Foto: Shei2008, Flickr, Creative Commons. MIFID2, una nueva relación entre originador y distribuidor
A tan solo dos años de su entrada en vigor en enero 2017, la Directiva MIFID2 ocupa un lugar predominante en los radares de la industria. Al igual que su predecesora, que tenía como objetivo mejorar la transparencia y eficiencia de los mercados europeos aumentando la competencia entre las entidades, MIFID2 afronta una agenda ambiciosa.
Además de los considerables cambios en relación a la infraestructura de mercado, negociación y transparencia (creación de sistemas de negociación de activos, supervisión de operaciones de alta frecuencia, requisitos reforzados de información), toda la cadena de producto, desde su originación hasta su distribución, sufrirá igualmente una profunda transformación.
Los esfuerzos de adaptación requeridos a la industria son enormes. Están referidos tanto al diseño de producto y las estrategias de distribución como al desarrollo de las herramientas informáticas necesarias para cumplir con las nuevas exigencias de información y vigilancia. En relación a los sistemas informáticos, el impacto de MIFID2 se agravará con la implementación simultánea de la normativa PRIPS. En coordinación con MIDFID2, PRIPS requerirá la entrega a los inversores minoristas de un documento informativo de tres páginas (KID) para productos empaquetados como los productos estructurados.
Las disposiciones en materia de gobierno de producto de MIFID2 pretenden poner los intereses del cliente en el centro de todo el proceso. Esto va en paralelo con un fuerte énfasis en la eliminación de cualquier conflicto de interés. Inspirada en la normativa aplicable en Reino Unido, esta regulación debería tener un impacto de largo alcance en la industria. Como ocurre en aquel país, la definición precisa de un “mercado objetivo” estará en el punto de partida de todo el proceso de diseño de producto. Y deberá realizarse un seguimiento continuado de este punto para cada producto originado y distribuido.
Esto requerirá inversiones considerables en análisis de datos de mercado (estadísticas de mercado y paneles de consumidores) y mejoras significativas de los procesos internos de aprobación de productos (comités de nuevos productos). Más importante aún, esta nueva regulación fomentará que los originadores y distribuidores encuentren nuevas formas de cooperar y de intercambiar información.
Para los originadores, esto debería traducirse en una mayor dedicación a conocer a los inversores y por lo tanto, en una mayor colaboración con los distribuidores en este campo. Los productos tendrán que ser supervisados periódicamente tanto en sus características intrínsecas (riesgo o rentabilidad) como en su adecuación al mercado asignado. Esto exigirá una retroalimentación continua y detallada desde los distribuidores hacia los originadores.
Para los distribuidores, sus expectativas hacia los originadores también cambiarán. Si bien los incentivos aún deben ser autorizados, limitándose a asesores no independientes, es claro que no deben determinar las políticas de distribución. En este exigente entorno regulatorio, la capacidad de los originadores de ayudar a los distribuidores a cumplir las nuevas exigencias de información e idoneidad serán clave. Esto supondrá el suministro oportuno de información de cada producto. También significará la capacidad de ayudar a los distribuidores en su evaluación del producto, en base a indicadores de fácil comprensión, relacionados con el riesgo, los costes y la rentabilidad esperada.
Esta redefinición de la relación entre el distribuidor y el originador es un desafío cultural e industrial que, afrontado a tiempo, supondrá la aparición de oportunidades interesantes. Conscientes de esta nueva realidad y de los esfuerzos que conlleva, en Société Générale trabajamos para poner nuestra experiencia y nuestros recursos a disposición de nuestros clientes y así acompañarnos mutuamente en este proceso de profunda transformación.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Lorenzo Parages Appointed Head of Distribution by March Gestión de Fondos
March Gestión, la gestora de fondos de inversión de Banca March, quiere impulsar el crecimiento de la gestora en los países en que actualmente distribuye sus productos, Alemania, Austria, España, Italia, Luxemburgo y Reino Unido, así como en Latinoamérica. Para ello ha incorporado recientemente a Lorenzo Parages como nuevo director comercial, según confirman fuentes de la gestora a Funds Society.
De hecho, March Gestión aprovechará la experiencia de Parages en el mercado latinoamericano. Así, antes de su incorporación a March Gestión, era responsable del equipo de Investment Services para Latam en Allfunds Bank en Santiago de Chile, puesto que ocupaba desde 2012.
Con más de 10 años de experiencia, Parages ha desarrollado su trayectoria profesional en diferentes entidades de alcance internacional. En Reino Unido trabajó en CMD (Capital Markets Daily) como sales & business development manager; en BlueCrest Capital Management como sales & investor relations associate y también trabajó en BSN Capital Partners. En España ha trabajado en entidades como Axa Investment Asset Management y en Urquijo Bolsa y Sociedad de Valores.
