¿Por qué la renta variable será una de las grandes estrellas del segundo semestre del año?

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La presentación de las perspectivas semestrales de las gestoras internacionales ha tenido tres ideas comunes: el peso de las decisiones sobre política monetaria de los principales bancos centrales, el aumento de los riesgos geopolíticos y el estar invertido, tanto en activos tradicionales como alternativos. En este sentido, el principal riesgo que tiene el inversor es quedarse fuera del mercado, ante la cantidad de focos de incertidumbre y volatilidad que hay en el horizonte de los próximos seis meses.

Según indican las proyecciones de las gestoras, las expectativas de crecimiento global se sitúan en el 3,1% en 2024 y el 3% en 2025. La inflación debería normalizarse en 2024, permitiendo a los bancos centrales continuar con los recortes de tipos, aunque no todos al mismo tiempo. En este sentido, un nuevo repunte de inflación tras las elecciones de EE.UU. es un riesgo al que los inversores deberían estar atentos.

En opinión de Benjamin Melman, CIO global de Edmond de Rothschild AM, hace un año, la economía planteaba muchos interrogantes, ya que la desinflación seguía siendo tímida y en Estados Unidos se temía una recesión. Sin embargo, las dificultades políticas estaban bastante contenidas en ese momento. Desde entonces, según su visión, los problemas se han invertido. “Aunque el entorno económico parece ahora bastante prometedor, se está viendo ensombrecido por los problemas políticos. La única constante ha sido el continuo deterioro del entorno geopolítico. Esto significa que puede haber cierta volatilidad, desencadenada por la agitación política francesa o por el posible regreso de Trump a la Casa Blanca. La buena noticia es que los mercados a veces pueden reaccionar de forma exagerada a las crisis políticas, y esto puede generar algunas oportunidades atractivas”, afirma Melman. 

Teniendo esto en cuenta, el CIO de Edmond de Rothschild AM señala que “observando las rentabilidades registradas en lo que va de año y teniendo en cuenta la fortaleza de la economía mundial, tiene sentido seguir bien expuestos a la renta variable”.

Oportunidades en renta variable 

“El contexto económico respalda los beneficios y los activos de riesgo, pero la mayor parte del potencial alcista ya está descontado por los mercados y será difícil encontrar catalizadores claros de nuevas ganancias. Para navegar por esta transición incierta hacia la siguiente fase del ciclo favorecemos la renta variable de alta calidad, además de un sesgo positivo en la duración y materias primas para protegerse frente a los riesgos inflacionarios”, añade Vincent Mortier, director de Inversiones del Grupo Amundi.

A la hora de hablar de oportunidades concretas, Melman matiza que, dentro de los mercados de renta variable, “aunque las principales decisiones geográficas (EE.UU. frente a Europa), vendrán determinadas en gran medida por las cuestiones políticas antes mencionadas, los equipos de inversión tienen preferencia por Big Data y Healthcare, y por las pequeñas capitalizaciones europeas, que cotizan a valoraciones muy atractivas, teniendo en cuenta el entorno económico más favorable y la relajación monetaria que ya se ha iniciado”.

Por su parte, Mortier profundiza en su idea de renta variable de alta calidad: “Evitar los riesgos de concentración y enfocarse en calidad y valoración”. Y añade que las oportunidades abundan en calidad y value de EE.UU. y renta variable global. “Considerar además las small-caps europeas que podrían capitalizar la recuperación del ciclo económico y sus valoraciones son atractivas. En cuanto a sectores, nuestra posición está equilibrada entre defensivos y cíclicos en la parte baja de la horquilla. Estamos más positivos en financieros, servicios de comunicaciones, industriales y sanidad”, afirma Mortier. 

Además, considera que la renta variable de mercados emergentes ofrece oportunidades interesantes y valoraciones relativamente atractivas si se comparan con EE.UU. “Favorecemos Latinoamérica y Asia, destacando a India gracias a su robusto crecimiento y trayectoria de transformación”, matiza. 

Por su parte, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, espera ver una ampliación del repunte del mercado de renta variable impulsado por un mejor crecimiento de los beneficios fuera del sector tecnológico. “Esta ampliación no significa que los valores tecnológicos y de IA dejen de funcionar. Sin embargo, es probable que la diferencia entre los líderes tecnológicos y el resto del mercado se reduzca, o incluso se  invierta, a medida que los inversores se den cuenta de que el resto del mercado se ha estancado en gran medida durante más de dos años y ahora ofrece un potencial de rentabilidad más atractivo”, argumenta. 

Además añade que los mercados no estadounidenses cotizan con múltiplos de valoración mucho menos exigentes y es previsible que se beneficien de la aceleración del crecimiento mientras el estadounidense se desacelera. “Además, las empresas no estadounidenses suelen estar más expuestas a la deuda a tipo variable, lo que debería favorecerles en tanto que el BCE y otros bancos centrales relajen su política monetaria antes que la Fed, y también podrían disfrutar de una recuperación más significativa de los ingresos y beneficios a partir de los niveles actuales”, concluye.

Ashish Shah, Chief Investment Officer, Public Investing de Goldman Sachs Asset Management, estima que en los mercados de renta variable, los modelos empresariales más sólidos han demostrado la resistencia de los márgenes, con unas últimas temporadas de beneficios en Estados Unidos mejores de lo esperado. El rendimiento se ha ampliado más allá de los conocidos como los Siete Magníficos.

“La segunda mitad de 2024 puede presentar oportunidades para que los inversores amplíen sus horizontes más allá de los nombres más grandes, con las empresas estadounidenses de pequeña capitalización preparadas para repuntar, ofreciendo atractivas valoraciones absolutas y relativas. Las empresas de pequeña capitalización pueden proporcionar acceso al mayor potencial de crecimiento de los futuros líderes de mediana y gran capitalización. La certidumbre en torno a los recortes de tipos debería proporcionar vientos de cola añadidos», apunta Sha.

