas monetarias en el mundo (entre un EE.UU. que crece y podría subir tipos en verano de 2015 y un Banco de Inglaterra que podría seguir sus pasos, frente a las políticas acomodaticias en Europa o Japón) o el bajo precio del petróleo crean un entorno en el que habrá ganadores y perdedores. La clave estará en seleccionar los primeros para obtener buenos resultados en las carteras.
Foto: Ana, FLickr, Creative Commons. Credit Suisse refuerza su banca privada con nuevas contrataciones en España
Credit Suisse sigue apostando por su división de banca privada y ha incorporado a nuevos profesionales. Según publica Expansión, acaba de fichar a David Massó Parés, responsable de Wealth and Investmente Management de Barclays en Cataluña desde 2012.
También habría incorporado a Xavier Marsal, uno de los directores de Crèdit Andorrà, firma que opera en España a través de Banco Alcalá.
Según Expansión, durante los últimos meses, el crecimiento del negocio de banca privada de Credit Suisse en España, capitaneado por Miguel Matossian, se ha visto acompañado del crecimiento de su plantilla de banqueros privados.
Los últimos en incorporarse habían sido Javier Rodríguez Romero y Laura Tárrega Vergés, procedente de Deustsche Bank Asset & Wealth Management, Javier Rodríguez Romero (ex de Popular Banca Privada) y Laura Tárrega Vergés (antes en CatalunyaCaixa).
Foto: Fernando Carmona. El fortalecimiento del dólar: pieza clave en 2015 según Candriam
El relativo ímpetu del dólar proviene de la floreciente recuperación en Estados Unidos y podría significar un elemento decisivo de ajuste en la economía mundial para el próximo año. Será determinante para las perspectivas de la zona del euro, pero también para numerosas economías emergentes que se esfuerzan por conseguir un crecimiento más sostenible. Con estas palabras concluían los economistas de Candriam Investors Group su informe de perspectivas económicas y financieras para 2015.
Anton Brender, economista jefe de Candriam, afirma: “Últimamente han surgido dos nuevos factores que repercuten en nuestras perspectivas económicas para 2015: la absoluta flexibilización cuantitativa de Japón y la caída de los precios del petróleo. Ambos elementos podrían incidir en una mayor presión alcista sobre el dólar como reflejo del desplazamiento de fuerzas que operan en la economía mundial. Sin embargo, creemos que no se debería subestimar la amenaza que puede suponer para el crecimiento económico estadounidense una apreciación demasiado rápida de la divisa, junto con las eventuales medidas preventivas que a este respecto pudiera adoptar la Reserva Federal.”
Brender señala que aunque la magnitud y la resonancia del comercio exterior puedan parecer marginales en Estados Unidos, una subida del dólar del 10% en términos reales (es decir, con respecto a sus socios comerciales) provocaría una disminución del crecimiento económico del orden de un 1% en el transcurso de dos años. Por lo tanto, si el dólar subiera demasiado, cabría esperar un replanteamiento por parte de la FED sobre cuándo aplicar la primera subida de tipos, así como el ritmo adecuado de las mismas, para no alimentar todavía más la apreciación de su moneda. Por otra parte, el impacto positivo que ha tenido en la economía estadounidense la caída de los precios del petróleo en un 30% en las últimas semanas está redundando en los bolsillos de los consumidores, especialmente en los grupos con ingresos inferiores. No obstante, a largo plazo esto podría afectar la inversión y repercutir en mayores costes de producción del petróleo de esquisto estadounidense, que tanto ha transformado el mercado energético nacional y estimulado la competencia internacional.
La última jugada del Banco de Japón ha doblegado de manera significativa el yen y podría suponer el final de la “calma” en los mercados de divisas, en tanto que los vecinos del este asiático hacen malabares por mantener su competitividad. Está el caso de China, por ejemplo, que no puede permitirse que siga menguando el superávit de su cuenta corriente sin poner en riesgo la cifra de crecimiento objetivo. Por otra parte, las economías emergentes de los denominados “cinco frágiles” (Brasil, Sudáfrica, India, Turquía e Indonesia), que dependen de la inversión extranjera para financiar los déficits de sus cuentas corrientes, necesitan mejorar su competitividad para poder asegurarse un crecimiento más dinámico.