March Gestión centra su estrategia en la creación de valor y la protección del patrimonio a través de sus productos de inversión entre los cuales se encuentran fondos de inversión emblemáticos como March Vini Catena, primer fondo de inversión que invierte en la cadena de valor del vino, y The Family Businesses Fund, fondo que invierte en empresas familiares que cotizan en bolsa, así como las sicavs institucionales Torrenova, Lluc y Bellver.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Honest Reporting. Fear of the Foreign
Los inversores están de los nervios. Apenas nos hemos alejado de año nuevo y los mercados ya se han visto sacudidos por la mayor fluctuación del franco en toda su historia, la victoria electoral de un partido populista en Grecia que exige renegociar las relaciones del país con la Unión Europea, más evidencias de la desaceleración en China y la preocupación de que el petróleo barato sea el reflejo la debilidad de la demanda mundial en lugar de una guerra abierta entre los productores. En este contexto incierto los inversores esperan una acción coordinada de los bancos centrales; sin embargo, parece que esta vez los políticos van a moverse en direcciones opuestas.
Los stock pickers que esperan que este año sea una transición indolora hacia un mundo en el que los bancos centrales y la liquidez jueguen papeles secundarios en las rentabilidades de determinados activos se verán probablemente decepcionados. Toda esta incertidumbre está haciendo más difícil a la Fed decidir cuándo es mejor subir los tipos de interés en lo que será el primer paso de llamada «normalización» de la política monetaria, mientras Europa y Japón siguen comprometidos con programas de estímulo.
Recientemente los mercados emergentes han sufrido de nuevo. En los últimos seis meses lo que ha sido una narrativa de lenta recuperación se ha vuelto una vez más en un ejercicio de averiguar cuál es la parte débil. Como depredadores aislando la parte más débil de la manada, los vendedores en corto ya han decidido qué divisas, bonos y acciones de los mercados emergentes son los seleccionados.
Muchos de los argumentos que sostienen los críticos han rondado la idea de que una subida del dólar hace que los activos en las partes «de mayor riesgo» a nivel mundial sean menos atractivas para los inversores internacionales. Los países que dependen del capital extranjero para suplir las lagunas de sus déficits por cuenta corriente están bajo presión y el incremento de los tipos de interés en Estados Unidos obliga a las economías emergentes a hacer lo mismo pese a que su crecimiento sea lento.
Todo esto es verdadero, hasta cierto punto. Pero las economías emergentes siguen creciendo más rápido que la mayoría de los países desarrollados y lo van a hacer durante muchos años más. Las economías emergentes están en mejor forma hoy porque comenzaron a reducir sus déficits por cuenta corriente tras el inicio del tappering en 2013, cuando la sugerencia de poner fin a las políticas de estímulo de la Fed causó pánico. Entonces, los mercados emergentes subieron los tipos de interés, por lo que tras el desplome de los precios del petróleo que han desatado las presiones deflacionistas, en realidad, tienen espacio para recortarlos. La mayoría de los países emergentes están bien posicionados para manejar la última tempestad.
Sin embargo, entre los emergentes ha surgido ahora una nueva preocupación: el nivel de deuda corporativa en moneda extranjera. El argumento es el siguiente: desde la crisis financiera mundial, las empresas de mercados emergentes se han atiborrado de deuda barata, especialmente de deuda en dólares. Así que con el dólar (y ahora el franco suizo) al alza, estas empresas se enfrentan a pagos de deuda cada vez más caros, mientras los ingresos siguen siendo lentos y no muestran signos de recuperación inminente.
Los números, sin duda asustan. Desde 2009 hasta el año pasado, el endeudamiento denominado en dólares del sector privado en los mercados emergentes aumentó más de un 100%. Dicho de otra manera, en más de 1 billón de dólares. Con el recuerdo de la crisis financiera mundial aún fresco para muchos, lo cierto es que los riesgos del exceso de deuda no deben ser tomados a la ligera.
Sin embargo, estas cifras deben ser reevaluadas en el contexto adecuado. Mientras que algunas economías aún pueden considerarse «emergentes» en términos de gobernanza y liberalización del mercado, por su tamaño rivalizan ahora con los más grandes. El ejemplo obvio es China, que, según esa medida, superó a Estados Unidos el año pasado como la mayor economía del mundo.
Todos los mercados emergentes crecieron rápidamente en las últimas dos décadas y si tenemos en cuenta el tamaño de estas economías, surge una imagen muy diferente. De hecho, la deuda externa de los mercados emergentes, como porcentaje del producto interno bruto ha sido notablemente estable -alrededor del 40%- desde 1995. Mientras tanto, este dato en el sector privado se ha mantenido casi plano en el mismo período y sigue estando muy por debajo del 10%.
Eso no quiere decir que no sea un problema. Los niveles de deuda -el nivel total de todos los préstamos – necesitan ser monitorizados cuidadosamente. No olvidemos que la mayor parte de la deuda de los mercados emergentes todavía está denominada en monedas locales. Pero no creemos que los actuales niveles de deuda externa representan específicamente un riesgo sistémico.
Otra razón para nuestro punto de vista se debe a que, gran parte de esta deuda en moneda extranjera está vinculada al endeudamiento de las empresas de materias primas, en especial las del sector de petróleo y gas. Las fuertes caídas en los precios de las materias primas son un problema, pero también es una industria en la que un endeudamiento en dólares se corresponde con ingresos en dólares, por lo que el peligro de un desajuste monetario del tipo que vimos en la crisis asiática de 1997-1998 se reduce en gran medida.