Respecto a Europa, añade que «la mejora de la combinación de crecimiento e inflación en Europa, combinada con una mejor dinámica de los beneficios empresariales y unas valoraciones modestas, es un buen augurio para la renta variable europea del continente”, añade Sha. En el caso del mercado de renta variable japonés, considera que sigue habiendo grandes oportunidades, donde los cambios estructurales están impulsando el buen comportamiento tras décadas de deflación».

El balance de la Fed: sin prisa, pero sin pausa

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Mientras el debate sobre la decisión de la Reserva Federal de recortar o no los tipos de interés de referencia sigue dominando la escena mediática, los responsables políticos se enfrentan a otra cuestión más urgente: la reducción del balance de la Fed. 

Según explica Jeffrey Cleveland, jefe economista Payden & Rygel, su balance, tras acercarse a los 9 billones de dólares durante la era Covid, ha seguido la senda del endurecimiento cuantitativo desde mediados de 2022, reduciéndose en más de 1,3 billones de dólares debido a la falta de reinversión de los bonos del Tesoro que vencían y a la contracción de los valores respaldados por hipotecas (MBS).

«Dado que todo balance es un juego de suma cero, incluso en el balance de la Fed los activos siempre deben ser iguales a los pasivos: si se reducen los activos del balance, es decir, los bonos del Tesoro y los MBS, también deben reducirse paralelamente los pasivos, que incluyen el efectivo en circulación, las reservas bancarias, la recompra inversa a un día (ON RRP) y la cuenta general del Tesoro (TGA). Y el Banco Central de Estados Unidos ya ha declarado que el QT solo se detendrá cuando los saldos de reservas bancarias se sitúen ligeramente por encima de un nivel coherente con unas amplias tenencias de reservas, de tal forma que se aleja la posibilidad de una nueva subida de los tipos, como la que se produjo en 2019, cuando la escasez de reservas bancarias provocó un aumento de la demanda de liquidez por parte de los operadores, dispuestos a pagar tipos por encima del mercado», explica Cleveland.

Según el experto, lo relevante es que, aunque los activos en poder de la Fed han disminuido aproximadamente 1,3 billones de dólares desde el inicio del QT, el componente de reservas bancarias ha aumentado en comparación con los últimos años. «Este aumento puede atribuirse a varios factores: en primer lugar, las nuevas reservas (aunque temporales) aportadas al sistema bancario por el Bank Term Funding Program (BTFP), que tras la quiebra del Silicon Valley Bank en marzo de 2023 proporcionó a los bancos préstamos a tipos ventajosos; después, el agotamiento de la cuenta general del Tesoro (TGA), una cuenta en la Fed gestionada por el Departamento del Tesoro estadounidense y considerada como un “drenaje de reservas”; por último, la línea ON RRP (recompra inversa a un día), que permitía a los fondos del mercado monetario prestar a un día a un tipo cercano al de los Fed Funds y, con una reducción de 1.400.000 millones de dólares desde el inicio del QT», añade.

Su principal conclusión es que a pesar del endurecimiento del balance, las reservas siguen siendo, a día de hoy, “abundantes”: «Han pasado del 16% del PIB nominal en marzo de 2022, al 12% del PIB en el cuarto trimestre de 2023, pero, teniendo en cuenta que habían alcanzado el 8% del PIB en 2019, un nivel del 10-11% aún no parece preocupante, sobre todo teniendo en cuenta los mayores balances bancarios».

Sin embargo, advierte de que hay que tener en cuenta que no sólo la oferta, sino también la demanda de reservas bancarias ha cambiado mucho a lo largo de los años. Según explica, en primer lugar, hasta finales de 2008 la Fed no empezó a pagar intereses por las reservas bancarias. «En el pasado, las reservas eran muy escasas (con saldos agregados en todo el sistema inferiores a 50.000 millones de dólares) y se utilizaban casi exclusivamente a efectos de liquidación de cuentas, es decir, en caso de descubierto, los bancos podían tomar prestados saldos de liquidación de otra institución, lo que representaba, por tanto, un coste de oportunidad para el banco, y no una fuente de rentabilidad», comenta.

Si bien es cierto que la oferta de reservas bancarias aumentó exponencialmente hasta alcanzar los 4 billones de dólares, la nueva oferta se vio compensada con creces por el aumento de la demanda. Por último, hay que recordar, como señaló la Presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, que “los bancos individuales pueden encontrarse en una situación de escasez de reservas antes que el sistema en su conjunto. Por tanto, el sistema debe transferir liquidez de las entidades que tienen exceso a las que tienen escasez”, aclara.

Según recuerda, este era el caso antes de 2008, cuando los grandes bancos prestaban el exceso de saldos a los bancos más pequeños. Después de 2008, en cambio, los grandes bancos tendieron a acumular reservas a pesar de la subida de los tipos a un día.

Además de vigilar la relación entre los niveles de reservas bancarias y el PIB, es importante monitorizar los mercados monetarios a corto plazo en busca de posibles presiones: cuando hubo escasez de reservas, como en el otoño de 2019, el coste de tomar prestadas reservas se disparó. En este caso, señala, la Fed respondió creando una facilidad de repo permanente (SRF, por sus siglas en inglés) a través de la cual las instituciones bancarias podían pedir dinero prestado directamente a la Fed en lugar de enfrentarse a las tasas del mercado privado. A continuación, la Reserva Federal creó una facilidad similar para los bancos no estadounidenses, la Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo Facility.