Para la zona del euro Candriam prevé un crecimiento económico de un 1,3% en 2015, ligeramente por encima del consenso de los analistas y consecuencia casi exclusiva del estímulo que supone una mayor debilidad del euro. Este escaso crecimiento podría bastar para evitar que el Banco Central Europeo recurra al plan de flexibilización a gran escala e incorpore deuda soberana a su adquisición de títulos, ya que no existe consenso en la junta del BCE que permita al banco expandir su balance mediante la adquisición de bonos del estado. Candriam opina que un programa de flexibilización que incluya deuda soberana sería un indicio de que el bloque monetario corre el riesgo de entrar de nuevo en recesión o de caer de lleno en deflación. Si se diera esta situación, como resultado de un impacto geopolítico inesperado, es posible que Alemania retirara su oposición a la política.
Florence Pisani, economista de Candriam, sostiene: “No confiamos demasiado en que el programa de flexibilización cuantitativa redunde directamente en un impulso del crecimiento en la eurozona. Sin embargo, sí tiene lógica que el BCE haga cuanto sea posible, ya que los riesgos pesan mucho en la balanza. Creemos que la repercusión del programa de flexibilización en la economía real vendrá principalmente de la mano de una mayor debilidad del euro, ya que bajar aún más los tipos de interés a largo plazo no va a significar mucha más inversión empresarial. Los efectos son más palpables en el mercado de divisas, como si el BCE, mediante sus discursos y medidas relativas al programa de flexibilización, estuviera diciendo que los tipos de interés europeos van a mantenerse más bajos y por más tiempo que en Estados Unidos. El euro se verá más o menos debilitado en función del número de divisas que sufran igualmente una depreciación frente al dólar estadounidense.”
Su representante en el mercado español es Ignacio Pedrosa, que se incorpora desde EDM . Llega a España Tikehau, con Ignacio Pedrosa como representante y la ambición de situarse en el top 10 de gestoras internacionales
A las puertas del cerrar el año, y en un entorno que dejará un crecimiento de la industria de fondos de inversión cercano al 25%, una nueva gestora internacional acaba de aterrizar en España. Se trata de la francesa Tikehau, especialista en crédito fundada en 2004 y con un patrimonio bajo gestión de 4.500 millones de euros. La entidad acaba de registrar en la CNMV sus principales fondos de inversión, dos productos de crédito y un tercero mixto flexible que estarán en las principales plataformas de fondos en España.
Desde noviembre, su representante en el mercado español es Ignacio Pedrosa, que se incorpora desde EDM AM, y menciona la escasa rentabilidad de los depósitos y la idiosincrasia conservadora del inversor como catalizadores para el aterrizaje de la firma. “En España hay una ingente cantidad de capital en depósitos bancarios, unos 800.000 millones de euros, que ya no obtienen rentabilidad. En el último año y medio, los flujos hacia fondos se han disparado y cada vez se acelerarán más”, explica a Funds Society.
Esta situación, únida al carácter conservador del ahorrador nacional, hace que el trasvase no vaya a dirigirse, al menos completamente, a renta variable, sino que se buscarán alternativas en renta fija. Con la deuda pública con rentabilidades en mínimos, la corporativa podría ser la gran ganadora en este entorno, y ésa es la historia que Tikehau quiere jugar. La gestora llega a España con planes ambiciosos y la pretensión de posicionarse, en un horizonte de cinco años, en el top 10 de gestoras internacionales.
Antes de incorporarse a esta gestora, con nombre de isla de la Polinesia Francesa, Ignacio Pedrosa fue responsable de Marketing en EDM Asset Management. También fue miembro del Consejo de United Investors Sicav Luxembourg y consultor en Funds People. Con anterioridad, fue responsable de Marketing de Bestinver Asset Management y desempeñó diversos puestos en banca privada en Banco Urquijo.