Por supuesto, la deuda inmobiliaria china de alto rendimiento es ahora el centro de atención tras el impago de Kaisa Group Holdings, con sede en Shenzhen. Las empresas chinas se han convertido en algunas de las mayores emisoras de deuda en moneda extranjera. Pero los inversores todavía reconocen que, en esta ocasión, han sido los problemas específicos de la empresa los que han llevado a esta situación y el pánico no se ha diseminado. Todavía confiamos en la capacidad de las autoridades de controlar los niveles de deuda.
El próximo año planteará muchos retos en muchos mercados, no sólo en el mundo en desarrollo. Sin embargo, creemos que la mayoría de los mercados emergentes van a poder disfrutar de unos bajos precios del petróleo y las empresas continuarán progresando en sus recortes para operar de manera más eficiente. Claro, la confianza de los inversores sigue siendo pobre y esto no va a ayudar con la salida de capitales, pero con el valor en libros muy por debajo de las medias de 5 y 10 años, creemos que hay un montón de valor.
Devan Kaloo es director de mercados emergentes globales en Aberdeen Asset Management
Foto: Christos Tsoumplekas, Flickr, Creative Commons. Modificación de la ley de sociedades de capital para mejora del gobierno corporativo
El pasado 3 de diciembre de 2014, el Gobierno español aprobó la Ley 31/2014, por la que se modifica la Ley de Sociedades de Capital para la mejora del gobierno corporativo. El gobierno corporativo de las sociedades viene adquiriendo más presencia y más amplitud de contenido progresivamente en la agenda regulatoria de las autoridades y a los planes estratégicos de actuación de las instituciones privadas. En origen el gobierno corporativo se centraba en el estudio del consejo de administración y en las posibles soluciones a los problemas de agencia y de información asimétrica de las sociedades mercantiles, y actualmente se amplía el contenido a cuestiones relativas a las retribuciones y profesionalización de sus directivos.
El creciente interés por el buen gobierno corporativo se fundamenta en el convencimiento generalizado de la utilidad de este tipo de prácticas empresariales y en que los agentes económicos y sociales reconocen el valor de una gestión adecuada y transparente de las sociedades cotizadas, cuantificando el impacto de contar con este tipo de medidas y procedimientos, y adoptando sus criterios de inversión en función de los resultados de este análisis. Asimismo, cada vez más se entiende que un buen gobierno corporativo es un factor esencial para la generación de valor en la empresa, la mejora de la eficiencia económica y el refuerzo de la confianza de los inversores.
Los líderes de la Unión Europea y del G-20 coinciden en señalar que la complejidad en la estructura de gobierno corporativo de determinadas entidades, así como su falta de transparencia e incapacidad para determinar eficazmente la cadena de responsabilidad dentro de la organización, se encuentran entre las causas indirectas y subyacentes de la reciente crisis financiera. Los errores más comunes han sido: la asunción imprudente de riesgos, diseño de sistemas de retribución inapropiados, deficiente composición de los órganos de dirección y administración. Como consecuencia de estos errores, el gobierno corporativo se impulsó nuevamente en la declaración de Pittsburgh de septiembre de 2009 o en la publicación en el año 2011 del Libro Verde para analizar la eficacia de la regulación no vinculante sobre gobierno corporativo por parte de la Comisión Europea, que dejaba la puerta abierta a una mayor regulación sobre gobierno corporativo en normas de carácter vinculante.
España ha compartido históricamente el convencimiento de la importancia de que las sociedades y, especialmente las cotizadas y las entidades financieras, cuenten con un buen gobierno corporativo: así lo demuestra el impulso de la creación en 1997, 2003 y 2006 de grupos de expertos de carácter técnico para estudiar el funcionamiento de las sociedades cotizadas y elaborar propuestas de criterios, recomendaciones y normas que mejorasen los estándares de gobierno corporativo en nuestro país. Así, en 1998 vio la luz el llamado Informe Olivencia, resultado de los trabajos de la Comisión especial para el estudio de un código ético de los consejos de administración de las sociedades y que sirvió de base para la elaboración del primer Código de buen gobierno de nuestro país; en 2003, la Comisión especial para la transparencia y seguridad de los mercados financieros y sociedades cotizadas elaboró el conocido Informe Aldama, modificando el código anterior y añadiendo nuevas recomendaciones. Finalmente, en 2006 se creó un Grupo de Trabajo Especial para armonizar y actualizar, en línea con las tendencias europeas, el contenido del Código de buen gobierno, dando lugar al Código Unificado de Buen Gobierno de las Sociedades Cotizadas hasta ahora vigente.
Por otra parte, nuestro país no ha sido ajeno al debate sobre la conveniencia de emplear recomendaciones de carácter no vinculante, basadas en el principio de «cumplir o explicar», como principal medida para promover el buen gobierno o, alternativamente, usar el carácter preceptivo de las normas jurídicas. De esta forma, junto con los códigos antes mencionados, el legislador ha venido también adaptando el ordenamiento jurídico en aquellas áreas de la regulación societaria que han merecido una intervención de naturaleza imperativa. En este sentido hay que señalar la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, que modifica la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y por la que se obligó a las sociedades cotizadas a contar con un Comité de Auditoría; o la Ley 26/2003, de 17 de julio, por la que se modifican la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas cotizadas, que obligó a estas sociedades a contar con los reglamentos de la junta general y del consejo de administración respectivamente. Posteriormente, destaca la Ley 25/2011, de 1 de agosto, de reforma parcial de la Ley de Sociedades de Capital y de incorporación de la Directiva 2007/36/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 11 de julio, sobre el ejercicio de determinados derechos de los accionistas de sociedades cotizadas.