«Tanto el SRF como la facilidad FIMA deberían actuar como un respaldo automático: si el tipo repo del mercado se eleva por encima del tipo de oferta de las facilidades SRF o FIMA, los participantes en el mercado deberían, en teoría, preferir pedir prestado a la Fed. Pero existe el problema de que algunos participantes en el mercado pueden sentirse estigmatizados por los préstamos de la Fed y optar en su lugar por el mercado privado de repos, lo que seguiría ejerciendo una presión al alza sobre los tipos. En cualquier caso, el uso de estas facilidades ha sido mínimo hasta ahora», añade. 

El presidente de la Fed, Powell, anunció que a partir de junio comenzaría a ralentizar el QT: la Fed reducirá el techo mensual de los bonos del Tesoro, es decir, la cantidad que deja salir cada mes, de los 60.000 millones de dólares actuales a 25.000 millones. Sin embargo, dado su mayor vencimiento, el techo de los MBS se mantendrá en 35.000 millones de dólares mensuales. El objetivo es lograr un balance predominantemente orientado al Tesoro, aunque será un proceso relativamente largo. «Suponiendo que los MBS se agoten al ritmo medio anterior de 15.000 millones de dólares al mes y que los bonos del Tesoro se agoten totalmente al nuevo límite máximo de 25.000 millones de dólares, se espera que los activos de la Reserva Federal disminuyan en 40.000 millones de dólares al mes. Como resultado, el saldo de la ON RRP llegaría a cero a principios de 2025, mientras que las reservas totales caerían hasta aproximadamente el 10% del PIB nominal en el tercer trimestre de 2025», añade.

Según su visión, que la Fed decida o no reducir aún más las reservas bancarias dependerá también de la reacción del propio sistema bancario: si un episodio como el de 2019 no vuelve a repetirse, la Fed podría reducir aún más su balance y sus reservas. «La supuesta facilidad de operación fue durante años una de las razones por las que la Fed optó por operar con amplias reservas bancarias, lo que hacía más eficiente el proceso de evaluar la demanda de reservas y aplicar la política. Sin embargo, la situación actual es mucho más compleja que en 2008 y la preocupación por la escasez de reservas bancarias, a pesar de la fortaleza del balance estadounidense, es real», concluye Cleveland.

DWS ficha a Max Elliott-Taylor para su equipo de crédito alternativo para EMEA

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Foto cedidaMax Elliott-Taylor, nuevo gestor de carteras de CLO en DWS.

DWS ha anunciado el nombramiento de Max Elliott-Taylor como gestor de carteras de CLO (obligaciones de préstamos garantizados), con efecto inmediato. Elliott-Taylor, ubicado en Londres, reportará a Dan Robinson, responsable de crédito alternativo para EMEA de DWS.

Según explican desde la gestora, el nombramiento de Max se produce tras las recientes incorporaciones de Vlado Spasov, como responsable de soluciones de Capital, Roscoe Roman, como gestor de inversiones senior de Alternative Credit para EMEA, y Dan Robinson como responsable de Alternative Credit para EMEA, que se produjo en noviembre de 2023. Estos nombramientos forman parte de la estrategia de DWS para hacer crecer su franquicia de Alternativos, que gestiona 108.000 millones de euros, y que cuenta con una trayectoria de más de 50 años, con especial fortaleza en los sectores inmobiliario, de infraestructuras y de activos reales líquidos.

“Creemos que el crédito alternativo ofrece una oportunidad de crecimiento a largo plazo muy atractiva para los gestores de activos. La continua expansión del equipo de crédito es una prioridad significativa para nuestro negocio de Alternatives y las CLO son una clase de activos clave dentro de ese plan estratégico. Max se ha labrado rápidamente una sólida reputación en el mercado europeo de CLO y aporta una amplia experiencia en inversiones. Estamos encantados de que se una a DWS para liderar nuestras iniciativas en este espacio en Europa”, ha destacado Dan Robinson, responsable de Alternative Credit para EMEA de DWS.

Elliot-Taylor se incorpora a DWS procedente de CIFC Asset Management, donde ocupaba el cargo de gestor de carteras, gestionando cinco CLO activas, además de otros activos relacionados. Anteriormente, pasó cinco años en Investcorp Credit Management (ICM), donde cubrió el segmento de préstamos apalancados y de alto rendimiento. También fue analista en Legal & General. Max es licenciado en Ciencias Económicas, con matrícula de honor por la Universidad de Leeds.

Por su parte, Max Elliott-Taylor, gestor de carteras de CLO en DWS, ha declarado: “Me complace unirme a DWS durante este periodo de crecimiento estratégico para el negocio de crédito alternativo. El espacio del crédito privado se encuentra en una fase muy dinámica de su desarrollo y espero aprovechar mi experiencia en la gestión de CLO para ofrecer resultados positivos a nuestros clientes, al tiempo que contribuyo a la expansión de DWS en este ámbito”.

MoraBanc firma la compra del Banco Europeo de Finanzas a Unicaja

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Foto cedidaLluís Alsina, consejero delegado de MoraBanc, y Juan Maria Nin, presidente de MoraBanc

MoraBanc ha cerrado un acuerdo para la compra del 100% del capital del Banco Europeo de Finanzas S.A. a su accionista único, Unicaja. La operación queda sujeta a las aprobaciones regulatorias y supondrá la entrada de MoraBanc en el mercado bancario español.

La obtención de una licencia bancaria en España es un paso natural dentro de la estrategia de crecimiento a largo plazo de MoraBanc, según recoge la firma en un comunicado, que permitirá reforzar la propuesta de valor para sus clientes actuales y futuros. De esta forma, podrá complementar los productos y servicios actualmente ofertados (asesoramiento financiero, gestión de patrimonios, planes de pensiones, concesión de créditos lombardos, etc) con los servicios propios de una entidad de crédito (captación de depósitos en cuenta corriente y de ahorro, así como la concesión de préstamos de diversa índole).