Expansión internacional
La gestora Tikehau está en fase de expansión internacional que le ha llevado, en solo una década desde su creación, a sumar 95 empleados distribuidos en París, Londres, Singapur, Bruselas y Madrid. Acaba de abrir también una oficina en Italia, si bien en España han decidido, de momento, optar por la figura del representante, aunque según explica Pedrosa la oficina y una amplicación de equipo podrían llegar en un futuro.
El negocio está centrado fundamentalmente en Europa –la gestora cuenta también con penetración en el mercado alemán- si bien el negocio podría ampliarse a Latinoamérica, aunque esos planes se concretarán más adelante.
En España, la idea es distribuir sus tres fondos, registrados en la CNMV, entre inversores institucionales: fondos de pensiones, mutualidades, fondos de fondos, sicavs, bancas privadas, family offices y EAFIs, mesas de tesorería y compañías de seguros –cada vez más interesadas en deuda privada– están en su punto de mira, según explica Pedrosa.
Tres fondos
Los productos con los que llegará a estos inversores son tres fondos de inversión tradicionales, dos de crédito y uno mixto flexible: Tikehau Taux Variables (TTV) es un fondo de renta fija corporativa a corto plazo cuyo objetivo es batir al Euribor 3 meses en 200 puntos básicos. El fondo maximiza el carry en la parte corta de la curva de tipos y tiene un rango de duración de entre -1 y 1 años, es decir, casi inexistente. Realiza una gestión activa que no sigue ningún benchmark y cuenta con una volatilidad limitada al 3%. Para ello, los activos high yield están limitados al 35% de la cartera y cuenta con un límite del 15% por sectores y del 3% por emisor (limitando aquellos sin rating al 10%). Fundamentalmente está invertido en euros, sin asumir riesgo de divisa. El horizonte de inversión recomendado es de 12 a 18 meses.
Tikehau Credit Plus (TC+) es un fondo flexible de renta fija corporativa cuyo objetivo es batir al Euribor 3 meses en 200 puntos básicos en un periodo recomendado de tres años. Se trata de un fondo flexible centrado en bonos high yield principalmente de la Eurozona, y también sin riesgo divisa, aunque la rotación es libre entre el high yield, el crédito con grado de inversión y la liquidez. No tiene restricciones de benchmark ni de rating del emisor.
El tercer producto es Tikehau InCa, una sicav mixta flexible cuyo objetivo es lograr, a través de un periodo mínimo de cinco años, una rentabilidad que exceda al índice compuesto por el Eonia Capitalised, Eurostoxx 50 TR, Merrill Lynch EUR High Yield y Merrill Lynch EUR Corporate bonds a partes iguales. Realiza una inversión flexible en renta fija y variable con el objetivo de aprovechar el carácter cíclico de los mercados financieros. Puede invertir en crédito entre un 0% y 100% de la cartera y en renta variable tomar posiciones entre un -50% y un 110%, siempre con una gestión de convicción.
¿Quién es Tikehau?
Tikehau es un referente de la gestión independiente en Francia que cuenta con un equipo de 25 gestores con un alto grado de especialización en crédito corporativo, productos mixtos flexibles y deuda privada. El grupo Tikehau Capital se compone de una gestora de activos (Tikehau Investment Management, con 3.000 millones de euros bajo gestión y que vio la luz en 2007) y también cuenta con negocio en el mundo del private equity (a través de entidades como Salvepar o Duke Street). En Francia, tiene un gran éxito con su plataforma de emisiones de deuda privada, canalizadas a través de fondos privados (closed-end), que podrían también llegar a España más adelante.
Sus principales socios son Antoine Flamarion (fundador y presidente del grupo que trabajó en el pasado en Goldman Sachs y Merrill Lynch); Mathieu Chabran (co-fundador y director de inversiones y que trabajó en Deutsche Bank y Merrill Lynch); Lord Peter Levene (antes presidente de Starr Underwriting Agents Ltd); Bruno de Pampelonne (presidente de Tikehau Investment Management y con puestos anteriores en Merrill Lynch, Crédit Suisse o Goldman Sachs); y Christian de Labriffe (presidente de Salvepar y antes socio en Banque Rothschild & Cie y Lazard Frères & Cie).