Por último, los compromisos adquiridos por España en el contexto del Memorando de Entendimiento sobre condiciones de Política Sectorial Financiera, de 23 de julio de 2012, también han supuesto un importante avance en lo que al gobierno corporativo de las entidades financieras se refiere. Podemos citar aquí el Real Decreto 256/2013, de 12 de abril, por el que se incorporan a la normativa de las entidades de crédito los criterios de la Autoridad Bancaria Europea sobre la evaluación de la adecuación de los miembros del órgano de administración; la Ley 26/2013, de 27 de diciembre, de cajas de ahorros y fundaciones bancarias, que dedica especial atención al gobierno corporativo de estas entidades; o la reciente Ley 10/2014, de 26 de junio, de ordenación, supervisión y solvencia de entidades de crédito. La nueva ley, hace énfasis en temas de que han tomado mayor relevancia en los últimos años como son la transparencia en los órganos de gobierno, el tratamiento equitativo de todos los accionistas, la gestión de los riesgos o la independencia, participación y profesionalización de los consejeros.
A estos efectos, junto a una tipificación más precisa de los deberes de diligencia y lealtad y de los procedimientos que se deberían seguir en caso de conflicto de interés, la ley atribuye al consejo de administración como facultades indelegables aquellas decisiones que se corresponden con el núcleo esencial de la gestión y supervisión. Se establece que el consejo de administración deberá reunirse, al menos, una vez al trimestre, con la finalidad de que mantenga una presencia constante en la vida de la sociedad. Se establece la obligación de los consejeros de asistir personalmente a las sesiones del consejo y, para evitar que se pueda debilitar la capacidad efectiva de ejercicio de las facultades de supervisión, se regula que, en caso de representación para la asistencia a un consejo, los consejeros no ejecutivos sólo podrán delegar en otro consejero no ejecutivo. Además se garantiza que todos los consejeros recibirán con antelación suficiente el orden del día de la reunión y la información necesaria para la deliberación y la adopción de acuerdos.
Dos son las novedades, en relación a la composición del consejo de Administración, que se prevén en la figura del presidente: se contemplan de forma expresa sus funciones (ampliables por los estatutos y el reglamento del consejo) y se establece que, cuando el presidente tenga la condición de consejero ejecutivo, el consejo de administración deberá nombrar necesariamente un consejero coordinador entre los consejeros independientes que ejerza de contrapeso. Además, se regulan las funciones del secretario del consejo de administración, se definen las distintas categorías de consejeros, hasta ahora reguladas mediante orden ministerial, y se limita el periodo máximo de mandato de éstos, que no debe exceder de cuatro años, frente a los seis que, con carácter general, se establecían previamente.Se prevé la posibilidad de que el consejo de administración pueda constituir comisiones especializadas, siendo obligatoria la existencia de una comisión de auditoría y de una, o dos comisiones separadas, de nombramientos y retribuciones. En ambos casos, las comisiones estarán compuestas únicamente por consejeros no ejecutivos, recayendo siempre la presidencia en un consejero independiente.
Una novedad especialmente relevante es la regulación de las remuneraciones de los administradores. Distintos organismos internacionales han destacado la creciente preocupación por que las remuneraciones de los administradores reflejen adecuadamente la evolución real de la empresa y estén correctamente alineadas con el interés de la sociedad y sus accionistas. Para ello y en primer lugar, la ley obliga a que los estatutos sociales establezcan el sistema de remuneración de los administradores por sus funciones de gestión y decisión, con especial referencia al régimen retributivo de los consejeros que desempeñen funciones ejecutivas. Estas disposiciones son aplicables a todas las sociedades de capital. Por lo que se refiere a las sociedades cotizadas, se someterá a la junta general de accionistas la aprobación de la política de remuneraciones, que tendrá carácter plurianual, como punto separado del orden del día. En el marco de dicha política de remuneraciones, corresponde al consejo de administración fijar la remuneración de cada uno de los consejeros. De esta forma se garantiza que sea la junta general de accionistas la que retenga el control sobre las retribuciones, incluyendo los distintos componentes retributivos contemplados, los parámetros para la fijación de la remuneración y los términos y condiciones principales de los contratos.
Esperemos que esta modificación de la Ley de Sociedades de Capital recientemente aprobada, contribuya a la mejora del gobierno corporativo y esto tenga una repercusión en el crecimiento y sostenibilidad de las empresas, generando cada vez más y mejores puestos de trabajo en España.
Luis Hernández Guijarro es asesor de Inversiones en Etica Patrimonios EAFI.