Juan Maria Nin, presidente de MoraBanc, apunta a «la fortaleza del Grupo y a su alto nivel de solvencia como las claves para afrontar operaciones de este calibre, que nos permiten trasladar nuestra manera de hacer banca, familiar con espíritu innovador, a un mercado que para nosotros es cercano y prioritario en nuestro desarrollo internacional».

Lluis Alsina, consejero delegado de MoraBanc, destaca que “disponer de un banco en España nos permitirá ofrecer un servicio integral a los clientes, pudiendo cubrir mejor sus necesidades y, por ende, que obtengan una mayor satisfacción de su relación bancaria». También apunta que crecer en España «es uno de los grandes objetivos de nuestro plan estratégico que combina el crecimiento orgánico a través de MoraWealth con el crecimiento inorgánico que trabajamos con los acuerdos firmados para la adquisición de Tressis y ahora del Banco Europeo de Finanzas».

MoraBanc en España, crecimiento constante

El foco en el mercado español es consecuencia de la voluntad de MoraBanc de crecer y diversificar la capacidad de generación de beneficio recurrente. La proximidad geográfica y cultural, así como la similitud en las necesidades de los clientes propician esta prioridad, según la firma.

En 2020, MoraBanc entró en el mercado español de forma orgánica mediante la constitución de la agencia de valores MoraWealth. En 2023, la CNMV aprobó la evolución a sociedad de valores, incrementando el programa de actividades con el objetivo de seguir reforzando la propuesta de valor para clientes actuales y potenciales.

En marzo de 2024, MoraBanc firmó un acuerdo para la adquisición de Tressis cuyo cierre se encuentra pendiente de la obtención de las autorizaciones pertinentes y que, una vez aprobado, supondrá un gran salto cuantitativo y cualitativo a nivel de recursos gestionados por el Grupo: se situaran en 18.000 millones, más de 7.500 de ellos en España.

Fidelity International promueve a Cosmo Schinaia a responsable del Sur de Europa y Latam

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Cosmo Schinaia ha sido nombrado responsable para el sur de Europa y América Latina del equipo de ventas de Fidelity International, tal y como han confirmado a Funds Society fuentes de la firma. Desde este nuevo puesto, reportará directamente a Christophe Gloser, responsable de distribución para Europa. 

Schinaia será responsable de los mercados de Italia, Iberia y Latam, asumiendo así parte de las responsabilidades de  Sebastián Velasco, quien recientemente dejó la firma. 

Schinaia es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Luigi Bocconi de Milán y cuenta con más de 20 años de experiencia en gestión de activos. Comenzó su carrera en Credit Agricole Asset Management y posteriormente ocupó puestos en Generali Asset Management. En 2010 se incorporó a Fidelity International como Responsable de Ventas Institucionales para Italia. 

De 2015 a 2017 fue director ejecutivo en Morgan Stanley antes de regresar a Fidelity como Country Head para Italia en octubre de 2017, puesto que ha ocupado hasta esta nueva promoción como Responsable del sur de Europa y Latinoamérica.

La inversión en venture capital y private equity se reactivará en la segunda mitad del año

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Según las primeras estimaciones obtenidas por SpainCap a través de la plataforma europea EDC, el volumen de inversión en España alcanzó en la primera mitad del año 1.916 millones de euros, un 35% menos que en el mismo periodo de 2023. El cambio en el entorno de los tipos de interés, las dudas sobre la evolución macro y el impacto de la inflación han reducido la actividad inversora en términos de volumen. El número de inversiones se ha mantenido estable (445 deals).

La inversión de venture capital fue de 551,6 millones de euros en un total de 371 inversiones. A partir del segundo trimestre 2024 se ha vuelto a reactivar la actividad inversora lo que, unido a los abundantes recursos disponibles para invertir por el sector (cantidad de reservas de efectivo o activos líquidos disponibles, en términos anglosajones, ‘dry powder’), hace prever un cierre del año positivo. Es importante destacar que hay operaciones grandes anunciadas y no incluidas en este primer semestre por un importe global estimado entre 4.000 – 5.000 millones de euros.

«Las mejores condiciones para el desarrollo de la actividad avanzan un segundo semestre de máximos. El dinamismo del mercado se ha reflejado en el número de inversiones cerradas gracias a las numerosas oportunidades y la madurez del mercado (secundarios, add ons…). Es una realidad que el sector de capital privado en España se ha consolidado como uno de los mercados más atractivos en el entorno europeo y afronta el cambio de ciclo en una posición sólida”, ha explicado Elena Rico, presidenta de SpainCap.

Según el tipo de inversor, se mantiene el apetito inversor de los fondos internacionales, tanto de private equity como de venture capital, que cuentan con abundante liquidez y mantienen el interés en España. En esta primera mitad de año contribuyeron con el 56% del volumen total en empresas españolas, en línea con la tendencia de los últimos años, con 110 inversiones. Las gestoras nacionales privadas invirtieron 753 millones de euros (un 3% más de que en el mismo periodo de 2023) en 268 inversiones.

Por tamaño de las inversiones, el entorno económico ha impactado en los segmentos de large market y middle market (operaciones entre 10-100 millones de euros), que ha registrado un volumen de 1.044 millones de euros en 38 inversiones, un 30% más que en el primer semestre 2023. Se han cerrado 427 inversiones entre 0 y 10 millones de euros. En general, los sectores que mayor volumen de inversión recibieron fueron agricultura/pesca/ganadería (25,4%) y medicina/salud (25%).

Captación y desinversión

Es el mejor primer semestre de captación de toda la serie histórica (de 2013 a 2023) en términos de volumen: 1.782 millones de euros, gracias a las rentabilidades positivas del sector y el al apoyo de los Programas de Fondos de fondos públicos Fond-ICO Global, Next Tech, Programa Innvierte (CDTI), Cofides y FEI en su firme y continuada apuesta por el capital privado.

Por último, la reactivación de la rotación de cartera, se sitúa también como el mejor primer semestre de toda la serie histórica: 2.526 millones de euros en 211 desinversiones. El mecanismo de salida más utilizado fue la Venta a terceros (60%) seguida de Minusvalías (18,3%) y Reembolso de préstamos (15%).

Cómo gestionar las finanzas hasta final de año para acabar en positivo

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Con las vacaciones a la vuelta de la esquina, y con el primer semestre del año ya más que finalizado, es el momento idóneo para hacer una reflexión financiera sobre cómo han ido la primera parte del año. Para realizar un balance óptimo, son necesarios una serie de consejos. Sergio Pesquera, responsable de formación de OVB España, consultora especializada en planificación financiera, ofrece algunas claves sobre cómo hacer repaso de estos siete meses. 

Antes de comenzar, es necesario haber realizado una planificación financiera al comenzar el año. Si es así, el ahorrador ha empezado con buen pie. Si la respuesta es negativa, la primera gran recomendación es que aún se está a tiempo de organizar las finanzas para el segundo semestre del año a nivel gastos, ingresos e inversiones. 

“Revisar nuestros objetivos económicos personales se vuelve crucial para asegurarnos que el cierre de año sea tan sólido como esperamos. Esta evaluación nos permite no solo medir nuestro progreso, sino también identificar y corregir cualquier desviación en nuestro plan financiero”, señala Pesquera. 

Ahorro

En primer lugar, el ahorro, ese pilar fundamental de nuestra estabilidad económica. Es crucial echar un vistazo a las cuentas y comprobar si se ha alcanzado el objetivo fijado a principio de año. A veces, las desviaciones son inevitables debido a gastos imprevistos o cambios en los ingresos, pero entender por qué ocurren es la clave para realizar los ajustes necesarios.

Deudas

Reducir la deuda de tarjetas de crédito es otro objetivo común: Revisar los estados de cuenta y comparar el saldo actual con el del inicio del año puede revelar si nuestros pagos están dando frutos. Pero más allá de la cantidad abonada, es importante evaluar la estrategia que utilizada para reducir esta deuda.

Inversiones

En cuanto a las inversiones, verificar la cartera de inversiones y analizar tanto la cantidad invertida como el rendimiento obtenido hasta la fecha dará una visión clara del progreso realizado hasta la fecha en este campo. La diversificación sigue siendo una estrategia vital para minimizar riesgos y maximizar rendimientos.

Mantenerse dentro del presupuesto establecido es todo un desafío. Analizar las diferentes categorías de gastos mensuales y anuales ayuda a identificar cualquier exceso. Es esencial comprender dónde se ha gastado más de lo previsto y por qué, para poder hacer ajustes precisos y necesarios.

Cuando se detectan desviaciones significativas en estos objetivos, es fundamental entender las causas. ¿Hubo ingresos inesperados, gastos imprevistos o cambios en nuestras prioridades financieras desde el inicio del año? También hay que considerar si han surgido oportunidades de inversión o gastos imprevistos que hayan impactado nuestro presupuesto.

Los ajustes para el segundo semestre pueden implicar reevaluar y reajustar los objetivos financieros. Modificar el porcentaje de ahorro, replantear el plan de pago de deudas y ajustar nuestras inversiones son pasos importantes. Además, implementar estrategias adicionales de control de gastos, como la automatización de ahorros o la revisión de suscripciones, nos ayudará a mantener el presupuesto bajo control.

Establecer un sistema de revisión regular es imprescindible: revisiones mensuales del presupuesto e inversiones, junto con evaluaciones trimestrales más detalladas, permiten ajustar los objetivos según sea necesario. El uso de aplicaciones y herramientas de gestión financiera nos puede ayudar a realizar este seguimiento y control.

En resumen, evaluar los objetivos financieros del primer semestre y realizar los ajustes necesarios es esencial para mantener una buena salud financiera. Identificar desviaciones y ajustar los planes acerca al ahorrador a sus metas financieras y ayuda a mantener un equilibrio económico sostenible, según afirma Pesquera.

Crédito titulizado: qué es y cuáles son sus ventajas

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Las titulizaciones parecen “un complejo laberinto de ingeniería financiera”, pero realmente tienen unos fundamentos pegados a la realidad de la vida cotidiana y ofrecen ventajas al inversor en una cartera multiactivos.

¿Qué son los bonos titulizados?

Son obligaciones de deuda que obtienen sus pagos -tanto de capital como de intereses- de los flujos de caja contractuales de activos por cobrar. Por ejemplo, préstamos o arrendamientos que están respaldados por algo tangible -como automóviles, viviendas, vagones de tren, torres de telefonía móvil, etcétera-. Otros tipos de bonos titulizados, como las obligaciones de préstamos garantizados (CLO, por sus siglas en inglés), generan flujos de caja a partir de préstamos bancarios.

El mercado de titulización tiene la ventaja de ofrecer al emisor un coste de capital más bajo, ya que los tipos de financiación suelen ser más elevados que para la deuda no garantizada.

La primera titulización «moderna» se remonta a 1970, cuando la Government National Mortgage Association (GNMA) garantizó los primeros valores de transferencia sobre hipotecas. Desde entonces, el mercado de titulización se ha expandido significativamente, especialmente en la última década.

Desde 2012, el mercado ha crecido en tamaño y alcance, con instrumentos como ABS (Asset-Backed Securities), CLO (Collateralised Loan Obligations) y CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) junto con alternativas de deuda corporativa y emergente. También se han extendido nuevos instrumentos como los SFR (Single Family Rental) y los CRT (Credit Risk Transfer), que en conjunto han superado los 100.000 millones de dólares de valor de mercado.