Juan Manuel Carrión, banquero senior con más de veinte años de experiencia, que ha trabajado catorce años en Barclays, es una de las incorporaciones. Foto cedida. A&G Banca Privada incorpora a tres banqueros desde Novobanco, Barclays y Banif
A&G Banca Privada, una de las principales entidades independientes de banca privada españolas que ofrece servicios exclusivos de asesoramiento y gestión global de patrimonios a clientes privados, familias e instituciones, continúa con su política de incorporar banqueros senior de diferentes entidades. Esta misma semana ha entrado a formar parte del equipo de A&G Banca Privada Carlos del Tiempo, según adelantó Expansión y confirmó la entidad con un comunicado. Con más de quince años de experiencia en el sector de la banca privada, Del Tiempo ha desarrollado su carrera profesional durante la última década en Novobanco (Banco Espírito Santo), tras su paso por Credit Agricole y AB Asesores (Morgan Stanley).
A esta nueva incorporación hay que sumar la de Juan Manuel Carrión, banquero senior con más de veinte años de experiencia, que ha trabajado catorce años en Barclays, los últimos siete como vice-presidente dedicado a la captación, gestión y asesoramiento de clientes de Banca Privada. Con anterioridad fue director en Banco Urquijo.
Nuevo Banquero con oficina en Valencia
A&G Banca Privada ha incorporado también a Pablo Martínez Alemán, banquero con oficina en Valencia. Condiez años de experiencia en la gestión y asesoramiento de grandes patrimonios, la mayoría de su carrera la ha desarrollado como agente de banca privada de Banif, donde se incorporó en 2004. Martínez Alemán es Licenciado en Administración y Dirección de empresas, EFPA y ha realizado el Programa de Desarrollo Directivo de IESE Business School.
“El modelo de banqueros que tiene A&G Banca Privada, en el que no se fija a los agentes objetivos comerciales o de captación, ni se hacen campañas de producto, y en el que además te ofrecen la posibilidad de ser accionista de la firma, me atrajo hasta el punto de dejar la entidad en la que he desarrollado mi carrera durante los últimos diez años”, afirma el banquero.
En los últimos años, el Grupo A&G ha más que duplicado su cifra de negocio, alcanzando a día de hoy los 6.000 millones de euros en activos bajo gestión, convirtiéndose así en una de las principales firmas independientes de banca privada española. Este incremento se ha debido principalmente a su modelo de crecimiento, mediante la incorporación de banqueros senior de otras entidades, atraídos por un modelo de negocio diferente.
En la actualidad, el Grupo A&G cuenta con más de 100 empleados y 54 banqueros en sus oficinas de Madrid, Barcelona, Santander, Sevilla, Valladolid, Valencia y Luxemburgo.
Participación de los banqueros
El pasado mes de julio, A&G Banca Privada obtuvo la autorización del Banco de España para constituir un nuevo banco. Para ello el grupo realizó una ampliación de capital de 20 millones de euros suscritos por sus ejecutivos y agentes. A partir de esta operación, el banco suizo EFG, mantiene su participación del 56%, mientras el 44% restante queda en manos de los principales agentes y ejecutivos de la firma, configurando una de las señas de identidad más característica del Grupo A&G.
Además, en el mes de abril, A&G Banca Privada se convirtió en la entidad española pionera en la obtención de la Licencia de Gestor Alternativo en Luxemburgo, donde ya es la entidad nacional líder en la gestión de fondos alternativos en este país, con más de 1.200 millones de eurosgestionados.
El nombramiento de Silvia, quien contará con la colaboración de Arturo Ballester, contribuirá a la consolidación del estilo de gestión basado en la selección de compañías y el análisis fundamental por el que BBVA AM apuesta en el ámbito de la gestión activa de renta variable, según comentan desde la gestora. La entidad ofrece en Europa tres estrategias principales en renta variable: bolsa doméstica, con Silvia Ipiña como gestora principal, bolsa europea core, bajo la responsabilidad de Alberto Roldán, que se incorporó a la gestora a mediados del pasado año, y bolsa europea con elevada rentabilidad por dividendo, gestionada por Juan Luis Martínez.
Ipiña ha desarrollado toda su carrera profesional en BBVA Asset Management, habiendo ejercido responsabilidades de gestión de activos de renta variable enfocados en distintas áreas geográficas. Su experiencia en renta variable española es dilatada pues compartió con José Ángel Fuentes la gestión de los fondos y carteras de renta variable española durante cinco años.
Posteriormente, se integró en el equipo de renta variable europea y, últimamente, era responsable de los fondos de Renta Variable Global Desarrollada, integrados en el área de Asset Allocation y gestionados desde un enfoque top down basado en el diseño de estrategias geográficas, sectoriales y de divisa en Europa, Estados Unidos y Japón.
Con anterioridad fue responsable de los fondos de Renta Variable Americana, puesto que ocupó durante tres años, aportando su experiencia anterior como analista fundamental de los sectores de Salud y Cuidado Personal a nivel global y como analista cuantitativa en el departamento de renta variable.
Silvia Ipiña es CFA Charterholder y Máster en Economía y Finanzas por el CEMFI (Banco de España).
Photo: BTC Keychain. Bitcoin and Altcoin Transactions Will Shrink by More Than Half in 2015
Un nuevo informe de Juniper Research ha concluido que el valor de las transacciones con monedas virtuales caerá pronunciadamente este año a 30.000 millones de dólares, frente a los 71.000 millones de dólares registrados en 2014.
El informe, titulado ‘El futuro de las criptomoneda: Efectos y oportunidades del bitcoin y del altcoin de cara a 2015-2019’, explica que este retroceso es atribuible al efecto combinado del colapso de los mercados virtuales, al robo de bitcoins y a las preocupaciones regulatorias en torno al papel de la divisa en su financiación de compras opacas a través de Internet.
Según el estudio, el aumento de las transacciones de altcoin en 2014 fue abrumadoramente atribuible a los breves picos de actividad registrados durante el primer trimestre en las plataformas de Dogecoin, Litecoin y Auroracoin. A finales de año, los valores diarios en dólares de estas transacciones fueron menos del 5% de su anterior pico.
Los cambios regulatorios deberían estabilizar el valor del bitcoin
Sin embargo, el informe argumenta que la introducción de una licencia y de mercados regulados podrían conducir a una estabilización del valor de la moneda bitcoin y con ello un aumento en la adopción de transacciones retail. Juniper Research señala que en un mercado no regulado, la confianza del consumidor se habría visto erosionada por la desaparición de la plataforma Mt. Gox en febrero de 2014 y el reciente robo de cerca de 19.000 bitcoins de carteras de BitStamp.
Sin embargo, a pesar de que PayPal ha comenzado a permitir que los consumidores estadounidenses compren bienes digitales a través de bitcoins, el informe señala que la magnitud de los desafíos a los que se enfrenta la moneda virtual son tan grandes que tendrá que luchar para ganar presencia más allá del sector de los expertos en tecnología.
En su lugar, es necesario identificar un papel a largo plazo para los protocolos de la criptodivisa entre los sistemas de pago más amplios. Según el autor del informe, Windsor Holden, “es probable que veamos evolucionar las tecnologías que están detrás de las monedas virtuales”.
Foto: AHerrero, Flickr, Creative Commons. Kames Capital: “Los rumores sobre el fin de la deuda de empresas energéticas son exagerados”
Tras la fuerte caída registrada por los precios del petróleo, el sector energético ofrece ahora mismo algunas de las oportunidades más atractivas de los últimos años, afirma Phil Milburn, gestor de renta fija en Kames Capital.
Pese a que los inversores se muestran cada vez más pesimistas con respecto a la deuda de las empresas energéticas por temor a que el elevado volumen de emisiones del último año pueda provocar fuertes ventas en el mercado high yield (tanto estadounidense como mundial), Milburn opina que, en realidad, las fuertes correcciones que han sufrido muchas de las empresas de mayor calidad no están justificadas.
Teniendo en cuenta que solo una décima parte de los bonos emitidos por las empresas energéticas del índice Barclays Global High Yield cuentan con una calificación de crédito CCC o inferior, el experto considera que muchos títulos ofrecen atractivo a largo plazo, sobre todo en el segmento con calificación B. «Los productores independientes con las calificaciones más bajas y las empresas de servicios petroleros son los más vulnerables, pero los rumores sobre el fin del sector son exagerados», señala.
«Vemos oportunidades entre empresas de exploración y producción con calificaciones B y superiores, por lo que hemos empezado a incrementar selectivamente nuestra posición».
Milburn cogestiona con Claire McGuckin el Kames High Yield Bond Fund y el Kames High Yield Global Bond Fund. Milburn, que ha invertido en una cesta de bonos del sector energético para mitigar riesgos, afirma que mantendrán este enfoque a la hora de aumentar la posición en el sector.
«Es difícil saber cuándo tocará suelo el mercado y por eso mantenemos gran parte del presupuesto de riesgo en reserva, pero muchos de los bonos de estas empresas ya están baratos y creemos que comprar ahora resultará beneficioso a largo plazo».
El gestor considera que, incluso si el precio del petróleo se mantuviese por debajo de los 60 dólares durante un largo periodo de tiempo, los impagos serían completamente manejables: «En un escenario de este tipo, resultaría fácil contener el contagio pero, incluso si la situación empeorase dramáticamente, no es probable que las pérdidas llegasen a superar los 100.000 millones de dólares».
Ante la creciente dispersión entre emisores, Milburn ve realista que el sector sea capaz de generar rentabilidades cercanas al 5-8% este año. «Aunque no deberíamos entusiasmarnos demasiado con esta cifra, me alegra que la dispersión entre las rentabilidades del high yield haya aumentado desde septiembre porque eso nos da a los gestores activos, como nosotros, la posibilidad de generar alfa», concluye.
El equipo de socios de 360 CorA recogió el martes el premio de Ecofin a la mejor EAFI. De izquierda a derecha, Emilio Viudes, Luis Javier Ruiz, Sergio Olivares, Eugenio Chacón, Joaquín López-Chicheri, Pablo Uriarte y Eduardo Losada. Foto cedida. 360 CorA y EDM Gestión ganan los premios de Ecofin a la mejor EAFI y gestora de fondos
360 CorA como mejor EAFI; la Caixa como mejor banca privada; Auriga Sociedad de Valores como mejor bróker español; EDM Gestión como mejor gestora de fondos de inversión; Mutuactivos como mejor gestora de fondos de pensiones; Arcano Group como mejor entidad en corporate M&A; Bullnet Capital como mejor entidad de venture capital; y por último, Nazca Capita como mejor fondo de Private Equity fueron los galardonados el pasado martes por la noche con los premios a la ‘Excelencia Profesional en los Mercados Financieros’ convocados por la revista Ecofin. La Bolsa de Madrid fue el escenario de la primera edición de los premios, con el patrocinio principal de Cecabank.