El crédito titulizado ofrece una amplia gama de garantías. Desde los préstamos al consumo y comerciales de los ABS hasta las garantías inmobiliarias de los CMBS. Además de la diversificación de las garantías, el mercado de titulización ofrece una amplia variedad de calificaciones, vencimientos, rendimientos y diferenciales de crédito, lo que contribuye a hacer que esta clase de activos resulte atractiva para inversores que buscan rendimiento y diversificación en una cartera multiactivos.

Cuatro ventajas del crédito titulizado

El crédito titulizado puede contribuir a reducir la correlación de una cartera multiactivos con sectores de renta fija más tradicionales, como el crédito a empresas, debido a su diversificación inherente en términos de calificación, vencimiento y cupón. Incluso dentro de los distintos segmentos del universo titulizado, las correlaciones son limitadas y ello contribuye decisivamente a la estabilidad de la cartera.

Además, a diferencia del crédito corporativo y la deuda de mercados emergentes -que pueden sufrir rebajas de calificaciones de los emisores e impagos- las calificaciones en el mercado titulizado tienden a mejorar con el tiempo. Esto se debe a que los pagos que se producen durante la vida de una transacción titulizada sirven para desapalancar tanto el bono como el préstamo subyacente. Por ejemplo, en una transacción de ABS de automóviles, los pagos mensuales del préstamo del coche amortizan inmediatamente el principal del bono, reforzando su crédito a lo largo del tiempo. En cambio, en el crédito corporativo o emergente, el principal permanece suspendido hasta el vencimiento.

Otra ventaja del crédito titulizado tiene que ver con su valor relativo: aunque el mercado titulizado es menos líquido que la deuda corporativa o de mercados emergentes, las calificaciones crediticias en el mercado de crédito titulizado muestran una tendencia de migración al alza debido a la mecánica de los pagos del principal que se producen a lo largo de la vida de una transacción y que sirven para reducir el apalancamiento, tanto del préstamo subyacente como del bono.

Por último, el conjunto de oportunidades del mercado titulizado abarca varios tipos de garantías en todo el espectro de calificaciones, desde los valores AAA hasta los no calificados. Esta diversidad ofrece a los inversores un amplio abanico de posibilidades en cuanto a calificación, vencimiento, diferencial de crédito y rendimiento. Esta exposición puede servir para reducir la correlación de la cartera frente a partes tradicionales de la renta fija como las empresas y la deuda de mercados emergentes.

Análisis realizado por Eric Souders, gestor de estrategia de retorno absoluto de Payden & Rygel.

Las cinco vías clave de financiación alternativa para las pymes

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Se puede definir la financiación alternativa como toda aquella financiación no bancaria que complementa a la misma, y que puede ofrecer un valor diferencial por su flexibilidad, agilidad y capacidad de adaptarse a las necesidades reales y proyectos de las empresas.

España es un país altamente bancarizado, donde la financiación bancaria representa más del 80% del respaldo financiero de las pequeñas y medianas empresas. En cambio, esta realidad no es así en otros países. En EE.UU., por ejemplo, la financiación alternativa supera el 70% del total de financiación y en Europa se empieza a notar un relevante cambio de tendencia, ocupando un lugar mucho más significativo que en España.

Las empresas han sufrido un encarecimiento del crédito como consecuencia del nuevo escenario de tipos de interés. Según el Indicador CEPYME, la financiación bancaria a pequeñas y medianas empresas se ha reducido en una tercera parte. Además, tal y como recoge el indicador, en el último año se ha multiplicado por 2,5 el esfuerzo financiero, lo que ha supuesto para la pequeña empresa pasar de 9.600 euros en el tercer trimestre de 2022 a 23.300 euros en el mismo periodo de 2023. En una empresa mediana este esfuerzo financiero ha pasado de 231.800 a 605.900 euros en el mismo intervalo de tiempo.

Los bancos cada vez son más restrictivos en materia de financiación, debido, entre otros factores, a la concentración de entidades financieras y a un regulador cada vez más exigente. Como consecuencia, los bancos están dejando más hueco en el mercado para la financiación alternativa, que complementa la financiación tradicional y aporta soluciones eficaces de financiación a las empresas españolas en un entorno de escasez de alternativas reales.

Dentro de la financiación alternativa encontramos un amplio abanico de opciones disponibles, por lo que es esencial examinar detenidamente qué fórmula se ajusta mejor a las necesidades y circunstancias de cada empresa. Desde Beka Finance analizan las principales herramientas de financiación alternativa:

  • Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)

El MARF es el mercado de renta fija que, bajo el amparo de BME Bolsas y Mercados, facilita el acceso a financiación a empresas de mediano tamaño. Está especializado en la emisión de valores de renta fija (bonos, pagarés, cédulas hipotecarias y bonos de titulización) y resulta ser una buena opción para diversificar fuentes y estructuras de financiación.

Para Federico Silva, Partner de Beka Capital Markets, “la empresa española es hoy en día, más consciente de la necesidad de diversificar las fuentes de financiación. En este sentido, el MARF se consolida como una opción interesante debido a sus costes más baratos, procedimientos más abreviados y documentación más sencilla”. Existen además otros mercados de valores orientados a pymes en expansión con requisitos menos estrictos que los mercados tradicionales. En España el más relevante es el BME Growth, donde pequeñas y medianas empresas tienen la posibilidad de captar capital cotizando en bolsa.

  • Direct Lending

El Direct Lending es una vía de financiación privada en la que un grupo de inversores institucionales como fondos de deuda, bancos privados o family offices prestan dinero directamente a la empresa. Estos inversores suelen ofrecer condiciones más flexibles que las exigidas en la financiación tradicional, lo que resulta muy interesante a la hora de cubrir necesidades de liquidez para, por ejemplo, pagar nóminas y proveedores, impulsar nuevos proyectos o reestructurar la deuda de la empresa.