“Estos premios tratan de poner en valor el trabajo de algunas personas que se lo merecen, aunque nos hayamos dejado otras que también valen mucho”, destacaba el presidente del Foro Ecofin, Salvador Molina. El consejero del grupo Santander, Rodriguez Echenique, salía a recoger el premio simbólico “Líder de los mercados 2015” otorgado a la figura de Emilio Botín. “Emilio Botín revolucionó el sistema financiero español. Tenía dos cosas que no son muy comunes: no tener miedo a equivocarse y no tener espíritu gregario”, destacó Echenique.
El resto de los ganadores de las ocho categorías de “Titanes de los Mercados 2015″, representan a ocho de los principales agentes del mercado: EAFI, broker, banca privada, venture capital, private equity, M&A, gestora de fondos de inversión y de fondos de pensiones.
Entre ellos, la EAFI 360 CorA destacó como mejor empresa de asesoramiento financiero. Según uno de sus socios, Pablo Uriarte, un modelo de asesoramiento “puro”, la estructura profesionalizada, un tamaño importante y un modelo de cobro sin retrocesiones son claves que explican el reconocimiento. Sus tres socios fundadores (procedentes de Iberdrola, Telefónica y el mundo de la banca de inversión –Lehman Brothers-) empezaron como agentes en 2007 pero se transformaron en EAFI en 2009, cuando la regulación lo permitió, siendo una de las primeras del mercado, la número 7.
En 2013 se incorporaron cuatro socios más, procedentes de Credit Suisse, lo que propició el definitivo despegue y profesionalización del negocio. Fruto de ese trabajo de los últimos años, la entidad ha cumplido sus objetivos de alcanzar un volumen de negocio superior a 250 millones de euros y ya cuenta con más de 300 millones bajo asesoramiento y más de 200 clientes, según explica Uriarte a Funds Society. El experto considera que su condición de EAFI “pura” y modelo de cobro sin retrocesiones, y desarrollado con total transparencia hacia el cliente, han motivado el premio.
En el mundo de las gestoras de activos destacaron dos: EDM Gestión como mejor gestora de fondos y Mutuactivos como mejor gestora de fondos de pensiones. “La apuesta por el trabajo en equipo y la gestión de calidad e independiente de EDM vuelve a ser galardonada”, según la entidad. Para Javier de Prada, el premio es un reconocimiento a que el sector “valora el modelo de negocio de EDM, que durante un cuarto de siglo ha trabajado en gestionar con profesionalidad y sin seguir las modas que existieran en los mercados, el patrimonio de sus clientes, renunciando a cualquier negocio que entre en conflicto con sus intereses”. Para conseguirlo, según el presidente de EDM Gestión, ha sido clave “contar siempre con un equipo formado por grandes profesionales”.
Fundada en 1989, EDM es hoy una de las principales gestoras independientes de España, con cerca de 2.600 millones de euros bajo gestión. La firma cuenta con equipo de reconocido prestigio y con tres oficinas comerciales, situadas en Barcelona, Madrid y México. EDM apuesta por una estrategia orientada a la creación de valor a largo plazo, centrada exclusivamente en la gestión de los activos de sus clientes, evitando cualquier otro tipo de actividad que pueda entrar en conflicto con sus intereses.
El jurado de los premios estuvo presidido por Blas Calzada, ex presidente de la CNMV, y contó entre sus miembros con representantes de Inverco, IEB, FEF, AMF, Colegio de Economistas, entre otros organismos.
La presidenta de la CNMV, Elvira Rodríguez, en su presentación hoy en Madrid del Plan de Actividades para 2015. Foto: CNMV. La CNMV revisará la información pública periódica que emiten los fondos para detectar posibles riesgos
Pero además de esa regulación específica para esos dos tipos de fondos (de deuda y de objetivo de rentabilidad, garantizados o no garantizados), la CNMV está decidida a realizar “una revisión horizontal del contenido de la información cualitativa incluida en la información pública periódica de las IICs”, con el objetivo, según explicó su presidenta Elvira Rodríguez esta mañana en Madrid, en la presentación del Plan de Actividades de 2015, “de detectar hipotéticos riesgos en un momento temprano” y ser capaces de actuar a tiempo si es necesario. Así, se podrían “vigilar” aspectos incluidos en esa información referidos por ejemplo al estado de la cartera de inversiones, para asegurar que se respeta la política y que se mantiene el nivel de riesgo del fondo.