Para Jerónimo Sánchez Delgado, director comercial y de desarrollo de negocio de Beka Credit, “la financiación alternativa complementa la oferta bancaria y llega donde ésta no puede llegar, entre otros factores, porque los bancos cada vez tienen menor capacidad de poder dedicar los recursos necesarios para entender en profundidad una compañía o para poder financiar en base a su plan de negocio y capacidad de generación de flujos”.

  • Private Equity

La inversión, directa o vehiculizada en fondos, en instrumentos de capital de compañías no cotizadas lleva años marcando máximos históricos en España. Al gran atractivo de sus elevadas rentabilidades esperadas hay que sumar los excelentes resultados demostrados por la colaboración entre empresarios y gestores de private equity, que favorece el crecimiento y la eficiencia de las empresas. Este formato de inversión, que suele conceder derechos de voto a los inversores, ofrece la flexibilidad necesaria para adecuarse a diversas situaciones corporativas. Por ello, proyectos empresariales tanto emergentes como en fase de expansión, así como compañías necesitadas de procesos de reestructuración, pueden beneficiarse de la participación de inversores de private equity. Cabe destacar que, en los últimos años, esta fórmula de inversión alternativa ha contribuido muy activamente a la implementación de prácticas ESG en las compañías participadas.

En este sentido, Borja Menéndez, director de Inversiones Directas de Beka, afirma que “a pesar de un contexto macro que ha lastrado las condiciones de financiación de muchas compañías, existe una gran oportunidad para impulsar la transición de algunos sectores a los estándares y modos de hacer de la economía verde y digital”.

  • Crowdequity

Los inversores (crowdfunders) adquieren una participación en el negocio, sin embargo, en esta ocasión, los que invierten el capital son un grupo de inversores minoristas. Esta alternativa se ha popularizado entre las startups debido al fácil acceso a capital, menores costes, requisitos flexibles y la promoción que se logra de la marca. Cuando los inversores en vez de capital (crowdfunding) proporcionan deuda a las startups, se denomina crowdlending.

  • Factoring

Se trata de una operación financiera mediante la cual una empresa cede las facturas generadas por sus ventas a otra compañía para que se encargue de gestionar el cobro de manera temporal a cambio de unas comisiones e intereses por la gestión. En una línea paralela existen los llamados fondos de titulización. La titulización consiste en la venta o cesión de determinados activos a un fondo de titulización que, a su vez, financia la compra a través de la emisión de valores de renta fija que se coloca entre inversores cualificados.

Según Jesús Sanz, director general de Beka Titulización, “prácticamente cualquier activo que genere flujos de efectivo puede ser objeto de titulización. Los más comunes incluyen préstamos hipotecarios, préstamos al consumo o cuentas por cobrar, entre otros. La transmisión de esos derechos de cobro por parte de las compañías implica, no solo la obtención de liquidez, sino la posibilidad de contar con una financiación ajustada a las necesidades de negocio de la compañía y sus políticas de crecimiento comercial”.

 

Las oficinas prime ofrecerán el mejor retorno esperado dentro del sector inmobiliario, según AEW (Natixis IM)

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AEW, uno de los principales gestores de activos e inversiones inmobiliarias del mundo, afiliado de Natixis Investment Managers, ha publicado su informe ‘Perspectivas europeas de mitad de año de 2024’, en el que examina los sectores y mercados inmobiliarios que previsiblemente registrarán las mayores recuperaciones, a medida que la revalorización del mercado llega a su fin.

Dado que la inflación ha descendido a niveles próximos al objetivo en los últimos seis meses, se espera que los bancos centrales comiencen a revertir algunas de sus subidas de tipos en el segundo semestre de 2024. El escenario base de AEW, especializada de Natixis IM, prevé que la inflación, los rendimientos de los bonos y los costes de los préstamos inmobiliarios disminuyan. A pesar de que algunas de las mayores economías europeas –en particular Reino Unido y Alemania– se encuentran en recesión técnica, las modestas previsiones de AEW sobre el crecimiento del PIB se mantienen prácticamente sin cambios con respecto a su último informe sobre las perspectivas de 2024 publicado en noviembre de 2023.

Hans Vrensen, director de Investigación y Estrategia para Europa de AEW, comentó: «Incluso con los continuos riesgos geopolíticos mundiales, nuestras últimas perspectivas confirman que la reciente mejora de la confianza de los inversores está justificada. A pesar de la persistente preocupación por el segmento de las oficinas prime, nuestras previsiones de rentabilidad para las nuevas inversiones en este subsector lo han situado en el primer puesto. Esto debería permitir que más inversores adopten un enfoque selectivo y más proactivo en el sector inmobiliario europeo y que vuelva la liquidez al mercado. Se espera que el coste de la deuda descienda, lo que debería permitir que gran parte del déficit de financiación de la deuda restante se resuelva en los próximos años».

Continúan los signos de mejora del sentimiento hacia el sector inmobiliario

El diferencial de los rendimientos inmobiliarios sobre los rendimientos de la deuda pública se amplió en 80 puntos básicos en los dos últimos trimestres. Aunque es posible que los inversores no puedan volver a los diferenciales excesivos observados en el periodo 2014-2021, el atractivo relativo del sector inmobiliario ha mejorado y está en línea con la media de los últimos 25 años.

Sobre la base de la última encuesta trimestral de Expectativas de Activos Reales, confirman que el sentimiento sobre las expectativas de valor del capital ha mejorado de forma constante desde el cuarto trimestre de 2022 en todos los sectores, con la excepción de las oficinas.