Es una medida que, según la presidenta, pone el foco en la supervisión, al margen del reglamento o guía con medidas específicas de transparencia y con exigencias concretas para los fondos de deuda y objetivo de rentabilidad que le servirán de base para su posterior labor de supervisión. Esas exigencias legales se centran en los fondos de renta fija (aquellos que inviertan en deuda de baja calidad crediticia tendrán que indicarlo en sus documentos informativos e incluir en la información pública periódica un comentario sobre la cartera de activos, su vida media y TIR media bruta a precios de mercado a una determinada fecha de referencia) y los de objetivo de rentabilidad (tendrán que incluir en el folleto simplificado unresumen que permita al inversor conocer la estructura financiera, los ingresos totales de la cartera de renta fija y liquidez inicial, los costes totales que soportará y la inversión en opciones para conseguir el objetivo de rentabilidad). Además, los de rentabilidad variable tendrán que velar por que en los folletos se incluya la probabilidad de ocurrencia de distintos escenarios de rentabilidad, como ya había anunciado Rodríguez en un evento a finales del año pasado. Esas obligaciones se pedirán desde el mismo momento de la inscripción de los fondos.
“Queremos que el cliente conozca en qué está invirtiendo y los riesgos que asume. En la situación actual, con los tipos de interés bajo mínimos, estamos trabajando al autorizar las emisiones de nuevos productos y queremos que esas guías marcadas sean de aplicación generalizada. Y luego, sobre esas pautas, poder realizar nuestra labor de supervisión”, explica. Según Rodríguez, hay dos fases: una primera de mercado, en la que han de autorizan los productos concretos y una posterior de comercialización, en la que buscarán que los productos se “desnuden”, con información más profunda en sus folletos, disponible antes de la contratación del fondo. Es su forma de aumentar la protección para el inversor minorista ya que no hay una ley que prohíba expresamente la comercialización de este tipo de fondos entre los inversores no institucionales. “Pretendemos casar la oferta con la demanda en igual de condiciones”, dice, en un entorno en el que los inversores están ávidos de mayor rentabilidad y existen, al otro lado, necesidades de financiación.
En esta línea, y centrándose en el surgimiento de productos estructurados, tando fondos como depósitos, la presidenta entiende que para obtener más rentabilidad hay que asumir más riesgo, en este caso a través de una estructura. “No me preocupa, aprobamos continuamente productos estructurados sencillos ligados a la evolución de un determinado activo”, dice, ya sean productos que van más bien dirigidos a sustituir a vehículos de banca privada o a depósitos a plazo que están venciendo. Pero pone el foco en la transparencia: “En esa supervisión temprana siempre comprobamos que la relación rentabilidad-riesgo-precio es la correcta. Apostamos por una revisión temprana de los productos dirigidos a los minoristas y hemos seguido cómo se están colocando, al igual que hemos hecho en el mercado de renta variable”, asegura. “La supervisión de la comercialización de los productos financieros entre los inversores minoristas seguirá siendo una prioridad para la CNMV”.
Además de la supervisión preventiva de intermediarios financieros, el supervisor también lo hará en los mercados y en los emisores, para prevenir el daño antes de que se produzca y para ello aprovechará las nuevas capacidades y herramientas supervisoras que le ofrecerá la Ley de Financiación Empresarial, en discusión actualmente en el Senado. Por ejemplo, las técnicas de mistery shopping, ya anunciadas pero que aún no han comenzado a aplicarse, serán una de esas herramientas.
Circular sobre depositarios de IIC y capital riesgo
También en el marco de la supervisión de los intermediarios financieros que contempla como punto estratégico de su plan de actividades, la CNMV contempla el desarrollo de una nueva norma sobre entidades depositarias de IIC y entidades de capital riesgo para trasponer las obligaciones establecidas por la normativa europea.
Sobre las entidades que prestan servicios de inversión, la CNMV llevará a cabo una revisión horizontal del cumplimiento de la obligación establecida por la Circular 1/2014, de contar con un procedimiento para el lanzamiento de nuevos productos financieros. La circular establece que las entidades deben evaluar los productos y su riesgo y hacerlo compatible con el perfil del inversor. La revisión pretende comprobar cómo se están cumpliendo esas obligaciones.
Además de la supervisión de los intermediarios financieros que contempla como punto estratégico de su plan de actividades, el plan -que se basa en cuatro líneas estratégicas e incluye 34 objetivos- tiene otros puntos clave. Las líneas estratégicas son 4: la mejora del funcionamiento de la institución buscando flexibilidad y capacidad de adaptación al entorno con el fin de potenciar el crecimiento de los mercados de valores españoles; hacer uso de nuevas herramientas para intensificar la política de supervisión preventiva desarrollada en los últimos años y reforzar la protección del inversor; el desarrollo de nuevas competencias y áreas de supervisión; y la búsqueda de la interacción constante con el sector y los inversores para lograr una CNMV moderna y abierta, en constante actitud de escucha activa que, asimismo, participe de forma activa y eficaz en los organismos internacionales de los que forma parte, con especial atención a los europeos, según el organismo.
Además, para reforzar su política de comunicación con especial atención a los medios digitales, pondrá en marcha una newsletter digital como nuevo canal de comunicación para difundir la información destacada de la CNMV y completará la reforma de la página web de la institución. La CNMV prevé terminar también el desarrollo de su página web en inglés. En el marco de la educación financiera, la CNMV tiene previsto en 2015 elaborar un curso online para los profesores de Educación Primaria y Secundaria dentro de sus trabajos del Plan de Educación Financiera.