El último análisis de valor relativo de AEW respalda la mayor proactividad de los inversores

La última evaluación de AEW sobre el valor relativo respalda un giro positivo en el sentimiento del mercado, con más del 93% de los 168 mercados europeos cubiertos clasificados como atractivos (101) o neutrales (55), sobre la base de sus previsiones actualizadas. La valoración de AEW implica una tasa de rentabilidad esperada ligeramente inferior, del 8,7% anual, y una tasa de rentabilidad exigida del 6,9% anual, lo que se traduce en un exceso positivo de 185 puntos básicos de media en los 168 segmentos de mercado principales cubiertos.

Por países, Alemania sigue a la cabeza en términos de valor relativo con los mercados más atractivos. En cuanto a los mercados individuales, el residencial prime británico ocupa el primer puesto, mientras que el logístico prime español y belga, y el de oficinas prime holandés y alemán ocupan los primeros puestos en sus respectivos sectores. Además, España ocupa el tercer puesto en centros comerciales después de Bélgica y Alemania. El análisis de valor relativo incorpora las últimas previsiones de renta y rentabilidad de AEW.

Previsión de crecimiento medio de los alquileres prime del 2,1% anual para los próximos cinco años

La previsión base de AEW muestra una pequeña reducción en su estimación de crecimiento medio de los alquileres prime, del 2,2% previsto en el último informe sobre las perspectivas para 2024 –publicado a finales de 2023– al 2,1% anual para 2024-28. Con un 2,7% y un 2,5% anual, los sectores logístico y residencial siguen siendo los más dinámicos en cuanto al crecimiento de los alquileres prime, mientras que las oficinas se sitúan en el 2,2% y el comercio minorista en el 1,6% anual. Estas previsiones de crecimiento de los alquileres confirman que, en general, los mercados europeos de ocupación se han mantenido en buena forma.

El índice de Nivel de Activos de INREV –asociación europea de inversores en vehículos inmobiliarios no cotizados–, que realiza un seguimiento del rendimiento de las carteras inmobiliarias de los inversores institucionales, muestra que el sector de oficinas ha experimentado el mayor aumento de vacantes desde la pandemia, con un 9,1%, aunque sigue estando por debajo del 12,0% registrado en 2014. La desocupación residencial se sitúa en el 4,3%, seguida de la minorista (4,0%) y la logística (2,1%), según INREV.

La rentabilidad prime se estima en un 8,8% anual, con el mayor repunte para las oficinas (9,6% anual)

El volumen de inversión inmobiliaria europea se redujo a 150.000 millones de euros en 2023, algo más de la mitad del volumen total en 2022. AEW prevé que los volúmenes de inversión europeos de 2024 se sitúen sólo ligeramente por encima de esa cifra, en 160.000 millones de euros, ya que los diferenciales entre los precios de compraventa se mantienen elevados. Dado que se espera que la revalorización continúe hasta mediados de 2024 y que el escenario base de AEW asume unos rendimientos de los bonos proyectados más bajos, la predicción de AEW de que los rendimientos de los  inmuebles prime aumentarán entre 20 y 65 puntos básicos en todos los segmentos durante los próximos cinco años se mantiene sin cambios. Sin embargo, como los rendimientos se ampliaron más de lo previsto en el segundo semestre de 2023, este ajuste de los mismos se produce a partir de un nivel más alto que antes.

Se prevé que las nuevas inversiones en oficinas prime generen la mayor rentabilidad de todos los segmentos, con un 9,6% anual en los próximos cinco años. Esto se debe a la magnitud de la revalorización del sector, que fue mayor de lo previsto tanto en 2023 como en el primer trimestre de 2024, y se prevé que continúe en el segundo trimestre de 2024. Se espera un mayor repunte para las oficinas en comparación con otros sectores. El momento exacto de la recuperación de las oficinas sigue siendo incierto, ya que persiste el sentimiento negativo hacia esta clase de activos y siguen existiendo problemas de refinanciación. Además, continúa la divergencia entre oficinas prime y secundarias, impulsada por la demanda de espacios de mayor calidad por parte de los ocupantes.

Las rentabilidades prime en todos los sectores para 2024-28 se estiman en un 8,8% anual, lo que supone una modesta reducción respecto al 9,2% anual previsto en el informe de AEW Perspectivas 2024 de noviembre de 2023. En el escenario base de los analistas para 196 mercados europeos, el Reino Unido ocupa el primer lugar en cuanto a rentabilidad total prime prevista, con un 10,5% anual, impulsado por los mayores rendimientos actuales y la mayor compresión de rendimientos prevista en comparación con otros países. La logística prime sigue siendo uno de los sectores más atractivos, ocupando el segundo lugar con una rentabilidad del 9,5% en los próximos cinco años, mientras que el residencial se sitúa en el 8,3% anual y el minorista en el 7,9% anual.

La deuda sigue en camino de volver a aumentar

Basándose en las últimas estimaciones disponibles sobre el rendimiento de la deuda pública, AEW prevé ahora que los costes de endeudamiento del sector inmobiliario de la zona euro alcancen un máximo del 4,5% en el primer trimestre de 2024 y se estabilicen en el 4,25% a mediados de 2025, dados los elevados niveles históricos de correlación entre los rendimientos de la deuda pública y los tipos swap a cinco años. Esto hará que la deuda vuelva a ser rentable para algunas inversiones prime de mayor rendimiento.

Persisten los problemas de refinanciación

El análisis de la brecha de financiación de la deuda europea (DFG) de AEW, que abarca todos los sectores y 20 países, aumenta hasta los 99.000 millones de euros, frente a los 90.000 millones de euros calculados en el informe Perspectivas 2024 publicado en noviembre de 2023, siendo los préstamos respaldados por oficinas y con sede en Alemania los que presentan el mayor déficit. El aumento se debe principalmente a un descenso del valor del capital mayor de lo previsto en el segundo semestre de 2023. Sin embargo, dado que se prevé que el 17% de todos los préstamos originados en 2018-21 se enfrenten a una DFG en Europa, el impacto permanece prácticamente inalterado.